PARTEA I Noiuni introductive privind evaluarea

ntreprinderii.
CAPITOLUL I Coninutul economic al evalurii ntreprinderii.
1.1. Evaluarea ntreprinderii esen i necesitate.
1.2 ntreprinderea ca obiect al tranzaciei n procesul de evaluare.
1.3. Principiile evalurii ntreprinderii.
1.4. Tipurile de evaluri i de valori ale ntreprinderii utilizate n activitatea de evaluare.
1.. Probleatica evalurii.
1.1 Evaluarea ntreprinderii ! e"en #i nece"itate.
Evaluarea ntreprinderilor a nceput din oentul n care coercianii au dorit
s tie riea averilor! sau ce pri din ea au "ost v#ndute! donate! otenite!
e$propriate sau supuse ipozitrii.
n acest od! ntreprinderea era considerat ca un instruent de c#ti% al
proprietarului! pentru care era necesar de a stabili valoarea i preul unei ntreprinderi!
se deducea pe de o parte din riea capitalului propriu! i pe de alt parte! din
capacitatea productiv a bunurilor coponente ale patrioniului.
&t#t !!valoarea econoic' c#t i !!preul' au constituit obiectul unor dispute
aple i ndelun%ate! concretizate n lucrri "undaentale ale tiinei econoice! "r
a se realiza p#n n prezent o unaniitate de vederi.
n tip! s(au conturat dou teorii ce au ncercat s o"ere rspunsuri! car
pariale! acestor ntrebri) teoria valorii ( unc *obiectiv+ i valorii utilitate
*subiectiv+.
Teoria valorii ! munc$ a crui izvor se a"l n opera econoitilor clasici!
susine c substana valorii econoice este unca productorilor de bunuri!
concretizat n noi bunuri econoice. ,riea valorii se ani"est pe pia prin
-
valoarea de sc.ib i reprezint raportul cantitativ n care se sc.ib dou bunuri!
adic preul. n concepia lui &da /it! baza asupra valorii o constituie
deterinarea valorii de sc.ib! prin cantitatea de unc pe care o conine o
ar") !!unca apare evident ca sin%ura sur universal i precis a valorii i ca
sin%ur etalon cu care pute copara valorile di"eritor r"uri'. Prin con"runtarea pe
pia a intereselor productorilor cu cele ale cuprtorilor! bunurile identice a0un%
s aib una i aceiai valoare coun! indi"erent de valorile i condiiile individuale
n care au "ost produse.
1on"or teoriei valorii utilitate! valoarea bunurilor se e$pri prin raritatea
bunurilor econoice i prin utilitatea pe care indivizii! n calitatea lor de consuatori!
o atribuie acestora. 2undaentat iniial de Tur%ot i 1andillac! teoria valorii utilitate
a "ost dezvoltat de coala austriac! care a copletat(o cu intensitatea nevoilor
uane. Pe sura satis"acerii trebuinelor! se reduce intensitatea nevoii! deci scade i
valoarea pe care cuprtorul o con"er bunurilor cuprate. E$pun#nd teoria
subiectiv a valorii! 3o.(3a4er5! reprezentant de sea al colii austriece! arat
c) !!valoarea unui bun este deterinat de riea utilitii sale ar%inale. &ceast
tez constituie punctul esenial al teoriei noastre a valorii' [ 16. p .3.7
.
1ele dou teorii sunt ireductibile. 2iecare dintre ele! privit n sine! este ntr(o
sur ai are sau ai ic ! incoplet. &cest lucru a devenit evident i pentru
adepii valorii ( utilitate. 8coala neoclasic susine c valoarea bunurilor econoice
este dat at#t de costul inte%ral *"ull(cost+! c#t i de utilitatea ce le(o con"er
cuprtorul! de pre"erinele acestuia! pre"erine ce se a"l sub incidena riii i
sursei venitului.
n literatura econo9:;ic conteporan! noiunea de valoare econoic!
datorit nueroaselor de"iniii! a caracterului su abstract i neoperaional! este
deseori !!ocolit'! utiliz#ndu(se c instruent de surare i evaluare preul) <... de
"oarte ult vree! econoitii! n loc s discute despre valoare! caut i0loace prin
care s poat evalua bunurile'=

sau! aa cu a"ira >eor%e 3ernard /.o4)
!!econoitii cunosc preul oricrui lucru i valoarea nici unuia .=16. p. 47
:

Preul reprezint sua de bani pe care cuprtorul o pltete n sc.ibul unei
uniti de bun econoic! respectiv e$presia bneasc a valorii de sc.ib pe care o
ncaseaz v#nztorul pentru o unitate din bunul tranzacionat.
ntreprinderea este i ea un bun care se tranzacioneaz. n ciuda
caracteristicilor sale speci"ice *produce bunuri i servicii! este dotat cu un statut
0uridic! etc.+.
?tilizarea noiunilor de valoare i pre n activitatea cople$ de evaluare a
ntreprinderii! doeniu relativ nou al tiinei econoice! a necesitat conceperea i
deterinarea unor te.nici adecvate acestui proces.
1onceptual! a evalua nsean a contribui la deterinarea valorii de sc.ib! in#nd
cont de caracteristicile interne ale ntreprinderii i de re"erinele e$terne! care trebuie
analizate concoitent. Evaluarea unei ntreprinderi trebuie s o"ere un spri0in n
"i$area preului acesteia! prin precizarea unei zone de ne%ociere ntre v#nztor i
cuprtor.
Evaluarea n linii %enerale poate "i de"init ca !!un proces de deterinare a
valorii bunului la o dat concret! in#nd cont de "actorii "izici! econoici! sociali i
de alt natur! care in"lueneaz valoarea'. =1.p.17.
Evaluarea unei ntreprinderi constituie o proble "inanciar dintre cele ai
cople$e! de care sunt preocupai analitii "inanciari i evaluatorii pentru a rezolva
dilea dintre pre i valoare a ntreprinderii. &ceast proble reprezint tot odat un
doeniu de sintez n care trebuie s se recur% siultan la diverse etode de
selectare a investiiilor! de adoptare a deciziilor "inanciare! de stabilire a
dia%nosticului strate%ic i "inanciar sau de previziune "inanciar.
Ea se pune pentru ntreprinderile care coteaz pe pieele "inanciare ai puin
lic.ide i pentru ntreprinderile care nu coteaz la burs. Pe pieele "inanciare active
cursul bursier al aciunilor poate "i considerat a "i "oarte apropiat sau identic cu
valoarea capitalurilor proprii! iar cursul bursier al obli%aiunilor poate da in"oraia
.
16
privind valoarea datoriilor ntreprinderii! iat de ce este necesar de a e"ectua analiza (
dia%nostic at#t a patrioniului ntreprinderii c#t i a surselor de "inanare a lui.
@in aceste considerente vo eniona c evaluarea ntreprinderii poate "i
considerat ca rezultatul unui proces de dia%nostic! acesta "iind drept o linie strate%ic
a ntreprinderii *de cele ai ulte ori n situaii de ne%ociere a ntreprinderii+.
@in punct de vedere "inanciar! evaluarea ntreprinderii poate "i privit ca un
proces de estiare i atribuire unei valori ntreprinderii la un oent dat n ntre%ie
sau parial n scopul deterinrii capacitii ntreprinderii de a %enera "lu$uri *pro"it!
c.as.("lo4+ la dispoziia proprietarului su! av#ndu(se n vedere! c obiectul evalurii
ntreprinderii este un <bun'! care are capacitatea de a crea alte <bunuri'.
n dependen de aceasta se deterin eleentele de baz! utilizate n evaluare!
printre care)
1. Patrioniul n acest caz! valoarea ntreprinderii se calculeaz pornind de
la valoarea corectat a eleentelor de activ i de pasiv! re"lectate n bilanul
su.
2. Pro"itul poate "i sub "or de cas.("lo4! ncasri totale! dividende!
servete de aseenea ca o baz de evaluareA se "olosete n etode de
evaluare! bazate pe pro"it.
3. 1ursul de pia al titlului proprietate *al aciunilor+( n acest caz valoarea
ntreprinderii se stabilete n dependen de preul! a%reat la care titlurile
acesteia sunt tranzacionate pe pia.
n procesul evalurii! ntreprinderea este sub "ora unui bun destinat v#nzrii(
cuprrii! ca un obiect destinat sc.ibului ntre cuprtor i un v#nztor! pe
di"erite se%ente speci"ice ale pieei. @eci n conte$tul evalurii diensiunea
"undaental pentru orice ntreprindere este valoarea acesteia.
Baloarea este o calitate convenional a unui bun sau a unui serviciu! ce i este
atribuit acestuia! ca urare a estirii i calculelor e"ectuate de ctre evaluator.
Baloarea unui bun este "ondat pe noiunea de sc.ib! preul "iind punctul de
11
ec.ilibru! n care v#nztorul i cuprtorul *subiecii a"acerii+ accept tranzacia!
adic este rezultatul ne%ocierii dintre v#nztor i cuprtor.
Baloarea a"acerii poate "i apreciat di"erit de ctre v#nztor i cuprtor!
deoarece cuprtorul dorete s cupere c#t ai ie"tin! iar v#nztorul s v#nd c#t
ai scup i s obin un pre ai bun! dar n linii %enerale! reprezint calitile
atribuite unui bun. Ce"eritor la preul tranzaciei! la pria vedere! riea acestuia ar
trebui s "ie dat de activul net.
n realitate! preul de v#nzare poate "i de p#n la 16 ori ai are sau ai ic.
@in punct de vedere al v#nztorului opiunea de a vinde poate "i deterinat
de)
- scderea nivelului a"acerii
- nevoia ur%ent de lic.iditi
- consideraii strate%ice
- de%radarea con0uncturii econoice
- odi"icarea tipului de proprietate
- cauze naturale *otenitorii proprietarului nu doresc s pstreze a"acerea+.
@in punct de vedere al cuprtorului dorina de a cupra poate "i
deterinat de)
- dorina de a(i consolida poziia de pia
- iniierea unei a"aceri noi! dorina de a avea propria a"acere
- rentabilitatea ridicat *prezent sau ateptat+ a a"acerii
Preul ntreprinderii %a&acerii' este deci in"uienat at#t de criterii obiective!
c#t i de criterii subiective.
1riteriile obiective sunt deterinate de etodele de calcul! capabile s
stabileasc valoarea corect a ntreprinderii! care la r#ndul ei se bazeaz pe
proprietile! bunurile tan%ibile *corporale+ i intan%ibile *necorporale+! iar pe de alt
parte! de voluul datoriilor ntreprinderii considerate.
12
1riteriile subiective sunt bazate pe intensitatea dorinei de a vinde i pe
eleentele capabile s intensi"ice aceast dorin. &st"el de eleente pot "i cele
psi.olo%ice! econoice! etc.
Procesul de evaluare presupune e$istena obiectului i subiectului evalurii. n
con"oritate cu le%islaia n vi%oare a C, i cu prevederile internaionale obiectivul
activitii de evaluare l constituie activele corporale! necorporale! "inanciare a"late n
proprietatea sau sub controlul ntreprinderii! iar evaluarea se poate e"ectua "ie n od
individual! "ie n totalitatea acestora.
1on"or prevederilor le%islaiei n vi%oare a Cepublicii ,oldova! evalurii se
supun urtoarele obiecte )
a+ bunuri obile! bunurile iobile i drepturile asupra lorA
b+ activele neateriale *drepturile asupra obiectelor proprietii industriale!
drepturile de autor! drepturile asupra resurselor naturale! etc.+A
c+ ntreprinderile n calitate de cople$e patrionialeA
d+ valorile obiliare! obli%aiile debitoare i creditoareA
e+ lucrrile i serviciile! in"oraiaA
"+ alte obiecte.
(u)iectul activitii de evaluare$ cel care e"ectueaz evaluarea! respectiv o
persoan "izic cu o reputaie bun! cu studii corespunztoare! titular al certi"icatului
de cali"icare al evaluatorului! care posed o e$perien de unc su"icient n
doeniul evalurii! un nalt nivel pro"esional i copetena necesar pentru
des"urarea activitii de evaluare.
/ubiecte ai activitii de evaluare sunt! pe de o parte! evaluatorii i
ntreprinderile de evaluare! iar pe de alt parte! bene"iciarii serviciilor de evaluare.
Evaluarea ntreprinderii trebuie s corespund ai ultor cerine. @iversitatea
persoanelor interesate de rezultatele evalurii este elocvent. Dpiunile lor "a de
obiectul evaluat! scopul i obiectivele evalurii! vor in"luena procesul de evaluare!
valoarea ce va "i estiat i preul ce se va obine n ura tranzaciei. Eportana i
13
necesitatea evalurii ntreprinderii decur%e anue din interesul pe care l ani"est
bene"iciarii serviciilor de evaluare.
Fecesitatea evalurilor! indi"erent c sunt bunuri! active sau ntreprinderi n
totalitatea lor! decur%e din nevoile pe care le au proprietarii lor sau adinistratorii!
care au andat de v#nzare! pentru cunoaterea tipurilor de valori care s serveasc ca
baz n procesul ne%ocierii preului de v#nzare(cuprare! dup ce s(a luat decizia
nstrinrii lor.
&celai lucru i intereseaz! dar din alt punct de vedere i pe cuprtorii
poteniali! indi"erent c sunt investitori auto.toni sau strini! salariai sau
interediari.
1a urare a unor aseenea operaiuni n piaa capitalurilor apare un se%ent
nou i anue piaa de v#nzare(cuprare a ntreprinderilor i a activelor acestora.
&ceast pia reunete investitorii sau deintorii de capital dispui s
investeasc direct n ntreprinderile e$istente! cupr#ndu(le i sper#nd s obin
pro"ituri ai ari dec#t "olosind capitalul ntr(un alt "el. Ei consider! n priul r#nd!
c vor aciona asupra sisteului de ana%eent! de %estiune i de adinistrare i
apoi asupra altor p#r%.ii i eleente ale pro"itului.
Printre bene"iciarii interesai de evaluare! pot "i enuerai)
Orice investitor deintor de capital care poate avea urtoarele intenii)
1uprarea unei ntreprinderi! a unei a"aceri n ansablu cu scopul
asurii "unciei de e$ploatare productiv i de conducere a acesteia.
n aceast situaie! sunt posibile ai ulte strate%ii)
&c.iziionarea unei ntreprinderi pentru a des"ura o activitate productiv pe cont
propriuA
@ezvoltarea unei activiti *cretere e$tern prin preluarea unui concurent!
"uziune+A
14
1uprarea unei anuite cote pri din ntreprindere *porto"oliu de aciuni+ cu
scopul de a obine! de la sua investit! o e"icien c#t ai are n condiiile unui
risc asuat datA
Acionarii, interesai de o evaluare c#t ai corect a "irei pentru a cunoate
perspectivele de evoluie ale acesteia! evoluie ce le va dicta coportaentul
investiional viitor *i n priul r#nd v#nzarea unora dintre aciunile deinute G
cuprarea de noi aciuni+A
Studiul evoluiei valorii firmei le va aduce la cunotin! de aseenea! rezultatele
nre%istrate de ana%erul "irei! deci i va a0uta n decizia de eninere a acestuia
n "uncie sau nuA
Bncile, interesate s cunoasc)
Fivelul de ndatorare! calitatea %araniilor i potenialul "inanciar viitor al
clienilor lor! poziionarea acestora ntr(o lo%ic de ratin%! pentru a odela i
anipula! n "uncie de client! relaiile de creditare a ntreprinderilorA
Per"oranele econoico("inanciare poteniale ale ntreprinderilor! utile n
activitatea serviciilor de consultan! conciliere! custodie i plasaent.
Fondurile i instituiile financiare de plasament, pentru buna %estionare a
porto"oliilor lorA
Societile de asigurri, pentru calculul prielor de asi%urare sau a %araniilor
o"erite de ntreprinderiA
Echipa de conducere a fiecrei ntreprinderi, este peranent interesat s
cunoasc estirile de valoare asociate ntreprinderii pe care o conduce! pentru)
2undaentarea deciziilor de baz ale ntreprinderii)
de investiii!
de "inanare ( prin eisiune de aciuni i obli%aiuni!
de stabilire a coordonatelor ec.ilibrului "inanciar!
de distribuire a dividendelor etc.
19
Pentru precizarea unor paraetri din contractul de unc n raport cu proprietarii
acionari.
Pentru de"inirea strate%iei sau a cilor de urat n cazul apariiei unor eveniente
a0ore n viaa ntreprinderii) preluare *acceptat sau "orat+! "uziune etc.*
n cadrul %estiunii curente! ndeosebi a "lu$ului de lic.iditi! pentru cunoaterea
valorii pe care ntreprinderea ar putea(o obine prin v#nzarea activelor sale
*stocuri! active "inanciare deinute pe teren scurt! alte active+.
Furnizorii i creditorii unei ntreprinderi, pentru "undaentarea i ne%ocierea
terenilor de plat ai ult sau ai puin "avorabili! sau pentru ar%uentarea
deciziei de conversiune a datoriilorA
Salariaii, n special prin "ora con"erit de puterea sindicatelor *n ipoteza
coportaentului raional al salariailor i a aplicrii norelor statului de drept+!
pot cere salarii ai ari nuai c#nd "ira are o evoluie "avorabil! aterializat
n creterea valorii! ast"el acion#nd e$act n sensul "alientarii propriei "ire i
deci pentru pierderea propriului loc de uncA
Statul, este interesat adeseori de evaluarea ntreprinderilor! n special din
considerente "iscale. Pentru cazul Cepublicii ,oldova! n plus! un c#p e$tre de
vast l reprezint deterinarea unei valori a "irelor c#t ai avanta0oase! n
vederea privatizrii.= 13! p.2H! p.2-.7
1oponena bene"iciarilor evalurii este prevzut n "i%ura 1.1.
1;
Evaluarea
ntreprinderii
&cionari sau salariai
,ana%eri
2urnizori
2ire de asi%urri
/tatul
Envestitorii
1reditorii
+i,. 1.1 -ene&iciarii proce"ului de evaluare
2iecare dinte aceti a%eni prezint propriile interese! i ca atare va ncerca
ipunerea etodei de evaluare cea ai avanta0oas din punctul lor de vedere.
&nue e$i%enele bene"iciarilor rapoartelor de evaluare! au contribuit! ca
activitatea de evaluare s presupun cunotine speci"ice i o bun e$perien a
persoanelor ce activeaz n doeniul evalurii! i anue a evaluatorilor. Evaluatorul
este <o persoan "izic cu o reputaie bun! cu studii superioare corespunztoare!
titular al certi"icatului de cali"icare al evaluatorului! care posed o e$perien de
unc su"icient n doeniul evalurii! un nalt nivel pro"esional i copeten
necesar pentru des"urarea activitii de evaluare'.= 1. p. 17
n activitatea lor evaluatorii se conduc de nore de drept! pro"esionale i etice.
Normele de drept sunt "undaentate n actele le%islative de nivel naional i
internaional. n prezent! n ,oldova doar Ie%ea cu privire la activitatea de evaluare
re%leenteaz drepturile i obli%aiile evaluatorului.
Normele pro&e"ionale ale evalurii reprezint standardele practicii
pro"esionale de evaluare! elaborate de or%anizaiile internaionale de evaluare.
Normele etice ale evaluatorului sunt "i$ate n 1odul @eontolo%ic sau 1odul
Etic al evaluatorilor! elaborat de or%anizaiile naionale i internaionale n acest
doeniu! care urrete s stabileasc o linie de conduit pentru evaluatori! ast"el
nc#t acestea s des"oare o activitate copetent. 1odul @eontolo%ic*Etic+
stabilete! ca principiu "undaental c <valoarea deterinat trebuie s "ie obiectiv
i nu trebuie s "ie in"luenat de voina! dorina sau nevoia clientului care an%a0eaz
serviciile evaluatorului'=22. p. :!167
ntreprinderea ca obiect al evalurii are sens atunci c#nd piaa nu e n stare s
o evalueze obiectiv. &cest lucru se nt#pl n urtoarele situaii)
ntreprinderea evaluat e o societate de tip nc.is i nu se coteaz la bursa
de valori! respectiv nu e evaluat pe piaa de capital.
1H
ntreprinderea evaluat este <"oral' de tip desc.is) nu se noinalizeaz pe
lista bursei de valori! deoarece nu corespunde norativelor *dup volu i
transparena evidenei "inanciare+! n acelai tip nu este cotat nici pe piaa
e$tra ( bursier.
ntreprinderea evaluat este de tip desc.is! se coteaz la o burs de valori!
iar aciunile ei nu sunt su"icient de lic.ide! ast"el! nu poate "i urrit
valoarea de pia real a aciunilor.
Piaa "inanciar! nu este su"icient de lic.id sau depinde ntr(o are sur
de "actorii econoici e$terni pe teren scurt.
Este cazul s enion! c pentru Cepublica ,oldova sunt caracteristice
toate situaiile enuerate ai sus
1... /ntreprinderea ca o)iect al tran0aciei n proce"ul de evaluare.
n econoia de pia evaluarea ntreprinderii de cele ai ulte ori este
n"ptuit n cazul reor%anizrii ei! sau n oentul deterinrii valorii de eisie a
noilor aciuni pentru ntreprinderile de tip desc.is! ce activeaz n re%i noral!
precu i la deterinarea valorii de rscuprare a aciunilor ce vor "i scoase din
capitalul acionar al societilor pe aciuni *"ie de tip nc.is sau desc.is+. n "iecare caz
concret! evaluarea se caracterizeaz prin particulariti speci"ice ce re"lect esena i
speci"icul obiectului evalurii in#ndu(se cont! ns! i de aspectele coune pentru
toate cazurile de evaluri. Printre ele)
Tipul tranzaciei presupus n le%tur cu obiectul evalurii *v#nzare!
cuprare! sc.ib! ipotecare! asi%urare etc.+
Participanii la procesul de evaluare bene"iciarul i evaluatorul
Perioada de tip pentru care se e"ectueaz evaluareaA dat "iind "aptul c
piaa iobiliar din Cepublica ,oldova se a"l n continu dezvoltare!
rezultatele evalurii sunt valabile doar n cadrul unei perioade liitate de
tip *2(3 luni+
1-
@ezvoltarea relaiilor econoice de pia au condus la dezvoltarea ai ultor
tipuri de tranzacii! care necesit "olosirea evalurii pentru deterinarea valorii
bunului tranzacionat. &st"el! pute distin%e urtoarele tipuri de tranzacii)
12n0area ! cumprarea ntreprinderilor$ a prilor de ntreprinderi
%active'$ a aciunilor "au participaiilor.
n procesul de v#nzare ( cuprare are loc sc.ibarea proprietarului obiectului
evaluat i este necesar de a deterina preul care s satis"ac! deopotriv! v#nztorul
i cuprtorul. Preul de v#nzare poate "i considerat acceptabil dac se situeaz ntre
liita ini sub care este dispus s v#nd v#nztorul *sub aceast liit v#nzarea
n(ar ai "i e"icient+ i liita a$i pe care cuprtorul este dispus s o
plteasc.
+u0iunea "au contopirea ntreprinderilor
2uziunea se "ace prin absorbia unei ntreprinderi de ctre alta! iar contopirea a
dou sau ai ultor entiti econoice duce la "orarea unei ntreprinderi noi. Ia
"uzionare trebuie stabilit n ce sur proprietarii ntreprinderilor iplicate particip
la capitalul ntreprinderii rezultate din "uzionare. /tabilirea cotei de participare se
bazeaz pe valorile ntreprinderilor care "uzioneaz. 2uzionarea este pro"itabil dac
noile pri rezultate din "uziune le depesc pe cele anterioare! dac n "uzionare sunt
iplicate ntreprinderi la care acelai proprietar deine participri! problea valorii
nu are relevan. Baloarea devine relevant dac ntreprinderile care "uzioneaz au
asociai di"erii! ceva de %enul <Joint(venture'! i de aseenea! dac se v#nd pri
unor teri.
3ivi0area "au "epararea ntreprinderilor
@ivizarea rezult din prirea ntre%ului patrioniu al unei ntreprinderi!
care(i nceteaz activitatea! ntre dou sau ai ulte ntreprinderi e$istente care se
n"iineaz prin acest od. @ivizarea are ca e"ect dizolvarea! "r lic.idare a
ntreprinderii care(i nceteaz e$istena i transiterea n ntre%ie! a patrioniului
ctre ntreprinderile bene"iciare. Ear n cazul separrii! ntreprinderea ce se separ va
"i lic.idat.
1:
Re"tructurarea "au lic4idarea ntreprinderii n )a0a deci0iei de
evaluare
Evaluarea ntreprinderii cu rezultate slabe poate constitui ar%uentul esenial
n ale%erea alternativelor de redresare sau lic.idare.
Emi"iunea de aciuni. Cotarea la )ur"
n acest caz este vorba de vinderea de aciuni! n cantiti ari! de ctre teri
privai. Preisa pentru cotarea la burs este dovada capacitii productive a
ntreprinderii n cauz n condiiile copetiiei de piaa. 3aza stabilirii cursului de
eisiune l reprezint evaluarea ntreprinderii. Evaluarea nu poate conduce direct la
valoarea cotaiei bursiere deoarece ai sunt de luat n calcul i ali "actori! cu ar "i)
cursurile la burs! raporturile curs(pro"it la ntreprinderi cotate la burs etc. Evalurile
rezultatelor ntreprinderii constituie puncte de spri0in re"eritoare la aprecierea
viitoarelor dividende de ncasat i posibilele creteri de curs ale aciunilor pentru
eventualii cuprtori.
Particinpaii n cadrul 5oind6venture"
Ia n"iinarea sau asocierea de ntreprinderi n cadrul 0oind(ventures se aplic
aceleai proceduri de stabilire a valorii ca i la "uzionri. prirea corect a
drepturilor de proprietate se poate "ace nuai prin evaluarea prilor cu care particip
"ondatorii! respectiv asociaii.
Re"tituirile
Ia e$proprierile "r copensaii! evaluarea n cazul unei restituiri inte%rale
ulterioare! trebuie s se "ac de 2 ori! adic n oentul e$proprierii i n cel al
restituirii! pentru a preveni creteri de valori sau devalorizri.
Arendare
Evaluarea ntreprinderii trebuie "cut la nceputul i s"#ritul arendrii pentru a
diinua riscurile odi"icrilor! n plus sau n inus! ale patrioniului arendat.
O&erirea de in&ormaii preliminare pentru &le7i)ilitatea n v2n0ri de
ntreprinderi "au cooperri
26
Evalurile preliinare scurteaz "azele pre%titoare pentru v#nzri de
ntreprinderi i cooperri! i resc "le$ibilitatea "actorilor de decizie.
Evaluarea unui o)iect din motive concrete
n principiu se pot "ace distincii ntre otive de evaluri care depind sau nu de
o decizie care ureaz s se ia. ,otivele de evaluare n care odi"icarea condiiilor
de proprietate este condiionat de o anuit decizie! pot "i prite n)
a+ Prile0uri de evaluri n care odi"icarea situaiei proprietii nu se poate
"ace de o parte potriva voinei celeilalte pri.
b+ 1azuri n care una din pri poate e"ectua odi"icri ale situaiei proprietii
potriva voinei celeilalte. &cestea se ai nuesc i situaii con"lictuale
a"late sub control.
ns! prirea otivelor de evaluare care depind de o decizie n situaii
con"lictuale nestp#nite i situaii a"late sub control! nu este su"icient deoarece nu
cuprind toate cazurile n care se "ace evaluarea! ca! de e$eplu)
- plasarea iniial a aciunilor la bursA
- participarea salariailor la capitalul statutar! caz con"lictual parial! a"lat sub
control *cotele de participare ale salariailor sunt ici i nu conduc la
cuprri de pri din ntreprindere+.
Pentru otive de evaluare care nu sunt dependente de o anuit decizie! nu
este prevzut o odi"icare a raporturilor de proprietate. &ici se pot avea n vedere
evalurile)
( le%ate de ipozitarea patrioniuluiA
( la stabilirea liitei de creditare
( la veri"icarea %araniei credituluiA
( la redresarea *asanarea+ ntreprinderilor.
Evaluarea ntreprinderii proprii "au a unor elemente %active' "trate,ice
din acea"ta
21
n a"ar de situaiile concrete aintite ai nainte! poate s apar i necesitatea
evalurii propriei ntreprinderi sau a unor uniti strate%ice de a"aceri *active
strate%ice+ ale acesteia. D aseenea evaluarea se "ace tot n vederea lurii unei decizii
"r ca prin aceasta s se sc.ibe relaiile de proprietate. ,otive pentru aseenea
evaluri le(ar putea constitui)
- copararea di"eritor concepte strate%ice cu cel actualA
- stabilirea valorii e"ectelor de siner%ie *2K2L9+ n propria ntreprindere n
cazul cuprrii unei alte ntreprinderiA
- intenia n"iinrii unui <0oint(venture'
1.8 Principiile evalurii ntreprinderii
Estiarea unei valori rezonabile a ntreprinderii este n "uncie de e$periena i
0udecata bazat pe in"orare! dar ea trebuie s se bazeze pe un "undaent teoretic
bine de"init.
Principiile de evaluare a ntreprinderilor sintetizeaz toate coerenele i
corelaiile econoice care trebuie respectate n etodolo%ia evalurii printre ele
=1:!p.31( 32] )
printre ele)
Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezentat a
tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra
capitalului ntreprinderii.
Pe scurt! pute reine c valoarea ntreprinderii este orientat spre viitor. Pe o
pia! investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza per"oranelor lor evidente de a
%enera! dup cuprare! venituri sau "lu$uri "inanciare libere at#t din activitatea de
e$ploatare*operaional+! c#t i din a"ara e$ploatrii.
1a re%ul %eneral! cu c#t este ai are incertitudinea re"eritoare la
per"oranele viitoare ale ntreprinderii! cu at#t riscul perceput va "i ai are! i prin
urare valoarea va "i ai ic.
22
Principiul . &tunci c#nd valoarea este de"init ca Mvaloarea actualizat a
tuturor c#ti%urilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate'! valoarea
are dou coponente distincte) coercial *sau trans"erabil+ i necoercial *sau
valoare pentru proprietar+.
&cest principiu! relativ siplu de e$priat! este uneori %reu de cuanti"icat!
pentru c! aa cu s(a artat! o condiie iportant a ani"estrii valorii este
deterinat de trans"erabilitatea proprietii i! deci! evaluatorul trebuie s discearn
i s cuanti"ice valoarea netrans"erabil care aparine proprietarului actual n virtutea
atributelor sale personale! incluz#nd n valoarea de pia doar valoarea coercial
*trans"erabil+.
Principiul 8 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este, n
funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute, numai la acel moment de
timp.
ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al v#nzrii sau cuprrii
de active! linii de "abricaie! sc.ibrii ana%eentului! odi"icrii aran0aentelor
"inanciare! sc.ibrilor din raur i a situaiei concureniale.
2iecare! i toate aceste sc.ibri in"lueneaz evoluia ntreprinderii i conduc
la odi"icarea valorii ei. Prin urare! valoarea corespunde unui anue oent de
tip.
Principiul 9 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de
investitor.
1ostul capitalului sau rata de "ructi"icare a capitalului are un rol esenial n
estiarea valorii de pia a ntreprinderii. @e aseenea! evaluatorul trebuie s
nelea% c la un anuit oent de tip! "orele pieei sunt cele care deterin
ratele de "ructi"icare a capitalului! ateptate de investitori. &ceste "ore sunt
deterinate ndeosebi de)
( condiiile econoice %enerale! dar n od deosebit ratele dob#nzilor la
creditele pe teren scurt i lun%A
23
( situaia ec.ilibrului cerere(o"ert pe piaa investiiilor n %eneral i a
ntreprinderilor n specialA
( cate%oria de cuprtori de pe pia! otivaia lor i "iloso"ia de
investiie a "iecruia
Principiul Baloarea ntreprinderii depinde direct de per"orana acesteia de
a %enera n viitor "lu$uri pozitive la dispoziia proprietarilor! cu e$cepia cazurilor
c#nd lic.idarea conduce la o valoare ai are.
n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii! valoarea este
estiat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile ale%erii unor
"lu$uri "inanciare viitoare obinute dup plata ipozitului pe pro"it.
&ccept#nd c piaa Mdicteaz' rata de "ructi"icare a capitalului i c aceasta n
cele ai ulte cazuri se a"l ntr(un interval relativ restr#ns! este clar c valoarea unei
ntreprinderi variaz direct proporional cu per"orana ei de a %enera n viitor
"lu$uri pozitive pentru reunerarea capitalului nvestitorilor.
Io%ic! nele%e c valoarea estiat pe principiul continuitii nu poate "i ai
ic dec#t valoarea de lic.idare a a"acerii.
Principiul : Cu ct este mai mare valoarea activelor tani!ile "estimat ca
valoare de utilizare sau de lichidare#, cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.
&cest principiu se "undaenteaz pe urtoarele eleente)
valoarea de utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii
evaluate. @e e$eplu activele tan%ibile cu ar "i cldirile sau ec.ipaentele cu
utilizare unic! au de obicei o Mvaloare de utilizare' ai are dec#t Mvaloarea de
lic.idare'. Teoretic! atunci c#nd se estieaz activul net corectat! cu c#t este ai
are valoarea activelor tan%ibile! cu at#t este ai are sua necesar de investit
pentru a intra n doeniul n care "uncioneaz ntreprinderea.
Cezult in cost ai are de intrare n raur! o probabilitate ai ic de
concuren i! de aseenea! o rat de "ructi"icare cerut de cuprtor ai ic.
&plicarea acestui raionaent trebuie s re"lecte condiiile unei situaii date.
24
@ei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii! toate
previziunile pe care le realizeaz un investitor raional iau n calcul i probabilitatea
de "alient. Ia data cuprrii ntreprinderii! activul net al ei va avea o valoare de
lic.idare. Teoretic! cu c#t valoarea de lic.idare la data evalurii este ai are! cu at#t
riscul cuprtorului este ai ic i! prin urare! rata de "ructi"icare ateptat de
cuprtor este ai ic.
Principiul ;. $n ma%oritatea cazurilor participaia de control are o valoare
unitar mai mare dect participaia minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate
separat.
Este iportant s se "ac deosebirea ntre estiarea valorii totale a
ntreprinderii i estiarea valorii individuale a participaiilor pe care la au di"erii
acionari ai ntreprinderii.
1ontrolul deinut de un acionar sau un %rup de acionari care acioneaz
coerent n luarea deciziilor n virtutea unui acord! asi%ur! n priul r#nd! ale%erea
ebrilor consiliului de adinistraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i
strate%ia acesteia.
?n acionar cu participaie inoritar nu va putea controla seni"icativ "lu$ul
de lic.iditi %enerat de "ir! i ca urare a acestui dezavanta0 valoarea unitar a
participaiei sale este in"erioar "a de valoarea unitar a participaiei a0oritare.

