INVESTITII FINANCIARE-CURS

Capitolul 1-Investitii-aspecte generale

n accepiune general, a investi nseamn a angaja contient, a aloca i a utiliza
resursele personale ntr-un proces care urmrete atingerea de satisfacii materiale,
financiare i morale.

n sens restrns, investiia reprezint orice achiziionare de active care integrate n

circuitul economic pot genera fluxuri de lichiditi.

Criterii de clasificare a investiiilor financiare :

1. Obiectivul investitorului

investiii financiare cu scopul de a obine dividende sau dobnzi sunt

realizate de investitorii de talie mic i se concretizeaz n plasamente n
aciuni, obligaiuni, titluri de participare la fondurile de investiii;

investiii financiare cu scopul de a obine putere de decizie ntr-o societate

comercial sunt realizate de persoane juridice cu potenial ridicat i constau
n achiziionarea pachetului de control al unei societi comerciale;

investiii financiare cu scop speculativ sunt realizate de persoane fizice care

sunt dispuse a accepta un risc ridicat i de persoane juridice care dispun de
specialiti bine pregtii profesional.

2. Modul de angajare a investitorilor n procesul investiional

investiii directe, n care investitorul hotrte n mod direct i liber n ce

active i investete disponibilitile bneti economisite;

investiii administrate, prin care se atrag sume de bani de la mai muli

investitori, iar strategia de plasare a acestor sume este elaborat de
specialiti ai pieelor de capital.

Caracteristicile investiiilor directe sunt:

Prin asumarea integral a riscului de plasament, profitul sau pierderea

aparine n ntregime investitorului;

Investitorul acioneaz independent i controleaz procesul investiiei;

Din punct de vedere al raportului decizie-risc asumat n investiia financiar,

investitorul intr n relaie direct cu piaa de capital.
 Intermediarul specializat are o poziie de executant al instruciunilor cuprinse
n ordinul de tranzacie, n schimbul ncasrii unui comision de la investitor i
nu i asum nici un risc n legtur cu plasamentul de capital.

Avantaje Dezavantaje
1. Libertatea deciziei 2. Riscul ridicat al pierderilor
2. Acumularea experienei 3. Lipsa unui management profesionist
n domeniul investiiilor al investiiei
financiare 4. Informarea corect i permanent
3. Costuri transparente i actualizat
adesea mai mici 5. Participarea activ a investitorului la
luarea unor decizii operative ca
rspuns prompt la oscilaiile
permanente ale cursurilor titlurilor
financiare

Caracteristicile investiiilor administrate sunt:

Investitorii contribuie cu resursele financiare economisite, iar instituia

financiar specializat contribuie cu experiena n domeniul managementului
portofoliului investiional, avnd sarcina de a plasa ct mai bine capitalul
astfel constituit i depersonalizat;

Investitorul nu mai decide unde, cnd i cum i plaseaz resursele financiare,

ci angajeaz pentru aceasta o instituie specializat, rezervndu-i dreptul de
a investi i a dezinvesti n orice moment;

Rspunderea investitorului, ct i a instituiei financiare se limiteaz la

mrimea sumei investite, iar riscul este asumat numai de investitor;

Investitorul are posibilitatea s acioneze instituia financiar n instan

numai n situaia n care aceasta a efectuat plasamente n domenii
necunoscute de acesta i necomunicate prin prospectul de emisiune sau prin
contractul ncheiat, dar nu pentru pierderea cauzat de investiia n sine.

Avantajele investiiilor indirecte:

a) Diversificarea riscurilor

b) Management profesionist

c) Economii de scar

d) Uurina urmririi investiiei

Dezavantajele investiiilor administrate pentru investitori:

1. dei nu particip la decizia investiiei, riscul plasamentului aparine
investitorului;

2. rentabilitatea plasamentului este, n general, mult mai mic dect n cazul

investiiilor directe deoarece investitorul i diminueaz ctigul prin plata
unui comision pentru serviciul de administrare i plasament prestat de
instituia financiar.

