Cap.

4 Opiunile: concept, tipologie, strategii de

tranzacionare
4.1. Conceptul de Opiune, caracteristici i elementele definitorii

Opiunile sau contractele de opiune sunt contracte standardizate

ncheiate ntre vnztorul opiunii (writer, engl.) i cumprtorul opiunii
(holder) prin care primul vinde celui de al doilea dreptul de a vinde sau de a
cumpra activul suport al opiunii.
Pn n anii 70 existau aa numitele opiuni simple sau
nenegociabile, tranzacionate mai ales la Bursa din Paris, n cazul crora
prile contractante nu aveau dreptul de a le comercializa odat contractul
ncheiat. Practic, la scadena contractelor mai sus menionate deintorul lor
avea dreptul de a opta pentru exercitarea lor sau de a renuna la exercitarea
dreptului conferit de respectivul contract.
Anii 70 marcheaz apariia printre altele a opiunilor negociabile,
contracte listate pentru prima dat n anul 1973 la Chicago Board Options
Exchange (CBOE). Aceste contracte sau bucurat de un succes rapid pe
piaa american, n scurt timp ajungnd s fie tranzacionate n ntreaga
lume. Tranzacionarea lor se realizeaz att pe piee strict specializate n
tranzacii cu derivate financiare ct i n bursele tradiionale adic cele
pentru aciuni, obligaiuni sau mrfuri.
Opiunea, n esen, reprezint un drept care, dac este exercitat,
creeaz obligaii ntre pri cu privire la activul de baz 1. Sunt derivate
financiare deoarece valoarea lor depinde de (deriv din) valoarea pe care o
are activul suport, de regul o valoare mobiliar primar sau o alt valoare
mobiliar derivat (cum este cazul opiunilor pe contracte futures), la un
anumit moment n timp.
Aceste contracte de opiune le putem clasifica dup mai multe
criterii.
1. Din punct de vedere al activului suport
a) opiuni care au ca activ suport o valoare mobiliar sau de alt
natur primar (aciuni, obligaiuni, valute, mrfuri);
b) opiuni care au ca activ suport o alt valoare mobiliar derivat
(contract futures de orice tip sau chiar alte contracte de opiune).

I.Popa, Bursa, Bursa, vol.II, col.Bursa, Bucureti, 1994, pag. 144

2. Din punct de vedere al momentului n care se poate realiza

exercitarea opiunii:
a) opiuni de tip european caz n care exercitarea opiunii nu se
poate realiza dect la scadena acesteia;
b) opiuni de tip american caz n care opiunea poate fi exercitat
n orice moment pn la scaden. Acestea din urm sunt n
prezent tranzacionate pe toate pieele bursiere din lume.
3. Din punct de vedere a drepturilor pe care le au deintorii lor:
a) opiuni de cumprare (Call) dau dreptul cumprtorului lor
(dar nu i obligaia), de a achiziiona la scaden sau pn la
scaden activul suport, la un pre stabilit prin contract numit pre
de exerciiu sau pre de exercitare sau pre de lovire (strike price),
contra primei pltite vnztorului n momentul ncheierii
contractului. Vnztorul opiunii i asum obligaia de a ceda
cumprtorului opiunii activul suport la preul de exerciiu
convenit prin contract.
b) opiuni de vnzare (Put) dau dreptul cumprtorului lor de a
vinde pn la sau la scaden activul suport vnztorului lor, la
preul de exerciiu, contra primei pltite acestuia din urm n
momentul achiziionrii opiunilor. Vnztorul opiunii put i
asum obligaia de a achiziiona activul suport al opiunii dac
beneficiarul opiunii put decide s o exercite.
Aceste dou tipuri de opiuni sunt cele n jurul crora graviteaz
ntreaga teorie a opiunilor.
n continuare, vom prezenta schematic cele dou tipuri de opiuni.

Tab. nr. 4.1

OPIUNE CALL (DE CUMPRARE)
Cumprtor, deintor (holder)
Vnztor (writer)
- poziie long
- poziie short
LC (Long Call)
SC (Short Call)
Are DREPTUL dar NU obligaia de a Are OBLIGAIA ca la cererea
CUMPRA cantitatea standard din deintorului opiunii s VND
activul suport, la preul de exerciiu, la cantitatea standard din activul
maturitatea (scadena) opiunii sau suport, la preul de exerciiu,
nainte de maturitatea acesteia.
atunci cnd deintorul opiunii
decide s i exercite dreptul.
PLTETE prima.
NCASEAZ prima.
Sper ca preul curent (de pia) al
Sper ca preul (de pia) al
activului suport S CREASC.
activului suport S RMN
CONSTANT sau S SCAD.
Recompense:
Recompense:
Ctigul potenial este nelimitat atunci Ctigul este limitat la prima
cnd preul activului suport crete (se ncasat n momentul n care
apreciaz).
opiunea este vndut (adic este
vndut angajamentul de a-i onora
obligaia); prima este pstrat
atta timp ct preul de pe pia
rmne constant sau scade.
RISC
RISC
Pierde numai prima pltit, n cazul n Pierderea
potenial
este
care preul activului suport rmne nelimitat n cazul n care preul
constant sau scade.
pe pia al activului suport crete
(mai ales n cazul n care poziia
nu este acoperit adic cel care
i asum obligaia de vnzare a
activului suport nu l deine).

Tab. nr.4.2
OPIUNE PUT (DE VNZARE)
Cumprtor, deintor (holder)
Vnztor (writer)
- poziie long
- poziie short
LP (long put)
SP (short put)
Are DREPTUL dar NU obligaia de a Are OBLIGAIA ca la cererea
VINDE cantitatea standard din activul deintorului
opiunii
s
suport, la preul de exerciiu, la CUMPERE cantitatea standard
maturitatea opiunii sau nainte de din activul suport, la preul de
maturitatea acesteia.
exerciiu, atunci cnd deintorul
opiunii decide s i exercite
dreptul.
PLTETE prima.
NCASEAZ prima.
Sper ca preul curent (de pia) al Sper ca preul (de pia) al
activului suport S SCAD.
activului suport S RMN
CONSTANT sau S CREASC.
Recompense:
Recompense:
Ctigul maxim se poate obine atunci Ctigul este limitat la prima
cnd preul activului suport scade la ncasat n momentul n care
valoarea zero.
opiunea este vndut (adic este
vndut angajamentul de a-i onora
obligaia); prima este pstrat
atta timp ct preul de pe pia
rmne constant sau crete.
RISC
RISC
Pierde numai prima pltit, n cazul n Pierderea
nregistrat
se
care preul activului suport rmne majoreaz pe msur ce preul
constant sau crete.
activului suport scade, dar acesta
nu poate s scad sub zero.
Opiunile call i put sunt contracte complet separate, distincte, care
ofer drepturi diferite n nici un caz ele neputnd fi tratate ca pri opuse ale
aceleiai tranzacii.

