S TA B I L I TAT E A

PREURILOR: DE CE
E S T E I M P O R TA N T ?

CUPRINS
1

Cuvnt nainte

Stabilitatea preurilor:
de ce este important?

Rezumat

Banii scurt istoric

15

2.1 Funciile banilor

16

2.2 Formele banilor

18

Capitolul 1
Introducere

11

CASETE
3.1 Msurarea inflaiei
un exemplu simplu

26

3.2 Relaia dintre anticipaiile inflaioniste

i ratele dobnzilor aa-numitul
efect Fisher
28

Capitolul 2

3.3 Hiperinflaia

31

3.4 Cererea de numerar

32

Capitolul 3
Importana stabilitii preurilor

23

3.1 Ce este stabilitatea preurilor?

24

3.2 Msurarea inflaiei

25

3.3 Avantajele stabilitii preurilor

29

Capitolul 4
Factorii care determin evoluia preurilor

4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare

prezentare general

35

CASETE

36

4.1 De ce pot influena bncile centrale ratele

reale ale dobnzilor (ex ante)?
Rolul preurilor rigide
39

4.2 Banii i ratele dobnzilor cum poate influena politica

monetar ratele dobnzilor?
38
4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor deciziile pe care
consumatorii i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli? 38
4.4 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen scurt

4.2 Cum acioneaz variaiile cererii agregate

asupra activitii economice i evoluiei
preurilor?
40
4.3 Teoria cantitativ a banilor

47

44

4.5 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen lung 46

CASETE

Capitolul 5
Politica monetar a BCE

49

5.1 Scurt prezentare istoric

50

5.2 Cadrul instituional

53

5.3 Strategia de politic monetar a BCE

57

5.4 Prezentare general a cadrului

operaional al Eurosistemului

71

5.1 Calea ctre moneda unic, euro

51

5.2 Criteriile de convergen

54

5.3 Elaborarea i caracteristicile IAPC

60

5.4 O marj de siguran mpotriva deflaiei

61

5.5 Orientarea pe termen mediu a politicii monetare a BCE

62

5.6 Indicatorii economici i financiari reali

64

5.7 Proieciile macroeconomice pentru zona euro

66

5.8 Agregatele monetare

67

5.9 Valoarea de referin a BCE pentru expansiunea monetar

68

Glosar

74

Bibliografie

76

MULUMIRI

Aceast carte a beneficiat n mod deosebit de pe urma numeroaselor comentarii i sugestii de redactare
ale colegilor mei din cadrul BCE, crora le sunt profund recunosctor. De asemenea, a dori s le adresez
mulumiri membrilor Comitetului pentru comunicare extern al Sistemului European al Bncilor Centrale
(SEBC) i ai Comitetului de experi, colegilor din cadrul urmtoarelor servicii ale BCE: Servicii lingvistice,
Publicaii oficiale, Bibliotec, Pres i informare, precum i urmtorilor: H. Ahnert, W. Bier, D. Blenck,
J. Cuvry, G. Deschamps, L. Dragomir, S. Ejerskov, G. Fagan, A. Ferrando, L Ferrara, S. Keuning,
H. J. Klckers, D. Lindenlaub, A. Lojschova, K. Masuch, W. Modery, P. Moutot, A. Page, H. Pill, C. Pronk,
B. Roffia, C. Rogers, P. Sandars, D. Schackis, H. J. Schlsser, G. Vitale, C. Zilioli.

Dieter Gerdesmeier

Frankfurt pe Main, aprilie 2009

CUVNT NAINTE

Peste 320 de milioane de oameni din 16 ri europene utilizeaz o singur moned: euro. Consiliul
guvernatorilor Bncii Centrale Europene (BCE) este responsabil pentru aplicarea politicii monetare unice

Jean-Claude Trichet

n aceste ri, cunoscute sub denumirea colectiv de zona euro. Eurosistemului, alctuit din BCE i
din bncile centrale naionale (BCN) ale rilor din zona euro, i s-a ncredinat un mandat explicit prin
Tratatul de instituire a Comunitii Europene: obiectivul su principal este meninerea stabilitii
preurilor n zona euro. Cu alte cuvinte, Consiliul guvernatorilor BCE este mandatat s menin puterea
de cumprare a monedei euro. Acest mandat este expresia unui consens larg la nivelul societii, n sensul
c, prin meninerea stabilitii preurilor, politica monetar contribuie semnificativ la dezvoltarea
durabil, bunstarea economic i crearea de locuri de munc.
Pentru a-i ndeplini mandatul, Eurosistemul beneficiaz de independen. De asemenea, Consiliul
guvernatorilor a adoptat i a fcut public strategia de politic monetar destinat asigurrii stabilitii
preurilor i utilizeaz un cadru operaional eficient i performant pentru a gestiona politica monetar
unic. Pe scurt, Eurosistemul dispune de toate instrumentele i competenele necesare pentru a asigura
aplicarea cu succes a politicii monetare.
La fel ca orice alt instituie important i independent din societatea modern, Eurosistemul trebuie
s fie apropiat de populaie i neles de cetenii Europei. Prin urmare, este important ca mandatul i
politica sa s fie explicate unui public ct mai larg. Obiectivul acestei lucrri este de a prezenta, ntrun mod cuprinztor, dar accesibil, motivele pentru care stabilitatea preurilor este att de important
pentru asigurarea unei prosperiti durabile, precum i modul n care politica monetar este orientat
pentru a permite BCE s i ndeplineasc mandatul.

Jean-Claude Trichet
Preedintele Bncii Centrale Europene

STABILITATEA PREURILOR:
Avantajele stabilitii preurilor, precum i
costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt strns
legate de moned i de funciile acesteia. Prin
urmare, capitolul 2 este dedicat funciilor i
istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o
lume fr bani, respectiv ntr-o economie bazat
pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i
servicii, cum ar fi cele legate de informare,
cercetare i transport, ar fi foarte ridicate. Banii
sporesc eficiena schimburilor, contribuind astfel
la bunstarea tuturor cetenilor. Aceste
consideraii sunt urmate de o prezentare mai
detaliat a rolului i a celor trei funcii de baz ale
banilor. Banii servesc drept mijloc de schimb,
REZUMAT

mijloc de tezaurizare i unitate de cont. Forma

Prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene

decursul timpului. Se disting, n special, banii-

i s-a ncredinat Eurosistemului 1 alctuit din

marf, banii metalici, banii de hrtie i banii

Banca Central European (BCE) i bncile

electronici. Sunt trecute n revist i explicate pe

centrale naionale ale rilor care au adoptat

scurt principalele evoluii istorice ale banilor.

banilor s-a modificat de la o societate la alta n

euro ca moned naional mandatul fundamental

de a menine stabilitatea preurilor. Acest mandat
este

considerat

obiectivul

principal

al

Eurosistemului din motive economice evidente i

reflect nvmintele desprinse din experienele
anterioare, bazndu-se pe teoria economic i
cercetarea empiric, care demonstreaz c, prin
meninerea stabilitii preurilor, politica monetar
va contribui semnificativ la bunstarea general,
inclusiv la expansiunea activitii economice i la
creterea gradului de ocupare a forei de munc.
Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg
a avantajelor stabilitii preurilor, considerm c
este esenial s se explice, n special tinerilor,
importana stabilitii preurilor, modul optim
de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz
meninerea acesteia realizarea obiectivelor
economice generale ale Uniunii Europene.

1 Termenul Eurosistem nu apare ca atare nici n Tratatul de

instituire a Comunitii Europene, nici n Statutul SEBC i al
BCE, care se refer la obiectivele i misiunile Sistemului
European al Bncilor Centrale (SEBC), format din BCE i din
BCN ale tuturor statelor membre. Cu toate acestea, att timp
ct exist state membre care nu au adoptat moneda euro,
acestea nu fac obiectul dispoziiilor privind obiectivele i
misiunile SEBC. n acest context, trimiterile la Eurosistem,
respectiv la BCE i la BCN ale statelor membre care au adoptat
euro, s-au generalizat; utilizarea acestui termen este, de
asemenea, ncurajat de Consiliul guvernatorilor BCE.

DE CE ESTE IMPORTANT?
Capitolul 3 trateaz mai detaliat importana

realizarea unor obiective economice generale,

stabilitii preurilor. Acesta explic de ce inflaia i

contribuind astfel la stabilitatea politic n ansamblu.

deflaia reprezint fenomene economice care pot

avea consecine negative grave asupra economiei.

Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care

Capitolul ncepe cu definirea acestor concepte.

determin evoluiile preurilor. Pornind de la

n principiu, inflaia este definit ca o cretere

o scurt prezentare a rolului i a limitelor politicii

general a preurilor bunurilor i serviciilor pe o

monetare, acesta explic modul n care banca

perioad ndelungat, care conduce la scderea

central poate influena ratele dobnzilor pe termen

valorii banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare

scurt. Banca central deine monopolul asupra

a acestora. Deflaia se produce atunci cnd nivelul

furnizrii de bancnote i asupra depozitelor la banca

general al preurilor scade pe o perioad ndelungat.

central. Deoarece au nevoie de bancnote pentru

Dup o prezentare succint a problemelor legate de

constituire a rezervelor minime obligatorii (depozite)

clienii lor i trebuie s respecte obligaia de

msurarea inflaiei, capitolul continu cu descrierea

la banca central, bncile solicit, de obicei, credite

avantajelor stabilitii preurilor. Aceasta contribuie

bncii centrale. Banca central stabilete rata

la creterea nivelului de trai, reducnd gradul de

dobnzii pentru mprumuturile acordate bncilor.

incertitudine privind evoluia general a preurilor i,

Aceasta influeneaz ulterior celelalte rate ale

dobnzilor de pe pia.

consecin,

mecanismului

mbuntind
de

stabilire

transparena
a

preurilor.

Consumatorilor i ntreprinderilor le este astfel

Variaiile ratelor dobnzilor de pe pia influeneaz

mai uor s identifice variaiile de pre care nu sunt

deciziile legate de cheltuieli ale populaiei i ale

comune tuturor bunurilor (aa-numitele variaii

ntreprinderilor i, n ultim instan, activitatea

ale preurilor relative). De asemenea, stabilitatea

economic i inflaia. De exemplu, majorarea ratelor

preurilor contribuie la bunstarea general prin

dobnzilor determin creterea costului investiiilor,

reducerea primelor de risc asociate inflaiei incluse

tendina

n ratele dobnzii, eliminarea necesitii activitilor

a cheltuielilor de investiii. De asemenea,

fiind,

prin

urmare,

de

reducere

de acoperire a riscurilor inflaioniste i atenuarea

economisirea devine, n general, mai atractiv, ceea

efectelor de distorsiune generate de sistemele de

ce conduce la reducerea consumului. Aadar, n

impozitare i de cele de securitate social. n cele din

condiii normale, se poate anticipa c o majorare a

urm, stabilitatea preurilor mpiedic distribuia

ratelor dobnzii va conduce la scderea consumului

arbitrar a avuiei i a veniturilor, asociat, de

i a cheltuielilor de investiii, ceea ce n cazul n

exemplu, diminurii valorii reale a creanelor

care toi ceilali factori se menin constani ar

nominale (economii sub forma depozitelor bancare,

trebui s determine, n final, diminuarea presiunilor

titluri de stat, salarii nominale) ca rezultat al inflaiei.

inflaioniste. Dei politica monetar poate avea

Erodarea semnificativ a avuiei i a veniturilor

unele efecte asupra activitii economice reale,

reale, ca urmare a unei rate ridicate a inflaiei, poate

acestea au doar un caracter temporar. Cu toate

constitui o surs de tulburri sociale i de

acestea, politica monetar are un efect de durat

instabilitate politic. n concluzie, prin meninerea

asupra evoluiei preurilor i, prin urmare, asupra

stabilitii preurilor, bncile centrale favorizeaz

inflaiei.

STABILITATEA PREURILOR:
stabilitii preurilor, politica monetar poate
controla inflaia pe termen mediu i lung.
Ultim ul capit ol con i ne o scu rt prez en tar e
a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai
amnunit a procesului care a condus la crearea
Uniunii Economice i Monetare, se abordeaz
cadrul instituional al politicii monetare unice,
strategia de politic monetar a BCE i
instrumentele de politic monetar utilizate de
Eurosistem. Pentru a clarifica obiectivul
Eurosistemului de meninere a stabilitii
preurilor, astfel cum este prevzut n tratat,
Consiliul

guvernatorilor

BCE

formulat

urmtoarea definiie cantitativ n anul 1998:

Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere
Acest capitol analizeaz mai detaliat factorii care
n cadrul strategiei BCE,
deciziile de politic
monetar se bazeaz pe o
analiz cuprinztoare a
riscurilor la adresa
stabilitii preurilor.

stau la baza procesului inflaionist pe termen

preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro.

foarte scurt. Un model destul de simplu, care

Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen

prezint conceptele de ofert agregat i cerere

mediu.

agregat, demonstreaz c o serie de factori

economici pot duce la modificri ale nivelului

De asemenea, Consiliul guvernatorilor a precizat

preurilor pe termen scurt, printre acestea

n luna mai 2003 c, n sensul acestei definiii,

numrndu-se consemnarea unor creteri ale

intenioneaz s menin ratele inflaiei la un

consumului i investiiilor, lrgirea deficitelor

nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen

bugetare ale administraiilor publice, precum i un

mediu.

volum mai ridicat al exportului net. De asemenea,

majorrile costurilor de producie (a energiei, de
exemplu) sau ale salariilor, necorelate cu ctiguri
de productivitate, pot determina apariia unor
presiuni inflaioniste n sensul creterii.
n acest context, se pune n mod deosebit accentul
pe faptul c politica monetar nu poate controla n
totalitate evoluiile pe termen scurt ale preurilor.
Cu toate acestea, n acest capitol se arat c,
dintr-o perspectiv mai ndelungat, inflaia este un
fenomen monetar. Prin urmare, este incontestabil
faptul c, prin contracararea riscurilor la adresa

anual mai mic de 2% a indicelui armonizat al

DE CE ESTE IMPORTANT?
n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic
monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare a
riscurilor la adresa stabilitii preurilor. O astfel
de analiz se realizeaz pe baza a dou perspective
complementare de determinare a evoluiei
preurilor. Prima vizeaz evaluarea factorilor care
determin evoluia preurilor pe termen scurt i
mediu, punnd accentul pe activitatea economic
real i pe condiiile financiare din economie.
Aceast analiz ine seama de faptul c evoluiile
preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare
parte influenate de interaciunea dintre cerere i
ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i
a factorilor de producie (a forei de munc i
a capitalurilor). BCE utilizeaz pentru aceasta
denumirea de analiz economic. Cea de-a doua
perspectiv, denumit analiza monetar, se
axeaz pe o perspectiv mai ndelungat,
valorificnd legtura durabil dintre numerarul
n circulaie i preuri. Analiza monetar servete
n principal ca instrument de coroborare, dintr-o
perspectiv pe termen mediu i lung, a semnalelor
politicii monetare pe termen scurt i mediu
furnizate de analiza economic.
Pe baza acestei evaluri, Consiliul guvernatorilor
BCE adopt decizii cu privire la ratele dobnzilor
pe termen scurt, pentru a asigura contracararea
presiunilor inflaioniste, dar i deflaioniste, i
meninerea stabilitii preurilor pe termen mediu.

INTRODUCERE

ntrebai n sondajele de opinie despre

condiiile economice n general, cetenii
europeni i exprim, de obicei, dorina de
a tri ntr-un mediu fr inflaie sau deflaie.
Prin Tratatul de instituire a Comunitii
Europene i s-a ncredinat Eurosistemului
mandatul de a menine stabilitatea
preurilor. Acest lucru se justific din punct
de vedere economic i reflect nvmintele
desprinse din experienele anterioare,
bazndu-se pe teoria economic i cercetarea
empiric, care demonstreaz c, prin
meninerea stabilitii preurilor, politica
monetar va contribui semnificativ la
bunstarea general, inclusiv la expansiunea
activitii economice i la creterea gradului
de ocupare a forei de munc.

INTRODUCERE
1

Beneficiile stabilitii preurilor, precum i

costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt strns
Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg

legate de moned i de funciile acesteia. Prin

a beneficiilor stabilitii preurilor, este important

urmare, capitolul 2 este dedicat funciilor i

ca toat lumea, n special tinerii, s neleag

istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o

importana stabilitii preurilor, modul optim

lume fr bani, respectiv ntr-o economie bazat

de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz

pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i

meninerea acesteia realizarea obiectivelor

servicii sunt foarte ridicate. De asemenea, banii

economice generale ale Uniunii Europene. Aceast

sporesc eficiena schimburilor, contribuind astfel

lucrare cuprinde mai multe capitole, fiecare dintre

la bunstarea consumatorilor. Aceste consideraii

acestea coninnd informaii de baz i putnd fi

sunt urmate de o prezentare mai detaliat a rolului

consultat separat, dup caz. Cu toate acestea,

i a funciilor de baz ale banilor n seciunea 2.1.

capitolele 4 i 5 prezint un grad de complexitate

Forma banilor s-a modificat de la o societate la

mai ridicat dect cele anterioare. Capitolul 5

alta n decursul timpului. n seciunea 2.2 sunt

poate fi neles pe deplin numai dup lectura

trecute n revist i explicate pe scurt principalele

atent a capitolului 3 i, n special, a capitolului 4.

evoluii istorice.

Casetele suplimentare permit o abordare mai

aprofundat a unor aspecte specifice.

Capitolul 3 explic importana stabilitii

preurilor. Sunt definite n primul rnd conceptele
de inflaie i deflaie (seciunea 3.1). Dup o scurt
prezentare a unor aspecte legate de msurare
(seciunea 3.2), n urmtoarea seciune sunt
detaliate beneficiile stabilitii preurilor i,
respectiv, consecinele negative ale inflaiei (sau
ale deflaiei) (seciunea 3.3).

12

Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care

determin evoluiile preurilor. Dup o scurt
trecere n revist (seciunea 4.1), este examinat
influena politicii monetare asupra ratelor dobnzii
(seciunea 4.2). Sunt ilustrate apoi efectele
variaiilor ratelor dobnzii asupra deciziilor legate
de cheltuieli ale populaiei i ale ntreprinderilor
(seciunea 4.3). n urmtoarea seciune sunt
analizai factorii care stau la baza procesului

Ultimu l capit ol con i ne o scu rt prez ent ar e

inflaionist pe termen scurt (seciunea 4.4). Se pune

a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai

n mod deosebit accentul pe faptul c politica

amnunit a procesului privind realizarea Uniunii

monetar nu poate controla singur evoluiile

Economice i Monetare (seciunea 5.1), n

preurilor pe termen scurt, deoarece exist o

s e c i u ni l e u r m t o a re s u nt p re z e nt a t e c a d ru l

serie de ali factori economici care pot influena

instituional

inflaia n acelai interval. Cu toate acestea, se

(seciunea 5.2), strategia de politic monetar

admite faptul c politica monetar controleaz

a BCE (seciunea 5.3) i cadrul operaional al

inflaia pe termen mai lung (seciunea 4.5).

Eurosistemului (seciunea 5.4).

al

politicii

monetare

Aceast lucrare cuprinde

mai multe capitole, fiecare
dintre acestea coninnd
informaii de baz i putnd
fi consultat separat, dup
caz.

unice

Pentru detalii suplimentare, a se vedea

glosarul i bibliografia de la sfritul lucrrii.

13

BANII
SCURT ISTORIC

Banii reprezint o component

indispensabil a vieii moderne. Prezentul
capitol ncearc s abordeze mai multe
aspecte: ce reprezint banii, de ce avem
nevoie de ei, de ce sunt acceptai i de cnd
exist?

2.1

2.2

explic funciile banilor.

trece n revist diversele bunuri

care au servit drept moned de

schimb n trecut.

BANII SCURT
1

2.1 Funciile banilor

2.2 Formele banilor

2.1

FUNCIILE BANILOR

Funciile banilor

Ce reprezint banii? Dac ar fi s definim banii astzi,

ne-am gndi n primul rnd la bancnote i la monede.

Istoria cuvntului moned

Aceste active sunt considerate bani, deoarece sunt

Banii joac un rol esenial n economiile moderne.

lichide. Aceasta nseamn c sunt acceptate i pot fi

Cu siguran, nu se exagereaz atunci cnd se

utilizate pentru efectuarea plilor n orice moment.

afirm c banii fac lumea s se nvrt, ntruct

Dei bancnotele i monedele servesc incontestabil

economiile moderne nu ar putea funciona fr

acestui scop, exist n prezent i alte forme de active,

bani. Cuvntul moned este de origine latin.

care sunt foarte lichide i care pot fi uor convertite

Totui, n Roma antic, cuvntul Monetor sau

n numerar sau utilizate cu costuri minime pentru

Moneta nsemna povuitor, o persoan care

efectuarea plilor. Acest lucru este valabil, de

avertizeaz sau care i ajut pe oameni s-i

exemplu, pentru depozitele overnight i alte tipuri de

reaminteasc. Potrivit unor istorici, semnificaia

depozite bancare 2 . Prin urmare, aceste instrumente

cuvntului este legat de un eveniment major din

sunt incluse n acele definiii ale banilor care fac adesea

istoria roman. n anul 390 . Hr., un crd de gte

referire la agregatul monetar n sens larg.

din sanctuarul zeiei Juno, situat pe colina

Capitoliului, a dat alarma, vestind aprtorilor

Banii au evoluat sub diverse forme n decursul

Romei o invazie a galilor i salvndu-i astfel de la

timpului. Banii de hrtie i depozitele bancare nu au

nfrngere. n semn de recunotin, romanii au

existat dintotdeauna. Prin urmare, ar fi util o definiie

construit un altar nchinat zeiei Moneta, cea

a banilor n termeni generali. Banii pot fi considerai

care avertizeaz sau care sftuiete. n anul 289 . Hr.

un bun foarte special, care ndeplinete cteva funcii

a fost construit prima monetrie roman n

de baz. Banii ar trebui s serveasc ndeosebi drept

i n t e r i o r u l s a u n a p r o p ie r e a a c e s t u i t e m p l u ,

mijloc de schimb, mijloc de tezaurizare i unitate de

monedele fiind btute iniial n bronz, iar mai

cont. Din acest motiv, se afirm adesea c banii sunt

trziu n argint. Multe dintre acestea purtau efigia

ceea ce fac.

zeiei Juno Moneta. Cuvintele moned i

monetrie deriv din numele acestei zeie.
2 Depozitele overnight reprezint fonduri disponibile imediat n
scopul tranzaciilor. Ar trebui menionat c banii electronici de
pe cartelele prepltite sunt inclui n depozitele overnight.

1

ISTORIC
Pentru a ilustra mai bine aceste funcii, s ne imaginm

respectiv s ndeplineasc funcia banilor este ca

cum se realizau tranzaciile nainte de apariia banilor.

acesta s fie acceptat n ntreaga economie ca

n lipsa banilor, oamenii erau obligai s schimbe

mijloc de schimb, indiferent dac la baza acestui

bunuri sau servicii direct contra altor bunuri sau

lucru st o tradiie, o convenie neoficial sau

servicii, prin intermediul trocului. Dei o astfel de

o lege.

economie bazat pe troc permite o oarecare

diviziune a muncii, exist constrngeri practice i

n acelai timp, este evident c bunurile care

orice schimb de bunuri implic aa-numite costuri de

servesc drept mijloc de schimb ar trebui s aib

tranzacionare substaniale.

anumite caracteristici tehnice specifice. n special,

bunurile utilizate ca bani-marf ar trebui s fie

Problema cea mai evident ntr-o economie bazat pe

uor de transportat, durabile, divizibile, iar

troc este gsirea unei contrapri care s doreasc

calitatea acestora ar trebui s fie uor de verificat.

exact bunul sau serviciul oferit i care s ofere, n

Desigur, n sens strict economic, moneda de

schimb, chiar bunul sau serviciul dorit. Cu alte cuvinte,

schimb ar trebui s fie un bun rar, deoarece

un troc reuit necesit dubla coinciden a nevoilor.

numai bunurile rare au o valoare pozitiv.

De exemplu, un brutar care dorea un tuns n schimbul

unor pini trebuia s gseasc un frizer dispus s

Banii ca mijloc de tezaurizare

accepte pinile respective n schimbul unui tuns.

Dac bunul utilizat i menine valoarea n timp,

Cu toate acestea, dac un frizer avea nevoie de

acesta poate fi deinut o perioad mai ndelungat.

o pereche de pantofi, acesta trebuia s atepte pn

Acest lucru este util ndeosebi pentru c permite

cnd un pantofar solicita n schimb un tuns. Prin

ca actul vnzrii s fie separat de actul cumprrii.

urmare, o economie bazat pe troc ar presupune

n acest caz, banii ndeplinesc importanta funcie

costuri substaniale legate de cutarea unei contrapri

de mijloc de tezaurizare.

corespunztoare, costuri de ateptare i de depozitare.

Din aceste motive, mrfurile care servesc i ca
Banii ca mijloc de schimb

mijloc de tezaurizare sunt preferabile celor care

Pentru a evita inconvenientele unei economii

servesc numai ca mijloc de schimb. Bunuri precum

bazate pe troc, unul dintre bunuri poate fi folosit

florile sau roiile, de exemplu, ar putea servi, n

ca mijloc de schimb. Aceast form brut de bani

principiu, ca mijloc de schimb. Totui, acestea nu

utilizai pentru schimburi este denumit bani-

ar fi utile ca mijloc de tezaurizare i, prin urmare,

marf. Schimbul unui bun contra banilor, apoi al

nu ar fi fost probabil utilizate ca moned de

banilor contra unui alt bun poate prea, la prima

schimb. Aadar, dac aceast funcie a banilor nu

vedere, o tranzacie complicat. Cu toate acestea,

este ndeplinit corespunztor (de exemplu, dac

la o analiz mai atent, devine evident faptul c

bunul utilizat ca moned de schimb i pierde n

folosirea unui bun ca mijloc de schimb faciliteaz

timp valoarea), oamenii vor utiliza funcia de

n mare msur ntregul proces, deoarece dubla

tezaurizare a altor bunuri sau active sau n cazuri

coinciden a nevoilor nu mai este necesar pentru

extreme chiar vor reveni la troc.

ca schimbul de bunuri i servicii s aib loc. Este

evident c o condiie prealabil pentru ca bunul

1

BANII SCURT

Banii ar trebui s serveasc

drept mijloc de schimb,
mijloc de tezaurizare i
unitate de cont.

