Creditul public reprezint suma pe care o autoritate public o ia cu

mprumut de la un agent economic oarecare. Creditorul poate fi o persoan fizic

sau o persoan juridic, autohton sau strin. Creditul poate fi pe termen scurt,
mediu sau lung i este purttor de dobnd.
Datoria public reprezint totalitatea sumelor luate cu mprumut de ctre
o autoritate public i existente n sarcina acesteia la un moment dat sau pe un
interval de timp (de regul un an). Dup apartenena geografic a creditorului,
datoria public poate fi intern sau extern.


4.1 Mecanismul formrii i caracteristicile creditului public

Apariia creditului public este determinat de insuficiena resurselor
financiare ale unei autoriti publice, n raport cu cheltuielile acesteia. Scopul
creditului public este de a complini resursele publice ale unei autoriti date.
Aceast autoritate poate fi o instituie public oarecare, un organ local al puterii
executive sau, cel mai adesea, statul. ntruct practica financiar este dominat de
creditul preluat de stat, ne vom referi n continuare la acest credit, ca form tipic a
creditului public, form care este denumit mprumut de stat.
mprumutul de stat apare n legtur cu execuia bugetului de stat care, pe
perioade subanuale (zile sau luni) sau pe total an, poate suferi de insuficiena
veniturilor n raport cu cheltuielile prevzute a se efectua. De aici necesitatea unui
mprumut, fie din nevoia de trezorerie (acoperirea unor cheltuieli pe termen scurt),
fie din nevoia de echilibrare a bugetului (acoperirea deficitului anual).
Sursa mprumuturilor de stat o reprezint disponibilitile bneti ale
populaiei i ale altor ageni economici. Contractarea se poate face fie direct de
ctre stat, fie prin intermediul unor instituii financiare care gestioneaz plasarea
mprumutului. Principalele condiii pentru acordarea creditului sunt: garania, rata
dobnzii i termenul de rambursare.
n cazul n care creditul este acordat din surse ale populaiei sau ale altor
ageni economici, cu excepia Bncii Centrale, masa monetar nu crete, deoarece
sursa de finanare o reprezint disponibilitile bneti ale acestora. n cazul n care
creditorul este Banca Central, este posibil creterea masei monetare pe seama
emisiunii suplimentare de moned.

Creditul public i datoria
public

Ca urmare a prelurii unui credit, statul emite nscrisuri cu statut de
titluri financiare: polie/bonuri de tezaur, certificate/bonuri de impozite i
certificate de trezorerie n cazul creditelor din nevoi de trezorerie sau obligaiuni de
stat, titluri de rent sau titluri de rent perpetu n cazul creditelor de echilibrare a
bugetului; primele trei sunt nscrisuri privind creditul pe termen scurt i atest, de
regul, un credit pe piaa intern; ultimele sunt nscrisuri privind credite pe termen
lung i atest un credit ce poate fi preluat fie pe piaa intern, fie pe piaa extern.
Toate aceste titluri pot fi sau nu tranzacionabile pe piaa de capital, n raport cu
faptul c preluarea creditului s-a fcut dintr-un cerc larg, respectiv restrns de
creditori, sau c piaa de capital iniiaz sau nu tranzacii cu astfel de titluri. Uneori,
bonurile de tazaur pot fi cu putere circulatorie, adic pot participa la circuitul
obinuit al numerarului; n acest caz ele funcioneaz ca bani de hrtie.
Acoperirea golului temporar de trezorerie sau a deficitului bugetar anual
prin mprumuturi n loc de impozite prezint unele avantaje: operativitatea
(deoarece evit un proces legislativ de regul de lung durat, strict obligatoriu n
cazul impozitelor), evitarea nemulumirii sociale (deoarece, fr excepie, creterea
fiscalitii este o decizie guvernamental total neagreat nici de populaie, nici de
ntreprinztori) i diminuarea relativ n timp a efortului fiscal (deoarece acioneaz
efectele inflaiei, n msura n care dobnda angajat ajunge n timp s nu mai
acopere integral rata inflaiei). Aceste avantaje au ns un cost reprezentnd
dezavantajul apelului la mprumut, cost format din cheltuielile de lansare
(publicitate, comisioane), vnzarea sub pari, dobnda, prima de rambursare .a. n
cazul n care mprumutul (include i cheltuielile aferente lui) are ca destinaie
aciuni de tip investiii economice, rambursarea se poate face din venitul net adus
de acestea, ceea ce nu genereaz cheltuieli bugetare suplimentare la datele de
scaden. De obicei, ns, destinaia mprumutului nu este de natura investiiilor,
aa nct rambursarea lui determin cheltuieli care sunt acoperite din sursele fiscale
curente ale anilor de rambursare; or, aceasta nseamn c, de fapt, mprumuturile
bugetare de echilibrare sunt impozite anticipate.
n calitatea lor de impozite anticipate, mprumuturile de stat se deosebesc
de impozitele curente prin urmtoarele caracteristici:

au caracter contractual, similar oricrui mprumut, adic reprezint din
punct de vedere juridic o nelegere ntre dou pri (stat i creditorii si);
aceasta exclude caracterul obligatoriu al impozitelor curente, nlocuit cu
alternativa facultativitii, ntruct posibilii creditori pot s nu accepte
(individual sau toi) condiiile de preluare a mprumutului, aa cum au
fost ele anunate de Ministerul Finanelor; practica financiar a
nregistrat ns i cazuri de mprumuturi de stat obligatorii; pe de alt
parte, statul, spre deosebire de ali debitori, nu acord garanii materiale,
adic mprumuturile de stat, fa de celelalte categorii de mprumuturi,
nu au clauz de ipotec, gaj etc.;


