INTRODUCERE

Conceptul de sistem monetar are nelesuri i abordri diferite. O abordare

cuprinztoare a sistemului monetar este aceea de complex de instituii i politici
care permit reglementarea circulaiei monetare dintr-o ar, prin intermediul unui
ansamblu de norme juridice care emana de la autoritatea public, ct i ca
totalitatea instrumentelor i tehnicilor de plat. Constantin Kiriescu a dat definiia
cea mai cuprinztoare n ara noastr : Sistemul monetar reprezint ansamblul
normelor legale i instituiilor care reglementeaz, organizeaz i respectiv
supravegheaz relaiile bneti dintr-un stat. Pentru ca sistemul s fie omogen
este necesar i existena unui sistem de relaii ntre instituiile ce au ca obiect de
activitate circulaia monetar.
Sistemul monetar este folosit ntr-o ar pentru a alimenta subiecii
economici cu moned i pentru a controla schimbul propriei monede cu cele
strine. De asemenea, sistemul monetar include elemente ce pot fi utilizate ntr-o
economie pentru implementarea politicii monetare.
Pn n a doua jumtate a secolului XIX, n Romnia nu exista un adevrat
sistem monetar. Prima lege monetar a rii noastre a fost adoptat n 1867. aceasta
a adoptat un sistem monetar zecimal i regimul monetar bimetalist. Tot prin
aceast lege a fost creat moneda naional- leul de argint de 5 grame.
n 1880-1881 se nfiineaz Banca Naional a Romniei. ntre cele 2
rzboaie mondiale, Romnia i-a modernizat circulaia monetar i sistemul bancar
i s-a aliniat din ce n ce mai mult la reglementrile i normele emise pe plan
internaional. Au acionat parial i incomplet, sistemele monetare aur-argint, aur-
lingouri i aur-devize.

1
 n perioada comunist, n Romnia, circulaia monetar s-a rupt de contextul
internaional. Dup anul 1989, Romnia ncearc s se alinieze din nou rigorilor
Sistemului Monetar Internaional. Dei este o perioad economic grea, cu inflaie,
depreciere monetar continu i scdere economic, dei a crescut mult datoria
public extern i deficitele, totui ara noastr se implic tot mai mult n
mecanismele monetare internaionale. Fiind membr a organismelor financiare
internaionale, Romnia a adoptat sistemul monetar bazat pe puterea de
cumprare a monedei naionale. Moneda emis i pus astzi n circulaie pe plan
naional are drept corespondent un etalon format prin contribuia bunurilor i
serviciilor create n cadrul economiei naionale. Tocmai diversitatea acestor bunuri
i servicii face imposibil redarea sub form fizic a valorii de ntrebuinare
corespunztoare puterii de cumprare.
Necesitatea existenei sistemului financiar-monetar decurge din faptul c
formarea i gestionarea fondurilor de resurse financiare au pe lng trsturile
comune i anumite particulariti specifice fenomenului pe care l exprim,
determinate de sursele i modul de alimentare, de modalitile de repartizare i de
utilizare a fiecrui fond n nfptuirea reproduciei sociale, precum i de controlul
care se exercit cu ajutorul instrumentelor financiare i bancare asupra crerii,
repartizrii i utilizrii produsului naional brut.
Sistemul financiar-monetar ndeplinete un rol important n satisfacerea
cerinelor legilor economice care acioneaz n societatea noastr, n realizarea
obiectivelor economico-sociale, a atribuiilor statului. Acest sistem contribuie la
folosirea cu eficien a resurselor materiale i bneti i n intensificarea vitezei de
rotaie a fondurilor de producie. De asemenea, contribuie activ la justa organizare
i desfurare a repartiiei produsului naional brut, la nfptuirea unei circulaii
monetare sntoase i la dezvoltarea echilibrat a ramurilor economiei naionale.

2
 CAPITOLUL 1. BANCA NAIONAL A ROMNIEI - BANC CENTRAL
I DE EMISIUNE

Conceptul de banc de la apariia sa i pn in prezent a evoluat, succesiv n

timp, de la forme incipiente pn la activiti extrem de complexe.
Prima banc de pe actualul teritoriu romnesc a fost creat de Samuel Dobas
n anul 1721 n Transilvania, n oraul Sibiu. Aceasta banc avea ca obiect de
activitate schimbul de monede, acordarea de mprumuturi garantate i purttoare de
dobnd, precum i efectuarea de diverse pli.
n ara Romneasc, exista n Bucureti, nc din anul 1855 o sucursal cu
capital englez a Bncii Otomane, sucursal care s-a organizat ulterior sub numele
de The Bank of Romania.
Dup Unirea Principatelor i venirea la tron a principelui Carol I s-au
vehiculat o serie de proiecte de nfiinare a unei bnci naionale, astfel c la 17
aprilie 1880 ia natere Banca Naional a Romniei. Odat cu nfiinarea unei
bnci naionale au aprut Casa de Economii, Casa de Depuneri i Consemnaiuni,
Creditul Funciar Rural, ct i un sistem monetar naional.

1.1.Organizarea sectorului bancar ronnesc

Bncile au aprut n Romnia nc din a doua jumtate a secolului XIX. Ele

au fost ajutate, att prin contribuia capitalului romn ct i a celui strin.
Imediat dup unire (ncercri au fost i mai devreme) au aprut: Casa de
Depuneri i Consemnaiuni, Banca Romniei, Casa de Economii, ct i un sistem
monetar naional. Banca Naional a Romniei a luat fiin n 1881, avnd capital
de stat i privat. Sectorul bancar romnesc s-a dezvoltat foarte mult ntre cele dou
rzboaie mondiale. A aprut bursa, au fost create mii de bnci, iar moneda naional
avea acoperire n aur.
Cele mai multe din aceste instituii financiar-monetar-bancare au fost
constituite pentru a fi un sprijin n modernizarea economiei romneti.

3
 n nelegerea conceptului de ntreprindere bancar, Banca Naional a
Romniei ocup un loc deosebit, ea fiind garantul stabilitii monedei naionale i
promotor al politicilor monetare i de credit.
n economia de pia, sectorul bancar coordonat de B.N.R are un rol major, el
acionnd n promovarea reformei i manifestarea concret a mecanismului
autoreglrii economice. n manifestarea lui permanent, sectorul bancar este o
component de baz a sistemului financiar-monetar.
Avnd n vedere rolul pe care l au bncile pentru buna funcionare a
unitilor economice i a economiei n ansamblu, s-a impus ca n perioada tranziiei
la economia de pia s se creeze un sistem modern, capabil s ofere o gam larg
de produse i servicii bancare de un nivel calitativ superior, care s satisfac
exigenele tuturor categoriilor de ageni economici din economia de pia.
n acest context, imediat dup 1989, la nceputul perioadei de tranziie, n
activitatea bancar din Romnia s-au produs schimbri eseniale.
Banca Naional a Romniei a fost reorganizat i a intrat, astfel, n sarcinile sale
fireti de Banc Central, cu urmtoarele funcii: emisiunea monetar, asigurarea
stabilitii monetare, administrarea rezervelor valutare ale rii, urmrirea executrii
balanei de pli externe, supravegherea activitii bancare pentru activitile
comerciale ale Bncii Naionale a Romniei, a fost creat Banca Comercial
Romn S.A.
Pentru meninerea circulaiei bneti la nivelul corespunztor, B.N.R. asigur
legtura dintre dimensiunile creditului i volumul masei monetare n circulaie.
Supravegherea activitii bancare de ctre B.N.R. , n condiiile economiei de
pia, nu a avut n vedere msuri de comand, ci de reglementri-cadru, de orientare
profesional n activitile bancare: creditul bancar, decontrile,
Restructurarea sectorului bancar a avut n vedere urmtoarele aspecte:
a) Desfiinarea monopolului statului asupra sectorului bancar;
b) Reorganizarea bncilor de stat ca societi pe aciuni;
c) Capitalizarea bncilor;
d) Privatizarea bncilor de stat cu capital majoritar de stat;
e) nfiinarea unui numr mare de bnci;
f) Diversificarea tipurilor de bnci;
g) Diversificarea produselor i serviciilor bancare;
h) Extinderea reelei teritoriale;
i) Realizarea unui management performant, participativ i eficient;
j) Desfurarea activitii bancare dup strategii i statute proprii fiecrei
bnci;

4
 k) Deschiderea ctre colaborarea cu bncile strine;
l) Sprijinirea activitii de investiii i de creditare, ca instrumente majore
ale construciei economiei de pia;

Componenta sistemului bancar

Numar de banci
1997 1998 1999 2000 2001

Banci cu capital integral sau majoritar

autohton 20 20 18 12 9
- cu capital integral sau majoritar de
stat 7 7 7 4 3
- cu capital integral sau majoritar
privat 13 13 11 8 6
Banci cu capital integral sau majoritar
strain 13 16 19 21 24
Sucursale ale bancilor straine 10 9 7 8 8
TOTAL SISTEM BANCAR 43 45 41 41 41

5
 Capital social al bancilor mld. LEI
Pondere Variatie
procentuala
Decembrie Decembrie 2001 / 2000
2000 2001
Banci cu capital integral sau
majoritar autohton 46,2 37,5 21,2
- cu capital integral sau
majoritar de stat 38,4 32,5 26,7
- cu capital integral sau
majoritar privat 7,9 5,0 -5,6
Banci cu capital integral sau
majoritar strain 46,6 57,4 83,8
Sucursale ale bancilor straine 7,2 5,1 6,4
TOTAL SISTEM BANCAR 100,0 100,0 49,3

Este important de subliniat faptul c, la organizarea activitii bancare, s-au

avut n vedere i unele neajunsuri ale sistemului bancar, existente pn n 1989,
astfel:
s-a eliminat controlul centralizat al statului, care, prin folosirea mijloacelor
administrative i nu a prghiilor economice, nu putea s se adapteze
cerinelor impuse de contextul socio-economic, mai ales n condiiile
economiei de pia;
decontrile dintre uniti se derulau conform unor reglementri
metodologice greoaie, rigide, care ngrdeau flexibilitatea i gndirea
economic n acest domeniu;
stabilirea unor plafoane de cas infime fcea imposibil efectuarea unor
operaiuni urgente i mrea, n mod exagerat, numrul de documente
bancare legate de aceste lucrri;
necesarul de mijloace circulante se planifica, de multe ori, n neconcordan
cu necesitile, ceea ce ducea la incapacitate de plat, care ducea la credite
restante i blocaje n lan;

6
 sistemul greoi de acordare a fondului de retribuire, multitudinea i
complexitatea situaiilor cerute pentru eliberarea sumelor necesare achitrii
salariilor, ocupa mult prea mult timp, inspectorii bncii nemaiavnd
posibilitatea s efectueze analizele economice ce se impuneau i evident
nici s propun i s aplice msuri competente;
imposibilitatea nfiinrii unui numr nelimitat de bnci, care s poat
efectua orice fel de operaiuni, de la cele mai simple i pn la acordarea de
credite n lei i valut, nu a permis dezvoltarea unei concurene, ct de
firave, ntre bnci.
Banca Naional a Romniei are un grad ridicat de independen i rspunde
numai n faa Parlamentului. Guvernatorul i Consiliul de Administraie al bncii
sunt alei de Parlament, pe baza recomandrilor Primului Ministru.
Banca Naional a Romniei este o banc cu capital integral de stat. n Legea
privind activitatea bancar nr 58/1998 este stipulat:Ea este organul de emisiune
al statului i stabilete reglementrile n domeniul monetar, de credit, valutar
i de pre. Banca Naional a Romniei refinaneaz societile bancare i
asigur lichiditi sistemului bancar. Banca Naional a Romniei asigur
supravegherea activitii tuturor societilor bancare.
Capitalul propriu al Bncii Naionale a Romniei aparine n ntregime
statului. Fondul de rezerv al Bncii Naionale se constituie din profitul evideniat
n bilanul anual, dup acoperirea altor destinaii.
Banca Naional a Romniei elaboreaz balana de pli externe, balana
creanelor i angajamentelor externe, stabilete cursurile de schimb valutar,
pstreaz i gestioneaz rezervele internaionale ale statului.
Activitatea Bncii Naionale a Romniei a fost perfecionat permanent, ca
urmare a schimbrilor petrecute n economie i societate. Ca urmare a fost necesar
nlocuirea Statutului BNR adoptat prin Legea nr 34/1991 cu noul Statut adoptat
prin Legea nr 101/1998. n acest document de mare nsemntate sunt precizate
atribuiile BNR ca factor de stabilitate monetar i economic.

1.2.Rolul Bncii Naionale a Romniei

Banca Naional a Romniei acioneaz ca instituie, din partea statului,

pentru a stabilii i coordona politica monetar i de credit a economiei. Banca
Naional a Romniei are un rol deosebit n meninerea stabilitii monedei
naionale i a ncrederii publicului n bnci.

7
 Rolul Bncii Naionale a Romniei este acela de a stabilii i implementa
politica monetar i de credit, emisiunea monetar, monitorizarea cursurilor
valutare, administrarea rezervelor valutare, supravegherea instituiilor financiar
bancare, asigurarea de fonduri pentru stat, asigurarea legturii cu organizaii
financiar bancare internaionale, analist al condiiilor monetare i economice.

Stabileste
Stabilestei i
implementeaz
implementeaz
politica
politica
monetar
monetari idede
credit
credit Administreaz
Administreaz
Realizeaz
Realizeaz rezervele
rezervele
emisiunea
emisiunea valutare
valutarealeale
monetar
monetar rii
rii

Rolul
Rolul
BNR
BNRnn Supravegheaz
Supravegheaz
economia
economia instituiile
instituiile
Romneasc
Romneasc financiar
Monitorizeaz financiar
Monitorizeaz bancare
cursul bancaredindin
cursulvalutar
valutar ar
ar

Analist
Analistalal
Asigur
Asigur condiiilor
condiiilor
fonduri
fonduripentru
pentru monetare
monetarei i
instituiile
instituiile economice
economice
statului
statului naionale
naionale

n plus, Banca Naional a Romniei are atribuii speciale, legate i de

perioada de tranziie de la o economie centralizat la economia de pia. Acestea
sunt:
Asigurarea unei concurene loiale ntre bnci;
ncurajarea dezvoltrii unei practici bancare corecte, care s sprijine
dezvoltarea unui sector privat sntos.

8
 Banca Naional a Romniei decide care entiti pot opera ca bnci i
stabilete reguli de emitere a autorizaiilor de funcionare a bncilor. Ea
monitorizeaz activitatea bncilor comerciale, de pe o parte cerndu-le periodic
rapoarte financiare i statistice, iar pe de alt parte, prin efectuarea de controale la
sediul acestora.
Bncile care au probleme financiare intr n supravegherea special a bnci
centrale. Dac mprejurrile o cer, ea va asigura un portofoliu de salvare, pentru
ca publicul s nu-i piard ncrederea n sistemul bancar.
Banca Naional a Romniei, are rolul de a controla nivelul masei monetare
i ratele dobnzii n economie, ca parte a politicii generale.
Rolul deosebit de important n cadrul economiei a Bncii Naionale a
Romniei, este susinut de argumente legate de:
Natura banilor ca bun public;
Necesitatea de a controla activitatea bncilor;
Controlul masei monetare;
Rolul sistemului bancar n sprijinirea economiei.
Banca Naional a Romniei joac un rol important n tranziia economic,
ncurajnd dezvoltarea operaiunilor bancare i reglementnd concurena n
sistemul bancar.

1.3.Funciile Bncii Naionale a Romniei

n cadrul sistemului bancar, banca de emisiune are un rol major. Prin funciile
ndeplinite, prin legturile multilaterale cu celelalte, i prin acestea cu economia,
banca de emisiune reprezint o plac turnat a sistemului bancar afirmndu-i pe
deplin denumirea de banc central. Implicat amplu n
emisiunea monetar, n procesele de creditare li de dirijare prin credit i moned a
economiei, n operaiunile valutare i n alte operaiuni importante din punct de
vedere monetar i al creditului banca de emisiune a fost deja n atenia multor
publicaii. Substana funcionalitii bnci de emisiune
se manifest pr cteva funcii principale:
funcia de emisiune i de creditare;
funcia de centru valutar;
funcia de banc a bncilor

9
 funcia de banc a statului;
funcia de realizare a politicii monetare.

Funcia
de
emisiune
i de
creditare

Funcia Funcia
de banc de banc
a bncilor a statului

Funciile
BNR

Funcia
Funcia de
de centru realizare a
valutar politicii
monetare

Funcia de emisiune

Banca Central emite bancnote a cror curs este legal i puterea liberatorie
nelimitat. n acest sens, bancnotele trebuie s fie rezistente i dificil de imitat, iar
volumul emisiunii s fie proporionat nevoilor economice : o insuficien de
emisiune provocnd un risc deflaionist, un exces , un risc inflaionist.

10
 Ct timp bancnotele au fost convertibile n moneda de aur sau lingouri,
volumul emisiunii a fost reglat n funcie de ncasari.
Treptat volumul emisiunii s-a stabilit ca un multiplicator al volumului
ncasrilor, n prezent neexistnd alte limite ale volumului emisiunii dect acelea
fixate de ctre banca de emisiune, n acord cu autoritile publice, pentru a furniza
economiei volumul necesar de lichiditate. De fapt avnd o pondere din ce n ce mai
redus n lichiditatea monetar, volumul bancnotelor nu depinde dect de
preferinele subiecilor economici, deci de obinuinele acestora de ai regla plile
n numerar.
Bancnotele emise precum i depozitele la banca de emisiune numite i
deineri de moned central, reprezint baza circulaiei monetare.
n legtur cu exercitarea funciei de emisiune Banca Central devine,
patrimonial, deintoarea stocului de aur monetar i titulatura rezervelor monetare
ale rii.

Funcia de creditare

Banca Central particip la creaia monetar nu numai sub form de

bancnote, ci i sub forma activelor scripturale n conturi deschise n cartotecile sale,
acordnd mprumuturi pe urmtoarele ci:
creditarea Trezoreriei publice, sursa important de emisiune monetar n
trecut;
interveniile pe pieele valutare.
Refinanarea creditelor, acceptate de ctre bnci de ctre Banca Central se
poate face prin dou tehnici:
rescontul, adic scontarea de ctre Banca Central a efectelor de inute de ctre
bnci, la o rat a dobnzii fix, care constituie rata dobnzi directoare n
economie. n prezent aceast tehnic este utilizat foarte restrictiv;
interveniile pe piaa monetar constituie mijlocul principala de refinanare a
creditelor, fie sub forma pensiunilor pe piaa interbancar, fie sub forma
operaiunilor de cumprare+vnzare de bonuri de tezaur sau obligaiuni.
Aceast funcie de creditare ultim confer Bncii Centrale un rol esenial n
sistemul monetar i de credit, permindu-i s exercite controlul asupra creaiei
monetare i s orienteze distribuirea creditelor n funcie de nevoile economiei.
Realiznd aceast funcie Banca Central se afirm ca banc a bncilor.

11
 Banca de emisiune-centru valutar

Rolul bncilor de emisiune, ca centru valutar s-a consolidat i extins, n

strns legtur cu formele convertibilitii aplicate n ultimele decenii, i n epoca
contemporan.
Trecerea de la etalonul aur-moned la etalonul aur-devize, ntr-o mare parte a
rilor avansate, a nsemnat implicit ncetarea funcionrii mecanismului de reglare
spontan a circulaiei monetare internaionale i a transferat bncii de emisiune o
parte important a responsabilitii pentru echilibrarea schimburilor cu strintatea.
n ndeplinirea acestui mandat, bncii i sunt ncredinate atribuii autoritare
de a aplica sistemul de restricii valutare pe care statul le decide i le aplic, ntre
care:
contingetarea i controlul asupra plilor n devize;
preluarea n favoarea statului a unei pri din ncasrile valutare;
efectuarea i controlul schimburilor valutare etc.
n condiiile convertibilitii valutare, statul se ngrijete de constituirea de
rezerve valutare, care de regul se formeaz i se administreaz ca rezerve ale
bncii de emisiune. n funcie de interesele statului, sau pe baza unei politici
corelate de banca de emisiune cu statul, aceste rezerve sunt folosite pentru
asigurarea regularitii plilor n valut pentru echilibrarea schimburilor, atunci
cnd, n mod necesar, posibilitile de export se diminueaz n raport cu nevoile de
import justificate.
Rezervele valutare reprezint temeiul interveniei bncii de emisiune pe pia
valutar n scopul asigurrii stabilitii cursurilor valutare, intervenie ce se poate
concretiza n influena cererii sau ofertei, prin suplimentarea acestora.
n ndeplinirea funciei de centru valutar, Banca Naional are urmtoarele
sarcini:
emiterea reglementrilor cu privire la operaiunile cu aur i valut, n vederea
protejrii monedei naionale;
elaborarea balanei de pli externe i a balanei creanelor i angajamentelor
externe;
stabilirea i publicarea cursurilor de schimb la care BNR i alte persoane
juridice autorizate efectueaz operaiunile lor cu aur i valut;
stabilirea plafoanelor activelor n aur i valut pe care persoanele juridice
autorizate le pot ine n depozite;
pstrarea i administrarea rezervelor internaionale ale statului.

12
Banca de emisiune banc a bncilor comerciale

Banca Central joac efectiv, fa de celelalte bnci rolul de banc privind

depozitele i mai ales acordarea de credite.
Prudena, necesitatea asigurrii lichidriilor motiveaz orice banc de a-i
constitui depozite la Banca central, depozite care reprezint resurse poteniale ce
ar putea fi utilizate n cazul derulrii imprevizibile a restituirii disponibilitilor de
la banca respectiv.
De asemenea, necesitatea circulaiei monedei scripturale, n condiiile
compensaiilor creanelor ntre bnci face necesar existena depozitelor la Banca
Central. Prin compensare, o parte a plilor reciproce din economie se sting.
Rezidiul compensrii, presupune ns pli de la bnci ctre bnci, pentru
soldurile plilor reciproce necompensate, lucru posibil la Banca Central prin
conturile bncilor la aceast banc.
Relaiile de credit interbancare, decurg din compensare, reprezint o condiie
necesar a ncheierii zilnice a circuitului monetar scriptural, al crui rol de esen se
manifest zilnic n procesul de creditare a economiei naionale.
Decurgnd din aceast funcie, resursele de creditare sporesc, ca o
consecin a constituirii depozitelor bncilor la Banca Central, contribuind la
multiplicarea procesului de creaie monetar.
n funcia sa de banc a bncilor, banca de emisiune se afirm ca
supraveghetor al comerului de banc supunnd unui control specific nscrierea,
funcionarea i orientarea bncilor.

Banca de emisiune banc a statului

Ca banc a statului, Banca Central ndeplinete atribuii ce pot fi grupate n

trei categorii principale:
m) Operaiunile cu Trezoreria Statului. BNR i se atribuie obligaia de a ine n
evidenele sale contul curent al Trezoreriei Statului fr a percepe comisioane
i fr a plti dobnzi n ndeplinirea acestei atribuii. BNR are obligaia de a
aciona direct sau indirect, ca agent al statului n urmtoarele situaii:
emisiunea obligaiunilor i a altor nscrisuri de stat; vnzarea i
rscumprarea acestora; plata dobnzilor aferente acestor titluri de stat;
n) Relaia cu bugetul de stat, cruia BNR i poate acorda mprumuturi pentru
acoperirea decalajului temporar ntre venituri i cheltuieli;

13
 o) Particip n numele statului la stabilirea i dezvoltarea relaiilor financiare
internaionale: participarea BNR la tratative i negocieri externe n probleme
financiare, monetare i de alte pli; ncheierea acordurilor pe termen scurt;
participarea la organizaii internaionale cu caracter financiar, monetar i
bancar; ncheierea de acorduri clearing, de pli sau de orice alte contracte cu
acelai scop.

Funcia de realizare a politicii monetare

Colabornd cu Ministerul Finanelor, Banca Central joac rolul esenial n

determinarea i definirea politicii monetare.
Ea fixeaz nivelul obiectivelor intermediare cu privire la rata de cretere
anual a agregatelor, asigurnd reglarea monetar fie n cadrul dispozitivului
cantitativ de control al creditului, fie prin mecanismul interveniilor sale pe piaa
interbancar. Totodat, ea dezvolt operaiuni specifice de cumprare i vnzare a
bonurilor de tezaur, avnd misiunea de a determina rata de referin utilizat pentru
calculul ratelor obinuite ale dobnzii.
Banca Central concentreaz instrumente de comanda vitale pentru
economie, avnd posibilitatea de a influena, de a orienta ntr-un sens sau altul
evoluia economiilor naionale.
Banca Central furnizeaz toate informaiile i datele necesare elaborrii
politicii monetare, publicnd statistici referitoare la agregatele monetare, la
corespondenele sale, la sistemul financiar, precum i la piaa capitalurilor. Ea
stabilete, de asemenea, date referitoare la balana de pli i ndatorarea extern.

14
1.4.Operaiunile efectuate de Banca Naional a Romniei

La data de 1 iunie 1998 este publicat n Monitorul Oficial Legea privind

Statutul Bncii naionale a Romniei, mbuntit i modificat fa de cea din
1991.
Astfel, operaiunile efectuate de Banca Naional a Romniei, n
conformitate cu noul statut, sunt urmtoarele:

15
p) BNR este banca central a statului romn avnd personalitate juridic, se afla
n Bucureti i poate avea sucursale i agenii n diferite orae din ar.

q) Obiectivul fundamental este asigurarea stabilirii monedei, pentru a contribui

la stabilitatea preurilor. n scopul atingerii acestui obiectiv, BNR stabilete i
aplic politicile: monetar, valutar, de credit i de pli, autorizarea i
supravegherea prudenial sistemul bancar n cadrul politicii generale a
statului. Colaboreaz cu autoritile statului i coopereaz cu organizaii
internaionale financiar bancare n calitate de membru al acestora sau ca
reprezentant al statului. BNR concepe i aplic politica monetar i valutar,
utiliznd proceduri i instrumente specifice, sconteaz, ia n gaj, dobndete
sau vinde creane, titluri i alte valori, acord credite, pstreaz n conturi
deschise minime obligatorii ale bncilor, elaboreaz i aplic reglementri n
domeniul valutar i administreaz regimul valutar;

r) BNR este unica instituie autorizat s emit nsemne monetare ca mijloace

legale de plat pe teritoriul Romniei. Moneda naional este leul, iar
subdiviziunea acestuia este banul.

s) BNR acord bncilor credite pe termene ce nu pot depi 90 de zile i

impune condiiile de garantare a acestora. Stabilete modalitile de
desfurare a operaiunilor cu bncile, cum sunt: deschiderea conturilor
bancare, sisteme de pli, servicii de compensare, depozite i plat,
prevenirea i limitarea riscurilor. Operaiunile pe contul statului se desfoar
n colaborare cu Ministerul Finanelor; acestea includ operaiuni cu
Trezoreria statului i operaiuni cu titluri de stat;

t) BNR stabilete i administreaz rezervele internaionale ale statului, fiind

autorizat s efectueze operaiuni cu aur i active externe;

u) BNR este condus de un Consiliu de Administrare, compus din 9 membrii,

iar conducerea executiv este asigurat de ctre Guvernator, prim-
viceguvernator i doi viceguvernatori. Membrii Consiliului de Administrare
sunt numii de Parlament pentru o perioad de 6 ani, cu posibilitatea
rennoirii mandatului.

v) Capitalul social al BNR este de 100 miliarde lei i aparine n ntregime

statului.

16
 w) BNR colecteaz date statistice primare necesare ndeplinirii atribuiilor sale
legale i poate publica astfel date i informaii, dar numai n forma agregat.
BNR efectueaz unele operaiuni n favoarea terilor, potrivit reglementrilor
proprii;

x) BNR poate de asemenea s participe la organizaii internaionale cu caracter

financiar.

