INTIREA INFLAIEI O

STRATEGIE DE POLITIC
MONETAR TOT MAI POPULAR

dr. Daniela Georgeta BEJU

Rezumat

ncepnd din anii 90, bncile centrale din numeroase ri au

devenit tot mai preocupate de asigurarea stabilitii preurilor. Exist
dou strategii de politic monetar prin care bncile centrale pot
atinge obiectivului stabilitii: strategia bazat pe obiective
intermediare i, respectiv, intirea direct a inflaiei. Constatnd c
strategia bazat pe obiective intermediare nu este foarte eficient, n
ultimii optsprezece ani bncile centrale din unele ri dezvoltate au
trecut cu succes la intirea inflaiei ca i cadru al politicii monetare.
Drept urmare aceast strategie a devenit o opiune atractiv, fiind
adoptat de un numr tot mai mare de ri emergente din Europa
Central i de Est, America Latin i Asia de Est. n toate aceste ri
rata inflaiei a nregistrat un trend descendent dup adoptarea intirii
inflaiei, astfel c pn n prezent nici una dintre aceste ri nu a
renunat la aceast strategie.
Acest articol i propune s investigheze literatura de specialitate
referitoare la intirea inflaiei i la corelaiile dintre aceasta i
performanele economice. n prima parte a articolului ne vom referi la
contextul adoptrii intirii inflaiei. n partea a doua vom pune n
discuie argumentele pro i contra acestei strategii. n final vom
comenta impactul intirii inflaiei asupra performanelor economice.
Totodat, vom formula preri personale i critici privind
implementarea i eficiena acestei strategii.

Lect. Univ,, Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor,

Universitatea Babe Bolyai Cluj Napoca.
93

Studii Financiare 4/2008

Abstract
Near the beginning of the 1990s, central banks in many countries
become more and more preoccupied in ensuring price stability. There
are two monetary policy strategies through which central banks can
achieve the price stability goal: monetary targeting and inflation
targeting. Finding monetary targeting not such an efficient strategy,
during the previous eighteen years, central banks from some
developed economies have successfully switch to inflation targeting
as a framework for their monetary policy. As a result, this approach
has turn into an attractive option, being adopted by a growing number
of emerging countries from Central and East Europe, Latin America
and East Asia. In all these countries, the inflation rate declines after
the adoption of this new strategy. The evidence shows that, until now,
not any of the adopters of inflation targeting has given up to it.
The aim of this paper is to overview the literature on inflation
targeting and its correlation with economic performance. In the first
part of the article, we refer to the context of the adoption of inflation
targeting strategy. In the second part we comment the arguments in
favour and against inflation targeting. In the final part we discuss the
impact of inflation targeting on the economic performance. We also
formulate some personal remarks and critics regarding the
implementation and the efficiency of this strategy.
Cuvinte cheie: intirea inflaiei, politica monetar, banca central
Cod Jel: E52, E58
1. Introducere
ncepnd din anii 90 stabilitatea preurilor a devenit un obiectiv tot
mai important al autoritilor monetare din numeroase ri din cel
puin dou motive. n primul rnd, banca central este instituia care
are supremaia n a asigura stabilitatea preurilor pe termen lung. n al
doilea rnd, politica monetar poate stimula creterea economic i
ocuparea forei de munc pe termen lung, n principal, prin controlul
inflaiei. Atingerea obiectivului stabilitii preurilor depinde, n final, de
strategia de politic monetar adoptat, care poate viza realizarea
acestui obiectiv fie n mod indirect, cnd se apeleaz la obiective
intermediare de politic monetar (agregatele monetare, rata
dobnzii sau cursul de schimb), fie n mod direct, n cazul strategiei
bazate pe intirea direct a inflaiei.
94

