Principiile guvernanei corporative

Prof. univ. dr. Wagner Pavel, prof. univ. dr. Negruiu Magdalena, prof. univ. dr. Bloiu Liviu Mihai, lector univ. drd. Duca Ioana, lector univ. drd. Vduva Florin, asist. univ. drd. Gherghina Rodica, asist. univ. Teodorescu Luiza Rezumat n accepiunea Organizaiei pentru Cooperare i Dezvoltare Economic - OECD, guvernana corporativ reprezint sistemul prin care companiile sunt conduse i controlate. n anul 1999 au fost aprobate Principiile OECD privind administrarea corporaiilor, care sunt astzi recunoscute ca unul dintre cei 12 piloni de baz ai stabilitii financiare internaionale i care au servit ca punct de referin la realizarea unei colecii de coduri naionale privind guvernana corporativ. Ele se concentreaz n primul rnd asupra societilor tranzacionate pe pieele reglementate, dar abordeaz de asemenea probleme referitoare la societile cu acionariat mare, dar care nu sunt listate. Aceste principii se refer la: drepturile acionarilor i protejarea acestora, tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, inclusiv al celor minoritari i strini, rolul i drepturile stakeholders, transparena informaiilor i diseminarea lor prompt, responsabilitile Consiliului de Administraie i ale conducerii executive. Printre cele mai importante beneficii ale implementrii unor standarde nalte de administrare a companiilor se numr: utilizarea eficient a resurselor, scderea costului capitalului pentru firme, creterea ncrederii investitorilor datorit diminurii sensibile a atitudinii discreionare a managerilor i reducerea nivelului corupiei. Acest studiu i propune s prezinte progresele fcute n ultimii ani n Romnia pe linia aplicrii practicilor de guvernan corporativ i s propun direcii de aciune pentru mbuntirea administrrii corporaiilor, ca premis a consolidrii i creterii vizibilitii pieei de capital autohtone. Abstract According to the Organization for Economic Cooperation and Development - OECD, corporate governance is the system by means of which companies are managed and controlled. In 1999, the OECD Principles on the Administration of Corporations were approved, these being currently recognized as one of the 12 pillars of international financial stability. The OECD principles served as a reference point for compiling a collection of national corporate governance codes. They focus mainly on the companies listed on regulated markets, although they also cover issues related to the companies that have a big number of shareholders but are not listed. These principles refer to: the rights of shareholders and their protection, the equitable treatment of all shareholders, including the minority and foreign shareholders, the role and rights of stakeholders, the transparency of information and its prompt dissemination, the responsibilities of the Board of Directors and of the executive management. Among the most important benefits of implementing high standards in the administration of companies are the following: making efficient use of the resources, a decrease of the cost of capital for companies, increasing the investors trust by means of a significant diminishing of the managers discretional attitude and the decrease of corruption. This study aims at highlighting the progress made in Romania during the last years concerning corporate governance and at proposing measures for the improvement of the corporations administration practices, as a premise for consolidating and increasing the visibility of the domestic capital market.

Pe fondul crizelor financiare recente a devenit presant reformarea arhitecturii instituionale a pieelor naionale de capital, prin adoptarea unor reglementri bursiere eficace, alturi de elaborarea i implementarea unor msuri de stimulare a dezvoltrii sectorului corporatist, pornindu-se de la

