UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA

Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Specializarea : Administrarea Afacerilor
anul II, sem.: II









PIEE DE CAPITAL









Prof. univ. dr. Gabriela PRELIPCEAN






2008


2

CUPRINS


INTRODUCERE.................................................................................................................... 4
CAP. 1. PIEE FINANCIARE I BURSE DE VALORI .................................................. 5
1.1. Definirea pieei financiare ............................................................................................ 5
1.2.Funciile pieei financiare de valori mobiliare............................................................... 6
1.3. Piee financiare i de capital ......................................................................................... 7
CAP. 2. CONCEPTUL DE BURS I APARIIA EI.................................................... 12
2.1. Conceptul de burs i apariia ei................................................................................. 12
2.2. Clasificarea burselor ................................................................................................... 12
2.3. Bursele n Romnia .................................................................................................... 13
2.4. Rolul burselor i importana lor.................................................................................. 14
2.5. Cadrul legal al apariiei i constituirii bursei de valori pe teritoriul Romniei .......... 16
CAP. 3. STRUCTURI ORGANIZATORICE ALE BURSEI .......................................... 24
3.1. Membrii bursei de mrfuri i valori............................................................................ 24
3.2. Comitetul de conducere al bursei ............................................................................... 25
3.3. Casa de clearing a bursei ............................................................................................ 25
3.4. Agenii de burs.......................................................................................................... 26
3.5. Alte organe specifice bursei ....................................................................................... 27
CAP. 4. MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE............................................. 29
4.1. Mecanismul general al tranzaciilor bursiere ............................................................. 29
4.2. Paii cotrii la bursa de valori Bucureti .................................................................... 30
4.3. Formarea preurilor bursiere....................................................................................... 30
4.4. Ordinul de burhs ....................................................................................................... 32
CAP. 5. MODALITI DE COTARE LA BURS......................................................... 38
5.1. Cotarea la burs coninut ......................................................................................... 38
5.2. Cotarea pe piaa deschis............................................................................................ 38
5.3. Cotarea pe piaa nchis.............................................................................................. 38
5.4. Situaii particulare....................................................................................................... 40
5.5. Modaliti de negociere consacrate n practica internaional ................................... 41
CAP. 6. OPERAIUNI PE PIEELE BURSIERE......................................................... 42
6.1. Piaa la vedere............................................................................................................. 42
6.2. Piaa la termen ............................................................................................................ 43
6.3. Alte operaiuni de burs.............................................................................................. 44
CAP. 7. NEGOCIERI LA BURSA DE VALORI. ACIUNI .......................................... 46
7.1. Bursa de valori............................................................................................................ 46
7.2. Negocierea titlurilor de valoare. Aciunile ................................................................. 47
CAP. 8. NEGOCIERI LA BURSA DE VALORI. OBLIGAIUNI................................ 54
8.1. Obligaiuni. Definire. Clasificri ................................................................................ 54
8.2. Elementele obligatorii ale unei obligaiuni................................................................. 56
8.3. Obligaiunile guvernamentale..................................................................................... 57
8.4. Eurobligaiunile .......................................................................................................... 58
8.5. Rentabilitatea obligaiunilor ....................................................................................... 58
SOLUIILE TESTELOR DE CONTROL I AUTOEVALUARE................................ 62
TESTE GRIL..................................................................................................................... 73
SOLUIILE TESTELOR GRIL..................................................................................... 84
TERMENI UTILIZAI N TRANZACIILE DE BURS............................................ 85
BIBLIOGRAFIE.................................................................................................................. 96


3


4

INTRODUCERE

Prezentul curs se adreseaz n primul rnd studenilor de la Facultatea de tiine Economice,
toate specializrile, forma de nvmnt la distan, cu scopul de a oferi acestora un prim pachet
de informaii referitoare la piaa financiar i la organizarea i desfurarea activitii bursiere.
Cursul este astfel conceput nct s permit cursanilor s-i nsueasc noiunile de baz referitoare
la piaa bursier, oferindu-le posibilitatea de a-i forma o imagine de ansamblu asupra activitii
burselor de mrfuri i valori.
La baza procesului de concepere i structurare a cursului a stat ideea c, ntr-o
economie de pia, bursa ca pia liber, organizat, reprezentativ i simbolic este un
organism indispensabil, care asigur derularea tranzaciilor n condiii de garanie moral i
securitate financiar
Lucrarea este structurat n opt capitole n care sunt prezentate, ntr-un mod
sistematic, o serie de aspecte de baz referitoare la bursele de mrfuri i valori. Primul
capitol abordeaz o serie de probleme cu caracter general referitoare la sistemul financiar,
piaa financiar, evoluia pieei financiare i principalii factori care determin aceast
evoluie. n capitolul al doilea este definit noiunea de burs, sunt prezentate criteriile de
clasificare a burselor, evideniindu-se caracteristicile i rolul pe care bursele l joac n
economiile de pia. Lucrarea continu cu prezentarea general a structurilor organizatorice
ale bursei, respectiv membrii bursei, asociaia bursei, casa de clearing, specialitii operativi
i neoperativi i alte organe specifice bursei. Capitolul al patrulea prezint mecanismul
general al tranzaciilor bursiere, paii cotrii la Bursa de Valori Bucureti, modalitatea de
formare a preurilor bursiere precum i cele mai importante elemente care sunt nscrise pe
fia de burs. Urmtoarea parte a lucrrii cuprinde aspecte generale referitoare la
modalitile de cotare la burs i la derularea operaiunilor pe piaa la vedere i piaa la
termen. Aciunile i obligaiunile, elementele obligatorii ale unei obligaiuni, obligaiunile
guvernamentale, euroobligaiunile sunt tratate n ultimele dou capitole ale lucrrii.
Baza documentar a lucrrii cuprinde cri de referin i lucrri de specialitate att n
limba romn ct i n limbi strine. Notele bibliografice au rolul nu numai de a indica
sursele folosite n elaborarea lucrrii, ci i de a invita studenii i nu numai studenii, s
continue i s aprofundeze studiul acestui domeniu.

5


CAP. 1. PIEE FINANCIARE I BURSE DE VALORI

Rezumat
Acest capitol are n vedere prezentarea unor aspecte generale cu privire la piaa financiar, aspecte
precum definirea pieei financiare, sectoarele n care se divide piaa financiar, funciile pieei financiare,
evoluia pieei financiare i factorii care o influeneaz. n continuare acest capitol ofer cteva exemple de
centre financiare internaionale, evideniind rolul lor n circuitul mondial al capitalului.

1.1. Definirea pieei financiare

Piaa financiar este acel segment al pieei naionale sau internaionale, pe care se concentreaz cererea i
oferta de bani i de valori mobiliare.
Cu toate c, la nceput domeniul pieelor financiare s-a situat sub imperiul pragmatismului, n ultimii ani i-a
dezvoltat i o redutabil latur teoretic.
Piaa financiar se divide n dou mari sectoare
1
, care, dei sunt distincte din punct de vedere teoretic, ele
interfereaz n mod continuu:
a) piaa bancar, alctuit din ansamblul tranzaciilor de schimb de bani i mprumuturi;
b) piaa valorilor mobiliare sau piaa capitalurilor pe termen lung, alctuit din tranzacii cu valori mobiliare
(titluri financiare) i cu produse derivate.
Sistemul financiar este format din indivizi, asociaii, ntreprinderi, instituii, piee i organizaii
guvernamentale implicate direct sau indirect n procesul de schimb al activelor financiare pe piaa financiar.
Sistemul financiar ajut la mobilizarea economiilor populaiei n scopul utilizrii lor productive n afaceri.
Astfel, sistemul financiar permite celor care acord mprumuturi s-i utilizeze capitalurile n exces ntr-un mod care s
produc noi capitaluri prin intermediul dobnzilor. Totodat, permite creterea resurselor disponibile pentru cei care iau
cu mprumut n vederea realizrii unui nivel ridicat al produciei sau productivitii sau pentru achiziionarea mai multor
active.
n interiorul unui sistem financiar pot fi identificate dou tipuri de transfer a fondurilor:
Direct de la cel care mprumut la cel ce face un mprumut. Aceast metod de transfer este eficient
numai atunci cnd sumele implicate nu sunt foarte mari. Dac o ntreprindere va dori s mprumute o mare sum de
bani va apela la un numr mai mare de investitori individuali, ceea ce va duce la reducerea eficienei mprumutului
respectiv.
Indirect prin intermediari financiari, unde capitalurile depuntorilor sunt reunite i grupate pentru a fi
furnizate doritorilor de mprumuturi, contra unei dobnzi. ntreprinderile care au nevoie de capital pentru a-i continua
activitatea sau pentru a se extinde pot apela la intermediari financiari care pot fi: firme de brokeraj i bnci. Aceasta
este cea mai folosit modalitate i anume un intermediar financiar acord mprumuturi clienilor sau accept sume n
numerar pentru anumite perioade, de la cei care dein capitaluri n exces.
Succesul unui intermediar financiar depinde de abilitatea cu care poate satisface, la un cost mai sczut dect
cel al finanrii directe, necesitile celor care solicit sau ofer mprumuturi. Intermediarii financiari ofer att
siguran, ct i un cadru convenabil pentru cei care solicit sau ofer mprumuturi.
n ultimul timp, pe pieele internaionale de capital a aprut curentul dezintermedierii care reprezint procesul
prin care o firm mprumut i investete capital pe pia direct, fr a apela la serviciile unui intermediar financiar.
De obicei, dezintermedierea este limitat la marile companii care se pot avnta fr alt suport pe pieele de
capital. Acestea i execut propriul plasament de fonduri sau au angajai proprii care analizeaz piaa i folosesc
reeaua de computere pentru a profita de cele mai avantajoase situaii, pentru a folosi capitalul ntr-un mod ct mai
eficace. La nivel global este n cretere cea de-a doua form, n care ntreprinderea i nfiineaz propriul departament
pentru strngerea de fonduri prin ncheierea de contracte de leasing, operaii de credit i de administrare a investiiilor.
Analog pieei financiare, i activele financiare se pot clasifica n dou mari categorii:

1
Exist divergene n literatura de specialitate n ceea ce privete domeniul de studiu a pieei financiare. De exemplu, d-nul prof.
univ. dr. Ioan Popa, n lucrarea sa, Bursa, arat c coala anglo-saxon desemneaz prin pia financiar, tranzaciile cu
instrumente monetare i cu titluri pe termen lung, adic piaa monetar i piaa de capital. coala francez definete piaa financiar
ca totalitatea tranzaciilor cu valori mobiliare, iar piaa capitalului cuprinde pe lng piaa valorilor mobiliare, piaa creditului i piaa
monetar.

