1. 1.

Analiza financiara a emitentului Analiza ratelor de structur financiar Rate de structura 2011 Active imobilizate necorporale corporale financiare Active circulante Stocuri Creante Disponibilitati Investitii pe termen scurt Cheltuieli in avans Total Active Capital propriu capital social prime de capital rezerve din reevaluare rezerve alte capitaluri proprii Provizioane Datorii datorii pe termen lung datorii pe termen scurt 77,84% 2,99% 57,39% 17,46% 22,16% 4,91% 15,35% 0,39% 1,19% 0,30% 100,00% 57,86% 15,84% 0,00% 0,00% 17,05% 24,98% 22,36% 19,78% 6,24% 13,54% 2012 84,78% 2,45% 66,30% 16,02% 15,22% 4,71% 8,73% 0,22% 1,27% 0,29% 100,00% 61,24% 15,14% 0,00% 0,00% 16,87% 29,23% 20,42% 18,34% 4,93% 13,40% 3,38% -0,70% 0,00% 0,00% -0,18% 4,25% -1,94% -1,44% -1,30% -0,13% variatie 6,93% -0,53% 8,91% -1,44% -6,93% -0,20% -6,62% -0,17% 0,07% -0,02%

n perioada analizat se observ un nivel ridicat al ponderii activelor imobilizate, datorit ponderii mare a dotrilor tehnice, echipamentelor, utilajelor i instalaiilor. Anul 2012 a nregistrat o crestere a activelor imobilizate fata de 2011 cu aproximativ 7 % ca urmare a schimbrii politicii de amortizare. A ajutat la aceasta crestere si cresterea cu 8% a imobilizarilor corporale fata de anul precedent. Activele circulante au scazut per total in 2012 fata de 2011 cu aproximativ 7 %, acest lucru datorandu-se majoritar a scaderii creantelor cu 6.62 % fata de anul 2011. Scaderea creantelor inseamna si o durata medie de incasare mica si in scadere, afectand pozitiv incasarile companiei. Rata autonomiei financiare globale: reprezint ponderea capitalului propriu, respectiv a obligaiilor n totalul pasivelor i difer n funcie de politica financiar a grupului, respectiv, de condiiile de desfurare a activitii, de eficiena deciziilor financiare. Situaia se prezint n mod favorabil n anul 2012 avnd un procent de 61.24%, o crestere fata de 2011 de la 3.38%. Situaia este favorabila si pentru 2011, an in care capitalurile proprii reprezinta 57.86% din totalul pasivelor. Rata de ndatorare global msoar ponderea datoriilor n patrimoniul grupului.Situaia se prezint n mod favorabil pentru cei 2 ani, rata de ndatorare global fiind mai mic de 20%. In anul 2012 se prezinta o imbunatatire a aceste rate, scazand de la 19.78% la 18.34%, adica cu 1.44 puncte procentuale. 1.2 Analiza ratelor de lichiditate interna Ratele de lichiditate interna indic abilitatea unei ntreprinderi (entiti) de a-i onora obligaiile financiare exigibile pe termen scurt. Urmatoarele rate de lichiditate se folosesc:

1. 2.

3. 4. 5.

2011 Lichiditatea curenta Lichiditatea imediata Lichiditatea la vedere Rotatia creantelor Rotatia stocurilor 1,61 1,25 0,12 3,02 1,72