1.9 Tipuri de evaluri #i de valori utili0ate n activitatea de evaluare
n practica de evaluare datorit unicitii tranzaciilor sunt di"erite tipuri de
evaluri! care pot "i %rupate con"or ai ultor criterii.
/n dependen de o)iectul evalurii pot &i di"tin"e urmtoarele tipuri de
evaluri)
- evaluri de bunuri *i0loace "i$e! stocuri etc.+
- evaluri de active intan%ibile *licene! brevete! rci! investiii n resurse
uane tec+
29
- evaluri de active econoice *secii! a%azine! depozite etc.+
- evaluri de ntreprinderi n calitate de cople$e patrioniale
n &uncie de )ene&iciarii evalurii di"tin,em<
- evaluri pentru proprietarii a"acerii! n vederea v#nzrii "irei
- evaluri pentru instituiile publice! n vederea ipozitrii
- evaluri pentru instituiile "inanciar bancare! n vederea %a0rii
- evaluri pentru instane 0udectoreti n cazul e$istenei le%ate de riea!
icarea sau lic.idarea patrioniului "irei
- evaluri pentru persoane "izice *otenitori! salariai etc.+
/n &uncie de metoda utili0at pentru evaluare pot &i<
- evaluri patrioniale
- evaluri bazate pe actualizarea veniturilor
- evaluri bazate pe actualizarea cas. "lo4(urilor
- evaluri i$te
/n &uncie de "copul urmrit evalurile pot &i cla"i&icate n)
( evaluri econoice! care urresc stabilirea valorii de pia a ntreprinderii n
vederea v#nzrii ei
( evaluri adinistrative care urresc de re%ul stabilirea asei ipozabile i
sunt cerute de ctre or%anele "iscale
/n &uncie de caracterul de"&#urrii$ "unt<
( evaluri benevole! e"ectuate din iniiativa bene"iciarului
( evaluri obli%atorii! se e"ectueaz n cazurile) privatizrii sau altui od de
nstrinare a obiectelor evalurii *sec.estru! inclusiv n ura insolvabilitii
proprietarului obiectului! etc.+A transiterii dreptului de "olosina asupra obiectelor de
proprietate public a statului sau drii n arenda a acestoraA transiterii obiectelor
evalurii n adinistrare "iduciarA e$proprierii obiectelor evalurii pentru cauza de
utilitate publicA ipozitrii bunurilor i ncasrilor "orate a ipozitelorA
reor%anizrii i lic.idrii ntreprinderilor de stat! unicipale! precu i a
2;
ntreprinderilor insolvabile! indi"erent de tipul de proprietateA depunerii n %a0 a
obiectelor ( proprietate public a statului sau proprietate public a unitilor
adinistrativ(teritorialeA transiterii obiectelor evaluriiA n calitate de contribuii n
capitalul social al ntreprinderilorA alte situaii. /copul evalurii este "undaental n
ale%erea bazei de evaluare la oentul de"inirii isiunii de evaluare! ceia ce
presupune ale%erea tipului de valoare care trebuie estiat n dependen de scopul
evalurii. @e cele ai ulte ori n procesul de evaluare se cere a "i deterinat
valoarea de pia .
. Iiteratura econoic de specialitate atribuie di"erite de"iniii noiuni de
<valoare de pia'. 1ea ai seni"icativ de"inire a valorii de pia este redat de
/tandardele Europene de evaluare *ediia anului 2666+) <Baloarea de pia este sua
estiat pentru care un activ ar putea "i sc.ibat! la data evalurii! ntre un
cuprtor .otr#t s cupere i un v#nztor .otr#t s v#nd! ntr(o tranzacie
liber! dup un ar5etin% adecvat! n care "iecare parte a acionat n cunotin de
cauz! prudent i "r constr#n%eri'.=23!p.1!2!3.7
1aloarea de nlocuire *valoarea de nou+ reprezint sua costurilor totale
pentru producerea sau procurarea din nou a proprietii respective! calculate n baza
preurilor de pia! e$istente la oentul evalurii. n varianta n care pentru di"erite
proprieti nu se pot prezenta devize sau e$pertize se recoand stabilirea valorii n
baza etodolo%ii stabilite de specialitii din di"erite doenii.
1aloarea rma" reprezint valoarea de nlocuire din care se scade uzura. n
cazul n care evidenele contabile nu o"er toate datele pentru deterinarea %radului
de uzur! aceasta se deterin )
( pe baz de e$pertiz te.nic de ctre e$peri autorizai
( pe baz de analiz te.nic! lu#ndu(se n calcul vec.iea! starea de ntreinere!
nurul de reparaii capitale! re%iul de utilizare! cali"icarea personalului de
deservire.
1aloarea de impo0itare reprezint valoarea unei proprieti! con"or
de"iniiei date de re%leentrile le%ale cu caracter "iscal.
2H
1aloarea de lic4idare reprezint sua lic.iditilor rezultate prin v#nzarea
activelor unei ntreprinderi! n cazul n care aceasta i nceteaz activitatea.
1aloarea )ur"ier reprezint valoarea "irei cotate la burs! n ura aplicrii
etodelor de evaluare bursiere.
1aloarea de a"i,urare reprezint valoarea acceptat de asi%urtor pe baza
evalurii proprii! i n baza unui contract de asi%urare.
1aloarea de continuitate reprezint valoarea deterinat pe baza nsurii
cas. "lo4(urilor actualizate! %enerate de des"urarea activitii "irei.
Practica evalurii su%ereaz c oricare ar "i scopul evalurii! criteriul
"undaental este deterinarea i e$plicarea valorii de pia. &st"el! n procesul unei
evaluri! evaluatorul va deterina valoarea de pia a bunului evaluat! suplientar la
acel tip al valorii asupra cruia s(a convenit cu bene"iciarul evalurii in#nd cont de
scopul evalurii.
@eterinarea scopului evalurii este un pas "oarte iportant! nu doar la
stabilirea i de"inirea tipului de valoare! ci i a etodelor de evaluare.
n %eneral! evaluatorul i propune deterinarea valorii de pia ca o estiare a
preului ce ar trebui s rezulte din tranzacie. @in diverse otive! ns preul poate s
nu aib nici o le%tur cu valoarea de pia.
2actorii deterinani ai valorii ntreprinderii sunt)
1. Benitul din v#nzri
2. Pro"itul
3. &ctivul total
4. 1apitalurile proprii
9. @atoriile "inanciare *"irei+
;. Politica de dividend
H. 1reterea econoic la nivel naional
-. Evoluia sectorului de activitate din care "ace parte ntreprinderea
:. Cata in"laiei
16.Cata dob#nzii.
2-
@in cele relatate p#n acu rezult obiectivul principal al evalurii "inanciare a
ntreprinderii) n a deterina valoarea raional de pia a unei proprieti la o
anuit dat n vederea v#nzrii! sau acela de a deterina valoarea cu scopul de a
obine un pruut.
2uncia evalurii! se re"er la utilizarea ce o vor avea rezultatele evalurii! dup
ce aceasta va "i dus la bun s"#rit. 2uncia poate "i de e$eplu! aceea de a a0uta
proprietarul ntreprinderii s stabileasc preul de cerut la o eventual v#nzare! sau
poate "i estiarea valorii unei proprieti din care "ace parte un bun. n cea ai are
parte a cazurilor! evaluatorul deterin "uncia evalurii n tipul discuiei cu
clientul! dup care i asu nsrcinarea i(i de"inete scopul.

1.. Pro)lematica evalurii
Prin valoarea ntreprinderii se subnele%e valoarea porto"oliului su de active.
&ceast valoare este denuit i valoare brut. Preul propus de cuprtor
corespunde acestei valori. &tunci c#nd se deduce valoarea datoriilor! se obine
valoarea capitalurilor proprii! adic valoarea patrioniului acionarilor. &ceasta din
ur se ai nuete valoarea net. Evaluarea ntreprinderii poate "i privit at#t din
punct de vedere al v#nztorului! c#t i din punct de vedere al cuprtorului.
Punctul de vedere al v#nztorului. @ecizia de v#nzare constituie pentru el o
dezinvestiie. 1on"or criteriului Balorii actualizate nete *B&F+! el nu va vinde
ntreprinderea dec#t dac valoarea actual *B&+ sau *1,Pv+ costul ediu ponderat al
capitalului v#nztorului pe care l poate obine! urrind e$ploatarea! este in"erioar
preului *Po+ o"erit de cuprtor.
&ici pot aprea 3 posibiliti)
1.B#nztorul se oprete la e$ploatare i dup dezebrare! vinde activele ce
copun ntreprinderea pentru valoarea lor de cesiune pe piaa secundar sau se ai
nuete valoarea de lic.idare *BI+. Baloarea de lic.idare a bunurilor cedate pe piaa
secundar corespunde cu valoarea pe care o ateapt cuprtorii edii! ceea ce
2:
nsean c ali a%eni pot lua un ai are "olos din bunurile v#ndute dec#t
v#nztorul.
n acest caz) BI N B& sau *1,Pv+ *costul ediu ponderat al capitalului
v#nztorului+ i BI N Po.
2. B#nztorul urrete e$ploatarea! ceea ce nsean c valoarea actual *B&+
estiat la costul capitalului v#nztorului *1,Pv+ este ai ridicat dec#t valoarea de
lic.idare *BI+ i dec#t preul o"erit *P
o
+.
Problea evalurii unei ntreprinderi const n distin%erea "actorilor la care se
"ace de obicei re"erin c#nd se "oruleaz o opinie asupra valorii ntreprinderii i n
e$priarea nueric a "actorilor! care "iind ponderai ocupa o iportan deosebit de
iportant n cadrul valorii %lobale * B +.
&ceasta se poate reprezenta n "elul urtor)
( )
( )
V
C&Pv
't
V C&Pv 't CP&v sau V(
t
)
t
t
)
t
>
+
= > + =

