GRRCapitolul 3

Capitolul 3 Riscul de pre n comerul exterior
Capitolul 3
RISCUL DE PRE N COMERUL
EXTERIOR
3 .1. Coordonate ale analiei ri!"urilor de pre#
Riscurile de pre sunt specifice situaiilor n care evoluia unor preuri
(sau a unor variabile economice asimilabile preurilor: cursuri
valutare, rate ale dobnzilor, cursurile unor titluri financiare etc.)
poate influena semnificativ derularea unor operaiuni economice. n
aceast categorie pot fi incluse:
riscul propriuzis de pre!
riscul valutar!
riscul ratei dobnzii!
riscul de curs al unor titluri financiare etc.
a. Riscul propriu-zis de pre poate fi definit drept posibilitatea ca
rezultatele unor operaiuni comerciale s fie afectate de variaia
preurilor unor bunuri sau servicii. n analiza impactului pe care
evoluia preurilor l poate avea asupra activitii unei uniti
economice trebuie abordate dou aspecte:
variaia preurilor materiilor prime, materialelor i serviciilor
utilizate n cadrul proceselor tenolo!ice - o cre"tere a acestor
preuri va conduce la sporirea c#eltuielilor "i implicit la
diminuarea profitului, iar reducerea lor ar determina diminuarea
costurilor "i cre"terea rentabilitii ntreprinderii!
variaia preurilor produselor concurente -reducerea preurilor de
ctre concureni poate pune ntreprinderea n faa alternativelor de
a"i diminua de asemenea preurile sau de a accepta reducerea
vnzrilor, ambele soluii avnd un impact negativ asupra
rentabilitii, iar ma$orarea preurilor produselor concurente ar
putea crea condiii favorabile pentru cre"terea rentabilitii
ntreprinderii.
%&'
Riscul de pre, care se manifest n cadrul comerului e(terior, poate fi
analizat "i prin prisma nesuprapunerii momentului nc#eierii
contractului e(tern cu momentul efecturii plii. )cest risc are dou
forme de manifestare n funcie de partenerul pe care l afecteaz:
ri!"ul e$portatorului n condiiile n care preul stabilit prin
contractul e(tern este mai mic dect preul mondial n momentul
ncasrii!
ri!"ul i%portatorului n condiiile n care preul contractului
este mai mare dect preul mondial din momentul efectuarii plii.
*undamentarea corect a preului de e(port "i acceptarea unui pre mai
avanta$os la import, n cadrul unei con$uncturi date, reduc acest risc,
neputnd ns s l elimine datorit aciunii unor factori ce in de
modificarea con$uncturii economice regionale, internaionale precum
"i de politica economic a rilor partenere (factori comerciali, factori
monetari).
b. Riscul valutar poate fi definit drept posibilitatea ca
rezultatele unei operaiuni economice s fie afectate de variaia
ratelor de scimb
"#
. n alt accepiune poate fi $posibilitatea
nre!istrrii unei pierderi n cadrul unei tranzacii comerciale sau
financiare ca urmare a modificrii cursului valutar %apreciere,
depreciere& a valutei de contract, n intervalul dintre momentul
nceierii contractului i data efecturii plii n valut.$
"3

+unt e(puse acestui risc activitile n care sunt implicate flu(uri
monetare e(primate n monede strine: importuri "i e(porturi,
plasamente n titluri financiare strine, investiii strine directe,
operaiuni speculative
,-
. n mod indirect, pot fi afectate de variaia
cursurilor valutare "i ntreprinderi care nu desf"oar astfel de
activiti, dar care sunt influenate de micro "i macro mediul n care
opereaz.
,&
.onstantin *loricel / 0Relaii valutar financiare internaionale1, 2ditura
3idactic "i 4edagogic, 5ucure"ti %66,, p.'7!
,8
....9iriescu / 0'oneda. 'ic (nciclopedie1, 2ditura :tiinific "i 2ncilopedic,
5ucure"ti %67&!
,-
.onstantin 2nescu )*revenirea riscului valutar n activitatea de comer exterior1,
Revista de contabilitate nr.%8, 5ucure"ti, %678!
%&,
n literatura de specialitate pot fi ntlnite trei forme ale e(punerii fa
de riscurile valutare:
e$punerea de "on!olidare, reflect posibilul impact al variaiei
ratelor de sc#imb asupra valorii contabile a unor elemente
patrimoniale ale ntreprinderii (valoarea investiiilor realizate de o
firm n strintate, n bilanul contabil va fi e(primat n moneda
naional, nregistrnd modificri ale valorii contabile odat cu
modificarea cursului valutar oficial)!
e$punerea trana"#ional&, generat de posibilitatea ca fluctuaiile
ratelor de sc#imb s afecteze rezultatele convertibilitii n moned
naional a unor flu(uri valutare (aceast e(punere este
caracteristic n special tranzaciilor comerciale internaionale
derulate pe termen scurt: importuri, e(porturi etc.)!
e$punerea e"ono%i"&' determinat de efectele pe care lear putea
avea modificarea cursurilor valutare asupra valorii unei
ntreprinderi (acest tip de e(punere este ntlnit n special n cazul
firmelor a cror rentabilitate este foarte sensibil n raport cu unele
preuri de import sau e(port care, la rndul lor, pot fi influenate de
variaia ratelor de sc#imb).
.a "i riscul de pre, riscul valutar are dou forme de prezentare, cte
una pentru fiecare partener: pentru e$portator const n
posibilitatea reducerii puterii de cumprare a valutei n care este
e(primat preul contractual, ntre momentul contractrii "i cel al
ncasrii creanei! penru i%portator posibilitatea cre"terii puterii de
cumprare a valutei de contract n intervalul de timp dintre semnarea
contractului "i plata preului.
)cesta form a riscului valutar se mai nume"te "i risc al cursului de
scimb. ; alt variant a riscului valutar, a"anumitul risc de transfer
valutar, este mai frecvent ntlnit n diferitele forme de cooperare
economic internaional. )cest risc este generat de condiiile
economice, financiare, valutare din ara importatorului (debitorului),
care mpedic sau restricioneaz transferul valutei ncasate de
e(portator ctre ara acestuia. Riscul de transfer valutar este deci, un
risc al e(portatorului.
%&7
c. Riscul ratei dob+nzii const n posibilitatea ca rezultatele
unor operaiuni de creditare sau plasament s fie afectate de
instabilitatea ratei dobnzii. n cazul n care n contractul de creditare
este prevzut o rat a dobnzii variabil (calculat n funcie de ratele
dobnzilor de pe piaa interbancar sau de ratele primare ale
dobnzilor bancare), variaia acesteia va influena direct valoarea
dobnzii pe care debitorul trebuie s o plteasc. ; evoluie
ascendent a ratei dobnzii l va defavoriza pe debitor n timp ce
scderea acesteia l va avanta$a. +ituaia poate deveni mai comple(
atunci cnd trebuie apreciat modul n care l va afecta pe creditor
variaia ratelor dobnzilor.
4entru unele categorii de plasamente care pot fi efectuate de o
ntreprindere (depozite bancare, obligaiuni de diferite tipuri etc.)
profitul poate fi asimilat dobnzii pltit de ctre debitor. )deseori
aceasta este calculat n funcie de o rat variabil ale crei modificri
vor afecta n mod direct rezultatul operaiunii de plasament. ; cre"tere
a ratei dobnzii l va favoriza pe investitor n timp ce o evoluie
descendent a acesteia l va dezavanta$a.
d. Riscul de curs al titlurilor financiare poate fi definit drept
posibilitatea ca rezultatele unor operaiuni de plasament n diferite
#rtii de valoare (aciuni, obligaiuni, contracte future sau de opiuni
".a.m.d.) s fie afectate de fluctuaiile preurilor cu care acestea sunt
tranzacionate pe pieele de capital. )cest tip de risc este ntlnit n
special n operaiunile speculative n care se urmre"te obinerea unui
c"tig din scderea sau cre"terea preurilor #rtiilor de valoare. n mod
evident, o astfel de operaiune poate aduce "i pierderi considerabile
atunci cnd premisele de la care a pornit se dovedesc eronate.
<dentificarea riscurilor de curs ale titlurilor financiare n cadrul
speculaiilor de pe pieele de capital este relativ simpl n condiiile n
care tocmai asumarea acestor riscuri se afl la baza unor astfel de
operaiuni!
e. Riscul cotaiilor la bursele de mrfuri const n posibilitatea
ca rezultatele unor operaiuni economice s fie influenate de variaia
preurilor cu care sunt tranzacionate diferite materii prime sau
produse n cadrul burselor de mrfuri
,=
. *luctuaiile cotaiilor la
,=
*unar +abina ),ursa de mrfuri-, 2ditura .eres, 5ucure"ti, %66,!
%&6
bursele de mrfuri pot afecta diferite categorii de operaiuni
economice, deoarece: (i) muli ageni economici prefer s se
aprovizioneze sau s "i desfac produsele prin intermediul burselor de
mrfuri! (ii) n unele contracte de vnzri "i cumprri se poate stipula
c preurile vor fi stabilite n funcie de valorile, n momentul livrrii
produselor, ale unor cotaii la bursele de mrfuri! (iii) n cadrul acestor
piee se desf"oar frecvent operaii speculative n care se ncearc
obinerea unor c"tiguri din cre"terea sau scderea preurilor
,'
.
<dentificarea acestor riscuri este relativ simpl "i se bazeaz pe
previziunea asupra evoluiei cotaiilor "i pe analiza unor aspecte ale
operaiunilor e(puse (termenele de livrare, modul de calcul al
preurilor).
3.(. Cara"teri!ti"ile ri!"ului de pre#
n abordarea riscurilor de pre trebuiesc luate n considerare trei
caracteristici ale acestora: natura speculativ a preului! posibilitatea
de implementare rapid a metodelor de acoperire! volatilitatea ridicat
a unor preuri.
a. .atura speculativ a riscurilor de pre instabilitatea unui
pre poate provoca, n funcie de sensul variaiei, att pierderi ct "i
c"tiguri pentru o operaiune economic. n aceste condiii, adeseori n
practic, n sperana unei evoluii favorabile a preurilor, agenii
economici prefer s "i asume riscurile neadoptnd nici o msur de
acoperire!

