Sunteți pe pagina 1din 155

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

OPERATIUNI PE PIETELE INTERNATIONALE DE CAPITAL


- Master AFACERI INTERNATIONALE -

Prof.univ.dr. HURDUZEU GHEORGHE Bucureti 2012

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Jocul pare simplu, ofer promisiunea unui profit teoretic nelimitat i necesit numai un capital minim de pornire. Acest fapt constituie n acelai timp atracia dar i pericolul tranzaciilor futures .

Jacob Bernstein

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Pietele internationale de capital ELEMENTE DEFINITORII

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Noiuni generale reunete bancheri, comercianii, industriaii, productorii, armatorii i asigurtorii negocierea valorilor publice i private monedelor, devizelor i a mrfurilor acoperirea riscurilor de tot felul

Caracteristicile pieelor bursiere Pia de mrfuri si valori Pia simbolic Pia organizat i liber Pia reprezentativ

Contractele bursiere contractul spot contractul forward contractul futures contractul cu opiuni -- contractul ntre un vnztor i un cumprtor care d dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau a vinde la o anumit dat viitoare un activ, marf, titlu financiar sau instrument monetar, drept obinut n schimbul plii unei prime.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Caracteristici: Pia de mrfuri i valori Pia "simbolic" Pia liber Pia organizat Pia reprezentativ

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIAA BURSIERA

Condiii:
Transparen Omogenitate Atomicitate Circulaia liber

PIAA FINANCIAR I BURSA

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIEE INTERNAIONALE DE CAPITAL

Locul pieei de capital n cadrul sistemului financiar

SISTEMUL FINANCIAR -finantare directa-

SISTEMUL BANCAR depozit B credit B

OFERTA de fonduri

intermediere dezintermediere

CEREREA de fonduri

populatie organizatii

securitizare

sector privat

sector public

investitori financiari investitie B/VM emisiune B/VM

investitii/consum

PIATA DE CAPITAL

- finantare directa B=bani VM=valori mobiliare

-institutionalizare -sindicalizare -dereglementare/reglementare

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Piaa titlurilor financiare este aceea n care se cumpr i se revnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. n cea mai simpl form a sa, ea reprezint o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri: acesta din urm primete fonduri i, n schimb, emite titlurile financiare, urmnd ca, la scaden, s le rscumpere. Trecerea de la primul tip de operaiuni la cel de-al doilea se numete dezintermediere i are loc, de exemplu, cnd depuntorii scot fonduri din contul bancar, investindu-le direct n titluri, cum ar fi obligaiunile.

Deosebirile dintre societile bancare i societile financiare


Societi bancare (bnci comerciale) 1. Accept depozite i dau mprumuturi 2. 2. Joac rolul de intermediar financiar: cei care fac depozite nu sunt acionari la banca depozitar i nu cunosc utilizatorul fondurilor depuse 3. 3. Deschid conturi pentru clieni, emind active bancare, care sunt perfect lichide Societi financiare (bnci de plasament) 1. Atrag fondurile investitorilor pe piaa primar i le plaseaz clienilor lor 2. 2. Faciliteaz finanarea direct: cei care plaseaz fondurile cunosc identitatea utilizatorului acestora i devin acionari/creditori ai acestuia 3. 3. Transfer titluri financiare furnizorilor de fonduri, titluri ce nu sunt perfect lichide, dar sunt negociabile

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

2. Piata de capital

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Piaa titlurilor financiare, ca mecanism de legtur ntre deintorii de fonduri excedentare (investitorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii de titluri financiare) are dou componente: piaa primar i piaa secundar.

Bursa vs. Piata OTC


Bursa: Localizarea tranzaciilor, adic existena unui spaiu delimitat, a unei cldiri cu sal de negocieri, unde se desfoar (n exclusivitate) tranzaciile cu titluri financiare Accesul direct la pia este, n principiu, limitat la membrii bursei i la titlurile acceptate n burs Negocierea i executarea contractelor se realizeaz de un personal specializat - prin diferite sisteme de tranzacie bazate pe licitaie public Realizarea tranzaciilor este supus unor reguli ferme instituite prin lege i regulamentul bursei; agenii de burs sunt inui s respecte anumite obligaii Datorit concentrrii ordinelor i a mecanismului tranzacional se formeaz un curs unic pentru titlurile negociate Piaa OTC Lipsa unei localizri, a unei cldiri; tranzaciile sunt executate n oficiile societilor financiare, care acioneaz ca dealeri ("la ghieul" acestora, deci" over-thecounter") Accesul este mai larg, att pentru clieni, ct i pentru titluri; exist numeroi creatori de pia ("market makers") Tranzaciile se realizeaz prin negocieri directe ntre vnztor i cumprtor, rolul de contraparte n tranzacie fiind jucat de dealer Reglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i cuprinztoare; de regul ea este fcut de asociaiile dealerilor Deoarece preurile sunt stabilite prin negocieri izolate, acestea pot s varieze de la o firm (dealer) la alta

ACTIVELE FINANCIARE

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Activele financiare: - active bancare; - active financiare nebancare a) activele de capital; b) active monetare.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aciunile - titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. n literatura anglosaxon, noiunea este definit prin evidenierea a dou elemente: - "dreptul de acionar" (engl. stock), care exprim drepturile deintorului - acionar - asupra societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" (engl. stock certificate); - "aciunea" (engl. share), ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Certificatul de aciuni

