Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Valori mobiliare (aciuni emise de soc.com.; obligaiuni emise de soc.com. i autoriti publice centrale i locale; bonuri de tezaur i certificate de trezorerie emise de stat; titluri de participare la OPCMV)
Altele, enumerate legal (contracte forward pe valute i rata dobnzii, contracte futures pe valori mobiliare i mrfuri, contracte options pe valori mobiliare i mrfuri) Orice instrument pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o pia reglementat
Principalele eecuri
a ntrziat elaborarea legislaiei secundare (acquis comunitar post 2004, desi autoritatea a fost creat n 1995) a reglementat adesea prin traduceri neadecvate terminologic i funcional, oferind o suprareglementare fr a lua n considerare nevoile specifice ale pietei din Romnia nu a reacionat reglementar n vederea ncurajrii tranzacionrii n contextul crizei financiare Meninerea pieei RASDAQ ntr-un regim incert. Actualmente nu este o pia reglementat n sensul Directivei 2004/39 MiFID, astfel nct emitenilor pe RASDAQ nu li se aplic dispoziiile Legii 297/2004 privind transparena i ofertele publice
Actele administrative atacabile n contencios la Curtea de Apel Bucureti (competen special exclusiv)
Excepii principale de la necesitatea autorizrii exhaustiv art. 12-15 Regulamentul nr.1/2006 CNVM:
oferta adresat unor investitori calificai (art.2 pct.15 L.297/2004 certificat emis de CNVM) oferta adresat unui numr de mai putin de 100 de persoane titluri alocate ca urmare a unei fuziuni sau alocate n mod gratuit acionarilor valoarea ofertei sub 100.000 EUR (condiie prospect simplificat fcut public)
b) Oferta public de cumprare (derulare maxim 50 de zile) oferta unei persoane de a cumpra valori mobiliare, adresat tuturor deintorilor acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea deintorilor respectivelor valori mobiliare. c) Oferta public de preluare (derulare maxim 50 de zile) - oferta public de cumprare care are ca rezultat, pentru cel care o promoveaz, dobndirea a mai mult de 33% din drepturile de vot ale unei societi comerciale
Oferta de preluare obligatorie, pentru investitorii care au depasit pragul de detinere de 33% din drepturile de vot
Suspendarea de la tranzacionare
CNVM apreciaz c tranzacionarea ar fi n detrimentul investitorilor sau exist motive ntemeiate pentru a suspecta c nu sunt respectate prevederile legale sau apreciaz c este imposibil meninerea unei piee ordonate, putnd fi afectate interesele investitorilor C.N.V.M. consider c, datorit unor circumstane speciale, nu se mai poate menine o pia ordonat pentru respectivele valori Hotarrea AGEA a emitentului emitenii de valori mobiliare vor asigura un tratament egal pentru toi deintorii de valori mobiliare (accesibilitatea) i vor pune la dispoziia acestora toate informaiile necesare, pentru ca acetia s-i poat exercita drepturile (transparen exhaustiv sau transparen rezonabil?) Sunt interzise folosirea n mod abuziv a poziiei deinute de acionari sau a calitii de administrator ori de angajat al so cietii, prin recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase, care au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind valorile mobiliare i a altor instrumente financiare deinute, precum i prejudicierea deintorilor acestora. Deintorii valorilor mobiliare trebuie s i exercite drepturile conferite de acestea cu bun-credin, cu respectarea drepturilor i a intereselor legitime ale celorlali deintori i a interesului prioritar al societii comerciale, n caz contrar fiind rsp unztori pentru daunele provocate (art.210 LPC).