au caracter rambursabil, similar oricrui mprumut, dar total nespecific
pentru impozite; acest caracter se pstreaz inclusiv n cazul
mprumuturilor zise perpetue (rente viagere), deoarece rambursarea
acestora se face totui, chiar dac discret i fr o scaden anterior
anunat;

asigur contraprestaie, lucru total nespecific impozitelor; aceast
contraprestaie ia, cel mai frecvent, forma dobnzii, a primei
de rambursare i a emiterii sub valoarea nominal (sub pari); unele din
aceste avantaje materiale, pe care statul le anun creditorilor la lansarea
mprumutului, pot fi retrase pe parcurs, ca de exemplu diminuarea
dobnzii prin conversiunea datoriei publice.


4.2 Elementele tehnice ale mprumutului de stat

mprumuturile de stat prezint mai multe elemente tehnice, din care unele
sunt de identificare, altele de caracterizare valoric i temporal, altele privesc
rambursarea, diferite avantaje .a.
Unele dintre aceste elemente intereseaz mai ales pe emitent, n vederea
inerii evidenei mprumutului (numrul de titluri emise, nscrierea lor, seriile
rmase pe pia, seriile retrase prin trageri la sori periodice) sau a evalurii
eficienei mprumutului (suma mobilizat n urma emisiunii, cheltuielile de
emisiune tiprire, publicitate, plasare , costul total al mprumutului, cheltuielile
de rambursare .a.).
Alte elemente intereseaz nu numai pe emitent, ci i, n mare msur, pe
eventualii creditori i la acestea ne vom referi n continuare.

nscrisul, adic actul/documentul ce atest c posesorul su este creditor
pentru emitent, se prezint ca o hrtie tiprit fa-verso, avnd menionate
denumirea mprumutului, valoarea nominal, seria, emitentul i diferite semne
(culori, arabescuri, figuri, desene etc.) cu rol de securizare, pentru
evitarea/ngreunarea comiterii de falsuri. Pe verso sunt, de obicei, menionate
extrase din regulamentul emisiunii, avantajele conferite debitorilor, scadena .a.
nscrisul are un corp (cel descris mai sus) i un carnet de cupoane.
Cupoanele reprezint mici piese de hrtie, cam de mrimea unor mrci potale,
legate ntre ele i de corpul nscrisului n maniera n care sunt prinse timbrele ntr-o
coal filatelic.

Cuponul este un nscris cu elemente de securizare, pe care este
menionat scadena la care este ncasabil dobnda aferent titlului respectiv
pentru o perioad determinat. Dac dobnda este pltit anual, atunci n carnetul
de cupoane va exista cte un cupon pentru fiecare an din durata mprumutului.
Dobnda anual poate fi pltit semestrial sau trimestrial, n care caz numrul

cupoanelor este cte dou, respectiv cte patru pentru fiecare an din durata
mprumutului. La fiecare scaden de dobnd, posesorul detaeaz cuponul din
carnet, l prezint casieriei pltitoare i ncaseaz n schimbul su dobnda
aferent. Avnd valoare, reprezentat prin dobnda de ncasat, cuponul este i el un
titlu de valoare i poate circula separat de titlul de care a fost ataat.
Un mprumut poate fi lansat fr sau cu emitere de nscrisuri. n primul
caz cercul creditorilor este foarte limitat, iar raportul de creditare este atestat prin
creane de cont. n al doilea caz cercul creditorilor este foarte larg i nscrisul are
rolul unui contract de creditare: posesorul lui este creditor, iar emitentul menionat
pe nscris este debitor pentru valoarea nominal a nscrisului.
Cele mai uzuale nscrisuri sunt prezentate n continuare.

Bonurile de tezaur pot avea sau nu putere circulatorie. n primul caz ele
circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi negociabile la burs, n msura n
care piaa este suficient de susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate
cazurile n care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen acelor
bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent
respectivelor bonuri de tezaur sub forma taxei de lombard (similar taxei de scont).
Poliele de tezaur sunt supuse dreptului cambial, adic pot fi scontate
nainte de termen acelor bnci ce fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din
dobnda aferent polielor de tezaur sub forma taxei de scont.
Certificatele de trezorerie nu au putere circulatorie i, de regul, nici
pia secundar. Ele sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobnda
aferent.
Certificatele sau bonurile de impozite sunt nscrisuri cu care statul i
pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi utilizate de posesori
pentru plata impozitelor ctre stat.
Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic negociabile la
burs. Similar, titlurile cu rent perpetu, care, de altfel, sunt retrase din circuitul
economic de ctre stat prin achiziionarea lor la burs, la preul pieei.

Denumirea mprumutului este un element de identificare ce permite
individualizarea titlurilor pe pieele financiare primar i secundar. Identificarea
se face de regul fie prin destinaia mprumutului, fie prin anul emisiunii, fie prin
rata dobnzii, fie prin forma pe care o mbrac venitul conferit cumprtorilor de
titluri, fie prin denumirea autoritii locale emitente sau printr-o combinare a unor
astfel de elemente de identificare.