=
=
1
1 G
1
1
!
sau V( "C&Pv# i Po * Vl, unde
2t "lu$ul de lic.iditi n perioada t ateptat de v#nztor.
3. B#nztorul vinde ntreprinderea la preul Po o"erit de cuprtor. n acest
caz) Po N B&! sau *1,Pv+ i Po N B I. 1uprtorul vars un pre ai ridicat
pentru ntreprindere dec#t preul pe care l(ar "i obinut pentru rscuprarea
activelor pe piaa secundar. &cest "apt este le%at de plata pentru <activele
uane' i anuite active necorporale! care nu sunt ne%ociate direct *pe pia+.
n acest caz! preul cerut *Pd+ de v#nztor va "i cel puin e%al cu valoarea cea
ai ridicat dintre B& i BI. @eci)
Pd > Max [VA(CMPv),VL];
Punctul de vedere al cuprtorului. &c.iziionarea ntreprinderi pentru
cuprtor este o decizie de investiii. @ecizia va depinde de B& sau *1,Pc+ ! costul
capitalului cuprtorului! de preul cerut de v#nztor *Pd+ i de valoarea de
reconstituire a ntreprinderii *Br+ n cazul n care aceasta este posibil.
36
/e pot distin%e 3 situaii)
1. Br N B& i Pd N B& *1,Pc+. 1uprtorul nu realizeaz ac.iziionarea i
abandoneaz soluia de reconstruire! deoarece valoarea de reconstruire Br
NB&. @eci investiia nu este rentabil.
2. B& *1,Pc+ N Br i Pd N Br! cuprtorul nu realizeaz ac.iziionarea i
pre"er s recreeze ntreprinderea prin rscuprarea di"eritor active.
3. B& *1,Pa+ N Pd i Pd O Br! cuprarea este realizat. Preul cerut "iind
in"erior valorii de reconstruire! cuprtorul are interes s procedeze la
rscuprare.
n cazul ac.iziionrii! preul a$i o"erit Po va "i cel ult e%al cu valoarea
ini ntre B& i Br sau)
( ) [ ] Vr C&Pa V( Po ! in
.
@eterinarea "inal a preului. Presupune c ave ierar.ia urtoare a
valorilor)
V(, "C&Pc# * + ............] > VA ,(CMPv)> VL;
Pona de ne%ociere
Pona de ne%ociere a preului "inal s(ar putea situa ntre BC *valoarea de
reconstruire+ pentru cuprtor i B&! *1,Pv+! valoarea actual a "lu$urilor de
lic.iditi viitoare pentru v#nztor.
/ntre)ri de recapitulare
1. 1e reprezint conceptul evalurii ntreprinderii Q.
.. 1e nele%ei prin valoarea unui bun Q.
8. 1are este di"erena dintre valoarea unui bun i preul acestuia Q.
9. 1u de"inii valoarea de pia a ntreprinderii Q.
. n ce condiii se calculeaz valoarea de lic.idare sau de v#nzare "orat Q.
:. 1are sunt eleentele structurale ale procesului de evaluare Q.
;. 1e seni"icaie au principiile de evaluare a ntreprinderii Q.
=. 1are a "ost necesitatea dezvoltrii evalurii n Cepublica ,oldova Q.
>. 1u se clasi"ic evalurile n "uncie de obiectul supus evalurii Q.
1?.1are sunt celelalte tipuri de evaluri Q.
31
Capitolul II Or,ani0area activitii de evaluare
2.1 Dr%anizarea activitii de evaluare la nivel naional i internaional!
standardele activitii de evaluare.
2.2 Etapele activitii de evaluare a ntreprinderii.
..1 Or,ani0area activitii de evaluare la nivel naional #i
internaional$ "tandardele activitii de evaluare.
&ctivitatea de evaluare a patrioniului unei ntreprinderi! a unui activ! a unor
active iobilizate *utila0e! terenuri! cldiri+ sau a unor active curente trebuie s "ie
or%anizat i des"urat con"or unor principii i re%uli unani acceptate n practica
econoic. Prin aceast or%anizare a activitii se asi%ur un %rad ridicat de
veridicitate i "undaentate a lucrrilor de evaluare.
nc din stadiul de o"ertare! "ira de evaluare nuete un responsabil de
lucrare i "oreaz ec.ipa de specialiti! av#nd n vedere)
( speci"icul ntreprinderii i particularitile evaluriiA
( disponibilitatea colaboratorilor n perioada de tip n care de solicit
e$ecutarea lucrrii.
Ddat cu contractarea lucrrilor de evaluare! coordonatorul ec.ipei va realiza
urtoarele lucrri)
1. plani"icarea activitii! care va conine urtoarele in"oraii)
2. "azele interediare ale lucrrii)
3. durata i plasarea n tip a "azelorA
4. condiionrile ntre "azeA
9. coponena colectivelor de lucru pe "iecare "azA
;. oentele c#nd vor avea loc nt#lnirile cu conducerea ntreprinderii.
H. pre%tirea aterialului docuentar! re"eritor la lucrri siilare e$ecutate n
trecutul apropiat.
32
-. cule%erea in"oraiilor de ordin %eneral! privind doeniul n care activeaz
ntreprinderea.
:. pre%tirea c.estionarelor i ac.etelor de cule%ere i ordonare a
in"oraiilor de la ntreprindere.
16.desenarea persoanelor din ntreprindere! care vor "i aproba i veri"ica
raportul de evaluare.
nainte de a ncepe activitatea de evaluare este necesar de a stabili cadrul
acestui proces. &st"el necesitatea utilizrii nueroaselor in"oraii din di"erite
doenii de activitate ale ntreprinderilor *0uridic! te.nic! "iscal! analiza econoico(
"inanciar+ ipune e$istena n priul r#nd)
( a unui cadrul pro"esional! acceptat i recunoscut n cadrul counitii
econoico("inanciare respective! care nu contravine re%leentrilor le%ale.
( a unui cadru le%al cu privire la inventarierea patrioniului unitilor
econoiceA cu privire la re%iul preurilor i tari"elorA cursului de sc.ib a onedei
naionale! privind reevaluarea activelor i pasivelorA odi"icarea capitalului social!
iobilizrilor corporale. 1adrul le%al este necesar pentru asi%urarea caracterului
unitar al operaiunilor de evaluare.
( cadrului etodolo%ic acest cadru trebuie s "ie asi%urat de o bun pre%tire
a pro"esiei de evaluator! prin interediul &sociaiilor Faionale de Evaluatori!
cursurilor de pre%tire! editrilor de publicaii i aterialele de specialitate! intrrii n
sisteul european i internaional de or%anizare a pro"esiei.
n a"ar de e$istena cadrului activitii de evaluare este necesar ca n acest
proces s "ie utilizate principalele noiuni de cate%orii valorice cu ar "i) preuri
libere *"orate prin ne%ociere+! preuri interne *utilizate n contabilitate n interiorul
a%enilor econoici+! preuri de ac.iziie care reprezint costul de cuprare al
bunurilor! tipuri de valori! instruentele te.nico(econoice! coe"icieni! indici!
nore prevzute n acte norative *de e$eplu! coe"icieni de actualizare a
iobilizrilor corporale+.
33
n Cepublica ,oldova activitatea de evaluare este re%leentat prin anuite
acte le%islative adoptate de Parlaentul Cepublicii ,oldova! printre care) !!Ie%e cu
privire la activitatea de evaluare'! care cuprinde aspectele 0uridice! or%anizaionale i
etodolo%ice! precu i drepturile! obli%aiunile i rspunderea evaluatorilor.
1on"or art. 1 al acestei Ie%i) !!activitatea de evaluare! care se des"oar de
ntreprinderile de evaluare! const n estiarea valorii de pia sau a altei valori a
obiectului evalurii'.
@in acelai articol pute desprinde i de"iniia ntreprinderii de evaluare! care
reprezint) !!persoana 0uridic sau "izic! nre%istrat n Cepublica ,oldova n odul
stabilit! n calitate de ntreprindere! indi"erent de tipul de proprietate i "ora 0uridic
de or%anizare '.
n le%ea respectiv este proovat ideia de a asi%ura caracterul cople$ al
operaiunii de evaluare n condiiile Cepublicii ,oldova.
n a"ar de Ie%ea indicat anterior activitatea de evaluare din Cepublica
,oldova este re%leentat i de alte acte norative! precu ar "i) 1odul "unciar!
1adastru bunurilor iobiliare! Ie%ea cu privire la preul norativ i odul de
v#nzare(cuprare a p#ntului! etc.
&ctivitatea de evaluare trebuie s corespund anuitor standarde sau re%uli
unani acceptate care s "ie n corelare)
( cu le%islaia intern i internaional!
( cu practica evalurii!
( s instituie proceduri care s perit certi"icarea valorii n condiii
coparabile!
( s a0ute evaluatorii prin de"inirea eleentelor "undaentale ale evalurii!
( s asi%ure paraetrii de calitate pentru bene"iciarii evalurilor.
/tandardele de evaluare sunt ipuse de cadrul pro"esional! constituit din asociaii
naionale i internaionale ale evaluatorilor! bazate pe asociere voluntar! care
reprezint interesele evaluatorilor i or%anizeaz activitatea lor.
Printre ast"el de asociaii pute distin%e)
34
1oitetul Enternaional pentru /tandarde Enternaionale! care reunete
asociaiile de evaluatori din Europa Dccidentar! &ustralia! 1.ina! &sia! &erica!
Foua Peiland! etc.! n total peste 96 de ri. &cest 1oitet a elaborat /tandarde
Enternaionale de Evaluare! sisteatiz#nd toate aspectele relevante! care reprezint
suportul tiini"ic i etodolo%ic "undaental pentru pre%tirea pro"esional a
evaluatorilor pro"esioniti! pentru aproprierea i uni"icarea conceptelor! principiilor i
etodelor de evaluare utilizate n practica internaional.
/tandardele sunt reunite n trei %rupe! printre care)
E. /tandardele Enternaionale de Evaluare *EB/+!
EE. /tandardele Enternaionale de &plicaie n Evaluare *EB&+!
EEE. /tandardele Enternaionale de Practic n Evaluare *>F+.
n total n cele trei %rupe de /tandarde sunt incluse 1; standarde! inclusiv i
cele ce se re"er la ntreprinderi! i instruciuni de aplicare a "iecrui standard!
"c#ndu(se tot odat i le%tura lor cu /tandardele Enternaionale 1ontabile.
n octobrie 2663 a "ost lansat ce(a de(a asea ediie a /tandardelor
Enternaionale de Evaluare traduse n liba ro#n de ctre colaboratorii &sociaiei
Faionale a Evaluatorilor din Co#nia.
>rupul European al Evaluatorilor *TE>oB&+ ( a "ost n"iinat la 4 ai
1:HH! reprezent#nd or%anizaiile pro"esionale ale evaluatorilor din rile europene!
precu) Polonia! ?n%aria! 1e.ia! 3ul%aria! Co#nia! Rrile 3altice! Cusia! ?craina!
3elarus! etc.! iar din 1:-- i Cepublica ,oldova.
Printre obiectivele principale ale TE>oB& este cel ce ine de a stabili i a
publica standarde coune de evaluare! care s e$prie opinia or%anizaiilor
pro"esionale din toate rile ?niunii Europene.
TE>oB& lucreaz n str#ns colaborare cu 1oitetul Enternaional pentru
/tandardele de Evaluare *EB/1+ i asociaiile evaluatorilor din /?&! &ustralia! Foua
Peiland. &ceste /tandarde re"lect cea ai bun practic de evaluare din Europa.
n prezent! TE>oB& are n coponena sa n calitate de ebri plini i
ebrii asociai 3- or%anizaii pro"esionale din 2H de ri! precu i observatori din
39
11 ri. /tandardele Europene de Evaluare! n ultia lor redacie! au "ost adoptate n
anul 2666. Ele conin : standarde! 13 re%ulaente i : ane$e.
/ocietatea &erican a Evaluatorilor *&/&+ or%anizaie pro"esional
ce reunete n r#ndurile sale peste ; ii de ebri! a elaborat /tandardele unice ale
practicii de evaluare pro"esionist *?/ P&P+. &ceste /tandarde! elaborate n 1:-;(
1:-H! sunt obli%atorii pentru aplicare n rile &ericii de Ford */?&! 1anada!
,e$ic+.
/tandardele ?/ P&P snt destinate evaluatorilor i utilizatorilor serviciilor de
evaluare! care sunt obli%ai s le respecte i s cear e"ectuarea evalurii n
con"oritate cu standardele date.
n ?/ P&P sunt e$puse condiiile ce trebuie urate la e"ectuarea evalurii!
ntocirea raportului i acordarea serviciilor de consultan! precu i etodele de
e"ectuare a evalurii. ?/ P&P include 16 standarde i un ir de re%ulaente cu
caracter etodolo%ic = 11! p.13- (13:].
n Cepublica ,oldova! necesitatea crerii asociaiilor obteti de evaluatori a
aprut odat cu derularea procesului de privatizare i de "orare a pieei iobiliare.
&st"el! n perioada a.a. 1::4(1::; au "ost create trei asociaii de evaluatoriA
1.&sociaia Participanilor Pro"esioniti la Piaa Eobiliar *&EPE+.
2.&sociaia Cepublican a E$perilor Pro"esioniti n Evaluare *&PECE+! care
n a. 1::- a aderat la TE>oB&.
3.&sociaia Faional a Evaluatorilor din ,oldova *&FEB&,+.
n anul 1::: s(a "orat 1aera Faional de Eobil din Cepublica ,oldova!
n cadrul creia s(au reunit &sociaia Participanilor Pro"esioniti la Piaa Eobiliar
i &sociaia Cepublican a E$perilor Pro"esionali n Evaluare! aceasta din ur
"i%ur#nd ca persoan 0uridic independent! "iind or%anizat pe principii de
auto"inanare i auto%estiune. @reptul ei de ebru asociat al >rupului European
al &sociaiilor de Evaluatori *TE>oB&+ i(a "ost transis 1aerei Faionale de
Eobil.
3;
1on"or art. 1.2 al /tatutului &sociaiei Evaluatorilor Pro"esionali din
,oldova! obiectivul principal al ei este proovarea evalurilor pro"esionale n
Cepublica ,oldova.=9.p.17
Principalele activiti n urrirea acestui obiectiv sunt)
( aeliorarea educaiei i studiilor n doeniul evalurilor!
( suprave%.erea eticii pro"esionale i a practicilor respective ale evaluatorilor!
( dezvoltarea etodolo%iei! terinolo%iei! standardizrii! le%islaiei i
elaborarea propunerilor n vederea aeliorrii acestora n C. ,oldova!
( reprezentarea ebrilor &sociaiei i prote0area intereselor i drepturilor lor
"a de or%anele adinistrative! le%islative i 0udiciare.
Ce"erindu(ne la standardele de evaluare! v(o eniona! c n Cepublica
,oldova nc nu sunt elaborate ast"el de /tandarde! activitatea de evaluare rezult#nd
din Ie%ea cu privire la activitatea de evaluare! statutul &PECE i a 1aerei
Faionale de Eobil.
... Etapele activitii de evaluare.
&ctivitatea de evaluare trebuie s cuprind trei etape principale)
E( etapa preliinar! include)
1. de"inirea isiunii
2. cunoaterea ntreprinderii
EE( etapa de des"urare a activitii propriu(zise de evaluare include)
1. dia%nosticul patrionial
2. previziunea pe baza dia%nosticului
3. ale%erea etodelor de evaluare
EEE ( etapa de nc.eiere a evalurii! include ntocirea raportului de evaluare.
/c.ea concret a activitii de evaluare! scopurile i lucrrile le pute desprinde
din tabelul 2.1.
Tabelul 2.E
3H
1oninutul activitii de evaluare
2&PE /1DP I?1CSCE
1. @e"inirea isiunii Dbiectul evalurii 1odul evalurii
Plani"icarea activitii
2. 1unoaterea ntreprinderii nele%ere i docuentare Pre%tirea docuentaiei
1ule%erea datelor interne i
e$terne
Drdonarea in"oraiilor
3.@ia%nosticul %eneral)
3.1. Econoic i coercial
3.2. Te.nic de conducere
3.3. /ocial
3.4. Juridic i patrionial
@ia%nostic Edenti"icarea punctelor tari i
slabe
4. @ia%nostic contabil i
"inanciar)
4.1. 1oreciile patrioniale
4.2. 1oreciile rezultatelor
activitii
4.3. &naliza "inanciar
4.4. Cezultatele de re"erin din
anii precedeni
&naliza "inanciar 1on"irarea valorii i a plus
valorii *punct tare+
Evaluarea riscurilor i
eleentelor de diinuare a
valorii *puncte slabe+
Trans"orarea contabil i
"inanciar
9. Previziuni)
9.1 Perspectivele ntreprinderii
9.2 Cezultatele de re"erin
previzionale
/cenarii i etode 1ontrolul veridicitii i
trans"orarea n eleente
"inanciare
;. &le%erea etodelor de evaluare ,odele de evaluare Justi"icarea etodolo%ic
11. @eterinarea activ net
corectat)
H.1 1alculul valorii %lobale
H.2 /inteza coreciilor
Baloarea patrionial /inteza variabilelor i
paraetrilor evalurii
&plicarea "orulelor i
odelelor
12. Evaluarea %lobal)
-.1 1alculul valorii %lobale
-.2 Evaluarea %ood4il
Baloarea "inanciar *<de
"lu$'+
&naliza di"erenelor
:. Testul de coeren &r%uente i ale%ere a
variantei
1oerent
16. 2inalizarea evalurii Caport de evaluare Dpinia evaluatorului! rezerve
i incertitudini

/ursa) = 26!p.3H]
I Etapa preliminar cuprinde deararea operaiunii de evaluare! care la
r#ndul su se deruleaz n ai ulte "aze)
1. @eclanarea tranzaciei! respectiv a operaiunii de v#nzare(cuprare! "uziune!
a"iliere! cesiune sau nc.iriere! printr(un act 0uridic sau adinistrativ din partea
ntreprinderii interesate! cu acordul conducerii or%anului su tutelar
3-
*departaent! 0ude+ i ntocirea coenzii sau contractului de evaluare *cerere
de evaluare+ a prii interesate.
2. Prezentarea o"ertei de e"ectuare a evalurii de ctre a%enii specializate n
evaluare sau evaluatori persoane "izice.
3. Priirea dreptului de e"ectuare a evalurii de ctre a%enia specializat o"ertant
sau ali evaluatori persoane "izice! "ie ca urare a unei licitaii sau pe baza
unui acord direct i nc.eierea contractului ntre evaluator i conducerea
ntreprinderii interesate! cu stabilirea obiectivelor! terenilor i a celorlalte
clauze obli%atorii.
1on"or standardelor pro"esionale! un evaluator este o persoan cu o bun
reputaie! care)
( a obinut o cali"icare corespunztoare de la o instituie de nv#nt G instruire
recunoscut sau o cali"icare universitar ec.ivalentA
( are o e$perien corespunztoare i este copetent s evalueze ntreprinderi n
doeniul sau de activitate i n zona sa %eo%ra"ic de lucru.
n a"ara acestor condiii care asi%ur intrarea liber n cadrul pro"esiei! evaluator
poate "i)
( o persoan care este ebru deplin al unei asociaii pro"esionale recunoscute! ce
se ocup cu evaluarea ntreprinderilorA
( o persoan noinalizat de instana 0udectoreasc sau de o autoritate cu statut
ec.ivalent.
4. /tabilirea obiectivelor evalurii *bun! activ! ntreprinderea+ i a scopului
acesteia pe baza datelor contabile i a altor precizri.
9. 1unoaterea obiectului supus evalurii! pentru a se cunoate cadrul
or%anizatoric i speci"icul ntreprinderii! pentru a se de"ini ediul i obiectul de
studiu i a se putea pre%ti lucrrile de dia%nostic propriu(zis. 1unoaterea
conducerii ntreprinderii i a odului de or%anizare a acesteia! a relaiilor sale
cu "urnizorii i clienii! or%anele bancare! "inanciare! "iscale i ierar.ic
3:
superioare. n cadrul acestei "aze evaluatorul va putea cunoate at#t aspecte
te.nice! c#t i uane! econoice i "inanciare a ntreprinderii.
1unoaterea ntreprinderii este etapa cea ai iportant n etapa de evaluare!
deoarece asupra ntreprinderii acioneaz diveri "actori e$terni! uneori "oarte %reu de
identi"icat! care la r#ndul lor in"lueneaz structurile uane! coerciale!
adinistrative! te.nice i "inanciare.
Evaluarea ntreprinderii are ca obiectiv inventarierea acestor "actori de
in"luen i orientarea lor n direcia sporirii capacitii ntreprinderii.
1unoaterea ntreprinderii are drept obiectiv de"inirea odalitilor de
abordare a aciunii de evaluare i pre%tirea lucrrilor de dia%nostic. @urata i
e$tinderea acestei "aze depinde de e$periena evaluatorului! de doeniul i
copetitivitatea probleelor tratate.
;. 1ule%erea datelor din sisteul in"oraional al ntreprinderii. @ocuentaia
necesar trebuie s aib n vedere obiectivele stabilite n contractul nc.eiat cu
ntreprinderea! pentru a nu se depi necesarul de in"oraii! a nu se cule%e un
volu redus de date care s nu dea posibilitatea unei evaluri corecte i coplete.
&st"el! pe baza unei liste de in"oraii de la ntreprindere se vor solicita
urtoarele)
( in"oraii 0uridice! pentru identi"icarea unitiiA
( .in"oraii te.nice! econoice i coercialeA ec.ipaente i instalaii!
sectoare de activitate! tipolo%ia clientelei! reele de des"acere! politica de arc
i de preuriA
( in"oraii privind activitatea) evoluia produciei! a voluului de vnzri! a
investiiilor! a cercetrii dezvoltrii! capacitii de producie i de personalA
( in"oraii cu privire la piaa intern i e$tern de des"acere a produselor
proprii ale ntreprinderii *situaia pieei pe sector! zon! produs+A
( in"oraia privind ana%eentul ntreprinderii! or%anizarea! copoziia
conducerii! sisteele de %estiune practiceA
46
( in"oraia cu privire la perspectivele te.nice! econoice i coerciale pe teren
ediu ale activitii des"urate de ntreprindereA
( in"oraii contabile i "inanciare! inclusiv de %estiune "inanciar! an%a0aente.
En"oraiile culese se veri"ic i se clasi"ic. n nc.eierea acestei etape evaluatorul
stabilete un <predia%nostic'! pe baza cruia se ntocete n continuare un plan
detaliat de evaluare.
II Etapa de de"&#urare a activitii propriu60i"e de evaluare. &ceast etap
cuprinde "azele eseniale ale evalurii)
1. &naliza dia%nostic a strii actuale i viitoare pe baza)
( dia%nosticului 0uridic
( dia%nosticului te.nic
( dia%nostic coercial
( dia%nosticului de %estiune
( dia%nosticului socio(uan
( dia%nostic contabil i "inanciar
2. &naliza ( dia%nostic a situaiilor viitoare sau previziunea.
&naliza ( dia%nostic de strate%ie a dezvoltrii are rolul de a stabili punctele "orte i
cele slabe e$istente n cadrul ntreprinderii i surile de re%lare a activitii prin
strate%ia i tactica de dezvoltare econoic i "inanciar n urtorii 3 9 ani.
&ceast analiz se realizeaz pe baza docuentrii la sediul ntreprinderii i a
"olosirii coplecte a sisteului in"oraional econoico("inanciar.
&r%uentarea valorii ntreprinderii! a rezultatelor de evaluare se "ace prin
anuite etode sau odele de evaluare! pe care se vor stabili valorile ntreprinderii.
n ale%erea unei etode sau odel de evaluare nu e$ist o anuit re%ul.
Evaluatorul decide sin%ur asupra uneia sau altei etode. @eseori se utilizeaz un
nur ai are de etode pentru a se realiza un %rad c#t ai nalt de obiectivitate i
a se apropia ai aproape de valoarea ntreprinderii! a putea copara rezultatele
obinute. &plicarea etodelor de evaluare cuprinde "olosirea variabilelor sau
cantitilor i ar0elor de re"erin care corespund! n %eneral! eleentelor
41
caracteristice ale ntreprinderii *producia! activele! ar0a brut i net! rezultatele
brute i nete! dividendele+ i a paraetrilor odelelor. Pe aceast baz se vor stabili
valorile ntreprinderilor n "uncie de "iecare etod.
III Etapa de nc4eiere a lucrrilor de evaluare cuprinde 2 "aze principale!
re"eritoare la stabilirea valorii ntreprinderii cu a0utorul etodelor de evaluare
utilizate i ntocirea raportului de evaluare.
&ceast etap include n sine)
1. 1oncluziile evaluatorului! care vor include n sine) sinteza dia%nosticului
%eneral! stabilit pe baza celor pe doenii i a di"eritelor valori ale
ntreprinderii! activului ori bunurilor evaluate ! aspecte critice le%ate de di"erite
riscuri curente sau latente ! ultiele corecii care se consider necesare!
precu i prerea acestuia asupra valorii "inale! care s reprezinte preul de
ncepere a ne%ocierii tranzaciei respective! cu otivrile corespunztoare.
2. ntocirea raportului de evaluare se va realiza in#nd seaa de prevederile
le%ale privind coninutul acestuia i ane$ele cu docuentele necesare
susinerii concluziilor la care a a0uns evaluatorul n cazul studiului su.
Caportul de evaluare este produsul "inal al activitii des"urate n procedura
de evaluare.
Teoria i practica evalurii propune ai ulte variante ale rapoartelor de
evaluare ! dar o "or ai %eneral poate "i urtoarea)
1. Titlul raportuluiA
2. Prezentarea succint a ntreprinderii evaluate *respectiv adresa! actul de
n"iinare! nurul de nre%istrare! codul "iscal! obiectul de activitate+
3. /copul evalurii! bene"iciarul i destinatarul lucrrii. Precizeaz scopul pentru
care s(a elaborat raportul de evaluare* privatizare! v#nzare! nc.iriere la burs+.
4. Prezentarea evaluatorului) se enioneaz datele de identi"icare a ntreprinderii
desenate pentru realizarea evalurii! ec.ipa de evaluatori.
9. @ia%nosticul pentru evaluare presupune) precizarea concluziilor rezultate n
ura analizei dia%nostic.
42
;. Evaluarea ntreprinderii)
( procedura de evaluare i otivaia ale%erii etodelor utilizate.
( sinteza rezultatelor! n care evaluatorul i e$pri opinia asupra valorii
ntreprinderii sau liita n cadrul creia se ncadreaz zona ne%ocierilor
H. Cecoandri! precizri "inale.
H. &utenti"icri. /e precizeaz locul i data ntocirii raportului de evaluare! se
seneaz! se prezint o sintez succint a raportului cu concluziile c.eie i
rezultatele evalurii.
/ntre)ri de recapitulare.
1. 1e reprezint activitatea de evaluare i care sunt etapele or%anizrii acesteia Q.
.. 1are este cadrul activitii de evaluare Q.
8. 1u este or%anizat activitatea de evaluare la nivel internaional Q.
9. 1are sunt particularitile or%anizrii activitii de evaluare n Cepublica
,oldava Q.
. 1are sunt actele norative care re%leenteaz activitatea de evaluare n
Cepublica ,oldova Q.
:. 1are este rolul declarat al /tandardelor de evaluare Q.
;. 1are este necesitate aplicrii standardelor de evaluare n Cepublica ,oldova Q.
-. 1are sunt etapele procesului de evaluare a ntreprinderii Q.
: .1are sunt principalele copartiente ale raportului de evaluareQ
Te"t de evaluare nr. 1
1. Evaluarea ntreprinderii este procesul de terinare)
a+ costul ntreprinderii *sau a unei pri din ea+A
b+ preul ntreprinderii la la un oent datA
c+ valorii ntreprinderiiA
2. Preul de v#nzare a ntreprinderii poate "i)
a+ e%al cu valoarea eiA
43
b+ ai are dec#t valoarea eiA
c+ ai ic dec#t valoarea eiA
3. Evalurii pot "i supuse urtoarele eleente ale patrioniului ntreprinderii!
inclusiv)
a+ bunurile obileA
b+ bunurile iobileA
c+ drepturile de proprietateA
d+ brevetele! licenele! rcileA
e+ i0loacele "i$e date n arendA
"+ i0loacele "i$e luate n leasin%A
4. ntreprinderea ca obiect al evalurii are sens atunci c#nd)
a+ piaa nu este n stare s evalueze obiectivA
b+ piaa "inanciar este su"icient de lic.idA
c+ ntreprinderea nu se noinalizeaz pe lista buesei de valoriA
d+ c#nd ntreprinderea se coteaz la bursA
e+ c#nd ntreprinderea nu se noinalizeaz pe lista bursei de valori i nu se
coteaz nici pe piaa e$tra ( bursierA
9. Procesul de evaluare a ntreprinderii poate "i cerut n cazul)
a+ plasrii de ctre ntreprindere a aciunilor la bursA
b+ odi"icrile n situaia proprietaruluiA
c+ veri"icarea %araniei credituluiA
d+ participarea cu capital a ntreprinderii ntr(o alt ntreprindereA
;. Baloarea de pia a ntreprinderii reprezintA
a+ valoarea de nlocuire din care se scoate uzuraA
b+ valoarea unei proprieti cu caracter "iscalA
c+ sua estiat pentru care un activ ar putea "i sc.ibatA
d+ valoarea acceptat de asi%urtorA
e+ valoarea "irei cotate la burs.
H. Etapa preliinar a des"urrii procesului de evaluare! inclusiv)
44
a+ dia%nosticul ntreprinderiiA
b+ de"inirea isiuniiA
c+ cunoaterea ntreprinderiiA
d+ previziunea pe baza dia%nosticuluiA
e+ declanarea tranzacieiA
-. Evalurile de ntreprinderi pot "i de urtoarele tipuri)
a+ 0uridice A
b+ econoiceA
c+ "inanciareA
d+ adinistrativeA
e+ personaleA
PARTEA II 3ia,no"ticul ntreprinderii ! etap de de"&#urare a
activitii propriu60i"e de evaluare.
CAPITOLUL @ Coninutul #i rolul dia,no"ticului ntreprinderii n
proce"ul de evaluare .
3.1 1onceptul de dia%nostic la nivel de ntreprindere.
3.2. Dbiectivele dia%nosticului.
3. 3 ,etodele i instruentele analizei ( dia%nostic la ntreprindere
3.4 Tipurile dia%nosticului .
3.4.1. @ia%nosticul 0uridic.
3.4.2. @ia%nosticul te.nic.
3.4.3. @ia%nosticul resurselor uane.
3.4.3.1. @iensiunea! structura i coportaentul potenialului uan.
3.4.3.2. E"iciena utilizrii potenialului uan.
3.4.4. @ia%nosticul coercial.
49
3.4.4.1. &naliza evoluiei n tip a v#nzrilor.
3.4.4.2. &naliza dinaicii i structurii v#nzrilor.
3.4.4.3 &naliza clientelei ntreprinderii .
3.4.4.4. &naliza "urnizorilor ntreprinderii.
3.4.4.9. &naliza ar0ei coerciale
8.1 Conceptul de dia,no"tic la nivel de ntreprindere
1onceptul de analiz dia%nostic al unitilor econoice poate "i de"init ai pe
lar%! av#nd n vedere urtoarele dou laturi)
( unitatea econoic este n structura i "uncionalitatea sa! asentoare unui
or%anis viu i este deci supus unor le%i de ec.ilibru! de cretere! de adaptare.
( unitatea econoic *ntreprinderea+ trebuie s "ie n sur s depisteze rapid
dezec.ilibrele i alte oente ne%ative i s pre%teasc adaptrile corespunztoare.
@ia%nosticul este preluat din edicina uan i de"inete rezultatul unei
e$ainri ai ult sau ai puin detaliate a unui pacient! identi"icarea unei
eventuale aladii cu eniunea c n cazul dia%nosticului unitilor econoice se
urrete i indicarea unor reedii! precu i prescrierea unui trataent adecvat.
Pentru de"inirea noiunii de dia%nostic al unitii econoice se "olosete analo%ia
ntre procesele biolo%ice i cele econoice! respectiv ntre or%anisul uan i
unitatea econoic *"i%. 3.1+.
4;
1auze
*etiolo%ie+
E"ecte *siptoe+
,suri iediate
Planuri de aplicaii
*studii de proiecte+
&naliza(dia%nostic
Cecoandri
*terapeutic+
+i,. 8.1 @ualitatea dia%nosticului .
Terenul de <dia%nostic' este de ori%ine %reac i nsean <apt de a
discerne'! respectiv capacitatea de descern#nt pentru a deliita cu obiectivitate un
subiect oarecare dup ani"estrile acestuia.
Endi"erent de doeniul de utilizare! deersul dia%nosticului ipune analiza
cople$ a ecanisului de "orare i odi"icare a "enoenelor speci"ice.
1onceptul de dia%nostic n plan econoic! la nivelul ntreprinderii presupune
repetarea dis"uncionalitilor activitii ei! cercetarea i analiza obiectivelor i
responsabilitilor! identi"icarea cauzelor i a surilor care s duc a re%larea
situaiei. Caiunea e"ecturii unui dia%nostic al per"oranelor ntreprinderii poate
avea la baz nu nuai situaia n care aceasta are di"iculti! dis"uncionaliti! ci i
atunci c#nd starea este bun! dar se dorete buntirea ei.
&st"el zis! dia%nosticul poate "i declanat "ie n cazul ntreprinderilor n
di"icultate! c#nd e"ectuarea dia%nosticului reprezint o obli%aie le%al n cadrul
procesului de reor%anizare sau lic.idare *0udiciar+! "ie n cadrul ntreprinderilor
sntoase! av#nd caracterul unui instruent de control al realitii per"oranelor.
,otivaia dia%nosticului! indi"erent de poziia celuia care(l e"ectuiaz o constituie(
cercetarea realitii obiective! cunoaterea i interpretarea ei.
@ia%nosticul! ca instruent de aciune apare deci ca un e$aen coplet
!!anatoic' i !!"iziolo%ic' al unitii econoice.
@ia%nosticul econoico("inanciar are un rol c.eie n procesul de evaluare a
ntreprinderii i anue)
( de sintetizare a concluziilor rezultate din celelalte tipuri de dia%nosticA
( de asi%urare a coerenei *concordanei+ dintre dia%nostic i etodele de evaluare.
4H
@ia%nosticul perite ana%erilor "orularea unor concluzii privitor la
dinaica i perspectivele ntreprinderii din punct de vedere a valorii ei *cantitative
sau calitative+ i cutarea unui avanta0 concurenial prin coparaii interne i e$terne.
n analiza dia%nostic o condiie indispensabil este relevarea "idel a "aptelor
i evitarea in"oraiei subiective.
Prin dia%nosticarea unei ntreprinderi n vederea evalurii se urrete
cunoaterea tuturor laturilor activitii acesteia! de aceia! principalele doenii ale
dia%nosticului le constituie c.iar "unciile ntreprinderii! respectiv)
( "uncia 0uridic(patrionial
( "uncia coercial
( "uncia te.nic a produciei
( "uncia de or%anizare *ana%erial+A
( "uncia "inanciar(contabil.
Pe baza dia%nosticului ntreprinderii evaluate se pot constitui scenarii
pertinente! care trebuie s stea la baza evalurii i se pot realiza teste de coeren ntre
diverse piese de dia%nostic! c#t i ntre evaluarea propriu(zis a a"acerii i analiza(
dia%nostic.
@e aici rezult! c dia%nosticul pentru evaluare nu are doar rolul de a prezenta
situaia ntreprinderii la un anuit oent! ci i acela de a direciona i susine
scenariile de evoluie a a"acerii! proieciile econoico("inanciare.
Cealizarea dia%nosticului ntreprinderii n scopul evalurii presupune
parcur%erea urtoarelor etape)
1. stabilirea probleelor supuse analizeiA
.. asi%urarea in"oraiilor contabile i "inanciare necesare dia%nosticrii i
analiza docuentelor care stau la baza lorA
8. punerea n eviden a di"eritor "enoene econoico("inanciare)
6 le%ate de dis"uncionalitiA
6 punctele tari *"orte+ i slabe de activitateA
9. analiza e$plicativ a)
4-
6 cauzelor di"icultilorA
6 .andicapul activitilorA
. previziuni i recoandri)
6 in"orarea partenerilor sociali cu privire la starea ntreprinderii!
per"oranele! e"iciena utilizrii resurselor
( stabilirea variabililor c.eia ale dezvoltrii! a corelaiilor dintre acesteaA
( stabilirea surilor de redresare sau aeliorare a per"oranelorA
( identi"icarea noilor surse de avanta0 concurenialA
( "undaentarea noilor strate%ii de dezvoltare ntr(un ediu concurenial.
:. prezentarea rezultatelor analizei(dia%nostic ntr(un raport.
@in parcur%erea acestor etape ale dia%nosticului rezult rspunsul la aa
problee ale ntreprinderii cu sunt )
6 statutul 0uridic al ntreprinderiiA
6 rezultatele econoico("inanciare ale ntreprinderii i nivelul acestoraA
6 etodele i cile de obinere a rezultatelorA
6 per"oranele i obiectivele ntreprinderiiA
6 nivelul dorit al per"oranelor i ce trebuie "cut pentru atin%erea lorA
@in probleele puse n cadrul dia%nosticului ntreprinderii rezult
obiectivele acestuia.
8... O)iectivele dia,no"ticului .
Dbiectivele dia%nosticului sunt deosebit de cople$e. &ceast cople$itate
decur%e din varietatea de poziii ocupate de cei care(l realizeaz i ca o consecin din
diversitatea de puncte de vedere! de obiectivele pe care i le propun! respectiv
in"oraiile la care au acces.
ntr(o "orurale sintetic! otivaia dia%nosticului! indi"erent de poziia celui
care(l e"ectuiaz! o constituie)
- cercetarea realitii obiective! cunoaterea i interpretarea eiA
4:
- in"orarea partenerilor sociali cu privire la starea ntreprinderii! per"oranele!
e"iciena utilizrii resurselorA
- stabilirea variabilelor(c.eie ale dezvoltrii! i a corelaiilor dintre acesteaA
- stabilirea surilor de redresare sau de aeliorare a per"oranelorA
- identi"icarea noilor surse de avanta0 concurenialA
- "undaentarea strate%iilor de dezvoltare ntr(un ediu concurenial dinaic.
,otivaia dezvoltrii dia%nosticului econoico("inanciar n conte$ de criz a
ntreprinderii i n conte$t de dezvoltare continu a ei poate "i privit ca n "i%ura 3.2.
dia%nostic
recoandri procedura 0udiciar
n "uncie de
di"icultile observate
/ucces Eec
@ia%nostic /trate%ie
Cecoandri
Pro%res
96
ntreprinderi
n di"icultate
sntoase
@is"uncion
aliti
per"orante
@
E
&
>
F
D
/
T
E
1