). *osibilitatea de implementare rapid a metodelor de
acoperire unele dintre acestea, n special cele bazate pe utilizarea
contractelor futures sau pe opiuni, pot fi implementate ntrun interval
de timp foarte scurt, uneori numai de cteva minute. )stfel devine
posibil o reacie rapid n situaia n care evoluia preurilor
nregistreaz modificri nea"teptate.
". >nele preuri, n special cele formate pe pieele pe care
operaiunile speculative dein o pondere important, sunt caracterizate
de o volatilitate ridicat, cunoscnd fluctuaii semnificative n
,'
.iobanu ?#eorg#e / 0,ursele de valori i tranzaciile la burs1, 2ditua
2conomic, 5ucure"ti, %66,!
%8@
intervale mici de timp. )ceste fluctuaii sunt foarte dificil de anticipat
"i se pot solda uneori cu efecte substaniale, pozitive sau negative,
pentru operaiunile e(puse riscurilor de pre.
4osibilitatea de realizare a unor c"tiguri din variaia preurilor
precum "i timpul scurt n care pot fi acoperite riscurile de pre
determin adeseori o atitudine de asumare a riscurilor. n aceast
situaie ns, volatilitatea ridicat a unor preuri impune o analiz
dinamic a riscului, bazat pe observarea continu a evoluiei
preurilor.
3.3. *aele analiei ri!"ului de pre#
)naliza riscurilor de pre include trei faze: (i) prognoza preurilor! (ii)
modelarea matematic, prin care sunt determinate funciile care
reflect dependena fa de preuri a rezultatelor operaiunii e(puse!
(iii) analiza funciilor de rezultate pe intervalele de prognoz, ceea ce
permite calculul tuturor consecinelor posibile "i, implicit
determinarea unor indicatori ai riscurilor de pre (vezi figura. 8.%.).
3.3.1. +"ti,itatea de pro-noare a pre#urilor
%8%
4rognoza preurilor
intervale de prognoz!
valori medii prognozate!
sensul evoluiei preurilor etc.
4rognoza preurilor
intervale de prognoz!
valori medii prognozate!
sensul evoluiei preurilor etc.
Aodelare matematic
relaii ntre rezultatele operaiunilor
e(puse "i valorile posibile ale
preurilor!
funcii de rezultate etc.
Aodelare matematic
relaii ntre rezultatele operaiunilor
e(puse "i valorile posibile ale
preurilor!
funcii de rezultate etc.
3eterminarea unor indicatori ai e(punerii fa de riscurile
de pre
sperana matematic a rezultatelor!
pierderea potenial ma(im!
c"tigul potenial ma(im!
probabilitatea de nregistrare a unor pierderi etc.
3eterminarea unor indicatori ai e(punerii fa de riscurile
de pre
sperana matematic a rezultatelor!
pierderea potenial ma(im!
c"tigul potenial ma(im!
probabilitatea de nregistrare a unor pierderi etc.
/i!ura.3.0. /azele analizei riscului de pre
)ctivitatea de prognozare a preurilor, presupune n esen: (i)
stabilirea factorilor relevani de influen asupra preului! (ii) alegerea
metodei de prognoz!
3.3.0.0. 1tabilirea factorilor relevani de influen
asupra preului
)supra preului "i a evoluiei acestuia "i e(ercit influena un numr
foarte mare de factori, iar luarea tuturor acestora n considerare ar
induce o comple(itate ridicat. 3in acest motiv este necesar
identificarea factorilor relevani de influen, cu o aciune decisiv
asupra evoluiei preurilor n perioada pentru care se elaboreaz
prognoza n funcie de: caracteristicile pieei pe care se formeaz
preul si orizontul de timp al prognozei.
Cara"teri!ti"ile pie#ei pe "are !e .or%ea& un pre# se rsfrng
asupra modului n care diferii factori de influen acioneaz asupra
cererii "i ofertei. n cazul pieelor n care operaiunile speculative dein
o pondere important (bursele de mrfuri pentru mrfuri
agroalimentare), evoluia cursurilor este adeseori influenat
semnificativ de a"teptrile speculatorilor asupra preurilor viitoare, n
timp ce pe altele autoritile intervin semnificativ n formarea
preurilor (pieele monetare, unele piee valutare etc.)
+"#iunea .a"torilor de in.luen#& a!upra pre#urilor se manifest n
general difereniat de timp. Raportul dintre puterea de cumprare a
dou monede, care este considerat drept cel mai important factor de
influen pe termen lung, are un impact destul de redus asupra
evoluiei ratelor de sc#imb pe termen scurt. 3e asemenea, a"teptrile
agenilor economici, care $oac un rol semnificativ n variaia pe
termen scurt a unor categorii de preuri (cursurile aciunilor, cotaiile
la bursele de mrfuri, unele cursuri valutare etc.), are asupra acestora o
influen mult mai puin relevant pe termen lung.
*actorii relevani de influenare a preului prezint unele particulariti
n funcie de: (i) natura produsului al carui pre urmeaz a fi
prognozat: (ii) preurile materiilor prime! (iii) cursurile valutare! (iv)
ratele dobnzilor! (v) cursul aciunilor etc.
%8&
a. 2n stabilirea preurilor materiilor prime n cadrul
tranzaciilor comerciale sunt luate drept reper preurile practicate pe
plan mondial, reflectate prin cotaiile de la bursele de mrfuri (este "i
cazul preurilor practicate la produsele agroalimentare). 3in acest
motiv, adeseori n practic analiza efectelor variaiei acestor preuri
este realizat pe baza valorilor prognozate ale cotaiilor de la bursele
de mrfuri. )ceste preuri sunt caracterizate de o volatilitate ridicat
ceea ce face necesar abordarea difereniat a factorilor de influen n
funcie de perioada de timp luat n considerare.
Pe ter%en %ediu /i lun- preurile materiilor prime sunt
determinate primordial prin confruntarea dintre consumul
agenilor economici utilizatori "i oferta productorilor. .onsumul
de materii prime se afl ntro relaie direct cu producia
utilizatorilor care la rndul ei poate fi influenat de diferii factori:
te#nologici, economici, politici etc. >n rol semnificativ n evoluia
preurilor unor prosuse de baz este $ucat adeseori de conte(tul
general economic din anumite regiuni. n perioada %66,%667,
criza economic din )sia de +ud2st a determinat restrngerea
activitii industriale din aceast zon, ceea ce a condus la
scderea consumului "i implicit a preurilor pe plan mondial
pentru unele materii prime. n perioada &6 septembrie %66, / &6
septembrie %667, preul mediu al petrolului 5rent (e(tras n Aarea
Bordului) a sczut cu &7,8C, cel al grului cu %8C, cu %6C, cel al
nic#elului cu %7C, iar cel al aluminiului cu %'C
,,
. 4entru unele
materii prime evoluia preurilor este influenat semnificativ, n
special pe termen mediu "i lung, de acordurile dintre productori.
>n e(emplu n acest sens poate fi considerat preul petrolului care
depinde n mare msur de politica promovat n cadrul ;.4.2...
Pe ter%en !"urt evoluia cotaiilor la bursele de mrfuri este
influenat n mod semnificativ de a"teptrile agenilor economici
mai ales atunci cnd pe aceste piee operaiunile speculative dein
o pondere ridicat. >neori aceste preuri cunosc modificri bru"te
ca urmare a producerii unor evenimente nea"teptate. 3e e(emplu,
la & august %66@, ocuparea 9uDeitului de ctre armata iraEian a
,,
Revista )3e (conomist- din 86 octombrie %667, p. %8-!
%88
provocat, n numai cteva ore, cre"terea cu peste 8 dolari +.>.). a
preului barilului de petrol 5rent
,7
.
b. Cursurile valutare trebuiesc luate n considerare n procesul
de stabilire a preurilor, n funcie de modul de organizare a pieelor
valutare. n statele unde sunt aplicate sisteme de rate de sc#imb fi(e
sau controlate administrativ, cea mai semnificativ influen n
stabilirea preului unei monede strine revine politicii valutare aplicat
de ctre autoritatea monetar. n cadrul unui astfel de sistem o banc
central poate, prin vnzri "i cumprri de valut sau prin msuri
administrative, s menin cursurile valutare la nivelurile propuse.
2(ist ns "i situaii n care ncercrile guvernanilor de a apra
stabilitatea cursurilor e"ueaz n faa atacurilor speculatorilor, a"a cum
sa ntmplat n timpul crizei din )sia de +ud2st din anii %66,%667
cnd monedele naionale ale F#ailandei, AalaGeziei, .oreei de +ud "i
<ndoneziei au suferit devalorizri substaniale.
4e pieele valutare pe care este aplicat sistemul cursurilor flotante
formarea ratelor de sc#imb este influenat de un numr mare de
factori al cror impact trebuie analizat difereniat, n funcie de
perioada de timp luat n considerare:
pentru perioade lun-i de ti%p (peste trei ani) se consider c
cea mai important influen n formarea preului unei monede
strine revine raportului dintre puterea de cumprare a acelei
monede "i cea a monedei naionale!
pentru perioade %edii de ti%p (ntre un an "i trei ani), n
determinarea cursurilor valutare pot $uca un rol semnificativ
alturi de puterile de cumprare "i situaia balanelor de pli sau
ratele dobnzilor!
pentru perioade !"urte de ti%p (mai puin de un an) cursurile
valutare pot fluctua semnificativ ca urmare a aciunii ratelor
dobnzilor sau a a"teptrilor agenilor economici.
c. Rata dob+nzii - foarte frecvent n practic ratele dobnzilor de
pe pieele interbancare sunt luate drept reper pentru stabilirea
dobnzilor asociate diferitelor operaiuni de creditare. n cadrul
prognozei asupra ratelor dobnzilor trebuie abordai factorii care pot
,7
Revista 03e (conomist- din -%@ august %66%, p. =-!
%8-
influena evoluiile de pe pieele interbancare. <ntervenia bncii
centrale are un rol determinant n formarea ratelor dobnzilor de pe
piaa interbancar, intervenie care poate fi circumscris obiectivelor
macroeconomice ale politicii monetare: cre"terea economic,
diminuarea inflaiei, favorizarea e(porturilor nete etc. )plicarea
politicii monetare poate fi ns supus "i unor constrngeri: deficitul
bugetar, ratele dobnzilor practicate pe plan internaional etc.
d. Cursul aciunilor volatilitatea ridicat a cursurilor
aciunilor impune o abordare difereniat n raport cu timpul a
factorilor de influen asupra acestor preuri. *e termen mediu i lun!
situaia de ansamblu a unei ntreprinderi are un rol determinant n
formarea preului cu care sunt tranzacionate aciunile acesteia. *e
termen scurt' evoluia cursurilor aciunilor este influenat #otrtor
de a"teptrile agenilor economici. 4e exemplu, pe data de 5
noiembrie 067# victoria n ale!erile prezideniale din 1.8.9. a
candidatului republican Ronald Rea!an a provocat creterea
indicelui 4o: ;ones de la ,ursa din .e: <or= cu #" de puncte n mai
puin de dou ore. )ceast evoluie a fost pus n legtur cu
a"teptrile ca firmele din domeniul militar s beneficieze de oferte
substaniale din partea viitoarei administraii republicane
,6
.
3.3.0.#. Criterii folosite n ale!erea metodei de
pro!noz a unui pre:
(i) natura factorilor relevani de influen! (ii) costul procedeelor de
prognoz! (iii) acurateea solicitat pentru valorile prognozate!
(iv)operativitatea cu care trebuie obinute rezultatele prognozei etc.
a. natura factorilor relevani de influen
>nele caracteristici ale factorilor cu o influen relevant asupra
cererii sau ofertei de pe o pia fac ca, aciunea acestora asupra
evoluiei preurilor s nu poat fi prognozat dect prin anumite
procedee. n cazul unor factori cu un impact greu cuantificabil, a"a
cum sunt a"teptrile agenilor economici sau politica autoritilor
monetare, te#nicile cantitative de previziune sunt foarte dificil de
aplicat!
b. costul procedeelor de pro!noz
,6
4opa <oan, ),ursa-, vol. <, 2ditura )devrul +.)., 5ucure"ti, %66-, p. ,&!
%8=
>nele metode de prognoz a preurilor presupun, n special atunci
cnd este necesar recurgerea la instituii specializate, efectuarea unor
c#eltuieli semnificative. )stfel de eforturi nu sunt $ustificate dect n
cazul n care variaia preurilor ar putea genera efecte considerabile,
pozitive sau negative. 4entru situaiile n care e(punerile fa de un
risc de pre nu sunt considerate ca fiind importante sunt recomandate
procedee puin costisitoare c#iar "i atunci cnd acestea nu sunt
caracterizate printro rigoare deosebit!
c. acurateea solicitat pentru valorile pro!nozate depinde n
mare msur de importana atribuit e(punerii fa de riscul de pre.
4entru unele activiti, n special pentru cele de plasament n care
fluctuaiile cursurilor pot provoca pierderi sau c"tiguri substaniale,
este necesar o precizie ridicat a prognozelor. )deseori n astfel de
situaii se apeleaz la te#nici de previziune sofisticate c#iar "i atunci
cnd acestea presupun costuri considerabile. )tunci cnd preurile au
o volatilitate redus sau cnd efectele variaiei acestora sunt mai puin
importante pot fi aplicate te#nici de prognoz care nu ofer o acuratee
deosebit!
d. operativitatea cu care sunt obinute rezultatele pro!nozei
n cazul unor operaiuni speculative, managerii au la dispoziie o
perioad foarte scurt de timp pentru a lua o decizie n problema unui
risc de pre. n astfel de cazuri este necesar o operativitate deosebit
n evaluarea riscului iar pentru a ndeplini aceast condiie managerii
pot recurge la metode de previziune a preurilor foarte costisitoare.
n funcie de natura factorilor de influen luai n considerare n
prognoza preurilor pot fi aplicate att te#nici cantitative ct "i
calitative.
3.3.(. +nalia ri!"urilor de pre# prin %odelarea
%ate%ati"&
n cadrul analizei riscurilor de pre, modelarea matematic vizeaz
construirea unor modele prin care este reflectat dependena fa de
preuri a rezultatelor operaiunilor e(puse acestor riscuri. 4rin astfel de
funcii sau modele se ncearc e(primarea efectului variaiei preurilor
asupra flu(urilor monetare ocazionate de operaiunea e(pus riscurilor
de pre.
%8'
n cazul unei operaiuni de e(port, flu(ul monetar rezultat din
convertirea n moned naional a contravalorii mrfurilor livrate
(*A) este dat de relaia:
v
) t ( v
v
) t (
+ ) H + I *A =