Banii ca unitate de cont

Prin urmare, exprimarea tuturor preurilor n

La fel de important este funcia banilor ca unitate

bani ar facilita mult tranzaciile. n termeni

de cont. Acest lucru poate fi demonstrat revenind

generali, nu numai preurile bunurilor pot fi

la exemplul anterior. Chiar dac dificultatea dublei

exprimate n bani, ci i preul oricrui activ. Toi

coincidene a nevoilor este depit, trebuie

agenii economici dintr-o zon monetar ar putea

gsit rata de schimb exact ntre pine i tuns sau

efectua astfel diverse calcule, precum cele privind

ntre tuns i pantofi, de exemplu. Aceste rate de

costurile, preurile, salariile, veniturile etc., n

schimb numrul de pini care echivaleaz cu un

aceeai unitate monetar. La fel ca n cazul

tuns, de exemplu sunt cunoscute ca preuri

funciilor prezentate anterior, cu ct valoarea

relative sau raporturi de schimb comercial. La

banilor este mai instabil i mai puin fiabil, cu

pia ar trebui stabilit preul relativ pentru fiecare

att este mai dificil ca banii s ndeplineasc

pereche de bunuri sau servicii i, desigur, toi cei

aceast funcie important. O unitate de cont care

implicai n schimbul de bunuri ar avea nevoie de

inspir ncredere, fiind totodat unanim acceptat,

toate informaiile referitoare la raporturile de

constituie o baz solid pentru calculul preurilor

schimb comercial ntre toate bunurile. Este uor

i al costurilor, consolidnd astfel transparena i

de demonstrat c pentru dou bunuri exist un

ncrederea.

singur pre relativ, n timp ce pentru trei bunuri

exist doar trei preuri relative (i anume pine
contra tuns, tuns contra pantofi i pine contra

2.2

FORMELE BANILOR

pantofi). Cu toate acestea, pentru zece bunuri,

exist deja 45 de preuri relative, iar pentru

Natura bunurilor folosite ca moned de schimb

100 de bunuri, numrul preurilor relative se

a evoluat de-a lungul timpului. Este unanim

ridic la 4

950 3 .

Prin urmare, cu ct este mai mare

recunoscut faptul c ceea ce a reprezentat n unele

numrul de bunuri care fac obiectul schimbului, cu

momente funcia principal a acestor bunuri nu a

att mai dificil devine adunarea informaiilor

coincis ntotdeauna cu scopul lor iniial. Se pare c

privind toate ratele de schimb posibile. n

bunurile au fost alese ca moned de schimb,

consecin, colectarea i memorarea informaiilor

deoarece puteau fi stocate uor i convenabil,

privind raporturile de schimb comercial genereaz

aveau o valoare ridicat, dar, comparativ,

costuri ridicate pentru participanii la o economie

o greutate redus, i erau uor de transportat i

bazat pe troc, care cresc disproporionat n

durabile. Aceste bunuri cu mare cutare erau

raport cu numrul de bunuri schimbate. Aceste

uor de schimbat i, prin urmare, au fost acceptate

resurse pot fi folosite mai eficient n alte moduri,

ca moned de schimb. Evoluia banilor depinde

dac unul dintre bunurile existente este utilizat ca

astfel de o serie de factori, cum ar fi importana

unitate de cont (aa-numitul etalon monetar). n

relativ a comerului i stadiul de dezvoltare

aceast situaie, valoarea tuturor bunurilor poate

a economiei.

fi exprimat n funcie de acest etalon monetar,

iar numrul preurilor pe care consumatorii

1

trebuie s le identifice i s le memoreze se

3 n general, pentru n bunuri, exist n x (n 1) preuri relative.

2

reduce semnificativ 4 .

4 Mai exact la n 1 preuri absolute.

ISTORIC
Banii-marf

geografic ce se ntinde din Spania pn n India

Diverse articole au servit ca bani-marf, inclusiv

modern. Romanii, care utilizaser ca moned de

wampum (mrgele din scoici) n cazul indienilor

schimb lingouri incomode de bronz, denumite aes

americani, ghiocuri (scoici viu-colorate) n India,

signatum, au adoptat inovaia grecilor constnd n

dini de balen n Insulele Fiji, tutun n primele

ntrebuinarea de monede oficiale i au fost primii

colonii din America de Nord, discuri mari de

care au introdus un sistem monetar bimetalist,

piatr n Insula Yap din Pacific, precum i igri i

folosind att argintul denarius, ct i aurul

buturi alcoolice n Germania postbelic.

aureus.

Banii metalici

n secolul I d. Hr., pe timpul mpratului Nero,

Introducerea banilor metalici a reprezentat

coninutul de metale preioase al monedelor

o modalitate prin care societile strvechi au

a nceput s se diminueze, deoarece monetriile

ncercat s depeasc problemele legate de

imperiale nlocuiau din ce n ce mai mult aurul i

utilizarea unor bunuri perisabile ca moned. Nu se

argintul cu un aliaj pentru a acoperi uriaul deficit

cunoate exact cnd i unde au fost utilizai banii

financiar al imperiului. ntruct valoarea intrinsec

metalici pentru prima dat. Se tie ns c se

a monedelor scdea, preurile bunurilor i serviciilor

utilizau bani metalici n Asia, n jurul anului 2000 . Hr.,

au nceput s creasc. A urmat o majorare general

dei, la vremea aceea, greutatea banilor nu pare s

a preurilor, care este posibil s fi contribuit la

fi fost standardizat i nici valoarea acestora

cderea Imperiului Roman de Apus. Moneda mult

certificat de ctre suverani. Buci sau lingouri de

mai stabil a Imperiului Roman de Rsrit,

aur sau de argint erau utilizate ca bani-marf,

solidus, introdus de Constantin cel Mare n

deoarece erau uor de transportat, nu se

secolul al IV-lea d. Hr., i-a pstrat greutatea

deteriorau i erau uor de divizat. De asemenea,

original i coninutul de metal preios pn la

era posibil topirea acestora n vederea

mijlocul secolului al XI-lea, ctigndu-i astfel o

confecionrii de bijuterii.

reputaie care a transformat-o n principala moned

2
Diverse articole au servit
ca bani-marf de exemplu,
scoici viu-colorate.

folosit n comerul internaional timp de peste cinci

Monedele metalice

secole. Utilizate ca monede internaionale,

Europenii au fost printre primii care au elaborat

monedele din Grecia bizantin au fost descoperite

monede metalice standardizate i certificate. Grecii

de arheologi pn n Altai (Mongolia). Cu toate

au introdus monede de argint n jurul anului 700 . Hr.;

acestea, la mijlocul secolului al XI-lea, economia

Aegina (595 . Hr.), Atena (575 . Hr.) i Corint (570 . Hr.)

monetar bizantin s-a prbuit, fiind nlocuit de un

au fost n Grecia antic primele orae-stat care au

nou sistem, care a rezistat pn la sfritul secolului

btut moned proprie. Coninutul de argint al

al XII-lea, pn cnd cucerirea Constantinopolului de

drahmei ateniene, renumit pentru reprezentarea

ctre cruciai n anul 1204 a pus capt, n cele din

bufniei legendare, a rmas stabil timp de

urm, istoriei sistemului monetar greco-roman.

aproximativ 400 de ani. Ulterior, utilizarea

monedelor greceti a fost foarte rspndit (fiind

Grecii i romanii au rspndit obiceiul utilizrii

amplificat i mai mult de Alexandru cel Mare),

monedelor i cunotinele tehnice privind

acestea fiind descoperite de arheologi ntr-o zon

confecionarea acestora ntr-un spaiu geografic

1

BANII SCURT
vast. n cea mai mare parte a Evului Mediu,

n vederea reducerii riscului de a fi jefuii n timpul

monedele de aur i de argint confecionate pe plan

cltoriilor, negustorii luau cu ei aceste obligaiuni.

local constituiau principalul mijloc de plat, dei se

n certificate erau menionate numele debitorului i

utilizau din ce n ce mai mult monede de cupru.

cel al creditorului, data plii i suma n aur sau n

n anul 793 d. Hr., Carol cel Mare a reformat i

argint. Nu peste mult timp bancherii au nceput s

a standardizat sistemul monetar franc, introducnd

tranzacioneze aceste obligaiuni. Prima atestare

un etalon monetar potrivit cruia o livr de argint

a unui astfel de contract dateaz din anul 1156.

franc (408 g) echivala cu 20 de ilingi sau 240 de

penny - acest etalon a rmas valabil n Regatul Unit

Obligaiunile au continuat s fie folosite, n special

i Irlanda pn n anul 1971.

de ctre negustorii italieni, iar sistemul bimetalist

a rmas dominant pn la izbucnirea Rzboiului de

Dup cderea Constantinopolului, oraele-state

Treizeci de Ani. Din cauza turbulenelor economice

italiene Genova i Florena au introdus monede de

provocate de rzboi, unii conductori, de exemplu

aur n anul 1252: genoin Genova i fiorina (sau

regii Suediei, au optat pentru utilizarea banilor de

florin) Florena. n secolul al XV-lea acestea au fost

hrtie. Acetia au fost introdui ulterior de Bank of

nlocuite de ducatul veneian.

England n 1694 i de Banque gnrale, n Frana, n

1716. Apariia monedei fiduciare n Europa a marcat

Chinezii au nceput s
utilizeze bani de hrtie n
jurul anului 800 d. Hr. i au
continuat s-i foloseasc
timp de cteva secole.

Banii de hrtie

nceputul unei noi etape n evoluia banilor.

Chinezii au nceput s utilizeze bani de hrtie n

jurul anului 800 d. Hr. (pe timpul mpratului Hien

Responsabilitatea

Tsung) i au continuat s-i foloseasc timp de

reglementarea sistemului bazat pe moneda fiduciar

pentru

nfiinarea

cteva secole. Acetia nu aveau valoare comercial

a revenit guvernelor, dar i alte instituii publice sau

i numai un decret imperial le conferea statutul de

private, cum ar fi bncile centrale i sistemul

bani (aa-numita moned fiduciar, respectiv

financiar, au jucat un rol din ce n ce mai important

o moned fr valoare intrinsec). n China, banii

n adoptarea cu succes a monedei naionale.

de hrtie au cunoscut cea mai mare rspndire n

jurul anului 1000 d. Hr., dar s-a renunat la acetia

Etalonul aur

n jurul anului 1500, cnd societatea chinez

De la adoptarea monedei fiduciare cu aproximativ

a intrat ntr-o faz de declin, ca urmare a cuceririi

dou secole nainte, sistemul monetar a cunoscut

de ctre mongoli.

transformri

Obligaiunile

plat numai n temeiul unui act normativ adoptat

Cu toate acestea, era dificil realizarea unor

de autoritatea competent. Acetia erau emii n

profunde.

Banii

de

hrtie

constituiau, la fel ca i astzi, mijloace legale de

2

schimburi comerciale la mare distan, att timp

uniti fixe de moned naional i aveau

ct valoarea putea fi stocat doar sub forma

o valoare nominal clar definit. Mult vreme,

bunurilor i a monedelor. Oraele-state italiene au

statele naionale au pstrat rezerve de aur la

fost aadar primele care au introdus certificate de

bncile lor centrale pentru a asigura credibilitatea

ndatorare (obligaiuni sau cambii) ca mijloc de

monedei lor sistem cunoscut sub denumirea de

plat.

etalonul aur. Banii sub form de monede i

ISTORIC
moned fiduciar erau convertibili n aur la o

Sistemul monetar de la Bretton Woods s-a

paritate fix. Regatul Unit a fost, de fapt, prima

prbuit n anul 1971 i, de atunci, monedele

ar care a adoptat un etalon aur n anul 1816,

principalelor economii au rmas simple monede

paritatea n aur a lirei fiind stabilit la 3,811 lire

fiduciare. De asemenea, majoritatea rilor au

sterline/uncie n anul 1717 de ctre nsui

permis flotarea cursurilor de schimb ale

Sir Isaac Newton.

monedelor lor.

Dup izbucnirea Primului Rzboi Mondial,

Dar banii i-au continuat evoluia. n zilele noastre

multe ri au nceput s tipreasc tot mai

a u a p r u t d iv e rs e f o rm e d em a te ri a li z a te a le

muli bani pentru a acoperi costurile rzboiului.

banilor, printre acestea numrndu-se banii

n Germania, de exemplu, numrul bancnotelor

electronici sau mijloacele de plat electronice,

la

utilizate pentru prima dat n anii 90. Aceti

2 593 de milioane n anul 1913 la un total de

bani pot fi utilizai pentru plata bunurilor i

92 844 720,7 miliarde de bancnote aflate n

a serviciilor pe internet sau pentru utilizarea

circulaie la data de 18 noiembrie 1923. Aceasta

altor mijloace electronice. Dup autorizarea plii

emise

de

Reichsbank

crescut

hiperinflaie 5 .

de

ntruct

de ctre cumprtor, vnztorul contacteaz banca

volumul numerarului n circulaie a sporit,

emitent i obine transferul fondurilor.

a generat, n cele din urm,

majoritatea rilor au suspendat convertibilitatea

n prezent, n Europa exist diverse sisteme de

monedelor lor n aur, deoarece rezervele

bani electronici pe baz de card, gestionate, n

naionale de aur erau insuficiente pentru a-i

general, de instituii financiare.

2
Statele naionale au pstrat
rezerve de aur la bncile lor
centrale pentru a asigura
credibilitatea monedei lor.

asigura echilibrul.
Etalonul aur-devize

n anul 1931 s-a renunat la etalonul aur britanic,

dar sistemul a fost relansat cu ocazia conferinei
internaionale care a avut loc n 1944 la Bretton
Woods, n New Hampshire. n cursul acestei
conferine s-a convenit asupra unui etalon aur
revizuit: cursurile de schimb pentru monedele
naionale ale principalelor puteri economice au fost
fixate n raport cu dolarul, acesta din urm fiind
convertibil n aur la un pre fix de 35 USD/uncie.
Din acest motiv, sistemul monetar de la Bretton

n zilele noastre au
aprut diverse forme
dematerializate ale
banilor, printre acestea
numrndu-se banii
electronici.

Woods este denumit adesea etalonul aur-devize.

Bncile centrale erau pregtite s furnizeze dolari
n schimbul monedei lor naionale i invers.

5 A se vedea Davies (1994, p. 573) pentru o prezentare mai

detaliat.

21

IMPORTANA STABILITII
PREURILOR

Prezentul capitol ofer detalii utile pentru

a rspunde la ntrebri precum: ce nseamn
stabilitatea preurilor, inflaia i deflaia,
cum se msoar inflaia, care este diferena
ntre ratele nominale ale dobnzilor i
randamentul real i care sunt avantajele
stabilitii preurilor, cu alte cuvinte, de ce
este important ca bncile centrale s
asigure stabilitatea preurilor?

3.1

explic unii termeni economici de

baz, cum ar fi conceptele de inflaie,

deflaie i stabilitate a preurilor.

3.2

3.3

se concentreaz asupra problemelor

legate de msurarea inflaiei.
ofer o prezentare general a
avantajelor stabilitii preurilor.

IMPORTANA STABILITII
1

3.1 Ce este stabilitatea preurilor?

3.2 Msurarea inflaiei
3.3 Avantajele stabilitii preurilor

3.1

CE ESTE

Variaii ale preurilor individuale i ale

STABILITATEA PREURILOR?

nivelului general al preurilor

Este important s se fac distincia ntre variaiile

Inflaia i deflaia

preurilor oricror bunuri sau servicii considerate

Inflaia i deflaia reprezint fenomene economice

individual i cele ale nivelului general al preurilor.

importante, care pot avea consecine negative

Modificrile frecvente ale preurilor individuale

asupra economiei. n esen, inflaia este definit

sunt relativ normale n economiile de pia, chiar

ca o cretere general sau generalizat

i atunci cnd preurile sunt stabile n ansamblu.

a preurilor bunurilor i serviciilor pe o perioad

Modificarea condiiilor privind cererea i/sau

ndelungat, care conduce la scderea valorii

oferta de diferite bunuri sau servicii considerate

banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare

individual conduce, n mod inevitabil, la variaii ale

a acestora.

preurilor. De exemplu, n ultimii ani, preurile

calculatoarelor i ale telefoanelor mobile au sczut

Deflaia este adesea definit ca opusul inflaiei, i

substanial, n principal ca urmare a progreselor

anume ca situaia n care se nregistreaz o scdere

t e hnol o g ic e r a p id e. Cu to a te a c es t ea , d e la

general a preurilor pe o perioad ndelungat.

nceputul anului 1999 pn la mijlocul anului 2006,

preurile petrolului i ale altor produse energetice

n absena inflaiei sau a deflaiei, se poate vorbi

au consemnat majorri, n parte ca urmare a

despre stabilitatea preurilor atunci cnd, n

preocuprilor legate de viitoarea ofert de

medie, preurile nici nu cresc, nici nu descresc, ci

energie, dar i ca o consecin a unei cereri mai

rmn stabile n timp. Dac, de exemplu, cu

mari de energie, n special din partea economiilor

100 EUR se poate cumpra acelai co de bunuri

cu o cretere rapid. Pe ansamblu, inflaia s-a

ca i cu un an sau doi nainte, stabilitatea

meninut la un nivel sczut i stabil n majoritatea

preurilor poate fi considerat absolut.

rilor industrializate; stabilitatea nivelului general

al preurilor poate fi nsoit de variaii
substaniale ale preurilor individuale, att timp ct
creterea i scderea preurilor se compenseaz
reciproc, astfel nct nivelul general al preurilor
s rmn neschimbat.

24

PREURILOR
3.2

MSURAREA INFLAIEI

desfacere. Ulterior, costurile acestui co sunt

comparate n timp, ceea ce permite stabilirea
unei serii de date pentru calculul indicelui

preurilor. Rata anual a inflaiei poate fi apoi

Aspecte legate de msurare

Cum poate fi msurat inflaia? Exist milioane de

calculat prin exprimarea variaiei costurilor

preuri individuale ntr-o economie. Aceste preuri

coului de consum actual ca pondere n costurile

sunt supuse unor variaii permanente, care

aceluiai co n anul anterior.

reflect, n esen, modificarea cererii i a ofertei

de bunuri i servicii individuale i indic astfel

Cu toate acestea, evoluia nivelului preurilor,

relativa raritate a bunurilor i serviciilor

identificat prin intermediul acestui co, reflect

respective. n mod evident, nu este nici fezabil, nici

numai situaia unui consumator mediu sau

de dorit ca toate aceste preuri s fie luate n

reprezentativ. Dac obiceiurile de cumprare ale

considerare, dar nici adecvat ca numai cteva

unei persoane difer considerabil de tiparul mediu

dintre acestea s fie analizate, deoarece ar putea

de consum i, implicit, de coul de consum pe care

s nu fie reprezentative pentru nivelul general al

se bazeaz indicele, este posibil ca aceast

preurilor.

persoan s cunoasc o evoluie a costului vieii

diferit de cea sugerat de indice. Prin urmare, vor

Indicele preurilor de consum

exista ntotdeauna oameni care vor resimi o

Majoritatea rilor au o abordare simpl i

rat a inflaiei mai ridicat n ceea ce privete

judicioas n ceea ce privete msurarea inflaiei,

propriul co, n timp ce alii vor percepe,

utiliznd aa-numitul indice al preurilor de

dimpotriv, o rat individual mai sczut a

consum (IPC) 6 . n acest scop, se analizeaz

inflaiei. Altfel spus, inflaia msurat cu ajutorul

tiparele de cumprare ale consumatorilor pentru

indicelui reprezint doar o msurare aproximativ

a identifica bunurile i serviciile pe care acetia le

a situaiei medii din economie; aceasta nu este

cumpr n mod obinuit i care pot fi considerate,

identic cu variaiile nivelului general al preurilor

implicit, ca fiind ntr-o anumit msur

cu care se confrunt fiecare consumator.

reprezentative pentru consumatorul mediu ntr-o

economie. Acestea nu includ numai articolele pe
care cumprtorii le achiziioneaz zilnic (de
exemplu, pine i fructe), ci i bunurile de folosin
ndelungat

(de

exemplu,

autoturisme,

calculatoare, maini de splat etc.) i tranzaciile

frecvente (de exemplu, chirii). nscrierea acestor
articole ntr-o list de cumprturi i ponderarea
lor n funcie de importan n bugetele
consumatorilor conduc la elaborarea a ceea ce
este cunoscut drept coul de consum 7 . O armat
de controlori de pre verific n fiecare lun
preurile acestor articole, la diferite puncte de

6 De fapt, indicele preurilor de consum, care msoar variaiile

preurilor de consum ale bunurilor i serviciilor, nu este singurul
indice al preurilor dintr-o economie. Un alt indice cu o
importan economic similar este indicele preurilor de
producie. Acest indice msoar variaiile preurilor de vnzare,
operate n timp de productorii de bunuri i servicii.
7 Mai exact, aceste bunuri sunt ponderate n funcie de cota pe
care o dein n cadrul cheltuielilor monetare finale ale
gospodriilor. n practic, ponderile elementelor componente ale
coului sunt revizuite periodic pentru a reflecta variaiile
nregistrate de comportamentul consumatorilor.

25

IMPORTANA STABILITII
CASETA 3.1 MSURAREA INFLAIEI UN EXEMPLU SIMPLU
S exemplificm consideraiile anterioare cu ajutorul unui

rezultatelor. Este uor de observat c ntre primul i al

calcul numeric simplu. S presupunem c un co de consum

doilea an, costul acestui co de bunuri a crescut de la

reprezentativ pentru cheltuielile anuale ale adolescenilor

300 EUR la 330 EUR, mai exact cu 10%. ntre primul i al

este compus din 100 de sandviuri, 50 de buturi

treilea an s-a nregistrat o majorare a costului de la

rcoritoare, zece buturi energizante i o biciclet montan.

300 EUR la 360 EUR, respectiv echivalentul a 20%.

Indicele preurilor constituie o alt modalitate de

Cantitatea

Preul
(anul 1)

Preul
(anul 2)

Preul
(anul 3)

100

1,00 EUR

1,20 EUR

0,90 EUR

mparte la costul coului de consum aferent perioadei de

Buturi rcoritoare

50

0,50 EUR

0,40 EUR

0,70 EUR

baz, iar rezultatul se nmulete cu 100. n tabelul de mai

Buturi energizante

10

1,50 EUR

1,70 EUR

1,20 EUR

sus, anul 1 reprezint perioada de baz. Aadar, indicele

Biciclet montan

160,00 EUR

173,00 EUR

223,00 EUR

300,00 EUR

330,00 EUR

360,00 EUR

100,00

110,00

120,00

a exprima acest lucru. Pentru a calcula indicele preurilor,

costul coului de consum aferent oricrei perioade se

Sandviuri

Costul coului de
consum
Indicele preurilor

preurilor pentru anul 3 este urmtorul:

Indicele preurilor = (P3/P1) 100 = (360/300) 100 = 120,00
Indicele preurilor ncearc s ofere o imagine de ansamblu
a evoluiei unui numr mare de preuri. Dup cum

Costul total al coului poate fi apoi calculat prin

demonstreaz exemplul anterior, indicele preurilor poate

nmulirea cantitilor cu preurile respective i adunarea

consemna o cretere, n pofida scderii anumitor preuri.

Probleme legate de msurare

reale a preurilor. n al doilea rnd, variaiile

Din diverse motive, orice ncercare de a exprima

calitative sunt adesea dificil de ncorporat n

printr-un numr variaia nivelului general al

indicele preurilor. n cazul n care calitatea unui

preurilor prezint unele dificulti.

produs se mbuntete n timp, iar preul se

n primul rnd, un co existent devine, n timp, din

rezultatul acestei ameliorri calitative. Majorrile

ce n ce mai puin reprezentativ, deoarece

de preuri determinate de schimbri calitative nu

consumatorii au din ce n ce mai mult tendina de

pot fi considerate factori generatori de inflaie,

a nlocui bunurile mai scumpe cu unele mai ieftine.

deoarece nu reduc puterea de cumprare

majoreaz, unele variaii ale preurilor sunt

2

De exemplu, scumpirea benzinei poate determina

a banilor. Modificrile calitative se produc n

unele persoane s-i foloseasc mai puin

mod curent pe parcursul unor perioade

autoturismul i s cumpere, n schimb, o cantitate

ndelungate. De exemplu, autoturismele din ziua

mai mare de alte bunuri. Prin urmare, dac

de astzi difer considerabil de cele fabricate n

ponderile nu sunt ajustate, variaia indicelui poate

anii 70, care, la rndul lor, erau foarte diferite de

conduce la o uoar supraestimare a creterii

cele din anii 50. Birourile de statistic dedic mult

PREURILOR
timp efecturii ajustrilor necesare pentru a

Variabile nominale i variabile reale

evidenia schimbrile de ordin calitativ, dar, prin

Dup cum s-a explicat anterior, n cazul inflaiei, cu

nsi natura lor, aceste ajustri sunt dificil de

o sum dat de bani se pot cumpra din ce n ce mai

estimat. Cu excepia noilor sortimente de bunuri

puine bunuri. Aceasta echivaleaz cu afirmaia

existente (de exemplu, o nou ofert de cereale

potrivit creia valoarea banilor scade sau puterea de

pentru micul dejun), luarea n considerare a

cumprare se erodeaz, conducnd la un alt aspect

noilor produse constituie o problem important

economic important: diferena dintre variabilele

i dificil. De exemplu, a existat un decalaj

nominale i cele reale. O variabil nominal se

inevitabil ntre introducerea pe pia a aparatelor

msoar n preuri curente. De obicei, astfel de

de redare a DVD-urilor i momentul includerii

variabile variaz n funcie de nivelul preurilor i,

acestora n datele statistice referitoare la preuri,

prin urmare, n funcie de inflaie. Cu alte cuvinte,

deoarece erau necesare informaii privind

efectele inflaiei nu sunt luate n considerare.

segmentele de pia, principalele canale de

Cu toate acestea, variabilele reale, cum ar fi venitul

distribuie, cele mai populare mrci etc. Integrarea

real i salariile reale, reprezint variabile din care

prea lent a noilor produse n indicele preurilor

efectele inflaiei au fost deduse sau eliminate.

face ca acestea s nu reflecte pe deplin variaiile

medii efective ale preurilor cu care se confrunt

S presupunem c salariul unui lucrtor crete

consumatorii.

anual cu 3% n termeni nominali, respectiv bneti.