premisa c o economie puternic, cu o pia financiar solid, deschis i transparent, poate face fa provocrilor ce deriv din mediul internaional globalizat. Astfel, un element cheie pentru mbuntirea eficienei economice i stabilirea unui climat de investiii atractiv l reprezint o bun guvernan corporativ (corporate governance). Printre cele mai importante beneficii ale implementrii unor standarde nalte de administrare a companiilor se numr: utilizarea eficient a resurselor, scderea costului capitalului pentru firme, creterea ncrederii investitorilor datorit diminurii sensibile a atitudinii discreionare a managerilor i reducerea nivelului corupiei. La polul opus, o slab guvernan corporativ distorsioneaz alocarea eficient a capitalului n economie, frneaz investiiile strine i reduce ncrederea deintorilor de capitaluri. James D. Wolfensohn, fost preedinte al Bncii Mondiale spunea la un moment dat1: guvernana corporativ este mai important pentru creterea economic la nivel mondial dect politicile statelor. Conceptul de corporate governance s-a dezvoltat plecnd de la teoria de agent (agent theory), care se refer la relaia ntre investitor/acionar i manager/administrator i la problemele care apar, extinzndu-se ns apoi la toat gama de relaii existente ntre cei implicai direct sau indirect n activitatea unei companii, ducnd conceptul din sfera ngust a microeconomicului n cea larg a macroeconomicului. Fundamentele teoriei de agent pot fi regsite chiar i n scrierile lui Adam Smith2: Nu te poi atepta ca cei care administreaz banii altora s fie la fel de ateni i de grijulii ca i cum ar fi ai lor. Risipa i neglijena sunt prezente, ntotdeauna, mai mult sau mai puin, n administrarea afacerilor companiilor. n ceea ce privete definirea conceptului, nu exist o definiie unanim acceptat, de aceea vom face o scurt sintez a celor mai importante clarificri terminologice: n accepiunea Organizaiei pentru Cooperare i Dezvoltare Economic - OECD3, guvernana corporativ reprezint sistemul prin care companiile sunt conduse i controlate. n detaliu, ea se refer la modul n care sunt mprite drepturile i responsabilitile ntre categoriile de participani la activitatea firmei, cum ar fi Consiliul de Administraie, managerii, acionarii i alte grupuri de interes, specificnd totodat cum se iau deciziile privind activitatea companiei, cum se definesc obiectivele strategice, care sunt mijloacele de atingere a lor i cum se monitorizeaz performanele financiare. Astfel, conceptul este vzut ca avnd dou faete4: cea comportamental (care se refer la modul n care interacioneaz managerii unei companii, acionarii, angajaii, creditorii, clienii i furnizorii, statul i alte grupuri de interes n cadrul strategiei generale a companiei) i cea normativ (care se refer la setul de reglementri n care se ncadreaz aceste relaii i comportamente descrise mai sus - legea societilor comerciale, legea valorilor mobiliare i a pieelor de capital, legea falimentului, legea concurenei, cerine ale cotrii la burs etc). Banca Mondial5 definete conducerea corporativ ca fiind un set de legi, norme, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care permit unei firme s atrag resursele umane i materiale necesare activitii sale i-i ofer totodat posibilitatea de a desfura o activitate eficient, care s genereze plusvaloare pe termen lung pentru acionari, grupuri de interes i pentru societate n ansamblu. O definiie foarte cunoscut este cea dat de A. Shleifer and R. Vishny: conducerea corporativ se refer la modul n care furnizorii de fonduri ai unei companii se asigur ci vor primi beneficiile cuvenite de pe urma investiiei fcute6. Definiia dat de International Federation of Accountants - IFAC7 sun astfel: guvernana corporativ este un ansamblu de practici ale Consiliului de Administraie i ale
1 2

A Battle for Corporate Honesty, The Economist: The World in 1999, pag. 38 A. Smith An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, 1776, republicata n 1976, University of Chicago Press, pg 264-265 3 Principles of corporate governance, OECD 2004 ediia revizuit, pg. 15 4 Stilpon Nestor International Efforts to Improve corporate governance: Why and How? OECD, 2001 5 The World Bank The Business Environement and Corporate Governance, 1998, pg. 7 6 Shleifer, A. and Vishny, R., A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance nr. 52, 1997, pag. 737-784

