BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

FUNCIILE BURSELOR DE MRFURI:

Funcia de facilitare a tranzacionrii.

Funcia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei comerului internaional cu
produsele respective.
Funcia de stabilire (formare) a preurilor reprezentative pentru produsele de baz.
Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii fluctuaiilor de curs.
Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv
Funcia de favorizare a liberei concurene
Funcia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit
termen
Obiectivele bursei:
stabilirea unui mod organizat de comer i program de negociere
uniformizarea i codificarea practicilor comerciale
reglementarea i supravegherea tranzaciilor
tipizarea condiiilor contractuale
instituirea unei proceduri rapide i eficace de soluionare a divergenelor i
litigiilor
colectarea i diseminarea informaiilor
garantarea probitii profesionale a membrilor
Utilitatea economic - avantajele conferite de participarea la comerul de burs:
instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc
opiuni n materie de fixare a preurilor
pot contribui la creterea ntregii activiti de producie, prelucrare i comercializare
constituind totodat, i oportuniti de finanare
permit o ameliorare a alocrii n timp i spaiu a resurselor
posibilitate de investiie
permit derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor, oferind operatorilor o mai
mare libertate de aciune i o mai mare flexibilitate.
contribuie la nlturarea poziiilor de monopol i lupt mpotriva poziiilor dominante
Condiii de existen:

oferta trebuie s fie ampl

cerere solvabil i relativ constant

produsul s fie omogen
produsul s fie depozitabil
preurile s fie volatile
s existe posibilitatea executrii n natur a contractului de burs
s existe o activitate speculativ
Clasificarea burselor
- din punct de vedere al obiectului: generale
Specializate
- dup modul de constituire: de stat
Private
- dup aceesul n burs:
acces liber
restricionat
- dup modul de organizare:cu Cas de Compensaie
fr Cas de Compensaie

- dupa modul de tranzactionate:prin strigare

electronice
mixte
n prezent, la bursele de mrfuri se tranzacioneaz o gam larg de mrfuri i servicii cum ar fi:
- cereale i plante tehnice: gru, gru furajer, gru de morrit, porumb, porumb furajer, ovz, orz
, orez, boabe de soia, ulei de soia, fin de soia, semine de floarea soarelui, ulei de floarea
soarelui, rapi, ulei de rapi, canola (plant specific american), semine de in, mazre,
cartofi;
- carne i animale vii: carcase de vit, carcase de porc, bovine vii, bovine la ngrat, porcii vii,
porci la ngrat;
- produse lactate: lapte, lapte praf, unt, brnz;
- produse tropicale: cafea, cacao, zahr, bumbac, ulei de palmier, citrice, concentrat de
portocale, cauciuc natural;
- metale: aur, argint, cupru, aluminiu, nichel, zinc, plumb, staniu;
- produse energetice: petrol, motorin, benzin, pcur, gaze naturale;
- alte produse: cherestea, ou, energie electric;
servicii: navluri;
valute;
rate de dobanda;
instrumente sintetice: indici.
Repartiia geografic a principalelor burse de mrfuri din lume:
SUA: 10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i produse petroliere
New York Cotton Exchange - bumbac
Kansas City Board of Trade - gru, porumb i semine de soia
Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de floarea-soarelui
New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia.
Canada:
Winnipeg Commodity Exchange (gru)
Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).
Contractul de bursa
Caracterele juridice i elemente specifice ale contractului futures
Definirea contractului de burs ca si tranzactie:
operaiunea juridic prin care se nfptuie activitatea bursier este vnzarea
cumprarea, care datorit modalitilor ieite din tiparele obinuite ce o afecteaz,
mbrac o form sui generis aceea a contractului de burs. Aceasta este o
variant a vnzrii comerciale pentru livrare viitoare predeterminat n cea mai
strict conformitate cu regulamentul i uzurile unei burse.
ELEMENTE SPECIFICE ALE CONTRACTULUI DE BURS
CONTRACTUL DE BURSA - CARACTERISTICI:
1. Termenul viitor sau futures
2. nchierea de ctre persoane abilitate
3. nregistrarea la casa de cliring a contractului de burs
4. Depunerea de garanii de bun executare
5. Respectarea regulamentului i a uzanelor bursiere
Caractere juridice

1. Contractul de burs este reglementat

2. Contractul de burs este uniform
3. Contractul de burs este impersonal
4. Contractul de burs este lichidabil sau executabil prin plata unei simple diferene
5. Contractul de burs este garantat
Contractele la vedere spot (engl. cash/spot commodity)
-contracte ncheiate cu intenia de a fi executate imediat n natur, adic prin livrarea efectiv a
bunului i plata contravalorii acestuia
- tranzaciile spot au ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii contractului i
care urmeaz s fie livrat imediat.
Contractele la termen
- tranzacii cu lichidare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut cu cteva
secole n urm pe pieele de mrfuri.
- dou categorii de contracte la termen: forward (anticipate) i futures (viitoare)
- primul contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851. Obiectul acestuia l constituiau 3.000
busheli de porumb, care urmau s fie livrate n iunie la un pre cu un cent mai mic dect preul
porumbului de la 13 martie
Contractele la termen forward
- contractele forward pentru gru au devenit mai trziu mai uzuale dect cele pentru porumb. n
cazul grului negustorii i prelucrtorii din Chicago suportau riscurile financiare ale stocrii, grul
fiind vndut prin contracte forward ctre prelucrtorii i exportatorii rsriteni
contractele forward dezavantaje:
nu erau standardizate privind calitatea bunurilor contractate sau data livrrii iar negustorii
adesea, operatorii nu i respectau obligaiile
- in 1865 C.B.O.T. a decis s formalizeze tranzaciile cu cereale prin introducerea de contracte
standard denumite contracte futures

Contractele futures
- sunt standardizate privind calitatea, cantitatea, data livrrii i destinaia mrfurilor contractate
- in afara tradiionalelor tranzacii futures cu produse agricole, se dezvolt tranzacionarea
metalelor preioase, a produselor industriale sau procesate i a bunurilor care nu puteau fi
stocate
incepnd cu anii 1970 au aprut primele contracte futures pentru instrumente financiare,
lansate de Asociaia Naional Guvernamental de Ipotec (GNMA), certificate susinute
de ipoteci i tranzacii futures pentru valute
tranzaciile futures de valute, lira englezeasc, dolarul canadian, marca german, francul
francez, yen-ul japonez i francul elveian au fost iniiate la Bursei de valori din Chicago n
mai 1972
Tranzaciile FUTURES sunt:
ncheiate ntr-un cadru special
sunt ncheiate prin strigare deschis
sunt realizate prin contracte standardizate
Contractele pot fi lichidate prin compensaie i sunt garantate de Casa de
Clearing.
Regula pentru a ctiga: cumpr ieftin -vinde scump; vinde scump cumpr ieftin.

