Banca Naional a Romniei

Moneda i analiza monetar aspecte conceptuale i empirice

Dorina Antohi, director
Ioana Udrea, ef serviciu
Direcia Politic Monetar
Colocviile de politic monetar ediia a IV-a

Elemente ale cadrului de analiz i prognoz al politicii monetare

Bucureti, 7 iunie 2011

I. Moneda din perspectiva teoriei

economice i a practicii bncilor
centrale

Cadrul actual de analiz i prognoz al politicii monetare

coala de gndire macroeconomic neo keynesian (New

Keynesian economics) - nucleul teoretic al cadrului de analiz i
prognoz macroeconomic utilizat n prezent de majoritatea bncilor
centrale;

Aceast paradigm explic fluctuaiile economice pe termen scurt i

mediu, precum i implicaiile acestora asupra rolului politicii
monetare i fiscale;

Elemente importante ale acestei coli: (i) ateptrile raionale, (ii)

rigiditile nominale (preuri, salarii); (iii) dihotomia clasic pe termen
lung; (iv) diferena ntre rata nominal i cea real a dobnzii,
diferena ntre dobnda pe termen scurt - lung;

Economia este un sistem de echilibru general dinamic care se

abate pe termen scurt de la o alocare eficient a resurselor datorit
rigiditii preurilor i, posibil, unei varieti de alte imperfeciuni ale
pieelor - N. Gregory Mankiw.

Moneda din perspectiva New Keynesian paradigm

Pe termen lung, o cretere substanial i susinut a stocului de

moned determin o cretere substanial a nivelului general al
preurilor;

Pe termen scurt i mediu, modificarea cantitii de moned este unul

din multiplii factori ce afecteaz economia real, respectiv cererea
agregat i rata omajului; inflaia depinde n principal de presiunile
cererii agregate (demand-pull inflation) i/sau de presiunile ofertei
(cost-push inflation);

Modelul de analiz i prognoz al acestei teorii nu include n mod

explicit moneda;

Politica monetar, avnd rol de stabilizare, se implementeaz prin

stabilirea ratei nominale a dobnzii, presupunndu-se implicit faptul
c moneda devine endogen.

Momente de referin ale istoriei teoriei monetare (I)

1. Teoria cantitativ a banilor:

M*V = P*Y
Concluzia: micarea nivelului preurilor este consecina exclusiv a
schimbrilor n cantitatea de bani;
Critica adus: viteza de rotaie nu e constant, nu ia n considerarea
efectul exercitat de rata dobnzii asupra cererii de bani.
2. Teoria preferinei pentru lichiditate John Maynard Keynes: Md/P =
f(i, Y)
Concluzia: viteza de rotaie a banilor - reflectnd cererea de bani nu este constant ci fluctueaz odat cu micarea ratei dobnzii; se
infirm teza conform creia venitul nominal este determinat prioritar
de schimbrile cantitii de moned;

Momente de referin ale istoriei teoriei monetare (II)

3. Teoria cantitativ modern a banilor - Milton Friedman reafirmare a

teoriei clasice
Md/P = f ( Yp, rb-rm, re-rm, e-rm)

Cererea de bani este o funcie de venitul permanent al publicului i

randamentul ateptat a fi realizat din deinerea altor active relativ la
randamentul ateptat a fi realizat din deinerea de moned.
Concluzia: (i) cererea de bani este stabil, implicit viteza de rotaie
este predictibil, iar masa monetar este principalul determinant al
venitului nominal (se reafirm astfel, teoria cantitativ a banilor); (ii)
unicul determinant al inflaiei este rata de cretere a masei monetare
(Inflaia este oricnd i oriunde un fenomen monetar);
Implicaii: adoptarea de ctre politica monetar a regulii monetare
fixe;
Critici aduse: (i) cererea de bani este intrinsec ofertei (neokeynesieni); (ii) cererea de bani nu este predictibil (economiti
conservatori); (iii) relaia dintre inflaie i masa monetar este slab
cnd inflaia este sczut (Joseph Stiglits).

Evidenele empirice

Viziunea clasic conform creia viteza de rotaie este stabil a fost

pus sub semnul ntrebrii odat cu scderea puternic pe care
aceasta a consemnat-o n timpul Marii Depresiuni;

Datele statistice consemnate n SUA dup cel de-al II-lea rzboi

mondial pn la nceputul anilor 1970 au sprijinit ns n bun
msur ideea stabilitii cererii de bani;

Dup anul l974, se relev din nou instabilitatea cererii de bani (M1),
avnd drept cauze: (i) modificri rapide n mecanismele i tehnicile
de gestionare a numerarului datorate inflaiei nalte, rate nominale
nalte ale dobnzii i progresul n tehnologia calculatoarelor, (ii)
apariia de noi instrumente financiare (inovaia financiar);

M2, care s-a dovedit a fi mai stabil n anii 1980, i ncetinete

dramatic creterea la nceputul anilor 1990, evoluie ce a pus iar la
ndoial stabilitatea cererii de bani, implicit a vitezei de rotaie a
banilor; studii empirice ulterioare arat c n SUA cererea de bani
este instabil att pe termen lung, ct i pe termen scurt.
7

Sursa: paul.kedrosky.com

Implicaii asupra evoluiei strategiilor de politic monetar (I)

Strategia de intire a agregatelor monetare este adoptat pe scar

larg n anii 1970 de: SUA, Canada, Marea Britanie, Elveia,
Germania, Japonia;

ncepnd cu anii 1980 intirea agregatelor monetare este

abandonat treptat formal/ informal, relaia dintre cantitatea de
moned i PIB nominal devenind tot mai instabil (inovaii
financiare, dereglementri financiare, creterea complexitii i
sofisticrii intermedierii financiare): We didnt abandon monetary
aggregates, they abandoned us, Gerald Bouey, Guvernatorul
Bncii Canadei, 1982;

Se adopt gradual sau imediat strategii de politic monetar avnd

ca ancore nominale rata dobnzii/cursul de schimb i ncepnd cu
anii 1990 intirea direct a inflaiei;

Implicaii asupra evoluiei strategiilor de politic monetar (II)

Experiena Romniei din ultimii 20 de ani este relativ similar,

intirea agregatelor monetare adoptat la nceputul anilor 1990 fiind
nlocuit n prima parte a anilor 2000 cu o strategie eclectic i
ulterior cu intirea direct a inflaiei;

Insuficienta eficacitate a monetary targeting s-a datorat n principal

instabilitii i impredictibilitii cererii de bani (afectat de rapidele
transformri structurale i instituionale, precum i de evoluia
procesului de macrostabilizare n perioada de tranziie) - reflectnd
volatilitatea i impredictibilitatea att a vitezei de rotaie a banilor, ct
i a multiplicatorului monetar - i implicit, dificultii prognozrii
acestor variabile monetare. O alt cauz a eficacitii reduse a
reprezentat-o ntrzierea evidenierii clare i instabilitatea corelaiilor
dintre agregatele monetare i rata inflaiei, pe de o parte, i
activitatea economic, pe de alt parte... n defavoarea ancorei
monetare a mai acionat dificultatea nelegerii ei de ctre public i
implicit incapacitatea ei de a ancora anticipaiile inflaioniste (BNR,
intirea direct a inflaiei n Romnia, Caiete de studii nr. 25).