2012 1,11 0,76 0,11

variatie 0,50 0,49 0,01

5,97 + 2,96 2,61 + 0,89

Rata lichiditii curente msoar capacitatea ntreprinderii de a onora obligaiile pe termen scurt din ansamblul ativelor circulante i compar ansamblul lichiditilor poteniale asociate activelor circulante cu ansamblul datoriilor scadente ntr-o perioad mai mic de un an. Cu cat valoarea sa este mai mare, cu atat compania are o capacitate mai mare de a-si plati datoriile curente fara sa apeleze la resurse pe termen lung sau la noi imprumuturi. O valoare subunitara inseamna ca firma are nevoie sa se imprumute sau sa vanda o parte din activele imobilizate pentru a-si plati datoriile si a evita falimentul. In general, o lichiditate curenta mai mica decat 1 e un semnal negativ. Valoarea optima pentru acest indicator este in jur de 2, insa ea poate varia in functie de sectorul de activitate. Astfel, exista sectoare unde lichiditatea optima este de 2 sau chiar mai mare, dar si sectoare care functioneaza foarte bine cu 1.5 sau chiar cu 1. Sectoarele unde lichiditatea curenta poate fi ceva mai mica fara ca acest lucru sa aiba un efect negativ asupra activitatii sunt cele care presupun o pondere foarte mare a activelor fixe si o perioada mai indelungata pentru valorificarea produselor (cum ar fi santierele care produc vapoare sau avioane, de exemplu), in a caror situatie datoriile curente sunt platite in general din credite pentru acoperirea capitalului de lucru. n perioada analizat, rata lichiditii curente a scazut de la an la an, ajungnd n anul 2012, la o valoare de 1.11, acest lucru s-a datorat si faptului ca atat activele curente cat si datoriile pe termen scurt ale companei au scazut ceea ce a dus la o lichiditate curenta cu 0.5 mai mica in 2012 fata de 2011. Lichiditatea imediata masoara capacitatea companiei de a plati datoriile pe termen scurt utilizand activele cu cel mai mare grad de lichiditate din bilant. Formula este asemanatoare cu cea a lichiditatii curente, insa de data aceasta sunt excluse stocurile, acestea fiind considerate mai greu de valorificat si cu o valoare incerta. Lichiditatea imediata poate fi de multe ori mai utila decat lichiditatea curenta, pentru ca stocurile sunt trecute in bilant la o valoare care uneori nu reflecta pretul care ar putea fi obtinut din vanzarea lor. Valoarea optima pentru acest indicator este in general 1, activele cu lichiditate mare, si anume numerarul, investitiile pe termen scurt si creantele fiind in acea situatie suficiente pentru a acoperi datoriile pe termen scurt, indiferent de valoarea reala a stocurilor. Si aici insa, exista domenii unde lichiditatea imediata poate fi mai mica decat 1, in principal acolo unde stocurile au o pondere mare in totalul activelor circulante. In perioada analizata s-a constatat o scadere a lichiditatii imediate in 2012 fata de 2011 de la 1.25 la 0.76. Faptul ca aceasta rata a lichiditatii alterneaza in jurul valorii de 1, este un motiv de incredere a capacitatii companiei de a-si plati datoriile curente folosind activele cele mai lichide. Rata lichiditii la vedere reflect capacitatea n care datoriile pe termen scurt pot fi acoperite din disponibilitile bneti i investiii financiare pe termen scurt. Din analiza efectuat se observ o scadere destul de redusa cu doar 0.01 fata de 2011 de la 0.12 la 0.11 a ratei lichiditii la vedere. Rotatia creantelor este o masura a eficientei cu care compania isi utilizeaza activele, in acest caz creantele catre clienti. O valoare mai mare a acestui indicator semnifica fie ca firma in cauza foloseste foarte putin vanzarile pe credit, majoritatea clientilor facand plata pe loc, fie ca reuseste sa isi colecteze creantele cu o eficienta crescuta. O rotatie mica a creantelor inseamna in mod normal ca firma are probleme in a le colecta in timp util, iar efectele sunt ingreunarea activitatii, aparitia unor probleme de lichiditate si un volum al productiei si mai ales al vanzarilor mai mici decat potentialul. La fel ca si la alti indicatori, valoarea optima depinde de sectorul de activitate.

In cazul de fata, s-a constatat o crestere destul de important de la 3.02 la 5.97, lucru datorat si prin prisma faptului ca creantele companiei au scazut cu 6.62%. Un alt factor care a dus la cresterea rotatiei creantelor a fost pe langa scaderea creantelor, cresterea cu 18% a cifrei de afaceri in anul 2012 fata de 2011. Rotatia stocurilor arata de cate ori este sunt vandute si inlocuite stocurile companiei pe parcursul unui an, masurand in acest fel eficienta cu care acestea sunt utilizate. Evident, o valoare mai mare inseamna o eficienta mai mare, iar o valoare mai mica o eficienta mai scazuta. In perioada analizata, rotatia stocurilor au crescut de asemenea de la 1.72 la 2.61, o crestere cu 0.89 puncte. Aceasta crestere s-a datorat atat faptului ca cheltuielile cu materiale si marfuri au inregistrat o crestere de 49% in 2012 fata de anul precedent cat si faptului ca datoriile financiare au scazut cu 2 % in 2012 fata de 2011 (de la RON 2,290,740,847 la RON 2,248,016,404)

