BURSA N ECONOMIA CONTEMPORAN

1.Definirea, clasificarea i funciile bursei

1.1.Principalele caracteristici ale bursei
Bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice specific
economiei de pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp
i n spaiu cererea i oferta de mrfuri, servicii, valori (efecte de comer) i devize,
se desfoar dup o procedur determinat potrivit unui program, ntr-un loc
cunoscut, n prezena vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor
acestora.
Bursele prezint o serie de caracteristici:
- au un caracter colectiv, n sensul c sunt asociaii care ofer celor interesai
faciliti de negociere;
- activitatea se desfoar conform regulamentului bursei i sub
supravegherea autoritilor competente;
- comercializarea la burs se face n mod practic n cadrul unor edinte
(sesiuni) fixate potrivit programului bursei;
- preurile stabilite la burs (cotaiile) sunt operativ difuzate prin mijloacele de
informare n mas, fiind accesibile tuturor celor interesai, publicului larg;
- sunt piee concureniale, care concentreaz un numr mare de ofertani i
cumprtori, ncheierea contractelor realizndu-se printr-un procedeu de
tipul licitaiei, respectiv prin confruntarea direct a cererii cu oferta;
- piaa bursier este o pia de titluri, acestea consemnnd fie proprieteatea
asupra mrfii (conosamentul sau warantul), fie participaii sau creane ale
deintorului lor (aciuni i obligaiuni), fie drepturile asupra unor active
monetare sau financiare.
Pentru ca o burs s poat funciona n bune condiii, trebuie ndeplinite o
serie de cerine ce in att de natura mrfurilor i valorilor tranzacionate, ct i de
amploarea comerului cu acestea.
1.2. Clasificarea burselor
Bursele caracteristice. Bursele cele mai importante, care au un rol nsemnat
n stabilirea preurilor internaionale i a cursurilor monetare i totodat ofer
informaii utile cu privire la volumul ofertei i al cererii, la raporturile dintre
acestea, sunt considerate burse (piee) caracteristice i au, deci, o relevan
internaional, astfel c pot fi denumite burse internaionale i sunt situate fie n
zonele de producie, fie cele de consum.
Bursele se pot clasifica dup mai multe crieterii:

a) n funcie de sfera de cuprindere i varietatea tranzaciilor

ncheiate, bursele pot fi:
Bursele generale sunt piee unde se tranzacioneaz o gam larg i
variat de mrfuri , iar uneori i titluri sau devize. Printre bursele de acest fel,
menionm cele din Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro etc.
Bursele specializate vizeaz o structur determinat, limitat de mrfuri,
uneori chiar de o singur marf sau numai hrtii de valoare. De regul, aceste burse
menioneaz n denumirea lor i specificul activitii pe care o desfoar:
London Metal Exchange, New York Cotton Exchange, New York Stock
Exchange etc.
Fr ndoial c in cazul burselor concepia de specializare este foarte
flexibil.
b) n raport cu obiectul lor de activitate, bursele pot fi grupate n:
Bursele de mrfuri, au ca obiect de activitate ncheierea de tranzacii
comerciale pentru mrfuri fungibile nrudite calitativ, substituibile i perfect
conservabile.
Bursele de mrfuri pot funciona dac sunt ndeplinite cel puin urmtoarele
condiii:
- produsele trebuie s fie omogene pentru a permite standardizarea,
uniformizarea i divizibilitatea contractului de burs i interanjabilitatea
loturilor de marf n general condiie ndeplinit de mrfurile fungibile;
- produsele trebuie s poat fi depozitate pe o perioad mai indelungat, fr
ca prin aceasta s li se modifice calitile (ca urmare a progresului tehnic
s-au creat posibiliti de depozitare a unor mrfuri considerate altdat
perisabile );
- oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl pentru desfaurarea
transportului n condiii normale; cererea pentru bunurile cotate trebuie
la rndul su, s fie de asemenea ampl, dar i solvabil i relativ
constant. Solvabilitatea creaz fluiditatea pieei uurina de a intra i
iei din contracte fr a afecta preurile - , iar concurena cererii permite
ncheierea unui unui volum suficient de tranzacii necesar meninerii unei
activiti permanente.
Mrfurile trebuie s fie produse, comercializate i consumate de un numr
mare de participani, iar preurile i condiiile de tranzacionare s nu poat fi
decisiv influenate de un grup restrns ceea ce ar favoriza tendinele monopoliste.
n prezent exist aproximativ 40 de burse de mrfuri principale, la care se
negociaz contracte reprezentnd peste 80-100 de produse, n utimii ani
manifestndu-se o tendin de sporire a numrului contractelor negociate prin
burse. Printre cele mai cunoscute burse, care au rolul de piee caracteristice,
menionm: pentru ln Sydney, New York; pentru bumbac New York, Sao

