UNIVERSITATEA AL.I.

CUZA
MASTER BNCI I PIEE FINANCIARE

Analiza strategiei de intire

direct a inflaiei n unele ri
din Europa Central i de Est

ndrumtor:
Conf. Univ. Dr. ANGELA ROMAN
Masterand:

IAI, 2009

CUPRINS

Capitolul 1. Caracteristici ale strategiei de intire direct a infla iei....2

Capitolul 2. Analiza strategiei de intire direct a inflaiei n Polonia,
Slovacia i Romnia............................................................................16
Concluzii.............................................................................................31
Bibliografie.........................................................................................33

Capitolul 1. Caracteristici ale strategiei de intire direct a inflaiei

Fenomenul inflaionist s-a manifestat n viaa oamenilor nc de la nceputuri, sub
diverse forme, care au afectat ntr-o msur mare bunul mers al vieii economice, sociale i
politice.
Ca fenomen economic, nceputul inflaiei este n strans legatur cu apariia diviziunii
muncii, cu intensificarea relaiilor de schimb i cu apariia banilor n economie. O data ce
diviziunea muncii a fost pe deplin stabilit, numai o mic parte din nevoile omului a putut fi
satisfcut din produsul propriei lui munci 1. Surplusul din rezultatul muncii omului era
folosit pentru satisfacerea majoritiilor celorlalte nevoi, dnd celorlali ceea el nu avea nevoie
i primind ceea ce alii nu puteau consuma. Toate aceste schimburi se realizau la nceput sub
forma bunuri contra bunuri n diferite raporturi de schimb.
Inflaia este un dezechilibru major prezent n economia oricrei ri, reprezentat de o
cretere generalizat a preurilor i de scderea simultan a puterii de cumprare a monedei
naionale.Este un indicator final, care arat la sfrsit de an fiscal dac politicile
guvernamentale monetare, fiscale, legislative, etc., alturi de politicile Bncii Centrale, se
coordoneaz i conduc la o stabilitate a preurilor de consum. Nu orice sporire a preurilor
nseamn inflaie. Inflaia este, nainte de toate, un fenomen monetar, fiind legat de
excedentul de mas monetar peste nevoile reale ale economiei, determinate de oferta de
bunuri i servicii sczut.
Procesul inflaionist are o istorie ndelungat i s-a manifestat de-a lungul timpului cu
intensiti diferite i cu schimbri de sens. Astfel, perioadele n care inflaia s-a manifestat
puternic n viaa economic au fost consemnate de ctre istorici, prima astfel de meniune
datnd din secolul al III-lea, cnd Imperiul Roman de Apus a traversat o grav criz
economic. Un alt moment istoric care a cunoscut o inflaie de proporii a fost trecerea de la
bani din metale preioase la cei de hartie.Elementele care definesc aceast tip de inflaie sunt :
separarea coninutului nominal al monedelor metalice, care este mai mare, de coninutul lor
real , mai mic ; transformarea existentei aur a monedei n aparenta aur; aglomerarea
circulaiei cu monede ieftine fr valoare deplin ;precum i scderea puterei de cumprare a
monedelor falsificate.Inflaia banilor de hrtie convertibili n aur a fost cea de-a doua form
de inflaie. n perioada n care s-a format economia de pia n Europa, tinerele state au fost
1 Dup Frisch, H, Teorii ale inflaiei, Sedona, Timioara, 1997, p. 8.

preocupate ndeosebi de lichidarea haosului monetar specific epocii feudale trzii, haos ce a
atins cote nalte n sec. XVI-lea. S-a acionat pentru sisteme bneti stabile i o circulaie
monetar sntoas ( normal ), aceasta bazndu-se pe etalonul aur.Cnd banii de hrtie
nlocuiau realmente aurul monetar, miscarea semnelor valorii oglindea legile circulatiei
banilor aur cu valoare deplina. De altfel, acestea puteau fi convertite liber in aur.
Corespunztor, cantitatea banilor de hartie se limitau la aurul pe care

aceti bani l

reprezentau n circulaie.n aceast situaie, inflaia nu putea s apar, ea nu avea baz de

desfurare.
Dar, relativ repede, canalele circulaiei bneti au nceput s se aglomereze. ntr-o
anumit perioad, aceasta s-a datorat insuficienei cantitii de mrfuri aflate n circulaie.
Dac banii de hrtie ntreceau propria lor msura (daca ei depeau cantitatea monedelor de
aur cu aceeai denumire ce ar fi trebuit s circule), acetia se discreditau n faa agenilor
economici. Scderea puterii de cumprare a banilor aflai n circulaie antrena creterea
preurilor. Inflaia de acest gen aprea atunci cnd cantitatea banilor de hrtie aflat n
circulaie o depea sensibil pe cea care rezulta din raportul dintre masa de aur monetar i
etalonul aur (o cantitate de aur ce era aezat la baza unei uniti bneti).
Prbuirea etalonului aur a creat premisele unei noi forme de inflaie inflaia banilor
de hrtie. Acum, existena funcional a banilor de hrtie o absoarbe pe cea material. Ca
urmare, n condiiile n care singurele elemente de stabilitate i normalitate monetar decurg
din cursul forat al banilor i din ncrederea populaiei n buna lor funcionare, inflaia poate
s apar ca un proces ce iese din cadrul normalului monetar, ce pune n eviden un
excedent de bani.
Formele pe care le-a cunoscut inflaia banilor neconvertibili n aur i a celor
neconvertibili in general au fost i sunt destul de diferite n timp i spatiu. Ele s-au diversificat
i mai mult pe seama realitilor din rile foste socialiste. Ca urmare, problema naturii
inflaiei rmne actual i complex.
Multitudinea de cauze ce stau la baza apariiei acestui fenomen ce se manifest la
scar mondial cu particulariti pentru fiecare economie,a facut obiectul de cercetare a
specialitilor n domeniu. Ei i-au concentrat cu atenia asupra cauzelor acestui fenomen
pentru a-i pune diagnosticul i a fundamenta reete de tratare. Cu toate acestea, numeroi
specialiti n domeniu grupeaz factorii inflaiei n generali (universali) i n
particulari,specifici (concret-istorici),respectiv,n cauze pe termen lung i cauze pe termen
scurt.

Cauzele i factorii inflaiei se ierarhizeaz n maniere diferite pe ri i grupe de ri.de

exemplu, se poate constata c n unele ri o anumit cauza a jucat rolul principal n
declanarea unei inflaii puternice autontreinute,n timp ce n alte ri nu a influenat
procesul n cauz.
n condiiile schimbrii rapide a sensului i a intensitii dezechilibrului
macroeconomic devine deosebit de important cunoaterea cauzelor i circumstantelor
economice,sociale i politice-interne i internationale-care fac necesare i posibile asemenea
schimbri de stri inflaioniste.
Adesea,inflaia este explicat doar prin emisiunea excesiv de semne bneti - inflaia
prin moned. Economistul american M.Friedman susine c inflaia este legat de inflaia de
moned. El continu spunnd c suplimentarea monedei n circulaie decurge din deciziile
organismelor economice i monetare specializate,decizii ce vizeaz sporirea banilor de credit,
active asupra carora au putere de dispoziie. n alte lucrri,fenomenul inflaionist este pus pe
seama excesului de cerere solvabil, acesta fiind numit i inflatia prin cerere.Este vorba
despre acele impulsuri dinspre cerere care statueaz i consolideaz un dezechilibru de
pia,cererea nominal solvabil meninndu-se mai mare dect oferta. Majorarea preurilor
nu se explic prin simpla cretere a cantitii de bani,ci prin mrimea cererii pe care aceasta o
permite. Acest efect asupra preurilor se va nfptui printr-o succesiune de cheltuieli. Un loc
aparte este ocupat de concepiile confom crora principala cauz, sau poate chiar unica, a
inflaiei este insuficiena produciei, fiind numit i inflaia prin ofert. Datorit faptului c
sporirea veniturilor,ndeosebi a salariilor,nu este compensat printr-o cretere corespunztoare
a productiei si productivitatii, apare, astfel, o penurie de bunuri i servicii economice. Este
ceea ce specialitii numesc inflaie real.
Creterea substanial a creditului duce relativ repede la dezechilibrul inflaionist,la
excesul de cerere nominal pentru bunurile de consum, ce poart denumirea de inflaie prin
credit.n anumite condiii,profiturile cresc mai ncet dect masa economiilor disponibile ale
ntreprinderilor, ceea ce a dus la adoptarea deciziei de ctre guverne de a cuta s promoveze
programe proprii de investiii pe seama bugetului. Dar,o asemenea politic pune problema
gsirii surselor de finanare. Profiturile fiind insuficiente,iar salariile neputnd fi atacate
frontal fr riscuri sociale enorme, se recurge la credit. Aceast soluie este nu numai
necesar, dar i posibil, existnd premisele creterii creditului: rata sczut a dobnzii;
depuneri relativ mari la bnci; concentrri de resurse financiare la societile de asigurri.
Masa monetar suplimentar se exprim n sporirea imediat a cererii de consum, n
timp ce noile investiii nu se materializeaz nc n creteri ale ofertei.Ca drept urmare, are loc
4

o cretere a preurilor de pia, intervine prelevarea inflaionist a profiturilor i se reduce