10

Viteza de rotaie a banilor n Romnia

Viteza de rotatie a masei monetare in sens larg*

nr.rotatii

8
7
6
5
4
3
2
1

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

* Masa monetara medie

Viteza de rotatie a M1*

nr.rotatii
30

25

20

15

10

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

* M1 medie

11

Mecanismul de transmisie a politicii monetare corespunztor

modelului New Keynesian

Mecanismul de transmisie a politicii monetare ncapsulat de modelul

neo keynesian este reprezentat n totalitate de rata dobnzii pe
termen scurt (instrumentul politicii monetare), care afecteaz
activitatea economic prin diferite canale;

Banca central furnizeaz o ancor nominal pentru inflaie prin

inta sa de inflaie pe termen mediu i lung i prin angajamentul su
de a modifica rata dobnzii pe termen scurt n scopul atingerii
acestei inte;

Modelul de analiz i prognoz utilizat este simplu, puternic stilizat,

caracterizat prin coeren intern;

n unele cazuri, modelul ncorporeaz i o ecuaie a cererii de bani reflectnd teoria cantitativ a banilor; oferta de bani nu mai este,
ns, controlat direct de banca central, masa monetar depinznd
de rata dobnzii, venitul naional i nivelul preurilor, care la rndul
lor sunt determinate n cadrul modelului.
12

Mecanismul de transmisie a politicii monetare Banca Angliei

Market rates
Domestic
demand
Total
demand

Asset prices

Domestic
inflationary
pressure

Net external
demand

Official
rate
Expectations/
confidence

Inflation
Import
prices

Exchange
rate

Sursa: B. Angliei

13

Mecanismul de transmisie a politicii monetare - BCE

Shocks outside
the control of
central bank

Official interest rate

Money market
interest rates

Expectations

Money, credit

Asset prices

Bank rates

Changes in risk
premia

Exchange
rate

Changes in bank
capital
Changes in the global
economy

Wage and pricesettings

Supply and demand in goods

and labour markets

Domestic prices

Changes in fiscal
policy

Import prices
Changes in
commodity prices
Price developments

Sursa: BCE

14

Mecanismul de transmisie a politicii monetare - BNR

Canalul ratei dobnzii

Rata dobnzii
BNR

Ratele dobnzilor la
depozite i credite

Aversiunea
la risc, etc

Creditare/
Economisire

Politica fiscal
Politica
veniturilor

Efect de avuie i bilan

Deviaia PIB

Cursul de schimb
Exporturi nete

Inflaia CORE2

Legend
Canal de transmisie a
politicii monetare
Alte influene

Sursa: BNR

Preuri administrate i preuri

volatile (combustibili, legume,
fructe i ou)

Anticipaii

Inflaia
IPC

15

Rolul atribuit monedei n actualul cadru de analiz i prognoz al

politicii monetare

Relaia pe termen lung ntre moned i preuri dovedit empiric de

numeroase studii este larg acceptat de ctre bncile centrale;
Controverse mari continu s existe ns n mediul academic i n cel al
practicienilor n ceea ce privete utilitatea agregatelor monetare n
nelegerea, previzionarea i controlarea inflaiei, implicit relevana acestora
pentru conducerea politicii monetare: (i) FED: Banii nu au nici un rol n
conducerea politicii monetare in SUA - Lawrence Meyer, ex-guvernator; (ii)
BCE: Banii nu trebuie ignorai niciodat Otmar Issing, ex-membru al
Consiliului Executiv al BCE;
Pentru FED, agregatele monetare sunt o variabil indicator precum
nenumratele alte variabile monitorizate pentru indiciile pe care le ofer
privind perspectiva activitii economice i a inflaiei;
BCE atribuie un rol proeminent monedei i analizei monetare reprezentnd pilonul I al strategiei de politic monetar;
Diferena de abordare poate fi atribuit: (i) istoriei instituionale diferite, (ii)
evidenelor empirice, conform crora, agregatele monetare au fost mai
strns asociate cu inflaia n Europa dect n SUA, att pe termen mediu ct
i pe termen lung;
i alte bnci centrale din Europa atribuie un rol important monedei, ns
consider c relaia dintre agregatele monetare i PIB nominal este
insuficient de stabil i prin urmare, banii conteaz, dar nu ntr-o manier
att de exact nct s reprezinte o cluz cantitativ de ncredere pentru
politica monetar pe termen scurt i mediu (Banca Angliei).
16

Dinamica masei monetare i rata inflaiei n SUA

Sursa: G. A. Kahn, S. Benolkin The role of money in monetary policy: why do the Fed and ECB see it so differently?

17

Dinamica masei monetare i rata inflaiei n zona euro

Sursa: G. A. Kahn, S. Benolkin The role of money in monetary policy: why do the Fed and ECB see it so differently?

18

Viteza de rotaie a banilor

Sursa: G. A. Kahn, S. Benolkin The role of money in monetary policy: why do the Fed and ECB see it so differently?

19

Concepia i abordarea Bncii Centrale Europene (I)

Rolul major deinut de moned i analiza monetar n configurarea politicii

monetare este susinut de: (i) evidenele empirice privind stabilitatea relaiei
pe termen lung dintre moned i preuri n zona euro i calitile de leading
indicator ale monedei pentru evoluia viitoare a preurilor, (ii) fundamente
conceptuale potrivit crora un regim de politic monetar care ignor
evoluiile monetare este predispus la instabilitatea anticipativ (datorit
potenialei inexistene a unei ancore nominale) i de (iii) argumente
empirice i conceptuale, conform crora evoluiile monetare conin informaii
despre starea economiei indiferent dac moneda are sau nu un rol activ
n mecanismul de transmisie (BCE, Enhancing monetary analysis, 2010);

Analiza monetar este utilizat n primul rnd pentru identificarea riscurilor

la adresa stabilitii preurilor pe orizonturi mai lungi de timp. Pe termen
scurt, semnalele extrase de analiza monetar complementeaz informaiile
oferite de prognoza de inflaie ce acoper cteva trimestre; totodat, ea
ofer informaii privind percepia riscului pe pieele financiare, precum i
semnale despre gradul de ncredere i fragilitate ale sistemului financiar;

Corelarea (verificarea ncruciat) analizei economice cu cea monetar are

ca justificare existena multiplelor canale de transmisie monetar i
dificultatea integrrii acestora ntr-un singur cadru cantitativ de modelare,
datorat multiplelor faete ale fenomenul monetar, precum i faptului c
proprietile sale de semnalare sunt dependente de orizontul de timp;
20

Concepia i abordarea Bncii Centrale Europene (II)

Analiza monetar este o ntreprindere complex i provocatoare, n

condiiile n care moneda nu e doar un voal (nu reflect pasiv
evoluiile i ocurile din economia real) i i schimb rolul i
tiparele interaciunii sale cu restul economiei; prin urmare, metodele
statistice, modelele econometrice i interpretrile economice trebuie
rafinate, sofisticate i actualizate continuu, inclusiv datorit
volatilitii evoluiilor monetare pe termen scurt i permanentelor
inovaii financiare i schimbri structurale din sectorul financiar, dar
i din alte sectoare; complexitatea analizei monetare decurge i din
faptul c se utilizeaz pentru realizarea ei paradigme diferite - cauze
monetare i non-monetare ale inflaiei -, interpretarea rezultatelor i
extragerea informaiilor relevante (pe termen scurt i mediu,
respectiv pe termen lung) fiind cu att mai dificil;

Otmar Issing: Extragerea relaiei stabile pe termen lung ntre M3 i

nivelul preurilor din evoluiile pe termen scurt ale M3 este
solicitant, necesitnd o bun cunoatere a teoriei economice dar i
cunotine detaliate despre mediul instituional; o cerin
permanent a analizei monetare o constituie monitorizarea atent a
inovaiilor financiare, deoarece aceasta poate afecta relaia
fundamental dintre moned i preuri;
21

Concepia i abordarea Bncii Centrale Europene (III)

Se continu: (i) dezvoltarea instrumentelor pentru identificarea cu o

mai mare precizie a evoluiilor monetare persistente (cu frecven
sczut), pe baza experienei istorice din ultimele secole,
(ii) investigarea mecanismului prin care evoluiile monetare i ale
creditului pot influena n cele din urm preurile (adncirea studierii
deciziilor de portofoliu ale populaiei, firmelor, bncilor),
(iii) separarea factorilor care determin oferta de cei care determin
cererea de bani, (iv) studierea interaciunii dintre variabilele
monetare i factorii economici i financiari, att pe orizontul
tradiional mai lung, ct i a celor cu frecven mai ridicat, cum ar fi
de-a lungul unui ciclu de afaceri;

Cercetrile actuale urmresc s modifice cadrul standard actual prin

atribuirea unui rol important monedei i creditului (legarea
macroeconomiei de tradiia teoretic cantitativ).

