ABORDAREA PRIN

COMPARATIE IN
EVALUAREA INTREPRINDERII
Prof.univ.dr. Ion ANGHEL, MAA

Bucuresti, 2012
Cuprins
INTRODUCERE
1.LOGICA ABORDARII
2.ELEMENTE DE COMPARATIE
3.CONCEPTUL DE MULTIPLICATOR
4. Etapele procesului de evaluare prin comparatie
5. Alegerea multiplicatorului
6. Sursele de informatii. Metodele
7. ExempleSursele de informatii. Metodele
INTRODUCERE
Procesul de evaluare
Abordare/ metoda/ tehnica
Comparatia presupune o piata activa
1. Logica abordarii prin comparatia de piata

proces logic
principiul substitutiei
investitorul va prefera cel mai mic pret la riscuri egale.
Previzionarea i anticiparea schimbrii
Cererea i oferta, concurenta
Substituia
Echilibrul

Principiul substitutiei
Comparabile = Intreprinderi identice ?
Similar
relevant
Abordarea prin comparatie stabileste
limitele valorii de piata
Motivatia partilor ?
Ajustari
Poate fi aplicata si companiilor inchise ?
Tipuri de valori estimate
Valoarea de piata
Valoarea de lichidare
2. Elemente de comparatie
Dimensiunea firmei. Caracteristicile firmei
Data tranzactiei
Motivatia partilor
Pretul
Cantitatea
Tipul tranzactiei
3. Conceptul de multiplicator
O cifra ce rezulta din suprapunerea a doua
seturi de informatii
Din piata
compania tranzactionata
Este presupusa o legatura logica intre cele
doua informatii
Numaratorul (tranzactia comparabila)
Pretul actiunii;
Val.de piata a cap.proprii
Val.de piata a cap.investite
Numitorul (firma comparabila)
Profit/ CA/ Active/ Cap.proprii/CIN active
Variabile specifice (numar de abonati,
nr.camere, numar de accesari etc.)
Multiplicatorii profitului
PER;
Pret/ P.brut (engl.PBT)
Pret/ PID (engl.EBIT)
Pret/ PIAD (engl.EBITDA)
Pret/ Cash Flow
Multiplicatorii CA
Pret/ CA
Val.cap.investit/ CA
Multiplicatorii vlorii contabile
Pret/ AN contabil pe actiune
Val.piata cap.inv./ T.A.

Multiplicatorii performantelor operationale
Pret/ camera (Hilton)
Preta/ numar de clienti (Electrica)
Pret/ Nr. Accesari (site.com)

4. Etapele procesului de evaluare prin comparatie
Alegerea multiplicatorilor
Selectarea firmelor similare si relevante
Realizarea comparabilitatii datelor
(normalizarea)
Calculul unei valori pentru fiecare
multiplicator selectat
Ajustarea multiplicatorului pentru diferenta
de risc de tara
Ajustarea pentru variabile intertemporale
Ajustare pentru risc nesistematic (control /
lichiditate)
Obtinerea unei valori a companiei evaluate
5. Alegerea multiplicatorului
Consecventa interna
Pozitia firmei pe curba de viata
ATENTIE !
Normalizarea informatiei contabile
Utilizarea aceleiasi definitii a
multiplicatorului
Utilizarea aceleiasi perioada de masurare
Marimile statistice (mediana, media
armonica)
6. Sursele de informatii. Metodele
Pietele organizate
Piata de achizitii si fuziuni
Tranzactii anterioare cu subiectul evaluarii
Metoda comparatiei cu tranzactii minoritare
Conceptul de multiplicator;
Multiplicatorii adecvati;
Perioada de analiza a multiplicatorilor
Selectarea multiplicatorilor;
Selectarea nivelului multiplicatorului;

Metoda comparatiei cu piata de achizitii si
fuziuni;
Metoda comparatiei cu tranzactii anterioare.
Exemplu 1
Evaluare companie telefonie mobila Exemplu
France Telecom cumpara 23,36% din actiunile
Orange Romania cu 408,5 mil. Euro, ceea ce
determina un pret de circa 1,75 mld.Euro pentru
100% din actiuni.
Vodafone a achizitionat 0,9% din actiunile
Mobifon cu pretul de 23,8 mil.Euro. Valoarea
de piata Mobifon de 2,6 mld. Euro.

Firma evaluata are 950 mii abonati si
EBITDA de 42,5 mil.Euro
Comparabilele au avut la data tranzactiei
5,55 mil.abonati (Mobifon) si 5 mil. abonati
(Orange)
Tranzactia Orange a fost cu sase luni inainte
de tranzactia Mobifon
Situatia sintetica a indicatorilor in sectorul telecomunicatii

Indicator Mobile Fixed CATV
Telephony Telephony
1 Investitii ($/ abonat) 300-500 >600 (100-
200)+
2 Cresterea estimata a numarului de abonati in
anul 2002
20-30% < 9% < 15%
3 Multiplul EBITDA pentru evaluare 8 10 4 6 7 - 9

INDICATOR Mobifon ORANGE
Pret (mii Euro) 2,400 2,600 1,750
Numar de clienti la data tranzactiei (mii) 5,550 5,000
Pret/ client (Euro) 432-468 350

Pret/ client Pret/EBITDA
Euro
Min 350 8
Max 450 10
Nr.clienti EBITDA
mii mii Euro
Firma obiect 950 42.500
Valoare indicata
Min 332.500 340.000
Max 427.500 425.000
Exemplu 2


Pret mediu ponderat

2,81
Pret mi nim 2,00
Pret maxim 8,00
Mediana 3,80
% actiuni tranz. in total actiuni 29,5%
pret maxim/ pret mi nim 3.56
pret maxim/ pret medi u ponderat 2,85

FINAL
Va multumesc pentru
atentia si rabdarea dvs.