Valoarea nominal reprezint suma care este nscris pe titlul
aparintor unei emisiuni i care se exprim n uniti monetare naionale (n cazul
unor emisiuni lansate pe piaa intern) sau ntr-o unitate monetar strin (n cazul
emisiunilor lansate pe piaa internaional de capital). Valoarea nominal este
standardizat n cupiuri, adic un numr standard de uniti monetare. De pild, la
mprumuturile pe termen scurt practicate de Ministerul Finanelor al Romniei, pe

piaa intern, n anii 1998-2003, s-a folosit la nceput o cupiur mic de 1 000 000
lei, apoi s-au mai introdus cupiuri de 5 000 000 lei i de 10 000 000 lei, apoi
cupiuri de 50 000 000 lei.
Valoarea nominal este valoarea de referin la care se calculeaz
dobnda anual ce i revine posesorului unui titlu, dup relaia:

VN dn D = , (1.3)

unde:
D = dobnda anual aferent unui titlu,
dn = rata nominal a dobnzii,
VN = valoarea nominal a titlului.

De multe ori emitentul nu comunic rata dobnzii cu care este lansat
mprumutul, ci cuantumul anual al acesteia, caz n care rata dobnzii se calculeaz
pe baza relaiei (113).
Valoarea nominal este, totodat, valoarea de referin pentru
rambursarea mprumutului. Dac nu exist nici o alt specificaie, la scaden
emitentul rscumpr titlurile la valoarea lor nominal. De asemenea, este valoarea
de referin pentru calculul cursului de burs.

Valoarea efectiv sau valoarea de pia este suma de bani cu care se
poate procura de pe pia, la un moment dat, un titlu aparintor unei emisiuni. n
cazul n care momentul ales este chiar cel al lansrii pe pia, valoarea efectiv se
numete valoare de emisiune sau pre de emisiune.
Valoarea de pia, precum i forma ei particular de pre de emisiune,
poate fi peste, la sau sub valoarea nominal. n funcie de acest raport de ordine
ntre valoarea nominal i preul de emisiune, se numete emisiunea lansat supra,
al sau sub pari. Aceste calificative se pstreaz i n legtur cu nivelul nregistrat
la un moment dat de curs, spunndu-se despre titluri c sunt supra, al sau sub pari.

Cursul este numrul de uniti monetare cu care se pot cumpra la un
moment dat o sut de uniti monetare din valoarea nominal a unui titlu
aparintor unei emisiuni, aa nct:

100
VN
VP
c = , (2.4)

unde:
c = cursul curent al unui titlu,
VP = valoarea de pia a titlului.


Pentru a crea o atractivitate mai mare unui mprumut preconizat a se
lansa, de regul, emitentul stabilete un curs sub pari la lansare i al pari la
rambursare sau al pari la lansare i supra pari la rambursare.
Evoluia cursului este n funcie de un complex de factori conjuncturali
sau nu, interni i externi, obiectivi i subiectivi, economici, politici i sociali etc.
Factorii cu impact direct sunt raportul cerere/ofert pe piaa de capital, rata
dobnzii pe piaa monetar i avantajele oferite de debitor (peste rata dobnzii).
Cursul obligaiunii se stabilete pentru titlul nud, adic distinct de
valoarea la zi a cuponului de la proxima scaden. Acest procedeu este determinat
tocmai de faptul c i cuponul poate fi negociat separat, adic la fel ca un titlu de
valoare distinct. Valoarea la zi a cuponului (vzc) se determin pe baza duratei
posesiei lui de ctre vnztor (t) i a lungimii scadenei (z):

z
t
D vzc = (3.1)

Durata t reprezint numrul de zile scurse de la ultima scaden pn la
data vnzrii cuponului, iar z reprezint numrul de zile ntre ultima scaden i
proxima: 181 sau 182 de zile (scadena de 30 iunie, dup cum anul este bisect
sau nu), 184 de zile (scadena semestrial de la 31 decembrie) i 365 de zile sau
366 de zile (scadena anual la 31 decembrie).
Aceast valoare se poate exprima procentual n raport cu valoarea
nominal a obligaiunii:

100
VN
vzc
% vzc = (3.2)
n cazul n care, ntre dou scadene, se vinde o obligaiune inclusiv
cuponul de la proxima scaden, cursul de vnzare se determin dup relaia:

% vzc c c + = (3.3)

Termenul de rambursare este scadena, data la care mprumutul trebuie
rambursat. Termenul poate fi precizat (sub un an termen scurt, de regul 3 sau 6
luni; ntre unul i cinci ani termen mediu; peste cinci ani termen lung) sau
neprecizat (cazul titlurilor cu rent perpetu). Termenele medii i lungi sunt
folosite, de regul, pentru acoperirea deficitelor bugetare cronice sau pentru
finanarea unor investiii. Termenele scurte sunt folosite pentru acoperirea unor
goluri de cas temporare sau a unor cheltuieli neprevzute.

Venitul asigurat de titlu este venitul ce revine posesorului unui titlu pe
perioada deinerii acestuia. Din punct de vedere al sursei acestuia, venitul poate fi
intrinsec i conjunctural.