managementului executiv, exercitate cu scopul de a asigura direciile strategice de aciune, atingerea obiectivelor propuse, gestiunea riscurilor i utilizarea responsabil a resurselor financiare. Meritul de a fi elaborat primul Cod de Conducere Corporativ (1992) cu 19 recomandri, i revine lui Sir Adrian Cadbury, preedintele companiei Cadbury, materialul su (Report and Code of Best Practice) stnd la baza Codului Bursei Londoneze. Codul Cadbury stabilea pentru prima oar regulile de baz ale administrrii unei companii pentru a se obine creterea eficienei, concomitent cu un comportament nediscriminatoriu fa de acionari. n timp, aproape toate companiile transnaionale i-au definit propriile coduri de bune practici, devenind din ce n ce mai transparente fa de acionari, n bun parte datorit creterii activismului acestora, dar i pentru c, fiind listate la burs, erau interesate s aib o imagine bun fa de furnizorii de fonduri. Aceste principii s-au rafinat n momentul n care instituii cu vocaie internaional, precum OECD i Banca Mondial au intervenit n acest proces. Astfel, n urma crizei financiare din Asia, OECD i Banca Mondial, au iniiat un dialog comun n domeniul administrrii corporaiilor i au organizat la nivel regional mese rotunde, n strns parteneriat cu reprezentani ai politicii interne, organismelor de reglementare i participanilor la pia. n anul 1999 au fost elaborate Principiile OECD privind administrarea corporaiilor, care sunt astzi singurul set de principii unanim acceptate pe plan mondial, fiind recunoscute ca unul dintre cei 12 piloni de baz ai stabilitii financiare internaionale. Principiile OECD au servit ca punct de referin la realizarea unei colecii de coduri naionale privind guvernana corporativ. Ele se concentreaz n primul rnd asupra societilor tranzacionate public, dar abordeaz de asemenea probleme referitoare la societile cu acionariat mare, dar care nu sunt listate. Pot fi de asemenea folositoare cu privire la unele aspecte ale administrrii firmelor private mai mici i ntreprinderilor de stat. Aceste principii se refer la: drepturile acionarilor i protejarea acestora (dreptul la dividende, dreptul de a fi informai cu privire la deciziile referitoare la schimbri importante din viaa companiei, dreptul de a participa i de a putea vota n adunrile generale, respectarea dreptului de preempiune); tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, inclusiv al celor minoritari i strini; rolul i drepturile stakeholders - este vorba de rolul angajailor, creditorilor, furnizorilor i clienilor n administrarea societilor, care trebuie s fie respectat aa cum este el definit n legislaia naional; transparena informaiilor i diseminarea lor prompt (raportarea ctre acionari a tuturor activitilor curente, financiare, administrative, extraordinare, n mod regulat, la timp i n ntregime corect, auditul independent etc); responsabilitile Consiliului de Administraie i ale conducerii executive (numrul de membri ai Consiliului de Administraie, numrul de membri independeni, modul de numire, revocare, remunerare etc). Principiile au fost enunate extrem de general, lsndu-se la latitudinea rilor posibilitatea de a le aplica i de a acorda o importan mai mic sau mai mare unora dintre aspecte. Chiar este precizat c nu se dorete impunerea unui model universal de guvernan corporativ, ns tendina pe termen lung este de avansare ctre standarde globale8. Astfel, n funcie de nivelul de dezvoltare economic, progresele legislative, sistemul de proprietate, particularitile culturale i politice i nu n ultimul rnd de mentalitate, exist mai multe modaliti de punere n practic a Principiilor guvernanei corporative, dup cum urmeaz: coduri voluntare de etic i administrare adoptate chiar de ctre emitenii de valori mobiliare ale cror titluri se tranzacioneaz la burs;
disponibila la www.ifac.org Holly J. Gregory - The globalization of corporate governance, OECD Business Sector Advisory Group on Corporate Governance, 2000, pag. 18
8 7