22

Descompunerea evoluiei agregatului monetar M3

n funcie de frecvena componentelor sale - zona euro

Sursa: BCE (octombrie 2010), Enhancing monetary analysis.

23

Rolul analizei monetare n formularea i implementarea politicii

monetare a BNR

Analiza monetar contribuie la evaluarea fenomenelor

macroeconomice i financiare pe termene mai scurte ce pot genera
riscuri inflaioniste pe termen mediu, utiliznd indicatori monetari cu
frecven ridicat; instrumentele utilizate: analize instituionale
detaliate, tehnici statistice i econometrice etc.

Datele statistice, relativ limitate ca ntindere i reduse ca relevan

continu s restricioneze serios dezvoltarea analizei monetare i a
instrumentelor acesteia menite s evidenieze n economia noastr
corelaia clasic existent pe termen lung ntre creterea masei
monetare i evoluia preurilor (BNR, Evoluii monetare n economia
romneasc: determinani i implicaii, Caiete de studii nr. 21);

Dat fiind necesitatea aprofundrii cunoaterii economiei i a

mecanismelor de funcionare a acesteia, inclusiv din perspectiva
obiectivului de adoptare n viitor a monedei euro, BNR va continua
s-i armonizeze practica i instrumentele de analiz monetar cu
cele ale BCE i s asimileze treptat experiena extrem de vast
acumulat n acest domeniu de autoritatea monetar a zonei euro.
24

Oferta de moned (I)

Moneda constituie un bun general acceptat ca plat n schimbul

unor bunuri i servicii i pentru achitarea datoriilor ntr-o anumit
ar sau ntr-un anumit context socio-economic;

Funciile principale ale banilor: mijloc de plat, etalon al valorii,

mijloc de economisire;

ntr-o economie modern exist dou categorii de moned, care se

deosebesc, n principal prin: (i) ncrederea de care se bucur
entitatea care o emite, (ii) acceptabilitatea ei; (iii) securitatea plilor
n respectiva moned; (iv) eficacitatea influenei exercitate de
politica monetar asupra deinerilor de moned. Acestea sunt:

a) Moneda central (outside money), creat de banca central:

numerar n afara bncii centrale i disponibilitile n conturile
curente deschise de bnci la banca central (baza monetar); este
controlat de banca central;
b) Moneda creat de bncile comerciale (inside money), n principal
prin acordarea de credite, ce conduce la expansiunea depozitelor
din sistemul bancar.
25

Oferta de moned (II)

Suma dintre numerarul n circulaie - component a bazei monetare

deinut de publicul nebancar - i depozitele (la vedere i la termen)
constituite la bnci de publicul nebancar reprezint masa monetar;
aceasta e asociat cu resursele totale disponibile n societate pentru
cumprarea de bunuri, servicii i active nemonetare (aciuni,
locuine).

Procesul ofertei de moned este descris de manualele de economie

monetar prin intermediul multiplicatorului monetar:
m=(1+C/D)/(R/D+C/D); el arat cu ct se modific oferta de moned
a bncilor comerciale (masa monetar) cnd volumul de moned
creat de banca central variaz cu o unitate;

Ipotezele privind stabilitatea i predictibilitatea multiplicatorului

monetar, precum i caracterul relativ exogen al masei monetare,
susinute ndelung de teoria monetar au fost infirmate de evoluiile
ultimilor decenii, inclusiv de cele consemnate de economia
romneasc (BNR, Caiete de studii nr. 21).

26

Oferta de moned (III)

Multiplicatorul monetar este n fapt instabil, n principal datorit

inovaiilor financiare i dereglementrii financiare, abordarea din
aceast perspectiv a ofertei de bani fiind considerat de ctre
Goodhart (2010) a avea un caracter mecanicist;

O eviden suplimentar a adus-o criza financiar global, context

n care creterea masiv a bazei monetare de ctre unele bnci
centrale nu s-a reflectat n evoluia agregatelor monetare, datorit
prbuirii multiplicatorului;

Cantitatea de moned este n mare parte determinat de

comportamentul bncilor i comportamentul (urmrirea profitului) i
interaciunea unei mulimi de ageni privai; banca central are
influen indirect i imperfect asupra acesteia, cnd pieele sunt
libere, respectiv cnd nu se impun reguli stricte sectorului privat.

27

Multiplicatorul monetar n SUA

Sursa: Federal Reserve Bank of St. Louis

28

Multiplicatorul monetar n Romnia

Multiplicatorul monetar in Romania
media perioadei
6
5
4
3
2
1

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

Ritmul de crestere anuala a masei monetare si a bazei monetare

%, media perioadei, termeni nominali
160
140
120
100
80
60
40
20
0

M3

M0

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

-20
1994

1999

1998

1997

2000

M0 + excedent net de lichiditate

1993

M0

1996

1995

1994

1993

M0 + excedent net de lichiditate

29

Crearea de moned central versus tiprirea de moned (I)

Banca central creeaz n mod normal moned central prin

operaiunile de politic monetar destinate furnizrii de lichiditate
contra colaterale eligibile - corespunztor cerinelor de prezervare a
echilibrului condiiilor lichiditii din sistemul bancar, implicit de
meninere a obiectivului operaional al politicii monetare la niveluri
conforme cu deciziile de politic monetar; o alt surs relevant de
creaie monetar o constituie acumularea de rezerve valutare (de pe
piaa valutar sau prin cumprarea sumelor n valut obinute de
Trezorerie);

Tiprirea propriu-zis de moned (n sens literal) reprezint

emiterea de numerar de ctre banca central n virtutea funciei ce i
i este atribuit prin lege (emiterea bancnotelor i a monedelor ca
mijloc de plat pe teritoriul Romniei legea privind Statutul Bncii
Naionale a Romniei);

Cererea de numerar este determinat integral de preferinele

publicului; decizia privind forma n care moneda este deinut
aparine exclusiv publicului, banca central i bncile avnd un rol
pasiv. O cretere a numerarului n circulaie, decurgnd dintr-un oc
al cererii de numerar, nu implic creterea masei monetare i/sau a
bazei monetare.
30

Creterea cererii de numerar n circulaie

Baza monetar

Masa monetar

Numerar n circulaie
Numerar n casieriile bncilor
Conturi curente ale
bncilor comerciale

Numerar n circulaie
M0
M1
Depozite la vedere

Numerar n afara bncii centrale

(emisiune bneasc)
M3

Depozite la termen

Alte instrumente financiare

31

Creterea cererii de numerar n circulaie

Baza monetar

Masa monetar

Numerar n circulaie

Numerar n circulaie
M0

Numerar n casieriile bncilor

Conturi curente
ale bncilor comerciale

M1
Depozite la vedere

Numerar n afara bncii centrale

(emisiune bneasc)

M3

Depozite la termen

Alte instrumente financiare

32

Crearea de moned central versus tiprirea de moned (II)

Tiprirea de moned la figurat reprezint, n sensul definit de

manualele de economie, crearea de moned central i de mas
monetar prilejuit de finanarea direct a deficitului bugetar de
ctre banca central; Tratatul de la Maastricht interzice finanarea
direct a deficitului bugetar (finanarea monetar n general),
principiul fiind asimilat integral n legislaia Romniei n anul 2004,
odat cu adoptarea actualului statut al BNR.

Sintagma tiprire de moned a fost folosit frecvent n ultimii ani,

n special de ctre mass-media internaional, pentru a denumi
politica Quantitative easing implementat de unele bnci centrale.
Cele dou categorii de aciuni ale bncii centrale se deosebesc ns
net, fie prin natura impactului exercitat asupra masei monetare, fie
prin relaia dintre masa monetar nou creat i avuia existent n
economie (n cazul achiziionrii de active monetare deinute de
publicul nebancar); o alt diferen important este faptul c QE
este o msur temporar, bncile centrale intenionnd i avnd
posibilitatea s reverseze procesul la momentul considerat a fi
adecvat.