Fiecare banc central i alege obiectivele (stabilitatea intern a preurilor

versus stabilitatea cursului de schimb) n funcie de situaia concret din economie.
La nceputul perioadei de tranziie, dezechilibrul balanei de pli i rezervele
valutare sczute au reprezentat constrngeri care au determinat centrarea atenia
asupra stabilizrii echilibrului extern. Pe msura realizrii acestuia n centrul
politicii monetare a putut s treac echilibrul pieei monetare interne. Instrumentele
pentru atingerea acestui obiectiv sunt masa monetar i/sau rata dobnzii.
Astfel, atunci cnd se dorete, de exemplu, o relatare a politicii monetare,
Banca Naional poate s creasc masa bneasc, rezultatul fiind o scdere a ratei
dobnzii. n acest algoritm, cursul de schimb rezult ca o mrime derivat, ceea ce
nu nseamn c echilibrul pieei monetare externe ar putea fi neglijat.
O problem care necesit o atenie special este favorizarea n cadrul
influxurilor de capital, cu precdere a investiiilor directe i mai puin a investiiilor
de portofoliu. Acestea din urm sunt, aa cum o demonstreaz recenta experien
mexican i argentinian, extrem de volatile, putnd cauza perturbaii majore unui
mediu economic nc insuficient de stabil.
Referitor la asigurarea echilibrului intern al preurilor, obiectivul primordial
n etapa actual, trebuie artat c acestea se realizeaz prin intermediul controlului
volumului masei monetare. Cu ct crete decalajul n timp dintre creterea masei
monetare n sens larg i creterea corespunztoare a preurilor, cu ct mai mult
nseamn c economia intr n stare de normalitate.
Instrumentul intermediar pentru atingerea obiectivului propus l constituie
baza monetar, a crei relaie cu masa monetar n sens larg, chiar dac nu este
foarte stabil, este cel puin predictibil.
Pentru influenarea cantitii de bani de pe pia, Banca Naional dispune n
momentul de fa de dou prghii principale sistemul rezervelor obligatorii i
creditul de refinanare, i mai multe instrumente secundare.
Regulamentul rezervelor obligatorii a fost ajustat n repetate rnduri pentru a
spori baza de calcul, prin includerea n cadrul su a depozitelor n valut, a sumelor
n tranzit i a altor sume bneti importante. Pe de alt parte, rata aplicat acestei

17
baza lrgite a fost diminuat, de la 10 la 8 procente, la sfritul anului 1994, astfel
nct, pe ansamblu, cele dou micri s se compenseze reciproc.
Pe viitor sunt posibile noi ajustri ale regulamentului rezervelor obligatorii, o
dat cu creterea gradului de diversificare i satisfacere a depozitelor la termen i a
altor instrumente financiare (obligaiunile de stat i private).

18
CAPITOLUL 2. POLITICA MONETAR I DE CREDIT COMPONENT A
POLITICII ECONOMICE

Politica economic reprezint ansamblul deciziilor autoritilor publice n

scopul orientrii activitii economice ntr-un sens considerat dezirabil de ctre o
naiune.

2.1.Politica economic

Politica economic nu se substituie deciziilor private, n sensul planificrii

acestora, ci ncearc s le orienteze ex ante, oferindu-le un sistem de informare, de
incitare, la limita interdiciei.
n sens restrns, politica economic se concentreaz pe stabilizarea
conjugal, n condiiile n care statul trebuie s-i asume obiectivele creterii i
utilizrii depline, ntr-o economie de pia care nu poate realiza spontan aceste
deziderate.

2.1.1.Concept i sfera de aciune

Conceptul de politic economic poate fi operaionalizat n cmpul alegerilor

economice ale unui agent economic particular: statul. Aciunile acestuia se pot
circumscrie n cadrul unei reele de obiective i instrumente complementare sau
concurente, ntre care statul va trebui s arbitreze.
Statul este considerat a fi n afara economiei, acionnd asupra ei dup cum
consider c este necesar, raionnd n termeni de costuri i beneficiu. Ceilali
ageni: productori, consumatori, ofertani i solicitani de munc etc. reacioneaz
ntr-un mod adecvat, n raport cu informaiile i deciziile care le sunt transmise.
Cele trei condiii: capacitatea statului de a opera o alegere, exogenitatea i
maleabilitatea aciunii sale, adecvarea comportamentelor descentralizate
circumscriu cmpul politicii economice i eficacitatea sa.
Aceast abordare suport o dubl relativitate:
y) Sub aspectul puritii economice a politicii economice, n sensul c
autoritatea politic decide numai n funcie de motivaii extraeconomice.
z) Sub aspectul articulaiei ntre stat i pia, n sensul c agenii economici
manifest comportamente greu de modificat prin deciziile de politic

19
 economic. Ipoteza anticipaiilor raionale constituie critica cea mai radical
a politicii economice.
Prin politica economic statul i propune s constrng subiectele
economice private i s accepte orientrile i deciziile subordonate interesului
public supunnd sub control principalele variabile economice i sociale.

2.1.2. Obiectivele i instrumentele politicii economice

Obiectivele politicii economice a autoritilor romne se regsesc n acordul

stand-by extins, ncheiat cu Fondul Monetar Internaional n decembrie 1995,
precum i n legea de abilitare privind mprumuturile externe.
n mix-ul de politici macroeconomice i structurale, politica monetar urma
s contribuie n msur important la consolidarea stabilirii economiei, respectiv la
temperarea inflaiei, la reducerea deficitului contului curent al balanei de pli i
creterea rezervelor valutare.
Obiectivele divergente, conflictuale se manifest ntr-o politic economic
atunci cnd sensurile evoluiei lor sunt contradictorii, instrumentalizarea realizrii
simultane a unor asemenea obiective n cadrul politici economice degenernd
finalitatea acestora. n cazul a dou obiective divergente, unul dintre acestea trebuie
s fie liber fa de politica economic.
Raporturile dintre obiective sugereaz existena unor ierarhii, unei prioriti
n cadrul acestora. n acest sens careul magic al obiectivelor macroeconomice
reprezint centrul de convergen a ansamblului de obiective economice.
Semnificaia careului magic const i n reporturile de concuren,
complementariti i de conflict ntre cele patru obiective, i anume:
a) Deplina utilizare a muncii;
b) Echilibrul exterior;
c) Creterea economic;
d) Stabilitatea preurilor.
Modificare n timp a ierarhiei obiectivelor e generat de schimbarea
condiiilor i finalitilor, politica economic conjunctural nstaurnd o alt
ierarhie, represabil fa de ierarhia standard.
n acest sens, stabilitatea preurilor poate constitui, n condiiile de inflaie
accelerat, obiectivul primar, cu riscul deteriorrii utilizrii muncii i expansiunii

20
economice n timp ce, ntr-o perioad de recesiune cronic, creterea economic i
de ocupare deplin pot deveni, ntr-o logic a nlnuirii, obiective majore,
preponderente, urmate de o perioad de stabilizare a preurilor.
Regrupnd aceste politici economice n trei familii doctrinale, i anume,
social-democrate, centraliste i conservatoare, ierarhia obiectivelor economice,
poate fi urmtoarea:

Obiective Social- Centriste Conservatoare

democrate
Dominante Utilizare Stabilirea
Muncii preurilor
Repartiia
Veniturilor
Importante Nevoile Stabilitatea Aprare
Colective preurilor
Expansiunea Expansiunea
produciei produciei
Semnificative Reducere Utilizarea Ameliorarea
timpului muncii soldului extern
de munc
Nevoile Protecia
colective social
Minore Protecia Protecia Expansiunea
social social produciei
Ameliorarea Ameliorarea Utilizarea
soldului extern soldului extern muncii
Aprare Reducerea Nevoi colective
timpului
de munc
Neglijabile Repartiia
veniturilor
Reducerea
timpului
de munc

21
 Referitor la obiectivul creterii economice, trei aspecte i relev importana
n prezent i anume:
a) Tipul de cretere i avantajele sau inconvenientele regimurilor de cretere
zero sau de cretere lent;
b) Determinanii creterii i problematica inflaiei i a omajului;
c) Regularitatea creterii i resurgena ciclurilor.

Instrumentele politicii economice sunt i ele supuse unei revizuiri

substaniale. De exemplu, politica bugetar, instrument prin excelen al marii
perioade intervenioniste, este considerat n condiiile n care bugetul este
endogenizat n economie, antrennd numeroase fenomene de eveciune.
De asemenea, politica monetar care, funciona diferit ntr-o economie a
ndatoririi comparativ cu o economie a pieelor, releva n prezent anumite ipoteze
asupra creanei monetare, mult mai complex dect n trecut.
ntr-un astfel de context, anumite instrumente vor fi prioritare, substituindu-
se altora. Cutarea unei flexibiliti a muncii, utilizarea unor politici locale de
dezvoltare, internaionalizarea circuitelor economice, sistematizarea alocaiilor
industriale constituie contribuii de neglijat la revenirea spre un regim de cretere
normal. Politicile economice i relateaz astfel cele dou dimensiuni tradiionale:
macroeconomic i conjunctural, promovnd perspective mai descentralizate i
mai structurale i anume, politici de ajustare pozitiv.
Teoria politicii economice afirm c, cu ct decidentul politic are mai multe
instrumente la dispoziie, cu att mai mult politica economic aplicat e mai
corect.
n funcie de natura i ncrctura funcional a instrumentelor de politic
economic, acestea se disociaz prioritar de familii de politici economice,
corespunztor finalitilor i programelor adoptate de decidentul public.
n acest sens este evident orientarea politicilor de natur social-democrat
pentru instrumentele fiscal-bugetare i pentru reformele instituionale i nclinaia
politicilor de natur liberal pentru instrumentele monetare.
Se pot distinge trei direcii specifice privind intervenia statului n economie:
1) social-democratic intervenia direct;
2) centritii intervenia indirect;
3) conservatori intervenia indirect minora sau nonintervenie.

22
 Utilizarea n cadrul unei politici economice conservatoare, a ratei dobnzii
ca instrument dominant se confrunt adesea cu restricii de natur politic i
tehnic, diminund flexibilitatea acestui instrument de politic economic.
a) preferina populaiei pentru rate ale dobnzii modice poate frna
aciunea acestui instrument n perioade de inflaie major;
b) elasticitatea micrii capitalurilor fa de diferenele raionale ale ratei
dobnzii poate constitui o restricie tehnic-exterioar n manipularea ratei
dobnzii prin politicile economice interne;
c) necesitatea armonizrii emisiunii titlurilor datoriilor publice poate, de
asemenea, s constituie o restricie tehnic a mobilitii ratei dobnzii.
Dincolo de aceste restricii i utilizri netipice ale instrumentelor de politic
economic, practic i teoria politicii economice au oferit o grupare a acestor
instrumente n funcie de perioada necesar pentru modificare nivelului lor,
modificare ce constituie nsi esena procesului de instrumentare a politicii
economice. Iar aceast perioad s-a dovedit a fi cu att mai lung cu ct forma
instituional n care trebuie s se realizeze modificarea este mai democratic.
Se pot distinge, n cadrul acestei grupri, patru categorii de instrumente:
aa) instrumente care opereaz n mod automat i continuu. Ca exemplu ar
fi baza de impozitare, care variaz, n cazul impozitelor, ntr-o relaie
automat i continu cu variaia volumului activitii economice;
bb) instrumente care opereaz printr-o intervenie discreionar a
decidentului public, ns n mod continuu. De exemplu, intervenia Bncii
Centrale, ca ofertant sau solicitant de capital pe piaa deschis;
cc)instrumente care opereaz discreionar i continuu. n aceast categorie pot fi
citate variaiile ratei de scont sau contingentarea creditelor;
dd) instrumente cu caracter discontinuu, ns nediscreionare. Creterea
cheltuielilor publice reprezint un instrument din aceast categorie, deoarece
nu pot fi utilizate discreionar de ctre Guvern.
Aceast categorie de instrumente reclama o perioad de timp mai lung
pentru modificare i implementare.
Modelul economic, utilizat pentru fundamentarea politicii economice,
presupune existena unor relaii de proporionalitate ntre obiective i instrumente.

n ceea ce privete demersul guvernului, sunt evidente dou condiii n cadrul

demersului clasic privind politica economic:
ee)obiectivele sunt considerate fixate i independente;
ff) caracterul static al reprezentrii politicii economice.

23
 Instrumentele de intervenie vizeaz att modificarea adecvat a cadrului n
care acioneaz i funcioneaz pieele, ct i supravegherea funcionrii corecte a
pieelor. n acest sens indicatorii politicii economice cunosc o finisare care s
permit ntreprinderea unor aciuni mai subtile n termenii incitaiilor i structurilor,
aciuni ce reclam un instrument mai extins.
Instrumentele politicii structurale, concentrndu-se prioritar pe creterea
economic, comport o perioad mai ndelungat a reaciilor necesare propagrii
efectelor alocative (creterea investiiilor n sectoarele eficiente nsoit de
eliberarea de capital i de fora de munc).
Specifice unei politici de stimulate a ofertei, instrumentele sunt orientate spre
sporirea factorilor de intrare i spre creterea productivitii, existnd, de regul trei
categorii de instrumente:
1) instrumente orientate spre creterea ofertei de capital i de munc;
2) instrumente orientate spre diminuarea omajului natural;
3) instrumente orientate spre reducerea costurilor de firm.
n cazul primei categorii de instrumente se distinge instrumentul fiscal,
diminuri sau faciliti de impozitare, argumentndu-se c impozitul pe venitul
suplimentar influeneaz negativ oferta de munc, iar impozitele pe profit
diminueaz producia i intervenia.
Referitor la reducerea n funcie de piaa muncii, realizarea unor programe de
recalificare i reciclare, facilitarea micrii teritoriale a forei de munc, stimularea
reducerii orelor de munc etc.
Diminuarea costurilor firmelor utilizeaz instrumente viznd diminuarea
costurilor cu munca, inclusiv salariale pe unitatea de produs, reorientarea produciei
spre randamente ridicate etc. Dihotomic, instrumentele utilizate vizeaz fie
stimularea alocrii eficiente a resurselor, fie extinderea capacitilor de producie.

24
 2.2. Politica monetar n cadrul politicii economice

Politica monetar exprim ansamblul msurilor luate de Banca Naional sau

autoritile monetare, pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii
economice sau pentru a asigura stabilitatea preurilor sau cursurilor valutare. n
derularea ei, politica monetar i de credit trebuie s in cont de aciunea
sistemului bancar, care exprim i reprezint interesele precum i de aciunea
Trezoreriei care exprim i reprezint cerinele statului.
Pentru a realiza obiectivele politicii economice, se folosesc numeroase
instrumente de intervenie:
gg) contul direct (preuri, salarii, comer exterior);
hh) politicile financiare (bugetar, fiscal, a veniturilor, monetar).
ntre instrumentele de intervenie indirect, politica monetar reprezint
instrumentul cel mai des utiliza, ea exprimnd ansamblul msurilor luate, prin
Banca Central sau autoritile monetare, pentru a exercita stabilitatea preurilor i
a cursurilor valutare.
Politica monetar semnific recunoaterea posibilitilor de a aciona prin
moned asupra monedei i deci renunarea la conceptul de neutralitate monetar.
n derularea ei, politica monetar trebuie s in cont de aciunea sistemului
bancar, care reprezint i exprim ideile economiei, precum i de aciunea
Trezoreriei, care reprezint i exprim cerinele statului.
Domeniul de aciune al politicii monetare este n acelai timp foarte larg i
foarte precis.
Prin moned, prin reglarea cantitii de moned se acioneaz pentru a
controla lichiditatea i a satisface nevoile economiei. Obiectivele politicii monetare
se confund, n anume limite, cu cele ale politici economice, pentru realizarea
crora politica monetar acioneaz ca mijloc.
Aceasta implic, pe de o parte, necesitatea de a sigura un maximum de
coeren ntre instrumentele politicii monetare i celelalte instrumente de aciune.
n acest sens, trebuie subliniat c exist o anumit ordine n aciunea i
manifestarea instrumentelor, determinat de ierarhizarea obiectivelor economice:
obiectivele strict monetare reprezint obiective mijlocitoare, preliminare, pentru
realizarea obiectivelor economice.
Raporturile dintre politica monetar i politica economic i raiunea
intercondiionrii lor au o anumit iteraie semnificativ.

25
 Majoritatea volumului de moned n circulaie nsoete sporirea volumului
de bunuri i servicii, datorit rolului activ, incitator, al monedei, expansiunea
monetar fiind, n acest context, favorizat prin injectarea de mijloace de plat.
ntr-o economie cu subutilizare a forei de munc, majoritatea lichiditilor
poate facilita relansarea economic, fiind necesar pentru aceasta ca investitorii i
consumatorii s solicite aceste lichiditi, de regul, prin exprimarea unei cereri de
credit. Dac un asemenea proces nu va aprea spontan, aciunea statului va deveni
preponderent i efectul de antrenare se va manifesta prin creterea investiiilor i
cheltuielilor publice, finanate prin deficitul bugetar, deci prin creterea de moned
de ctre Trezorerie.
Atunci cnd majorarea masei monetare este foarte rapid, poate s antreneze
dezechilibre i reacii n lan. O prea abundent distribuire a creditului antreneaz o
cerere de bunuri de consum i de bunuri de investiii, determinnd un proces de
expansiune cumulativ, i dup aceea, de regul, prin epuizarea stocurilor i n
cazul n care oferta nu poate crete n acelai ritm cu cererea, genernd o cretere a
preurilor i un deficit al comerului exterior.
n cadrul politicii de control al mijloacelor de plat, condus de Banca
Central, se urmrete, conform abordrilor monetariste, armonizarea creterii
regulate a lichiditilor, n funcie de dinamica activitii economice, de variaia
vitezei de circulaie a monedei i de rata de cretere a preurilor, considerat
acceptabil.
Este evident ca realizarea obiectivelor politicii monetare se face n strns
legtur cu coordonatele politicii economice, semnificaia politicii monetare nefiind
deplin dac nu exprim aceast corelaie.
ntr-o formul extins, politica monetar poate fi definit ca ansamblul
interveniilor Bncii Centrale sau autoritilor monetare care se efectueaz asupra
lichiditii economice, n scopul de a contribui, prin utilizarea tehnicilor i
instrumentelor monetare, la realizarea obiectivelor politicii economice.
Instrumentele utilizate de politica monetar sunt:
ii) instrumente i tehnici de intervenie direct sau reglementri bancare;
jj) instrumente i tehnici de intervenie indirect.
Instrumentele interveniei indirecte sunt utilizate pentru controlul indirect
asupra ofertei de moned limitnd, pentru intermediari monetari, accesul la
lichiditatea Bncii Centrale.
Aceste tehnici, care vizeaz o intervenie global, se sprijin pe triplul
fundament:

26
 kk) dependena sistemului bancar fa de Banca Central;
ll) corelaia existent ntre volumul de credite i nivelul activitii economice;
mm) caracterul elastic al cererii de credit fa de nivelul dobnzii.
Instrumentele de intervenie direct asupra lichiditii deinute de bnci i
intermediari financiari, viznd sfere dominante ale politicii economice, mai ales
prin prisma intereselor sistemului bancar nsui, a funcionalitii i eficienei sale.
Experiena actual n ceea ce privete politicile economice evideniaz faptul
c toate politicile de asanare economic, care au fost aplicate, au utilizat n mod
larg instrumentele monetare, cu un succes evident n ceea ce privete dezinflaia,
dar cu consecine mai puin favorabile asupra economiei reale.
Accentuarea rolului acordat acestui tip de politic a fost determinat i de
restriciile care se impun n prezent utilizrii celorlalte instrumente: persistena
deficitelor bugetare i rezistena cu care se confrunt politicile salariale restrictive
diminueaz mult gradele de libertate ale politicii economice.
Exist pe plan internaional, un consens cu privire la eficacitatea i la
necesitatea politicii monetare n conducerea politicii de stabilizare. n acest sens,
este evident conexiunea reciproc care exist ntre diferitele instrumente care sunt
la dispoziia autoritilor publice.
Analiza experienei acumulate n materie de politici economice n ultimele
decenii n rile dezvoltate, permite desprinderea ctorva concluzii:
nn) politicile de austeritate, de inspiraie pur monetarist, au condus, ntr-
adevr, la reducerea inflaiei n toate rile, ns cu preul agravrii omajului,
multiplicrii falimentelor, ncetinirii creterii economice;
oo) politicile monetariste, nu au generat o relansare automat a economiei,
o ameliorare a omajului. Realizri pozitive s-au obinut acolo unde s-a
aplicat o politic monetar supl, corelat cu un deficit bugetar important,
respectiv cu o susinere guvernamental a cererii de mrfuri.
pp) ntr-o economie deschis, o relansare autarhic se lovete imediat de
constrngerea extern.
qq) n majoritatea rilor dezvoltate reducerea inflaiei a fost nsoit de o
cretere a deficitului bugetar, cretere care nu trebuie considerat n mod
absolut ca un factor generator de inflaie, nefiind singura cauz a acesteia;

rr)Politicile economice unilaterale, care absolutizeaz un anumit obiectiv sau

instrument de politic, au fost sortite eecului, relevndu-se necesitatea
aplicrii programelor de politic economic multidimensional, care s
vizeze un compromis al obiectivelor i o combinatoric a instrumentelor.

27
 n acest sens, politica economic de origine keynesist, care susinea cerere
de mrfuri, accentueaz necesitatea promovrii investiiilor n vederea susinerii
creterii economice.
Reducerea impozitelor pe venituri, corelat cu reducerea cheltuielilor
bugetare, i urmat de retragerea reglementrilor administrative n domeniul
financiar bancar i n adaptarea masei monetare n circulaie sunt menite s duc
la liberalizarea ofertei i rentabilitatea interveniilor private care susin creterea
economic.
Aplicat n diversivitatea i complexitatea realitii economice, politica
ofertei s-a plasat de multe ori ntr-un cerc vicios: ritmul anevoios de comprimare a
cheltuielilor bugetare nu a putut devansa reducerea impozitelor, sporind deficitul
bugetar, contribuind la creterea dobnzilor i scderea rentabilitii investiiilor
private.
Riscul cercului vicios a reactivat practic confruntrile ntre cele trei tipuri
de politici macroeconomice concurente: keynesist, monetarist i a ofertei.
Pe de lat parte, politicile monetare centrate pe agregatele monetare au
generat golirea de coninut a acestora, prin inovaiile induse monetizrii activelor
financiare, constituind, de fapt, un impas al strategiilor monetare actuale, n
condiiile unui cost social ridicat, n materie de recesiune i omaj, al acestor
politici.
Aciunea de limitare a creterii masei monetare prin politici financiare,
fiscale, bugetare, sau de venituri, caracterizate prin austeritate, nu s-a dovedit
suficient, dac nu se acioneaz asupra cauzelor sau naturii dereglrilor
macroeconomice, n particular, ale procesului infalionist.
Politica monetar fiind o politic de lung durat, obiectivele sale nu pot fi
dect strategice, realizabile printr-un mix de instrumente ale politicii economice de
ansamblu. i unul dintre aceste obiective l reprezint asigurarea echilibrului extern
pe termen mediu i lung.
Deficitul balanei de pli curente poate fi acceptat doar pe o perioad
determinat, invizibile nscrise n balana de pli curente avnd un impact
semnificativ asupra stabilitii cursului de schimb.

28
 2.2.1.Echilibrul monetar i agregatele monetare

Starea de echilibru ntr-o economie are determinanii n condiiile economice,

monetare, financiare, valutare i sociale specifice fiecrei economii i fazelor de
evoluie a acestora.
Acest concept de echilibru reflect continuitatea evoluiei, includerea fiecrui
moment al evoluiei ntr-o structur corelativ a sistemului economic global.
Echilibrul economic dinamic se manifest ca o tendin de permanent adaptare la
varietatea factorilor de influen, prin depirea unei stri devenite inadecvate.
Dac la nivel microeconomic echilibrul poate fi redat, pentru un subiect
economic, ca o identitate a tranzaciilor, la tipuri de piee sau pe ansamblul
sistemului economic.
Echilibrul financiar ia n considerare numai variabilele i relaiile de natur
financiar, specificitatea acestora constnd n faptul c el se realizeaz atunci cnd
exist simetrie n comportamentul subiecilor economici, participani la acest gen
de tranzacii, adic n cazul a doi subieci.
Echilibrul monetar, cuprinznd un ansamblu de relaii i variabile cu caracter
monetar, poate fi definit ca fiind starea de identitate ntre masa bneasc realmente
existent n economie (oferta de moned) i cererea de bani.
Relaiile dintre echilibrul (dezechilibrul) economic, financiar i monetar sunt
relaii de gen i specie, conceptele de echilibru financiar i echilibru monetar fiind
situaii particulare ale echilibrului economic.
Conceptul de echilibru monetar trebuie s ia n consideraie urmtoarele
caracteristici:
ss) echilibrul monetar constituie un proces obiectiv, influenat de procesele de
producie i de circulaie din economia de pia;
tt) echilibrul monetar se manifest ca tendin, avnd un caracter dinamic,
determinat de mutaiile din sfera real, de care sfera monetar este
dependent;
uu) dependena proceselor monetare de cele reale este relativ, circulaia
monetar exercitnd, la rndul ei, o influen activ asupra proceselor
materiale;
vv) echilibrul monetar se realizeaz att prin concordana care trebuie s
existe ntre oferta i cererea de bani, ct i prin concordanele care trebuie s
existe pe celelalte obiecte din economie, n particular, pe pieele financiare.
Asigurarea echilibrului monetar presupune realizarea urmtoarelor condiii:

29
 a) raportul n care se afl cele dou sfere ale circulaiei monetare: sfera
numerarului i sfera monedei scripturale. Considerate n conexiunea
dintre ele, n continua lor micare, ct i a tendinelor pe care acestea
le presupun, aceste dou sfere particip, n anumite limite, la
nfptuirea echilibrului monetar;
b) proporia n care se distribuie capitalul agentului economic propriu i
mprumutat. Interdependena dintre aceste resurse, ca o condiie a
echilibrului, se dimensioneaz cu ajutorul bugetelor financiare ale
agenilor economici i al sistemului de contracte ntre acetia;
c) emisiunea monetar, realizat de ctre Banca Central, innd seama
de cerinele proceselor economice i de concordan care trebuie i
existe ntre circuitul valorilor reale i al celor monetare, poate
contribui la echilibrul monetar;
d) modul n care se formeaz i se repartizeaz veniturile i cheltuielile
prin intermediul bugetului de stat, al bugetelor locale;
e) corelaiile care se asigur ntre bugetul de stat i celelalte ansambluri
valorice din economie constituie o condiie primordial a realizrii
echilibrului monetar.
Realizarea echilibrului monetar este condiionat i de nfptuirea celorlalte
forme de echilibru (financiar, bugetar, valutar, etc), de interaciunea dintre ele i de
influena pe care le exercit n mod reciproc asupra corelaiilor macroeconomice.
Condiiilor enumerate li se adaug o serie de factori generai de
condiionalitatea instituional-organizatoric: modalitatea i formele constituirii
sistemelor de fonduri n cadrul economiei naionale, viteza decontrilor n general,
viteza de rotaie a resurselor monetare i materiale, formarea surselor de creditare i
distribuirea lor, rambursarea creditelor bancare i participarea la procesul de
formare a resurselor financiare naionale.
Un element fundamental al asigurrii echilibrului monetar dinamic l
constituie politica monetar, instrumentele i obiectivele acesteia, impactul politicii
monetare asupra proceselor monetare, viznd n mod nemijlocit realizarea unui
anumit echilibru monetar, ajustarea i corectarea dezechilibrelor aprute, integrarea
echilibrului monetar n echilibru economic de ansamblu.
Condiiile i factorii de influen ale echilibrului monetar sunt prezentai n
schema de mai jos:

30
 Procese Cererea i oferta
financiare i de mrfuri
valutare

Echilibru sau
dezechilibrul
monetar

Bugetul de stat, Cerere i oferta

bugete locale de moned

Tranzacii cu
agenii economici Masa monetar Import-export
interni i externi

Capacitatea de
plat a Balan de pli
subiecilor economici

Sfera numerarului Sfera monedei

scripturale

31
 Rezult ca n procesul de creare a banilor este implicat un ansamblu de
subieci economici, Banca Central avnd totui un rol determinant asupra
evoluiei masei bneti, ea stabilind volumul maxim al creaiei monetare, n timp ce
comportamentul autonom al celorlalte bnci determin gradul de utilizare a acestui
cadru maximal, din aciunea convergent a ansamblului subiecilor bancari
rezultnd volumul maxim al masei bneti care poate ajunge i a subiecii
nebancari.

2.2.2.Teoriile politicii monetare

Problema cantitii necesare de bani pentru desfurarea bun a fluxurilor

economice reale a fost amplu dezvoltat n literatura de specialitate. Modul ei de
abordare i de soluionare s-a aflat, n primul rnd, n dependena i forma
predominant de bani.
A existat o perioad cnd problema complexa o relaie bani-pre putea fi
abordat i neleas prin teoria metalist a cantitii de bani n circulaie. O
asemenea teorie reflecta condiiile cnd circulaia monetar era limita la metalele
preioase i la semnele bneti liber convertibile n asemenea metale.
Partizanii teoriei n cauz consider c valoarea monedei este dat de
cantitatea i preul mrfii-metal preios.
Teoria metalist ajuta i la definirea prin lege, a valorilor banilor, valoarea
deosebit de valorile mrfurilor pe care banii le exprimau. Ca urmare, mrimea
preurilor mrfurilor depinde de cantitatea de metal preios monetar i de valoarea
lui, pe de o parte, de volumul bunurilor schimbate, pe de alt parte.
n antitez cu aceast teorie, a fost formulat teoria nominalist a banilor.
Cel care a pus-o n circulaie, monetaristul german O. Knapp, susinea c
valoare a monedei este legat doar de puterea ei ce a fost legal atribuit de emitent.
Acesta din urm avea rolul determinant n dimensionarea cantitii de moned n
circulaie, n sporirea sau reducerea acesteia de la o etap la alta.
Pe o asemenea baz teoretic nu puteau fi explicate acele situaii reale de pe
pieele monetare, cnd valorile monedelor, care circulau n paralel, evoluau n
sensuri opuse, fa de ceea ce prevedea legea circulaiei bneti.
Odat cu trecerea definitiv la exprimarea preurilor doar n moned, s-a
impus teoria cantitativ a banilor, ca latur indispensabil a teoriei schimburilor.