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

n ultimele dou decenii, unele bnci centrale au constatat c

strategia tradiional a politicii monetare bazat pe influenarea
inflaiei i a activitii economice prin controlul variabilelor
intermediare (agregatele monetare sau cursul de schimb) i-a pierdut
eficiena, confruntndu-se cu riscul pierderii credibilitii lor. n scopul
soluionrii acestei probleme, cteva ri industrializate, precum Noua
Zeeland (1990), Canada (1991), Marea Britanie (1992), Australia
(1993) i Suedia (1993), au adoptat strategia de politic monetar
care intete direct inflaia.
Exemplul lor a fost urmat de numeroase ri noi industrializate i n
curs de dezvoltare, care au trecut, de asemenea, la intirea inflaiei
(Hu Y., 2003, p. 3): Brazilia (1999), Chile (prima dat 1990, ultima
dat 1999), Columbia (1999), Finlanda (1993), Ghana (2003), Islanda
(2001), Israel (prima dat 1991, ultima dat 1997), Coreea (1998),
Mexic (prima dat 1995, ultima dat 2001), Norvegia (2001), Peru
(2002), Filipine (2002), Africa de Sud (2000), Spania (1995),
Thailanda (2000) i Turcia (2002). Recent, aceast strategie de
politic monetar a fost, de asemenea, implementat de ctre unele
ri central i est europene, precum Cehia (1997), Ungaria (2001),
Polonia (1998), Romnia (2005) i Bulgaria (2006).
Condiiile existente n aceste ri n momentul adoptrii intirii
inflaiei erau deosebit de variate sub diferite aspecte: dimensiunile
rii; caracteristicile structurale; gradul de dezvoltare; nivelul inflaiei
etc. Spre exemplu, rata anual a inflaiei era n jur de 5% n Canada,
Marea Britanie, Finlanda, Spania i Brazilia, de aproximativ 20% n
Chile i Israel i n jur de 10% n Cehia, Polonia, Ungaria i Romnia
(Isrescu, 2003, p. 16). Cu toate acestea, n toate aceste ri rata
inflaiei a intrat ntr-un trend descendent dup adoptarea noului regim,
atingndu-se obiectivul pentru care acesta a fost adoptat.
Bncile centrale care au adoptat acest cadru al politicii monetare
sunt mulumite de rezultatele obinute pn n prezent.
1. Contextul implementrii intirii inflaiei
intirea inflaiei nglobeaz recunoaterea importanei fenomenului
inflaionist n economiile moderne i, implicit, a faptului c asigurarea
stabilitii preurilor reprezint calea cea mai eficient prin care
politica monetar poate susine dezideratul general de cretere
95

Studii Financiare 4/2008

economic pe termen lung. Adoptarea acestui regim presupune

ndeplinirea unor cerine instituionale, axate pe independena i
capacitatea de aciune a bncii centrale, dar i unele de ordin tehnic,
viznd definirea clar a obiectivelor, nelegerea acestora de ctre
public i dobndirea sprijinului necesar pentru atingerea obiectivului
urmrit.
1.1. Conceptul de intire a inflaiei
intirea inflaiei poate fi definit drept cadrul politicii monetare
caracterizat prin angajamentul public al bncii centrale pentru
atingerea unor inte cantitative ale inflaiei anunate pentru unul sau
mai multe orizonturi de timp. Concomitent, aceast strategie
presupune recunoaterea explicit a faptului c un nivel sczut al
inflaiei reprezint obiectivul prioritar pe termen lung al politicii
monetare. intirea inflaiei este caracterizat prin cinci elemente
cheie (Mishkin F., 2001, p. 2):
1) anunarea public a intelor numerice ale inflaiei pentru un
orizont mediu de timp;
2) angajamentul instituional pentru stabilitatea preurilor ca
obiectiv primordial al politicii monetare; celelalte variabile monetare
(masa monetar, rata dobnzii, cursul de schimb etc.) devin
secundare, fiind luate n considerare numai n msura n care pot fi
subordonate obiectivului de inflaie;
3) o strategie care urmrete numeroase variabile, nu doar
agregatele monetare i cursul de schimb, n scopul stabilirii
instrumentelor politicii monetare;
4) transparena sporit a politicii monetare datorit comunicrii
cu publicul i cu pieele privind obiectivele i deciziile bncii centrale;
5) responsabilitatea crescut a bncii centrale pentru atingerea
intelor de inflaie.
Cu toate c numeroase bnci centrale anun public intele
numerice ale inflaiei, aceasta nu nseamn c ele practic intirea
inflaiei, ntruct sustenabilitatea pe termen lung a acestei strategii
este dat de existena i a celorlalte patru elemente.
1.2. Motivaia adoptrii intirii inflaiei