Certificatul de actiuni
Legenda: 1 - valoarea nominal; 2 - numele companiei emitente (AAA); 3 - numrul aciunilor emise; 4 - numr de identificare a titlului (asociat fiecrei aciuni); 5 - numr de nregistrare dat de organul de control al pieei; 6,7 - un desen greu de reprodus care are menirea de a mpiedica falsificarea documentului); 8 - semntura persoanei autorizate din partea companiei emitente; 9 - data; X - numele i prenumele beneficiarului; N - numrul de aciuni asupra crora poart certificatul;

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Obligaiunile (engl. bonds) - titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Ele dau deintorului dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul obligaiunilor.

Obligaiunea

Obligatiunea
Legenda: 1 - rata cuponului (exprimat ca o cot procentual din valoarea nominal ce urmeaz s fie pltit n mod regulat deintorului obligaiunii; n exemplul considerat, pentru o obligaiune de 1000 $, deintorul ei va primi 12 3/8%, sau 123.75 $ pe an); 2 - scadena (indic momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii; n cazul de fa, anul 2015); 3 - valoarea nominal (suma pe care deintorul obligaiunii o va ncasa la scadena mprumutului; de regul este de 1000 $); 4,5,6 - imprimri speciale pentru a mpiedica falsificarea; 7 - semntura persoanei autorizate de emitent; X - numele beneficiarului.

Actiuni vs. Obligatiuni


ACIUNE (comun) Parte din capitalul unei societi pe aciuni. Ansamblul aciunilor constituie capitalul social. Drept de vot n adunarea general. Dividende (legate de rezultatele firmei). Riscuri mai mari: - risc de evoluie nefavorabil a afacerilor firmei (nu primete dividende); - riscul de a pierde fondurile investite, n cazul lichidrii firmei. Durata de viata - nelimitat OBLIGAIUNE Fraciune dintr-un mprumut fcut de o firm, de o colectivitate public sau de stat. n principiu, nici un rol. Dobnzi a cror sum este n mod obligatoriu vrsat de emitent. Riscuri mai mici: - riscul de nerambursare (dispare n cazul unei garanii de stat); - n cazul lichidrii firmei, creditorii au prioritate n faa acionarilor. Limitat, pn la scaden.

PIATA PRIMARA

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise (de exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire sau la mrirea capitalului social). Aceast pia asigur ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici. Ea este, deci, un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre utilizatorii de fonduri i de plasament n titluri, din partea deintorilor de fonduri.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Finanarea prin emisiune de aciuni este utilizat att de societile nou-nfiinate, ct i de cele care doresc s-i finaneze operaiunile pe termen lung (de exemplu investiiile) printr-o majorare de capital. emisiunea de aciuni are drept consecin tranzacionarea acestora pe pia. Prima tranzacionare se face n cadrul unei oferte publice iniiale (engl. IPO - Initial Public Offering) pe piaa primar (piaa titlurilor de valoare nouemise) urmnd apoi ca aciunile s fie tranzacionate pe piaa secundar (piaa bursier sau extrabursier).

Inainte de a se lansa pe piata, firma trebuie sa fie constienta de:


Oamenii si managementul Atuurile firmei Tehnologia Piata si produsele

Potentialul financiar

FIRMA Solicitant de fonduri CONTRACT DE EMISIUNE SYNDYCATE (Underwriting group) Conducatorul emisiunii Banca sef de fila Banci co-sef de fila

Garantii Banci, firme care subscriu CONTRACT DE SUBSCRIERE LA IMPRUMUT

SELLING GROUP Plasatorii titlurilor Banci, persoane specializate

INVESTITORI Persoane fizice Institutii CONTRACT DE PLASAMENT

BURSA

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Oferta Public Iniial sau "lansare pe pia" (engl. flotation) se aplic n cazul n care o societate ofer pentru prima dat aciunile sale publicului investitor, devenind o societate deschis (public). De obicei, diferitele legislaii naionale prevd obligativitatea cotrii aciunilor emise de o societate deschis la o burs de valori sau pe o alt pia de capital recunoscut (reglementat).

OFERTA PUBLICA INITIALA (Initial Public Offering - IPO) Capital de risc Capital al asociatiilor Imprumut bancar

SOCIETATE INCHISA

Decizie de a deveni societate deschisa (go public)

Oferta primara (primary offering)

Oferta secundara (secondary offering)

LEAD MANAGER SINDICATUL DE PLASAMENT Underwriting syndicate

-consultanta -cumpararea emisiunii -revanzarea catre public

AGENT DE TRANSFER Inregistrarea la autoritatea pietei -prospect preliminar (red herring) -autorizare -prospect final

GRUPUL DE VANZARE (Selling Group)

REGISTRATOR

PRETUL DE OFERTA FINAL

Oferta Public de Vnzare


Spre exemplu, oferta public de valori mobiliare conform Legii 297/2004 privind piaa de capital, reprezint comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiene despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare.
1. 2.

3. 4. 5.