6
active financiare bancare, care rezult din operaiunile specifice bncilor i instituiilor asimilate. Aceste
active produc dobnzi, nu au caracter negociabil i au un grad ridicat de siguran, riscul fiind extrem de
redus;
active financiare nebancare, care rezult din operaiuni de investiii (plasament), sunt numite titluri de
valoare cu caracter negociabil. Aceste active nebancare se divid la rndul lor n:
active de capital, rezultate din plasamente pe termen lung, care dau dreptul de a obine venituri
viitoare (dividende, dobnzi) prin asocierea deintorului la riscul afacerii. Activele de capital sunt
negociabile pe piaa de capital;
active monetare rezultate din plasamente pe termen scurt i negociabile pe piaa monetar.
Activele monetare, adic acele active rezultate din plasamente pe termen scurt, constituie cele mai
lichide active financiare, n timp ce plasamentele pe termen lung sau investiiile n opiuni pot fi
comparativ nelichide sau mai greu de convertit n numerar.
Pe piaa afacerilor ntlnim i active hibride, care mbrac att caracteristici ale activelor bancare, ct i ale
activelor nebancare (de exemplu, certificatul de depozit). Stabilitatea sistemului financiar ca ntreg are o importan
vital. Sistemul nu poate opera eficient dect dac investitorii au ncredere n fora instituiilor financiare i n
stabilitatea general a pieei financiare. De aceea, guvernele au datoria s asigure ncrederea publicului n soliditatea
sistemului financiar.
Piaa titlurilor financiare are dou componente:
piaa primar este piaa emisiunilor de valori mobiliare care cuprinde tranzaciile din prima etap a
subscrierii emisiunilor i distribuirii lor de ctre emitent, direct sau printr-un intermediar specializat. Piaa financiar are
funcia s direcioneze capitalurile pe termen lung pentru finanarea lor prin colectarea resurselor sub diverse forme.
Colectarea resurselor se face pe calea emisiunilor de aciuni, pe calea mprumuturilor prin emitere de obligaiuni i pe
calea emiterii de produse hibride: aciuni reversibile, obligaiuni convertibile etc.
piaa secundar unde se negociaz titluri de valoare emise anterior, i anume, bursa de valori, care asigur
lichiditatea investiiilor pe termen lung.
Pentru a putea funciona eficient, o pia secundar are nevoie de:
intermediari dinamici i ntreprinztori;
o pia transparent, deschis investiiilor;
metode de lucru suficient de competitive n raport cu pieele financiare concurente.

1.2. Funciile pieei financiare de valori mobiliare

Piaa financiar de valori mobiliare ndeplinete urmtoarele funcii
2
:
1. Funcia de circuit de finanare a economiei private
Bursa de valori particip la finanarea investiiilor ntreprinderilor particulare, fr ca rolul su s fie exclusiv
sau dominant. Astfel, bursa realizeaz circuitul ntre economisire i investiie.

2. Funcia de finanator a investiiilor publice i a bugetului
Bursa de valori finaneaz, cu mijloace financiare, investiiile publice i regularizrile bugetare. De exemplu,
marile state (SUA, Frana) i regleaz de multe ori bugetul pe calea emisiunii de valori mobiliare. Investiiile naionale
trebuie s aib la baz resursele naionale i numai ca excepie pe cele strine.
3. Funcia de organizator n vederea asigurrii lichiditii economiilor investite pe termen lung
Mecanismul bursier admite posibilitatea ca deintorul de titluri cotate la burs s le poat vinde unor ali
investitori, ceea ce nseamn c deintorii de economii bneti au garania c investiiile pot redeveni oricnd lichide.
Aceast cerin de meninere a lichiditii deintorilor de valori mobiliare poate fi realizat numai dac exist
o important cantitate de valori mobiliare n circulaie.
4. Funcia de instrument de msur a valorii activelor
Aceast funcie se manifest prin afiarea cursului valorilor mobiliare la burs. n acest fel, bursa este un
instrument de msurare a valorii unei firme.
5. Funcia de instrument de concuren n procesul de schimbare a structurilor industriale i comerciale
Bursa, prin aceast funcie poate realiza o concentrare a ntreprinderilor pe baz de rentabilitate, dar i o
deconcentrare n caz de rentabilitate excesiv.
6. Funcia de loc de negociere i de transfer a riscului
Orice investiie fizic prezint un risc, ns investitorul poate transfera o parte din acest risc ctre ali
investitori, prin emiterea de obligaiuni, sau prin emiterea de aciuni.


2
Dup Ion Stoian, Emilia Dragne, Mihai Stoian Comer internaional, Tehnici i proceduri, vol. II, Ed. Caraiman, 1997

7
1.3. Piee financiare i de capital

1.3.1. Evoluia pieei financiare
Elementul central al dezvoltrii unei economii l constituie crearea unei piee eficiente i solide care s
beneficieze de aportul unor servicii financiare competente. Capacitatea ntreprinderilor de a obine noi fonduri din
partea publicului, precum i posibilitatea pentru investitori de a-i tranzaciona aciunile pe o pia atrgtoare i demn
de ncredere sunt factori eseniali n creterea stabilitii economiei naionale i regionale.
Evoluia pieelor financiare este influenat de un mare numr de factori printre care:
3

1. Globalizarea;
2. Investiiile internaionale
3. Dereglementarea i re-reglementarea;
4. Dezintermedierea (renunarea la intermediari);
1. Globalizarea se refer la integrarea mondial a pieelor financiare care poate fi un rezultat al
dereglementrii i al inovaiilor tehnice care faciliteaz tranzacionarea valorilor mobiliare pe toate pieele. Globalizarea
nseamn c nici o pia nu este izolat de evoluia altor piee. Ori de cte ori apare un eveniment important care
influeneaz o pia strin, impactul acestui eveniment poate fi resimit simultan i n Romnia.
Crahul mondial din octombrie 1987 a demonstrat viteza de reacie a pieelor una fa de alta. Totui, n rile
mai mici sau cu economii mai puin dezvoltate, impactul acestor evenimente nu poate fi resimit att de puternic, dar
astzi acest lucru este pe cale de a se schimba.
Evoluia tehnologic n sistemele de comunicaii a fcut posibil organizarea de piee globale i a ajutat la
automatizarea activitii acestor piee. Participanii la pieele internaionale fac afaceri din biroul lor folosind
monitoarele, telefoanele i faxurile.
Piaa cu cea mai mare vitez de dezvoltare din lume nu trebuie imaginat ca un loc de tranzacionare
tradiional, ci este vorba de o reea electronic, cu ajutorul creia afacerile se stabilesc pe ecran (exemplu: n SUA
NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quatation).
Unele piee financiare funcioneaz 24 de ore din 24 datorit diferenelor de fus orar i, n anumite cazuri,
unele dintre ele funcioneaz toate zilele sptmnii (acest lucru depinznd de localizarea rii respective).
Se ncearc organizarea unei piee ntre trei centre importante Londra, New York, Tokio. Londra este foarte
bine situat, avnd avantajul c poate s tranzacioneze dimineaa cu Tokio i seara cu New York.

2. Investiiile internaionale
La nceputul anilor 80, cnd multe din restriciile privitoare la investiiile internaionale din lumea ntreag au
fost eliminate, att micii investitori, ct i mari instituii au investit foarte mult pe pieele de aciuni din strintate prin
intermediul fondurilor de plasament (unit trusts) i al companiilor de investiii.
Investitorii privesc n prezent pieele de aciuni ale lumii ca o singur pia. Investiiile n strintate pot fi
fcute direct sau indirect. Investitorii, n special marile instituii, pot opera cumprnd aciuni direct la bursele din
strintate prin intermediul brokerilor din ara respectiv, sau pot investi indirect prin intermediul numeroaselor fonduri
de investiii existente n ara respectiv.
Mai muli factori importani reflect creterea substanial a pieelor de valori mondiale. O monitorizare atent
a indicatorilor economici st la temelia investiiilor de succes pe pieele de valori.
Astfel, diminuarea inflaiei i a ratelor dobnzii au avut ca rezultat o deplasare nspre activele financiare i o
ndeprtare de activele fizice ca investiii imobiliare, mrfuri, etc. O cretere economic mai redus n rile
industrializate i un pre mai sczut al petrolului au avut ca rezultat o cretere a profiturilor companiilor din numeroase
ri.
De asemenea, n mai multe ri a avut loc privatizarea ntreprinderilor de stat. Acest lucru a sporit interesul
micilor investitori pentru piaa valorilor mobiliare.

3. Dereglementarea i re-reglementarea
n anii 80 a existat un puternic curent dereglementar, motivat n principal prin dezvoltarea economic
excesiv din acei ani.
Astzi, unele ri urmeaz un curent contrabalansat ctre o legiferare mult mai hotrt.
4. Dezintermedierea reprezint procesul prin care o companie mprumut i investete capital direct pe pia
fr a utiliza un intermediar financiar.

Centre financiare
Astzi multe dintre cele mai importante societi industriale i comerciale privesc lumea ca i cum ar fi o pia
i o mpart, din punct de vedere al planificrii, marketingului i investiiilor, n trei regiuni SUA, Europa i Asia.