96

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

intirea inflaiei a devenit o strategie de politic monetar tot mai

popular n numeroase ri din cel puin patru motive (Portugal, 2007,
p.2-3):
n primul rnd, experiena rilor industrializate i a celor n curs de
dezvoltare din anii 70 i 80 a demonstrat c inflaia ridicat nu poate
susine dezvoltarea sustenabil a economiei, competitivitatea extern
sau ocuparea forei de munc. n realitate, inflaia ridicat inhib pe
termen lung investiiile productive i distribuirea echitabil a venitului
real. n urma acestor evoluii autoritile monetare de aproape
pretutindeni au czut de comun acord asupra faptului c cea mai
important contribuie a bncii centrale la obinerea unor performane
economice bune pe termen lung o constituie crearea unui cadru
favorabil pentru meninerea inflaiei i a anticipaiilor inflaioniste la un
nivel ct mai sczut. Din moment ce inflaia este potrivnic pe termen
lung creterii economice i ocuprii forei de munc, pe de o parte, iar
intirea inflaiei reprezint un cadru pozitiv pentru diminuarea inflaiei,
pe de alt parte, se pare c nu exist nici o incompatibilitate ntre
intirea inflaiei i, respectiv, creterea economic i ocuparea forei
de munc.
n al doilea rnd, datorit dezvoltrii inovaiilor financiare
agregatele monetare i-au diminuat capacitatea de predictibilitate a
evoluiei inflaiei. n fapt, relaia instabil pe termen scurt dintre
agregatele monetare i inflaie a constituit principalul motiv care a
determinat rile dezvoltate s adopte intirea inflaiei n anii 90. n
multe ri, intirea inflaiei a fost perceput ca o alternativ mai
practic i mai puin riscant dect strategia bazat pe intirea
agregatelor monetare. Chiar i n rile n curs de dezvoltare
agregatele monetare sunt mai instabile i mai puin utile ca inte
intermediare datorit schimbrilor structurale i expansiunii monetare.
n al treilea rnd, politica monetar a fost supus unor importante
schimbri sub impactul amplificrii integrrii internaionale a pieelor
financiare i de bunuri. Liberalizarea conturilor de capital a determinat
numeroase ri s aplice un regim al cursului de schimb flexibil,
ntruct acesta poate proteja performanele economiei naionale de
turbulenele externe mai bine dect un regim de curs de schimb fix.
Totui, aa cum intirea agregatelor monetare sau intirea inflaiei
necesit o ancor nominal, i un regim de curs de schimb flexibil se
bazeaz pe o ancor nominal. ns, n condiiile inovaiilor
97

Studii Financiare 4/2008

financiare, agregatele monetare au devenit mai puin stabile ca

obiective intermediare ale politicii monetare.
n al patrulea rnd, intirea inflaiei a conferit flexibilitate i
credibilitate politicii monetare, conducnd la rezultate mai bune
privind evoluia inflaiei i a produciei, i a sporit capacitatea
economiei de a se adapta la ocuri. Mai mult, intirea inflaiei a permis
creterea transparenei politicii monetare i, pe aceast cale, a
credibilitii sale. Experiena pozitiv a rilor dezvoltate n privina
implementrii intirii inflaiei a ncurajat rile n curs de dezvoltare i
cele n tranziie s adopte i ele aceast strategie de politic
monetar.
1.3. Precondiiile intirii directe a inflaiei
Succesul implementrii intirii inflaiei depinde de ndeplinirea
ctorva precondiii, i anume (Masson P., Savastano M., Sharma S.,
1998, p. 35):
banca central trebuie s se bucure de o
independen considerabil pentru a avea libertatea de a-i alege
instrumentele de politic monetar n vederea atingerii
obiectivelor nominale stabilite;
implementarea politicii monetare trebuie s se
realizeze fr interferena guvernului, iar finanarea sectorului
public de ctre banca central trebuie s fie serios limitat;
banca central trebuie s evite intirea altor variabile,
cum ar fi salariile sau cursul de schimb nominal, intirea inflaiei
fiind compatibil doar cu o flexibilitate ridicat a cursului de
schimb;
banca central trebuie s dispun de un instrument
eficient de politic monetar, precum rata dobnzii pe termen
scurt, care s fie determinat n totalitate de pia;
transparena i responsabilitatea bncii centrale, dar i
comunicarea cu publicul sunt, de asemenea, eseniale pentru
ancorarea anticipaiilor inflaioniste;