puterea de cumprare a salariilor nominale.
Exist numeroi economiti care consider c inflaia are drept cauz sporirea
costurilor de producie - inflaia prin costuri. Declanarea i meninerea unei asemenea inflaii
are loc atunci cnd i acolo unde intreprinderile,guvernele,salariaii i consumatorii acioneaz
parc convergent n direcia creterii costurilor.Economistul J.K.Galbraith etse cel care susine
c variaiile salariilor nominale,sporirea costurilor salariale conduc la inflatie.Spre deosebire
de acesta,economista britanic Joan Robinson leag inflaia att de creterea salariilor
nominale,ct i de cea a profiturilor.
n urma celor prezentate mai sus, putem concluziona c declanarea inflaiei are loc
atunci cnd n cadrul sistemului economiei naionale apar condiii de dezechilibru
economic,cum sunt2:
1. Existena i lansarea continu pe pia a unor cantiti mari de bani;
2. Dezechilibrul ntre rata consumului i rata investiiilor;
3. Deficitul bugetar excesiv nregistrat prin majorarea cheltuielilor, influenate de
inflaie, n condiiile unei anumite creteri mai lente a veniturilor;
4. Creterea preurilor ca urmare a costurilor n cretere;
5. Dezechilibrarea cererii agregate n raport cu oferta agregat;
6. Intensificarea relatilor de creditare prin crearea banilor de cont;
7. Concurena i diferena de productivitate la productor;
8. Calitatea i strategia actului de guvernare;
9. Condiiile internaionale de racordare a economiei naionale la economia mondial.
Asemenea cauze au ca finalitate declanarea fenomenului inflaionist. Atunci cnd n
economia naional se fac simite urmrile unor catastrofe naturale (secet,inundaii etc.),
rzboaie,presiuni i reacii ale grupurilor sindicale, schimbri de sistem economic, conjuncturi
internaionale (embargouri), politici ale administraiei, ansele apariiei a acestor condiii
declanatoare ale fenomenului inflaionist cresc.Toate aceste cauze sunt generate de raritatea
unor produse (prin dispariia/lipsa produciei la un moment dat), n condiiile existenei unui
surplus cantitativ de moneda care va duce la o crestere de durata si autointretinuta a preturilor
cu implicatii la nivel general.

2 Iliescu, Cecilia, Inflaia n Romnia, Editura Mesagerul, 1997,p.126.

Dup gradul de intensitate3, exist trei momente intermediare declanrii fenomenului

inflaionist:
a) Creterea tensiunii inflaioniste n anumite sectoare importante ale economiei ca
urmare a dezechilibrului ofertei prin raportare la cerere.n prima faz aceast manifestare este
uor sesizabil, dar odat cu trecerea timpului se acutizeaz i efectele sunt preluate n
celelalte sectoare.
b) Presiunea inflaionist, ca o continuare a tensiunii, se manifest ca o cretere de
ansamblu a preurilor.Din aceast faz creterea preurilor se autontreine.
c) ocul inflaionist, care poate urma creterilor a) i b), dar care se poate instala i
direct ca urmare a unor evenimente deosebite (de exemplu, ocul petrolier din 1973/1974 i
cel din 1979, ntoarcerea a 710000 de soldai din Algeria n 1962 direct la Paris, rzboiul din
Golf din 1991).n S.U.A., inflaia din 1973 s-a datorat creterii penuriei de produse de
baz,creterii preurilor la produsele agricole, deprecierii dolarului i crizei petrolului, care n
cea mai mare parte s-au suprapus.
Este desigur posibil ca n economiile altor ri declanarea procesului inflaionist s fie
rezultatul importrii acestuia din alte economii cu care primele ntrein legturi puternice de
schimb sau creditare, cu att mai mult cu ct moneda importatorilor/beneficiarilor este mai
slab dect moneda exportatorilor de inflaie.
Nu putem vorbi generalizat despre efectele inflaiei. Acestea sunt diferite de la o ar
la alta, iar n ceea ce privete o singur ar, ele difer de la o perioad la alta. Aceste efecte
sunt dependente n mare masur de forma i intensitatea inflaiei , de capacitatea de anticipare
a participanilor la activitile economice, precum i de disponibilitatea i profesionalismul
autoritilor monetare i economice de a o ine sub control.
Analizm costurile inflaiei ca un prim efect. Acestea sunt abordate n raport de mai
multe criterii.n primul rnd ,n functie de intensitatea i de sensul de evoluie a procesului
inflaionist.Pe baza acestui criteriu, numeroi autori surprind efectele inflaiei moderate i
controlate, pe de o parte, i efectele hiperinflaiei scpate de sub control, pe de alta parte.
Pe plan secund, efectele inflaiei sunt urmrite pe orizonturi de timp: pe termen foarte
scurt i scurt; pe termen mediu i lung.
Sunt numeroase ncercri de a analiza costurile procesului inflaionist, pornindu-se de
la calitatea prognozrii lui. n acest sens , unele sunt efectele inflaiei anticipate corect i cu
totul altele cele ale inflaiei anticipate eronat sau pur i simplu cele neanticipate.
3 Conform cu Flamant,M. n lucrarea sa Linflation,1987.
6

n ceea ce privete costurile inflaiei anticipate eronat sau neanticipate s-au identificat
urmtoarele:
-aceasta viciaz corelaiile dintre preurile diferitelor bunuri, dintre variabilele
activitii economice, anulnd posibilitatea efecturii calculelor de eficien i de rentabilitate,
denaturnd rezultatele comparrii acestora n timp i spaiu; masa monetar crete excesiv,
moneda depreciat devine bunul cel mai detestabil;
-hiperinflaia necontrolat cu trend cresctor descurajeaz investiiile productive i
orienteaz resursele bneti disponibile spre aciuni speculative i/sau spre risip,spre consum
neraional;
-procesele inflaioniste de acest gen accentueaz oscilaiile cursurilor valutare, cu
efecte negative pentru economiile cu monede neconvertibile, moneda naional pierzndu-i
aproape ntreaga valoare n raport cu monedele strine.Deoarece ratele inflaiei sunt inegale i
au timpi diferii de declanare a puseurilor, procesele genereaz dezechilibre i tensiuni n
plan zonal i mondial;
-inflaia puternic scpat de sub control contribuie la decderea societii civile n
general.Antrennd srcirea clasei de mijloc, hiperinflaia submineaza sistemul de impunere
fiscal, genereaz corupie i degradare moral n cadrul instituiilor sociale, n societate n
general;
-deficitul bugetului de stat atinge cifre colosale, finanarea sa devenind tot mai dificil.
Cele care s-au impus,ns, au fost costurile inflaiei moderate i controlate, conform
literaturii de specialitate. Acesta este procesul inflaionist care caracterizeaz rile avansate
economic i care este considerat o int de atins n acele ri care se confrunt cu hiperinflaie
necontrolat sau controlat insuficient.
Economitii teoreticieni au identificat i trateaz ase costuri ale inflaiei moderate
anticipate (corect).
Primul tip de cheltuieli - pierderi sociale cu inflaia respectiv sunt cele legate de
deprecierea inflaionist a banilor existeni la populaie.
Creterea ratei inflaiei antreneaz sporirea ratei nominale a dobnzii, ceea ce, la
rndul ei, duce la diminuarea rezervelor de mijloace bneti n expresie real. Or, dac masa
medie de bani numerar devine mai mic, populaia va fi nevoit s se deplaseze de mai multe
ori la banc pentru a scoate bani numerar din cont. Mai mult, inflaia erodeaz valoarea
banilor. Dar, ntruct dobnda nominal tinde s fie superioar, comparativ cu situaia cnd
preurile erau stabile, cu ct rata inflaiei este mai mare, cu att costul oportun al deinerii de
lichiditi tinde s fie mai mare. Ca urmare, gospodriile i firmele cheltuiesc mult timp

pentru a transfera banii dintr-un cont n altul, pentru a constitui acea structur de depozite care
ar urma s le maximizeze dobnda.
Al doilea tip de costuri ale inflaiei este legat de necesitatea deselor calculari i
recalculri de preuri, de operiunile de afiare a acestora. Acestea sunt denumite costuri de
mediu. n condiii de inflaie, restaurantele trebuie s schimbe preurile bunurilor pe care le
ofer, magazinele cu amnuntul sunt nevoite s pun noi etichete cu preurile, iar firmele
productoare sunt nevoite s calculeze noile preuri i s tipreasc alte i alte cataloage de
ofert, ca i alte liste de preuri. n ceea ce privete capitalul fix, modificarea preurilor
acestuia presupune operaiuni foarte costisitoare.
n al treilea rnd,inflaia viciaz corelaiile istorice ntre preurile relative ale
diferitelor bunuri materiale i servicii. Ca urmare, devine imposibil calcularea cu oarecare
rigoare a eficienei i rentabilitii la nivel de firm i de ramur.Dac se incearc compararea
acestora n timp i spaiu, efortul respectiv este sortit aproape total esecului.Tocmai la aceste
costuri se refer acei specialiti care apreciaz procesul inflaionist ca fiind dezordinea
dezordinilor oricrei economii.
Un al patrulea gen de cost al inflaiei const n potenarea incertitudinii i riscului n
economie.Cu ct rata inflaiei este mai mare i nregistreaz fluctuaii puternice, cu att
firmele vor ntmpina dificulti n a previziona ncasrile i costurile, deci i n a-i calcula
profiturile.
n al cincilea rnd, inflaia antreneaz redistribuiri arbitrare ale avuiei i ale
veniturilor ntre gospodrii, firme i stat. Aceast redistribuire este de notorietate general n
cazul persoanelor care dispun de venituri fixe, care, adesea, nu sunt indexate la inflaie sau se
indexeaz la cote mai mici dect rata inflaiei. Dac rata real a dobnzii scade ca rezultat al
inflaiei, va aprea un transfer de resurse monetare de la creditori la debitori, acetia din urm
achitndu-i datoriile n bani depreciai.
Costurile psihologice i costurile politice reprezint cel de-al aselea cost al inflaiei.
Adesea, oamenii o duc mai prost, chiar dac veniturile lor cresc mai mult dect rata inflaiei.
Ratele ridicate ale inflaiei neateptate perturb ordinea social existent. De aceea, aceast
inflaie este insoit de tensiuni sociale i, adesea, de schimbri profunde.
n al aptelea rnd,inflaia contribuie la nrutirea raporturilor economice externe
ale rii, ceea ce dezechilibreaz balana de plti externe. Explicaia const n faptul c
inflaia ntr-o ar fiind mai mare dect n alte ri, exporturile rii respective apar mai
scumpe i deci mai putin competitive, iar importurile mai ieftine, n comparaie cu produsele
indigene. Drept urmare, exporturile scad, importurile cresc, balanta de pli devine deficitar,
8