(8.%.)
unde:
)
v
este suma n valut ncasat din operaiunea de e(port!
+
v
(t)
este valoarea cursului valutar la momentul t n care suma )
v
va fi
convertit n moned naional.
3ac se ia drept referin momentul t
@
,n care este efectuat analiza
riscului valutar pentru operaiunea de e(port, se pot estima efectele
evoluiei cursului valutar n intervalul de timp It
@
, tH. ; scdere a ratei
de sc#imb n aceast perioad va avea efecte nefavorabile pentru
operaiunea de e(port n timp ce o evoluie ascendent va conduce la
cre"terea ncasrilor (fig. 8.&.).
4rin modelarea matematic poate fi e(primat "i dependena fa de
preuri a profitului unei operaiuni e(pus riscurilor de pre. )stfel, n
cazul unei operaiuni speculative, care const n cumprarea la un
%8,
2fecte
nefavorabile
2fecte
favorabile
*AJ)v+
v
(t
)
@
v
) t (
@
+
+
v
(t)
*A
/i!ura 3.#. 4ependena fa de cursul valutar a fluxului
monetar !enerat de o operaiune de export
moment t
@
a unui numr de n aciuni "i n revnzarea acestora la un
moment ulterior t, profitul fiind dat de relaia:
[ ]
[ ] [ ]
av
) @ t (
ac
) t (
ac
(t)
av
) @ t (
ac
) t (
ac
(t)
+ + n + 4rofit
+ n + n + 4rofit
=
=

(8.&.)
unde:
+
ac
(t)
este cursul aciunilor la cumprare n momentul t (preul cu
care vor fi revndute aciunile)!
+
av
(t@)
este cursul aciunilor la vnzare n momentul t
@
(preul cu
care au fost ac#iziionate aciunile).
; astfel de operaiune se va solda cu pierderi n cazul n care la
momentul t cursul aciunilor va fi mai mic dect preul cu care acestea
au fost ac#iziionate, "i va avea rezultate pozitive doar n situaia n
care aciunile vor fi vndute la un curs superior celui cu care au fost
cumprate (vezi figura nr. 8.8.).
2(ist "i operaiuni comple(e, care sunt e(puse simultan mai multor
forme ale riscurilor de pre. Rezultatul unei tranzacii care const ntr
un mprumut cu o rat variabil a dobnzii urmat de investirea sumei
mprumutate n aciuni dintro ar strin va depinde de valorile
%87
4rofit J nI+
ac
(t)
/ +
av
(t@)
H
@
+
av
(t@)
+
ac
(t)
4rofit
/i!ura nr. 3.3. 4ependena fa de cursul aciunilor a
rezultatului unei operaiuni speculative
n +
av
(t@)
sau
viitoare ale ratei dobnzii, cursului valutar "i cursului aciunilor. n
acest caz, pentru analiza riscurilor de pre trebuie e(primat
dependena profitului operaiunii fa de cele trei variabile:
H + , + , 4rofitI+ 4rofit
ac
) t (
v
) t (
i
(<t)
=

(8.8.)
unde +
i
(<t)
este rata medie a dobnzii din intervalul de timp <
t
pentru
care a fost obinut mprumutul.
<ndicatorii pe baza crora sunt analizate riscurile de pre, sunt
determinai prin studiul unei funcii de rezultatele pe intervalul de
prognoz (sau intervalele de prognoz, atunci cnd rezultatul depinde
de mai multe tipuri de preuri). *oarte frecvent n practic, riscurile de
pre sunt evaluate printro analiz a sensibilitii n care cele trei
ipoteze luate n considerare corespund valorii medii prognozate "i
limitelor intervalului de prognoz. n cazul n care rezultatele
prognozei asupra preurilor sunt e(primate printro variabil aleatoare
este posibil ca, prin modelare matematic, s se determine o distribuie
probabilistic asupra potenialelor rezultate ale operaiunii e(puse
riscului. n aceast situaie pot fi calculai indicatori specifici
condiiilor de risc: sperana matematic a rezultatelor, abaterea medie
ptratic a rezultatelor etc.
3.0. Metode de tratare a ri!"ului de pre#
n acest subcapitol vor fi abordate cteva din metodele utilizate destul
de frecvent n practic pentru e(punerile fa de unele dintre cele mai
importante riscuri de pre: (i) riscul propriuzis de pre! (ii) riscul
valutar! (iii) riscul ratei dobnzii! (iv) riscul de curs al titlurilor
financiare! (v) riscul cotaiilor la bursele de mrfuri.
3.0.1. Te1ni"i apli"ate 2n tratarea e$punerilor .a#& de ri!"ul
propriu3i! de pre#
4entru tratarea e(punerilor fa de riscul propriuzis de pre pot fi
aplicate diferite categorii de procedee: (i) te#nici de evitare a riscului!
%86
(ii) te#nici de control a riscului! (iii) te#nici de transfer al riscului! (iv)
te#nici de asumare a riscului.
a. tenicile de evitare a unui risc propriu-zis de pre - din
aceasta categorie se remarc prin frecvena utilizrii n practic dou
procedee: renunarea la operaiunile cu un grad mare de vulnerabilitate
fa de instabilitatea preurilor "i introducerea n cadrul contractelor,
asociate operaiunilor e(puse riscului, a unor clauze prin care s se
stipuleze meninerea preurilor la niveluri fi(e.
Renunarea la o operaiune vulnerabil fa de variaia preurilor este
n general un procedeu costisitor care nu este indicat dect n situaii
deosebite, n care se estimeaz pierderi importante ca urmare a
evoluiei preurilor iar costurile celorlalte metode de tratare a
e(punerii ar fi prea ridicate. )deseori este foarte greu de obinut
acordul partenerilor de afaceri n privina meninerii, pentru o anumit
perioad de timp, a unor preuri stabile ale tranzaciilor. n aceste
condiii te#nicile de evitare a riscului propriuzis de pre nu sunt
folosite n practic
7@
.
ntlnim totu"i o serie de clauze contractuale care pot acoperi
partenerii contractuali de riscul de pre
7%
:
clauza preului escaladat 3 se menioneaz n contractul e(tern
n situaia n care ptile vor s menin ec#ilibrul ntre preul
produsului finit "i cel al factorilor de producie utilizai pentru
fabricarea acestuia. .lauza are un rol deosebit n contractele pe
termen lung, la cele cu livrri succesive, n tran"e, la aciunile de
cooperare n producie. 4ractic se folose"te urmtoarea formul:
*
t
> *
?
@
a b
'
'
c
A
A
t t
+ +
@ @
!
(8.-.)
n care:
7@
Bistor .ostel / )'iBloace anti-risc n comerul exterior-, Referat doctorat,
).+.2., %66,, p. 6!
7%
)le(andru 4uiu / )'ana!ement n afacerile economice internaionale1, 2ditura
<ndependena 2conomic, 5ucure"ti, %66&, p.%6&!
%-@
- *
t
preul final de facturat!
- *
?
preul iniial al mrfii, stipulat n contract "i valabil la
data plii!
- '
t
media aritmetic sau ponderat a preurilor (indicilor
de pre), pentru materiile prime, materialele "i combustibilii luai
n considerare n perioada de referin (care poate fi definit printr
o fraciune a termenului de livrare sau prin totalitatea sa)!
- '
?
preul (sau indicii de preuri) pentru acelea"i elemente
la data fi(at mai sus pentru 4
@
!
- A
t
media (aritmetic sau ponderat) a salariilor, sau
indicilor acestora n timpul perioadei de referin!
- A
?
salariile la data fi(at pentru 4
@
!
- a, b, c procenta$ul forfetar (prealabil) admis al
elementelor particulare n preul iniial, a cror sum este egal cu
%@@ (a @ b @ c J %@@)! a J parte fi(, b J parte de materii "i
materiale, c J parte de salarii.
4rile stabilesc mrimea lui *
?
, a, b, c, precum "i pragul de
variaie a preurilor materiilor prime "i a manoperei de la care intr
n funciune formula. *ormula poate fi utilizat "i ntro variant
e(tins, lunduse n considerare pe lng cei doi factori materia
prim "i manopera "i alte elemente care contribuie la formarea
preului de e(port!
"laua de inde$are este folosit n scopul contracarrii
efectului variaiei preului "i const n legarea sumelor stabilite n
contract de un anumit etalon: o marf de referin, )produse tari-
sau anumii indicatori sau indici. 3ac valoarea etalonului se
modific peste o anumit limit, se sc#imb automat "i preul de
contract cu procentul convenit de pri. )ceast clauz este util
atunci cnd marfa, care face obiectul contractului, este influenat
direct de mi"carea preurilor internaionale ale anumitor produse
care se iau ca etalon. n cazul e(portului pe o pia inflaionist
este indicat legarea preului contractului de deflatorul preurilor
de pe acea pia (e(presie a nivelului procesului inflaionist). n
contractele n care ntre parteneri apare un flu( reciproc de
mrfuri, pentru meninerea ec#ilibrului contractual se poate defini
%-%
un raport de sc#imb ntre produsele de import "i cele de e(port,
care s fie meninut indiferent de variaia preului!
"laua de "on!olidare a pre#urilor !au "laua %ar.&, const
n precizarea e(pres a preurilor pe baza crora se vor efectua
sc#imburile reciproce, scopul fiind determinarea e(act a
cantitilor de mrfuri ce se vor livra de ctre parteneri pe toat
durata contractului. .lauza este folosit n contractele care prevd
livrri pe credit, rambursarea creditului urmnd a se face n
produse. n acest caz se va urmri ca e(portul de utila$e, instalaii
comple(e, s fie corelat cu importul de cantiti bine determinate
de materii prime sau alte produse necesare economiei unei ri.
4rin aceast clauz, e(portatorul urmre"te consolidarea puterii de
cumprare a e(portatorului su fa de riscul unei cre"teri a
preurilor la mrfurile )etalon-, alese de importator, care ar duce
la deteliorarea raportului de sc#imb ntre cele dou flu(uri de
mrfuri.
n cazul produselor cu ciclu lung de fabricaie, preul se
recalculeaz la data efectiv a livrrilor, stabilinduse "i formula
corespunztoare! pentru valoarea materiilor prime, materialelor,
energiei, combustibililor "i a retribuiilor, prile pot conveni s
utilizeze datele dintro publicaie autorizat, pe care au aleso n
acest scop, stabilind "i data de referin, precum "i faptul c
ntrzierea livrrii din culpa vnztorului nu va fi luat n calcul
c#iar dac ntre timp au avut loc cre"teri de preuri "iKsau ma$orri
de salarii!
re"ti.i"area pre#urilor !pe"i.i"& li,r&rilor de %a/ini /i
utila4e (se are n vedere nivelul preurilor de e(port ale rii sau
rilor productoare reprezentative pentru ec#ipamentul respectiv),
const n alinierea automat la sc#imbrile de con$unctur pe piaa
reprezentativ a ec#ipamentului contractat. La e(porturile pe
termene lungi, trebuie avut n vedere "i influena asupra preurilor
a unor factori cum sunt rata inflaiei, condiiile de creditare etc. n
asemenea cazuri, pentru a asigura eficiena operaiunilor, n
contracte trebuie s se prevad posibilitatea actualizrii preurilor,
adic sumele ncasate n viitor s fie ec#ivalente cu c#eltuielile
efectuate n prezent. 4reul ec#ivalent %*
e
& are n vedere preul
%-&
iniial %*
?
& "i corecturile date de actualizarea pentru n ani folosind
rata dobnzii %d& "i rata inflaiei % r&, dup relaia:
*
e
> *
?
%
%@@ %@@
+ +

