CURS 4

DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII

Obiective:
nelegerea conceptului de rentabilitate;
stabilirea diagnosticului rentabilitii ntreprinderii;
nsuirea categoriilor de rate de rentabilitate conform modelelor francez i
anglo-saxon;
nelegerea avantajelor rezultate din descompunerea ratelor de rentabilitate;
aprofundarea conceptului de efect de levier;
calcularea levierului financiar.

Coninut:
4.1 Conceptul de rentabilitate
4.2 Diagnosticul rentabilitii cu ajutorul ratelor
4.3 Descompunerea ratelor de rentabilitate

4.1 Noiunea de rentabilitate

Rentabilitatea reprezint o form sintetic de exprimare a eficienei economice i

reflect capacitatea unei ntreprinderi de a obine profit. Rentabilitatea se ntlnete n
situaia n care rezultatul financiar (profitul contabil) reflect un profit, adic veniturile
depesc cheltuielile.
Profitul contabil nu este singurul indicator care arat performana ntreprinderii
alturi de profit fiind utilizai i ali indicatori: valoarea adugat economic (VAE),
valoarea adugat a acionarilor (VAA) i cash-flow (CF).
Maximizarea averii acionarilor (capitalurile proprii) nu se mai bazeaz pe profitul
contabil ci pe indicatori monetari ai rentabilitii (EBE). n acest fel maximizarea
profitului poate fi nlocuit cu maximizarea EBE, fiind posibil a se analiza pn unde
poate fi extins producia, adic punctul n care venitul marginal este egal cu costul
marginal al ultimei uniti de producie realizat.
Rentabilitatea poate fi analizat sub dou aspecte: prin prisma mrimii absolute a
profitului i n al doilea mod prin ratele de rentabilitate, care fac legtura ntre mrimea
rezultatelor obinute i volumul de resurse angajate pentru obinerea acestor rezultate.
Analiza rentabilitii trebuie s in cont de regula financiar fundamental, adic
o ntreprindere este rentabil dac averea acionarilor va crete.
Diagnosticul financiar trebuie s vizeze 2 aspecte principale: rentabilitatea i
riscul.
Diagnosticul rentabilitii este centrat pe analiza capitalurilor ntreprinderii
(proprii i mprumutate) i vizeaz 3 categorii de rate de eficien:
rate de rentabilitate economic;
rate de rentabilitate financiar;
rate de dobnd.
Diagnosticul riscului are n vedere urmtoarele forme:
riscul economic;
riscul financiar;
riscul de faliment.

4.2 Diagnosticul rentabilitii cu ajutorul ratelor

n diagnosticul rentabilitii se utilizeaz:

A) Ratele de marj reflect profitabilitatea firmei fa de cifra de afaceri, fiind
raportul ntre marjele de acumulare i veniturile care le-au generat (cifra de afaceri).
Ratele de marj sunt rate de natur cantitativ, deci nu trebuie s fie analizate n alt
context, ca fiind de natura calitativ. Rata de marj se stabilete conform relaiei:
Marja
Rmarj =
CA
Marjele reprezint diferene dintre venituri i diferite categorii de cheltuieli.
Astfel avem mai multe categorii de marje:

a) marja asupra cheltuielilor variabile (MCV):

MCV = CA cheltuieli variabile = Cheltuieli fixe + Profit
b) marja asupra cheltuielilor directe (MCD):
MCD = CA cheltuieli directe = Cheltuieli indirecte + Profit
c) excedentul brut de exploatare (EBE):
EBE = CA cheltuieli monetare de exploatare
 B) Ratele de rotaie se stabilesc prin raportarea datelor din contul de profit i
pierdere la cele din bilan. Ele pot fi exprimate n dou moduri:
a) coeficientul de rotaie (Cr), calculat ca raport ntre mrimea cifrei de afaceri i
valoarea total a activelor. Acest coeficient exprim mrimea cifrei de afaceri ce revine la
1 leu investit. Relaia de calcul este:

Cr = CA
AE
AE (activul economic) se stabilete conform relaiilor:
AE = Imobilizri + ACRnete = Capitaluri proprii + Datorii financiare
b) durata n zile a unei rotaii (Dz):
AT x 360
Dz =
CA
Cu ajutorul ratelor de structur a capitalurilor se poate analiza riscurile la care
este expus ntreprinderea: de solvabilitate (capacitatea ntreprinderii de a-i achita toate
datoriile) i de lichiditate (capacitatea firmei de a plti la scaden datoriile pe termen
scurt, adic mai mici de 1 an), de ndatorare (Datorii/total pasiv sau Datorii/capital
propriu).
Ratele de structur (Rs) sunt date de urmtoarele relaii:
Datorii financiare
Rs =
Activ economic
Capitaluri proprii
Rs =
Activ economic
C) Ratele de rentabilitate comercial exprim randamentul diferitelor stadii ale
activitii firmei la formarea rezultatului. Ele se stabilesc ca raport ntre marjele de
acumulare i cifra de afaceri (valoarea adugat). Avem urmtoarele rate de rentabilitate
comercial:
a) rata marjei comerciale (Rmc), este specific firmelor cu activitate de comer:
Marja comerciala
Rmc =
CA
b) rata marjei brute de exploatare (RMEBE):
EBE
RMEBE =
CA
 c) rata asupra marjei valorii adugate (Rmva) se stabilete ca raport ntre EBE i
valoarea adugat de ntreprindere:
EBE
Rmva =
VA
D) Ratele de rentabilitate economic
Aceste rate arat eficiena folosirii mijloacelor materiale i financiare alocate
activitii ntreprinderii (capitalurile angajate de ntreprindere). Aceste rate sunt
independente de structura de finanare, ntruct rezultatul din exploatare nu depinde dect
de caracteristicile activului economic. Avem urmtoarele rate de rentabilitate economic:
a) rata excedentului brut de exploatare (REBE):
EBE
REBE =
Activ economic
unde:
Activul economic = Imobilizri brute + Active curente nete (ACRnete).
ACRnete = Active curente Datorii curente
Activul economic este dat i de relaia:

AE = Capitaluri proprii + Datorii financiare

b) rata rentabilitii economice (Rec):

EBIT impozit pe profit
Rec =
Activ economic
unde:
EBIT impozit pe profit = PN + cheltuieli cu dobnzile financiare
In locul indicatorului EBIT poate fi rezultatul exploatrii (RE).
c) rata profitului net (RPN):

PN
RPN =
Activ economic
Aceast rat este influenat de cheltuielile financiare ale ntreprinderii, ntruct
profitul net (PN) este dat de relaia:
PN = EBIT impozit pe profit cheltuieli cu dobnzile financiare
 E) Ratele de rentabilitate financiar
Ratele de rentabilitate financiar (RFIN) arat randamentul capitalului propriu
angrenat n activitatea ntreprinderii, al plasamentului financiar pe care acionarii l-au
fcut prin achiziionarea aciunilor. Remunerarea acionarilor se face prin acordarea de
dividende sau prin ncorporarea profitului net n rezerve. Relaia de calcul este:
PN
RFIN =
Capital propriu

F) Ratele de dobnd
Ratele de dobnd (RDOB) sunt cele stabilite n contractele de credit cu bncile sau
instituiile de credit i se calculeaz ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzi -
comisioane i datoriile care le-au generat:
Dobanzi + comisioane bancare
RDOB =
Datorii financiare

Pe piaa bursier avem urmtoarele rate:

a) coeficientul de capitalizare bursier (PER) semnific preul pe care
investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru unitate de profit net pe aciune sau numrul
de ani necesari pentru recuperarea capitalului investit n cazul distribuirii integrale a
profitului net sub form de dividende.
Valoarea coeficientului PER variaz n timp i spaiu fiind influenat de mai muli
factori: beneficiile anticipate, evoluia ratelor dobnzii, nivelul inflaiei, situaia
economic general. Relaia de calcul este:
Curs bursier al actiunii
PER =
Pr ofit net pe actiune

b) profitul pe aciune (EPS), arat rentabilitatea net pe aciune i se stabilete

conform relaiei:

Pr ofit net
EPS =
Numarul de actiuni
c) randamentul dividendelor (DY), arat eficiena plasamentului ntr-un titlu de
valoare, calculat ca raport ntre dividendul pe aciune i preul curent pe aciune, conform
relaiei:
Dividende pe actiune
DY =
Pr etul curent pe actiune

d) rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio sau POR) semnific

politica ntreprinderii referitoare la distribuirea de dividende i este important pentru
acionarii care urmresc obinerea de lichiditi pe termen scurt. Rata se calculeaz
conform relaiei:
Dividende distribuite
POR = x 100
Re zultatul net
Conform literaturii anglo-saxone, avem urmtoarele rate de rentabilitate: ROA,
ROI i ROE:
a) ROA (return on assets), este o rat a rentabilitii economice, calculat
conform relaiei:
EBIT
ROA =
Activ economic
b) ROI (return on Investment) se stabilete ca raport ntre profitul net i activul
total:

Pr ofit net
ROI =
Activ total
c) ROE (return on equity) reprezint raportul dintre profitul net i capitalurile
proprii:

ROE = Pr ofit net

Capitaluri proprii

4.3 Descompunerea ratelor de rentabilitate

Rata rentabilitii economice (REC) poate fi descompus n urmtoarele modele:

EBIT - Im pozit EBIT - Im pozit CA
A) REC = = x
AE 144C2A4 {
43 AE
Rata marjei Rotatia capitalurilot

Primul termen este o rat de marj, iar al doilea raport este o rat de rotaie a
capitalurilor.
B) REC =
EBIT - Im pozit EBIT - Im pozit Valoarea adaugata Im obilizari
= x x
AE Valoarea adaugata Im obilizari AE

Rata rentabilitii financiare (RFIN) se poate descompune n:

PN Pr ofit net Cifra de afaceri
A) RFIN = = x
CPR Cifra de afaceri 1442443
144244 Capital propriu
3 Rata rotatiei
Rata marjei nete capitalurilor proprii
 Primul raport este o rat a marjei nete, iar al doilea reprezint rata rotaiei
capitalurilor proprii.
PN
B) RFIN = = PN x CA x AE
CPR CA AE CPR
Rentabilitatea financiar se poate calcula ca fiind produsul dintre rentabilitatea
economic i levierul financiar (LF):
RFIN = REC x LF
AE PN
unde: LF = x
CPR EBIT-Im pozit

ntre rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar exist urmtoarele relaii

(modelul Miller & Modigliani):
CPR DAT
REC = RFIN + R DOB
AE AE
DAT
RFIN = REC + ( R EC R FIN )
1444244
CP43R
Efectul de levier

R FIN ) DAT este benefic dac REC

Efectul de levier reprezentat de relaia ( R EC CPR

> RDOB.
O situaie bun la o ntreprindere este atunci cnd situaia ratelor se prezint
astfel:
RFIN > REC > RDOB > Rinflaiei.

Cuvinte i expresii cheie

Rentabilitate
Diagnostic financiar
Rate de rentabilitate i rate de structur
Rate de marj
Rate de rotaie
Rate de dobnd
Levier financiar
Efect de levier
Indici bursieri