Altfel spus, remuneraia sa lunar se majoreaz de

n trecut, o serie de studii economice au

la, de exemplu, 2 000 EUR la 2 060 EUR. Dac

identificat o mic eroare (pozitiv) n msurarea

presupunem n continuare c nivelul general al

indicilor naionali ai preurilor de consum,

preurilor nregistreaz o cretere de 1,5% n

avansnd ipoteza c o rat a inflaiei msurate mai

aceeai perioad, ceea ce este echivalent cu a spune

mic de, s zicem, o jumtate de punct procentual

c rata inflaiei este de 1,5% pe an, atunci majorarea

ar putea fi, de fapt, n concordan cu o situaie de

salariului real se calculeaz dup cum urmeaz:

stabilitate real a preurilor. Pentru zona euro

((103/101,5) 1) 100 1,48% (sau aproximativ

(toate rile UE care au adoptat euro ca moned)

3% 1,5% = 1,5%). Prin urmare, cu ct este mai

nu sunt disponibile evaluri precise ale acestei

mare rata inflaiei aferente unei creteri salariale

erori de msurare. Cu toate acestea, exist dou

nominale date, cu att este mai mic numrul de

motive pentru care se poate presupune c

bunuri pe care lucrtorul respectiv le poate

amploarea acestei posibile erori este relativ

cumpra.

redus. n primul rnd, indicele armonizat al

preurilor de consum (IAPC) comun tuturor

O alt distincie important se face ntre ratele

rilor din zona euro este un concept relativ

nominale i cele reale ale dobnzilor (a se vedea i

nou. n al doilea rnd, Eurostat, agenia Comisiei

caseta 3.2). De exemplu, s presupunem c putei

Europene responsabil de domeniul statistic la

cumpra o obligaiune cu scadena la un an, emis la

nivel european, a ncercat s evite erorile de

o valoare nominal, cu un randament de 4% la

msurare aferente IAPC prin stabilirea unor

sfritul anului. Dac ai plti 100 EUR la nceputul

standarde statistice adecvate.

anului, ai primi 104 EUR la sfritul anului. Prin

2

IMPORTANA STABILITII
CASETA 3.2 RELAIA DINTRE ANTICIPAIILE INFLAIONISTE I RATELE DOBNZILOR
AA-NUMITUL EFECT FISHER

8 Trebuie subliniat c
aceast relaie reprezint
doar o aproximare, care
are un grad suficient de
precizie att timp ct
r, i i au valori relativ
mici. De fapt, se poate
demonstra c
1 + r = (1 + i) x (1 + )
sau r = i r x .
Desigur, pentru valori mici
ale r i , termenul r x
devine neglijabil i, prin
urmare, r = i este
aproximarea utilizat.

Economitii numesc rata dobnzii pltit de o banc (sau

rata real ex post este i p. Cele dou rate ale dobnzii

aferent unei obligaiuni obinuite) rat nominal a

difer atunci cnd inflaia efectiv sau nregistrat difer de

dobnzii. Rata real a dobnzii se definete ca o cretere

inflaia anticipat. n mod evident, rata nominal a dobnzii

a puterii de cumprare obinut ca urmare a investiiei

nu poate lua n considerare inflaia nregistrat viitoare,

respective. Dac i desemneaz rata nominal a dobnzii,

deoarece aceasta nu este cunoscut n momentul calculrii

r rata real a dobnzii, iar p rata inflaiei, atunci relaia

ratei nominale a dobnzii. Rata nominal a dobnzii poate

dintre aceste trei variabile poate fi exprimat prin

ine seama doar de anticipaiile inflaioniste.

urmtoarea ecuaie: 8

i = r* + pe

r=ip

Ecuaia formulat astfel este denumit ecuaia Fisher,

Rezult din aceasta c rata real a dobnzii reprezint

dup numele economistului Irving Fisher (18671947).

diferena dintre rata nominal a dobnzii i rata inflaiei.

Aceasta demonstreaz, de fapt, c rata nominal a dobnzii

Prin rearanjarea termenilor ecuaiei se poate observa cu

se poate modifica din dou motive, i anume ca urmare a

uurin c rata nominal a dobnzii este egal cu suma

dintre rata real a dobnzii i rata inflaiei:

modificrii ratei reale a dobnzii anticipate (r * ) sau ca

urmare a modificrii ratei inflaiei anticipate (p e ). Mai

exact, ecuaia postuleaz c, dat fiind rata real ex ante,

i=r+p

rata nominal a dobnzii i evolueaz n paralel cu variaiile

Aadar, ce ne spune aceast ecuaie despre factorii

inflaiei anticipate p e. Aceast relaie proporional ntre

determinani ai ratelor nominale ale dobnzilor?

anticipaiile inflaioniste i rata nominal a dobnzii se

Atunci cnd un debitor (de exemplu, o persoan care

numete efectul Fisher, care se manifest atunci cnd

dorete s cumpere o main nou) i un creditor (de

creterea inflaiei conduce la majorarea ratelor nominale

exemplu, o banc) convin asupra unei rate nominale a

ale dobnzii.

dobnzii, acetia nu cunosc cu exactitate care va fi rata

inflaiei n perioada derulrii creditului. Prin urmare, este

Aadar, o valoare ridicat a ratei nominale a dobnzii

important s se fac distincia ntre dou forme ale ratei

aferente unui depozit bancar sau unui titlu de stat poate

reale a dobnzii: rata real a dobnzii anticipat de debitor

reflecta, pur i simplu, anticipaii inflaioniste ridicate i nu

i de creditor n momentul mprumutului, respectiv rata

indic neaprat un nivel la fel de ridicat al randamentului

real ex ante (r * ), i rata real a dobnzii nregistrat

efectiv, respectiv rata real ex post (r).

orice persoan care ia sau d bani cu mprumut.

Dei debitorii i creditorii nu pot prevedea cu exactitate

De asemenea, ar trebui observat c, n anumite mprejurri,

inflaia viitoare, pare destul de plauzibil ca acetia s

ratele dobnzilor pot include prime de risc. Acestea

anticipeze oarecum rata inflaiei n perioada urmtoare. S

cuprind, de obicei, primele de risc (incertitudine) asociate

presupunem c p este inflaia efectiv nregistrat, iar

inflaiei, primele de risc valutar i primele pentru acoperirea

pe,

rata inflaiei anticipate. Rata real ex ante este i p e , iar

2

real al investiiei. Acest concept este important pentru

riscului de neplat.

PREURILOR
urmare, obligaiunea este remunerat cu o dobnd

... reducerea incertitudinilor cu privire la evoluia

nominal de 4%. Trebuie precizat c, n absena altor

general a preurilor i, n consecin,

meniuni, rata dobnzii se refer la rata dobnzii n

mbuntirea transparenei preurilor relative

termeni nominali.

n primul rnd, stabilitatea preurilor permite

populaiei s identifice cu uurin variaiile la nivelul

S presupunem acum c n anul respectiv se

preurilor bunurilor n raport cu alte bunuri (preuri

nregistreaz din nou o rat a inflaiei de 1,5%. Acest

relative), innd seama de faptul c astfel de variaii

lucru nseamn c un co de consum care cost

nu sunt eclipsate de fluctuaiile nivelului general al

astzi 100 EUR va costa n anul urmtor

preurilor. S presupunem, de exemplu, c preul unui

101,50 EUR. n cazul n care achiziionai cu

anumit produs se majoreaz cu 3%. Dac nivelul

100 EUR o obligaiune cu o dobnd nominal de

general al preurilor este stabil, consumatorii tiu c

4%, o vindei dup un an i obinei 104 EUR, apoi

preul relativ al acestui produs a crescut i pot

cumprai un co de consum cu o valoare de

decide, prin urmare, s cumpere o cantitate mai

101,50 EUR, v rmn 2,50 EUR. Astfel, dup luarea

mic din acesta. Cu toate acestea, dac se

n calcul a inflaiei, obligaiunea n valoare de

nregistreaz un nivel ridicat i instabil al inflaiei, este

100 EUR v va aduce un ctig real de 2,50 EUR,

mai dificil de calculat preul relativ, care este posibil

ceea ce nseamn o rat real a dobnzii de

s fi sczut chiar ntre timp. ntr-o astfel de situaie,

aproximativ 2,5%. Este evident c, dac inflaia

poate fi preferabil ca respectivul consumator s

este pozitiv, atunci rata real a dobnzii este mai

cumpere o cantitate relativ mai mare din produsul al

mic dect rata nominal.

crui pre a crescut cu numai 3%.

3.3

AVANTAJELE STABILITII PREURILOR

Stabilitatea preurilor
permite populaiei s
identifice cu uurin
variaiile la nivelul preurilor
bunurilor.

n cazul unei deflaii generale, consumatorii pot s nu

realizeze c scderea nivelului preului unui singur
produs reflect doar evoluiile generale ale preurilor,

Stabilitatea preurilor favorizeaz creterea

i nu o scdere a nivelului preului relativ al acestui

nivelului de trai prin contribuia pe care o are

produs. Prin urmare, acetia se pot nela, cumprnd

la

o cantitate prea mare din produsul respectiv.

Informaiile furnizate anterior explic de ce inflaia i

deflaia sunt considerate, n general, fenomene cu

n consecin, dac preurile sunt stabile,

consecine nedorite. ntr-adevr, exist costuri i

ntreprinderile i consumatorii nu risc s interpreteze

dezavantaje substaniale legate de inflaie i deflaie.

greit variaiile nivelului general al preurilor,

Stabilitatea preurilor mpiedic majorarea acestor

considerndu-le variaii ale preurilor relative, i pot

costuri i aduce avantaje importante tuturor

lua decizii legate de consum i investiii n cunotin

cetenilor. Exist mai multe modaliti prin care

de cauz.

stabilitatea preurilor contribuie la atingerea unor

niveluri ridicate de prosperitate economic, de

De asemenea, incertitudinile legate de rata inflaiei

exemplu sub forma unui grad ridicat de ocupare

pot determina ntreprinderile s ia decizii eronate cu

a forei de munc.

privire la ocuparea forei de munc. Pentru a ilustra

acest lucru, s presupunem c, ntr-un mediu

2

IMPORTANA STABILITII
caracterizat de o inflaie puternic, o ntreprindere

domeniile n care acestea pot fi utilizate cu maxim

interpreteaz greit majorarea preurilor de pia ale

productivitate, o stabilitate durabil a preurilor

produselor sale cu, de exemplu, 5% ca o scdere

sporete eficiena economiei i, implicit, bunstarea

a preurilor relative, netiind c rata inflaiei a sczut

populaiei.

recent de la, s zicem, 6% la 4%. ntreprinderea

O stabilitate durabil a
preurilor sporete eficiena
economiei i, implicit,
bunstarea populaiei.

respectiv poate decide atunci s investeasc mai

reducerea primelor de risc asociate inflaiei

puin i s concedieze lucrtori pentru a-i reduce

incluse n ratele dobnzii

capacitile de producie, deoarece, n caz contrar,

n al doilea rnd, n cazul n care creditorii pot fi siguri

s-ar putea atepta la pierderi, dat fiind scderea

de meninerea stabilitii preurilor n viitor, acetia

perceput a preului relativ al bunurilor sale.

nu vor solicita nicio sum suplimentar (o aa-numit

Totui, aceast decizie s-ar dovedi n final eronat,

prim de risc de inflaie) pentru compensarea

deoarece salariile nominale ale angajailor pot crete

riscurilor inflaioniste asociate deinerii de active

cu mai puin dect a estimat ntreprinderea, ca

nominale pe termen mai lung (a se vedea caseta 3.2

urmare a scderii inflaiei. Economitii ar descrie acest

pentru detalii). Prin reducerea acestor prime de

fenomen ca o alocare defectuoas a resurselor.

risc, reflectat n scderea ratelor nominale ale

n esen, aceasta implic irosirea resurselor (capital,

dobnzii, stabilitatea preurilor contribuie la o alocare

for de munc etc.), dat fiind faptul c a fost

eficient a resurselor pe pieele de capital i astfel la

necesar disponibilizarea unor salariai, din cauza

sporirea stimulentelor necesare investiiilor. Aceasta

gradului de instabilitate asociat evoluiei preurilor.

favorizeaz crearea de locuri de munc i, n general,

prosperitatea economic.

S-ar putea vorbi, de asemenea, despre irosirea

resurselor n cazul n care lucrtorii i sindicatele ar

evitarea operaiunilor inutile de acoperire

avea ndoieli cu privire la inflaia viitoare i, prin

a riscurilor

urmare, ar solicita o majorare considerabil a salariilor

n al treilea rnd, dac meninerea stabilitii

nominale pentru a evita ca o inflaie viitoare puternic

preurilor este plauzibil, exist anse minime ca

s conduc la scderi semnificative ale salariilor

persoanele fizice i ntreprinderile s deturneze

reale. Dac ntreprinderile ar avea ntr-o astfel de

resurse din sfera productiv pentru a se proteja (a se

situaie anticipaii inflaioniste inferioare celor ale

acoperi) mpotriva inflaiei sau deflaiei, de exemplu

lucrtorilor/sindicatelor, acestea ar considera

prin indexarea contractelor nominale la evoluia

o anumit cretere a salariului nominal ca o majorare

preurilor. Deoarece indexarea total nu este posibil

relativ puternic a salariului real, putnd reduce

sau este prea costisitoare, agenii economici sunt

fora de munc sau, cel puin, angajnd un numr mai

ncurajai s stocheze bunuri reale n contextul unei

mic de lucrtori dect n absena acestei majorri

inflaii ridicate, innd seama de faptul c, n astfel de

puternice percepute a salariilor reale.

circumstane, acestea din urm constituie un mijloc de

tezaurizare mai bun dect numerarul sau anumite

3

Stabilitatea preurilor reduce gradul de incertitudine

active financiare. Totui, stocarea excesiv a bunurilor

asociat inflaiei i, n consecin, contribuie la evitarea

nu reprezint, n mod evident, o decizie investiional

alocrii defectuoase a resurselor descris anterior.

eficient, mpiedicnd dezvoltarea economic i

Sprijinind piaa n orientarea resurselor ctre

creterea veniturilor reale.

PREURILOR
CASETA 3.3 HIPERINFLAIA
O situaie n care rata inflaiei este foarte ridicat

De fapt, n Germania, hiperinflaia care a urmat

i/sau crete n mod constant, scpnd n cele din

Primului Rzboi Mondial i care a culminat cu

urm de sub control, se numete hiperinflaie. Din

valorile consemnate n anul 1923 a avut consecine

punct de vedere social, hiperinflaia este un fenomen

devastatoare din punct de vedere economic, social

distructiv, cu consecine ample asupra indivizilor i

i fapt n general recunoscut politic.

societii n ansamblu. Dei nu exist o definiie

general acceptat a hiperinflaiei, majoritatea

ntruct muli oameni i-au pierdut economiile,

economitilor consider hiperinflaia ca fiind o

avuia unor segmente extinse ale populaiei s-a

situaie n care rata lunar a inflaiei depete 50%.

diminuat substanial. Contientizarea faptului c

nivelurile preurilor s-au meninut pe o pant

Secolul XX a cunoscut o serie de perioade cu

ascendent a declanat un cerc vicios. Oamenii au

hiperinflaie i cu inflaie foarte ridicat. Mai jos sunt

solicitat, n mod firesc, salarii mai mari, anticipnd

prezentate cteva exemple de ri care s-au

noi scumpiri. Aceste anticipaii au devenit realitate,

confruntat cu rate anuale ale inflaiei ridicate,

deoarece creterea salariilor a generat costuri de

valorile acestora fiind indicate n dreptul anilor

producie mai ridicate, care au condus, la rndul lor,

corespunztori:

la preuri mai mari. n aceeai ordine de idei,

oamenii au nceput s-i risipeasc banii care i-au
5 000 %

pierdut valoarea , cheltuind din ce n ce mai mult.

1922

Germania

1985

Bolivia

1989

Argentina

3 100 %

Guvernul a reacionat la deprecierea valorii banilor,

1990

Peru

7 500 %

adugnd tot mai multe zerouri pe bancnote, dar, n

1993

Brazilia

2 100 %

timp, nu s-a mai putut ine pasul cu explozia

1993

Ucraina

5 000 %

preurilor. n cele din urm, costurile asociate

peste 10 000 %

hiperinflaiei au devenit de nesuportat. Banii i-au

S exemplificm pe scurt consecinele unui astfel de

pierdut treptat rolul de mijloc de tezaurizare,

fenomen. O rat a inflaiei de 50% pe lun implic

unitate de cont i mijloc de schimb. S-a rspndit

o cretere a nivelului preurilor de peste 100 de ori

trocul, iar mijloacele de schimb neoficiale, cum ar fi

ntr-un an i de peste dou milioane de ori n trei

igrile, care nu i-au pierdut valoarea din cauza

ani. Nu exist nicio ndoial c aceste rate ale

inflaiei, au nceput s nlocuiasc banii de hrtie

inflaiei reprezint o povar grea pentru societate.

oficiali.

31

IMPORTANA STABILITII
reducerea efectelor de distorsiune ale

a contribuiilor de asigurri sociale cu rata inflaiei.

sistemelor fiscale i ale celor de securitate

De e x e mpl u , ma jo r r ile s a lar iale des tin ate

social

compensrii lucrtorilor pentru creterea inflaiei pot

n al patrulea rnd, sistemele fiscale i cele de

conduce la aplicarea unor cote de impozitare mai

as is te n so ci a l pot c re a st imu len t e c ar e

mari, acest fenomen fiind cunoscut sub denumirea de

distorsioneaz comportamentul economic. n multe

progresie rece. Stabilitatea preurilor reduce aceste

cazuri, aceste distorsiuni sunt exacerbate de inflaie

efecte de distorsiune asociate impactului evoluiilor

sau deflaie, deoarece sistemele fiscale nu permit n

inflaioniste sau deflaioniste asupra sistemului de

mod normal indexarea cotelor de impozitare i

impozitare i asupra celui de securitate social.

CASETA 3.4 CEREREA DE NUMERAR

Datorit lichiditii lor, banii furnizeaz un serviciu deintorului, facilitnd tranzaciile. Altfel, oamenii
nu ar fi, n mod evident, stimulai s dein bani neremunerai. Orice persoan care deine numerar trebuie
s suporte aa-numitele costuri de oportunitate, deoarece nu poate obine dobnzile generate de alte
active. Prin urmare, un nivel mai ridicat al anticipaiilor inflaioniste i, implicit, o rat nominal a dobnzii
mai mare (a se vedea caseta 3.2) vor avea un impact negativ asupra cererii de bani.
S lum ca exemplu o situaie n care dobnda pieei pe termen scurt aferent depozitelor bancare sau
unui titlu de stat este de numai 2%. ntr-un astfel de caz, deinerea a 1 000 EUR n bancnote implic
pierderea a 20 EUR pe an. Rata dobnzii aferent opiunilor alternative de investiii reprezint costul de
oportunitate al deinerii de bancnote.
S presupunem c, din cauza creterii inflaiei, se majoreaz i ratele nominale ale dobnzilor i dobnda
aferent unui cont bancar este de 10%, n loc de 2%. Dac ai deine nc 1 000 EUR n numerar, costurile
de oportunitate ar fi de 100 EUR pe an i de aproximativ 2 EUR pe sptmn. n acest caz, putei decide
s v reducei deinerile de numerar cu, de exemplu, 500 EUR i, astfel, s v rotunjii veniturile din dobnzi
cu aproximativ 1 EUR pe sptmn sau 50 EUR pe an. Cu alte cuvinte, cu ct este mai mare rata dobnzii,
cu att este mai sczut cererea de bancnote. Economitii spun c cererea de bani este elastic n raport
cu rata dobnzii.

32

PREURILOR
sporirea avantajelor deinerii de numerar

sociale care se confrunt cu probleme n ncercarea

n al cincilea rnd, inflaia poate fi interpretat ca

de a-i proteja creanele nominale mpotriva inflaiei.

un impozit disimulat pe deinerea de numerar. Cu

De exemplu, dac se produce o cretere neprevzut

alte cuvinte, deintorii de numerar (sau de

a inflaiei, toi deintorii de creane nominale, de

depozite neremunerate la dobnzile pieei)

pild sub forma unor acorduri salariale pe termen

nregistreaz o scdere n termeni reali a

mai lung, de depozite bancare sau de titluri de stat

lichiditilor deinute i, implicit, a avuiei lor

se confrunt cu scderea valorii reale a acestor

financiare odat cu majorarea preurilor, situaie

creane. Avuia este apoi transferat n mod arbitrar

similar unei impozitri. Aadar, cu ct este mai

de la creditori (sau deintori de conturi de

mare rata anticipat a inflaiei (i, n consecin, cu

economii) la debitori, deoarece cu banii utilizai

ct sunt mai ridicate ratele nominale ale dobnzilor

pentru rambursarea final a unui mprumut se pot

a se vedea caseta 3.2), cu att scade cererea

cumpra mai puine produse dect se anticipase n

populaiei de deineri de numerar [n caseta 3.4 se

momentul contractrii creditului.

3
Pe termen lung, economiile
cu o rat mai sczut a
inflaiei par s nregistreze,
n medie, un ritm de
cretere mai rapid n
termeni reali.

demonstreaz de ce un nivel mai ridicat al ratelor

nominale ale dobnzilor implic o reducere a cererii

n cazul unei deflaii neprevzute, deintorii de

de bani (neremunerai)]. Aceast situaie se

creane nominale ar avea de ctigat, deoarece

manifest chiar i n absena incertitudinilor cu

valoarea real a creanelor lor (de exemplu, salarii,

privire la inflaie (cnd aceasta este pe deplin

depozite) se majoreaz. Cu toate acestea, n

anticipat). n consecin, dac dein un volum

perioade de deflaie, debitorii sau datornicii nu

mai redus de numerar, oamenii trebuie s mearg

reuesc adesea s-i plteasc datoriile i pot ajunge

mai des la banc pentru a retrage bani. Aceste

chiar la faliment. Aceast evoluie poate avea

inconveniente i costuri determinate de deinerea

repercusiuni nefaste asupra societii n ansamblu i,

unui volum redus de numerar sunt denumite adesea

n special, asupra persoanelor care dein creane

metaforic costurile de pingelire a pantofilor (n

asupra unor ntreprinderi n cazul crora a fost

englez, shoe-leather costs) ale inflaiei, deoarece

declarat falimentul sau care lucreaz pentru astfel de

drumurile pn la banc provoac uzura mai rapid

ntreprinderi.

a nclmintei. n general, se poate afirma c

deinerea unui volum redus de numerar genereaz

n general, categoriile sociale cele mai srace sufer

costuri de tranzacionare mai ridicate.

adesea cel mai mult de pe urma inflaiei sau

a deflaiei, deoarece au posibiliti limitate de

prevenirea distribuirii arbitrare a avuiei i

protecie mpotriva acestora. Preurile stabile

a veniturilor

contribuie astfel la meninerea stabilitii i

n al aselea rnd, stabilitatea preurilor previne

a coeziunii sociale. Dup cum s-a demonstrat de mai

apariia unor probleme majore de ordin economic,

multe ori pe parcursul secolului XX, ratele ridicate

social i politic legate de redistribuirea arbitrar

ale inflaiei conduc adesea la instabilitate politic i

a avuiei i a veniturilor observat n perioadele de

social, deoarece acele grupuri care nregistreaz

inflaie i de deflaie. Acest lucru este valabil n

pierderi din cauza inflaiei se simt pclite n cazul

special n cazul n care nivelurile preurilor sunt

n care inflaia (neprevzut) impoziteaz o mare

dificil de anticipat, precum i n cazul acelor categorii

parte din economiile lor.

33

 stabilitatea financiar

n al aptelea rnd, reevalurile brute ale activelor

ca urmare a unor variaii neprevzute ale inflaiei
pot compromite soliditatea bilanului unei bnci.
S presupunem, de exemplu, c o banc ofer
mprumuturi pe termen lung cu rat fix a dobnzii,
finanate din depozite pe termen scurt. O cretere
neprevzut a inflaiei va conduce la o scdere
a valorii reale a activelor. n consecin, banca se
poate confrunta cu probleme de solvabilitate, care
pot produce reacii n lan negative. Dac prin
politica monetar se menine stabilitatea preurilor,
ocurile inflaioniste sau deflaioniste la adresa
valorii reale a activelor nominale sunt evitate,
stabilitatea financiar fiind astfel consolidat.
Prin meninerea stabilitii preurilor, bncile
centrale contribuie la realizarea obiectivelor
economice generale

Toate aceste argumente sugereaz c o banc

central care menine stabilitatea preurilor
contribuie substanial la realizarea obiectivelor
economice generale, cum ar fi un nivel de trai mai
nalt, expansiunea mai stabil a activitii economice
i un grad mai ridicat de ocupare a forei de munc.
Aceast concluzie este susinut de datele
economice care demonstreaz, pentru o mare
varietate de ri, metodologii i perioade, c, pe
termen lung, economiile cu o rat mai sczut
a inflaiei par s nregistreze, n medie, un ritm de
cretere mai rapid n termeni reali.

34

FACTORII CARE DETERMIN

EVOLUIA PREURILOR

Prezentul capitol ofer detalii utile pentru

a rspunde la ntrebri precum: ce anume
determin nivelul general al preurilor i care sunt
factorii care genereaz inflaia, cum poate asigura
banca central sau, mai exact, politica monetar
stabilitatea preurilor, care este rolul politicii fiscale
i dac politica monetar ar trebui s se axeze
direct pe creterea economic real sau pe
reducerea omajului sau, cu alte cuvinte, care sunt
posibilitile i limitele politicii monetare?