Paolo, New Orleans; pentru cereale Chicago (de departe cea mai mare burs n
acest domeniu), Liverpool; pentru zahr Londra, Paris, New York; pentru ulei de
floarea soarelui Rotterdam; pentru metale neferoase Londra, New York; pentru
cauciuc Singapore, New York; pentru cafea, cacao, ceai Londra, New York,
Paris etc.
Bursele de valori, denumite i burse de fonduri, negociaz hrtii de valoare
sau efecte comerciale: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, alte titluri de
proprietate industrial, precum i metale preioase. Printre cele mai importante le
menionm pe cele din New York, Londra, Tokyo, Paris i Zurich.
Hrtiile de valoare sunt instrumente care confer posesorului lor fie un drept
de proprietate asupra unei pri a patrimoniului unei ntreprinderi (aciunea), fie un
drept de crean asupra unei astfel de ntreprinderi (obligaiunea).
Aciunea reprezint dovada c deintorul este proprietar al unei fraciuni din
patrimoniul societii, calitate care i confer dreptul de a participa la conducerea
acesteia i la profitul sau pierderea care rezult din activitatea societii.
Obligaiunea este un instrument de credit care conine promisiunea de a plti
o anumit sum de bani la o dat fix, de obicei la mai mult de 10 ani de la data
emiterii, i a unor dobnzi, la anumite date specifice dinainte. n funcie de
instituia emitent distingem: obligaiuni emise de stat i obligaiuni emise de
ntreprinderi.
Dezvoltarea burselor de valori este lagat de generalizarea societii pe
aciuni, ca form de organizare a marii ntreprinderi din economia de pia, i
implicit, de generalizare a emisiunii de aciuni i obligaiuni ca form de
mobilizare a capitalurilor necesare pentru realizarea unor mari obiective
economice.
Prin operaiunea de lansare pe pia a hrtiilor de valoare, bursa
rspunde urmtoarelor cerine:
- atragerea disponibilitilor existente pe piaa respectiv, de la bnci sau
organisme specializate n operaiuni financiare, precum i de la instituii
publice sau private cu atribuii diverse, cum ar fi societi de asigurri, cae
de pensii, fundaii, eforii de spitale, academii sau alte instituii cu scop
nelucrativ i de la milioane de investitori mruni, care pot constitui, pe
ansamblu, capitaluri importante;
- plasarea disponibilitilor n sectoarele cele mai active ale vieii economice,
crend, pe aceast cale, posibiliti considerabile de finanare a unor aciuni
de mari proporii.
Una din caracteristicile pieei financiare internaionale concentrat n
cadrul burselor const n fatul c mbin activitatea de plasament de capitaluri
pe termen lung cu operaiunile speculative ce se desfoar n scopul obinerii de
profituri din diferenele de cursuri ale hrtiilor de valoare comercializate.

Bursele de devize (de valute), au aprut la nceputul anilor 70, prima pia
de acest gen fiind creat la Chicago n 1972, aa-numita International Monetary
Market. Ulterior au aprut astfel de burse i in alte centre financiare, iar
operaiunile cu valut s-au dezvoltat, totodat i in cadrul burselor de mrfuri.
Clasificarea burselor dup sfera de cuprindere i gradul lor de specializare trebuie
luat n considerare cu anumite rezerve n sensul c, n prezent, asistm la o
orientare flexibil, unele burse lrgindu-i profilul, altele delimitndu-l ca urmare a
cutrilor prin care s se asigure acestor piee o ct mai mare funcionalitate in
zonele n care acioneaz.
Bursele pentru operaiuni ajuttoare n comerul internaional. Odat cu
dezvoltarea burselor se remarc i tendina de creare a unor piee de tip bursier
specifice, cum ar fi cele pentru operaiuni ajuttoare n comerul internaional
navlosiri sau asigurri; cele pentru piese, subansamble componente burse de
subcontracte etc.
c) innd seama de forma de proprietate, se disting bursele private i
bursele publice:
Bursele private, sunt nfiinate i organizate de particulari, de societi
comerciale sau de camere de comer.
Bursle publice, sunt nfiinate si administrate de stat. Indiferent de forma de
proprietate, constituirea bursei i funcionarea ei se fac cu aprobarea statului pe
teritoriul cruia i desfoar activitatea.
d) Avnd n vedere modul de admitere a participanilor bursele sunt
cu participare nelimitat i cu participare limitat.
Bursele cu participare nelimitat, evident respectndu-se dispoziiile
interne, accesul fiind gratuit sau contra unei taxe de frecventare. De la aceast
regul, n mod obinuit se prevd excepii n sensul interzicerii participrii la burs
a persoanelor care au comis delicte de neltorie.
Bursele cu accesul limitat, numai membrilor sau acelora care au obinut
autorizaii speciale din partea conducerii burselor.
1.3. Funciile bursei
Bursele ndeplinesc n economia contemporan o serie de funcii care le
confer un rol deosebit n condiiile economiei de pia:
- de facilitare a tranzaciei, pe care bursele o realizeaz prin concentrarea n
timp i n spaiu a cererii i ofertei de mrfuri, prin unificarea i
uniformizarea documentelor i practicilor comerciale, prin nregistrearea
rapid i exact a tranzaciilor din incinta bursei;

- au rolul esenial n formarea preurilor la mrfurile comercializate prin

burse i influeneaz i preurile altor mrfuri care nu fac pbiectul acestor
tranzacii;
- au rolul hotrtor n formarea cursurilor monetare internaionale i
astfel, exercit o influen considerabil asupra afacerilor comerciale i
financiar monetare internaionale;
- prin operaiunile futures ajut la stabilirea unor tendine i la
fundamentarea unor previziuni referitoare la diferite componente i aspecte
ale pieei mondiale;
- exercit o influen complex i contradictorie asupra riscurilor: prin
operaiunile de acoperire le minimizeaz, prin cele de specul le amplific;
- ndeplinesc funcia de colectare de date i difuzare printr-o reea
eficient de telecomunicaii a informaiior, cu privire la preuri, cursuri
monetare, volumul tranzaciilor i tendinele fenomenelor respective,
condiie esenial pentru funcionarea eficient a pieelor concureniale i
contribuie, pe acest baz, la oferirea unui material pentru fundamentarea
unor previziuni i prognoze.
Prin funciile numeroase i nsemnate pe care le au, bursele constituie un
adevrat barometru al economiei de pia contemporane.
2. Organizarea burselor
Bursele sunt, de regul, constituite sub forma societilor pe aciuni, au
un numr limitat de membrii fondatori, persoane fizice sau juridice
specializate n afacerile cu mrfuri sau valori care fac obiectul acestor
tranzacii.
Bursele prezint dri de seam publice, iar capitalul stabilit prin statut, este
mprit ntr-un numr de aciuni, denumite i certificate de burs, fiecare
membru al bursei trebuie s posede cel puin un certificat. Deosebirea fa de o
societate pe aciuni obinuit rezid n faptul c, certificatul de burs nu ofer
dreptul la dividende, ci acord numai posibilitatea dea participa la ncheierea
afacerilor n locul bursei. Capitalul propriu, necesar funcionrii bursei, se
constituie din contribuiile membrilor i din alte contribuii stabilite prin statutul de
participare i regulamentul de funcionare.
Bursa nu ncheie tranzacii de vnzare-cumprare in numele su, aceasta
fiind o atribuie a membrilor bursei, care joac rolul de intermediari profesioniti n
realizarea operativ a contractelor. Cea mai mare parte a membrilor si sunt, fie
productori sau comerciani, fie intermediari de burs.
Conducerea bursei este asigurat de un consiliu de administraie, care,
printre alte atribuii, are i pe aceea de a veghea ca tranzaciile s fie efectuate n