3
Victor Stoica, Florin Vduva Piee de capital i valori mobiliare, Ed, Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999

8
Societile foarte mari consider necesar prezena lor n fiecare dintre centrele financiare importante, pe liste separate
la burs.
Piaa financiar din Marea Britanie
4

Cartierul City din Londra este organizat n jurul a ase mari instituii: Banca Angliei, London Stock
Exchange, pieele de materii prime, pieele la termen pentru instrumente financiare noi, piaa valutar i piaa
eurodevizelor.
Bursa de Valori londonez a luat natere n 1973, prin gruparea a ase burse din provincie n jurul a London
Stock Exchange. Este a treia ca mrime n lume dup New York i Tokio i prima pia european. Bursa londonez
desfoar tranzacii n proporie de circa 20% cu aciuni, iar pe pia sunt cotate cu regularitate 2.800 de societi, din
care 500 sunt strine.
Piaa valorilor mobiliare include, de asemenea, piaa valorilor necotate United Securities Market, rezervat
societilor neincluse la cotarea oficial. Piaa a fost nfiinat n 1980 i cunoate o dezvoltare impresionant.
London Stock Exchange, denumit din 1987 i Internaional Stock Exchange s-a adaptat schimbrilor din
sistemul financiar internaional.
Prezena marilor societi de comer internaional i piee la termen, aproximativ 20 la numr, confer Londrei
un rol primordial n comerul cu mrfuri i pieelor pentru acestea (London Futures and Options Exchange, Baltic
Futures Exchange, London Metal Exchange, International Petroleum Exchange).
n 1981, Banca Angliei i d acordul i asupra deschiderii pieelor la termen (London International Financial
Futures Exchange), care au cunoscut un succes deosebit n S.U.A..
Londra este i cea mai important pia de asigurri i reasigurri: Lloyds grupeaz 4.600 de brokeri,
deinnd supremaia, n ciuda eforturilor depuse n ultimii ani de piaa asigurrilor din New York.
Piaa financiar din SUA
5

New York este, n primul rnd, o mare pia bancar. Dar, aici funcioneaz i cea mai mare burs de valori
din lume New York Exchange prin volumul tranzaciilor zilnice, iar, n ceea ce privete capitalizarea bursier i
disput locul I cu bursa din Tokio.
New York este o pia important i pentru o serie de materii prime: argint, aur, zahr, cafea, cacao, iei etc.
n ceea ce privete produsele financiare noi, New York-ul se plaseaz pe locul al doilea, prima fiind piaa din
Chicago.
Chicago Boards of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Mid America Commodity Exchange
(MACE) i din 1970 i Chicago Board of Options Exchange fac din Chicago marele centru promotor mondial pentru
pieele la termen, opiuni i burse de comer. Acestea asigur 75-80% din volumul activitilor nregistrate pe pieele
americane la termen i circa 60% din tranzaciile mondiale de acest gen.
Piaa financiar din Hong Kong
Tranzaciile cu titluri de valoare n Hong Kong pot fi plasate n timp n anul 1866, dar prima burs de valori n
Hong Kong a fost organizat n 1891, aceasta fiind o form iniial a Bursei de valori Hong Kong. Dezvoltarea
economic rapid a Hong Kong-ului n anii 1960 a impus necesitatea pentru multe societi de a-i mri capitalul
investit n aciuni. Pentru a pstra echilibrul cu dezvoltarea pieei de capital a Hong Kong-ului, s-au nfiinat i Bursele
Estul ndeprtat (1967), Kam Ngan (1971) i Kowloon (1975).
Deoarece aceste patru burse funcionau independent, administraia centralizat i cotarea aciunilor era
imposibil. Realiznd dificultatea supravegherii activitii valorilor mobiliare, Guvernul Hong Kong-ului a format un
grup de lucru, n 1977, pentru a studia fezabilitatea unificrii celor patru burse. In 1980, noua burs unificat, Bursa de
Valori Hong Kong (Stock Exchange of Hong Kong Limited), a fost pus sub jurisdicia Stock Exchange Unification
Ordinance. Bursa de Valori Hong Kong i-a inut prima Adunare General n 1981, a fost ales primul comitet i i-a
nceput activitatea n 1986.
Domeniul valorilor mobiliare este guvernat de (1) Ordonana cu privire la societi; (2) Ordonana cu privire la
valorile mobiliare; (3) Regulamentul cu privire la valorile mobiliare (lista bursei de valori); (4) Ordonana cu privire la
protecia investitorilor.
Ordonana cu privire la societi are ca scop furnizarea de informaii cu privire la invitaia ctre sau din partea
unei societi de a subscrie sau a cumpra aciuni sau obligaiuni ale unei alte societi.
Ordonana cu privire la valorile mobiliare reglementeaz operaiunile de burs i protejeaz investitorii prin
cererea de autorizare a brokerilor. De asemenea, asigur investigarea cazurilor de infraciune i crearea Fondului de
compensaie a bursei pentru compensarea clienilor care au fost nelai de brokeri.
Ordonana cu privire la protecia investitorilor are ca scop protecia investitorilor prin interzicerea metodelor
frauduloase sau coercitive de convingere a investitorilor s cumpere, s vnd sau s ia parte la investiii, i asigur
editarea unor publicaii speciale.
Comisia valorilor mobiliare, nfiinat n 1974 prin Ordonana cu privire la valorile mobiliare, ncearc s
protejeze interesele persoanelor care investesc sau doresc s investeasc n titluri de valoare i ncearc s suprime
metodele ilegale, neonorabile i incorecte n domeniul valorilor mobiliare.

4
Simona Gaftoniuc Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1998
5
Simona Gaftoniuc Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1998

9

Thailanda
n iulie 1962, un grup particular a organizat o burs de valori sub forma unei societi n comandit simpl
care s-a transformat ntr-o societate cu rspundere limitat n anul urmtor, numit Bursa de Valori Bangkok.
Cifra de afaceri a nregistrat valori maxime n 1968, respectiv 1969, dup care tranzaciile au czut brusc pn
la ncetarea operaiunilor la nceputul anilor 1970.
nfiinarea Bursei de Valori a Thailandei (BVT) a fost legiferat n mai 1974. Aceasta a fost urmat la sfritul
anului de promulgarea Amendamentului codului venitului pentru a stimula investiiile pe piaa de capital organizat,
n general, i prin BVT n special. Tranzaciile la BVT au nceput n data de 30 aprilie 1975 i n ianuarie 1991 numele
a fost schimbat n Bursa de Valori a Thailandei.
Totui, piaa de capital n Thailanda este la un nivel relativ sczut de dezvoltare i condus mai degrab de
legislaie dect de industrie.
Operaiunile existente sunt conduse de Codul Comercial Civil, Legea societilor publice i Legea asupra
Comisiei Bursei de Valori care a intrat n vigoare n toamna anului 1992.
Republica Ceh
6

Accentul n Republica Ceh s-a pus pe transferul rapid de proprietate de la stat la ceteni, cu precdere prin
intermediul privatizrii cu cupoane. Dezvoltarea pieei de capital a fost strns legat de procesul de privatizare. De la
nceput, tranzacionarea secundar a aciunilor a fost vzut ca fiind cel mai important factor de concentrare al
proprietii i astfel, al ntririi comportamentelor corporatiste. Datorit vitezei extinderii privatizrii n mas, Republica
Ceh a optat pentru o abordare liberal a cerinelor de ordin reglementar i a celor referitoare la furnizarea de informaii
pentru firmele incluse n program. Aciunile a 1.500 de ntreprinderi au fost oferite n cadrul unei oferte publice iniiale
(n cadrul creia cetenii au putut folosi cupoanele pentru a cumpra aciuni) cu un minimum de cerine legate de
furnizarea de informaii i reglementarea pieei.
Informaiilor publice disponibile li s-au adugat analizele efectuate de marile fonduri de investiii i experiena
cptat n cadrul rundelor consecutive de licitaii ale cupoanelor. Chiar i micii investitori fr pretenii, care nu i-au
transferat cupoanele fondurilor, ci au luat propriile lor decizii de investiii au putut profita de aceast stare de lucruri,
deoarece fondurile au ridicat preurile aciunilor ntreprinderilor atractive i au fcut s coboare preurile celor
neatractive.
Fondurile de investiii s-au dezvoltat repede atunci cnd au realizat c atragerea posesorilor de cupoane pentru
a participa la fonduri reprezint o afacere profitabil. Multe au promis s furnizeze beneficii importante pentru investiii
i s-i exercite drepturile de proprietate cu rigoare. Dup apariia fondurilor, guvernul a creat un regim reglementar
liberal pentru a controla unele din activitile fondurilor. Bncile au nfiinat cele mai multe din marile fonduri, iar
acestea, la rndul lor, au devenit deintorii majori ai bncilor. Reprezentanii fondurilor sunt membri n consiliile de
supraveghere ale ntreprinderilor privatizate i adesea n consiliile de conducere.
Piaa secundar de capital a fost modelat de doi factori. In primul rnd, un mare numr de ntreprinderi au
fost oferite simultan publicului. In al doilea rnd, aproximativ 75% din populaia adult a dobndit calitatea de
investitor, direct ori prin intermediul fondurilor de investiii. De aceea, a fost necesar o pia a titlurilor de valoare cu o
mare capacitate de tranzacionare.
Contribuia principal a Guvernului la dezvoltarea infrastructurii pieei de capital, a fost crearea unui sistem, n
cadrul cruia, posesorii de aciuni s fie nregistrai ntr-un registru de aciuni computerizat. Certificatele de hrtie nu au
fost utilizate. Acest registru conine orice transfer de proprietate i furnizeaz fiecrei ntreprinderi i fiecrui fond liste
actualizate ale acionarilor lor.
A luat natere piaa titlurilor de valoare: Bursa de Valori din Praga, cu reguli severe de intrare att a titlurilor
ct i a intermediarilor, i sistemul RMS, care folosete infrastructura instalat pentru licitaiile cupoanelor i care poate
fi utilizat de micii investitori fr asistena brokerilor i poate conduce la tranzacii ntre marii investitori, ca de
exemplu, fondurile de investiii.
Guvernul a adoptat o poziie liberal n abordarea reglementrii acestui sector i a permis diferitelor piee i
burse s se concureze, ns a cerut ca preurile tranzaciilor realizate de marile fonduri n afara burselor organizate, s
fie fcute publice. Astfel, micii investitori pot afla cum apreciaz marii investitori valoarea aciunilor.