3. instituia financiar se oblig s asigure securitatea capitalului investit, fr a

promite un anumit nivel al profitului;

4. investiiile administrate nu ofer o protecie total mpotriva riscului inflaiei,

acesta putnd eroda n timp, att suma investit ct i profitul obinut.

Capitolul 2-Portofoliul investitional

n sensul cel mai general, portofoliul investiional poate fi definit ca fiind o
combinare de instrumente financiare care se caracterizeaz prin proporia
titlului pe care l deine sau dorete s l dein un investitor.

O alt abordare a portofoliului este aceea conform creia portofoliul

reprezint un grup de active financiare pe care le deine un investitor.

Dac se are n vedere obiectivul investiional i, respectiv cerinele

investitorului, portofoliul investiional este acea combinare de instrumente
financiare, determinat de atitudinea fa de risc, orizontul de timp al
investiiei, capitalul disponibil i obiectivul investiional, deinut de investitor
n vederea obinerii unor avantaje.

1. Grupare n raport cu tipul instrumentelor financiare care intr n

structura:

a) portofolii de aciuni

- portofolii de cretere agresiv

- portofolii de cretere

- portofolii de cretere i venit

- portofolii de venit

- portofolii specializate

- portofolii umbr

- portofolii internaionale

b)portofolii de obligaiuni:
 portofolii de obligaiuni guvernamentale

portofolii de obligaiuni emise de societi comerciale

portofolii mixte

portofolii internaionale

c) portofolii alctuite din instrumente specifice pieelor monetare i

valutare;

d)portofolii echilibrate

2. Criteriu de clasificare: relaia risc-venit

A. portofolii nonriscante - pun accent pe reducerea riscului

- portofolii securizate

- portofolii prudente

B. portofolii rentabile - pun accent pe maximizarea rentabilitii, indiferent de

nivelul de risc

- portofoliu speculativ

- portofoliu de cretere

C. portofolii clasice - pun accentul pe corelaia risc-venit, urmrind obinerea

unor venituri peste medie, n condiiile n care accept un anumit grad de risc.

3. Criteriu de clasificare: regimul fiscal

- portofolii exonerate care cuprind numai instrumente financiare

exonerate de la plata impozitelor i taxelor fiscale;

- portofolii impozabile care cuprind instrumente financiare care

genereaz venituri supuse regimului impozitrii.
4. Criteriu de clasificare: omogenitatea instrumentelor
- portofolii echilibrate, compuse dintr-o ntreag varietate de
instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, instrumente ale pieei
monetare, devize, etc.)
- portofolii specializate incluznd instrumente financiare din aceeai
clas.

Prima regul: s nu se pun toate oule n acelai co.

A doua regul: instrumentele sunt independente n mod real unele fa de altele,
adic nu prezint sinergii semnificative.

A treia regul : rentabilitatea unui portofoliu este legat de numrul de

instrumente din componena acestuia.

Riscurile inerente diversificrii exagerate a portofoliilor:

1. Costul de acces la un nou activ (instrument) depinde mai puin de importana

tranzaciei i mai mult de cheltuielile de nvare, de deprindere cu specificul
noilor instrumente;

2. Managementul unui numr mare de instrumente diferite este foarte costisitor,

datorit lipsei sinergiei i dilurii pronunate a ateniei investitorilor.

Strategii de gestiune a portofoliului

Strategia pasiv corespunde deinerii instrumentelor pe perioade ndelungate de

timp, cu puine modificri operate asupra structurii portofoliului.

Strategia activ presupune deinerea instrumentelor pe perioade scurte de timp,

cu frecvente modificri ale structurii portofoliului, structur n care aciunile sunt
preponderente. Efectul deinerii acestor instrumente const tocmai n aspectul
dinamic al gestiunii, care urmrete identificarea instrumentelor supracotate sau
subcotate existente pe pia i vnzarea sau cumprarea lor n scopul rentabilizrii
portofoliului.