mod onest i eficient, conform regulamentului de funcionare. Consiliul de

administraie este ales de membrii bursei i este format din oameni de afaceri alei
datorit experienei i standingului lor economico-financiar.
Conducerea activitii curente revine administraiei bursei, care este
constituit dintr-un comitet al directorilor ce cuprinde: un director general i mai
muli directori. (Acest comitet poart denumire diferit: Board of Directors sau
Comittee n Anglia, Board of Managers n Statele Unite, Comission de la Bourse n
Frana etc.). Bursa cuprinde totodat i alte comitete care asist consiliul de
administraie i ndeplinesc funcii specifice privind operaiunile acestei instituii:
un comitet tehnic, nsrcinat s dezbat i s recomande msuri privind
funcionarea n bune condiii a bursei; un comitet pentru stabilirea preului spot.
Ambele comitete consultative sunt formate din reprezentani ai membrilor bursei,
n timp ce aparatul nu este obligatoriu s provin din rndul membrilor.
ntregul sistem organizatoric al bursei, precum i legturile din cadrul ei sunt
reglementate prin statutul de funcionare. n cadrul acestui statut, un rol nsemnat
l dein uzanele de burs (condiiile comerciale), care au scopul s creeze acestei
instituii o baz juridic solid. Aceste uzane, obligatorii pentru burs, pot fi
folosite i pentru o reglementare mai larg a legturilor comerciale.
Intermediarii au un rol deosebit de important n tranzaciile de burs i pot
fi clasificai n dou categorii: brokerii (curtierii), care execut ordine pentru teri,
n spe pentru firme de comer, productori, importatori i exportatori, adic cei ce
folosesc bursele pentru acoperirea riscului de pre; dealerii, denumii n unele
burse operatorii, care acioneaz n nume i pe cont propriu.
Tranzaciile se ncheie apelnd la intermediari, crora li se pltete un
comision al crui nivel este negociabil, putndu-se obine reduceri n funcie de
volumul tranzaciei. Aceste tranzacii care se ncheie n cadrul burselor urmeaz o
procedur stabilit prin uzanele i reglementrile legale i au loc n baza strigrilor
de ofert sau de cerere, ntr-un spaiu anume rezervat lor, care se numete ring sau
corbeille. Tranzacia este ncheiat in momentul n care brokerul vnztor,
confirm strignd am vndut. La bursele modernizate cotaia prin strigare este
nlocuit cu un sistem electronic, afindu-se mrfurile sau valorile, cursurile,
tranzaciile ncheiate.
Brokerii acioneaz pe baza unor mandate (ordine de vnzare sau de
cumprare). Aceste ordine sunt de mai multe feluri, n funcie de interesul
clientului (de vnzare sau cumprare) i anume:
- market orders sunt ordine ce se execut pe loc, la cel mai bun pre
obtenabil n momentul n care ordinul a ajuns la burs;
- limited orders, cnd clientul instruiete pe broker s cumpere sau s
vnd dac preul pieei atinge o anumit limit;