Venitul intrinsec este cel pe care l produce mprumutul sub forma
dobnzii i a primei de rambursare, considerate la rndul lor, distinct, ca elemente
tehnice ale mprumutului.

n forma la care ne-am referit mai sus (relaia (1)) dobnda este nominal
i este legat de sau definete rata nominal a dobnzii. Posesorul de titlu refer
ns dobnda pe care o ncaseaz nu la valoarea nominal a titlului, ci la efortul
efectiv pe care l-a fcut el pentru a cumpra titlul, adic la valoarea de achiziie, la
valoarea de pia a titlului n momentul cumprrii lui. Apare astfel rata efectiv a
dobnzilor:

VP
D
de = , (4.1)

din care, dac inem seama de relaiile (113) i (114), obinem:
c
dn
de = (4.2)
n legtur cu rata dobnzii, posesorul poate calcula i o rat real a
dobnzii, adic o rat a dobnzii corelat cu deflatorul (indicele) preurilor:

1
I
de 1
dr
p

+
= (5.1)
sau

1
ri 1
de 1
dr
+
+
= , (5.2)
unde:
p
I

= indicele preurilor,
ri = rata inflaiei.

Venitul sub forma dobnzii poate fi distribuit n trei modaliti:
plata n numerar la scaden, pe baza detarii din carnete a
cupoanelor aferente respectivei scadene;
atribuirea dobnzii doar unora din obligaiunile emise, prin tragerea la
sori a seriilor obligaiunilor ctigtoare; n acest caz, dobnda
aferent mprumutului, la data unei scadene de plat a acesteia, se
partiioneaz ntr-un numr de ctiguri; obligaiunile ctigtoare
sunt retrase din circulaie odat cu nmnarea ctigului;
mixt, cnd o parte din dobnd se pltete n numerar, iar o alt parte
sub form de ctiguri.


Venitul conjunctural este rezultatul obinut de posesorul unui titlu din
variaia cursului acestuia ntre momentul achiziiei i un moment ulterior, arbitrar
ales, de regul momentul n care se decide vnzarea titlului. Acest rezultat poate fi
pozitiv sau negativ, dup cum cursul a urcat sau a sczut. Posesorul titlului poate
calcula astfel produsul anual efectiv al investiiei (plasamentului su), corectnd
dobnda ncasat pe cupon cu acest venit conjunctural:

VP
VN ) ca cv ( D
pae
+
= (6.1)

sau, innd seama de (113) i (114):

ca
ca cv dn
pae
+
= , (6.2)

unde:
cv = cursul titlului n momentul vnzrii,
ca = cursul titlului n momentul achiziiei.

Observaie: n calculul produsului anual efectiv se presupune c posesia
obligaiunii a ncetat n chiar ziua urmtoare celei de scaden anual. n cazul altor
zile de vnzare, n calculul dobnzii se ine seama de relaia (3).

Prima de rambursare este plusul de valoare oferit creditorului de ctre
debitor la momentul rambursrii mprumutului i care, de regul, este anunat nc
din perioada campaniei publicitare anterioare lansrii mprumutului (vezi i
observaiile fcute mai sus, la curs, n legtur cu creterea atractivitii
mprumutului):

VE VR pr = , cu VR > VE, (7)

unde:
pr = prima de rscumprare,
VR = valoarea de rscumprare,
VE = valoarea de emisiune.

Emitentul-stat confer i alte avantaje plasatorilor n mprumuturile sale,
cum sunt:
scutirea de taxe i impozite a veniturilor realizate din mprumuturile
publice;
scutirea de taxe i impozite a tranzaciilor la burs cu efecte ale
acestor mprumuturi ;

plata impozitelor cu titluri de stat evaluate la valoarea nominal i nu
mai trziu de scadena final a mprumutului;
exonerarea efectelor publice de la execuia financiar silit;
garantarea mpotriva variaiilor puterii de cumprare a monedei
naionale prin: stabililrea unei dobnzi nominale care s fie real
pozitiv pe tot parcursul mprumutului, exprimarea mprumutului
ntr-o unitate monetar mai stabil sau ntr-o unitate de calcul
(de exemplu, dreptul special de tragere calculat de FMI sau Banca
Mondial pe baza unui Co valutar reprezentativ i stabil),
indexarea mprumutului pe baza unui indice de pre.


4.3 Operaiuni specifice mprumuturilor de stat

Aceste operaiuni sunt legate de plasare, de modificarea unora din
elementele tehnice ale mprumutului ulterior lansrii lui i de rambursare.

a) Plasarea mprumutului presupune vnzarea titlurilor i ncasarea
contravalorii vnzrii, care va reprezenta suma colectat ca mprumut de ctre
emitent. Aceasta nu coincide, de regul, cu valoarea nominal total a emisiunii,
fie din cauza preului de emisiune sub pari, fie datorit cheltuielilor legate de
emisiune (tiprire, publicitate, plata intermediarilor etc.). Cum, de regul,
emitentul urmrete colectarea unei anumite valori, el va lansa un mprumut mai
mare, suficient pentru ca suma net colectat s fie, minimum, la nivelul celei
avute n vedere.

Subscripia public este forma de plasare organizat i gestionat de
Ministerul Finanelor sau de ctre o instituie public autorizat n acest sens, de
guvern sau de nsui Ministerul Finanelor. Acoperirea cheltuielilor ocazionate de
vnzarea titlurilor i colectarea sumelor se face printr-un comision acordat
instituiei organizatoare a plasrii. Plasatorii de capital subscriu la insituia
organizatoare, respectiv la agenii ei colectori. Plata valorii titlurilor subscrise i
intrarea n posesia lor se face ulterior, cu un decalaj n timp, necesar pentru
corelarea volumului subscrierii cu volumul mprumutului lansat. n cazul n care
subscrierea depete volumul mprumutului, se calculeaz un coeficient de
vrsmnt:

VS
VTE
cv = , (8)
unde:
cv = cota de vrsmnt,
VTE = valoarea total de emisiune a mprumutului,
VS = valoarea subscrierilor.