coduri opionale de guvernan corporativ/bune practici elaborate de organismele de reglementare a pieei de capital sau de bursele de valori (au titlul de recomandri pentru societi); coduri obligatorii instituite de bursele de valori, referitoare la condiiile de listare la una din categoriile bursei; includerea unor prevederi specifice n legislaie, care astfel devin obligatorii pentru toate societile. Avnd la baz principiile OECD transpuse n criterii cuantificabile, societile de consultan, centrele de cercetare, ageniile de rating au dezvoltat ncepnd cu anul 2001 o serie de sisteme de msurare a nivelului de guvernan corporativ la nivelul unei companii, al unei piee i chiar la nivelul unei ri, prin acordarea unor calificative/scoruri9. Cel mai cunoscut rating de acest fel este cel calculat de agenia Standard&Poors (care ia n considerare 12 criterii compozite, cu o scal de la 1-10), dar putem aminti aici i scorul GMI (Governance Metrics International, scal de la 1-10, cu 600 de variabile luate n considerare, grupate n 8 categorii) precum i scorul CGQ (Corporate Governance Quotient), calculat de International Shareholder Services. n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti, n august 2001 aceasta a instituit o categorie virtual, Categoria Plus, creat special pentru societile comerciale listate care doreau s implementeze principiile guvernanei corporative. Toate societile care doresc nscrierea n aceast categorie trebuie s se angajeze s includ n maxim 3 luni n actele constitutive toate normele din Codul de Conducere i Administrare elaborat de BVB i de asemenea s elimine toate prevederile care contravin acestui cod. Din pcate, numai o societate, Electroaparataj SA, a solicitat nscrierea n aceast categorie, la sugestia fondului american de investiii Broadhurst Investments Ltd., care este acionarul majoritar, ceea ce dovedete c managerii romni nu sunt pregtii pentru acest salt calitativ, nu neleg sau se sperie de anumite prevederi, mai ales de cele legate de transparen. Electroaparataj susine c, n mod clar, aceast msur i-a mbuntit poziia pe pia, chiar dac eforturile de implementare a Standardelor au fost mari i n plus este nevoit s apeleze permanent la consultan legal pentru a proteja informaiile confideniale, fr ns a prejudicia drepturile acionarilor. La un moment dat, BVB chiar a pus problema renunrii la Categoria Plus, ns n final acest concept va fi revizuit pentru a-l face mai accesibil. Aceasta deoarece cei mai muli dintre manageri sunt de acord n principiu cu prevederile Codului de Conducere i Administrare, dar nu sunt dornici s fac primul pas n acest sens. Pe o pia de capital matur, o bun guvernan corporativ este corelat, conform dovezilor empirice, cu scderea costului capitalului pentru firmele listate. n cazul pieelor mai puin dezvoltate, cum este i cea romneasc, acest tip de corelaie nu este att de evident. Standardul de guvernan corporativ al firmei nu este att de important pentru furnizorii de fonduri, fie ei bnci, fonduri de investiii sau investitori individuali i de aceea firmele nu se simt recompensate n nici un fel pentru faptul c depun eforturi de a-i mbunti practicile de administrare. *** n cadrul conceptului de guvernan corporativ, un loc central l ocup transparena informaiei financiar-contabile, ntruct ea st la baza oricrui proces decizional i trebuie s sprijine diferite categorii de utilizatori n alegerea soluiilor optime, fiind un vector explicativ, dar i anticipativ. Pentru aceasta, informaia financiar-contabil trebuie s fie de o anumit calitate, care poate fi apreciat prin timpul parcurs de informaie de la emitent la utilizator, ritmicitatea ei, accesibilitate, actualitate, relevan, credibilitate, comparabilitate etc. Informaiile financiar-contabile de calitate i prompte contribuie la administrarea eficient a ntreprinderii i la creterea valorii de pia a acesteia. ns, n administrarea unei companii actorul principal este managerul. El joac un
9

Mark Anson Corporate Governance Ratings: Come of Age, ICGN Conference, Amsterdam, 2003

rol important n crearea de valoare, dar poate influena i repartizarea acesteia. Deciziile managerilor condiioneaz performana companiei, dar i bogia acionarilor. Dac ei majoreaz valoarea ntreprinderii, vor primi i remuneraii corespunztoare i alte faciliti. De aici, tentaia managerilor de a manipula informaiile financiar-contabile, respectiv poziia financiar a ntreprinderii i performana ei. Datorit multitudinii de utilizatori i implicit a nevoii variate de informare, o companie trebuie s ofere o imagine real asupra activitii i performanelor sale, completat de date suplimentare necesare satisfacerii cererii exprimate de unii dintre utilizatori. Rezult de aici existena unei informri financiar-contabile legale i a uneia voluntare, determinate de presiuni exterioare (piaa de capital, consultanii firmei, auditorii ei etc.) dar i de raportul costuri-avantaje. n timp, calitatea informaiilor cuprinse n raportrile financiare a crescut n toate rile, ca urmare a presiunilor interne i externe, rolul lor n viziunea organismelor internaionale de reglementare fiind n bun msur n consonan cu cel descris de Principiile OECD: Comitetul pentru Standarde Internaionale de Contabilitate (IASB - International Accounting Standards Board): Obiectivul rapoartelor financiare ale unei ntreprinderi este s furnizeze o informare asupra situaiei, performanei i evoluiei situaiei financiare, care s fie util unei game largi de utilizatori, atunci cnd acetia iau deciziile lor economice; Comitetul pentru Standarde de Contabilitate Financiar (FASB- Financial Accounting Standards Board): Raportarea financiar are ca obiectiv furnizarea unei informaii utile n luarea deciziilor de investiii i de credit i inteligibile pentru toi cei ce au cunotine rezonabile asupra ntreprinderii. *** Realitile recente certific faptul c rile din Europa de Sud-Est, inclusiv Romnia, au fcut progrese destul de mari n administrarea corporaiilor n ultimii ani. Reformele aplicate au mbuntit cadrul juridic i de reglementare prin realizarea unei protecii eficiente mpotriva abuzurilor. Bursele de valori i organismele de reglementare n domeniul valorilor mobiliare i-au perfecionat metodele de urmrire a comportamentului societilor comerciale. Exist totui discrepane vizibile ntre litera legii, care este n cea mai mare parte corespunztoare, i situaia de fapt adic aplicarea ei. De aceea, este important s se pun n practic mecanisme eficiente de implementare. n acest context, OECD mpreuna cu USAID (United States Agency for International Development) a iniiat nc din 2001 un program de cooperare, al crui scop principal este mbuntirea guvernanei corporative n Europa de Est, prin msuri cum ar fi: monitorizarea i evaluarea stadiului actual al guvernanei corporative n aceste ri; identificarea nevoilor specifice n zon i asigurarea asistenei tehnice de specialitate; mbuntirea gradului de nelegere a practicilor de guvernan corporativ i informarea comunitii internaionale n privina progreselor realizate; facilitarea accesului acestor ri la dialogul continuu la nivel internaional. Rezultatele acestor mese rotunde s-au concretizat n aa numita Carte Alba a Administrrii Corporaiilor n Sud-Estul Europei (2003) care conine recomandri i definete propuneri de reform n baza discuiilor avute. Pe aceeai linie trebuie amintit proiectul derulat la noi n ar la nceputul anului 2000 de Aliana Strategic a Asociaiilor de Afaceri - ASAA, proiect sponsorizat de Centrul Internaional pentru Iniiativ Privat din Romnia - CIPE, organism afiliat la Camera de Comer a SUA, n urma cruia a rezultat Codul Voluntar de Guvernan Corporativ, o colecie a celor mai bune practici recomandate, grupate n 6 capitole i 28 de articole. Codul a fost finalizat dup desfurarea mai multor workshop-uri i mese rotunde n cadrul caravanei de diseminare, organizat mpreun cu Camerele de Comer din ar, la care au participat aproximativ 100 de firme, asociaii profesionale i de afaceri. El stabilete un set de reguli i exigene care influeneaz managementul unei societi