Cerine de informare periodic i continu (obligaii de raportare) Se pun la dispoziia publicului i se transmit C.N.V.M. i BVB rapoarte trimestriale, semestriale (2 luni) i anuale (4 luni) privind activitatea emitentului, precum i rapoarte curente. Acestea din urm cuprind
orice informaie semnificativ, pentru ca investitorii s fac o evaluare fundamentat privind activitatea societii, a profitului sau pierderii, precum i s indice orice factor special care a influenat aceste activiti (corporate significant event) De ex.: convocare AGA, schimbri n conducerea societii emitente, schimbri n controlul asupra emitentului, litigii semnificative (schimbri n obligaiile societii care pot afecta semnificativ activitatea), achiziii sau nstrinri semnificative de ac tive, ncetarea relaiilor contractuale cu parteneri cu care s-a realizat peste 10% din cifra de afaceri, etc
EMITENII (II)
Obligaii de transparen
raportarea de ndat, a oricrui act juridic ncheiat de ctre societate cu administratorii, angajaii, acionarii care dein controlul, a crui valoare cumulat reprezint cel puin echivalentul n lei a 50.000 euro (related party transactions) Raportarea n 3 zile a situaiilor cnd drepturile de vot deinute de o persoan ating, depesc sau scad sub unul din pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90% din totalul drepturilor de vot comunicarea ctre C.N.V.M. i BVB a proiectului de modificare a actului constitutiv, pn la data convocrii AGEA care se va pronuna asupra amendamentului informarea publicului i C.N.V.M., fr ntrziere, n legtur cu informaiile privilegiate:
Conceptul: o informaie precis care nu a fost fcut public i care, dac ar fi transmis public, ar putea avea un impact semnificativ asupra preului instrumentelor financiare ale emitentului Se interzice utilizarea informatiei de catre detinator (infraciunea de abuz de pia) Emitentul poate, pe proprie rspundere, s amne dezvluirea public a informaiei privilegiate, pentru a nu prejudicia interesele proprii, cu condiia ca o astfel de amnare (a) s nu induc n eroare publicul i (b) emitentul s poat s asigure confidenialitatea respectivelor informaii
Emitentul va informa, fr ntrziere, C.N.V.M. asupra deciziei de amnare a dezvluirii, ctre public, a respectivei informaii. C.N.V.M. poate obliga emitentul s dezvluie informaia pentru a asigura transparena i integritatea pieei Emitenii trebuie s ntocmeasc o list a persoanelor care lucreaz pentru ei, n baza unui contract de munc sau altfel, care au acces la informaia privilegiat i s rspund pentru pstrarea confidenialitii de ctre aceste persoane
2. INTERMEDIARII
Societile de servicii de investiii financiare (SSIF)
SA cu capital de minim 125.000 EUR, respectiv minim 730.000 EUR (n funcie de natura activitilor prestate) Supraveghere-control CNVM
Exigene speciale de autorizare; reguli de conduit; reguli prudeniale; norme specifice privind conductorii i controlul intern
Activiti principale
preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare; tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia; servicii conexe:
a) custodia i administrarea de instrumente financiare; b) nchirierea de casete de siguran; c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare; d) consultan specific (de investiii, achiziii i fuziuni societi emitente) ; e) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate .
Activitatea:
pe baza unui prospect de emisiune, OPCVM administreaz contribuiile/investiiile participanilor, emind titluri de participare (denumire generic) pe care le vnd participanilor sau le rscumpr de la acestia, la o valoare calculat n funcie de activul unitar net al OPCVM
Unitile de fond se cumpr la preul de emisiune. Preul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz cumprarea
titlurile de participare deinute de investitori sunt rscumprabile continuu de ctre OPCVM din activele sale lichide
O.P.C.V.M. au obligaia de a se asigura c valoarea titlurilor de participare nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net unitar, considerat a fi echivalent operaiunii de rscumprar Valoarea activului net este certificat de ctre depozitar (instituie de credit autorizat) i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare - Depozitarul = instituie de credit autorizat de BNR i avizat de C.N.V.M. pentru a-i fi ncredinate spre pstrare, n condiii de siguran, toate activele (lichide) ale unui O.P.C.V.M.
b) Societile de investiii
societi pe aciuni capital minim 300.000 EUR; se pot autoadministra sau sunt admininstrate de S.A.I.
societile de investiii de tip nchis, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionate pe pia
Actualmente nu este nregistrat n registrul CNVM nicio astfel de societate, n afara celor 5 SIFuri care sunt considerate societi de investiii de tip nchis speciale (alte organisme de plasament colectiv)
CNVM - norme prudeniale specifice (de ex. privind fondurile proprii, n funcie de valoarea portofoliilor administrate), reguli de conduit, aprobarea conductorilor i sistemul de control intern. Capitalul se vars integral n form bneasc
Alegerea Cons. de Adm. prin metoda votului cumulativ (Regulament CNVM nr.1/2006, art.124-129)
Sistem electiv prin intermediul cruia fiecare acionar are un numr de voturi egal cu numrul de aciuni deinute, nmulit cu numrul administratorilor care urmeaz s formeze consiliul de administraie (minim 5), voturi pe care le poate atribui unuia sau mai multor candidai.
Este un sistem proporional, care permite reflectarea structurii acionariatului n structura administraiei. Spre comparaie, votul majoritar permite acionarului majoritar s numeasc ntregul consiliu, lucru ce poate conduce la afectarea intereselor acionarilor minoritari.
La cererea unui acionar semnificativ (10%), alegerea pe baza acestei metode se va face n mod obligatoriu.
