Capitolul 5

Analiza indicatorilor de creare de valoare

CUPRINS:
5.1 Conceptul de creare de valoare n cadrul ntreprinderii i managementul prin valoare
5.2. Sistemul de indicatori utilizai n analiza valorii create de ntreprindere

5.1 Conceptul de creare de valoare n cadrul ntreprinderii i managementul prin valoare

Crearea de valoare pentru acionari tinde s devin un criteriu major de analiz a
performanelor la nivelul marilor companii. Dei unele aprecieri consider c acest tip de analiz
este potrivit firmelor cotate la burs, n realitate, aplicabilitatea este mult mai larg, incluznd
totodat i ntreprinderile necotate.
n ultimele decenii a fost dezvoltat conceptul de management prin valoare pornind de la
nevoia asigurrii obiectivului primordial al firmei: abilitatea de a crea valoare pentru furnizorii de
capital ai ntreprinderii.
Valoarea creat de ntreprinderii permite aprecierea performanei acesteia n funcie de
diferitele pri participante la activitatea ntreprinderii, direct sau indirect:
-

acionari:

dividende i creterea cursului aciunilor;

creditori:

securitatea financiar care s le permit recuperarea sumelor;

angajai:

salarii competitive;

clieni

un raport calitate-pre corespunztor.

5.2. Sistemul de indicatori utilizai n analiza valorii create de ntreprindere

Avnd n vedere faptul c obiectivul strategic al firmei l constituie maximizarea valorii
ctigurilor acionarilor, teoria economic a dezvoltat analiza valorii create pentru acionari.
Aceasta se bazeaz pe utilizarea unui set de indicatori considerai pertineni n aprecierea
dimensiunii valorii create de ctre o entitate n decursul unui exerciiu financiar sau al unei perioade
de timp stabilite (de exemplu, fa de momentul investiiei iniiale).
Indicatorii de baz sunt:
valoarea economic adugat (EVA);
valoarea de pia adugat (MVA);
valoarea lichid adugat (VLA);
rentabilitatea total a acionarilor (RTA).

1. Valoarea economic adugat - EVA (Economic Value Added ) reprezint o msur intern
a performanelor managementului, performan care influeneaz valoarea de pia a aciunii
firmei n cauz.
Valoarea economic adugat se determin ca diferen ntre

profitul net din exploatare (profitul operaional) i

costul capitalului total utilizat.

EVA = Profit net din exploatare (Capital Costul capitalului)

Not: profitul net din exploatare se determin prin deducerea impozitului
pe profit si a dobnzilor din profitul din exploatare.
profitul din exploatare, la rndul lui, este obinut ca diferen ntre
cifra de afaceri net i cheltuielile de exploatare aferente vnzrilor.
Cu alte cuvinte, EVA reprezint profitul net din exploatare din care este dedus costul de
oportunitate al ntregului capital investit, reprezentnd, practic, msura profitului economic real
obinut de ntreprindere.
2. Valoarea de pia adugat (MVA) (Market Value Added) n decursul unei perioade de timp
reprezint o msur a performanelor managementului ce rezult din compararea valorii de pia
(valorii bursiere, dac firma este cotat i aciunile sunt frecvent tranzacionate pe pia) a firmei la
data analizei cu valoarea capitalului investit:
MVA = VB CT
unde: VB = valoarea de pia (bursier) a firmei.
dac firma este cotat, aceasta va fi determinat prin multiplicarea cursului
bursier al unei aciuni (Ca) cu numrul de aciuni aflate n circulaie (Na):
VB = Na Ca
dac firma nu este cotat, se estimeaz valoarea de pia, de regul pornind de la
valoarea prezent a fluxurilor viitoare generate pentru proprietari.
CT = capitalul investit, format din valoarea prezent a capitalului iniial investit de ctre
acionari (CI) i valoarea prezent a profiturilor reinvestite (PRI):
CT = CI + PRI
Cercetrile au dovedit c firmele care sunt n msur s creeze valoare economic au o
evoluie favorabil a valorii de pia i invers.
2

3. Valoarea lichid adugat VLA (Cash Value Added) se determin pe baza fluxurilor de
numerar.
Indicatorul valoarea lichid adugat (VLA) a fost conceptualizat de ctre firma de
consultan american Boston Consulting Group.
Valoarea lichid adugat se determin pornind de la cash flow-ul brut degajat de companie
n cursul perioadei (CFB), din care se deduc amortizarea (A), precum i costul capitalului total
utilizat pentru finanarea activitii (CC):
VLA = CFB A CC
La rndul sau, cash flow-ul brut al perioadei se determin prin adugarea la profitul net
(Pnet) obinut de firm a cheltuielilor cu dobnzile (D), precum i a sumei amortizrii (A):
CFB = Pnet + D + A

4. Rentabilitatea total a acionarilor (RTA) msoar valoarea creat de firm pentru acionari. Se
determin prin nsumarea modificrii preului aciunii cu dividendele primite i raportarea sumei
obinute la preul aciunii de la nceputul perioadei, conform relaiei:

RTA =

(Pret 1 Pret 0 ) DIV

100
Pret 0