CURSUL 6

“Costul finanţării internaţionale”

Conf. dr. Cristian PĂUN

www.finint.ase.ro
 VA, VAN şi RIR
CFn
PV  (4)
(1  k) n
M
An
NPVinvestment  I  
n 1 (1  k )
n

M
An
NPVfinancing  C    

n 1 (1  k )
n

 
 
IRR = k  NPV = 0

• Inflaţie
Rata de Aşteptări în
materie de • Rata dobânzii
actualizare
• Profit
 VA, VAN şi RIR

Obligatiuni
Valoare 500000 euro
Cupon 10% Cupon 10%
Scadenţă 5 years Rată actualizare 9%
Rambursare equally Randament curent 8.89%
Valoare nominală 10 euro Valoare prezentă 551234
Preţ emisiune 9 euro VAN -51234
Preţ răscumpărare 11 euro RIR 17.80%
Număr obligaţiuni 50000

Ani Nr. VN Cupon Primă An Kramb Rata act. Val. act.

1 10000 100000 50000 10000 160000 400000 0.91743 146789
2 10000 100000 40000 10000 150000 300000 0.84168 126252
3 10000 100000 30000 10000 140000 200000 0.77218 108106
4 10000 100000 20000 10000 130000 100000 0.70843 92095
5 10000 100000 10000 10000 120000 0 0.64993 77992
Concluzia 1: 700000 551234

RIR este cea mai bună măsură a costului unei finanţări (costul real este în
acest caz de 17.80 % faţă de 10% sau 8.89%)
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
€ USD 9.0% 7.0%
Ani An An €/USD k(euro) k(USD)
1 160000 160000 1.2 0.91743 0.934579
2 150000 150000 1.3 0.84168 0.873439
3 140000 140000 1.4 0.77218 0.816298
4 130000 130000 1.5 0.70843 0.762895
5 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986
TOTAL 700000 700000 1.4

Metoda I: € USD
Cupon 10% 10%
- Estimarea k(euro)
Rată actualizare 7% 8%
- Estimarea k(USD) Valoare actualizată 579565 565109
VAN -129565 -115109
- NPVeuro x spot0 = NPVeuroUSD
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
€ USD 9.0% 7.0%
Ani An An €/USD k(euro) k(USD)
1 160000 160000 1.2 0.91743 0.934579
2 150000 150000 1.3 0.84168 0.873439
3 140000 140000 1.4 0.77218 0.816298
4 130000 130000 1.5 0.70843 0.762895
5 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986
TOTAL 700000 700000 1.4

Metoda II: Cupon 10% 10%

- Estimarea k(euro) Rată actualizare 7% 8%
VA 579565 510088
- Estimarea cursului de schimb VAN -129565 -60088
- Transformarea An din USD în €
- Compararea VAN pentru cele două credite
 Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională
€ USD 9.0% 7.0%
Ani An An €/USD k(euro) k(USD)
1 160000 160000 1.2 0.91743 0.934579
2 150000 150000 1.3 0.84168 0.873439
3 140000 140000 1.4 0.77218 0.816298
4 130000 130000 1.5 0.70843 0.762895
5 120000 120000 1.6 0.64993 0.712986
TOTAL 700000 700000 1.4
€ USD
Metoda III (cea mai bună): Cupon 10% 10%
Rată actualizare 7% 8%
- Estimarea k(euro)
VA 579565 565109
- Estimarea k(USD) VAN -129565 -100375
- Estimareaan ratei medii a cursului de schimb
- Transformarea VAN din USD în € folosind cursul mediu
- Compararea VAN
Aplicarea criteriului RIR în finanţarea internaţională
Metoda I: Calcularea RIR pe baza anuităţilor denominate în monede
diferite
€ USD
Ani An An €/USD
1 160000 160000 0.9
2 150000 150000 0.95
3 140000 140000 0.87 Avem acelaşi RIR (=
4 130000 130000 0.83
17.8%)
5 120000 120000 0.81
TOTAL 700000 700000 0.872

Metoda II: Transformarea An din Euro în USD folosind un curs estimat

€ USD
An An €/USD Avem RIR diferite:
160000 144000 0.9 € USD
150000 142500 0.95
RIR 17.80% 12.25%
140000 121800 0.87
130000 107900 0.83 VAN -129565 -100375
120000 97200 0.81
700000 613400 0.872
Criteriul VAN în finanţarea internaţională
- Mai uşor de calculat decât RIR
- Dificultăţi în estimarea corectă a ratei de actualizare;
- Trebuie luată în considerare modificarea cursului de schimb;
- VAN încurajează investiţiile de valoare mare şi finanţările de valoare
mică.

Criteriul RIR în finanţarea internaţională

• Independent de evoluţia cursului de schimb (teoretic);
• Mai dificil de estimat;
• În anumite momente nu se poate calcula (anuităţi simetrice, fluxuri
pozitive sau negative în totalitate).

Concluzia 2: Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse

de finanţare
Costul acţiunilor
Scenariul A:
- Răscumpărarea acţiunilor după anul
5: M
N  Div n PM  N
NPV   IP  N   
n 1 (1  k ) n
(1  k ) M

NPV = 0  Kstocks
Scenariul B: fără răscumpărare

N  Div n

NPV   IP  N  
n 1 (1  k ) n

Kstocks = (D0/IP)+g (Gordon – Shapiro Model)

Planul de finanţare - sumar

Capital Structure Value Weight Cost

Credit 200000 20% 10%
Bonds 500000 50% 17.80%
Stocks 300000 30% 11.53%

WACC  WDebt  (1  T)  k DEBT  WEquity  k Equity

WACC = 13.27%

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 10

Global CAPM şi WACC
Cov(R M , ri )
i 
 2M

Ei Securities with a higher

risk than market risk

Securities with a lower

risk than market risk
WACC
Rm Rm
Risk premium

Rf

βi=1 Beta

Notă: compania are acelaşi risc cu piaţa globală

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 11

Optimizarea structurii de capital
• Găsirea de noi resurse de finanţare mai ieftine
comparativ cu riscul companiei
• Modificarea condiţiilor privind rambursarea,
• Renunţarea la perioadele de graţie şi la alte facilităţi
care pot creşte costul finanţării;
• Modificarea structurii de capital;
• Diferite scadenţe;
• Diversificarea internaţională mai mare a finanţării;
• Concentrarea pe instrumente cu venit fix şi mai puţin pe
cele cu venit variabil.

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 12