- stop loss orders, ordine folosite de client care pot s-i limiteze astfel
riscul sau pierderea.
Ordinele de vnzare i cumprare sunt transmise telefonic de ctre firmele
de brokeraj brokerului aflat n ringul bursei, care efectueaz i raporteaz
tranzaciei n contul clientului (case de comision, productori, prelucrtori,
fabricani, importatori, exportatori, oameni de afaceri etc.). Fr ndoial, att n
ceea ce privete competenele diferiilor intermediari, ct i modalitile de
organizare a activitii, exist unele deosebiri ntre diferite burse, astfel nct cele
anterior prezentate pot fi luate n considerare, numai ca o schem general, care
sintetizeaz experiena principalelor instituii de acest fel.
Casa de clearing (de compensaie) clearinghouses, este o asociaie de
persoane fizice sau juridice, membre ale bursei, care ndeplinete dou funcii:
garanteaz necondiionat c orice tranzacie efectuat de membrii bursei, va fi
onorat conform prevederilor contractului i ofer posibilitatea compensrii
(ofset) ca mecanism convenabil de lichidare a obligaiilor contractelor futures.
Cumprtorii i vnztorii de contracte nu-i creeaz obligaii financiare ntre ei, ci
fiecare creeaz obligaii ale casei de clearing, care apare n calitate de cumprtor
sau vnztor pentru marfa tranzacionat.
Cu alte cuvinte, principala caracteristic a mecanismului de funcionare a
casei de clearing const n faptul c ea devine partener n toate tranzaciile bursei.
Casa de clearing se substituie astfel n cealalt parte: cei care au vndut
pe ringul bursei au drept cumprtori nu pe brokerul care a cumprat i a confirmat
n scris acest lucru la sfritul sesiunii, ci casa de clearing, iar cei care au cumprat
pe ring au drept vnztor aceeai cas de clearing. Casa de clearing asigur i
lichidarea tehnic a tranzaciei, comunicnd la scandena contractului numele
cumprtorului i vnztorului. Aceasta poate intervene i pentru limitarea
fluctuaiilor excesive ale cursurilor. n cazul cnd piaa este perturbat de anumite
evenimente, casa de clearing poate suspenda tranzaciile de burs pe o perioad
determinat, sau fixa ecarturi maxime n raport cu cotaiile precendente. Rolul
casei de clearing n garantarea ndeplinirii obligaiilor asumate i n asigurarea
flexibilitii tranzaciilor e evideniaz cu precdere n operaiunile la termen.
Capacitatea financiar a casei de clearing de a garanta necondiionat
executarea obligaiilor din fiecare tranzacie are la baz: garaniile iniiale
depuse pentru fiecare contract; fondurile de garanie depuse la membrii casei de
clearing; veniturile realizate de casa de clearing din taxele percepute pentru
serviciile prestate pentru fiecare membru, peste nivelul cheltuielilor sale
administrative; rspunderea solidar a tuturor membrilor, bazat pe o cot parte
din totalul tranzaciilor fcute ntr-o anumit perioad.
Fiecare membru al casei de clearing este obligat ca, pentru soldul net al
contractelor sale la termen, s depun un deposit, o rezerv (marj). n plus,

pentru fiecare tranzacie ulterioar, este obligat s depun o marj suplimentar

variabil, calculat, de asemenea, la soldul net al poziiilor sale.
3. Contractul multilateral de bursa
Bursele funcioneaz n baza unor contracte multilaterale la care au aderat
membrii si i care cuprind:
a) Obiectul tranzaciei, care este constituit dintr-o singur marf (zahr brut,
cacao, soia, etc.), hrtie de valoare sau valut. Dac la aceeai bursa se
comercializeaz mai multe mrfuri sau efecte, pentru fiecare dintre ele se
folosete un contract de sine stttor, iar operaiunile se desfoar
independent.
b) Condiiile de calitate i modul de atribuire n caz de litigiu, acestea fiind
definite prin contractual multilateral, meninndu-se principalele
caracteristici care, apoi, se regsesc n contractual tip de vnzare-cumprare.
Pentru definirea exacta a calitii ca i ale metodelor de verificare, contractul
bursei face referire la condiiile standard a asociiilor profesionale de
specialitate. n cazul n care sunt unele dubii privind marfa livrat, casa de
clearing desemneaz un panel de experi autorizai, care apreciaz dac
marfa ntrunete sau nu condiiile necesare. De regul, sunt admise numai
abateri minime de la calitatea standard prevzut.
c) Unitile de msur n tranzaciile de bursa, care au rolul de a uniformiza
cantitatea mrfurilor cantitatea mrfurilor sau efectelor ce se
comercializeaz prin bursa, poart denumirea de contract sau lot.
(Contractul ca unitate de msur nu trebuie confundat cu cel multilateral).
Tranzaciile se ncheie numai pentru unitatea de msur sau un multiplu al
acesteia (n cazul cuprului fiecare contract, reprezint 25.000 livre bursa
de mrfuri din New York, sau 25 tone metal bursa de metale din Londra; la
cereale contractul reprezint 5.000 bueli, la aur 100 uncii, la pui congelai
28.000 tone etc.). Fiecare contract are caracterul unei tranzacii separate cu
decontare distinct. Uniformizarea cantitilor n cadrul afacerilor de burs
permite transferul operativ al contractelor n cazul operaiunilor la termen.
d) Termenele la care se tranzacioneaz la burs sunt limitate, de regul, la o
lun calendaristic, iar n cadrul lunii termenul se stabilete: pentru sfritul
lunii per ultomo; pentru mijlocul lunii per media.
e) Modul de cotare a preurilor precizeaz moneda n care se red preul de
tranzacie (de obicei moneda rii pe teritoriul creia se gsete bursa) pe
unitatea de msur. Totodat modul concret de exprimare al preului difer
de la o burs la alta, n funcie de unitile de msur folosite.