Contractul cash-forward
- toate clauzele contractuale sunt negociate ntre cele dou pri cocontractante;
- procesul de negociere joac un rol esenial n ncheierea contractului;
- calitatea i renumele partenerului reprezint garania ndeplinirii obligaiilor contractuale;
- poate avea ca obiect orice activ;
- acest contract este intuitu personae
- la scaden, contractul este executat doar prin livrarea fizic a bunului i plata preului;
- contractul are o valoare fix;
- se ncheie de regul la telefon, direct, ntre cei doi cocontractani, neavnd nici o legatur cu
instituia bursier;
- are loc un flux monetar doar la scaden
Contractul futures
- toate clauzele contractuale sunt standardizate, singura variabil fiind preul;
- mecanismul de ncheiere a tranzaciei implic un proces specific de stabilire a preului n ringul
bursier, unde negocierea este redus la minimum.
- cei doi cocontractani nu se cunosc n momentul ncheierii tranzaciei, Casa de Compensaie,
prin procedeul juridic de novaie, devine partener pentru fiecare. Garania oferit de aceasta
este maxim;
- are ca obiect doar anumite active, a cror calitate standard este stabilit de ctre fiecare burs
n parte;
- prin pocesul de nchidere a poziiei (offset) prile pot oricnd renuna la obligaiile
contractuale dar numai printr-o operaie de sens contrar celei avute (n cazul n care este
vnzator al unui contract, prin cumprarea unui contract);
- la scaden, dac se menine deschis poziia, contractul poate fi executat fie prin livrarea
fizic a bunului (predarea mrfii i plata preului) fie prin lichidare cash (doar prin plata diferenei
de ctre cel care a nregistrat o evoluie nefavorabil a preului).
- contractul are o valoare la pia care se modific n fiecare zi de tranzacionare la bursa
acelui contract, prin procesul specific de marcare la pia.
- se ncheie doar n ringul de tranzacionare, Casa de Compensaie garantnd executarea
obligaiilor contractuale;
- prin marcarea la pia, fiecrui participant i se poate cere depunerea unei sume suplimentare
Standardizarea clauzelor contractuale:
participanii la pia sunt asigurai de omogenitatea produselor din punct de vedere a calitii
facilitatea de a "intra" sau "iei" pe/de pe pia n orice moment, datorit lichiditii pieelor
futures
nu exist deci riscul ca odat achiziionat un contract cumprtorul acestuia s fie obligat s
accepte, mpotriva voinei lui, livrarea cantitii ce face obiectul contractului. n cazul n care nu
dorete s ajung ntr-o astfel de situaie, respectiva persoan va trebui s vnd contractul
nainte de scaden.
Clauzele contractului futures:

1 ) Cantitatea
2) Calitatea - standardizarea calitii din contractele futures asigur omogenitatea contractelor
tranzacionate n cadrul bursei. Fiecare burs are un nomenclator complex, elaborat de ctre o
comisie de specialiti n domeniu.
3) Puncte de livrare - depozite, terminale ct i porturi i chiar arii n care marfa trebuie s fie
livrat de ctre vnztorul care a optat pentru executarea fizica a contractului.
4) Cotarea preului reprezint unitile monetare pe unitatea de msur a activului obiect al
contractului.
5) Pasul de licitaie (tick-size) reprezint suma minim (n uniti monetare sau puncte), cu care
preul poate scdea sau crete.
6) Limita maxim a variaiei zilnice a preului
7) Lunile de expirare sunt de regul cuprinse n ciclul martie-iunie-septembrie-decembrie sau
cele analoage. Anumite contracte prevd ns n mod permanent ca luni de livrare i cele ce
urmeaz actualei luni de tranzacionare. Un rol important n stabilirea lunilor de livrare l are i
sezonalitatea ofertei
8) Ultima zi de tranzactionare
9) Ultima zi de executare
10) Programul bursier
Contracte futures exemplificari
Contractul pe gru la CBOT:
- Denumirea contractului: contract "viitor" pe gru (wheat futures);
- Unitatea de tranzacie (trading unit): 5000 busheli (bu);
- Cotaia (price quote): n ceni/bu;
- Variaia minim de pre (tick size): 1/4 ceni/bu = 12.50 $/contract;
- Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit): 20 ceni/bu (1000$/contract) peste sau
sub preul de nchidere al zilei precedente;
- Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai;
- Anul contractual (contract year): iulie - mai;
- Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lucrtoare
a lunii de livrare;
- Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare;
- Programul bursier (trading hours): 930 a.m. - 115 p.m., de luni pn vineri.
Contractul pe cupru la bursa LME:

bursa: LME;
cotaia: /ton;
mrimea contractului: 25 tone;
fluctuaia minim de pre 50 pence/ton;
termenele de livrare: zilnic pn la trei luni, apoi lunar pentru 27 luni;
calitatea: cupru electrolitic sub forma de catod (Grad A) sau de cablu (Grad A de
dimensiuni standard i greutate ntre 110-125 kg);
tolerane cantitative 2%.
Contracte futures exemplificari
Contractul pe aur la bursa american COMEX (Commodity Exchange):

bursa: COMEX;
cotaia: $/uncie;
fluctuaia minim de pre: 0,10 $/uncie si 10 $/contract;
mrimea contractului: 100 uncii;
lunile active: primele trei luni consecutive; oricare dintre lunile ianuarie, martie, iulie,
septembrie i decembrie, care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent (inclusiv);
calitatea: nu mai puin de 0,995 puritate, aprobat de laboratoarele COMEX;

 ultima zi de tranzacii: cu trei zile lucrtoare naintea sfritului lunii de livrare.

Contract futures pe iei la IPE (International Petroleum Exchange):
- Denumirea contractului: contract viitor pe petrol (engl. light sweet crude oil futures)
- Unitatea de tranzacie (engl. trading unit): 42.000 US gallons (1.000 barrels)
- Cotaia (engl. price quote): ceni/barrel
- Variaia minim de pre (engl. tick size): 0,01 dolari/ba sau 10 dolari pe contract
- Lunile de livrare (engl. contract months): urmtoarele ase luni calendaristice consecutive i
lunile Ianuarie, Aprilie, Iulie i Octombrie
- Anul contractual (engl. contract year): iulie-mai
- Ultima zi de tranzacii (engl. last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi
lurtoare a lunii de livrare
- Ultima zi de livrare (engl. last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare
- Programul bursier (engl. trading hours): 9,30 AM 3,10 PM
MECANISMUL TRANZACTIILOR
Open outcry
Mecanismul tranzaciei futures
Groapa:
n cazul tranzacionrii prin strigare deschis, cea mai spectaculoas metod de
tranzacionare bursier.
delimiteaz un spaiu de obicei n form hexagonal n care se tranzacioneaz contracte
pe aceeai marf i care confer marele avantaj c toi participanii se pot vedea ntre ei,
informaiile fiind disponibile tuturor n aceeai msur.
dimensiunea difer de la o burs la alta:

(spre exemplu, CME acoper o suprafa de 6.500 metri ptri, tranzacionarea fiind organizat
pe dou ringuri cu trepte ce coboar spre centru. Traderii se grupeaz pe aceste trepte n funcie
de contractul pe care l tranzacioneaz. Fiecare contract se negociaz ntr-un pit separat, care
este format din subdiviziuni, specifice lunilor de tranzacionare a contractului. Spaiul cel mai
mare n cadrul acestor pituri este dedicat de regul contractului cu luna de expirare cea mai
apropiat, acest fiind de fapt contractul cel mai activ, care intereseaz un numr foarte mare de
traderi).
Mecanismul tranzaciei futures
(1) Initierea tranzactiei
1.1.Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor broker cu care
lucreaz pentru ncheierea unui contract futures; ordinul este transmis brokerului de burs
(floor broker), care urmeaz s-l execute n sala bursei, n "groap" (pit).
1.2. Clientul depune marja initiala.
TIPURI DE ORDINE:

