Tabel 1

Analiza raționalității atragerii surselor împrumutate în dinamică

Nr. Indicatori 2016 2017
1 Valoarea medie a capitalului propriu, lei 3,784,032,605 4,013,105,228
2 Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi, lei* 260,737,438 177,108,933
3 Profitul pănă la impozitare, lei 660,483,296 308,791,077
4 Suma dobînzii pentru credite și împrumuturi, lei 15,724,635 11,055,500
5 Profitul pînă la impozitare și plata dobînzii, lei 676,207,931 319,846,577
6 Rata medie a dobînzii, % 6.03% 6.24%
7 Cheltuieli privind impozitul pe venit, lei 110,685,077 40,306,923
8 Profit net (pierderea netă), lei 549,798,219 268,484,154
9 Rentabilitatea activelor, % 16.72% 7.63%
10 Coeficientul de îndatorare 0.07 0.04
11 Rentabilitatea capitalului propriu, % 14.53% 6.69%
*Nota: Sunt luate în calcul doar datoriile bancare pe temen lung îi scurt din bilanț.
Formule de calcul:
1. Valoarea medie a caiptalului propriu = (Capital Propriu 1 + Capital Propriu0) / 2
2. Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi = ( Datorii bancare pe termen lung1+
Datorii pe bancare termen lung0 + Datorii bancare pe termen scurt1+ Datorii pe bancare
termen scurt0) / 2
5. Profitul pînă la impozitare și plata dobînzii = Profitul pănă la impozitare + Suma dobînzii
pentru credite și împrumuturi
6. Rata medie a dobînzii = (Suma dobînzii pentru credite și împrumuturi / Valoarea medie a
datoriilor purtătoare de dobînzi) * 100%
8. Profit net = Profitul pănă la impozitare - Cheltuieli privind impozitul pe venit
9. Rentabilitatea activelor = (Profitul pînă la impozitare și plata dobînzii / (Valoarea medie a
capitalului propriu + Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi)) *100%
10. Coeficientul de îndatorare = Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi / Valoarea
medie a capitalului propriu
11. Rentabilitatea capitalului propriu = (Profit net / Valoarea medie a capitalului
propriu)*100%
Calcul pentru anul 2017:
4,147,347,305+3,878,863,151
1. Valoarea medie a caiptalului propriu = = 4,013,105,228 (lei)
2
3. Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi =
(64,255,318+150,163,273+64,377,395+75,421,879) / 2 = 177,108,933 (lei)
5. Profitul pînă la impozitare și plata dobînzii = 308,791,077 + 11,055,500 =676,207,931 (lei)
11,055,500
6. Rata medie a dobînzii = * 100 = 6.24 (%)
177,108,933

8. Profit net = 308,791,077 - 40,306,923 = 268,484,154 (lei)

1
 319,846,577
9. Rentabilitatea activelor == *100% = 7.63 (%)
4,013,105,228 +177,108,933
177,108,933
10. Coeficientul de îndatorare = = 0.04
4,013,105,228
268,484,154
11. Rentabilitatea capitalului propriu = = 6.69 (%)
4,013,105,228

Calcul pentru anul 2016:

3,878,863,151+3,689,202,058
2. Valoarea medie a caiptalului propriu = = 3,784,032,605 (lei)
2
4. Valoarea medie a datoriilor purtătoare de dobînzi =
(150,163,273+221,604,933+75,421,879+74,284,790) / 2 = 260,737,438 (lei)
7. Profitul pînă la impozitare și plata dobînzii = 660,483,296 + 15,724,635 =676,207,931 (lei)
15,724,635
8. Rata medie a dobînzii = * 100 = 6.03 (%)
260,737,438

8. Profit net = 660,483,296 - 110,685,077 = 549,798,219 (lei)

676,207,931
9. Rentabilitatea activelor == *100% = 16.72 (%)
3,784,032,605+260,737,438
260,737,438
12. Coeficientul de îndatorare = = 0.07
3,784,032,605
549,798,219
13. Rentabilitatea capitalului propriu = = 14.53 (%)
3,784,032,605