n

c
o
n
t
e
$
t

d
e

c
r
i
z

n

c
o
n
t
e
$
t

d
e

d
e
z
v
.

c
o
n
t
i
n
u

analiz
analiz
,suri
de
redresare
re
Pro%ra de
aciune
Cezultatele trecute i prezente
Dpurtuniti e$terne
&naliza e$tern &naliza intern
/tarea pieei /til de ana%eent
1oncurena ,i0loace ateriale
/tarea te.nolo%ic ,i0loace uane
/ituaia pe piaa uncii ,i0loace "inanciare
/ituaia pieei capitalului ,etode de %estiune
Ie%islaia *"iscal+ /trate%ie
/ituaia politic /iste de control
2actorii socio(uani
+i,. 8. . ,otivaia dia%nosticului econoico("inanciar.
/ursa) =1 H! p.31]
@in otivaiile prezentate anterior rezult obiectivele dia%nosticului printre
care)
( realizarea unui siste de or%anizare i conducere corespunztor etapei respective
care s dea o structur ec.ilibrat unitii econoice i s asi%ure ndeplinirea
corespunztoare a "unciilor saleA
( prevenirea "enoenelor productoare de dezec.ilibre structurale sau de tulburri
"uncionale! ca urare a in"luenelor unor "actori interni i e$terniA
( %sirea cilor i i0loacelor de reediere a eventualelor dezec.ilibrriA
( precizarea direciilor de dezvoltare a rezultatelor "avorabile i per"oranelor
ce se vor obine cu o utilizare e"icient a resurselor disponibile.
Potrivit celor enionate! dia%nosticul trebuie s pun n eviden punctele !!slabe' i
!!tari' ale ntreprinderii i s propun soluii pentru reedierea de"icienelor! precu
i suri pentru dezvoltarea i consolidarea aspectelor pozitive! n vederea
buntirii activitii de ansablu a unitii.
@ia%nosticul nu trebuie s se liiteze la o analiz critic a de"icienelor
ntreprinderii. Prin el trebuie s se studieze i posibiliti reale de aplicare sau
e$tindere a diverselor etode i i0loace n situaia e$istent i n perspectiv. &st"el!
ca una din principalele etape de evaluare! dia%nosticul trebuie s "urnizeze
in"oraiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente! care constituie o baz
pentru estiarea eleentelor i variabilelor !!c.eie' ce trebuie avute n vedere n
cazul aplicrii di"eritelor etode de evaluare.
91
Enteraciune
8.8. Aetodele #i in"trumentele anali0ei ( dia,no"tic la
ntreprindere.
1ercetarea "enoenelor econoice! realizarea obiectivelor dia%nosticului
iplic operarea cu o serie de etode i insruente speci"ice.
Ia nivelul tuturor a%enilor econoici "inalitatea oricrui tip de activitate se
e$pri cu a0utorul indicatorilor econoico("inanciari! care reprezint instruentul
principal al analizei(dia%nostic.
1a e$presie "izic! onetar! etc.! a nivelului potenial sau e"ectiv de realizare a
unei activiti! "enoen! proces etc.! indicatorii constituie baza aplicrii etodolo%iei
de analiz i de dia%nostic! a "undaentrii deciziilor de pro%res i a punerii lor n
aplicare. Ei perit utilizatorilor evaluarea evenientelor trecute i prezente!
identi"icarea tendinelor! aprecierea viabilitii unui a%ent econoic ntr(un ediu
cople$! dinaic i instabil.
Endicatorii pot "i %rupai n)
- indicatori ai resurselor *uane! ateriale! "inanciare! in"oraionale+A
- indicatori ai consuului de resurse *ai c.eltuielilor+A
- indicatori de rezultate *e"ecte+! solduri interediare de %estiuneA
@up utilitatea lor n investi%area realitii econoice etodele dia%nosticului
econoico("inanciar pot "i structurate ast"el =1H!p.4H.] :
1 .etode !!calitative'
1. etode de analize a tendinelor "enoenelor i rezultatelelor!
2. odelarea "enoenelor econoice!
3. etode de analiz structural!
4. etode de analiz "actorial!
9. etode bazate pe %rilele de evaluare!
;. etoda ratelor!
H. etoda analizei re%resionale!
-. etoda calculului ar%inal!
92
:. etoda "lu$urilor!
16.etode ale analizei strate%ice!
11.etode sociolo%ice!
12.alte etode de dia%nostic!
,etodele !!calitative' de analiz perit deliitarea c#pului de investi%are n
evaluarea realitii econoice i n "undaentarea deciziilor ana%eriale. n aceast
cate%orie de etode sunt incluse)
(diviziunea i descopunerea "enoenelor i rezultatelor prin indiciA
- %rupareaA
- coparaia *n tip! n spaiu! "a de un criteriu stabilit! etc.+.
&naliza prin indici! coe"icieni de concentrare i sezonalitate! abaterile!
riii edii! stabilete dinaica unui "enoen "a de o baz de coponente! "ace
aprecieri a evoluiei di"eritor eleente structurale.
,etoda coparaiei perite de a "ace coparaii a "enoenelor econoice i
"inanciare din ntreprindere n tip! n spaiu *ntre ntreprinderile siilare+!
coparaii i$te *tip i spaiu+! coparaii "a de un criteriu stabilit *nore!
standarde! valori+! coparaii cu caracter special *de"inirea strate%iilor de dezvoltare+.
3enc.ar5etin%ul este un instruent al analizei(dia%nostic! prin interediul
cruia se realizeaz coparaii directe ntre procesele "uncionale sau operaionale ale
unor ntreprinderi ce aparin unor sectoare di"erite cu scopul de a identi"ica sursele de
avanta0 concurenial.
3enc.ar5etin%ul se des"oar n 3 etape)
E identi"icarea proceselor c.eie asupra crora se va concentra studiul n
"uncie de ipactul lor econoic! de iportana lor strate%ic pentru viitor i de
receptivitatea salariailor la sc.ibareA
EE identi"icarea celor ai bune per"orane! practici ana%erialeA
EEE identi"icarea posibilitilor i i0loacelor concrete de aplicare a acestor
practici n ntreprinderea analizat.
93
>ruparea reprezint prirea entitii cercetate n %rupe relativ oo%ene n
"uncie de o anuit caracteristic de %rupare.
,etoda de analiz a tendinelor "enoenelor i rezultatelor vizeaz evoluia
pe ai ulte e$erciii a "enoenelor i rezultatelor unei ntreprinderi pe baza)
- abaterilor *n riea absolut+
L 2
1
(
2
6
- indicatorilor de cretere!
- riturilor edii anuale de cretere!
- coe"icienilor de sezonalitate! care caracterizeaz evoluia unui "enoen sau
rezultat n cursul anului *pe triestre sau luni+!
- te.nicilor vizualizrii prin care se pot aprecia tendinele activitii.
,odelarea "enoenelor econoice! presupune) de"inirea obiectului analizei!
precizarea conceptelor! indicatorilor! stabilirea nsuirilor eseniale ale "enoenului
analizat! stabilirea restriciilor! construirea odelului. .
@in punct de vedere a "orei de prezentare se distin% trei tipuri de odele)
iitative! analo%ice! sibolice.
,etodele de analiz structural se utilizeaz pentru evidenierea contribuiei
di"eritor coponente la "orarea sau odi"icarea rezultatelor %lobale. &ici se
"olosesc)
( rii relative de structurA
f
i

i
, --------- x .// 0 unde
'
%
i
( ponderea eleentului "
i
n totalul "enoenului analizat *2+A
( coe"icienii de concentrare*c+ 1
n
c , gi
2
A
i , .
94
&cest coe"icient *Ter"ind.al+ poate lua valori ntre 1 i 1Gn. &propierea de 1
seni"ic un %rad ridicat de concentrare a "enoenului! iar 1Gn o distribuie e%al a
"enoenului ntre coponentele sale.
Printre etodele de analiz structural pute distin%e etoda &31 *se utilizeaz
n deterinarea riii "iecrui tip de stoc la ntreprindere+ i a %rupelor de clieni.
,etodele de analiz "actorial se "olosete pentru cuanti"icarea contribuiei
di"eriilor "actori la "orarea i odi"icarea unui anuit "enoen sau rezultat.
,etodele %rilelor de evaluare se "olosete preponderent n dia%nosticul %lobal al
ntreprinderii i presupune)
- identi"icarea criteriilor de evaluare a ntreprinderiiA stabilirea coe"icienilor de
seni"icaie pentru "iecare criteriuA notarea "iecrui criteriuA deterinarea unei note
edii ponderate.
,etoda ratelor( pune la dispoziia analitilor instruentul operaional pentru o
evaluare ai cople$ a "orelor i dis"uncionalitilor ntreprinderii! a
per"oranelor unei activiti. Perite realizarea unor studii coparative n tip i
spaiu! aprecierea obiectiv a poziiei i per"oranelor di"eritor a%eni econoici.
@up coninutul lor ratele pot "i)
- de structur *rata activelor iobiliare! activelor curente+A
( de %estiune *durata de rotaie a stocurilor! rata creditului client! "urnizor+A
(de rentabilitate *econoic! "inanciar+A
(de ec.ilibrul "inanciar *rata solvabilitii! rata de ndatorare+.
1a ecanis de calcul! ratele se deterin prin raportarea unui "lu$ la stoc! i
invers)
'lux (mortizare
2
.
, -------- , 2 , ------------- ( e$pri coe"icientul de uzur!
3toc (
.

3toc 3mf durata edie de rotaie

2
4
, --------, 2 , ------- 5 6 - a stocurilor de r"uri
'lux VV)
3toc
2
7
, ------- ( rat de structur.

