Tema 2. INSTRUMENTE FINANCIARE FOLOSITE PENTRU INVESTIII PE PIAA DE CAPITAL 2.1. Piaa de capital: concept, caracteristici, generaliti 2.2.

Instrumente folosite pe piaa de capital: consideraii generale, tipologia acestora 2.3.Cadrul de reglementare a pieei de capital n Republica Moldova Cuvinte-cheie: pia de capital, aciune, obligaiune, modaliti de rambursare, produse primare, produse derivate, produse sintetice 2.1. Piaa de capital: concept, caracteristici Piaa reprezint o instituie sau angajament care finaneaz cumprarea i vnzarea de bunuri, servicii i alte lucruri. Activele financiare fac obiectul cumprrii i vnzrii de pe piaa specific numit piaa financiar. Piaa financiar (PF) se subdivide n alte piei n funcie de particularizarea caracteristicilor acesteia. n linii mari, PF poate fi considerat ca fiind o pia a capitalurilor, asigurnd spaiul de armonizare a cererii i ofertei de resurse financiare. Teoria financiar nu a cristalizat pn n prezent o definiie, recunoscut unanim, pentru conceptul de pia financiar. Diferitele definiii asociate acestui concept poart amprenta colii din care fac parte teoreticienii si. Se poate vorbi, n acest sens, despre o viziune anglo-saxon i despre o viziune continental-european. Pe de o parte, n viziunea continental-european, conceptul cu sfer mai larg de cuprindere, este cel de pia de capital, cu trei componente: piaa monetar; piaa financiar; piaa imobiliar.

n respectiva accepiune, piaa monetar este definit ca pia a capitalurilor pe termen scurt, fiind reprezentat de piaa interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile; piaa financiar constituie piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare, respectiv aciuni i obligaiuni, dar, prin asimilare, i contracte la termen ferm i condiional. Piaa imobiliar reprezint o pia specific finanrii construciei de locuine pe care acioneaz instituiile ce acord mprumuturi sub forma creditului imobiliar, casa de refinanare, care asigur rentregirea fondurilor bncilor creditoare, i bncile ipotecare. Pe de alt parte, n viziunea anglo-saxon, piaa financiar reprezint un concept cu o sfer mai larg de cuprindere, ce include dou piee, respectiv cea monetar i cea de capital.
1

n aceast accepie, pe piaa monetar se realizeaz atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul unor piee precum cele inter-bancar, a scontului, a certificatului de depozit, a eurovalutelor etc. Piaa de capital este definit, n aceast viziune, ca fiind piaa valorilor mobiliare ce asigur investirea pe termen mediu i lung, format, n principiu, din aciuni i obligaiuni, dar, prin asimilare, i din contracte la termen ferm i condiional. n cele ce urmeaz ne vom referi la conceptul de pia financiar n accepiunea anglosaxon. Locul pieei de capital este prezentat n figura 2.1.1. Piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital sau piaa titlurilor financiare pe termen mediu i lung se subdivide n piaa primar i piaa secundar. Piaa de capital primar delimiteaz locul aranjamentelor care faciliteaz emisiunea de titluri financiare pe termen lung. Piaa de capital secundar permite negocierea titlurilor financiare pe termen aflate n circulaie. Ea este determinat de piaa primar. n unele cazuri, emisiunea de titluri pe termen lung se realizeaz direct pe piaa secundar. Figura 2.1.1. Locul pieei de capital n cadru pieei financiare

Piaa financiar Piaa monetar Piaa creditelor Piaa valutar Piaa titlurilor de credit Sursa: adaptare n baza sursei Prisacaru M., Tranzacii la bursele de valori i gestiunea portofoliului, Iai,1999. Respectnd caracteristicile pieei financiare, piaa de capital secundar este denumit burs de valori dac tranzacionarea titlurilor financiare pe termen lung se realizeaz