d r
n
C
(8.=.)
"laua de re,iuire a pre#ului reprezint o modalitate de
adaptare a contractului la noile circumstane prin renegocierea
preului, prile oblignduse s procedeze la recalcularea preului
dac se nregistreaz o variaie peste o anumit limit a costului
materiilor prime, materialelor, a tarifelor de transport etc. 4rile
trebuie s duc noi tratative de pre, ceea ce se poate solda cu
tergiversri "i prelungiri ale duratei de e(ecutare a contractului!
"laua o.ertei "on"urente permite unei pri (de obicei
cumprtorul) s obin de la cealalt parte contractant (de obicei,
vnztorul) condiii mai favorabile dect cele prevzute iniial n
contractul aflat n curs de e(ecutare sau similare cu cele din oferta
unei tere persoane. n cazul n care se accept condiiile din oferta
concurent, contractul se e(ecut mai departe n condiiile din
aceast ofert. n caz contrar, contractul dintre pri se suspend
sau este reziliat, iar beneficiarul clauzei poate nc#eia un alt
contract, pentru respectivele prestaii cu terul ofertant. .lauza
ofertei concurente este tipic pentru contractele de aprovizionare "i
permite cumprtorului s beneficieze de sc#imbrile de pe pia,
ulterioare nc#eierii contractului "i care ar da posibilitatea unei
aprovizionri n condiii mai avanta$oase!
"laua de i%pre,iiune 51ard!1ip& este menit s asigure
riscurile con$uncturale, precum "i alte categorii de riscuri "i const
n aceea c prile pot cere renegocierea parial sau total a
contractului n cazul n care a intervenit un eveniment e(terior
imprevizibil, care a dus la un dezec#ilibru ma$or n raporturile
dintre pri, fa de situaia avut n vedere la nc#eierea
contractului. .lauza de M#ards#ipM se caracterizeaz prin
generalitate "i e(terioritate, n sensul c motivele care au condus la
dezec#ilibrul contractual n cauz nu pot fi prevzute "i se
particularizeaz prin faptul c nu se refer la evenimente
%-8
implacabile, care fac imposibil realizarea obligaiei contractuale,
ci numai la evenimente care ngreuneaz n mod deosebit
e(ecutarea contractului.
b. 3enicile de control al riscului propriu-zis de pre, n practica
economic, pot mbrca diferite forme:
aprovizionri n avans atunci cnd se apreciaz c preurile
unor materii prime, materiale sau servicii vor cre"te!
eforturi n vederea unor vnzri rapide n situaiile n care
e(ist ameninarea unei scderi a preurilor pentru produsele
comercializate de ntreprindere!
aplicarea unor instrumente ale politicii de marEeting
(mbuntirea calitii produselor, campanii de promovare a
acestora, introducerea unor noi forme de distribuire etc.) n scopul
atenurii efectelor scderii cererii pentru produsele ntreprinderii!
apelarea la noi furnizori pentru materiile prime, materialele "i
serviciile ale cror preuri au crescut!
eforturi pentru nlocuirea n cadrul te#nologiilor aplicate n
ntreprindere a materiilor prime, materialelor sau serviciilor despre
care se estimeaz c vor deveni mai scumpe!
cutarea unor noi piee de desfacere pentru produsele proprii
ale cror preuri au sczut etc.
4osibilitatea de aplicare a acestor procedee depinde n mare msur de
caracteristicile operaiunilor e(puse riscului de pe pieele de desfacere
"i de aprovizionare.
c. *rincipala modalitate de transfer a unui risc propriu-zis de pre
const n nceierea unui contract de asi!urare prin care
ntreprinderea s fie despgubit n situaia unei diminuri a profitului.
n calculul primei de asigurare sunt luate n considerare diferite
aspecte:
dimensiunea flu(urilor monetare derulate n cadrul operaiunii
e(puse!
modul de desf"urare a tranzaciilor!
volatilitatea preurilor a cror evoluie face obiectul contractului de
asigurare etc.
%--
.osturile relativ ridicate ale asigurrilor fac ca aceast te#nic s nu
fie folosit foarte frecvent n practic.
d. 9sumarea riscurilor propriu-zise de pre poate fi $ustificat
de anumite situaii:
preurile nu sunt caracterizate de o volatilitate ridicat!
pierderea potenial ma(im este comparabil cu costurile
celorlalte te#nici de tratare a e(punerii!
previziunile indic o evoluie favorabil a preurilor etc.
n cazul n care variaia preurilor ar putea avea efecte substaniale este
indicat ca asumarea riscului s fie nsoit de instituirea unui sistem de
analiz operativ a e(punerii astfel nct n situaia unui curs
nefavorabil al evoluiei preurilor s poat fi adoptate suficient de
rapid msuri de diminuare a pierderilor.
3.0.(. Te1ni"i apli"ate 2n tratarea e$punerilor .a#& de ri!"ul
,alutar
3intre cele trei forme ale e(punerii valutare, cea de consolidare este n
general tratat de ctre autoriti prin reglementri cu privire la modul
de ntocmire a bilanurilor contabile iar cea economic prin procedee
specifice riscului propriuzis de pre (instrumente de marEeting,
evitarea operaiunilor e(puse riscului valutar, cutarea unor noi piee
de desfacere). n aceste condiii vor face obiectul acestui subcapitol
doar te#nicile de tratare a e(punerii valutare tranzacionale. n raport
cu poziia fa de contractul asociat operaiunii e(puse riscului acestea
pot fi grupate n dou categorii: (i) te#nici interne (contractuale)! (ii)
te#nici e(terne (e(tracontractuale).
3.D.#.0. 3enici interne de tratare a riscurilor valutare
n aplicarea acestor te#nici de tratare a riscului, se face apel la o
clauz coninut n contractul asociat operaiunii e(puse riscului
valutar. 4rintre procedeele incluse n aceast categorie se numr: (i)
includerea n cadrul contractelor internationale a clauzelor valutare!
(ii) stabilirea monedei n care vor avea loc plile "i ncasrile din
cadrul operaiunii e(puse riscului! (ii) avansuri n valut acordate
%-=
e(portatorilor! (iii) operaiuni de tip Enettin!-! (iv) operaiuni de tip
Eleads and la!s-.
a. Fncluderea n cadrul contractelor internationale a clauzelor
valutare urmre"te recalcularea obligaiilor contractule prevzute
iniial prin contract, recalculare care se realizeaz pe baza unor
formule derivate din modul de calcul al deprecierii "i, respectiv,
reprecierii unei valute n raport cu alta
7&
..lauza valutar este ntlnit
n practic sub mai multe forme: (i) clauza valutar simpl! (ii) clauza
co" valutar simplu! (iii) clauza co"ului valutar ponderat! (iv) clauza
asiguratorie pe baza de 3.+.F.!
a0 . Clauza valutar simpl constituie o modalitate de aprare
mpotriva riscurilor valutare, utilizat de obicei n tranzaciile n care
partenerii au interes fa de dou valute. 4rin aceast clauz, moneda
stabilit prin contract este 0le!at1 de o valut denumit valuta clauzei
sau valut etalon, printrun raport stabilit n monemtul contractrii
78
.
)legerea valutei etalon poate avea n vedere mai multe criterii: (i)
stabilitatea pe o perioad dat de timp! (ii) dorina vnztorului de
consolidare fa de o valut de care are nevoie n momentul ncasrii,
astfel nct prin conversie s realizeze o plat n alt valut! (iii)
disponibilitatea cumprtorului fa de o anumit valut, ori datorit
faptului c acesta "i calculeaz eficiena operaiunilor comerciale ntr
o anumit valut.
;rice modificare peste o anumit limit (de regul precizat
procentual n contract xC) oblig pe pltitor (debitor) la recalcularea
valorii contractului, astfel nct pe baza noului curs (din momentul
plii) s se plteasc o cantitate de 0valut etalon1 egal cu cea din
momentul contractrii.
3ac moneda de plat sufer o depreciere (i scade puterea de
cumprare) fa de valuta etalon, plata se va face proporional ntro
sum mai mare, dup cum dac valuta se repreciaz (i cre"te puterea
7&
)le(andru 4uiu / )'ana!ement n afacerile economice internaionale1, 2ditura
<ndependena 2conomic, 5ucure"ti, %66&, p.%6&!
78
.onstantin *loricel / 0Relaii valutar financiare internaionale1, 2ditura
3idactic "i 4edagogic, 5ucure"ti %66,, p.'6!
%-'
de cumprare) fa de valuta etalon, ntro sum proporional mai
mic.
.alculul sumei de plat se poate face prin mai multe metode, toate
avnd ns la baz recalcularea sumei n funcie de evoluia cursului.
)stfel, suma de plat poate fi stabilit folosind n calcule: (i)
coeficientul de variaie a cursului valutar! (ii) modificarea sumei
e(primate n moneda de plat n raport cu suma fi( e(primat n
valuta etelon! (iii) calculul direct al sumei de plat! (iv) diferena
dintre cursurile dintre cele dou monede raportat la vec#iul curs.
)lturi de aceste modaliti de calcul e(ist "i alte formule, dar
acestea sunt cele mai uzitate n practica comerului internaional.
Cal"ulul !u%ei de plat& pe )aa "oe.i"ientului de ,aria#ie a
"ur!ului ,alutar presupune utilizarea uneia dintre formulele:

9 J %
%
@
C
C
%@@! sau
(8.'.)
9 J %
@
%
C
C
%@@!
(8.,.)
n care: 9 coeficient de variaie a cursului valutar!
.
%
cursul n momentul plii!
.
@
cursul de baz (de referin)!
)plicarea uneia sau alteia dintre formule este n funcie de
poziia valutei a crei fluctuaie se calculeaz n raport cu o
valut etalon. .alculul sumei de plat are la baz coeficientul
de variaie a cursului valutar "i se calculeaz dup formula:
+
%
J +
@
%
%@@
G
!
(8.7.)
n care:
+
%
suma de plat recalculat!
+
@
suma de plat iniial stabilit!
%-,
9 coeficientul de variaie al cursului valutar.
.alculul sumei de plat prin %odi.i"area !u%ei e$pri%ate 2n
%oneda de plat& 2n raport "u !u%a .i$& e$pri%at& 2n %oneda
etalon. )ceast metod are la baz principiul ec#ivalenei
aceleia"i sume e(primate n dou monede diferite.
3e"i este foarte simpl, aceast metod presupune indirect calculul
coeficientului de fluctuaie pentru ca n funcie de mrimea
acestuia s se opereze sau nu modificarea sumei de plat.
.alculul direct al sumei de plat are la baz formulele:

+
%
J +
@
C
C
%
@
! sau +
%
J +
@
C
C
@
%
!
(8.6.)
n care:
+
%
suma de plat recalculat!
+
@
suma de plat iniial stabilit!
.
@
cursul de referin!
.
%
cursul n momentul plii.
Cal"ulul !u%ei de plat& prin %etoda di.eren#elor dintre
"ur!urile 2nre-i!trate 2ntre "ele dou& %o%ente raportat& la
,e"1iul "ur! 5!au noul "ur!6. *ormula de calcul al coeficientului
fluctuaiei utilizate n acest caz este:

9 J
C C
C
% @
%
%@@
! sau 9 J
C C
C
@ %
@
%@@
! (8.%@.)
ntruct eficiena clauzei valutare simple depinde, n primul rnd de
stabilirea )valutei etalon- n condiiile generalizrii cursurilor
fluctuante, o astfel de valut practic nu e(ist. )stfel c#iar dac valuta
etalon "i menine un raport relativ stabil fa de valuta de contract sau
fa de alte valute, sunt frecvente cazurile cnd fa de un alt grup de
valute cursul su s nu se modifice ntrun sens sau altul, deformnd
%-7
astfel realitatea. n acela"i timp, practica a artat c este dificil de ales
o 0valut etalon1 fa de care partenerii s manifeste acela"i interes.
a#. Clauz co valutar simplu moneda de contract nu este )le!at1
de o singur valut, ci de un grup de valute. Raportarea la un grup de
valute are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor
ce compun co"ul, reflectnd totodat tendina evoluiei cursurilor
valutare. >tilizarea acestei clauze se face dup acelea"i principii ca "i
clauza valutar simpl: se precizeaz pentru toate valutele din )co-
cursul fa de valuta de contract n momentul contractrii, "i limitele
peste care este necesar recalcularea sumei de plat, n raport cu
cursurile nregistrate n momentul plilor.
*ormula coeficientului de variaie medie a cursului valutar n cazul
co"ului valutar simplu este:
G
n
> 0??
%
%
@
%

n
C
C

(8.%%.)
n care:
G coeficientul variaiei medii a valutei de plat fa de co"ul
de valute!
n numrul de valute din co"!
C
?
cursul de referin!
C
0
cursul din ziua plii.
4entru calculul sumei de plat se utilizeaz aceea"i formul ca "i la
clauza valutar simpl. n cazul clauzei bazate pe un 0co"1 de valute
simplu, ponderea atribuit valutelor din co" este egal. 4ornind de la
considerentul c valuta ncasat n urma unui e(port poate servi la
acoperirea unor importuri de provenien diferit, valutelor din co" li
se pot atribui diferite ponderi n mod proporional cu anumite criterii
avute n vedere. *iecrei valute i se poate atribui o pondere n funcie
de importana valutei respective pe piaa internaional, de ponderea
deinut n pasivul balanei de ncasri "i pli valutare a firmei sau
c#iar n ponderea volumului comerului e(terior al rii cu rile
respective.
a3. 9pelul la clauza coului de valute ponderat permite o corelare mai
aproape de necesiti a ncasrilor "i plilor valutare ale firmei de
%-6
comer e(terior. 4ondernd valorile atribuite valutelor, formula de
calcul a coeficientului de variaie medie a cursului valutar devine:
G
n
> 0?? %
@
% %
a
C
C
i
i
n
C
(8.%&.)
n care:
G
n
- coeficientul de variaie mediu al valutelor din co"!
n numrul de valute!
a
i