Elementele contractului de opiune sunt urmtoarele:

Activul suport activul care st la baza contractului de opiune:
aciuni, obligaiuni, valute, indici bursieri, contracte futures etc.
Cantitatea, suma de bani sau numrul de puncte care fac obiectul
opiunii sunt standardizate. De exemplu, dac activul suport al
opiunii l constituie aciunile, mrimea contractului de opiune este
de 100 aciuni.
Preul de exerciiu (striking price) este preul fixat n momentul
cumprrii sau vnzrii contractului de opiune. Acest pre depinde
de preul curent al activului suport, adic de cursul de pe pia al
activului suport care st la baza opiunii. Stabilirea valorii opiunii se
face practic inndu-se cont de diferena dintre preul curent al
activului suport i preul de exerciiu. Preul de exerciiu este stabilit
de ctre fiecare burs n parte, dup propriile reguli de standardizare.
Acest pre se poate modifica n cazul n care apar variaii mari ale
cursului activului suport pe piaa la vedere.
Durata opiunii, respectiv data de expirare a contractului sau
maturitatea sa reprezint perioada de timp n care opiunea poate
fi exercitat. Scadena opiunii sau data de expirare de regul nu
depete 9 luni. Perioada de exercitare a opiunii se determin, de
regul, pe baza ciclurilor de expirare. Cel mai cunoscut ciclu de
expirare este cel cu scadenele n lunile martie, iunie, septembrie,
decembrie, cunoscut i sub denumirea de ciclul martie. Ca
semnificaie ciclul martie ne va indica faptul c activul suport al
opiunii care expir n martie va sta la baza unor contracte de opiune
care expir n iunie, septembrie, respectiv decembrie. Contractul
poate fi exercitat pn n penultima zi a lunii de scaden.
Poziiile pe care cele dou pri participante la contract le au
este vorba de poziia de cumprtor sau deintor al contractului
(poziie long) respectiv poziia de vnztor al contractului (poziie
short).
Prima sau preul opiunii pe care cumprtorul trebuie s o
plteasc vnztorului opiunii pentru dreptul de a exercita opiunea.
Important este s nu se confunde acest pre al contractului de opiune
(prima) cu preul de exerciiu care se refer la activul suport, nu la
opiunea n ansamblul su. Prima este singurul element
nestandardizat, variabil al contractului de opiune. Mrimea sa
depinde de condiiile pieei cum ar fi: intervalul de timp care a mai
rmas pn la scadena sa, volatilitatea, la care evident se adaug i
ali factori. Valoarea primei se determin prin licitaie cu strigare, n
bursele n care se menine acest sistem de cotare sau, cu alte cuvinte,
n funcie de jocul cerere-ofert. Acesta este de fapt un element care

difereniaz opiunile nenegociabile de cele negociabile. Astfel, n

cazul opiunilor nenegociabile prima este fix, nefiind stabilit n
funcie de raportul cerere-ofert.
Prima se calculeaz teoretic ca sum a dou elemente: valoarea
intrinsec i valoarea extrinsec sau valoarea timp (valoarea generat de
factorul timp).
Valoarea intrinsec (VI) nu este altceva dect diferena dintre preul
de exerciiu (E) i preul cursul curent al activului suport (S). Ea se
calculeaz distinct pentru opiunile Call i Put.
Astfel, n cazul opiunilor Call:
VI = S E
Iar pentru opiunile Put:
VI = E S.
Opiunile Call i Put pot fi descrise, din acest punct de vedere, ca fiind (n
funcie de profitul sau pierderea realizat de cumprtorul contractului de
opiune):
IN THE MONEY (ITM) n bani, atunci cnd deintorul opiunii
realizeaz un ctig. Astfel:
- o opiune Call este ITM atunci cnd preul de exerciiu (E) este mai
mic dect cursul activului suport (S);
- o opiune Put este ITM atunci cnd preul de exerciiu este mai
mare dect cursul activului suport.
AT THE MONEY (ATM) la bani, atunci cnd preul de exerciiu (E) este
egal cu preul activului suport (S), aceast situaie fiind valabil pentru
ambele tipuri de opiuni call i put.
OUT OF MONEY (OTM) fr bani sau n afara banilor atunci cnd
exercitarea opiunii ar genera o pierdere celui care deine opiunea. Astfel:
- o opiune Call este OTM atunci cnd preul de exerciiu (E) este
mai mare dect preul activului suport;
- o opiune Put este OTM atunci cnd preul de exerciiu este mai
mic dect preul activului suport.
Sintetiznd cele trei situaii pe cele dou tipuri de opiuni, valoarea
intrinsec a opiunilor se poate prezenta astfel:
Tab. nr.4.3
Situaiile n care se pot gsi opiunile n raport cu preul activului suport
TIP DE OPIUNE
ITM
ATM
OTM

OPIUNE CALL
SE
S=E
SE

OPIUNE PUT
SE
S=E
SE

n concluzie, vorbim despre opiuni:

- ITM cnd VI 0;
- ATM cnd VI = 0;
- OTM cnd VI 0.
Dac opiunea este n afara banilor se consider c mrimea primei
este dat doar de valoarea extrinsec a acesteia sau aa numita valoare
timp.
Valoarea timp (VT) reflect suma de bani pe care cumprtorul opiunii
dorete, este dispus s o plteasc, n sperana c opiunea va aduce profit
la scaden sau nainte de scaden. Putem spune c aceast valoare timp
reprezint plusul de valoare peste nivelul valorii intrinseci 2 ce poate fi
obinut de opiune pe pia funcie de raportul cerere-ofert. Se determin
ca diferen pozitiv ntre prim (P) i valoarea intrinsec (VI):
VT = P VI
Aceast valoare ne arat ct este dispus cumprtorul opiunii s
plteasc, n sperana c n viitor cursul opiunii va evolua conform
ateptrilor sale. Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena
opiunii este mai ndeprtat. Ea scade pe msur ce scadena se apropie,
astfel nct la data expirrii opiunii devine nul, orice prim care rmne
fiind constituit la acea dat exclusiv din valoarea intrinsec.
Aadar, putem afirma c prima sau preul opiunii depinde nemijlocit
de preul de exerciiu i de cursul, preul de pia al activului suport.
Relaia dintre prim i valoarea intrinsec i valoarea timp se poate
observa mai bine dac urmrim graficele nr. 4.1 i 4.2:

I.Popa, op.cit., vol. II, pag. 150

Dup prerea specialitilor3, cinci parametri, factori ar fi

determinani n stabilirea mrimii primei i anume: cursul activului suport,
volatilitatea acestuia, preul de exerciiu al opiunii, scadena opiunii i rata
dobnzii.
a) Raportul dintre cursul activului suport i preul de exerciiu
O opiune va avea valoare numai dac deintorul ei (cumprtorul)
va putea obine un profit prin exercitarea ei. n cazul opiunii Call, cursul
activului suport trebuie s fie superior preului de exerciiu, n timp ce n
cazul opiunii Put el trebuie s fie inferior preului de exerciiu, prima fiind
direct proporional cu aceast diferen.
b) rata dobnzii
n cazul opiunilor Call cu ct rata dobnzii este mai mare cu att va
fi mai mare i prima, n timp ce n cazul opiunii Put prima va fi mai mare
dac dobnda scade. n cazul opiunilor Call se vorbete despre avantaj de
trezorerie.
c) volatilitatea cursului activului suport
Indiferent de tipul opiunii (Call sau Put), exist o legtur direct
ntre preul acesteia i volatilitatea activului suport. Cu ct cursul activului
suport este mai volatil, cu att probabilitatea apariiei unei creteri sau
scderi puternice a acestuia este mai mare. Dac a avut loc o cretere a
cursului activului suport, deintorul unui call va ctiga la scaden
diferena dintre cursul spot i preul de exerciiu, n timp ce deintorul unei
opiuni Put va prefera s renune la exercitarea opiunii pierznd prima.
Dac dimpotriv cursul activului suport a nregistrat o scdere, deintorul
opiunii Call va prefera s piard prima, n timp ce deintorul opiunii Put
va beneficia de ctigul adus de opiune.
n consecin, cumprtorul unei opiuni va prefera existena unor
variaii mari ale cursului activului suport, adic distribuia (1) i nu
distribuia (2) din graficul nr. 4.3.