4.1

4.2

4.3

prezint pe scurt posibilitile i limitele

politicii monetare.
analizeaz cum poate influena politica
monetar ratele dobnzilor.
ilustreaz efectele variaiilor ratelor dobnzii
asupra deciziilor populaiei i ntreprinderilor

cu privire la cheltuieli.

4.4

4.5

trece n revist factorii care determin

evoluia preurilor pe termen foarte scurt.
examineaz factorii care stau la baza
evoluiei preurilor pe termen mediu i lung

i arat c, pentru aceste intervale de timp, politica

monetar dispune de instrumentele adecvate
pentru influenarea preurilor. Prin urmare, este
rspunztoare de tendinele inflaioniste.

FACTORII CARE DETERMIN

1

4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare - prezentare general

4.2 Banii i ratele dobnzilor - cum poate influena politica monetar ratele dobnzilor?
4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor deciziile pe care consumatorii i ntreprinderile le iau
cu privire la cheltuieli?
4.4 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen foarte scurt
4.5 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen mai lung

4.1

POSIBILITI I LIMITE ALE POLITICII

deciziile pe care populaia i ntreprinderile le iau

MONETARE PREZENTARE GENERAL

cu privire la cheltuieli i economii. De exemplu, n

condiiile n care toi ceilali factori se menin

Cum poate influena politica monetar nivelul

constani, un nivel mai ridicat al ratelor dobnzilor

preurilor? Aceast ntrebare se refer la un aspect

va scdea atractivitatea contractrii de credite de

pe care economitii obinuiesc s l denumeasc

ctre populaie i ntreprinderi n vederea

procesul de transmisie, mai exact procesul prin

finanrii

care msurile adoptate de bncile centrale se

De asemenea, populaia va fi ncurajat s-i

consumului

sau

investiiilor.

repercuteaz asupra economiei i, n ultim instan,

economiseasc veniturile obinute, nu s le

asupra preurilor. Dei acest proces este, n esen,

cheltuiasc. n cele din urm, variaiile ratelor

extrem de complex, evolund n timp i fiind diferit

oficiale ale dobnzilor pot afecta i oferta de

de la o economie la alta ntr-o asemenea msur

credite. La rndul lor, aceste evoluii se vor

nct nici n prezent nu se cunosc pe deplin toate

repercuta, cu o oarecare ntrziere, asupra unor

detaliile care stau la baza acestuia, caracteristicile

variabile ale economiei reale, cum ar fi producia.

sale de baz sunt bine nelese. Modul n care

politica monetar influeneaz economia poate fi

Pe termen lung, variaiile masei monetare

explicat dup cum urmeaz: banca central este

vor afecta nivelul general al preurilor ...

singurul emitent de bancnote i de rezerve bancare,

Procesele dinamice menionate anterior implic

deinnd monopolul asupra aa-numitei baze

o serie de mecanisme i aciuni diferite ale

monetare. n temeiul acestui monopol, banca

agenilor economici n diverse etape ale acestora.

central poate influena condiiile de pe piaa

De asemenea, amploarea i intensitatea diverselor

monetar i poate orienta dobnzile pe termen

efecte pot varia n funcie de starea economiei.

scurt.

Prin urmare, aciunea politicii monetare asupra

evoluiei preurilor nu este nicidecum imediat.

3

Pe termen scurt, banca central poate

Cu toate acestea, n cercurile economice, este

influena evoluia economiei reale

unanim acceptat faptul c, pe termen lung, mai

Pe termen scurt, variaiile ratelor dobnzilor

exact dup ce toate variaiile au fost asimilate de

induse de banca central pe piaa monetar

economie, modificarea volumului de numerar

declaneaz o serie de mecanisme, n principal ca

furnizat de banca central (n condiiile n care toi

urmare a faptului c aceste variaii influeneaz

ceilali factori se menin constani) va determina

EVOLUIA PREURILOR
doar variaia nivelului general al preurilor, i nu

n ultim instan, inflaia este un fenomen

modificri permanente ale unor variabile reale,

monetar

cum ar fi producia sau omajul. Modificarea

n ultim instan, inflaia este un fenomen monetar.

volumului de numerar n circulaie, impus de

O serie de studii empirice confirm faptul c

banca central, este echivalent, n ultim instan,

perioadele prelungite cu rate ale inflaiei ridicate

cu modificarea unitii de cont (i implicit

sunt asociate, n general, unui ritm alert al

a nivelului general al preurilor), care las toate

expansiunii monetare (a se vedea graficul de mai

celelalte variabile neschimbate, situaie similar

jos). Dei exist i ali factori (cum ar fi variaiile

celei n care modificarea unitii standard de

cererii agregate, progresele tehnologice sau ocurile

msurare a distanei (de exemplu, trecerea de la

generate de preurile materiilor prime) care pot

kilometri la mile) nu ar influena distana efectiv

influena evoluia preurilor pe termen scurt,

dintre dou puncte.

efectele acestora pot fi contracarate n timp de un

anumit grad de ajustare a politicii monetare. n acest

dar nu i nivelul venitului real sau gradul

sens, tendinele pe termen mai lung ale preurilor

de ocupare a forei de munc

sau ale inflaiei pot fi controlate de bncile centrale.

4
O politic monetar care
menine stabilitatea
preurilor n mod credibil
are efecte pozitive asupra
bunstrii.

Acest principiu general, cunoscut ca neutralitatea

pe termen lung a banilor, st la baza tuturor

n aceast succint prezentare au fost abordate

cadrelor

gndiri

mai multe aspecte care pot necesita explicaii

macr oeconomi ce tradii onale . Dup cum s-a

suplimentare. Deoarece inflaia este, n ultim

teoretice

ntregii

menionat anterior, o politic monetar care

instan, un fenomen monetar, ar fi necesar s se

menine stabilitatea preurilor n mod credibil are

explice mai detaliat modul n care politica

efecte pozitive asupra bunstrii i activitii

monetar afecteaz economia i, n cele din urm,

economice reale. Dincolo de impactul pozitiv al

evoluia preurilor. Aceast chestiune va fi

stabilitii preurilor, pe termen lung, venitul real

abordat n trei pai.

i gradul de ocupare a forei de munc n

economie sunt determinate n principal de factori

n primul rnd, n seciunea 4.2 se explic de ce i

reali (legai de ofert) i nu pot beneficia de pe

cum poate influena politica monetar ratele

urma unei politici monetare expansioniste 9 .

dobnzilor. n al doilea rnd, n seciunea 4.3 este

descris modalitatea prin care variaiile ratelor

Principalii factori determinani ai venitului real i

dobnzilor pot afecta deciziile pe care consumatorii

ai ocuprii forei de munc pe termen lung sunt

i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli.

tehnologia, creterea populaiei i toate aspectele

n cele din urm, se analizeaz cum anume

legate de cadrul instituional al economiei (n

influeneaz variaiile cererii agregate evoluia

principal dreptul de proprietate, politica fiscal,

preurilor. n acest context, sunt abordai i ali

politicile sociale i alte norme care reglementeaz

factori, nemonetari sau reali, care exercit un

flexibilitatea pieelor, precum i stimulentele

pentru oferta de for de munc i de capital i
pentru investiiile n resurse umane).

9 Factorii legai de ofert sunt cei care stau la baza ofertei de

bunuri i servicii ntr-o economie, n special cantitatea i calitatea
capitalului i forei de munc, precum i progresele tehnologice i
elaborarea politicilor structurale.

3

FACTORII CARE DETERMIN

impact asupra evoluiei preurilor pe termen foarte

ntruct sunt singurele instituii care pot emite

scurt. Poate fi util s se neleag ce anume

bancnote (i pot constitui rezerve bancare),

reprezint cererea i oferta, totale sau agregate,

deinnd monopolul asupra bazei monetare,

ntr-o economie (a se vedea caseta 4.2) i s se fac

bncile centrale pot calcula ratele dobnzilor de

distincia ntre efectele pe termen scurt i cele pe

politic monetar, de exemplu ratele nominale ale

termen lung (seciunile 4.4 i 4.5).

dobnzilor

pe

termen

scurt

aferente

mprumuturilor acordate bncilor. La rndul lor,

4.2

BANII I RATELE DOBNZILOR CUM

anticipaiile privind evoluia viitoare a ratelor

POATE INFLUENA POLITICA MONETAR

dobnzilor de politic monetar influeneaz un

spectru larg de rate ale dobnzilor pe termen mai

RATELE DOBNZILOR?

lung ale bncilor i ale pieelor.

O banc central poate stabili ratele nominale ale
dobnzilor pe termen scurt pe care bncile trebuie
s le plteasc atunci cnd doresc s obin credite

4.3

CUM AFECTEAZ VARIAIILE RATELOR

DOBNZILOR DECIZIILE PE CARE

de la banca central. Bncile solicit mprumuturi

CONSUMATORII I NTREPRINDERILE LE IAU

bncii centrale, deoarece au nevoie de bancnote

CU PRIVIRE LA CHELTUIELI?

pentru clienii lor i trebuie s respecte obligaia de

constituire a rezervelor minime obligatorii sub

Din perspectiva unei gospodrii individuale, o rat

forma unor depozite la banca central.

mai ridicat a dobnzii n termeni reali sporete

atractivitatea economisirii, deoarece randamentul
acesteia este mai mare n ceea ce privete

GRAFIC: MASA MONETAR I INFLAIA

consumul viitor. Prin urmare, un nivel mai ridicat

al ratelor reale ale dobnzilor conduce, n general,

Inflaia (%)
Ritmul mediu anual de
cretere a M2 i a preurilor 100
de consum ntre anii 1960-1990
n 110 ri

la reducerea consumului curent i la creterea

economiilor. Din punctul de vedere al unei
45

80

ntreprinderi, o rat real mai nalt a dobnzii va

avea un efect inhibitor asupra investiiilor, n
condiiile n care toate celelalte variabile se menin
constante, deoarece vor exista mai puine proiecte

60

de investiii disponibile care s ofere un randament

suficient pentru a acoperi majorarea costurilor de
40

capital.
O rat mai mare a dobnzii va diminua

20

atractivitatea consumului curent n rndul

populaiei i va descuraja investiiile curente ale
0

20

Sursa: McCandless i Weber (1995)

3

40

60

80

100

Expansiunea masei
monetare (%)

ntreprinderilor. Efectele asupra gospodriilor

individuale i asupra ntreprinderilor demonstreaz
c o majorare a ratelor reale ale dobnzilor, ca

EVOLUIA PREURILOR
rezultat al msurilor de politic monetar, va

Este important s se neleag c, n acest proces,

conduce la reducerea cheltuielilor curente n

decalajele sunt inerente. ntreprinderile pot avea

economie (cu condiia ca celelalte variabile s se

nevoie de luni ntregi pentru a pune n aplicare noi

menin constante). Economitii afirm c aceste

planuri de investiii sau chiar de ani n cazul

modificri ale politicii monetare pot determina

investiiilor care presupun construirea unor noi

scderea cererii agregate, acest fenomen fiind

uzine sau comandarea unor utilaje speciale. i n

descris adesea ca o nsprire a politicii

cazul investiiilor n domeniul imobiliar se

monetare.

reacioneaz cu o anumit ntrziere la variaiile

CASETA 4.1 DE CE POT INFLUENA BNCILE CENTRALE RATELE REALE ALE

DOBNZILOR (EX ANTE)? ROLUL PREURILOR RIGIDE
Dup cum s-a explicat mai detaliat n caseta 3.2, rata real a

dup tiprirea i distribuirea catalogului sau a listei de

dobnzii ex ante este randamentul real anticipat pentru un

preuri, devine costisitor pentru o ntreprindere s modifice

anumit activ financiar. Se definete ca rata nominal a dobnzii

preurile. n cele din urm, nsi calcularea noilor preuri este

minus anticipaiile inflaioniste aferente perioadei pn la

costisitoare. Cu toate acestea, pe termen lung, preurile se

scaden pentru care s-a stabilit o rat a dobnzii fix.

adapteaz noilor condiii ale cererii i ofertei. Altfel spus,

Impactul politicii monetare asupra ratelor reale ale dobnzilor

preurile sunt pe deplin flexibile pe termen lung10.

pe termen scurt se refer la dou aspecte: pe de o parte,

politica monetar controleaz rata nominal a dobnzii pe

S presupunem c banca central sporete masa monetar.

termen scurt i, pe de alt parte, preurile sunt rigide pe

De exemplu, tiprete bani noi i achiziioneaz titluri de stat.

termen scurt.

Populaia este dispus s dein un volum mai mare de

numerar i s renune la titlurile de valoare numai n cazul n

Ce nseamn preuri rigide? Datele empirice demonstreaz

care randamentul titlurilor, respectiv rata dobnzii, se

c majoritatea preurilor sunt fixate pentru o anumit

diminueaz. Astfel, dac banca central sporete masa

perioad de timp; foarte adesea, ntreprinderile nu i

monetar, rata dobnzii nominale trebuie s scad pentru

adapteaz imediat preurile ca reacie la variaiile cererii sau

a-i determina pe oameni s dein un volum mai ridicat de

ale ofertei. n realitate, unele preuri sunt ajustate foarte des

numerar. Preurile sunt rigide pe termen scurt, ceea ce implic

(de exemplu, preul combustibililor), n timp ce altele se

faptul c anticipaiile inflaioniste pe termen scurt rmn n

modific numai o dat pe lun sau o dat pe an. Acest lucru

mare msur nemodificate. n consecin, variaiile ratelor

se ntmpl din mai multe motive. n primul rnd, preurile

nominale ale dobnzii pe termen scurt conduc la modificarea

sunt uneori stabilite prin contracte pe termen lung ncheiate

ratelor reale ale dobnzilor ex ante anticipate (a se vedea i

ntre ntreprinderi i clieni, pentru a reduce gradul de

caseta 3.2). Prin urmare, politica monetar poate influena

incertitudine i costurile asociate negocierilor repetate. n al

ratele dobnzilor reale anticipate sau ex ante aferente

doilea rnd, ntreprinderile pot menine preurile constante

instrumentelor pe termen scurt.

pentru a nu produce neplceri clienilor permaneni prin

variaii frecvente ale preurilor. n al treilea rnd, unele preuri
sunt rigide din cauza modului n care sunt structurate pieele;

10 Cu excepia preurilor administrate, pentru care se anticipeaz

variaii mult mai puin frecvente.

3

FACTORII CARE DETERMIN

CASETA 4.2 CUM ACIONEAZ VARIAIILE CERERII AGREGATE ASUPRA ACTIVITII ECONOMICE
I EVOLUIEI PREURILOR?
O metod simpl de a ilustra modul n care cererea

Cererea agregat i nivelul preurilor

agregat influeneaz evoluia preurilor este aceea

Pentru a nelege curba cererii agregate, trebuie s

de a utiliza un model simplu axat pe cererea

a n a l i z m c e s e n t m p l c u d e c i zi i le p r iv i n d

agregat i oferta agregat din economie. n acest

cheltuielile n termeni reali atunci cnd nivelul

scop, analiza va fi meninut la un nivel relativ

preurilor variaz, n condiiile n care toate

elementar. n acelai timp, argumentele vor fi

celelalte variabile economice se menin constante.

explicitate cu ajutorul unor grafice. n esen,

Se poate demonstra cum curba cererii agregate

modelul ncearc s descrie relaia dintre cantitatea

prezint o pant negativ. O modalitate de

real de bunuri i servicii solicitate i oferite

abordare ar fi analizarea cererii i a ofertei de

ntr-o economie i nivelul agregat al preurilor.

moned n termeni reali. Dac preurile cresc, dar

oferta de bani n termeni nominali este fix,
oferta i cererea real de moned scad, conducnd

Cererea agregat i oferta agregat

echilibrul pe termen scurt

la reducerea numrului de tranzacii care pot fi

Graficul de mai jos prezint oferta agregat (OA)

finanate. n schimb, dac nivelul preurilor

i cererea agregat (CA), pe ordonat indicndu-se

nregistreaz o scdere, oferta i cererea real de

nivelul preurilor, iar pe abscis volumul

moned sunt mai ridicate, ceea ce permite un

produciei.

numr mai mare de tranzacii, existnd o cerere

sporit de producie n termeni de volum.

GRAFICUL 1: CEREREA AGREGAT I OFERTA

AGREGAT PE TERMEN SCURT

Oferta agregat i nivelul preurilor pe

termen scurt

Nivelul preurilor

Dup cum indic i denumirea sa, oferta agregat

se refer la oferta de bunuri i servicii furnizate de
OA

ntreprinderi. Trebuie neleas mai nti relaia

dintre nivelul general al preurilor i nivelul
general al produciei pe termen scurt, n condiiile
n care toi ceilali factori (tehnologia de
producie, salariile nominale etc.) se menin
constani. Cum influeneaz variaia nivelului
preurilor producia real a ntreprinderilor?
n esen, pentru o valoare dat a salariilor
nominale, un nivel mai ridicat al preurilor va
conduce la o scdere a salariilor reale. n cazul

CA
Volumul produciei

4

unei scderi a salariilor reale, devine mult mai

profitabil pentru ntreprinderi s angajeze un

EVOLUIA PREURILOR
numr mai mare de lucrtori i s mreasc

nominale sunt fixe pe termen scurt) salariile

producia. Cu alte cuvinte, salariile reale

reale reprezentnd un factor de cost pentru

reprezint un factor determinant esenial al

ntreprinderi , va diminua producia i va tinde s

gradului de ocupare a forei de munc.

reduc oferta agregat. Acest proces va continua

pn cnd se va atinge un punct de echilibru,

n cazul n care preurile cresc, iar toi ceilali

respectiv o situaie n care dorinele i planurile

factori (cum ar fi tehnologia de producie i

cumprtorilor i cele ale vnztorilor coincid la

salariile

un anumit pre i nivel al produciei.

nominale)

se

menin

constani,

ntreprinderile vor spori gradul de ocupare a forei

de munc i producia. Prin urmare, curba cererii

Oferta agregat pe termen lung

agregate pe termen scurt prezint o tendin

De ce s-a vorbit anterior despre curba ofertei pe

ascendent.

termen scurt? Impactul pozitiv al unui nivel mai

Intersecia celor dou curbe determin ceea ce

menine numai att timp ct salariile nominale i,

ridicat al preurilor asupra produciei reale se va

economitii numesc punctul de echilibru.

prin urmare, i cele reale rmn constante. n

Conceptul de echilibru este esenial n economie.

realitate, salariile nominale se stabilesc, n mod

n situaie de echilibru, dorinele productorilor i

normal, pentru aproximativ un an sau, n unele

consumatorilor coincid i, prin urmare, nu exist

cazuri, pentru o perioad de pn la doi ani. n

tendina producerii unor variaii ulterioare.

cazul n care angajaii sau sindicatele refuz

n acest caz, punctul de echilibru determin nivelul

scderea salariilor reale ca urmare a creterii

preurilor i nivelul produciei reale care

inflaiei, la urmtoarea rund de negocieri salariale

predomin simultan ntr-o economie.

acetia vor solicita compensaii sub forma unor

majorri salariale. Dac salariile reale revin la

Ce se ntmpl atunci cnd o economie se

nivelul la care se situau nainte de creterea

confrunt cu o situaie de dezechilibru?

nivelului preurilor (i dac tehnologia de

S presupunem c economia se confrunt cu un

producie rmne neschimbat), ntreprinderile nu

nivel al preurilor superior punctului de echilibru.

vor mai considera profitabil meninerea

n acest caz, oferta agregat este prea mare, iar

produciei i a ocuprii forei de munc la un nivel

cererea agregat prea mic, comparativ cu punctul

mai ridicat i vor recurge la reduceri. Cu alte

de echilibru. Ce se va ntmpla? Dac nivelul

cuvinte, dac salariile reale nu pot fi diminuate ca

preurilor este superior punctului de echilibru,

urmare a accelerrii inflaiei pe termen lung,

cumprtorii doresc s cumpere mai puin dect

ocuparea forei de munc i producia vor evolua,

vor s vnd productorii. Prin urmare, unii

de asemenea, independent de variaiile preurilor

furnizori vor reduce preurile, ceea ce va conduce

pe termen lung. Prin urmare, curba ofertei

la o cretere a cererii agregate. n acelai timp, un

agregate pe termen lung va fi vertical.

nivel mai sczut al preurilor va determina

majorarea salariilor reale (deoarece salariile

41

FACTORII CARE DETERMIN

Echilibrul pe termen lung

Factori care influeneaz oferta agregat i

GRAFICUL 2: CEREREA AGREGAT I OFERTA

Conform modelului simplu utilizat, ntr-o economie,

AGREGAT PE TERMEN LUNG

relaia dintre preuri i veniturile reale este, n mod

cererea agregat

evident, determinat de interaciunea dintre cererea

Nivelul preurilor

agregat i oferta agregat. Aceasta ridic unele

OA

semne de ntrebare cu privire la factorii care stau la

baza modificrii celor dou curbe.
Factorii care conduc la creterea cererii agregate
(modificarea curbei CA spre exterior sau spre
dreapta) includ majorarea cheltuielilor publice,
reducerea impozitelor, deprecierea monedei
naionale i creterea avuiei reale (de exemplu,
creterea valorii activelor mobiliare i imobiliare);
la rndul lor, acetia determin creterea
CA

OA*

Volumul produciei

consumului privat i a cheltuielilor de investiii.

Consumul privat i investiiile pot fi, de asemenea,
influenate de anticipaii. De exemplu, dac

Intersecia curbei OA cu abscisa (a se vedea OA*

42

anticipeaz profituri mai mari, ntreprinderile vor

n graficul 2) constituie ceea ce economitii numesc

tinde s-i majoreze cheltuielile de investiii. n cazul

nivelul potenial al produciei. Acesta reprezint

n care populaia preconizeaz venituri reale mai

valoarea serviciilor i a bunurilor finite produse n

ridicate ca urmare a creterii productivitii

condiiile utilizrii n totalitate a resurselor

anticipate a muncii, se va consemna o majorare

economiei, avnd n vedere starea actual

a cheltuielilor de consum. Din acest motiv,

a tehnologiei i caracteristicile structurale ale

consolidarea

ncrederii

consumatorilor

economiei (cum ar fi normele care reglementeaz

a investitorilor este, n general, asociat creterii

piaa muncii, sistemul social i cel fiscal etc.).

cererii agregate.

Pn n acest moment, analiza evoluiei curbelor

n ceea ce privete impactul politicii monetare, se

a fost realizat pornind de la ipoteza c toi ceilali

poate observa c sporirea masei monetare i,

factori, cu excepia preurilor i a produciei reale,

implicit, scderea ratelor reale ale dobnzii vor

rmn constani. Este necesar s nelegem ce se

conduce la majorarea cererii agregate, modificnd

ntmpl n cazul n care ceilali factori se modific.

curba cererii spre dreapta 11 . Dac aceste variabile

n esen, curbele se modific spre dreapta sau spre

evolueaz n sens invers, cererea agregat se va

stnga.

diminua (CA se va modifica spre stnga).

EVOLUIA PREURILOR
n ceea ce privete oferta agregat, se poate observa

GRAFICUL 3: MODIFICRI ALE CERERII AGREGATE

c majorarea preurilor factorilor de producie

I ALE OFERTEI AGREGATE PE TERMEN SCURT

(salariile, preul petrolului) va conduce la deplasarea

spre stnga a ofertei agregate. Pe de alt parte,

Nivelul preurilor
OA

progresele tehnologice sau creterea productivitii

vor modifica oferta agregat spre dreapta, deoarece
aceasta permite obinerea unei producii mai mari
pentru acelai cost, cu un aport de munc dat.
Aceast analiz demonstreaz c variaiile nivelului
general al preurilor pot fi rezultatul deplasrii fie

CA nou

a curbei ofertei, fie a curbei cererii, fie a ambilor

indicatori. De exemplu, dac toi ceilali factori
rmn constani, scderea ofertei agregate
(deplasarea OA spre stnga) va fi nsoit de

CA iniial

reducerea pe termen scurt a produciei reale i de

OA*

majorarea preurilor, n timp ce creterea cererii

Volumul produciei

(deplasarea CA spre dreapta) se va manifesta prin

intensificarea activitii economice reale pe termen

Inflaia a fost definit ca o cretere general sau

scurt i preuri mai ridicate.

generalizat a preurilor bunurilor i serviciilor.

Prin urmare, procesul inflaionist poate fi declanat

Potrivit modelului pe termen lung, comportamentul

numai de accelerarea continu a cererii agregate n

cererii agregate este esenial pentru determinarea

timp. La rndul su, aceasta este posibil numai

nivelului general al preurilor observat, pe termen

dac politica monetar permite o astfel de

lung, ntr-o economie. n situaia n care curba

evoluie, prin meninerea ratelor dobnzilor la un

ofertei agregate este vertical, variaiile nregistrate

nivel sczut i a expansiunii masei monetare la un

de cererea agregat vor influena preurile, dar nu

nivel ridicat.

i producia. Dac, de exemplu, oferta de bani ar

crete, curba cererii agregate s-ar modifica spre
dreapta, iar economia ar ajunge astfel, pe termen
lung, ntr-un nou punct de echilibru caracterizat de
o producie real constant, dar i de o majorare
a preurilor.

11 Economitii exprim adesea scderea cererii de bani prin

accelerarea vitezei de circulaie a banilor, indicator ce poate fi
definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre
diferii deintori de moned, determinnd astfel volumul de
moned necesar pentru un anumit nivel al tranzaciilor. De fapt,
aceste dou fenomene trebuie interpretate ca fiind dou fee
ale aceleiai monede. Dac populaia dorete s dein un
volum mai redus de numerar, stocul de bani disponibil va trebui
s-i schimbe mai des deintorii dat fiind oferta constant
de bani i astfel s circule mai rapid. Aceasta echivaleaz cu
accelerarea vitezei de circulaie a banilor. Vom reveni la acest
aspect n seciunile urmtoare.