98

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

autoritatea monetar trebuie s fie capabil s

previzioneze inflaia i s evalueze impactul politicii monetare
asupra anticipaiilor inflaioniste;
ara care adopt intirea inflaiei trebuie s selecteze
indicele de pre relevant pentru msurarea inflaiei care urmeaz
a fi intit;
intirea inflaiei trebuie s priveasc n perspectiv
innd cont de faptul c orice decizie de politic monetar are un
efect ntrziat.
Dup ndeplinirea acestor precondiii, adoptarea intirii inflaiei
presupune, n primul rnd, fixarea de ctre banca central a unei inte
exprimat printr-un indice de pre, cea mai frecvent alegere fiind
indicele preurilor de consum. Banca central poate exclude din
acest indice anumite elemente care pot ngreuna atingerea intei de
inflaie. n acelai timp exist diferenieri ntre rile adoptante a intirii
inflaiei n privina tratamentului taxei pe valoarea adugat, ale crei
modificri afecteaz indicele preurilor de consum, dar aceast taxa
este stabilit prin politica fiscal i nu prin cea monetar (Huh, 1997).
Dup alegerea indicelui de pre relevant pentru ara n cauz,
banca central trebuie s anune pe un anumit orizont de timp (2-3
ani) inta de inflaie, exprimat ca un numr fix ncadrat de o band
de fluctuaie. Aceast int ofer publicului o valoare de referin
pentru rata inflaiei care se vizeaz a fi atins, n funcie de care
poate fi evaluat politica monetar a bncii centrale.
2. Argumente pro i contra intirii inflaiei
intirea inflaiei a devenit subiectul a numeroase controverse att
n rndul teoreticienilor, ct i al bancherilor. Unii dintre acetia pun
accent pe avantajele acestei strategii, alii, dimpotriv, insist pe
neajunsurile ei.
Avantajul primordial al intirii inflaiei, n opinia noastr, const n
faptul c vizeaz atingerea i meninerea unei rate a inflaiei redus i
stabil, cu efecte pozitive asupra creterii economice. Prin statuarea
stabilitii preurilor ca obiectiv prioritar al politicii monetare,
ateptrile inflaioniste i, prin urmare, creterile de salarii i preuri
din economie devin mai realiste dect n cazul aplicrii altor strategii.
99

Studii Financiare 4/2008

Monitorizarea intirii inflaiei este relativ uoar , ntruct presupune

un grad ridicat de transparen i responsabilitate pentru banca
central, fiind nlesnit prin publicarea de rapoarte periodice asupra
inflaiei (introduse pentru prima dat de Banca Angliei n anul 1993),
n care sunt expuse publicului motivele i direciile de aciune ale
decidenilor de politic monetar, cauzele deviailor de la intele
fixate, precum i soluiile propuse pentru remedierea acestor situaii.
Oficialii bncilor centrale adoptante a intirii inflaiei comunic frecvent
cu guvernul n privina intelor de inflaie vizate i, deseori, explic
publicului, prin intermediul conferinelor de pres, deciziile de politic
monetar luate. (Mishkin i Posen, 1997; Bernanke, Laubach,
Mishkin i Posen, 1999).
Anunarea explicit a unei inte numerice a inflaiei diminueaz
riscul de inconsisten temporal pe dou ci (Mishkin, 2001). Pe de
o parte, comunicarea intei este echivalent cu a ncredina bncii
centrale un mandat pentru utilizarea n acest scop a instrumentelor
de politic monetar, att pieele, ct i mediile politice fiind
contiente c obiectivele pe termen scurt (creterea economic,
reducerea omajului) nu vor prevala n faa celui privind inflaia. Pe de
alt parte, asumarea public a intei de inflaie ntrete capacitatea
bncii centrale de a rezista eventualelor presiuni politice privind
promovarea unei politici monetare expansioniste.
intirea inflaiei permite bncii centrale s urmreasc o politic
monetar proprie i s se concentreze asupra ocurilor care
afecteaz economia naional (Mishkin, 2001). Aceasta nu nltur
preocuparea pentru stabilizarea produciei i omajului. Stricteea,
respectiv flexibilitatea strategiei se refer la modul de tratare a
celorlalte variabile macroeconomice: producie, ocuparea forei de
munc, curs real de schimb. Astfel, o strategie strict urmrete doar
atingerea obiectivelor inflaioniste, n timp ce o strategie flexibil
presupune i preocuparea pentru controlul celorlalte variabile.
Un alt avantaj al intirii inflaiei este acela c odat implementat
nu trebuie ajustat frecvent, deoarece are ca preocupare
fundamental chiar obiectivul final, inflaia. De exemplu, n cazul
intirii agregatelor monetare, datorit faptului c funcia cererii de
moned se poate schimba, nefiind stabil, este necesar ca periodic
s fie ajustat inta de cretere a agregatului monetar (Masson P.,
Savastano M., Sharma S., 1998). Mai mult, spre deosebire de intirea
100