32
 n termenii cei mai largi, aceast teorie exprima relaia dintre cantitatea de
semne bneti n circulaie, pe de o parte, i nivelul general al preurilor, pe de alt
parte.
Toate celelalte condiii fiind neschimbate, nivelul preurilor este dat de
cantitatea total a banilor n circulaie; mrimea cantitii de bani este de
competena agenilor monetari.
Pornind de la cunoscuta tez a lui J.B. Say, conform creia orice marf nou
i creaz propria sa pia prin intermediul pieei altei mrfi, M. Wicksell susinea
c preul tuturor mrfurilor crete atunci cnd cererea general exprimat n
moned depete oferta i explic motivele care fac ca cererea monetar s fie
superioar sau inferioar ofertei de bunuri.
Ocupndu-se de relaia dintre preuri i moned, Irving Fisher a exprimat o
ecuaie, care i poart numele:

MV = PT
n care:
ww) M = cantitatea de moned existent n medie ntr-un interval de timp;
xx) V = viteza de circulaie a monedei;
yy) P = nivelul preurilor;
zz)T = volumul tranzaciilor.

Deci, cantitatea de bani n circulaie se poate afla prin raportarea volumului

bunurilor cumprate poteniate de nivelul preurilor la viteza de circulaie a
monedei (M = PT/V).
La rndul lui, produsul PT exprim tranzaciile care presupun prezena
efectiv a monedei ca mijlocitoare a schimbului.
Ecuaia lui Fisher a devenit expresia teoriei cantitative a banilor atunci cnd
elementele ei monetare (M i V) au devenit privilegiate n relaiile de schimb. n
aceste condiii, variaia preurilor este pus prioritar pe seama dinamicii cantitii de
moned n circulaie.
Teoria cantitativ a preurilor a fost pus nc de la nceput unei atente
analize critice. Bertrano Nogaro, de pild, a refuzat s cread c relaia de schimb
poate fi explicat doar pe baza lurii n considerare a influenelor exercitate de
masa monetar asupra preurilor.
De asemenea, Nogaro atrgea atenia asupra faptului c autorii teoriei
cantitative a banilor identificau nejustificat cantitatea de moned disponibil cu
aceea efectiv cheltuit i cantitatea de mrfuri destinate vnzrii cu cea vndut.

33
 Aceste critici constituie nceputurile teoriei cantitative a banilor,
introducndu-se astfel elementele subiectiv-psihologice n teoria banilor.
Austriacul Von Wuser i francezul Aftalion au reevaluat indicatorii monetari
prin luarea n consideraie a unor elemente psihologice.
Austriacul Von Wuser considera c factorul predominant nu mai este masa
total, ci acele sume bneti care sunt considerate de ctre deintorii lor ca venituri
ce pot deveni cheltuieli n perioada dat.
n acest caz M devine R, ecuaia schimburilor lund urmtoarea form:

R = PQ
unde:
aaa) R = venitul total n bani;
bbb) Q = cantitatea de produse ;
ccc) P = preul mediu.

Dac M este o mrime global cu determinare obiectiv, R este un dat parial

i subiectiv. Deci, prin nlocuirea lui M cu R, ecuaia schimburilor cuprinde un
element uman, un comportament.
Perfecionnd aceast analiz, francezul Aftalion proiecteaz n viitor
aprecierea subiectiv a venitului ce urmeaz a fi cheltuit. El arat c deintorii de
venituri decid asupra modului i momentului cheltuirii unora dintre banii lor n
funcie de evoluiile viitoare ale preurilor, el precipit cumprrile sale curente de
aa manier nct se ajunge la preuri ridicate. Adesea acestea sunt mult mai mari
dect ateptrile.
Raportul dintre cantitatea de moned i mrimea preurilor a fost abordat i
de coala de la Cambrudge, lordul J. M. Keynes formulnd o ecuaie proprie a
schimburilor, cunoscut ca ecuaia de la Cambridge.
Aceasta se prezint astfel:
n = y(K + rK)
n
y= ( K rK ' )
ddd) n = volumul nsumat al monedei n numerar i al celei scripturale;
eee) y = nivelul preurilor, respectiv indicele costului vieii;
fff) K = cererea public de ncasri n moneda lichid;
ggg) K = moneda sciptural exprimat n uniti de consum;
hhh) r = rata rezervei monetare.

34
 Pornind de la aceast ecuaie, economistul englez explica anumite fluxuri
macroeconomice reale. Odat ce folosirea minii de lucru a ajuns s fie deplin,
orice ncercare de cretere nelimitat a preurilor curente, adic ne vom afla ntr-o
situaie de inflaie autentic.
n ultimile decenii, s-au fcut eforturi deosebite pentru explicarea cantitii
de moned n circulaie, crendu-se o teorie modern, integratoare i dinamica
despre banii i rolul lor n economia de pia.
Economistul american Milton Friedman susine c micarea preurilor i
evoluia venitului bnesc nominal sunt provocate prin variaiile ofertei de moned.
n prezent se simte nevoia de a lega moneda de un lucru mai tangibil i mai
ales de a cunoate elementele comportrii ei viitoare.
Nemadispunnd de posibilitatea de a compara direct moneda cu valorile
mrfurilor schimbate sau cu metalul preios, el admite c valoarea monedei este
fixat prin lege i c aceasta depinde i de modalitile de emisiune a banilor, de
structurile masei monetare i de mecanismele circulaiei acesteia , de nivelul
activitii economice i de orientarea acesteia.
Dincolo, ns, de multitudinea de curente i opinii formulate de diferite coli
de gndire monetar, esenial este faptul c ultimele decenii au fost marcate de
disputa dintre monetariti i keznisiti. Pe de o parte, se afl cei care susin ideile
lui Milton Friedman, potrivit crora factorul cel mai puternic care influeneaz viaa
economic este reprezentat de modific[rile care au loc ]n cantitatea de moned.
De partea cealalt , se afl discipolii lui Keynes care susin c activitatea
economic este condiionat de factorii determinani ai cererii globale, considernd
c modificrile cheltuielilor afecteaz nivelul real independent de cantitatea de
moned.
Primii neag importana i efectele politicii fiscale, ultimii susin c att politica
monetar ct mai ales cea fiscal, sunt capabile s exercite o influen substanial
asupra venitului i produciei.

35
2.3. Obiectivele politicii monetare i de credit

Politica monetar poate fi abordat utiliznd o gril de analiz specific

asigurnd deplasarea cadrului explicativ de la instrumente la obiectivele finale,
conform urmtoarei scheme:

Instrumente ale politicii monetare

Obiective operaionale

Obiective intermediare

Obiective finale

Dac politica monetar vizeaz, asemntor politicii economice realizarea

unor obiective generale (echilibrul balanei de pli, alocare optim a resurselor,
expansiunea fr inflaie), are nc i anumite puncte de aplicare privilegiate care
constituie obiectivele intermediare, i chiar obiective operaionale.
Astfel, aciunea autoritii monetare vizeaz nemijlocit realizarea unui nivel
optim al creterii monetare (a masei monetare), stagnarea la un nivel stimulativ a
ratei dobnzii i apropierea unui nivel adecvat al cursului de schimb.
Obiectivele finale ale politicii monetare coincid cu acelea ale politicii
economice generale:
iii) stabilitatea preurilor
jjj) echilibrul balanei de pli
kkk) creterea economic[
lll) utilizarea complet a factorilor.

36
 n graficul ce urmeaz sunt prezentate aceste patru obiective, scalate diferite,
n funcie de msura caracteristic celor patru indicatori:
Echilibrul exterior

mmm) 1
0
Rata creterii economice
Indicele
preurilor 5 2

10 3 2 1 0
1
2

Rata omajului

Cu ct mrimea unui indicator se apropie de centrul graficului, situaia

indicatorului respectiv se amelioreaz.
E important de analizat i conceptul de obiectiv intermediar datorit faptului
c prin obiective intermediare se definete un agregat reprezentativ unui ansamblu
de compartimente asupra cruia autoritatea monetar estimeaz c poate avea
influen i asupra cruia apas cnd dorete s ating un obiectiv final.
Ca s poat fi considerat obiectiv intermediar, trebuie s ndeplineasc trei
condiii:
1. evoluia sa este cunoscut ntr-o perioad vizat (disponibilitate statistic);
2. evoluia sa este corelat cu aceea a unei variabile reale, considerat ca fiind
obiectivul final;

37
 3. - evoluia sa este controlabil de ctre banca central (care dispune de
instrumentarul necesar)
Obiectivele finale ale politicii monetare sunt diverse i sunt realizasbile n
funcie de influena i evoluia unor indicatori macroeconomici cum ar fi:
nnn) agregatele monetare
ooo) rate dobnzii
ppp) cursul de schimb
qqq) PIB-ul nominal.
Diversitatea tipurilor de agregate, care pot constitui obiective cantitative ale
politicii monetare, sunt prezentate fie ca nivel, fie ca dinamic (variaie), n cadrul
acestei diversiti distingndu-se trei categorii de agregate:
rrr) Agregatele masei monetare
sss) Agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare
ttt) Agregate ale finanrii sau indicatorii.
Aciunea prin cantitatea de moned este, nainte de toate, o aciune asupra
structurii patrimoniului financiar, n scopul de a reduce indirect cererea de bunuri i
servicii i anticipaiile inflaioniste.
n cea ce privete rata dobnzii, monedele econometrice integreaz influena
ratei dobnzii asupra venitului, economisirii i investiiei.
Din aceast perspectiv, s_ar putea spine c rata dobnzii constituie
obiectivul intermediar al politicii economice n vederea atingerii nivelurilor de
activitate i de preuri dorite.
Dificultile ntmpinate n fixarea i realizarea obiectivelor de mas
monetar accentueaz, n mod evident, aceast tendin i ofer mai mult
importan lurii n considerare a relaiilor dintre rata dobnzii i PIB nominal.
Astfel, rata dobnzii joac mai mult rolul unui obiectiv operaional legat de
un obiectiv intermediar (agregatul monetar sau cursul de schimb).
Cursul de schimb este abordat ca obiectiv ]n funcie de regimul valutar
aplicat:
uuu) Flotare pur
vvv) Meninerea unei pariti n cadrul sistemului ratelor de schimb
www) Fixarea unui obiectiv n termenii ratei de schimb reale (flotare
administrativ, revalorizarea sau devalorizarea controlat).
n cursul ultimilor ani autoritile din diferite ri sunt obligate s-i aplice
politicile monetare n codiii excepional de dificile i incerte ca:
1. fragilitate financiar intern;
2. interconexiunea i instabilitatea fluxurilor de fonduri financiare;

38
 3. inovaii i produse financiare noi.
De aici i noi strategii n ceea ce privete politicile monetare cu obiective
multiple.
Partizanii strategiei centrate pa PIB nominal susin c fixarea unui asemenea
obiectiv comport n sine un element de stabilizare pentru ciclul activitii, ns
strategia ntmpin cel puin dou dificulti:
1. PIB nominal nu este o variabil asupra creia autoritile monetare s-i
poat exercita controlul, cel puin pe perioada unui an (perioada de referin
pentru obiectivele monetare);
2. PIB e o variabil de flux pe cnd agregatele monetare sunt variabile de
stoc.

2.4.Instrumentele politicii monetare i de credit

Regula esenial a oricrei politici economice este aceea c fiecrui obiectiv

s-i corespund un instrument. n acest sens, o ar care adopt mai multe obiective
intermediare pentru politica sa monetar trebuie s dispun de un instrument direct
pentru atingerea fiecrui obiectiv.
Analiza procesului de emisiune monetar a relevat faptul c, n primul su
stadiu, creaia monetar mbrac forma scriptural. Este vorba aici, n principal,
despre moneda de creditare efectuate de bncile comerciale la cererea
ntreprinderilor.
n continuare, n stadiul al doilea, aceast moned nou circul i, respectiv,
este inut n rezerv de ctre utilizatori. De asemenea, n funcie de preferinele
utilizatorilor, o parte mai mare sau mai mic din moneda scriptural nou creat
transformat n moned legal.
Consecina transformrii depozitelor bancare n numerar este reducerea
lichiditilor bncilor. Gradul de lichiditate al bncilor comerciale este ridicat n
cazul n care acestea primesc o cantitate mare de valut (devize), care echivaleaz
cu moneda legal, precum i n cazul n care colectivitatea uman respectiv
apreciaz mai puin numerarul. ns, n general, lichiditatea bncilor comerciale nu
este suficient, iar, ca urmare, acestea ncearc s se refinaneze fie de pe piaa
monetar, fie de la banca central, pe calea rescontului sau a angajrii de credite
numite de refinanare.

39
 Astfel, creaia de moned scriptural a bncilor comerciale antreneaz creaia
de moned legal a bncii centrale. n cazul n care lichiditatea bncilor comerciale
este insuficient, aceast relaie dintre emisiunea monetar a bncilor comerciale i
emisiunea monetar a bncii centrale este inevitabil. Ori, aceasta este cazul
normal, ntlnit n prezent n mai multe ri, printre care i Romnia.
n aceste condiii, atitudinea bncii centrale constituie un factor important
care determin bncile comerciale s duc o politic de credite mai mult sau mai
puin facile.
Cu toate acestea, bncile comerciale dispun de o putere autonom de creaie
monetar, care, n anumite mprejurri, poate fi excesiv i, deci, poate duce la
inflaie.
n acest din urm caz, banca central intervine ntr-o manier de natur s
reduc multiplicarea creditelor, cerute de sectorul nebancar. Astfel, ea poate
aciona asupra multiplicandului, adic asupra lichiditii bncilor comerciale,
lichidate pe care o sterilizeaz sub form de rezerve obligatorii pe care bncile
comerciale sunt nevoite s le dein la banca central. De asemenea, banca central
poate diminua sau argumenta lichiditatea bncilor comerciale prin interveniile sale
pe piaa monetar, precum i prin modificarea condiiilor rescontului. n fine, banca
central poate aciona asupra multiplicatorului prin politica deja amintit n materie
de rezerve obligatorii.
Rezult c, n principiu, exist trei tipuri de aciuni politice pe care banca
central le poate ntreprinde pentru a dirija sistemul monetar:
a) n domeniul pieei rescontului;
b) n domeniul pieei monetare;
c) n domeniul rezervelor obligatorii.
Politica de rescont determin modalitile i condiiile n care se realizeaz
refinanarea bncilor comerciale la banca central. Existena acestui tip de aciune a
bncii centrale reflect faptul c n numeroase ri printre care i Romnia
bncile comerciale nu sunt capabile s emit moneda n mod autonom, ci sunt
nevoite s cear bncii centrale s le nlocuiasc parial n rolul lor de centru creator
de moned. Dup cum am mai menionat, expresia consacrat pentru a desemna o
asemenea situaie este bncile sunt n Banc.
Politica de rescont este un instrument esenial, pe care Banca Naional a
Romniei se poate baza n implementarea unei politici monetare orientate spre
economia de pia.
Politica de rescont exercit dou genuri de efecte:
1. un efect cantitativ, asupra mrimii masei monetare n circulaie;

40
 2. un efect valoric, asupra structurii ratelor dobnzii existente n economie.
Rescontul constituie condiia necesar pentru o banc comercial cu datorii
fa de Banca Central s fie n msur s emit moneda.
Acest mod de refinanare exercit un puternic efect cantitativ asupra masei
monetare. n subsidiar, el are i o influen, i anume, asupra modalitilopr de
creditare. Astfel, ca urmare a posibilitilor de a recurge la rescont, bncile
comerciale pot acorda inclusiv credite pe termen scurte. Acest efect, cunoscut i sub
denumirea de efect - finanare, este sufucient de important n unele ri
dezvoltate, ceea ce explic motivul pentru care, n rile respective, sunt admise la
rescontul bncii centrale i anume efecte pe termen mediu (pn la 5 ani) aa-
zisele credite de mobilizare a ceanelor.
Taxa de rescont determin rata maxim a dobnzii la care bncile comerciale
accept s ia mprumut una de la alte moneda legal care le lipsete.
Politica de open market se deosebete de politica de rescont din dou
puncte de vedere.
n primul rnd, politica de open market este de natur contractual, nu
reglementar. Ea realizeaz pe o anumit pia, unde se formeaz un anumit pre, i
anume pe piaa monetar. Pe aceast pia, unde se schimb pe titluri de lichiditate
create de banca central, aceasta din urm iniiaz vnzarea sau cumprarea unor
titluri, genernd, astfel, o cerere sau o ofert de moned legal.
Iniiativa respectiv nu ntlnete ns adeziunea la schimb cu celelalte pri
dect la un anumit nivel al preului, a crui variaie reflect starea lichiditii pieei.
Ori, prin acestea, procedura se deosebete mult de cea a rescontului, care cel puin
n forma sa simpl este mai rigid, n sensul c banca central moniterizeaz toate
efectele comerciale care i sunt prezentate, la o dobnd pe care o stabilete
unilateral.
n al doilea rnd, politica de open market este aplicat deopotriv bncilor
comerciale aflate n banc sau aflate n afara Bncii, pe cnd politica de rescont
nu se aplic dect bncilor aflate n prima situaie. Politica de open market este,
deci, reversibil, achiziionarea de efecte de ctre banca central duce la creterea
lichiditii bancare, iar vnzarea de efecte, la reducerea sa.
Prin aceasta, politica de open market este superioar politicii de rescont,
care nu poate dect s nchid sau s deschid robinetul de alimentare cu
lichiditi a sistemului bancar comercial.
Astfel, cele dou deosebiri eseniale dintre politica de open market i
politica de rescont sunt, pe de op arte, flexibilitatea efectului-pre al celei dinti i
rigiditatea efectului-pre ale celei din urm, iar pe de lat parte, reversibilitatea

41
efectului cantitativ al celei dinti i ireversibilitatea efectului cantitativ al celei din
urm.
Problema acestor dou efecte necesit ns o exprimare mai amnunit.
La fel ca politica de resort, politica de open market exercit dou efecte:
1. un fel cantitativ, asupra mrimii masei monetare n circulaie:
2. un efect-pre, asupra ratei dobnzii predominante n economie.
Intensitatea mai mare a efectului-cantitate exercitat de politica de open
market comparativ cu efectul cantitate exercitat de politica de rescont se aplic
prin caracteristicile deja menionate ale acestor dou instrumente: rescontul nu este
dect o modalitate de refinanare a bncilor comerciale, n timp ce open market
este o modalitate de control a lichiditii bancare.
Politica de open market acioneaz continuu asupra politicii de creditare a
bncilor comerciale, pe cnd politica de rescont acioneaz intermitent. Supra
lichiditatea bancar este n afara incidenei politicii de rescont a bnci centrale;
numai din momentul n care aceast supra lichiditate se epuizeaz n diverse
operaiuni de creditare, bncile comerciale nceteaz s mai fie independente.
Spre deosebire de aceasta, politica de open market afecteaz tot timpul
supra lichiditatea bancar, conferind, astfel, bncii centrale posibilitatea de a
influena destinaia excedentelor respective de lichiditi:
xxx) cumprri de titluri de la Banca central, fr creaie monetar;
yyy) acordarea de credite economiei cu creaie monetar.
Politica rezervelor obligatorii const n obligaia pe care banca central o
impune bncilor comerciale de a deine o parte din activele lor sub form de
moned legal. Ca urmare, n msura n care o anumit fraciune din resursele lor
sunt indisponibilizate sub form de rezerve n moneda legal, bncile comerciale nu
se mai pot angaja n operaiuni de creditare generatoare de moned. n aceste
condiii, creterea coeficientului rezervelor obligatorii apare ca o msur
deflaionist, care tinde sp duc la reducerea ritmului de cretere a masei monetare,
n timp ce reducerea coeficientului apare ca o msur inflaionist, de natur s
duc la accelerarea creterii masei monetare.

42
 Efectele politicii rezervelor obligatorii pot fi evidente cu ajutorul formulei
multiplicatorului creditului:
1
M = E r b rxb

unde:
M cantitatea de moned nou creat
E volumul rezervelor lichide excedentare
r coeficientul rezervelor obligatorii
b preferina pentru moneda scriptural (gradul de rmnere a fondurilor
n sistemul bancar).
Dei politica rezervelor obligatorii este foarte eficace, banca central nu
poate modifica de cte ori dorete coeficientul rezervelor minimale, deoarece
impactul asupra lichiditii bncilor comerciale care, prin natura sa, este puternic
u brutal face ca echilibrul monetar i echilibrul financiar al economiei s devin
extrem de instabile, cunoscnd faze rapide de inflaie monetar (reducerea
coeficientului rezervelor obligatorii sau simpla previziune a acestei reduceri) sau de
deflaie monetar (creterea coeficientului rezervelor obligatorii sau simpla
anticipare a acestei creteri). Aceast politic este, deci, generatoare de instabilitate.
De aceea, modificrile coeficientului rezervelor obligatorii sunt ntotdeauna
de mic amploare ( de exemplu, creteri de un punct sau de o jumtate de punct
procentual), anunate din timp (pentru a nu crea surprize bncilor comerciale) i
nsoite de intervenii n sens contrar ale bncii centrale pe piaa monetar (pentru a
atenua gradul de brutalitate specific acestei msuri).
Politica rezervelor obligatorii este mai adecvat pentru corectarea micrilor
pe termen mediu i lung, dect pentru eliminarea imediat a tensiunilor pasagere.
De asemenea, este de reinut c deversri tari pot avea politici de rezerve diferite
sub aspectul nivelului coeficientului practic, ns nici o ar nu poate modifica
foarte mult i foarte rapid politica rezervelor obligatorii pe care o duce la un
moment dat.
Politica rezervelor obligatorii nu poate fi separat de politica de open
market i c, deci, cele dou instrumente de politic monetar trebuie folosite n
mod complementar.
Selectivitatea creditelor urmrete controlarea nu a volumului, ci a orientrii
creditelor bancare n direcia dorit de stat.
Uneori, distribuirea creditelor cu dobnzi bonificate ctre anumite ramuri sau
sectoare constituie monopolul unor bnci sau instituii financiare agreate de stat.

43
 De asemenea, pentru a evita s intervin n foarte mari proporii, statul pune
la punct un anumit numr de proceduri, care permit conjugarea mai multor surse de
finanare, de exemplu:
a) un credit pe termen lung acordat de o instituie financiar specializat, cu
o dobnd bonificat de ctre stat;
b) un credit bancar pe termen mediu, care de regul, poate fi refinanat la
Banca Central i care beneficiaz de clauze derogrii de la
reglementrile privind rezervele obligatorii.
Aceste credite speciale, care permit bncilor comerciale s ias parial de sub
incidena msurilor privind ncadrarea creditelor, sunt acordate n scopuri precise:
zzz) credite pentru comerul exterior realizat n anumite zone geografice;
aaaa) credite destinate economisirii de energie i de materii prime;
bbbb) credite pentru crearea de locuri de munc i creterea competitivitii
n anumite ramuri.
n principiu, selectivitatea nu poate fi respins, deoarece permite sprijinirea
anumitor sectoare eseniale ale vieii economice. Ea contribuie ndeosebi la
susinerea i finanarea unui numr important de ntreprinderi mici i mijlocii puse
n dificultate de diverse crize sectoriale ( de exemplu, criza sectorului de locuine).
Cu toate acestea, bilanul general al creditrii selective (prefereniale) este
departe de a fi pozitiv, cci aceast modalitate de intervenie statal pune n cauz
funcionarea pieei capitalurilor i principiile de gestionare a bncilor.
n logica interveniilor cantitative asupra ritmului de cretere a masei
monetare, autoritile din unele ri aplic anumite modaliti de control direct al
creditelor bancare, cu ajutorul unui sistem numit, de obicei, ncadrarea creditelor.
De fapt, deoarece creditele bancare nu constituie singurul canal de emisie a
monedei, ncadrarea creditelor este nsoit de un control asupra tuturor celorlalte
contraposturi ale masei monetare.
ncadrarea creditelor este limitarea, decis pe calea reglementar, a
ritmului de cretere a volumului creditelor acordate de bnci, n raport cu anul
precedent, luat ca an de baz. Ritmul de cretere a volumului creditelor bancare este
determinat, de regul, de ritmul de cretere prevzut al altor contraposturi ale masei
monetare, precum i de soldul bugetului de stat i de soldul balanei de pli cu
strintatea.
Aceast limitare nu poate fi realizat dect dac de prevd anumite sanciuni
pentru bncile care nu o respect, i fiind vorba despre bnci, sanciunile respective
nu pot fi dect de natur financiar. n practic, principala sanciune const n
obligarea bncilor care depec ritmul de cretere prescris s constituie rezerve
suplimentare, al cror mod de calcul le face rapid intolerabile. Cci, pentru a

44
constitui aceste rezerve suplimentare, bncile vor suferi o pierdere de capital
(dimuniarea portofoliului lor de titluri) i vor suporta un anumit cost financiar.
Trebuie, totui, menionat c ncadrarea creditelor este modular n funcie
de aezmintele financiare i de activitile la care e aplic. Caracterul su
coercitiv este atenuat, de asemenea, prin existena creditelor nencadrate (credite
pentru export, credite n valut, credite din fondurile financiare proprii ale
bncilor), care constituie n multe cazuri alternative pentru ntreprinderi.
Nu este ns mai puin adecvat ca, pe de alt parte, aceste modulri i
excepii, care sunt conforme cu politica de selectivitate, constituie tot attea ci de
intensificare a intervenionalismului.
Avantajul principal al ncadrri creditelor este extrema sa eficacitate. n
cazul n care anumite dezechilibre din economie pot fi eliminate prin reducerea
ritmului de cretere a masei monetare, atunci controlul creditelor este, fr ndoial,
instrumentul cel mai adecvat pentru realizarea obiectivului amintit. De asemenea,
restriciile cantitative acioneaz parial asupra costului refinanrii bncilor
comerciale, evitnd, n modul acesta, creterea foarte puternic a ratei dobnzii. De
fapt, are loc un proces de raionalizare a creditelor, asemntor cu vnzarea pe
cartel a bunurilor de consum, prin care costul creditului este deconectat de cererea
i oferta de credite.
Rata dobnzii nceteaz, astfel, s mai fie un instrument de politic monetar,
rmnnd, eventual, doar o variabil de control asupra fluxurilor monetare cu
exteriorul i, deci, asupra cursurilor valutare.
Inconvenientele ncadrrii creditelor sunt foarte importante, ceea ce explic
utilizarea acestui sistem pe scar redus n rile dezvoltate. n primul rnd, n acest
caz, ritmul de cretere al volumului total al creditelor bancare este o mrime
artificial, care nu ine seama nici de necesitatea economiei, nici de potenialul de
creditare al bncilor.
n al doilea rnd ncadrarea creditelor denatureaz concurena dintre
aezmintele bancare, mpiedicnd bncile s-i sporeasc partea lor din pia. n al
treilea rnd prin fixarea de norme difereniate n funcie de sectorul de activitate
ncadrarea creditelor paralizeaz iniiativa bncilor.
Acestea sunt puse n situaia s frneze activitatea ntreprinderilor dinamice
pentru a susine ntreprinderile ale cror afaceri sunt n dificultate. Ansamblul
economiei este, deci, afectat prin aceast politic.
ncadrarea i selectivitatea (creditarea preferenial) sunt mijloace prin
care autoritile monetare restrng puterea de apreciere a bncilor comerciale cu
privire la elementele eseniale ale activitii lor: volumul i orientarea operaiunilor

45
bancare. Prin utilizarea lor, sistemul bancar devineaparat bancar, adic un
instrument al politicii intervenioniste a statului.
n majoritatea rilor occidentale, precum i n Japonia, se manifest n
ultimul timp o tendin de abandonare a ncadrrii creditelor i de banalizare a
procedurilor de creditare (n sensul de declin al procedurilor de creditare speciale).
Acest fenomen pare a fi semnul unor profunde transformri nu numai ale
structurilor financiare naionale, ci i ale sistemului financiar internaional.
ntr-adevr, includerea rilor lumii ntr-un ansamblu financiar internaional
i evoluia sistemelor financiare naionale nsei fac ca procedeele directe de
intervenie, legate strns de obiective pur naionale, s de devin caduce;
dimpotriv, devin oportune procedeelor de reglare care in seama de locul rii n
cauze n cadrul complexului mondial.
Astfel, ntoarcerea spre o politic de reglare prin rata dobnzii coincide cu o
reintensificare a utilizrii instrumentelor generale ale politicii monetare, n principal
a politicii de open market i a politicii rezervelor obligatorii. Cu toate acestea,
supravegherea evoluiei masei monetare n diversele sale accepiuni (M1, M2.), a
volumului creditelor bancare i a altor contraposturi ale agregatelor monetare
rmn instrumente secundare ale politicii monetare, dup cum continu s exercite
anumite forme de control reglementar asupra bncilor i asupra instituiilor
financiar nebancare.
Banca Naional a urmrit atingerea obiectivului declarat n domeniul
valutar, acela al convertibilitii monedei interne, limitate la operaiunile de cont
curent.
Este foarte important pentru c aceasta are un rol decisiv n folosirea
mecanismelor de echilibrare macro i microeconomic a Romniei n circuitul
economic internaional.
Cursul valutar reprezint un pre, unul dintre cele mai importante preuri,
aezat la interfaa dintre economia naional i cea mondial i influennd puternic
variabilele macro i microeconomice interne, iar politica regimului valutar arat
gradul de orientare a economiei spre mecanismele pieei.
Valoarea paritar, exprim printr-un ales (aurul, devizele, etc.), a definit mult
coninutul valoric al monedelor naionale, stabilit prin lege de ctre state.
Rigiditatea acesteia a condus la utilizarea valorilor paritare glisante, ajustate
periodic, la intervale scurte de timp i a valorilor paritare mobile (ajustate anual).
Practica monetar a impus n prezent folosirea puterii de cumprare a
monedei n calitate de etalon monetar, etalon format corespunztor bunurilor i
serviciilor create n cadrul economiei. Acest coninut valoric al monedei este supus

46
modificrilor continue, sub influena factorilor economici, sociali, politici, etc., cu
aciunea direct sau indirect, n aceast form moneda cptnd ncrctura
valoric necesar exprimrii valorii bunurilor i serviciilor, a fondurilor existente pe
piaa internaional. Aceast exprimare a valorii bunurilor i serviciilor n uniti
monetare nu este altceva dect preul bunurilor, corelaia dintre pre i unitatea
monetar fiind evident.
Raportul valorii unitii monetare a unui stat fa xde valoarea unitii
monetare a altui sat se numete cur valutar, i se exprim n dou forme:

MS M
n i m M
n

Mn S

unde:
Ms = valoarea monedei strine;
Mn = valoarea monedei naionale;
n = cotaia direct;
m = cotaia indirect.