Valoarea subscrierii fiecrui plasator de capital se va corecta cu
coeficientul de vrsmnt, astfel nct el va cumpra obligaiuni la nivelul valorii
cv VS , rotunjit eventual conform cupiurilor practicate n respectivul mprumut.
Exist i practica atribuirii ctre fiecare agent plasator al instituiei
organizatoare a unui anumit plafon de mprumut (un anumit numr de obligaiuni),
urmnd ca el s le vnd dup regula primul venit primul servit.

Plasarea prin consorii (sindicate) bancare presupune organizarea i
gestionarea plasrii de ctre un grup de bnci. Aceasta se poate face:

n comision, similar subscripiei publice, care nu angajeaz
rspunderea bncilor pentru obligaiunile nevndute;
prin cumprare, n care grupul de bnci cumpr ntreaga emisiune la
un curs convenabil emitentului i o plaseaz la cursuri formate pe
pia; acoperirea cheltuielilor fcute de bnci pentru plasare, ca i
ctigul lor, provine din diferena de curs ntre cursul pieei i cel de
preluare de la emitent.

Plasarea prin burs este adecvat situaiilor n care bursa este activ i se
vdete cel mai puin costisitor. Emisiunea este nregistrat la burs, similar
emisiunilor oricror altor titluri de valoare i se negociaz prin agenii de burs n
sesiuni speciale dedicate efectelor financiare generale.

b) Conversiunea este o operaiune viznd modificarea ratei dobnzii la
un mprumut public, datorat diminurii dobnzii curente sub nivelul celei
practicate la respectivul mprumut. Aceasta nseamn c statul gsete acum pe
pia surse de creditare mai ieftine dect cele pe care le-a gsit la momentul
plasrii mprumutului. Conversiunea presupune nlocuirea titlurilor emise n trecut
(titluri vechi) cu alte tiluri pentru care dobnda este corelat cu cea a pieei, adic
mai mic (titluri noi).

Conversiunea forat presupune nlocuirea titlurilor vechi cu altele noi,
ntr-un interval de timp anunat. Dup ncheierea acestuia, titlurile vechi i pierd
valabilitatea. Acest lucru este posibil deoarece statul nu este un agent economic
oarecare, ci unul care are i putere politic i for de coerciiune.

Conversiunea facultativ presupune nlocuirea titlurilor vechi cu altele
noi prin preschimbare benevol de ctre posesorii celor vechi; titlurile vechi nu-i
pierd valabilitatea; titlurile noi pot fi procurate fie la schimb cu cele vechi, fie prin
cumprare.

Conversiunea prin rambursare anticipat presupune nlocuirea titlurilor
vechi cu unele noi cu opiunea pentru posesorii de titluri vechi de a i le
preschimba sau de a solicita rscumprarea lor.

De regul, conversiunea afecteaz negativ imaginea de debitor a statului
i i nrutete piaa pentru eventuale lansri de mprumuturi.

c) Arozarea este o operaiune invers conversiunii i este practicat
atunci cnd, datorit creterii ratei dobnzii pe pieele monetar i de capital sau
altor fenomene conjuncturale, cursul bursier al obligaiunilor de stat scade
dramatic, genernd repercusiuni negative pentru debitorul-stat. Pentru a reface
aceast imagine se pot lansa noi nscrisuri cu dobnda majorat, care s le
nlocuiasc pe cele vechi. n msura n care statul dispune de resurse financiare,
poate proceda la retragerea mprumutului vechi prin cumprarea la burs a
titlurilor acestuia (operaiune avantajoas, avnd n vedere cursul lor sczut) i
lansarea unui nou mprumut cu condiii atractive.

d) Consolidarea este o operaiune viznd modificarea termenului de
rambursare a unui mprumut i se practic n legtur cu mprumuturile pe termen
scurt sau mediu care sunt transformate n mprumuturi pe termen lung sau fr
termen. Procedeul este aplicat n cazul n care titlurile pe termen scurt se apropie
de scaden, iar statul nu dispune de resurse financiare pentru a rscumpra
respectivele titluri. La scaden statul va oferi titluri de rent sau titluri de rent
perpetu cu aceeai valoare ca i cele pe termen scurt, dar cu o majorare de
dobnd, majorare determinat de faptul c, pentru termene mai lungi, dobnda
este mai mare, fenomen normal al pieelor monetare i de capital.

e) Rambursarea mprumuturilor de stat este operaiunea de
rscumprare a titlurilor emise anterior pentru un astfel de mprumut. Sursele de
rambursare sunt: cheltuielile anume prevzute n buget pentru aceasta, respectiv
veniturile bugetare ale anilor din perioada de scaden; excedentele bugetare;
fondurile speciale de amortizare constituite n mod expres n gestiunea instituiei
specializate pentru rambursarea unor mprumuturi publice (casa de amortizare a
mprumuturilor publice).

Rambursarea prin burs se poate practica pentru orice fel de mprumut
ale crui titluri sunt cotate la burs. Decizia este luat de ctre guvern, care
stabilete i sursa din care se va face rscumprarea. Pentru mprumuturile cu
termen, acesta trebuie respectat, astfel c rscumprrile se fac anticipat scadenei,
cu excepia cazurilor n care se opteaz pentru consolidare sau pentru alte soluii
mai dure (arierate financiare, reealonare, repudiere). Pentru mprumuturile fr
termen, rscumprarea este facultativ, obligatorie fiind doar plata dobnzilor la
scadene.