99
3toc
&%re%area unui anuit nur de rate cu seni"icaie n teren de rentabilitate!
structur "inanciar i risc ntr(o "uncie P se nuete funcie scor! care are n
%eneral urtoarea "orul)
n
8 , a 9 g
i
x R
i
:,.
a este o constant
%
i (
coie"icient de seni"icaie a "iecrei rate
C rate iplicate n calcul.
Pentru e$epli"icare! red ultia versiune a funciei scor, constituit n
baza odelului &ltan)
, ;,<; x =
.
9 7,4; x =
4
9 ;,>4 x =
7
9 .,/< x =
?
! unde )
)ecesarul de fond de rulment
=
.
, --------------------------------------0
6otal activ
Profitul net
=
4
, -------------------0
6otal activ
2ezultatul operaional
=
7
, ------------------------------0
6otal activ
Capital propriu
=
?
, --------------------0
@atorii
@ac ) P O 1.1! aceasta seni"ic o probabilitate sporit a "alientuluiA
P cuprins ntre 1!1 i 2!; ( seni"ic o situaie interediarA
P N 2!; seni"ic o probabilitate sczut a "alientului.
/corul B indic %radul de vulnerabilitate a ntreprinderii.
9;
,etoda analizei re%resionale se "olosete n cazul n care "enoenul i "actorii
analizai sunt n relaii de tip stocastic.
,etoda calculului ar%inal re"lect c.eltuielile sau rezultatele adiionale %enerate
de odi"icarea unitar a voluului de activitate sau a "actorilor de producie n
condiiile libertii activitii a%enilor econoici.
,etoda "lu$urilor se bazeaz pe analiza "lu$urilor "inanciare din trezoreria
ntreprinderii i construirea tabloului de "inanare! n vederea deterinrii capacitii
de plat a ntreprinderii.
,etode ale analizei strate%ice se bazeaz pe ntocirea c.estionarelor! interviurilor!
care servesc drept instruente de in"orare.
8.9. Tipurile dia,no"ticului.
n "uncie de obiectivele urrite se pot e"ectua anuite %rupa0e ale
dia%nosticului cu proceduri de lucru i copartiente corespunztoare. &st"el!
dia%nosticul va studia ntreprinderea n priul r#nd n ansablul su *siste %eneral+
dup care va trece la analiza or%anizrii i "uncionrii subsisteelor coponente! "ie
separat *pe activiti! "ie pe doenii de activiti! "unciuni+.
n acest conte$t pute di"erenia )
( dia%nosticul %lobal strate%ic *de siste+A
( dia%nosticul "uncional *de subsiste + A
@ia%nosticul %lobal strate%ic abordeaz or%anizarea %eneral a ntreprinderii i are
ca obiectiv aprecierea structurii i "uncionrii acesteia ca siste de ansablu. &cest
dia%nostic urrete s stabileasc poziia unitii n ediul n care activeaz i
perite acesteia n od practic s(i aelioreze situaia de ansablu. @atele i
in"oraiile priite din partea ntreprinderii alturi de celelalte in"oraii obinute
vor constitui aterialul docuentar pentru realizarea dia%nosticrii ntreprinderii pe
doeniile enionate! ceea ce pute desprinde din sc.ea ce ureaz)
3ia,no"ticul ,lo)al
9H
En"oraii K docuente
Juridico(patrioniale
En"oraii K docuente
&ctivitatea de producie
En"oraii K docuente
Dr%anizarea! conducerea
personalului
En"oraii K docuente
&ctivitatea coercial
@ia%nosticul 0uridic
@ia%nosticul te.nic
@ia%nosticul resurselor uane
@ia%nosticul coercial
3ilanul contabil
Caportul cu privire la rezultatele
"inanciare
@ia%nosticul "inanciar
@ia%nosticul "uncional *de subsiste+. &ceast analiz se e"ectueaz! de
re%ul! dup ce s(a procedat la analiza %lobal a ntreprinderii. @ia%nosticul de acest
%en are o arie ai restr#ns! se consacr analizei "uncionale i urrete s
stabileasc)
1. ,odul n care sunt ndeplinite diverse activiti)
( de producie *dia%nostic te.nolo%ic i de producie+A
( de personal *dia%nosticul uan+A
( de aprovizionare des"acere *dia%nosticul coercial+A
2. Fivelul de or%anizare al copartientelor care au responsabilitatea ndeplinirii
activitii respective *dia%nostic ana%erial+.
9-
3. ,odul n care sunt aplicate etodele i te.nicile de or%anizare i conducere
potrivit cerinelor "iecrui subsiste.
/e poate rearca! c analizele(dia%nostic pot "i %enerale sau pariale! pe teren
scurt sau lun%! dar n toate situaiile vizeaz per"ecionarea ntreprinderii prin soluii
iediate i de perspectiv. Pentru evaluarea econoic a unei ntreprinderi!
dia%nosticul "uncional* con"or sc.eei 1+ poate include)
( dia%nosticul 0uridicA
( dia%nosticul te.nicA
( dia%nosticul resurselor uaneA
( dia%nosticul coercialA
( dia%nosticul "inanciar!etc.
8.9.1 3ia,no"ticul Curidic al ntreprinderii .
@ia%nosticul 0uridic are drept scop veri"icarea aspectelor 0uridice le%ale
privind activitatea "irei sau a activului de evaluat. Cealizarea acestuia presupune
analiza eleentelor speci"ice n urtoarele doenii)
@reptul 0uridic. n acest doeniu se veri"ic) statutul i odi"icrile ulterioare
a n"iinrii! re%istrul adunrii %enerale a acionarilor *asociailor+! re%istrul
acionarilor! re%istrul aciunilor.
@reptul civil. /e analizeaz i se veri"ic actele i contractele privind)
( dreptul de proprietate asupra construciilorA
( situaia 0uridic a terenurilor ntreprinderii *drept de proprietate! contractul de
nc.iriere+A
( situaia 0uridic a iobilizrilor necorporale de natura brevetelor! licenelor!
rcilor nre%istrate i altora de aceeai natur *se veri"ic dac acestea sunt
nre%istrate la or%anisele abilitate! cine este titularul dreptului de inventator
sau autor! e$istena certi"icatului de inventator sau autor! durata le%al de
protecie+A
9:
( situaia iobilizrilor "inanciare *titluri de participare! titluri iobilizate ale
activitii de porto"oliu! creane iobilizate+A
( situaia pruuturilor priite! a %araniilor constituite! e$istena creanelor
nerabursate la scaden! eventualitatea declarrii strii de "alientA
(situaia asi%urrii societii prin e"ectul le%ii *iobiliare i de rspundere civil+
i n virtutea unor contracte de asi%urare potriva unor riscuri *calaitate
natural! "urt+! situaia ac.itrii prielor de asi%urare.
@reptul coercial. /e veri"ic contractele de v#nzare(cuprare! de nc.iriere!
contractele de locaie.
@reptul "iscal. n acest doeniu se veri"ic)
( nre%istrarea ntreprinderii la or%anele abilitate de adinistrare "inanciarA
( dac s(au ac.itat obli%aiile le%ale datorate *ipozite! ta$e! contribuii+A
( situaia plilor restante coparativ cu terene e$i%ibileA
( ultiul control i rezultatele sale.
@reptul uncii. /e veri"ic i se analizeaz e$istena contractelor colective i
individuale de unc! a re%ulaentului de ordine interioar. ?n punct iportant la
acest subcapitol al dia%nosticului 0uridic l reprezint relevarea in"oraiilor care pot
preciza dac oaenii ( c.eie pot sau nu s "ie eninui n aceast ntreprindere dup
sc.ibarea proprietarului! sau dac noul proprietar este obli%at s enin un anuit
nur de salariai.
@reptul ediului. /e veri"ic dac activitatea "irei evaluate se des"oar n
cadrul ipus de le%islaia de ediu) din perspectiva restriciilor privind e"ectele
activitii asupra ediului intereseaz dac "ira are un studiu de ipact! dac au
"ost obinute autorizaiile de ediu! dac sunt liti%ii cu alte ntreprinderi ori cu
autoriti.
Probleele de ediu tind s capete un rol seni"icativ n cadrul activitii de
evaluare! aceasta "iind o tendin deterinat de <senalele' provenite de pe piaa
v#nzrii(cuprrii ntreprinderilor .
;6
Iiti%ii. /e veri"ic dac ntreprinderea evaluat este iplicat n liti%ii i ce
posibiliti de rezolvare e$ist. n cazul e$istenei unor liti%ii de unc se veri"ic
stadiul de rezolvare al acestora.
n toate cazurile aceasta reprezint un punct iportant ce are iplicaii directe
at#t asupra valorii patrioniale *realiz#ndu(se corecii atunci c#nd nu s(au constituit
rezervele! c#t i asupra valorii de randaent.
@up veri"icarea i analiza doeniilor 0uridice prezentate ai sus! 0uristul din
ec.ipa de evaluare "oruleaz concluziile dia%nosticului 0uridic sub "ora punctelor
"orte i punctelor slabe ale cadrului 0uridic! acestea constituindu(se ca parte
coponent a raportului de evaluare. 1a puncte "orte ale cadrului 0uridic pot "i
e$epli"icate urtoarele) statutul corespunztor! relaiile contractuale con"ore cu
prevederile le%ale! absena liti%iilor de unc! absena aenzilor i penalitilor
"iscale.
1a puncte slabe ale cadrului 0uridic pot "i aintite urtoarele) e$istena unor
liti%ii coerciale! de unc! plata unor aenzi i penaliti "iscale.
n raportul de evaluare trebuie s se "ac re"erire concret la actele norative ale
cror prevederi nu au "ost respectate sau a "ost dat o alt interpretare dec#t cea
noral.
8.9... 3ia,no"ticul te4nic al ntreprinderii.
n esen! acesta presupune o analiz detaliat a "actorilor te.nici de producie!
a te.nolo%iilor de "abricaie a produselor! precu i a or%anizrii produciei i a
uncii! ce trebuie realizat de ctre evaluatori! care au calitatea de e$peri te.nici.
&st"el! n le%tur cu i0loacele "i$e incluse n patrioniul ntreprinderii!
precu i a celor pe care le "olosesc "r a "i proprietatea lor! evaluatorii trebuie s se
pronune cu privire la)
( starea de "uncionare a ainilor! utila0elor! %radul de uzur "izicA
( per"oranele acestora n raport cu cele care se produc n oentul dat pe
plan ondialA
;1
( posibilitile de utilizare n viitorA
( i0loacele "i$e pe cate%orii con"or 1odului "iscal privind aortizarea
capitalului iobilizat n active corporale i necorporaleA
( oportunitatea trecerii n conservare a unor i0loace "i$e *dac este cazul+A
condiiile n care s(a "cut aceasta i perspectivele de punere n "unciune. ntr(o
aseenea situaie specialitii trebuie s se pronune cu vor "i tratate aceste
i0loace "i$e n procesul de evaluareA
( valoarea investiiilor n curs de e$ecuie! stadiul lor n raport cu %ra"icele de
e$ecuie! posibilitile de "inalizare i in"luena lor asupra potenialului te.nico(
productiv sau a prestailor de serviciiA
( posibilitile pe care le are ntreprinderea de a(i asi%ura utilitile necesare
pentru des"urarea noral a activitiiA %radul de dependen "a de utilitile
"urnizate de re%iile autonoe de pro"il.
n le%tur cu cldirile! e$perii te.nici n ura e$ainrii lor se pronun
asupra)
( concordanei situaiei din teren cu planurile de construcieA odi"icrile aduse!
bazei le%ale a acestor odi"icri! iplicaiilor asupra "uncionalitii i si%uranei
n e$ploatareA
( situaia structurii de rezisten n raport cu seisele *dac au "ost+ petrecute i
%radul de rezisten e$istentA
( sc.ibrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de "olosire n
viitor.
n ceea ce privete i0loacele de transport *dac "ira evaluat are parc
propriu+ n ura e$ainrii structurii parcului pe cate%orii de i0loace de transport
*auto! "eroviar! aerian i pe ap+ se vor "ace re"eriri la)
( %radul de "olosire a parcului propriuA
( odul de utilizare a capacitii i0loacelor proprii de transportA
( starea te.nic! %radul de uzurA
( valoarea cu care sunt nre%istrate coparativ cu cea de nlocuireA
;2
( dac se 0usti"ic sau nu e$istena parculuiA
( posibilitile de "olosire n viitor a parcului propriu! ncadrarea paraetrilor
i0loacelor auto n standardele ipuse pe plan naional i internaional.
Ce"eritor la terenurile de incint se e$aineaz)
( concordana dintre cate%oriile de supra"ee e$istente i cele din certi"icatul de
o"ertare a dreptului de proprietate asupra terenuluiA
( buntirile aduse unor cate%orii de terenuriA
( sc.ibarea destinaiei unor supra"ee de terenA baza le%al i iplicaiile asupra
activitii ntreprinderii.
n le%tur cu producia i te.nolo%iile de "abricaie)
( se prezint succint principalele produse "abricate! serviciiA
( se "ace o scurt descriere a procesului te.nolo%ic! eventual prezentarea sub
"or de sc.e! sc.iA
( aprecieri asupra te.nolo%iilor! n raport cu ceea ce e$ist n doeniul respectivA
( or%anizarea %eneral a producieiA
( or%anizarea transportului internA
( calitatea producieiA
( ipactul asupra ediuluiA
( alte aspecte re"eritoare la producie sau serviciile pe care le presteaz! n "uncie
de obiectul de activitate.
Pentru caracterizarea sintetic a potenialului te.nic se recoand urtorii
indicatori =1H.p.1497)
1. >radul de "olosire a capacitii de producie*>r+)
166
Pr
=
productie de a Capacitate
o!tinuta oductia
Ar
2. Ponderea ainilor i a utila0elor n total active "i$e *P+)
166
sin
=
productie de mi%loace 6otal
utila%e si i &a
P
3. >radul de uzur a i0loacelor "i$e *>r
"
+)
;3
166 =
inventar de Valoarea
cumulata a (mortizare
Ar
mf
4. >radul de rennoire a i0loacelor "i$e *>r
r
+
166 =
inventar de Valoarea
noi fixe r mi%loacelo Valoarea
Ar


8.9.8. 3ia,no"ticul re"ur"elor umane
@iensiunea! structura i coportaentul potenialului uan.
E"iciena utilizrii potenialului uan.
8.9.8.1. 3imen"iunea$ "tructura #i comportamentul potenialului uman.
2actorul uan reprezint coordonata esenial a diensiunii i calitii
activitii. &cest "actor se a"l la baza potenialului de resurse ateriale i "inanciare
ale ntreprinderii. 1one$iunea dintre potenialul uan i per"oranele ntreprinderii
o pute desprinde din "i%. 3.4
;4
Bariabile ale potenialului uan
Interne E7terne Conver,ente
Cecrutarea
2orarea
Ceunerarea
Proovarea
,otivarea
1ondiiile de unc
Celaiile sociale
1on0unctura econoic
Piaa uncii
Fivelul te.nolo%ic
Dr%anizarea sindical
1adrul "ailial
1ultur i siste de valori
1ali"icarea
/pecializarea
Bec.iea n unc
E$periena anterioar
B#rsta! se$ul
Faionalitatea
Poziia ierar.ic
Comportamentul "alariailor
&titudinea "a de unc
1oncordana cu obiectivele ntreprinderii
1oeziune personalului
&bsenteisul
,obilitatea
1on"lictele de unc
Per"oranele econoico("inanciare i ia%inea ntreprinderii
Cezultatele te.nico(econoice Cezultatele "inanciare Ea%inea ntreprinderii
E"iciena i e"icacitatea activitii ntreprinderii
+i,. 8.9 1one$iunea potenialului uan i a per"oranelor ntreprinderii. /ursa)=H! p.:- ]
&st"el apare necesitatea unei dia%nosti"icri sisteatice! operative a
potenialului uan! care ar include)
1.analiza dia%nostic a diensiunii i structurii potenialului uanA
2. analiza dia%nostic a coportaentului personaluluiA
3. analiza dia%nostic a e"icienei utilizrii potenialului uanA
Pentru a e"ectua un ast"el de dia%nostic este necesar de a dispune de o anuit
in"oraie! care poate "i e$tras din) planurile de activitate! dri de sea statistice
privind asi%urarea cu personal! indicatorii de rezultate i per"oran! indicatorii
potenialului aterial i "inanciar.
n rile cu econoie dezvoltat la ntreprinderile unde activeaz ai ult de
366 salariai se elaboreaz aa(zisul <bilan social' n care se re"lect toat in"oraia
privitor la potenialul uan n dinaic pe 3 ani.
n acest bilan de re"lect)
;9
( situaia posturilorA
( reunerarea i c.eltuielile asociateA
( condiiile de i%ien i securitateA
( "orarea pro"esional continu a salariailorA
( alte condiii de via a salariailor.
3ia,no"ticul dimen"iunii #i "tructurii potenialului uman vizeaz latura
cantitativ i calitativ a ncadrrii n ntreprindere a personalului necesar! dinaica
i structura acestuia. Pentru re"lectarea cantitativ a diensiunii potenialului uan
se utilizeaz indicatorii)
( nurul scriptic de salariai! care cuprinde totalitatea personalului e$istent n
evidena unitii *ntreprinderii+! n baza unui contract sau a unui docuent %enerator
de drepturi i obli%aii pentru abele priA
( e"ectivul scriptic *nurul de personal prezent la lucru+! la un oent dat!
indi"erent de tipul de lucru e"ectivA
( nurul ediu scriptic *lunar! triestrial! anual+! care caracterizeaz prezena n
unitate a personalului! n raport cu durata calendaristic a perioadei luate n calculA
( nurul a$i *F
a$
+ de salariai! adic! liita superioar n cadrul creia se
poate nscrie ntreprinderea n "uncie de voluul de activitate i de productivitate a
uncii. Celaia de calcul este)
F
a. =
BB $ 166A sau
166
a$
B o
: )
)

= A
U
BB( venitul din v#nzri
U productivitatea anual prevzut
E
V
( indicele voluului de activitate e$priat prin voluul v#nzrilor nete
F
6
nurul ediu de personal prezent pentru perioada respectiv
1onsider! c indicatorul F
6
este cel ce perite evidenierea diensiunii
potenialului uan.
;;
&naliza cantitativ a asi%urrii cu potenialul uan se "ace pe aa cate%orii de
personal ca) personal operativ i personal de adinistraie i conducere.
1reterea relativ a personalului operativ se apreciaz ca o tendin "avorabil.
&naliza asi%urrii cu potenialul uan trebuie e"ectuat pe %rupe de pro"esiuni!
care i au rolul su n des"urarea procesului de e$ploatare n anuite sectoare de
activitate.
(tructura re"ur"elor umane. &naliza econoic a potenialului uan are ca
obiectiv pe l#n% diensiunea cantitativ a potenialului uan i pe cea calitativ!
e$priat prin %radul de cali"icare a salariailor *uncitori! in%ineri! te.nicieni+.
buntirea cali"icrii constituie o necesitate obiectiv ipus de creterea
cople$itii activitii econoice! diversi"icarea continu a %aei de producie!
creterea %radului de te.nicitate a acestora.
Pentru analiza asi%urrii ntreprinderii cu personal cali"icat se poate "olosi
coe"icientul cali"icrii edii *W+! care se deterin ca o edie aritetic ponderat
ntre cate%oria de ncadrare *W
i
+ i nurul de lucrtori din cate%oria respectiv *n
i
+)
( )

=
=

=
n
i
i
n
i
i i
n
n C
C
1
1
&cest coe"icient se calculeaz pe %rupe de pro"esiuni i evideniaz utaiile
calitative ce au avut loc n cali"icarea personalului n tip i spaiu. 1u c#t riea
lui este ai apropiat de cate%oria a$i de ncadrare! cu at#t situaia ntreprinderii
este ai bun.
n a"ar de structurarea personalului dup %radul de cali"icare n dia%nosticul
potenialului uan se ai iau n consideraie aa criterii de structurare cu ar "i)
;. vec.iea n unc la ntreprindere con"or creia personalul se poate
structura n urtoarele %rupe) sub 1 an! ntre 2(9 ani! ntre ;(16 ani! 11(19
ani! peste 26 aniA
( v#rsta personalului! care se poate %rupa) p#n la 36 de ani! ntre 31(46! 41(96!
peste 96 aniA
;H
( se$ul! se "ace structurarea n dependen de natura activitiiA
( odalitile de cali"icare! aici se ipune structurarea personalului pe nivele de
pre%tire *superior! ediu! pro"esional i pe cate%orii de personal +.
Evaluarea comportamentului potenialului uman cuprinde aspecte privind)
( utilizarea tipului de unc disponibilA
( obilitatea personaluluiA
( con"lictualitatea n relaiile de unc *indicatorii coportaentului
individual+.
?tilizarea tipului de unc disponibil trebuie privit at#t sub aspect
cantitativ al utilizrii coplecte a unitilor de tip c#t i sub aspect calitativ al
econoisirii tipului c.eltuit pentru realizarea unui produs sau prestarea unui
serviciu. Pentru evidenierea acestor aspecte se "olosesc indicatorii *e$priai n zile
sau o(zile+)
( "ondul de tip calendaristicA
( "ondul de tip a$i disponibilA
( "ond de tip e"ect lucratA
H."ond de tip neutilizat.
&precierea indicatorilor ce au intervenit n utilizarea tipului de unc se "ace
pe baza indicatorilor de ai sus n rie absolut! a riilor relative de structur
i a coe"icientului de utilizare a "ondului de tip a$i disponibil *1
u
+ calculat dup
relaia)
166
1
=
md
u
6
6
C
! unde )
T
1
tipul e"ectiv lucrat
T.
d
tipul a$i disponibil
2olosirea tipului de unc se analizeaz pe baza balanei ntocite n acest
sens care cuprinde! pe de o parte! sursele totale de tip al unei perioade! iar pe de alt
parte! odul de utilizare a tipului disponibil! respectiv cauzele "olosirii incoplete
a acestuia.
;-
&bsenteisul poate "i %enerat de otive 0usti"icate) boal! accidente de unc!
aternitate i ne0usti"icate *absene neotivate+.
@eci! absenteisul perite nuai o evaluare cantitativ a tipului de unc.
Prezint interes datorit consecinelor sale econoice re"lectate direct n %radul i
odul de utilizare a capacitilor e$istente i indirect n riea c.eltuielilor i a
rezultatelor.
@ia%nosticul obilitii personalului se "ace pe baza indicatorilor circulaiei
i "luctuaiei acestuia. 1irculaia reprezint icarea salariailor deterinat de
cauze obiective cu sunt)
( concedierea pentru cauze econoice *oa0+A
( pensionri! decese! nc.eierea unor contracte de unc cu durat deterinat!
plecri pentru satis"acerea stadiului ilitar! plecri pentru studii de lun% durat. n
a"ar de cele enionate ai sus plecri din proprie iniiativ. &ceste plecri
reprezint "luctuaia personalului! "enoen cu iplicaii ne"avorabile asupra
voluului i calitii activitii ntreprinderii.
Pentru caracterizarea circulaiei i "luctuaiei personalului se utilizeaz
urtorii indicatori)
( coe"icientul intensitii intrrilor *W
i
+ care se calculeaz ca raport ntre nurul
salariailor intrai n ntreprindere *E+ n perioada analizat i nurul ediu de
salariai *F+ *1 an+ din perioada respectiv)
)
:
C
i
=
( coe"icientul intensitii ieirilor*W
ie
+! care se stabilete ca raport ntre totalul
plecrilor 0usti"icate *E+ i nurul ediu de salariai *F+)
)
E
C
ie
=
( coe"icientul "luctuaiei *icrii+ totale *W,T.+ se va calcula)
;:
( ) ( )
)
E :
C
ie r
6 &
+
=
int
. .
Pentru caracterizarea %eneral a stabilitii potenialului uan de "olosete
<%radul de stabilitate' *>
s
+)
>
s
L 1(W
,T
1on"lictualitatea relaiilor de unc. @eoarece asupra utilizrii tipului de
unc acioneaz i %radul de con"lictualitate dintre salariai *sindicate+ i
or%anisele de conducere! aceasta ipune proovarea unei politici de personal
orientate spre evitarea con"lictelor i crearea unor condiii de unc c#t ai
"avorabile pentru salariai. Toate aspectele enionate ai sus constituie variabile ale
voluului i calitii uncii depuse! respectiv ale per"oranelor econoico(
"inanciare ale oricrei ntreprinderi.
8.9.8... 3ia,no"ticul e&icienei utili0rii potenialului uman
&naliza e"icienei potenialului uan a ntreprinderii n vederea evalurii se
realizeaz cu a0utorul sisteului indicatorilor de re"lectare a productivitii uncii
edii i ar%inale. 1aracterizarea e"icienei uncii se poate "ace i prin utilizarea
altor indicatori constituii prin iplicarea n calitate de e"ect a rezultatului
operaional! pro"itului net! v#nzrilor)
Productivitatea edie ( reprezint venitul din v#nzri obinut n edie de o
unitate de "actor uan utilizat. @eci! venitul din v#nzri este de tipul)
B B L ".*T+! de aici)
B B " *T+
Productivitatea edie) U
edie
L ((((((((( L ((((((((((((! unde)
T T
T. "actorul uan *diensionat prin tipul de unc e$priat n nur de
salariai n zile sau n o(zile+.
H6
Productivitatea ar%inal re"lect creterea venitului din v#nzri obinute cu o
unitate suplientar de "actor uan utilizat. Ea este e%al cu raportul dintre variaia
venitului din v#nzri i variaia "actorului uan)
B B
1 (
B B
6
B B
Uar%.L ((((((((((((((((( L ((((((((((A
T
1
( T
6
T

&naliza productivitii ar%inale perite nele%erea curbei venitului din v#nzri
prin e$eplu urtorul tabel)
Tabelul 3.1.
Tipul de unc
T. *o(zile+
Benitul din
v#nzri *BB+
* lei+
Productivitate
edie * lei+
Productivitate
ar%inal U

* lei+
1oe"icientul de
elasticitate
ELU

( U
1 2 3 4 9
1. 6 6 6 6 6
2. 16 -666 -66 6!-66 1!1
3. 26 26666 1666 1266 1!2
4. 36 49666 1966 2966 1!;;
9. 46 -6666 2666 3966 1!H9 zona E
;. 96 166666 2666 2666 1!6
H. ;6 119666 1:1; 1966 6!H-
-. H6 12-666 1-2: 1366 6!H2
:. -6 146666 1H96 1266 6!;: zona EE
16. :6 149666 1;11 966 6!31
11. 166 14-666 14-6 366 6!26
12. 116 14H666 133; (16 6
13. 126 149666 126- (166 (6!6-
14. 136 144!66 116- (266 (6!1- zona EEE
Ta)elul 8.1 1orelarea productivitii ar%inale cu veniturile din v#nzri
&st"el! pe E parte a intervalului analizat! 11 crete din ce n ce ai rapid pentru
"iecare unitate suplientar a "actorului uan utilizat *ntre T.D 1? p#n la T.D 9?+.
ncep#nd de la valoarea a$i a productivitii ar%inale *E
mma7
D8?? lei+ i
p#n la o valoare nul a acesteia! 11 continu s creasc! dar ai lent. 11 atin%e
valoarea a$i *11
ma7
D19=??? ii lei+ n oentul n care E
m
D ?.
H1
Prin urare! productivitatea ar%inal *E
m
+ crete de la -66 lei p#n la o
anuit valoare a$ial! dup care se reduce treptat p#n c#nd 11 ncepe s scad
*"i%. 3.9 +
@in "i%ura 3.9 se observ evoluia relativ siilar a curbelor indicatorilor
productivitii. Ele ncep prin p ? cretere! trec prin p 6 ma7! dup care ncep s
scad. ntre cei 2 indicatori se "oreaz relaiile)
U

N U naintea punctului a$i al productivitii ediiA

U

L U n punctul a$i al productivitii ediiA

U

N U dup punctul a$i al productivitii edii.