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

agregatelor monetare sau alte strategii, succesul intirii inflaiei nu

este dependent de existena unei relaii ntre moned i inflaie, ns
utilizeaz toate informaiile disponibile pentru a stabili cele mai
indicate instrumente de politic monetar (Mishkin, 2001).
Exist i argumente care descurajeaz adoptarea unei astfel de
strategii. n primul rnd, politica monetar este mult mai rigid n ceea
ce privete alte obiective de politic monetar, fiind orientat n
direcia atingerii intei stabilite (Mishkin, 2001). Politica monetar este,
astfel, caracterizat de anumite constrngeri n ceea ce privete
msurile discreionare ale bncii centrale. De aceea, intirea inflaiei
este denumit discreia constrns (constrained discretion).
intirea inflaiei a fost deseori criticat pe considerentul c vizeaz
doar inflaia, ignornd evoluia activitii productive. ns, considerm
c o strategie strict ia n considerare evoluia produciei datorit
faptului c aceasta are un rol determinant n evoluia viitoare a
inflaiei. Mai mult, Debelle (1999) a artat c intirea inflaiei are o
flexibilitate suficient pentru a permite pe termen scurt compromisul
dintre inflaie i producie, favoriznd, astfel, i stabilizarea produciei.
n ciuda eforturilor bncii centrale de a reduce ateptrile
inflaioniste ale publicului i, implicit, costurile dezinflaiei, deseori
estimrile populaiei s-au adaptat la evoluiile pieei, fapt ce a
alimentat cretere preurilor din economie. n opinia noastr, banca
central trebuie s aib n vedere o echilibrare a obiectivelor
adiacente de politic monetar, deoarece realizarea unora dintre ele
poate genera influene nefavorabile asupra realizrii intei principale.
Estimrile realizate la nivel de banc central n legtur cu
stabilirea intei sunt greu de realizat, iar msurile de politic monetar
adoptate pentru asigurarea stabilitii preurilor pot genera efecte cu o
anumit ntrziere (Mishkin, 2001). Cunoscnd aceste laguri, nevoia
de a privi n perspectiv poate influena negativ evoluiile viitoare,
tocmai prin ngreunarea capacitii de previzionare, care este
influenat i de situaiile noi, neprevzute, care se pot manifesta n
viitor i care nu pot fi estimate n totalitate .
Dificultatea controlului inflaiei genereaz probleme serioase pe
pieele emergente cnd inflaia este redus de la nivele relativ mari.
n acest context, erorile de previzionare a inflaiei pot s fie mari, iar,
astfel, intele de inflaie s-ar putea s fie ratate, de unde se explic i
101

Studii Financiare 4/2008

dificultatea cu care se confrunt banca central pentru a-i ctiga

credibilitatea prin aceast strategie de politic monetar i pentru
public de a constata motivele deviaiei de la int. Din aceste
considerente, Masson, Savastano i Sharma (1997), Mishkin i
Savastano (2001), Bernanke, Laubach, Mishkin i Posen (1999)
susin adoptarea strategiei doar dup un proces de dezinflaie
ncheiat cu succes.
Unii autori consider c exist riscul ca intirea inflaiei s nu poat
promova disciplina fiscal sau s previn o dominaie a acesteia
(Mishkin, 2001). Deficitele fiscale ridicate pot genera, pe termen lung,
un eec al regimului de intire a inflaiei ntruct acestea vor fi probabil
monetizate sau datoria public va fi afectat de o depreciere
monetar ridicat, ceea ce va antrena o cretere considerabil a
inflaiei. Absena dominanei fiscale, precum i funcionarea unei
instituii care s in politica fiscal sub control sunt elemente decisive
pentru succesul strategiei (Masson, Savastano i Sharma, 1997).
n plus, n rile emergente flexibilitatea cursului de schimb, ca
precondiie a intirii inflaiei, poate crea instabilitate, n special n
economiile dolarizate, sporind, astfel, riscul apariiei unor crize
financiare. Acest neajuns poate fi nlturat numai cu condiia ca
obiectivul meninerii flexibilitii cursului de schimb s fie subordonat
obiectivului de inflaie (Mishkin, 2001).
O parte din aceste neajunsuri ale intirii inflaiei nu pot fi, n
realitate, obiecii serioase la adresa unei strategii de intire a inflaiei
bine conturat. Pe fondul acestor argumente pro i contra, suntem de
prere c practica a demonstrat eficiena acestui regim de politic
monetar n condiiile n care banca central reuete s asigure
stabilitatea procesului dezinflaionist, stabilitatea sistemului financiar
fiind o condiie suplimentar n acest scop (Mishkin and Savastano,
2001).
3. intirea inflaiei i performanele economice
O vast literatur de specialitate s-a focalizat n ultimii ani pe
studiul teoriei monetare, a politicii monetare i a performanelor
economice n cazul aplicrii regimului de intire a inflaiei. Numeroase
studii axate pe legtura dintre intirea inflaiei i performanele
economice au constatat c intirea inflaiei mbuntete evoluia
inflaiei i a produciei i mbuntete prognozarea inflaiei prin
102