Prospectul de ofert public de vnzare se consider a fi disponibil publicului n una din urmtoarele situaii: este publicat in unul sau mai multe cotidiane de difuzare national: poate fi obinut de un potenial investitor n mod gratuit, pe suport de hrtie, cel puin la sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte sau la sediul operatorului pieei reglementate pe care sunt admise la tranzacionare respectivele valori mobiliare; este publicat n format electronic pe site-ul ofertantului i al intermediarului ofertei; este publicat n format electronic pe site-ul operatorului de pia pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare a respectivelor valori mobiliare; este publicat n format electronic pe site-ul C.N.V.M., n situaia n care acesta a decis s ofere acest serviciu.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Avantajele deschiderii unei societi


- se mbuntesc condiiile de finanare i de acces la capital; capitalul astfel obinut nu trebuie rambursat i nu este purttor de dobnd; - utilizarea aciunilor ca mijloc de plat pentru achiziii; societatea deschis poate emite aciuni, ca mijloc de plat n vederea prelurii altei societi; - utilizarea aciunilor ca mijloc de stimulare a personalului; societile ofer frecvent aciuni, drept stimulent pentru a atrage i reine personalul de calitate; - cresc posibilitile societii de a se face cunoscut i de a ctiga prestigiu; - aciunile deinute de investitor capt o pia de tranzacionare i ca atare o valoare de pia.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Dezavantajele deschiderii unei societi


pierderea intimitii afacerii limitarea libertii de conducere a companiei; costul deschiderii, constrngeri aplicate aciunilor deinute de personalul de conducere; potenial pierdere a controlului asupra societii

Avantajele cotatiei la bursa


Asigurarea mobilitatii capitalului

Diversificarea posibilitatilor de finantare


Cresterea reputatiei

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

CONDIII:
1.

2.
3.

Informarea publicului Performane reale i constante Riscul pierderii controlului

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Bursa:
asigur lichiditatea activelor financiare

realizeaza evaluarea firmelor un factor de stimulare a interesului pentru afaceri n rndul marii mase a deintorilor de fonduri rol nsemnat n reorientarea i restructurarea activitilor economice. dezvoltarea concurenei dintre firme, la stimularea tranzaciilor intercorporaii. reprezint un "barometru" al vieii economico-financiare ntro ar sau pe plan internaional, un indicator al strii lumii de afaceri, al perspectivelor (pe termen scurt) ale economiei

Aplicatii, exercitii, exemplificari

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Rspundei la urmtoarele ntrebri:

1. Distingei ntre piaa de capital i piaa monetar; piaa primar i


piaa secundar, burs i piaa OTC. 2. Care sunt cele dou funcii economice majore ale pieei de capital? 3. Dai cteva exemple de instrumente ale pieei de capital i ale pieei monetare. 4. Care sunt motivaiile plasamentului internaional de titluri? 5. Care sunt etapele i operaiunile plasamentului de titluri pe piaa de capital a unei tere ri?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatie 1: O companie X, specializat n subscrierea de noi emisiuni, a realizat urmatoarea ofert pentru firma ABC: - Preul pentru public: 7,5 USD pe aciune; - Numr de aciuni emise: 3.000.000; - ncasri ABC: 21.000.000 USD. Cheltuielile pltite de compania X pentru proiectarea i distribuia emisiunii au fost de 450.000 USD. Ce profit sau pierdere a nregistrat firma dac emisiunea s-a vndut publicului cu un pre mediu de:

7,5 USD 9 USD 6 USD

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatie 2: Se d urmtoarea situaie: ABC firma lead manager; B Securities unul din cei 5 membri ai underwriting group; C Partnership unul din cei 10 membri ai selling group; XYZ Co. firma care dorete mrirea capitalului cu 8 milioane USD prin emisiunea de aciuni. Lead managerul i underwriting group consider c se impune emisiunea a un million de aciuni, cu o valoare de 10 USD/aciune. Sindicatul pltete emitentului 8 USD/aciune. Membrii underwriting garanteaz ntreaga emisiune i plaseaz un anumit numr de aciuni. Jumtate din numrul aciunilor sunt plasate prin Selling group. Comision de coordonare: 0.25 USD Comision de garantare: 0.25 USD Comision de plasament: 1.50 USD Firma ABC garanteaz 200.000 aciuni i plaseaz 100.000 aciuni. B Securities garanteaz 200.000 aciuni i plaseaz 100.000 aciuni, restul de 100.000 fiind cedate firmei C Partnership pentru a fi vndute. n cazul dat, ct ctig fiecare participant la emisiune?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatie 3: O societate are emise i vndute acionarilor 900.000 de aciuni comune care au valoarea nominal de 1.200 i care se vnd la pia la preul de 4.600 u.m. Societatea efectueaz diviziunea valorii nominale a aciunilor n raportul de 5/3. Dup diviziune numrul aciunilor va fi. Valoarea nominal a aciunilor dup diviziune va fi. Capitalul social al societii dup diviziune va fi.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatie 4: Aciunile companiei A se vnd cu 4 USD/aciune, compania avnd 1.200.000 aciuni n circulaie. Care va fi efectul asupra numrului de aciuni i asupra preului aciunilor n urmtoarele situaii? firma pltete 15% dividende n aciuni are loc un split 4 pentru 3 are loc o reapreciere 3 pentru 1

CURSUL BURSIER

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Factorii determinani ai cursului bursier