comerciale n ceea ce privete planificarea strategic i adoptarea deciziilor, n scopul optimizrii intereselor acionarilor, creditorilor, clienilor, angajatorilor i angajailor. Codul poate fi aplicat oricrei societi comerciale, dar cu precdere societilor cotate la Bursa de Valori Bucureti sau ale cror aciuni sunt vndute pe piaa RASDAQ, indiferent de proveniena iniial sau actual a capitalului de stat sau privat. Iniiativa a fost foarte bine primit la momentul respectiv de mediile de afaceri, ns n prezent nu exist nici un fel de informaii care s ateste numrul de companii care au adoptat codul i l respect (adic au introdus prevederile lui n actele constitutive). Un studiu publicat n februarie 2000 de SG Emerging Funds Equity Research (The Straight and the Narrow Standards of Corporate Governance) arat c Romnia ocupa atunci locul 7 din punct de vedere al aplicrii practicilor de guvernan corporativ, dintr-un total de 10 ri cu economii emergente care au fost studiate, strict pe baza comportamentului companiilor cu cele mai bune practici existente la momentul respectiv (ceea ce nseamn c situaia real putea fi cu totul alta), cu un punctaj de 20,6 puncte din 36 posibile. Cele 12 criterii luate n consideraie au fost: desfurarea corect a adunrilor acionarilor, eficiena n stoparea tranzaciilor bazate pe informaii privilegiate, publicarea tranzaciilor administratorilor, anunarea tuturor modificrilor de capital n timp util, ncheierea tranzaciilor extraordinare la preuri transparente, publicarea regulat a rezultatelor financiare, audit independent, egalitatea accesului la informaii pentru toi acionarii, acces liber i gratuit la informaii privind structura acionariatului, rolul Consiliului de Administraie, protejarea real a drepturilor acionarilor de ctre instane, calitatea accesului acionarilor n societate. Cele mai grave violri ale principiilor care s-au constat pentru Romnia au fost cele legate de aprarea drepturilor acionarilor n instan. *** Pe baza studiilor fcute pn n prezent, cauzele/frnele unei slabe guvernane corporative n ara noastr i totodat impedimentele n dezvoltarea unei piee de capital eficiente au fost: piaa de capital din Romnia a aprut relativ trziu, precum marea majoritate a pieelor de capital din Europa de Est, ca urmare a declanrii procesului de privatizare n mas, pentru a asigura o pia lichid pentru aciunile incluse n acest proces; mult timp nu a depit acest stadiu i n plus privatizarea a decurs extrem de anevoios; practica foarte slab a managementului modern n mediul antreprenorial romnesc, excepiile fiind reprezentate de societile listate care au un investitor instituional majoritar; managerii societilor cotate nu sunt familiarizai cu principiile guvernanei corporative i sunt reticeni n privina dezvluirii anumitor informaii. n plus, majoritatea nu apeleaz la piaa de capital pentru a gsi surse de finanare, deci nu sunt interesai de mbuntirea imaginii; insuficienele sistemului juridic i legislativ i progresele lente n domeniul dezvoltrii calitative a pieei de capital. De exemplu, nu a existat mult timp o legislaie pentru fondurile private de pensii (va intra n vigoare abia la 1 iulie 2006) sau pentru fondurile ipotecare, care au o contribuie covritoare la dezvoltarea pieei de capital; pasivitatea acionarilor, mai ales n cazul societilor la care acionar principal este statul. Importana guvernanei corporative pentru dezvoltarea pieelor de capital este incontestabil. Astfel, o serie de cercetri recente arat c societile cu o bun guvernan corporativ, msurat prin coeficieni de tipul CGQ (calculat de International Shareholder Services) au performane financiare cu 18,7% pn la 23,8% mai mari dect cele cu o slab guvernan corporativ, n funcie de tipul de pia financiar pe care sunt cotate10. De asemenea, pe pieele de capital dezvoltate,