iar cursul de schimb al monedei naionale se inrutete. Mai trebuie luat n considerare i
faptul c prin ieftinirea produselor din import se descurajeaz producia intern cu toate
urmrile ei.
Conceptul de intire direct a inflaiei este unul dintre cele mai moderne n materie i
se definete ca strategie de politic monetar caracterizat prin adoptarea public a unei inte
cantitative de inflaie pentru unul sau mai multe orizonturi de timp i asumarea explicit a
stabilitii preurilor n calitate obiectiv primordial al politicii monetare.4
Strategia de intire direct a inflaiei are ca obiectiv principal asigurarea i meninerea
stabilitii nivelului agregat al preurilor prin utilizarea tuturor instrumentelor de politic
monetar aflate la dispoziia bncii centrale. n acest context, se impune asigurarea
transparenei sporite i a consecvenei mesajelor de politica monetar, iar rolul de semnal al
ratei dobnzii de politica monetar crete ca importan.
Adoptarea regimului de intire direct a inflaiei are loc n condiiile, n care intirea
agregatelor monetare, a cursului de schimb sau a cererii agregate nceteaz de a reprezenta un
regim eficient de implementare a politicii monetare. Regimul de intire direct a inflaiei
influeneaz benefic situaia economic, reducnd efectele negative inflaioniste, servete
drept reper pentru ateptrile inflaioniste, diminueaz fluctuaiile ciclurilor economice.
Succesul regimului de intire a inflaiei depinde, n mare msur, de suportul acordat de
celelalte politici promovate de ctre autoritile statului, contribuind astfel la atingerea
scopului final al politicii monetare i sporind credibilitatea acesteia.
n anii 90, preocuparea crescnd pentru stabilitatea preurilor ca premis a unei
creteri economice durabile s-a concretizat n adoptarea de ctre bncile centrale din
numeroase ri a unei noi strategii de politic monetar: intirea direct a inflaiei (inflation
targeting).
Fa de alte strategii de politic monetar care urmresc atingerea unei infla ii reduse
i stabile prin atingerea unor inte intermediare, intirea inflaiei urmarete intirea direct a
obiectivului final rata inflaiei. intirea direct a inflaiei ca strategie de politic monetar a
fost adoptat pentru prima oar n anii 1990 de ri dezvoltate ca Noua Zeeland,
Canada(1991), Marea Britanie i Suedia(1993). n ultimii ani, intirea inflatiei a fost adoptat
i de alte ri, chiar i ri n tranziie, emergente, iar pan n acest moment 30 de ri au
4 Roman Angela, Politici monetare , Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009,
p.89

adoptat acest strategie de politic monetar. Totui au existat i ri care au renun at la acest
strategie Finlanda, Spania n anul 1999, iar Slovacia n 2009.
intirea inflaiei, impune cel puin cinci componente care s asigure o bun
implementare a ei5:

stabilirea asigurarii stabilitatii preturilor ca obiectiv unic sau prioritar al politicii

monetare, fie pe cale constitutionala, fie prin angajamentul public al bancii centrale;
Dac avem n vedere obiectivele de politic monetar stabilite n cadrul regimului de
intire a inflaiei, obiectivul prioritar trebuie s fie atingerea ratei inflaiei specificate. Orice alt
obiectiv poate fi urmrit doar dac, prin realizarea lui se ajunge la atingerea obiectivului
prioritar. Ceea ce trebuie avut n vedere este faptul c, de foarte multe ori atingerea mai
multor obiective de politic monetar poate genera conflicte ntre acestea, deoarece
realizarea unuia se poate face prin nendeplinirea condiiilor celuilalt obiectiv. De aici se
disting dou tipuri de strategii de intire direct a inflaiei: tintirea strict a inflaiei, caz n care
banca central ii concetreaz intreaga activitate n jurul intei inflaioniste pe care o are de
atins, i intirea flexibil a inflaiei, caz n care banca central are in vedere i alte variabile
macroeconomice: gradul de ocupare, cursul de schimb, nivelul creterii economice. n acest
din urm caz, banca central va urma, n fapt, o deflaie gradual, care s nu conduc la
afectarea echilibrului economic real sau al celui extern.

cuantificarea acestui obiectiv sub forma unei rate a infliei ce urmeaz a fi atins de-a
lungul unui interval de timp(cel mai adesea anual, fiind ns posibil i definirea de
obiective plurianuale sau pe termen mediu)

inta fiind fixat de ctre guvern i

delegat bncii centrale, stabilit n comun sau precizat independent de ctre

autoritatea monetar.
asigurarea independenei bncii centrale n privina instrumentelor utilizate pentru
atingerea nivelului stabilit al inflaiei, aceasta rezultnd n particular n reducerea
rolului intelor intermediare (altele dect inflaia prognozat).
elaborarea i aplicarea programului de politica monetar n condiii de transparen
deplin;
Ceea ce este important n aplicarea strategiei de politic monetar bazat pe intirea
inflaiei este faptul c aceasta promoveaz o mare transparen din punct de vedere al
politicii monetare. n primul rnd, prin stabilirea intei inflaioniste banca central are
5 Popa, Cristian , intele alternative n orientarea politicii monetare , Caiete de
studii, nr. 9/2000, p.9
10

posibilitatea s comunice publicului larg nivelul inflaiei ctre care s-a orientat i pe care
trebuie s-l asigure n perioada imediat urmtoare. Fie c se realizeaz prin diverse
materiale publicitare, fie c sunt anunate n diverse discursuri ale membrilor conducerii
bncii centrale, fie c este vorba de publicaii ale acesteia, toate au o singur finalitate:
comunicarea cu cei care sunt afectai, n final de puterea de cumprare a monedei.
Acestea conduc, mai departe, la consolidarea poziiei bncii centrale pe pia, genernd o
mai mare credibilitate a aciunilor ntreprinse n direcia asigurrii stabilitii preurilor.

Existena rspunderii bncii centrale pentru eecurile n atingerea intelor

inflaioniste stabilite
Formele pe care le pot mbrca penalizrile bncii centrale sunt diverse, mergnd de la
cele explicite (demiterea guvernatorului sau reducerea bugetului bncii) pn la costurile
instituionale de ordin reputaional.
Precondiii ale trecerii la un regim de intire a inflaiei
Pentru a se implementa strategia de intire direct a inflaiei este nevoie de ndeplinirea
unor condiii6:
Cerine instituionale:
1)Prioritatea absolut a obiectivului de inflaie
Angajamentul instituional fa de stabilitatea preurilor presupune ca politicii
monetare s-i fie acordat un mandat clar prin care acest obiectiv s aib un caracter
fundamental i prioritate n faa altor obiective, precum creterea economic, competitivitatea
extern sau majorarea gradului de ocupare a forei de munc.
2) Independena bncii centrale n utilizarea instrumentelor
Regimul de intire direct a inflaiei presupune un grad sporit de independen a bncii
centrale n conducerea politicii monetare. n plan instituional, aceasta implic existen a unei
legi care s statueze independena consiliului de administraie al bncii centrale (numit pe
termen lung i protejat de revocri arbitrare) fa de guvern i s acorde bncii centrale
controlul exclusiv i complet n alegerea i aplicarea instrumentelor de politic monetar.
3)Armonizarea politicii monetare cu politica fiscal

6 Popa, Cristian , intirea direct a inflaiei: o nou strategie de politic monetar, Caiete de studii
nr.10/2002, p. 9-13

Asigurarea stabilitii preurilor prin intirea direct a inflaiei poate fi realizat n