Dov Ogien, Les marches financiers, ed. Gualino, Paris, 1996, pag. 198

d) Scadena
Un lucru este sigur, cu ct scadena este mai ndeprtat, sau durata
opiunii este mai mare, indiferent de tipul opiunii, cu att este mai mare
probabilitatea ca fluctuaiile cursului activului suport al opiunii s fie mai
mari. Aadar legtura dintre scaden (valoarea timp) i dimensiunea primei
este direct.
Lund ca i caz particular opiunile care au ca activ suport aciunile
i considernd c toi aceti factori enumerai cresc, evoluia primelor va fi
urmtoarea:
Tab. nr. 4.4
Factorii care influeneaz mrimea primei
Factori
Cursul aciunii
Volatilitatea aciunii
Preul de exerciiu
Scadena opiunii
Rata dobnzii

Prima Call
Crete
Crete
Scade
Crete
Crete

Prima Put
Scade
Crete
Crete
Crete
Scade

Un factor pe care l considerm important n cazul opiunilor pe

aciuni i a celor pe indici bursieri l constituie dividendele.
Detaarea dividendelor conduce la scderea cursului aciunilor ce
constituie suport opiunilor n cauz. Aadar efectul asupra primei
opiunilor poate fi sintetizat astfel:

- n cazul opiunilor call, detaarea dividendelor va conduce la scderea

primei, pentru c deintorul opiunii mizeaz pe creterea cursului
activului suport (nu pe scdere);
- n cazul opiunilor put, detaarea dividendelor va conduce la creterea
primei, pentru c deintorul opiunii mizeaz pe scderea cursului
activului suport.
Interesul exercitrii unui Call nainte de detaarea dividendelor i a
unui Put dup, putem spune c este absolut normal.
Executarea contractului de opiune se poate face prin :
lichidarea opiunii, exercitarea opiunii sau expirarea opiunii.
Lichidarea opiunii presupune emiterea de ctre deintorul unei poziii pe
opiune a unui ordin de compensare (offseting order), astfel, cumprtorul
unei opiuni d un ordin de vnzare a opiunii n cauz, respectiv vnztorul
unei opiuni da ordin de cumprare a aceleiai opiuni. Practic aceast
operaie nu este altceva dect o nchidere a poziiei deschise pe opiune.
Exercitarea opiunii semnific acceptarea de ctre client a predrii,
respectiv primirii activului suport al opiunii.
Expirarea opiunii semnific faptul c deintorul opiunii i menine
deschis poziia pe opiune pn la scadena acesteia, fr a face uz de
aceasta. La expirare, opiunea este anulat din evidenele Casei de
Compensaie, dac este ITM suma cu care este n bani revine
deintorului opiunii, dac ns este OTM, deintorul ei pierde prima.

Contractele de opiune sau opiunile, cum sunt denumite generic, se

utilizeaz att n scopul acoperirii riscului, deci n scop de hedging, ct i n
scop speculativ. n acest capitol ne vom oprim ndeosebi asupra strategiilor
ce pot fi adoptate att de hedgeri, ct i de speculatori sau arbitrajori, dat
fiind faptul c gama combinaiilor care pot s apar este deosebit de bogat.
Utilizarea opiunilor n scop de hedging este frecvent n cadrul
economiilor de pia, opiunile permind hedgerilor s elimine riscul indus
de exemplu de deinerea unor contracte futures. n cazul hedgingului cu
contracte futures, hedgerul este expus la riscul unor pierderi nelimitate dac
evoluia cursului nu este cea preconizat de el, n timp ce n cazul
hedgingului cu opiuni hedgerul este supus cel mult unei pierderi egal cu
prima pltit la iniierea tranzaciei.
n general, strategiile privind tranzaciile cu opiuni utilizate pentru
acoperirea riscului presupun stabilirea numrului de poziii LC (long Call)
sau LP (long Put) deinute precum i scadena acestora. Aceste strategii se
ncheie fie prin exercitarea fie prin expirarea opiunilor respective.
Des ntlnit n practica financiar internaional este i utilizarea
opiunilor n scop speculativ, sau dup cum o trateaz unii autori pentru

profit, deoarece tranzacionarea opiunilor d posibilitatea de obinere a

profitului pentru orice evoluie a pieei. Evident, aceast afirmaie este
adevrat cu o singur condiie i anume, ca operatorul, iniiatorul
respectivelor tranzacii s fi estimat corect evoluia pieei, s fi iniiat acele
poziii de opiune care s-i aduc ctig.
4.2 Tipologia contractelor de opiune n funcie de activul suport
n cele ce urmeaz vom ncerca s descriem opiunile care au ca
activ suport aciunile, indicii bursieri i contractele futures, acestea fiind
cele mai tranzacionate tipuri de opiuni pe pieele consacrate ale
derivatelor financiare.
4.2.1 Opiunile pe aciuni
Din denumirea acestor opiuni ne putem da seama nc de la nceput
c este vorba despre opiunile care au ca activ suport aciunile, deci un
produs financiar primar.
Opiunile pe aciuni sunt nscrise n rapoartele de tranzacionare a
burselor consacrate care ofer investitorilor acest tip de contracte dup cum
urmeaz:
Tab. nr. 4.5
Cotaiile opiunilor avnd ca activ suport aciuni IBM tranzacionate la
NYSE
Option
(opiunea)
NYSE
Close
(preul de
nchidere la
NYSE)

IBM
89 5/8
89 5/8
89 5/8
89 5/8
89 5/8
89 5/8
89 5/8

Strike
price
(preul de
exerciiu)

80
85
90
95
100
105
110
135

Call-Last
(prima sau preul opiunii Call la
nchidere)

Mar.
s
45/8
15/16
1/8
1/16
r
s
s

Apr.
101/4
57/8
211/16
1
3/8
3/16
1/16
s

Jul.
111/2
81/8
51/4
31/4
115/16
11/8
11/16
1/8

Put-Last
(prima sau preul opiunii
Put la nchidere)