Brown, Lawrence D., Caylor, Marcus - Corporate Governance Study: The Correlation between Corporate Governance and Company Performance, Institutional Shareholder Services, 2004

10

firmele cu standarde nalte de protecie a acionarilor nregistreaz creteri ale capitalizrii bursiere de pn la 8,5%/an11 . O bun guvernan corporativ are ca principal obiectiv trimiterea de semnale coerente pieelor financiare i investitorilor. Un studiu realizat de ctre firma de consultan McKinsey &Co12, n colaborare cu Global Corporate Governance Forum (care este un proiect comun OECD i Banca Mondiala), bazat pe rspunsurile a 200 de investitori instituionali (bnci, societi de asigurri, fonduri de pensii, societi de investiii financiare, fonduri mutuale, fonduri cu capital de risc) din 31 de ri, arat c majoritatea covritoare a investitorilor sunt dispui s plteasc prime substaniale pentru aciunile companiilor care au un standard nalt de guvernan corporativ: 1214% n medie pentru titlurile companiilor din SUA i Europa Occidental, 20-25% n cazul investiiilor din Asia i America Latin, peste 30% pentru Europa de Est i Africa. Surplusul pe care acionarii sunt dispui s-l plteasc este cel mai mare n cazul economiilor emergente din sud-estul Europei, acolo unde se consider c, dei s-au fcut progrese semnificative, mai trebuie fcute eforturi, iar pieele au potenial. Mai mult, aproape 90% dintre investitorii instituionali sunt preocupai de onestitatea, transparena i acurateea informaiilor financiar-contabile, pronunndu-se pentru standarde contabile i de raportare financiar uniforme i pentru ameliorarea drepturilor acionarilor. Ratingul de Guvernan Corporativ al companiei respective rmne n continuare cel mai important criteriu de decizie al investitorilor instituionali, n comparaie cu performana financiar, dividendele, potenialul de cretere economic i altele, fiind evitate efectiv companiile cu o slab practic a conducerii corporative. Ca un argument suplimentar, un alt studiu realizat n anul 200013 evideniaz faptul c 61% dintre investitorii instituionali americani i peste 50% dintre cei europeni au hotrt s nu mai investeasc/ s reduc sensibil investiiile n companiile cu o slab guvernan corporativ. Rezultatele acestor studii sunt, credem noi, un stimul esenial pentru promovarea principiilor de guvernan corporativ n Romnia, n condiiile liberalizrii depline a contului de capital al balanei de pli, a apropiatei integrri a rii noastre n UE i a obiectivului declarat pe care-l are bursa romneasc consolidat de a deveni cea mai important din zon. Pentru ndeplinirea acestui obiectiv trebuie atrase fondurile marilor investitori instituionali, care, cu siguran vor ocoli societile romneti, dac acestea nu-i mbuntesc guvernana corporativ. n condiiile n care Polonia i Ungaria au realizat progrese semnificative n acest sens, eforturile n plan naional trebuie sensibil amplificate. Printre msurile care se pot lua n ceea ce privete mbuntirea guvernanei corporative la noi n ar menionm: creterea eforturilor i concertarea acestora n vederea impunerii unui Cod obligatoriu de guvernan corporativ pentru societile listate la BVB, ntr-o prim faz pentru cele de la categoria I, apoi pentru cele de la categoria a II a, ulterior pentru cele provenind de pe RASDAQ. El trebuie foarte bine diseminat pentru ca managerii societilor cotate s neleag importana covritoare a aplicrii lui i beneficiile pe care le aduce. Companiile la rndul lor trebuie s fie ncurajate s-i elaboreze coduri proprii de etic i bune practici. dezvoltarea unor societi de consultan autorizate i a unor agenii de rating independente care s furnizeze contra cost analize i informaii preioase pentru investitorii interesai; creterea activismului acionarilor i a asociaiilor oamenilor de afaceri, precum i ncurajarea unor sisteme deschise de reacie i de implicare n elaborarea de regulamente, norme, legi;