Piaa de capital
Piaa primar Piaa secundar

centralizat conform unor principii (norme) cunoscute i acceptate de participani. Particularitile pieei de capital: Piaa de capital este o component a pieei financiare numai dac se are n vedere prima caracteristic a acesteia din urm i anume durata de via a activelor financiare pe termen lung; Piaa de capital, la rndul ei, este o pia a datoriei, dac activul financiar este un titlu financiar cu scaden de peste un an i aduce deintorului un venit fix (de ex. obligaiunea emis de stat); Piaa de capital include n totalitate piaa aciunilor; Piaa de capital poate fi la vedere, forward, futures, swaps sau global; Piaa de capital poate fi organizat ca burs de valori sau poate s includ i alte forme de organizare (licitaie extrabursier etc.). 2.2.Instrumente folosite pe piaa de capital: consideraii generale, tipologia acestora Titlurile financiare, cunoscute sub denumirea de valori mobiliare, pot fi definite ca titluri de proprietate sau de crean. Aceasta confer deintorului lor un drept mobiliar i pot fi transmise altor persoane fizice i/sau juridice pe pieele de capital. Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form material sau scriptural i confer posesorilor lor anumite drepturi patrimoniale asupra celui care le-a emis. Din punct de vedere al structurii lor, reinem dou categorii de titluri financiare: 1) titluri financiare cu venit variabil (aciunile ordinare); 2) titluri financiare cu venit fix (aciunile prefereniale, obligaiuni, titluri de rent, nscrisuri financiare etc.). Emisiunea de valori mobiliare constituie un mijloc de atragere a resurselor temporar disponibile, existente pe pia, de ctre societi publice i private, n vederea folosirii lor pentru activitatea curent sau pentru investiii. Cele mai cunoscute valori mobiliare sunt aciunile i obligaiunile, dar n cadrul acestei categorii pot fi incluse i instrumentele financiare derivate sau orice titluri de credite. Piaa de capital impune folosirea a patru mari tipuri de instrumente financiare: 1) aciuni; 2) obligaiuni; 3) contractele la termen (furtures, forward); 4) opiunile.

n funcie de natura emitentului, titlurile financiare pot fi sintetizate n dou mari categorii: 1) 2) instrumente primare (aciuni, obligaiuni); instrumente derivate (contractele la termen i opiunile).

n rile cu economie dezvoltat, exist o mare diversitate de produse financiare, care din punct de vedere al modului cum sunt create, sunt grupate n trei categorii: 1. produse primare; 2. produse derivate; 3. produse sintetice. Titlurile financiare primare sunt emise de guverne i firme care au obligaia s plteasc deintorilor o parte din veniturile lor (de ex., aciuni emise de firme, obligaiuni, emise de guvern). Titlurile financiare secundare (sau derivate), emise de comerciani individuali, alii dect firmele (de ex., un contract cu opiuni d dreptul deintorului acestuia de a cumpra sau a vinde un numr de titluri financiare primare la un pre cert). Instrumentele primare sunt cele care stau la baza tuturor transferurilor financiare i care se caracterizeaz printr-un grad de volatilitate ridicat. Dezvoltarea insuficient a piee de capital n Republica Moldova este un motiv principal al lipsei instrumentelor financiare derivate pe piaa de capital. (deintorii de capital efectueaz, de obicei, investiii n aciuni). 1. Produsele primare sau titlurile financiare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri, att pentru mobilizarea capitalului propriu, ct i pentru atragerea de capital mprumutat. n prima categorie intr aciunile, n cea de a doua - obligaiunile. Guvernele i municipalitile emit titluri pentru finanarea deficitelor bugetare cnd veniturile ordinare nu acoper cheltuielile. Deoarece guvernele pot tipri moned, obligaiunile nu fac obiectul neplii. Pentru obligaiunile municipalitilor, plata dobnzilor deintorilor depinde de abilitatea autoritilor de a crete veniturile prin taxe i alte mijloace. Firmele private emit o varietate de titluri financiare, de la obligaiuni pn la aciuni comune. Calitatea acestor emisiuni depinde de puterea financiar a emitenilor. Obligaiunile sunt unul din cele mai rspndite tipuri de hrtii de valoare. Obligaiunile sunt titluri de crean, care materializeaz angajamentul debitorului fa de creditorul care i pune la dispoziie fondurile disponibile. Angajamentul prevede modalitile de rambursare a fondurilor i un mod de remunerare a creditorului n decursul unei perioade de timp; remunerarea se poate face la o rat fix a
4

dobnzii sau la o rat variabil, n funcie de un indice sau de o alt variabil de referin. Aceste titluri sunt negociate pe piaa secundar (n cadrul bursei i pieei monetare). Exist patru modaliti de rambursare, i anume: 1. Rambursarea la finalul perioadei, care presupune ca ntreg mprumutul s fie rambursat n ultima zi a duratei de via (scadena), pe toat durata pltindu-se numai dobnda aferent fiecrui an; 2. Rambursarea n serii constante, care presupune rambursarea, n fiecare an, a unei rate constante din mprumutul obligatar, dobnda calculndu-se la suma rmas nerambursat (anuitile vor fi descresctoare n timp); 3. Rambursarea prin anuiti constante, care se realizeaz prin rambursarea n fiecare an a unei sume constante. Rata de rambursare din fiecare an se calculeaz raportnd valoarea ce urmeaz a fi rambursat la durata de via, iar dobnda se determin n fiecare an prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea rmas nerambursat; 4. Rambursarea sub forma cuponului unic, care prevede ca dobnzile s nu fie vrsate anual, ci doar capitalizate i reglate o dat cu rambursarea, la finele perioadei, a sumei mprumutate. Obligaiunile internaionale se emit de ctre guvernele care lanseaz un mprumut ( se mprumut). Tradiional, se calculeaz dup metodologia OCDE astfel: euroobligaiuni obligaiuni, care fac obiectul cotrii simultane la mai multe burse de valori din ri diferite; obligaiuni strine obligaiuni care fac obiectul cotrii la o burs dintr-o singur ar i n moneda aceleiai ri. Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre acionar (persoana care deine aciuni) i societate. Aciunile, ca titluri financiare cu venit variabil, exist pentru a permite companiilor care necesit o finanare pe termen lung s vnd pri din companii aciuni (equity securities titluri de valoare de proprietate) n schimbul banilor. Aceasta este principala metod de mrire a capitalului de afaceri , alta dect emiterea de obligaiuni. Cnd aciunile acestor companii sunt deinute de ctre public, n general, incluznd att investitorii privai, ct i instituii, se spune c sunt deinute public. Aciunile deinute public pot fi cu uurin tranzacionate altor investitori pe piaa aciunilor i, de aceea, se spune c sunt lichide, adic uor convertibile n numerar.