Polonia
7

n Polonia, crearea infrastructurii pieelor de capital i privatizarea progresiv prin intermediul ofertelor
publice iniiale au fost vzute ca un proces integrat. Oferta de ntreprinderi mijlocii i mari ctre public prin intermediul
pieei bursiere a fost considerat ca principala metod de privatizare. Reglementarea ofertelor publice i a
tranzacionrilor pe piaa secundar, a copiat standardele vestice. Transparena i comportamentul prudent au fost
obiectivele primare ale privatizrii, pe locul doi situndu-se previziunea tranzaciilor.

6
Informaiile asupra situaiei din Republica Ceh, Polonia i Rusia, provin din documentul intitulat Crearea Pieelor de Capital n
Europa Central i de Est scris de Gerhard Pohl, Gregory T.Jedrzejczac i Robert E. Anderson.
7
Informaiile asupra situaiei din Republica Ceh, Polonia i Rusia, provin din documentul intitulat Crearea Pieelor de Capital n
Europa Central i de Est scris de Gerhard Pohl, Gregory T.Jedrzejczac i Robert E. Anderson.

10
ns, n contradicie cu aceste sperane de nceput, vnzarea ntreprinderilor ctre proprii salariai i manageri a
constituit probabil cea mai important metod de privatizare.
La Bursa de Valori de la Varovia, sunt tranzacionate numai aciunile a aproximativ 50 de ntreprinderi, n
special datorit ritmului lent al programului de privatizare i poate, standardelor prea ambiioase n materie de furnizare
de date i n materie fiduciar. Tranzaciile pieei sunt dominate de speculatorii pe termen scurt. Bursa din Varovia este
practic singura pia care tranzacioneaz public.
Rusia
8

Aproximativ 24.000 de ntreprinderi ruseti mijlocii i mari au fost transformate n societi pe aciuni, circa
16.000 dintre ele fiind transferate n domeniul privat prin intermediul privatizrii n mas. Aceste cifre sunt cele mai
ridicate din toate rile din regiune. ns aici crearea unei piee de capital se lovete de anumite probleme specifice.
n primul rnd, numrul imens de acionari. Apoi, dimensiunile geografice foarte mari i sistemele de
comunicaii mai puin dezvoltate, ceea ce nseamn c pieele sunt fragmentate sau regionalizate. n al treilea rnd,
sistemul legislativ relativ slab face foarte dificil punerea n aplicare cu strictee a legilor care reglementeaz pieele de
capital.
Din punct de vedere instituional, procesul tranzacionrii a fost stnjenit din cauza faptului c fiecare
ntreprindere i controleaz propriul sistem de nregistrare a aciunilor. Unele reglementri cer firmelor s utilizeze
nregistratori i depozitari de aciuni independeni.
Dei conformarea la aceste reguli este nesigur, ele vor face s fie mai uor pentru insideri s-i vnd
aciunile i pentru investitorii din exterior s cumpere.
Tranzacionarea secundar a aciunilor este descentralizat i doar o mic parte a sa are loc n cadrul celor
aproximativ 100 de burse existente. Tranzacionarea se va consolida probabil ntr-un numr redus de burse regionale,
ns o burs naional este dificil a fi realizat.
Stabilirea regulilor i regulamentelor de practic onest pentru intermediarii financiari ca de exemplu burse,
brokeri i fonduri de investiii, va cere un anumit timp, dar reformele n domeniul bancar au avut loc mult mai rapid
dect n celelalte ri din Europa de Est. Organismele de autoreglementare vor juca un rol mai important, dect n
Republica Ceh i n Polonia, n stabilirea i punerea n aplicare a regulilor pieei.

Republica Moldova
n Republica Moldova pieele de valori se afl de civa ani ntr-un proces de dezvoltare. Cauzele acestei
dezvoltri lente sunt:
1. Privatizarea lent
2. Lipsa investiiilor strine
Baza legislativ a pieelor de capital a fost creat ncepnd cu anul 1990, iar n 1993 s-a format Comitetul
Pieelor de Valori. Acesta a fost alctuit din profesori universitari, minitri i Banca Naional, al crei guvernator este
viceprim-ministru. Pn n prezent, Comitetul a eliberat 20 de certificate pentru brokeri/dealeri i peste 150 de
certificate pentru specialitii pieelor de valori. S-au adoptat unele texte referitoare la reglementarea circulaiei, a
emisiunii de valori, a autorizrii etc.
La nceputul anului 1994, a fost fondat Bursa, cu un capital de 50.000 de dolari. Exist i funcioneaz peste
20 de fonduri de investiii i este n curs formarea unui depozitar.
ntre anii 1994-1996 au fost create peste 1.000 de societi pe aciuni, fiind astfel creat baza pieei. n aceste
condiii, piaa secundar a nceput s se formeze. Tranzacionrile au nceput la sfritul anului 1994.

Slovacia
Progresul pieelor de capital n Slovacia depinde de progresul instituiilor care creeaz piaa. Acestea sunt:
1. Bursa de Valori Bratislava
2. Bursa de Opiuni Bratislava
3. Sistemul RM Slovaki
Bursa de Valori Bratislava este o societate pe aciuni avnd drept acionari 10 instituii financiare slovace.
Tranzaciile au nceput la data de 6 aprilie 1993, la un interval de 14 zile, care urmeaz a fi redus n funcie de cerinele
pieei.
Bursa de Opiuni Bratislava reprezint o form calitativ nou de burs n aceast ar. Bursa de Opiuni
organizeaz tranzacii cu opiuni i operaiuni la termen (futures) de aciuni i acioneaz ca o cas de clearing pentru
acest tip de tranzacii. Utiliznd know-how-ul suedez, aceast instituie este considerat a fi cea mai rapid burs din
lume. Capitalul ei provenit din aciuni este de 60 milioane coroane slovace, iar 30% din aciuni sunt deinute de
Swedish Option Market System International Exceptnd Bursa de Opiuni i Operaiuni la termen (futures) din Viena,
Bursa de Opiuni Bratislava este singura de acest tip din Europa Central i de Est.
Sistemul RM Slovaki este o instituie care permite tranzacionarea aciunilor a 497 de ntreprinderi slovace,
utiliznd o reea de calculatoare (realizat n cursul privatizrii cu cupoane) pentru nevoile organizrii pieei.

8
Idem

11
Pe lng aceste instituii, Centrul de Valori Mobiliare, mpreun cu Banca Slovac de Clearing din Bratislava,
furnizeaz servicii n domeniul nregistrrii i clearingului oricror titluri de valori, pentru toi actorii pieei, adic att
emiteni ct i investitori.


n concluzie, piaa financiar este acel segment al pieei naionale sau internaionale, pe care se concentreaz
cererea i oferta de bani i valori mobiliare. Ea ndeplinete o serie de funcii cum ar fi funcia de circuit de finanare a
economiei private, funcia de finanare a investiiilor publice i a bugetului, funcia de organizator n vederea
asigurrii lichiditii economiilor investite pe termen lung, funcia de instrument de msur a valorii activelor, funcia
de instrument de concuren n procesul de schimbare a structurilor industriale i comerciale i funcia de loc de
negociere i de transfer a riscului. Elementul central al dezvoltrii unei economii l constituie crearea unei piee
eficiente i solide care s beneficieze de aportul unor servicii financiare competente.

Cuvinte cheie:
Pia financiar
Sistem financiar
Active financiare bancare
Active financiare nebancare
Active de capital
Active monetare
Pia primar
Pia secundar
Dereglementare
Dezintermediere
Centre financiare

Teste de control i autoevaluare:

1. Ce reprezint piaa financiar?
2. Care sunt sectoarele n care se divide piaa financiar?
3. Cum se pot clasifica activele financiare?
4. Cum se pot clasifica activele nebancare?
5. Care sunt componentele pieei titlurilor financiare i ce reprezint acestea?
6. Care sunt funciile pe care le ndeplinete piaa financiar de valori mobiliare?
7. Care sunt cei mai importani factori care influeneaz evoluia pieelor financiare?


12


CAP. 2. CONCEPTUL DE BURS I APARIIA EI


Rezumat
Acest capitol prezint conceptul de burs i apariia ei, clasificarea burselor, un scurt istoric al
burselor n Romnia. Tot n acest capitol este evideniat rolul i importana burselor n economia de pia.
Capitolul se ncheie cu o scurt privire asupra cadrului legal al apariiei i constituirii bursei de valori pe
teritoriul Romniei.