43

FACTORII CARE DETERMIN

ratelor dobnzii. De asemenea, muli consumatori

ratele dobnzilor (reale) pentru a evita ca aceste

nu i vor modifica imediat planurile de consum ca

presiuni s se transforme n deviaii mai persistente

reacie la variaiile ratelor dobnzii. ntr-adevr, este

de la stabilitatea preurilor.

n general agreat faptul c procesul de transmisie

a politicii monetare necesit timp. Prin urmare,

Majorrile de preuri care apar ca urmare a creterii

politica monetar nu poate controla cererea total

cererii agregate pot fi cauzate de orice factor

de bunuri i servicii pe termen scurt. Cu alte

individual care mrete cererea agregat, dar cei mai

cuvinte, exist un decalaj semnificativ ntre

semnificativi, n afar de politica monetar

schimbrile induse de politica monetar i efectele

(expansiunea masei monetare), sunt: un nivel mai

acestora asupra economiei.

ridicat al cheltuielilor publice, deprecierea cursului

de schimb i presiuni mai mari exercitate de cererea

4.4

FACTORII CARE DETERMIN EVOLUIA

extern de bunuri naionale (export). Variaiile

PREURILOR PE TERMEN FOARTE SCURT

nregistrate de cererea agregat pot fi i rezultatul

consolidrii ncrederii. De exemplu, este posibil ca

n cele ce urmeaz vor fi analizai unii factori care

ntreprinderile s investeasc mai mult dac se

stau la baza evoluiei preurilor pe termen scurt.

anticipeaz profituri mai mari n viitor. n mod

Dup cum s-a explicat n detaliu n caseta 4.2,

normal, variaiile cererii agregate vor conduce la

inflaia (mai exact, creterea susinut a nivelului

majorarea preurilor i, temporar, a produciei

preurilor) poate avea dou cauze, luate mpreun

agregate (a se vedea caseta 4.2).

sau separat. n general, vor exista majorri ale

preurilor dac, n medie, fie cererea agregat

Care sunt mai exact factorii care determin

crete, fie oferta agregat scade. Altfel spus, pot

reducerea ofertei agregate i, implicit, creterea

aprea presiuni inflaioniste pe fondul unor variaii

preurilor pe termen scurt? Principalele surse ale

(economitii vorbesc adesea despre ocuri atunci

reducerii

ofertei

agregate

sunt

scderea

cnd evoluiile economice sunt caracterizate de

productivitii, majorarea costurilor de producie

variaii neprevzute) care determin consumatorii

(de exemplu, a salariilor reale i a preurilor

s-i mreasc cheltuielile sau ntreprinderile s-i

materiilor prime, n special al petrolului) i

reduc producia. Prima situaie, n care cererea

impozitele mai mari impuse de autoriti pe

crete, lund natere inflaia, este denumit adesea

veniturile ntreprinderilor. n condiiile n care toi

n literatura de specialitate inflaie determinat de

ceilali factori se menin constani, cu ct este mai

cerere. A doua situaie, n care costurile cresc, iar

ridicat costul de producie, cu att mai mic este

oferta scade, genernd de asemenea inflaie, poart

cantitatea produs la acelai pre.

denumirea de inflaie prin costuri. n schimb,

44

presiuni deflaioniste apar atunci cnd cererea

Pentru un nivel dat al preurilor, atunci cnd

agregat scade sau oferta agregat crete. n general,

costurile materiilor prime, cum ar fi cotaia

politica monetar trebuie s reacioneze adesea la

petrolului, cresc, ntreprinderile sunt constrnse s

astfel de evoluii pentru a asigura stabilitatea

reduc numrul de angajai i producia. Rezultat al

preurilor. n cazul unor presiuni inflaioniste, banca

unor efecte legate de ofert, acest tip de inflaie

central ar trebui s majoreze, n mod normal,

este denumit adesea inflaie prin costuri.

EVOLUIA PREURILOR
Mai muli factori pot conduce la majorarea preurilor

ridicat, angajaii ar putea solicita majorri salariale

consumurilor intermediare dac oferta de materii

mai importante n timpul negocierilor. Costurile

prime, cum ar fi petrolul, nu corespunde ateptrilor

ntreprinderilor cresc dac ncheierea contractelor

sau dac cererea mondial de materii prime crete.

colective se bazeaz pe aceste anticipaii, putnd s se

Majorarea salariilor reale (necorelate cu sporirea

repercuteze asupra clienilor sub forma unor preuri

productivitii) va determina, de asemenea, scderea

mai mari. Aceeai situaie este ntlnit n procesul de

ofertei agregate i a gradului de ocupare a forei de

stabilire a preurilor de ctre ntreprinderi. Deoarece

munc. Aceste majorri pot fi rezultatul unei

multe preuri individuale rmn fixe o anumit

diminuri a ofertei pe piaa forei de munc, ca

perioad (o lun sau un an, de exemplu; a se vedea

urmare a unei decizii guvernamentale, avnd ca efect

caseta 4.1), ntreprinderile care i-au planificat

reducerea stimulentelor pentru ocuparea forei de

publicarea unei noi liste de preuri i pot majora

munc (de exemplu, impozite mai mari pe veniturile

preurile individuale, cu efect imediat, dac anticipeaz

din munc). Consolidarea poziiei sindicatelor poate

creteri ale nivelului general al preurilor sau ale

conduce, de asemenea, la o majorare a salariilor reale.

4
Majorarea cererii externe
de produse pentru export
ar putea avea efecte asupra
consumului i investiiilor
curente.

salariilor n viitor. Aadar, dac exist pentru viitor

anticipaii

inflaioniste

sensul

creterii,

Dac factorii menionai anterior acioneaz n sens

comportamentul populaiei poate determina creterea

invers, se va constata o cretere a cererii agregate.

imediat a ratei inflaiei. Acesta este un alt motiv

De exemplu, n condiiile n care toate celelalte

pentru care este foarte important ca politica

variabile se menin constante, sporirea productivitii

monetar s fie credibil n privina obiectivului su de

(ca urmare a utilizrii unor noi tehnologii, de

meninere a stabilitii preurilor pentru a stabiliza

exemplu) ar conduce la scderea preurilor i la un

anticipaiile inflaioniste pe termen mai lung la niveluri

grad mai ridicat de ocupare a forei de munc pe

sczute, compatibile cu stabilitatea preurilor.

t e rmen sc urt , deoa r ec e d e vin m ai pr ofitabile

angajrile pentru un anumit salariu. Cu toate acestea,

Exist o serie de factori i ocuri care, pe ansamblu,

dac ritmul de cretere a salariilor reale ar fi identic

pot influena nivelul preurilor pe termen scurt.

cu cel al productivitii, gradul de ocupare a forei de

Printre acetia se numr evoluia cererii agregate

munc s-ar menine constant.

i a componentelor sale, inclusiv evoluia politicii

fiscale. Alte variaii pot fi cele aferente preurilor

Rolul anticipaiilor inflaioniste

consumurilor

n procesul de negociere a salariilor de ctre

productivitii, cursurilor de schimb i economiei

intermediare,

costurilor

ntreprinderi i salariai, precum i n cel de stabilire

mondiale. Toi aceti factori ar putea afecta

a preurilor de ctre ntreprinderi, se analizeaz

activitatea economic n termeni reali i evoluia

adesea care va fi nivelul inflaiei n perioada urmtoare

preurilor pe termen mai scurt. Dar ce se ntmpl

(de exemplu, n urmtorul an). Anticipaiile

pe termen mai lung?

inflaioniste sunt importante pentru ncheierea

contractelor colective de munc, deoarece viitoarele

Mai exist o distincie important practicat, n

scumpiri vor reduce cantitatea de bunuri i servicii

general, de economiti, respectiv cea ntre termen

care poate fi cumprat cu un salariu nominal dat.

scurt i termen lung (a se vedea, de asemenea,

Aadar, dac se anticipeaz c rata inflaiei va fi

caseta 4.2).

45

FACTORII CARE DETERMIN

FACTORII CARE DETERMIN EVOLUIA

Cum influeneaz aceast distincie constatrile de

PREURILOR PE TERMEN MAI LUNG

pn acum? Fr a intra n prea multe detalii, se

Care este importana relativ a acestor factori

nivelul preurilor pe termen lung. Aceasta este

asupra inflaiei pe termen lung? Cu alte cuvinte, au

determinat de volumul capitalului, de fora de

ei o importan egal n ceea ce privete tendinele

munc disponibil i de calitatea acesteia, de

4.5

poate argumenta c producia nu depinde de

inflaioniste? Rspunsul este clar unul negativ.

politicile structurale care influeneaz stimulentele

Se va putea constata n continuare c politica

pentru ocuparea forei de munc i pentru

monetar deine un rol esenial.

investiii, precum i de progresele tehnologice n

domeniul produciei. Cu alte cuvinte, nivelul pe

Dup cum s-a menionat anterior, exist un decalaj

termen lung al produciei depinde de o serie de

de aproximativ unul pn la trei ani ntre

factori reali sau legai de ofert. Acetia determin

schimbrile la nivelul politicii monetare i impactul

poziia exact a curbei ofertei agregate.

asupra preurilor. Implicit, politica monetar nu

poate evita unele efecte pe termen scurt pe care

Cealalt curb care definete starea de echilibru

ocurile sau evoluiile neprevzute ale economiei

a economiei este cea a cererii agregate. Dup cum

reale le au asupra inflaiei. Cu toate acestea,

s-a putut observa, exist o serie de factori care

exist un consens larg n rndul economitilor n

conduc la creteri ale cererii agregate. Printre

privina faptului c politica monetar poate

acetia se numr majorrile cheltuielilor publice

controla evoluiile preurilor pe termen mai lung

i ale cererii externe de produse pentru export i

i, prin urmare, i trendul inflaiei, respectiv

mbuntirea anticipaiilor privind evoluiile

variaiile nivelului preurilor atunci cnd economia

viitoare ale productivitii, care ar putea avea

a preluat n totalitate perturbrile pe termen

efecte asupra consumului i investiiilor curente.

scurt.

Cu toate acestea, este evident c, dei muli

dintre aceti factori pot nregistra valori mai

Pe termen lung, preurile sunt flexibile i pot

ridicate pe o perioad ndelungat, creterea

reaciona pe deplin la variaiile nregistrate de

susinut a nivelului general al preurilor poate fi

cerere i ofert. Cu toate acestea, pe termen

generat, pe termen lung, numai de o politic

scurt, multe preuri individuale sunt rigide i se

monetar expansionist, durabil i susinut.

vor menine constante o perioad (a se vedea

Aceast idee este exprimat n general de celebra

caseta 4.1).

afirmaie conform creia inflaia este ntotdeauna

i pretutindeni un fenomen monetar. ntr-adevr,
o serie de studii empirice au oferit dovezi n
favoarea acestei ipoteze. Argumentul suprem al
unui proces inflaionist pe termen mai lung este,
prin urmare, creterea durabil a masei monetare,
aceasta reprezentnd echivalentul unei politici
monetare expansioniste susinute.

4

EVOLUIA PREURILOR
Aadar, pe termen mai lung, msurile de politic

dobnzii pe termen scurt la un nivel prea redus i

monetar stabilesc dac rata inflaiei poate s

sporete exagerat masa monetar, nivelul

creasc sau s se menin la niveluri sczute.

preurilor va crete n cele din urm. Acest

Altfel spus, o banc central care controleaz masa

rezultat de baz este ilustrat de conceptul

monetar i rata dobnzii pe termen scurt deine

economic fundamental care abordeaz mai detaliat

controlul suprem asupra ratei inflaiei pe termen

relaia dintre bani i preuri, respectiv teoria

mai lung. Dac banca central menine ratele

cantitativ a banilor (a se vedea caseta 4.3).

CASETA 4.3 TEORIA CANTITATIV A BANILOR

oportunitile productive ale comunitii, gusturile

i preferinele acesteia. n al doilea rnd, pe

n conformitate cu identitatea cunoscut n general

termen lung, viteza de circulaie a banilor este

sub denumirea de ecuaie cantitativ, variaia

considerat ca fiind determinat de metodele de

stocului de moned ( M) ntr-o economie este

plat, aranjamentele economico-financiare pentru

egal cu variaia tranzaciilor nominale [aproximat

efectuarea tranzaciilor, precum i costurile i

prin variaia activitii economice reale ( YR) plus

veniturile din deinerea de bani, i nu de alte

cea a nivelului preurilor ( P)], minus variaia

active. Rezult aadar c volumul masei monetare

vitezei de circulaie ( V). Viteza de circulaie

stabilit prin deciziile adoptate de autoritile

poate fi definit drept viteza cu care moneda este

monetare este legat, pe termen lung, de nivelul

transferat ntre diferii deintori de numerar,

preurilor. Altfel spus, pe termen mai lung, nivelul

determinnd astfel volumul de moned necesar

preurilor este rezultatul direct al variaiilor

pentru asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor

volumului de numerar i evolueaz proporional cu

nominale 12 . Pe scurt:

acesta din urm.

M=

YR +

Una dintre implicaiile acestui lucru ar fi c

instituia care stabilete oferta de bani, respectiv

Aceast relaie este o aa-numit identitate,

banca central, este, n ultim instan,

respectiv o relaie care nu poate fi, n mod

responsabil pentru tendinele inflaioniste pe

evident, falsificat. Prin urmare, nu ofer niciun fel

termen mai lung.

de informaii cu privire la cauzalitate. Se poate

deduce o cauzalitate numai dac se iau n
considerare i alte ipoteze privind determinanii
variabilelor. Exist, n special, dou ipoteze care
permit ca ecuaia cantitativ s se transforme n
teorie cantitativ. n primul rnd, pe termen lung,
producia poate fi considerat ca fiind determinat
de factori ai economiei reale, cum ar fi

12 Aceasta reflect faptul c partea stng a ecuaiei nsumeaz

volumul de numerar utilizat, n timp ce partea dreapt reflect
valoarea tranzaciei.

4

POLITICA MONETAR A BCE

Acest capitol ofer detalii utile pentru

gsirea unui rspuns la ntrebri precum:
cum a aprut UEM, care este autoritatea
responsabil cu politica monetar unic n
zona euro, care este obiectivul principal al
Eurosistemului i care este modalitatea prin
care acesta ncearc s i ndeplineasc
mandatul?

5.1

5.2

5.3

5.4

ofer o scurt prezentare istoric.

prezint n detaliu cadrul instituional.

este axat pe strategia de politic

monetar a BCE.
ofer informaii privind cadrul
operaional al Eurosistemului.

POLITICA
1

5
5.1 Scurt prezentare istoric
5.2 Cadrul instituional
5.3 Strategia de politic monetar a BCE
5.4 Prezentare general a cadrului operaional al Eurosistemului

5.1

SCURT PREZENTARE ISTORIC

Prima etap a UEM

n baza Raportului Delors, Consiliul European

a hotrt, n luna iunie 1989, ca prima etap a UEM

Istoric - cele trei etape ale Uniunii

s fie lansat la data de 1 iulie 1990. n acelai

Economice i Monetare

timp,

Ideea conform creia Europa ar trebui s dein un

suplimentare Comitetului guvernatorilor bncilor

au

fost

atribuite

responsabiliti

sistem monetar unic, comun i stabil nu este

centrale ale statelor membre ale Comunitii

nou (a se vedea caseta 5.1). Dup o ncercare

Economice Europene, care, de la nfiinarea sa n

nereuit la nceputul anilor '70, procesul de

luna mai 1964, a jucat un rol din ce n ce mai

integrare a cunoscut un impuls decisiv n luna iunie

important n cooperarea monetar.

1988, prin reconfirmarea de ctre Consiliul

European a obiectivului de a realiza treptat

Pentru realizarea etapelor a doua i a treia,

o uniune economic i monetar. A fost constituit

Tratatul de instituire a Comunitii Europene

un comitet prezidat de Jacques Delors, la vremea

(aa-numitul Tratat de la Roma) a trebuit

aceea preedintele Comisiei Europene, care s

revizuit astfel nct s poat fi creat structura

studieze i s propun etapele concrete ale acestei

instituional necesar. n acest scop, n anul

uniuni. Raportul comitetului (aa-numitul Raport

1991 a avut loc o Conferin interguvernamental

Delors), prezentat n luna aprilie 1989, a propus

dedicat UEM, care s-a desfurat n paralel cu

nfiinarea Uniunii Economice i Monetare (UEM)

Conferina interguvernamental axat pe uniunea

n trei etape distincte, dar evolutive.

politic. Comitetul guvernatorilor a prezentat

Conferinei interguvernamentale proiectul de
Statut al SEBC i al BCE. Negocierile s-au finalizat
cu Tratatul privind Uniunea European, care a fost
adoptat n luna decembrie 1991 i semnat la
Maastricht la data de 7 februarie 1992. Cu toate
acestea, din cauza ntrzierilor n procesul de
ratificare, tratatul a intrat n vigoare abia la data
de 1 noiembrie 1993.

5

MONETAR A BCE
CASETA 5.1 CALEA CTRE MONEDA UNIC, EURO
12

Comisia European prezint prima sa propunere

Decembrie

15

(Marjolin-Memorandum) privind uniunea economic i

denumirea monedei unice i stabilete scenariul pentru

monetar.
Mai

14

adoptarea acesteia i preschimbarea monedelor naionale.

Este nfiinat Comitetul guvernatorilor bncilor

Decembrie

1

centrale ale statelor membre ale Comunitii

Economice

Europene

(CEE)

vederea

CEE.

Aprilie

Aprilie

12

13

Iunie

1

Mai

1

Februarie
Iunie

1
1
1

i cretere.

Italia, Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i

Finlanda ndeplinesc condiiile necesare pentru adoptarea

pn n anul 1980.

euro ca moned unic; sunt numii membrii Comitetului

executiv al BCE.

Este creat un sistem (arpele) pentru ngustarea

progresiv a marjelor de fluctuaie ntre monedele

Iunie

Sunt nfiinate BCE i SEBC.

statelor membre ale Comunitii Economice Europene.

Octombrie

BCE anun strategia i cadrul operaional pentru politica

Este nfiinat Fondul European de Cooperare Monetar

monetar unic pe care o va aplica ncepnd cu luna

(FECM) n vederea asigurrii bunei funcionri

ianuarie 1999.
Ianuarie

1

ncepe cea de-a treia etap a UEM; euro devine moneda

Este creat Sistemul Monetar European (SME).

unic pentru zona euro; cursurile de schimb sunt fixate

Este semnat Actul Unic European (AUE).

irevocabil pentru fostele monede naionale ale statelor

Consiliul European ncredineaz unui comitet de

membre participante; n zona euro se aplic o politic

experi, prezidat de Jacques Delors (Comitetul

monetar unic.
Ianuarie

21

Ianuarie

22

realizrii UEM.

Grecia devine cel de-al doisprezecelea stat membru care

se altur zonei euro.

1

Raportul Delors este prezentat Consiliului European.

Consiliul European aprob realizarea UEM n trei etape.

monedele euro, care devin singurele mijloace legale de

1

Este lansat prima etap a UEM.

plat n zona euro la sfritul lunii februarie 2002.

Iunie
Iulie

Se consider c Belgia, Germania, Spania, Frana, Irlanda,

n Raportul Werner este expus un plan de realizare

Delors), mandatul de a elabora propuneri n vederea

Mai

Consiliul European convine asupra Pactului de stabilitate

a uniunii economice i monetare n cadrul Comunitii

a arpelui.
Martie

IME prezint Consiliului European specimenele de

bancnote.

instituionalizrii cooperrii dintre bncile centrale ale

1

Consiliul European de la Madrid decide cu privire la

Decembrie

Are loc o Conferin interguvernamental n vederea

Mai

24

Ianuarie

2

pregtirii etapelor a doua i a treia ale UEM.

Februarie

12

Octombrie

13

Este semnat Tratatul privind Uniunea European

SEBC.
Bulgaria i Romnia ader la UE, numrul total al statelor
membre ale UE ajungnd la 27, i, n acelai timp, la SEBC.

Oraul Frankfurt pe Main este ales ca sediu al

Slovenia devine cel de-al treisprezecelea stat membru

Institutului Monetar European (IME) i al BCE i este

care ader la zona euro.

Ianuarie

2

Alexandre Lamfalussy este numit preedintele IME,

Cipru i Malta se altur zonei euro, numrul statelor

membre ajungnd astfel la 15.

Intr n vigoare Tratatul privind Uniunea European.

Decembrie

BCN ale celor zece noi state membre ale UE se altur

(Tratatul de la Maastricht).

numit preedintele IME.

Noiembrie

Introducerea monedei unice: sunt introduse bancnotele i

Ianuarie

2

Slovacia devine al 16-lea stat membru al zonei euro.

nfiinat la data de 1 ianuarie 1994.

Ianuarie

14

ncepe cea de-a doua etap a UEM i este nfiinat IME.

Sursa: Scheller (2004), p. 16, actualizat.

51

POLITICA
Cea de-a doua etap a UEM: nfiinarea IME

Tot n luna decembrie 1996 IME a prezentat

i a BCE

Consiliului European i, ulterior, publicului larg

nfiinarea Institutului Monetar European (IME) la

elementele grafice selectate pentru bancnotele

data de 1 ianuarie 1994 a marcat nceputul celei

euro care urmau s fie puse n circulaie la data de

de-a doua etape a UEM. Prin urmare, Comitetul

1 ianuarie 2002.

guvernatorilor a ncetat s existe. Existena

temporar a IME a reflectat, de asemenea, gradul

Pentru a completa i a clarifica dispoziiile

de integrare monetar n cadrul Comunitii: IME

tratatului referitoare la UEM, Consiliul European

nu avea nicio atribuie n aplicarea politicii

a adoptat, n luna iunie 1997, Pactul de stabilitate

monetare n Uniunea European (aceasta rmnnd

i cretere, n vederea asigurrii disciplinei

n sarcina autoritilor naionale) i nici nu era

bugetare cu privire la UEM. n luna mai 1998

abilitat s intervin pe piaa valutar.

pactul a fost completat printr-o declaraie

a Consiliului, n care se reafirmau angajamentele

Cele dou responsabiliti principale ale IME au

statelor membre.

fost, n primul rnd, consolidarea cooperrii ntre

n luna decembrie 1996 au

fost prezentate elementele
grafice selectate pentru
bancnotele euro.

bncile centrale i coordonarea politicii monetare

La data de 2 mai 1998 Consiliul Uniunii Europene

i, n al doilea rnd, pregtirile necesare pentru

reunit la nivel de efi de stat sau de guvern - a

nfiinarea SEBC, pentru aplicarea politicii

decis c 11 state membre (Belgia, Germania,

monetare unice i pentru crearea unei monede

Spania, Frana, Irlanda, Italia, Luxemburg, rile de

unice n cea de-a treia etap.

Jos, Austria, Portugalia i Finlanda) ndeplinesc

condiiile necesare pentru adoptarea monedei

n luna decembrie 1995 Consiliul European de la

unice la 1 ianuarie 1999.

Madrid a convenit asupra denumirii euro pentru

moneda unic european, care urma s fie

n acelai timp, minitrii de finane ai statelor

introdus la nceputul celei de-a treia etape,

membre care urmau s adopte moneda unic au

confirmnd totodat c aceast etap a UEM urma

convenit, mpreun cu guvernatorii BCN, Comisia

s debuteze la data de 1 ianuarie 1999. n prealabil,

European i IME, asupra utilizrii paritilor

a fost anunat un calendar al evenimentelor legate

centrale ale monedelor statelor membre

de trecerea la euro. Acest scenariu se baza n

participante la MCS pentru stabilirea cursurilor de

principal pe propunerile detaliate elaborate de IME.

schimb irevocabile pentru euro.

n acelai timp, IME a primit sarcina derulrii

pregtirilor necesare n vederea stabilirii viitoarelor
raporturi monetare i valutare dintre rile din
zona euro i alte state ale UE. n luna decembrie 1996
IME a prezentat Consiliului European un raport pe
baza cruia acesta din urm a elaborat o rezoluie
privind principiile i elementele fundamentale ale
noului mecanism al cursului de schimb (MCS II),
adoptat n luna iunie 1997.

52

MONETAR A BCE
La data de 25 mai 1998 guvernele celor 11 state
membre participante au numit oficial preedintele,

5.2

CADRUL INSTITUIONAL

vicepreedintele i pe ceilali patru membri ai

Comitetului executiv al BCE. Numirea acestora

Sistemul European al Bncilor Centrale

a intrat n vigoare la data de 1 iunie 1998 i a

BCE a fost nfiinat la data de 1 iunie 1998 i este

marcat nfiinarea BCE. Odat cu aceasta, IME i-a

una dintre cele mai tinere bnci centrale din lume.

ncheiat misiunea. n conformitate cu articolul 123

Cu toate acestea, BCE a motenit credibilitatea i

din Tratatul de instituire a Comunitii Europene,

experiena tuturor BCN din zona euro, care,

IME a intrat n procesul de lichidare. Toate

mpreun cu BCE, pun n aplicare politica monetar

lucrrile pregtitoare ncredinate IME au fost

pentru zona euro.

finalizate la timp, iar BCE a alocat restul anului

1998 testrii finale a sistemelor i a procedurilor.