33

Finanarea deficitului bugetar

Achiziionarea de titluri de stat
de ctre bncile comerciale

Achiziionarea de titluri de stat

de ctre sectorul nebancar

Banca
central

Banca
central

M0

Numerar
1
Contul
Trezoreriei

Conturi curente
Conturi
curente
ale bncilor
2
ale
bncilor
comerciale
comerciale

M3

M0

Numerar

Numerar
1

Depozite
Depozite
la
la vedere
vedere

Contul
Trezoreriei

1
Conturi curente
Conturi
curente 2
ale bncilor
ale
bncilor
comerciale
comerciale

M3

Numerar
Depozite
Depozite
la vedere
la vedere

Depozite
la
termen
Depozite

Depozite
Depozite
la termen
la termen

la termen

Alte instrumente
1 M0 scade, M3 nu se
modific
2 M0 revine la nivelul iniial,
M3 crete

Alte instrumente
Alte instrumente

1 M3 scade, M0 scade

Alte instrumente

2 M0 revine la valoarea iniial,

M3 revine la valoarea iniial

34

Creare de moned central versus tiprire de moned

Operaiuni de politic monetar
destinate furnizrii de lichiditate

Finanarea monetar a
deficitului bugetar

Banca
central

Banca
central

M0

M3

M3

1
Numerar

Contul
Trezoreriei

M0

Numerar

Conturi curente 2
Conturi
curente
ale bncilor
ale
bncilor
comerciale
comerciale

Depozite
la vedere

Depozite
la termen

1 M0 crete, M3 nu se modific

Alte instrumente

2 Poteniala cretere a M3 depinde de

comportamentul bncilor i al publicului

Numerar

Contul
Trezoreriei

Conturi curente 1
Conturi
curente
ale bncilor
ale
bncilor
comerciale
comerciale

Numerar

Depozite
Depozite
la vedere
la vedere

Depozite
la
termen
Depozite
la termen

Alte instrumente
Alte instrumente
1 M0 crete i M3 crete (crearea de
moned precede crearea de avuie)
35

Quantitative easing
Achiziionarea de titluri de valoare
deinute de bncile comerciale

Achiziionarea de titluri de valoare

deinute de sectorul nebancar

Banca
central

Banca
central

M0

M3

M0

1
Numerar

Contul
Trezoreriei

M3

Numerar

Conturi curente 2
Conturi
curente
ale bncilor
ale
bncilor
comerciale
comerciale

Depozite
la vedere

Numerar

Contul
Trezoreriei

Numerar

Conturi curente
Conturi
curente 1
ale bncilor
ale
bncilor
comerciale
comerciale

Depozite
Depozite
la vedere
la vedere

Depozite
la termen
Depozite
la termen

Depozite
la termen

Alte instrumente
1 M0 crete, M3 nu se modific

Alte instrumente

2 Poteniala cretere a M3 depinde de

comportamentul bncilor i al publicului

Alte instrumente
1 M0 crete, M3 crete (are loc o substituie
de active financiare fr a se crea avuie)

36

II. Evoluii monetare n economia

romneasc

37

Aspecte privind cadrul analizei monetare

Rol important n procesul de formulare i implementare a politicii monetare - decurge din
relevana informaiilor pe care le ofer bncii centrale o analiz monetar comprehensiv
bazat preponderent pe ample evaluri expert judgement, complementate de tehnici statistice i
econometrice , cele mai semnificative fiind cele referitoare la starea economiei (curent i pe
termen scurt), mecanismul de transmisie a politicii monetare, funcionarea sistemului financiar i
interaciunea cu sectorul real.

Componentele analizei monetare

Rol principal - analiza instituional a evoluiei masei monetare, a componentelor i
contrapartidelor sale:
analiza - preponderent de tip judgement - a evoluiilor monetare ce urmrete identificarea
schimbrilor produse la nivelul acestora, a determinanilor i a implicaiilor
combin informaii dintr-o multitudine de surse: bilanurile monetare ale instituiilor de
credit, al BNR, ale instituiilor financiare nemonetare, conturile naionale nefinanciare i
financiare, raportrile de date privind ratele de dobnd practicate de bnci n relaiile cu
clienii nebancari, evoluiile de pe pieele financiare interne, balana de pli, datoria extern,
finanele publice i datoria public, economia mondial i pieele externe
Rol complementar dezvoltarea analizelor bazate pe instrumente/tehnici econometrice
menite s permit extragerea de informaii suplimentare relevante pentru procesul de
fundamentare a deciziei de politic monetar
38

Masa monetar i principalele componente

Ritmul de crestere a masei monetare si a componentelor
%, termeni reali, sfarsitul perioadei, dec.99=100
450
400

M3

350

M1

300

Numerar in circulatie

250

Depozite ON

200

Depozite la termen

150
100
50
0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

39

Masa monetar i principalele componente

Determinanii principali ai dinamicii i structurii M3
2000-2007 - ameliorarea cererii de bani susinut de consolidarea dezinflaiei i creterea
economic
2008-2010 - diminuare a dinamicii masei monetare, pe fondul declinului activitii economice i
al derulrii procesului de dezintermediere pe plan intern i global
Ansamblu de schimbri structurale i instituionale asociate parial procesului de catching-up:
derularea unor etape importante ale procesului de privatizare i creterea investiiilor directe de capital

independente de acest proces;

producerea unor ocuri ce au afectat o parte a sistemului financiar romnesc
eludarea restriciilor impuse (pn n aprilie 2005, respectiv septembrie 2006) diferitelor categorii de
operaiuni de capital (n special prin crearea de companii financiare specializate SPV-uri) creterea
plasamentelor n depozite n lei (incluse n masa monetar) pe seama intrrilor de capital
extinderea privatizrii n sistemul bancar, dezvoltarea ulterioar rapid a acestuia i intensificarea
concurenei - apariia de noi produse bancare
modificarea i creterea gamei de plasamente financiare alternative stimularea realocrii portofoliilor
creterea remiterilor muncitorilor romni din strintate (asociat fenomenului migraiei), pn n 2007
relaxarea impozitrii veniturilor persoanelor fizice i a profiturilor companiilor (2005);
modificrile repetate ale regimului de impozitare a veniturilor din dobnzi cu efecte asupra
atractivitii i a structurii plasamentelor bancare;
liberalizarea total a operaiunilor de capital i, implicit, creterea susinut a plasamentelor n lei ale
nerezidenilor efect de frnare asupra dinamicii masei monetare, prin diminuarea corespunztoare a
depozitelor n lei, care figurau anterior ca aparinnd rezidenilor.
impactul exercitat de micrile cursului de schimb leu/euro asupra valorii indicatorilor monetari
cantitativi
40

Masa monetar i principalele componente

Ritmul de crestere anuala a masei monetare si a componentelor
%, termeni reali, media perioadei
70
60
50
40
30
20
10
0
-10

2004

2005

2006

2007

M3
Depozite ON
Numerar in circulatie

60,000

50

50,000

40

40,000

30

30,000

20

20,000

10

10,000

Deficitul bugetar (ESA'95)

Deficitul bugetar ajustat ciclic

Cheltuieli cu personalul

Dinamica anuala a PIB (sc.dr)

Rata anuala a inflatiei (sc.dr)

Sursa: INS, AMECO

Venituri

Cheltuieli

2010

2009

2008

2007

2006

-20,000
2005

-20

2004

2010

2010

2009

T4

2009

2008

2008

2007

2007

2006

2006

2005

2005

2004

2004

2003

2010

2002

2009

2001

2008

2000

2007

1999

-10,000
2006

1998

T3

-10

2005

-14

T2

2004

T1

2011

-9

70,000

60

2006

-4

1997

2011

milioane lei, fluxuri trimestriale

70

2005

1996

2010

Veniturile, cheltuielile i soldul bugetului general consolidat

%, modificari anuale
80

1995

2009

M1
Depozite la termen

2004

Cresterea economica, inflatia si deficitul bugetar

% in PIB
11

2008

2010

2003

2009

2002

2008

2001

2007

-20
2000

Surplus (+)/Deficit (-)