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

reducerea nivelului ateptat al inflaiei i/ori prin creterea

predictibilitii sale (Bernanke, Laubach, Mishkin i Posen 1999;
Neumann i von Hagen, 2002; Hu, 2003, Mishkin, 2006).
Dimpotriv, Ball i Sheridan (2003) nu sunt de aceeai prere,
considernd c intirea inflaiei nu aduce avantaje n rile dezvoltate.
Ei au realizat un studiu lund n considerare 20 de ri membre ale
Organizaiei pentru Cooperare Economic i Dezvoltare (OECD),
dintre care 7 au adoptat intirea inflaiei la nceputul anilor 90,
ncercnd s rspund la ntrebarea dac intirea inflaiei
mbuntete
performanele
economice
n
termenii
comportamentului inflaiei, produciei i ratei dobnzii.
Ball i Sheridan au constatat c performanele economice s-au
mbuntit att n rile care au trecut la intirea inflaiei ct i n cele
care nu au adoptat aceast strategie. n unele cazuri performane au
fost mai bune n rile adoptante a intirii inflaiei (spre exemplu,
inflaia s-a redus mai mult). ns, n opinia lor, aceste diferene se
datoreaz faptului c nainte de anii 90 rile adoptante a intirii
inflaiei au evoluat mai slab dect celelalte. Astfel, succesul intirii
inflaiei este aparent, ntruct rile adoptante a intirii inflaiei au
pornit de la o inflaie iniial mai ridicat, existnd o regresie ctre
medie (Ball i Sheridan, 2003, p. 15-16). O dat controlat aceast
regresie, nu exist nici o dovad c intirea inflaiei ar mbunti
performanele economice.
Concluziile lui Ball i Sheridan au fost contrazise de studiile
ulterioare care, incluznd n eantion i economiile emergente, au
demonstrat c intirea inflaiei reduce nivelul inflaiei i al volatilitii
acesteia (Hyvonen, 2004; Vega i Winkelried, 2005; Fondul Monetar
Internaional, 2005).
Studiul empiric al lui Hu (2003) pentru perioada 1980-2000, a luat
n considerare un set de date din 66 de ri (OECD, Europa de Est,
America Latin, Asia i Africa), dintre care 22 de ri au adoptat
intirea inflaiei,. Datele au fost grupate n 21 de variabile, astfel:
9 pentru
(creterea real a PIB,
real a PIB, inflaia,
dobnzii, rata real a
creterea M2);

condiiile (performanele) economice

variabilitatea creterii reale a PIB, variaia
variabilitatea inflaiei, rata nominal a
dobnzii, presiunea cursului de schimb,

103

Studii Financiare 4/2008

8 pentru structura economic (variabilitatea cursului de

schimb real, variabilitatea cursului de schimb nominal, poziia
fiscal, contul curent al balanei de pli, gradul de deschidere a
economiei,
variabilitatea
comerului,
datoria
extern,
intermedierea financiar);
3 pentru instituiile economice (intirea inflaiei,
autonomia bncii centrale, regimul flotant al cursului de schimb).
Autorul a analizat dou probleme: factorii sistematic asociai cu
decizia unei ri pentru adoptarea intirii inflaiei i, respectiv, efectele
intirii inflaiei asupra performanelor inflaiei i a produciei.
Referitor la prima problem, Hu a demonstrat c ratele reale
ridicate ale dobnzilor sunt semnificativ asociate cu opiunea rilor
pentru introducerea intirii inflaiei, ceea ce este n concordan cu
ideea c una din motivaiile pentru adoptarea acestei strategii este
mbuntirea performanelor economice generale. Evidentul impact
negativ pe care l are inflaia asupra opiunii pentru adoptarea intirii
inflaiei a fost surprinztor. Motivul pentru care autoritile au reineri
n ceea ce privete introducerea acestei strategii cnd rata inflaiei
este ridicat este legat de preocuparea pentru pstrarea credibilitii
lor. Temndu-se de pierderea credibilitii publice, bncile centrale
prefer s adopte intirea inflaiei cnd rata inflaiei este redus (sub
10%), ceea ce permite ca intele de inflaie s fie mai uor de atins
(Hu, 2003, p. 14-15).
n ceea ce privete a doua problem, Hu a constatat c n rile
care au adoptat intirea inflaiei rata inflaiei a sczut de la un nivel
mai ridicat dect n rile care nu au implementat aceast strategie
pn la un nivel mai sczut comparativ cu acestea din urm. Astfel,
Hu a artat c intirea inflaiei poate sprijini rile cu performane
economice mai sczute s se apropie de rile cu performane
economice mai bune (Hu, 2003, p. 18). Hu a concluzionat c intirea
inflaiei are un rol benefic n mbuntirea performanelor economice
i a ratei inflaiei.
La o concluzie similar au ajuns i Neumann i von Hagen (2002,
p. 144), care au realizat un studiu asemntor, lund n considerare
ase ri care au adoptat intirea inflaiei i trei ri care nu au
implementat aceast strategie, pentru dou perioade: perioada