Concluzie:
La entitatea I.C.S. RED Union Fenosa S.A. atragerea surselor împrumitate în perioada curentă de
gestiune a fost una rațională pentru rentabilitatea activelor care a constituit 7.63% pe cînd rata
medie a dobînzei a fost mai mică, si anume 6.24%. În aceste condiții, atragerea împrumuturilor
suplimentare este avantajoasă deoarece va contribui la creșterea rentabilității capitalului propriu,
În perioada de gestiune precedentă, atragerea surselor împrumutate a fost la fel de rațională pentru
rentabilitatea activelor care a constituit 16.72 %, pe cînd rata medie a dobânzei a fost de 6.03%.
În comparație cu 2016 în perioada curentă de gestiune se înregistreaza o înrăutățire a acestor
indicatori, precum scăderea rentabilității activelor cu 9.1% (de la 16.72% în 2016 la 7.63% în
2017), și majorarea ratei medie a dobînzei cu 0,2% (de la 6.03% în 2016 la 6.24% în 2017), ceea
ce a determinat micșorarea rentabilității capitalului propriu, cu 7.8% de la 14.53% în 2016 pînă la
6.69% în anul 2017.
Pe fundalul acestei evoluții negative, valoarea medie a capitalului propriu a înregistrat o creștere
semnificativă în anul 2017 comparativ cu anul precedent de gestiune de 229,072,624 lei sau 6% și
micșorarea valorii medie a datoriilor purtătoare de dobînzi comparativ cu anul 2016 de 88,628,505
lei sau 32%, la fel se înregistreaza o evoluție pozitivă a coeficientul de îndatorare, care se
micșorează de la 0.07 în 2016 la 0.04 în 2017.

2
 Utilizare:
De către: Top management (Administrator, cenzori, economiști, contabili), Adunarea generala
acționarilor (Gaz Natural Fenosa), investitori:
 Analiza raționamentului atragerii surselor de imprumut (credit, leasing, imprumut).
 Analiza raționamentului emisiunei obligațiunelor.
 Analiza raționamentului efetuarii invesțiilor.

De către: Banci și/sau alți creditori (cumparatorii de obligațiuni):

 Analiza debitorului pentru acordarea împrumuturilor (credit, leasing, împrumut).
 Analiza debitorului pentru acordarea împrumuturilor (obligațiuni).
Tabel 2
Analiza ratei de corelație dintre activele nete și capitalul social
Nr. Indicatori 2016 2017
1 Active nete la valoarea contabilă, lei 3,878,863,151 4,147,347,305
2 Capitalul social, lei 305,570,895 305,570,895
3 Rata corelației dintre activele nete și capitalul social, coef. 12.69 13.57

Formule de calcul:
1. Active nete la valoarea contabilă = Total active – Datorii pe termen lung – Datorii curente
𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐ă
3. Rata corelației dintre activele nete și capitalul social =
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠

Calcul pentru anul 2017:

1. Active nete la val. contabilă = 4,799,145,087 - 436,961,986 - 214,835,796 =4,147,347,305 (lei)
4,147,347,305
3. Rata corelației dintre activele nete și capitalul social = = 13.57
305,570,895

Calcul pentru anul 2016:

1. Active nete la val. contabilă = 5,084,705,484 - 536,472,923 - 669,369,410 =3,878,863,151 (lei)
3,878,863,151
3. Rata corelației dintre activele nete și capitalul social = = 12.69
305,570,895

Concluzie:
Entitatea I.C.S. RED Union Fenosa S.A. în anul 2017 a înregistrat o rată de corelație dintre activele
nete și capitalul social în mărime de 13.57, ce a avut o dinamică nesemnificativă de creștere de la 12.69 în
anul 2016 cu o valoare de 0.88. În ambele perioade de gestiune rata de corelație dintre activele nete și
capitalul social corespunde cu nivelului optim ( x ≥ 1) în așa mod respectîndu-se reglementarile legale
(Art. 39, al.5, legea 1134) în care valoarea activelor nete ale societăţii nu poate fi mai mică decît mărimea
capitalului ei social.