Ordinul la pia (engl. market order) reprezint un ordin de tranzacionare (vnzare sau
cumprare, conform instruciunii date de client brokerului su) executabil imediat la cel mai bun
pre al pieei (acesta fiind cel mai mare pre al pieei n cazul ordinului de vnzare, respectiv cel
mai mic pre al pieei n caz de cumprare).
Ordinul limit (engl. limit order) este un ordin n care este specificat preul maxim pe care
clientul este dispus s l ofere n operaiunea de cumprare, respectiv preul minim la care este
dispus s vnd. Un ordin limit se execut avnd n vedere cel mai bun pre pentru client.
Ordinul stop (engl. stop order; stop-loss order) reprezint un ordin n care este menionat un
anumit pre. Odat ce este atins acel pre n pia, ordinul va deveni ordin la pia i va fi
executat la cel mai bun pre al pieei.
Instructiuni cu privire la executarea ordinului:

ordinul la zi
ordinul deschis (engl. open order, good-till-canceled), n schimb, rmne valabil pn cnd
tranzacia este realizat sau ordinul este anulat de client
ordinul la deschidere (engl. at the opening)
ordinul la nchidere (engl. at close)
ordinul execut sau anuleaz (engl. fill-or-kill order)
ordinul totul sau nimic (engl. all or none)
(2) Dup ncheierea contractului, brokerul de burs semneaz tichetul de ordine i-l trimite la
firma sa, acesta ntiinndu-l pe client c a fost executat contractul i precizndu-i condiiile
acestuia (n spe preul i volumul tranzaciei).
(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de negocieri, un angajat al bursei - raportor (pit reporter)
transmite preul i volumul tranzaciei la departamentul de cotaii i totodat la personalul care
opereaz sistemul informatic al bursei; preul va aprea instantaneu pe tabela electronic.
Diseminarea pretului:
Spre exemplu la CBOT este utilizat sistemul MPRIS (engl. Market Price Reporting and Information
System), ce transmite informaiile privind activitatea din cadrul bursei (introduse n sistem de
ctre raportori i angajai ai bursei) ctre ecranele i tabelele de afiare. Tot prin intermediul
acestui sistem sunt efectuate i anunate eventualele modificri sau anulri, dac sunt regsite
neconcordane conform regulilor bursiere.
(4) n cazul c nu este membr a casei de cliring, firma broker ia legtura cu o firm membr
(numit membru cliring - clearing member), transmindu-i acesteia datele din contract, pentru a
fi comunicate la casa de compensaie (4a). Aceasta din urm procedeaz la marcarea la pia a
poziilor deschise i efectueaz operaiunile legate de compensarea poziiilor i lichidarea
contractelor, ntiinnd membrul cliring despre aceste activiti (4b).
(5) Casa de cliring d instruciuni bncii care asigur decontrile bneti rezultate din
operaiune n legtur cu creditarea/debitarea contului membrului cliring (5a), iar banca avizeaz
ulterior n legtur cu efectuarea operaiunii (5b).
Casa de Compensaie - functioneaza fie n mod autonom, ca o instituie de sine stttoare
fie ca un departament al bursei
Dup ncheierea fiecrei tranzacii n ring:

- brokerii se prezint n faa unui raportator din ring al bursei - care introduce datele
reprezentnd detaliile tranzaciilor efectuate ntr-un sistem de prelucrare a datelor unde sunt
"potrivite" i mprite membrilor compensatori, care accept s "compenseze" tranzaciile.

Globalizarea Caselor de Compensaie:

Exemplificare: n Londra exist o singur astfel de Cas, London Clearing House (LCH), nfiinat
n 1988 sub numele de London Produce Clearing House, pentru compensarea comerului cu
zahr i cafea. Deservete urmtoarele burse: International Petroleum Exchange (IPE), London
International Futures Exchange (LIFFE), London Metal Exchange (LME), Tradepoint Investement
Exchange, Kuala Lumpur Commodity Exchange (n Malayesia) i Hong Kong Gold Exchange. LCH
este deinut n proporie de 75% de ctre firme i bnci iar restul de 25% de ctre IPE, LIFFE i
LME.
resursele cu care LCH garanteaz ndeplinirea obligaiilor pentru orice tranzacie
ncheiat n ring: marjele depuse; contribuia membrilor compensatori la fondul
comun; pn la 10 milioane de lire sterline din orice venit realizat de LCH.
(6) Banca pltete/ncaseaz de la membrul cliring sumele bneti rezultate din efectuarea
compensaiilor. Ulterior, membrul cliring anun firma broker, iar aceasta face reglrile
corespunztoare n contul clientului.

Marcarea la pia
Marking to market:
- adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n raport cu evoluia cursurilor futures pe
pia. Regula este c dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su n
marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul de lichidare (regularizare) al zilei
curente i cel al zilei precedente, multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea
contractului scade, se deduce din contul su n marj o sum obinut prin multiplicarea
numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare.
Marja curent (mc):
mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
Lichidarea contractului
Lichidarea contractului futures
- se poate face n dou modaliti: prin livrare (engl. delivery), adic prin predarea/plata mrfii,
sau prin lichidarea poziiei (engl. liquidation), adic prin compensare cu o operaiune de sens
contrar.
Livrarea:
- se poate efectua n oricare din zilele lucrtoare ale lunii de livrare. Decizia privind livrarea este
a vnztorului, aceasta avnd la dispoziie trei zile specifice:

cu dou zile nainte de ziua aleas pentru livrare deintorul unei poziii short anun casa
de compensare cu privire la intenia sa de a livra marfa. Aceasta este ziua poziiei (engl.
position day). Prima zi a poziiei este cu dou zile nainte de prima zi admis pentru livrare
n luna respectiv;

n urmtoarea zi lucrtoare, numit ziua notificrii (engl. notice day), casa de cliring
alege destinatarul livrrii, respectiv operatorul cu poziia long cea mai veche. Apoi anun
prile implicate (vnztorul i cumprtorul) n legtur cu efectuarea livrrii;

n a treia zi, numit ziua livrrii (engl. delivery day) are loc predarea mrfii (respectiv a
titlului asupra acesteia) de ctre cel cu poziia short, cel cu poziia long fcnd plata.

Casa de Compensaie
Membru compensator : 01
Cont client : 01.12345
29.10.2015
CONTUL DE PROFIT/PIERDERE
- EXEMPLIFICARE 1. Suma iniial : 18,750,000
2. Poziii deschise : 10
3. Marje : 6,500,000
4. Suma depus : 0
5. Suma retras : 0
6. P/P tranzacii : - 5,721,500
7. P/P marcare : - 1,837,500
8. Apel n marj : 0
9. Comisioane : 15.000
10. Sold : 11,185,000
suma la deschiderea sesiunii de tranzacionare
2. numr poziii deschise la nchiderea sesiunii
3. total marje pentru poziiile deschise la nchiderea sesiunii
4. suma depus n cont n timpul sesiunii
5. suma retras din cont n timpul sesiunii
6. profit / pierdere din tranzacii
7. profit / pierdere relativ la nchiderea sesiunii
8. suma suplimentar pentru completarea marjelor
9. comision Burs
10. sold
Mecanismul futures: aplicatie
Pozitie LONG
I. sa presupunem c un investitor cumpr futures 50 de contracte a 5.000 busheli gru la
400 ceni/bushel; innd seama de faptul c marja iniial este de 10%, la o valoare a
contractului de 1.000.000 $ (50 contracte x 5.000 bu x 400 ceni/bu) el va depune o marj de
100.000$.
Cum pe parcursul derulrii operaiunii valoarea contractului variaz n raport cu evoluia
preului la gru, brokerul urmrete zilnic meninerea unei marje curente suficient de mare
pentru a asigura acoperirea riscurilor legate de tranzacie.
Marja curent (mc):

mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
Curs n cretere
Dac preul grului crete la 450 ceni/bu, valoarea contractului ajunge la 1.125.000 $
(250.000 bu x 450 ceni/bu) iar, n urma marcrii la pia, clientul ctig 125.000 $ = (4.504.00)$ x 50 contracte x 5.000 bu; ca atare, marja curent se ridic la 225.000 $ (100.000
EQ+125.000 profit). Investitorul va primi automat n cont 112.500 $, sum ce reprezint
excedentul de marj.
n aceast situaie, investitorul poate s aleag ntre mai multe posibiliti:
- s retrag total (sau parial) fondurile rmase la dispoziia sa;
- s cumpere cu excedentul de marj alte contracte futures; n cazul de mai sus, cu
112.500 $ poate s mai achiziioneze nc 50 de contracte. (ntr-adevr, la aceast valoare a
marjei el poate cumpra contracte n valoare de 1.125.000 $, iar cum preul unui contract este
de 4.50$/bu x 5000 bu, rezult 1.125.000 $/(4.50$/bu x 5.000 bu) = 50 contracte).
- s lichideze poziia sa deschis, vnznd cele 50 de contracte cumprate iniial i
rmnnd cu un ctig net de
(4.50-4.00)$ x 250.000 bu = 112.500 $,
la care se adaug cei 100.000 $ reprezentnd garania restituit.
Se observ c miznd 100.000 $ ca garanie, investitorul poate obine un profit de
112.500 $; dac deducem costurile de, s zicem, 2.500 $, rezult o rat a profitului de
110%.
CURS N SCDERE
n cazul n care cursul scade, cel care deine o poziie long va fi dezavantajat.
Dac, de exemplu, cursul ajunge la 380 ceni/bu, marja clientului se reduce la 50.000 $,
deoarece din suma cash depus iniial (100.000 $) se deduce rezultatul marcrii la pia:
(4.00-3.80)$ x 250.000 bu = 50.000 $.
Dar la valoarea curent a contractului de:
3.80 $ x 250.000 bu = 950.000 $
el ar trebui s aib o marj de 95.000 $ (10%). Deoarece marja clientului a sczut sub 3/4 (adic
7.5% din valoarea contractului) din nivelul stabilit pentru marja iniial (50.000$/950.000$=
5.3%), casa de compensaie solicit o marj suplimentar din partea brokerului, iar acesta face
un apel n marj la adresa clientului.
n cazul nostru, clientul va trebui s depun nc
3.80$/bu x 250.000 bu x 7.5% - 50.000$ = 21.250$.
Dac investitorul face aceast depunere, marja sa se va ncadra n nivelul marjei
permanente (7.5% din valoarea contractului) i el i va putea menine poziia long pe cele 50 de
contracte (dar cu preul unei cheltuieli suplimentare, expresie a pierderii nregistrate la tranzacia
n marj).

 Apelul n marj are ca scop compensarea cu o garanie suplimentar a deteriorrii

poziiei clientului ca urmare a evoluiei nefavorabile a cursului bursei. Dac investitorul nu
rspunde apelului n marj, brokerul va lichida o parte din contractele acestuia, vnznd
futures n contul clientului i restabilind nivelul de garanie impus de marja permanent.
n exemplul dat, brokerul trebuie s vnd cel puin dou contracte, n urma operaiunii
respective clientul rmnnd cu o poziie long n valoare de
48 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu = 912000$
i cu o marj curent de
50.000$ + 2 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu = 88800$
ceea ce nseamn c marja reprezint o garanie de 9.7% din valoarea contractului.
Pozitie SHORT

Pentru vnztorul futures, deci pentru clientul care deschide o poziie short, o scdere a
preului pe pia duce la obinerea de profit, n timp ce o cretere a pieei se reflect ntr-o
pierdere n contul inut la broker.

CURS N SCDERE
II. S presupunem c un client vinde futures 50 de contracte la 400 ceni/bu. n cazul unei
scderi a pieei la, s zicem, 350 ceni/bu, clientul ctig n urma marcrii la pia (4.00-3.50)$
x 50 contracte x 5.000 bu = 125.000 $.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Aceasta nseamn c n contul su se vor acumula 225.000 $ (100.000 $ marja iniial,

plus 125.000 $ ctigul din poziia deschis). Dar la valoarea de pia curent a poziiei
sale de 875.000 $ (3.50$ x 250.000 bu) necesarul de marj este de numai 87.500 $,
clientul putnd dispune de diferena de 137.500$ (225.000-87.500).

BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Acest excedent de marj poate poate fi retras sub form de profit cash sau poate fi
utilizat de client ca garanie pentru alte tranzacii futures. Totodat, clientul poate nchide
poziia sa, obinnd profitul cash (125.000 $ din care se deduc taxele i comisioanele) i
recuperndu-i garania iniial (100.000 $).

Curs n cretere
Dac, dimpotriv, preul grului futures crete la, s zicem, 420 ceni/bu, clientul va pierde
n urma marcrii la pia
(4.20-4.00)$ x 250.000 bu = 50.000 $
Cum marja curent scade sub 3/4 din marja iniial, brokerul va proceda la un apel n marj,
solicitnd clientului o depunere cash de 25.000 $, astfel nct aceasta s se ncadreze n limitele
marjei permanente. (La o valoare de pia de 4.00$/bu x 250.000 bu = 1.000.000 $, acesta
trebuie s dein n cont cel puin 7.5% x 1.000.000 $ = 75.000 $)
n situaia n care clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul procedeaz la lichidarea
unei pri din contractele pe care clientul a deschis poziia scurt.
TRANZACTIILE CU OPTIUNI

Opiunile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option seller;
writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde
celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form
negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de
timp, s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la un pre stabilit
prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde
cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit
interval de timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil,
care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz
vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i
asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit,
dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

Avantajele opiunii

Riscurile opiunii

Managementul riscului - Opiunile Put ofer o poli

de asigurare mpotriva scderilor de pre; Opiunile
Call ofer posibilitatea hedgingului de portofoliu.
Speculaia - a tranzaciona opiuni intrnd i ieind
din poziii fr a avea intenia de exercitare
Efectul de levier - se obine un catig mare dintr-o
investiie iniial mic
Multifuncionalitatea - Clientul poate profita de
modificarea volatilitaii pieei, de timpul pn la
scaden sau de schimbarea altor elemente
specifice opiunilor.

- Vnzarea descoperit de opiuni se poate solda cu pierderi

importante i imediate;
- Nimeni nu poate garanta ctiguri sigure n urma tranzaciilor
cu opiuni;
- Pentru a marca profitul n cazul exercitrii opiunii, este
necesar nchiderea n pia a poziiei futures rezultat;
- Toate tranzaciile pe instrumente financiare derivate implic
risc i nu exist nici o strategie de tranzacionare care s l
elimine complet.