condiiile n care politica monetar se armonizeaz cu cea fiscal, banca central avnd astfel
posibilitatea de a utiliza n orice moment instrumentele de care are nevoie pentru a- i atinge
obiectivele. n aceste condiii este nevoie ca politica fiscal s se ajusteze n func ie de
aciunile ntreprinse la nivel de banca central, astfel nct s nu pericliteze obiectivul de
inflaie, ceea ce este echivalent cu absena oricror simptome de dominan fiscal:
- finanarea deficitului public direct de ctre banca central sau de ctre sistemul
bancar sa fie redus sau chiar inexistenta;
- guvernul sa nu depinda de veniturile din senioraj;
- pieele financiare s fie suficient de dezvoltate pentru a permite tranzac ionarea
instrumentelor de ndatorare publice sau private;
- nivelul datoriei publice sa fiesustenabil
Consolidarea fiscal necesar implementrii unui regim de intire direct a infla iei
depinde ns esenial de existena disciplinei fiscale. Manifestat prin neplata obliga iilor fa
de stat sauacceptarea unei politici salariale laxe la nivelul companiilor de stat cu pierderi,
indisciplina fiscal contribuie la escaladarea deficitelor bugetare dincolo de limite sustenabile;
imperativul finanrii acestora surclaseaz obiectivul inflaiei i pune sub semnul ntrebrii
principala condiie a funcionrii regimului de inflation targeting.
4) Un sistem financiar bine dezvoltat
Subdezvoltarea pieelor de capital accentueaz efectele dominanei fiscale. Economiile
cu dificultii n accesarea pieelor internaionale de capital, care au un nivel sczut de
economisire i un sistem financiar lipsit de adncime, limiteaz posibilit ile guvernului de a
se mprumuta pe piaa intern. n aceste condiii, pieele financiare nu pot furniza informaii
privind anticipaiile inflaioniste pe termen mediu, informaii necesare bncii centrale pentru
elaborarea strategiei de intire direct a inflaiei, iar instituiile de intermediere financiar, care
n general au o aversiune puternic fa de inflaie i de politicile infla ioniste, nu au for a s
exercite presiuni asupra autoritilor pentru respectarea angajamentelor luate, n cazul n care
politicile implementate tind s devieze de la obiectivul de inflaie stabilit. Fragilitatea
sistemului bancar reprezint, de asemenea, un factor de risc pentru reuita unei strategii de
intire direct a inflaiei, crescnd posibilitatea ca banca central s sacrifice obiectivul de
inflaie pentru a evita o criz de sistem.
5) Curs de schimb flexibil
Flexibilitatea cursului de schimb este o cerin a regimului de intire a infla iei ce
deriv din asumarea ca obiectiv prioritar a intei de inflaie. Riscurile asociate nu sunt ns
12

neglijabile n condiiile n care deprecierea abrupt poate determina creterea poverii datoriei
exprimate n valut, iar aprecierea monedei poate produce deteriorarea balan ei comerciale. n
acest context, implementarea intirii directe a inflaiei n economiile emergente trebuie
precedat de introducerea unor reglementri prudeniale stricte i a unei supravegheri eficiente
a instituiilor financiare care s asigure capacitatea sistemului de a absorbi ocurile cursului
de schimb.
6) Transparen i responsabilitate
Transparena politicii monetare este extrem de util unei bnci centrale cu o orientare
ferm antiinflaionist. Dac banca este consecvent n conduita antiinflaionist, comunicarea
public a obiectivelor, instrumentelor, procedurilor, deciziilor i prognozelor sale i ntrete
credibilitatea, concomitent cu sporirea gradului de responsabilitate n faa publicului.
Atingerea repetat a intelor anunate genereaz ctiguri reputaionale, sprijinul publicului
pentru independena bncii centrale majorndu-se chiar i n absena unui cadru formal
riguros de evaluare a performanelor acesteia.
Anunarea explicit a unei inte numerice de inflaie diminueaz riscul de inconsisten
dinamic pe dou ci. Pe de o parte, comunicareaintei este echivalent cu a ncredin a bncii
centrale un mandat pentru utilizarea n acest scop a instrumentelor de politic monetar, att
pieele, ct i mediile politice fiind contiente c obiectivele pe termen scurt (creterea
economic, reducerea omajului) nu vor prevala n faa celui privind inflaia. Pe de alt parte,
asumarea public a intei de inflaie ntrete capacitatea bncii centrale de a rezista
eventualelor presiuni politice privind promovarea unei politici monetare expansioniste.
Pe lng cerinele instituionale, adoptarea unui regim de intire direct a infla iei
presupune i rezolvarea unor aspecte de ordin tehnic:
1) alegerea unui indice de preuri adecvat care s fie reprezentativ pentru puterea de
cumprare a banilor i uor de neles de ctre public.
Chiar de la inceput toate argumentele sunt orientate n favoarea indicelui preurilor de
consum n defavoarea, spre exemplu, a deflatorului PIB sau a altor indici de pre. Aceasta
deoarece, trebuie recunoscut c puterea de cumprare a consumatorilor finali este eviden iat
de indicele preurilor de consum (IPC), acesta fiind mult mai aproape de public, cei care
apreciaz n fapt, evoluia nivelului inflaiei.
2) Stabilirea explicit a unei inte cantitative, a intervalului de fluctua ie i orizontul
intei

n ceea ce privete cuantificarea obiectivului, apar diferenieri de la ar la ar, acestea

presupunnd, n sensul c fie se stabilete o inta fix (plafon), fie un interval n care s se afle
nivelul inflaiei pentru perioada analizat.
Nevoia de a specifica lrgimea benzii rezult din controlul imperfect al politicii
monetare asupra ratei inflaiei.
De asemenea, banda este necesar meninerii unei anumite flexibiliti a politicii
monetare n ceea ce privete reacia la ocurile pe termen scurt. Alegerea dimensiunii benziiint reflect un compromis ntre anunarea unei benzi nguste, cu riscul de a o dep i
ocazional, i anunarea unei benzi largi, care poate fi perceput ca o atitudine prea relaxat a
politicii monetare. O band ngust denot o poziie ferm a bncii centrale n respectarea
obiectivului de stabilitate a preurilor, dar se poate dovedi dificil de implementat n practic,
cu repercusiuni asupra credibilitii autoritii monetare. Pe de alt parte, adoptarea unei benzi
nguste are beneficiul accenturii responsabilitii pe termen scurt a bncii centrale n
atingerea intei de inflaie, dar poate induce instabilitate la nivelul instrumentelor de politic
monetar pentru obinerea unui efect dat asupra ratei inflaiei, cu ct este mai scurt orizontul
de timp, cu att crete amplitudinea interveniei.
Lrgimea benzii-int(sau chiar existena acesteia) reprezint o diferen major ntre
regimurile de intire a inflaiei adoptate n diferite ri . n ceea ce privete rile din Europa
Central i de Est care au adoptat o strategie de intire direct a infla iei, majoritatea i-au
definit obiectivul n termeni de band, dimensiunea acesteia fiind gradual restrns pe msura
progresului nregistrat pe linia dezinflaiei (de exemplu, Cehia a nceput, n 1998, cu o band
de 0,5 puncte procentuale fa de o int de 6 la sut, pentru ca n anul 2000 intervalul de
fluctuaie s fie ngustat la 0,1 puncte procentuale fa de inta de 4,5 la sut).
Stabilirea orizontului intei depinde esenial de nivelul iniial al infla iei i de durata
mecanismului de transmisie. n Canada i Noua Zeeland, de exemplu, autoritile au
beneficiat de o perioad de graie de 18 luni pentru atingerea intei ini iale. Urmtoarele inte
au fost fixate la intervale mai scurte (12 luni), dar o dat ce infla ia a fost redus la un nivel
acceptabil pe termen lung, ambele ri au stabilit c obiectivul va fi urmrit prin asigurarea
ncadrrii n band, n orice moment, pe un orizont de 5 ani. n mod similar, Strategia de
Politic Monetar pe termen mediu a Poloniei fixeaz la 1 an orizontul de atingere a intelor
de inflaie, dar precizeaz c acesta va fi extins pe msur ce va crete perioada de reac ie a
economiei la aciunile bncii centrale (pe fondul unei inflaii sczute i al diversificrii
pieelor financiare). n Romnia intele de inflaie sunt fixate pentru 12 luni i anun ate pentru
o perioad de doi ani n avans.
14

3) Definirea clauzelor de exonerare

4) Capacitatea de prognozare a inflaiei
Realizarea de ctre banca central a unei prognoze de inflaie este esenial ntr-un
regim de intire a inflaiei, dat fiind caracterul anticipativ al unei astfel de strategii de politic
monetar. Elaborarea unor prognoze satisfctoare depinde ns de existena unor serii
istorice consistente care s permit estimarea unor relaii stabile ntre infla ie i celelalte
variabile macroeconomice.
Prin concentrarea asupra obiectivului stabilit, prin asigurarea unui ridicat grad de
transparen la nivelul politicii monetare, prin explicarea, ctre publicul larg, ct mai clar a
strategiilor i msurilor adoptate i, nu n ultimul rnd prin asumarea responsabilit ii pentru
msurile adoptate, banca central poate considera ca dezirabila adoptarea intirii infla iei ca
strategie de politica monetara.
Cu toate acestea, exista i argumente care descurajeaz n ceea ce privete adoptarea
unei astfel de strategii.
n primul rnd, politica monetar este mult mai rigid, fiind orientat n direc ia
atingerii intei stabilite. Astfel c atenia bncii centrale este orientat n direcia intei
inflaioniste, fiind mult mai putin flexibila n ceea ce privete alte obiective de politic
monetar. Politica monetar este, astfel, caracterizat de anumite constrngeri n ceea ce
privete msurile discreionare ale bncii centrale.
n ciuda eforturilor bncii centrale de a reduce ateptarile inflaioniste ale populaiei i,
implicit costurile dezinflaiei, de foarte multe ori estimrile populaiei s-au adaptat la
evolutiile pieei, fapt ce au alimentat evoluiile preurilor din economie. Pe de alt parte, banca
central trebuie s aib n vedere i o balansare ntre obiectivele adiacente de politic
monetar, deoarece realizarea unora dintre ele poate genera influena nefavorabile asupra
realizarii intei principale.
Chiar dac estimarile realizate la nivel de banc central, din punct de vedere al
stabilirii intei, sunt greu de realizat, msurile de politic monetar adoptate n direc ia
asigurrii stabilitii preurilor pot genera efecte cu o anumita ntrziere. Capacitatea de
previzionare este influenat, tot nefavorabil, i de situaiile noi, neprevzute care se pot
manifesta n viitor, situaii care, n ciuda previziunilor, nu au putut fi estimate n totalitate.
Toate acestea genereaz i un oarecare grad de instabilitate la nivelul pieei financiare,
deoarece economiile interacioneaza ntre ele i efectul de contagiune acioneaza imediat. La
toate acestea se adauga i presiunile generate de existena pieei valutare libere care permite
flucturea fr restricii a cursului valutar.