Sursa: MFP

41

Masa monetar i principalele componente

Adancimea financiara

%, sfarsitul perioadei
45
40
35
30
25
20
15
10
5

Masa monetara/PIB

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

Credit sector privat/PIB

Adancimea financiara
comparatie cu alte tari din UE

%, sfarsitul perioadei

140
120
100
80
60
40
20
0

2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011

1992

Romania

Cehia

Polonia

Ungaria

Credit sector privat/PIB

Sursa: BCE, Banci centrale nationale, calcule DPM

Zona euro

Bulgaria

Letonia

Lituania

Masa monetara/PIB

42

Masa monetar i principalele componente

Dinamica anuala a PIB, M3 si M1

%, termeni reali*
60
50
40
30
20
10
0
-10

PIB

M3

M1

tr.1 11

tr.2 10

tr.3 09

tr.4 08

tr.1 08

tr.2 07

tr.3 06

tr.4 05

tr.1 05

tr.2 04

tr.3 03

tr.4 02

tr.1 02

tr.2 01

tr.3 00

tr.4 99

tr.1 99

-20

Rata anuala a inflatiei

* pt. M3, M1 pe baza IPC

Sursa: INS, BNR, calcule DPM

43

Masa monetar i principalele componente

60 %
0.8

% 30

50

25

0.7

40

20

0.6

30

15

20

10

10

m1ayoy lagging

m1ayoy leading

0.5
0.4
0.3

Coeficienti de corelaie 2000-2010

1

2010Q3

2010Q1

2009Q3

2009Q1

2008Q3

2008Q1

2007Q3

2007Q1

2006Q3

-1

2006Q1

-2

2005Q3

-3

2005Q1

-4

2004Q3

2004Q1

-15
2003Q3

0.1

2003Q1

-10

-30
2002Q3

-20
2002Q1

0.2

2001Q3

-5

2001Q1

-10

M1 medie trimestrial (mutat la dreapta 2 trim)

Concordan 57%
m1yoy leading

m1yoy lagging

0.9

60

30

50

25

40

20

30

15

20

10

10

0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3

2010M07

2010M01

2009M07

2009M01

9 10 11 12

2008M07

2008M01

2007M07

Coeficieni de corelaie 2005-2010

2007M01

2006M07

2006M01

2005M07

2005M01

2004M07

-15

-12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

2004M01

-30

2003M07

-10

2003M01

-20

2002M07

0.1

2002M01

-5

2001M07

-10

2001M01

0.2

Serii lunare, concomitente

Concordan 2005-2010: 61%

M1yoy

PIByoy

Punct de maxim

Punct de minim

44

Masa monetar i principalele componente

Deviatia ratei anuale de crestere a M3 de la trend

p.p.
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0

Ecuatia (1)

-20.0

HP

Ecuatia (2)

2011Q1

2010Q3

2010Q1

2009Q3

2008Q3

2008Q1

2009Q1

Deviatia ratei anuale de crestere a M1 de la trend

p.p.
40

Ecuatia (A)

30

Ecuatia (B)
HP

20

10

-10

-20

2011Q1

2010Q3

2010Q1

2009Q3

2009Q1

2008Q3

2008Q1

2007Q3

2007Q1

2006Q3

2006Q1

2005Q3

2005Q1

2004Q3

2004Q1

2003Q3

2003Q1

2002Q3

2002Q1

2001Q3

-30
2001Q1

2007Q3

2007Q1

2006Q3

2006Q1

2005Q3

2005Q1

2004Q3

2004Q1

2003Q3

2003Q1

2002Q3

2002Q1

2001Q3

2001Q1

-25.0

45

Masa monetar i principalele componente

Contributiile componentelor la cresterea masei monetare
%, termeni reali, dec.1999=100

300

Depozite ON

M3

250

Numerar in circulatie
200

Depozite la termen < 2 ani

150

Instrumente financiare
tranzactionabile

100

50

-50
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

46

Masa monetar i principalele componente

Structura masei monetare

media perioadei
100%

100%

Numerar in circulatie

90%

90%

80%

80%

70%

70%

Depozite la termen sub doi ani

60%

60%

50%

50%

40%

40%

30%

30%

20%

20%

Depozite ON

10%

10%

2011

2010

2009

2008

2007

Ritmul de crestere anuala a numerarului in circulatie

si a volumului cifrei de afaceri pentru comertul cu amanuntul

Diferenta pana la 100% reprezinta alte instrumente financiare tranzactionabile, cu date disponibile din anul 2007

% termeni reali, medii mobile centrate pe cinci trimestre

40
30
20
10
0
-10

Volumului cifrei de afaceri pentru comerul cu amnuntul

(cu excepia autovehiculelor i motocicletelor)

Sursa: INS, BNR

Numerar in circulatie
(sfarsitul perioadei)

Sep-10

Mar-10

Sep-09

Mar-09

Sep-08

Mar-08

Sep-07

Mar-07

Sep-06

Mar-06

Sep-05

Mar-05

Sep-04

Mar-04

Sep-03

Mar-03

Sep-02

Sep-01

Mar-01

-20
Mar-02

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0%
1999

0%

Numerar in circulatie
(media lunii)

47

Masa monetar i principalele componente

Rata anuala a inflatiei si numerarul in
circulatie din zona euro si din Romania

%, 1999=100
136
119
102

%, 1999=100
1600

Numerar in circulatie in
ZE (sc.st.)

1400

Rata inflatiei in ZE
(sc.st.)

1200

85
68
51

1000

Numerar in circulatie in
Romania (sc.dr.)

800

Rata inflatiei in Romania

(sc.dr.)

600

34

400

17

200

-200

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Numerar/PIB si rata inflatiei

comparatie cu alte tari din UE

%, sfarsitul perioadei
15
13
11
9
7
5
3
1
-1
-3

2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011
2006
2007
2008
2009
2010
T1 2011

-17
2000

Romania

Cehia

Numerar/PIB

Polonia

Ungaria

Zona euro

Bulgaria

Letonia

Lituania

Rata anuala a inflatiei preturilor de consum

Sursa: BCE, Banci centrale nationale, calcule DPM

48

Masa monetar i principalele componente

Ritmul de crestere anuala a detinerilor din M3 ale populatiei si ale companiilor

Ritmul de cretere anual a deinerilor de M3

%, termeni reali, media perioadei

10

-5

-10

Populatie
Companii

-15

-20
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sursa: BNR, calcule DPM

49

Masa monetar i principalele componente

Detinerile de M3, consumul si asteptarile populatiei pe urmatoarele 12 luni

balanta raspunsurilor
(scala inversata)

%, modificari anuale reale*

25

-80

20

-60

15

-40

10

-20

20

-5

40

-10

60

-15
tr.II 01 tr.IV 01 tr.II 02 tr.IV 02 tr.II 03 tr.IV 03 tr.II 04 tr.IV 04 tr.II 05 tr.IV 05 tr.II 06 tr.IV 06 tr.II 07 tr.IV 07 tr.II 08 tr.IV 08 tr.II 09 tr.IV 09 tr.II I0

80
tr.IV I0

Detinerile de M3 - consumul final al populatiei (sc.st.)

Asteptarile populatiei privind situatia economica generala (sc.dr.)
Asteptarile privind situatia financiara (sc.dr.)
Asteptarile privind somajul (sc.dr.)
* pentru detineri pe baza IPC, stoc
Sursa: DGECFIN, BNR, calcule DPM

50

Masa monetar i principalele componente

Ritmul de crestere anuala a venitului disponibil si a economisirii
financiare a populatiei
%, termeni reali, medii mobile pe cinci trimestre
35
30

Venitul disponibil*

25

Economisirea financiara**

20
15
10
5
0
-5
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2

-10

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

* Venit din salarii, transferuri sociale (asigurri sociale de stat, asigurri de omaj i de sntate) i transferuri din exterior sub forma
remiterilor din munca n strintate i a transferurilor curente private de la nerezideni.
** Depozite totale ale populatiei, certificate de depozit, titluri de stat detinute de populatie, numerar in circulatie.