Mar.
s
1/8
11/2
55/8
r
r
s
s

Apr.
5/6
1
27/8
61/4
105/8
145/8
r
s

Jul.
13/4
31/4
55/8
85/8
121/2
r
r
r

Am prezentat n acest tabel cotaiile opiunilor care au ca activ suport

aciunile firmei IBM. S urmrim semnificaiile cifrelor, respectiv
simbolurilor care apar n acest tabel.
Cifrele de sub numele companiei reprezint ultimul pre nregistrat
de o aciune IBM la NYSE sau aa numitul pre sau curs curent. n cazul
nostru acesta a fost de 895/8 USD.
n urmtoarea coloan apare preul de exerciiu al opiunilor asupra
aciunilor IBM. Putem observa c acesta variaz ntre 80 USD i 135 USD,
situndu-se n jurul preului curent al aciunilor. Diferena dintre dou
preuri de exerciiu (deci dintre dou contracte de opiune) este de 5 USD
(respectiv de 5 puncte). Aceast diferen, la bursele americane poate s fie
de 10 USD pentru aciunile care se tranzacioneaz la preuri mai mari de
200 USD, respectiv scade la 21/2 USD n cazul aciunilor care se
tranzacioneaz la preuri sub 25 USD4.
Dac preul de tranzacionare al aciunilor suport (preul curent de
pia) iese din plaja (intervalul de variaie) stabilit pentru preurile de
exerciiu, bursa n cauz va oferi noi contracte de opiune care vor avea
preurile de exerciiu apropiate de noile preuri curente. Astfel, n orice
moment, pe o burs unde se tranzacioneaz opiuni, vom gsi contracte n
afara banilor i la bani.
Cifrele din urmtoarele trei coloane arat care sunt preurile de
nchidere (primele stabilite la sfritul zilei de tranzacionare) pentru
opiunile Call asupra aciunilor IBM, cu date de expirare n Martie, Aprilie
i Iulie. n general, maturitile pentru contractele de opiune sunt mai mici
de un an. Evident c de la aceast regul exist i excepii, cum ar fi de
exemplu Chicago Board Options Exchange (CBOE), unde sunt listate i
opiuni cu maturiti de pn la 2 ani pentru cteva opiuni din categoria
blue chip.
Se poate observa c pe msur ce preul de exerciiu al opiunilor
Call crete primele care trebuie pltite pentru achiziionarea acestora scad.
Aceast evoluie este logic deoarece dreptul de a achiziiona aciuni la un
anumit pre de exerciiu are o valoare mai mic atunci cnd respectivul pre
crete mult peste nivelul preului curent. De exemplu, pentru un pre de
exerciiu de 85 USD, prima necesar pentru achiziionarea poziiei long
Call (LC) este de 57/8 USD, n timp ce prima care trebuie pltit pentru
aceeai poziie LC i pentru aceeai maturitate, este de 211/16.
Ultimele trei coloane ale tabelului reprezint primele stabilite la
sfritul zilei de tranzacionare, sau aa numitele preuri de nchidere,
pentru opiunile Put asupra aciunilor IBM cu scadene n Martie, Aprilie i
Iulie. Se poate observa c evoluia primelor este invers n cazul opiunilor
Put, fa de evoluia primei n raport cu preul de exerciiu n cazul
4

I.Popa, op.cit., pag.148

opiunilor Call. Astfel, pe msur ce preul de exerciiu crete are loc i

creterea primei care trebuie pltit pentru o poziie long Put (LP). Aceasta
deoarece valoarea dreptului de a vinde o aciune la un pre mai mare crete
odat cu creterea preului aciunii n cauz.
Regsim n tabel dou simboluri r i s. Notaia r semnific faptul c
opiunea n cauz nu a nregistrat nici o tranzacie n ziua respectiv, n
timp ce notaia s are ca semnificaie faptul c opiunea n cauz, cu preul
de exerciiu anunat i data de expirare menionat, nu a fost oferit spre
tranzacionare pe piaa bursier respectiv, sau cu alte cuvinte nu a fost
deschis.
n cazul contractelor de opiune care au la baz aciuni, trebuie s
apar o serie de ajustri atunci cnd numrul de aciuni suport n circulaie
crete sau scade. Deoarece opiunile ofer dreptul de a cumpra/ vinde
aciuni la un anumit pre, operaiile de splitare (stock split) pot s altereze
valoarea respectivelor opiuni, dac nu se recurge la ajustri. Plecnd de la
exemplul luat, s presupunem c IBM anun un split de 10:1, adic n
locul unei aciuni IBM vor exista pe pia 10 aciuni IBM, iar preul unei
noi aciuni IBM va fi de aproximativ 9 USD (895/8 USD : 10). Este evident
c n aceast situaie, o opiune Call cu preul de exercitare de 90 USD va
ajunge s fie lipsit de orice valoare, iar probabilitatea ca, n mai puin de
un an, aciunile IBM s fie vndute la un pre mai mare de 90 USD este
aproape nul. Pentru a lua n considerare un stock split, preul de exerciiu
al contractului de opiune trebuie redus cu un factor de splitare, iar numrul
de opiuni deinute de un investitor trebuie majorat cu acel factor de
splitare. Dac revenim la exemplul luat, opiunea Call cu preul de exerciiu
de 90 USD va fi divizat n 10 noi opiuni cu preul de exerciiu de 9 USD.
O ajustare similar se face atunci cnd plata dividendelor se face sub
form de aciuni respectiv, atunci cnd numrul aciunilor existente n
circulaie crete cu mai mult de 10%. n acest caz, numrul aciunilor
acoperit de un contract de opiune (pe piaa SUA printr-un contract de
opiune se cumpr/ vnd 100 de aciuni) este majorat cu procentul de
aciuni distribuite ca dividend, iar preul de exerciiu al opiunii este redus
cu respectivul procent. Dividendele pltite n numerar nu afecteaz
contractul de opiune, deoarece plata cash a dividendului reduce preul de
vnzare al aciunilor fr ns ca aceasta s necesite ajustarea contractului
de opiune. Plata n numerar a dividendului (respectiv politica de
dividende) influeneaz valoarea contractului de opiune n sensul c
pentru o politic de dividende care prevede plata masiv a acestora,
valoarea (prima) unei opiuni Call este mai sczut (deoarece prin plata de
dividende substaniale n numerar, firma n cauz renun la o surs de
autofinanare bun, iar ritmul viitor de cretere al firmei respective va fi
ncetinit). n cazul opiunilor Put situaia se inverseaz, prima acestora va

crete n cazul n care se aplic aceeai politica de dividende mai sus

amintit.
Important considerm c este cunoaterea modului de publicare a cotaiilor
pentru opiuni din ziarele financiare recunoscute i citite n ntreaga lume.
Astfel, dac vom arunca o privire n The Wall Street Journal vom constata
c seciunea dedicat opiunilor ce au ca activ suport aciunile arat astfel:
Tab. nr. 4.6
Extras din seciunea cotaii ale opiunilor pe aciuni din The Wall Street
Journal, 15 iulie 1997
Mari, 15 iulie 1997
Cifrele care arat volumul tranzaciilor sunt neoficiale. Poziiile deschise sunt la nivel total
pentru fiecare burs i reflect ziua de tranzacionare precedent. Preul de nchidere, acolo
unde este posibil, este dat pentru activul suport de pe piaa primar. CB Chicago Board
Option Exchange, AM America Stock Exchange, PC Pacific Stock Exchange, NZ New
York Stock Exchange, PB Philadelphia Stock Exchange, XC Composite, p Put.