Cauze datorate unor evenimente politice; spre exemplu, teama i incertitudinea n legtur cu viitorul naiunii. Cauze datorate conjuncturii economice Cauze legate de piaa capitalurilor Cauze legate de operaiunile financiare ale societii cotate Cauze legate de psihologia pieei Evoluia general a pieei bursiere Evoluia sectorului economic al societii Aprecierea fcut de analitii financiari, experti, jurnaliti asupra gestionrii firmelor i a perspectivelor de viitor

Valoarea unei actiuni


Valoarea nominala (face value) Valoarea patrimoniala Valoarea contabila Valoarea intrinseca Valoarea de rentabilitate
Egala cu suma capitalului social (CS) divizata la numarul de actiuni emise (N)

Exprimata prin valoare contabila si valoare intrinseca

Reflecta partea din activul net ce revine pe o actiune

Exprima activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o actiune

Interpretata ca valoare financiara si valoare de randament

Valoarea de randament

Este considerata o forma de exprimare a valorii financiare, fiind calculata ca raport intre profitul net repartizat ce revine pe o actiune si rata medie de piata.

Valoarea financiara

Exprima capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un divident comparabil cu rata medie a dobanzii de piata

Valoarea negociata sau pretul de emisiune

Este determinat prin adaugarea la valoare nominala a primei de emisiune

Valoarea de piata

Pretul la care se efectueaza tranzactiile cu actiuni

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Problema unui investitor Plasament eficient


Tipul investitiei Momentul potrivit

ANALIZA TEHNIC
La baza analizei grafice se afla teoria lui Charles Dow. Consideram urmatoarea situatie a unei actiuni:
Saptamana Ziua Luni Marti Miercuri Joi Vineri Curs max. Curs min. 4.200 4.191 4.159 4.021 3.325 4.200 3.325 3.100 3.100 3.100 3.149 3.147 3.149 3.100 3.133 3.180 3.240 3.400 3.300 3.400 3.133 3.748 3.300 3.300 3.388 3.460 3.748 3.300 1 2 3 4

Se traseaza
dreapta de suport/sprijin dreapta de rezistenta Cele doua linii de tendinta formeaza un tunel.

Daca in cazul dreptei superioare, tendinta va fi de crestere, va indica un semnal de cumparare

Daca dreapta este cea inferioara, tendinta va fi orientata catre o scadere a cursurilor, indicand un semnal de vanzare.

Configuratia Cap-Umeri
Aceasta formatie poate fi descompusa in patru etape:

Umarul stang

Capul

Umarul drept

Linia gatului

Configuratia cap-umeri directa

Media mobila
Exista trei tipuri de medii mobile: media mobila ordinara media mobila ponderata aritmetic media mobila exponentiala

Regula de aplicabilitate generala este urmatoarea: semnalul de cumparare este dat atunci cand, pentru prima data, pretul titlului este mai ridicat decat media mobila semnalul de vanzare este dat atunci cand, pentru prima data, pretul titlului este mai scazut decat media mobila

Graficul prin metoda punctelor si a crucilor ( O si X)


Pe baza datelor privind evolutia cursului actiunii din urmatorul tabel, se poate construi graficul prin x si zero.

3385

3500

346 0

3460 3600

Unitatea variationala este de 20, iar factorul de multiplicitate este de 3. Se considerea pentru crestere: 3.460 si pentru scadere 3.540.

Metoda punctelor si crucilor ( grafic in x si 0)

Interpretarea graficului se realizeaza similar graficului prin bare, determinand formatiile standard: triunghi, steag, cap si umeri, precum si linia de tendinta, nivelul de rezistenta si nivelul de sprijin.

Graficul prin Candlesticks


Permite evidentierea evolutiei de ansamblu a unei zile bursiere.

Graficul corespunzator va fi format din mai multe desene standard, care au insa elemente comune:

un dreptunghi vertical ( corpul) bare verticale pe linia mediana a dreptunghiului culoarea corpului, reprezentand evolutia bursiera a zilei

In functie de valorile pe care le iau cele patru tipuri de cursuri intr-o zi se pot determina mai multe configuratii de baza:

configuratii de crestere configuratii de scadere configuratii neutre

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Indicii bursieri sunt expresia numeric, msurat n puncte, a trendului cursurilor celor mai reprezenative titluri pe o pia, fiind considerai din aceast cauz o oglind a evoluiei pieei de referin n ansamblul ei.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Principalii indici bursieri:

Dow Jones 30 Industrial Average (DJIA)


Standard & Poor's 500 Composite Index New York Stock Exchange Composite Index Value Line Composite Index (VLCI) Tokyo Stock Price Index (TOPIX) Nikkei Hang Seng Index Financial Times -Stock Exchange 100 XETRA DAX CAC (Compagnie des Agents de Change) 40 Index BET (Bucharest Exchange Trading)

MECANISMUL TRANZACTIILOR BURSIERE

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Legenda: (1) - ordin de vnzare (a), respectiv de cumprare (b) (2) - ordin de vnzare (a), cumprare (b) (3) - ncheierea tranzaciei (4) - notificarea ncheierii contractului; transferul drepturilor i obligaiilor privind titlurile (5) - transfer al titlurilor din contul societii A n contul societii B (6) - notificarea privind transferul titlurilor (7) - creditarea (a), respectiv debitarea (b) contului clientului.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Ordinul de bursa: La piata Cu limita de pret Stop loss