3
 Tabel 3
Calculul valorii estimate a pachetului de acțiuni
La începutul La sfîrșitul
Nr. Indicatori
perioadei perioadei
1 Active nete la valoarea contabilă, lei 3,878,863,151 4,147,347,305
2 Nr. de acțiuni ordinare în circulație, lei 873,059,700 873,059,700
3 Active nete/ acțiune, lei/unitate 4.44 4.75
4 Valoarea estimată a 300 de acțiuni, lei x 1,425
Nota: Presupunem că întreprinderea dorește să determine valoarea de negociere a 300 de acțiuni
cerute pentru răscumpărare de către unul din acționari în condițiile lipsei prețurilor de piață.
Formule de calcul:
1. Active nete la valoarea contabilă = Total active – Datorii pe termen lung – Datorii curente
2. Active nete/ acțiune = Active nete la valoarea contabilă/ Nr. de acțiuni ordinare în circulație
3. Valoarea estimată a 300 de acțiuni = Active nete/ acțiune * 300
Concluzie:
Din calculele efectuate rezultă că persoana împuternicită a RED Union Fenosa S.A. va fi îndrept
să accepte valoarea de dobîndire a acțiunii de 300 unități în mărime nu mai mare de 1,425 lei.
Tabel 4
Analiza duratei de achitare a dividentelor anuțate
Nr. Indicatori Mărimea
1 Dividente spre plată , lei 360,137,126
2 Încasări din vînzări, lei 1,891,571,195
3 Alte încasări din activitatea operațională, lei 34,698,931
4 Fluxul net de numerar din activitatea operațională, lei 869,993,609
5 Durata achitării dividentelor anunțate, (prin încasări) zile 68
6 Durata achitării dividentelor anunțate, (prin flux net) zile 151

Nota: În anulul 2017 entitatea a efectuat plata dividentelor în mărime de 360,137,126 lei pe seama
fluxurilor de numerar din activitatea financiară, pe cînd noi analizăm situția în care entitarea ar fi achitat
dividentele prin încasări și flux net de numerar din activitatea operațională.

Formule de calcul:
5. Durata achitării dividentelor anunțate, (prin încasări) = Suma dividentelor anunțate / Încasări
operaționale de numerar medii pe zi
6. Durata achitării dividentelor anunțate, (prin flux net) = Suma dividentelor anunțate / Fluxul net de
numerar din activitatea operațională mediu pe zi

Calcul pentru anul 2017:

360,137,126
1. Durata achitării dividend. anunțate, (prin încasări) = =68 zile
(1,891,571,195+34,698,931 )/365

4
 360,137,126
2. Durata achitării dividentelor anunțate, (prin flux net) = = 151 zile
869,993,609/365

Concluzie:
Entitatea I.C.S. RED Union Fenosa S.A. în anul 2017 a luat hotărîrea de distribuire a dividentelor
în mărime de 360,137,126 lei. În cazul în care va avea loc distibuirea dividentelor pe seama
încasărilor, durata de achitare prognozată va fi de 68 de zile, ceea ce se încadrează în normativul
stipulat de lege x ≤ 3 luni (art.49, al.10, legea 1134). Însă dacă întreprinderea va realiza distribuirea
dividentelor pe seama fluxului net de numerar din activitatea operațională atunci durata de achitare
va fi de 151 zile ceea ce depășește normativul stipulat de lege cu 61 de zile cauzînd un risc sporit
de neachitare a dividentelor. În această situație întreprinderea poate soluționa problema prin doua
modalități: achitarea dividentelor prin utilizarea surselor externe sau diminuarea sumei de achitare
în măsura încadrării acesteia în normativ.
Tabel 5
Date inițiale pentru calculul mărimii Z
Nr. Indicator 2016 2017
1 Profit pînă la impozitare și plata dobînzii, lei 676,207,931 319,846,577
1.1 Profit pînă la impozitare, lei 660,483,296 308,791,077
1.2 Dobînda plătită, lei 15,724,635 11,055,500
2 Total active, lei 4,799,145,087 5,084,705,484
3 Venitul din vînzări, lei 1,286,959,288 979,881,231
4 Valoarea de piață a capitalului acționar, lei 261,917,910 261,917,910
4.1 Nr. de acțiuni emise, lei 873,059,700 873,059,700
4.2 Valoarea de piață pentru o acțiune cu nominalul de 1 leu, lei * 0.3 0.3
5 Total datorii, lei 1,205,842,333 651,797,782
5.1 Datorii pe termen lung, lei 536,472,923 436,961,986
5.2 Datorii curente, lei 669,369,410 214,835,796
6 Total profit nerepartizat, lei 3,115,832,810 3,384,316,964
7 Active circulante nete, lei 495,593,430 1,025,178,336
7.1 Active circulante, lei 1,164,962,840 1,240,014,132
Nota: Presupunem că valoarea de piață pentru o acțiune cu nominalul de 1 leu este de 0.3 lei.
Formule de calcul:
1. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = Profit pînă la impozitare+ Dobînda plătită
4. Valoarea de piață a capitalului acționar= Nr. de acțiuni emise* Valoarea de piață pentru o
acțiune cu nominalul de 1 leu
5. Total datorii = Datorii pe termen lung + Datorii curente
7. Active circulante nete = Active circulante - Datorii curente
Calcul pentru anul 2017:
1. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = 308,791,077 + 11,055,500 = 319,846,577 (lei)
4. Valoarea de piață a capitalului acționar= 873,059,700 * 0.3 = 261,917,910 (lei)