Cea mai utilizat form de exprimare este prima, prin care valoarea unei unitii
monetare strine este exprimat n uniti monetare naionale. Exprimate prin
acelai raport, paritatea i cursul de schimb difer prin aceea c paritatea e noiunea
abstract, teoretic, pe cnd cursul valutar rezult pe pia,
n funcie de modul de variaie, cursurile valutare au fost, de-a lungul anilor, de
mai multe tipuri:
cursuri fixe, stabilite i protejate de autoritile monetare (curs oficial);
cursuri libere sau flotante (determinate prin mecanismele pieei);
cursuri flotante (pot flota n anumite limite);
Cursul valutar se formeaz pe pieele valutare n funcie de raportul dintre
cererea i oferta de monede naionale ce se schimb, iar acest raport este determinat
de dimensiunile i evoluia tranzaciilor internaionale cu monedele respective,
precum i de corelaia dintre datoriile i creanele externe ale unei ri care particip
la piaa valutar.

Factorii numeroi care influeneaz cursul valutar pot fi separai n dou

mari grupe:

47
cccc) factori interni factori care in de activitatea economic ce se
concretizeaz n bunuri materiale sau servicii de o anumit calitate i un
anumit pre; factori monetari care privesc masa bneasc, creditul, dobnda;
factori de esen social-politic, ca i cei care privesc strile psihologice ale
oamenilor (mentalitate, stare de spirit, etc.);
dddd) factori internaionali includ raportul dintre cererea i oferta de bani
pe piaa extern; starea balanei de pli externe a fiecrei ri; factori de
natur economic, financiar, social, politic, psihologic, specific
economiei mondiale.

48
 CAPITOLUL 3. POLITICA MONETAR I DE CREDIT A BNCI
NAIONALE A ROMNIEI N PERIOADA 1990-2002

Politica monetar reprezint una dintre componentele eseniale ale politicii

economice, ea concretizndu-se, la modul general, n aciunea asupra economiei.
n raport cu doctrina economic a forelor politice, politica monetar prezint
nuanri i diferenieri de la o perioad la alta, rezultate din obiective, politico-
economice, interne i externe.
Caracterizarea politicii monetare, ca i a politici economice n general, este
relevat prin rezultatele, prin performanele economice i financiare ale economiei
naionale. Totodat, evoluia variabilelor monetare evideniaz modul de
instrumentare a politici monetare, gradul de adecvare al acesteia la cerinele i
condiiile tranziiei economiei romneti.

3.1. Caracteristicile generale ale politicii monetare i de credit a

Bncii Naionale a Romniei n perioada 1990-2002

Perioada 1990-2002 perioad de tranziie a economiei romneti la economia

de pia, evideniaz deteriorarea financiar generalizat, att la nivel
macroeconomic ct i la nivel microeconomic, restructurarea sistemului financiar n
condiiile unei insuficiente i inadecvate constituiri a pieelor financiare i de credit
precum i incapacitatea instituiilor i organismelor financiar bancare de a promova
i susine strategii i politici care s favorizeze i s stimuleze transformarea
benefic a sistemului economic romnesc, n special privatizarea i restructurarea,
precum i integrarea economiei romneti n spaiul economic european.
n acest sens este relevat evoluia unor indicatori macrofinanciari n
perioada 1990-2002:
eeee) preurile de consum, expresie valoric a inflaiei, au nregistrat n
2000 o cretere de peste 800 ori fa de 1990, astfel nct puterea de
cumprare a salariului mediu real s-a diminuat cu aproximativ 37% n
aceast perioad;
ffff) deficirul contului curent al balanei de pli, cumulat, n aceast
perioad, a fost de 18520 mld. Dolari, angajnd economia romneasc
ntr-un proces de creditare extern cu impact inflaionist, ceea ce a
determinat deteriorarea preului monedei naionale;

49
 gggg) datoria extern a Romniei a fost n anul 2000 de 8435 mil. dolari,
astfel nct creterea ponderii datoriei externe n PIB a crescut n perioada
1991-2002 de peste 3 ori, n condiiile n care PIB-ul real s-a diminuat n
aceeai perioad cu peste 21%. Evideniind reducerea capacitii
financiare a Romniei de a susine plata datoriei publice;
hhhh)decapitalizarea agenilor economici ntr-un mediu economic,
caracterizat printr-un blocaj financiar cronicizat i structural, este
evideniat i prin preurile obinute la vnzarea activelor n procesul de
privatizare, preuri care se situeaz sub valoarea productiv n medie de
peste 60 70%. Evident, existena unei economii fr mecanisme de
pia, fr piee corect constituite, fr ageni economici orientai
motivaional spre profilul creator de valoare produvtiv a influenat
determinativ devalorizarea activelor productive romneti. Totodat,
inconsistena i nefuncionalitatea sistemului financiar, a instituiilor
bancare precum i vulnarabilitatea banului public gestionat de Ministerul
Finanelor au contribuit la agravarea procesului de recapitalizare;
iiii) orientarea perseverent, ntr-un cadru legislativ oneros i incert, a
agenilor economici spre evaziune fiscal, a agravat disfuncionalitatea
sistemului economic fcndirelevante, pentru deciziile strategice i
programatice, informaiile financiare i economice ofiacile. Astfel,
valoarea stimativ a blocajului financiar total reprezenta n 1999, circa
70% din masa monetar; valoarea evaziunii fiscale integrat reprezenta
circa 24% din valoarea impozitelor i taxelor colectate, ns pondernd
aceast valoare cu inconsecvenele sistemului informaional financiar i
comportamentele coruptibile ale agenilor fiscali se poate estima o
pondere de circa 50% a evaziunii fiscale.
Aceste caracteristici financiare ale economiei romneti au ncetinit,
perturbat i denaturat procesele transformative ale sistemului economic romnesc n
traiectoria sa spre economia de pia, diminund potenialul de integrare al acesteia
n spaiul economic european.

Dincolo de inadecvarea structurii economiei romneti existente n 1989, la

cerinele economiei de pia europene, de incapacitile tehnologice ale agenilor
economici, de nefuncionalitatea i incoerenele instituional legislative; evoluia
variabilelor macroeconomice i financiare, precum i a parametrilor (obiective,
instrumente, reglementri) politicilor i strategiilor promovate, insuccesele i
deformaiile tranziiei economiei romneti au fost primordial determinate de
carenele, inconsecvenele i denaturrile administrrii i gestionrii reformei

50
economice romneti n perioada 1990-2000, la care se adaug orientarea
preponderent a marilor investitori i ntreprinztori autohtoni i strini, spre
acapararea de capital financiar, dar i real i mai puin spre utilizarea productiv i
eficient a acestuia, condiia esenial a constituirii unui mediu economic de piat
funcional, prin privatizare.
n cadrul politicilor i strategiilor economice promovate n perioada
analizat, politica monetar, n particular politica cursului de schimb s-a afirmat ca
promotorul i susintorul esenial al reformei economice, n acest sens, BNR
asumndu-i dincolo de obiectivele specifice i obiectivele a cror realizare
depindea i era condiionat hotrtor de alte componente ale politicii economice.
n ultimi ani, majoritatea specialitilor, au artat c Banca Naional trebuie
s pun accentul pe stabilizarea preurilor ca obiectiv unic al politicii monetare i s
treac pe un plan secundar celelalte obiective, cum ar fi: creterea economic sau
nivelul de ocupare a forei de munc.
Atingerea unor rate real pozitive ale dobnzii, a fost considerat un obiectiv
pragmatic n strategia trecerii la mecanismele economiei de pia.
Din considerentele sociale, n Romnia, liberalizarea preurilor s-a fcut n
mai multe etape, prelungindu-se pe parcursul a circa 18 luni. n aceast perioad,
inflaia a fost preponderent corectiv, iar combaterea ei prin dobnzi real pozitive ar
fi ncetinit realinierea preurilor la condiiile de pia i ar fi implicat recesiunea
contravenind obiectivelor programatice ale politici Bncii naionale a Romniei.
Politica de dobnzi a Bncii naionale a mai fost influenat i de existena
unor rigiditi n sistemul bancar, ca i de reticene cu resort psihologic. Fa de
aceste considerente, Banca Naional a procedat la majorarea n mai multe etape a
dobnzilor pentru refinaare, de la 3 la sut la sfritul anului 1990, pn la 18%
ncepnd cu 15 septembrie 1991, lsnd totodat, bncilor comerciale posibilitatea
sde a-i determina propriile rate ale dobnzilor, n funcie de cerere i ofert.

Obiectivul declarat al Bncii naionale, n domeniul valutar, pentru anul

1991, a fost realizarea convertibilitii interne, limitate la operaiunile de cont
curent, a monedei naionale, convertabilitatea are un rol decisiv n utilizarea
mecanismelor de echilibrare macro i microeconomic ale pieei, sprijinind
restructurarea, mrind credibilitatea extern a reformei aplicate n ara noastr i
accelereaz integrarea economiei Romniei n piaa mondial.
n toate economiile bazate pe mecanismele pieei s-a putut constata c
procesul inflaionist este alimentat prin oferta de bani neacoperit de resurse
materiale ntr-o structur adecvat.

51
 Prin aceast prism, o politic monetar care permite creterea masei
monetare n acelai ritm cu inflaia, nu este n msur s perpetueze procesul
inflaionist.
nc de la reorganizarea sa, Banca Naional a Romniei a urmrit limitarea
creterii masei monetare, aceasta fiin practic, singura arm la dispoziia autoritii
monetare pentru lupta contra inflaiei.
Prin contrast, o politic monetar inflaionist, care acomodeaz creterea
preurilor prin emisiune suplimentar de moned, ofer numai iluzia creterii
volumului resurselor reale, meninnd destorsiunile din economie, ntrziind
restructurarea i mrind, n final, costul acesteia.
Procesul inflaionist deschis, declanat odat cu liberalizarea preurilor, s-a
situat n permanen la niveluri superioare celor avute n vedere. Principalele cauze
ale acestui fenomen sunt urmtoarele:
jjjj) dezechilibrul structural dintre cerere i ofert ;
kkkk)disfuncionalitatea perioadei de tranziie;
llll) indisciplina financiar la nivel microeconomic;
mmmm) opiunea pentru liberalizarea gradual a preurilor;
nnnn)politica de dobnzi a Bncii Naionale a Romniei.
Politica monetar promovat n perioada 1990-2000 au fost orientat spre
realizarea celor dou obiective ierarhic duale, i anule: controlul inflaiei, deci
meninerea evoluiei preurilor pe un trend care s nu afecteze capacitile
sistemului real i controlul masei monetare ca obiectiv intermediar, prin care Banca
Naional influeneaz evoluia preurilor.
Aceast abordare a politicii monetare s-a dovedit pe ansamblul perioadei
analizate parial incorect, controlul masei monetare neavnd efecte semnificative
asupra evoluiei preurilor:
oooo) dac masa monetar a crescut n perioada 1990-2000 de circa 261 ori,
preurile au nregistrat o cretere de 803 ori, devansnd dinamica masei
monetare de circa 3 ori;
pppp)controlul masei monetare, nsoit de restricionarea creditelor a generat
n economie un volum semnificativ de moned nebancar, care a circulat
pe canale necontrolate de sistemul bancar, multiplicnd n acest sens,
moneda real care, ca variabil monetar, explica evoluia preurilor.
Inexistena unei strategii economice consistent i consecvent care s asigure
continuitatea deciziilor de politic aconomic a determinat n mod real nerealizarea
obiectivelor stabilite de politica monetar.

52
 Totodat, slaba funcionalitate a mecanismelor de transmitere a politicii
monetare, i n acest sens insuficienta consolidare a pieelor financiare, au
contribuit la neatingerea acestor obiective.
n ansamblul perioadei analizate, se poate delimita perioada 1992-1995, cnd s-a
nregistrat o cretere continu a PIB-ului real n condiiile diminurii semnificative
a ratei inflaiei, a omajului i a eroziunii puterii de cumprare.
Aceste realizri n sfera obiectivelor politicii economice au fost obinute n
condiiile n care cursul de schimb a crescut de 26 de ori n perioada 1992-1995,
fa de perioada ulterioar, iar creterea datoriei externe a fost cu 47% mai mare
comparativ cu perioada ulterioar, 1996-2000.

Abordarea dinamicii politicii monetare i de credit promovat de Banca

naional a Romniei n perioada 1990-2000 evideniaz derapajul, n procesul de
stabilire a obiectivelor, ntre nominal i real, reliefat cu pregnan n centrarea
politicii monetare pe curs considerat ancora dinamicii celorlalte variabile monetare
i economice, n condiiile unei deprecieri, uneori necontrolate, a variabilei curs i a
construirii unor efecte negative ntre dezechilibrele financiare externe i interne ale
economiei, i dezechilibrele structurilor reale de producie.
Obiectivele politicii monetare s.au nscris, ndeosebi n cadrul unei strategii de
macrostabilizare, afirma cu intenia autoritilor publice de a atenua i diminua
dezechilibrele ntre agregatele, n special financiare, ale Romniei.

53
 n acest sens, se poate afirma c obiectivele strategiei de macrostabilizare, au
generat de fapt destabilizri i performane negative ale sistemului economic
invalidnd dezideratele strategice i compromind finalitile reale ale tranziiei i
reformei economice.

3.2. Etape n politica monetar i de credit a Bncii Naionale a

Romniei n Perioada 1990-2002

n orice economie de pia, politica monetar constituie una din

componentele importante ale politicii economice. n cazul Romniei, dup cderea
regimului comunist i declararea opiunii pentru mecanismele de pia, politica
monetar a rmas, o bun perioad, n umbr. Practic, n 1990, se poate spune, c
nu a existat o politic monetar.
n primul an de funcionare n noul regim juridic, Banca Naional a fost
confruntat cu probleme de extrem complexitate i dificultate. n primul rnd al
preocupaiilor sale, Banca Naional a Romniei a aezat ndeplinirea funciilor
consfinite prin lege de reglementare i supraveghere a activitii societilor
bancare, considernd c restructurarea sistemului bancar pe baze avansate va
sprijini trecerea la economia de pia.
n faa dezechilibrului care a nsoit procesul de tranziie, Banca Naional a
trebuit s adopte decizii dificile, uneori controversate, dar de fiecare dat
subsemnate preocuprilor pentru continuarea reformei n domeniul financiar-bancar
i pentru soluionarea momentelor de maxim tensiune.
Banca Naional a Romniei a abandonat de timpuriu controlul direct asupra
creditului i dobnzilor n economie. n septembrie 1991 au fost abolite plafoanele
de credit i liberalizate formal dobnzile. Controlul expansiunii monetare s-a fcut
ulterior prin dimensionarea creditului de refinanare, precum i prin mecanismul
rezervelor obligatorii. Din 1997, pe msura ce creditele de refinanare i-au pierdut
rolul activ, Banca Naional a trecut la utilizarea operaiunilor de open market.

54
Structura refinanrii 1990 1992 1994 1996 1998 2000
Credit structural 34.9 37.2 55.6 34.2 0 0

Credit cu dobnd 46.6 36.9 5.2 0.2 0.2 0

preferenial
Credit de licitaie 17.7 19 35.3 20.1 0 0

Credit special 0.3 0.3 0.1 17.8 0 88.8

Credit lombard 0.4 6.6 3.7 5.3 1 0

Credit cu derogare de 0 0 0 22.4 89.9 10.2

regulament
Credit structural 0 0 0 0 0 0
nedirecionat
Credit conform 0 0 0 0 9 1.1
Legii 135/1996

Procesul de flexibilitate a instrumentelor utilizate de BNR a fost relativ

continuu i el s-a materializat n reducerea treptat a scadenelor la creditele
acordate, de la 3 luni pentru creditele structurale, la (de regul) o sptmn, pentru
creditele de licitaie i o zi pentru creditele lombard. Totui, dei nc din 1991 a
fost construit un mecanism de control al lichiditii bazat pe creditul structural,
creditul de licitaie i creditul lombard, gradul de standardizare a acestor
instrumente, precum i influena acestora asupra dezvoltrii unei piee monetare
autentice au rmas modeste. Mai mult dect att, operaiunile de open market, a
cror utilizare a debutat n 1997, sunt n continuare pe baze ad hoc, iar piaa rmne
destul de puin eficient.
Contribuirea unor instrumente de politic monetar aliniate standardelor
europene a fost grav afectat de apariia creditelor direcionate, cu sau fr dobnd
preferenial. Acestea au aprut ncepnd din ultima parte a anului 1992 la scut
timp dup prima tentativ a Bncii Naional de a aduce dobnzile n zona real-
pozitiv. Perpetuarea lor pn la finele anului 1996 a fost unul din fenomenele cu
cele mai grave consecine n planul reformei, n general, i al dezvoltrii sntoase
a sistemului bancar, n special.
Volumul creditelor direcionate i dimensionate subveniei implicate e care
acestea au presupus-o au cunoscut urcuuri i cobotruri care au reflectat n fond
nsei tendinele procesului de reform, respectiv paii nainte sau stagnrile din

55
cursul acestor 2 ani. Existena creditelor direcionate a pus n lumin caracterul
limitat de facto al independenei bncii centrale n constituirea politii monetare.
Dac ar trebui fcut vreo observaie suplimentar n legtur cu efectele
concrete ale creditelor direcionate din Romnia, aceasta este aceea c nivelul
costurilor directe este mai mare, iar efectele presupus benefice practic nu exist.
Este posibil ca aceast stare de lucruri s nu fi fost datorat cel puin n parte
deturnrii pe scara larg a creditelor prefereniale de la destinaia avut n vedere.
Fapt este c sectoarele care au beneficiat de transferuri mari de resurse, n
mod netransparent, prin credite prefereniale, respectiv agricultur i sectorul
energetic, i-au nrutit n mod constant performanele i n fapt au amnat
procesul lor de restructurare, agravnd condiiile n care acesta a trebuit s se
desfoare n final. Mai mult dect att, principalele dou bnci cu capital de stat
care au fost implicate n creditarea preferenial a celor dou sectoare menionate
mai sus, respectiv Bancorex i Banca Agricol, au fost sever contaminate de
implicaiile creditelor direcionate, att prin ponderea ridicat a creditelor din
aceast categorie devenite n timp neperformante, ct i prin deteriorarea serioas a
corporatiste n aceste bnci.
Trebuie spus, totui, c Banca Naional i-a expus public reinerile cu
privire la eficiena creditelor direcionate, dar a gsit o audien limitat att la
nivelul clasei politice, ct i la publicul larg. Pentru a limita proporiile efectelor
creditelor direcionate, BNR a apelat la mecanismul rezervelor obligatorii i a
utilizat pe o scar mai larg creditele de licitaie. Acestea din urm au reprezentat
mecanismul de reglaj fin al lichiditii, iar utilizarea lor a prefigurat translatarea
obiectivului operaional al politicii monetare dinspre masa monetar spre baza
monetar, care s-a produs n 1997.
Opeariunile de open market s-au nscut trziu i au rmas cu totul marginale
pn n 1999, ca urmare a unui complex de cauze care au acionat n aceiai
direcie. Cea mai important dintre acestea este nivelul sczut al datoriei publice
interne.
Pn n 1992, guvernul a fost creditor net al sistemului bancar, iar apoi
datoria publkic s-a constituit ntr-un ritm sczut, att datorit nivelului redus al
deficitului fiscal (deficitul cvasifiscal nefiind, n mod evident, reflectat n conturile
guvernamentale), ct i ratelor nalte ale inflaiei, care au erodat stocul datoriei
publice, cel puin att ct dobnzile au fost negative n termeni reali.
O alt cauz o reprezint apetena sczut a Ministerului Finanalor pentru
finanarea deficitului prin instrumente de pia standardizate (titluri de stat), care ar
fi putut avea drept efect, cel puin ntr-o prim etap, creterea costului asociat
datoriei piblice interne. De asemenea, excesul de lichiditate aproape permanent de

56
pe piaa monetar a limitat capacitatea bncii centrale ce acestea ncepuser s fie
comercializate pe piaa primar.
Ratele dobnzilor au jucat un rol relativ modest, att n arsenalul de
instrumente ale Bncii Naionale, ct i ca rol n alocarea resurselor n economia
real. La aceast stare de lucruri au contribuit, n primii ani ai tranziiei,
meninearea unei iluzii monetare puternice, iar n urmtorii civa ani continuarea
practicii directe a resurselor prin credite direcionate.
Ratele dobnzilor au fost puternic negative n termeni reali pn la sfritul
anului 1993, dup care s-au situat n general n palierul real-pozitiv, i au nceput s
aib un rol n deciziile de alocare a resurselor ale operaiunilor din economie. Cu
toate acestea, de-a lungul ntregii perioade analizate rolul de semnalizare a
dobnzilor nu a fost foarte coerent. La aceasta au contribuit att impredictibilitatea
ratei inflaiei, ct i gradul redus de sofisticare a pieei monetare sin ara noastr. Ca
urmare, dobnzile, att cele active, ct i cele pasive, s-au nscris pe o plaj foarte
larg. De exemplu, n ultimul trimestru al anului 1993, dobnzile la credite oscilau
ntre 15% anual pentru creditele subvenionate n agricultur i nu mai puin de
250% pentru creditele lombard (overnight) acordate bncilor de ctre Banca
naional.
Evoluia dobnzilor a fost sever afectat de perpetuarea creditelor
prefereniale pn n anul 1996 i a rmas i n continuare foarte sensibil, ca
urmare a repetatelor experiene de stop-and-go n cursul reformei n Romnia, n
general, i n variabilitatea ratelor inflaiei, n special.
Practic, au existat trei momente n care rupturi n mersul reformei au condus
la creteri abrupte ale ratei inflaiei: n vara anului 1992 (cnd, de altfel, succesul a
fost de foarte scurt durat), n anul 1996, nainte de alegeri, i n perioada
octombrie 1997 august 1998. de fiecare dat, nesincronizarea politicilor
economice a obligat la acceptarea ulterioar a unor rate reale ale dobnzilor tot mai
mari care reprezentau, de altminteri, premium-ul pentru pierderea credibilitii. Aa
se explic, printre altele, ratele foarte nalte n termeni reali ale dobnzilor de-a
lungul ntregului an 1999, care afecteaz i reluarea creterii economice.
Aceasta este nc o form de manifestare a preului nalt care trebuie pltit
pentru inconsistena procesului de reform sin deceniul care se ncheie.
n aceste condiii, Banca naional nu a putut lua n considerare n vreun
moment utilizarea ratelor dobnzilor ca ancor a politicii monetare.
Totui, banca central a desfurat o continu activitate de explicare a
necesitii dobnzilor real-pozitive, pentru a ctiga de partea ei opinia public,
Procesul a fost lung i dificil, pentru c n deceniile de planificare centralizat rolul

57
nu era recunoscut dobnzilor dect efectul n planul costurilor de producie, fiind
complet ignorat impactul lor asupra cererii agregate din economie.
Utilizarea cursului valutar ca instrument al politici monetare a fost sever
ntmpinat de atenia acordat acestui subiect n zona politicului, dei n mod
formal valutarea revenea n exclusivitate Bncii Naionale. De fapt, eecurile
repetate din politica economic i gseau reflectarea inevitabil n deprecierea
monedei, care se producea pe piaa liber, indiferent de opiunile voluntariste ale
autoritilor.
n cea mai mare parte a perioadei 1990-1996, cursul valutar a fost privit mai
degrab ca un obiectiv politic, dect ca un instrument de politic economic. n
acest context ostil, banca Naional a reuit, totui, n timp, promovarea unor
reforme importante: eliminarea cursurilor multiple pe piaa organizat, controlat
de autoriti (noiembrie 1991), adoptarea mecanismului de full retention (mai
1992), liberalizarea de facto a licitaiei interbancare (aprilie 1994), deschiderea
pieei valutare continue (august 1994). Pn la sfritul anului 1996, totui, piaa
valutar a rmas n cea mai mare parte a timpului segmentat, cu un curs oficial
supraevaluat, practic nerecunoscut pe pia.
De-a lungul anilor, momentele de nghe al reformei au coincis cu blocarea
mecanismului cursului valutar, sub presiunile insistente ale guvernului, ceea ce a
pus o dat mai mult n lumin limitele de facto ale independenei Bncii Naionale.
Abia ncepnd din 1997 piaa valutar a funcionat liber, iar cursul a fost stabilit
prin mecanismul cererii i ofertei, ceea ce a dus la dispariia segmentrii pieei, ca
i a cursurilor multiple.
Ultimul pas important l-a reprezentat acceptarea oficial a prevederilor
Articolului VIII din Statutul FMI (martie 1998). Avnd n vedere constrngerile de
ordin politic i experienele nefavorabile ale publicului, de dat relativ recent,
Banca naional nu i-a putut propune utilizarea cursului valutar ca ancor a
politicii sale monetare, lsndu-i, n continuare, rolul de a valida consistena
acesteia.