Rambursarea cu scaden unic se practic pentru mprumuturile pe
termen scurt i presupune rscumprarea tuturor titlurilor la scadena menionat,
cu plata inclusiv a dobnzii. Are dezavantajul c pune n circulaie, instantaneu, o
mare mas de numerar care poate afecta stabilitatea pieei.

Rambursarea prin anuiti se practic n cazul unor mprumuturi cu sfer
limitat de creditori i const n calculul sumei anuale de plat n contul
mprumutului pe baza procedeelor de actualizare. Anuitatea este suma
reprezentnd amortizarea mprumutului (plata unei rate din creditul preluat) plus
dobnda aferent. Anuitatea se poate calcula ca plat ealonat imediat sau
amnat (exist o perioad de graie n care nu se fac rambursri n contul
datoriei, dar dobnda se acumuleaz), anticipat (plata la nceputul anului) sau
posticipat (plata la finele anului), n trane egale (anuitate constant pe
toat perioada mprumutului) sau cresctoare sau descresctoare.

Rambursarea prin tragere la sori se practic n cazul unor mprumuturi
cu sfer larg de creditori i const n rscumprarea periodic a unor titluri prin
tragerea la sori a seriilor acestora. Numrul de titluri trase la sori se stabilete la o
valoare nsumat a lor, concurent cu amortizarea anual, de regul stabilit
anterior, prin regulamentul mprumutului n cauz. Amortizarea poate fi egal pe
tot parcursul mprumutului sau cresctoare (n cazul anuitilor constante) sau de
alt natur stabilit prin menionatul regulament.

n cazuri de excepie, statul nu mai are n vedere rambursarea datoriei, ci
amnarea sau stingerea ei fortuit sau forat. Sunt cunoscute n acest sens
urmtoarele formule:
arieratele financiare, adic amnarea sine die a rambursrii datorit
unor mprejurri excepionale (conflict armat, criz economic
prelungit, catastrofe naturale);
reealonarea, adic reaezarea termenelor de plat i a cuantumului
rambursrilor, uneori inclusiv a dobnzilor, ca rezultat al
consecinelor unor mprejurri excepionale;
stingerea prin inflaie, adic diminuarea relativ a plilor angajate
anterior unui proces inflaionist puternic i de durat sau unei
hiperinflaii; diminuarea ar putea fi att de puternic, n contextul unei
masive creteri a masei monetare, nct plata datoriei s se poat face
n termenii ei nominali fr nici un fel de efort;
repudierea, adic negarea/nerecunoaterea unui mprumut angajat de
stat anterior i care intervine n cazul schimbrilor de regim politic.









4.4 Datoria public

Datoria public reprezint un indicator care desemneaz totalitatea
obligaiilor financiare asumate de stat fa de creditorii interni i externi.
Cuantificarea ndatorrii statului pe piaa intern sau extern se realizeaz
prin indicatorul grad de ndatorare care se calculeaz ca raport ntre soldul datoriei
publice(SDP) i produsul intern brut(PIB) 100
PIB
SDP
= .
Acesta este un indicator important n funcie de care se realizeaz
analizele financiare pe categorii de state innd seama de gradul de dezvoltare
economic.
Plile efectuate de un stat ntr-un an privind rambursarea datoriei
publice, reprezentnd ratele scadente, dobnzile, comisioanele i celelalte cheltuieli
aferente constituie serviciul datoriei externe(SDE).
Principalii indicatori de evaluare a efortului financiar realizat de stat
privind datoria public sunt:

- mrimea absolut a datoriei publice(DP) exprimat fie n moned
naional, fie ntr-o valut de circulaie internaional;
- serviciul datoriei publice exprimat n mrime medie pe locuitor
loc Nr
SDP
= ;
- raportul dintre serviciul datoriei externe i totalul cheltuielilor
publice(CP) 100
CP
SDP
= ;
- ponderea datoriei externe n produsul intern brut 100
PIB
SDP
= ;
- ponderea dobnzilor aferente datoriei publice n produsul intern brut
100
PIB
dobnd
= ;
- raportul dintre dobnzile i totalul cheltuielilor publice
100
CP
dobnd
= ;

Datoria public se structureaz i se gestioneaz n funcie de cele dou
componenete ale sale:
datoria public intern( DPI )
datoria public extern(DPE )
DP = DPI + DPE.




n funcie de gradul de dezvoltare economic a statelor structura datoriei
publice difer de la o ar la alta astfel:
n rile dezvoltate ponderea datoriei publice interne n totalul
datorieie publice este mai mare dect ponderea datoriei publice
externe;
n rile n curs de dezvoltare situaia este invers, aceste ri
mprumutndu-se ntr-o msur mai mare din exterior.

Datoria extern total are urmtoarele componente:
datorie pe termen scurt;
datorie pe termen lung;
credite de la FMI.

Din punct de vedere al debitorului, datoria pe termen lung se clasific
astfel:
datorie privat negarantat;
datorie public;
datorie garantat de stat.

Un prim indicator utilizat n analiza datoriei externe este datoria extern
total exprimat ntr-o valut de larg circulaie.
Ceilali indicatori semnificativi utilizai n practica financiar
internaional sunt urmtorii:
ponderea datoriei externe n produsul intern brut 100
PIB
DPE
= ;
ponderea datoriei externe n exporturile de bunuri i servicii (VE)
100
VE
DPE
= ;
raportul dintre datoria extern i cheltuielile publice (CP)
100
CP
DPE
= .

