Curs 10 Gestiunea ntreprinderii INVESTIII NTRE NTREPRINDERI I FINANAREA LOR

10 / 01 / 2002

1. Alegerea variantei optime de finanare a unui proiect de investiii. Indicatorii de eficien economic. Tipologia investiiilor ntr-o ntreprindere e de o mare diversitate cel mai des ntlnit este investiia tehnic privind achiziia, construcia i montajul unor maini, utilaje, instalaii, achiziii mijloace de transport, etc. alturi de acestea se valorific investiii umane n formarea i calificarea personalului. Investiiile sociale cum sunt n construciile n ntreprindere a unei cantine restaurant, locuine, cluburi, dispensare. Investiiile financiare n cumprarea titlurilor participate la alte societi comerciale. Investiiile comerciale pentru public i reclam. Proiectele de investiii urmeaz a fi studiate sub aspect comercial, tehnic-economic i financiar. Studiul comercial de marketing este cel mai important deoarece previzioneaz rentabilitatea investiiei n funcie de cifra de afaceri posibil de realizat. Studiul tehnico-economic rezolv problemele constructive , soluiile adoptate, ordinea executrii lucrrilor, costul total i pe elementele componente ale proiectului, costul exploatat dup darea-n funciune. Totodat acest tip de studiu cuprinde studiu fiscal pornind de la faptul c investiiile noi i de modernizare contribuie la creterea valorilor materiale i sunt obiectul impunerii fiscale (pre ,TVA, alte impozite i taxe). Studiul fiscal ine seama i de eventualele msuri fiscale de ncurajare a investiiilor mai ales n perioada de omaj i recesiune, astfel nu beneficiaz de investiii, beneficiaz de subvenii rambursabile / nerambursabile, examinri fiscale pariale / totale, amortizri accelerate, etc. Studiul tehnico-economic cuprinde i studiul de persoane ce comensureaz nevoile ca numr i categorii de personal folosite att n furnizri de execuie ct i-n furnizri de exploatare. Studiul financiar analizeaz posibilitile de folosire a diverselor surse de finanare, posibilitile de autofinanare, de cretere a capitalului propriu, costul capitalului utilizat i posibilitile de a obine mprumuturi pe termen mediu i termen lung. Organele financiare din ntreprinderi centralizeaz informaiile din studiile efectuate, le compar i le estimeaz pentru a servi conducerii ntreprinderii n vederea adoptrii variantei optime de investire. n urma evalurii principalelor caracteristici ale proiectrilor de investiii: capital investit, venituri scontate din exploatarea proiectelor de investiii, durata de via economic a obiectivului construit, valoarea rezidual prevzut n documentaia tehnic la dezmembrare, etc. Se pot utiliza diverse criterii financiare pentru compararea proiectelor studiate n vederea adoptrii definitoare a deciziei de investire. Pot fi utilizate 3 criterii financiare: 1. criteriul rentabilitii 2. criteriul lichiditii 3. criteriul riscului 1. Criteriul rentabilitii este cel mai important n vederea adoptrii proiectelor, ca regul general rentabilitatea investiiei trebuie s fie mai mare dect costul capitalului utilizat propriu i mprumutat R > K. Se cunosc 2 metode de evaluare a rentabilitii investiiilor: metoda contabil i financiar. Metoda contabil presupune calcularea rentabilitii raportnd profitul net obinut din exploatarea proiectului la valoarea net a investiiei. Profitul net = profitul rmas dup deducerea sarcinilor fiscale. Investiia net = valoarea iniial a investiiei - fond de amortizare constituit anual. Metoda contabil prezint unele inconveniente ce altereaz puterea real de apreciere a eficienei investiiei , astfel exist dificulti reale de separare a profitului proiectului de investiii n cauz din profitul total obinut de ntreprindere, valoarea net a investiiei prin scderea anual a fondului amortizat duce la rentabiliti anuale tot mai ridicate ctre sfritul perioadei de via economic a obiectivului construit ceea ce nu corespunde realitii. Metoda financiar de calculare a rentabilitii unei investiii se bazeaz pe compararea fluxurilor financiare negative i pozitive generate de proiecte de investiii, adic pe cheltuieli iniiale pentru valori investite, pe de o parte, i pe amortizri i profituri anuale provenite de la obiectivul construit pus n funciune, pe de alt parte. Dup estimarea fluxurilor negative i pozitive se trece la calcularea RRinv.

R=

F1 V0 V0

V0 (1 + R ) = F1

V0 valoarea investiiei; F1, F2, ., Fn = fluxuri financiare pozitive pentru I an Generaliznd pentru o perioad de mai muli ani

V0 (1 + R ) n = F1 (1 + R ) n 1 + Fn (1 + R ) n 2 + ..........