CELE MAI ACTIVE CONTRACTE

Opiune
(Option)

Scaden

Pre de
exerciiu
(Strike)

Volum
(Vol)

Bursa
(Exch)

Ultim
ul
pre
(Last)

Variaia
net
(Net Ch)

Pre
de
nchid
ere (aClose)

Poziii
deschise
(Open Int)

Intel
Intel

Jul
Jul

80
75 p

21444
14774

AM
AM

3
9/16

+15/8
- 3/16

809/32
8029/3

43574
35551

Hewlet
Motorola
Opiune
(Option)

AT&T 0
35
35
35
BankAm

Cisco
7721/32
7721/32
7721/32

8040
4430

CB
AM

93/8
101/2

+31/4
+11/2

681/4
871/8

Aug
Oct

60
80

Pre de
exerciiu
(Strike)

Scaden
(Exp)

Volum (Vol)

Ultimul
pre (Last)

Volum (Vol)

Ultimul pre
(Last)

35

Jul

582

7/16

298

3/8

35
40
40
671/2

Aug
Aug
Ian
Jul

581
294
130
312

11/4
3/16
1
5/8

308
...
1000
40

1
...
51/8
11/16

60

Jul

195

181/8

406

1/16

65
65
70

Jul
Oct
Jul

370
469
1141

123/4
151/4
77/8

104
49
96

1/16
13/4
1/16

- CALL-

12851
5809

- PUT -

Dac ne referim la opiunile care au ca i activ suport aciunile firmei

Cisco vom observa c n prima coloan apare denumirea aciunilor firmei.
Sub denumire, n aceeai coloan se specific preul de nchidere al

aciunilor tranzacionate la New York Stock Exchange. Dac sunt

tranzacionate mai multe opiuni care au ca activ suport respectivele
aciuni, atunci acest pre se repet pentru a nu aprea spaii goale. Dac
opiunile nu sunt active, aa cum este cazul opiunilor care au ca activ
suport aciunile bncii Bank of America, simbolizate BankAm, va apare o
singur linie, iar preul e nchidere pentru aciunile respective nu se mai
precizeaz.
n coloana a doua sunt redate preurile de exerciiu ale opiunii.
Coloana a treia conine scadena opiunii.
Coloana a patra este rezervat numrului de opiuni Call
tranzacionate n respectiva zi, iar coloana a cincea red preul de nchidere
la care au fost tranzacionate opiunile Call.
n fine, ultimele dou coloane (6 i 7) repet acelai tip de
informaii ca i coloane 4 i 5 ns de aceast dat pentru opiunile de tip
Put.
De exemplu, opiunile Call asupra aciunilor AT&T cu un pre de
exerciiu de 35 USD scadente n august au avut un pre de nchidere de 1
adic de 1,25 USD fiind tranzacionat n data de 15 iulie un numr de 581
contracte.
Dac apar cele 3 puncte ntr-o rubric acestea indic faptul c
respectivele opiuni nu au fost tranzacionate n acea zi (cazul opiunilor put
pe AT&T la pre de exerciiu de 40 USD scadente n august).
Dac dup denumirea aciunilor apare simbolul o acesta indic faptul
c termenii i condiiile contractului au fost modificai pentru a reflecta, fie
faptul c aciunile au fost splitate, fie c aciunile sunt n perioada de
ncasare a dividendelor.
La nceputul paginii (n cazul nostru al tabelului) sunt listate cele mai
active contracte de opiune din acea zi. Fiecare linie red volumul
tranzaciilor, bursa la care se tranzacioneaz, ultimul pre de tranzacionare
al opiunii, variaia zilnic net a acestuia fa de ziua precedent preul de
nchidere al aciunii suport i poziiile deschise, adic numrul de contracte
aflate n curs. Dac opiunea este de tip Put acest lucru este evideniat prin
litera p trecut imediat dup preul de exerciiu al opiunii.
Evident aceste notaii pot s difere de la o publicaie la alta, dar cele
care apar n The Wall Street Journal sunt de regul luate ca reper.
Aceste cotaii care apar n jurnale de tipul The Wall Street Journal
dau o orientare asupra preului aproximativ la care opiunile sunt vndute
sau cumprate. Aceasta, deoarece n momentul n care aceste preuri ajung
la cititorul publicaiei, aceste preuri sunt deja vechi. Preul de nchidere al
fiecrei opiuni i al aciunii suport reflect doar preul ultimei tranzacii.
Ultima tranzacie poate s aib loc oricnd pe durata zilei de tranzacionare.

De aceea, atunci cnd a avut loc ultima tranzacie cu o opiune, cursul

aciunii poate fi deja la alt nivel.
O alt problem care apare n legtur cu preurile publicate n ziar o
constituie faptul c acestea reflect doar preul la care s-a ncheiat ultima
tranzacie fr a indica dac este un pre de cumprare sau unul de vnzare.
De exemplu, presupunem c un market maker practic un pre de
cumprare de 1 i un pre de vnzare de 2. Dac ultima tranzacie a zilei
a constat ntr-un ordin de cumprare, acesta a fost executat la preul de 2
USD; dac a fost un ordin de vnzare acesta a fost executat la preul de 1
USD. Aadar preul de nchidere redat n ziar ar trebui s fie sau 2 sau 1
3/4.
Acesta este unul dintre motivele pentru care cei care tranzacioneaz
curent pe aceast pia nu recurg la informaia ce apare n jurnale ci opteaz
pentru informaiile pe care le pot obine online, accesul la cotaii putnduse realiza prin subscrierea la serviciile de telecomunicaii computerizate,
evident n schimbul unei taxe de conectare. n acest fel traderul poate avea
acces la informaie n timp real, oriunde s-ar afla, dac evident dispune de
un computer compatibil.
4.2.2 Opiuni pe indici bursieri
Opiunile de acest tip au ca activ suport un indice bursier care
caracterizeaz activitatea de pe o pia bursier, cum ar fi Standard &
Poors 500 sau NYSE index. Prima opiune avnd ca activ suport un indice
bursier a fost cea lansat la CBOE la 11 martie 1983 iniial avnd ca activ
suport indicele CBOE 100, redenumit ulterior indicele Standard & Poors
100. Opiunea pe indicele S&P 100, avnd ca simbol n burs literele OEX,
a avut un un succes enorm, n ziua lansrii sale tranzacionndu-se un
numr de 4575 contracte. i n prezent, n bursele consacrate volumul
opiunilor pe indici deine cam 31% din volumul total al opiunilor
tranzacionate. De obicei, indicii suport sunt indici care au la baz un
portofoliu de valori mobiliare de mari dimensiuni adic indicii respectivi
nglobeaz un numr mare de aciuni sau obligaiuni. Exist ns i indici
de sector asupra crora se ncheie contracte de opiune. Modul n care este
construit indicele suport variaz de la o burs la alta. n majoritatea
cazurilor se ofer contracte asupra unor indici cunoscui i raportai (caz n
care ponderarea aciunilor sau a obligaiunilor din portofoliu se face n
funcie de ponderea lor valoric n totalul pieei), sau bursa prefer s
calculeze propriul su indice, folosind propria sa modalitate de ponderare
vom ntlni uneori situaii n care se dau ponderi egale pentru toate valorile
mobiliare incluse n indice.