coeficienii ata"ai ponderii fiecrei valute, n care a
0
@ a
#
@
a
3
@ H@ a
n
> 0!
C
?
cursurile de referin a valutelor din co"!
C
0
cursurile valutelor din co" n ziua plii.
+uma recalculat n momentul plii va fi determinat pe baza
formulei mai sus menionate.
aD. Clauz asi!uratorie pe baz de drepturi speciale de tra!ere
%413&. Naloarea unui 3.+.F. se calcula pe baza unui co" mediu
ponderat format din cinci valute, care au importan mai mare in
comerul internaional. >tilizarea lor apare cu att mai avanta$oas cu
ct valutele "i ponderile lor n 3.+.F. se suprapun cu interesul
comerciantului.
)naliznd comparativ rezultatele obinute prin aplicarea celor patru
tipuri de clauze, reiese faptul c alegerea tipului de clauz este bine s
se fac porninduse de la poziia de e(portator sau importator, n
msura n care evoluia probabil a valutei n care urmeaz s se fac
plata, comparativ cu celelalte valute, poate fi estimat cu un anumit
grad de certitudine.
n toate cele patru tipuri de clauze, de regul importatorul este
avanta$at, avnd ca efect pentru e(portator diminuarea "ansei de c"tig
suplimentar ca urmare a ntririi puterii de cumprare pe perioada dat
a monedei de ncasat. n practica internaional se utilizeaz n special
clauze bazate pe co"uri de valute (simple sau ponderate), co"urile fiind
de regul 0construite- dintrun numr de valute care variaz ntre trei
"i "ase. n prezent, pe plan internaional tot mai puini comerciani
apeleaz la clauze valutare, ca urmare a evoluiei imprevizibile a
cursului valutar, "i deci riscul ca clauza s )Boace- invers a"teptrilor.
%=@
.lauzele valutare se utilizeaz, cel mai adesea, la contractele pe
termen lung, de valori mari "i pli e"alonate "i apar n relaiile cu
rile n curs de dezvoltare. Orile dezvoltate prefer mar$a
asiguratorie n pre "i metodele e(tracontractuale.
b. 4rin stabilirea monedei n care vor avea loc ncasrile i
plile e(punerea valutar poate fi diminuat n mare msur sau c#iar
eliminat. )cest procedeu este utilizat n cadrul negocierilor
contractelor de importe(port n care o ntreprindere poate negocia ca
mrfurile s fie facturate ntro moned stabil sau c#iar n moneda sa
naional. )plicarea acestei te#nici se dovede"te ns adeseori n
practic foarte dificil "i costisitoare.
c. 9vansurile n valut pe care e(portatorii le solicit
importatorilor n primul rnd pentru controlul riscului de parteneriat
au drept efect reducerea e(punerii valutare prin diminuarea flu(urilor
valutare viitoare. n general ns aceste avansuri nu reprezint mai
mult de &@C din valoarea mrfurilor livrate, astfel nct prin aceast
te#nic pierderile poteniale nu pot fi reduse ntro msur foarte
mare.
d. Iperaiunile de tip Enettin!- constau n diminuarea
flu(urilor valutare prin compensri ntre ncasrile "i plile n valut
ce au loc ntre ntreprinderi. n raport cu numrul firmelor participante
aceste operaiuni pot fi mprite n dou categorii: netting bilateral "i
netting multilateral.
Iperaiunile de nettin! bilateral se desf"oar ntre dou
ntreprinderi care trebuie s "i fac reciproc pli. n acest caz
procedeul de compensare este destul de simplu suma net n valut
care rezult fiind dat de diferena dintre ncasri "i pli. +
presupunem, de e(emplu, c n cadrul tranzaciilor dintre dou
firme: P "i Q trebuie derulate dou flu(uri valutare: (i) firma P
trebuie s plteasc firmei Q suma )N
%
! (ii) firma Q trebuie s
plteasc firmei P suma )N
&
(fig. 8.-.a.)
%=%
*ir%a X
*ir%a X
*ir%a 7
*ir%a 7
)N
%
)N
&
*ir%a X
*ir%a X
*ir%a 7
*ir%a 7
)N
%
n
a. flu(uri valutare nainte de compensare
b. flu(ul valutar dup compensare
/i!ura 3.D. 1cema unei operaiuni de nettin! bilateral
n ipoteza c suma )N
&
este mai mare dect suma )N
%
flu(ul
valutar net ()
v
n
) rezultat n urma compensrii (fig. 8.-.b.)
poate fi calculat prin relaia:
% &
n
v
)N )N ) =

(8.%8.)
altfel spus, firma P trebuie s plteasc firmei Q diferena dintre
plile "i ncasrile din tranzaciile bilaterale.
Iperaiunile de nettin! multilateral implic n cadrul
compensrilor mai mult de dou ntreprinderi. n acest caz
determinarea flu(urilor valutare nete este mult mai comple(
necesitnd uneori c#iar nfiinarea unui a"anumit Ecentru de
nettin!- n care s fie puse n balan toate ncasrile "i plile
dintre participani.
e. Iperaiunile de tip Eleads and la!s- constau n devansarea
(leads) sau amnarea (la!s) plilor n valut n funcie de anticiprile
%=&
asupra evoluiei cursurilor valutare. n general ntrun contract de
importe(port sunt reglementate situaiile n care sunt fcute pli n
avans sau e(ist ntrzieri de plat. )stfel de clauze pot fi folosite de
ctre importatori pentru a diminua pierderile determinate de cre"terea
cursurilor valutare sau a ma$ora c"tigurile datorate scderii ratelor de
sc#imb. )tunci cnd se estimeaz o cre"terea a cursurilor valutare
importatorii vor lua n calcul plata n avans, la cursurile actuale, a
contravalorii mrfurilor importate (uneori c#iar mprumutnduse n
acest scop) obinnd n sc#imb o bonificaie. n cazul n care se
anticipeaz o scdere a ratelor de sc#imb, importatorii pot s opteze
pentru amnarea plilor, c#iar dac li se vor aplica unele penalizri,
pentru o dat viitoare, la care se sper c ratele de sc#imb vor fi mai
mari.
Fe#nica Eleads and la!s- este utilizat frecvent de ctre importatori
fiind simplu de aplicat "i implicnd adeseori costuri reduse.
4rincipalul dezavanta$ al acestui procedeu provine din faptul c poate
conduce la pierderi semnificative n cazul n care estimrile
importatorilor se dovedesc eronate. 3e asemenea, atunci cnd
penalizrile pentru ntrzierea plilor sunt substaniale sau cnd
bonificaiile pentru plile n avans sunt reduse este posibil ca prin alte
metode s poat fi realizat o tratare mai eficient a e(punerii
valutare.
3.D.#.#. 3enici externe de tratare a riscurilor valutare
Fe#nicile e(terne (e(tracontractuale) de tratare a e(punerilor valutare
tranzacionale sunt caracterizate prin faptul c aplicarea lor se face
independent de clauzele contractului asociat operaiunii e(puse
riscului valutar. 4rintre procedeele cuprinse n aceast categorie se
numr: (i) managementul activelor "i pasivelor valutare! (ii)
operaiuni de vnzare sau cumprare de valut la termen! (iii)
nc#eierea unor contracte de asigurri mpotriva riscului valutar! (iv)
operaiuni de s:ap valutar etc.
a. 'ana!ementul activelor i pasivelor n valut const n
reducerea e(punerii valutare prin dou tipuri de operaiuni: investiiile
n moned strin "i mprumuturi n valut.
%=8
a0. Fnvestiiile n moned strin sunt utilizate n special de ctre
importatori pentru a se prote$a mpotriva eventualelor cre"teri ale
cursurilor valutare. + presupunem, de e(emplu, c un importator va
trebui s plteasc la un moment viitor t
%
suma n valut )N
%
.
2stimnd o valoare ridicat a cursului valutar n acel moment acesta
decide s efectueze o investiie n moned strin care cuprinde
urmtoarele etape:
n momentul de baz (actual) t
@
va contracta un credit n
moneda sa naional n urmtoarele condiii: (i) suma mprumutat
()N
&
) va fi restituit, mpreun cu dobnda aferent n momentul
t
%
! (ii) rata dobnzii (i
%
) este fi(!
n aceea"i zi (t
@
) va converti suma )N
&
n moneda n care
trebuie s plteasc marfa importat obinnd o sum n valut
()N
8
) dat de relaia:
v
) t ( & 8
@
+ : )N )N =
!
(8.%-.)
unde
v
) t (
@
+
este cursul valutar spot la vnzare n momentul t
@
!
tot n ziua n care a fost obinut mprumutul (momentul t
@
), va
investi suma )N
8
ntrun depozit bancar n urmtoarele condiii:
(i) suma investit mpreun cu dobnda aferent vor fi restituite n
momentul t
%
! (ii) rata dobnzii (i
&
) este fi(.
n momentul t
%
va lic#ida depozitul bancar obinnd suma n
valut:
+ =
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
&
8 -
!
(8.%=.)
unde Bd este numrul de zile cuprins ntre momentele de timp t
@
"i
t
%
!
tot n momentul t
%
va trebui s plteasc pentru creditul obinut
o sum ()N
=
) dat de relaia:
%=-
+ =
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
%
& =
!
(8.%'.)
+uma obinut din lic#idarea depozitului bancar ()N
-
) va fi folosit
pentru plata, n momentul t
%
, a contravalorii mrfii importate ()N
%
). n
acest scop trebuie ndeplinit condiia:
)N
%
J )N
-
(8.%,.)
3in combinarea relaiilor (8.%-.), (8.%=.) "i (8.%,.) reiese c:
+ =
+ = =
8'=
Bd
%@@
i
%
+
)N
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N )N
&
v
) t (
& &
& 8 %
@

(8.%7)
Rezult c suma pe care importatorul va trebui s o mprumute n
momentul t
@
este dat de relaia:
8'=
Bd
%@@
i
%
+
)N )N
&
v
) t (
% &
@
+
=
!
(8.%6.)
4rin operaiunea de investiie n moned strin a fost eliminat
complet e(punerea valutar deoarece indiferent de evoluia ratelor de
sc#imb importatorul va plti n momentul t
%
doar suma )N
=
n moneda
naional care poate fi calculat prin formula:
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ )N
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
&
%
v
) t ( %
%
& =
@
+
+
=
+ = !
(8.&@.)
%==
4entru ca aplicarea acestei metode s fie $ustificat este necesar ca
aceast sum s fie mai mic dect suma )N
'
care sar plti n
momentul t
%
n cazul n care nu sar ntreprinde nimic pentru tratarea
e(punerii. Naloarea sumei )N
'
este dat de relaia:
v
) t ( % '
%
+ )N )N =
(8.&%.)
unde
v
) t (
%
+
este valoarea cursului valutar spot la vnzare n momentul
t
%
.
3in condiia )N
=
R )N
'
rezult:
v
) t ( %
&
%
v
) t ( %
% @
+ )N
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ )N <
+
+

(8.&&.)
sau:
v
) t (
&
%
v
) t (
% @
+
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ <
+
+
(8.&8.)
4rin intermediul relaiei (8.&8.) poate fi determinat oportunitatea
tratrii unei e(puneri valutare printro investiie n moned strin.
a#. 2mprumuturile n valut sunt folosite n special de ctre
e(portatori pentru a se prote$a mpotriva efectelor unei posibile
scderi a ratelor de sc#imb. + presupunem, de e(emplu, c un
e(portator are de ncasat ntrun moment viitor t
%
suma n valut )N
%
.
)nticipnd o valoare sczut a ratelor de sc#imb n acel moment
e(portatorul a #otrt s elimine e(punerea tranzacional printro
operaiune de creditare n valut care implic urmtoarele etape:
suma mprumutat ()N
&
) va fi restituit mpreun cu dobnda
aferent n momentul t
%
(rata dobnzii (i
%
) este fi()!
%='
n aceea"i zi (t
@
) va converti suma )N
&
n moneda naional
obinnd o sum ()N
8
) dat de relaia:
v
) t ( & 8
@
+ )N )N =
!
(8.&-.)
unde
v
) t (
@
+
este cursul valutar spot la cumprare n momentul t
@
!
tot n ziua n care a fost contractat creditul n valut va investi
suma )N
8
ntrun depozit bancar n urmtoarele condiii: suma
investit mpreun cu dobnda aferent vor fi restituite n
momentul t
%
"i rata dobnzii (i
&
) este fi(!
n momentul t
%
va lic#ida depozitul bancar obinnd o sum
()N
-
) dat de relaia:
+ =
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
&
8 -
!
(8.&=.)
unde Bd este numrul de zile cuprins ntre momentele t
@
"i t
%
!
de asemenea n momentul t
%
va trebui s plteasc pentru
creditul n valut o sum ce poate fi calculat prin formula:
+ =
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
%
& =
!
(8.&'.)
+uma ()N
%
) pe care e(portatorul urmeaz s o ncaseze n momentul
t
%
va fi folosit pentru rambursarea creditului n valut. n acest scop
ar trebui ndeplinit condiia:
)N
%
J )N
=