f) Lichidarea operaiunilor se refer la procedura de executare a contractelor

comercializate n cadrul bursei. Astfel, orice vnzare la burs se poate
lichida fie prin livrarea efectiv a mrfii la expirarea poziiei, fie prin
cumprarea unei cantiti egale pe aceeai poziie. n cadrul operaiunilor
speculative cu prim, lichidarea lor poate avea loc prin abandonarea
primei dac cel implicat nu dorete executarea contractului.
g) Obligaiile financiare pentru participanii la activitatea bursei se refer la
fondurile de rezerv marjele pe care trebuie s le depun brokerii la
deschiderea operaiunilor i la rezervele variabile n cazul n care piaa
evolueaz contrar ateptrilor; firmele de brokeri, la rndul lor, cer de la
clieni depuneri de rezerve.
Fondurile respective sunt imobilizate temporar pentru garantarea executrii
n condiii corespunztoare a obligaiilor asumate; aceste sume pot beneficia de
dobnzi, n anumite condiii. Operatorii se adreseaz brokerilor prin intermediul
crora vor depune o marj o sum de bani sau valori mobiliare ca garanie n
medie de 10% din valoarea contractului. Pierderile i ctigurile nregistrate zilnicmarje de variaie sunt sczute, respectiv adugate depozitului iniial. Dac soldul
contului scade sub un anumit nivel marja de siguran ca urmare a unei scderi
persistente de pre (curs), brokerul va face un apel de marjpentru a reconstitui
suma initial.
Dac partea vizat nu rspunde la acest pre, respective nu ntregete
garania (pentru ca ea s reprezinte n continuare 10% din valoare) n termenul
prevzut de regul, cu o or naintea nceperii operaiunilor din ziua urmtoare,
se dispune lichidarea contractului (poziiei) la primul curs al urmtoarei edine de
bursa i se scade eventuala pierdere din soldul contului de marj. Dac tranzacia ia adus ctig, clientul poate solicita brokerului plata cash a acestui ctig nainte de
lichidarea conractului. Depozitul initial fcut de client, i se restituie acestuia, la
lichidarea contractului, mai puin pierderile sau comisioanele cuvenite conform
nelegerii. La lichidarea poziiei, brokerul face un decont n care prezint
clientului bilanul afacerii i comisionul pentru serviciile sale; ctigul sau
pierderea sunt n contul clientului.
h) Condiiile contractului tip de vnzare-cumprare. n scopul simplificrii la
maxim a activitii bursei, s-a elaborate un contract tip de vnzarecumprare coninnd clause standard privind marfa care se livreaz n cadrul
unei operaiuni angajate la burs. Rezult c toate elementele activitii la
bursa sunt uniformizate i bine precizate, participanilor rmnndu-le numai
s indice cantitatea i limita de pre.
Ordinele de execuie, care se transmit firmei broker, pot fi de mai multe
feluri, dup dorina clientului (vnztor sau cumprtor) i anume:

- un ordin valabil pn n momentul revocrii. Un astfel de ordin este dat, de

regul, pentru a cumpra sau a vinde o cantitate nedefinit la un pre limitat,
indicat de client brokerului su;
- un ordin de cumprare sau vnzare la un pre n scdere-urcare pentru o
canitate limitat;
- un ordin de cumprare sau vnzare la un pre fix cu o margine de discuie
pentru broker;
- ordin de oprire a pierderii, prin care brokerului i se cere s vnd sau s
cumpere pentru lichidarea unei poziii deinute i care, n condiiile date,
produce pierdere.
4. Mecanismul operaiunilor de burs
4.1. Cotaii i cursuri de burs
Preurile la care se ncheie tranzaciile la burs poart denumirea de cotaii
sau cursuri, nivelul acestora stabilindu-se zilnic, att pentru tranzaciile la
vedere, ct i pentru cele la termen. Nivelul cotaiilor pentru livrrile la termen
se stabilete pentru livrrile ce se vor face n urmtoarele 3-18 luni, n funcie de
situaia conjunctural din perioada respectiv.
nregistrarea i transmiterea cotaiilor zilnice are importan nu numai pentru
tranzaciile ce se ncheie n cadrul burselor, ci i pentru ntreaga situaie a preurilor
de pe pieele de mrfuri i valori, ntruct cotaiile sunt considerate preuri de baz
pentru un numr foarte mare de mrfuri, valori n jurul crora se stabilesc preurile
tranzaciilor ce se ncheie n afara burselor, pe diverse piee.
Nivelul cotaiilor zilnice de burs se stabilete dup ncheierea activitii, pe
baza cotaiilor realizate cu prilejul ncheierii tranzaciilor zilei. Ele sunt aduse la
cunotina publicului prin afiarea n localul bursei, prin publicarea in pres, n
buletinele oficiale de cursuri etc. Publicarea cotaiilor reprezint o list a mrfurilor
tranzacionate la burs, cu identificarea cotaiilor medii pe baza crora s-au
ncheiat tranzaciile in ziua respectiv, fr a se face referire la cotaiile
tranzacionale.
Cotaiile de burs pot fi clasificate dup mai multe criterii:
a) Din punct de vedere al realizrii tranzaciilor de burs, cotaiile sunt:
efective i nominale.
Cotaiile efective, se stabilesc pe baza tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o
perioad dat, sau a tranzaciilor selectate pentru caracterizarea situaiei pieei; ele
constituie baza preului mondial la mrfurile de baz i iflueneaz sensibil preul
altor mrfuri.

Cotaiile nominale sunt preurile mrfurilor care coteaz curent la burs,

pentru care ns nu s-au ncheiat tranzacii din lips de cerere sau ofert, ntr-o
perioad de cel mult cteva zile. Dac inactivitatea pentru un produs este de numai
o zi sau dou, se pornete de la ultimul nivel de ncheiere al cotaiei. n cazul cnd
perioada de inactivitate este mai ndelungat, pe lng nivelul de ncheiere ultim,
se ia n considerare i tendina manifestatla mrfuri similare care au cotat n acea
perioad.
b) Dup modul de calcul, cotaiile pot fi: medii, limit i de lichidare.
Cotaiile medii reprezint media preurilor unei mrfi pentru care s-au
ncheiat tranzacii la burs n cazul cotaiilor efective sau media preurilor la
care mrfurile au fost oferite sau solicitate n cazul cotaiilor nominale.
Cotaiile limit reprezint, pe de o parte, media preurilor maxime, iar pe de
alt parte, media preurilor minime ale mrfurilor comercializate la burs. De
obicei nici cursurile de deschidere i de nchidere i nici cele medii ale zilei
ncheiate nu sunt reale, ele avnd rolul de a caracteriza situaia pieei, servind
totodat ca baz de decontare a tranzaciilor la termen.
Cotaiile de lichidare sunt publicate de casele de compensaie sau de
oficiile de decontare, n vederea facilitrii lichidrii tranzaciilor la termen. Acestea
reprezint, de reul, diferene de cursuri din tranzaciile la termen i au ntotdeauna
un caracter oficial. La unele burse se stabilete creterea sau scderea maxim a
cotaiilor permise de regulament pentru o singur edin limit up/down.
c) innd seama de momentul publicrii, cotaiile pot fi: oficiale i
neoficiale.
Cotaiile oficiale sunt cele anunate dup ncheierea sesiunii de diminea i
care se iau n considerare la ncheierea tranzaciilor inclusiv a contractelor pe
termen lung.
Cotaiile neoficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii de sear i nu
sunt luate n considerare la ncheierea contractelor pe termen lung, dar sunt un
indiciu pentru tendina preurilor din ziua urmtoare. Notrile cotaiilor difer n
funcie de produse i, pentru acelai produs, de la o burs la alta.
Menionm c revistele de specialitate i cotidienele public pe lng cotaii
i tendina bursei prin care se nelege coninutul i sensul factorilor care
acioneaz asupra preurilor i care determin evoluia viitoare a acestuia. Dac
sunt perspective de ridicare a preurilor, tendina bursei este denumit solid
(strong), dac se ateapt o scdere a preurilor, ea este moale (weak), iar dac
nu se prevede o schimbare a acesteia atunci tendina este meninut.
4.2. Indici de burs