Temeiul juridic pentru BCE i SEBC l reprezint

Tratatul de instituire a Comunitii Europene. n

Cea de-a treia etap a UEM, fixarea

conformitate cu acest tratat, SEBC este format din

irevocabil a cursurilor de schimb

BCE i BCN ale tuturor statelor membre ale UE

Cea de-a treia, i ultima, etap a UEM a debutat la

(27 de la 1 ianuarie 2007). Statutul SEBC i al BCE

data de 1 ianuarie 1999 prin fixarea irevocabil

este anexat tratatului, sub form de protocol.

a cursurilor de schimb pentru monedele celor

11 state membre participante iniial la uniunea

Mandatul SEBC

monetar i prin aplicarea unei politici monetare

Tratatul precizeaz c obiectivul principal al SEBC

unice sub supravegherea BCE. Numrul statelor

este meninerea stabilitii preurilor i c fr

membre participante s-a majorat la 12 la data de

a aduce atingere obiectivului stabilitii preurilor,

1 ianuarie 2001, atunci cnd Grecia a intrat n cea

SEBC sprijin politicile economice generale din

de-a treia etap a UEM, ca urmare a unei decizii

Comunitate, pentru a contribui la realizarea

adoptate la 19 iunie 2000 de ctre Consiliul UE

obiectivelor acesteia, aa cum sunt prevzute n

prin care se recunotea ndeplinirea criteriilor de

articolul 2. Printre altele, n articolul 2 din tratat

convergen de ctre aceast ar. n ianuarie

sunt menionate drept obiective ale Comunitii

2007, numrul rilor participante s-a modificat din

un nivel nalt de ocupare a forei de munc (...),

nou, ajungnd la 13 odat cu aderarea Sloveniei la

o cretere durabil i neinflaionist, un grad nalt de

zona euro. n conformitate cu decizia Consiliului

convergen a performanelor economice. Astfel,

UE privind abrogarea statutului de derogare

prin tratat se stabilete o ierarhie clar a obiectivelor

pentru Cipru i Malta, adoptat la 10 iulie 2007,

i se atribuie o importan excepional stabilitii

aceste dou ri s-au alturat Eurosistemului

preurilor. Concentrnd politica monetar a BCE

ncepnd cu data de 1 ianuarie 2008. La data de

asupra acestui obiectiv fundamental, tratatul

1 ianuarie 2009, Slovacia a devenit al 16-lea stat

evideniaz c asigurarea stabilitii preurilor

membru al UE care a aderat la zona euro, ca

reprezint cea mai important contribuie pe care

urmare a deciziei Consiliului UE din 8 iulie 2008

politica monetar o poate aduce la realizarea unui

prin care a fost confirmat ndeplinirea criteriilor

mediu economic favorabil i atingerea unui grad

de convergen de ctre Slovacia.

nalt de ocupare a forei de munc.

53

POLITICA
Eurosistemul

euro i i aplic propriile politici monetare. O

BCN din zona euro, mpreun cu BCE, formeaz

ar din UE poate adopta moneda euro ulterior,

Eurosistemul. Acest termen a fost ales de ctre

dar numai dup ndeplinirea criteriilor de

Consiliul guvernatorilor pentru a descrie cadrul

convergen (pentru o descriere mai detaliat, a

n care SEBC i ndeplinete atribuiile n

se vedea caseta 5.2).

interiorul zonei euro. Ct vreme exist state

membre ale UE care nu au adoptat nc moneda
euro, va trebui fcut aceast distincie ntre
Eurosistem i SEBC. BCN din statele membre
care n anul 2009 nu au adoptat nc moneda
euro nu sunt implicate n procesul decizional
privind politica monetar unic pentru zona

CASETA 5.2 CRITERIILE DE CONVERGEN

Inflaia se calculeaz cu ajutorul indicelui preurilor

de consum pe o baz comparabil, innd seama de

Condiiile pentru adoptarea euro sunt prevzute n

diferenele dintre definiiile naionale.

articolul 121 din tratat i n protocolul anexat la

tratat privind criteriile de convergen menionate

La a doua liniu a articolului 121 alineatul (1) din

n articolul 121. Pentru a evalua nivelul de

tratat se prevede caracterul solid al finanelor

convergen durabil atins de un stat membru, se

publice i se precizeaz faptul c acesta rezult

folosesc patru criterii: stabilitatea preurilor,

dintr-o situaie bugetar care nu cunoate un deficit

situaia fiscal solid, stabilitatea cursurilor de

public excesiv n nelesul articolului 104 alineatul (6).

schimb i convergena ratelor dobnzilor.

n articolul 2 din protocol se prevede, de asemenea,

c acest criteriu () nseamn c, n momentul

La prima liniu a articolului 121 alineatul (1) din

examinrii, un stat membru nu face obiectul unei

tratat se solicit realizarea unui grad nalt de

decizii a Consiliului menionate la articolul 104

stabilitate a preurilor i se afirm c acesta

alineatul (6) din tratat privind existena unui deficit

rezult dintr-o rat a inflaiei apropiat de cea a cel

excesiv n statul membru respectiv.

mult trei state membre care au cele mai bune

rezultate n materie de stabilitate a preurilor.

n conformitate cu articolul 104 alineatul (1) din

n plus, conform articolului 1 din protocol, criteriul

tratat, statele membre evit deficitele publice

stabilitii preurilor () nseamn c un stat

excesive. Comisia examineaz respectarea

membru are o stabilitate durabil a nivelului

disciplinei bugetare, bazndu-se n principal pe

preurilor i o rat medie a inflaiei, n cursul unei

urmtoarele criterii:

perioade de un an naintea examinrii, care nu

54

poate depi cu mai mult de 1,5% rata inflaiei a cel

(a) n cazul n care raportul dintre deficitul public

mult trei state membre care au nregistrat cele mai

planificat sau realizat i produsul intern brut

bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor.

depete o valoare de referin (stabilit n

MONETAR A BCE
protocolul referitor la procedura de deficit excesiv
la 3% din PIB), cu excepia situaiei n care:

convergenei atinse de statul membru i al

participrii sale la mecanismul cursului de schimb al

Sistemului Monetar European, care se reflect n



raportul a fost diminuat n mod considerabil i

nivelul ratelor dobnzilor pe termen lung. n plus,

constant i atinge un nivel apropiat de valoarea de

conform articolului 4 din protocol, criteriul de

referin;

convergen a ratelor dobnzilor () nseamn c,

depirea valorii de referin a fost doar

n cursul unei perioade de un an naintea examinrii,

excepional i temporar i respectivul raport

un stat membru a avut o rat a dobnzii nominal

rmne apropiat de valoarea de referin;

medie pe termen lung care nu o poate depi cu

mai mult de 2% pe aceea a cel mult trei state

(b) n cazul n care raportul dintre datoria public

membre care au nregistrat cele mai bune rezultate

i produsul intern brut depete o valoare de

n domeniul stabilitii preurilor. Ratele dobnzilor

referin (stabilit n Protocolul privind procedura

sunt calculate pe baza randamentelor titlurilor de

de deficit excesiv la 60% din PIB), cu excepia

stat pe termen lung sau a unor titluri comparabile,

situaiei n care acest raport scade suficient i se

innd seama de diferenele dintre definiiile

apropie de valoarea de referin ntr-un ritm

naionale.

A monetary policy which

credibly maintains price
stability has an important
positive impact on welfare.

satisfctor.
Pe lng aceste cerine economice, criteriile de
La a treia liniu a articolului 121 alineatul (1) din

convergen presupun i existena unei convergene

tratat se specific respectarea marjelor normale de

juridice pentru a asigura compatibilitatea legislaiei

fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de

naionale, inclusiv a statutelor BCN, att cu tratatul,

schimb al Sistemului Monetar European, timp de cel

ct i cu Statutul SEBC i al BCE. n tratat se

puin doi ani, fr devalorizarea monedei naionale

prevede c BCE i Comisia European trebuie s

n raport cu cea a altui stat membru. De asemenea,

raporteze Consiliului Uniunii Europene, cel puin

conform articolului 3 din protocol, criteriul de

o dat la doi ani sau la solicitarea unui stat membru

participare la mecanismul cursului de schimb al

care face obiectul unei derogri, cu privire la

Sistemului Monetar European () nseamn c un

progr esele nregist rate de sta tel e membre n

stat membru a respectat marjele normale de

ndeplinirea criteriilor de convergen. Pe baza

fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de

rapoartelor de convergen prezentate separat de

schimb al Sistemului Monetar European, fr s

BCE i de Comisie i pe baza unei propuneri

cunoasc tensiuni grave cel puin pe parcursul

a Comisiei, Consiliul, reunit la nivel de efi de stat

ultimilor doi ani dinaintea examinrii. n special,

sau de guvern, poate decide, dup consultarea

statul membru nu a devalorizat din proprie iniiativ

Parlamentului European, cu privire la gradul de

paritatea central bilateral a monedei sale fa de

ndeplinire a criteriilor de ctre un stat membru,

moneda unui alt stat membru n aceeai perioad.

permindu-i acestuia s adere la zona euro. De la

lansarea celei de-a treia etape, BCE a elaborat

La a patra liniu a articolului 121 alineatul (1) din

tratat

se

prevede

caracterul

durabil

cteva rapoarte de convergen.

al

55

POLITICA
i atribuiile de baz

Consiliul guvernatorilor

Atribuiile de baz ale Eurosistemului sunt:

Consiliul guvernatorilor BCE este principalul

definirea i aplicarea politicii monetare pentru

organ de decizie al BCE. Este format din cei ase

zona euro;

membri ai Comitetului executiv i din guvernatorii

realizarea operaiunilor de schimb valutar i

BCN din zona euro (16 n anul 2009). Att

deinerea i gestionarea rezervelor valutare

Consiliul guvernatorilor, ct i Comitetul executiv

oficiale ale rilor din zona euro;

sunt prezidate de preedintele BCE (a se vedea i

promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli.

graficul de mai jos).

Alte funcii vizeaz:

Principala atribuie a Consiliului guvernatorilor

autorizarea emiterii de bancnote n zona euro;

const n formularea politicii monetare pentru

emiterea de avize i consilierea cu privire la

zona euro. n special, acesta are competena de

proiectele de acte comunitare i la proiectele de

a stabili ratele dobnzilor la care instituiile de

legi naionale;

credit pot obine lichiditi (bani) din partea

colectarea informaiilor statistice necesare, fie de

Eurosistemului. Astfel, Consiliul guvernatorilor

la autoritile naionale, fie direct de la agenii

influeneaz indirect ratele dobnzilor la nivelul

economici, de exemplu, de la instituiile financiare;

ntregii economii a zonei euro, inclusiv ratele la

contribuia la aplicarea armonioas a politicilor

care clienii instituiilor de credit pot contracta

promovate de autoritile responsabile cu

mprumuturi i cele obinute de persoanele care

supravegherea prudenial a instituiilor de credit

dein depozite. Consiliul guvernatorilor i

i cu stabilitatea sistemului financiar.

ndeplinete responsabilitile prin adoptarea de

orientri i prin luarea de decizii.

GRAFIC: ORGANELE DE DECIZIE ALE BCE

Comitetul executiv

Comitetul executiv al BCE este alctuit din

preedintele i vicepreedintele BCE i ali patru

ORGANELE DE DECIZIE ALE BCE

membri. Toi sunt numii de comun acord de ctre

efii de stat sau de guvern ai rilor din zona euro.

COMITETUL
EXECUTIV

CONSILIUL
GUVERNATORILOR

CONSILIUL
GENERAL

Preedinte
Vicepreedinte

Preedinte
Vicepreedinte

Preedinte
Vicepreedinte

Ali patru membri

ai Comitetului executiv

Ali patru membri

ai Comitetului executiv

Guvernatorii BCN
din zona euro

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 10.

5

Comitetul executiv este responsabil cu aplicarea

politicii monetare, astfel cum este ea formulat de
ctre Consiliul guvernatorilor, i ofer BCN
instruciunile necesare n acest sens. De asemenea,
pregtete reuniunile Consiliului guvernatorilor i
coordoneaz activitatea zilnic a BCE.

Guvernatorii BCN
din toate statele
membre ale UE

MONETAR A BCE
Consiliul general

Capitalul BCE

Al treilea organ de decizie al BCE este Consiliul

Capitalul BCE nu provine de la Comunitatea

general.

European, ci este subscris i vrsat de ctre BCN.

vicepreedintele BCE i din guvernatorii i preedinii

Este

alctuit

din

preedintele

Cota fiecrui stat membru n produsul intern

tuturor celor 27 de bnci centrale naionale din

brut al Uniunii Europene i numrul locuitorilor

statele membre ale UE. Consiliul general nu are ca

statului respectiv determin valoarea capitalului

responsabilitate luarea deciziilor de politic monetar

subscris de fiecare BCN.

n zona euro, dar contribuie la coordonarea politicilor

monetare ale statelor membre care nu au adoptat nc
moneda euro i la pregtirile pentru o posibil

5.3

STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BCE

extindere a zonei euro.

PRINCIPII GENERALE
Independena

Exist motive serioase pentru a ncredina sarcina

Mandatul i responsabilitile privind

meninerii stabilitii preurilor unei bnci centrale

politica monetar

independente care nu este supus unor posibile

Dup cum s-a menionat deja, Tratatul de

presiuni politice. n conformitate cu dispoziiile

instituire a Comunitii Europene atribuie

Tratatului de instituire a Comunitii Europene,

Eurosistemului obiectivul principal de meninere

Eurosistemul se bucur de independen deplin n

a stabilitii preurilor n zona euro, precizndu-se

ndeplinirea atribuiilor sale: nici BCE, nici BCN din

n mod special c obiectivul principal al SEBC este

Eurosistem ori vreun membru al organelor de decizie

meninerea stabilitii preurilor.

ale acestora nu poate solicita sau urma instruciuni din

partea altor organisme. Instituiile i organismele

BCE se confrunt cu urmtoarea provocare: n

comunitare, precum i guvernele statelor membre au

vederea asigurrii stabilitii preurilor pe termen

obligaia de a respecta acest principiu fr a ncerca

mediu, Consiliul guvernatorilor BCE trebuie s

s influeneze membrii organelor de decizie ale BCE

influeneze condiiile de pe pieele monetare i,

sau ale BCN. n plus, Eurosistemul nu poate acorda

prin urmare, nivelul ratelor dobnzilor pe termen

mprumuturi organismelor comunitare sau entitilor

scurt. n continuare sunt explicate cteva principii

din sectorul public naional, fiind astfel protejat

eseniale pentru o politic monetar de succes.

mpotriva interferenelor politice. Eurosistemul deine

toate instrumentele i competenele necesare pentru

Politica monetar trebuie s ancoreze ferm

a aplica o politic monetar eficient. Membrii

anticipaiile inflaioniste

organelor de decizie ale BCE au mandate pe termen

n primul rnd, politica monetar este considerabil

lung i nu pot fi destituii din funcii dect n cazul

mai eficient dac ancoreaz ferm anticipaiile

comiterii unor abateri grave sau al incapacitii de

inflaioniste (a se vedea, de asemenea, seciunea 3.3).

a-i exercita atribuiile. BCE are un buget propriu,

n aceast privin, bncile centrale trebuie s-i

independent de cel al Comunitii Europene. Astfel,

precizeze obiectivele, s le elaboreze i s adopte

administrarea BCE rmne separat de interesele

o metod coerent i sistematic de aplicare a

financiare ale Comunitii.

politicii monetare, precum i o atitudine clar i

5

POLITICA
deschis din punctul de vedere al comunicrii.

i s se bazeze pe o gam larg de

Acestea

indicatori

sunt

elemente

eseniale

pentru

dobndirea unui nivel ridicat de credibilitate, care

n cele din urm, la fel ca orice alt banc central,

reprezint o condiie prealabil necesar pentru a

BCE se confrunt, printre altele, cu un grad ridicat

influena anticipaiile actorilor economici.

de incertitudine n ceea ce privete fiabilitatea

indicatorilor economici, structura economiei zonei

s adopte o abordare anticipativ ...

euro i mecanismul de transmisie a politicii

n al doilea rnd, din cauza decalajelor aprute n

monetare. Prin urmare, o politic monetar reuit

procesul de transmisie (a se vedea seciunea 4.3),

nu se poate baza pe un set limitat de indicatori sau

modificrile intervenite n cadrul politicii monetare

pe un model unic de economie, ci trebuie s aib un

vor afecta nivelul preurilor numai dup cteva

caracter generalizat, lund n considerare toate

trimestre sau dup civa ani. Aceasta nseamn c

informaiile relevante n vederea nelegerii

bncile centrale trebuie s determine orientarea

factorilor determinani ai evoluiilor economice.

politicii necesar pentru a menine stabilitatea

preurilor n viitor, odat ce decalajele de

Politica monetar trebuie

s adopte o abordare
anticipativ

Rolul strategiei: un cadru cuprinztor pentru

transmisie au fost depite. n acest sens, politica

deciziile de politic monetar

monetar trebuie s adopte o abordare

Consiliul guvernatorilor BCE a adoptat i a anunat

anticipativ.

o strategie de politic monetar pentru a asigura

o abordare coerent i sistematic a deciziilor de

s se axeze pe termen mediu ...

politic monetar. Strategia de politic monetar

Dat fiind faptul c decalajele de transmisie nu

cuprinde principiile generale menionate anterior

permit politicii monetare s compenseze pe

pentru a face fa provocrilor cu care se confrunt

termen scurt ocurile neprevzute care afecteaz

banca central. Scopul acesteia este furnizarea unui

nivelul preurilor (de exemplu, cele cauzate de

cadru global n care deciziile privind nivelul adecvat

variaiile preurilor materiilor prime pe pieele

al ratelor dobnzilor pe termen scurt s poat fi

internaionale sau ale impozitelor indirecte), este

adoptate i comunicate publicului.

inevitabil apariia unei anumite volatiliti

a ratelor inflaiei pe termen scurt (a se vedea, de

Elementele principale ale strategiei de

asemenea, seciunea 4.4). n plus, dat fiind

politic monetar a BCE

complexitatea procesului de transmisie a politicii

Primul element al strategiei de politic monetar

monetare, va exista ntotdeauna un grad ridicat de

a BCE l reprezint definiia cantitativ a stabilitii

incertitudine privind efectele ocurilor economice

preurilor. n plus, strategia prevede crearea unui

i politica monetar. Din aceste motive, pentru

cadru care s permit evaluarea, de ctre Consiliul

a evita activismul excesiv i introducerea unei

guvernatorilor, a tuturor informaiilor i analizelor

volatiliti inutile n cadrul economiei reale, este

relevante necesare pentru adoptarea deciziilor de

necesar o orientare pe termen mediu a politicii

politic monetar, astfel nct s fie meninut

monetare.

stabilitatea

preurilor

pe

termen

mediu.

Urmtoarele seciuni din acest capitol descriu n

detaliu aceste elemente.

5

MONETAR A BCE
DEFINIIA CANTITATIV A STABILITII

Definiia ancoreaz anticipaiile inflaioniste

PREURILOR

i sporete transparena i responsabilitatea

BCE

Obiectiv principal

Consiliul guvernatorilor a decis s anune public

Obiectivul principal al Eurosistemului este

definiia cantitativ a stabilitii preurilor din mai

meninerea stabilitii preurilor n zona euro i,

multe motive. n primul rnd, clarificnd modul n

implicit, protejarea puterii de cumprare a monedei

care Consiliul guvernatorilor interpreteaz

euro. Dup cum s-a menionat anterior, asigurarea

obiectivul care i-a fost atribuit prin tratat, definiia

stabilitii preurilor reprezint cea mai important

faciliteaz nelegerea cadrului de politic

contribuie pe care politica monetar o poate aduce

monetar (mai exact, politica monetar devine mai

n vederea crerii unui mediu economic favorabil i

transparent). n al doilea rnd, definiia stabilitii

a nregistrrii unui grad ridicat de ocupare a forei

preurilor ofer un criteriu de evaluare clar i

de munc. Att inflaia, ct i deflaia pot fi deosebit

msurabil, n baza cruia publicul poate evalua

de costisitoare pentru societate din punct de vedere

rezultatele BCE. n cazul unor deviaii ale evoluiei

economic i social (a se vedea, n special, seciunea 3.3).

preurilor de la definiia stabilitii preurilor, BCE

Fr a aduce atingere obiectivului principal privind

are obligaia de a explica aceste deviaii, precum

stabilitatea preurilor, Eurosistemul susine, de

i modalitatea prin care intenioneaz s

asemenea, politicile economice generale din

restabileasc stabilitatea preurilor ntr-un interval

Comunitatea European. De asemenea, Eurosistemul

de timp acceptabil. n cele din urm, definiia ofer

acioneaz n conformitate cu principiile unei

orientri publicului, permindu-i s i formuleze

economii de pia deschise, dup cum este prevzut

propriile anticipaii cu privire la evoluia viitoare

n Tratatul de instituire a Comunitii Europene.

a preurilor (a se vedea i caseta 3.2).

Definiia stabilitii
preurilor ofer indicii
publicului, permindu-i
s i formuleze propriile
anticipaii cu privire la
evoluia viitoare a
preurilor.

BCE a definit stabilitatea preurilor n

termeni cantitativi

Dei stabilete n mod clar meninerea stabilitii

preurilor drept obiectivul fundamental al BCE,
tratatul nu ofer o definiie exact n acest sens.
Pentru mai mult precizie, Consiliul guvernatorilor
BCE a prezentat, n anul 1998, urmtoarea definiie
cantitativ a acestui obiectiv: Stabilitatea
preurilor se definete ca o cretere anual mai
mic de 2% a indicelui armonizat al preurilor de
consum (IAPC) pentru zona euro. Stabilitatea
preurilor trebuie meninut pe termen mediu.
n anul 2003 Consiliul guvernatorilor a precizat c,
prin aceast definiie, intenioneaz s menin
ratele inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat
valorii de 2% pe termen mediu.

5

POLITICA
Caracteristici ale definiiei: se pune accentul

IAPC

asupra zonei euro n ansamblu

Definiia identific, de asemenea, un indice specific

Definiia stabilitii preurilor are cteva

al preurilor i anume IAPC pentru zona euro -,

caracteristici care merit menionate. n primul

folosit pentru evaluarea gradului de stabilitate a

rnd, BCE are un mandat valabil pentru ntreaga

preurilor. Utilizarea unui indice general al

zon euro. Prin urmare, deciziile privind politica

preurilor asigur transparena angajamentului

monetar unic au drept scop realizarea stabilitii

asumat de BCE, n vederea protejrii depline i

preurilor n zona euro n ansamblu. Accentul

eficiente mpotriva diminurii puterii de cumprare

asupra zonei euro n ansamblu este consecina

a banilor (a se vedea i seciunea 3.2).

fireasc a faptului c, n cadrul unei uniuni

monetare, politica monetar poate influena numai

IAPC, care este publicat de Eurostat, Biroul

nivelul mediu al ratelor dobnzilor de pe piaa

Statistic al Comunitilor Europene, reprezint

monetar, fr a putea fixa rate ale dobnzilor

indicatorul-cheie al evoluiilor preurilor n zona

diferite pentru diverse regiuni ale zonei euro.

euro. Acest indice a fost armonizat n diversele

ri ale zonei euro n vederea msurrii evoluiilor
preurilor pe o baz comparabil. IAPC este
indicele care permite cel mai bine aproximarea n
timp a variaiilor preului unui co reprezentativ
de consum n zona euro (a se vedea caseta 5.3).

CASETA 5.3 ELABORAREA I CARACTERISTICILE IAPC

Activitatea de concepie privind metodologia de calcul

Preurile alimentelor se mpart n preuri ale alimentelor

al IAPC pentru zona euro este desfurat de Comisia

procesate i preuri ale alimentelor neprocesate,

European (Eurostat), n strns legtur cu institutele

deoarece preurile acestora din urm sunt puternic

naionale de statistic. n calitate de utilizatori

influenate de factori precum condiiile meteorologice

principali, BCE i predecesorul su, IME, s-au implicat

i evoluiile sezoniere, care au un impact redus asupra

profund n aceast activitate. Datele privind IAPC

preurilor alimentelor procesate. Preurile serviciilor

publicate de Eurostat sunt disponibile ncepnd cu luna

sunt subdivizate n cinci componente, care, n funcie de

ianuarie 1995.

condiiile de pe piee, prezint, de obicei, diferene la

nivelul evoluiilor nregistrate.

Conform ponderilor cheltuielilor de consum aplicabile



pentru anul 2007, bunurile reprezint 59,1% din

Ca urmare a armonizrii sale i a mbuntirilor de

IAPC, iar serviciile 40,8% (a se vedea tabelul de mai

natur statistic destinate sporirii gradului de exactitate

jos). Defalcarea IAPC total pe componente individuale

i oportunitate, IAPC a devenit un indice al preurilor

faciliteaz identificarea diferiilor factori economici

de mare calitate, conform standardelor internaionale,

care influeneaz evoluiile preurilor de consum. De

i un indicator comparabil pe scar larg de la o ar la

exemplu, evoluia componentei preul energiei se

alta. Cu toate acestea, n diverse domenii se aduc nc

afl n strns legtur cu variaiile preului petrolului.

mbuntiri.

MONETAR A BCE
TABEL: PONDERILE PRINCIPALELOR
COMPONENTE ALE IAPC DIN ZONA EURO,
APLICABILE N ANUL 2
Indice total

100,0

Preurile bunurilor

59,1*

Motive pentru meninerea ratei inflaiei la

un nivel inferior, dar apropiat de 2%

Fcnd referire la un ritm de cretere a IAPC

Alimente neprocesate

7,6

inferior nivelului de 2%, definiia clarific faptul

Alimente procesate

11,9

c att o rat a inflaiei de peste 2%, ct i

Bunuri industriale neenergetice

30,0

deflaia (scderea nivelului preurilor) sunt

Energie

9,8

incompatibile cu stabilitatea preurilor. Din acest

punct de vedere, indicaia explicit cu privire la

Servicii

40,8

obiectivul BCE de a menine rata inflaiei la un

Servicii imobiliare

nivel inferior, dar apropiat de 2%, dovedete

Transport

6,4

angajamentul asumat de a oferi o marj adecvat n

Comunicaii

3,1

10,2

vederea evitrii riscurilor de deflaie (a se vedea

Servicii personale i activiti recreative 14,4

seciunea 3.1 i, de asemenea, caseta 5.4).

Diverse

6,7

* Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalul s nu corespund

CASETA 5.4 O MARJ DE SIGURAN MPOTRIVA

sumei componentelor.

Sursa: Eurostat.