104

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

anterioar adoptrii intirii inflaiei (1978-1992) i, respectiv, perioada

ulterioar (1993-2001).
O ntrebare frecvent, la care au ncercat s gseasc rspuns o
serie de studii, a fost dac intirea inflaiei este o strategie viabil i n
rile emergente. Masson, Savastano i Sharma (1998) au gsit un
rspuns negativ la aceast ntrebare, considernd c cele mai multe
ri n curs de dezvoltare nu sunt pregtite pentru a adopta intirea
inflaiei. Concluzia lor se bazeaz pe considerentul c cele dou
condiii eseniale pentru adoptarea intirii inflaiei nu sunt ndeplinite n
rile emergente: capacitatea de a implementa o politic monetar
independent i, respectiv, subordonarea obiectivului cursului de
schimb intei de inflaie (Masson, Savastano i Sharma, 1998, p. 36).
Studiile ulterioare au ajuns la concluzii mai optimiste. Debelle
(2000) consider c problemele identificate de Masson, Savastano i
Sharma (1998) apar i n cazul celorlalte strategii de politic
monetar, nu doar n cazul intirii inflaiei. Mai mult, i rile dezvoltate
s-au confruntat cu aceste probleme n momentul n care au adoptat
intirea inflaiei. n urma studiului su, autorul este de prere c
intirea inflaiei este o strategie viabil pentru majoritatea rilor
emergente din Asia de Est, cu att mai mult cu ct acestea au atins
deja un nivel redus al inflaiei (Debelle, 2000, p. 66).
Goncalves i Salles (2005) au formulat o concluzie similar cu cea
a lui Debelle (2000). Acetia au extins analiza realizat de Ball i
Sheridan (2003) comparnd performanele economice ale 35 de ri
emergente, dintre care 8 au optat pentru intirea inflaiei ca i cadru al
politicii monetare. Rezultatele lor sugereaz c intirea inflaiei a avut
efecte benefice n rile emergente care au adoptat-o, mbuntind
performanele economice. Aceast concluzie s-a bazat pe
urmtoarele constatri (Goncalves i Salles, 2005, p. 5): 1) rile
adoptante a intirii inflaiei au nregistrat reduceri mai mari ale inflaiei,
care se datoreaz, ntr-o oarecare msur, noii strategii i nu numai
regresiei ctre medie; 2) rile care au adoptat intirea inflaiei au
reuit s reduc volatilitatea creterii economice; 3) intirea inflaiei nu
prejudiciaz creterea economic.
Au existat preocupri i n ceea ce privete relaia dintre intirea
inflaiei i inflaia ateptat. n acest sens, Bernanke, Laubach,
Mishkin i Posen (1999), Levin, Natalucci i Piger (2004) nu au
constatat prin studiile lor c intirea inflaiei ar avea ca efect o scdere
105