Firmele de brokeraj servesc, de obicei, ca intermediari n aceste tranzacii, cumprnd de la emiteni noile titluri de valoare la preuri en-gros i revnzndu-le apoi publicului investitor la preuri en-detail. Cu ocazia nfiinrii unei societi pe aciuni, se emit aciuni. Aceast emisiune de aciuni are ca efect pentru emitent formarea capitalului social necesar pentru desfurarea activitilor productive. De asemenea, aceast emisiune de aciuni produce efecte i pentru cei c le achiziioneaz; aceste efecte se manifest n viitor influennd ratele de randament ale investiiei. Se disting: - aciuni nominative deoarece au numele proprietarului nscris pe certificat/sau n cont; - la purttor caz n care, aciunea aparine celui care o deine. Aciunile mai pot fi clasificate n: - ordinare (comune) fraciuni egale ale capitalului social i confer deintorilor drepturi egale. - prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend prioritar, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial). Aciunile internaionale sunt instrumente care conduc la prezena activ sau potenial de titluri reprezentative ale capitalului propriu a emitenilor pe pieele financiare internaionale. Termenul mai utilizat este de euroaciuni. Acestea se prezint (asemntor cazului euroobligaiunilor internaionale) sub dou forme: - euroaciuni; - aciuni strine. 2. Produsele derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emiteni i beneficiari, care dau acestora din urm anumite drepturi la o scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contracte. Titlurile financiare derivate se numesc astfel, deoarece au ca suport titlurile financiare primare (aciuni, obligaiuni). n funcie de scadena tranzaciei exist dou mari categorii de produse derivate: contractele futures i optiuni. Contractul futures reprezint un acord ncheiat ntre un vnztor numit short (descoperit) i un vnztor numit long (acoperit), prin care primul se angajeaz s livreze celui

de-al doilea titlurile financiare (de exemplu, aciunile) la o dat fixat n viitor, n cantitatea i la preul stabilit n momentul perfectrii contractului. Opiunea financiar este un contract perfectat ntre dou pri prin care una dobndete dreptul de a cumpra sau nu, iar cealalt obligaia de a vinde sau nu o cantitate standardizat dintr-un titlu financiar la un pre sigur i la o dat viitoare nedetermiat (probabil). Din definiie reiese c existena a dou tipuri de contracte: - contractul de cumprare, denumit n terminologia anglo-saxon call, stabilete dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra o cantitate dintr-un titlu financiar (de exemplu, aciuni) la un pre predeterminat, la sau naintea datei stabilite (data expirrii); - contractul de vnzare, denumit n aceiai terminologie anglo-saxon put, stabilete dreptul dar nu i obligaia de a vinde titlul financiar suport la preul predeterminat, la sau naintea datei stabilite (data expirrii). Opiunile call i put, n funcie de momentul exercitrii drepturilor i a obligaiilor sunt de dou tipuri: - opiune european, care este exercitat numai la data expirrii; - opiune american, care poate fi opiune american, care poate fi exercitat n orice moment pn la data expirrii. Contractele futures i opiunile s-au impus pe piaa financiar i sunt tranzacionate la bursele de valori cu scopul reducerii riscului plasamentelor n titluri financiare primare i facilitrii vnzrii-cumprrii acestora din urm. 3. Produsele sintetice sunt cele ce rezult din combinarea unor active financiare diferite i crearea, pe aceast baz, a unor noi instrumente de plasament financiar. Ele pot fi create prin combinarea de contracte de vnzare i de cumprare de opiuni call i put, precum i prin combinarea ntre diferite tipuri de futures i options. 2.3. Cadrul de reglementare a pieei de capital din Republica Moldova (de sine stttor pentru masteranzi)