(8.&,.)
.ombinnd relaiile (8.&'.) "i (8.&,.) rezult:
+ =
8'=
Bd
%@@
i
% )N )N
%
& %
!
sau:
%=,
8'=
Bd
%@@
i
%
%
)N )N
%
% &
+
=

(8.&7.)
n urma acestei operaiuni a fost eliminat complet e(punerea valutar
ntruct indiferent de evoluia ratelor de sc#imb e(portatorul va ncasa
n momentul t
%
suma n moned naional ()N
-
) care poate fi estimat
prin combinarea relaiilor (8.&-) "i (8.&=):
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ )N
8'=
Bd
%@@
i
% + )N )N
%
&
v
) t ( %
& v
) t ( & -
@ @
+
+
=
+ =
!
(8.&6.)
)plicarea acestei metode este $ustificat numai dac suma )N
-
este
mai mare dect cea pe care e(portatorul o va ncasa n momentul t
%
n
cazul n care nu ar ntreprinde nimic pentru diminuarea e(punerii.
+uma ()N
'
) obinut n acest caz din convertirea n moned naional
a sumei )N
%
este dat este dat de relaia:
%
v
) t ( '
)N + )N
%
=
!
(8.8@.)
unde
v
) t (
%
+
este valoarea cursului valutar spot la cumprare n
momentul t
%
.
3in condiia )N
-
S )N
'
rezult:
%
v
) t (
%
&
v
) t ( %
)N +
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ )N
% @
>
+
+

sau:
%=7
v
) t (
%
&
v
) t (
% @
+
8'=
Bd
%@@
i
%
8'=
Bd
%@@
i
%
+ >
+
+

(8.8%.)
Relaia (8.8%.) poate fi utilizat pentru a determina oportunitatea
eliminrii unei e(puneri valutare printro operaiune de creditare n
valut.
b. Iperaiunile de v+nzare i cumprare de valut la termen
%for:ard& constau ntro livrare viitoare a unei sume n valut la un
curs (numit curs for:ard) a crui valoare a fost stabilit n cadrul
negocierii contractului asociat unor astfel de tranzacii. )ceste
operaiuni pot fi utilizate pentru diminuarea sau c#iar eliminarea
e(punerilor valutare att de ctre e(portatori ct "i de ctre
importatori. )tunci cnd se estimeaz o scdere a ratelor de sc#imb un
e(portator poate vinde la termen contravaloarea n valut a mrfurilor
vndute pe care urmeaz s o primeasc ntro perioad viitoare. +uma
pe care o va ncasa din aceast tranzacie nu va depinde de viitoarele
cursuri ci de actualul curs forDard astfel nct rezultatul operaiunii de
e(port nu va mai fi influenat de variaia ratelor de sc#imb. >n
importator care anticipeaz o cre"tere a cursurilor valutare se poate
prote$a mpotriva efectelor acesteia cumprnd la termen sumele n
valut pe care va trebui s le plteasc n viitor partenerilor e(terni. n
acest fel, indiferent de evoluia cursurilor valutare, el va trebui s
ac#ite aceea"i sum n moned naional pentru a plti mrfurile
importate. 2(ist trei modaliti importante prin care pot fi realizate
operaiunile de vnzare "i cumprare a valutei la termen: prin
contracte valutare for:ard! prin contracte valutare future! prin opiuni
valutare.
b0. 8n contract valutar for:ard reprezint un acord de voin ntre
dou pri prin care una dintre ele "i asum obligaia de ai livra
celeilalte pri la un moment viitor o sum n valut care va trebui
pltit cu un pre stabilit n contract. Foate condiiile contractuale
(momentul livrrii valutei, suma vndut, cursul forDard etc.) sunt
stabilite prin negocieri directe ntre cele dou pri ceea ce confer o
mare fle(ibilitate aplicrii acestui instrument de tratare a e(punerilor
%=6
valutare. 4rincipalele limite n utilizarea contractelor forDard provin
pe de o parte din riscurile destul de ridicate de parteneriat care le sunt
asociate (riscul ca vnztorul s nu livreze valuta la momentul stabilit,
riscul de neplat din partea cumprtorului etc.) "i pe de alt parte din
faptul c uneori n practic nu este u"or pentru o ntreprindere s
identifice un partener dispus s tranzacioneze valuta necesar e(act n
momentele dorite.
b#. 8n contract valutar future are drept obiect vnzarea sau
cumprarea la termen a unei sume n valut prin intermediul unei piee
organizate (n general prin instituii bursiere)
7-
. ntre un contract future
"i unul forDard e(ist cteva deosebiri eseniale. n primul rnd
condiiile de vnzare "i cumprare a valutei (termenul de livrare, suma
vndut etc.) sunt standardizate ceea ce induce o anumit rigiditate n
utilizarea acestui instrument. n al doilea rnd, ntre cel care vinde "i
cel care cumpr valut se interpun unele organisme ale bursei.
4ractic, n astfel de operaiuni, o ntreprindere care dore"te s
ac#iziioneze sau s ofere valut trebuie s cumpere sau s vnd
contracte future prin intermediul unui broEer. Realizarea acestor
tranzacii este supraveg#eat de ctre un organism al bursei numit
cas de compensaii care "i asum "i rspunderea pentru ndeplinirea
obligaiilor de ctre participani. n aceste condiii riscul de parteneriat
n cadrul contractelor future este negli$abil.
5roEerii solicit clienilor, ca o msur de protecie fa de
nendeplinirea anga$amentelor, desc#iderea unui depozit asiguratoriu,
care poate reprezenta pn la &@C din valoarea sumelor tranzacionate
"i care poate fi considerat un cost de oportunitate al operaiunii. n al
treilea rnd, preul cu care este vndut sau cumprat valuta are o
mare volatilitate n condiiile n care aceste contracte future sunt n
fapt ni"te titluri financiare ale cror cursuri variaz continuu n funcie
de cererea "i oferta de pe pia. 3e altfel o mare parte a operaiunilor
cu contracte future sunt ntreprinse n scopuri speculative. n al
patrulea rnd iniierea sau anularea nainte de termen a unei tranzacii
prin contracte future este mult mai facil dect n cazul contractelor
forDard. 4entru a cumpra sau vinde valut este suficient pentru o
ntreprindere s ia legtura cu broEerii din cadrul bursei. 3e asemenea
7-
5ernstein Tacob 0*iaa contractelor futures1, 2d.Uerma, 5ucure"ti, &@@@!
%'@
vnzarea sau cumprarea de valut poate fi anulat prin simpla
tranzacionare a contractelor future deinute.
b3. I opiune valutar este un instrument care confer deintorului
su dreptul dar nu "i obligaia de a vinde sau cumpra la termen un
anumit activ n valut
7=
. )stfel de instrumente pot fi ac#iziionate n
cadrul burselor sau pieelor ;F. %over te counter& fiind aplicate att
pentru diminuarea e(punerilor valutare ct "i n unele operaiuni
speculative. n cadrul pieelor valutare poate fi ntlnit o mare
diversitate de opiuni pentru a cror clasificare pot fi utilizate diferite
criterii: (i) drepturile "i obligaiile pe care le confer contractul de
vnzarecumprare! (ii) momentul n care pot fi e(ercitate! (iii) tipul
pieelor pe care sunt tranzacionate (,ei ane$a nr. 186.
*a de contractele forDard sau future, opiunile valutare au avanta$ul
c ofer deintorilor o mar$ mai mare de aciune prin faptul c
ace"tia pot decide, n funcie de evoluia cursurilor valutare, dac vor
efectua sau nu operaiunile de vnzare sau cumprare. )ceste
instrumente pot fi utilizate pentru diminuarea sau c#iar eliminarea
e(punerilor valutare att de ctre e(portatori ct "i de importatori.
n cadrul operaiunilor de e(port e(punerile valutare pot fi diminuate
prin ac#iziia unor opiuni de tip 4>F care confer deintorului
dreptul de a efectua vnzri n termen. + presupunem, de e(emplu, c
un e(portator urmeaz s ncaseze ntrun moment viitor t
%
, o sum n
valut ()N) reprezentnd contravaloarea mrfurilor e(portate. 4entru
a se prote$a mpotriva efectelor scderii cursurilor valutare acesta
decide s cumpere o opiune de tip 4>F care i ofer dreptul ca n
momentul t
%
s vnd suma )N cu un curs valutar prestabilit, numit "i
pre de e(erciiu (P). 2(portatorul va putea #otr la momentul t
%
, n
funcie de valoarea cursului valutar spot la cumprare din acea zi (
v
) t (
%
+
), dac "i va e(ercita sau nu opiunea (figura nr. 8.=.)
7=
Vipf Robert 0*iaa obli!aiunilor1, 2ditura *erma, 5ucure"ti, &@@@!
%'%
*A
n
*A
@
n
@
+
N
(t%)
+
N
(t%)
R P
opiunea va fi
e(ercitat
+
N
(t%)
S P
opiunea nu va
fi e(ercitat
+
N
pc
P
Le-end&
flu( monetar
net n cazul
ac#iziiei opiunii

flu( monetar net n
cazul asumrii
riscului
/i!ura. 3.5. 4iminuarea expunerii valutare printr-o
opiune de tip *83
n situaia n care n momentul t
%
cursul valutar spot la cumprare va fi
mai mic dect preul de e(erciiu opiunea va fi e(ercitat obinndu
se un flu( monetar net (*A
n
@
) care reprezint valoarea sumei rezultat
din vnzarea sumei )N la cursul valutar P din care se scade valoarea
primei opiuni (4):
*A
n
@
J P )N / 4
(8.8&.)
n cazul n care n momentul t
%
cursul valutar
v
) t (
%
+
va fi mai mare sau
egal dect preul de e(erciiu e(portatorul nu "i va e(ercita opiunea
prefernd s vnd suma )N la cursul spot. *lu(ul monetar net (*A
n
%
)
rezultat n aceast situaie poate fi determinat scznd din valoarea
sumei obinut din convertirea sumei )N n moned naional prima
pltit pentru opiunea valutar:
4 )N + *A
v
) (t
n
%
%
=
!
(8.88.)
4rin ac#iziia opiunii valutare de tip 4>F vor fi eliminate pierderile
poteniale asociate posibilei scderi a ratelor de sc#imb dar nu "i "ansa
pe care o are e(portatorul de a obine c"tiguri din cre"terea cursurilor
de sc#imb.
%'&
n analiza eficienei acestei operaiuni trebuie luat n considerare
flu(ul monetar net care ar rezulta n cazul n care e(portatorul nu ar fi
#otrt s ac#iziioneze o opiune valutar. Naloarea acestuia (*A
n
&
)
este dat de relaia:
)N + *A
v
) t (
n
&
%
=
(8.8-.)
4entru valori ale cursului valutar
v
) t (
%
+
mai mari dect preul de
e(erciiu este evident c n a doua variant sar obine un flu( monetar
net superior:
[ ] @ 4 4 )N + )N + *A *A
v
) t (
v
) t (
n
%
n
&
% %
> = =
(8.8=.)
n intervalul de variaie (@, P) al cursului valutar
v
) t (
%
+
e(ist un punct
critic (
v
pc
+
) care reprezint valoarea net de sc#imb pentru care din
ambele variante (utilizarea unei opiuni valutare "i asumarea riscului)
se va obine acela"i flu( monetar net:
n
&
n
@
*A *A =
sau:
)N + 4 )N P
v
pc
=
(8.8'.)
Rezult:
)N
4
P +
v
pc
=
!
(8.8,.)
3iminuarea e(punerii valutare prin utilizarea unei opiuni de tip 4>F
va fi eficient doar dac n momentul t
%
cursul valutar spot la
cumprare va avea o valoare mai mic dect valoarea n punctul critic
v
pc
+
dat de relaia (8.8'.).
n cadrul operaiunilor de import e(punerile tranzacionale pot fi
diminuate cumprnd opiuni de tip .)LL care i atribuie
cumprtorului dreptul de a efectua ac#iziii de valut la termen. +
presupunem, de e(emplu, c un importator trebuie s plteasc, la un
%'8
*A
n
*A
@
n
@
+
N
(t%)
+
N
(t%)
R P
opiunea nu
va fi e(ercitat
+
N
(t%)
S P
opiunea va
fi e(ercitat
+
v
pc
P
Le-end&
flu( monetar
net n cazul
ac#iziiei opiunii