Etapa 1990-1992

Dei n anul 1991 au fost intensificate aciunile Bncii Naionale pentru

aplicarea reformei economice i atenuarea dezechilibrelor interne i externe,
structura economiei romneti rmne, n continuare, distorsionat, fiind

58
caracterizat prin mare a ramurilor productoare de mijloace destinate investiiilor,
a cror flexibilitate este limitat.
Produsul intern brut, s-a redus n anul 1991 fa de 1990 cu 13.7%, fiind cel
de-al patrulea an consecutiv de declin.
De la debutul primei etape de liberalizare a preurilor pn n luna decembrie
19911, preurile de consum au crescut cu 344.5%, din care 223.6% n anul 1991.
Veniturile medii nominale nete au crescut cu 233.7% n perioada octombrie 1990
decembrie 1991 i cu 220.9% n anul 1991. Masa monetar a crescut cu
aproximativ 100%, de la 513.5 miliarde lei la sfritul anului 1990, la 1024.7
miliarde lei la 31 decembrie 1991, ntr-un ritm mult mai lent dect inflaia.
Creditele acordate sectorului neguvernametal a crescut de la 684 miliarde lei,
la 1375 miliarde lei n acelai interval, n condiiile n care statul i bncile
comerciale au preluat, din portofoliul ntreprinderilor, pierderi i credite
neperformante n sum total de circa 138 miliarde lei.
Pe parcursul anului s-au nregistrat dou tendine diferite. Pn n luna
septembrie 1991, expansiunea monetar a fost inut sub un control strns,
urmrindu-se limitarea presiunilor inflaioniste. ncepnd cu luna octombrie,
creterea creditului neguvermanetal a fost mult mai rapid, reprezentnd 77.5% din
ntregul spor al anului, mai nti ca efect al relaxrii politicii monetare a Bncii
Naionale, iar apoi ca urmare a aplicrii legii nr. 80/1991 privind decontarea prin
compensare a plilor restante n economie, care a rezolvat temporar aceast
problem deosebit de spinoas.
n mod treptat i cu toat transparena, banca naional a procedat, n cursul
anului 1991, la remodelarea mecanismului relaiilor inter-bancare. S-a trecut de le
controlul direct, administrativ al sistemului bancar, la promovarea instrumentelor
indirecte de control monetar obiective innd, deopotriv, de funcia de
reglementare i de aceea de conducere a politici monetare. La nceputul anului, s-au
utilizat plafoane de credite pentru fiecare banc n parte.
Dobnda, stabilit administrativ, nu a jucat un rol efectiv. Spre sfritul
anului, utilizarea platformelor de credit a fost, practic, abolit, mecanismul de
refinanare de la Banca Naional a fost reconceput, piaa interbancar a nceput s
funcioneze, fiind create pentru c prghiile monetare indirecte s acioneze n
procesul de alocare a resurselor, ce caracterizeaz economia de pia.
Politica de dobnzi a Bncii Naionale a Romniei a procedat la majorarea n
mai multe etape a dobnzilor pentru refinaare, de la 3% la sfritul anului 1990,
pn la 18% ncepnd cu 15 septembrie 1991, lsnd totodat bncilor comerciale

59
posibilitatea de a-i determina propriile rate ale dobnzilor, n funcie de cerere i
ofert. n acest mod, dobnzile au rmas cu mult sub nivelul inflaiei.
O politic monetar inflaionist, care acomodeaz creterea preurilor prin
emisiunea suplimentar de moned, oferta numai iluzia creterii volumului
resurselor reale, menionnd distorsiunile din economie, ntrziind restructurarea i
mrind, n final, costul acesteia.
Msurile de politic monetar, orict de corect fundamentate, nu pot produce
efectele urmrite n cazul n care se adreseaz unui sector real rigid, care nu
reacioneaz la prghiile economice clasice; modificarea dobnzilor, a preurilor i
a cursului de schimb.
Banca Naional a urmrit c ratele dobnzii s intre n rolul firesc pe care-l
au n economia de piaa n procesul de alocare a resurselor.
Pornind de la rata de referin de 18% pe an la 31 decembrie 1991, Banca
Naional a majorat succesiv propriile rate de dobnzi, pn la 80% pe an, ncepnd
cu 1 iunie 1992. La 1 decembrie 1992, n parte ca urmare a aprecierilor cu privire
la o previzibil[ moderare a inflaiei, dar ;i pentru faptul c[ nivelul dobnzii de
referin i pierduse semnificaia practic i rmsese izolat pe cel mai nalt palier.
Banca naional a Romniei a redus rata de referin la 70% pe an.
n cursul anului 1991, a fost proiectat mecanismul rezervelor obligatorii, ca
instrument adiacent de reglare indirect a lichiditii n economie. De la 1 martie
1992, rata rezervelor obligatorii ale societilor bancare la Banca naional a fost
stabilit la 10% din depozitele n lei atrase de sistemul bancar.
De la aceast prevedere au fost exceptate depozitele guvernamentale, cele
interbancare, precum i cele aparinnd populaiei. Prin nivelul lor din luna martie
1992, de 60 miliarde lei, i innd seama de multiplicatorii bazei monetare, s-a
realizat o reducere a potenialului de cretere a masei monetare cu aproximativ 150
miliarde lei.
ntruct la sfritul anului lichiditatea din sistemul bancar a crescut
substanial, parial i datoria mecanismelor de finanare preferenial practicate de
Banca Naional, n baza de calcul a rezervelor obligatorii au fost incluse, de la 1
decembrie, i depozitele populaiei.
Au fost astfel majorate aceste rezerve cu peste 40 miliarde lei, limitndu-se
suplimentar potenialul de expansiune monetar cu 90-100 miliarde lei.
n anul 1991, reducerea relativ a masei monetare a fost o prioritate de prim
ordin n lupta antiinflaionist.

60
 Pentru atingerea acestui scop, Banca naional a apelat n prima parte a
anului 1991, la mecanismul platformelor de credit, trecnd ulterior la reglarea
indirect a ofertei de bani, prin prghii specifice (rata dobnzii, mecanismul
rezervelor obligatorii).
Rezultatul a fost eliminarea, pn la sfritul anului 1992, a cvasitotalitii
excesului de mas monetar: dac la sfritul anului 1990 se nregistra o mas
monetar de 513.5 miliarde lei, la un PIB de 857.9 miliarde lei, la sfritul anului
1992 masa monetar a ajuns la 1806.4 miliarde lei, la un PIB de 5449.1 miliarde
lei.
n cazul cursului de schimb, a existat ca o ancor antiinflaionist.
n ntreaga perioad de dup 1989, cursul s-a meninut supraevaluat n
comparaie cu puterea extern de cumprare a monedei naionale, afectndu-se
astfel echilibrul balanei de pli prin descurajarea exportatorilor i ncurajarea
importatorilor. Ca urmare, rezervele valutare existente la nceputul anului 1990 s-au
epuizat, fr o influen semnificativ asupra fenomenului inflaionist.

Etapa 1992 1996

n primii ani ai tranziiei, dezechilibrele din sectorul real i multitudinea

ocurilor suferite de economie au condus la formularea unei politicii economice
generale acomodative. n aceste condiii, politica monetar nu a avit alternativ
raional la sincronizarea cu celelalte componente ale politicii economice.
n anul 1993, programul de reabilitate a echilibrelor fundamentale n
economie a vizat nu numai politica monetar ci i politica veniturilor, politica
fiscal i, n cele din urm, restructurarea sectorului real.
n anul 1993, nu au fost introduse noi instrumente de politic monetar, dar
utilizarea lor a fost nbuntit substanial i diversificat, pentru orientarea
politicii monetare.
Controlul lichiditii s-a realizat prin prghia indirect a limitrii volumului
refinanrii, prin mecanismul rezervelor obligatorii i prin trecerea spre rate real
pozitive lae dobnzii. Ca urmare a nivelului ridicat al depozitelor guvernamentale
n sistemul bancar, ca i a platformelor de credite prefereniale, n prima jumtate a
anului, emisiunea monetar s-a situat practic la nivelul cererii de credit.
Dup crearea contului centralizat al Trezoreriei Statului, banca naional a
nlocuit parial prin linii curente de credite lichiditatea pe care o generase. Aceasta a

61
reprezentat o prim limitate a emisiunii monetare i, n plus, a majorat costul
fondurilor, ns nu suficient de mult pentru a depi ritmul inflaiei.
n ultimele luni ale anului 1993, Banca naional a revenit la utilizarea
instrumentelor de refinanare adecvate economiei de pia.
Creditul de licitaie, ce prefigureaz operaiunile de open market, a crescut
pn la 573 miliarde lei.
Pn n luna octombrie bncile comerciale puteau dispune de refinanarea
Bncii naionale, prin intermediul operaiunilor de descoperit de cont (overdraft),
care fuseser concepute a fi utilizate doar pentru nevoi de pli curente, evitnd
ncetinirea decontrilor interbancare. Aceste credite curente erau acordate automat
prin sucursale ale Bncii Naionale i la un cost care rmnea mult sub rata
inflaiei.
ntruct n noile condiii Banca naional i-a propus s in sub control strict
lichiditatea, funcionarea operaiunilor n descoperit de cont a suferit trei modificri
eseniale:
qqqq)consolidarea i centralizarea zilnic a conturilor societilor bancare la
centrala Bncii Naionale;
rrrr) semnalizarea caracterului excepional excepional al finanrii n
descoperit de cont, prin majorarea substanial a contului acestuia;
ssss) limitarea volumului creditului n descoperit de cont, la maximum 75%
din volumul fondurilor proprii ale bncilor.
n cursul anului 1993, mecanismul rezervelor obligatorii nu a suferit modificri.
Nivelul efectiv al rezervelor obligatorii a crescut ns de la 105.3 miliarde lei n
luna ianuarie, la 168 miliarde lei n luna decembrie, sub influena majorrii masei
monetare. n totalul activelor bncilor comerciale ponderea rezervelor obligatorii a
sczut de la 2.5% la 1.7%. Abia la sfritul anului, n cadrul aciunilor sale de
nsprire a politicii monetare, Banca naional a decis modificare regimului
rezervelor obligatorii.
Msurile intrate n vigoare de la 1 februarie 1994, au cuprins:
tttt) includerea, n baza de calcul a rezervelor obligatorii, a depozitelor n
valut ale rezidenilor, cu excepia celor aparinnd persoanelor fizice.
Rata unic a rezervelor a fost stabilit la 10%. Dup primele luni de
aplicare s-a dovedit c msura are efecte ncurajatoare: s-a redus
lichiditatea din sistemul bancar, a nceput procesul de decolarizare i de
consolidare a monedei naionale;

62
 uuuu)stimularea constituirii de depozite n lei, prin reducerea ratei rezervelor
obligatorii aferente creterii depozitelor n lei. Rata marginal a fost
stabilit la 5%;
vvvv) includerea, n baza de calcul a rezervelor obligatorii, a sumelor n
tranzit din conturile bncilor comerciale, dac acestea depesc un nivel
considerat normal.
La sfritul anului 1993 erau reactivate toate instrumentele de politic monetar
prefigurate nc din anii anteriori, pentru controlul indirect al agregatelor monetare.
n 1993, politica dobnzilor a nregistrat evoluii eseniale, o dat cu integrarea
Bncii Naionale. Rata de referin a Bncii Naionale nu s-a modificat, rmnnd
70% de-a lungul ntregului an.
Rata medie efectiv a dobnzii de refinanare a nregistrat un minimum n luna
aprilie, cnd a atins circa 20%, situndu-se sub nivelul nregistrat n primul
trimestru al anului 1992.
ncepnd din luna mai, rata medie a dobnzii Bncii Naionale a nceput s
creasc, mai lent pn n luna septembrie i apoi foarte abrupt n ultimul trimestru
al anului, semnaliznd orientarea antiinflaionist a politicii Bncii Naionale.
Efectul s-a repercrutat mai nti asupra sistemului bancar, propagarea lui n sectorul
nefinanciar realizndu-se de la nceputul anului 1994. Astfel, pe seama depozitelor
real-pozitive, att la Banca Naional, ct i pentru depozitele atrase i creditele
acordate de sistemul bancar, s-au putut tempera presiunile i anticipaiile
inflaioniste i s-a asigurat stabilizarea cursului leului prin prghii specifice pieei.
ncepnd cu luna august 1993, nivelul efectiv al refinarii a fost determinat
pe baza prognozei lichiditii din sistemul bancar, fcut prin metodologii folosite
curent de bnci centrale din numeroase ri, ceea ce a oferit un plus de informaie
pentru fundamentarea corect a deciziilor.
nc din ultimele luni ale anului 1993, Banca naional a folosit dou
instrumente convergente: creterea puternic a atelor dobnzii i dimensionarea
riguroas a emisiunii monetare.
Controlul lichiditii a fost realizat n anul 1994, att prin diminuarea drastic
a refinanrii, ct i prin modificarea regimului rezervelor minime obligatorii, care a
atras o majorare substanial a acestora, fr ca aceast cerere adiional de rezerve
s fie acomodat ntr-o ofert de creaie monetar.
n aceast situaie, apelul la creditul overdraft (a crui dobnd se uit n acel
moment, la 20.83% lunar), a ncetat s mai fie o surs excepional de finanare,
ponderea lui ajungnd s reprezint nu mai mult de 16.8% din totalul refinanrii
acordate de Banca naional.

63
 n acestor mod, semnalul a fost receptat viguros de bncile comerciale, a
cror reacie a fost aceea de competiie acerb pentru atragerea unor depozite
suplimentar, n special de la populaie.
Ratele nominale ale dobnzilor practicate de Banca naional au nceput s
scad din luna mai 1994. A fost respectat regula potrivit creia, pentru a fi eficace,
creterea dobnzilor trebuie s se produc brusc, iar scderea gradual, pe msura
atenurii presiunilor inflaioniste.
Pn la sfritul anului, n fiecare lun, Banca Naional a redus ratele la una
sau mai multe din dobnzile practicate de ea.
Procedura a fost astfel conceput nct dobnzile Bnci Naionale s rmn
pozitive n termeni reali, pentru a nu antrena diminuarea programului de stabilizare
macroeconomic, n plin desfurare.
n centrul ntregii orientri a politicii monetare a fost meninerea ratelor
dobnzii n palierul real pozitiv, att pentru depozite, ct i pentru credite.
Instrumentul intermediar pentru atingerea obiectivului propus l constituie
baza monetar, a crei relaie cu masa monetar este predictibil. Pentru
influenarea cantitii de bani de pe pia, Banca Naional dispune n momentul de
fa de dou prghii principale (sistemul rezervelor obligatorii i creditul de
refinaare) i mai multe instrumente secundare.
Regulamentul rezervelor obligatorii a fost ajustat n repetate rnduri, pentru a
sporii baza de calcul, prin includerea n cadrul sau a depozitelor n valut, a
sumelor n tranzit i a altor sume bneti importante. Rata aplicat acestei baze a
fost diminuat de la 10% la 8%, la sfritul anului 1994, astfel nct, pe ansamblul,
cele dou micri s se compenseze reciproc.
Ca urmare a evoluiilor pozitive din economia romneasc i mai ales a
ameliorrii funcionri pieei monetare, n anul 1995 Banca Naional a utilizat cu
precdere controlul bazei monetare i al refinanrii pentru influenarea cererii
agregate din economie. Practic, rata dobnzii a fost ntr-o mult mai mare msur
rezultatul condiiilor de pe pia dect al influenei dobnzilor bncii centrale. Acest
fapt s-a datorat inclusiv creterii multiplicatorului masei monetare, care a micorat
ponderea refinanrii n totalul creditului din economie.
n aceste mprejurri, capacitatea de control a Bncii Naionale asupra bazei
monetare i a refinanrii devine esenial.
ncepnd cu 1995, au fost puse n eviden corelaii majore din domeniul monetar
care permit, concomitent, creterea n termeni reali a masei monetare i a creditului,
reducerea inflaiei i stabilizarea n termeni relativi a cursului valutar, aceste
corelaii vizeaz urmtoarele:

64
 wwww) Creterea mai rapid a economiilor populaiei dect a masei
monetare i a creditului neguvernamental;
xxxx) Creterea masei monetare n sens larg (M2) mai rapid dect a celei n
sens restrns (M1) i dect a bazei monetare (M0);
yyyy) Menionarea ratelor dobnzii pe un palier mai ridicat dect deprecierea
monedei naionale, astfel nct s fie descurajat pstrarea valutei.
Un instrument utilizat activ, i n 1994 i n 1995, a fost rata dobnzii.
Meninerea acesteia n palierul real pozitiv de-a lungul ntregului an a ntrit
ncrederea publicului n moneda naional. Dobnzile nominale s-au aflat pe o
pant descendent, mai puin pronunat ns dect aceea a ratei inflaiei.
Principalul motiv pentru care scderea dobnzilor nu a fost mai rapid a fost
ca accentuarea dezechilibrului extern a ndemnat piaa la mai mult pruden.
Creterea semnificativ, a economiilor populaiei n sistemul bancar a fost efectiv
principala ancor antiinflaionist n 1995.
Evoluia refinanrii ca instrument de control al expansiunii bazei monetare a
cunoscut dou perioade distincte n 1995:
1) perioada ianuarie august, n care nivelul mediu al refinanrii a crescut cu
numai 6.7%. n acelai interval, masa monetar a crescut cu 32.2%, ceea ce
arat c ponderea covritoare a expansiunii monetare a avut drept resort
creterea intermedierii financiare i, respectiv a multiplicatorului bazei
monetare.
2) perioada septembrie decembrie, n care refinanarea a crescut cu aproape
51%, ntr-un ritm mediu lunar de 10.8%. n aceeai perioad, masa monetar
a crescut cu 29.8%. Aceasta arat c refinanarea furnizat de Banca
naional a fost n exces fa de capacitatea economiei de a absorbi
neinflaionist acest volum de lichiditate.
Structura refinanrii arat c pn n luna iulie 1995 s-a produs o deplasare a
refinanrii dinspre creditul structural ctre creditul de licitaie. Ponderea primei
categorii a sczut de la aproape 64% n ianuarie 1995, la 46.8% n iulie, n timp ce
a doua categorie a nregistrat o cretere de la 32.9% la 41.5% n aceeai perioad.
ncepnd cu luna august 1995, creditele structurale au crescut cu 60%, pe
seama creditelor acordate sectorului agricol n aceast perioad. Acestora li s-au
adugat alte 100 miliarde lei, reprezentnd credite speciale pentru susinerea
productorilor agricoli care au nregistrat calamiti.
Dou bnci comerciale au nceput s nregistreze probleme de lichiditate,
apelnd la credite de descoperit de cont (lombard) de la Banca Naional. O parte a
acestora a fost transformat n noiembrie 1995, n credite speciale, fr a se fi
modificat ns impactul de ansamblu asupra refinanrii.

65
 Soldul creditelor de refinanare la finele anului, n contul celor dou bnci n
criz de lichiditate, a fost de 862.2 miliarde lei.
Evoluia structurii refinanrii a fost influenat puternic de constrngeri ce
nu in propriu-zis de politica monetar a Bncii Naionale a Romniei:
zzzz) Creterea creditelor structurale acordate n baza unor legi sau a unor
hotrri guvernamentale;
aaaaa) Creditarea bncilor n dificultate.
n ultimi ani ale anului 1995, s-a produs i o accelerare a ratei inflaiei.
Aceasta a reflectat nu numai impactul creterii costurilor de producie,
inclusiv sub influena deprecierii leului, ci i creterea cererii solvabile, alimentat,
printre altele, de surplusul de lichiditate furnizat pein emisiune.
Ratele dobnzilor practicate de Banca naional n 1995 nu au mai nregistrat
evoluiile de amploare din anii anteriori. Ca linie general, trendul a fost descendent
pn n luna septembrie, marcnd tendina de relaxare prudent a politicii monetare.
Astfel, rata medie a cobort de la 57.1% n ianuarie, la 42.2% n aprilie, pentru ca
apoi s oscileze n palierul cuprins ntre 40.8% i 42.0% pn n octombrie inclusiv.
Deteriorarea balanei de pli i presiunile inflaioniste au determinat Banca
Naional s revin la o politic de dobnzi mai restrictiv. Ca urmare, rata medie a
dobnzii a crescut n noiembrie 1995 la 43.3%, iar n decembrie la 47.2%. Aceast
orientare a avut n vedere reducerea deficitului extern, fr o depreciere de proporii
a leului i, implicit, n condiiile limitrii inflaiei.
Principalele rate ale dobnzii bncii centrale au cunoscut urmtoarea
dinamic:
bbbbb) rata de referin (taxa oficial a scontului) a sczut treptat, de
la 55% pe an n ianuarie pn la 33% n decembrie, luna n care a fost
majorat la 35%;
ccccc)dobnda de licitaie a urmat o traiectorie apropiat de cea a ratei de
referin. Nivelul ei mediu a cobort de la 64% pe an n luna ianuarie la
37,7% pe an n luna octombrie, dup care a crescut rapid, pn la 63,9%,
n medie, n decembrie.
ddddd) rata lombard a cobort de la 105% pe an n ianuarie la 90% n
noiembrie, revenind apoi, de la jumtatea lunii decembrie, la 100%.
n ultima parte a anului 1995, Bnca Naional a nsprit i politica privind
rezervele obligatorii ale bncilor comerciale. Acest demers a vizat reducerea
lichiditii disponibile, pentru a limita procesul de multiplicare a bazei monetare,
ct i semnalizarea neechivoc a preocuprii Bncii Naionale pentru restabilirea
echilibrului financiar i valutar.

66
 Modificarea ratei rezervelor obligatorii s-a referit doar la pasivele aferente
competentei n valut din bilanul bncilor comerciale, ntruct problemele cele mai
acute erau generate de sectorul extern. Rata rezervelor obligatorii a crescut de la
16% la 20% n octombrie, i apoi la 40% n noiembrie, n cazul n care rezervele
sunt constituite n valut. n cazul constituirii n lei, creterea a fost de la 7,5% la
9% i, respectiv, la 20%.
n cea mai mare parte a anului, bncile comerciale au constituit rezervele
obligatorii la nivelul prevzut. Din luna iunie 1995, cele doua bnci aflate n
dificultate nu i-au ndeplinit dect parial i sporadic obligaia de constituire a
rezervelor. Se poate aprecia, c acest instrument i-a ndeplinit, n general, rolul n
reglarea lichiditii disponibile din sistemul bancar.
Raportat la obiectivul declarat la nceputul anului privind rata inflaiei, se
poate aprecia c politic monetar s-a nscris n parametrii urmrii.
i pentru anul 1996, structura instrumentelor de politic monetar utilizate a
rmas, n general, aceeai. Acestea include mecanismele de refinanare, dobnzile
Bncii Naionale a Romniei i rezervele minime obligatorii. n luna aprilie 1996,
s-au introdus norme de lichiditate valutar, n intenia de a descuraja creditarea n
valut. Regulamentul de refinanare nu a fost modificat substanial, au fost aduse
ns cteva precizri de ntarire a disciplinei de refinanare, respectiv msuri luate
de Bnca Naional.
n 1996 s-a manifestat, pentru prima dat dup 1992, o nrutaire a
raportului refinanare credit neguvernamental. Pe parcursul anului, acest raport a
crescut de la circa 20% la peste 27%, n ultimile luni.
Refinanarea a constituit suportul monetar esenial al creterii bazei
monetare, expansiunii creditului i deci a masei monetare. Creterea masei
monetare pe seama unor refinanri masive reprezint principalul suport monetar al
reinflamrii inflaiei n1996.
Suport de refinanare a fost, n 1996, de 3.747 miliarde lei. Creditele
direcionate au crescut cu 2.126 miliarde lei, creditele acordate celor dou bnci n
incapacitate de plate au fost de 1.871 miliarde lei, iar licitaia a crescut, n 12 luni,
cu 722 miliarde lei. Soldul celorlalte categorii de credite ( pe termen fix i lombard
0 s-a redus ).
Volumul absolut i relativ al creditelor direcionate a crescut gradual. La
jumatatea anului, acestea reprezentau 46,2% din total, pentru ca la finele anului s
ajung la 52,4%.

67
 Ratele dobnzii la credite de refinanare au fost utilizate n anii trecui ca
instrument de politic monetar, ndeosebi pentru mbuntirea cererii de bani,
grbirea ajustrii dobnzilor din economie sau ca indicator orientativ.
Pentru programul monetar pe 1996, Banca Naional i-a propus utilizarea
flexibil a acestui instrument, n scopul meninerii cererii de bani i alocrii
raionale a resurselor de creditare.
n cazul politicii de dobnzi, Banca Naional a operat n condiiile unor
constrngeri impuse de politica economic a guvernului, n particular de asigurare a
unor resurse mai ieftine pentru finanarea agriculturii. Deci, orientarea general a
dobnzilor de refinanare, ca i dinamica lor ca medie, poate amprenta structurii
creditelor de refinanare i a interveniei Guvernului n stabilirea acestor dobnzi.
n 1996, Banca Naional a Romniei a trecut s opereze n contextul unor
constrngeri majore date de prevederile actelor normative.
Cu toate acestea, ea nu a fructificat ntotdeauna marja de manevr
disponibil. Astfel, nici la nceputul anului 1996 i nici la finele su, Banca
Naional a Romniei nu a reacionat promt prin majorarea dobnzilor pentru a
transmite un semnal corespunztor i a descurajat presiunile asupra cererii de
credite.
Dobnda la creditul structural ( taxa oficial a scontului ) a rmas
nemodificat n cea mai mare parte a anului. n aprilie dobnda la creditele lombard
a fost redus de la 100% la 90% pe an. Rata dobnzii la creditele de licitaie, cea
mai flexibil, a tins s scad uor: ntre ianuarie i decembrie a cobort de la circa
65% pe an, la 52,7% pe an. Din partea a doua a anului aceste dobnzi au fost
neacoperite n raport cu inflaia i nu au reacionat la acumularea tensiunilor
inflaioniste.
n ansamblu, nivelul mediu al ratei dobnzii de refinanare a reflectat mai
mult factori aleatori dect decizii voluntareale autoritii monetare. Precum
dobnda de licitaie, nici dobnzile medii de refinanare nu au fost superioare
inflaiei, i nu au crescut pe msura intensificrii tensiunilor inflaioniste.
Evoluia ratelor dobnzilor medii ale bncilor comerciale, a reflectat combinaia
a cel puin trei factori:
eeeee)existena creditelor direcionate, cu dobnd stabilit administrativ,
localizat preponderent la nivelul unei singure bnci comerciale;
fffff) excesul de lichiditate din sistem, care aimprimat o tendint de scdere
a dpbnzilor;
ggggg) contracararea ratelor mici ale dobnzilor la rezervele obligatorii.

68
 Din trimestrul III al anului 1996, dobnzile activeale bncilor s-au plasat sub
rata inflaiei. n acest interval, dobnzile la credite au sczut uor, de la 57% la
54%, n contrast cu dinamica ascendent a inflaiei. Dobnzile medii la depozite au
fost practic neschimbate pe tot parcursul anului, variind ntre 37% i 39% pe an, n
schimb, dobnzile la depozitele populaiei au fost mai ridicate i au avut o tendin
de cretere ( nivelul lor a oscilat ntre 44% i 54% pe an ) .
Rezervele minime obligatorii, introduse n martie 1992, au fost utilizate ca
instrumente de politic monetar i n anul 1996.
n iulie 1996 rata rezervelor obligatorii aferente depozitelor n valut a fost
redus la jumtate, n scopul protejrii poziiei financiare a bncilor comerciale. n
aprilie s-au majorat ratele dobnzii bonificate pentru rezerve de la 10% la 12% pe
an pentru rezervele n lei i de la 2% la 3% pe an pentru rezervele constituite n
dolari SUA.
De la 1 ianuarie 1996, rata dobnzii penalizatoare pentru nendeplinirea
rezervelor n lei s-a modificat de le 100% la 110% pe an, dar a revenit la nivelul
anterior ncepnd cu 1 aprilie.
Mecanismul rezervelor obligatorii a permis absorbia unui important volum
de rezerve bancare. n primul trimestru al anului, nivelul prevzut n lei nu a fost
realizat, n special datorit celor dou bnci cu probleme. n semestrul II, bncile
luate n ansamblu au meninut rezerve n lei n exces, culminnd cu nivelul de 220
miliarde lei n decembrie. n schimb, rezervele n dolari SUA au fost mai mici dect
prevederile, n special n semestrul II.
Limitele obiective n utilizarea mecanismului rezervelor obligatorii pentru
controlul lichiditii, ar fi putut fi depite printr-o aciune mai ferm a Bncii
Naionale a Romniei de creare sau reactivare a altor instrumente de sterilizare
monetar.