La nceputul anilor 90 au fost introduse contractele de opiune care

au ca active suport indicii pieelor bursiere din strintate, fiind vizai n
special indicii de pe piaa Japoniei Nikkei i Japan Index precum i indicii
calculai la London Stock Exchange sau la Paris indicele C.A.C. 40,
opiunile fiind tranzacionate la Marche dOptions Negociables de Paris
(MONEP).
i n cazul acestui tip de opiuni ntlnim cele dou variante: opiuni
Call i Put. Spre deosebire ns de opiunile pe aciuni, opiunile asupra
indicilor bursieri nu cer vnztorului opiunii Call s livreze portofoliul
indicelui n momentul n care cumprtorul opiunii i exercit opiunea,
dup cum nu cer vnztorului unei opiuni Put s achiziioneze
portofoliul indicelui n cazul n care cumprtorul opiunii Put a ales s-i
exercite dreptul dat de deinerea opiunii Put. Pe lng aceasta, unitatea de
tranzacionare nu se refer la un anumit numr de aciuni componente ale
portofoliului indicelui. Mrimea opiunii se determin plecnd de la un
multiplicator stabilit de ctre burs care va fi nmulit cu nivelul indicelui.
Suma total de plat va fi obinut prin nmulirea preului de exerciiu cu
multiplicatorul. De exemplu, presupunnd o opiune Call pe indicele S&P
500, cu un pre de exerciiu de 510 puncte, multiplicatorul pentru acest
contract fiind de 100 USD, rezult c mrimea contractului n momentul
iniierii, deschiderii poziiei long, va fi de 510 * 100 USD = 51000 USD.
Procedura de lichidare a obligaiilor dintre pri, n cazul opiunilor
pe indici se deruleaz numai n numerar, neexistnd posibilitatea livrrii
fizice a aciunilor din care este constituit portofoliul indicelui. Astfel, se
calculeaz suma care trebuie s fie pltit n momentul exercitrii opiunii
(indiferent dac aceasta este Call sau Put) de ctre cel care are poziia short
(a vndut contractul de opiune) ctre deintorul contractului de opiune
(cel care are poziia long). Evident, suma de plat este diferena dintre
preul de exerciiu stabilit prin contract i valoarea indicelui n momentul
exercitrii contractului, multiplicat cu o anumit valoare standard/ punct
din valoarea indicelui - dac indicele este exprimat n numr de puncte i
nu valoric n uniti monetare. n plus, cifra rezultat este multiplicat cu un
factor de multiplicare pe contract. De exemplu, dac indicele Standard &
Poors 500 are o valoare de 510 USD, iar opiunea Call asupra lui are un
pre de exerciiu de 500 USD, atunci opiunea va fi exercitat de deintorul
ei care va trebui s primeasc:
(510USD 500USD) * multiplicatorul contractului deinut (n cazul
acestui exemplu 100) = 10USD * 100 = 1000 USD.
Preul de exerciiu n cazul opiunilor pe indici bursieri este stabilit n
general la intervale de 5 USD, deci am putea spune c pasul n cazul
acestui tip de opiuni este de 5 USD.

Prima sau preul opiunii este i n cazul acestor opiuni exprimat n

puncte i fraciuni de puncte aa cum am vzut la opiunile pe aciuni. Un
punct reprezint o mrime egal cu 1USD nmulit cu multiplicatorul.
Revenind la exemplul precedent, dac prima este de 101/4 nseamn c se
va plti (10 + ) * 100 USD = 1050 USD. Normal, la creterea nivelului
indicelui va crete i prima contractului de opiune, reflectnd astfel
creterea valorii respectivului contract.
n ceea ce privete publicarea cotaiilor acestor opiuni, putem
remarca, fcnd din nou apel la The Wall Street Journal, c opiunile ce au
ca activ suport indicii bursieri sunt grupate n funcie de bursele la care se
tranzacioneaz, fiind precizate pe scurt aceste burse. De exemplu CBOE
apare sub denumirea de Chicago n timp ce PHOX apare sub denumirea de
Philadelphia. Pentru fiecare indice simbolul apare dup denumirea ntreag.
Fiecare rnd cuprinde informaii ce se refer la o serie de opiuni
indicndu-se n prima coloan luna de expirare iar n coloana a doua
preul de exerciiu i tipul opiunii: c pentru Call i p pentru Put.
Coloana a treia este rezervat volumului tranzacionat prin prisma
numrului de contracte tranzacionate n ziua respectiv, iar coloana a
patra preului de nchidere al tranzaciilor pentru respectivul contract.
Coloana a cincea va reflecta variaiile nete zilnice ale preului opiunii iar
ultima coloan, a asea ne d informaii cu privire la numrul de poziii
deschise ale contractului n cauz.
n centrul paginii exist o rubric ce ofer informaii cu privire la
valoarea indicilor ce se constituie ca i suport al opiunilor pe indici.
Toate aceste informaii le redm ntr-o form simplificat n urmtorul
tabel.

Tab. nr. 4.7

Extras din seciunea cotaii ale opiunilor pe indici bursieri din The Wall
Street Journal,
15 iulie 1997
Mari, 15 iulie 1997
Cifrele care arat volumul tranzaciilor sunt neoficiale. Poziiile deschise reflect ziua
de tranzacionare precedent. P Put, c- Call
Pre de exerciiu (Strike
price)
OCT
JUL
AUG
AUG
JUL
JUL
SEP
JUL
JUL
OCT
AUG
SEP
AUG
AUG
SEP
Call Vol.
Put Vol.

90c
105c
110c
110p
115c
115p
115c
120c
120p
125c
125c
125c
130p
135c
135c

CHICAGO
Volum (Vol)
Ultimul
pre (Last)

Variaia
net (Net
Ch)

Poziii
deschise
(Open Int)

-7
-3/8
-37/8
+15/16
-61/16
-3/16
-37/8
-21/8
+23/8
-21/4
-21/8
-23/4
+31/4
-13/16
-17/16

105
33
556
...
35
80
129
14
50
72
35
192
35
40
2
3073
1451

CB MEXICO INDEX (MEX)

2
30
5
131/4
40
93/4
5
19/16
20
29/16
70
3/8
22
9
40
3/8
30
3
15
91/4
420
15/8
80
37/8
25
111/8
200
3/8
200
11/2
1044
Open Int.
130
Open Int.

4.2.3 Opiuni pe rata dobnzii

Opiunile pe rata dobnzii sunt cele care au ca titlu suport titluri de
credit, titluri purttoare de dobnd, n special obligaiuni de stat, certificate
de depozit i uneori obligaiuni ipotecare ale unor agenii naionale
(cum este cazul la nivelul SUA). Opiuni asupra obligaiunilor de stat pe
termen mijlociu i/ sau lung se tranzacionau la AMEX (American Stock
Exchange) i la CBOE, n prezent tranzacionndu-se numai la CBOE. Se
tranzacioneaz de asemenea, opiuni asupra bonurilor de tezaur (T-bills),
asupra certificatelor de depozit, asupra Eurodolarilor (CME). Evident acest
tip de opiuni sunt tranzacionate i n bursele europene cum sunt European
Options Exchange (EOE) sau MONEP.