flu( monetar net
n cazul asumrii
riscului
/i!. 3.J. 4iminuarea expunerii valutare printr-o
opiune de tip C9AA
moment viitor t
%
, o sum n valut ()N) ce reprezint contravaloarea
mrfurilor importate. )nticipnd o cre"tere a ratelor de sc#imb acesta
a #otrt s cumpere o opiune de tip .)LL ce i ofer dreptul ca n
momentul t
%
s cumpere suma )N cu un pre de e(erciiu P. n aceste
condiii, importatorul va putea decide n momentul t
%
, n funcie de
valoarea cursului spot la vnzare din acea zi (
v
) t (
%
+
) dac "i va
e(ercita sau nu opiunea (figura nr.8. '.).
n cazul n care n momentul t
%
cursul valutar spot la vnzare va fi mai
mic sau egal cu preul de e(erciiu opiunea nu va fi e(ercitat
importatorul prefernd s cumpere la vedere suma )N. n aceasc
situaie valoarea flu(ului monetar net care va rezulta din ac#iziia
valutei (*A
n
%
) este dat de relaia:
. )N + *A
v
) t (
n
%
%
=
!
(8.87.)
unde . este prima opiunii valutare .)LL.
%'-
n cazul n care la momentul t
%
cursul valutar
v
) t (
%
+
va fi mai mare
dect preul de e(erciiu opiunea va fi e(ercitat obinnduse un flu(
monetar net (*A
n
@
) ce poate fi calcula prin formula:
. )N P *A
n
@
=
!
(8.86.)
4rin ac#iziia opiunii valutare de tip 4>F au fost eliminate pierderile
care ar putea surveni n urma cre"terii ratelor de sc#imb meninndu
se totu"i pentru importator posibilitatea de a beneficia de o eventual
scdere a cursului valutar. 2ficiena acestei operaiuni poate fi
analizat printro comparaie cu situaia n care riscul valutar ar fi
asumat.
n acest caz flu(ul monetar net (*A
n
&
)generat de ac#iziia sumei )N
poate fi calculat prin relaia:
)N + *A
v
) t (
n
&
%
=
!
(8.-@.)
4entru valori ale cursului valutar
v
) t (
%
+
mai mici dect preul de
e(erciiu se poate demonstra u"or c asumarea riscului ar fi mai
avanta$oas:
( ) @ . . )N + )N + *A *A
v
) t (
v
) t (
n
%
n
&
% %
> = =

(8.-%.)
n intervalul de variaie (P, W) al cursului valutar
v
) t (
%
+
e(ist un
punct critic (
v
pc
+
) corespunznd acelei valori a ratei de sc#imb pentru
care din ambele alternative de aciune sar obine acela"i flu( monetar
net:
n
&
n
@
*A *A =
sau
%'=
)N + . )N P
v
pc
=