Evolutia salariului mediu net

%, modificari anuale, termeni nominali
50
40
30
20
10
0

Economie

-10

Industrie

-20

Sector bugetar

Sursa: INS, calcule BNR

T4 2010

T3 2010

T2 2010

T1 2010

T4 2009

T3 2009

T2 2009

T1 2009

T4 2008

T3 2008

T2 2008

T1 2008

T4 2007

T3 2007

T2 2007

T1 2007

T4 2006

T3 2006

T2 2006

T1 2006

T4 2005

T3 2005

T2 2005

T1 2005

T4 2004

T3 2004

T2 2004

T1 2004

T4 2003

T3 2003

T2 2003

-30
T1 2003

Sursa: BNR, INS, MFP, calcule DSE, DPM

51

Masa monetar i principalele componente

Activele financiare si PIB-ul
%, modificari anuale

%, modificari anuale

50

12

40

30

20

10

-4

PIB nominal
Active financiare, total
PIB real (sc.dr)

-10
2000

2001

2002

2003

2004

2006

2007

-12
2009

2008

Activele financiare nete ale populatiei

Activele financiare nete ale populatiei

si ale societatilor nefinanciare

mld. lei

2005

-8

%, modificari anuale
mld. lei

250

160

Active financiare

140

Pasive financiare
200

-150

150

-300

100

-450

120

Active financiare nete

100
80
60
50

-600

40
20

0
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-750
2009

Active financiare nete, populatie

-20
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Active financiare nete, soc. nefinanciare (sc.dr)

52

Masa monetar i principalele componente

Activele financiare ale populatiei
milioane lei, date consolidate
400,000
350,000

Titluri altele dect aciuni

Aciuni i alte participaii
Depozite
Alte sume de primit
Numerar
Altele*

300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
1998

1999

2000

2001 2002 2003 2004 2005 2006

2007

2008

2009

Structura activelor financiare ale populatiei

* Rezerve tehnice de asigurare, credite

100%
19

80%

20

18

17

9
6

8
6

7
5

6
5
22

25

5
8
21

5
5

8
6

23

25

60

58

2008

2009

20

30

60%
36

32

29

35
35

40%

20%

37

40

43

1998

1999

2000

36

44

51

59

66

64

68

2005

2006

2007

0%
2001

2002

Aciuni i alte participaii

Numerar
Altele*
* Rezerve tehnice de asigurare, credite

2003

2004

Depozite
Alte sume de primit
Titluri altele dect aciuni

53

Masa monetar i principalele componente

Activele financiare ale populatiei
%,pe baza fluxurilor anuale
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Active financiare/Venit disponibil brut

Pasive financiare/venit disponibil brut
Active financiare nete/Venit disponibil brut
Sursa: BNR, INS, calcule DPM

54

Masa monetar i principalele componente

Structura M3 pe sectoare institutionale

%, media perioadei
70
60

59

59

58

57

57

56

54

50
41

42

41

43

44

54

52
45

62

61

59

46

45
42

40

40

39

38

30
20
10
0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

Populatie

2006

2007

2008

2009

2010

T1 2011

Companii

calcule DPM
Diferenta pana la 100% apartine aministratiei publice locale

55

Masa monetar i principalele componente

Ritmul de crestere anuala a depozitelor companiilor

%, termeni reali, media perioadei
100

75

50

25

-25
2000

2001

Total

2002

2003

ON in lei

2004

2005

ON in valuta

2006

2007

2008

Termen in lei

2009

2010

2011

Termen in valuta

56

Masa monetar i principalele componente

Structura pe monede a depozitelor
%, media perioadei
60

51

50

47
46

Populatie

Ponderea
depozitelor n valuta
n total

Companii
Total sector privat

45

43

42

40
38

37

37
36

34

34
31

30

58

56

56

51
45

20

47
44

43

43 41

37

41
35

31

36

33

37 38

37

35

38

36

31

37
34

28

10

0
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

57

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a contrapartidelor M3

%, termeni reali, media perioadei
6000

%, termeni reali, media perioadei

200
150

4500

100

3000

50

1500

-50

-1500

-100

-3000

-150

-4500

-200
2000

M3

2001

2002

AEN

2003

AIN*

2004

2005

2006

Credit sector privat

2007

2008

2009

-6000
2010

Credit sector public, net (s.d.)

* Pasive financiare cu scadenta > 2 ani, conturi de capital, alte active/alte pasive

58

Contrapartidele masei monetare

Contrapartidele masei monetare

milioane lei, sfarsitul perioadei

300,000
270,000

300,000
270,000

Active externe, net

240,000

240,000

Credit sector privat

210,000

210,000

Credit sector public, net

180,000

180,000

Alte active interne, net

150,000

150,000

M3

120,000

120,000

90,000

90,000

60,000

60,000

30,000

30,000

Dec-10

Dec-09

Dec-08

Dec-07

Dec-06

Dec-05

Dec-04

-90,000
Dec-03

-90,000
Dec-02

-60,000
Dec-01

-60,000
Dec-00

-30,000

Dec-99

-30,000

59

Contrapartidele masei monetare

Deficitul bugetului general consolidat, surse de finanare intern a acestuia
i datoria public intern
fluxuri anuale, % din PIB
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Deficit buget general consolidat

Credit guvernamental net*

Titluri de stat deinute de rezideni nebancari

Datoria public intern**

2010

Sursa: MFP, BNR, calcule DPM

* Semnul negativ reprezint poziia creditoare fa de bnci
** Exclusiv mprumuturile din Trezoreria Statului

Evoluia cheltuielilor bugetare cu personalul i cu asistena social

Cheltuieli de personal
% in PIB anual
Cheltuieli de asisten soc
TOTAL

Q1
1.4
2.2
3.5

Q2
1.6
2.1
3.8

2007
Q3
1.5
2.2
3.6

Q4 TOTAL
1.7
6.2
2.7
9.2
4.4
15.4

Q2
2.2
2.4
4.6

Q3
2.2
2.5
4.7

2008
Q4
2.1
2.5
4.6

Q1 TOTAL
2.5
8.9
3.1
10.5
5.6
19.4

Q3
2.6
3.0
5.6

Q4
2.4
3.2
5.7

2009
Q1
2.2
3.2
5.4

Q2 TOTAL
2.2
9.4
3.4
12.8
5.6
22.2

Cheltuieli de personal
21.5 20.7 19.3 15.3
18.7 27.6 24.0 23.9 21.6
24.0 27.8 26.6 21.9 21.1
% in total
Cheltuieli de asisten soc 34.4 26.9 28.2 25.2
28.1 30.8 28.0 28.8 26.9
28.5 32.8 35.1 32.2 32.2
cheltuieli BGC
TOTAL
55.9 47.6 47.4 40.5
46.8 58.4 51.9 52.7 48.5
52.4 60.6 61.7 54.1 53.3
*Sursa: execuiile lunare ale BGC publicate de ctre MFP (comparabilitatea datelor poate fi afectat de modificri ale sferei de cuprindere a BGC)

24.2
33.0
57.2

Q4
2.3
3.4
5.7

Q1
2.4
3.4
5.8

2010
Q2
1.9
3.2
5.1

25.5
38.1
63.6

24.5
35.3
59.8

20.2
34.4
54.6

Q3 TOTAL
1.8
8.3
3.3
13.4
5.1
21.7
15.9
29.2
45.1

21.2
34.0
55.2

60

Contrapartidele masei monetare

Structura creditului intern

comparatie cu alte tari din UE
sfarsitul perioadei
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%

Romania

Cehia

Polonia

Credit sector public

Sursa: BCE, banci centrale nationale, calcule DPM

Ungaria

T1 2011

2010

2009

2008

2007

2006

T1 2011

2010

2009

2008

2007

2006

T1 2011

2010

2009

2008

2007

2006

T1 2011

2010

2009

2008

2007

2006

T1 2011

2010

2009

2008

2007

2006

0%

Zona euro

Credit sector privat

61

Contrapartidele masei monetare

Activele externe nete ale sistemului bancar

mln.euro, sfarsitul perioadei

30,000

20,000

10,000

Institutii de credit

-10,000

BNR
-20,000

Total

-30,000
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

62

Contrapartidele masei monetare

Active externe nete ale sistemului bancar si prezentarea monetara a BP

milioane euro
5000
3000
1000
-1000
-3000
-5000
-7000
2000

2001

2002

2003

AEN sector bancar*

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Tranzactii externe sector nebancar**