5
 5. Total datorii = 436,961,986 + 214,835,796 = 651,797,782 (lei)
7. Active circulante nete = 1,240,014,132 - 214,835,796 = 1,025,178,336 (lei)

Calcul pentru anul 2016:

1. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = 660,483,296 + 15,724,635 = 676,207,931 (lei)
4. Valoarea de piață a capitalului acționar= 873,059,700 * 0.3 = 261,917,910 (lei)
5. Total datorii = 536,472,923 + 669,369,410 = 1,205,842,333 (lei)
7. Active circulante nete = 1,164,962,840 - 669,369,410 = 495,593,430 (lei)

Tabel 5.1
Analiza riscului de faliment în baza funcției Z a lui Altman
Indicator 2016 2017
K1 0.1409 0.0629
K2 0.2682 0.1927
K3 0.2172 0.4018
K4 0.6492 0.6656
K5 0.1033 0.2016
Z 1.8963 1.8152

Formule de calcul:
K1 = profit pînă la impozitare și plata dobînzii / total active
K2 = venituri din vînzări / total active
K3 = valoarea de piață a capitalului acționar / total datorii
K4 = profit nerepartizat / total active
K5 = active circulante nete / total active
Z = 3.3 K1 +1.0 K2 +0.6 K3 +1.4 K4 +1.2 K5
Calcul pentru anul 2017:
K1 = 319,846,577 / 5,084,705,484 = 0.0629
K2 = 979,881,231 / 5,084,705,484 = 0.1927
K3 = 261,917,910 / 651,797,782 = 0.4018
K4 = 3,384,316,964 / 5,084,705,484 = 0.6656
K5 = 1,025,178,336 / 5,084,705,484 = 0.2016
Z = 3.3 *0.0629 +1.0*0.1927+0.6*0.4018 +1.4*0.6656 +1.2*0.2016 = 1.8152

6
Calcul pentru anul 2016:
K1 = 676,207,931 / 4,799,145,087 = 0.1409
K2 = 1,286,959,288 / 4,799,145,087 = 0.2682
K3 = 261,917,910 / 1,205,842,333 =0.2172
K4 = 3,115,832,810 / 4,799,145,087 = 0.6492
K5 = 495,593,430 / 4,799,145,087 = 0.1033
Z = 3.3*0.1409 +1.0*0.2682 +0.6*0.2172 +1.4*0.6492 +1.2*0.1033 = 1.8963
Concluzie:
Entitatea I.C.S. RED Union Fenosa S.A. în anul de gestiune curent a înregistrat o valoare a
coeficientului Z în mărime de 1.8152, care comparativ cu perioada de gestiune precedentă a marcat
o scădere nesemnificativă de 0.08 ceea ce reprezintă o dinamică nefavorabilă deoarece dacă
Z < 1.81 atunci aceasta este un semn de o probabilitate înaltă de faliment a întreprinderii. Astfel în
baza deducerilor statistice a lui Altman reiese că coeficientul Z înregistrat în 2017 (1.8152) se
încadrează în intervalul 1.81-2.99 ccea ce reprezintă o zonă de incertitudine cu privire la falimentul
entității.
Tabel 6
Date inițiale pentru determinarea scorului solicitantului de credit
Nr. Indicator 2016 2017
1 Active circulante, lei 1,164,962,840 1,240,014,132
2 Datorii curente, lei 669,369,410 214,835,796
3 Datorii pe termen lung, lei 536,472,923 436,961,986
4 Datorii totale, lei 1,205,842,333 651,797,782
5 Profit pînă la impozitare și plata dobînzii, lei 676,207,931 319,846,577
6 Valoarea medie a activelor, lei 4,797,413,075 4,941,925,286
7 Capital propriu, lei 3,878,863,151 4,147,347,305
8 Datorii curente cu termenul expirat, lei* 46,855,859 15,038,506
Nota: Presupunem că cota datoriilor curente expirate reprezintă 7% din datorii curente.
Formule de calcul:
4. Datorii totale = Datorii pe termen lung + Datorii curente
5. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = Profit pînă la impozitare+ Dobînda plătită
8. Datorii curente cu terminul expirat = Datorii curente*7%
Calcul pentru anul 2017:
5. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = 308,791,077 + 11,055,500 = 319,846,577 (lei)
4. Datorii totale= 436,961,986 + 214,835,796 = 651,797,782 (lei)