Curs 10 Gestiunea ntreprinderii Dac simplificm anumii termeni prin (1+R)n =>

10 / 01 / 2002

V0 =

F3 F1 F2 Fn Fn + + + ........... + = 2 3 n 1+ R 1+ R 1+ R 1+ R (1 + R ) n

Rentabilitatea capitalului investit echivaleaz cu rentabilitatea ce s-ar fi obinut dac acelai capital ar fi fost plasat la o banc cu dobnd compus pe o perioad de timp egal cu durata de via economic a obiectivului de investiii. Profitul obinut din exploatarea investiiei = diferena dintre fluxurile financiare negative i a fluxurile financiare pozitive. Dac notm : P profitul obinut din exploatarea investiiei; C costul iniial al proiectului de investiii; P1, P2,. Pn profiturile anuale prevzute a se valorifica n viitor; Vr valoarea rezidual prevzut n cataloagele tehnice; D rata dobnzii bancare

P1 P2 Pn P = C + 1 + D + (1 + D ) 2 + .... + (1 + D) n
Considernd c P1, P2,.Pn sunt egale i constante =>

Vr + (1 + D ) n Vr + (1 + D ) n

1 1 1 P = C + P 1 + D + (1 + D ) 2 + .... + (1 + D) n
o o o

Profitul poate fi pozitiv, negativ sau nul: P > 0 => rentabilitatea proiectului > RDbc (costul capitalului mprumutat) =>proiectul este acceptabil P < 0 => RR < RD => proiectul acceptabil P = 0 => RR = veniturilor anuale permite recuperarea capitalului investit i remuneraia acestuia la nivelul dobnzii compuse pentru capitalul fructificat la o banc pe perioad de timp egal cu durata de via economic a obiectivului construit. Aceasta reprezint limita minim de acceptare a proiectului.

2. Criteriul lichiditii Prin lichiditate financiar se nelege capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani activele de care dispune. Criteriul lichiditii urmrete ca investiia s se recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s intre n posesia capitalului avansat i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai mic pentru a-l putea folosi n alte scopuri economice. De regul lichiditatea se stabilete ntr-un numr de ani de recuperare a capitalului avansat raportnd valoarea investiiei la suma fluxurilor financiare anuale pozitive. Criteriul lichiditii nu ine seama de veniturile pe care le poate aduce proiectul de investiii dup recuperarea integral a valorii sale din fluxurile financiare pozitive. Astfel de venituri sunt, uneori, substaniale i nu pot fi neglijate cnd apreciem eficiena investiiei (pretat) proiectat mai ales n comer i turism. 3. Criteriul riscului Orice investiie comport un risc. Cu ct riscul e mai mare cu att crete pretenia asupra rentabilitii capitalului investit. Riscul poate fi de faliment de recuperare a capitalului, risc de schimb valutar, de inflaie, de dobnd adic neobinerea rentabilitii scontate. Riscul, n general, e greu cuantificabil ca urmare a diverselor elemente neprevzute ce pot s apar pe msura exploatrii investiiei. Avnd n vedere dificultile estimrii riscului pentru proiectele ce comport risc, n practica financiar se admite o majorare RR cu o anumit cot de risc. Ce trebuie s fie mai mare dect capitalul utilizat propriu i mprumutat R +CRisc > K Pe lng indicatorii prezentai pentru alegerea investiiei oprime pot fi luate n considerare i ali indicatori cum sunt: indicatorul valoarea total a investiiei arat totalitatea cheltuielilor necesare pentru pregtirea, execuia i punerea n funciune a obiectivului de investiii. Aceste cheltuieli se estimeaz n devizul general; cuprinde pe lng costul investiiilor directe: terenuri, cldiri, instalaii, utilaje, echipament tehnologic i costul investiiilor conexe i colaterale: drumuri de acces, canalizare, reele electrice i telecomunicaii, centrale termice, terenuri sportive, spaii verzi, etc. indicatorul investiia specific arat costul investiiilor pentru a obine o unitate de spor de capacitate. IS = I / P I = costul investiiei n lei/valut pentru crearea de noi capacitii de producie; P = capacitatea de producie n uniti naturale, lei/valut