2.1. Conceptul de burs i apariia ei

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare.
Caracteristic rilor cu economie de pia, bursa este definit ca o asociaie organizat a comercianilor,
agricultorilor, armatorilor, bancherilor, asigurtorilor, n cadrul creia se negociaz valori publice i private, mrfuri,
monede, devize, nchirieri de nave sau acoperirea riscurilor.
Bursa este o instituie nfiinat pe baz de lege i supravegheat de stat, cu scopul ncheierii de tranzacii, fr
a fi necesar prezentarea, predarea i plata concomitent a obiectului tranzaciei.
Bursa este un loc de ntlnire, unde vnztorii i cumprtorii de mrfuri sau hrtii de valoare, realizeaz
tranzacii, fixeaz preul acestora i stabilesc modaliti de vnzare-cumprare a obiectului tranzaciei.
Primele burse sunt atestate documentar n Evul Mediu. Denumirea de burs provine de la familia veneian
Della Borsa
9
, care la sfritul secolului al XIV-lea a deschis la Bruges, n Flandra (Belgia de azi) un local unde se
negociau diferite valori: mrfuri, inclusiv aur, argint, platin, precum i hrtii de valoare.
n anul 1531 a fost nfiinat bursa din Anvers apoi cea din Lyon i Hamburg. n anul 1564 a nceput s
funcioneze la Londra The Royal Stock Exchange, n anul 1724 la Paris n Frana i la New York n S.U.A
n prezent, n aproape toate statele cu economie de pia i n marile centre comerciale, funcioneaz burse de
valoare internaional.
Diferena ntre o pia obinuit i burs, const n felul n care se negociaz la burs.
n cazul mrfurilor, de exemplu, se negociaz o anumit marf de o anumit calitate i n cantiti sau pri
uniforme i rotunde. Au aprut astfel unele reguli recunoscute i acceptate n prealabil de negociatori, cunoscute sub
denumirea de uzane.
Dreptul de a trata i a face ncheieri la burs l au numai anumite persoane, numite mijlocitori oficiali. Acetia
sunt membri ai bursei i numai ei pot primi ordinele de vnzare sau de cumprare.
Bursele fac posibil ntlnirea cererii cu oferta, preul stabilit purtnd denumirea de curs.
Bursele niveleaz preurile i joac un rol important n realizarea tranzaciilor cu mrfuri, n cantiti foarte
mari fr prezena acestora.
De asemenea, la burs se fac i multiple operaiuni speculative cu scopul de a fora i influena cursurile pentru
a obine profituri mari (jocuri de burs a la hausse i a la baisse).
2.2. Clasificarea burselor

La nceput, n cadrul bursei se desfurau diverse activiti legate de transporturile maritime, schimbul de
mrfuri, valut i efecte de comer; n cadrul acestora se reuneau toate categoriile de ntreprinztori i comerciani carte
participau la ncheierea contractelor negociate la burse.
Odat cu dezvoltarea industriei i agriculturii s-a intensificat rapid i schimbul de mrfuri, att pe plan naional
ct i internaional. Productorii industriali au nceput s se preocupe de cumprarea unor materii prime i materiale, de
multe ori din rile ndeprtate. De asemenea, cerealele, animalele, lna, pieile, bumbacul au nceput s se
comercializeze n volume i valori din ce n ce mai mari.
Aceast extindere i diversificare a activitii economice a stimulat procesul de specializare i diversificare a
burselor, ceea ce a contribuit la perfecionarea organizrii i funcionrii acestora.
Clasificarea burselor poate fi realizat n funcie de mai multe criterii, i anume:
A. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele sunt: generale i specializate.

9
Anghelache Gabriela, Dardac Nicolae, Stancu Ioan Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul SA, Bucureti, 1992

13
La bursele generale se negociaz operaiuni privind o gam larg de mrfuri precum i tranzacii cu hrtii de
valoare, valute etc.
n mod obinuit, bursele generale s-au nfiinat i funcioneaz n marile centre comerciale ale lumii: Viena,
Zurich, Paris, Hamburg, New York, Chicago, Londra, Singapore, Rotterdam, Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro etc.
n aceast categorie intr i bursele de la Chicago, Winnipeg, Liverpool, Buenos Aires, Londra, Minneapolis
etc.
La bursele specializate se comercializeaz un sortiment redus de mrfuri sau o grup restrns de produse.
Bursa, de regul, poart denumirea grupei de produse sau de operaiuni care se negociaz n cadrul acesteia.
Bursele specializate se mpart n:
1. burse pe anumite produse, cum ar fi Bursa de animale de la Chicago, bursa de cafea (New York,
Londra, Amsterdam, Rotterdam), bursa pentru cacao (New York, Londra, Amsterdam, Rotterdam, Santos), bursa
pentru comercializarea zahrului (New York, Londra, Amsterdam), bursa pentru bumbac cu sediul la New York, New
Orleans, Sao Paulo, Alexandria, Bombay, Sidney, Bradford, bursa pentru mtase brut (New York), bursa pentru
comerul cu cauciuc (New York, Amsterdam, Londra, Singapore).
2. burse de valori, pentru negocierea unei game largi de operaiuni legate de valute, efecte comerciale
(cambii, bilete la ordin), efecte publice (rente, obligaiuni, nscrisuri, bonuri de tezaur), iar n unele cazuri i metale
preioase (argint, aur). n cadrul acestor burse se realizeaz fie mai multe tranzacii financiare, respectiv credite, comer
cu valute, fie numai un singur fel de operaiuni (burse de devize; burse de efecte). Exemple de burse de valori: New
York, Londra, Paris, Tokio etc.
3. burse complementare comerului internaional.
n cadrul acestei burse se negociaz operaiuni de asigurri (Lloyds din Londra) i navluri (Pireu, New York,
Amsterdam).
B. Dup forma de organizare exist Burse private i burse de drept public.
Bursele private sunt nfiinate i organizate de particulari sub form de societi pe aciuni, asociaii
comerciale, camere de comer i industrie. De exemplu: n anul 1882 a fost nfiinat Bursa de metal din Londra unde se
negociaz cuprul, cositorul, plumbul i zincul. Volumul tranzaciilor este de peste 2 miliarde de dolari, reprezentnd
70% din valoarea schimburilor internaionale pentru aceste metale (L.M.E. The London Metal Exchange). Bursele
private sunt burse de drept privat.
Bursele de drept public, nfiinate i supravegheate de stat, funcioneaz conform legilor rilor pe teritoriul
crora funcioneaz.
C. Dup modul de admitere a participanilor exist burse cu acces nelimitat, la care participarea este
nelimitat i burse cu acces limitat. n ambele situaii este necesar respectarea strict a dispoziiilor interne specifice.
D. n funcie de modalitatea fizic de ncheiere a tranzaciilor se pot distinge:
burse tradiionale (clasice), unde negocierile au loc prin metode clasice (prin strigare, prin nscriere pe
tabl, afiaj electronic etc.);
burse moderne, unde negocierile se bazeaz pe un sistem funcional computerizat sau pe un sistem de
comunicaii performant (bursa bazat pe conferina electronic i burse computerizate);
burse mixte, unde negocierile se desfoar dup ambele metode, n funcie de tipul activului negociat.
2.3. Bursele n Romnia

Activitatea burselor de mrfuri n ara noastr i are originea n vestitele trguri, iarmaroace i blciuri,
amintite nc din secolul al XIII-lea n documentele istorice. Este demn de amintit activitatea de comer cu bani
desfurat de zarafi n perioada secolului al XIV-lea care a determinat circulaia unui numr mare de monezi strine i
care coninea elemente specifice burselor de valori. Hanurile care ofereau adpost negustorilor i spaii de depozitare
pentru mrfuri, au jucat rolul unor adevrate burse de mrfuri i valori. Dup 1831, prin abolirea monopolului turcesc i
introducerea Regulamentului organic, activitatea de producie i comercial n rile romne nregistreaz o dezvoltare
de amploare, spaiile comerciale devin nencptoare, afacerile se ncheie n strad, n cafenele i n restaurante, dup
multe din regulile care vor deveni mai trziu articole n legea burselor de mrfuri i valori n Romnia.
De fapt n presa comercial a vremii (ziarul Mercur din Brila) se rspndesc ideile Codului comercial
francez care este adoptat n anul 1840 n Muntenia i n anul 1864 n Moldova. Prevederile articolelor 71-90 ale acestui
cod se refereau la activitatea de burs. Acestea vor fi de fapt alturi de realitatea practic, fundamentul primului proiect
de lege privind nfiinarea burselor pe teritoriul romnesc, proiect elaborat n anul 1865 de Ministerul Finanelor. n
anul 1868, Camera de Comer realizeaz un al doilea proiect de lege a burselor, rmas de asemenea nefinalizat.
n anul 1880, Camera de Comer i Industrie din Bucureti prezint Ministerului Agriculturii, Comerului i
Lucrrilor Publice un memoriu asupra dezvoltrii comerului cu efecte publice i a necesitii nfiinrii unei burse care
s ngrdeasc fluctuaiile cursului monedelor i efectelor. n anul 1881, la 4 iunie este adoptat prima Lege asupra
burselor, mijloacelor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri i pe baza ei la 14 ianuarie 1882 se nfiineaz prima burs

14
romneasc: Bursa de comerciu din Iai. n decembrie 1882 se deschide i Bursa de Comerciu de pe lng Camera
de Comerciu din Bucureti.
Imperfeciunea legislaiei i rezistena pe care afaceritii o opuneau desfurrii tranzaciilor ntr-un cadru
reglementat au determinat o activitate slab a burselor n perioada 1882-1904. Urmtorii zece ani cunosc o perioad de
nflorire, de expansiune a afacerilor care este perturbat de dezordinea economic, monetar i financiar provocat de
izbucnirea Primului Rzboi Mondial, care a fcut ca bursa din Bucureti s-i ntrerup activitatea n iulie 1914. O serie
de bnci preiau unele operaiuni de burs dar i acestea nceteaz la 14 august 1916, odat cu intrarea Romniei n
rzboi. Operaiunile la Bursa de efecte, aciuni i schimb sunt reluate la sfritul rzboiului, n octombrie 1918.
n perioada 1919-1925 se constat o efervescen a activitii economice, care determin n istoria economic a
rii, perioada marii micri bursiere din Romnia. A crescut ponderea operaiunilor de burs cu aciuni ale
companiilor petroliere, industriale i de asigurri i s-a intensificat comerul cu cereale care a conferit amploare
operaiunilor cu aciuni ale societilor de transport terestru, fluvial i maritim.
Perioada crizei din 1929-1933 se repercuteaz i asupra activitii burselor dup care aceasta cunoate o
revitalizare. Cifra afacerilor la burse cunoate o cretere de la 1,3 miliarde n anul 1929, la 6 miliarde n anul 1936.
Bursele din Romnia erau constituite ca societi publice, iar scopul lor era de a oferi un cadru instituional
comercianilor, industriailor, bancherilor, productorilor, armatorilor, negociatorilor i tranzaciilor cu valori publice i
private, monede, devize, mrfuri, capaciti de transport navale, polie de asigurare.
Bursa din Bucureti, cea mai renumit din ara noastr a intrat n localul propriu abia la 18 mai 1911. Acest
local era parterul Camerei de Comer i Industrie (actualmente cldirea Bibliotecii Centrale de Stat).
Bursele n Romnia au constituit instituii indispensabile, cu rol pozitiv n procesul dezvoltrii Romniei, n
perioada de nceput a epocii moderne.