Studii Financiare 4/2008

imediat a inflaiei ateptate, ns Johnson (2002, 2003) a constatat

c aceasta se reduce dup anunarea intelor de inflaie. Oricum,
ateptrile inflaioniste sunt mai bine ancorate n rile care au
adoptat intirea inflaiei (Gurkaynak, Levin i Swanson, 2006; Levin,
Natalucci i Piger, 2004).
n privina relaiei dintre intirea inflaiei i rata de sacrificiu (care
reprezint creterea cumulat a ratei anuale a omajului generat de
efortul dezinflaionist mprit la scderea total a ratei inflaiei),
Bernanke, Laubach, Mishkin i Posen (1999) au constatat c rata de
sacrificiu nu a sczut n rile industrializate dup adoptarea intirii
inflaiei. n schimb, studiul realizat de Corbo, Landerretche i
Schmidt-Hebbel (2002), lund n considerare un numr ridicat de ri
adoptante a intirii inflaiei, a indicat faptul c aceasta a mbuntit
rata de sacrificiu.
Nu n ultimul rnd, studiile au evideniat faptul c bncile centrale
care au implementat intirea inflaiei au reuit s i ating intele de
inflaie stabilite, dac au realizat mbuntiri instituionale care au
consolidat credibilitatea politicii monetare. Independena bncii
centrale, credibilitatea politicii fiscale i dezvoltarea sistemului
financiar contribuie la reducerea deviaiilor de la intele de inflaie .
Chiar dac uneori aceste inte nu sunt atinse, succesul acestei
strategii se datoreaz flexibilitii sale i standardelor ridicate de
transparen i responsabilitate, dar i lipsei unor alternative realiste
(Roger i Stone, 2005).
Concluzii
intirea inflaiei a devenit o strategie de politic monetar tot mai
popular, fiind adoptat de numeroase ri dezvoltate, dar i de un
numr n cretere de ri emergente. Dei condiiile implementrii ei
au fost foarte diverse, n majoritatea rilor care au trecut la intirea
inflaiei rata inflaiei a sczut ulterior adoptrii acestei strategii. Drept
urmare, pn n prezent, majoritatea adoptantelor intirii inflaiei nu au
renunat la aceast strategie.
intirea inflaiei are o serie de avantaje notabile n comparaie cu
celelalte strategii de politic monetar, dar i unele neajunsuri.
Considerm c avantajele prevaleaz, iar unele neajunsuri formulate
n anumite studii nu sunt solide n cazul unei intiri a inflaiei bine

106

Studii Monetare - Abordari teoretice i modelare

formulate i care a fost adoptat dup ce precondiiile necesare

succesului acestei strategii au fost ndeplinite.
Rezultatele unui numr impresionant de studii au artat c intirea
inflaiei mbuntete evoluia inflaiei i are un efect pozitiv asupra
creterii economice. n acelai timp, ateptrile inflaioniste sunt mai
bine ancorate n cazul adoptrii acestei strategii. Rata sacrificiului
poate, de asemenea, fi mbuntit n rile adoptante a intirii
inflaiei. Chiar dac rezultatele unor studii nu au indicat dovezi clare
pentru avantajele intirii inflaiei, acestea nici nu au furnizat argumente
solide mpotriva acestei strategii.
Bibliografie
1. Ball L., Sheridan N., 2003, Does inflation targeting matter?, NBER
Working Paper no. 9577.
2. Debelle G., 1999, Inflation targeting and output stabilisation,
Research Discussion Paper 1999-08, Economic Analysis
Department, Reserve Bank of Australia.
3. Debelle G., 2000, The viability of inflation targeting for emerging
market economies, Conference on Finance markets and policies
in East Asia, Asia Pacific School of Economics and Management,
Australian National University, 4-5 September 2000.
4. Higginbotham B., Schuler K., 2004, Price stability and inflation
targets: a legislative history, A Joint Economic Committee Study
5. Hu Y., 2003, Empirical investigations of inflation targeting,
Institute for International Economics, Working Paper no. 6.
6. Huh C., 1997, Inflation targeting, Economic Research and Data,
Federal Reserve Bank of San Francisco, FRBSF Economic Letter
7. Isrescu M., Spre o nou strategie de politic monetar: intirea
direct a inflaiei, Editura Universitaria, Craiova, 2003.
8. Mishkin F., Schmidt-Hebbel K., 2006, Monetary policy under
inflation targeting: an introduction, Working Paper no. 396, Central
Bank of Chile..
9. Mishkin F., 2000, Inflation targeting in emerging market countries,
Working Paper 7618, National Bureau of Economic Research.
10. Masson P., Savastano M., Sharma S., 1998, Can Inflation
Targeting Be a Framework for Monetary Policy in Developing
Countries?, Finance & Development.

107

Studii Financiare 4/2008

11. Neumann M., von Hagen J., 2002, Does Inflation Targeting
Matter?, Federal Reserve Bank of St. Louis Review 84 (4): 127
48.
12. Portugal, M., 2007, Perspectives and lessons from country
experiences with inflation targeting, Remarks at a Panel on
Inflation Targeting, International Monetary Fund, Washington D.C.

108