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Ordinul de bursa: - instruciunea "la zi" (engl. day order) nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina de burs din ziua respectiv; dac nu se specific altfel, toate ordinele sunt considerate "la zi"; - instruciunea "bun pn la anulare" (engl. good-tillcancelled) sau "ordin deschis" (engl. open order) nseamn c ordinul rmne valabil pn cnd clientul l anuleaz sau pn cnd tranzacia a fost executat; n acest sens, ordinul poate fi dat pentru o sptmn, pentru o lun sau pn la o anumit dat, iar n cazul n care el nu a putut fi executat - la preul stabilit de client - va fi anulat de broker; - instruciunea "totul sau nimic" (engl. all or none) exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de titluri la un anumit curs i ntr-o perioad precizat; ordinul este executat numai dac piaa ofer att condiiile de cantitate, ct i pe cele de pre; - instruciunea "execut sau anuleaz" (engl. fill or kill) ordon cumprarea/vnzarea imediat i complet a unui anumit volum de titluri, ori renunarea la executare; - instruciunea "la deschidere" (engl. at the opening) nseamn c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis (de exemplu, n primele 30 de secunde); - instruciunea "la nchidere" (engl. at the close) nseamn c ordinul trebuie executat imediat naintea nchiderii edinei de burs (de exemplu, n ultimele 30 de secunde).

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

COTATII BURSIERE

TIPOLOGIA TRANZACIILOR

I.

Principalele categorii de tranzacii Consideraii privind II. Tranzacii cu III. Tranzacii cu bursiere tranzaciile bursiere: titluri titluri
financiare primare: financiare derivate:

o convenie ntre dou sau mai multe pri,prin care se transmit anumite drepturi,se face un schimb comercial.

Tranzacii de tip american cu titluri financiare:


for cash on margin short sale

Tranzaciile futures:
tranzaciile futures comerciale tranzactiile futures cu instrumente financiare

titluri financiare primare :


tip european tip american

Tranzaciile de tip european cu titluri financiare:


la vedere la termen - ferme - condiionate

Tranzaciile options:
de cumprare de vnzare

titluri financiare derivate:


tranzacii futures tranzacii options

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Legenda: 1 - clientul d ordin de cumprare i depune marja iniial; 2 - brokerul deschide un cont n marj clientului; 3 - brokerul execut ordinul n burs; 4 - casa de compensaii remite brokerului titlurile cumprate, iar acesta le pltete n numele clientului, acordndu-i acestuia un credit; 5 - brokerul pstreaz titlurile ca garanie pentru creditul acordat; 6 - brokerul se refinaneaz la o banc, utiliznd titlurile n calitate de colateral (garanie); 7 - banca asigur finanarea.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Etapele realizrii tranzaciei sunt urmtoarele: a) Clientul d un ordin de vnzare "scurt" (1), iar brokerul execut ordinul, deci ncheie contracul (2). n acest moment clientul e vnztor pentru titlurile pe care nu le are (sau le posed, dar nu vrea s execute contractul cu ele) i pe care, pn n ziua executrii contractului, urmeaz s le obin prin mprumut dintr-o surs ter (are o poziie short). b) Brokerul mprumut titlurile n contul clientului (3) de la B2 i informeaz c acest mprumut a fost fcut pentru contul clientului su (3'). c) Brokerul execut contractul (4), adic livreaz titlurile la casa de compensaii, n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal; n calitate de vnztor, primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. El depune fondurile cash ca garanie pentru mprumutul n titluri fcut (5). n acest fel, clientul a executat contractul n burs, dar rmne dator cu titlurile respective i are contul de titluri ngheat, la dispoziia mprumuttorului. d) Cnd consider oportun, clientul d ordin de cumprare a titlurilor respective (6), iar ordinul este executat n burs (7) i se restituie mprumuttorului titlurile primite (8). n acest fel, clientul face o acoperire (engl. covering) a poziiei sale scurte (engl. short), nchiznd contul de titluri.

Profitul operatorului cu o poziie short selling

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatii, exercitii, exemplificari