Povara datoriei externe precum i efortul financiar reclamat de aceasta se
poate exprima pe baza indicatorilor:
serviciul datoriei externe(SDE) format din ratele scadente precum i
cheltuielile aferente mprumuturilor externe;
ponderea serviciului datoriei externe n produsul intern brut
100
PIB
SDE
= ;
raportul dintre serviciul datoriei externe i volumul exporturilor de
bunuri i servicii 100
VE
SDE
= ;

ponderea serviciului datoriei externe n cheltuieli publice:
100
CP
SDE
= ;
ponderea dobnzilor aferente datoriei externe n produsul intern brut:
100
PIB
dobnd
= ;
ponderea dobnzilor n volumul exporturilor de bunuri i servicii:
100
VE
dobnd
= ;
ponderea dobanzilor n totalul cheltuielilor publice: 100
CP
dobnd
= .
Clasificarea rilor n funcie de gradul de ndatorare fa de strintate se
realizeaz astfel:
ri puternic ndatorate: - % 220 100
VE
SDE
i % 80 100
PIB
SDE
;

ri moderat ndatorate: - % 132 100
VE
SDE
i % 48 100
PIB
SDE
.


4.5 Aplicaii rezolvate

1. Se dau urmtoarele date privind datoria public a Turciei:

INDICATORI 2000 2001 u.m.
DATORIA PUBLIC 63.416 178.193 mld. lire
DATORIA PUBLIC INTERN 36.421 mld. lire
DATORIA PUBLIC EXTERN 56.036 mld. lire
PIB 124.982 342.517 mld. lire
CURS DE SCHIMB 1225.5 1507.2 u.m./$
POPULAIE 67,38 68,61

a) s se calculeze indicatorii de analiz ai datoriei publice;
b) s se determine structura datoriei publice.

Rezolvare:

a) Datoria public n mrime absolut exprimat n $ n cei doi ani este:
$ . mld 747 , 51
5 . 1225
416 . 63
=

.$ mld 227 , 117
2 . 1507
113 . 178
=

Valoarea medie pe locuitor este:
loc / $ 17 , 1723
61 , 68
118227
; loc / $ 98 , 767
38 , 67
51747
= = .
Ponderea datoriei publice n PIB n cei doi ani este: % 47 , 50 100
124982
63416
= ;
% 02 , 52 100
342571
178193
= .

n anul 2000 datoria public extern este:
b) DPE = PD-DPI = 63416-36421
DPE = 26995 mld. Lire
n anul 2001 datoria public intern este:
DPI = DP-DPE = 178193-56036
DPI = 122157 mld. Lire

Structura datoriei publice n cei doi ani este:
- n anul 2000
% 57 , 42 100
DP
DPE
$; 43 , 57 100
DP
DPI
= =
- n anul 2001
% 45 , 21 100
DP
DPE
%; 55 , 68 100
DP
DPI
= =

2. Cheltuielile legate de mprumuturile externe efectuate de un stat ntr-un an
sunt:
rate scadente 1930 milioane u.m.;
dobnzi aferente mprumuturilor 315 milioane u.m.;
comisioane aferente mprumuturilor 27 milioane u.m.;
veniturile din exportul de bunuri 6 milioane u.m.;
venituri din exportul de servicii 40% din volumul cheltuielilor
publice;
cheltuielile publice sunt de 38% din P DP-DPE IB;
produsul intern brut 12,5 milioane u.m;
Determinai indicatorii de apreciere a datoriei externe.






Rezolvare:

Un prim indicator de evaluare a efortului financiar valutar este serviciul
datoriei externe(SDE)
SDE = rate scadente + dobanzii + comisioane
SDE = 1930 + 315 + 27 = 2272 milioane u.m.
CP = 38% PIB = 38% * 12,5 = 4,75 miliarde u.m.

Veniturile din exportul de servicii = 40% * 4,75 = 1,9 miliarde
VE = 9 + 1,9 = 7,9 miliarde

ponderea serviciului datoriei externe n VE
% 75 . 28
9 . 7
272 2
) ( = =
miliarde
mil
VE SDE P

ponderea serviciului datoriei externe n cheltuielile publice
% 89 . 47
10 75 , 4
272 2
100
CP
SDE
3
=

=

ponderea serviciului datoriei externe n PIB
% 17 . 18
10 5 . 12
272 2
100
PIB
SDE
3
=

=

ponderea dobnzilor n veniturile din export
% 98 . 3
10 9 . 7
315
100
VE
dob
3
=

=

ponderea dobnzilor n cheltuielile publice
% 6 , 6
10 75 , 4
315
100
CP
dob
3
=

=

ponderea dobnzilor n produsul intern brut
% 52 , 2
10 5 , 12
315
100
PIB
dob
3
=

=

3. Un mprumut obligatar se caracterizez prin:
VN=15 000;
Curs de vnzare (C) = 90%;
Rata nominal a dobnzii(r
n
) = 10%;
Rambursarea se efectueaz la paritate.
Determinai efortul real efectuat de stat (rata real de dobnd, r
r
).