Productivitatea ar%nal ca "or de e$priare a e"icacitii "actorului uan
are anuite liite deterinate de "aptul c este un raport de rii absolute! a crei
valoare este sensibil in"luenat de unitatea de sur "olosit pentru e$priarea
voluului de activitate. Pentru a eliina aceast di"icultate s(a introdus noiunea de
elasticitate a activitii la variaia "actorului uan realizat.
Elasticitatea BB reprezint raportul dintre variaia procentual a acesteia i
variaia procentual a "actorului uan)
BB
((((((
BB XBB T BB U
a%
e L ((((((( L (((((((( $ (((((( K ((((((( L (((((((( A
H2
f igura 13.2
-1000
0
1000
2000
3000
4000
13579
1
1
1
3
timp (om zile)

o
e
f
i

i
e
!
t

"
e

e
l
a
#
t
i

i
t
a
t
e
pro"uti$ me"ie
pro"uti$ margi!ala
f igura 13.2
-1000
0
1000
2000
3000
4000
13579
1
1
1
3
timp (om zile)

o
e
f
i

i
e
!
t

"
e

e
l
a
#
t
i

i
t
a
t
e
pro"uti$ me"ie
pro"uti$ margi!ala
X T BB X T T U
edie
(((((((((
T
1oe"icientul de elasticitate ast"el calculat seni"ic rata de cretere procentual
a BB c#nd ave creterea de 1Y a "actorului uan i poate "i "olosit ca unitate de
sur independent a "actorului uan.
8.9.9. 3ia,no"ticul comercial
3.4.4.1. &naliza evoluiei n tip a v#nzrilor.
3.4.4.2. &naliza structural a v#nzrilor pe produse i pieele de des"acere.
3.4.4.3. &naliza clientelei ntreprinderii.
3.4.4.4 .&naliza "urnizorilor ntreprinderii.
3.4.4.9. &naliza ar0ei coerciale.
8.9.9.1. Anali0a evoluiei n timp a v2n0rilor
@ia%nosticul coercial vizeaz operaiunile ce in de ar"! piaa de des"acere a
produselor ntreprinderii i piaa ei de aprovizionare.
Dbiectivul de baz al dia%nosticului coercial const n estiarea pieei actuale i
poteniale a ntreprinderii i a locului pe pia. n cadrul dia%nosticului se recoand
a "i abordate urtoarele aspecte) piaa! cererea! clienii! o"erta! concurena.
n acest conte$t se poate vorbi despre) evoluia v#nzrilor! analiza structural a
v#nzrilor pe produse i piee de des"acere! analiza clienilor ntreprinderii!
"urnizorilor i studierea concurenei.
&naliza v#nzrilor n condiiile actuale este esenial pentru aprecierea locului
ntreprinderii n sectorul su de activitate! a poziiei sale pe pia! a aptitudinii
ntreprinderii de a(i de"ini obiectul activitii *producia! serviciile lansate care vor
aduce pro"it! ceea ce se ai poate de"ini ca Mci"ra de a"aceri'.
H3
n cate%oria v#nzrilor nu se includ veniturile din producia stocat! producia
de iobilizri! veniturile "inanciare i e$epionale! cu ar "i cedrile de active
Beniturile din v#nzri pot "i abordate ca)
( venituri din v#nzri totale voluul din punct de vedere valoric a tuturor
v#nzrilorA
( venituri edii din v#nzriA
( venituri ar%inale din v#nzriA
( venituri critice din v#nzri.
Beniturile din v#nzri totale reprezint voluul total al a"acerilor unei
ntreprinderi evaluate la preurile pieei *ncasrile totale+.
1on"or Drdinului E$perilor 1ontabili din 2rana! aceste venituri reprezint
valoarea a"acerilor realizate de ntreprindere cu terii prin e$ercitarea curent a
activitii sale pro"esionale.
Beniturile edii din v#nzri! re"lect ncasarea realizat pe unitate de produs
sau serviciu)
B B
BB
edii
L ((((((((((((A unde)
Z
2
Z
2
( voluul "izic al v#nzrilor.
n Cepublica ,oldova con"or sisteului nou de conturi contabile voluul
v#nzrilor reprezint valoarea tuturor v#nzrilor sau voluul v#nzrilor totale
e$priate valoric i se calculeaz n "elul urtor)
BBT L B#nzri nete K Benituri din v#nzarea activelor curente altele dec#t
produsele "inite K Benituri din ieirea activelor ateriale pe teren lun% A
Benitul din v#nzri se calculeaz n "elul urtor)
BB L Benituri din v#nzarea produselor "inite K venituri din v#nzarea r"urilor
K venituri din prestarea serviciilor TB&A
Boluul ar%inal de venituri din v#nzri *BB

+ e$pri variaia venitului din

v#nzri a unei ntreprinderi %enerat de creterea sau scderea cu o unitate a
cantitii de produse v#ndute *[Z+)
H4
D
VV
VV

=
A
Boluul critic al venitului din v#nzri *BB
in
+! reprezint acel nivel al ncasrilor cu
care se asi%ur acoperirea c.eltuielilor! pra%ul! de la care ntreprinderea ncepe s
produc pro"ituri)
166 \
1
Chv
2
Ch
VV

=
1.
v
sua c.eltuielilor "i$e
C
c.v
rata edie a c.eltuielilor variabile
Pentru aprecierea corespunztoare a per"oranelor coerciale ale ntreprinderii
n tip! BB se corecteaz cu indicele preurilor doeniului de activitate n preuri
coparabile.
Celaia de calcul a BB n preuri coparabile este)
preturilor al mediu :ndicele
curente preturi in Vinzari
VVreala=
Evoluia n tip a veniturilor din v#nzri a ntreprinderii trebuie analizat din
punct de vedere coparativ cu dinaica v#nzrilor pe piaa sectorului de activitate a
acesteia pentru a se evidenia poziia ntreprinderii pe pia. &ceasta se poate "ace
prin urtoarea relaie)
( )
6
\ 1
VVt
VVs
VVt
P
:
:
VV

=
E
BBt
indicele venitului din v#nzri totale a ntreprinderiiA
E
BBs
indicele venitului din v#nzri a sectoruluiA
P
BB
ponderea venitului din v#nzri a ntreprinderii n BB
s
! perioada "iind luat
ca baz de coparaie.
8.9.9... Anali0a dinamicii #i "tructurii v2n0rilor
Endi"erent de subiectul care e"ectueaz analiza dia%nosticului i de scopul ei!
analiza v#nzrilor trebuie s dea rspuns la ai ulte ntrebri! cu ar "i)
- care sunt sursele principale de venituri ale ntreprinderiiA
- care este evoluia lor n ultiii ani i c#t de stabile suntA
H9
- care este tendina acestor surse n viitorul apropiatA
@e aceea! n evaluarea potenialului de cretere a veniturilor sunt necesare
in"oraii privind sursele de venituri! evoluia lor n tip i odul de a%re%are pe
di"erite niveluri. &naliza dinaicii i structurii v#nzrilor urrete evoluia lor
total i pe eleente coponente "a de perioada precedent! precu i odi"icrile
intervenite n structura lor. @e aseenea! n analiza dinaicii i structurii v#nzrilor
se precizeaz cauzele care au deterinat evoluia acestui indicator i odi"icrile
structurale! n vederea stabilirii surilor corespunztoare pentru sporirea v#nzrilor.
@ac ave o descretere a unui oarecare venit n structur! atunci se precizeaz
cauzele! care de re%ul vizeaz)
- supraevaluarea cererii i diensionarea corespunztoare a producieiA
- nerealizarea produciei prevzute din di"erite cauzeA
- apariia produselor de substituieA
- scderea cererii solvabile a potenialelor cuprtoriA
Ferealizarea veniturilor din activitatea de baz *operaional+ este copensat
de veniturile din alte activiti! intervinind ast"el i odi"icarea de structur.
8.9.9.8. Anali0a clientelei ntreprinderii
&naliza v#nzrilor din punct de vedere al clientelei urrete n priul r#nd
evoluia structural a voluului de v#nzri pe clieni. n acest conte$t pute releva
"aptul c cu c#t clienii sunt ai stabili *tradiionali+! cu at#t se va releva o stabilitate
ai are a v#nzrilor i va e$ista un suport pentru evoluia viitoare a lor.
D aseenea concluzie este iportant pentru evaluator! n ceea ce privete
pre%tirea pentru aplicarea etodelor "inanciare de evaluare.
Pentru analiza voluului v#nzrilor din punct de vedere al clientelei ar "i
necesar s "ace o %rupare a clienilor pentru a stabili voluul v#nzrilor sau pentru
a le previziona! la "el i pentru a deterina liitele clientelei.
&st"el pute ntoci urtorul tabel)
Ta)el 8..
H;
Anul Nr. . Anul Nr. 1 Nr.
lei F lei F lei F
1.1lienii interni 1624:4;6 ;9!6 164;H-4H H6 162;29-9 ;2
1.1!! &' 2-3-312 1-!6 2;1;:;2 1H!9 2-369-: 1H!6
1.2 !!3' 23;92;6 19!6 29421:2 1H!6 2H:H4:1 1;!6
1.3 !!1' 264:-:2 13!6 26:39;: 14!6 1:-;3-4 12!6
1.4 !!@' 1-:226- 12!6 261-H:: 13!9 146H622 -!6
2. &li clieni interni 1163H-- H!6 11:;329 -!6 12414:6 H!6
3. 1lieni e$terni 991-:46 39!6 44-;221 36!6 ;2:621H 3-!6
3.1 !!E' 1-:226- 12!6 14:946H 16!6 24-2:-6 19!6
3.2 !!2' 19H;-46 16!6 1349-;; :!6 1-26-92 11!6
3.3 !!>' 12;14H2 -!6 -224H4 9!9 14-:H-- :!6
4 &li clieni H--426 9!6 -224H4 9!9 4:;9:H 3!6
Total 19H;-466 166 14:946;- 166 1;993262 166
1lieni interni) 1.1K1.2K1.3K1.4K2 L 1
?n alt aspect ce ine de analiza(dia%nostic a clientelei se poate reprezenta prin
urrirea)
1. duratei de iobilizare a creanelor *@
i
+ care se poate deterina prin
urtoarea relaie de calcul)
6
2
3
@
d
d
i
\

=
] /
d
sua soldurilor debitoare ale conturilor de creaneA
]C
d
sua rotaiilor debitoare *a creanelor+! n practic adesea se
utilizeaz BB A
T perioada de analiz e$priat n zileA
2. durata edie de iobilizare a creanelor ( poate "i calculat n "uncie
de)
- structura creanelor *%
i
+A
- durata de iobilizare pe cate%orii de creane *d
i
+A
166

=
i i
i
d
@
A
6
2
3
d
di
di
i
=
A

166 =
di
di
i
2
2

A
/ursa de in"oraie o reprezint datele contabile din Caportului cu privire la
rezultatele "inanciare. Prin copararea duratei de iobilizare *d
i
+ pe clieni cu
HH
terenul contractual de decontare se poate realiza o %rupare a clienilor! separ#nd
pentru analiza dinaic clienii care nu ac.it plile.
n "inalul analizei clientelei ntreprinderii evaluatorul trebuie s aprecieze n ce
sur ntreprinderea are o pia de des"acere care va putea va "i luat n consideraie
n e"ectuarea previziunii necesare n aplicarea etodei de randaent.
8.9.9.9. Anali0a &urni0orilor ntreprinderii
Principalele aspecte care in de evaluarea "urnizorilor ntreprinderii vizeaz)
- %ruparea "urnizorilor n "uncie de utilitate *"urnizori de ai ulte
sei"abricate+A
- structurarea "urnizorilor n "uncie de cantitatea i valoarea aprovizionrilorA
- stabilirea criteriilor de ale%ere a acestora *dup preurile practicate! dup
cantitile aprovizionate+A
- analiza nurului de "urnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a
calitii aprovizionrilorA
- aprecierea dependenei "a de anuii "urnizoriA
- analiza %radului de inte%rare a activitii ntreprinderii evaluateA
- durata de utilizare a surselor atrase reprezentate de obli%aiile "a de
"urnizori*@
"
+ calculat pe baza relaiilor)

6
2
3
@
c
c
f
=

! unde )
]/
c
sua soldurilor edii creditoare ale conturilor de "urnizoriA
]C
c
sua rotaiilor creditoare ale conturilor de "urnizoriA
sau)
166

=
fi i
f
d
@ ! unde )
6
2
3
d
ci
ci
fi
=
A
166 =
ci
ci
fi
2
2

A
%
"i
structura obli%aiilor "a de "urnizori stabilit pe baza rula0ului creditor al
acestoraA
d
"i
durata de "olosire a sursei atrase reprezentat de datoria "a de "urnizoriA
H-
&st"el se poate copara durata de "olosire a surselor atrase pe "iecare "urnizor
n parte cu terenul contractual de onorare a obli%aiilor rezultate "a de "urnizor.
Totodat trebuie estiate iplicaiile pe care le(ar "i avut ntreprinderea relaiilor
contractuale de ctre acei "urnizori cu ntreprinderea evaluat.
8.9.9.. Anali0a marCei comerciale
Produsele care sunt supuse coercializrii de ntreprindere au n od e%al pe
l#n% capacitatea de a satis"ace nevoile consuatorilor i capacitatea de a de%a0a
ar0e.
,ar0a coercial este un concept operaional i poate "i calculat i analizat n
rii absolute i relative.
,ar0a coercial *,
c
+ n rie absolut se stabilete dup relaia)
,
c
L BB 1
c
L BB *1 K c.a K[/+
1
c
costul de cuprare a r"urilor v#nduteA
1 costul de ac.iziie a r"urilorA
c.a c.eltuielile de ac.iziie a"erenteA
[ / variaia stocurilorA
[ / L /

e$.. /
s".
e$. ! adic variaia stocurilor este e%al cu di"erena dintre
stocul de la nceputul e$erciiului i cel de la s"#rsitul e$erciiului.
@aca /
s"
O /

! atunci variaia stocurilor este pozitiv! ceea ce seni"ic

coercializarea unei pri din r"urile a"late n stoc la nceputul perioadei de
%estiune.
@ac /
s".
N /i! aceasta ne vorbete despre "aptul c! r"urile cuprate pe
parcursul e$erciiului respectiv n(au "ost coercializate n totalitate! ceea ce a
condus la creterea stocului.
Cealizarea ar0ei coerciale este esenial pentru ntreprinderile
coerciale! deoarece condiioneaz prosperitate acestora din punct de vedere
"inanciar.
,ar0a coercial*,
c+
poate "i stabilit i n rie relativ! prin
interediul ratei ar0ei coerciale *C
c
+)
H:
,
c
C c L ((((((( $ 166 ! sau )
c
c
mc
C
&
2 =
A
BB
&naliza ar0ei coerciale este ai seni"icativ! atunci c#nd se realizeaz la
nivelul %rupelor de produse i al produselor! ceea ce asi%ur o ai bun apreciere a
per"oranelor di"eritelor r"uri i elaborarea unei politici coerciale selective. n
acest conte$t se poate e"ectua analiza "actorial a ar0ei coerciale! care se odi"ic
sub aciunea) BBF! structurii v#nzrilor pe produse *%
i
+! ratei ar0ei coerciale *r
i
+)
1
,c L BB $ Cc $ (((((( !
166
unde )
166
1

=
n
i
mci i
mc
r
2
A

/ntre)ri de recapitulare.
1. 1e urrete evaluatorul prin dia%nosticul activitii ntreprinderii pe care
ureaz s o evalueze Q.
.. 1e caracteristici calitative trebuie s ndeplineasc in"oraiile care stau la
baza elaborrii dia%nosticului ntreprinderii evaluate Q.
8. 1are sunt etapele dia%nosticului econoico("inanciar Q.
9. 1are sunt obiectivele principale ale dia%nosticului econoico("inanciar Q.
. 1e etode i instruente econoico("inanciar se utilizeaz pentru realizarea
dia%nosticului Q.
:. 1are sunt tipurile de dia%nostic econoico("inanciar al ntreprinderii Q.
;. 1e presupune dia%nosticul 0uridic Q.
=. 1e reprezint dia%nosticul te.nic Q.
-6
>. 1are sunt eleentele care trebuie relevate n dia%nosticarea i0loacelor "i$e Q.
1?.1e reprezint diensiunea! structura i coportaentul potenialului uan al
ntreprinderii Q.
11.1are sunt indicatorii de e"icien a potenialului uan Q.
1..1e presupune analiza pieei de des"acere Q.
18.1e aspecte sunt avute n vedere la analiza clienilor i "urnizorilor ntreprinderii
evaluate Q.
Capitolul 9 3ia,no"ticul &inanciar al ntreprinderii.
4. E. @ia%nosticul i estiarea patrioniului ntreprinderii i e"icienei
utilizrii activelor .
4.2. @ia%nosticul i estiarea surselor de constituire a patrioniului
ntreprinderii i e"icienei utilizrii pasivelor
4.3 @ia%nosticul n tereni de lic.iditate i solvabilitate
4.4 @ia%nosticul "inanciar al ntreprinderii n "uncie de rentabilitate i
risc.
9. I. 3ia,no"ticul #i e"timarea patrimoniului ntreprinderii #i e&icienei
utili0rii activelor .
Patrioniul ntreprinderii con"or art. 2-4 al 1odului 1ivil al C. ,oldova!
reprezint !! totalitatea drepturilor i obli%aiilor patrioniale *care pot "i evaluate n
bani+ privite ca o su de valori active i pasive str#ns le%ate ntre ele! aparin#nd
unor persoane "izice i 0uridice'
n practica econoic! n dependen de sursele de provenien poate "i
deterinat )
-. valoarea real a patrioniului ntreprinderiiA
-1
:. valoarea net a acestuiaA
Baloarea real a patrioniului ntreprinderii include bunurile create at#t din
sursele proprii! c#t i din cele pruutate. &spectul contabil ale acestei valori este
re"lectat n activul bilanului contabil.
Tendina de odi"icare a acestui indicator n dinaic ne d posibilitatea s
evit tendina spre a0orarea sau reducerea patrioniului respectiv.
Baloarea net a patrioniului e$pri nuai bunurile econoice care provin
din surse proprii *cu alte cuvinte! e$pri averea ntreprinderii+. Patrioniul net
sintetic se calculeaz prin relaia)
& net L T& @T
?nde) & net reprezint valoarea averii ntreprinderii *activelor nete+A
T& valoarea total a activelorA
@T sua datoriilor totale ale ntreprinderii pe teren lun% i scurt.
Proprietarii *acionarii+ care vor s cunoasc evoluia averii sale! precu i
c#ti%ul pe care(l ateapt pe viitor trebuie s in cont de "aptul c n cazul calculelor
corecte riea *valoarea+ patrioniului net trebuie s corespund cu riea
capitalului propriu al ntreprinderii respective. Eleentele patrioniale ale
ntreprinderii pe baza datelor din bilanul contabil pot "i structurate n odul urtor)

-2
&lte active curente Cd. 496
&ctive pe teren lun% Cd. 1-6
&ctive curente Cd. 4;6
&ctive neateriale Cd. 636
&ctive ateriale pe teren lun% Cd. 6:6
&ctive "inanciare pe teren lun% Cd. 1;6
&lte active pe teren lun% Cd. 1H6
/tocuri de r"uri i ateriale Cd. 296
1reane pe teren scurt Cd. 396
Envestiii pe teren scurt Cd.3:6
,i0loace bneti Cd. 446
Patrioniul ntreprinderii *rd 4H6+
+i,. 9.1 Eleentele patrioniale ale ntreprinderii pe baza bilanului contabil.
n pria etap a dia%nosticului! patrioniul ntreprinderii poate "i e$ainat n
baza urtoarelor copartiente ale bilanului)
E active pe teren lun%
EE active curente
&st"el! "iecare copartient poate "i descopus n c#teva %rupe de eleente
structurale *dup denuirea subcapitolelor respective din bilanul contabil+. &st"el!
activele pe teren lun% pot "i e$ainate! in#nd cont de odi"icrile operate n
urtoarele subcapitole)
1.1 active neateriale
1.2 active ateriale pe teren lun%
1.3 active "inanciare pe teren lun%
1.4 alte active pe teren lun%
Ia r#ndul su! activele curente pot "i e$ainate pe baza odi"icrilor
evideniate n urtoarele cinci subcapitole)
2.1 stocuri de r"uri i ateriale
2.2 creane pe teren scurt
2.3 investiii pe teren scurt
2.4 i0loace bneti
2.9 alte active curente
&naliza patrioniului ntreprinderii la valoarea real se poate e"ectua!
utiliz#ndu(se urtorul tabel ca e$eplu analitic cu eleente din bilanul contabil
*tab. 4.1+)
Ta)elul 9.1
!iagnosticul i aprecierea structurii patrimoniului ntreprinderii la valoarea
real "pe #aza datelor din #ilanul conta#il S$A %&'()$
-3
Indicatori (emn
conv.
La &inele anului
precedent
La &inele anului de
,e"tiune
A)aterea G H 6
/ua! ii
lei
Ponderea
n Y
/ua! ii
lei
Ponderea
n Y
,ii lei Y
& 3 1 2 3 4 9 ;
E. &ctive pe teren
lun%
1.1&ctive neateriale
*rd 636+
&F
H6;:2-3 13!2 9H1;;1H 12!3 (1392;;; (6!:
1.2 &ctive ateriale pe
teren lun% *rd 6:6+
&,I
194-2:;4 2-!3 1HH2:6:2 3-!3 K224;12- K:!4
1.3 &ctive "inanciare
pe teren lun% *rd 1;6+
&2I
:134; 6!1H :H1-; 6!21 K9-46 K6!64
1.4 &lte active pe
teren lun% *rd 1H6+
&I
6!6 6!6 6!6 6!6 ( (
Total capitolul E *rd
1-6+
T&I
22;439:3 42!2 23942-:9 96!- -::362 K-!;
EE &ctive curente
2.1 /tocuri de r"uri
i ateriale *rd 296+
/,,
21-H1949 46!- 1-2;:9:2 3:!4 (3;61:93 (1!4
2.2 1reane pe teren
scurt *rd 396+
1T/
--H446H 1;!; 42336H- :!14 (-491166 H!4;
2.3 Envestiii pe teren
scurt *rd 3:6+
E/
( ( ( ( ( (
2.4 ,i0loace bneti *rd
446+
,3
1HH:H2 6!33 29;939 6!99 KH-9;3 K6!22
2.9 &lte active curente
*rd 496+
&/
2:9- 6!669 2449: 6!69 21961 6
Total capitolul EE *rd
4;6+
T&1
36:2;--2 9H!H 22H-3;;4 4:!2 (-14321- (-!9
Total %eneral activ
*rd 4H6+
TA
8;?9; 1?? 9:8.:> 1?? 6;.98>1: I
Ta)elul 9.1 @ia%nosticul i aprecierea structurii patrioniului ntreprinderii la valoarea
real
@atele din tabelul 1 ne perit de a concluziona c pe parcursul anului de
%estiune s(a observat o tendin de a0orare a activelor pe teren lun% n totalul
eleentelor patrioniale! acestea constituind o cretere de -!;Y. 1ea ai are
pondere dintre activele pe teren lun% n &ctivul Total revine activelor ateriale
3-!3Y! care s(au a0orat n perioada analizat cu :!4Y.
D pondere nsenat *12!3Y+ n &ctivul Total revine i activelor neateriale!
acestea ns su"erind o descretere cu *6!:Y+. &u sczut considerabil cu *-!9Y+ i
-4
&ctivele pe teren scurt. Toate acestea au in"luenat ne%ativ riea patrioniului
ntreprinderii analizate.
Iipsa intercorelrii ntre valoarea activelor ateriale pe teren lun% i a celor
curente contribuie la crearea unor condiii ne"avorabile at#t pentru structura
patrioniului ntreprinderii! c#t i pentru utilizarea lui e"icient! deaceea! n structura
patrioniului ntreprinderii trebuie s e$iste o ast"el de concordan! care ar contribui
la o des"urare noral a procesului de producie prin investiii suplientare at#t n
doeniul procurrii activelor ateriale pe teren lun%! c#t i a celor pe teren scurt.
@e cele ai ulte ori! n condiiile econoiei de pia concordana "avorabil
n structura patrioniului unitilor de producie apare la nivelul unui ec.ilibru de 96
la 96. &dic! 96Y din patrioniul ntreprinderii trebuie s constituie activele
ateriale pe teren lun% i 96Y ( active curente. D pondere ai are a activelor
curente n structura patrioniului ntreprinderii poate duce spre o utilizare ai
e"icient a acestui patrioniu.
n vederea unei analize ai detaliate! aprecierea structurii activelor
ntreprinderii se poate e"ectua i pe baza unui siste de coe"icieni *rate+= -! p. 4:!96])
1. Ponderea patrioniului cu destinaie de producie n sua total a activelor
*Cpp+ indic potenialul de producie al ntreprinderii i se calculeaz prin
relaia)
*pp + "A,- . S,,) / 0A
&,I( reprezint valoarea de bilan a activelor ateriale pe teren lun% *rd 6:6+
/,, stocul de r"uri i ateriale
T&( total activ sau patrioniul ntreprinderii la valoarea real.
@e re%ul! pentru unitile de producie acest indicator trebuie s "ie ai are
dec#t 6!9 *sau 96Y+. @ac riea lui este ai ic! potenialul de producie ocup
o pondere ai redus n structura activelor ntreprinderii i acest "apt trebuie s
serveasc ca un sen de n%ri0orare at#t n doeniul de specializare! c#t i al
posibilitilor reale de des"urare a activitii de producie pe viitor.
-9
2. Ponderea activelor curente n stocuri de r"uri i ateriale n sua total a
activelor *Cs+! care se calculeaz prin relaia)
*sm + S,, / 0A$
n condiii norale de activitate acest indicator relativ re"lect condiional
durata ciclului de producie. @e re%ul! la ntreprinderile cu un ciclu de producie ai
ndelun%at riea acestui indicator este ridicat i invers. 1a oent supus
controlului operativ poate servi ecuaia de ec.ilibru structural ntre indicele
voluului v#nzrilor nete i indicele activelor curente n stocuri de r"uri i
ateriale)
1vvn 2 1smm
1u alte cuvinte! sporirea voluului de activitate *pe baza indicatorului
rezultativ voluul v#nzrilor nete+ contribuie la a0orarea 0usti"icat a activelor
curente n stocuri de r"uri i ateriale.
?na din condiiile priordiale ale situaiei "inanciare bune pentru orice unitate
de producie se consider situaia n care pe baza datelor din bilanul contabil
ntreprinderea dispune de i0loace bneti n riea necesitilor operative *de
re%ul! p#n la 9 zile+.
n acest conte$t indicatorul relativ! care poate s re"lecte aceast situaie n
structura patrioniului ntreprinderii! poate "i rata activelor curente obile n sua
total a activelor sau rata disponibilitilor bneti *C@3+! care se calculeaz prin
relaia)
*!B + "1S . ,B) / 0A
E/ sua total a investiiilor pe teren scurt A
,3 sua total a i0loacelor bneti .
@e re%ul! a0orarea acestui indicator n dinaic se apreciaz ca pozitiv!
deoarece asi%ur capacitatea de plat ur%ent a ntreprinderii.
-;
n practica analitic! pe l#n% indicatorii relativi! ce vizeaz structura
patrioniului ntreprinderii! pa lar% se e$aineaz sisteul de rate ce re"lect
e"iciena utilizrii activelor! dispun#nd de ai uli indicatori relativi)
1 Rata recupera)ilitii activelor %Rra'! care re"lect %radul de rotaie a
tuturor activele curente! de care dispune unitatea de producie la un oent dat *de
re%ul! la s"#ritul perioadei de %estiune+ i se calculeaz dup relaia)
*ra + 334 / 0A, unde/
BBF voluul v#nzrilor nete
@e re%ul! pentru a asi%ura o activitate e"icient a produciei riea acestei
rate trebuie s "ie supraunitar . ns! actualente recuperabilitatea activelor la
a0orarea unitilor de producie pe teren atin%e nivelul subunitar *cu ult ai ic
de 1!6+.
.. Rata utili0rii capitalului de lucru %Rcl' re"lect %radul de utilizare a
capitalului de lucru al ntreprinderii i se calculeaz prin relaia)
*cl + 334 / 5-,
1I constituie capitalul de lucru care! la r#ndul su! se calculeaz pe baza
datelor din bilanul contabil n odul urtor)
1I L *T&1 E/ ( ,3+ *T@/ ( 1/+!
Tac reprezint sua total a activelor curente
E/ investiii pe teren scurt
,3 i0loace bneti
T@/ sua total a datoriilor pe teren scurt
1/ credite bancare pe teren scurt
/au con"or poziiei din bilan. contabil 1I L *rd 4;6 rd 3:6 rd 446+
*rd :H6 rd H-6+.
1u c#t rata utilizrii capitalului de lucru este ai are! cu at#t rezultatele
obinute sunt apreciate la un nivel ai nalt. Tendina de a0orare a acestui indice se
apreciaz pozitiv i invers reducerea lui pe parcursul perioadei de %estiune
ne%ativ.
-H
3. Rata de rotaie a creanelor pe termen "curt %Rrc' indic viteza de
trans"orare a creanelor pe teren scurt n nuerar i se calculeaz prin
relaia)
*rc + 33n / 50S,
1T/ reprezint sua total a creanelor pe teren scurt .
Drice unitate de producie trebuie s tind spre o per"oran a$i a acestui
indicator! ceea ce re"lect e"icacitatea colaborrii ntreprinderii cu clienii si.
1oncoitent! pe baza acestui indicator se poate calcula perioada de recuperare
a creanelor pe teren scurt *n zile+ prin relaia)
6 + 789 / *rc,
Crc rata de rotaie a creanelor pe teren scurt.
,etodele de dia%noz i estiare a patrioniului ntreprinderii i e"icienei
utilizrii activelor descrise ai sus pot servi drept un instruent analitic de
e$ainare a acestui copartient din bilanul contabil n conte$tul restructurrii
ntreprinderilor de producie pe teren i iplientrii noului siste contabil.
9... 3ia,no"ticul #i e"timarea "ur"elor de con"tituire a patrimoniului
ntreprinderii #i e&icienei utili0rii pa"ivelor
@ia%nosticul i estiarea surselor de "orare a patrioniului! de care dispune
ntreprinderea la un oent dat este de o are iportan n procesul de evaluare.
/ursele "inanciare ale ntreprinderii .
Ia pria etap de dia%nostic sursele de "inanare ale patrioniului
ntreprinderii por "i e$ainate n baza urtoarelor copartiente ale pasivului
bilanier)
EEE 1apital propriu
EB @atorii pe teren lun%
B @atorii pe teren scurt.
--
/c.ibrile survenite n pasivul bilanului contabil al ntreprinderii n
perioadele analizate! pot "i redate i analizate dup urtorul tabel *4.2+