Pe fondul acestor argumente pro si contra, practica a aratat c adoptarea intirii directe
a inflaiei poate fi eficient n conditiile n care banca central reueste s asigure stabilitatea
procesului deflaionist, stabilitatea sistemului financiar fiind o condiie suplimentar n acest
scop.

Capitolul 2. Analiza strategiei de intire direct a inflaiei n Polonia,

Slovacia i Romnia
Evoluia inflaionist a statelor, fie ele din aceeai zon, este diferit. Cu toate acestea,
trebuie s nelegem c diferenele de inflaie nu trebuie s fie neaprat o surs de ngrijorare,
ele reprezentnd uneori, din contr, un rezultat al mecanismelor de echilibrare. Diferenele
apar deoarece creterea productivitii duce la creterea mai mare a salariilor n una din ri,
meninnd nealterat competitivitatea acelor ri din sectorul comercializabilelor 7. n general,
rile cu un nivel redus al venitului pe locuitor nregistrez creteri mai mari de
productivitatei astfel o inflaie mai ridicat.
Exist ns i alte surse structurale care pot provoca diferene de inflaie. Cteodat
diferenele pot rezulta n urma evoluiilor asimetrice ale cererii agregate. Acesta ar putea fi o
surs de ngrijorare, deoarece ntr-o asemenea situaie se poate modifica competitivitatea uni
ri, care face dificil posibilitatea de ajustare. De asemenea, ali factori strucuturali cum ar fi
rigiditatea salariilor i a preurilor sau diferene la nivelul concurenei pe diverse piee
naionale explic diferenele de inflaie.
n ceea ce privete rile aflate n perioada de tranziie de la economia planificat la
economia de pia din Europa Central i de Est au cunoscut involuii de proporii mai mari
sau mai mici n toate sectoarele vieii social- economice, comparativ cu celelalte ri
europene. n aceste condiii, preocuparea factorilor de decizie a vizat n prima etap oprirea
declinului economic i a nrutirii condiiilor de via ale populaiei i apoi reluarea cursului
ascendent al dezvoltrii. Procesul de transformare depinde de nelegerea clar a condiiilor,
scopurilor i strategiilor concrete n cadrul fiecrei ri. Probleme transformrii sunt de natut
politic, legislativ, economic i social.

7 n lipsa creterii salariilor n aceast ar, competitivitatea economiei n cauz s-ar fi

mbuntit. Datorit creterilor de salarii acesta rmne la fel.
16

Politica raional macroeconomic reprezint o condiie necesar, dar nu suficient,

pentru a realize schimbrile dorite. Fr ndoial c privatizarea este cea care distinge o
schimbare sistematic original de perestroika sau reform8. Transformrile din rile
dezvoltate nu au aproape nimic n comun cu transformarea rilor socialiste. Mai mult,
termenii i conceptele utilizate n schemele reformei din Vest s-au dovedit neltoare n
contextual transformrilor din Europa Central i de Est. Aici, teoriile economice trebuie
aplicate cu un mare grad de flexibilitate, se ridic problema crerii unor instituii,
transformarea funciilor pentru instituiile existente. Nimeni nu este capabil s ofere o teorie
cuprinztoare a economiei n tranziie, care nu poate fi confruntat cu lumea ideal a
capitalismului democratic9.
Redefinirea bncilor centrale ca centre de politic monetar a creat posibilitatea
introducerii instrumentelor de politic monetar: rezervele minime obligatorii, taxa de
rescont, open market. Acestea nu au avut o sarcin uoar , pentru c toate rile din centrul
si estul Europei s-au confruntat cu inflaia (unele chiar cu hiperinflaia) i cu deprecierea
puternic a monedei naionale, pe de o parte, cu presiuni politice, pe de alt parte.
Edificator pentru acest situaie prezint urmtorul tabel cu datele concludente pentru
perioada 1990 199910.
Tabel nr. 1 Evoluia ratei inflaiei n Polonia i Slovacia n perioada 1990- 1999
Anul

1990

1991

1992

1993

1994

Polonia 585,5% 70,3% 43,0% 35,3% 32,2%

Slovacia 10,8% 61,2% 23,2% 13,4% 9,9%
Sursa: IMF, International Financial Statistics

1995

1996

1997

1998

1999

27,8%
5,8%

19,9%
6,1%

14,9%
6,7%

11,8%
10,7%

9,8%
12%

EBRD - Transition report 2001; Comisia Comunitilor Europene - Rapoarte de ar

*calculat pe baza indicilor preurilor de consum ale populaei (medie anual)
n Polonia, modificarea cadrului legal de conducere a politicii monetare a marcat
nceputul tranziiei ctre un regim de intire direct a inflaiei. Att noua Constituie (aprilie
8 Zpodeanu , Daniela, Politici monetare, Editura Dacia, Cluj- Napoca, 2002, p. 188.
9 Cerna, Silviu, Sistemul monetar i politica monetar, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 1996, p.126.
10 Turliuc, Vasile, Politici monetare, Editura Polirom, Iai, 2002, p.140 -146 (sintez).

1997), ct i noul statut al Bncii Naionale a Poloniei (august 1997) includ prevederi care
asigur satisfacerea unora dintre cerinele instituionale impuse de implementarea strategiei de
intire direct a inflaie.
Polonia a adoptat strategia de intirea direct a inflaiei n anul 1999, iar inta de
inflaie a fost de 2,5 1%.
La momentul adoptrii de ctre banca central a Poloniei a strategiei de intire direct
a inflaiei, legturile statistice dintre inflaie i variabilele macroeconomice ce puteau fi
utilizate pentru anticiparea acesteia nu erau suficient de puternice pentru a permite construirea
unui model de prognoz viabil. n septembrie 1998, Consiliul de politic monetar al bncii
considera c disponibilitatea limitat a informaiilor necesare pentru evaluarea influenei pe
care instrumentele monetare le exercita asupra inflaiei reprezint un impediment n aplicarea
noii strategii monetare. De altfel, experii au apreciat ca una din cauzele experientei
"problematice" a Poloniei n regim de intire direct a inflaiei a fost cunoaterea insuficient a
mecanismului de transmisie a msurilor de politic monetar. Cercetrile tiintifice au
indentificat relaii relativ satisfacatoare ntre inflaie i cursul de schimb, ntre infla ie i masa
monetara, dar nu i ntre inflaie i rata dobnzii de referina. De asemenea, a fost demonstrat
capacitatea limitat a modelelor econometrice multivariate de a prognoza infla ia, n special
pe orizonturi de timp de peste un an, precum si o predictibilitate mai mare a infla iei de baza
comparativ cu inflaia total.
Noul statut precizeaz explicit c obiectivul fundamental al Bncii Naionale a
Poloniei (BNP) este stabilitatea preurilor, banca central putnd acorda sprijin altor obiective
de politic economic numai n msura n care acestea nu pericliteaz atingerea obiectivului
primar. Cu toate acestea, se poate considera c la momentul adoptrii strategiei de intire
direct a inflaiei (i chiar n primul an de funcionare a noii strategii) aceast precondiie nu
era ndeplinit, mecanismul crawling band impunnd practic un al doilea obiectiv, referitor la
cursul de schimb. Caracterul conflictual al celor dou obiective mai ales n condiiile n care
regimul de curs impunea rezisten la presiunile de apreciere exercitate de influxurile masive
de capital a fost atenuat parial de msurile de flexibilizare a cursului de schimb, adoptate de
BNP nc de la mijlocul anului 1998.
n ce privete cursul de schimb, Polonia a adoptat un regim de schimb de tipul
crowling -peg, moneda avnd o paritate fixat n raport cu un co de monede alctuite din
45% USD, 35% DM, 10% GBP, 5% FRF i %% SFR, cu o marj de fluctuaie n raport cu
rata pivot central de 7%. Evoluia cursului de schimb a monedei naionale indic eficiena
acestui regim de schimb fa de un regim de schimb flotant ntr-o form pur. n anul 1998 s-a
18

nregistrat o uoar scdere a dobnzilor, scdere necesar pentru a limita intrrile de capital
strin i a evita tendina de apreciere a zlotului. Reprezentanii B.N.P au anunat c relaxarea
politicii monetare poate fi realizat numai atunci cnd datele privind inflaia i deficitul
contului curent vor nregistra o ameliorare, iar expansiunea creditelor i salariilor va
ncetini.Aceasta a fost anul 1999, care a permis relaxarea politicii monetare, liberalizarea
plilor curente i tranferurilor de capital ctre statele membre ale Organizaiei pentru
Cooperare i Dezvoltare Economic; inflaia a sczut n acest an la 7,3%, de la 11,8% n 1998,
dar deficitul de cont curent aproape s-a dublat : 11.558 milioane USD (fa de 6.862USD) din
cauza liberalizrii plilor curente .