DEFLAIEI
Un ritm de cretere a IAPC inferior, dar apropiat

mediu caracterizat de deflaie, este posibil ca

de nivelul de 2% ofer o marj de siguran

politica monetar s nu poat stimula suficient

mpotriva deflaiei.

cererea agregat prin folosirea instrumentului

su bazat pe ratele dobnzilor. Orice ncercare de

Dat fiind faptul c, pentru economie, deflaia

a reduce ratele nominale ale dobnzilor sub

presupune costuri similare celor generate de

nivelul zero ar eua, pentru c publicul ar prefera

inflaie, este deosebit de important ca deflaia s

s dein numerar n loc s mprumute sau s

fie evitat, deoarece, odat aprut, se poate

depun bani cu dobnd negativ. Dei se mai pot

aprofunda ca urmare a faptului c ratele nominale

ntreprinde aciuni de politic monetar chiar i

ale dobnzilor nu pot scdea sub zero, pentru c,

atunci cnd ratele nominale ale dobnzilor sunt

n mod normal, nimeni nu ar dori s mprumute

zero, eficiena acestor politici alternative nu este

bani altei persoane n condiiile n care, dup

pe deplin sigur. Aadar, este preferabil ca politica

o anumit perioad, i s-ar returna o sum mai

monetar s prevad o marj de siguran

mic dect cea mprumutat. Prin urmare, ntr-un

mpotriva deflaiei.

1

POLITICA
n ceea ce privete obiectivul unui ritm de

ncerce s influeneze evoluiile preurilor sau ale

cretere a IAPC inferior, dar apropiat de nivelul de

inflaiei pe termene scurte de cteva sptmni sau

2%, sunt luate, de asemenea, n considerare

luni (a se vedea i seciunea 4.4). Modificrile de

poteniale implicaii ale diferenialelor de inflaie

politic monetar se rsfrng asupra preurilor cu

din zona euro i o posibil eroare de msurare

un anumit decalaj, iar amploarea unui posibil

a IAPC.

impact este incert. Aadar, politica monetar nu

poate contracara toate perturbrile neprevzute

Orientarea pe termen mediu

manifestate la nivelul preurilor. Prin urmare, un

Un aspect esenial al politicii monetare a BCE este

anumit grad de volatilitate a inflaiei pe termen

asigurarea stabilitii preurilor pe termen

scurt este inevitabil.

mediu. Dup cum s-a subliniat anterior, aceasta

reflect ideea comun conform creia politica
monetar nu poate i, prin urmare, nu trebuie s

CASETA 5.5 ORIENTAREA PE TERMEN MEDIU A POLITICII MONETARE A BCE

O economie este permanent supus unor ocuri n

orizont exact pentru aplicarea politicii monetare,

mare msur imprevizibile, care afecteaz i

dat fiind faptul c mecanismul de transmisie acoper

evoluiile preurilor. n acelai timp, politica

o perioad variabil i incert. n aceste condiii,

monetar poate influena evoluiile preurilor numai

o reacie prea agresiv din partea politicii monetare

cu un decalaj considerabil, care variaz i, la fel ca

n sensul refacerii stabilitii preurilor ntr-o

majoritatea relaiilor economice, prezint un grad

perioad foarte scurt risc s fie foarte costisitoare

ridicat de incertitudine. n acest context, ar fi

din punct de vedere al volatilitii produciei i

imposibil pentru orice banc central s menin

a ocuprii forei de munc, ceea ce, pe termen lung,

permanent inflaia la un anumit nivel-int sau s

poate afecta i evoluiile preurilor. n astfel de

o readuc la nivelul dorit ntr-o perioad foarte

cazuri, este unanim recunoscut faptul c o reacie

scurt. Prin urmare, politica monetar trebuie s

progresiv a politicii monetare este adecvat att

acioneze ntr-o manier anticipativ i poate

pentru evitarea unui grad ridicat i inutil de

menine stabilitatea preurilor numai pe perioade

volatilitate a activitii economice reale, ct i

mai ndelungate. Acesta este raionamentul care st

pentru meninerea stabilitii preurilor pe termen

la baza orientrii pe termen mediu a BCE.

mai lung. Astfel, orientarea pe termen mediu ofer

BCE i flexibilitatea necesar pentru a reaciona n

2

Noiunea de termen mediu cuprinde n mod

mod corespunztor la diferitele ocuri economice

deliberat un anumit grad de flexibilitate n ceea ce

care pot aprea. n acelai timp, trebuie subliniat

privete stabilirea unui cadru temporal exact. Astfel,

faptul c, la o analiz retrospectiv, responsabilitatea

nu este recomandabil s se specifice n prealabil un

BCE se limiteaz exclusiv la tendinele inflaioniste.

MONETAR A BCE
CEI DOI PILONI AI STRATEGIEI DE POLITIC

pentru a asigura c nu se pierd informaii

MONETAR A BCE

relevante

Cadrul format din cei doi piloni este un

pentru a se asigura faptul c toate informaiile

Abordarea bazat pe doi piloni a fost conceput

instrument pentru organizarea informaiilor

relevante sunt folosite n evaluarea riscurilor la

Abordarea BCE privind organizarea, evaluarea i

adresa stabilitii preurilor i c se acord

coroborarea informaiilor relevante pentru

o atenie adecvat diferitelor perspective i

evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor

coroborrii informaiilor n vederea formulrii

se bazeaz pe dou perspective analitice, denumite

unei concluzii generale referitoare la aceste

cei doi piloni.

riscuri. Aceast abordare evideniaz i aduce la

cunotina publicului noiunea de analiz

bazat pe dou perspective analitice ...

diversificat i asigur existena unui proces

n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic

decizional solid, ntemeiat pe diverse perspective

monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare

analitice.

5
Evoluia preurilor este
influenat n mare msur
de interaciunea dintre
cerere i ofert pe piaa
bunurilor, a serviciilor i a
factorilor de producie.

a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Aceast

analiz este organizat pe baza a dou perspective

ANALIZA ECONOMIC

complementare privind stabilirea evoluiei

preurilor. Prima perspectiv are drept scop

Analiza riscurilor pe termen scurt i mediu

ev a l uar ea f ac t or i lo r c ar e d e te r m i n e v o l u i a

la adresa stabilitii preurilor

preurilor pe termen scurt i mediu, punnd

Analiza economic este axat n principal pe

accentul pe activitatea economic real i pe

evaluarea evoluiilor economice i financiare

condiiile financiare din economie. Aceast analiz

actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt i

ine seama de faptul c evoluiile preurilor pe

mediu la adresa stabilitii preurilor. Variabilele

termen scurt i mediu sunt n mare parte influenate

economice i financiare care fac obiectul acestei

de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa

analize includ, de exemplu, evoluiile produciei

bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie

totale, cererea agregat i componentele sale,

(a se vedea i seciunea 4.4). BCE folosete pentru

politica fiscal, condiiile de pe pieele de capital

aceasta denumirea de analiz economic. Cea de-a

i de pe piaa forei de munc, o gam larg de

doua perspectiv, denumit analiza monetar, se

indicatori de preuri i costuri, evoluiile la nivelul

axeaz pe un orizont pe termen lung, valorificnd

cursului valutar, al economiei mondiale i al

legtura pe termen lung dintre masa monetar i

balanei de pli, pieele financiare i poziiile

preuri (a se vedea i seciunea 4.5). n principal,

bilaniere ale sectoarelor din zona euro. Toi

analiza monetar servete drept instrument de

aceti factori contribuie la evaluarea dinamicii

coroborare, dintr-o perspectiv pe termen mediu i

activitii economice reale i a evoluiei posibile

lung, a semnalelor de politic monetar pe termen

a preurilor din perspectiva interaciunii pe termen

scurt i mediu furnizate de analiza economic.

foarte scurt dintre cerere i ofert pe piaa

bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie
(a se vedea i seciunea 4.4).

3

POLITICA
CASETA 5. INDICATORII ECONOMICI I FINANCIARI REALI
n cadrul analizei sale economice, BCE se concentreaz n

att conturile financiare, ct i cele nefinanciare ale

principal asupra evalurii evoluiilor economice i

administraiilor publice sunt eseniale.

financiare actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt

i mediu la adresa stabilitii preurilor.

n al treilea rnd, statisticile balanei de pli, mpreun cu

n ceea ce privete analiza indicatorilor economiei reale,

evoluiile exporturilor i importurilor care pot afecta

BCE evalueaz periodic evoluiile produciei totale, ale

presiunile inflaioniste prin efectele pe care le pot avea asupra

cererii i ale condiiilor de pe pieele forei de munc, ale

condiiilor cererii. Aceste date permit, de asemenea,

unei game largi de indicatori de preuri i costuri i ale

monitorizarea preurilor n comerul exterior n prezent

politicii fiscale, precum i ale balanei de pli pentru zona

aproximate cu ajutorul indicilor valorii unitare pentru

statisticile de comer exterior, ofer informaii privind

euro. De exemplu, din punctul de vedere al evoluiilor

import i export. Aceti indici contribuie ndeosebi la

preurilor i costurilor, pe lng IAPC i componentele sale,

evaluarea posibilului impact al variaiilor cursului de schimb

evoluiile preurilor din sectorul industrial, msurate cu

i al modificrilor la nivelul preurilor materiilor prime

ajutorul preurilor de producie, sunt supuse analizei n

(precum petrolul) asupra preurilor importurilor. Pe scurt,

msura n care variaiile costurilor de producie pot

indicii ajut la evaluarea evoluiei cererii agregate, a ofertei

influena preurile de consum. Costurile cu fora de

agregate i a gradului de utilizare a capacitilor de producie.

munc, care reprezint un element important al costurilor

de producie totale, pot avea un impact semnificativ asupra

Evoluia indicatorilor de pe piaa financiar i a preurilor

procesului de formare a preurilor. Statisticile privind

activelor este, de asemenea, monitorizat ndeaproape.

costurile cu fora de munc ofer, de asemenea, informaii

Variaiile preurilor activelor pot afecta evoluia preurilor

privind competitivitatea economiei din zona euro.

prin intermediul efectului de venit i de avuie. De exemplu,

n al doilea rnd, indicatorii de producie i cerere (conturi

deine aciuni i sporete avuia i poate alege s-i

naionale, statistici pe termen scurt privind activitatea din

mreasc nivelul de consum. Aceasta va accentua cererea

pe msur ce preurile aciunilor cresc, populaia care

4

industrie i servicii, comenzi i date calitative din anchete)

de consum, putnd alimenta presiunile inflaioniste interne.

ofer informaii despre situaia ciclic a economiei, care, la

n schimb, scderea cotaiilor aciunilor poate conduce la

rndul ei, este relevant pentru analiza perspectivelor

o diminuare a consumului populaiei. Preurile activelor pot

privind evoluia preurilor. De asemenea, datele privind

influena, de asemenea, cererea agregat prin valoarea

pieele forei de munc (ocuparea forei de munc, omajul,

garaniilor, care permite debitorilor s obin credite mai

posturile vacante i nivelul de participare pe pieele forei de

mari i/sau s reduc primele de risc solicitate de

munc) sunt importante pentru monitorizarea evoluiilor

creditori/bnci. Valoarea garaniei influeneaz adesea, n

conjuncturale i pentru evaluarea schimbrilor structurale

mare msur, deciziile privind creditele. n cazul n care

intervenite n funcionarea economiei zonei euro. n plus,

valoarea garaniilor scade, creditele vor deveni mai scumpe,

sectorul administraiilor publice reprezint o parte

iar obinerea lor mai dificil, toate acestea conducnd la

substanial a activitii economice, iar informaiile privind

reducerea cheltuielilor i, prin urmare, a cererii.

MONETAR A BCE
Preurile activelor i randamentele financiare pot fi, de

economice ulterioare. Analiza pieelor financiare permite, de

asemenea, analizate pentru a extrage informaii privind

asemenea, evaluarea informaiilor statistice privind preurile

anticipaiile pieelor financiare, inclusiv evoluia ulterioar

activelor financiare provenite din surse diferite. n plus, BCE

anticipat a preurilor. De exemplu, la cumprarea i

colecteaz ea nsi anumite informaii statistice.

vnzarea de obligaiuni, participanii pe pieele financiare i

exprim implicit ateptrile privind evoluiile viitoare ale

Evoluiile cursului de schimb sunt, de asemenea, evaluate

ratelor reale ale dobnzilor i ale inflaiei (a se vedea i caseta

ndeaproape, avnd n vedere efectele pe care le au

3.2). BCE utilizeaz diferite tehnici pentru a analiza preurile

asupra stabilitii preurilor. Variaiile cursului valutar au

produselor financiare n vederea identificrii anticipaiilor

un efect direct asupra evoluiilor preurilor, influennd

implicite ale pieelor privind evoluiile viitoare. Prin natura

preurile importurilor. Dei zona euro este o economie

lor, pieele de active i, prin urmare, preurile activelor sunt

relativ nchis, comparativ cu fiecare dintre statele sale

anticipative. Aadar, variaiile preurilor activelor reflect n

membre, preurile importurilor afecteaz evoluia

mare msur noutile informaii privind evoluiile pe

preurilor interne de producie i de consum. Modificrile

care pieele financiare nu le-au anticipat. n acest sens,

la nivelul cursului valutar pot influena, de asemenea,

monitorizarea preurilor activelor poate contribui la

competitivitatea preurilor pe pieele internaionale ale

identificarea ocurilor care afecteaz economia n prezent,

bunurilor produse la nivel naional, afectnd astfel condiiile

n special a ocurilor la adresa anticipaiilor privind evoluiile

cererii i, eventual, perspectiva privind evoluia preurilor.

contribuie la identificarea naturii ocurilor

n sensul creterii i nici nu risc s compromit

n cadrul acestei analize, se acord atenia cuvenit

stabilitatea preurilor pe termen mediu. n cazul unor

necesitii de a identifica originea i natura ocurilor

majorri salariale excesive, exist pericolul crerii unei

care afecteaz economia, efectele acestora asupra

spirale de cretere a costurilor, a preurilor i

costurilor i comportamentului n procesul de stabilire

a revendicrilor salariale. Cea mai bun modalitate de

a preurilor i perspectivele pe termen scurt i mediu

a preveni apariia unei astfel de spirale este o aciune

privind propagarea lor n economie. De exemplu,

energic de politic monetar, al crei scop este

reacia adecvat a politicii monetare la consecinele

acela de a reafirma angajamentul bncii centrale de

inflaioniste n cazul unei majorri temporare

a menine stabilitatea preurilor, contribuind astfel la

a preurilor internaionale ale petrolului poate fi

stabilizarea anticipaiilor inflaioniste.

diferit de reacia adecvat n cazul unei rate ridicate

a inflaiei, cauzat de implicaiile costurilor cu fora de

Pentru a lua deciziile care se impun, Consiliul

munc n contextul unor majorri salariale necorelate

guvernatorilor

cu sporirea productivitii. n prima situaie, se poate

o perspectiv de ansamblu asupra situaiei

produce o cretere temporar i de scurt durat

economice existente i s contientizeze natura

a inflaiei, urmat de o diminuare rapid a acesteia. Ca

specific i amploarea perturbrilor economice care

atare, acest oc nu conduce la anticipaii inflaioniste

amenin stabilitatea preurilor.

trebuie

beneficieze

de

5

POLITICA
i include proieciile macroeconomice

n contextul analizei economice, exerciiile de

stabilitii preurilor i, mai ales, obiectivul de

proiecii macroeconomice elaborate de experii

a menine inflaia la un nivel inferior, dar apropiat celui

Eurosistemului au un rol important. Proieciile

de 2%, drept cea mai bun anticipare a evoluiilor

elaborate de aceti experi contribuie la

preurilor pe termen mediu i lung.

structurarea i sintetizarea unui volum mare de

date economice i asigur consecvena ntre

Proieciile macroeconomice ale experilor au limitele

diferitele surse de date economice. n acest sens,

lor, n pofida rolului util. n primul rnd, proiecia final

proieciile reprezint un element esenial pentru

depinde, ntr-o msur considerabil, de cadrul

rafinarea evalurii perspectivelor economice i

conceptual i de tehnicile utilizate. Un astfel de cadru

a fluctuaiilor pe termen scurt i mediu ale

trebuie s fie o simplificare a realitii i, uneori, poate

inflaiei ntr-un ritm apropiat trendului su.

neglija aspectele eseniale relevante pentru politica

monetar. n al doilea rnd, proieciile economice pot
furniza numai o descriere sumar a economiei, fr

CASETA 5. PROIECIILE MACROECONOMICE PENTRU ZONA EURO

a include astfel toate informaiile relevante. Mai ales

informaii importante precum cele cuprinse n

Termenul proiecii este folosit pentru a sublinia

agregatele monetare nu sunt uor de integrat n

faptul c proieciile publicate sunt rezultatul unui

cadrul folosit la elaborarea proieciilor sau informaiile

scenariu bazat pe un set de ipoteze tehnice. ncepnd

se pot modifica dup finalizarea proieciilor. n al

cu luna iunie 2006, proieciile Eurosistemului se

treilea rnd, proieciile includ n mod inevitabil opiniile

bazeaz pe ipoteza tehnic conform creia ratele

experilor i pot exista motive serioase pentru a nu fi

dobnzilor pe termen scurt de pe pia variaz

de acord cu unele dintre acestea. n al patrulea rnd,

conform anticipaiilor pieei i nu rmn constante n

proieciile se bazeaz ntotdeauna pe ipoteze specifice,

cadrul orizontului de proiecie, dup cum se estima

precum cele privind preul petrolului sau cursurile de

anterior.

schimb, care se pot modifica rapid, proieciile

pierzndu-i astfel actualitatea.

Dei aceste proiecii sunt adesea utilizate pentru

a informa n mod optim factorii de decizie din



Din aceste motive, proieciile macroeconomice ale

domeniul politicii monetare cu privire la rezultatul

experilor joac un rol important, dar nu fundamental,

posibilelor scenarii viitoare, nu exist garanii pentru

n strategia de politic monetar a BCE. Consiliul

materializarea scenariului respectiv. n niciun caz nu

guvernatorilor le evalueaz alturi de multe alte

trebuie considerat c proieciile macroeconomice

informaii i metode de analiz organizate n cadrul

privind inflaia realizate de experii Eurosistemului pun

structurii pe doi piloni, care includ analiza monetar

sub semnul ntrebrii angajamentul Consiliului

i analizele preurilor financiare, indicatorii individuali

guvernatorilor de a menine stabilitatea preurilor pe

i prognozele realizate de alte instituii. Consiliul

termen mediu. Participanii la procesul de stabilire a

guvernatorilor nu i asum responsabilitatea pentru

salariilor i a preurilor (respectiv administraia

proiecii i nu utilizeaz proieciile experilor si ca

public, ntreprinderile i populaia) ar trebui s

unic instrument pentru organizarea i comunicarea

considere definiia cantitativ pe care BCE o d

evalurii sale.

MONETAR A BCE
ANALIZA MONETAR

Prin urmare, acordarea unui rol nsemnat monedei n

cadrul strategiei permite, de asemenea, susinerea

Moneda ofer o ancor nominal

orientrii pe termen mediu. ntr-adevr, procesul

BCE confer un rol deosebit monedei n cadrul seriei

decizional privind politica monetar i evaluarea

de indicatori-cheie selectai pe care i monitorizeaz

consecinelor acestui proces nu numai pe baza

i i studiaz ndeaproape. Aceast decizie se bazeaz

indicatorilor pe termen scurt provenii din analiza

pe recunoaterea relaiei strnse, pe termen mediu i

condiiilor economice i financiare, ci i pe baza

lung, dintre expansiunea monetar i inflaie (a se

considerentelor monetare i de lichiditate permit

vedea i seciunea 4.5). Aceast relaie unanim

unei bnci centrale s priveasc dincolo de influenele

acceptat asigur politicii monetare o ancor nominal

temporare ale diverselor ocuri, fr a fi tentat s

solid i fiabil, pe orizonturi mai lungi dect cele

adopte o orientare excesiv de activist.

adoptate n mod convenional n vederea elaborrii

prognozelor privind inflaia.
CASETA 5. AGREGATELE MONETARE

M1 include numerarul (bancnotele i monedele), precum i soldurile care

Dat fiind faptul c numeroase active financiare sunt uor substituibile

numerar, cum este cazul depozitelor overnight.

pot fi convertite imediat n numerar sau utilizate pentru pli fr

i c natura i caracteristicile activelor financiare, ale tranzaciilor i ale
mijloacelor de plat suport modificri n timp, nu este ntotdeauna uor

M2 include agregatul M1, la care se adaug depozitele cu durata iniial

de elaborat o definiie a monedei i de identificat activele financiare care

de pn la doi ani i depozitele rambursabile dup notificare la cel mult

corespund unei definiii sau alteia a monedei. De obicei, bncile

trei luni. Aceste depozite pot fi convertite n componente ale

centrale definesc i monitorizeaz cteva agregate monetare.

agregatului monetar n sens restrns, dar, n unele cazuri, pot fi

Definiiile date de BCE agregatelor monetare din zona euro se bazeaz

penaliti sau a unor comisioane.

aplicate restricii, cum ar fi necesitatea unei notificri prealabile, a unor

pe definiia armonizat a sectorului emitent de moned i a sectorului
deintor de moned, precum i a categoriilor de pasive ale instituiilor

M3 cuprinde M2 i unele instrumente negociabile emise de sectorul IFM

financiare monetare (IFM). Sectorul emitent de moned cuprinde IFM

rezidente, i anume operaiunile repo, aciunile/unitile fondurilor de

rezidente n zona euro. Sectorul deintor de moned include toi

pia monetar i instrumentele de ndatorare cu scaden de pn la

rezidenii zonei euro, alii dect IFM, cu excepia sectorului

doi ani (inclusiv titlurile emise pe piaa monetar). Un grad ridicat de

administraiei centrale.

lichiditate i de certitudine a preurilor transform aceste instrumente

n substitute apropiate ale depozitelor. Ca urmare a includerii lor n M3,

Pe baza consideraiilor conceptuale i a studiilor empirice i conform

agregatul monetar n sens larg este mai stabil i mai puin afectat de

practicii internaionale, Eurosistemul a definit un agregat monetar n sens

substituirea ntre diferite categorii de active lichide dect agregatele

restrns (M1), un agregat monetar intermediar (M2) i un agregat

monetare n sens restrns.

monetar n sens larg (M3). Aceste agregate difer n funcie de gradul

de lichiditate al activelor pe care le includ.

Deinerile de active lichide n valut ale rezidenilor zonei euro pot

constitui substitute apropiate ale activelor n euro. Aadar, agregatele
monetare includ astfel de active numai n cazul n care acestea sunt
deinute de IFM rezidente n zona euro.



POLITICA
Valoarea de referin pentru expansiunea
monetar

Pentru a-i manifesta angajamentul cu privire la

analiza monetar i pentru a oferi un criteriu de
evaluare a evoluiilor monetare, BCE a anunat
o valoare de referin pentru agregatul monetar n
sens larg M3 (a se vedea caseta 5.9).
CASETA 5. VALOAREA DE REFERIN A BCE PENTRU EXPANSIUNEA
MONETAR
Rolul fundamental atribuit monedei n cadrul

determinnd astfel volumul de moned necesar pentru

strategiei BCE este evideniat prin anunarea unei

asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor nominale.

valori de referin pentru dinamica agregatului

monetar n sens larg M3. Alegerea M3 se bazeaz pe

M=

YR +

datele, susinute de cteva studii empirice, conform

crora acest agregat dispune de caracteristicile

Calculul valorii de referin se bazeaz pe definiia

necesare pentru o cerere stabil de moned i de

stabilitii preurilor ca o cretere a IAPC pentru zona

proprieti de indicator principal pentru evoluia

euro sub nivelul de 2% pe an, precum i pe ipotezele

ulterioar a preurilor n zona euro. Valoarea de

pe termen mediu privind posibila cretere a produciei

referin pentru creterea M3 a fost derivat astfel

i tendina vitezei de circulaie a M3. n anul 1998 a

nct s fie compatibil cu obiectivul asigurrii

fost formulat ipoteza unei tendine pe termen mediu

stabilitii preurilor. Abaterile nsemnate sau

de 2% - 2,5% pe an pentru ritmul potenial de

prelungite ale expansiunii monetare de la valoarea

cretere a PIB real n zona euro, care reflecta att

de referin ar semnala, n condiii normale,

estimrile organizaiilor internaionale, ct i pe cele

prezena unor riscuri la adresa stabilitii preurilor

ale BCE. S-au folosit mai multe abordri pentru a

pe termen mediu.

estima viteza de circulaie a numerarului, lund n

Derivarea valorii de referin se bazeaz pe relaia

informaiile disponibile provenite din modele mai

considerare tendinele simple (univariate), dar i



dintre variaiile expansiunii monetare ( M ), ale

complexe de cerere de moned. n ansamblu,

inflaiei ( P ), ale creterii PIB real ( YR ) i ale

rezultatele acestor abordri au indicat reducerea

vitezei de circulaie a monedei ( V ). n conformitate

vitezei de circulaie a M3 cu o valoare situat ntre

cu aceast identitate, care este n general cunoscut

0,5% i 1% pe an. Pe baza acestor ipoteze, n luna

sub denumirea de ecuaia cantitativ, variaia masei

decembrie 1998, Consiliul guvernatorilor a stabilit la

monetare dintr-o economie este egal cu variaia

4,5% pe an valoarea de referin a BCE, care a rmas

tranzaciilor nominale (aproximate prin variaia PIB

de atunci nemodificat. Consiliul guvernatorilor

real, la care se adaug cea a inflaiei) minus variaia

monitorizeaz valabilitatea condiiilor i a ipotezelor

vitezei de circulaie (a se vedea i caseta 4.3). Viteza

care stau la baza valorii de referin i comunic n

de circulaie poate fi definit drept viteza cu care

timp util eventualele modificri care apar la nivelul

moneda este transferat ntre diferii deintori,

acestor ipoteze.