n tranzaciile de burs se opereaz cu o serie de indici de preuri formai pe

baza cotrilor bursei:
Basis price reprezint preul convenit ntre vnztorul i cumprtorul unei
operaiuni la care aceasta devine operant. Basis price este, de obicei, preul curent
al pieei pentru un produs cu termen de livrare identic cu termenul la care se vinde
operaiunea.
Closing price este preul ntr-un contract de burs, stabilit la nchiderea
zilei.
Closing range preul tuturor contractelor stabilit la ncheierea zilei.
Delivery price este preul fixat de casa de clearing pentru facturarea
livrrilor n executarea n natur a unui contract de burs, dar i preul la care
contractul de burs este decontat cu ocazia livrrii.
Gall price este preul pentru fiecare livrare determinat prin strigri sau
controlul preedintelui.
Unul dintre cei mai relevani indici folosii la burs, este Dow Jones. Acest
indice apare sub diferite forme: Dow Jones Industrial Average, Dow Jones
Transportation Average, Dow Jones Utility Average, innd seama de domeniul de
activitate pentru care se calculeaz.
Dow Jones Industrial Average este un indice bursier considerat ca
barometru al principalei burse din Wall Street New York Stock Exchange, care
ncearc s sugereze, printr-o cifr, situaia dintr-un anumit moment a pieei
financiare pe care o constituie bursa de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni,
certificate de investiie etc.). Indicele este calculat ca medie a valorii de pia, a
titlurilor emise de cele 30 de companii americane representative, care sunt cotate la
New York Stock Exchange i al cror puls este apreciat ca relevant pentru diversele
ramuri industriale n care acestea acioneaz. Denumirea indicelui provine de la
compania care a iniiat calcularea indicelui i care s-a constituit prin fuzionarea a
dou firme purtnd numele celor doi asociai Dow i Jones.
Indicele Financial Times, folosit la bursa de valori din Londra, apare sub
trei forme: Financial Times All-Share Indes, bazat pe cotaiile zilnice ale aciunilor
a 150 de firme engleze; Financial Times Industrial Ordinary Share Index,
detrminat pe baza cotaiilor aciunilor a 30 de societi representative pentru
industria Marii Britanii; Financial Times Actuaries Index, care are o baz mai larg
de calcul dect primele dou forme.
Indicele Moody (Index of Staple Commoditees), indice de preuri al
materiilor prime ce sintetizeaz micarea preurilor la 15 produse de mare interes
pentru piaa SUA i, de fapt, pentru piaa mondial: porumb, gru, bumbac, zahr,
cafea, cacao, cauciuc, ln, mtase, porci, piei, srot de oel, cupru, argint, plumb.
Acest indice este calculat de o sociate american private, specializat n studii
financiare.

Indicele Reuter (Reuters Commodity Index), este calculat ncepnd din

anul 1933 de ctre agenia de tiri cu acelai nume, pe baza preurilor la 17 materii
prime cu ponderi nsemnate n importul Marii Britanii (gru, bumbac, cafea, ln,
porumb, orez, carne de vit, soia boabe, cacao, arahide, zahr, cauciuc, cupru,

zinc, plumb, cositor).

Pe baza cotaiilor de burs, ONU calculeaz indici de preuri: Price
Index of Primary Commodities (indicele de preuri pentru materii prime),
care cuprinde primele cinci seciuni ale nomenclatorului S.P.T.C., Price
Index of Non-ferrous Base Metals calculat pentru aluminiu, cositor, cupru,
nichel, plumb, zinc.
5. Tehnica operaiunilor la bursele de mrfuri
5.1. Clasificarea operaiunilor de burs
n tehnica afacerilor economice realizate prin burs, se practic o
diversitate de operaiuni i combinaii ale acestora. Aceste operaiuni sunt
esenialmente asemntoare la toate bursele, indiferent de profilul acestora,
dar exist i unele particulariti att de coninut ct i sub aspectul denumirii,
care apar n funcie de profilul burselor, precum i ntre bursele de acelai
profil. n continuare ne vom referi la operaiunile ntlnite frecvent la bursele
de mrfuri.
Operaiunile de burs se mpart, dup momentul executrii contractului,
n efective i la termen.
Operaiunile efective au ca obiect tranzacii de mrfuri care, de regul,
sunt cu livrare si plat imediat (cash), numite operaiuni spot (la
disponibil). Acestea se caracterizeaz prin faptul c, imediat dup stabilirea
preului dintre cumprtor i vnztor, are loc livrarea mrfii i, respectiv,
plata acesteia. Totui, unele operaiuni efective pot fi la termen (cash
forward): tranzaciile referitoare la marfa plutitoare, aflat n drum; cele
ncheiate pentru mrfuri depozitate in porturi de peste mri; opera iunile
ncheiate pentru acele marfuri care vor fi livrate la una sau mai multe date
viitoare.
Tranzaciile efective pot ncheiate prin nelegeri detaliate ntre pr i
sau sunt reglementate prin contracte tip, fiindu-le specific faptul c ele se
realizeaz n afara mecanismului tranzacional propriu al bursei i dein o
pondere redus n activitatea bursier.