Caracteristicile regimului de intire a inflaiei n Polonia

Data introducerii regimului de intire a

ianuarie 1999

inflaiei

inta iniial

8-8,5%
(revizuit ulterior la 6,6-7,8%)

inta curent

2,5% +/-1pp

inta pe termen lung

2,5% +/-1pp

Indicele utilizat ca int

IPC

Organismul decizional

Consiliul de Politic Monetar

Numrul de membri

10

Durata mandatului

6 ani

Procesul decizional

vot (majoritate simpl)

Stabilirea intei

BNP

Anunarea intei

strategia de politic monetar

comunicat de pres

Principalul instrument de politic

rata dobnzii reverse repo

la 14 zile

monetar

Data publicrii primului Raport asupra

iunie 1999

inflaiei

Frecvena apariiilor

trimestrial

Slovacia a adoptat n anul 2005 strategia de intirea a infla iei, avnd o int de infla ie
de 0-2%, dar n anul 2009 a renunat la aceast strategie.
n Slovacia, Banca Naionl a Slovaciei i-a definit ca principale instrumente de
politic monetar: rata pentru operaiuni repo pe dou sptmni(ofertele sunt zilnice) i rata
depozitelor pe trei luni(ofertele sunt sptmnale), care este dictat de pia. Pe lng rata de
dobnzii pentru operaiuni repo pe dou sptmni .B.N.S. mai stabilete i marja de
fluctuaie a ratei dobnzii, adic taxa de rescont (nivelul cel mai sczut) i rata de lombard
(nivelul cel mai ridicat). Banca central refinaneaz bncile comerciale, la cererea lor, cu
condiia ca acestea s garantee mprumuturile cu titluri.Utiliznd intens instrumentele pieei
deschise, ndeosebi operaiuni repo, s-au obinut rezultate apropiate de cele din zona euro : o
inflaie de 2,1% n 1999 i o cretere moderat a masei monetare 8,6%. Principalele msuri de
lup mpotriva fenomenului inflaionist a fost scderea gradual a ratelor dobnzii: rata
dobnzii cheie pentru operaiunile de dou sptmni a sczut de unsprezece ori cu
aproximativ 4 procente pn la 5,25%, taxa de rescont a sczut la 5%, taza lombard la 7,5%,
prevenind astfel aprecierea coroanei.
Tabel nr.2 Evoluia inflaiei n Polonia, Slovacia n perioada 2000-2008
A
nul

2
000

P
olonia

001
1

0,1%
S

2
002
5
,5%

2
003
1
,9%

2
004
0
,8%

2
005

3
,491%

20

006
2

,121%
2

lovacia
,2%
,5% ,4% ,5% ,8%
Sursa: IMF, International Financial Statistics

2
007
1
.034%

3
,2%

2
008
2
.493%

4
,3%

4
,109%

1
,9%

6
,3%

EBRD - Transition report 2001; Comisia Comunitilor Europene - Rapoarte de ar

*calculat pe baza indicilor preurilor de consum ale populaei (medie anual)
2004 este un an foarte important n istoria Slovaciei. n acest an, Slovacia intr n
Uniunea European iar n 2005 adopt strategia de intire direct a infla iei. Rata inflaiei n
anul 2004 e simitor mai mic fa de 2003 i anume 2,8%. Chiar dac n 2005 valoarea
nregistreaz o cretere, ea depaete puin pragul de 3%. Trendul cresctor continu, astfel c
n 2006 se situeaz la 4,3%. Principalul factor pentru care rata inflaiei cunoate o cretere
este mrirea preului la energie. De asemenea, Slovacia s-a confruntat cu o accelare a inflaiei
datorit unui oc al cererii n aprovizionarea cu alimente. Oferta a sczut puternic, iar
alimentele s-au scumpit. Nu acelai lucru l putem afirma i despre Polonia anului 2004.
Benzina s-a scumpit cu 5%, ajungnd la preul de 1 dolar pe litru. Aceasta a fost cea mai mare
majorare de preuri la benzin din precedenii doi ani i rezultatul unei prime etape n alinierea
cotei taxei pe valoarea adaugat la nivelul celei din Uniunea European (Polonia a negociat
alinierea treptat a TVA i accizelor, tocmai pentru a face ocul mai suportabil) i al
introducerii unui nou impozit destinat creterii capacitii de absorbie a fondurilor europene.
Au fost de asemenea efectuate scumpiri la toate bunurile de consum cu aproape 15%, ca
urmare a alinierii totale a taxei pe valoare adugat la cea din Piaa Unic. Devalorizarea
suferit n acest an de zlotul polonez este de 14% . Polonia a sczut puternic, ajungnd la o
medie de 2% pentru perioada 2002-2006. Tendina susinut de apreciere a zlotului polonez
aprut n 2004 a avut un efect considerabil de moderare a inflaiei n ultimii ani. Remarcabil
la Polonia este relativa constan, pe parcursul celor apte ani, din 2000 pn n 2006, a
volumului de investiii strine atrase i a gradului de finanare a deficitului de cont curent
(ntre 77% n 2002 i 124% n 2006), fapt ce a evideniat meninerea interesului capitalurilor
strine pe o perioad lung de timp. Apele s-au mai linitit i n 2005 s-a nregistrat o nou
temperare a procesului inflaionist, aa cum eram nainte obinuii. Rata inflaiei n acest an a
atins pragul de 2,1%, un mare succes pentru economia polonez. Procesul a continuat , astfel
c, n 2006 pragul atins a fost de 1,034%, un procent foarte bun, avnd n vedere progresul
fcut. n acest an Polonia a devansat i Cehia 11, o alt ar din Europa Central i de Est care a
cunoascut o ascensiune de remarcat. Polonia se afla ntr-o perioad economic extraordinar,
avnd o rat de cretere de aproximativ 6%, o rat a inflaiei de sub 2% i un deficit bugetar
de 3%.
11 Aici rata inflaiei a fost n 2006 de 1,5%.

Cu toate acestea, 2007 n Polonia s-a remarcat a fi un an al creterii preurilor, att la

alimente i energie, salariile au crescut mai rapid dect productivitatea, iar rata omajului a
sczut.Fa de anul precedent, rata inflaiei aproape s-a dublat, ea fiind i cea mai ridicat
valoare din 2004 i pn atunci. Chiar i aa, ns, a rmas una din cele mai mici din zona
Europei Centrale i de Est. Dac n anul 2004, rata inflaiei n Slovacia era de 18,1%, n 2007
ea a ajuns s fie de 14,6%. Salariul mediu a avut o cretere constant, acesta fiind n mare
parte afectat de valoarea creterii inflaiei, al crei trend l-a urmat. Cu toate acestea, n
condiiile n care a avut loc o stagnare a valorii ratei inflaiei n perioada urmtoare, dac
salariul mediu a continuat s creasc, acest lucru fiind reflectat tot mai mult n mbuntirea
nivelului de trai. Salariul mediu n Slovacia a ajuns n anul 2007 la 488 de euro, asta
nsemnnd o cretere cu 5,6%, fa de anul 2006. Faptul c Slovacia a nceput s aib o
economie deschis, a reprezentat un pas nainte n stabilizarea ratei de schimb a monedei
naionale, acesta fiind cel mai important criteriu menionat n Tratatul de la Maastricht pentru
ca Slovacia s poat adopta Euro. Evoluia inflaiei n anul 2007 a fost influenat de
contextul favorabil dat de ieftinirea energiei, care i-a redus dinamica de la 13,3%, n 2006, la
1,3%, n 2007. De asemenea, un alt impact pozitiv a fost o politic monetar adecvat. Iar
acest lucru s-a vzut n sectorul produselor industriale, de factur non-energetic. Aici,
preurile au evoluat de la un avans de 0,6%, n 2006, la un declin de aproximativ 1,1%, n anul
urmtor. Per ansamblu, Slovacia a cunoscut o dezvoltare incredibil. In fact, in 2007, the
economy grew by an outstanding 8.8 per cent, the highest in recent history. n fapt, economia
a crescut cu o remarcabil 8.8%, cea mai mare din istoria recent. Growth in Slovakia comes
from many sectors. Creterea economic n Slovacia vine din mai multe sectoare. Since it
became part of the European Union four years ago, the country has seen outstanding growth
in nearly all sectors. Pe piaa imobiliar a crescut aici ce n ce mai mult i noi ntreprinderi
mut operaiunile lor n costuri reduse n Slovacia. Creterea PIB a fost mult mai rapid
(10,4%) dect n Romnia (6%), dar, spre deosebire de ceea ce s-a ntmplat la noi, inflaia i
deficitul extern s-au meninut la niveluri sczute. Explicaia const n faptul c, n timp ce n
ri precum Slovacia s-a contientizat riscul supranclzirii economiei i s-a adaptat viteza
creterii la condiiile din economie, n timp ce la noi se apas i mai mult pe acceleraie ca i
cnd drumul economiei romneti ar fi unul bine cunoscut i lin.
n 2008 lucrurile nu au mai fost la fel de roz precum n anul precedent. Inflaia anual a
Slovaciei a accelerat, peste ateptrile analitilor chestionai de Reuters, ajungnd la cel mai
mare nivel al ultimilor doi ani, pe fondul creterii preului caselor i a bunurilor de consum