MONETAR A BCE
Aceast valoare de referin (care a fost stabilit

COROBORAREA INFORMAIILOR PROVENITE

la 4,5% n anul 1998) se refer la ritmul anual de

DIN CEI DOI PILONI

cretere a M3 considerat compatibil cu stabilitatea

preurilor pe termen mediu. Prin urmare, valoarea

ceea

ce

privete

deciziile

Consiliului

de referin reprezint un reper pentru analiza

guvernatorilor privind orientarea adecvat a politicii

informaiilor privind evoluiile monetare din zona

monetare, abordarea bazat pe cei doi piloni ofer

euro. Cu toate acestea, dat fiind caracterul pe

o coroborare a semnalelor provenite din analiza

termen mediu i lung al perspectivei monetare, nu

economic pe termen scurt cu cele rezultate n

exist o legtur direct ntre evoluiile monetare

urma analizei monetare orientate pe termen lung.

pe termen scurt i deciziile de politic monetar.

Dup cum s-a explicat n detaliu anterior, aceast

Astfel, politica monetar nu reacioneaz mecanic

coroborare permite politicii monetare s nu omit

la deviaiile creterii M3 de la valoarea de

informaii importante relevante pentru evaluarea

referin.

tendinelor viitoare ale preurilor. Sunt exploatate

toate complementaritile dintre cei doi piloni,
pentru c acesta este modul optim de a asigura c

Analiza factorilor speciali

Aceast analiz se justific prin faptul c, uneori,

toate informaiile relevante pentru evaluarea

evoluiile monetare pot fi, de asemenea,

perspectivelor preurilor sunt utilizate n mod

influenate de factori speciali, generai de

consecvent i eficient, facilitnd att procesul

modificrile la nivel instituional, precum cele

decizional, ct i comunicarea acestuia (a se vedea

referitoare la impozitarea veniturilor din dobnzi

graficul de mai jos). Aceast abordare reduce riscul

sau a ctigurilor de capital. Aceti factori speciali

apariiei unei erori de politic monetar cauzate de

pot conduce la variaii ale volumului deinerilor de

dependena excesiv fa de un singur indicator, un

moned, dat fiind faptul c populaia i

singur model sau o singur prognoz. Prin

ntreprinderile vor reaciona la atractivitatea

variabil a depozitelor bancare incluse n definiia
agregatului

monetar

M3,

prefernd

alte

instrumente financiare. Cu toate acestea, este

GRAFIC: STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BCE ORIENTAT SPRE

STABILITATE

posibil ca evoluiile monetare determinate de

aceti factori speciali s nu conin prea multe

OBIECTIVUL PRINCIPAL: STABILITATEA PREURILOR

indicii cu privire la evoluiile preurilor pe termen

lung. n consecin, analiza monetar a BCE
ncearc s se concentreze asupra tendinelor
monetare, cuprinznd o evaluare detaliat a
factorilor speciali i a altor ocuri care
influeneaz cererea de moned.

Analiza
economic
Analiza ocurilor
i a dinamicii
economice

Consiliul guvernatorilor
adopt deciziile de politic monetar
pe baza unei evaluri generale a riscurilor
la adresa stabilitii preurilor

coroborarea
rezultatelor

Analiza
monetar
Analiza
tendinelor
monetare

SET COMPLET DE INFORMAII

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 66.



POLITICA
abordarea diversificat a interpretrii condiiilor

Activitile de comunicare ale BCE

economice, strategia BCE tinde s opteze pentru

De fapt, BCE s-a angajat s depeasc cerinele de

o politic monetar solid ntr-un context incert.

raportare specificate n tratat. Un exemplu al

acestui angajament extins este acela c
preedintele explic motivele care stau la baza

TRANSPAREN I RESPONSABILITATE

deciziilor adoptate de Consiliul guvernatorilor n

Cerine de raportare impuse prin tratat

cadrul unei conferine de pres care are loc

Pentru a-i menine credibilitatea, o banc central

imediat dup prima edin a Consiliului din

independent trebuie s explice deschis i clar

fiecare lun. Detalii suplimentare privind opiniile

motivele care stau la baza aciunilor sale. De

Consiliului guvernatorilor cu privire la situaia

asemenea, trebuie s fie responsabil fa de

economic i perspectiva evoluiei preurilor sunt

instituiile democratice. Fr a aduce atingere

disponibile n Buletinul lunar al BCE. 13

independenei BCE, Tratatul de instituire

a Comunitii Europene impune BCE obligaii de

Relaiile cu instituiile UE

raportare precise.

Un membru al Comisiei Europene are dreptul de

BCE trebuie s elaboreze un raport anual privind

i ale Consiliului general, dar nu poate vota.

a participa la edinele Consiliului guvernatorilor

activitile sale i politica monetar din anul

De regul, Comisia este reprezentat de comisarul

curent i din cel anterior i s l prezinte

pentru afaceri economice i financiare.

Parlamentului European, Consiliului UE, Comisiei

Europene i Consiliului European. Parlamentul

BCE are relaii bilaterale cu Consiliul UE. Pe de

European poate organiza o dezbatere general cu

o parte, preedintele Consiliului UE este invitat la

privire la raportul anual al BCE. La solicitarea

edinele Consiliului guvernatorilor i ale Consiliului

Parlamentului European sau din proprie iniiativ,

general al BCE. Acesta poate nainta Consiliului

preedintele BCE i ali membri ai Comitetului

guvernatorilor o moiune spre dezbatere, dar nu are

executiv i pot prezenta opiniile n faa comisiilor

drept de vot. Pe de alt parte, preedintele BCE

competente

ale

Parlamentului

European.

este invitat la edinele Consiliului UE atunci cnd

n general, aceste audieri au loc trimestrial.

acesta dezbate chestiuni referitoare la obiectivele i

De asemenea, BCE trebuie s publice rapoarte

informale ale Consiliului ECOFIN (care reunete

misiunile SEBC. Pe lng edinele oficiale i

asupra activitilor SEBC cel puin o dat pe

minitrii economiei i finanelor din UE),

trimestru. n final, BCE trebuie s publice situaii

preedintele ia, de asemenea, parte la edinele

financiare

Eurogrupului (reuniuni ale minitrilor economiei i

consolidate

sptmnale

ale

Eurosistemului, care reflect operaiunile

finanelor din rile zonei euro).

monetare i financiare derulate n Eurosistem n

sptmna anterioar.
13 Publicaiile BCE sunt disponibile gratuit, la cerere, i pot fi, de
asemenea, consultate pe website-ul BCE (www.ecb.europa.eu),
care pune la dispoziie i linkuri ctre website-urile bncilor
centrale naionale din UE.



MONETAR A BCE
BCE este, de asemenea, reprezentat n cadrul

intermediul operaiunilor de pia monetar, BCE

Comitetului Economic i Financiar, un organism

gestioneaz condiiile de constituire a rezervelor

comunitar consultativ care se ocup de o gam

i influeneaz ratele dobnzilor pe aceast pia,

larg de aspecte de politic economic european.

furniznd bncilor rezerve n vederea acoperirii

PREZENTARE GENERAL A CADRULUI

au la dispoziie dou faciliti permanente,

OPERAIONAL AL EUROSISTEMULUI

o facilitate de creditare marginal i o facilitate de

necesarului de lichiditate. n al doilea rnd, bncile

5.4

depozit, care le permit contractarea sau acordarea

Cadrul operaional

de credite overnight sau constituirea de depozite

Dup cum s-a menionat anterior, Consiliul

n situaii excepionale. Facilitile sunt puse la

guvernatorilor stabilete nivelul ratelor dobnzilor

dispoziia bncilor la solicitarea acestora, dei

reprezentative ale BCE. Pentru ca efectul acestor

mprumuturile n baza facilitii de creditare

rate ale dobnzilor s se resimt la nivelul

marginal trebuie s fie compensate prin garanii

ntreprinderilor i consumatorilor, BCE apeleaz la

eligibile. n al treilea rnd, constituirea rezervelor

intermedierea sistemului bancar. Dac BCE schimb

minime

condiiile n care acord sau obine credite de la

necesarului de lichiditate al bncilor. n plus, dat

bnci, este foarte posibil ca i condiiile stabilite de

fiind faptul c pot fi calculate ca medie lunar,

bnci pentru clienii lor, respectiv ntreprinderi i

acestea pot, de asemenea, atenua ocurile

consumatori, s se modifice. Setul de instrumente i

temporare de lichiditate de pe piaa monetar,

obligatorii

conduce

la

BCE s-a angajat s

depeasc cerinele de
raportare specificate n
tratat.

creterea

proceduri utilizate de Eurosistem pentru tranzaciile

reducnd astfel volatilitatea ratelor dobnzilor pe

cu sistemul bancar, prin care se iniiaz procesul n

termen scurt.

cadrul cruia aceste condiii sunt transmise

populaiei i ntreprinderilor, alctuiesc cadrul

Operaiuni de pia

operaional.

Operaiunile de pia primul element al cadrului

operaional se deruleaz descentralizat. BCE

Principalele categorii de instrumente

coordoneaz operaiunile, iar BCN efectueaz

n general, sistemul bancar din zona euro necesit

tranzaciile. Operaiunea principal de refinanare

lichiditi i se bazeaz pe refinanare din partea

sptmnal este elementul esenial al punerii n

Eurosistemului, pe de o parte din cauza

aplicare a politicii monetare a BCE. Rata oficial a

necesarului de bancnote i, pe de alt parte,

dobnzii stabilit pentru aceste operaiuni indic

pentru c BCE solicit meninerea unor rezerve

orientarea politicii monetare adoptate de Consiliul

minime n conturile BCN. n acest context,

guvernatorilor BCE. Operaiunile de refinanare pe

Eurosistemul acioneaz ca furnizor de lichiditate

termen mai lung reprezint, de asemenea,

i prin intermediul cadrului su operaional

tranzacii de furnizare de lichiditi, dar sunt

contribuie la satisfacerea necesarului de lichiditate

derulate cu o frecven lunar i au scadena la

al bncilor ntr-un mod armonios i bine organizat.

trei luni. Operaiunile de reglaj fin sunt efectuate

ad-hoc n vederea atenurii efectelor fluctuaiilor

Cadrul operaional al Eurosistemului cuprinde

neprevzute de lichiditate sau ale unor evenimente

trei elemente principale. n primul rnd, prin

extraordinare asupra ratelor dobnzilor.

1

POLITICA
Criteriile pentru eligibilitatea contrapartidelor n

operaiunile principale de refinanare care au loc

cadrul operaiunilor Eurosistemului au un caracter

sptmnal i la operaiunile lunare de refinanare

foarte general: n principiu, toate instituiile de

pe termen mai lung, de o amploare mult mai

credit situate n zona euro sunt potenial eligibile.

mic. n primii ani ai BCE, operaiunile de reglaj fin

Orice banc poate alege s devin partener

au avut o frecven mai degrab redus.

contractual dac respect cerinele Eurosistemului

privind rezervele minime obligatorii, dac are

Facilitile permanente i rezervele minime

o situaie financiar solid i dac ndeplinete

obligatorii

criteriile operaionale specifice care s i permit

Cele dou instrumente majore care completeaz

tranzacionarea cu Eurosistemul. Att criteriile

operaiunile de pia monetar facilitil e

generale privind contrapartidele, ct i sistemul

permanente i rezervele minime obligatorii

operaiunilor descentralizate sunt elaborate astfel

vizeaz n principal reducerea volatilitii ratelor

nct s asigure tuturor instituiilor din zona

dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar.

euro un tratament egal prin urmare, acestea pot

Dac BCE schimb

condiiile pentru bnci, este
foarte posibil ca i condiiile
pentru ntreprinderi i
consumatori s se modifice.

2

participa la operaiunile derulate de Eurosistem

De obicei, ratele dobnzilor la facilitile

i conduc la formarea unei piee monetare primare

permanente sunt semnificativ mai puin atractive

integrate.

dect cele de pe piaa interbancar (+/- 1 punct

procentual fa de dobnda la operaiunile principale

Operaiunile de pia ale Eurosistemului sunt

de refinanare). Aceasta stimuleaz bncile s

realizate sub forma unor operaiuni repo sau

tranzacioneze pe pia i s foloseasc facilitile

a unor mprumuturi colateralizate. n ambele

p e r m a n e n t e n u m a i a t u n ci c n d n u m a i e x i s t

cazuri, creditele pe termen scurt sunt acordate de

alternative. Din moment ce bncile au ntotdeauna

Eurosistem n baza unui volum suficient de garanii.

acces la facilitile permanente, dobnzile aferente

Gama foarte larg de garanii eligibile pentru

asigur, prin arbitraj pe pia, un plafon i un prag

operaiuni, cuprinznd instrumentele de ndatorare

pentru fixarea ratelor dobnzilor overnight pe pia

din sectorul public i din cel privat, permite

(aa-numitele rate EONIA). Cele dou rate

contrapartidelor din rile zonei euro s dispun

determin, prin urmare, coridorul n cadrul cruia

de o mare varietate de garanii. De asemenea,

ratele EONIA pot fluctua. n acest context,

activele eligibile pot fi utilizate la nivel

amploarea coridorului ar trebui s ncurajeze

transfrontalier. Pentru a asigura o repartizare

recurgerea la pia, ceea ce adaug pe piaa

transparent i eficient a lichiditilor pe piaa

monetar o structur important care limiteaz

primar, operaiunile de pia ale Eurosistemului

volatilitatea ratelor dobnzilor pe termen foarte

sunt organizate ca licitaii.

scurt (a se vedea graficul de mai jos).

O caracteristic esenial a cadrului operaional

Rezervele minime obligatorii ale unei bnci sunt

este funcionarea sa pe baza unei piee care se

calculate ca pondere n baza de calcul, un set de

autoregleaz, pe fondul unor intervenii ocazionale

pasive bilaniere (depozite, instrumente de

ale bncii centrale. Interveniile bncii centrale pe

ndatorare i titluri pe piaa monetar cu scadena

piaa monetar se limiteaz, n general, la

mai mic de doi ani).

MONETAR A BCE
Sistemul rezervelor minime obligatorii specific

Rezervele minime obligatorii atenueaz ocurile

deinerile minime necesare n contul curent al

care pot afecta lichiditatea. Fluctuaiile acestor

BCN. Gradul de conformitate este stabilit pe baza

rezerve n jurul nivelului impus pot absorbi

mediei soldurilor zilnice pe o perioad de

ocurile la adresa lichiditii, cu un impact redus

aproximativ o lun (denumit perioada de

asupra ratelor dobnzilor de pe pia. Prin urmare,

constituire). Mecanismul de calcul al mediei ofer

este foarte rar nevoie de intervenia extraordinar

bncilor flexibilitate intertemporal n ceea ce

a unei bnci centrale pe piaa monetar pentru

privete gestionarea rezervelor n perioada de

a stabiliza ratele pieei.

constituire. Dezechilibrele temporare la nivelul

O caracteristic esenial a
cadrului operaional este
funcionarea sa pe baza unei
piee care se autoregleaz,
pe fondul unor intervenii
ocazionale ale bncii
centrale.

lichiditii nu trebuie s fie acoperite imediat i,

prin urmare, volatilitatea ratelor dobnzilor
overnight poate fi atenuat. (Dac, de exemplu,
dobnda overnight este mai mare dect rata
anticipat pentru o dat ulterioar din cursul
perioadei de constituire a rezervelor, bncile pot
realiza un profit anticipat din creditele acordate pe
pia, constituirea rezervelor obligatorii fiind
amnat pentru o dat ulterioar din cursul
perioadei respective (substituie intertemporal).
Ajustarea cererii zilnice de rezerve contribuie la
stabilizarea ratelor dobnzilor.)

GRAFIC: RATELE DOBNZILOR BCE I RATELE DOBNZILOR DE

PE PIAA MONETAR

Rezervele obligatorii constituite se remunereaz la

Rata dobnzii la operaiunile principale de
refinanare/rata dobnzii minim acceptat
Rata dobnzii la facilitatea de depozit

rata medie a dobnzii aferent operaiunilor

principale de refinanare pe perioada de
constituire. Aceast rat este practic identic cu

6.0

Rata dobnzii overnight (EONIA)

Rata dobnzii la facilitatea de
creditare marginal

6.0

Rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal

rata medie pe piaa interbancar la aceeai

scaden. Rezervele deinute n conturile curente
ale bncilor, care depesc valoarea impus lunar,

5.0

5.0

Rata dobnzii overnight (EONIA)

4.0

4.0

3.0

3.0

acelai timp, remunerarea rezervelor minime

2.0

2.0

obligatorii previne riscul ca acestea s devin

1.0

nu sunt remunerate. Aceasta stimuleaz bncile s

i gestioneze rezervele pe pia n mod activ. n

o povar pentru bnci sau s compromit alocarea

eficient a resurselor financiare.

1.0
Rata dobnzii la facilitatea de depozit

Rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare/

rata dobnzii minim acceptat

0.0

0.0
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Sursa: BCE. Cele mai recente date: 16 iunie 2009.

3

GLOSAR
Banca Central European (BCE)

Consiliul guvernatorilor

nfiinat la 1 iunie 1998, cu sediul la Frankfurt pe

Organul suprem de decizie al BCE. Consiliul

Main, Germania, BCE se afl n centrul

guvernatorilor este format din toi membrii

Eurosistemului.

Comitetului executiv al BCE i guvernatorii BCN

din rile care au adoptat euro.

Baza monetar

n zona euro, baza monetar este constituit din

Deflaie

numerarul n circulaie (bancnote i monede),

Scderea susinut a nivelului general al preurilor,

rezervele deinute de contrapartide la Eurosistem

respectiv a indicelui preurilor de consum, pe

i apelul la facilitatea de depozit a Eurosistemului.

o perioad ndelungat.

Aceste poziii reprezint pasive n bilanul

Eurosistemului. Rezervele pot fi defalcate n

Eurosistemul

rezerve obligatorii i excedente de rezerve.

BCE i BCN din acele state membre care au

n sistemul de rezerve minime obligatorii al

adoptat deja moneda euro.

Eurosistemului, contrapartidele sunt obligate s

dein rezerve obligatorii la BCN. Pe lng aceste

Indicele preurilor de consum

rezerve obligatorii, instituiile de credit dein, de

Se elaboreaz o dat pe lun pe baza a ceea ce se

obicei, un volum redus de excedente de rezerve

numete co de consum. Pentru zona euro se

voluntare la Eurosistem.

utilizeaz indicele armonizat al preurilor de

consum (IAPC), calculat pe baza unei metodologii

Comitetul executiv

statistice uniformizate ntre ri.

Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este

alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE,

Inflaie

precum i ali patru membri numii de comun

Creterea nivelului general al preurilor, respectiv

acord de efii de stat sau de guvern din statele

a indicelui preurilor de consum, pe o perioad

membre care au adoptat euro.

ndelungat.

Consiliul general

Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este

alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE,
precum i din guvernatorii tuturor BCN din UE.

4

Mecanismul de transmisie a politicii

Strategia de politic monetar

monetare

Abordarea general a aplicrii politicii monetare.

Procesul prin care deciziile de politic monetar

Caracteristicile eseniale ale strategiei de politic

afecteaz economia n general i nivelul preurilor

monetar a BCE sunt reprezentate de definiia

n special.

cantitativ a obiectivului primar privind stabilitatea

preurilor i de cadrul analitic bazat pe cei doi

Rata dobnzii

piloni analiza economic i analiza monetar.

Suma exprimat n procente care este primit n

De asemenea, strategia include principiile generale

cazul unui mprumut acordat unei alte persoane

de aplicare a politicii monetare, cum ar fi

(sau al unui depozit bancar) sau suma care trebuie

orientarea pe termen mediu. Strategia constituie

pltit n cazul contractrii unui credit (pe lng

baza evalurii generale a riscurilor la adresa

creditul primit).

stabilitii preurilor i a deciziilor de politic

monetar adoptate de Consiliul guvernatorilor.

Sistemul European al Bncilor Centrale

De asemenea, aceasta furnizeaz cadrul necesar

(SEBC)

pentru a explica publicului deciziile de politic

BCE i BCN din toate statele membre ale UE,

monetar.

indiferent dac au adoptat sau nu moneda euro.

Troc
Stabilitatea preurilor

Schimbul reciproc de bunuri i servicii ntre dou

Obiectivul principal al Eurosistemului este

persoane, fr utilizarea banilor ca mijloc de

meninerea stabilitii preurilor. Consiliul

schimb. n general, este necesar ca schimbul de

guvernatorilor BCE a definit stabilitatea preurilor

articole s corespund unor nevoi reciproce.

ca fiind o cretere anual a IAPC pentru zona euro

sub nivelul de 2%. De asemenea, a precizat c, prin

Zona euro

aceast definiie, intenioneaz s menin rata

Zona format din statele membre ale Uniunii

anual a inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat

Europene care au adoptat euro ca moned unic.

de 2%, pe termen mediu.

5

BIBLIOGRAFIE
Banca Central European (1998) A stability-oriented monetary policy for the ESCB, comunicat de pres al BCE, 13 octombrie 1998,
http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (1998), The quantitative reference value for monetary growth, comunicat de pres al BCE,
1 decembrie 1998, http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (1999), The stability-oriented monetary policy strategy of the Eurosystem, Buletin lunar, ianuarie 1999.
Banca Central European (1999), Euro area monetary aggregates and their role in the Eurosystems monetary policy strategy, Buletin
lunar, februarie 1999.
Banca Central European (1999), The operational framework of the Eurosystem: description and first assessment, Buletin lunar, mai 1999.
Banca Central European (1999), The implementation of the Stability and Growth Pact, Buletin lunar, mai 1999.
Banca Central European (1999), The institutional framework of the European System of Central Banks, Buletin lunar, iulie 1999.
Banca Central European (2000), The Eurosystem and the EU enlargement process, Buletin lunar, februarie 2000.
Banca Central European (2000), Monetary policy transmission in the euro area, Buletin lunar, iulie 2000.
Banca Central European (2000), The two pillars of the ECBs monetary policy strategy, Buletin lunar, noiembrie 2000.
Banca Central European (2000), Issues arising from the emergence of electronic money, Buletin lunar, noiembrie 2000.
Banca Central European (2001), Monetary policy-making under uncertainty, Buletin lunar, ianuarie 2001.
Banca Central European (2001), Framework and tools of monetary analysis, Buletin lunar, mai 2001.
Banca Central European (2001), Measures of underlying inflation in the euro area, Buletin lunar, iulie 2001.
Banca Central European (2001), Issues related to monetary policy rules, Buletin lunar, octombrie 2001.
Banca Central European (2001), The monetary policy of the ECB.
Banca Central European (2001), Monetary analysis: tools and applications, http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (2002), List of monetary financial institutions and institutions subject to minimum reserves,
http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (2002), Enhancements to MFI balance sheet and interest rate statistics, Buletin lunar, aprilie 2002.
Banca Central European (2002), The Eurosystems dialogue with EU accession countries, Buletin lunar, iulie 2002.
Banca Central European (2002), The accountability of the ECB, Buletin lunar, noiembrie 2002.
Banca Central European (2002), Transparency in the monetary policy of the ECB, Buletin lunar, noiembrie 2002.
Banca Central European (2003), Measures to improve the efficiency of the operational framework for monetary policy, Comunicat
de pres al BCE, 23 ianuarie 2003.
Banca Central European (2003), Background studies for the ECBs evaluation of its monetary policy strategy,
http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (2003), The outcome of the ECBs evaluation of its monetary policy strategy, Buletin lunar, iunie 2003.
Banca Central European (2003), Measures to improve the collateral framework of the Eurosystem, Consultare public,
11 iunie 2003, http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (2003), Inflation differentials in the euro area: potential causes and policy implications, septembrie 2003.
Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, http://www.ecb.europa.eu.
Banca Central European (2006), Convergence Report, mai 2006, http://www.ecb.europa.eu.



Bordo, M. D. i B. Eichengreen, (1993), A Retrospective on the Bretton Woods System: Lessons for International Monetary Reform,
The University of Chicago Press.
Davies, G. (1994), A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, University of Wales Press, Cardiff.
Institutul Monetar European (1997), The single monetary policy in Stage Three: specification of the operational framework, ianuarie 1997.
Institutul Monetar European (1998), The single monetary policy in Stage Three general documentation on ESCB monetary policy
instruments and procedures, septembrie 1998, http://www.ecb.europa.eu.
Issing, O. (1994), Geschichte der Nationalkonomie, Vahlen Verlag.
Issing, O. (2007), Einfhrung in die Geldtheorie, 14. Auflage, Vahlen Verlag.
Issing, O., V. Gaspar, I. Angeloni i O. Tristani (2001), Monetary policy in the euro area: strategy and decision-making at the
European Central Bank, Cambridge University Press.
McCandless, G. T. i W. E. Weber (1995), Some Monetary Facts, Federal Reserve of Minneapolis Review, vol. 19, nr. 3, p. 211.
Papademos, L. (2003), The contribution of monetary policy to economic growth, discurs susinut cu ocazia celei de-a 31-a Conferine
economice, Viena, 12 iunie 2003, http://www.ecb.europa.eu.
Papademos, L. (2004), Policy-making in EMU: strategies, rules and discretion, discurs susinut la Banco de Espaa, Madrid,
19 aprilie 2004, http://www.ecb.europa.eu.
Scheller, H.-P. (2004), The European Central Bank History, Role and Functions.
Trichet, J.-C. (2004), Key issues for monetary policy: an ECB view, alocuiune susinut n cadrul National Association of Business
Economics, Philadelphia, 5 octombrie 2004, http://www.ecb.europa.eu.
Trichet, J.-C. (2004), A stability-oriented monetary policy as a necessary condition for long-term growth, discurs susinut cu ocazia
UNICE Competitiveness Day, Bruxelles, 9 decembrie 2004, http://www.ecb.europa.eu.



 Banca Central European, 2009

Adresa

Kaiserstrasse 29,
60311, Frankfurt pe Main, Germania

Adresa
potal

Postfach 16 03 19,
60066, Frankfurt pe Main, Germania

Telefon

+49 69 1344-0

Fax

+49 69 1344-6000

Website

http://www.ecb.europa.eu

Autor

Dieter Gerdesmeier

Concepie
grafic

Galerie foto

Alexander Weiler, Visuelle Kommunikation,

Hnstetten, Germania
Andreas Pangerl Corbis, Banca Central European,
Image Source, Jane M. Sawyer, Photos.com

Toate drepturile rezervate.

Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i educaionale
este permis numai cu indicarea sursei.
ISBN (online) 978-92-899-0424-7



RO