Un acionar semnificativ poate solicita cel mult o dat ntr-un exerciiu financiar, convocarea unei AGA avnd pe ordinea de zi alegerea administratorilor cu aplicarea metodei votului cumulativ
Neacordarea dreptului de preferin sancionat cu nulitatea relativ a hotrrii AGEA de majorare de capital (mai puin excepie, mai jos) Termen de exercitare a preferinei - cel puin o lun de la publicarea n M.Of. a hotrrii de majorare de capital
Dreptul de preferin al acionarilor NU nceteaz n cazul aporturilor n natur. Majorarea prin aport n natur este aproape imposibil la societile listate, ntruct poate fi hotrt de AGEA cu cvorum i majoritate speciale (3/4 din numrul titularilor capitalului social; 75% din dr de vot) i numai cu respectarea dreptului celorlali acionari de a participa la majorarea de capital Excepie: dreptul de preferin n cazul majorrii prin aport n numerar se poate ridica pe baza unui raport explicativ prezentat de CA - numai n AGEA cu cvorum constnd n cel puin 3/4 din numrul titularilor capitalului social, i cu votul unui numr de acionari care s reprezinte cel puin 75% din drepturile de vot
Drepturile de preferin pot fi tranzacionate pe piaa de capital, n perioada exercitrii acestora (dac acest lucru este hotrt de AGEA) i acceptat de autoritatea Bursei de Valori
Principiu doctrinar: informaia s fie uor accesibil, actual, inteligibil i standardizat (predictibil ca structur)
Evoluia n plan internaional este acordarea de prioritate pemtru informaia nefinanciar, cea financiar fiind tehnic i considerat opac pentru investitorii neinstituionali Tendina global, de la investitorul care acioneaz pe baz de informaii (informed investor), la investitorul atitudinal, comportamental (behavioral investor)
Convocatorul trebuie publicat cu cel puin 25 zile anterior datei edinei AGA (drept comun 30 zile) iar documentele necesare informarii actionarilor si exercitarii votului trebuie puse la dispozitie cu 5 zile inaintea sedintei (drept comun 15 zile) Societatea obligata sa raporteze (5 zile) tranzactiile incheiate intre societate si administratori/salariai/actionarii care detin controlul sau persoane implicate cu acestia care depasesc 50,000 EUR (related party transactions)
Aceste tranzactii trebuie i auditate semestrial, cu privire la corectitudinea preului tranzaciei Comparativ, art.150 LS (tranzaciile ce depesc 10% din activul net, numai cu avizul prealabil al AGA, sub sanciunea nulitii)
Raportare cnd emitentul dobndete sau nstrineaz aciuni proprii i atinge sau coboar sub pragurile 5%, 10% In cadrul raportului anual, CA obligat s fac i analiza dezvoltrii i performantelor societii i o descriere a riscurilor i incertitudinilor in activitate (informatia non financiara reprezinta un salt calitativ pentru investitorii neinstitutionali, pentru care informaia tehnic financiar nu e relevant) Politica de remunerare a directorilor si membrilor CA, precum si valoarea global a remunerrii administraiei se prezint AGA n raport anual (rec.25 din Codul de Guvernan Corporativ al BVB; importana soft-law n asigurarea transperenei)
UK, SUA, Germania din 2009/2010 - say-on-pay, acionarii avnd un drept de vot consultativ (advisory vote) asupra remunerrii administraiei. UK pune n discuie chiar avizul conform din partea acionarilor (binding vote)
daca Oferta nu este initiata in termen, CNVM dispune acionarilor respectivi s-i vnd, n termen de 3 luni, aciunile aferente participaiei de peste 33%. Dup expirarea acestui termen, dac aciunile nu au fost vndute, C.N.V.M. dispune entitii reglementate anularea aciunilor respective, emiterea unor noi aciuni purtnd acelai numr i vnzarea acestora, urmnd ca preul ncasat din vnzare s fie consemnat la dispoziia dobnditorului iniial, dup reinerea cheltuielilor ocazionate de vnzare. Iat o situaie n care legiuitorul depete abordarea de tip sancionator specific dreptului civil i prevede un remediu de influen common law (desigur c investitorului i se va aplica i o amend n temeiul art.273 2 LPC) respectivul acionar nu mai poate achiziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent (nulitatea absolut a unor astfel de tranzacii)
Tranzacii exceptate de la obligativitatea ofertei publice, cnd depasirea pragului de 33% s-a realizat, de exemplu:
Prin transferuri de aciuni ntre societatea-mam i filialele sale In urma unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor acionarilor, pentru toate deinerile acestora n cadrul unei proceduri de privatizare sau al unei proceduri de executare silit pentru o crean bugetar
Retragerea poate fi exercitat n termen de trei luni de la data nchiderii ofertei de cumprare anterioare; acionarul majoritar e obligat s cumpere titlurile n termen de 6 zile de la primirea anunului de la CNVM
Garanii procedurale
Avizarea anunului de rscumprare sau retragere de ctre CNVM Suspendarea de la tranzacionare a societtii ale crei titluri sunt vizate de rscumprare Publicitatea procedurii prin BVB i 2 ziare de circulaie naional Preul echitabil (preul din oferta anterioar de preluare sau stabilit de expert independent)