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Rspundei la urmtoarele ntrebri: 1. Cumprrile n marj i vnzrile scurte sunt forme de mprumut. Explicai acest lucru. 2. Care sunt avantajele i dezavantajele folosirii ordinelor la pia? 3. n ce condiii pot fi permise vnzrile scurte? 4. Strategia cumpr i deine fixeaz costurile pentru o perioad lung de timp. Cum poate ajuta acest lucru pe un investitor? 5. Cum pot informaiile cuprinse n publicaiile de specialitate s ajute investitorii n evaluarea aciunilor? 6. Ce fel de informaii ai dori s deinei nainte s investii ntr-o aciune comun? 7. De unde putei lua aceste informaii? 8. Explicai urmtoarea afirmaie: Ordinele STOP nu pot s elimine ntotdeauna pierderile de pe pia. n definitiv, ele nu protejeaz investitorii de pierderile suferite de-a lungul unei perioade lungi de timp. 9. Care sunt metodele de cotare a valorilor mobiliare la burs i prin ce tipuri de ordine sunt introduse acestea la negociere?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 1: Presupunem c un investitor cumpr n marj 100 aciuni XYZ (listate la NYSE) la 90 USD/aciune. Marja iniial este de 50%. Presupunem c n 6 luni aciunile coboar la 50 USD. Care va fi mrimea marjei iniiale (ignornd cheltuielile de brokeraj)? Va fi contul clientului restricionat?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 2: Presupunem c un investitor vinde scurt aciuni ale companiei AAA la 100 USD/aciune. Marja iniial este de 60%. Ce poate face investitorul ca s minimizeze pierderile poteniale n eventualitatea c preurile cresc? Ce se ntmpl dac cel ce mprumut i cere cele 100 aciuni napoi? Ce se ntmpl cu "colateralul" odat ce tranzacia a fost ncheiat? Presupunnd c preul aciunilor ajunge la 140 USD, este poziia investitorului n contradicie cu cerinele NYSE privind marja permanent?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 3:
Marja iniial este de 60%. Dispunei de 40.000 USD i i investii ntr-o tranzacie short selling la cursul de 80 USD/aciune. Ignornd comisioanele i taxele determinai impactul creterii preului aciunii la 100 USD. Dar dac preul ar fi sczut la 40 USD?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 4: Un investitor mprumut 500 USD la o rat a dobnzii de 7% pe an, pentru a cumpra 200 aciuni XYZ la 30 USD/aciune. Aciunea XYZ aduce un dividend de 0.125 USD de 4 ori pe an. Dup ce a pstrat cele 200 aciuni timp de 3 luni i a ncasat plata unui dividend, investitorul vinde aciunile la un curs de 35 USD/aciune. Care este profitul investitorului?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 5:
Un operator cumpr un contract cu prim pentru mai 500 dont 50. Dac la strigarea din mai cursul este de 580 el care va fi rezultatul investiiei?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Aplicatia 6:
Un operator cumpr stelaj mai 1000/900. Dac la strigarea din mai cursul este de 950 el care va fi rezultatul investitiei?

TRANZACTIILE CU OPTIUNI

Opiunile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat

Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de timp, s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil, care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

CARACTERISTICILE OPIUNII MRIMEA OPIUNII

DURATA DE VIA

PREUL DE EXERCITARE

PREUL OPIUNII

VALOAREA INTRISEC

VALOAREA TIMP

Avantajele opiunii
Managementul riscului - Opiunile Put ofer o poli de asigurare mpotriva scderilor de pre; Opiunile Call ofer posibilitatea hedgingului de portofoliu. Speculaia - a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de exercitare Efectul de levier - se obine un catig mare dintr-o investiie iniial mic Multifuncionalitatea - Clientul poate profita de modificarea volatilitaii pieei, de timpul pn la scaden sau de schimbarea altor elemente specifice opiunilor.

Riscurile opiunii
- Vnzarea descoperit de opiuni se poate solda cu pierderi importante i imediate; - Nimeni nu poate garanta ctiguri sigure n urma tranzaciilor cu opiuni; - Pentru a marca profitul n cazul exercitrii opiunii, este necesar nchiderea n pia a poziiei futures rezultat; - Toate tranzaciile pe instrumente financiare derivate implic risc i nu exist nici o strategie de tranzacionare care s l elimine complet.

Tranzaciile cu opiuni
Opiunile sunt folosite de operatorii de pe pia n urmtoarele situaii: - cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii; - pentru protejarea investiiilor; - pentru flexibilitate; - impunerea termenilor unui contract n valut;
Tipuri de contracte cu opiuni

CALL
VNZTORUL i asuma irevocabil obligaia de a vinde sau de a cumpra activele suport deinute de cumprtor, n condiiile stabilite, indiferent dac piaa i este favorabila sau nu. CUMPRTORUL Are dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra/vinde la o scaden determinat, o anumit cantitate de active.

PUT
Se acoper mpotriva riscului de cretere a cursului; acoperirea riscului este limitat la nivelul primei. Se acoper mpotriva riscului de scdere a preului activului suport; acoperirea este nelimitat.

Se acoper mpotriva riscului de scdere a valorii activelor deinute; acoperirea riscului este limitat la valoarea primei. Se acoper mpotriva riscului de cretere a preului activului suport; acoperirea este nelimitat.

Caracteristici ale opiunilor

Opiunile reprezint contracte care dau deintorului dreptul, dar nu i obligaia de a tranzaciona activul suport n viitor, la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, numit pre de exercitare, n schimbul plii unei prime ctre vnztor.
De cumprare (CALL) European

Opiuni De vnzare (PUT)

de tip American

Opiunile pot avea ca activ suport o gam larg de contracte futures, aciuni, obligaiuni, valute, indici bursieri, etc.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Factorii care influeneaz preul unei opiuni


preul curent al activului suport preul de exercitare

timpul rmas pn la scaden


volatilitatea preului activului suport rata curent a dobnzii, considerat fr risc mrimea dividendului pltit pe durata de via a opiunii

Modelul Black-Scholes

A fost publicat n anul 1973 de ctre Fisher Black i Myron Scholes Pleac de la urmtoarele ipoteze: 1. Preul activului suport urmeaz un proces aleator cu distribuie lognormal. 2. Volatilitatea modificrii preului activului suport, , este constant pe durata de via a opiunii. 3. Este permis vnzarea scurt a aciunilor. 4. Nu exist costuri de tranzacionare sau taxe. Toate titlurile sunt perfect divizibile. 5. Nu se pltesc dividende pe toat durata de via a produsului derivat. 6. Nu exist oportuniti de arbitraj fr risc. 7. Aciunile sunt tranzacionate n mod continuu.