2.4. Rolul burselor i importana lor

Definirea rolului burselor const n urmtoarele premise:
1. Bursele constituie piee pe care se concentreaz cererea i oferta unor mrfuri, titluri, valori, bilete la
ordin, navluri, valute.
2. Mrfurile se vnd i se cumpr pe baz de mostre sau descrieri tehnice.
3. Tranzaciile n cadrul burselor se ncheie pe baza unor reglementri bine determinate i a unor uzane i
reguli cunoscute, fapt ce sporete ncrederea ntre vnztori i cumprtori.
4. Cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot s influeneze nivelul preurilor i cursurilor de schimb
pentru operaiunile care se ncheie n afara acestora.
Dup cum este cunoscut, o parte important din afaceri se negociaz direct ntre vnztori i cumprtori, iar
acetia, la negocierea preurilor se orienteaz i pe baza cotaiilor stabilite de burse.
5. Bursele constituie locul unde se concentreaz un volum mare de informaii cu caracter economic,
financiar, politic.
6. Bursa contribuie la orientarea fondurilor de investiii sau a capitalurilor disponibile spre cele mai eficiente
domenii de activitate.
7. Se pot negocia mrfuri care nu au fost nc produse, respectiv se vnd i se cumpr cereale nerecoltate.
8. Ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor de valoare n bani lichizi. Deintorii de efecte sau
titluri pot s le vnd prin burs i s ncaseze suma cuvenit nainte de scaden.
9. Contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare tip.
Participanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile n ceea ce privete perspectivele
dezvoltrii economice n ansamblu, ct i pe diverse domenii. n funcie de aceste informaii, se poate ajunge la o
opiune n ceea ce privete folosirea resurselor financiare ca depuneri n conturi sau pentru cumprarea de aciuni, de
titluri de credit etc.
Bursele au aprut ca urmare a faptului c oamenii de afaceri au cutat s se ntlneasc ntre ei la locuri
determinate i la ore stabilite pentru a trata i negocia operaiuni comerciale. ntre timp au aprut bursele, ca organisme
care au cunoscut o rapid dezvoltare. Trgurile i expoziiile precum i licitaiile se organizeaz la anumite perioade de
timp. Ele funcioneaz cu intermiten. n general, obiectul lor de tranzacie l reprezint mrfurile. Ofertele se fac
direct i pentru cantiti diferite de ctre fiecare vnztor.
La burse, operaiunile se ncheie pe baz de eantioane pe un anumit tip de marf standardizat, bine cunoscut
de partenerii de afaceri, astfel nct nu mai este nevoie s se prezinte mostre atunci cnd se ncheie operaiunea de
vnzare.

Caracteristicile burselor sunt urmtoarele:

15
Bursa este o pia liber, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se
manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru
care exist o concuren liber, adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar
posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului; bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol. Menirea
bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic, precum i
orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. n acest
sens, pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o
serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie
s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie
s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa.
Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli
cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea
condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al
tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare
ar pentru activitatea bursier, ct i prin regulamentele bursiere expresie concentrat a normelor i uzanelor
consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin firme specializate (societi
de burs) i prin intermediul unui personal specializat n acest scop (agenii de burs), care asigur stabilirea contactului
ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia.
Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raportului
dintre cerere i ofert, a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Istoria bursei cunoate
numeroase astfel de excese, de perioade de raliuri susinute, urmate de crahuri rsuntoare. Prin reglementare se
urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei: credibilitatea acesteia, garania de
seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii.
Bursa este o pia reprezentativ, servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele
mrfuri sau valori pentru care ea constituie piaa organizat.
La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate (cursul bursei), element esenial pentru
toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse,
n ntreaga lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, adic a climatului de
afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care i exercit influena.
Funciile bursei de valori mobiliare sunt:
concentrarea cererii i ofertei de hrtii de valoare pe o anumit pia;
efectuarea tranzaciilor cu hrtii de valoare;
nregistrarea sistematic a cursurilor de schimb ale acestora;
reflectarea conjuncturii economice i valutare la un moment dat i ntr-o anumit perspectiv.
Bursa ndeplinete rolul de pia simbolic. La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri
fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor
documente reprezentative (hrtii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea
comerciala a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumita calitate). Bursa este, prin urmare o pia
dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei
piee.
Caracterul simbolic al pieei bursiere este relevat i de importanta tranzaciilor la termen, caz n care
executarea contractului se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n
bani. n acest caz operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar,
bnesc (deci simbolic). Din acest punct de vedere se vorbete despre bursele de marf fizic (acolo unde
contractele se execut, n mare msur, cu livrare/primire de marf), cum este cazul Bursei de Metale de la Londra
(London Metal Exchange, LME), n funciune din 1877, i bursele de hrtii (acolo unde cea mai mare parte a
tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti), cum este cazul celei mai mari burse de mrfuri din lume
pentru contracte futures, cea de la Chicago (Chicago Board of Trade, CBOT), nfiinat n 1848.
Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri
rezultate din operaiuni financiare (de exemplu, mobilizare de capital, atragerea unui mprumut). Acest caracter este i
mai bine pus n eviden de noile tipuri de tranzacii bursiere; de exemplu: la contractele futures pe indici de burs,
obiectul tranzaciei este o sum de bani determinat prin calcul, iar executarea acesteia presupune exclusiv
plata/ncasarea unei diferene bneti.
Procesul de simbolizare a tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei, rspunde unor cerine i
obiective izvorte din evoluia afacerilor, cum sunt: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea
atractivitii pieei prin oferirea de multiple posibiliti de ctig; posibilitatea adoptrii unor decizii comerciale i
financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i factorilor de producie n economie.


16
2.5. Cadrul legal al apariiei i constituirii bursei de valori pe teritoriul Romniei

n Romnia a fost iniiat nc din 1990 procesul privatizrii, prin adoptarea succesiv a unor legi i altor acte
normative menite s creeze cadrul legislativ i instituional al trecerii spre economia de pia.
n Legea privatizrii (Legea nr. 58/1991), s-a precizat ca n termen de 6 luni de la intrarea sa n vigoare,
Guvernul trebuie s prezinte proiectul de lege privind organizarea i funcionarea bursei de valori. Acest proiect de lege
a fost tergiversat i amnat o lung perioad de timp, ceea ce a determinat, prin lipsa unui cadru juridic adecvat, mrirea
decalajului n ceea ce privete stadiul dezvoltrii pieei de capital n ara noastr fa de rile din Europa Central i de
Est.
n perioada octombrie 1991 mai 1992, un grup de specialiti romni, acionnd sub egida Bncii Naionale, a
redactat o prim variant a proiectului Legii titlurilor financiare i burselor de valori. n a doua jumtate a anului 1992,
n baza unui acord de asisten tehnic cu Bursa din Toronto, s-a trecut la redactarea, mpreun cu experii canadieni, a
unei noi variante a proiectului de lege. Acesta s-a materializat prin Legea nr. 52 din 7 iulie 1994, privind valorile
mobiliare i bursele de valori.
Pn la adoptarea i promulgarea acestei legi, n 2 octombrie 1992 a fost emis Hotrrea de Guvern nr. 198
privind circulaia titlurilor de valoare, iar n 20 august 1993 a fost publicat Ordonana Guvernamental nr. 18, privind
reglementarea tranzaciilor nebursiere cu valori mobiliare i organizarea unor instituii de intermediere. Hotrrea de
Guvern pentru aprobarea Regulamentului privind autorizarea societilor de intermediere i a ageniilor de valori
mobiliare nr. 788 din 30 decembrie 1993 s-a constituit n urmtorul act normativ care, mpreun cu cele emise deja, au
asigurat tranziia la cadrul juridic i instituional consacrat prin Legea nr. 52 din 1994 (publicat n Monitorul Oficial
nr. 210/11 august 1994).
Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i bursele de valori a fost conceput n 11 capitole:
capitolul I: Dispoziii generale
capitolul II: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
capitolul III: Oferta public
capitolul IV: Intermedierea de valori mobiliare
capitolul V: Bursa de valori, care cuprinde dou seciuni:
seciunea I: nfiinarea, supravegherea, organizarea i administrarea burselor de valori;
seciunea a II-a: Operaiunile de burs
capitolul VI: Protecia investitorilor
capitolul VII: Cenzori externi
capitolul VIII: Consultani de plasament
capitolul IX: Sisteme de compensare i depozitare colectiv a valorilor mobiliare
capitolul X: Rspunderi i sanciuni
capitolul XI: Dispoziii tranzitorii i finale
Articolul 1 al primului capitol al Legii precizeaz scopul adoptrii acesteia: Prezenta lege reglementeaz
statutul Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, crearea i funcionarea pieelor de valori mobiliare cu instituiile i
operaiunile specifice acestor piee, n scopul mobilizrii economiilor bneti i disponibilitilor financiare prin
intermediul valorilor mobiliare n condiii adecvate de protecie a investitorilor.
10

n continuare se dau semnificaii termenilor i expresiilor utilizate n nelesul legii: valori mobiliare (termen
adoptat de lege ca fiind echivalentul englezescului securities, sinonim cu titluri financiare), investitor, acionar
semnificativ, poziie de control, poziie majoritar, preluare, persoana implicat, emitent-emisiune, oferta public
(noiune care definete la rndul ei oferta primar i oferta secundar), societate deschis, intermediere (intermediar
pentru) de valori mobiliare, agent pentru valori mobiliare, plasament garantat, bursa de valori, informaii confideniale,
informaii privilegiate.
Legea propune instituirea unui organism de supraveghere i reglementare a pieei valorilor mobiliare
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea administrativ autonom, cu personalitate juridic,
aflat sub controlul Parlamentului. Comisia are misiunea: s favorizeze buna funcionare a pieei valorilor mobiliare; s
asigure protecia investitorilor contra practicilor neloiale, abuzive i frauduloase; s realizeze informarea deintorilor
de valori mobiliare i a publicului asupra persoanelor care fac n mod public apel la economii bneti i asupra valorilor
emise de acestea; s stabileasc cadrul activitii intermediarilor i agenilor pentru valori mobiliare, regimul asociaiilor
profesionale constituite de acetia i al organismelor nsrcinate cu asigurarea funcionrii pieei valorilor mobiliare.
Comisia se compune din 5 membri, din care un Preedinte i un Vicepreedinte, care sunt numii de ctre
Parlament, n edin comun a Camerelor. Numirea se face de pe o lista comun propus de comisiile pentru
privatizare i cele pentru buget i finane ale Senatului i Camerei Deputailor.