69
 Principalii indicatori macroeconomici

INDICATORI U.M 1992 1993 1994 1995 1996

PIB mld.lei 6029,2 20035,7 49773,2 72135,5 108919,6
-ritm anual % -8,8 1,5 3,9 7,1 3,9
-PIB/locuitor mii 264,6 880,5 2189,7 3180,4 4817,8
lei/loc
Consum final mld.lei 4642,5 15235,8 38425,4 58662,4 89939,4
-comsum/PIB % 77 76 77,3 81,3 82,6
Datoria extern mil.USD 2479 3357 4596,8 5482,1 7208,9
Rezerve brute mil.USD 1516,8 1773,6 3092 2625,1 3144,3
- la BNR mil.USD 864,8 968,1 1597,6 1380,1 1587,3
-n aur mil.USD 768,8 925,8 1006,2 1046,1 1041,5
-n valut mil.USD 96 42,3 591,5 334,1 545,8
- la bnci mil.USD 652,1 805,5 1494,3 1244,9 1557
Rata inflaiei % 210,4 256,1 136,7 32,3 38,8
Taxa scontului %pa 50,5 70 65,3 39,6 35
Rata medie a dobnzii
soc. bancare
-dob. activ %pa 49,6 58,9 91,4 48,6 55,8
-dob. pasiv %pa 28,3 33,8 58,9 36,5 38,1
Masa monetar
-la sf. perioad mld.lei 1856,1 4472,4 10648,7 18278,1 30334,6
-medie mld.lei 1209,6 2764,4 6652,2 13107,7 22219,5

70
 Etapa 1996 2000

Coaliia politic invingtoare n alegerile din noiembrie 1996 a avut mandat,

din partea populaiei, s aplice o politic economic menit s conduc la cretere
economic, sporirea competitivitii economiei romneti, stimularea mediului de
afaceri, mbuntirea serviciilor publice finanate din buget, etc.
Dar, n loc de promovarea unei politici monetare adecvate stadiului tranziiei
Romniei ctre economia de pia, capabile s stimuleze dezvoltarea segmentelor
cu potenial de competitivitate ale economiei romneti, ceea ce presupune
nuanarea, selectivitatea i diferenierea politicii monetare, Banca Naional a
promovat, ncepnd cu 1997, o politic de orientare neo-liberal, strict monetarist,
ignornd situaia dificil a economiei reale.
n loc ca politica monetar s contribuie, prin selectivitatea sa la continuarea
procesului cunstitutiv, din perspectiva viitorului rii, de ajustare i dezvoltare,
derulat ntre 1993-1996, ea s-a constituit ntr-un instrument de asanare general
n numele neutralitii, opiune inadecvat raportat la starea economiei romneti.
Comparativ cu celelalte ri n tranziie, performana Romniei n ceea ce
privete utilizarea instrumentelor de politic monetar pentru atingerea obiectivului
declarat i anume reducerea ratei inflaiei, se plaseaz pe o poziie submediocr.
Aceasta atesta meninerea cauzelor inflaiei, slbirea credibilitii politicii
economice a guvernului i perpetuarea dezechilibrului dintre cererea i oferta
agreate.
Conduita consecvent restrictiv a politicii monetare n 1998, factor decisiv al
temperrii semnificative a inflaiei, autoritatea monetar adecvnd gradul de
restrictivitate al acestei politici la condiiile concrete ale economiei.
Prin impunerea unui control strict asupra variabilelor monetare, politica
monetar a atenuat considerabil anticipaiile inflaioniste, precum i impactul
asupra preurilor generat de ajustrile fiscale i de modificarea preurilor
administrative; prin acelai comportament, n partea a doua a anului, politica
monetar a temperat tendina de depreciere mai accelerat a cursului de schimb i
efectele ei asupra inflaiei.
Banca Naional nu poate dispune n prezent de instrumente cu eficacitate
ridicat n influenarea ratelor dobnzii pe piaa monetar.
Acest fapt se datoreaz, n principal, poziieide debitor net pe care se situeaz
banca central n raport cu sistemul bancar, ncepnd cu anul 1997, cnd, pentru a
steriliza intrrile de capital strin cu potenial inflaionist ridicat, Banca Naional a

71
fost nevoit s elimine excesul de lichiditate prin atragerea de depozite pe termen
de la bnci.
Refinanare de la Banca Naional a reprezentat n 1998, cel mai puin
eficace instrument al politicii monetare. La sfritul anului Banca Naional mai
deinea n portofoliu un volum mediu de credite de refinanare de 555,6 miliarde
lei, ceea ce reprezenta numai 2,9% din nivelul mediu al bazei monetare.
Dup ce creditul lombard a nregistrat niveluri reduse n lunile ianuarie i
februarie, apelul bncilor al acest credit a ncetat nainte de intrarea n vigoare a
noului Statut al Bncii Naionale, care interzice creditarea pe descoperit de cont a
bncilor.
Fiind lipsite de funcia lor de influenare a costului resurselor bncilor, taxa
scontului i dobnda lombard au cunoscut o singur modificare n cursul anului
1998.Diminuarea, ncepnd cu 1 august, a taxei scontului de la 40% la 35% i a
dobnzii lombard de la 140% la 95% s-a dorit a constitui un semnal care s
conduc la consolidarea anticipaiilor pozitive ale agenilor economici privind
reducerea inflaiei.
n anul 1998, mecanismul rezervelor minime obligatorii a devenit mult mai
activ dect l consacra practica economic. Activitatea lui a fost impus de
caracterul de permanen pe care-l cptase excesul de lichiditate din sistemul
bancar, a crui sterilizare devenise mpovrtoare pentru banca central.
Rata rezervelor minime obligatorii s-a majorat n februarie 1996, de la 10%
la 12,5%.
Regulamentul privind rezervele minime obligatorii care a intrat n vigoare n
luna august a urmrit s adapteze acest instrument la prevederile Statutului Bncii
Naionale a Romniei i s sporeasc eficacitatea bncii centrale n conducerea
politicii monetare.
Principalele modificri au fost extinderea bazei de calcul a rezervelor
obligatorii i introducerea unei marje de fluctuaie a rezervelor bncilor.
Totodat, rata rezervelor minime obligatorii pentru mijloace bneti n lei s-a
majorat de la 12,5% la 15%, iar pentru depozitele n valut s-a diminuat de la 20%
la 15%.
Majorarea rezervelor obligatorii era absolut necesar, att ca semnal privind
fermitatea politicii monetare, ct i pentru reducerea poziiei net debitoare a bncii
centrale fa de sistemul bancar, care i vulneriza poziia i i putea submina
credibilitatea.

72
 Dei a majorat n februarie rata rezervelor minime obligatorii la 12,5%,
banca central a fost nevoit s utilizezeintens n primul semestru al anului
instrumentul atragerii de depozite, care a continuat s dein principalul rol n
sterilizarea excesului de lichiditate; ponderea volumului mediu al depozitelor atrase
de Banca Naional n totalul depozitelor interbancare s-a meninut n jurul
nivelului de 40%, iar la cea de-a doua majorare a ratei rezervelor minime
obligatorii din august 1998, aceast pondere s-a redus la 10,4 % din depozitele
interbancare.
Cursul de schimb constituie un determinant important al inflaiei, dar n
acelai timp, n corelaie cu ali indicatori macroeconomici, reprezint i un factor
esenial al competivitii externe a economiei, el a influenat n mod decisiv
conducerea politicii monetare n anul 1998.
n primul semestru al anului, n efortul de a controla baza monetar i de a
calma inflaia, politica monetar a beneficiat de aportul favorabil al aprecierii n
termeni reali a cursului de schimb, n condiiile n care intrrile de capital au
favorizat aceast tendin.
Situarea bncii centrale pe poziia de debitor net al sistemului bancar i
insuficiena instrumentelor de sterilizare a excesului de lichiditate a subminat, i n
acest an capacitatea Bncii Naionale a Romniei de a impune un control sever i
constant asupra lichiditii din sistem.
n aceste condiii, banca central a apelat la toate instrumentele pe care le
deine, ncercnd ca printr-un mix ct mai eficient, s maximizeze aducerea
lichoditii din sistem n parametrii considerai neinflaioniti i s minimizeze
amplitudinea distorsiunilor pe care mecanismul de transmisie a politicii monetare
le-ar fi generat.
Spre doesebire de anul anterior, refinanarea a constituit n 1999 unul din
principalele instrumente de injecie monetar, volumul total al creditului special
acordat bncilor aflate n proces de restructurare ridicndu-se la peste 10.000
miliarde lei. Rambursarea creditului special s-a realizat gradual, pe msura asumrii
dr ctre Ministrul Finanelor a costurilor acestei etape a procesului de restructurare
a siatemului bancar.
La sfritul anului, din volumul creditului special acordat, n portofoliul
Bncii Naionale a Romniei se mai aflau 1.930 miliarde lei, efortul de contracarare
a impactului monetar al acestui credit n decursul anului 1999 constituind una din
formele de manifestare a costului restructurrii sistemului bancar.
Majorarea de trei ori n cursul unui singur an a ratei rezervelor minime
obligatorii a cunoscut n primul trimestru al anului corecii semnificative.

73
 Cea mai important a constat n reducerea perioadelor de observare i de
aplicare a rezervelor minime obligatorii de la o lun calendaristic la 15 zile, astfel,
s-a eliminat intervalul de suprapunere a celor dou perioade, bncile putnd
cunoate din timp nivelul rezervelor pe care trebuie s le constituie. Perfecionarea
acestui instrument a inclus, de asemenea, extinderea bazei de calcul a rezervelor
minime obligatorii i asupra sumelor n tranzit n valut.

n semestrul al doilea au avut loctri major[ri a ratelor rezervelor minime

obligatorii aferente depozitelor n lei la 20% ncepnd cu 16 iulie, la 25% ncepnd
cu 1 noiembrie i la 30 % ncepnd cu 1 decembrie. Pentru ca modificarea ratei
rezervelor s nu induc costuri suplimentare bncilor, ratele dobnzilor bonificate
au fost majorate.n anul 1999, rolul ratelor dobnzilor ca instrumental politicii
monetare a fost puternic restricionat att din perspectiva influenrii costurilor
resurselor pe termen scurt, ct i din cea a semnalizrii orietrilor de politic
monetar.Rata dobnzii la depozitele atrase de Banca Naional a Romniei a
continuat s constituie cea mai reprezentativ rat de dobnd, fiind ns puternic
influenat de nivelul lichiditii excedentare di sistemul bancar, i de ali factori de
influen ai pieei monetare.Ratele dobnzilor nu i-au refcut nici n acest an
capacitatea de a servii ca parametru esenial de alocare a resurselor din economie.
Cursul de schimb. Dup ce n luna aprilie a atins nivelul maxim de
depreciere de 1999, cursul de schimb al leului i-amodificat traiectoria, intrnd ntr-
un proces lent de reapreciere. Micarea a fost rezultanta schimbrii situaiei de pe

74
piaa valutar, care, revenind la o supraofert de valut a anihilat anticipaiile de
depreciererapid a leului, chiar n condiiile n care vrful serviciului datoriei
externe nu fusese nc depit.
Adaptndu-se acestor evoluii, banca central a inversat sensul interveniilor
sale pe piaa valutar, ncercnd s mpiedice erodarea ctigului de competitivitate
acumulat pn n acel moment.
Dac n prima parte a anului, aciunile Bncii Naionale a Romniei
subordonat obiectivului valutar au fost n concordan cu meninerea sub control a
bazei monetare, n lunile urmtoare sterilizarea lichiditii injectate de Banca
Naionala Romniei prin cumprrile de valut a devenit una din principalele
provocri n conducerea politicii monetare.
n anul 2000, implementarea politicii monetare a beneficiat de intrarea n
vigoare a noului Regulament privind operaiunile de pia monetar efectuate de
Banca Naional a Romniei i facilitile de creditare i de depozit acordate de
acestea bncilor, care a clarificat condiiile de utilizare de ctre banca central a
unor noi instrumente cupronunat caracter de pia, caracterizatet de un permanent
exces de lichiditate.
Astfel, operaiunile de sterilizare s-au efectuat n proporie tot mai nsemnat
pe scadene relativ lungi i prin licitaie, tranzaciile reversibile cu titluri de stat
deinnd n acest context un rol esenial anul 2000, interveniile bncii centrale pe
piaa valutar au creat cele mai mari dificulti meninerii nivelului lichiditii n
parametrii antiiflaioniti.
Volumul record al cumprrilor nete de valut efectuate de-a lungul
ntregului an auconstituit sursa uneiinjecii monetare reprezentnd 3,1% din PIB.
Impactul asupra lichiditii a fost inegal repartizat de-a lungul anului,
cumprrile de valut concentrndu-se, ndeosebi n primele cinci luni, nivelul net
al achiziiilor n aceast perioad atingnd 892,7 miliardedolari i antrennd un
efort de sterilizare corespunztor.
Rigurozitatea controlului monetar a fost afectat i de operaiunile
drstinatesprijinirii bncilor cu probleme i furnizrii de lichiditate Fondului de
garantare a depozitelor n sistemul bancar.
Exercitarea rolului mprumuttor de ultim instan al bncii centrale s-a
concretizat n efectuarea unei injecii de liciditate, reprezentnd circa 1,2% din PIB
( 1,9% n anul 1999 ).
Contracararea injeciilor monetare n exces a fost sprijiniti n anul 2000 de
instrumentul rezervelor minime obligatorii.

75
 Meninerea caracteristicilor mecanismului rezervelor minime obligatorii,
inclusiv a ratei relativ nalte a rezervelor, a fost justificat de eficacitatea lor ridicat
n sterilizarea pe termen lung a unui volum semnificativ de rezerve excedentare i
n evitarea fluctuaiilor mari ale lichiditii, care ar fi generat volatilitpi i creteri
ale ratelor dobnzii reflectnd condiiile de incertitudine sporit din sistem.
Ideea majorrii n acest an a ratei rezervelor minime obligatorii a fost
respins de autoritatea monetar datorit costurilor suplimentare pe care le-ar fi
impus bncilor i distorsiunilor de comportament rezultate.
Cilimatul macroeconomic i n special cel monetar al anului 2000 a oferit
condiiile unei pariale reabilitri a politicii dobnzilor ca instrument al politicii
monetare, banca central a ajuns la un anumit grad necesar de discreionism n
formarea ratelor dobnzii la operaiunile proprii.
Astfel, relaxarea prematur a politicii monetare la sfritul primului trimestru
a nsemnat, pe lng sterilizarea parial a surplusului de lichiditate, i coborrea
forat a ratelor dobnzilor asociate operaiunilor de absorbie monetar a bncii
centrale, fiind afectat de o relativ lips de credibilitate, scderea acestor rate de
dobnd nu a fost urmat de o micare similar, a ratelor dobnzilor la tranzaciile
interbancare, acestea s-au meninut, n general, la un nivel superior celor practicate
de Banca Naional a Romniei.

Principalii indicatori macroeconomici

INDICATORI U.M 1996 1997 1998 1999 2000

PIB mld.lei 108919,6 252925,7 373798,2 545730 800308,1
-ritm anual % 3,9 -6,1 -4,8 -1,2 1,8
-PIB/locuitor mii 4817,8 11218,2 16611,2 24302,7 35679,5
lei/loc
Consum final mld.lei 89939,4 218619,8 337468,6 484361,4 687878,7
-comsum/PIB % 82,6 86,4 90,3 88,8 86
Datoria extern mil.USD 7208,9 8584,3 9322,6 8770,7 10240,5
Rezerve brute mil.USD 3144,3 4670,9 3791,7 3653,6 4842,2
- la BNR mil.USD 1587,3 3061 2299,1 2492,9 3389,7

76
-n aur mil.USD 1041,5 867,5 924,3 966,6 920
-n valut mil.USD 545,8 2193,5 1347,8 1526,3 2469,7
- la bnci mil.USD 1557 1609,9 1492,6 1160,7 1452,5
Rata inflaiei % 38,8 154,8 59,1 45,8 45,7
Taxa scontului %pa 35 47,2 38 35 35
Rata medie a dobnzii
soc. bancare
-dob. activ %pa 55,8 63,7 56,9 65,9 53,5
-dob. pasiv %pa 38,1 51,6 38,3 45,4 32,7
Masa monetar
-la sf. perioad mld.lei 30334,6 62150,4 92529,9 134122,5 185060
-medie mld.lei 22219,5 45116,4 70212,5 106348,6 149154,2

Evolutia sectorului bancar romanesc in etapa 2000-2002

Anul 2001 a marcat un progres important in procesul de asanare si intarire a

sistemului bancar romanesc, performantele acestuia inregistrand o tendinta de
apropiere de standardele internationale. Procesul a fost initiat de Banca Nationala a
Romaniei prin elaborarea unui program de consolidare a sistemului bancar corelat
cu activitatea guvernului si conceput pe coordonate convenite cu organismele
internationale.
Intrarea in functiune a unei entitati bancare noi in luna februarie (Banca di
Roma SpA), finalizarea privatizarii Bancii Agricole si achizitionarea pachetului
majoritar de actiuni al West Bank de catre actionarul Cardine Banking Group au
reprezentat principalele modificari structurale in perioada ianuarie-decembrie 2001
si au avut un impact major atat asupra cotei de piata detinute de sectorul privat al
bancilor cu capital majoritar strain care a ajuns la 55,2% (o crestere cu 4,3 puncte
procentuale in decembrie 2000), cat si asupra ponderii in capitalul total care a
crescut la 62,5%. Prin cumpararea Bancii Agricole de catre un consortiu condus de
Raiffeisen Zentralbank, numarul bancilor aflate sub controlul statului s-a redus la 3,
iar cota de piata a acestora s-a restrans la 41,8%.
Nivelul superior de capitalizare a sistemului bancar, inregistrat la finele
anului 2001 (crestere de aproape 50% in termeni reali fata de decembrie 2000), a

77
fost atins in urma finalizarii primei etape de majorare a capitalului social minim
pentru societatiile bancare (150 miliarde lei incepand cu 31 mai 2001),
recapitalizarii Bancii Agricole si majorarii capitalului social al Eurom Bank. In
tabelul 1 cat si in tabelul 2 este prezenta componenta sistemului bancar in anul
2001 si a capitalului social al bancilor in anul 2001.

Componenta sistemului bancar

2000 2001

Banci cu capital integral sau majoritar

autohton, din care: 12 9
- cu capital integral sau majoritar de stat 4 3
- cu capital integral sau majoritar privat 8 6
Banci cu capital integral sau majoritar strain 21 24
Sucursale ale bancilor straine 8 8
TOTAL SISTEM BANCAR 41 41

Capital social al bancilor

Pondere Variatie
procentuala
2000 2001 2001/ 2000
Banci cu capital integral sau
majoritar autohton: 46,2 37,5 21,2
- cu capital integral sau majoritar
de stat 38,4 32,5 26,7
- cu capital integral sau majoritar
privat 7,9 5,0 -5,6
Banci cu capital integral sau
majoritar strain 46,6 57,4 83,8
Sucursale ale bancilor straine 7,2 5,1 6,4
TOTAL SISTEM BANCAR 100,0 100,0 49,3

Valoarea activului net agregat pe total sistem bancar a fost, la sfarsitul anului
2001, de 344 821,9 miliarde lei in crestere cu 10,2% in termeni reali fata de finele
primului semestru si cu 13,5% fata de sfarsitul anului 2000. Cresterea activului net
s-a produs, in principal pe fondul majorarii surselor atrase de la clienti sub forma
depozitelor si a fost concentrata la nivelul a patru banci mari din sistem (Banca
Comerciala Romana, Banca Romana pentru Dezvoltare, ABN Amro Bank si CEC).

78
 In ceea ce priveste evolutia activului net pe grupe de banci constituite dupa
natura capitalului, se remarca saltul inregistrat de bancile cu capital majoritar strain
(24,5% in termeni reali fata de decembrie 2000), determinat in principal de cele
doua transferuri de proprietate care au marcat schimbarea de structura in anul 2001,
si incetinirea de ritm a grupei bancilor cu capital autohton (3,4%). In aceste conditii
s-a produs o modificare in stuctura in sensul cresterii ponderii grupei bancilor cu
capital amjoritar strain 9de la 43,1% in decembrie la 47,3% la sfarsitul anului 2001)
in detrimentul grupei bancilor cu capital majoritar autohton, a caror pondere a
scazut (de la 49,15 la 44,8%).
Analiza la nivelul intregului sistem bancar a structurii plasamentelor releva,
pentru intreaga perioada a anului 2001, preferinta bancilor prntu operatiunile pe
piata interbancara (43%) urmate de cele cu clientii 934% in crestere cu 1,6 puncte
procentuale fata de decembrie 2000). Revigorarea activitatii de intermediere
financiara ca urmare a unei atitudini pozitive a bancilor fata de creditarea
economiei reale a fsot refelctata si de dinamica accentuata a productiei din servicii
de intermediere financiara, care a crescut in termeni reali in anul 2001 cu 46,3%
fata de anul 2000.
Operatiunile cu titluri de stat s-au aflat pe un trend descrescator pe parcursul
intregului an, ponderea acestora in portofoliul de active diminuindu-se de la 17,5 la
15,2%, evolutia fiind sustinuta de atenuarea presiunii exercitate pe piata interna de
nevoia de finantare a deficitului bugetar. Sursele externe au oferit Ministerului
Finantelor Publice spatiu de manevra in implementarea strategiei de crestere a
datoriei si au permis rascumpararea unui volum semnificativ de emisiuni scadente.
Cresterea volumului creditului si angajamentelor fata de sectorul real este
pusa in, evidenta si de informatiile oferite de centrala riscului bancar, conform
carora in luna decembrie 2001 sumele injectate in economie au crescut 16,7% in
termeni reali, fata de decembrie 2000. Interesul sistemului bancar pentru investitiile
in sectorul bancar s-a manifestat mai pregnant in cea de-a doua parte a anului cand
s-a produs o diminuare a randamentelor oferite de celelalte alternative de
plasament, precum si reducerea graduala a ratei rezervelor minime obligatorii (de la
30% la 25%) care a oferit bancilor resurse suplimentare de finantare.
In ceea ce priveste alocarea sumelor pe sectoare de activitate, se remarca in
continuare sprijinul acordat industriei, care a reprezentat principala destinatie
pentru creditele bancare pe tot parcursul anului 2001 (ponderea resurselor
canalizate catre acest sector s-a mentinut pe tot parcursul anului la peste 50% din
portofoliul de credite si angajamente al bancilor). Creditele si angajamentele
acordate industriei au crescut in termeni reali cu 12,8% in decembrie 2001 fata de
luna decembrie anului 2000. In medie, la nivelul intregului an fata de anul anterior,
cresterea a fost de 6,1%, ceea ce a sustinut doar partial dinamica productiei
industriale (8,2%); procesul de modernizare si retehnologizare relevat de structura

79
importului, dominat pe tot parcursul anului de grupa masinilor, aparatelor si
echipamantelor industriale, a fost sustinut, in buna masura de resurse externe.
Structura pe destinatii a creditelor si angajamentelor asumate de sistemul
bancar releva in continuare asocierea la nivel ridicat de risc creditarii pe termene
mai lungi, contributia surselor interne la finantarea procesului investitional
mentinandu-se astfel la parametrii redusi. La sfarsitul anului 2001 s-a remarcat o
accentuare a evolutiei divergente a creditelor si angajamentelor acordate pentru
achizitionarea de echipamente (in scadere cu 8% in termeni reali, in medie la
nivelul intregului an) si a celor de trezorerie (in crestere cu 13,1%). In grafice sunt
prezentate operatiunile reverse repo si depozitele atrase de BNR in anul 2001.

80
 Ritmul de extindere a activitatii in servicii a impulsonat o mai mare implicare
din partea sistemului bancar in procesul de finantare a acestui sector.
Cresterile cu 12,5% in medie fata de anul 2000 si cu 22,2% in decembrie
2001 fata de decembrie 2000 au determinat cresterea ponderii creditelor catre
sectorul serviciilor in totalul portofoliului de credite al sistemului bancar la 37,2%
in decembrie 2001 fata de 35,6% in decembrie 2000.
Desi au inregistrat o scadere a ponderii in totalul creditelor acordate de
sistemul bancar (5,1% in decembrie 2001 fata de 5,3% in decembrie 2000),
creditele pentru activitatea de constructii si cele imobiliare au crescut, in medie, cu
9,4% fata de anul anterior.
Perpetuare problemelor referitoare la constituirea garantiilor de catre micii
producatori, precum si incertitudinea legata de volumul si calitatea productiei
agricole au determinat restrangerea finantarii agriculturii, concretizata in scadere cu
8,3% comparativ cu anul 2000, a creditului bancar catre acest sector (valoare reala
medie).
In concordanta cu criteriile stabilite de banca centrala in cadrul sistemului de
rating bancar, la sfarsitul lunii decembrie 2001, majoritatea bancilor din sistem
(51,5%) erau cotate cu rating 2, acoperind 70% din totalul activelor bancare si
68,8% din totalul surselor atrase si imprumutate.
Fata de sfarsitul anului anterior ponderea bancilor cu rating si 2 au crescut cu
12,1 puncte procentuale.

81
 Tendinta de consolidare a sistemului bancare pe parcursul anului 2001 a fost
refelctata si de evolutia principalilor indicatori de prudenta bancara.
In tabel sunt prezentati principalii indicatori de prudenta bancara in anul
2001.

2000 2001
A. Riscul de capital
Rata de solvabilitate (12%) 23,8 26,9
Rata capitalului propriu
(Capital propriu/Total active) 8,6 11,6
B. Riscul de credit
Credite restante si indoielnice
(valoare neta)/Total credite (valoare neta) 0,7 0,7
Credite restante si indoielnice
(valoare neta)/Total activ (valoare neta) 0,3 0,3
Credite restante si indoielnice
(valoare neta)/Capital propriu (din raportarea
prudentiala a fondurilor proprii) 3,3 2,8
Rata riscului de credit 3,8 2,5
Rata generata de risc 38,7 40
C. Riscul de lichiditate
Indicatorul de lichiditate
(Lichidare efectiva/Lichiditate necesara) 1,3
D. Profitabilitate
ROA (Profit net/Total activ) 1,5 3,2
ROE (Profit net/Capitaluri proprii) 12,5 21,4
Astfel, plasarea indicatorilor de lichiditate peste pragurile considerate de
metodologia BNR pentru nivelul de rating 1 ilustreaza un control adecvat al riscului
de lichiditate si cresterea capacitatii bancilor de a-si onora obligatiile financiare
asumate.
Factorii care au asigurat in cursul anului 2001 imbunatatirea capitalizarii
sistemului bancar au avut un impact semnificativ si asupra indicatorilor de
solvabilitate. Nivelul de adecvare a capitalului, exprimat prin cei doi indicatori, s-a
situat, la nivelul intregului an, peste dublul cotei minime reglementate (12 si
respectiv 8%) si peste limita considerata de regelemntarile BNR pentru bancile bine
capitalizate (15 si respectiv 10%). Aceasta situatie reflecta atitudinea inca prudenta

82
a unor banci in asumarea riscului de creditare a sectorului real, schimbarea
perspectivei depinzand esential de progresele inregistrate in economie pe linia
reformelor structurale.
In ceea ce priveste calitatea portofoliului de credite, se distinge restrangerea
la 0,7% in decembrie 2001 a ponderii creditelor restante si indoielnice in total
credite, 24 de banci (73% din numarul total al bancilor romanesti) inregistrand, la
sfarsitul anului 2001, niveluri subunitare. O evolutie pozitiva inregistreaza si
valoarea creantelor restante si indoielnice, a caror pondere in capitalul propriu
agregat s-a restrans la 2,8% comparativ cu 3,3% in decembrie 2000. In acest
context rata riscului de credit a scazut corespunzator ajungand la 2,5% in decembrie
2001 comparativ cu 3,8 in decembrie 2000.

Principalii indicatori macroeconomici

INDICATORI U.M 2000 2001

PIB mld.lei 800308,1 1154126,4
-ritm anual % 1,8 5,3
-PIB/locuitor mii lei/loc 35679,5 51523,5
Consum final mld.lei 687878,7 995017,9
-comsum/PIB % 86 86,2
Datoria extern mil.USD 10240,5 11675,9
Rezerve brute mil.USD 4842,2 6380,6
- la BNR mil.USD 3389,7 4861,2
-n aur mil.USD 920 938,7
-n valut mil.USD 2469,7 3922,5
- la bnci mil.USD 1452,5 1519,4
Rata inflaiei % 45,7 34,5
Taxa scontului %pa 35 35
Rata medie a dobnzii soc.
bancare
-dob. activ %pa 53,5 45,1
-dob. pasiv %pa 32,7 26,4

83
 Masa monetar
-la sf. perioad mld.lei 185060 270511,9
-medie mld.lei 149154,2 213003

Performante superioare s-au consemnat si la nivelul indicatorilor de

profitabilitate, ROA si ROE situandu-se cu 1,7 si respectiv 8,8 puncte procentuale
peste valorile anului 2000. Cu toate acestea ROA ramane sub nivelul optim (3,2%,
cu 1,8 puncte procentuale sub cotatia de rating 1), indiciu al unor dezechilibre in

84
structura activului, in sensul insuficientei dezvoltari a activelor generatoare de
venituri.

3.3. Perspectivele politicii monetare i de credit a

Bncii Naionale a Romniei n condiiile integrrii n U.E.