Gompers, Paul A., Joy L. Ishii, and Andrew Metrick - Corporate Governance and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics, 118(1), February 2003 12 Global Investor Opinion Survey: Key Findings, 2002 13 Russel Reynolds Associates Corporate Governance in the New Economy: International Survey of Institutional Investors

11

mbuntirea sistemului juridic prin reformarea acestuia (un rol cheie aici l are noua Lege 249/2005 privind reforma n justiie), ntruct el este o premis pentru un sistem credibil de administrare a corporaiilor; amendarea Legii societilor comerciale prin includerea ntr-un articol a conceptului acting n the best interest, care se refer la comportamentul administratorilor unei societi privitor la interesele acesteia; stimularea cooperrii ntre instituiile responsabile din tara noastr prin dezvoltarea unor proiecte comune privind piaa de capital i ntrirea dialogului internaional pe aceast tem; creterea exigenei organismelor de supraveghere a pieelor i a vitezei de reacie n cazul constatrii nclcrii prevederilor; creterea transparenei i a credibilitii managementului societilor prin participarea n cadrul Consiliului de Administraie a unor persoane independente; ncurajarea salariailor pentru a face publice practicile ilegale observate n compania n care lucreaz.

Bibliografie selectiv: Anson, M. (2003) Corporate Governance Ratings: Come of Age, ICGN Conference, Amsterdam Bauer, R. and Guenster, N. (2003) - Good Corporate Governance Pays Off!: Well-governed companies perform better on the stock market Bratu, I. (1999) Piaa de capital i guvernarea corporativ, Revista Probleme Economice nr.14-15 Brown, L. D., Marcus, C. (2004) Corporate Governance Study: The Correlation between Corporate Governance and Company Performance, Institutional Shareholder Services Fama, E. and Jensen, M. (1983) - Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, vol. 26 Gompers, P. A., J. L. Ishii, A. Metrick (2003) Corporate Governance and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics, 118(1) Gregory, J. H. (2000) The globalization of corporate governance, OECD Business Sector Advisory Group on Corporate Governance Klapper, L. and Love, I. (2002) - Corporate Governance, Investor Protection, and Performance in Emerging Markets, Working Paper 2818, World Bank Policy Research Mc Kinsey &Co (2002) Global Investor Opinion Survey: Key Findings Nestor, S. (2001) International Efforts to Improve corporate governance: Why and How?, OECD Oman, C. (2001) - Corporate Governance and National Development, Development Centre OECD, Working Paper 180/2001 Shleifer, A., Vishny, R., A (1997) Survey of Corporate Governance, Journal of Finance no. 52, Robu, V. i colectiv (2004) Analiza performanelor firmelor romneti n contextul integrrii n Uniunea European, Revista Economia, Bucureti Reynolds, R. & Associates (2000) Corporate Governance in the New Economy: International Survey of Institutional Investors Vintil, G. (2001) - Aspecte teoretice privind guvernana corporativ, Colocviul financiar-monetar Finanele i dinamica economic, ASE *** BVB (2001) Categoria Plus European Corporate Governance Network (2001) - A Survey on Corporate Governance Rules in Hungary and Romania SG Emerging Funds Equity Research (2000)- The Straight and the Narrow Standards of Corporate Governance OECD (2004) Principles of corporate governance ediia revizuit The World Bank (1998) The Business Environement and Corporate Governance