10
Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori

17
Mandatul de membru al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare are o durat de 5 ani, fiecare membru
putnd fi reinvestit o singur dat. Primii membri ai Comisiei au fost investii pentru mandate cu durate diferite, astfel
nct n fiecare an s expire mandatul unuia dintre ei. Membrii Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii: s fie ceteni romni domiciliai n Romnia; vrsta de minimum 35 de ani; cu o
bun reputaie; pregtire profesional n domeniile economic, financiar, bancar sau juridic; vechime n specialitate de
cel puin 5 ani.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este investit cu puteri de reglementare, decizie, autorizare, dispens,
interdicie, intervenie, anchet i sancionare disciplinar i administrativ. Pentru ndeplinirea misiunii sale, Comisia
adopt:
norme, prin regulamente i instruciuni puse n aplicare prin ordin al preedintelui;
acte individuale: decizii, ordonane, atestri i avize.
Regulamentele stabilesc norme cu privire la: organizarea i funcionarea burselor de valori i a altor piee de
valori mobiliare; autorizarea i funcionarea organismelor colective de investiii i plasament n valori mobiliare,
precum i a societilor care le administreaz; organizarea i funcionarea sistemelor de depozitare colectiv a valorilor
mobiliare; funcionarea Oficiului de Eviden a Valorilor Mobiliare; autorizarea i exercitarea intermedierii de valori
mobiliare; activitatea cenzorilor externi independeni i a consultanilor de plasament; promovarea i derularea ofertelor
publice de valori mobiliare; aprobarea i modificarea regulamentelor de operaiuni bursiere; funcionarea oficiilor de
compensaii i lichidarea tranzaciilor cu valori mobiliare.
Instruciunile fixeaz reguli cu privire la: constituirea i funcionarea asociaiilor profesionale de intermediari
pentru valori mobiliare i de ageni pentru valori mobiliare (n spe, Asociaia Naional a Societilor de Valori
Mobiliare); situaiile, datele i informaiile de comunicat CNVM i cele de publicat pentru informarea publicului de
ctre emiteni, deintorii de valori mobiliare i intermediarii pentru valori mobiliare, modul de inere a evidenelor,
procedurile, cazurile i termenele de comunicare i/sau publicare; regimul informaiilor confideniale i al informaiilor
privilegiate; tranzaciile implicnd acionari semnificativi i efectuarea tranzaciilor private cu valori mobiliare;
transferul poziiilor de control i al poziiilor majoritare; dispensele ce pot fi acordate de comisie etc.
Deciziile sunt acte prin care CNVM nfiineaz instituii i organisme ori le dizolv, acord sau retrage
autorizaii, anuleaz ori confirm acte ale agenilor si, acord dispense, deleag ori retrage puteri, aprob regulamente
ale instituiilor i organismelor pieei de valori mobiliare.
Ordonanele sunt acte prin care CNVM d dispoziii privind prezentarea de documente, situaii i informaii,
audieri, impune interdicii sau suspendri de autorizaii ori activiti, dispune anchete sau alte investigaii, dispune
msuri conservatorii, precum ridicarea i depunerea de documente sau titluri, indisponibilizarea unor bunuri sau
fonduri, aplic sanciuni disciplinare i administrative.
Atestrile sunt acte prin care Comisia Naional a Valorilor Mobiliare avizeaz prospecte de ofert public,
confirm ori recunoate situaii sau caliti, raportri ori comunicri de date i informaii.
Avizele sunt acte prin care CNVM formuleaz rspunsuri oficiale la chestiuni privind aplicarea legii i a
normelor reglementare, ori d clarificri.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare nfiineaz Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare, cruia i se
transmit informaiile necesare cu privire la valorile mobiliare, la emiteni i celelalte persoane fizice i juridice subiecte
ale supravegherii Comisiei. Registrele inute de Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare sunt accesibile publicului.
nregistrrile de valori mobiliare la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare se radiaz n urmtoarele cazuri:
lichidarea patrimonial a emitentului ca urmare a dizolvrii sau falimentului acestuia; amortizarea sau rscumprarea
integral a valorilor mobiliare nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare inclusiv cnd sunt determinate
de fuziunea emitentului; atunci cnd CNVM constat c exist concentrare excesiv a deinerii de valori mobiliare
nregistrate, ceea ce conduce la scderea interesului public sub nivelul ce justific meninerea nregistrrii; la cererea
justificat a emitentului; nclcarea grav sau repetat de ctre emitent a legii sau normelor considerate a fi eseniale
pentru protecia investitorilor.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare prezint Parlamentului un raport anual de activitate.
Potrivit legii, valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form material sau evideniate prin
nscrisurile n cont, care confer deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile
specifice de emisiune a acestora. Emisiunea este operaiunea prin care valori mobiliare sunt oferite pentru subscripie
investitorilor virtuali. Investitor poate fi orice persoan care pe cont propriu cumpr, deine i vinde valori mobiliare
fr a practica intermedierea ca fapt de comer.
Emitent este persoana juridic care se angajeaz la recunoaterea i plata drepturilor ncorporate n
instrumentul negociabil, conform clauzelor stipulate n titlu i potrivit legii care guverneaz. Este considerat emitent i
persoana juridic angajat la procedura unei oferte publice.
Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile, precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri
de credit ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n aceast categorie.
Oferta public este propunerea fcut de un emitent, de ctre investitori sau intermediari pentru a vinde, a
cumpra, a transforma, a schimba sau a transfera prin orice alt mod, valori mobiliare sau drepturi aferente acestora,
difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de acceptare
din partea a minimum 100 de persoane nedeterminate n vreun fel de ctre aceast propunere.
Oferta public este abordat prin prisma a dou categorii, cu strnse legturi ntre acestea:

18
oferta primar, ce are ca obiect valori mobiliare propuse de emitent pentru a fi subscrise la data emisiunii,
cu scopul de a fi plasate pe pia; poate fi fcut de ctre emitent sau, n numele acestuia, de ctre o
societate de valori mobiliare autorizat;
oferta secundar, subsecvena emisiunii, care are ca obiect un pachet de valori mobiliare emise n prealabil
i dobndite iniial prin plasament privat; poate fi fcut de deintorii respectivelor valori mobiliare sau,
n numele acestora, de ctre o societate de valori mobiliare autorizat. Oferta public secundar poate fi de
vnzare, de cumprare i de schimb de valori mobiliare.
Oferta public n care este implicat o societate de valori mobiliare autorizat, poate fi efectuat pe dou ci:
prin plasament garantat, adic prin contract ncheiat cu un intermediar autorizat, prin care acesta se
angajeaz s subscrie sau s cumpere o cantitate de titluri n scopul de a le plasa pe piaa valorilor
mobiliare, cu obligaia de a prelua pe cont propriu toate titlurile care nu au fost plasate n condiiile
contractului;
prin metoda celei mai bune execuii posibile, caz n care societatea de valori mobiliare autorizat
acioneaz ca agent al ofertantului.
Agentul pentru valori mobiliare este o persoan fizic legal autorizat, care acioneaz ca reprezentant
exclusiv al unei societi de valori mobiliare, execut ordine de vnzare i/sau cumprare de valori mobiliare sub
numele i n contul acelei societi.
Oferta public poate avea ca rezultat sau scop:
dobndirea unei poziii de control, adic orice participare la capital care confer deintorului sau
deintorilor acesteia, acionnd n mod concertat, cel puin o treime din totalul drepturilor de vot n
Adunarea General a emitentului, fie ea singur, fie mpreun cu voturile care ar putea fi obinute de
deintorul sau deintorii respectivei participri, acionnd n mod concertat, prin conversiunea
obligaiunilor convertibile ori prin exercitarea drepturilor aferente altor titluri subscrise de emitent i
aparinnd deintorului respectivei participri la capital sau deintorilor acestuia acionnd n mod
concertat;
dobndirea unei poziii majoritare, adic orice participare la capital care confer deintorului sau
deintorilor acesteia acionnd n mod concertat, fie mai mult de jumtate din drepturile de vot care
dobndesc poziiile de control, fie drepturi de vot suficiente pentru a revoca majoritatea membrilor
Consiliului de Administraie al emitentului;
preluarea, adic o tranzacie sau o serie de tranzacii cu valori mobiliare ce confer persoanei sau grupului
de persoane implicate, prin titlurile astfel dobndite, singur sau mpreun cu cele deja deinute ori
controlate, o poziie de control sau majoritar, cu participare la capitalul emitentului.
Oferta public poate fi realizat printr-o societate de valori mobiliare autorizat ce acioneaz ca agent al
ofertantului. Dac sunt implicate aciuni admise la cota bursei de valori, se execut n bursa de valori respectiv.
Oferta public de valori mobiliare este autorizat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. La
solicitarea iniiatorului ofertei, Comisia poate dispensa de autorizare o ofert public. Autorizarea ori acordarea
dispensei se face pe baza prospectului de ofert care cuprinde elementele eseniale ale tranzaciei n funcie de titlurile
care reprezint obiectul tranzaciei i toate informaiile relevante cu privire la ofertant i la valorile mobiliare ce
urmeaz a fi oferite public, indiferent dac aceste informaii sunt sau nu dintre cele supuse obligaiei legale de
publicitate, raportare sau nregistrare.
Termenul de valabilitate a ofertei publice de valori mobiliare este cel stipulat de ofertant, dar nu poate fi mai
lung de 180 de zile, ncepnd s curg de la data vizei Comisiei, iar n lipsa de meniune expres contrarie, de la data
publicrii ofertei.
Intermedierea de valori mobiliare este activitatea realizat de persoane autorizate, care const n cumprarea
i/sau vnzarea de valori mobiliare sau drepturi aferente ori care deriv din acestea, precum i n operaiuni accesorii
sau conexe autorizate.
Intermediarul pentru valori mobiliare este persoana juridic autorizat s exercite intermedierea de valori
mobiliare cu titlu profesional, ca fapt de comer, pe cont propriu (dealer), ori n contul unor teri (broker). Brokerul
este intermediarul n operaiunile de burs care nlesnete ncheierea contractelor prin punerea n legtur a
cumprtorilor cu vnztorii, fr a ntreine relaii de durat cu partenerii.
Pentru serviciile prestate brokerul primete o prim de curtaj, reprezentnd un anumit procent din valoarea
contractului ncheiat.
Intermedierea de valori mobiliare se desfoar de ctre societi de valori mobiliare, n forma juridic de
societate pe aciuni i obiect de activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare.
Societile de valori mobiliare realizeaz activitatea de intermediere prin persoane fizice, angajai sau
reprezentani exclusivi, care acioneaz ca ageni de valori mobiliare. Aceste persoane fizice i desfoar activitatea n
numele i n contul societii de la care au primit ordine de tranzacii i nu pot angaja n nume sau/i pe cont propriu
servicii de intermediere de valori mobiliare. Pentru a se angaja n intermedierea de valori mobiliare orice persoan
fizic trebuie s aib autorizaie din partea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.
Societile de valori mobiliare i agenii lor au obligaia s asigure executarea prioritar a ordinelor clienilor n
cele mai bune condiii existente pe pia, s nu concureze i nici s manipuleze executarea ordinelor clienilor sau s