Indiferent de obiectivele i instrumentele utilizate,asigurarea unei perspective

pozitive pentru politica monetar presupune ndeplinirea urmtoarelor condiii:
hhhhh) s fie adecvate condiiilor concrete ale transformrii economiei
romneti, caracteristicilor i potenialului pieelor i mecanismelor
acestora astfel nct mesajul, semnaleleinstrumentelor monetare s
dispun de subieci economici care s recepteze i s poat aciona n
sensul realizrii obiectivelor;

85
iiiii) instituional i reglementativ s existe mecanisme de transmisie a
politicii monetare, apte s permit inducerea nedistorsionat a inteniilor
i dezideratelor vehiculate de instrumentele de politic monetar. n acest
sens, diminuarea segmentrii, favorizarea concurenei, deconcentrarea
pieei financiare romneti, reducerea impactului sistemului bancar pe
acest pia vor putea contribui la o mai corect transmitere a impulsurilor
politicii monetare, la o mai bun omogenizare a perceperii semnalelor
instrumentelor monetare de ctre operatorii pieei;

jjjjj) integrarea neadvers a instrumentelor de plitic monetar n mix-ul

politicii economice de ansamblu i aservirea acestor instrumente unor
obiective finale nscrise ntr-o strategie economic pe termen mediu. Va fi
necesar ca obiectivele finale ale politicii economice s se circumscrie unei
ierarhii a prioritilor, obiectivele specifice politicii monetare trebuind s
vizeze finaliti accesibile instrumentelor sale, s contribuie, nu s
determine realizarea acestora. n acest sens inflaia, diminuarewa ei,
temporizarea creterii preurilor nu poate reprezenta un obiectiv final al
politicii monetare, ci a unui mix de instrumente ale politicii economice,
participarea politicii monetare la stpnirea inflaiei realizndu-se prin
supravegherea agregatelor monetare, a lichiditii, obiectivul
reprezentnd, de fapt, n perioada tranziiei obiectivul cel mai accesibil i
adecvat al politicii monetare. Indiferent de mix-ul de instrumente, n
perspectiva instrumentelor monetare vor trebui s susin i s favorizeze
aciunea instrumentelor bugetare i fiscale;

kkkkk) abandonarea calitii de ancor a cursului n condiiile

deschiderii econumiei romneti, construciei acesteia n perspectiva
integrrii, politica cursului de schimb trebuie astfel instrumentat nct s
permit supravegherea preurilor pe piee i prin instrumente directe de
reglementare care s induc comportamente ale subiecilor economici n
sensul ajustrii i restructurrii pozitive a economiei;

lllll) plasarea fubniei de supraveghere bancar n afara sferei de influen

direct i unic a Bncii Naionale, n sensul constituirii unui Consiliu de
supraveghere financiar, deci a ansamblului pieei financiare ( monetar,
de credit, asigurri, de capitaletc.), independent i care s cuprind
reprezentani ai autoritii monetare, dar i specialiti neimpicai politic
sau administrativ. Acest cosiliu ar asigura disjuncia ntre promovarea i
aplicarea politicilor minetar financiare i supravegherea modului cum
subiecii economici internalizeaz i reacioneaz la aceste politici,

86
 apreciind gradul de adecvare a politicilor monetar financiare la atarea
economiei, evideniind corecturi i ajustri ale acesteia.
Asigurarea acestor condiii va permite promovarea unei strategii monetare n
cadrul creia obiectivele i instrumentele monetare s contribuie la reorientarea
formrii i consolidrii economiei de pia n sensul constituirii potenialului
necesar integrrii eficiente, performante a economiei romneti n spaiul
european.
n aceast perspectiv contribuia politicii monetare la diminuarea i
controlul inflaiei s-ar putea nscrie ntr-o abordare temporal pe termen mediu:
mmmmm) stabilirea pe o perioad de cinci ani a vitezei, a ritmului adecvat
de reducere a inflaiei va permite o dimensionare gradual a evoluiei
lichiditii, obiectiv specific al politicii monetare, astfel nct
instrumentele politicii monetare, obiectivele operaionale ale acesteia,
inclusiv supravegherea activitii de creditare s se adapteze flexibil
condiiilor concrete ale tranziiei i consolidrii economiei de pia din
Romnia;

nnnnn) perspectiva temporal va depinde de lagurile, de ecarturile

necesare pentru ca instrumentele politicii monetare s-i poat valorifica
potenialul reglativ, s poat asigura realizarea obiectivului specific i s
contribuie la atingerea obiectivului final. Este evident c aceast
perspectiv imprim politicii monetare un caracter anticipativ, prospectiv,
reclamnd o cunoatere real i corect a strii economiei, a
condiionrilor sistemului financiar monetar.

ooooo) Secvenialitatea teleogic a evoluiei obiectivelor monetare va

implica gradualitate, credibilitate i limite de toleran, i totodat va
necesita apropierea, n condiii de condiionalitate intern, integrarea
monetar contituind o component, un rezultat al integrrii economice.
Trebiue luat n considerare faptul c economia european, economia
mondial i modific continuu configuraia, structurile i polarizarea,
ceea ce solicit politicii monetare romneti, politicii economice, o
detaare pozitiv, dar i o implicare constructiv de, i n problematica
integrrii monetare;

ppppp) Promovarea unei mpolitici de credit active care s fie simultan

selectiv, stimulativ, punitiv i corectiv, i n acest sens promovarea
unei deconcentrri, descentralizri a sistemului bancar,diversificarea i

87
 localizarea instituional i instrumental a activitilor bancare,
reconsiderarea rolului lor pe pieele financiare.
Este evident ca procesul de reconstrucie a sistemului bancar va trebui s
se circumscrie principiului capitalizrii romneti prin investiii strine,
inducerea concurenei i competitivitii bancare pe baza unui
management performant fiind condiia esenial a finalizrii unei strategii
monetare consistente i performante.
qqqqq) reconsiderarea activitii Trezoreriei publice pe pieele
financiare, asumarea de ctre aceasta att a funciei de casier, ct i a
funiei de bancher, numai n acest fel ndeplinndu-i rolul de gestionar al
banului public. Diminuarea fenomenelor de evicie de segregare artificial
a monedei, a activelor se va putea realiza numai n condiiile n care
nivelul ratelor dobnzi sunt stabilite prin mecanisme concureniale n
condiii instituionale i reglementative instrumentate de Banca Naional.
Aceast perspectiv va putea permite concretizarea secvenial a instrumentelor
i obiectivelor politicii monetare, armonizarea acestora n cadrul politicii
economice, structurarea prioritilor i distribuirea funcional a competenelor i
responsabilitilor. n perspectiva consolidrii economiei de pia si a integrrii
ecomonice europene, politica monetar component a politicii economice va
trebui s asigure i s permit acomodarea i adaptarea determinrilor
microeconomice, deci a entitilor economice la cerinele i constrngerile
pieelor financiare internaionale, a reglementrilor instituionale care
vizeazmediul de afaceri internaional.
Politica monetar promovat n perioada 1990 2000 n Romnia a
contribuit la o evoluie distorsionat a economiei, caracterizat n principal prin
insuficienta cuplare dintre caracteristicile procesului transformativ nregistrat n
structurile reale ale sistemului economic i parametrii politicii monetare, n sensul
c prin instrumentele de politic monetar nu s-a reuit s se favorizeze
componentele i tendinele pozitive ale acestui proces, din contr.
Centrat preponderent pe aspectele nominale, monetare ale tranziiei, aspecte
extrase din textele nc inoperante corect ale structurilor economice i monetare
europene, politica monetar a fost gestionat cai cum n Romnia ar fi existat
economie de pia consolidat, cu mecanisme i comportamente adecvate.
Rezultatele acestei strategii post-factum negative promovate s-au concretizat
ntr-o situaie economic problematic n Romnia, la sfritul anului 2000
economia romneasc fiimd, din punct de vedere al performanelor i
competitivitii, inapt s-i propun o posibil integrare benefic n UE mai

88
devreme de anul 2010, n condiiile n care sistemul UE i-ar pstra actuala
configuraie, dinamic irezonan politic.
Constrngerile n ceea ce privete politica monetar i diminuarea
independenei n termeni de politic bugetar, impuse de integrarea european, vor
necesita pentru Romnia eforturi prealabile de reconstrucie a
structuriloreconomice, de adaptare a acestora la dezideratele liberei circulaii, ceea
ce evident va induce economiei romneti o stare marginal de aservire, de preluare
a acelor activiti economice care pot contribui la destinderea pieelor din nucleul
dur al UE.
Fra o dinamic activ a economiei, de recuperare i transformare,asigurat
nainte de declanarea procesului integrrii, Romnia, ancorat puternic ntr-un
spaiu al dezideratelor iluzionante, se va confrunta fie cu o politic a porilor
nchise, fie cu o politic a cercurilor concentrice.
Inelegerea situaiei actuale a economiei romneti n condiii eventualei
integrri n UE poate fi facilitat prin prezentarea cerinelor impuse, cel puin la
nivelul anului 2000, n spaiul UE:
rrrrr) realizarea unei zone monetare optime n cadrul careia factorii de
producie sunt suficient de mobili pentru a permite o ajustare n cazul
ocurilor asimetrice. n acest sens, dac o regiune este afectat asimetric de
un oc economic i dac factorii productivi nu sunt destul de mobili,
ajustarea se realizeaz rpin rata de schimb, evideniind faptul c regiunile nu
pot constitui o zon monetar optim, integrabil.
n cadrul unei zone monetare neoptimale, caracterizat prin mobilitatea
insuficient a factorilor de producie, mecanismele de ajustare vor afecta
alternativ nu numai rata de schimb, dar i ocuparea ( mna de lucru ) i favtorii
reali ( veniturile). Renunarea, prin acceptarea monedei unice la mecanismele de
ajustare ale ratei deschimb, va orienta ajustarea spre factorii reali, care vor
suporta dureros, n regiunea neadaptat, impactul integrrii.
Zona monetar optim poate fi determinat prin urmtoarele criterii:
mobilitatea minii de lucru;
gradul de simetri a ocurilor n spaiul economic integral (variabilitatea
ratei de schimb reale);
diversificarea bunurilor ;
similiaritatea bunurilor ntre ri;
concentrarea regional a industriilor ( segregarea tehnologiilor );
deschiderea economiilor.

89
Posibila constituire n cadrul UE a unei zone monetare optime este ns
interogat d rigiditatea salariilor i iluzia monetar la nivelul agenilor economici
comunitarizai, comportamentul divergent al acestora pe piee libere
reglementate afectnd condiionalitile zonei monetare optime, cu implicaii
asupra subiecilor economici din zonele neperformante.
sssss) federalizarea bugetar, promovat ca un mecanism alternativ de
ajustare, n cadrul zonei monetare optime a UE, prin dou instrumente:

stabilizarea inter-regional automat, prin care se ncearc atenuarea

variaiilor de venit printr-o modificare a impozitelor i a transferurilor,
urmrindu-se s se diminueze fluctuaiile economice pe termen scurt ntre
regiunile uniunii;

redistribuire fondurilor, orientat spre egalizarea pe termen lung a veniturilor,

fiind concentrat spre echitate i coeziune.
Acest mecanism de ajustare poate avea conotaii teoretice, deoarece absorbia
comunizate a ocurilor, autonomia politicilor bugetare, constrngerile
datoriei se vor putea constitui n motive divergente ntre regiunile UE (de
fapt, entitii naionale bine consolidate), eventualele ajustri agravnd, ntr-
un sistem de guvernare puternic reglementat, situaia economic a rilor
(regiunilor) marginale.
n fapt, prin federalizarea bugetar se va normaliza o activitate continu de
asistare social, i nu numai, a rilor nefavorizate din cadrul Uniunii, de
ctre rile, economiile, regiunile care vor dispune de atuurile instituionale,
tehnologice i politice.
ttttt) independena bncilor centrale, sustragerea acestora de sub
controlul Executivelor naionale i integrarea comportamentelor
acestora n cerinele i normele standardizate ale Bncii Centrale
Europene constituie o condiie esenial a integrrii, principalul
argument fiind cel al credibilitii, al neangajrii politice (naionale) a
bncilor centrale.
ntre independena bncilor centrale naionale fa de Executiv i controlul
inflaiei (prin preuri) legtura ambigu, alti factori, dincolo de controlul masei
monetare, contribuind la fluctuaia inflaionist a preurilor.
Ruperea Bncii centrale naionale de problematica concret a mediului economic
regional, va adncii falia ntre nominal i real, va induce puternic comportamente
monetare i financiare dictatoriale, dar i reacii de respingere, de incubare a
nemplinirilor, de recuperare instituional a reglementrilor financiare i

90
monetare, evident n verigile marginale ale Uniunii, prsite n final de interes
benefic al dirijismului financiar.
Relevant n evoluie va deveni concentrarea deciziilor Bncii Centrale Europene
pe un cmp al intereselor polare, generate ntr-o reea nuclear definit pe
regiunile europene puternice, plasnd celelalte regiuni pe cercuri de interese
adesea negative, divergente, greu de amortizat i favoriznd captarea acestor
regiuni n spaii economice tangente.un dialog de compromitere a obiectivului
stabilitii preurilor, ntre Banca Central European i guvernele naionale nu
va putea fi susinut, compromiterea acestui obiectiv consennd erodarea
structurilor Uniunii, mecanismele de ajustare relevndu-se n fapt ca modaliti
de meninere a srciei n limitele suportabile, evident n regiunile
neperformante.
Orientarea UE spre un dirijism financiar n condiiile liberalizrii pieelor,
insuficien controlate, ar creea n spaiul european zone ale imponderabilitii,
segregnd, prin staionarea majoritii populaiei, o putere de cumprare precar
a veniturilor, ajutoarele comunitare, parteneriatele i asistena social putnd
internaionaliza, prin polarizarea financiar, armonizarea pervers a intereselor.
uuuuu) coordonarea politicilor economice constituie calea
armonizrii economice europene i n acest sens externalitile i
gestiunea crizelor constituind dou argumente n favoarea
coordonrii,susinut de realitatea iterdependenelor politicilor bugetare
i monetare.
Obstacolele cu care se confrunt economiile europene n sensul
coordonrii, condiionarea obiectiv, n sens istoric i cultural, a divergenelor ar
putea constitui i a constiuit de fapt motivul promovrii unei integrri prin
unitate i nu prin diversitate.
Dezideratele integrrii promovat de Maastricth se bazeaz pe argumetele
federalismelor naionale,argumente neutre ns complexului socio-cultural i
politico economic al Europei, moneda unic neputnd constitui un instrument al
integrrii ci, poate un rezultat al acesteie n cmpul posibilului.
Obiectivele divergente ale economiilor pot genera cooperarea i necooperarea,
dup cum obiectivele divergente pot impune coordonarea, gestiunea crizelor
economice n spaiul european nu implic necesitatea abordrilor unitare,
reglementrilor deterministe, punctuale n planul politicilor, ci coerena acestora,
orientarea lor difereniat spre mplinirea unor obiective comune, este adevrat
cu posibile pierderi, cu asumri de riscuri, dar nu disrugnd diversitatea.
Integrarea european pe direcia coordonrii politicilor avnd ca suport
interdependena acestora, fr a efectua diversitatea i specificul regiunilor, va

91
implica aplicarea unor politici bugetare limitative la nivel naional, prin
supravegherea comunitar a externalitilor comunitare precum rata inflaiei i
rata de schimb. Pe de alt parte, supravegherea inflaiei, inflaie care declanat
ntr-o regiune se propag n ntreg spaiul european, ar impune necesitatea
dominaiei politicii monetare fa de politica bugetar, dominana manifesa n
regiunea afectat, circumscris cerinelor reglementate ale Uniunii, ns
instituionalizat la nivelul autoritii monetare naionale.Dincolo de modalitile
integrrii, de reeaua de relaii, de specificitile regionale etc, sunt importante
rezultatele previzibile ale acestora i interesele circumscrise acestor posibile
rezultate.
n prezent condiionalitile integrrii sunt dure, n special n ceea ce privete
criteriile de convergen. Dac ar fi ndeplinite simultan de ctre toate rile din
cadrul uniunii lrgite, ar avea numai o existen conjunctual, efemer. Dinamica
economic caracterizat fundamental prin dezechilibre necesit constituirea unor
debusee ale nemplinirilor, presupune reduceri i restructurri, recesiuni i
expansiuni, presupune deci diversitate i ierarhie, armonizri i adversiti.
ncepnd de la 1 ianuarie 1999 Banca Central European a preluat
responsabilitatea politicii monetare pentru cele 11 ri care particip la moneda
unic. ns dup o lun de bun convieuire ntre dolar i euro, euro a pierdut
continuu teren n faa dolarului, cauza aparent constnd n distorsiunile
nregistrate n politica economic european, aceasta datorndu-se ns ratrii
procesului pozitiv al integrrii prin influena politicilor globale puternic
divergente, insuficient i incomplet controlate de pieele financiare globalizate.
Asigurarea criteriilor de convergen privind deficitul fiscal, datoria public,
ratele dobnzii s-a realizat prin msuri temporare, conjucturale care s-au
constituit n factori de presiune asupra unor economii din UE.
ncadrarea n normele de convergen a rilor Uniunii n 1999 reprezint
rezultatul unui efort susinut de ajustare a indicatorilor nominali, creterea
economic nregistrat fiind determinat covritorde pieele externe nc
favorabile expansiunii, ns trendul economiilor din Uniune sugereaz viitoare
abateri de la aceste criterii, care vor genera divergene i dezarmonii n procesul
integrrii.
n cazul rilor n tranziie se pot delimita dou categorii distincte: trei ri
avansate din punct de vedere economic pe calea integrrii, care la nivelul anului
1999 ndeplinesc criteriile de convergen, i restul rilor distribuite pe o scar
diferenial a realizrii acestor criterii.
n cazul primelor trei ri realizarea criteriilor a nsemnat meninerea unei rate
nalte a omajului, creterea ponderii datoriei publice n PIB, deteriorarea

92
 evoluiei ratei de schimb i financializarea exogen a structurilor economice prin
specializare i avantaje comerciale.
Romnia s-a asociat unei evoluii divergente traiectoriei integrrii, deteriorarea
indicatorilor de eficien n termeni absolui, dar i relativi fiind evident,
ncercrile de diminuare a inflaiei prin politici monetare restrictive i politici
bugetare austere degenernd n fenomene perverse i adverse, susinute i
ntreinute de un cadru instituional i legivlativ, de un sistem financiar bancar
inadecvat condiionalitilor integrrii.
Experiena rilor din UE pe o perioad de 5 10 ani evideniaz c
integrarea, n sensul compatibilizrii economiilor i armonizrii interdependenelor,
este posibil pornind de la instituii i norme, de la reguli i organisme.

CAPITOLUL 4. IMPACTUL POLITICII MONETARE

PROMOVATE DE BANCA NAIONAL A ROMNIEI

93
n Romnia, politica monetar a constituit deopotriv obiectul aneniei publicului
i al sferei politice. ntr-o oarecare msur, performana, ca
i rolul politicii monetare, a fost vzut prin oglinzi deformate, din motive
endogene sau nu autoritii monetare.
n absena unei gestiuni economice orientate spre profit, firmele au continuat s
perceap politica monetar ca pe un furnizor automat de resurse financiare, n
buna tradiie a mecanismului economiei planificate centralizat. Orice tentativ de
nsprire a condiiilor monetare a fost tratat drept aciune antieconomic.
Atitudinea firmelor a fost frecvent facilitat de poziia ambigu a autoritilor
publice care, n cea mai mare parte a anilor 90, nu au reuit s asigure unitatea
dintre angajamentele publice i pattern-ul efectiv al politicilor promovate.
Banca Naional a Romniei a renunat la monopolul intermedieriifinanciare,
solicitnd bncilor comerciale ca lichiditile suplimentare s fie plasate pe piaa
interbancar.
Reacia excesiv de critic mai ales din partea guvernului la adresa calitii
politicii monetare a fost alimentat i de autonomia instituional a autoritii
monetare, care a mpiedicat accesul necondiionat al guvernului la resursele
bncii centrale. La limit, guvernul a intervenit decisiv, anulnd, de facto, aceast
autonomie. n acelai timp, succesul limitat al politicii monetare n reducerea
convingtoare a inflaiei a fost alimentat de insuficienta rezisten a bancii
centrale n cursa lung a stabilizrii macroeconomice. Perioadele n care politica
monetar a operat convingtor au fost scurte i, ca atare, insuficiente pentru a da
roade.
Fa de dosarul relativ fragil al politicii monetare, o ntrebare legitim i major
o constituie, evident, n ce msur actualul regim monetar din Romnia este
capabil s realizeze doritul succes al stabilizrii macroeconomice i progresul
dezinflaiei, compatibile cu un orizont rezonabil de apropiere i integrare n
structurile economice ale Uniunii Europene.
n ciuda handicapului de performan, autorii crediteaz n continuare regimul
monetar actual din Romnia, bazat pe o banc central autonom i flotare
controlat a cursului.
Legislaia bancar (legea privind statutul Bncii Naionale i legea bancar) a
fost adoptat nc din prima jumtate a anului 1991.

94
n datele lor generale, legile respective au rspuns n bun msur exigenelor n
materie din economiile mature.
Au fost statuate sistemul bancar n dou trepte, independena bncii centrale i
obiectivul fundamental stabilitatea preurilor, a fost limitat sever posibilitatea
bncii centrale de a finana deficitul bugetar. Primul Consiliu de administraie al
bncii centrale, format din personaliti neafiliate politic i numit pentru o
perioad de 8 ani, a dovedit n timp o orientare reformist. Este simptomatic n
acest sens faptul c, n primele luni de la instalare, Consiliul de administrare al
BNR a abolit plafoanele de credit i de dobnzi, orientnd banca central ctre
utilizarea unor macanisme indirecte.
n 1998 au fost adoptate legi bancare noi (privind statutul BNR, privind
activitatea bancar i privind falimentul bncilor), care nu modific n mod
esenial prevederile vechii legislaii. n noul statut al BNR este precizat expres
cerina neapartenenei politice la dispoziia bncii centrale pentru supravegherea
sistemului bancar, sunt simplificate i adaptate la activitatea bancar procedurile
de faliment. De altminteri, legislaia bancar actual se aliniaz aproape n
ntregime la standardele UE n materie, fiind necesare doar cteva ajustri
minore pentru deplina compatibilitate.
Acest cadru instituional favorabil s-a dovedit ntru totul insuficien pentru
ndeplinirea cu succes a rolului fundamental al politicii monetare. Problema
central a constituit-o aderena limitat, de facto, a autoritilor publice la
mecanismele i instituiile care permit funcionarea eficient a economiei de
pia. fIlozofia dominant n cea mai mare perte a perioadei, mprtit n
practic de o mare parte a spectrului politic, a fost aceea a abordrii graduale a
reformei, sub argumentul asigurrii suportabilitii sociale a acesteia. Astfel,
liberalizarea preurilor cheia de bolt a funcionrii normale a economiei de
pia a nceput spre sfritul anului 1990, iar dup treiani de liberalizri
succesive se ajunsese la o pondere a preurilor liberalizate de 80% din PIB; abia
n 1999 procesul a fost ncheiat.
Privatizarea, la rndul ei, afost conceput eronat i a evoluat extrem de lent. Un
mecanism al cupoanelor apropiat celui din Cehia a fost aplicat i n Romnia. Ca
i n Cehia, rezultatele privatizrii prin cupoane au fost dezamgitoare, iar
procesul a trenat n Romnia pn n 1995. Ct privete privatizarea prin
vnzarea activelor deinute de Fondul Proprietii de Stat, performana a fost
foarte modest: pn n 1999 s-au privatizat doar un sfert din avtivele deinute
iniial.
Construcia instituional a sistemului bancar, dei principial corecta, a rmas
tributar orientrii de ansamblu a autoritilor. Astfel, bncile mari cu capital de

95
stat i-au asumat funciicvasifiscale, n timp ce unele dintre bncile cu capital
privat au manifestat slbiciuni majore n planul guvernanei corporatiste.
Rezultatul a fost un sistem bancar fragil, care i-a ndeplinit n mod distorsionat
funcia de alocare a resurselor.
n evluarea performanelor n stpnirea inflaiei nu poate fi trecut cu vederea
faptul c ancorele utilizate n acest scop s-au dovedit ineficiente sau de-a dreptul
false.
Astfel, utilizarea masei monetare n sens larg (M2) prea un candidat mai bun ca
obiectiv intermediar dect, baza monetar,vnd n vedere imperfeciunile
mecanismului de tranmisie, cel puin n primi ani ai tranziiei. De astfel, n anii
1991-1994, BNR a untilizat M2 ca obiectiv intermadiar,urmrind prin program
ca o cretere de banimai mic dect a PIB nominal s comprime presiunile
inflaioniste. n realiatte ns, viteza de rotaie a banilor s-a deteriorat rapid ca
urmare a lipsei de credibilitate din sistem s nu reprezinte n realitate o
constrngere pentru creterea preurilor.
De altfel, ncepnd din 1992 i-au fcut apariia creditele prefereniale
direcionate, avnd ca surs emisiunea bncii centrale. Ca urmare, lichiditatea
din sistem a fost n permanent abunden. Creaia monetar excesiv a avut
multiple efecte negative, printre care acela de a ntrzia procesul de atragere a
economiilor populaiei n sistemul bancar. Nu s-a confirmat regula ntlnit pe
scar larg n ri care nregistreaz represiune financiar ca bncile s
prolifereze n teritoriu pentru a atrage bani ieftini de la populaie. Astfel, la
sfritul anului 1993 (anul celei mai ridicate inflaii i, de altfel, anul cu
progresele cele mai mici n planul reformei), depunerile persoanelor fizice la
bnci, altele dect CEC, acopereaunumai 0,7% din creditul neguvernamental
acordat de bnci, n timp ce refinanarea de la Banca Naional conta pentru
46,3% din aceste credite.
Utilizarea cursului valutar drept ancor antiinflaionist de facto a reprezentat un
eec total n Romnia.
Tentative pe aceast linie au fost nregistrate, cu unele intermitene, n ntreaga
perioad 19901996. Motivele eecului sunt legate, n ultim instan, deabsena
condiiilor, monetare i extramonetare, care s o fac credibil i, deci, eficace.
n primul rnd, nivelul cursului valutar stabilit drept int era din capul ocului
nerealist, mult supraevaluat, n comparaie cu nivelul recunoscut de pia.
n al doilea rnd, condiiile monetare (nivel al lichiditii ridicat, rate sczute ale
dobnzilor) erau opuse celor compatibile cu utilizarea ancorei menionate. Ca
urmare, satbilitatea nominal cursului valutar obinut, de altminteri, pe ci

96
 neortodoxe, era perceput n mod corect de operatori ca fiind nesustenabil, fapt
pentru care acetia i constituiau n preuri marje care s le acopere pierderea
viitoare, anticipat, pentrumomentul n care cursul avea s se deprecieze.
Prin acest mecanism, efectul direct rezultat prin sta bilitatea n termeni normali
a costului componentelor din import era anihilat prin efectul indirect al
anticipaiei infaioniste. Rezultatul nu a fost dect acela ca stabilitatea cursului a
antrenat deteriorarea balanei de pli, perpetuarea segmentrii pieelor si lipsa de
transparen a acestora.
Perioada reletiv ndelungat n care s-au manifestat aceste fenomene a generat i
o pronunat inerie: chiar dac auoritile ar ndeplini acu toate condiiile
recomandate teoretic pentru utilizarea cu succes a cursului valutar ca ancor
antiinflaionist, eecurile de pn n 1996 n acest plan afecteaz sever
credibilitatea utilizrii unei asemenea ancore, cel puin n viitorii civa ani.

Perioada Dobnzi active Dobnzi pasive

medii Pt. Clieni Pt. medii Pt. Clieni Pt.
Operaiunu Operaiuni
nebancari interbancare nebancari interbancare
1996 51,3 55,8 42,4 41,5 3,1 48,1
Ian 46,9 48,9 40,8 37,1 34,0 44,0
Feb 52,0 55,4 42,7 40,6 36,7 48,8
Mar 53,5 57,9 42,2 41,6 38,0 49,2
Apr 52,7 56,5 42,4 41,2 37,8 49,0
Mai 52,7 56,9 41,6 41,4 38,5 48,1
Iun 53,0 57,4 42,9 41,8 38,7 48,0
Iul 52,5 56,8 44,3 41,7 38,7 48,8
Aug 51,9 55,4 42,1 40,9 38,7 48,2
Sep 52,0 55,0 42,6 41,0 38,9 48,4
Oct 52,2 55,2 41,8 40,9 38,8 47,3
Nov 51,5 54,7 41,4 41,1 38,9 47,1
Dec 50,6 53,6 41,3 41,0 38,9 46,9
1997 67,5 63,7 58,9 57,2 51,6 65,8
Ian 51,1 53,2 42,1 42,9 39,0 53,6
Feb 70,6 69,7 73,4 62,9 58,7 75,6
Mar 112,6 108,0 123,1 107,1 96,6 124,6
Apr 105,6 112,7 93,7 94,8 94,9 94,5
Mai 98,7 109,0 77,5 86,4 87,5 78,9
Iun 83,9 91,4 51,4 65,1 73,8 55,8

97
Iul 60,6 69,0 36,5 47,3 47,4 47,1
Aug 46,7 52,8 28,5 38,3 38,4 38,0
Sep 44,9 49,8 31,6 35,0 33,6 39,9
Oct 44,6 48,1 383,3 34,7 32,7 45,4
Nov 51,1 50,5 52,4 40,9 32,9 64,9
Dec 60,4 55,6 71,5 45,7 34,1 87,2

Perioada Dobnzi active Dobnzi pasive

medii Pt. Clieni Pt. medii Pt. Clieni Pt.
Operaiunu Operaiunu
nebancari interbancare nebancari Interbancare
1998 55,1 56,9 51,4 44,5 38,3 72,6
Ian 63,3 59,8 71,7 48,2 36,3 98,1
Feb 65,1 62,0 73,1 50,9 40,1 100,5
Mar 63,5 62,1 66,8 50,2 40,6 89,9
Apr 58,8 60,7 54,1 45,8 39,6 74,1
Mai 51,4 57,4 36,9 40,1 38,2 49,5
Iun 47,6 53,2 33,0 36,0 34,3 44,9
Iul 44,3 48,5 30,1 33,6 32,4 41,6
Aug 42,1 47,0 27,7 34,1 32,1 48,8
Sep 46,6 47,9 42,9 39,0 33,5 77,0
Oct 51,6 53,0 44,8 43,2 37,5 77,5
Nov 55,8 54,3 59,4 49,4 40,4 100,8
Dec 63,7 58,9 76,7 54,6 42,3 129,2
1999 61,2 65,9 46,2 49,1 45,4 63,4
Ian 53,0 58,7 36,1 45,0 42,5 65,0
Feb 58,2 59,2 55,4 51,3 44,5 101,8
Mar 62,5 61,9 64,6 53,2 46,1 89,7
Apr 63,2 64,5 58,2 53,3 47,9 82,0
Mai 63,4 69,8 42,1 50,8 49,8 54,7
Iun 66,2 72,6 46,9 49,2 49,1 49,8
Iul 67,8 75,6 36,6 49,6 52,1 49,2
Aug 62,4 72,4 32,4 47,8 48,7 41,4
Sep 59,0 68,6 31,4 43,7 46,1 38,6
Oct 53,2 61,7 34,8 42,8 42,9 41,7
Nov 52,7 60,7 36,6 41,0 40,7 45,3

98
 Dec 55,2 62,0 42,6 42,1 41,3 49,6
2000 46,2 53,5 31,0 33,0 32,7 36,0
Ian 55,8 63,4 39,5 42,3 41,8 48,1
Feb 55,2 62,9 38,4 42,2 41,6 55,0
Mar 54,8 63,7 35,8 41,4 41,2 44,2
Apr 51,5 60,2 30,2 37,0 37,1 34,9
Mai 48,9 57,0 29,4 33,7 34,0 30,9
Iun 43,6 50,5 29,3 30,1 29,9 32,8
Iul 43,2 51,2 26,2 29,5 29,4 29,9
Aug 40,9 47,3 27,0 27,1 27,0 27,3
Sep 39,8 45,4 28,8 26,8 26,4 33,2
Oct 42,2 48,2 30,4 29,6 29,4 32,5
Nov 41,1 47,2 29,8 28,6 28,2 33,9
Dec 42,6 49,2 30,6 28,9 28,6 33,2
2001 38.8 45.1 29.1 26.7 26.7 32.6
Ian 42,6 49,2 30,9 29,3 29,1 32,7
Feb 40,3 46 29 27,5 27 33,9
Mar 43,5 50,3 32,8 29,9 29,5 35,3
Apr 42 48,1 31 29,4 28,7 41,2
Mai 42,7 49,4 30,8 29,3 28,9 38
Iun 40,3 46,8 30,3 27,9 27,7 31,6
Iul 38,6 45,2 29,2 27,2 27 31,1
Aug 37,7 44,1 28,9 25,5 25,4 28
Sep 37 42,8 29 24,4 24,2 29,9
Oct 36.3 42,4 27,4 24,7 24,6 28,4
Nov 34,5 39,9 26,7 23,6 23,5 28,1
Dec 34,7 40,6 26,8 23,7 23,4 29,4

Rata dobnzilor nu a reprezentat nici un moment in perioada 1990-2000, o

ancor a programelor Bncii Nationale a Romniei.
Iluzia monetar pn prin anii 1992 - 1993, lipsa suportului politic i mecanismul
de transmisie mai mult dect incert n condiiile constrngerilor bugetare slabe, au
reprezentat tot attea motive care au fcut ca BNR s nu aib n vedere aceast
posibil teoretic,ancora monetar. De altminteri , nici n alte ri n tranziie, ea nu
afost utilizat i nu exist suficient suport teoretic pentru a recomanda aceast
ancor n condiiile acestor ri.
Nici celelalte politici macroeconomice nu s-au putut constitui n ancore
antiinflaioniste,chiar arunci cnd n aparen ele erau satisfctoare.Astfel ,politica
fiscal a excelat prin lips de transparen i progres operaional foarte lent in timp

99
ce deficitul public consolidat a fost foarte modest (o valoare median de 1,8 % din
PIB anual n perioada 1990 2000), deficitul cvasifiscal s-a ridicat, aproape an de
an ,la niveluri foarte nalte,care explic de altminteri m,ecanismul prin care politica
fiscal a avut un caracter expansionist.
Mai multi autori au analizat mecanismele prin care s-a produs deficitul
cvasifiscal i au ncercat evaluri cantitative ale acestuia.Chiar dac metoda de
evaluare difer, concluzia a fost apropiat si anume c deficitel au urcat pn spre
20 % din PIB n anii 1991 1992, dup care au sczut treptat dar s-au meninut n
cei mai muli dintre ani, ntre 5 10 % din PIB.
Deficitul cvasifiscal a reprezentat un simptom al ntrzierii reformei la nivel
microeconomic i principala cale prin care au fost anihilate tentativele repetate ale
politicii monetare de a deveni restrictiv
Din punct de vedere operaional, politica fiscal a evoluat de asemenea foarte
lent. Pn n 1993 nu au fost lansate emisiuni de titluri de stat,deficitul fiind
finanat prin consumarea treptat a depozitelor din conturi extrabugetare (fondul
pentru pensia suplimentar, fondul pentru ajutorul de omaj).