Curs 10 Gestiunea ntreprinderii 10 / 01 / 2002 IS cu ct este mai mic rezult c investiia este mai eficient; dac investiiile urmresc modernizarea unor obiective economice/dezvoltarea acestor obiective investiia specific va exprima costul investiiei pentru sporul de capacitate n urma modernizrii/dezvoltrii. I S = H / Pm Pm capacitate produciei n uniti naturale, lei/valut dup dezvoltare/modernizare H valoarea activelor corporale existente n patrimoniul ntreprinderii + capitalul utilizat pentru dezvoltare/modernizare. IS n cazul dezvoltrilor/modernizrilor trebuie s reflecte aportul financiar al noilor investiii la creterea cifrei de afaceri i a profitului. Documentaia tehnic i financiar a investitorilor. Agenii economici beneficiari de investiii trebuie s contracteze elaborarea documentaiilor tehnico-economice i financiare pentru fiecare obiectiv de investiie cu o form de proiectare specializat n domeniul respectiv. Aceast documentaie cuprinde: a. Studiul tehnico-economic cuprinde totalitatea obiectivelor de executat i a cheltuielilor necesare pentru pregtirea, execuia i punerea n funciune a obiectivului de investiie, inclusiv lucrrile conexe. Pe lng datele cu privire la necesitatea i oportunitatea investiiei rezultate din studioul de prognoz i marketing privind comercializarea mrfurilor i a serviciilor, dezvoltarea n perspectiv a ntreprinderii, profitul obinut , studiul tehnico-economic cuprinde i indicatori tehnico-economici i financiari ce documenteaz eficiena economic a investiiei cum sunt: - resursele de aprovizionare cu materii prime, materiale, combustibil - stabilirea tehnologiilor pentru principalele procese de fabricaie i aciunile de cooperare cu ntrepinztorii interni i strini - studiile de teren :topografice, geologice, hidrologice - factorii de risc i de asigurare avui n vedere: ape mari, alunecri de terenuri, seisme, etc. msuri privind prevenirea incendiilor i protecia mediului nconjurtor - investiii conexe + colaterale - profit anual obinut n lei i-n valut - durata de realizare i recuperare a investiiei din fluxurile financiare pozitive Studiul tehnico-economic se aprob de conducerea beneficiarului de investiii: patron manager general, AGA. b. Proiectul de investiii e elaborat de firmele de cercetare tiinific, inginerie tehnologic i de proiectare n termene prevzute n studiul tehnico-economic i se aprob de aceeai conducere; documente prin care se detaileaz tehnic, aprofundeaz i concretizeaz elemente tehnice i financiare din studiul tehnico-economic. Proiectul de execuie are ca anexe urmtoarele situaii: - graficul de ealonare a investiiilor, stabilirea etapelor de execuie a lucrrilor de construcii, montaj n conformitate cu durata i termenele de punere n funciune a capacitilor de proiectate; - indicatorii tehnico-economici i financiari din studiul tehnico-economic actualizat - proiectul de organizare a antierului i cooperarea cu centrele din zon: cuprinde devizul general. c. Devizele de cheltuieli elaborate de aceleai firme de proiectare i aprobate de aceste organe. Prin deviz de cheltuieli se determin n amnunt costul fiecrei lucrri componentele din obiectivele de investiii. Se ntocmesc urmtoarele devize: devize pe categorii de lucrri ntocmite pe lucrri specifice construciilor: spturi, fundaii, construcii, instalaii, etc. Cuprinde cheltuieli: cu materiale, prefabricate, combustibil, amortizrii, cheltuieli de aprovizionare, depozitare, de transport a materialelor la antiere, etc. la aceste cheltuieli se adaug cheltuieli indirecte: cheltuieli de regie, sociale, sporuri de antier, cu probele i ncercrile efectuate pe parcursul executorii lucrrii, etc. i cota de profit ordinar a antreprenorului + TVA-ul => preuri de deviz pe o categorie de lucrri menionate ce corespunde cu preul vnzrii de contractare a lucrrii respective. Devizul pe categorii de cheltuieli evideniaz cheltuielile ce contribuie la buna desfacere a lucrrilor construciemontaj ( ex: cheltuielile pentru proiectare, pentru asisten tehnic pe parcursul execuiei lucrrii, cheltuieli cu studiu i execuie de teren). Aceste cheltuieli se gsesc i-n devizul general. devize pe obiecte hal industrial, depozit, atelier, hotelier, bloc de locuine. n acest deviz nu se fac noi calcule. De fapt acesta cuprinde o recapitulaie a datelor din devizele pe categorii de lucrri. devizul general reprezint totalitatea cheltuielilor necesare pentru execuia investiiilor i se desfoar pe pri i capitole, o indic felul i destinaia cheltuielilor pe obiective de executat. Partea I a devizului general cuprinde cheltuielile efectuate cu valoarea investiiei care duc la darea n funciune a obiectivului construit Partea a II a se refer la cheltuielile pentru plata drepturilor salariale ale personalului unitii ce se construiete i celelalte cheltuieli artate-n devizul pe categorii de cheltuieli. Partea a III a evideniaz cheltuielile privind organizarea antierului al cror cuantum se determin prin aplicarea unei cote procentuale asupra valorii totale a devizului general. Partea a IV a evideniaz cheltuielile nerecuperabile provenite din efectuarea probelor tehnologice unde e cazul. 3

Curs 10 Gestiunea ntreprinderii

10 / 01 / 2002