Factorii care afecteaz performanele portofoliului:

- natura instrumentelor care compun portofoliul

- gradul de diversificare a portofoliului

- msura n care managerul portofoliului recurge la credite n ncercarea de a

crete performana de gestiune

- msura n care managerul portofoliului ncearc s sincronizeze piaa sau s

diminueze riscurile, prin operaiuni de hedging

Strategii pasive de gestiune

Strategia de tip cumpr i pstreaz (buy and hold policy)

presupune:

- identificarea instrumentelor financiare care prezint un randament

atractiv la un nivel al volatilitii cuprins ntre limitele stabilite de investitor .

- portofoliul constituit iniial nu i modific structura n decursul intervalului

de deinere a acestuia.
 - alocarea unui timp redus pentru gestionarea portofoliului, deoarece
structura stabilit iniial de investitor este considerat optim pentru ntregul
orizont investiional.

Strategia de tip indice bursier presupune crearea unui portofoliu care va

copia structura coului unui indice bursier.

Dificulti:

- alegerea indicelui. Conform teoriei, un portofoliu foarte bine diversificat

este portofoliul de pia.

- modificarea, la intervale scurte de timp, a structurii coului de

instrumente pe baza cruia se calculeaz indicele. Aceasta va duce la
modificri n structura portofoliului gestionat i implicit la cheltuieli
suplimentare care afecteaz performana sa.

n construcia portofoliului pasiv se pot distinge mai multe metode:

- replicare integral (full duplication): n portofoliu vor figura toate

instrumentele din coul indicelui, proporional cu capitalizarea lor bursier;

- eantionare stratificat (stratified sampling): portofoliul va fi format din

instrumentele cele mai importante din coul indicelui, proporional cu
capitalizarea lor bursier;

- replicare parial: ponderile se stabilesc de aa manier, prin optimizare,

nct s existe o corelaie ct mai mare ntre portofoliu i indicele replicat;

Capitolul 3- Caracteristici de baz ale instrumentelor

financiare
Rentabilitatea instrumentelor financiare

n termeni financiari, rentabilitatea este definit uneori sub forma ctigului obinut
ca urmare a deinerii unui instrument financiar pe o perioad de timp.

Rata rentabilitii aritmetice este definit ca raport ntre veniturile aduse

de respectivul titlu i valoarea sa iniial:

D P1 P0
R 100
Peste o rat postcalculat.
Aceasta rat a rentabilitii 0
Formula este generalizat, ea fcnd abstracie de costurile tranzaciilor i
impozitarea dividendelor, dobnzilor sau a tranzaciilor efectuate cu instrumentele
financiare, aspecte care nu pot fi neglijate n economia real.

Rata de rentabilitate logaritmic

Determinarea ratei de rentabilitate logaritmice este util atunci cnd se presupune

c rentabilitile urmeaz o lege normal sau log-normal de probabilitate pentru c
tinde s diminueze variaiile extreme pozitive.

Cnd variaiile pozitive ale preului (cursului) sunt mari atunci

rentabilitatea logaritmic este mai mic dect rentabilitatea aritmetic.

n
Ri
R
i 1 n
Rata de rentabilitate medie aritmetic :

unde Ri = rata de rentabilitate n perioada i,

n = numrul de rate de rentabilitate ce particip la determinarea ratei medii de

rentabilitate.

1
n
n
R

(1 R )
i 1
i 1
Rentabilitatea medie geometric se determin
ca fiind rdcina de ordinul n a produselor celor n valori de rentabilitate

Metode de anualizare a ratei de rentabilitate:

1. Pornind de la ecuaia:

1 Ra
t
1 R
unde t reprezint perioada (n ani sau fraciuni de an) pentru care s-a calculat
rentabilitatea R, obinem rata anual a rentabilitii:

Ra t 1 R 1
2. Calcularea rentabilitii anuale prin simpla raportare a rentabilitii calculate
anterior la t:
R
Ra
t
Pentru asigurarea comparabilitii rentabilitii n cadrul diferitor alternative de
investiii trebuie luat n calcul i rata inflaiei.