1.3

Analiza ratelor de performanta

Rate de performanta 2011

Rotatia activului Rotatia capitalului propriu Rentabilitatea exploatarii Rentabilitatea activului: ROA Rentabilitatea capitalurilor proprii: ROE 0,46 5,41 0,14 0,10 0,18

2012 variatie
0,52 29,52 0,14 0,10 0,17 0,06 24,12 0,00 0,00 0,01

Rotatia activului total este o masura a eficientei utilizarii activelor. Rotatia activului total se masoara ca raport intre cifra de afaceri neta si totalul activelor companiei, si inseamna de cate ori sunt transformate activele in vanzari pe parcursul unui an, sau mai simplu cati bani rezulta intr-un an din utilizarea unor active de o anumita valoare (sau cati lei de vanzari rezulta dintr-un leu de active). In general, sectoarele caracterizate de o rata de rotatie a activelor mai mare au o marja de profit mai mica si invers, cele cu marje de profit mai ridicate au rate de rotatie a activelor mai mici. In cazul de fata rotatia activului este de 0.52 in 2012 avand o crestere cu 0.06 fata de anul 2011. Rotatia capitalului de lucru masoara eficienta utilizarii capitalului de lucru, si se calculeaza ca raport intre cifra de afaceri neta si capitalul de lucru. Acesta din urma este egal cu diferenta dintre activele circulante si datoriile pe termen scurt, fiind o expresie a necesarului de finantare pe termen scurt pe care afacerea il are. Intr-o companie obisnuita, activele pe termen scurt sunt mai mari decat pasivele pe termen scurt, fiind astfel finantate partial din resurse pe termen scurt (datorii catre banci, furnizori etc.) si partial din resursele pe termen lung. Explicatia pentru acest aparent dezechilibru este ca, in timp ce resursele pe termen scurt nu pot fi folosite decat pentru a acoperi nevoile curente de finantare, cele pe termen lung pot sa finanteze nu doar mentinerea productiei, ci si

extinderea acesteia in timp. Partea care este finantata din resursele pe termen lung poarta numele de capital de lucru, sau capital circulant. Bineinteles, acesta poate sa fie si negativ in cazuri exceptionale, iar in acel caz rotatia capitalului de lucru nu mai are relevanta. In mod normal, cu cat rata de rotatie este mai mare cu atat este mai bine. In anul 2012 se observa o crestere impresionata fata de anul 2011, de la 5.41 la 29.52. Rentabilitatea exploatarii masoara performanta profitului din exploatare. Trebuie sa fie in crestere continua si sa asigure acoperirea rezultatului financiar si a celui extraordinar. O rentabilitate buna se obtine daca rezultatul trece de 15%. Dupa cum se poate observa, firma prezinta un trend constant al acestei rentabilitati, ramanand constanta pe parcursul a celor 2 ani, 2011 si 2012 (0.14), aproape de pragul de 15%, prag de normalitate. Rentabilitatea activelor este unul dintre indicatorii principali de rentabilitate ai unei companii, si masoara eficienta utilizarii activelor, din punctul de vedere al profitului obtinut. Daca in cazul rotatiei activelor totale este vorba de cati lei de vanzari se obtin de pe urma unui leu de active, rentabilitatea activelor arata cati lei aduce sub forma de profit un leu investit in active. Se poate spune ca este un indicator mai important si mai complet, pentru ca scopul final al oricarei afaceri este obtinerea de profit. De altfel, plecand de la formula sa, "profit net" / "active totale", rentabilitatea activelor se poate descompune, rezultand formula ROA = "rotatia activelor" * "marja neta" ((cifra de afaceri / active totale) * (profit net / cifra de afaceri), unde cifra de afaceri se simplifica si rezulta chiar formula initiala a ROA). Folosind aceasta descompunere se pot trage concluzii si se pot lua masuri atunci cand se doreste maximizarea rentabilitatii activelor. Cunoscand faptul ca rotatia activelor si marja neta sunt in general invers proportionale, se poate trage usor concluzia ca rentabilitatea activelor tinde sa se mentina in aceleasi limite indiferent de domeniu. In cazul de fata rentabilitatea activelor se mentine constanta pe parcursul a celor 2 ani, la o valoare de 0.10. Rentabilitatea capitalurilor proprii este in opinia multor economisti, ROE, cel mai important indicator de masurare a performantelor unei companii. Indicatorul este calculat ca raport intre profitul net obtinut de companie si capitalurile proprii, acestea din urma reprezentand practic contributia actionarilor la finantarea afacerii. O rentabilitate mare a capitalurilor proprii inseamna ca o investitie materiala mica a actionarilor a fost transformata intr-un profit mare, iar asta este cel mai important pentru o afacere: sa maximizeze rezultatele resimtite de actionari ca urmare a investitiei pe care au facut-o. Privind la formula indicatorului, ne putem da seama usor ca cele doua metode prin care ROE poate fi crescuta sunt marirea profitului in conditiile pastrarii aceluiasi capital propriu sau micsorarea capitalului propriu in conditiile aceluiasi profit net. In cea de-a doua situatie nu este vorba neaparat de micsorarea in termeni nominali a capitalului propriu, ci de micsorarea ponderii acestuia in activul total. In cazul de fata, ROE prezinta un trend descendent de la 0.18 la 0.17 in 2012, din cauza a cresterii mai rapide a capitalurilor proprii fata de cresterea profitului net.