Operaiunile la termen (futures) constau n aceea c operatorii i

asum obligaia de a preda (la vnzare) sau a prelua (la cumprare) o anumit
cantitate de marf, la o data ulterioar (1 lun, 3luni, 6luni etc.), la pre ul
stabilit n momentul ncheierii contractului. La scaden, livrarea nu are loc
efectiv, ci se deconteaz diferena de pre care s-a format la bursa ntre ziua
ncheierii tranzaciei i ziua executrii.
Cea mai importanta funcie a pieei la termen este de a proteja pe
operatori de fluctuaia preurilor pe piaa fizic, permindu-le s adopte o
poziie invers celei deinute pe aceast pia. Operatorii se comport diferit
pe piaa la termen, dup cum dein produse fizice, sau doresc s vnd marf
pe care nu o au nc. n primul caz, ei vor s-i ocroteasc marfa contra unei
scderi a preului, iar n cel de-al doilea caz, doresc s-i protejeze viitoarele
stocuri de o cretere a preurilor. Dac operatorul adopt pe piaa la termen o
poziie de comparator net (pentru a evita efectele cauzate de cre terea
preului) se spune c el deine poziie long. Dac, dimpotriv, adopt o poziie
de vnztor net, se spune c deine o poziie short.
n cotaiile la termen i cotaiile cash din tranzaciile la disponibil
(spot) exist o anumit corelaie. Astfel, n general, cotaiile la termen sunt
superioare celor la disponibil, diferena dintre ele fiind denumit contango
(report). Mrimea contangoului reflect cheltuielile cu finanarea, depozitarea
i asigurarea mrfii pe perioada de valabilitate a contractului la termen.
Uneori, cnd au loc reduceri ale produciei, calamiti natural, scderea
masiv a stocurilor, achiziii mari de produse (materii prime) de ctre
fabricanii de produse finite (de exemplu, din metal), preurile cash sunt mai
mari dect cele la termen. n acest caz avem de-a face cu o pia invers,
iar diferena dintre cotaia cash i cea la termen se nume te backwardation
(deport). Spre deosebire de contango, mrimea backwardation-ului nu poate
fi prevzut. Deci, contango reprezint o diferen pozitiv ntre cota iile la
termen i cele la disponibil (cotaia la disponibil fiind mai mic), n timp ce
backwardation este o diferen negativ (cotaia la disponibil fiind mai mare).
Operaiunile la termen sunt de dou feluri: speculaie i de acoperire fa de
riscuri.
5.2. Operaiuni speculative
Aceste operaiuni la termen urmresc obinerea unui ctig ca urmare a
diferenelor de pre ntre momentul ncheierii contractelor i momentul

lichidrii lor. Operaiunile speculative la termen se clasific, dup sperana

operatorilor ntr-o anumit tendin a bursei, n a la house (la cretere) i
a la baisse (la scdere).
Operaiunile a la hausse const n faptul c iniiatorul acesteia
cumpr marfa la o anumit dat(t0), iar livrarea/plata se va face ulterior(t1);
el sper c n intervalul t0-t1 (de la cumprare pn la livrare) preul va
crete. Dac previziunea se realizeaz, el revinde marfa n momentul livrrii
(t1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd astfel un ctig.
Operaiunea a la baisse const n accea c operatorul vinde marfa la
o anumit dat (t0), cu termen de livrare ulterior (t1); el estimeaz o scdere a
preului n acest interval. Dac previziunea se ndeplinete, speculantul va
ctiga, ntruct se poate aproviziona cu marf la preul cel mai mic din
perioada livrrii (t1).
Aceste dou tipuri de specul stau la baza tuturor operaiunilor de burs
cu caracter speculativ.
Operaiunile la termen pot fi clasificate, dup modul n care operatorii
i ndeplinesc obligaiile, n: operaiuni ferme i operaiuni condiionate.
Operaiunile ferme constau n faptul c cele dou pri contractante
convin s-i ndeplineasc fr rezerve, dup o anumit perioad de timp
obligaiile asumate prin contract.
Operaiunile condiionate presupun corelarea ndeplinirii obligaiei la
termen, de un anumit factor. Aceste obligaii, la rndul lor, sunt de mai multe
feluri: operaiuni cu prim (reziliabile), report, deport i stellage.
Operaiunile cu prim se caracterizeaz prin faptul c vnztorul sau
cumprtorul i rezerv dreptul de a realiza contractul, achitnd o sum de
bani, numit prim, n cazul n care previziunea referitoare la evoluia
preului nu s-a ndeplinit. Astfel, la scaden, cumprtorul are dreptul s
cumpere efectiv marfa sau s renune la contract, abandonnd vnztorului o
prim. Vnztorul nu accept s rmn la libera alegere a cumprtorului
dect dac beneficiaz de un curs mai ridicat dect cursul la termen ferm
practicat n acel moment; el trateaz deci prin intermediul unui ecart de curs.
Camera sindical (organul executiv al agenilor de burs) negociaz i revede
periodic valoarea primelor.
Dup cum vnztorul sau cumprtorul i rezerv de a rezilia
contractul, operaiunea poate fi: cu prim simpl a la baisse- vnztorul i
rezerv dreptul rezilierii; cu prim simpl a la hausse- cumprtorul are