Opiunile sunt folosite de operatorii de pe pia n urmtoarele situaii:

-

cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii;

pentru protejarea investiiilor;
pentru flexibilitate;
impunerea termenilor unui contract n valut;
CALL

PUT

VNZTORUL
i asuma irevocabil obligaia de a vinde
sau de a cumpra activele suport deinute
de cumprtor, n condiiile stabilite,
indiferent dac piaa i este favorabila sau
nu.

Se acoper mpotriva riscului de

scdere a valorii activelor deinute;
acoperirea riscului este limitat la
valoarea primei.

Se acoper mpotriva riscului de cretere

a cursului; acoperirea riscului este
limitat la nivelul primei.

CUMPRTORUL
Are dreptul, dar nu i obligaia de a
cumpra/vinde la o scaden determinat,
o anumit cantitate de active.

Se acoper mpotriva riscului de

cretere a preului activului suport;
acoperirea este nelimitat.

Se acoper mpotriva riscului de scdere

a preului activului suport; acoperirea
este nelimitat.

CARACTERISITICILE OPTIUNII:
Marimea optiunii

Fiecare opiune are ca obiect un activ standardizat din punctul de vedere al volumului sau valorii.
La futures options fiecare opiune poart asupra unui anumit contract futures, valoarea activului de baz
fiind egal cu unitatea de tranzacie de la contractul futures

Durata de viata

 este perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat;

data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (engl. expiration date).
perioada de exercitare se determin pe baza aa-numitelor cicluri de expirare (engl.
expiration cycles).
opiune american poate fi exercitat de cel care o deine oricnd n perioada dintre
momentul n care a fost cumprat i data expirrii.
opiune european poate fi exercitat numai ntr-o scurt perioad - care poate fi i de o zi
- nainte de data expirrii
Pretul de exercitare
Preul la care se poate cumpra/vinde activul de baz al opiunii se numete pre de
exercitare (engl. exercise price), deoarece la acest pre se exercit dreptul pe care l
confer opiunea; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici
denumirea de striking price). Acest pre depinde de preul activului de baz din momentul
cumprrii opiunii i este stabilit de burs de o manier standardizat.
Pretul optiunii prima (engl. premium) - reprezint preul opiunii, achitat n momentul
ncheierii contractului
Valoarea intrinsec (engl. intrinsic value)
diferena dintre preul de exercitare al opiunii i preul activului de baz al opiunii.
Valoarea intrinsec a opiunilor

"n bani"
"La bani"
"Fr bani"

Opiune call

Opiune put

C > PE
C = PE
C < PE

C < PE
C = PE
C > PE

C = preul (cursul) activului de baz;

PE = preul de exercitare al opiunii.
Valoarea timp (engl. time value)
valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care opiunea o poate dobndi pe pia ca
urmare a cererii / ofertei de opiuni;
este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec.

Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni:

CUMPARATOR
(LONG)

VNZTOR
(SHORT)

CALL

C>PE+p
C<PE
PE<C<PE+p

exercit opiunea
i ctig: [C(PE+p)]
abandoneaz
opiunea i
pierde p
exercit opiunea
i pierde (p-N)

pierde [C-(PE+p)]
ctig p
ctig (p-N)

PUT

C<PE-p
C>PE
PE-p<C<PE

exercit opiunea
i ctig: [C-(PEp)]
abandoneaz
opiunea i
pierde p
exercit opiunea

pierde [C-(PE-p)]
ctig p
ctig (p-N)

i pierde (p-N)

Cumprtorul CALL

Vnztorul CALL

Cumprtorul PUT

Vnztorul PUT

Plateste prima.
Are dreptul de exercitare
si sa cumpere activul
suport.
Profita de cresterea
preturilor.
Profita de cresterea
volatilitatii.
Deprecierea timp ii este
defavorabila
Pierdere limitata - castig
potential nelimitat.
Poate sa vanda optiunea
inainte de expirare.

ncaseaza prima.
Este obligat sa vanda
actiunile daca este exercitat.
Profita de scaderea preturilor
sau de piata fara trend.
Profita de volatilitatea
scazuta.
Deprecierea timp ii este
favorabila.
Pierederi potential nelimitate
- castiguri limitate.
Poate rascumpara optiunea
inainte ca aceasta sa expire

Plateste prima.
Are dreptul de exercitare si
sa vanda activul suport.
Profita de scaderea
preturilor.
Profita de cresterea
volatilitatii.
Deprecierea timp ii este
defavorabila.
Pierdere limitata - castig
potential nelimitat.
Poate sa vanda optiunea
inainte de expirare.

Incaseaza prima.
Este obligat sa cumpere
actiunile daca este
exercitat.
Profita de cresterea
preturilor sau de piata fara
trend.
Profita de volatilitatea
scazuta.
Deprecierea timp ii este
favorabila.
Pierederi potential
nelimitate - castiguri
limitate.
Poate rascumpara
optiunea inainte ca aceasta
sa expire

COTATII OPTIUNI
Tranzacionarea opiunilor presupune asumarea unor riscuri limitate pentru cumprtori i
nelimitate (cel puin n cazul opiunilor Call) pentru vnztori. n funcie de obiectivele
investitorilor, aceste instrumente derivate pot fi utilizate att n cadrul unor strategii de
management al riscului de portofoliu ct i n scop speculativ.
PRETUL FUTURES:
Pe o pia la termen, preurile reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv,
att n prezent ct i n viitor, fiecare contract futures avnd propriul pre.
Pieele futures, cu alte cuvinte, identific preurile de echilibru curente (cash) ct i cele ce
vor exista la anumite momente n viitor, ele fiind de fapt preurile spot anticipate.
Deoarece, funcie de factorii specifici, care influeneaz pieele la vedere i la termen, ele
au preuri diferite, ntre preul cash i preul futures exist, de cele mai multe ori,
diferene.
Aceste diferene sunt cunoscute sub denumirea de baz (engl. basis).
PRETUL FUTUR
Bazat,T = Pcash Pfuturest,T

Mrimea bazei poate fi influenat de:

producia anului curent;
stocurile rmase din anul anterior;
cererea i oferta de produse substituibile;
perspectivele ucia mondial;
cererea extern;
costurile stocrii;
facilitaile de stocare;
costurile de transport;
problemele de transport;
costurile asigurrii;
politicile agricole;
fluctuaiile sezoniere de pre;
termenul de expirare a contractului futures.
Relaia dintre preurile spot i preurile futures
n mod normal, ca urmare a observaiilor empirice, preurile futures sunt mai mari dect preurile
spot, iar aceast diferen este n mare parte determinat de timpul rmas pn la scadena
contractului futures; cu ct aceast perioad de timp este mai mare, cu att aceast diferen
este mai mare. Astfel, pe msur ce termenul de livrare se apropie, preul futures va converge,
inevitabil, ctre preul spot.
Mrimea diferenei dintre preurile spot i preurile futures este determinat de aa-numitul
cost-of-carry.
cheltuielile aferente achiziionrii i pstrrii unei mrfi pe parcursul unei perioade de timp
determinate.
aceste cheltuieli includ costul aferent finanri cumprrii mrfii i costurile aferente
depozitrii, asigurrii i transportului acesteia.
mrimea costului finanrii poate fi determinat prin nmulirea sumei necesare cumprrii
mrfii pe piaa spot cu rata dobnzii aferent perioadei de timp n care marfa este
pstrat.
Preul futures = preul cash + costul finanrii unei uniti de marf + costul pstrrii unei
uniti de marf
Sau FPt,T = Cpt + Cpt * Rt,T * (T-t) / 365 + Gt,T
unde:
FPt,T = preul futures la timpul tpentru un contract futures la termenul de livrare T;
Cpt = preul cash la timpul t;
Rt,T = rata anual a dobnzii aferent unui credit lipsit de risc, la care poate fi
mprumutat,
pentru perioada T-t, suma necesar;
Gt,T = costurile aferente pstrrii unei uniti din marfa fizic respectiv, pe perioada de timp
dintre achiziionarea mrfii (t) i livrarea acesteia (T).
Determinarea bazei:
Dac preul futures este superior celui spot, se vorbete despre o situaie de contango
(report), preul futures face o prim fa de cel cash.
Daca i este inferior, avem de-a face cu o situaie de backwardation (deport), marfa la
termen, tranzactionndu-se cu un discount.