22

care au nregistrat o rat de cretere anual de 6,6%12 . De asemenea, rata ridicata a inflaiei a
fost determinat i de creterea continu a preurilor la produse alimentare i energie i de
expansiunea economic susinut. n plus, trebuie s precizez c banca central a reevaluat
moneda naional n acest an n ncercarea de a atinge obiectivele anterioare adoptrii
monedei unice, micare ce era ateptat pentru anul viitor. Reevaluarea a impulsionat
creterea inflaiei i a ncetinit exporturile rii. Din pcate i pentru Polonia, inflaia nu a
sczut cum s-a dorit, ci din contr, datorit accelerrii preului alimentelor,alcoolului i
produselor din tutun i al petrolului, precum i accenturii secetei care a afectat culturile
poloneze, aceasta a nregistrat un nivel nalt, de 4,109%.Aceasta este cea mai mare valoare
din 2001 ncoace. Cu toate acestea, ns , Polonia a avut o evoluie constant, depind chiar
inta propus cu 0,5%.
Creterea economic a Slovaciei a fost foarte solid n ultimii ani, dup o perioad n
care s-a nregistrat un ritm mai lent, de sub 2% la sfritul anilor 90. Accelerarea creterii
economice n ultimii zece ani a fost susinut de reformele structurale profunde i de
influxurile de capital strin. Avansul PIB real a depit nivelul de 10% n anul 2007, fiind
urmat de un ritm mai moderat de 6,4% n anul 2008. Rezultatele economice ale Slovaciei din
ultimii ani sunt strns corelate cu mbuntirea semnificativ a capacitii de producie, n
special n sectorul industrial. Majoritatea noilor ntreprinderi, concentrate mai ales n industria
automobilelor i cea electronic, sunt orientate spre export. n ceea ce privete mediul extern,
Slovacia a nregistrat deficite de cont curent i de capital semnificative n decursul
ultimulu deceniu. Aceste deficite au fost ns finanat n mare msur de investiiile strine
directe fluxurile generatoare de datorie deinn numai un rol secundar. n prima jumtate
deceniului, proiectele investiionale de mare anvergur au condus iniial la o deteriorare a
soldului contului de capital, n mod deosebit ca urmare a importurilor de tehnologii noi.
Efectul a fost ns unul temporar, avnd n vedere c mbuntirile substaniale ale capacitii
de export a industriei au contribuit la atenuarea acestor deficite. Deficitul de cont curent i de
capital s-a situat la valoarea de 5,5% n ultimii cinci ani.
Inflaia n Slovacia a fost caracterizat de o relativ volatilitate n ultimul deceniu.
Modificrile preurilor administrate i ale mpozitelor indirecte au contribuit semnificativ la
aceast volatilitate. Dup o inflaie ridicat, rata anual a inflaiei IAPC a sczut treptat
ncepnd din anul 2004 i a ajuns la nivelul minim de 1,9% n anul 2007, n pofida unei
creteri temporare n anul 2006. Aceast scdere s-a nregistrat dup adoptarea de ctre
12 Conform biroului slovac de statistic.

Nrodn banka Slovenska a unui cadru de intire a inflaiei n anul 2005 iar inta infl iei era
cuprins ntre 0 i 2%.. Temperarea ritmului de cretere a inflaiei a fost favorizat de
aprecierea treptat a coroanei slovace fa de euro. Ulterior, inflaia IAPC a crescut din nou,
atingnd un maxim de 4,5% n luna septembrie 2008, reflectnd ntr-o msur considerabil
evoluiile pe pieele internaionale ale preurilor energiei i ale alimentelor. n contextul
scderii nsemnate a preurilor materiilor prime la nivel internaional, ritmul de cretere a ratei
inflaiei a cunoscut o nou decelerare n ultimele luni ale anului 2008 i la nceputul anului
2009. n anul 2008, pe ansamblu, inflaia IAPC s-a situat la nivelul de 3,9%.
n vederea normalizrii cadrului macroeconomic si a apropierii de standardele
europene n domeniu, Banca Naional a Romniei si-a fixat pentru 2005, ca obiectiv
principal, continuarea procesului de dezinflaie, n vederea reducerii acestui indicator la 7%
decembrie 2005 fa de decembrie 2004, prin utilizarea unora din instrumentele si aciunile
care au dat rezultate pn acum dar si prin adoptarea unor noi strategii de lucru.
n acest scop, la nceputul anului 2005, Banca Naional a Romniei a anunat c a
intrat n stadiul final de pregtire a unei noi strategii de politic monetar - intirea direct a
inflaiei.
Schimbarea strategiei de politic monetar i adoptarea intirii directe a infla iei n
2005 a fost motivat n principal de faptul c intirea agregatelor monetare nu mai era o
strategie la fel de eficient ca n trecut datorit faptului c legatura dintre agregatele monetare
i inflaie a slabit i a devenit mai puin previzibil, cererea de bani devenind instabil n
ultimii ani.
Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz
eficacitatea acestei strategii:

coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut;

acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia;
restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i

ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar;

relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de

vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile;

nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare;
sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i
intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce
privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea
adoptrii ei;

24

conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de

funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de
transmisie monetar.
Tabel nr. 3. intele de inflaie n Romania n perioda 2005-2011

AN
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011*

inta de inflaie
7,5
5,0
4,0
3,8
3,5
3,5
3,0

Intervalul de variaie
6,5-8,5
4,0-6,0
3,0-5,0
2,8-4,8
2,5-4,5
2,5-4,5
2,0-4,0

SURSA :www.bnr.ro
n condiiile n care economia romneasc se afl ntr-un proces de dezinflaie - ritmul
de inflaie sustenabil pe termen mediu i compatibil cu definiia cantitativ a stabilitii
preurilor nefiind deocamdat atins - intele de inflaie sunt anuale (decembrie/ decembrie) i
se stabilesc pe un orizont de timp de doi ani.
Grafic 1. intirea inflaiei n Romnia n perioada 2005-2009

Sursa : www.bnr.ro
n anul 2003, politica monetar a fost restrictiv i supravegherea bancar a fost
ntrit, balana fiscal a fost de aproximativ 2,4% din PIB, deficitul contului curent a
crescut de la 3,4 din PIB n 2002 la 5,8 din PIB n anul 2003 datorit creterii rapide i robuste
a creditelor, a ntrit cererea intern i a dus la creterea importurilor. n 2003 valoarea
exporturilor i a importurilor n euro a crescut cu 6,4% i respectiv cu 12,3%. Valoarea
investiiilor directe strine a crescut cu 13,9% n anul 2003 fa de 2002.
Aceast tendin pozitiv a continuat n anul 2004 cnd exporturile i importurile au
crescut cu 20,2%, respectiv cu 22%, iar investiiile strine directe au crescut cu 47,3% fa de
anul 2003. Dezinflaia a continuat n anul 2004 ajungnd la un nivel de 9,3%: ritmul anual de
majorare a preurilor de consum s-a redus, tarifele serviciilor au consemnat cea mai
consistent reducere a ritmului anual de cretere, pe fondul aprecierii leului fa de euro.
Scderea inflaiei sub 10% ncepnd cu anul 2004 a contribuit la crearea condiiilor favorabile
n anul 2005 a unei noi strategii de politic monetar- intirea direct a inflaiei.
Se poate afirma c procesul dezinflaionist a continuat i n anul 2005 cnd rata
inflaiei a ajuns la 8,6% depind doar marginal intervalul de variaie de (-1, +1) puncte
procentuale care ncadra inta de 7,5%.

26

n anul 2006, scderea inflaiei a continuat pe fundalul reducerii varaiei anuale a

preurilor de consum prin parcurgerea unor etape din procesul de ajustare a preurilor
administrate de ctre unele autoriti de reglementare (n special gaze naturale i energie
electric), ct i din calendarul de armonizare a accizelor la nivelurile Uniunii Europene,
precum i creterea semnificativ a preurilor aferente produselor alimentare cu preuri
volatile, generat de deficitul de ofert asociat unui an agricol 2005 nesatisfctor. n acest an
Banca Naional a Romniei a reuit s-i ating inta de inflaie, din pcate BNR nu a reuit
i n urmtorii 2 ani s menin aceast performan.
n anul 2007 inflaia nregistrat este de 6,7% pe fondul presiunilor n cretere la
nivelul mrfurilor alimentare generate de ocul de ofert produs de restrngerea sever a
produciei agricole ca urmare a secetei; creteri semnificative ale preurilor pe pieele
internaionale specifice ale produselor agricole; corecia cursului de schimb n contextul
turbulenelor de pe pieele internaionale; dinamica alert a ctigurilor salariale care a condus
la alimentarea suplimentar a excesului de cerere, precum i nrutirea anticipaiilor
inflaioniste.
La sfritul anului 2008, rata anual a inflaiei IPC a atins nivelul de 6,3 la sut, n
scdere cu un punct procentual fa de luna septembrie (7,3 la sut). Dei aceast evoluie
plaseaz rata inflaiei semnificativ peste limita superioar a intervalului de variaie din jurul
intei centrale de 3,8 la sut, ea marcheaz n acelai timp confirmarea consolidrii procesului
dezinflaionist reluat n trimestrul III 2008.
Cresterea medie a preturilor de consum din intervalul decembrie 2008 - noiembrie
2009 fata de precedentele 12 luni - indicator care conteaza in criteriile nominale de
convergenta la zona euro - a coborat in noiembrie la 5,7%, de la 5,9% in octombrie, iar
inflatia determinata pe baza indicelui armonizat al preturilor de consum (IAPC) a coborat tot
la 5,7%, de la 5,9%.
Banca Nationala a Romaniei (BNR) are pentru finalul acestui an o tinta de inflatie de
3,5% plus sau minus un punct procentual (2,5-4,5%), iar in ultima sa prognoza si-a modificat
estimarea privind nivelul inflatiei la finalul lui 2009 la 4,5% de la 4,3% in proiectia
anterioara, ca urmare a influentei mai mari a accizelor la tutun si a preturilor administrate.
Dei nici n anul 2007, nici in anul 2008 BNR nu i-a atins inta de infla ie, ansele
BNR de a-si atinge tinta de inflatie la finalul acestui an - al carei interval este cuprins intre
2,5%si 4,5% - au scazut puternic dupa ce datele privind rata inflatiei in noiembrie, de 4,65%,
indica o crestere peste asteptari a preturilor.
Grafic 2. Evoluia inflaiei n perioada 2005-2008