acest drept al rezilierii; cu prim dubl speculantul se poate declara la

scaden fie vnztor, fie comparator, n funcie de evoluia preurilor.
Operatorul care la scaden nu-i vede ndeplinit previziunea iniial
referitoare la evoluia preului are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de
operaiuni (dupa cum urmeaz).
Operaiunea report este iniiat de cumprtorul a la hausse. Ea
presupune preluarea mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj penrtu
obinerea de credite pentru plat sau mobilizarea propriilor fonduri,
speculantul ateptnd n continuare creterea preurilor.
Operaiunea deport este invers operaiunii report, fiind iniial de
vnztorul a la baisse, reprezint prelungirea unei poziii dincolo de
scaden i stabilirea unui nou termen n sperana c n acest interval, pia a se
va redresa n sensul dorit de operator.
Operaiunea stellage, presupune existena a dou poziii diferite: cea
a vnztorului de stellage, care mizeaz pe stabilirea preurilor ntre dou
limite fixate n prealabil, i a cumprtorului de stellage, care preia acest
stellage, presupunnd o variaie a preului n sensul creterii sau scderii lui.
La scaden, cumprtorul poate alege ntre o cumprare la preul cel mai
mare sau o vnzare la preul cel mai mic prevzut de stellage.
Filiera este o operaiune la termen, n care marfa achiziionat de
cumprtorul la termen este vndut nainte de ziua lichidrii prin mai multe
operaiuni succesive. n ziua lichidrii, ultimul cumprtor se adreseaz
vnztorului iniial pentru executarea vnzrii. Pentru a ine evindea trecerii
mrfurilor de la un cumprtor la altul se ntomete un document denumit
filier (notice of delivery). Acest document admis de vnztorul iniial, este
un titlu la ordin, care reprezint o cantitate de marf livrat la un anumit
termen i care se transmite prin gir i andosare. Filierele se ntocmesc pe
loturi sau partizi de mrfuri. n ziua lichidrii, ultimul posesor ob ine livrarea
prin casa de lichidare, iar aceasta deconteaz, prin cumprtorii intermediari,
diferenele de pre, adic diferene dintre preul cu care fiecare dintre ei a
cumprat i cel care a vndut mai departe lotul de marf. Uneori se ntmpl
ca filiera, n circulaia ei, s fie rscumprat de vnztorul iniial (creatorul
filierei), nemaiavnd loc nicio deplasare de marf. m decontrile
cumprtorilor intermediari se stabilesc numai profiturile, respectiv pierderile
acestora.
5.3. Operaiuni de acoperire

Aceste operaiuni urmresc acoperirea fa de riscurile de pre .

Principala operaiune de acoperire este hedgingul.
Operaiunea de headging const n mbinarea unor tranzacii de sens
opus (vnzare/cumprare) n scopul reducerii sau eliminrii riscului de pre si
presupune stabilirea unei poziii viitoare la burs, poziie invers celei
deinute pe piaa fizic, dar pe aceeai baz de pre. Scopul headgingului este
de a oferi att productorilor ct i consumatorilor posibilitatea de as e
proteja mpotriva fluctuaiilor mari ale preurilor.
Headgingul este iniiat n anumite situaii:
- vnzarea la pre fix a unui produs la burs (materie prim) cu livrare
la termen, n care, odat operaiunea de vnzare de mrfuri fizice, se
ncheie o operaiune de sens contrar, pentru ca eventuala pierdere ce ar
rezulta din creterea preurilor pe pia n momentul executrii livrrii
s fie acoperit prin ctigul de la operaiunea la termen;
- protejarea preului unui stoc de materii prime aflat n depozit i care
urmeaz a fi exportat ntr-o situaie conjunctural favorabil sau
prelucrat n produs finit destinat exportului. Prin headging se urmre te
acoperirea pierderilor ce ar rezulta ca urmare a deteriorrii preului
materiei prime;
- acoperirea riscului de pre la vnzarea unor produse finite n al cror
pre extern ponderea hotrtoare o dein cheltuielile cu materiile prime
ncorporate n el, materiile prime al cror pre poate cre te simitor n
momentul achiziionrii.
Operaiunile bursiere prezentate s-au bazat pe trenduri ascendente sau
descendente ale cotaiilor; n afara evoluiei verticale, preurile au i o micare pe
orizontal. Analiza micrii orizontale a cotaiilor ofer un potenial ridicat de
ctig i a dus la apariia unei game de operaiuni bursiere, generic numite spreaduri.
Spreading-ul este o mbinare a dou contracte futures opuse, presupunnd
luarea simultan sau la date apropiate de poziii contrabalansate de cumprare i de
vnzare. Poziiile futures se refer la: luni de livrare diferite; piee diferite; produse
diferite, dar interdependente; produs principal-subprodus.
1) Spread-uri ntre luni de livrare (Interdelivery Spread) sau spread-uri
intraprodus (Intracommodity Spread): comercializarea se face la aceeai
burs, dar la dou termene futures diferite, a unor contracte pentru aceeai
marf.

2) Spread-uri interpiee/interburse (Intermarket Spread) sau arbitraje cu

marf (Arbitrage): comercializare pentru aceeai marf i lun de livrare,
dar la dou burse diferite.
3) Spread-uri Interprodus (Intercommodity Spread): spread la aceeai burs,
aceeai lun de livrare, dar pentru produse interdependente.
4) Spread-uri produs-subprodus (Commodity-Product Spread): spread la
aceeai burs ntre contracte futures ale unui produs de baz i un subprodus
al su.