Acest tip de opiuni a pierdut, ns, teren n favoarea opiunilor ce au

ca activ suport contractele futures pe rata dobnzii, acestea din urm fiind
preferate de ctre cei care recurg la tranzacii pe piaa opiunilor.
Opiunile pe rata dobnzii ofer investitorului oportunitatea de a
investi banii n funcie de viziunea sa asupra evoluiei viitoare a ratei
dobnzii. n continuare ne vom referi la opiunile pe rata dobnzii
tranzacionate la CBOE, care ofer opiuni europene avnd ca activ suport
titluri purttoare de dobnd emise de trezoreria american (specificaiile
acestor opiuni le regsim n Anexa nr. 4.1).
Evident c sunt oferite spre tranzacionare opiuni Call i Put. Cei
care opteaz pentru cumprarea unei opiuni Call ce are un asemenea activ
suport anticipeaz o cretere a ratei dobnzii, ceea ce va conduce la
creterea valorii unei asemenea opiuni, n timp ce cumprtorii uni opiuni
Put anticipeaz o scdere a ratei dobnzii. Astfel, la expirarea opiunii
cumprtorul unei opiuni Call pe rata dobnzii va obine profit dac rata
dobnzii pe pia este mai mare dect preul de exerciiu al opiunii plus
prima pltit la cumprarea ei. n cazul deinerii unei opiuni Put se va
nregistra un profit de ctre deintorul ei dac rata dobnzii pe pia, la
expirarea opiunii, se va situa sub nivelul preului de exerciiu al opiunii la
care se adug prima pltit la cumprarea opiunii.
Preul de exerciiu poate varia din 2,5 n 2,5 puncte. Intervalul de 1
punct fiind echivalent cu 10 puncte de baz.
Primele sunt cotate n puncte, un punct fiind echivalent cu 100 USD.
Pentru opiunile a cror prim este cotat sub 3 puncte pasul minim de
cotaie este de 0.05 puncte adic 5 USD, pentru toate celelalte opiuni
acesta fiind de 0.01 puncte, adic 1 USD.
Fiind opiuni de tip european opiunile oferite de CBOE pot fi
exercitate numai la scaden.
Lichidarea datoriilor vnztorului opiunii fa de cumprtor nu se
realizeaz prin livrarea fizic a activului suport ci prin plat n numerar,
pltindu-se diferena dintre valoarea de exerciiu a opiunii determinat pe
baza ratei dobnzii la vedere din ultima zi de tranzacionare a opiunilor
comunicat de ctre Banca Rezervelor Federale din New York i preul de
exerciiu al opiunii, aceast diferen fiind nmulit cu multiplicatorul
opiunii care este de 100 USD.
n ceea ce privete marjele care trebuiesc pltite pentru cumprarea
de opiuni ce au scadena la 9 luni sau mai mic, acestea trebuie pltite
integral n momentul achiziionrii opiunilor, bursa putnd s cear plata
unei marje suplimentare dac consider acest lucru necesar.

4.2.4 Opiuni pe contracte futures

Aceste opiuni au ca activ suport contractul futures. Le-am putea
denumi derivatele derivatului avnd n vedere faptul c la baza lor st un
produs financiar derivat i nu unul primar. Ele dau dreptul deintorului lor
de a cumpra/ vinde un anumit contract futures. Spre deosebire de
contractul futures, cumprtorul acestor contracte de opiune au dreptul de
a iniia o poziie fr ns a se crea obligaia de a exercita dreptul dobndit,
de a face uz de acesta. n cazul contractelor futures asistm n schimb la
crearea automat a obligaiei ca la scaden s-i onorezi angajamentul
asumat. Vnztorul, ns este obligat s respecte condiiile contractului de
opiune dac deintorul acestuia i exercit dreptul. Deoarece vnztorii
de opiuni i-au asumat prin contract o obligaie pe care trebuie s o
onoreze, garantarea executrii obligaiei impune ca vnztorul de opiuni s
dein n contul de marj o sum minim care s acopere nivelul riscului
asumat de ctre acesta. Cei care cumpr opiuni au obligaia de a plti la
iniierea tranzaciei prima, ulterior fr a mai avea obligaia de a depune
alte marje. Vnztorilor n schimb li se solicit depunerea unor marje mai
mari bazate pe evaluarea riscului total al poziiei deschise. i n cazul
opiunilor are loc procesul de marcare la pia contul fiecrui participant
la tranzacii fiind debitat respectiv creditat cu pierderea sau ctigul
realizat. De asemenea, dac limita minim a marjei a fost depit
operatorul va fi chemat la apel la marj ca i n cazul contractelor futures.
Opiunile pe contracte futures au o scaden definit n funcie de
scadena contractului futures suport. De regul, scadena opiunilor precede
scadena activului suport, n acest caz a contractului futures. De exemplu la
BMFMS, scadena opiunilor pe contracte futures tranzacionate este la 5
zile nainte de scadena contractului futures5.
Preul de exerciiu a acestui tip de opiuni se stabilete n funcie de
preul futures al contractului futures suport. n momentul ncheierii
contractului de opiune, preul futures (futures price) este preul de exerciiu
sau de exercitare. Preul de exerciiu se poate stabili att deasupra, ct i
sub preul curent al contractului futures suport.
n cazul exercitrii opiunii, livrarea const nu n predarea/ primirea
activului suport, ci n obinerea unei poziii futures pe acel activ. Practic
acest lucru ofer deintorului opiunii posibilitatea s execute la scaden
contractul futures sau s-i nchid poziia nainte de scadena respectivului
contract printr-o operaie n sens opus.
Procesul de decontare (care implic livrarea) este puin mai
complicat dect n cazul celorlalte tipuri de opiuni prezentate, deoarece n
5

***Indicele BET(ROL), Contracte Futures i Opiuni, BMFMS, Sibiu, 1998, pag.14

momentul exercitrii opiunii contractul futures este marcat la pia.

Termenii contractului de opiune sunt stabilii astfel nct suma net pe care
o are de pltit vnztorul deintorului opiunii s fie egal cu diferena
pozitiv dintre preul curent al contractului futures i preul de exerciiu al
opiunii Call, respectiv diferena pozitiv dintre preul de exerciiu i preul
curent al contractului futures n cazul opiunii Put. De exemplu, dac preul
futures din momentul exercitrii unui contract de opiune Call ce are ca
activ contractul futures respectiv este de 45 USD, iar preul de exerciiu
stabilit n momentul ncheierii contractului de opiune Call este de 40 USD,
atunci deintorul opiunii CALL va primi la exercitarea opiunii diferena
dintre cele dou preuri, respectiv 5 USD/ contract futures. Practic,
diferena se face ntre preul futures din momentul exercitrii opiunii i
preul futures din momentul ncheierii contractului de opiune asupra
activului suport. Opiunile pe futures, trebuie precizat se tranzacioneaz
numai la bursele futures. Gama lor cuprinde toate tipurile de contracte
futures tranzacionate n respectivele burse.
Interesant de urmrit este modul n care cotaiile acestor opiuni sunt
publicate n jurnalele de specialitate, pentru a exemplifica acest lucru
recurgnd tot la prestigiosul The Wall Street Journal.
Putem remarca faptul c i aceste opiuni sunt prezentate la fel ca i
cele care au ca active suport active cotate pe piaa spot.
Astfel, dup denumirea activului suport i a bursei unde se
tranzacioneaz opiunea este redat unitatea de tranzacionare i unitatea
de cotare, dup care sunt prezentate preurile de exerciiu i primele
aferente opiunilor Call i Put pentru trei scadene succesive. Fcnd
analogia cu modul de prezentare a cotaiilor pentru contractele futures pe
care l-am exemplificat n capitolul trei, putem constata c se menine
acelai stil de exprimare a preurilor ca i n cazul contractelor futures de
aceea considerm c numai este cazul s revenim cu explicaii
suplimentare.
Opiunile pe contracte futures sunt mult mai atractive pentru
investitori dect cele care au ca activ suport direct activul tranzacionat pe
piaa spot atunci cnd se constat c este mai ieftin sau mai convenabil s
livrezi contractul futures dect activul suport propriu zis.
Dac lum cazul opiunilor pe contracte futures ce au ca activ suport
obligaiunile de stat, tranzacionarea lor n locul opiunilor pe obligaiuni de
stat asigur la lichidare obinerea unui activ mult mai lichid (contractul
futures pe obligaiuni de stat), pe de o parte, iar pe de alt parte se evit
problemele legate de dobnda acumulat de respectiva obligaiune.
Un alt avantaj considerm c l constituie faptul c accesul la
informaiile cu privire la preul contractelor futures pe obligaiuni de stat
este mult mai facil dect accesul la informaia cu privire la preul