Sursa:www.bnr.ro

BNR a indeplinit urmtoarele condiii:

a statuat stabilitatea preurilor ca obiectiv fundamental al politicii monetare i
BNR i-a ctigat independena att de jure ct i de facto n conducerea
politicii sale.
cursul de schimb a devenit mult mai flexibil din noiembrie 2004;
sistemul financiar a devenit mult mai stabil n ultimii ani, prin ntrirea supravegherii
i reglementrii bancare. Sistemul bancar, cea mai important component a
sistemului financiar, a cunoscut o ameliorare vizibil n ultimii ani, prin mbuntirea
performaelor bncilor i diminuarea riscului sistemic.
existena unui instrument eficace de transmisie a politicii monetare n ultima
perioad, canalul ratei dobnzii de transmisie a politicii monetare a devenit mai
puternic i mai evident, dei nc destul de ineficient dat fiind ponderea foarte
ridicat a creditelor n valut n total credite din economie (grad ridicat de
dolarizare/euroizare). De asemenea, canalul ratei dobnzii de transmie a politicii
monetare este obturat i de poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar, dat
fiind excesul structural de lichiditate existent n piaa monetar pe care BNR trebuie s
28

l sterilizeze. Cel mai puternic mecanism de transmisie a politicii monetare pare a

rmne cursulul de schimb n special prin transmisia sa n inflaie (engl. exchange rate
pass-through) i prin anticipaiile inflaioniste.
transparena i credibilitatea BNR i-a crescut transparena, mbuntindu-i
comunicarea cu publicul (mai ales prin prezentarea Raportului asupra inflaiei care
reprezint principalul vehicul de comunicare al bncii centrale n domeniul intirii
inflaiei), iar credibilitatea sa a crescut ca urmare a progreselor obinute n planul
dezinflaiei n ultimii ani.
n ceea ce privete condiiile instituionale, criteriul legat de armonizarea politicii
monetare cu politicile guvernamentale a fost parial ndeplinit, relaxarea fiscal de la
nceputul anului 2005 fiind un exemplu de necorelare a politicilor fiscale cu cea monetar. De
asemenea, existenta unor preuri nc administrate care in de decizia guvernului ridica unele
incertitudini legate de corelarea celor dou politici.
n privina cerinelor tehnice, BNR i-a ales indicele de pre pe care s-l inteasc
i anume IPC indicele preurilor de consum. De asemenea, n a doua parte a anului 2005
BNR a anunat banda de fluctuaie de +/-1% i orizontul de timp avut n vedere (orizontul de
previziune a fost iniial de ase trimestre i a fost prelungit la opt trimestre la nceputul anului
2006). n ceea ce privete capacitatea de a prognoza inflaia s-au fcut progrese substaniale n
ultima perioada, BNR dezvoltndu-i un model structural al economiei romneti cu asistena
din partea FMI i a altor bnci centrale, model care surprinde mecanismul de transmisie al
politicii monetare i pe baza cruia se pot face previziuni pe termen scurt i mediu. Recent,
BNR a nceput s dezvolte un model de echilibru general (engl. dynamic stochastic general
equilibrium model - DSGE) al economiei romneti, care s poat asigura consistena
necesar prognozelor i care s poat rspunde cerinelor unor analize macroeconomice pe
termen mediu i lung.
inta de inflaie n Romnia este stabilit n termeni de indice anual al preurilor
de consum (IPC), cu o banda de toleran de +/-1% i cu tinte anuale pe un orizont mai lung
(iniial 2 ani). inta este stabilit de comun acord cu Guvernul.

Evoluia inflaiei n perioda 2006-2009

Dei exist o component important de preuri reglementate n IPC (cca. 21% din
coul de consum), alegerea IPC n locul inflaiei de baza (engl. core inflation) este justificat
de transparena i disponibilitatea ctre publicul larg mult mai mare n cazul IPC dect n
cazul inflaiei de baz. De asemenea, IPC este calculat de ctre Institutul Naional de
Statistic care este un organism independent de banca central. Inflaia de baza are un rol
analitic i este calculate de ctre BNR sub dou forme:
CORE1=IPC-preturi reglementate (administrate);
CORE2=CORE1-preuri volatile (legume, fructe, ou i combustibili);
CORE2 ajustat=CORE2-tutun i buturi alcoolice.
Clauzele exoneratorii (engl. escape clauses) au fost definite de BNR ca fiind:
creteri substaniale ale preurilor externe ale materiilor prime, surselor de energie i ale ltor
bunuri;
calamiti naturale sau alte evenimente extraordinare asimilate, cu impact inflaionist prin
ntermediul costurilor i al cererii, inclusiv modificri imprevizibile ale pieei produselor
gricole;
fluctuaii ample ale cursului de schimb al leului datorate unor cauze aflate n afara
randamentelor economice interne i a implementrii politicii monetare a BNR;
abateri majore ale preurilor administrate de la programul de corecii anunat de Guvern, att
n ceea ce privete amplitudinea acestora, ct i respectarea calendarului de aplicare ropus;
abaterea de la program a implementrii i a rezultatelor politicii fiscale i a celei a veniturilor.

30

Concluzii
Conceptul de intire direct a inflaiei este unul dintre cele mai moderne n materie i
se definete ca strategie de politic monetar caracterizat prin adoptarea public a unei inte

cantitative de inflaie pentru unul sau mai multe orizonturi de timp i asumarea explicit a
stabilitii preurilor n calitate obiectiv primordial al politicii monetare.13
Strategia de intire direct a inflaiei are ca obiectiv principal asigurarea i meninerea
stabilitii nivelului agregat al preurilor prin utilizarea tuturor instrumentelor de politic
monetar aflate la dispoziia bncii centrale. n acest context, se impune asigurarea
transparenei sporite i a consecvenei mesajelor de politica monetar, iar rolul de semnal al
ratei dobnzii de politica monetar crete ca importan.
Adoptarea regimului de intire direct a inflaiei are loc n condiiile, n care intirea
agregatelor monetare, a cursului de schimb sau a cererii agregate nceteaz de a reprezenta un
regim eficient de implementare a politicii monetare. Regimul de intire direct a inflaiei
influeneaz benefic situaia economic, reducnd efectele negative inflaioniste, servete
drept reper pentru ateptrile inflaioniste, diminueaz fluctuaiile ciclurilor economice.
Succesul regimului de intire a inflaiei depinde, n mare msur, de suportul acordat de
celelalte politici promovate de ctre autoritile statului, contribuind astfel la atingerea
scopului final al politicii monetare i sporind credibilitatea acesteia
n Polonia, modificarea cadrului legal de conducere a politicii monetare a marcat
nceputul tranziiei ctre un regim de intire direct a inflaiei. Att noua Constituie (aprilie
1997), ct i noul statut al Bncii Naionale a Poloniei (august 1997) includ prevederi care
asigur satisfacerea unora dintre cerinele instituionale impuse de implementarea strategiei de
intire direct a inflaie.
Polonia a adoptat strategia de intirea direct a inflaiei n anul 1999, iar inta de
inflaie a fost de 2,5 1%.
O alt ar din Europa Central i de Est, Slovacia a adoptat n anul 2005 strategia de
intirea a inflaiei, avnd o int de inflaie de 0-2%, dar n anul 2009 a renun at la aceast
strategie
Schimbarea strategiei de politic monetar i adoptarea intirii directe a infla iei n
2005 n Romnia a fost motivat n principal de faptul c intirea agregatelor monetare nu mai
era o strategie la fel de eficient ca n trecut datorit faptului c legatura dintre agregatele
monetare i inflaie a slabit i a devenit mai puin previzibil, cererea de bani devenind
instabil n ultimii ani.

13 Roman Angela, Politici monetare , Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009,
p.89
32

Practica a aratat c adoptarea intirii directe a inflaiei poate fi eficient n conditiile n

care banca central reueste s asigure stabilitatea procesului deflaionist, stabilitatea
sistemului financiar fiind o condiie suplimentar n acest scop.

Bibliografie
1.Costica, Ionela, coord. ; Bucsa, Dan Dumitru, intirea inflaiei versus intirea
agregatelor monetare : strategii de politic monetara alternative in perspectiva aderarii la
Uniunea Europeana, Editura ASE, Bucureti, 2005
2.Cerna, Silviu, Sistemul monetar i politica monetar, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 1996
3.Helmut Frisch , Teorii ale inflaiei, Editura Sedona, Timioara, 1997
4. Iliescu, Cecilia, Inflaia n Romnia, Editura Mesagerul, 1997
5. Roman Angela, Politici monetare , Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009
6. Turliuc Vasile .a. Moned i credit, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2007
7. Ziarul Ziarul financiar, articolul initrea inflaiei la 3 ani , publicat n ediia din
29.07.2008, interviu Daniel Dianu
8. Ziarul Wall- Street, articolul De la dezinflaie la intirea inflaiei, publicat n ediia
din 13 iunie 2005
9. The Journal of the Faculty of Economics - Economic Science, Romnia i trecerea
la regimul de intire a inflaiei, Ovidiu Stoica, Bogdan Cpraru, 2005
10.Prelegere Mugur Isrescu la primirea titlului de Honoris Causa al Universitii
Alexandru Ioan Cuza, Iai, 13 mai 2009
11.Pop Cristian intele alternative n orientarea politicii monetare, p.9, Caiete de
studii, nr. 9/2000
12.Pop Cristian, intirea direct a inflaiei: o nou strategie de politic monetarCazul Romniei, Caiet de studii nr.10, 2002
WEBOGRAFIE
1. www.bnr.ro
2. www.insse.ro
3. www.bce.int
4. www.nbp.pl
5. www.nbs.sk

34