 Deci diferena dintre cele dou preuri (cash i futures) poate fi negativ n primul caz i
pozitiv n cel de-al doilea caz.
Pe piaa futures de mrfuri agricole, preul futures este, de regul, mai mare dact cel spot
(deci o baz negativ), datorit aa-numitului cost-de-stocare (engl. cost-of -carry,
carrying charges).

ntrirea bazei (mai puin negativ

sau mai mult pozitiv)

Preurile cash descresc relativ la cele

futues

20
10
0
-10
-20
Preurile cash cresc relativ la cel futures

-20
-10
0
10
20
Slbirea bazei (mai puin pozitiva sau mai
mult negativ)

ACOPERIREA RISCURILOR
Risc i oportunitate
Riscul nu trebuie perceput ca fiind un lucru ru. De fapt, riscul poate induce oportuniti
extraordinare pentru cei care tiu cum s-l gestioneze. Rspunsul nu este evitarea complet a
riscului ci evitarea riscurilor puin nelese. Existena riscurilor a determinat lansarea tuturor
sectoarelor al cror element principal n ceea ce privete nivelul de competen rezid, de fapt,
n gestiunea riscului.
Risc i oportunitate
Evitarea riscului
Nu am fi reuit progresul dac am fi evitat riscul. Istoria ne-a artat c marile mpliniri a presupus
ntotdeauna asumarea unor riscuri substaniale ntr-o form sau alta. Dorina de asumare a
riscurilor este un element comun tuturor agenilor economici. Practic evitarea riscurilor este
o cale foarte sigur ctre eec. n loc s evitm riscul (ceea ce este imposibil) ar trebui s
dezvoltm o nelegere mai amnunit a modului n care putem s transformm rezultatele
potenial negative n oportuniti.
Ctig mai mare pentru risc mai mare
n trecut, ctigurile au funcionat ca un barometru de performan, cu foarte puin atenie
acordat riscurilor asumate pentru acele ctiguri. Trendul general este c investitorii sofisticai
s-au concentrat tot mai mult pe ctigul de calitate evalund tot mai bine raportul dintre risc
i ctig.
RISC VS. ANS

DEFINIII ALE RISCULUI

Risk is the chance that something will go wrong. (Wonnacott, 1986)
Risk possibility of loss or injury (Websters, 1991)
Risque danger eventuel plus ou moins previsible (Le Robert, 1992)

 Risk measurable possibility of losing or not gaining value uncertainty, which is not
measurable. (Dictionary of Finance and Investments Terms, 1987)
Risc - pericol posibil. (DEX, 1975)
TIPOLOGIA RISCULUI n afacerile internaionale
RISC N AFACERI
Natural (Acts of God)
Social politic : greve, rzboaie,schimbri instituional legislative
Tehnologic
De management
Atitudinea fa de risc

Le Risque est inseparable de laction (Bouyssou, 1997): Ignorarea/ refuzul riscului (contient /
incontient)
Ce i-e scris, n frunte i-e pus: Transferul riscului : Metode : contracte / instrumente de asigurare,
garanie, clauze contractuale
La Chance ne donne pas, elle ne fait que preter: Asumarea riscului : Forme (Pasiv loterie, activ
speculaie), Mobiluri : tentaia riscului (Cine nu joac, nu catig pasiunea jocului), Setea de risc
(Dostoievski)
Riscul n afaceri atitudinea n faa riscului
Exista trei tehnici fundamentale de gestiune a riscului :
Hedging-ul elimin expunerea la risc prin luarea unei poziii de compensare. De exemplu,
deintorul unei mine de aur i poate acoperi expunerea la riscul de scdere a preului prin
luarea unei poziii de vnzare a futures-ului pe aur. Vom cuta de fiecare dat active de baz
care s fie puternic corelate cu activul pentru care facem acoperirea.
Diversificarea se reduce riscul prin deinerea unei colecii ct mai largi de active
independente.
Asigurarea ncheierea unui contract de asigurare presupune plata unei prime pentru
protecia mpotriva evenimentelor nefavorabile.
Apariia teoriei riscului
Teoria Riscului

Bernoulli (1738): utilitatea marginal descrescnd

Knight (1921): Incertitudine vs. Risc
"By uncertain' knowledge, let me explain, I do not mean merely to distinguish what is known for
certain from what is only probable. The game of roulette is not subject, in this sense, to uncertainty...The
sense in which I am using the term is that in which the prospect of a European war is uncertain, or the
price of copper and the rate of interest twenty years hence...About these matters there is no scientific
basis on which to form any calculable probability whatever. We simply do not know." (J.M. Keynes,
1937)
De ce ar trebui sa nelegem riscul financiar

Conceptul de transfer al riscului este fundamental pentru toate pieele financiare. Complexitatea din ce
in ce mai mare a produselor derivate necesita un nou limbaj pentru comunicarea in termenii propui
de aceste instrumente.

 Pieele financiare sunt compuse din vnztori i cumprtori de risc. De exemplu, companiile de
petrol vnd petrol forward n timp ce companiile aeriene cumpr petrol forward pentru acoperirea
riscului de pre.
Intr-o economie bazat tot mai mult pe rigorile pieei nimeni nu este imun la riscul financiar de la un
individ cu un simplu cont de economii pn marile companii din ntreaga lume.

Rolul volatilitatii in predictia preturilor

- Esenta incertitudinii in agribusiness este reprezentata de variatia naturala a ofertei;
- Pe termen lung trendul este unul evident deoarece lumea consuma practic ceea ce produce;
- Pe termen scurt variatia productiei este mult mai mare decat cea a consumului;
- Esenta incertitudinii in agribusiness este reprezentata de variatia naturala a ofertei;
- Pe termen lung trendul este unul evident deoarece lumea consuma practic ceea ce produce;
- Pe termen scurt variatia productiei este mult mai mare decat cea a consumului;
- Daca volatilitatea preturilor este determinata in cea mai mare masura de productie, evident
marii
producatori ai lumii si comportamentul acestora influenteaza nivelul preturilor internationale;
Oferta
Cerere
SUA, EUROPA, AMERICA DE SUD,
AFRICA, ORIENTUL MIJLOCIU, ORIENTUL
AUSTRALIA
INDEPARTAT
Impactul volatilitatii