Rezolvare:

C = VN 90% = 15 000 90% = 13 500
Dob = 10% VN = 15 000 10% = 1 500
% 10 r % 11 , 11
13500
1500
100
C
dob
r
n r
= > = = =

n aceast situaie efortul statului este mai mare dect cel prevzut n
prospectul de emisiune deoarece pe lng dobnda achitat statul suport i
diferena de curs.
Dac plasarea obligaiunilor se efectueaz la paritate atunci rata real de
dobnd este egal cu rata nominal deoarece C = VN

r n
r 100
VN
dob
100
C
dob
r = = =

n cazul n care vnzarea se realizeaz la un curs supra-pari(C > VN)
atunci costul mprumutului este diminuat cu ctigul obinut din vnzarea
obligaiunilor la un curs mai mare dect valoarea nominal.
Dac C = 110% C = 110% 15 000 = 16 500
Dob = 10% VN = 1 500
n r
r % 09 , 9
16500
1500
100
C
Dob
r < = = =
C > VN
n r
r r 100
VN
dob
100
C
dob
< <

4. Se lanseaz o emisiune de obligaiuni de ctre stat prin intermediul
unui consoriu bancar care preia integral nscrisurile publice la un curs de 93%.
Valoarea nominal a unei obligaiuni este de 2 700 u.m., rata nominal a dobnzii
este de 11% iar consoriul reuete s plaseze integral mprumutul la un curs de
98%. Stabilii care este valoarea ctigului realizat de consoriul bancar pentru o
obligaiune:
a) 2 511
b) 2 646
c) 130
d) 153
e) 135

Rezolvare:

n condiiile acestei probleme, deoarece consoriul preia n totalitate
obligaiunile emise de stat i reuete s le vnd integral, ctigul este dat de

diferena dintre cursul de preluare i cel de vnzare a obligaiunilor. Astfel profitul
consoriului este (98% - 93%) 2 700 = 2 700 5% = 135 u.m. pe obligaiune.
Rspuns corect e)

5. Un consoriu bancar cumpr integral obligaiunile unui mprumut de
stat la un curs de 94% i reuete s le vnd pe pia la cursul de 97%. Valoarea
nominal a unei obligaiuni este de 3 500, rata nominal de dobnd este de 12%,
termenul de rambursare este de 1 an, rambursarea mprumutului se face la valoarea
nominal, numr de obligaiuni emise 15 000, iar consoriul plaseaz numai dou
treimi din emisiune.
Determinai ctigul consoriului bancar.
a) 2 625 000
b) 1 575 000
c) 3 675 000
d) 1 050 000
e) 3 150 000

Rezolvare:

n acest caz consoriul bancar preia toat emisiunea i reuete s vnd
doar dou treimi. Restul de o treime din emisiune rmne n portofoliul
consoriului acesta nregistrnd un ctig din fapul c a cumprat obligaiunile la un
curs de 94% i sunt rambursate la scaden la 100% i din dobnda cuvenit pentru
deinerea obligaiunilor respective pn la scaden.

n conclizie ctigul are urmtoarele componente:
- ctig din revnzarea obligaiunilor
000 050 1
3
2
000 15 500 3 %) 94 % 97 ( =
- ctig din diferena de curs de cumprare i de rambursare
000 525
3
1
000 15 500 3 %) 97 % 100 ( =
- ctig din dobnd
000 100 2 % 12
3
1
000 15 500 3 =
Valoarea total a ctigului nregistrat de consoriul bancar este de 3 675 000.
Rspuns corect c).





6. Statul emite 9 000 de nscrisuri publice la o valoare nominal de 5 200
u.m. Obligaiunile sunt puse n vnzare la un curs de 96%, rata nominal a dobnzii
este de 14%, atunci rata real a dobnzii este:
a) 12,85%
b) 13,58%
c) 14,85%
d) 14%
e) 14,58%

Rezolvare:

Obligaiunile puse n vnzare la un curs sub pari de 96% adic de 5 200 14% =
= 728.
Rata real a dobnzii va fi egal cu % 58 , 14 100
992 4
728
=
Rspuns corect e)


4.6 Aplicatii propuse

1. Se dau urmtoarele date referitoare la datoria public a unei ri:

INDICATORI VALOARE u.m.
Datorie public 970 mld. u.m.
Datorie intern 140 mld. u.m.
Produs intern brut 4 370 mld. u.m.
Curs de schimb 1,15 u.m./$
Populaie 42 mil. loc.

S se determine:
a) Datoria public extern;
b) Structura datoriei publice;
c) Indicatorii afereni datoriei publice.

2. Pentru o ar se dau urmtoarele date referitoare la datoria public
extern:

INDICATORI VALOARE u.m.
Dobnzi aferente datoriei publice externe 196 mld. u.m.
Rate aferente datoriei publice externe 184 mld. u.m.
Venituri din export 411 mld. u.m.
Cheltuieli publice totale 590 u.m./$
Produsul intern brut 1 290 mil. loc.


a) S se calculeze serviciul datoriei externe;
b) S se determine indicatorii afereni datoriei publice externe.

3. Un consoriu bancar cumpr obligaiunile unui mprumut de stat la un
curs de 94% i reuete s le plaseze pe pia la un curs de 103%. Valoarea
nominal a unei obligaiuni este de 100 000 u.m. iar numrul de obligaiuni emise
este de 120 000 u.m. S se calculeze:

a) suma efectiv ncasat de stat;
b) ctigul consoriului bancar.

4. Se emit obligaiuni de stat cu urmtoarele caracteristici:
VN = 50 000 u.m.;
Rata nominal de dobnd = 18%;
Rata dobnzii la termen = 20%;
Curs de vnzare = 90%.
Rambursarea se efectueaz la paritate.
S se calculeze rata real de dobnd.