obligaiunii propriu zise, pentru a o obine pe aceasta din urm trebuind

de regul s apel un broker de obligaiuni.
Tab. nr. 4.8
Extras din seciunea cotaii ale opiunilor pe contracte futures din The Wall
Street Journal, 23 iulie 1997
INDICI
Indicele S&P 500 (CME) multiplicator 500 USD
Pre de
Call Lichidare (Call Settle)
Put Lichidare (Put Settle)
exerciiu
Aug
Sep
Oct
Aug
Sep
Oct
(Strike
Price)
930
25,35
36,20
60,05
14,15
25,05
39,10
935
22,35
33,35
57,15
16,10
27,15
41,10
940
19,50
30,65
54,35
18,25
29,40
43,20
945
16,85
28,50
51,65
20,60
31,75
45,40
Vol. Est. Mari 30192 call, 10097 put; Poziii deschise Mari 48593 call, 119146 put
RATA DOBNZII
Obligaiuni de stat (T Bonds) (CBT)
100000 USD; puncte i 64 pri din 100%
Pre de
Call Lichidare (Call Settle)
Put Lichidare (Put Settle)
exerciiu
Sep
Dec
Mar
Sep
Dec
Mar
(Strike
Price)
113
2-40
...
...
0-17
...
...
114
1-55
2-42
3-16
0-32
1-43
2-35
115
1-15
...
...
0-55
...
...
116
0-48
1-43
2-20
1-23
2-42
...
Eurodolari (CME)
1 milion USD; puncte din 100%
Pre de
Call Lichidare (Call Settle)
Put Lichidare (Put Settle)
exerciiu
Aug
Sep
Oct
Aug
Sep
Oct
(Strike
Price)
9400
2,80
2,80
1,80
0,05
0,05
0,45
9425
0,35
0,50
0,40
0,10
0,25
1,55
9450
...
...
...
...
2,25
...
9475
...
...
...
...
4,75
...
Vol. Est. 109484; Mari Vol. 23610 Call, 10949 Put; Poziii deschise Mari 1135543
call, 1071968 put.
VALUT
Lira sterlin (IMM)
62500 GBP; ceni pe lir
Call Lichidare (Call Settle)

Put Lichidare (Put Settle)

Pre de
Aug
Sep
Oct
Aug
Sep
Oct
exerciiu
(Strike
Price)
1725
5,76
6,62
...
0,10
0,98
2,54
1750
3,46
4,82
4,08
0,30
1,68
3,62
1775
1,62
3,34
2,94
0,94
2,66
...
Vol. Est. 21605, Mari Vol. 11500 Call, 12350 Put; Poziii deschise Mari 20564 call,
20354 put.

4.2.5 Opiuni pe valute

Piaa de referin a opiunilor pe valute este Philadelphia Stock
Exchange acest tip de opiuni permind reglarea diferenelor de curs n
funcie de preul de exerciiu stabilit i de cursul respectivei valute la
maturitatea opiunii (putem spune c seamn foarte bine cu opiunile pe
aciuni). n general, ns se tranzacioneaz opiunile care au ca activ suport
contractul futures pe valut i mai puin opiunile pe valut efectiv.
n tabelul nr. 4.10 prezentm un extras din The Wall Street Journal
seciunea ce red cotaiile opiunilor pe valute de la Philadelphia Stock
Exchange.
Sistemul de reprezentare este similar celui utilizat la opiunile pe
aciuni. O atenie special trebuie ns acordat:
- unitii de tranzacionare a fiecrei opiuni specificat pe rndul n care
se noteaz activul suport al opiunii, n cazul nostru aceast unitate de
tranzacionare pentru opiunea pe franci elveieni fiind de 62500 CHF;
- i unitii de cotare, care n pentru acest tip de opiune este dat n ceni
pe unitate de tranzacionare.

Tab. nr. 4.9

Extras din seciunea cotaii ale opiunilor pe valute din The Wall Street
Journal, 23 iulie 1997
OPTIONS
Philadelphia Exchange
Call
Volum (Vol)

Ultimul pre
(Last)

FrancElveian
67,27
62500 franci Elveieni EOM ceni pe unitate
68
Iul
...
...
62500 Franci Elveieni EOM.
671/2
Iul
200
0,20
62500 Franci Elveieni ceni pe unitate
65
Sep
...
...
66
Dec
...
...
66
Aug
1
1,38
67
Aug
...
...
68
Sep
...
...
69
Sep
...
...
70
Sep
223
0,47

Put
Volum (Vol)

Ultimul
pre (Last)

0,82

...

...

600
5
...
3
10
40
...

0,29
1,05
...
0,81
1,45
2,08
...

Preul de exerciiu al opiunii apare n prima coloan, n timp ce n

coloana a doua apare scadena opiunii.
Urmtoarele dou coloane sunt rezervate volumului de
tranzacionare, dat n numr de contracte i ultimului pre de tranzacionare
a opiunii Call, iar ultimele dou coloane cu aceleai semnificaii sunt
pentru opiunile Put.
Revenind la modul de cotare, dac ne referim la opiunea Call cu
scadena n septembrie ce are un pre de exerciiu de 70 , acest 70 are
semnificaia de 0,7 USD per franc elveian, preul opiunii luate ca exemplu
fiind de 0,47 ceni per franc elveian.
Dac n dreptul contractului de opiune apare simbolul EOM (End Of
Month ), acest lucru indic faptul c opiunea n cauz expir la sfritul
lunii n curs.
Specialitii au constatat c nclinaia spre utilizarea acestui tip de
opiuni nregistreaz un declin, n ultimii ani investitorii, respectiv
managerii financiari ndreptndu-i atenia cu predilecie, fie spre opiunile
ce au ca activ suport contractele futures pe valute, fie spre swap-ul valutar.
Bursele americane, n spe Philadelphia i CME ncearc s susin i s
mreasc volumul de tranzacionare a opiunilor pe valute, ns se constat
c terenul pierdut n favoarea swap-ului valutar este foarte greu, dac nu
imposibil de recuperat.