Participantii la ciclul cerealelor si produselor agricole cu expunere la volatilitate:

fermieri producatori-traderii-procesatorii-retaileri
Fermierii
Traderii:
Procesatorii pot:
Retailerii pot:
producatori:
productivitatea medie
pretul produselor
bugeta in continuu
negocia preturi fixe
la hectar;
comercializate;
asteptarile cu privire la (sau preturi maxime)
pretul de vanzare;
preturile spot vs
randamentul materiei
pentru produsele de
costul input-urilor
forward;
prime;
baza pe o perioada mai
folosite;
costul input-urilor;
stabili un minim, dar
lunga;
costul combustibilului
Costulcombustibilului si nu pretul fix al outputbugeta consumul de
si energiei;
energiei;
ului;
combustibil si energie;
rata de schimb valutar; rata de schimb valutar; negocia credite cu rata negocia credite cu rata
rata dobanzii;
rata dobanzii;
dobanzii fixa;
dobanzii fixa;
reactiona la schimbari
folosind modelul
avantajului comparativ;
luarea deciziilor intr-un cadru general extrem de volatil necesita un planning adecvat;
evaluarea proiectelor companiei prin predictii cu privire la pret s-a dovedit o strategie
destul de fragila;
mai importanta este intelegerea fortelor ce pot avea impact asupra afacerii si incercarea
de a te proteja de ele sau chiar de a profita.
Riscul si incertitudinea
HEDGING:
funcie principala a pieelor futures
reprezint cumprarea i vnzarea contractelor futures pentru a compensa riscul apariiei
unor schimbri a preurilor pe piaa spot.
acest mecanism de transferare a riscului a fcut ca, contractele futures s fie
indispensabile companiilor i instituiilor financiare (afacerilor, n general) din ntreaga
lume.

Exist dou tipuri principale de operaiuni hedging: cel de vnzare sau scurt (selling hedge,
short hedge) i cel de cumprare sau lung (buying hedge, long hedge).
Hedging-ul de vnzare
este realizat de ctre un operator care la un moment dat, deine n stoc sau cumpr
marf (proprietarul de silozuri) sau preconizeaz s produc o cantitate de marf fizic
(fermierul) i, n acelai timp sau ulterior, vinde un numr echivalent de contracte futures.
Obiectivul hedger-ului n acest caz este de a-i proteja valoarea mrfii din stoc sau a
produciei viitoare mpotriva unei scderi a preului pe pia.
Hedging de cumprare
presupune cumprarea la un moment dat de contracte futures (poziia long la burs) n
scopul acoperirii riscului de cretere a preului la o marf fizic pe care operatorul
intenioneaz s o achiziioneze la o dat ulterioar.
Hedgingul pur
Hedgingul selectiv
Hedgingul prin baz
Baza

Se restrange (narrowing)
Se largeste(widening)

Hedging de vnzare
= Profit
= Pierdere
= Pierdere
= Profit

Piata

Pia
Pia
Pia
Pia

normal
inversat
normal
inversat

Hedging de cumprare
= Pierdere
= Profit
= Profit
= Pierdere

Avantajele hedging-ului:
creterea flexibilitii unei firme
reducerea costurilor
mbuntirea marjelor de profit
condiii de finanare favorabile
planificarea mai eficient a deciziilor, conferind operatorului o mai mare libertate de
aciune
Limitele hedging-ului:

Marja i marcarea la pia

Alegerea contractului futures:

Rata

marfa futures;
luna de expirare;
tipul poziiei (long sau short);
numrul de contracte sau hedge ratio.
de hedging

- raportul dintre mrimea poziiei luate n contracte futures i mrimea expunerii la risc sau cu
alte cuvinte, numarul contractelor futures care ar trebui folosite pentru acoperirea riscului de
pre de pe piaa cash.
HR = poziia futures/poziia cash
HEDGING
Rata de hedging este (+1) la poziiile long pe futures i ( 1) la poziiile short pe futures.
S presupunem c operatorul deine un portofoliu de poziii, profitul sau pierderea sunt date de
relaia:
P = S + F HR
unde:
S = variaia preului spot S pe perioada ct dureaz hedging-ul
F = variaia preului futures F pe durata acoperirii
HR = rata de hedging.
Profitul ar reprezenta, n acest caz, modificarea preului spot la care se adaug
schimbarea preului futures multiplicat cu numrul de contracte.
Dac profitul sau pierderea futures compenseaz total pierderea sau profitul spot, profitul n
urma operaiunii de acoperire este zero (P = 0).
Aadar, vom avea:
S
HR = -

F
Din moment ce presupunem ca preul futures i cel spot se vor modifica n aceeai direcie, S i
F vor avea acelai semn, dnd astfel un HR negativ.
Acest exemplu se explic deci pentru short hedge, dar conceptul este valabil i pentru long
hedge, unde:
P = - S + F HR
SPECULATIA BURSIER
SPECULAIA:
activitatea urmrit n scopul obinerii unor profituri.
pe pieele la termen, speculaia este o tranzacie efectuat n scopul obinerii unui profit
i const n luarea unei poziii futures, fr acoperire pe piaa real
speculator este acel operator de pe pia care nu are intenia de a-i acoperi un risc definit
de pre, ci, dimpotriv, el accepta riscul de pre n sperana obinerii unui profit prin
anticiparea corect a micrii preului.
dac mizeaz pe o cretere a preului este speculator "la cretere" (engl. bull, fr. a la
hausse). n caz contrar, este un speculator "la scdere" (engl. bear, fr. a la baisse).
Motivul pentru care cumpr contracte
Motivul pentru care vnd contracte
futures
futures

Hedgerul Pentru a bloca un pre si pentru a

obine protecie n cazul creterii preturilor
Speculatorul Pentru a profita din creterea
preturilor

Hedgerul Pentru a bloca un pre si pentru

a obine protecie n cazul scderii preturilor
Speculatorul Pentru a profita din
scaderea preturilor

DEIMITARI:
Investitie speculaie - jocuri de noroc
toate implic risc;
ctigul unuia este pierderea celuilalt;
toate se bazeaz, pn la un punct, pe ans.
Totusi nu sunt sinonime:
Speculaia implic un risc real, care deja exist, risc pe care i-l asum speculatorul, juctorii
creaz risc, satisfcndu-i dorina de a juca, risc arbitrar care nu produce nimic util societii n
mod direct.
Apoi, jocul este o aventur fr calcule, bazat pe propria ans, speculaia este o aventur
bazat pe calcule.
Dac de pe urma jocului nu beneficiaz dect juctorii i probabil ali civa, care profit n mod
indirect, de pe urma tranzaciilor futures pot beneficia toi participanii pe o pia, speculatorii
ajutnd pieele s devin mai eficiente, confernd mai multe oportuniti de management a
riscului iar de acest lucru beneficiaz ntreaga societate.
Diferena ntre speculaie i investiie

schimbare a proprietii asupra activelor-obiect al tranzaciei

efectul de levier
marja sau costurile efecturii tranzaciilor
daca pieele de aciuni creaz valoare, pieele futures nu creaz, dar nici nu distrug
valoare

Aversiunea la risc i utilitatea

Persoane cu aversiune ridicat fa de risc
care vd o utilitate marginal tot mai mic fa de o cretere a profitului
fiecare unitate monetar suplimentar implic o utilitate tot mai mic dect cea
precedent
acest tip de persoane nu ar accepta "un pariu corect" (aceleai anse de a ctiga sau de
a pierde)
Persoane neutre la risc
nregistreaz aceeai utilitate fa de fiecare unitate monetar care se adaug profitului
deja existent.
asemenea operatori consider acceptabil "un pariu corect"
pentru o persoan neutr la risc, aversiunea apare n cazul unei mize foarte mari
pentru sumele mici, ea este un "iubitor de risc" - cazul loteriilor.
Iubitorii de risc
au o utilitate cresctoare pentru fiecare sum ce se adaug unui profit.
satisfacia obinerii unui ctig foarte mare prin jocul hazardului este mai mare dect
utilitatea deinerii unei sume.
acetia joac deseori de dragul jocului.

Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei

contra-partida operaiunilor de acoperire.

asigura lichiditatea pieelor futures de mrfuri
nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a unui contract futures la un
anumit pre
"descoperire a preului viitor"
speculaiile permit ca micrile de pre s se fac mai "lin"

Tipuri de speculatori
Din punct de vedere al statutului lor:
1) cei membri ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor "locuri n burs", ce le confer
dreptul de a tranzaciona orice tip de contract din respectiva burs (engl. full seat);
2) cei asociai sau liceniai s tranzacioneze doar anumite contracte; de regul, nchiriaz
dreptul de a tranzaciona de la membrii deplini ai burselor;
3) comercianii independeni (engl. proprietary traders);
4) speculatorii din marele public.
SPECULATIA BURSIER
n funcie de mrimea perioadei de timp:
Scalpeorul (engl. Scalpers)
Speculatorii de o zi (engl. day traders)
Traderii de poziie (engl. position traders)
Operaiunile speculative
I. simple
bazate pe urmrirea trendurilor:
Strategia piramidei

Speculaiile "a la hausse" i speculatiile "a la baisse"

strategia se aplic n cazul unor poziii ce implic mai multe contracte ce urmeaz a fi
tranzacionate
prin aceast strategie, speculatorul adaug la poziia lui un anumit numr de contracte,
dac preul se mic ntr-o direcie favorabil. O piramid poate avea o baz larg sau o
baz ngust (piramida rasturnata).
Piramida cu baz larg presupune ca speculatorul s porneasc cu mai multe contracte,
adaugnd n mod progresiv cte puine odat ce valoarea poziiei sale crete.
Timp
Aciune
Contracte
"Imagine"
t=n+3
cumpr 1 contract
10
X
t=n+2
cumpr 2 contracte
9
X X
t=n+1
cumpr 3 contracte
7
X X X
t=n
cumpr 4 contracte
4
X XX X
Strategia piramidei rsturnate sau a piramidei cu baz ngust presupune adugarea progresiv
a unui numr din ce n ce mai mare de contracte la poziia furtures iniial.
Timp
Aciune
Contracte
"Imagine"
t=n+3
cumpr 4 contracte
10
X X X X
t=n+2
cumpr 3 contracte
6
X X X
t=n+1
cumpr 2 contracte
3
XX
t=n
cumpr 1 contract
1
X
Strategia ordinelor STOP LOSS ("oprete pierderea")
speculatorii utilizeaz frecvent ordinele STOP LOSS pentru a intra pe pia, datorit unui
semnal favorabil dat de ctre analiza grafic

 ei plaseaz adesea un astfel de ordin pentru a-i limita pierderile n cazul n care piaa nu
evolueaz aa cum se ateptau.
Strategiile de tranzacionare contra trend (engl. contrary trend strategies)

presupun tehnici mult mai pretenioase dect cele care au la baz urmrirea trendului.
dac majoritatea covritoare a operatorilor sunt de acord cu evolutia pieii (n sensul
nostru, "merg ntr-o direcie") ei de regul se neal.
de exemplu, o micare puternic bullish este intrerpretat ca fiind un bun semnal c o
tendin bearish este iminent. De aceea, speculatorii contrarieni i-au o pozitie opus
acestora.
II. Operaiunile speculative complexe - operaiunile de spreading

Operaiunea de spreading - procesul prin care un operator de pe piaa la termen achiziioneaz un

contract futures, vnznd simultan alt contract futures
cel ce tranzacioneaz prin intermediul spreadingului va adopta simultan o poziie long pentru unul din
contracte i opoziie short pentru cellalt contract
n practic, se spune despre spreading c are dou "picioare", unul fiind contractul long iar cellalt
contractul short
Operatorii care fac operaiuni de spreading (spreaderii) sunt mai puin interesai de sensul
variaiei preurilor pe pia. Ei urmaresc, de regul, diferenele dintre preuri, putnd adopta
poziii de spread (intra-marf, inter-marf sau inter-piee) sau o combinaie a acestora.
1. Spread intra-marf (engl. intra-commodity spread)

vnzarea i cumprarea simultan de contracte futures pe aceeai marf dar cu luni de vnzare diferite se
numete spread intra-marf sau spread de timp sau spread pe lunile de livrare.

de exemplu, spreaderii pot observa c preul contractului pe porumb cu scadena n mai

este mai mare cu 18 ceni la vnzare fa de cel cu scadena n martie i se ateapt ca
diferena s creasc.

spreadingul de tip "bull" este acel spreading n care cel ce tranzacioneaz (spreader-ul)
adopt o poziie long pentru contractul cu scadena mai apropiat i o poziie short pentru
contractul cu scadena mai ndeprtat.

spreadingul de tip "bear" (spreading la scdere) este inversul bull-spreadingului: cel ce

tranzacioneaz are o poziie short pentru o lun apropiat i o poziie long pentru una
departat, dorind ca al doilea contract s fie relativ mai "puternic" dect primul.

2. Spread inter-pia (engl. inter-market spread)

- const n cumprarea unui contract pe o pia i vinderea altui contract pe alt pia. De
exemplu, un speculator poate cumpra gru de la CBOT i vinde gru printr-un contract futures
la Kansas City Board of Trade.
Exemplu de speculatii prin spreading inter-piee:
17 Ianuarie Long Martie gru CBOT la
Short Martie gru KCBOT la

345 c/bu
379 c/bu

Dac anticiprile speculatorului se adeveresc, atunci contractul futures gru CBOT se va aprecia
iar contractul futures gru KCBOT se va deprecia.

9 Februarie Short Martie gru CBOT la

350 c/bu
Long Martie gru KCBOT la
370 c/bu
Rezultat: Profit = (350 345 ) + (379 - 370) = 13,75 c/bu.
3. Spread inter-marf (engl. inter-commodity spread)

anumite mrfuri pot fi substituite ntr-o anumit msur.

cu ct dou mrfuri sunt substituibile ntr-o msur mai mare, cu att relaia dintre preurile va fi mai
strns. Acesta este cazul grului i porumbului, ovzului i porumbului, porcilor i bovinelor.

Exemplu de spreading ntre porumb i ovz:

17 Ianuarie Short Iulie porumb CBOT la
271 c/bu
Long Iulie ovz CBOT la
185 c/bu
Dac anticiprile speculatorului se adeveresc, atunci urmtoarea tranzacie poate fi efectuat:
23 Martie

Long Iulie porumb CBOT la

260 c/bu
Short Iulie ovz CBOT la
200 c/bu
Rezultat: Profit = (271 260) + (200 185 1/4) = 26 c/bu.

4. spreadingul ntre o marf agricol i produsele rezultate prin prelucrare "Crush

spreadingul"
Ex: cele n care se face spreading ntre boabele de soia i uleiul de soia plus fina de soia sau n
care se face spreading ntre porcii vii i carcase de porc.
"Crush spreadingul" const n cumprarea unui contract pe soia i vnzarea cte unui contract
pentru fain i ulei de soia. Profitul ce se obine depinde n cea mai mare masur de diferena
dintre preul la care poate vinde fina plus uleiul pe pia i preul la care a achiziionat boabele
de soia.