Soluia ecuaiei Black-Scholes pentru opiunile europene

C = S0N(d1) PEe-rTN(d2) pentru o opiune Call european

P = PEe-rTN(-d2)- S0N-(d1), pentru o opiune Put european


N(d) reprezint probabilitatea cumulat pentru distribuia normal standard, iar valorile sale sunt tabelate

Estimarea volatilitii

Dintre toi factorii care afecteaz preul unei opiuni, volatilitatea reprezint singurul factor care nu poate fi observat n mod direct. Volatilitatea principala variabil de intrare n cadrul modelului Black-Scholes istoric (statistic)

Volatilitate

implicit previzionat (combinaie ntre primele dou)

Volatilitatea istoric poate avea valori diferite n funcie de oriyontul de timp luat n considerare, de modalitatea de calcul i de frecvena nregistrrilor folosite.

Calculul volatilitii implicite

Durata de via
este perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (engl. expiration date). Perioada de exercitare se determin pe baza aa-numitelor cicluri de expirare (engl. expiration cycles).

Valoarea intrinsec (engl. intrinsic value): diferena dintre preul de exercitare al opiunii i preul activului de baz al opiunii.

Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune

call

Opiune

put

"n bani" "La bani" "Fr bani"

C > PE C = PE C < PE

C < PE C = PE C > PE

C = preul (cursul) activului de baz; PE = preul de exercitare al opiunii.

Valoarea timp (engl. time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii / ofertei de opiuni; ea este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec.

STRATEGII CU OPTIUNI

Strategii de baza:
- long call, long put, short call, short put, short call acoperit, short put acoperit, straddle, spread;

Pozitiile de lunga durata

Pozitiile delta neutre

Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni

CUMPARATOR (LONG)

VNZTOR (SHORT)

CALL

C>PE+p C<PE PE<C<PE+p

exercit opiunea i ctig: [C-(PE+p)] abandoneaz opiunea i pierde p exercit opiunea i pierde (p-N)
exercit opiunea i ctig: [C-(PE-p)] abandoneaz opiunea i pierde p exercit opiunea i pierde (p-N)

pierde [C-(PE+p)] ctig p ctig (p-N)

PUT

C<PE-p C>PE PE-p<C<PE

pierde [C-(PE-p)] ctig p ctig (p-N)

Cumprtorul Vnztorul CALL CALL


Plateste prima. Are dreptul de exercitare si sa cumpere activul suport. Profita de cresterea preturilor. Profita de cresterea volatilitatii. Deprecierea timp ii este defavorabila Pierdere limitata - castig potential nelimitat. Poate sa vanda optiunea inainte de expirare. ncaseaza prima. Este obligat sa vanda actiunile daca este exercitat. Profita de scaderea preturilor sau de piata fara trend. Profita de volatilitatea scazuta. Deprecierea timp ii este favorabila. Pierederi potential nelimitate castiguri limitate. Poate rascumpara optiunea inainte ca aceasta sa expire

Cumprtorul PUT
Plateste prima. Are dreptul de exercitare si sa vanda activul suport. Profita de scaderea preturilor. Profita de cresterea volatilitatii. Deprecierea timp ii este defavorabila. Pierdere limitata castig potential nelimitat. Poate sa vanda optiunea inainte de expirare.

Vnztorul PUT
Incaseaza prima. Este obligat sa cumpere actiunile daca este exercitat. Profita de cresterea preturilor sau de piata fara trend. Profita de volatilitatea scazuta. Deprecierea timp ii este favorabila. Pierederi potential nelimitate castiguri limitate. Poate rascumpara optiunea inainte ca aceasta sa expire

Tranzacionarea opiunilor presupune asumarea unor riscuri limitate pentru cumprtori i nelimitate (cel puin n cazul opiunilor Call) pentru vnztori. n funcie de obiectivele investitorilor, aceste instrumente derivate pot fi utilizate att n cadrul unor strategii de management al riscului de portofoliu ct i n scop speculativ.

Hedging prin optiuni

Prin hedging se nelege o investiie care este realizat n special pentru a reduce sau a anula efectele riscului unei alte investiii. Delta arata sensibilitatea optiunilor la variatia pretului activului suport. Pentru long call si short put valoare delta este n intervalul [0;1], iar pentru long put si short call in ntervalul [-1;0].

Strategiile delta neutre

Ratio Spread - este realizata prin cumpararea si vanzarea unui numar impar de contracte din acelasi activ suport: - pe baza de put: se urmareste acoperirea unei pozitii long pe actiuni, impotriva scaderii cursului. Este compusa dintr-o optiune long put si doua optiuni short put; - pe baza de call: acoperirea unei pozitii short pe actiuni, impotriva cresterii cursului. Se compune dintr-un long call si doua pozitii short call.