1.4 1.4.1

Analiza bursiera Castiguri per actiune EPS

Profitul pe actiune (EPS) masoara partea din profit ce revine pentru fiecare actiune detinuta. Este un indicator util mai ales din punctul de vedere al actionarului individual, interesat de ceea ce ii revine personal si poate mai putin de rezultatul la nivelul intregii companii. Luat separat, EPS se poate sa nu spuna mare lucru, mai ales ca nu se pot face comparatii intre companii folosind acest indicator. Este insa extrem de importanta evolutia acestuia pe parcursul unei perioade de timp, pentru a arata daca rezultatul pe care il aduce compania actionarilor se afla pe o traiectorie ascendenta sau nu. Trebuie avut in vedere si faptul ca numarul actiunilor poate sa se schimbe de la un an la altul, asa ca atunci cand se fac astfel de comparatii profitul pe actiune trebuie ajustat cu modificarea numarului de actiuni, pentru a avea o imagine corecta. EPS poate fi calculat fie luand in calcul numarul de actiuni de la finalul perioadei de raportare, asa cum a fost cazul pentru compania analizata, fie avand in vedere o medie ponderata a numarului de actiuni pe parcursul perioadei analizate. In cazul firmei analizate avem un EPS de 0.07 (calculat la data 31.12.2012, de pe site-ul www.bvb.ro)

1.4.2

Price earning ratio PER Price earnings ratio (PER) este cel mai des utilizat multiplu de evaluare a companiilor cotate la Bursa.

Motivul este simplu: scopul final al oricarei firme este obtinerea de profit, iar dimensiunea acestuia da, in ultima instanta, valoarea firmei. Formula de calcul a PER este simpla, pretul de piata al actiunii fiind impartit la profitul pe actiune obtinut de firma. Rezultatul reprezinta numarul de ani necesari pentru ca pretul platit in prezent pentru o actiune sa fie recuperat din profiturile acesteia, in cazul in care profitul ramane la un nivel constant. Teoretic, pentru un investitor un PER mai mic este mai convenabil, pentru ca inseamna o recuperare mai rapida prin intermediul profitului a investitiei facute initial. In practica, PER-ul depinde mult de pretul actiunii, iar acesta la randul sau depinde de asteptarile pietei in privinta companiei sau a sectorului de activitate. Un pret de piata mic poate insemna ca investitorii in general se asteapta ca in viitor compania sa aiba rezultate mai proaste, iar daca asta se intampla pretul ar putea cobori si mai mult. Pe de alta parte, un PER mare poate insemna fie o supraevaluare a companiei, fie asteptari foarte optimiste din partea pietei. In cazul de fata, firma analizata are un PER de 7.02 ceea ce este un indice destul de ridicat. 1.4.3 Randamentul dividendelor DY Randamentul dividendului (dividend yield): reprezinta raportul dintre dividendul pe actiune (DPS) si pretul din piata. DY = DPS / P In cazul de fata, compania prezinta un DY de 5.87. Randamentul din dividende exprima castigul procentual al unui investitor din dividendele repartizate de societate