Instrumentele datoriei publice au evoluat foarte lent i n continuare. Nici n

2000 nu exist nc o pia secundar lichid i adnc a titlurilor de stat, iar
finanarea deficitului public se realizeaz aproape n exclusivitate prin titluri pe
termen scurt(pn la 3 luni)sau prin datarie extern. Aceast stare de lucruri a
adugat un element de incertitudine suplimerntar la mecanismul de formare a
ratelor dobnzilor pe pia i a atras un cost foarte ridicat al finanrii interne a
deficitului public, ori de cte oripolitica monetar a devenit restrictiv (n mod
deosebit n 1997 i 1999).
In ncheierea listei politicilor cu efect inflaionist se afl politica de venituri.
Indexarea subunitar i plecnd de la inflaia anticipat ar fi trebuit s conduc la
un efect pozitiv asupra dinamicii inflatiei.
In realitate,politica salarial s-a manifestat pn spre sfritul anului1998
drept unul din factorii inflaioniti cei mai puternici.
In primul rnd spre deosebire de multe alte ri n tranzitie, plata salariilor a
fost n ntreaga perioad,un tabu i a reprezentat functia obiectiv a ntreprinderilor
din sectorul controlat de stat.
In al doilea rnd,negocierile salariale au inut seama n foarte mic msur de
performanele productiei, fiind mai deegrab dependente de fora sindicatelor
dintr-o industrie sau alta.Astfel,s-a ajuns la paradoxala situatie ca industriile cele
mai eficiente, aflate n proprietatea statului (minerit,metalurgie),s ofere salarii

100
dintre cele mai mari,fie pe seama subveniilor ,fie a arieratelor.Aceast stare de fapt
a condus la o rezisten interna mai mare la mecanismele de reform i a contribuit
astfel la perpetuarea alocrii ineficiente a resurselor.
La nivel macroeconomic,semnalele transmise de politica de venituri sunt
ntructva mai putin clare. Salariul mediu real individual a scazut pn n 1994,ca i
n 1997 i a crescut n ceilali ani. Totui costul unitar salarial a crescut an de an
pn n 1994, a sczut lent n 1995 1996 i a crescut puternic n 1998.
Abia n ultima parte a anului 1998 a fost abandonat complet politica de
indexare a salariilor, ceea ce n msura n care constrngerile bugetare vor deveni
efective, ar putea antrena un efect antiiflaionist al politicii de venituri.
Aadar, potenialele ancore ale unui program de stabilizare au avut adeseori
rezultate contrare. Dac tinem seama i de efectul de autoantrenare, inclusiv n
planul credibilitii, generat de politicile predilect inflaioniste practicate de
autoriti, ar fi fost de ateptat ca rata inflaiei, oricum ajuns timp de mai muli ani
n zona cu trei cifre, s alunece ctre hiperinflaie.
n realitate nu s-a ntmplat acest lucru din mai multe motive. Primul n
ordine cronologic i probabil ca impact pe ntreaga perioad, la constituit deficitul
extern. Acesta a atins niveluri considerabile n cei mai muli ani de peste 5% din
PIB, primcipala component fiind deficitul comercial. Totui resursele reale atrase
din exterior au majorat oferta agregat cu efecte antiiflaioniste.
Un alt motiv manifestat n primii ani ai tranziiei, a fost meninerea unei
iluzii monetare relativ puternice, alimentat de perioada foarte lung de preuri fixe
din deceniile anterioare. Efectul practic al acestei stri de lucruri, a fost c
populaia, principalul deintor de active monetare din 1990, a reacionat cu mare
ntrziere la procesul de eroziune a valori activelor monetare i ca urmare a suportat
o pierdere excepional de ridicat prin taxa prin inflaie. Astfel n 1990, n prima
faz de liberalizare a preurilor, pierderea suferit de populaie, practic peste noapte,
a echivalat cu 10,2% din PIB. n 1991 transferul de valoare a reprezentat 11,4% din
PIB, iar n 1992 a fost de 5,3% din PIB, ntruct ntre timp sczuse semnificativ
gradul de monetizare a economiei.
Faptul c populaia nu a identificat mai prompt mijloace de protecie
mpotriva inflaiei a suferit practic o marj de manevr a autoritilor i a micorat
considerabil presiunile inflaioniste necontrolate pe care le-ar fi putut declana o
fug de bani generalizat din primele etape ale liberalizrii preurilor.
Al treilea motiv al evitrii alunecrii n hiperinflaie a fost c, n timp,
politicile economice s-au ameliorat, chiar dac neuniform i ntr-un ritm mult mai
lent dect n majoritatea celorlalte ri n tranziie.

101
 300
250 inflaia
200 rata dobnzii

150
100
50
0
91 92 93 94 95 96 97 98 99 0

Politica monetar, care av fi discutat mai jos a jucat un rol semnificativ n

acest proces.
Politica fiscal a cunoscut i ea ameliorri. Astfel n 1993 a fost introdus
taxa pe valoarea adugat care a nlocuit anacronicul i ineficientul impozit pe
circulaia mrfurilor. n acelai an a nceput s funcioneze Trezoreria statului, ceea
ce a condus imediat, printre altele la dipariia finanrii cheltuielilor publice din
emisiunea bncii centrale. Mai trziu a fost ngustat considerabil marja n care s-au
format deficitele cvasifiscale, astfel nct, n ansamblu, politica fiscal a fost tot mai
puin expansionist.
Politica de venituri a avut un caracter mai degrab expansionist,cu relativ
puine episoade antiinflaioniste,cel mai semnificativ fiind anul 1997.
In sfrit,un rol ce nu poate fi trecut cu vederea la jucat nsui procesul de
restructurare la nivel microeconomic.Acesta s-a produs n special ca urmare a
privatizrii i ntririi guvernanei corporatiste n sectorul privat al economiei ( care
a ajuns n 1998 la circa 62% din PIB).
In acelai timp, chiar n sectorul neprivatizat a avut loc o ajustatre in mare
parte in mod spontan,sub presiunea mecanismelor de pia i a epuizrii resurselor
de finanare disponibile.

102
 Chiar dac ,privit retrospectiv,ameliorarea politicilor i a cadrului
instituional nu pot fi puse la ndoial, ele s-au produs ntr-un proces neuniform,cu
multe ezitri i chiar cu pai napoi,care au costat mult n planul credibilitii, ca i
al rezultatelor de ansamblu ale economiei.
Este semnificativ faptul ca PIB din anul 1998 reprezenta n ROMANIA
numai 76 % din nivelul anului 1989, n timp ce,n rile n care reforma s-a produs
mai timpuriu i mai complet,PIB a depit deja nivelul din acel an.
Evoluia masei monetare evideniaz dou aspecte:
vvvvv) Structural, caracterizat prin creterea ponderii disponibilului bncilor
la Banca Naional a Romaniei n valoare total a bazei monetare de la 32 % la
sfritul anului 1992 la 52 % la sfritul anului 1999, reflectnd de fapt o
diminuare a potenialului de creditare a bncilor datorit cerinelor de
supraveghere bancar prin rezervele minime obligatorii.
wwwww) Functional, caracterizat prin disjungerea dinamicii
multiplicatorului bazei monetare (M1) de dinamica multiplicatorului (M2),
astfel nct,unei diminuri a nivelului (M1) de circa 45% i corespunde o
majorare a multiplicatorului (M2) cu 42 %,evideniind cresterea puternic a
ponderii activelor financiare mai putin lichide n masa monetar (M2).In aceste
condiii,n lipsa unor instrumente moderne de plat,derularea operaiunilor
comerciale ale populaiei au fost afectate de lipsa de lichiditi.

Impactul politicii monetare

asupra masei monetare i a bazei monetare

103
 250 masa monetar
baza monetar
200
150
100
50
0
91 92 93 94 95 96 97 98 99 0
xxxxx)

Pe ansamblul componentei mai puin lichide a lui M2 s-a nregistrat o

cretere relevant a ponderii depozitelor n valut de la 5,1 % la sfrsitul anului
1990,la peste 48 % n 2000, acest fenomen de dolarizare a depozitelor evideniind
att inegalitatea distrubuirii monedei de segmente ale populaiei,ct i modul de
valorificare pasiva neinvestiional a surplusurilor monetare.
Dolarizarea monedei naionale relev de fapt nefuncionalitatea pieelor de
capital i totodata atractivitatea redus a mediului investiional romnesc.

104
 Evoluia economiilor populaiei i a depozitelor n valut

900
800
700 economiile populaiei
600 depozitele n valut
500
400
300
200
100
0
91 92 93 94 95 96 97 98 99 0
Impactul politicii comerciale asupra mix-lui de politici macroeconomice,n
general i asupra politicii monetare n spexial, a fost ntr-o mai mic msur
discutat public,dei acesta nu a fost de loc naglijabil. In cea mai mare parte a
perioadei analizate,politica comercial din ROMANIA a reuit a performan prea
puin de invidiat.
Politica de import a fost citat pentru caracterul ei excesiv de protectionist: n
realitate protecia vamal a fost una dintre cele mai slabe din toate trile n tranziie
i s-a caracterizat printr-o lips de transpare,care a lsat loc liberului arbitru.
Calculele arat ca n perioada 1991 1998 nivelul mediu al taxelor
vamale,efectiv aplicate n ROMANIA s-a ridicat doar la 4,65 % din valoarea
importurilor. In acelai timp,politica de export a excelat prin birocraie i absena
practic a mecanismelor de stimulare.
Stimularea importurilor i stnjenirea exporturilor reprezint o formul de
politic comercial care nu-i gsete multe precedente pe plan mondial. Ea a fost
ns urmat cu ndrtnicie de autoritile romne sub impresia ,nu ntotdeauna
mrturisit, ca prin pretul mai mic al importurilor se reduc presiunile inflaioniste i
se ctig timp n procesul de restructurare a economiei.

105
 Functionnd de aceast manier, politica comercial a contribuit la
agravarea celui mai periculos dezechilibru din economie celextern,a crui
restabilire a rmas,n ultima instan, aproape n totalitate n sarcina politicii
valutare a BanciiNationale.
Evoluia creditului intern,care a crescut n perioada 1990 2001 n termeni
nominali,de circa 203 ori,evideniaz insuficienta susinere financiar de ctre bnci
a dinamicii economice,avnd n vedere c n aceeai perioad PIB-ul a crescut de
600 ori n termeni nominali,rezultnd 0,33 uniti de cretere a creditului intern pe
o unitate de cretere PIB.
Totodat n cadrul creditului acordat agenilor economici s-a nregistrat o
pondere ridicat a creditelor neperformante,a cror pondere a fost n 2000 de 52%.
Pe fondul insuficientei creditri a economiei aceste fenomene au agravat
situaia financiar a agenilor economici,contribuind,pe fondul lipsei unor
mecanisme de compensare, la amplificarea blocajului financiar.

106
 CAPITOLUL 5. CONCLUZII I PROPUNERI

Problema cardinal care frmnt societatea romneasc dup 1989, cea mai
comentat i cea mai criticat, cu implicaii dintre cele mai largi, date de coninutul,
prioritile de aciune i desfurarea sa n timp, este reforma economic
n mod evident, distrugerea economiei central-planificate a fost mai la ndemn
dect construirea economiei de pia. Drumul spre acest scop, procesele care o
prefigureaz, reprezint n linii mari ceea ce societile occidentale, ajunse acolo printr-
un lung i laborios proces evolutiv, au etichetat drept emerging markets sau
economii de pia n formare.
n esena sa, reforma economic vizeaz:
reconstrucia cadrului legislativ i instituional, ca i a modalitilor de cooperare
inter-instituional;
reaezarea ntregii activiti economice i financiare pe principiile economiei de
pia, respectiv ale eficienei n alocarea resurselor;
elaborarea i implementarea unor norme stricte de disciplin economico-financiar
care s guverneze o alocare raional a resurselor, n msur s stimuleze investiiile
strine directe necesare vitalizrii creterii economice echilibrate i sustenabile;
coordonarea aspectelor micro i macro economice pentru evitarea rupturii, a
desincronizrii ntre nivelurile reformei respectiv, ntre acela la care reforma se
efectueaz i acela la care se susine rezultatul obinut;
un complex de politici economice, financiare, monetare i msuri coerente de
implementare a acestora care s permit cooperarea instituional flexibil n vederea
atingerii unor obiective generale comune cu mijloace specifice coordonate raional.
Aceste repere permit definirea mediului complex n care acioneaz sistemul bancar
i banca central i totodat delimiteaz rspunderile ntre activitatea Bncii Centrale la
nivel macro i respectiv activitatea bncilor comerciale la nivel micro. Cele dou planuri
macro i micro - se intercondiioneaz i acioneaz simultan, fiecare asupra nivelului
su specific, ntr-un scenariu ideal ele susinndu-se reciproc.
Astfel, innd cont de scopul final al activitii economico financiare n general
acela de alocare eficient a resurselor n vederea unei creteri economice semnificative,
dar echilibrate i sustenabile - rolul sistemului bancar pentru economie poate fi asemuit
cu acela al sistemului sanguin pentru corpul omenesc. Aa cum prin vene i artere
sngele este dirijat prin corpul omenesc, bncile sub coordonarea Bncii Centrale, care
este pentru economia unei ri ceea ce este inima pentru om - trebuie s mobilizeze
resursele bneti temporar disponibile din economie i s le redistribuie conform
principiilor eficienei n beneficiul economiei naionale.
Desigur, comparaia are limitele ei, ntruct n timp ce corpul omenesc apare ca un
organism unitar, n economia unei ri pot aprea discordane i conflicte de interese

107
ntre nivelul macro i cel micro ceea ce n cazuri extreme poate periclita funcionarea
ntregului sistem. n acest context a aprut termenul de economie real (nsemnnd
producia, serviciile i factorii care i determin), tocmai pentru a sublinia c aceasta este
adevrata economie, spre deosebire de lumea finanaciar bancar, care uneori poate
ajunge s existe i s funcioneze dup legi i interese proprii, oarecum n paralel cu
prima.
Rolul Bncii Centrale este aadar, acela de a imprima eficien i coeziune
funcionrii unitare a sistemului bancar n condiiile date de mediul economic general. n
timp ce bncile sunt ocupate la nivelul micro acolo unde eficiena se creaz sau se
pierde, banca central acioneaz pentru crearea climatului favorabil de lucru pentru
bnci, susinnd activitatea primelor prin msuri specifice la nivel macro.
Macro-stabilizarea, viznd atingerea echilibrelor fundamentale din economia
naional, odat atins nu poate fi abandonat ca el strategic pentru simplul motiv c nu
este dat pentru totdeauna. Ea are mai curnd caracterul de foc continuu, care trebuie
ntreinut n permanen mai ales innd cont de presiunea unei game foarte variate de
factori destabilizatori care i se opun.
Micro-stabilizarea ine mai mult de tactic dect de strategie i se obine prin efortul
conjugat al agenilor economici i al bncilor, prin restructurare, privatizare, dezvoltare
bazat pe plan de afaceri etc. - pe de o parte i prin creditare, efectuarea plilor,
analiz, monitorizare i alte modaliti specifice de aciune ale bncilor.
Acionnd la nivel macro, Banca Naional, ca Banc Central a rii, caut s creeze
condiii propice pentru creterea economic sntoas, adic una neinflaionist n
principal prin reglarea cantitii de bani de pe pia, urmrind aadar stabilitatea
preurilor.
La rndul lor, bncile pot aciona pentru dirijarea fluxurilor bneti spre destinaiile
/ntreprinderile eficiente, n cadrul unui proces foarte asemntor cu selecia natural.
Dar, nici Banca Naional i nici sistemul bancar n ansamblu nu pot face reforma
dect n sistemul lor i nu n alt parte chiar dac efectele benefice ale unui sistem
bancar modern i eficient, respectiv cele negative ale unui sistem bancar nerestructurat,
primitiv i contraproductiv, n cazul nereuitei eficientizrii sale, se vor repercuta
inevitabil i asupra celorlalte componente ale economiei naionale. Dar, indirect, prin
impunerea unor modaliti i principii de lucru calitativ noi, specifice economiei de pia
sistemul bancar va putea accelera i tranziia celorlalte sectoare economice la economia
de pia.
Construirea pe termen mediu, a unui cadru al politicii monetare va fi fcut
pornind, pe de o parte, de la restriciile pe care le impun evoluia de pn n prezent,
iar, pe de alt parte, de la obiectivul declarat al autoritilor, regsit n ntregul
spectru politic, de integrarea n Uniunea European.
Obiectivul central al politicii monetare trebuie s-l reprezinte continuarea
procesului dezinflaionist, urmrind ca la orizontul urmtorilor 5-7 ani rata inflaiei

108
s se nscrie n zona 5-6% anual. Pentru atingerea acestui obiectiv sunt necesare,
deopotriv, utilizarea instrumentelor monetare i construirea unui set de politici
sprijinit de dezvoltarea instituional corespunztoare. O asemenea abordare
pornete de la convingerea autorilor, mprtit i de ali analiti ca n Romnia, ca
i n celelalte ri n tranziie, procesele inflaioniste nu au numai determinri de
ordin monetar i, deci, nu pot fi rezolvate exclusiv prin utilizarea politicii monetare.
Orizontul de timp propus de autoriti are, de altminteri, drept justificare
principal faptul succesul de durat n reducerea i meninerea la niveluri sczute
a inflaiei depinde n mod critic de alte componente dect politica monetar, n mod
deosebit cele de ordin structural, a cror construcie cere timp.
Primul i, probabil, cel mai important demers asupra cruia trebuie s insiste
banca central este asigurarea suportului att din partea publicului, ct i a
decidentului politic pentru construirea unor politici consecvent i coerent
antiinflaioniste. Aceast precizare este important, ntruct pn n prezent politici
sectoriale aparent viabile nu au inut seama de restriciile date de nivelul resurselor
disponibile, astfel nct cercul s-a nchis la nivel macroeconomic prin inflaie, prin
deficit extern sau prin ambele.
Pentru a avea succes ntr-un asemenea demers, banca central va trebui s
fie o prezen public mult mai activ i va trebui s abandoneze procesul de
reform, dar i erodeaz credibilitatea politicii monetare.
Construirea ansamblului de politici trebuie s porneasc de la ameliorarea
semnificativ a politici fiscale. Aceasta presupune n primul rnd evitarea cu orice
pre a deficitelor cvasifiscale i limitarea deficitului la un nivel finanabil
neinflaionist. Avnd n vedere nivelul sczut al monitorizrii economiei, precum i
gradul modest de sofisticare a pieei financiare, autoritile ar trebui s-i propun
meninerea unui surplus primar i reducerea deficitului total la circa 2% din PIB sau
chiar mai puin. O asemenea conduit ar elimina efectul de eviciune a sectorului
privat i ar permite o coborre a ratelor reale ale dobnzilor spre un nivel care s
stimuleze reluarea creterii economice sntoase.
Se consider c mbuntirea performanei fiscale poate fi obinut prin:
reducerea aparatului birocratic din administraia central i local; reducerea pn
la eliminare a subveniilor pentru ramuri fr orizont; lrgirea bazei de impozitare
prin introducerea impozitului pe venitul global i eliminarea numeroaselor
exonerri punctuale de cele mai multe ori netransparente la plata unor impozite;
costurile bugetare cu datoria public pot fi reduse sensibil printr-un management
mai performant al acesteia.
Politica de venituri poate juca, la rndul ei, un rol important n orientarea
dezinflaionist a politicii economice. Este necesar, n primul rnd, o corelare cu

109
mult mai transparent a veniturilor cu performanele muncii. Este foarte improbabil
ca sindicatele s devin partizane ale privatizrii ct timp industriile din
proprietatea statului ofer concomitent securitatea locului de munc, venituri mai
mari dect media din economie i faciliti sociale generoase. Dei autoritile par
s fi sesizat aceste probleme, rezolvarea lor ntrzie.
Experiena de pn acum arat c rezolvarea deplin i durabil a acestei
probleme nu va putea fi fcut dect odat cu privatizarea.
Aceasta, reprezint de fapt punctul crucial al succesului stabilizrii
economice, care este reforma la nivel de ntreprindere. Astfel, singura soluie
durabil rmne accelerarea privatizrii. Succesul procesului de stabilizare
economic i atingerea performanelor politicii monetare n domeniul scderii
inflaiei depind n mod vital de stoparea ,, sngerrii pe care o sufer proprietatea
public n economie.
Autorii consider c susintorii unei restructurri naintea privatizrii nu fac
altceva dect s fie exponenii grupurilor de interese care i extrag rente din
perpetuarea strii de lucruri din prezent.
Dac vor fi obinute progrese semnificative n domeniile punctate mai sus,
politica monetar va fi aceea care, n continuare, va trebui s identifice cile pentru
succesul procesului de dezinflaie.
Se apreciaz c obiectivul urmrit pe termen mediu va putea fi atins cu mai
mult succes n cadru instituional oferit de o banc central independent,
mputernicit cu libertatea de a construii i ajusta politica monetar, ceea ce
nseamn n fond o nclinaie spre un caracter discreionar, mai degrab dect spre
reguli fixe.
Astfel, este de anticipat c, pe msura ameliorrii funcionrii economiei i
dezvoltrii pieei financiare, se va produce treptat o cretere a cererii de bani i a
intermedierii financiare. Aceast tendin va trebui acomodat prin politica
monetar.
De bun seam, linia de democraie dintre decizia voluntarist, cu iz politic,
i acomodarea monetar impus de creterea cererii de bani este foarte fin.
Aceast, cu att mai mult cu ct este posibil ca un proces iniial de mbuntire a
condiiilor din economie s fie afectat de o prea mare propensiune n acomodarea
monetar prematur.
n aceeai linie de gndire se aeaz i opinia autorilor potrivit creia
utilizarea cursului, nu ar putea fi realizat cu succes n viitor civa ani.
Motivul expus a fost lipsa de credibilitate, avnd n vedere istoria recent n
materie.

110
 Exist nc alte dou motive pentru ca ancora-curs s nu fie adecvat.
Primul este c preurile ar trebui s rmn n continuare destul de flexibile
pentru a permite continuarea ajustrii nivelului relativ al acestora.
Al doilea ar fi acela c un curs legat sau fix priveaz politica monetar de
capacitatea de a avea un rol activ. Succesul unui asemenea mecanism depinde de
ndeplinirea altor condiii dect cele strict referitoare la paritatea cursului valutar.
Dac aceste condiii sunt ns ndeplinite, atunci un mecanism de curs valutar mai
puin rigid poate servi mai bine unei creteri economice sntoase i durabile.
Construirea politicii monetare ar putea s continue cu succes n cadrul
funcional din prezent, urmrind n principal o int monetar, i anume baza
monetar, ajustabil n raport cu alte evoluii eseniale din economie.
Utilizarea bazei monetare ca obiectiv intermediar este posibil datorit
faptului c multiplicatorul bazei monetare este relativ stabil sau cel puin
predictibil, iar banca central dispune de informaie privitoare la baza monetar,
practic, n timp real. Astfel, ea poate interveni cu promptitudine pentru a corecta
abaterile neanticipate.
n determinarea obiectivelor cantitative privind creterea bazei monetare,
banca central are posibilitatea de a ine seama de principalii factori care o
influeneaz: modificarea numerarului n circulaie (cu o tendin de scdere att n
raport cu alte agregate monetare, ct i cu PIB nominal); creterea multiplicatorului
bazei monetar; creterea cererii de bani.
Pentru validarea nivelului cantitativ luat drept int, Banca Naional poate
utiliza evoluia ratelor dobnzilor pe piaa interbancar, precum i evoluia pieei
valutare. Ambele au avantajul de a fi, de asemenea, disponibile n timp real, iar
evoluia lor, cel puin n ultima jumtate de an, tinde s ofere informaii de mai
mare acuratee privind consistena politicii monetare.
Se apreciaz c scenariul descris mai sus a reprezenta o formul optimal
pentru progresul susinut al reformei i grbirea perspectivelor integrrii n Uniunea
European. n cazul n care glisrile sunt relativ mici i nu conduc la
compromiterea de ansamblu al cadrului macroeconomic, politica monetar poate fi
construit pe aceleai principii de baz, urmnd a rspunde la ntrebarea dac
procesul de dezinflaie poate fi continuat n ritmul avut n vedere de scenariul
optim. Rspunsul afirmativ ar presupune o nsprire a politicii monetare, care ar
veni n ntmpinarea unei probabile reveniri mai lente a cererii de bani. ntr-un
asemenea scenariu este de anticipat c i creterea economic ar fi mai monetar,
dar aceasta s-ar datora mai degrab ritmului mai lent al reformai dect unei nspriri
a condiiilor monetare.

111
 n cazul n care banca Central va aprecia c obiectivul cantitativ
antiinflaionist i poate pierde credibilitatea, chiar n condiiile unei politici
monetare mai strnse, apreciem c este incomparabil mai important s se evite
micrile oscilante de pn n prezent, dect s se urmreasc, i n cele din urm,
s se rateze o int prea ambiioas.
Trebuie semnalat faptul c n aceste scenarii banca central dispune deja de
instrumentul necesar adaptrii politicii monetare n funcie de condiiile concrete.
Dac ntr-un orizont de 5-7 ani obiectivul coborrii inflaiei n zona de 5-6%
anual va fi atins, se va putea pune problema regndirii politicii monetare, care s
aeze n centrul aciunii sale stabilitatea cursului de schimb. O asemenea modificare
este inevitabil, pe msura atingerii unui stadiu mai avensat n procesul de integrare
european.
Reuita acestui proces i viteza cu care va putea fi desfurat depind ns n
mod hotrtor de capacitatea autoritilor de a implementa acum reforme
structurale decisive.

112