7
 8. Datorii curente cu terminul expirat = 214,835,796 *0.07 = 15,038,506 (lei)
Calcul pentru anul 2016:
5. Profit pînă la impozitare și plata dobînzii = 660,483,296 + 15,724,635 = 676,207,931 (lei)
4. Datorii totale = 536,472,923 + 669,369,410 = 1,205,842,333 (lei)
8. Datorii curente cu terminul expirat = 1,164,962,840 *0.07 = 46,855,859 (lei)
Tabel 6.1
Analiza scorului solicitant de credit
Mărimea Puncte
Coeficientul Puncte ponderate
Nr. Indicatorul efectivă preconizate
de ponderare
2016 2017 2016 2017 2016 2017
1 Lichiditatea curentă (Lc) 1.74 5.77 1 2 0.25 0.25 0.5
2 Gradul de îndatorare (Gî) 0.31 0.16 2 2 0.25 0.5 0.5
3 Rentabilitatea activelor (Ra) 0.14 0.06 1 1 0.2 0.2 0.2
Cota datoriilor în capitalul
4 0.12 0.10 2 2 0.15 0.3 0.3
permanent (Cd)
5 Cota datoriilor expirate (De) 0.07 0.07 1 1 0.15 0.15 0.15
Scorul individual al solicitantului de credit 1.4 1.65

Formule de calcul:
1. Lichiditatea curentă = Active circulante / Datorii curente
2. Gradul de îndatorare = Datorii totale / Capitalul propriu
3. Rentabilitatea activelor = Profit pînă la impozitare și plata dobînzii / Valoarea medie a
activelor
4. Cota datoriilor în capitalul permanent = Datorii pe termen lung / (Capitalul propriu +
Datorii pe termen lung)
5. Cota datoriilor expirate = Datorii curente cu termenul expirat / Datorii curente
Calcul pentru anul 2017:
1. Lichiditatea curentă 1,240,014,132 / 214,835,796 = 5.77
2. Gradul de îndatorare = 651,797,782 / 4,147,347,305 = 0.16
3. Rentabilitatea activelor = 319,846,577 / 4,941,925,286 = 0.06
4. Cota datoriilor în capitalul permanent = 436,961,986 / (4,147,347,305 436,961,986) = 0.10
5. Cota datoriilor expirate = 15,038,506 / 214,835,796 = 0.07
Calcul pentru anul 2016:
1. Lichiditatea curentă = 1,164,962,840 / 669,369,410 = 1.74
2. Gradul de îndatorare = 1,205,842,333 / 3,878,863,151 = 0.31
3. Rentabilitatea activelor = 676,207,931 / 4,797,413,075 = 0.14

8
 4. Cota datoriilor în capitalul permanent = 536,472,923/(3,878,863,151 + 536,472,923) =0.12
5. Cota datoriilor expirate = 46,855,859 / 669,369,410 = 0.07
Concluzie:
Entitatea I.C.S. RED Union Fenosa S.A în anul 2017, în urma analizei scoring a înregistrat un scor
individual de 1.65 puncte ce se încadrează în intervalul între 0.6 și 1.7 puncte însemnînd că entitatea
este clasificată în Categoria de risc B. Această poziționare reflectă o stare finaciară normală care
corespunde riscului moderat de creditare. În cazul aplicării entității la credit, banca nu va
restricționa acordarea creditului solicitat și va atribui o primă mica de risc.