(8.-&.)
Rezult:
)N
.
P +
v
pc
+ =
(8.-8.)
3iminuarea e(punerii valutare printro opiune de tip .)LL este
eficient doar dac n momentul t
%
cursul valutar spot la vnzare va
avea o valoare mai mare dect punctul critic
v
pc
+
care poate fi
calculat prin relaia (8.86.).
c. Riscurile valutare pot fi transferate prin nceierea unui
contract de asi!urri n care s se prevad despgubiri acordate
ntreprinderii n cazul diminurii profitului ca urmare a instabilitii
ratelor de sc#imb. 4rintre aspectele care sunt luate n considerare n
stabilirea primei de asigurare pentru astfel de riscuri se numr: (i)
volatilitatea cursurilor valutare! (ii) caracteristici ale operaiunilor
e(puse riscului (flu(urile valutare asociate, modalitile de plat etc.)!
(iii) perioada de timp pentru care este asigurat riscul etc. 4rimele de
asigurri mpotriva riscurilor valutare reprezint sume importante ceea
ce face ca aceast te#nic s nu fie aplicat foarte frecvent n practic.
d. I operaiune de s:ap valutar const ntrun acord dintre
dou pri, fiecare dintre acestea oblignduse s i livreze celeilalte, la
diferite momente de timp, sume n monede diferite. .ursul valutar n
funcie de care este realizat ec#ivalarea ntre sumele pltite de cele
dou pri este stabilit prin contract, ceea ce permite ca aceste
operaiuni s poat fi folosite pentru diminuarea e(punerilor valutare.
3e e(emplu, un e(portator care urmeaz s ncaseze ntrun moment
viitor contravaloarea produselor vndute poate ntreprinde o
operaiune de sDap prin care s livreze aceast valut primind n
sc#imb o sum ec#ivalent n moneda naional. >n importator poate
utiliza o operaiune de sDap prin care va primi valuta necesar pentru
plata mrfurilor importate livrnd n sc#imb o sum ec#ivalent n
moneda naional.
%''
n cazul n care livrrile celor dou sume au loc la momente diferite,
perioada de timp dintre acestea este asimilat unui credit acordat de
ctre cel care a fcut prima plat. 3obnda aferent acestui credit
poate fi calculat fie cu o rat fi( stabilit n contract, fie cu o rat
variabil, calculat n raport cu ratele dobnzilor de pe pieele
interbancare.
Aodul n care sunt tratate e(punerile tranzacionale prin operaiuni de
sDap este oarecum asemntor celui realizat prin intermediul
vnzrilor "i cumprrilor de valut la termen. )deseori ns, costurile
mai mici i fac pe manageri s prefere tratarea e(punerilor valutare
prin sDap valutar. 4rincipalele limite ale acestei metode deriv din
relativa comple(itate a implementrii "i de unele riscuri de parteneriat
(riscuri legate de posibilitatea ca una din pri s nu "i ndeplineasc
obligaiile asumate).
3.0.3. Te1ni"i utiliate 2n tratarea e$punerilor .a#& de ri!"ul
ratei do)9nii
.a "i n cazul riscului valutar, procedeele aplicate pentru diminuarea
e(punerilor fa de riscul ratei dobnzii pot fi grupate n raport cu
poziia fa de contractul aferent operaiunii e(puse, n dou categorii:
te#nici interne (contractuale) "i te#nici e(terne (e(tracontractuale).
3.D.3.0. 3enici interne de tratare a expunerilor fa de
riscul ratei dob+nzii
n cadrul te#nicilor interne de diminuare a e(punerilor fa de riscul
ratei dobnzii, care au n comun faptul c fac apel la unele clauze ale
contractului asociat operaiunii e(puse, sunt cuprinse: (i) utilizarea
unor instrumente financiare cu o rat fi( a dobnzii! (ii) stabilirea
modului de variaie a ratei dobnzii! (iii) devansarea sau ntrzierea
plilor n cadrul rambursrii creditelor.
a. 8tilizarea unor instrumente financiare cu o rat fix a
dob+nzii n operaiuni de plasament sau creditare este un procedeu
care asigur practic eliminarea riscului ratei dobnzii. 4entru
operaiunile de plasament pe termen scurt e(ist o gam larg de astfel
de titluri (obligaiuni guvernamentale, depozite bancare etc.) care pot
fi folosite de un investitor care estimeaz c n viitor ratele dobnzilor
%',
vor scdea. 4e termen lung ns posibilitile de plasament cu rate fi(e
ale dobnzilor sunt cu mult mai rare "i uneori presupun costuri de
oportunitate ridicate (ratele dobnzilor pentru astfel de titluri pot fi
mult mai mici dect n cazul celor cu dobnzi variabile, mai ales
atunci cnd se estimeaz c dobnzile vor scdea).
n operaiunile de mprumut pe termen scurt ntreprinderile pot apela
la o serie de titluri financiare cu rate fi(e ale dobnzilor (obligaiuni
emise, credite bancare etc.) atunci cnd apreciaz c n viitor costul
creditului va cre"te. n cazul mprumuturilor pe termen lung ns,
obinerea unor credite cu rate fi(e ale dobnzilor este mult mai dificil
"i costisitoare.
b. *rin stabilirea modului de variaie a ratelor dob+nzilor pot
fi atenuate ntro oarecare msur potenialele efecte negative ale
instabilitii dobnzilor. n cazul unor operaiuni de plasament
investitorii pot opta ntre o rat a dobnzii a$ustat periodic (luna,
trimestrial sau semestrial) "i una ce variaz continuu n funcie de
evoluiile de pe piaa interbancar. 2ste indicat ca n aceast alegere s
fie luate n considerare estimrile asupra evoluiilor viitoare ale ratelor
dobnzilor.
n cadrul negocierii contractelor de mprumut uneori este posibil
opiunea ntre o rat a dobnzii a$ustabil periodic "i una cu o variaie
continu. n astfel de cazuri debitorul se poate prote$a mpotriva
riscului ratei dobnzii alegnd varianta care i va asigura un cost al
creditului mai sczut. +unt ns destul de frecvente situaiile n care
bncile nu ofer potenialilor debitori posibilitatea de a alege modul n
care vor fi stabilite dobnzile pentru creditele acordate.
3in aceast categorie de procedee fac parte "i plasamentele sau
mprumuturilor n eurovalute n cadrul crora sumele investite sau
creditate sunt ec#ivalate n monede strine ale altor state dobnzile
fiind calculate n funcie de ratele dobnzilor practicate n statele
respective.
c. *rin devansarea sau nt+rzierea plilor n cadrul
rambursrii creditelor pot fi diminuate e(punerile fa de riscul ratei
dobnzii din unele operaiuni de mprumut. n general, n cadrul
%'7
contractelor de credit sunt reglementate situaiile n care nu sunt
respectate planurile iniiale de rambursare. )tunci cnd se anticipeaz
cre"terea ratelor dobnzilor o ntreprindere poate rambursa n avans
creditele primite (uneori c#iar mprumutnduse n acest scop cu o rat
fi( a dobnzii) beneficiind astfel de faptul c dobnzile vor fi
calculate n funcie de un principal al creditului (suma rmas de
rambursat) mai mic. n situaia n care se estimeaz c ratele
dobnzilor vor scdea o ntreprindere poate, n funcie de penalitile
stabilite pentru ntrzierea plilor, s amne rambursarea unor credite
plasnd sumele destinate iniial acestui scop n depozite bancare cu
rate fi(e ale dobnzilor. n adoptarea unui astfel de procedeu trebuie
ns luate n considerare "i pre$udiciile pe care neplata la timp a
datoriilor lear aduce imaginii firmei n relaiile comerciale.
3.D.3.#. 3enici externe de tratare a expunerilor fa
de riscul ratei dob+nzii
)plicarea te#nicilor e(terne de tratare a e(punerilor fa de riscul ratei
dobnzii este caracterizat prin faptul c nu face apel n mod direct la
clauzele contractului asociat operaiunilor e(puse. n cadrul acestor
procedee sunt incluse: (i) managementul activelor "i pasivelor
sensibile! (ii) contracte la termen asupra ratei dobnzii! (iii) operaiuni
de sDap asupra ratelor dobnzilor! (iv) nc#eierea unui contract de
asigurare mpotriva riscului ratei dobnzii.
a. 'ana!ementul activelor i pasivelor sensibile este o
operaiune de tratare a e(punerilor fa de riscul ratei dobnzii aplicat
n special de ctre instituiile financiare (bnci, fonduri mutuale etc.) "i
care const n stabilirea unei structuri financiare optime pentru o
ntreprindere care s asigure o vulnerabilitate ct mai mic fa de
instabilitatea ratelor dobnzilor. 4rin termenul de active "i pasive
sensibile ale unei instituii financiare sunt desemnate acele plasamente
(mprumuturi acordate, depozite constituite la alte bnci etc.) respectiv
credite primite (depozite bancare ale clienilor, mprumuturi de la alte
bnci etc.) pentru care se calculeaz dobnzi cu rate variabile. n
condiiile n care rata dobnzii activ "i cea pasiv evolueaz n
acelea"i sensuri e(punerile asociate activelor "i pasivelor sensibile se
compenseaz reciproc ceea ce face posibil diminuarea vulnerabilitii
unei ntreprinderi fa de fluctuaiile ratelor dobnzilor prin aciuni
asupra structurii financiare a acesteia.
%'6
b. 8n contract la termen asupra ratei dob+nzii const ntrun
acord de voin ntre dou pri prin care una dintre acestea se
anga$eaz s i livreze celeilalte, contra unei sume ec#ivalente, un
instrument financiar (depozit, credit, obligaiune etc.) cu o rat a
dobnzii stabilit n momentul contractului. *aptul c n aceste
operaiuni costul creditului este fi( poate fi folosit pentru diminuarea
unor e(puneri fa de riscul ratei dobnzii. n acest scop pot fi utilizate
trei tipuri de contracte la termen asupra ratei dobnzii: (i) contracte
forDard! (ii) contracte future! (iii) opiuni pe futures cu rata dobnzii.
c. I operaiune de s:ap asupra ratei dob+nzii mbrac forma
unui contract ntre dou pri care se oblig s se crediteze reciproc pe
baza unor rate diferite ale dobnzilor. n tratarea e(punerilor fa de
riscul ratei dobnzii pot fi aplicate dou tipuri de astfel de operaiuni:
sDap cu o rat a dobnzii fi( "i cu cealalt variabil "i sDap cu
ambele rate ale dobnzilor variabile
d. Riscul ratei dobnzii poate fi transferat prin nceierea unui
contract de asi!urri n care se fie prevzute despgubiri pentru
diminuarea profitului cauzat de instabilitatea ratelor dobnzilor. n
determinarea primei de asigurare pentru un astfel de risc sunt luate n
considerare: (i) caracteristicile operaiunii e(pus riscului (tipul de
credit, termenul acestuia, suma mprumutat sau investit etc.)! (ii)
volatilitatea ratei dobnzii! (iii) perioada de timp pentru care este
nc#eiat asigurarea etc.
)stfel de procedee sunt caracterizate prin costuri relativ ridicate ceea
ce face ca adeseori n practic s le fie preferate alte te#nici de tratare
a e(punerilor fa de riscul ratei dobnzii mai puin costisitoare.
3.0.0. Te1ni"i utiliate 2n tratarea e$punerilor .a#& de ri!"ul
de "ur! al titlurilor .inan"iare
n categoria procedeelor ce pot fi aplicate n tratarea e(punerilor fa
de riscul de curs al titlurilor financiare sunt cuprinse: constituirea unui
portofoliu de active financiare! includerea unor factori de risc n
stabilirea preurilor cu care sunt tranzacionate unele titluri financiare!
operaiuni de vnzare sau cumprare la termen a titlurilor financiare!
%,@
nc#eierea unor contracte de asigurri mpotriva riscului de curs al
titlurilor financiare.
a. 8n portofoliu de active financiare const ntrun ansamblu
de #rtii de valoare constituit n scopul diminurii e(punerilor fa de
riscuri prin diversificarea acestora. ; astfel de reducere a e(punerilor
este posibil atunci cnd n portofoliu sunt incluse titluri financiare ale
cror cursuri evolueaz n general n direcii diferite astfel nct
scderea unora va fi compensat de cre"terea celorlalte. n stabilirea
componenei optime a unui portofoliu de active financiare pot fi luate
n considerare abordrile din cadrul a dou modele ale teoriei
financiare: modelul propus de ctre economistul american UarrG
AarEoDitz si modelul .)4A. (Capital 9sset *ricin! 'odel)
dezvoltat de ctre economistul american Xilliam *. +#arpe. 4rintre
procedeele aplicate frecvent n practic pentru optimizarea
portofoliilor de active financiare se numr: modelul N)R si strategia
4elta .eutral.
b. Fncluderea unor factori de risc n preul unor titluri
financiare este un procedeu prin care sunt create resurse financiare
generate de o prim de risc cuprins n preul titlurilor tranzacionate
ce pot fi utilizate pentru a acoperi eventualele pierderi din variaia
cursurilor. )ceast te#nic este aplicat n special n stabilirea
preurilor de tranzacionare a opiunilor "i presupune folosirea unor
modele prin care s poat fi analizat impactul pe care l pot avea
asupra valorii acestor titluri anumii factori necontrolabili. 4rintre
modelele utilizate frecvent n practic n acest cop se numr: modelul
5lacE+c#oles si modelul .o(, RossYRubinstein.
c. Iperaiunile de v+nzare i cumprare la termen a activelor
financiare permit o tratare rapid "i destul de fle(ibil a e(punerilor
fa de riscul de curs al titlurilor financiare. 3e e(emplu, un investitor
care deine anumite #rtii de valoare poate, n cazul n care estimeaz
c n viitor cursul acestora va scdea, s le vnd la termen, cu un pre
stabilit n momentul nc#eierii contractului de vnzarecumprare. 3e
asemenea, un agent economic care intenioneaz n viitor s "i plaseze
disponibilitile n #rtii de valoare poate, atunci cnd anticipeaz o
cre"tere a cursurilor acestora, s le cumpere la termen cu un pre
precizat n contract.
%,%
d. I operaiune de s:ap asupra titlurilor financiare const
ntrun acord ntre dou pri care se anga$eaz s "i fac reciproc
pli e(primate n raport cu cursurile unor titluri financiare sau cu unii
indici bursieri. )stfel de tranzacii sunt utilizate n general n
operaiuni speculative ns pot fi aplicate "i n tratarea unor e(puneri.
>n investitor care dore"te s "i plaseze n viitor disponibilitile n
anumite titluri financiare va putea, n cazul n care anticipeaz o
cre"tere a acestora, s efectueze o operaiune de sDap prin care va
primi o sum ce va reprezenta valoarea din acel moment a #rtiilor de
valoare (cu aceast sum va putea ac#iziiona efectiv acele titluri)
pltind n sc#imb contravaloarea unor active financiare cu volatilitate
redus. >n investitor care deine anumite #rtii de valoare poate,
atunci cnd estimeaz c n viitor cursul acestora va scdea, s
efectueze o operaiune de sDap prin care va efectua o plat e(primat
n raport cu preul viitor al acestor titluri (suma necesar pentru
aceast plat va rezulta din vnzarea #rtiilor de valoare deinute)
primind n sc#imb contravaloarea unor active financiare cu o
volatilitate redus.
.omple(itatea deosebit precum "i posibilitatea nregistrrii unor
pierderi n cazul unor evoluii neprevzute ale cursurilor fac ca astfel
de procedee s nu fie aplicate foarte frecvent pentru tratarea
e(punerilor fa de riscul de curs al titlurilor financiare.
e. Riscul de curs al titlurilor financiare poate fi transferat prin
nceierea unui contract de asi!urare n care sunt prevzute
despgubiri n cazul diminurii profitului ca urmare a instabilitii
cursurilor unor #rtii de valoare. n stabilirea primei de asigurare
pentru un astfel de contract sunt luate n considerare diferite aspecte:
(i) caracteristici ale operaiunilor e(puse (natura titlurilor financiare,
valoarea iniial a acestora etc.)! (ii) volatilitatea cursurilor titlurilor
financiare! (iii) perioada de timp pentru care este nc#eiat contractul
de asigurri etc. Bivelul destul de ridicat al primelor de asigurri face
ca adeseori n practic acestor procedee s le fie preferate te#nici de
tratare a e(punerilor mai puin costisitoare.
%,&
3.0.:. Te1ni"i utiliate 2n tratarea e$punerilor .a#& de ri!"ul
"ota#iilor la )ur!ele de %&r.uri
n categoria procedeelor ce pot fi aplicate pentru diminuarea
e(punerilor fa de riscul cotaiilor la bursele de mrfuri sunt cuprinse:
(i) evitarea riscului! (ii) operaiuni de vnzare sau cumprare la termen
n cadrul burselor de mrfuri! (iii) operaiuni de sDap asupra unor
mrfuri! (iv) nc#eierea unor contracte de asigurri mpotriva riscului
cotaiilor la bursele de mrfuri.
a. (vitarea riscurilor cotaiilor la bursele de mrfuri poate fi
realizat prin renunarea la operaiunile e(puse sau prin stabilirea n
cadrul contractelor de vnzarecumprare a mrfurilor sau produselor
a unor preuri care s nu depind direct de cotaiile la bursele de
mrfuri. )tunci cnd se anticipeaz cre"terea cotaiilor pentru
materiile prime pe care le utilizeaz, o ntreprindere poate identifica
alte forme de aprovizionare n afara burselor de mrfuri (cumprnd
direct de la productori sau prin intermediari) cu preuri fi(ate prin
contract. <n cazul n care estimeaz o scdere a cotaiilor la produsele
pe care le desface, o firm poate s "i vnd producia cu preuri fi(e
prin intermediari sau n mod direct. )stfel de procedee presupun ns
uneori costuri ridicate "i nu pot fi aplicate n general dect pentru
perioade scurte de timp (pe termen mediu "i lung preurile multor
produse urmeaz tendina cotaiilor de la bursele de mrfuri).
b. *rin operaiuni de v+nzare sau cumprare la termen n
cadrul burselor de mrfuri desf"urate la preuri fi(e, stabilite prin
contract, pot fi diminuate sau c#iar eliminate e(punerile fa de
riscurile cotaiilor la bursele de mrfuri. ; ntreprindere care
estimeaz o cre"tere a cotaiilor pentru materiile prime se poate
aproviziona cumprnd la termen. )tunci cnd se prognozeaz o
scdere a preurilor o firm "i poate vinde produsele la termen n
cadrul burselor de mrfuri. )stfel de operaiuni pot fi realizate prin
dou modaliti: prin contracte future pe marf "i prin opiuni pe
futures cu marf:
>n "ontra"t .uture pe %ar.& este un instrument care ofer
deintorului su dreptul de a cumpra sau vinde cu un pre stabilit
prin contract o anumit cantitate dintrun produs tranzacionat la
bursa de mrfuri. )stfel de instrumente se vnd "i se cumpr n
%,8
cadrul unor piee organizate ceea ce face ca operaiunile la termen
pe care le faciliteaz s fie caracterizate prin riscuri de parteneriat
negli$abile iar iniierea sau anularea acestora s poat fi realizate
destul de u"or. *aptul c unele clauze contractuale sunt
standardizate poate determina ns o anumit rigiditate pentru
diminuarea e(punerilor fa de riscul cotaiilor la bursele de
mrfuri prin contracte future.
op#iune pe .uture! "u %ar.& este un activ financiar ce ofer
proprietarului su dreptul dar nu "i obligaia de a vinde sau
cumpra la un anumit moment (sau ntrun interval de timp n
cazul opiunilor americane) un contract future pe marf. >n astfel
de instrument asigur deintorului su, n comparaie cu un
contract future, o mar$ mai larg de aciune prin posibilitatea pe
care io ofer de a renuna la operaiunea la termen atunci cnd
tranzaciile la vedere sunt mai profitabile. Bivelul relativ ridicat al
primelor acestor opiuni contrabalanseaz ns ntro anumit
msur acest avanta$.
c. I operaiune de s:ap asupra unor mrfuri mbrac forma
unui acord ntre dou pri care se anga$eaz s "i fac reciproc pli
care sunt e(primate, cel puin pentru una din pri, n raport cu cotaia
unui produs la una din bursele de mrfuri. n general astfel de
tranzacii sunt utilizate n cadrul unor operaiuni speculative ns pot fi
aplicate "i pentru tratarea e(punerilor fa de riscul cotaiilor la bursele
de mrfuri. >n productor care anticipeaz o scdere a preurilor
produselor sale poate efectua o operaiune de sDap prin care va plti o
sum calculat n funcie de cotaia la bursa de mrfuri a acestor
produse (aceast sum o va obine din vnzarea produselor sale)
primind n sc#imb o sum fi(. ; ntreprindere poate, atunci cnd se
estimeaz o cre"tere a preurilor materiilor prime, s se prote$eze
printro operaiune sDap prin care va plti o sum fi( primind n
sc#imb contravaloarea materiilor prime necesare calculat n funcie
de o cotaie viitoare la bursa de mrfuri.
Relativa comple(itate a implementrii precum "i riscurile de
parteneriat pe care le presupun fac ca astfel de procedee s nu fie
aplicate foarte frecvent pentru tratarea e(punerilor fa de riscul
cotaiilor la bursele de mrfuri.
%,-
d. 2n scopul transferului riscurilor cotaiilor la bursele de
mrfuri pot fi nceiate contracte de asi!urri prin care o
ntreprindere poate fi despgubit n cazul unei diminuri a profitului
cauzat de variaia cotaiilor din cadrul burselor de mrfuri. )tunci
cnd se stabile"te prima de asigurare ntrun astfel de contract pot fi
luate n considerare diferite aspecte: volatilitatea cotaiilor! perioada
de timp pentru care este nc#eiat contractul de asigurre! unele
caracteristici ale operaiunilor e(puse (cantitile de mrfuri ce fac
obiectul vnzrii sau cumprrii, momentele n care se fac livrrile,
modalitile de plat etc.).
)ceste prime de asigurri au o valoare destul de ridicat ceea ce face
ca adeseori ntreprinderile s prefere te#nicii asigurrilor alte procedee
de tratare a e(punerilor fa de riscul cotaiilor la bursele de mrfuri.
%,=

GRRCapitolul 3

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

GRRCapitolul 3

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 3 Riscul de pre n comerul exterior

S-ar putea să vă placă și