Tabelul 4.2
(tructura "ur"elor de con"tituire a patrimoniului ntreprinderii
%n )a0a datelor conta)ile a (.A JIKBL'.
Endicatori /e.
conv
Ia "in. anului
precedent
Ia "in. anului de
%estiune
&baterea K G (
/ua! ii
lei
Ponderea
n Y
/ua! ii
lei
Ponder.
Y
,ii lei Y
& 3 1 2 3 4 9 ;
EEE 1apital propriu
3.1 1apital statutar i
suplientar! total *rd 926+
1//
1--H1992 39!22 1--H1992
46!H 6 9!4-
3.2 Cezerve! total *rd 9;6+
CE 1:6-3- 6!39 21H114 6!4; 2;2H; K6!11
3.3Pro"it nerepartizat
*pierdere neacoperit+!
total *rd ;16+
PFr *91:3;+ *6!6:;+ 4H9;6:2 *16!2+ *4H6419;+ (16!1
3.4 1apital secundar! total
*rd ;46+
1/ 6!6 6!6 6!6 6!6 6!6 6!6
Total capitolul EEE *rd ;96+
1Pr 1:616494 39!4 143329H4 36!: (4;HH--6 (4!9
EB @atorii pe teren lun%
4.1 @atorii "inanciare pe
teren lun%! total *rd ;:6+
@2I 6 6 123;;46 2!;; ((
((
4.2 @atorii pe teren lun%
calculate! total *rd H;6+
@I1 113:-6:H 21!2 113;:92- 24!9 (2-9;: K3!3
Total capitolul EB *rd HH6+
T@I 113:-6:H 21!2 12;6;1H1 2H!2 126-6H4 K;!6
B @atorii pe teren scurt
9.1 @atorii "inanciare pe
teren scurt! total *rd -26+
@2/ 9-4-1-H 16!: HHH1:16 1;!H 1:23H23 K9!-
9.2 @atorii coerciale pe
teren scurt! total *rd -;6+
@1/ 1;-362;; 31!4 16;;3:-4 23!6 (;1;;2-2 (-!4
9.3 @atorii pe teren scurt
calculate! total *rd :;6+
@/1 4-34H1 6!:6 :91:26 2!69 4;-44: K1!19
Total capitolul B *rd :H6+
T@/ 231;1:24 43!2 1:3-H-1H 41!- (3HH4116 (1!4
-:
Total %eneral pasiv *rd
:-6+
TP 939H64H9 166 4;32;99: 166 (H243:1; ^
Pentru o analiz ai detaliat a surselor de "inanare a patrioniului n baza
datelor din acest tabel! este necesar a lua n consideraie)
( ponderea principal a capitolului i subcapitolului n sua total a surselor de
constituire a patrioniului ntreprinderiiA
( odi"icrile produse n structura acestor surse n cursul anului de %estiune i
direciile de aciune pe viitor! ce vor contribui la sporirea ulterioar a aspectelor
calitativeA
( ratele privind structura capitalurilor ntreprinderii i e"iciena utilizrii
pasivelor.
@in tabel rezult c sua total a surselor de constituire a patrioniului
ntreprinderii analizate n anul de %estiune s(a isorat "a de anul precedent cu
H243:1; lei sau cu 13!9Y *(H243:1; ) 939H64H9+ $ 166. &ceast abatere a "ost
cauzat! n principiu! de descreterea capitalului propriu! care pe parcursul anului de
%estiune s(a i$orat de la 1:616494 la 143329H4 lei sau cu *4;HH--6+ lei ! ceea ce
constituie 24!;Y * *(4H6419;+ ) 1:616494+ + $ 166 Y + din sua total a capitalului
respectiv la "inele anului precedent. Este de enionat! c pe parcursul anului de
%estiune ntreprinderea a apelat la credite bancare pe teren lin% n su de 123;;43
lei! ceia ce constituie 2!;;Y din Total Pasiv. 1oncoitent s(a rit i sua datoriilor
"inanciare pe teren scurt de la 9-4-1-H lei la HH1:16 sau cu 1:23H23 lei! ceia ce
constituie 9!-Y din Total Pasiv. Ponderea total a datoriilor "inanciare pe teren
scurt n Total Pasiv constituie 1;!HY! iar ponderea tuturor datoriilor pe teren scurt
41! - Y sau cu *(1!4+ Y ai puin dec#t n perioada precedent.
&ceasta nsean! c ntreprinderea a icorat datoriile pe teren scurt n
vederea apelrii la credite bancare pe teren lun%.
Pentru dia%nosticul succint a strii "inanciare a ntreprinderii la un oent dat
pot "i utilizai urtorii indicatori = -! p.49!4; ] )
:6
Rata de &inanare a activelor curente %R+ac' re"lect proporia n care
"ondul de rulent acoper activele curente ale ntreprinderii i se calculeaz prin
relaia)
R&ac D +R < TAC! unde )
+R( "ondul de rulent
TAC ( reprezint valoarea total a activelor curente .
n condiii norale de activitate a ntreprinderii riea acestui indicator
trebuie s depeasc 6!9 sau 96Y.
Rata de &inanare a "tocurilor %R+"' re"lect proporia n care "ondul de
rulent acoper stocurile de r"uri i ateriale i se calculeaz prin relaia)
R+" D +R < (AA$ unde<
(AA ( reprezint valoarea total a stocurilor de r"uri i ateriale.
/e apreciaz pozitiv situaia n care riea acestui indicator depete 2 G 3.
&st"el! "ondul de rulent trebuie s acopere cel puin ;9 H6Y din valoarea
total a stocurilor de r"uri i ateriale re"lectat n bilanul contabil al
ntreprinderii.
n ceea ce privete concordana opti dintre datoriile pe teren lun% i cele
pe teren scurt n totalul resurselor pruutate este necesar de inut cont de
necesitile ntreprinderii concrete n investiii capitale. Ponderea datoriilor pe teren
lun% trebuie s ocupe nu ai ult de 36Y n coponena capitalului peranent al
ntreprinderii.
n practica econoic un loc iportant revine i analizei e"icienei utilizrii
pasivelor. Iiteratura de specialitate o"er o ultitudine de indicatori ce vizeaz acest
aspect al analizei.
n continuare vo e$aina nuai c#iva dintre ei printre care)
Rata autonomiei &inanciare %RA&' re"lect %radul n care capitalul propriu al
ntreprinderii asi%ur auto"inanarea activitii de producie i se calculeaz prin
relaia)
Ra& D CPr < CP$ unde)
:1
CPr ( reprezint riea capitalului propriu A
CP riea capitalului peranent.
&cest indicator se apreciaz pozitiv n cazul c#nd ponderea capitalului propriu
tinde spre o rie unitar *ntre 6!H6 1!6+. @ac riea acestuia este ult ai
ic! nsean c activele curente ale ntreprinderii nu ai acoper datoriile pe
teren scurt i! deci! "ondul de rulent este ne%ativ.
Rata de auto&inanare a activelor totale %R+a' re"lect aportul capitalului
propriu n "inanarea tuturor eleentelor patrioniale ale ntreprinderii i se
calculeaz prin relaia)
R&a D CPr < TA$ unde )
TA ( reprezint valoarea total a activelor *patrioniului+ ntreprinderii .
n condiii norale de activitate a ntreprinderii riea acestui indicator este
considerat su"icient n cazul c#nd rata este ai are de 6!9 *96Y+. n ast"el de
condiii riscul creditorilor se reduce la iniu! deoarece ntreprinderea are
posibilitatea s(i ac.ite datoriile pe seaa i0loacelor proprii.
Rata datoriilor ,lo)ale %R3,' re"lect ponderea datoriilor totale ale
ntreprinderii pe teren lun% i scurt n sua total a patrioniului ei.
&cest indicator poate "i calculat prin dou relaii)
a. R3, D %T3L G T3(' < TA$ unde)
T3L ( reprezint sua total a datoriilor pe teren lun%A
T3( sua total a datoriilor pe teren scurt !
b. R3, D 1 ! R&a$ unde)
R&a rata de auto"inanare a activelor totale.
1u c#t rata respectiv este ai ic! cu at#t securitatea "inanciar a
ntreprinderii este ai stabil. @eci! rata datoriilor %lobale dup coninutul su
caracterizeaz dependena "inanciar a ntreprinderii i %radul de risc al politicii sale
"inanciare at#t curente! c#t i previzionale.
Rata de rotaie a datoriilor pe termen "curt %Rrd"' indic viteza de plat a
datoriilor ntreprinderii ctre teri! "orate n cadrul relaiilor acesteia cu "urnizorii!
:2
acionarii! salariaii proprii! bu%etul! statul! bncile. &cest indicator se calculeaz prin
relaia)
Rrd" D 11n < T3($ unde )
11N ( reprezint voluul v#nzrilor nete .
T3( ( total datorii pe teren scurt.
@e re%ul! cu c#t rata de rotaie a datoriilor pe teren scurt este ai are! cu
at#t este ai ic durata de plat a acestor datorii! care se calculeaz *n zile+ prin
relaia)
3po D 8:? < Rrd"$
3po 6 reprezint durata de plat a datoriilor pe teren scurt.
Pute considera noral situaia! n care! durata de plat a datoriilor pe
teren scurt poate depi perioada de recuperare a creanelor cu a$iu 9 zile.
n cadrul sisteului de indicatori de e"icien a utilizrii capitalurilor
ntreprinderii pot "i e$ainai nc doi indicatori seni"icativi care vizeaz rata
rentabilitii capitalului propriu *sau rentabilitatea "inanciar+ i rata rentabilitii
capitalului peranent *sau rentabilitatea econoic+.
Pentru analiza structurii surselor de constituire a patrioniului i e"icienei
utilizrii pasivelor ntreprinderii! este necesar de a deterina o structur opti a
pasivelor lu#nd n consideraie costul capitalurilor proprii i pruutate ceea ce va
perite obinerea unui ec.ilibru "inanciar nu nuai n perioada curent! ci i n cea
de previziune.
n practica analitic se consider o situaie noral! c#nd raportul dintre sursele
proprii i cele atrase *pruutate+ este de 96 la 96Y.
D pondere iportant n structura capitalului ntreprinderii o ocup capitalul
statutar! care se constituie la "ondarea ntreprinderii. Pe parcursul activitii sale
ntreprinderea (i poate odi"ica capitalul su statutar prin ai ulte ci! cu ar "i)
eisiunea de noi aciuni! ncorporarea rezervelor! capitalizarea pro"itului prin
rscuprarea unor aciuni la bursa de valori! ieirea acionarilor sau "ondatorilor din
ntreprindere.
:3
,odi"icarea riii capitalului statutar se poate "ace nuai prin .otr#rea
&dunrii %enerale a acionarilor! prin decizia respectiv a acesteia.
@e aici! se poate eniona! c cu c#t este ai are ponderea capitalului statutar n
sua total a surselor de "orare a activelor! cu at#t ec.ilibrul "inanciar dintre sursele
proprii i cele pruutate este ai elocvent.
@in punct de vedere al ec.ilibrului "inanciar drept pilon principal al acestuia
poate "i considerat "ondul de rulent ! care dup coninut re"lect sursele proprii ale
ntreprinderii a"late n circulaie. 2ondul de rulent poate servi i ca un indicator de
lic.iditate) cu c#t riea lui absolut este ai are! cu at#t ai ici vor "i datoriile
pe teren scurt care particip la "uncionarea activelor curente.
,riea absolut a "ondului de rulent %+R' poate "i deterinat prin dou
variante de calcul) "ie ca di"eren ntre capitalul peranent %CP' i sua total a
activelor pe teren lun% %TAL'$ "ie ca di"erena ntre sua total a activelor curente
%TAC' i total datorii pe teren scurt ale ntreprinderii *T3('.
Prin abele variante de calcul obine unul i acelai rezultat cu deosebirea c
pria variant creeaz posibilitatea aprecierii odalitii de "inanare a investiiilor!
iar a doua cea a ec.ilibrului "inanciar pe teren scurt.
n condiiile econoiei de pia varianta a doua are un sens seni"icativ i se
utilizeaz pe lar%. Pentru calculul i aprecierea "ondului de rulent se pot utiliza
urtorii indicatori din capitolul EE i B din bilanul contabil *tab. 4.3+)
Tabelul 4.3
Calculul #i aprecierea &ondului de rulment n dinamic a ntreprinderii JIBKL

Endicatorii
/e.
1onvenionale
Ia "inele anului
precedent
Ia "inele
anului de
%estiune
&baterea
*KG(+
EE &ctive curente
2.1 /tocuri de r"uri i ateriale *rd
296+
/,, 21-H1949 1-2;:9-2 (3;61:93
2.2 1reane pe teren scurt *rd 396+ 1T/ --H446H 42336H- (4;4132:
2.3 Envestiii pe teren scurt *rd 496+ E/ 6 6 6
2.4 ,i0loace bneti *rd 446+ ,3 1HH:H2 29;939 H-9;3
2.9 &lte active pe teren scurt *rd 496+ &/ 2:9- 2449: 21961
Total capitolul EE *rd 4;6+ T&1 36:2;--2 22H-3;;4 (-14321-
:4
B @atorii "inanciare pe teren scurt
9.1 @atorii "inanciare pe teren scurt
*rd -26+
@2/ 9-4-1-H HHH1:16 1:23H23
9.2 @atorii coerciale pe teren scurt
*rd -;6+
@1/ 1;-362;; 16;;3:-4 (;1;;2-2
9.3 @atorii pe teren scurt calculate *rd
:;6+
@/1 4-34H1 :91:26 4;-44:
Total capitol B. *rd :H6+ T@/ 231;1:24 1:3-H-14 ( 3HH4116
2ondul de rulent *rd 4;6 ( :H6+ 2C HH;4:9- 33:9-96 (43;:16-
1on"or datelor din tabelul de ai sus! ntreprinderea analizat dispune
de un "ond de rulent ne%ativ n descretere. @ac la nceputul anului de %estiune
acest indicator a constituit HH;4:9- lei! la "inele acestui an el s(a cobor#t la 33:9-96
lei sau cu *(43;:16-+ lei ai puin! ceia ce constituie 9;!3 Y! "apt ce se apreciaz
ne%ativ pentru ntreprindere.
Pentru o apreciere ai obiectiv a rezultatelor obinute anterior apare
necesitatea calculului i aprecierii "actorilor direci i indireci! care au contribuit la
odi"icarea "ondului de rulent.
Rin#nd cont de in"oraia prezentat n tabelul 2! aceast etap de analiz se
realizeaz prin etoda bilanier! deterin#nd in"luena odi"icrii)
( stocurilor de r"uri i aterialeA
( creanelor pe teren scurtA
( investiiilor pe teren scurtA
( i0loacelor bnetiA
( altor active pe teren scurtA
( datoriilor "inanciare pe teren scurtA
( datoriilor coerciale pe teren scurtA
( datoriilor pe teren scurt calculate
9.8 3ia,no"ticul n termeni de lic4iditate #i "olva)ilitate
n scopul aprecierii ec.ilibrului "inanciar(patrionial se recoand
utilizarea unui siste de indicatori e$priai sub "or relativ! care poart
:9
denuirea de rate i care o"er posibilitatea realizrii unor coparaii "inanciare n
tip i spaiu. ?tilizarea ratelor n dia%nosti"icarea "inanciar a ntreprinderilor
presupune selecia acelor rate seni"icative! care e$pri obiectivele dia%nosticului!
inclusiv diensiunile "inanciare ale ntreprinderii din punct de vedere a structurii
"inanciare i rotaiei capitalurilor. Catele structurii "inanciare caracterizeaz
odalitile de realizare a ec.ilibrului "inanciar pe teren lun% i pe teren scurt!
apreciaz iportana ndatorrii asupra %estiunii "inanciare a ntreprinderii.
Printre ratele cele ai seni"icative ale ec.ilibrului "inanciar le vo
eniona pe cele ce in de lic.iditatea i solvabilitatea ntreprinderii sau aa
nuitele rate de <bonitate'.
Eichiditatea se re"er la proprietatea eleentelor patrioniale de a se
trans"ora n bani! "iind totodat i un criteriu de %rupare a posturilor n bilan. /e
e$pri prin rapoarte ntre eleentele de activ! n sensul c se poate stabili! c#t din
valoarea activului se a"l sub "or lic.id n conturile de disponibiliti bneti i
c#t pot s devin lic.ide iediat *creane! stocuri+.
&precierea lic.iditii %lobale pe baz de bilan se "ace prin "ondul de
rulent i diveri coe"icieni de lic.iditate i ndatorare. 2ondul de rulent!
reprezentat de capitalul peranent pentru "inanarea activelor curente intereseaz nu
nuai ntreprinderea! ci i creditorii acesteia! care vd n "ondul de rulent
posibilitatea ntreprinderii de a(i onora obli%aiile pe teren scurt. Prin urare
"ondul de rulent este un indicator care arc.eaz riscul de lic.iditate. ,riea
"ondului de rulent nu are ns o seni"icaie absolut ca indicator de lic.iditate! el
trebuie interpretat i n "uncie de alte variabile! ndeosebi de natura activitii!
rentabilitate i cretere econoic.
n a"ara "ondului de rulent n cazul transiterii de proprietate i
stabilirii bonitii ntreprinderii se v(or calcula urtorii indicatori)
1. Cata lic.iditii absolute sau de acoperire a bilanului contabil)
,i:loace #neti
* lichid$a#s $+ ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; ,
!atorii pe termen scurt
:;
( re"lect n ce sur ntreprinderea este capabil s(i onoreze iediat
obli%aiile curente. ,riea opti a acestui indicator este ntre 6!2 6!29! ceea ce
nsean! c la "iecare leu datorii pe teren scurt ntreprinderea trebuie s dispun de
26 29 bani n nuerar.
@e re%ul! tendina a0orrii acestui indicator poate "i considerat pozitiv
pentru ntreprindere.
2 . Cata lic.iditii interediare sau redus)
Active curente ; stocuri
* lichid$interm $+ ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; <
!atorii pe termen scurt
( re"lect capacitatea ntreprinderii de a(i ac.ita datoriile pe teren scurt! "r a
"i obli%at s realizeze stocurile. n condiii "avorabile acest indicator trebuie s tind
spre unitate *ntre 6!2 6!-+.
3. Cata lic.iditii curente )
Active curente
* lichid$curente + ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;<
6asive curente
( trebuie s varieze con"or teoriei econoice ntre 1!2 i 1!-. 1aracterizeaz
capacitatea de rabursare a datoriilor e$i%ibile! in#nd cont de disponibilitile
e$istente. Ea asi%ur corelarea eleentelor cele ai lic.ide ale activului cu obli%aiile
iediat e$i%ibile ale pasivului..
3olva!ilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a "ace "a obli%aiilor
sale bneti! respectiv de a(i onora plile la terenele scadente. &ici intervine
copararea ntre &ctiv i Pasiv *@isponibiliti i obli%aii+.
>radul n care ntreprinderea "ace "a datoriilor totale este dat de rata
solvabilitii pe teren lun% *Cstl+ e$priat prin raportul)
:H
totale @atorii
totale datorii proprii Capitaluri
totale @atorii
total (ctiv
lun termen pe solv 2
+
= =
Baloarea raportului ai are dec#t 1!9 dovedete c ntreprinderea are
capacitatea de a(i ac.ita obli%aiile bneti iediate i deprtate "a de teri.
ntreprinderea poate "i solvabil c.iar dac la un oent dat din lipsa de
lic.iditate nu prezint capacitatea de plat.
D valoare ai ic de 1!9 evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l(au
asuat "urnizorul de "onduri puse la dispoziia ntreprinderii! risc evideniat i n
analiza ec.ilibrului "inanciar de valoarea ne%ativ a situaiei nete.
9.9 3ia,no"ticul &inanciar al ntreprinderii n &uncie de renta)ilitate #i ri"c.
n teoria i practica evalurii! dia%nosticul rentabilitii prezint o deosebit
iportan! ntruc#t o"er in"oraii asupra situaiei trecute i prezente! realiz#nd
preise utile pentru viitorul a"acerii! care "oreaz obiectul evalurii.
&st"el! cuprtorul potenial al unei ntreprinderi! cel care investete! dorete
nu nuai s recupereze sua avansat! dar i s obin un pro"it superior unui
plasaent "r risc. 1u c#t o a"acere e ai rentabil! cu at#t valoarea acesteia i
iplicit preul ce se va ne%ocia e ai are.
@eci! studierea rentabilitii e absolut necesar pentru aplicarea etodelor de
evaluare bazate pe randaent! indi"erent de odul de e$priare a acestuia *pro"it
net! dividend pe aciune+.
n activitatea de evaluare a ntreprinderii! dia%nosticul rentabilitii poate "i
structurat n "ore di"erite! "urnizate de sisteul contabil.
Principala surs de in"oraie n realizarea dia%nosticului rentabilitii o
reprezint <Caportul privind rezultatele "inanciare'! care arat odul n care s(a atins
o anuit stare "inanciar! un anuit rezultat! care au "ost "lu$urile de venituri i
c.eltuieli pe doenii de activitate.
:-
n elaborarea dia%nosticului ntreprinderii! ratele de rentabilitate perit
e"ectuarea de coparaii n spaiu! precu i n raport cu anuite nore sau
standarde elaborate i acceptate de or%anise abilitate n doeniul evalurilor.
E$priarea relativ a nivelului de rentabilitate! copleteaz dia%nosticul prin
capacitatea in"oraional a indicatorilor respectivi.
2iecare "or de e$priare a rentabilitii n raport cu eleentele luate n
calcul are o anuit putere in"oraional! ndeplinind o "uncie speci"ic n
activitatea practic de %estionare a capitalului i plasaentelor de capital.
Iiteratura de specialitate opereaz cu o ulie de rate! av#nd diverse
denuiri i anuite liite! n care trebuie s se nscrie acestea.
Pentru activitatea practic de evaluare pot "i utilizate! de e$eplu! urtoarele
"ore de e$priare a rentabilitii)
1. Cata rentabilitii veniturilor)
Profitul naintea impozitrii
2v , --------------------------------0
Veniturile aferente perioadei
&cest indicator caracterizeaz e"iciena ntre%ii activiti a ntreprinderilor n
cursul e$erciiului. &ceast rat ai poate "i scris ast"el)
166