* Modificari stoc, excl. aur monetar

** Incl. participatii in banci si profit reinvestit
Sursa: BNR, calcule DPM

63

Contrapartidele masei monetare

Principalele tranzactii externe nete ale sectorului nebancar
milioane euro
12000
8000
4000
0
-4000
-8000
-12000
-16000
2003

2004

2005

2006

Total tranzactii externe sector nebancar

Investitii directe
Imprumuturi financiare
Erori si omisiuni

2007

2008

2009

2010

Contul curent si contul de capital

Investitii de portofoliu
Imprumuturi comerciale

Sursa: BNR, calcule DPM

milioane euro

Principalele tranzactiile externe nete ale sectorului privat

12000

8000

8000

4000

4000

Principalele tranzactiile externe nete ale sectorului public

milioane euro

12000

-4000

-4000

-8000
-8000

-12000
-12000

-16000

-16000

-20000
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-20000
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Tranzactii externe sector privat (nebancar-public)

Contul curent si contul de capita

Investitii directe sector privat

Investitii de portofoliu

Total tranzactii externe sector public

Transferuri curente si de capital

Imprumuturi financiare

Imprumuturi comerciale

Investitii de portofoliu

Imprumuturi financiare

Erori si omisiuni

64

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a creditului acordat sectorului privat

Total

Lei

Jul-10

Jan-10

Jul-09

Jan-09

Jul-08

Jan-08

Jul-07

Jan-07

Jul-06

Jan-06

Jul-05

Jan-05

Jul-04

Jan-04

Jul-03

Jan-03

Jul-02

Jan-02

Jul-01

Jan-01

Jul-00

Jan-00

%, termeni reali, sfarsitul perioadei

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40

Valuta

65

Contrapartidele masei monetare

Factorii principali ai cererii i ai ofertei de credite 2000-2007/2008:
Oferta de credite
(i) intensificarea concurenei bancare;
(ii) mbuntirea percepiei privind
bonitatea potenialilor clieni i scderea
riscului de selecie advers;
(iii) ctigurile superioare oferite de
creditele interne fa de plasamentele
externe;
(iv) prezena unui exces semnificativ de
lichiditate pe piaa monetar i valutar;
(v) creterea finanrii externe a instituiilor
de credit.

Cererea de credite
(i) revigorarea i meninerea robusteii creterii
economice, mbuntirea situaiei financiare a
firmelor;
(ii) majorarea veniturilor populaiei i revitalizarea
comportamentului de consum al acestui segment;
(iii) scderea costurilor creditelor n anumite
perioade, ca efect al reducerii deprecierii monedei
naionale fa de euro i ulterior al aprecierii
acesteia (2005-2007), precum i ca urmare a
diminurii ratelor dobnzilor active n lei;
(iv) extinderea sistemului ofertelor promoionale
practicate de instituiile de credit,
(v) creterea preurilor activelor imobiliare (implicit a
valorii garaniilor pentru creditele ipotecare)
(vi) accesul tot mai larg la mprumuturile n franci
elveieni.

n sens opus - impactul msurilor de politic monetar, precum i al celor de natur

prudenial i administrativ, adoptate n aceast perioad de BNR n scopul temperrii
procesului de creditare: (i) accentuarea, n anumite intervale, a restrictivitii politicii ratei
dobnzii; (ii) majorarea succesiv a ratei rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n
valut i nsprirea treptat a regimului acestor rezerve; (iii) implementarea unor msuri
prudeniale i administrative destinate temperrii creterii creditelor populaiei i
respectiv a celor n valut i (iv) majorarea ratei rezervelor minime obligatorii pentru
pasivele n lei.
66

Contrapartidele masei monetare

Factorii principali ai cererii i ai ofertei de credite 2008-2010:
Oferta de credite:
(i) nsprirea cerinelor de provizionare a creditelor
n valut;
(ii) creterea costurilor resurselor atrase de la
bncile-mam;
(iii) restrngerea treptat a accesului bncilor la
finanarea extern n contextul crizei internaionale;
(iv) diminuarea excedentului structural de lichiditate
din sistemul bancar, i mai apoi
apariia/consolidarea poziiei nete deficitare a
lichiditii din sistemul bancar (2008-2009);
(v) sporirea prudenei bncilor, motivat de
nrutirea ateptrilor privind evoluiile economice
i financiare (de natur s creasc dificultatea
gestionrii mrimii i/sau a structurii propriilor
bilanuri), de creterea riscului de selecie advers
i de reevaluarea profilului de risc al clienilor;
(vi) reorientarea acestor instituii ctre alte categorii
de plasamente cu grad relativ mai ridicat de
lichiditate (titluri de stat i ntr-o oarecare msur,
active externe).

Cererea de mprumuturi:
(i) poteniala atingere a pragului de
suportabilitate a ndatorrii de ctre
segmentul populaiei cu venituri
reduse;
(ii) apariia i ulterior accentuarea
temerilor populaiei legate de
perspectiva locului de munc i a
veniturilor;
(iii) creterea i meninerea la valori
ridicate a majoritii ratelor dobnzilor
aferente creditelor noi i celor
contractate anterior, deprecierea leului
(2008) i sporirea incertitudinii privind
traiectoria cursului de schimb.

67

Contrapartidele masei monetare

Factorii care au contribuit considerabil / intr-o anumita masura la modificarea standardelor de creditare
%, procente nete, medie
120
100
80
60
40
20

-20

societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum
societati
nefinanciare
populatie
locuinte
populatie
consum

T4 2008

T1 2009

Competitia bancara

T2 2009

T3 2009

T4 2009

T1 2010

T2 2010

Constrangeri bilantiere ale bancilor

T3 2010

T4 2010

T1 2011

Perceptia riscului de credit

Perceptia riscului de credit include: asteptarile referitoare la situatia economica generala, riscul asociat sectorului in care activeaza compania, riscul asociat
colateralului/garantiei solicitate, riscul asociat unei cresteri/scaderi rapide si accentuate a preturilor imobilelor (pentru creditele garantate cu ipoteci asupra
imobilelor comerciale).
Constrangerile bilantiere ale bancilor includ: situatia actuala si asteptata a capitalului bancii, deciziile de politica monetara sau masurile de natura prudentiala ale
BNR, modificarea ponderii creditelor neperformante in portofoliul bancii. Fiind legat mai strans de situatia financiara a bancilor, este un factor de natura ofertei.
Competitia se refera la presiunea concurentei din sectorul bancar, din cel nebancar, precum si la concurenta cu alte surse de finantare. Este considerata un
factor al ofertei.
Sursa: BNR, INS, calcule DPM

68

Contrapartidele masei monetare

Modificarea standardelor de creditare si ritmul de crestere a creditului
acordat societatilor nefinanciare si populatiei
% an, termeni reali

% net al raspunsurilor

40

Populatie, locuinte
decalaj +1 luna
(corel=83,9%)

Populatie, consum
decalaj +1 trimestru
(corel=64%)

-10

Standarde de creditare (sc.dr., inversata)

T1 2011

T4 2010

T3 2010

T2 2010

T1 2010

T4 2009

T3 2009

T2 2009

T1 2009

T4 2008

T3 2008

T1 2011

T4 2010

T3 2010

T2 2010

T1 2010

T4 2009

T3 2009

T2 2009

T1 2009

T4 2008

T1 2011

50

T4 2010

-20

T3 2010

40

T2 2010

-10

T1 2010

30

T4 2009

T3 2009

20

T2 2009

10

T1 2009

10

T4 2008

20

T3 2008

T2 2008

30

restrictivitate

Societati nefinanciare
decalaj - 1 trimestru
(corel = 80,8%)

relaxare

-20

50

Credite (sc.st.)*

* Media trimestriala a ritmurilor de crestere anuala/ritmul de crestere anuala din prima luna urmatoare trimestrului analizat; T2 2011 estimat.
Sursa: BNR, INS, calcule DPM