Strategiile delta neutre

Ratio Backspread - este mai puin riscanta decat

Ratio pread;
- pe baza de put: ofera protectie impotriva scaderii de curs si este compusa din doua optiuni long put si o optiune short put; - pe baza de call: pentru riscul cresterii de pret, este realizata prin vnzarea unui call si cumpararea a doua optiuni call.

Strategiile delta neutre

Ratio Spread - pastreaza profitul cu care s-a intrat n pozitie, dar pe o perioada de timp limita; Ratio Backspread - conserva acelasi profit (diminuat cu valoarea primei platite) pe toata perioada de evolutie a cursului.

Aplicatii, exercitii, exemplificari

Hedging prin optiuni Aplicatie pe SIBEX si BVB

16.03.2010 se achizitioneaza 10.000 de actiuni SIF5 la BVB la pretul de 2,9000 RON/actiune; 15.05.10 data de nregistrare pentru dividende;

23.07.2009 se intra in pozitia de hedging cu 10 optiuni put pe DESIF5.

Hedging prin optiuni Aplicatie pe SIBEX si BVB


2.05.20010 cursul SIF5 scade la 2,7000RON/actiune, sub pretul de cumparare. Investitorul a avut 3 obiective mari: - sa isi pastreze profitul de la intrarea in hedging; - sa evite impozitul de 16%; - sa incaseze dividendele aferente detinerii actiunilor.

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Rspundei la urmtoarele ntrebri: Ce este o opiune de cumprare? Ce este o opiune de vnzare? Ce este prima opiunii? Care sunt elementele caracteristice ale unei opiuni? Cnd o opiune este n bani? Cnd o opiune este la bani? Cnd o opiune este n afara banilor? Care sunt diferenele dintre opiunile negociabile i cele nenegociabile? Care sunt diferenele dintre opiunile europene i cele americane? Care sunt diferenele dintre opiunile pe active i cele pe contracte futures? Care sunt utilizatorii pieelor de opiuni? Care sunt factorii ce determin valoarea unei opiuni?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de vnzare? Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de cumprare? Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de vnzare? Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de cumprare? Pentru o valoare dat a activuui de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care este influena preului de exercitare asupra unei opiuni de cumprare? Pentru o valoare dat a activului de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care este influena preului de exercitare asupra unei opiuni de vnzare? Care sunt strategiile elementare asociate opiunilor? Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de cumprare? Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de vnzare?

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Completai spaiile libere: Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a cumpra un activ la un pre stabilit nainte de data expirrii. Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a vinde un activ la un pre stabilit nainte de data expirrii. Dac vnztorul unei opiuni call nu deine titlurile care fac obiectivul opiunii, se spune c acesta a vndut o opiune . O opiune cu o durat de via mai mare se cumpr, de regul, cu un pre dect o opiune cu o durat de via mai mic. Exist dou tipuri majore de opiuni: . Preul de exercitare al unei opiuni este cunoscut ca . Preul unei opiuni mai este cunoscut i ca . Vnzarea unei opiuni call pe titluri pe care vnztorul le are la dispoziie se numete vnzare de opiuni .

PIETE INTERNATIONALE DE CAPITAL

Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40, o opiune call 40 cu 5 i un put cu 5. Dac preul la expirare este 20, valoarea opiunii put este . Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40. O opiune call 40 se vinde cu 5 i un put 40 se vinde cu 5. Dac preul la expirare este 20, costul poziiei de straddle este . Cumprai un straddle cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 20, profitul net obinut este . Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, valoarea opiunii call este . Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, valoarea opiunii put este . Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, costul straddle-ului este . Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, profitul net este .

Bibliografie

Allen, L. - Capital Markets and Institutions. A Global View, John Wiley, 1997. Dalton, J. How the Stock Market Works, NYIF, 1988. Coleman, W. Financial Services Globalization and Domestic Policy Change, Macmillan Press LTD, 1997. Ferrandier, R., Koen, V. Marches des Capitaux et Techniques Financieres, Economica, 1994. Halpern, P., Weston, F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economica, 1998. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Ed. Economica, Bucureti, 2002. Jaffeux, C. Bourse et financement des enterprises, Dalloz, 1994. Kolb, R. - Understanding Futures Markets, ediia 5, Blackwell Publishers Inc., 1997. Kovacs, A. - Les Strategies de la nouvelle bourse, Les editions d'Organisation, Paris, 1990. Livingston, M. Money and Capital Markets, 3rd Edition, Blackwell, 1996. Mathis, J. Marchs Internationaux des Capitaux, 2nd Edition, Economica, 2000. Niu, A. Burse de mrfuri i valori, Ed, Tribuna economic, Bucureti, 2002. Popa, I. Bursa, vol. I, II, Editura Adevrul, Bucureti, 1993, 1994. Livingston, M. - Money and Capital Markets, 3rd Edition, Blackwell, 1996. Sabine, M. Finance: Flotation Equity, Issues and Aquisitions, 2nd edition, Butterworth, London, 1993. Sharpe, W.; Alexander, G.; Bailey, J. Investments, 5th Edition, Prentice Hall, 1996. Teweles, R.J.; Bradley, E.S. - The Stock Market, John Willy & Sons, New York I987. Veal, S. - Stock, Bonds, Options, Futures Investments and Their Markets, Edited by New York Institute of Finance, Prentice-Hall, 1987.