=
r Bv
2
v
A
Vv structura veniturilor! r rata rentabilitii pe cate%orii de venituri
E$eplu)
&ctiviti /tructura venitului Y Cata rentabilitii Y Cata recalculat*C
_
B +
Po *1+ P1 *2+ Po *3+ P1 *4+
Dperaional ::!64 :-!-- :!62 16!;3 K-!:2
2inanciar 6!92 6!;- (29!6 ;6!6 (6!1H
Envestiional
*e$cepional+
6!44 6!44 46!6 4;!-- K 6
TDT&I 166 166 166 166 ;!2;4
Cezult o cretere a rentabilitii veniturilor de K2!33 *11!31(-!:-+ care se
e$plic prin)
( in"luena structurii veniturilor) C
_
v ( Cv
6
L -!:3 -!:- L ( 6!69Y!
::
( in"luena rentabilitii pe cate%orii de venituri)
Cv
1
C
_
v L 11!31 -!:3 L K2!3-Y.
/porirea rentabilitii pe cate%orii de venituri creterea nivelului rentabilitii!
duce la buntirea activitii.
Renta)ilitatea v2n0rilor %Rv' re"lect n ce sur ntreprinderea este
capabil s obin pro"it din activitatea de des"acere sau pro"itabilitatea acesteia.
*v + 6rofit #rut = 3>nzri nete <
Renta)ilitatea economic$ din punct de vedere al coninutului poate "i
divizat n dou variante)
1. varianta en,le0! care caracterizeaz e"iciena utilizrii activelor an%a0ate
n activitatea ntreprinderii! indi"erent de sursele provenienei lor. n practica analitic
i literatura de specialitate acest indicator se utilizeaz cu denuirea rentabilitatea
activelor *Ca+)
6i
*a + ;;;;;;;; , unde/
0A
Pi pro"itul perioadei de %estiune p#n la ipozitare
&ctualente acestui indicator i se acord o atenie deosebit! deoarece dup
coninutul lui unitatea econoic de producie i deonstreaz capacitatea de a
utiliza cu e"icacitate c#t ai are patrioniul su. Paraetrii acestui indicator pot "i
di"erii! ns pentru activitatea de producie noral n Cepublica ,oldova el trebuie
s atin% un nivel nu ai ic de 16(19Y. 1u alte cuvinte! acest indicator ne
deonstreaz c ntreprinderea de producie trebuie s obin pe parcursul unui an de
activitate la "iecare leu patrioniu 16(19 bani *pro"it p#n la ipozitare+.
2. varianta &rance0. Renta)ilitatea economic re"lect e"iciena utilizrii
i0loacelor ateriale i "inanciare ale ntreprinderii n vederea des"urrii activitii
sale)
6i
*ec$ +;;;;;; , unde,
56
166
Cec rentabilitatea econoicA
Pi pro"itul perioadei de %estiune p#n la ipozitareA
1P capitalul peranent.
Cata rentabilitii econoice trebuie s perit ntreprinderii rennoirea i
creterea activelor sale ntr(o perioad c#t ai scurt.
Pentru ca unitatea de producie s activeze noral n condiiile dure de pia!
indicatorul respectiv trebuie s atin% un nivel de cel puin 26(29Y.
&naliza ratei de rentabilitate econoic nu se poate "ace dec#t prin studierea
evoluiei n tip a indicatorilor i coponentelor acestora *rezultate! capitaluri+!
re"eritoare la aceeai ntreprindere. @e aseenea! rata rentabilitii econoice trebuie
s "ie superioar ratei de in"laie! pentru ca ntreprinderea s(i poat enine
substana sa econoic.
Renta)ilitatea &inanciar este in"luenat de odalitatea de procurare a
capitalurilor i de aceea este sensibil la structura "inanciar.
@in punct de vedere al coninutului econoic rentabilitatea "inanciar re"lect
%radul de auto"inanare a ntreprinderii sau! cu alte cuvinte! arat capacitatea
ntreprinderii de a utiliza capitalul propriu n vederea des"urrii unei activiti
norale de producie. &cest indicator se deterin prin raportarea pro"itului net la
capitalul propriu al ntreprinderii)

( )
( ) 1 . . ;96
2 . . 196
Pr nr f rd
nr f rd
C
P)
2fin = =

C"in rentabilitatea "inanciarA
PF pro"itul netA
1Pr ( capitalul propriu
Este de dorit ca rentabilitatea "inanciar s "ie ai are ca rata dob#nzii pe pia
pentru a "ace atractive aciunile ntreprinderii pe pia i a crete cursul bursier.
Pentru ntreprinderea! care coteaz la burs pentru a sura reacia bursier *a
pieei "inanciare+ n "uncie de rentabilitatea "inanciar! se poate calcula indicatorul
nuit coe"icient de capitalizare bursier* PEC + pric iarin% raio+)
161

actiune perioadei ofitul
actiunii al !ursier Cursul
PE2
Pr
=
Pentru ntreprinderile care coteaz la burs se poate calcula un randaent
bursier al acestora! deterinat de c#ti%ul de capital prin creterea cursului aciunilor
i de dividendele ce revin per aciunii.
PEC soar de c#te ori investitorii sunt dispui s cupere pro"ituri per
aciune *este e$presia direct a pro"itabilitii ntreprinderii! din enlez) Earnin% per
/.are ( EP/+.
6rofi tnet
E6S + ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; <
4umrul de aciuni
&lturi de PEC! EP/! n literatura an%lo(sa$on se "olosesc rate de rentabilitate
CD& i CDE.
( )
( ) 1 . . 4H6
2 . . 196 Pr
nr f rd
nr f rd
total (ctiv
net ofit
2F( = =
2i%ura 4.2 reprezint relaia e$istena ntre rentabilitatea investiiei n active!
rotaia activelor i ar0a de pro"it( aceast relaie este denuit sisteul odi"icat
@u PDFT.
Partea din dreapta a dia%raei este cea n care apar ar0ele de pro"it raportate
la voluul v#nzrilor.
,ar0a de pro"it nulit cu rata rotaiei activelor este nuit ecuaia @u
PDFT! iar rezultatul acestei ecuaii reprezint rata de rentabilitate a activelor *rate o"
return on assets ( CD&+)
active 6otal
Vinzari
Vinzari
net ofit
activelor rotatie 2ata profit &ar%a 2F( = =
Pr
Cata de rentabilitate a activelor *CD&+ nulit cu "actorul de ultiplicare a
capitalului propriu! care este reprezentat de raportul dintre activ total i capitalul
162
propriu! perite de a obine rata de rentabilitate a capitalului propriu *return on
eVuit` CDE! sau rentabilitatea "inanciar+.
propriu Capital
total (ctiv
total (ctiv
net ofit
C re multiplica 'actor 2F( 2FE = =
Pr
Pr
Ecuaiile de ai sus se pot cobina pentru a "ora ecuaia e$tins @u PDFT)
propriu Capital
activ 6otal
activ 6otal
Vinzari
Vinzari
net ofi
C re multiplica 'actor activelor rotatie 2ata profit &ar%a 2FE
=
= =
Pr
Pr
Ecuaia @u PDFT arat odul n care ar0a de pro"it! rata de rotaie a
activelor totale i utilizarea creditului interacioneaz pentru a deterina rata de
rentabilitate a capitalului propriu.
$
$
G
G
+i,. 9.. @ia%raa odi"icat @u Pont ./ursa) =23.p.1267
1on"or "i%urii 1 n partea ar0ei de pro"it! personalul departaentului
de ar5etin% poate studia e"ectul creterii preurilor la v#nzare *sau! dipotriv!
e"ectul scderii preurilor pentru creterea voluului v#nzrilor+! e"ectul introducerii
de produse noi sau penetrrii pe piee noi! care perit o ar0 de pro"it ai ridicat.
163
Cata de rentabilitate a capitalului
propriu *CDE+
&ctive G 1apital Propriu
Cata de rentabilitate a activelor
*CD&+
Cata de rotaie a
activelor
,ar0a de pro"it
B#nzri
&ctive
Benit net B#nzri
n partea ratei de rotaie se pot cuta odaliti de a iniiza investiiile n di"erite
cate%orii de active.
n dependen de situaia rentabilitii *slab! satis"ctoare! bun+ se poate
"ace o dezvoltare a dia%nosticului "inanciar pe doenii de activitate a ntreprinderii!
n "uncie de poziia concurenial pe piaa produselor i serviciilor respective i de
"aza de cretere a activitii respective. &ceasta pute desprinde din tabelul 1)
Tabelul 4.2.
3ia,no"ticul po0iiei concureniale a ntreprinderii.
2aze ale ciclului de
via
Fevoi de "inanare /ituaia rentabilitii /ituaia "inanciar
Iansare Envestiii n &2! F2C /lab
E.T..< 6
1retere Envestiii n F2C /atis"ctoare Ec.ilibru
,aturitate Envestiii de eninere
a F2C i acoperire a
riscurilor "inanciare
3un E.T.>6
@eclin Envestirea pentru
restructurare !F2C< 6
/e apropie de pra%ul
de rentabilitate
E.T..> 6
\ Fot) &" ( active "i$e
E.T. ( e$edentul trezoreriei
1on"or teoriei "inanciare poziia concurenial pe pia se apreciaz n "inane
de urtoarea rat v2n0rile ntreprinderii Hv2n0rile ntreprinderii concurente
cea mai )ine pla"at pe pia.
ntreprinderea este considerat Mlider' dac aceast rata> 1 sau slab dac
rata< 1.
E$ist i un alt criteriu) ntreprinderea este considerat M"orte' i atractiv dac
are o rat a creterii econoice >16Y i Mslab' < 16Y.
1reterea activitii este nsoit de creterea rentabilitii prin reducerea costurilor.
164
&lturi de analiza rentabilitii! un aspect esenial pentru dia%nosticarea ntreprinderii
l reprezint analiza riscului! care n "ond reprezint cealalt!! "a
'
a rentabilitii.
Foiunea de ec.ilibru "inanciar nu are sens dec#t n cadrul dualitii )
rentabilitate risc. n "uncie de probleele pe care le brac riscul! probleatica
poate "i structurat ast"el)
( analiza riscul econoic
( analiza riscului "inanciar
( analiza riscului de "alient
Ri"cul economic sau riscul de sensibilitate a pro"itului ine de problea
stp#nirii unui anuit nivel de risc pentru o cretere a rentabilitii scontate.
Ciscul econoic incapacitatea ntreprinderii de a se adapta n tip i la cel ai ic
cost la variaia condiiilor de ediu *econ. social+. &cest risc poate "i analizat din
dou un%.iuri de vedere)
( a ntreprinderii !
( a investitorilor "inanciari din a"ar! interesai n realizarea celui ai bun plasaent.
Ciscul econoic se soar n dependen de variabilitatea pro"itului din
activitate i a poziiei activitii ntreprinderii "a de punctul ort. Bariabilitatea
pro"itului la o variaie a nivelului de activitate a ntreprinderii reprezint e"ectul de
levier de e$ploatare.
1a indice de surare a activitii se poate lua i venitul din v#nzri *BB+!
caracterizat printr(un anuit volu al c.eltuielilor variabile*1.v+! c.eltuielilor "i$e
*1."+A porto"oliului *P+ i pra%ul de rentabilitate *PC+. n aceste condiii pro"itul se va
deterina dup relaia)
6+ 33;5hv;5hf
@ac not cu Ma' coe"icientul c.eltuielilor variabile n totalul BBA
1.
v
a L

(((((( iar dac aL1 atunci 1.
v
LBB! obine)
33
169
6+33"?;a);5h
f
, de aici se poate delua dispersia i abaterea edie ptratic a
pro"itului! ca suri a riscului econoic n raport cu BB)
2
"P#,
2
"VV#x".-a#
4

"P#,

"VV#x".-a#
P,VV".-a#-Ch
f
P,VV - VV 5
Ch'
G
ChV

,VV -Chv x Chf

/e deduce! c riscul econoic este cu at#t ai are cu c#t variabilitatea
venitului din v#nzri este ai are i cu c#t ar0a asupra 1. variabile *1(a+ este ai
are.
Ri"cul &inanciar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub
incidena structurii "inanciare a ntreprinderii! deoarece capitalurile pruutate prin
riea lor i prin suportarea unor c.eltuieli "inanciare duc spre o variabilitate a
rezultatelor odi"ic#nd riscul "inanciar.
&v#nd n vedere di"erena ntre nivelurile de reunerare a capitalurilor proprii
i pruutate se poate eniona c) reunerarea capitalului pruutat este
in"erioar celei a capitalului propriu ceea ce 0usti"ic apelarea la ndatorare ca o
posibilil cale de cretere a rentabilitii.
&ceasta ipune cutarea unei structuri optiale a capitalurilor ntreprinderi n
vederea iniizrii costurilor i creterii rentabilitii.
ns! unei creteri a ndatorrii i corespunde o cretere a riscului "inanciar!
ceea ce "ace ca rentabilitatea costului productiv s "ie ai superioar pentru
acoperirea sc.ibrii riscului.
&naliza variabilitii "inanciare %enerat de politica de "inanare a
ntreprinderii reprezint un aspect priordial al riscului "inanciar.
n practica econoic e$ist urtoarele odaliti de analiz i evaluare a
riscului "inanciar. &naliza riscului "inanciar)
16;
( pe baza pra%ului de rentabilitateA
( e"ectului de levierA
( prin e$plicarea "actorial a rentabilitii ntreprinderii i a pra%ului de
rentabilitateA
1. &naliza riscului "inanciar prin etoda pra%ului de rentabilitate se "ace la "el ca i a
riscului econoic cu luarea n consideraie a c.eltuielilor "inanciare care sunt
considerate c.eltuieli "i$e *1.
"
+ la un anuit nivel de activitate. Trebuie s preciz
c dob#nzile se apreciaz ca o c.eltuieal "i$ n raport cu venitul din v#nzri *B B +.
C4
&
G3o).
6* + ;;;;;;;;;;;;;;; A unde )
16a
1." ( c.eltuieli "i$eA
@ dob#nda ca o c.eltuieal "i$A
a ( coe"icientul privind ponderea c.eltuielilor variabile n venitul din v#nzriA
Evaluarea riscului se "ace prin)
( indicatorul de poziie
absolut B B PC
relativ B B G B B PC
( coe"icientul de elasticitatate)
@ 65
;;;;;;
65
E + ;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;< unde)
@ 33
;;;;;;;;;;
33
P1 ( pro"itul curent dup deducerea dob#nzii.
16H
2. &naliza riscului "inanciar prin e"ectul de levier
Encidena ndatorrii asupra veniturilor din v#nzi *BB+ n raport cu pra%ul de
rentabilitate *PC+ se con"ir prin relaia e"ectului de levier.
E"iciena ndatorrii asupra rentabilitii "inanciare *C"+ este dependent de
raportul dintre rentabilitatea econoic *Ce+ i rata dobnzii *Cd+.
@ac ) Re M Rd DM R& este o "uncie cresctoare "a de %radul ndatorriiA
Re N Rd D M R& este o "uncie descresctoare "a de %radul ndatorriiA
.Pornind de la relaia e"ectului de levier*I+)
R&DReG%Re 6 Rd' 7 L$ unde< I L
Cpr
@at
*
@ac! Cd este o constant cu dispersia 6 de aici !

2
Cd L 6! atunci C" se
soar cu a0utorul abaterii edii ptratice)

2
C" L

2
* Ce K * Ce ( Cd + $ IA

2
C" L

2
* Ce $ *1KI++A

2
C" L

2
Ce $ * 1KI +
2A

R& D

Re 7 % 1GL '*
3. E$plicarea "actorial a rentabilitii "inanciare pe baza punerii n eviden a
e"ectului de levier! are n vedere urtorii "actori)
( ndatorarea ntreprinderii
( rentabilitatea ntreprinderii
C"in L * P1 G B B + $ * B B G&E+K** P1GB B + $ *B B G &E+ ( Cd + $ @at G 1prA
P1 pro".curentA
P1GB B rata ar0ei curente de acuulare *"r dob#nzi+A
B BG& E rata rotaiei activului econoicA
Ri"cul de &aliment. @ia%nosticul riscului de "alient const n evaluarea capacitii
ntreprinderii de a "ace "a an%a0aentelor asuate "a de teri! adic a solvabilitii
ei. &naliza riscului de "alient se poate "ace prin)
( etoda static! av#nd n vedere analiza ec.ilibrului "inanciar din bilanA
16-
( etoda dinaic ! av#nd n vedere analiza "lu$urilor "inanciare.
( etoda scorului
Principalele instruente utilizate n analiza static a patrioniului! a riscului
de "alient sunt) "ondul de rulent *2C+! nevoia de "ond de rulent *F2C+!trezoreria
net*TF+! ratele de solvabilitate i lic.iditate.
&naliza dinaic perite dia%nosticarea i e$plicarea dezec.ilibrului
"inanciar! evideniat prin analiza static de aceia aceste analize trebuie "cute
concoitent.
@eterinarea riscului de "alient prin etoda scorului *etoda &ltaan+
pornete de la o %rupare de rate str#ns corelate cu starea de sntate sau de slbiciune
a ntreprinderii. /e iau apoi caracteristicile "inanciare *calcularea cu a0utorul ratelor+
ale ntreprinderii cu "uncionare noral i a celor cu di"iculti. /e caut apoi cea
ai bun cobinaie a ratelor care s di"erenieze ntreprinderea sntoas de cele
"alientare. &ceast cobinaie duce la deterinarea unui indice nuit scor %B'!
care d o bun apro$iaie a riscului de "alient pentru o ntreprindere dat. /corul
%B' apare ca o "uncie liniar cu ai ulte variabile *rate+ caracterizat de coe"icieni
edii deterinai prin etoda celor ai ici ptrate n ura observaiilor asupra
ntreprinderilor %rupate.
8,a
.
2
.9
a
4
2
49HHHH.
a
n
2
n,
C
n
rate de rentabilitate i structur a capitaluluiA
a
n
coe"icieni de corelaie cu "uncia scor *P+ sau variaia scorului *P+ la o
variaie a ratei C
1
Printre di"erite "unciile !!scor' cea ai rsp#ndit este "uncia odelului
&ltaan
5apital circulant 6rofit reinvestit 6rofit nainte de impozitare
+ ?,A *
?
B

;;;;;;;;;;;;;;;;; .?,C *
A
B

;;;;;;;;;;;;;;; .7,7 *
7
B

;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; .
0otal activ 0otal activ 0otal activ
5apitalizare #ursier 3enitul din v>nzri
9,8 *
C
B

;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;; .?,9 *
D
;;;;;;;;;;;;;;;;;;<
!atorii pe termen lung 0otal activ
16:
@ac coe"icienii sunt ne%ativi situaia este riscant.
/corul P se poate reprezenta n "elul urtor)
c#nd!! P
'
1!- LN starea de "alient este iinent A
c#nd MP' N 3 LN situaia "inanciar este bunA
c#nd 1!- < P 3 LN situaie "inanciar este di"icil! cu per"orane vizibil
diinuate i apropiate de pra%ul strii de "alient.
/ntre)ri de recapitulare.
1. 1are este rolul dia%nosticului econoico("inanciar Q.
2. 1u se estieaz eleentele patrioniale i sursele de "inanare a lor n
cadrul dia%nosticului "inanciar Q.
3. 1are sunt indicatorii de e"icien a utilizrii activelor i pasivelor
ntreprinderii Q.
4. 1are sunt indicatorii "inanciari cu a0utorul crora se analizeaz pro"itabilitatea
ntreprinderii Q.
9. 1e reprezint !!bonitatea' ntreprinderii prin prisa evalurii "inanciare Q.
;. 1u se deterin poziia concurenial a ntreprinderii n "uncie de
rentabilitate i risc Q.
H. 1u se identi"ic riscul unei ntreprinderi Q.
Te"t de evaluare nr. .
1. @ia%nosticul ntreprinderii presupune urtoarele etape)
a+ estiarea valorii ntreprinderiiA
b+ stabilirea probleelor supuse analizeiA
c+ cunoaterea ntreprinderiiA
d+ prezentarea rezultatelor analizei ( dia%nosticA
116
e+ stabilirea etodei de evaluareA
"+ previziunea "inanciarA
2. @in e"ectuarea dia%nosticului rezult rspunsul la aa problee cu sunt)
a+ deterinarea preului ntreprinderii sau a unor pri din eaA
b+ per"oranele i obiectivele ntreprinderiiA
c+ etodele i cile de obinerea a rezultatelorA
d+ identi"icarea eleentelor patrioniale care nu sunt indicate n bilanA
3. @intre etodele analizei ( dia%nostic la ntreprindere "ac parte)
a+ etodele !!calitative'A
b+ etoda "lu$urilorA
c+ etodele veniturilorA
d+ etode de analiz "actorialA
e+ etoda capitalizrii directeA
"+ etoda ratelorA
4. @ia%nosticul "uncional al ntreprinderii se stabilete n dependen de urtoarele
"uncii ale ntreprinderii)
a+ "uncia 0uridicA
b+ "uncia socialA
c+ "uncia coercialA
d+ "uncia de aprovizionare cu resurse aterialeA
e+ "uncia "inanciarA
"+ "uncia de redistribuire a resurselor "inanciare.
9. @ia%nosticul te.nic al ntreprinderii se "ace n le%tur cu)
a+ ainile i utila0ele ntreprinderiiA
b+ .#rtiile de valoareA
c+ cldirile i construciile ntreprinderiiA
d+ deterinarea produciei i te.nolo%iilorA
e+ deterinarea se%entelor de des"acere a produciei pe pia.
;. @ia%nosticul diensiunii i structurii potenialului uan re"lect)
111
a+ nurul scriptic al salariailorA
b+ nurul ediu de personal prezent la lucruA
c+ utilizarea tipului de unc disponibilA
d+ intensitatea ntrrilor i ieirilor de personalA
e+ e"ectivul scriptic al personalului.
H. E"iciena utilizrii potenialului uan se deterin prin aa indicatori ca)
a+ coe"icientul "luctuaiei personaluluiA
b+ productivitatea unciiA
c+ voluul venitului din v#nzriA
d+ tipul e"ectiv lucratA
-. &naliza dinaicii i structurii v#nzrilor presupune)
a+ deterinarea sortientului de producieA
b+ deterinarea veniturilor din v#nzriA
e+ deterinarea i analiza voluului producieiA
d+ deterinarea productivitii unciiA
:. &naliza(dia%nostic a clientului se poate prezenta prin urtoarele)
a+ duratei de iobilizare a creanelorA
b+ durata de utilizare a surselor atraseA
c+ riea pieei de des"acere.
16. Pentru aprecierea structurii activelor ntreprinderii se pot utiliza urtorii
indicatori)
a+ rata de "inanare a activelor curenteA
b+ ponderea patrioniului cu destinaie de producie n sua total a activelor
ntreprinderiiA
c+ rata de rotaie a creanelor pe teren scurtA
d+ rata utilizrii capitalului de lucruA
e+ rata de "inanare a stocurilorA
d+ rata de recuperare a activelor.
11. 1are din relaiile de ai 0os deterin "ondul de rulent Q
112
a+ 2C L &1 ( @T/A
b+ 2C L &
i
( 1P
r
A
c+ 2C L T& ( @TA
d+ 2C L &E ( 1P.
12. @in indicatorii care deterin !!bonitatea' ntreprinderii "ac parte)
a+ lic.iditatea) absolut! curent! interedialA
b+ rentabilitatea ) econoic! "inanciar! investiionalA
c+ solvabilitateaA
d+ pra%ul de rentabilitate.
13. Ciscul "inanciar se deterin prin)
a+ pra%ul de rentabilitateA
b+ e"ectul de !!levier'A
c+ odelul &ltaanA
d+ edia artietic ptrat.
113