- Formula lui Fisher:

1 Rn 1 Rr 1 i
Rata real a rentabilitii:

Rn i
Rr
1 i
n termeni investiionali, ceea ce intereseaz este rentabilitatea scontat
(ateptat) din deinerea unui anumit instrument financiar.

Determinarea ei presupune o estimare a fluxurilor viitoare de venituri ce vor fi

degajate de deinerea unui titlu.
R1 R2 ... Rt 1 t
R Ri
t t i 1
Cum calcularea exact a acestor fluxuri este imposibil, cel mai adesea se
apeleaz, la o extrapolare statistic a rentabilitilor anterioare. Se consider, ca
ipotez de lucru, c n viitor tendina se va pstra, relativ n aceiai parametri.

Numeroasele studii efectuate pe baza unor serii statistice de date au condus la

concluzia ca legea de repartiie care aproximeaz foarte bine distribuia ratelor
rentabilitii este legea normal.
 1 n
R Ri * pi
t i 1
Rentabilitatea ateptat:

unde Ri i pi sunt rata rentabilitii, respectiv, probabilitatea de apariie la

momentul i, n este numrul de observaii statistice, iar t este anul n care s-a
nregistrat rata anual de rentabilitate.

Capitolul 4 -RISCUL INSTRUMENTELOR FINANCIARE

Estimarea cursurile viitoare ale instrumentelor financiare nu se poate realiza cu
certitudine de ctre investitori sau managerii de portofoliu.

Riscul constituie o probabilitate de a nregistra o pierdere care poate fi considerat

fie o pierdere real de capital, fie un eec n atingerea unei anumite sperane de
ctig.

Riscul, n teoria financiar, nu are o conotaie total negativ.

Riscul poate fi asociat incertitudinii n realizarea rentabilitii scontate, deci poate

mbrca att forma unei pierderi, ct i forma unui ctig nesperat.

Riscul investiiei ntr-un portofoliu de instrumente financiare va fi determinat de

posibilitatea apariiei de diferene ntre rentabilitatea ateptat i cea nregistrat
efectiv.

Exist mai multe accepiuni pentru definirea riscului i anume:

- sacrificiul unui avantaj imediat sau absena unui consum imediat n schimbul unor
avantaje ulterioare;

- pierderea unui avantaj cert i imediat din achiziia unui activ real sau din
consumarea unui serviciu contra unui avantaj viitor i incert din investiia n
instrumente financiare;

- incertitudinea asupra valorii unui bun financiar ce se va nregistra la o dat

viitoare.

Principalele categorii de riscuri care trebuie considerate n contextul unui portofoliu

de instrumente financiare sunt:

riscul inflaional: este riscul ca moneda s i diminueze puterea de

cumprare n timp ce preurile cresc, situaie n care rentabilitatea nominal
a unui portofoliu trebuie corelat cu rata inflaiei pentru a obine rata real a
rentabilitii.
 riscul unei afaceri: se refer la incertitudinea privind cererea pentru
serviciile sau produsele pe care le poate oferi o societate i abilitatea
managerial de a aduce profit companiei ale crei titluri sunt achiziionate.

riscul opional: riscul apare n momentul necesitii alegerii unui titlu de

valoare dintre mai multe existente, toate aparent potrivite, dar existnd
posibilitatea ca investitorul s aleag unul cu performane foarte sczute;

riscul momentului (conjunctural): riscul de a suferi pierderi sau scderi

posibile ale ctigului prin cumprri sau vnzri de titluri financiare ntr-un
moment prost ales.

riscul pieei: este legat de incertitudinea asupra nivelului viitoarelor preuri

datorit schimbrii atitudinii investitorilor.

riscul creditului: este o msur a valorii creditului societii emitente.

riscul vandalitii: riscul se refer la viteza i la uurina cu care un titlu

financiar poate fi cumprat sau vndut fr o schimbare major a preului.

riscul schimbrii cadrului legislativ: riscul provine din posibilitatea

apariiei schimbrilor cadrului legislativ sau la nivel guvernamental, care pot
afecta valoarea instrumentelor cumprate.