69

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere a creditului sectorului privat pe categorii de moneda

%, termeni reali, sfarsitul perioadei, dec. 1999=100
1600
1400

Total
1200

Lei

1000

Valuta

800
600
400
200
0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

70

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a creditului sectorului privat in valuta

si masurile BNR pentru atenuarea acestuia
%, termeni reali, media perioadei
80

60

Limitarea expunerii
bancilor la riscul
valutar (sep.05)
Majorarea
ratei RMO
(aug.04)

40

20

Extinderea
gradual a
aplicrii ratei
RMO asupra
pasivelor in valut
cu scaden > de
doi ani

Majorarea
ratei RMO
(nov.02)

Introducerea
unor cerinte
mai stricte de
provizionare
pentru creditele
acordate
debitorilor
neacoperiti la
riscul valutar
(mar.08)

Abrogarea
normei de
limitare a
expunerii
bancilor la riscul
valutar (ian.07)

Majorarea ratei RMO

(ian, mar.06)

-20
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

71

Contrapartidele masei monetare

Activele si pasivele in valuta ale institutiilor de credit

mil.euro, dec.1999=0
35000
30000

Active externe
Credit intern

25000

Active interbancare
20000

Pasive externe
15000

Depozite rezidenti
Conturi de capital*

10000
5000
0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-5000
* Aproximate prin investitii directe nete fara credite intragrup ale nerezidentilor in sistemul bancar, din balanta de plati
Sursa: BNR, calcule DPM

72

Contrapartidele masei monetare

Structura creditului sectorului privat
%, media perioadei
100%
90%
80%

40.2

41.3

40.2

37.8

41.9

41.7

40.4
51.3

50.1

44.7

40.4

38.3

37.3

51.1

53.4

54.6

70%
60%
50%
40%
30%

59.8

58.7

59.8

62.2

58.1

58.3

47.2

59.6
48.7

44.2

20%
10%
0%
1999

2000

2001

2002

2003

Alte valute*

2004

2005

Euro

2006

5.7

8.1

8.4

8.4

8.1

2007

2008

2009

2010

2011

Lei

* Creditele in alte monede sunt disponibile din anul 2007

73

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a creditului sectorului privat pe categorii de clienti
%, termeni reali, media perioadei
200
180

Total

160

Populatie

140
120

Companii

100
80
60
40
20
0
-20
-40
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Structura creditului sectorului privat pe categorii de clienti

%, media perioadei
100
95

95

94
91

90

Populatie

82

80
74

70

Companii

67
60

60

54
49

50

51

51

50 50

49

2009

2010

52
48

46
40

40
33

30

26
18

20
10

9
5

0
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2011

74

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere a creditului populatiei si masurile prudentiale ale BNR
%, termeni reali, media perioadei

220
200

Stabilirea gradului maxim de

indatorare si a avansului la
creditarea populatiei (ian.04)

180

Total

Lei

Valuta

160
Eliminarea restrictiilor BNR
privind conditiile de creditare
a populatiei (mar.07)

140
120

Limitarea riscului de
credit al populatiei
(oct.08)

100
Majorarea gradului de
ndatorare la creditele cu
garantii imobiliare de buna
calitate (ian.09) si garantate
de stat (iul.09)

80
60
40
Limitarea serviciului total al
datoriei in raport cu venitul
net al populatiei (aug.05)

20
0

Includerea in serviciul datoriei

a tuturor costurilor aferente
creditarii populatiei (sep.06)
Introducerea unor cerinte de
imbunatatire a calitatii managementului
riscului bancar (sep.09)

-20
-40
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

75

Contrapartidele masei monetare

Ratele dobanzilor la creditele noi in lei si in euro
ale populatiei si ale societatilor nefinanciare

% p.a.

% p.a.

Jan-11

Jul-10

0
Jan-10

0
Jul-09

Jan-09

Jul-08

Jan-08

12

Jul-07

Jan-07

18

Jul-06

Jan-06

24

Jul-05

10

Jan-05

30

Jul-04

12

Jan-04

36

Populatie, lei (sc.st.)

Societati nefinanciare, lei, (sc.st.)

Populatie, euro (sc. dr.)

Societati nefinanciare, euro (sc.dr.)

76

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a creditelor populatiei
pe destinatii
%, termeni reali, sfarsitul perioadei
180

%, sfarsitul perioadei
90
Ponderea creditelor pentru
consum si alte scopuri (sc.dr.) 80

160
140

70

120

60

100

50

80

40

60

30

40

20

20

10

0
Mar-11

Dec-10

Sep-10

Jun-10

Mar-10

Dec-09

Total

Consumul efectiv al populatiei, venitul disponibil si creditul pentru consum

%, modificari anuale, termeni reali
20

%, modificari anuale, termeni reali

250

15

200

10

150

100

50

-5

T4 2010

T3 2010

T2 2010

T1 2010

T4 2009

T3 2009

T2 2009

T1 2009

T4 2008

T3 2008

T2 2008

T1 2008

T4 2007

T3 2007

T2 2007

T1 2007

T4 2006

T3 2006

T2 2006

T1 2006

T4 2005

T3 2005

T2 2005

T1 2005

T4 2004

T3 2004

T2 2004

T1 2004

-100
T4 2003

-50

-15
T2 2003

-10
T3 2003

Sep-09

Jun-09

Dec-08

Sep-08

Mar-09

Locuinte

T1 2003

Consum si alte scopuri

Jun-08

Mar-08

Dec-07

Sep-07

Jun-07

Mar-07

Dec-06

Sep-06

Jun-06

Mar-06

Dec-05

-20

Venitul disponibil
Consumul final efectiv al GP
Creditul pentru consum si alte scopuri* (sc.dr.)
* Pana in TIV05 aproximat prin totalul creditului populatiei
Sursa: INS, calcule DPM

77

Contrapartidele masei monetare

EUR/locuitor, sfarsitul perioadei

Creditele acordate populaiei

comparatie cu alte tari din UE

5500
5000

2006

4500

2010

4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0

Bulgaria

Cehia

Croaia

Sursa: Bnci centrale nationale, Eurostat, ECB

Estonia

Polonia

Romnia

Slovacia

%, 31 dec.2010

Slovenia

Ungaria

Ponderea creditelor pentru locuine n totalul creditelor populaiei

comparatie cu alte tari din UE

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Zona Euro

Sursa: ECB

Polonia

Cehia

Ungaria

Bulgaria

Letonia

Lituania

Romania

78

Contrapartidele masei monetare

Ritmul de crestere anuala a creditului companiilor
%, termeni reali, media perioadei
80

60

40

20

-20

-40
2000

2001

2002

2003

2004

Total

2005

2006

Lei

2007

2008

2009

2010

2011

Valuta

79

Contrapartidele masei monetare

Creditele noi ale companiilor pe domenii de activitate

milioane lei
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000

Total companii

Agricultura

Industrie

Constructii

Servicii

dec.10

iun.10

dec.09

iun09

dec.08

iun 08

dec.07

iun.07

dec.06

iun06

dec.05

iun.05

dec.04

Alti intermediari financiari si asigurari

Sursa: CRB

80

Contrapartidele masei monetare

Structura creditelor companiilor pe scadente si pe categorii de moneda

Termen
lung

%, media perioadei
100%

Termen
mediu

80%

60%

Termen
scurt

40%

20%

0%
2000

2001

2002

2003

Lei

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Valuta

81

Precizri
Datele anterioare lunii decembrie 2004 au fost preluate conform
definiiilor statistice n vigoare n perioada respectiv, cu
excepia agregatului monetar M1, a depozitelor ON i a activelor
externe nete, care au fost recalculate n conformitate cu noua
metodologie statistica (implementata n ian. 2007).
n consecin, masa monetara anterioar lunii decembrie 2004
include i depozitele cu maturitatea de peste doi ani; ea nu
include ns depozitele administraiilor publice locale (acestea
fiind incluse n creditul guvernamental net).

82