Riscul investiiei se asimileaz cu dispersia rentabilitii n jurul valorii medii sau n

jurul valorii anticipate a rentabilitii.

Abaterea medie ptratic ca msur a riscului instrumentelor financiare este

calculat prin rdcina ptrat din dispersiei:

Abaterea medie ptratic este msura dispersiei rentabilitilor de la valoarea

medie. Astfel, se poate considera c valorile negative ale abaterilor sunt aferente
riscului, iar valorile pozitive sunt aferente creterii rentabilitii peste valoarea
ateptat.
Riscul ataat unui portofoliu este o combinaie ntre dispersiile fiecrui titlu din
componena sa, n funcie de ponderile de participare la formarea portofoliului.

Covariana dintre dou variabile aleatoare cuantific nivelul dependenei dintre

cele dou variabile.

Corelatii intre titluri

Corelaii perfect negative, atunci cnd unei creteri (scderi) a

rentabilitii titlului i i corespunde o scdere (cretere), n aceeai
proporie, a rentabilitii titlului j.

Corelaii perfect pozitive, adic unei creteri a rentabilitii titlului i i

corespunde o cretere n aceeai msur a rentabilitii celui de-al doilea titlu
j. Coeficientul de corelaie n acest caz este egal cu unu. Deoarece
rentabilitile instrumentelor sunt total dependente, la fiecare cretere a
rentabilitii portofoliului are loc o cretere direct proporional a riscului.
Diversificarea nu poate elimina riscurile. Riscul combinaiei instrumentelor,
msurat prin abaterea standard a rentabilitii, este chiar media aritmetic a
riscurilor componentelor portofoliului, folosind valorile pieei ca ponderi.
Diversificarea nu determin reducerea riscului, ci numai meninerea lui la un
nivel mediu.

veniturile activelor financiare sunt necorelate, caz n care rentabilitile

celor dou titluri variaz n timp total independent, iar corelaia fiind egal cu
zero. Absena vreunei corelaii face ca riscul portofoliului s fie mai mic dect
riscul fiecrei componente luat n parte. Ca urmare a diminurii riscului
portofoliului de titluri independente, exist o combinaie optim ntre titlurile
componente, care conduce la portofoliul cu varian minim absolut.
Concluzii: - pentru titlurile corelate direct i pozitiv, diversificarea nu aduce
modificri importante deoarece riscul portofoliului, msurat prin abaterea
standard a venitului, este chiar media aritmetic a riscului instrumentelor care
compun portofoliul;

- dac corelaia nu mai este perfect, caracteristicile portofoliului capt

alte conotaii.Diversificnd portofoliul, nu se ctig nimic n ceea ce
privete rentabilitatea, dar se obine un ctig pe planul riscului cu
att mai mult cu ct titlurile sunt ntr-o corelaie mai slab.

- plecnd de la dou titluri date este posibil, n anumite cazuri, s se

obin portofolii cu un risc inferior fiecruia dintre riscurile individuale. Acest
lucru este posibil i pentru titlurile riscante, fie independente, fie n corelaie
invers;

- exist n orice moment un portofoliu cu risc minim corespunztor unor

ponderi specifice ale instrumentelor n ansamblul portofoliului, cu excepia
cazului cnd coeficientul de corelaie este -1, corespunztoare situaiei cnd
riscul acestuia poate fi chiar nul;

- n cazul unui portofoliu cu n titluri necorelate ntre ele, diversificarea

determin reducerea considerabil a riscului, iar n cazul unui numr suficient de
mare de componente, riscul general al portofoliului va tinde ctre zero.