19
determine executarea acestor ordine n condiii de pre i cost mai puin avantajoase pentru client dect prin intermediar
sau pentru o persoan implicat.
Societile de valori mobiliare, agenii lor pentru valori mobiliare i alte persoane angajate profesional n
intermedierea de valori mobiliare pot nfiina asociaii profesionale avnd drept obiect ridicarea standardelor
profesionale ale intermedierii de valori mobiliare, stabilirea i impunerea unor reguli de conduit i etic profesional,
precum i organizarea i funcionarea sistemelor de raportare i difuzare public a informaiilor privind valori mobiliare
tranzacionate de ctre acetia n afara burselor de valori.
O asemenea asociaie profesional este Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare din Romnia,
care prin Comisiile de Reglementare, Strategie i Implementare, de Arbitraj i Disciplin i de Supraveghere Pia,
mpreun cu specialiti n domeniu au pus la punct un proiect al Regulilor de Practic Onest, ce reprezint unul din
elementele eseniale n vederea obinerii de ctre ANSVM a Statului de organizaie de autoreglare din partea Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare.
Legea nr. 52 din 1994 definete bursa de valori ca instituie public investit cu personalitate juridic. Bursa
de valori asigur publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru
efectuarea continu, ordonat, transparent i echilibrat a tranzaciilor cu valori mobiliare. Aceasta constituie piaa
oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot, oferind economiilor investite n ele garanie
moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare.
Bursele de valori se nfiineaz prin decizie a CNVM, numai dup ce minimum 5 societi de valori mobiliare
au solicitat i primit autorizaia de negocieri la burs.
Prin decizia de nfiinare:
se stabilete sediul bursei de valori;
se atribuie locul n care va funciona;
se afecteaz mijloacele iniiale pentru constituire. Resursele pentru dotrile materiale iniiale pentru
deschiderea i funcionarea burselor de valori n primul an de activitate se aloc de la bugetul statului, i
se vor recupera de la bursa de valori ncepnd cu al treilea an de funcionare, n termen de trei ani.
se fixeaz termenele pentru formarea organelor de conducere i administrare;
se numete comisarul general al bursei de valori, pentru un mandat de 5 ani. Funcia de comisar general al
bursei de valori este asimilat celei de director general n Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Supravegherea i controlul bursei de valori au ca obiect administrarea i funcionarea, regimul operaiilor
i disciplina societilor de valori mobiliare. Ele se exercit nemijlocit i permanent de ctre Comisarul
general al bursei de valori.
n cadrul fiecrei burse de valori se instituie Asociaia Bursei. Se formeaz i funcioneaz pe baza comunitii
i complementaritii de interese ale membrilor cu privire la administrarea Bursei i la asigurarea exactitii continue,
ordonate, eficiente, echitabile i transparente a tranzaciilor cu valori mobiliare nscrise la cota Bursei, n condiii de
protecie a investiiilor.
Membri ai Asociaiei Bursei sunt societi de valori mobiliare autorizate s negocieze n respectiva burs de
valori. Calitatea de membru este dobndit de la data nscrierii societii de valori mobiliare interesate, pe baza
autorizaiei de negociere n burs n registrul de asociai.
Asociaia Bursei ine adunri generale ordinare (de 2 ori pe an) i extraordinare (de cte ori este nevoie,
convocate la cererea a cel puin 1/3 din totalul membrilor asociaiei sau Comitetului Bursei). Adunarea general este
reglementar constituit n prezena a jumtate plus unu din numrul total al membrilor asociaiei. Fiecare membru are
un vot. Deciziile se iau cu majoritate absolut a voturilor membrilor prezeni.
Atribuiile adunrii generale: adopt i modific regulamentul asociaiei, care se aprob de CNVM; alege
membrii n Comitetul Bursei; aprob bugetul Bursei prezentat de Comitetul Bursei; aprob bilanul Bursei prezentat de
Comitetul Bursei i nsoit de raportul cenzorilor, desemneaz 3 cenzori ai bursei pentru un mandat de 5 ani i
persoanele ce urmeaz s fie nscrise pe lista de arbitri ai Camerei de Arbitrare a Bursei; adopt propuneri cu privire la
funcionarea bursei, pe care le nainteaz Comitetului Bursei;
Conducerea Bursei de valori este ncredinat Comitetului Bursei, ales de Asociaia Bursei, pentru un mandat
de 5 ani i compus din 5-9 membri. Membrii alei ai comitetului bursei se valideaz individual de ctre CNVM nainte
de a intra n exerciiul mandatului i trebuie s ndeplineasc anumite condiii de eligibilitate. Dup validare, membrii
Comitetului Bursei aleg dintre ei un preedinte i doi vicepreedini.
Printre atribuiile Comitetului Bursei se numr urmtoarele:
numete i demite Directorul General al Bursei de valori;
adopt i modific regulamentul de organizare i funcionare a bursei de valori i regulamentele privind
operaiunile de burs;
adopt proiectul de buget al bursei, pe care-l supune aprobrii Asociaiei Bursei;
prezint i supune aprobrii Asociaiei Bursei bilanul nsoit de raportul cenzorilor;
stabilete nivelele i plafoanele comisioanelor i tarifelor de practicat n burs;
stabilete garaniile ce trebuie constituite de intermediarii n burs i agenii lor pentru a asigura lichidarea
integral i la scaden a tranzaciilor cu valori mobiliare negociate n burs, precum i regimul de
utilizare i reconstituire a respectivelor garanii;

20
vegheaz la respectarea legii, a reglementrilor bursei de ctre intermediarii n burs i agenii lor i de
ctre ntreg personalul bursei de valori i dispune msurile corespunztoare.
Bursa de valori este administrat de Directorul general, numit pentru un mandat de 5 ani de Comitetul Bursei.
Personalul angajat de bursele de valori are statutul legal al funcionarilor publici.
Bursa de valori dobndete personalitate juridic la data confirmrii de ctre Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare a Directorului general al acesteia. Suspendarea activitii unei burse de valori sau dizolvarea pot fi decise
numai de ctre CNVM. Prin decizia de dizolvare a unei burse de valori se desemneaz i lichidatorii, care pot ncheia
numai actele juridice i dispune numai operaiile necesare lichidrii patrimoniale a bursei de valori dizolvate. Produsul
net al lichidrii se preia de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i se aliniaz scopurilor acesteia, sau este dat altei
burse de valori ce se nfiineaz. Personalitatea juridic a bursei de valori dizolvate nceteaz la data depunerii
bilanului de lichidare la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
n seciunea a II-a a capitolului consacrat bursei de valori sunt abordate operaiunile de burs.
Prin operaiuni de burs se neleg toate negocierile fcute n burs n cursul edinelor bursiere i nregistrate
conform regulamentelor de operaiuni bursiere. Orice operaiune de burs, regulat efectuat i nregistrat, este act de
comer i d natere unei obligaii valabile creia nu i se poate opune excepia de joc.
Negocierea i ncheierea de tranzacii ntr-o burs de valori se face numai de ctre societile de valori
mobiliare membre ale Asociaiei Bursei, prin agenii lor regulat autorizai.
Cota bursei de valori, n general, reprezint partea cu care o persoan fizic sau juridic contribuie la
constituirea unui fond, la efectuarea unei cheltuieli comune, sau care i revine n urma repartizrii rezultatelor financiare
etc. Cota bursei reprezint nivelul cursului la burs, respectiv un tabel realizat dup nchiderea operaiilor zilnice,
publicat n pres, unde se menioneaz preurile (cursul) i denumirea tuturor valorilor mobiliare care se negociaz la
respectiva burs.
n tranzaciile bursiere se utilizeaz i noiunile cotare i cotaie.
Cotarea const n stabilirea cursului valutelor strine, a hrtiilor de valoare i a preului mrfurilor la burs.
De exemplu, cotarea obligaiunilor presupune stabilirea preurilor de burs a obligaiunilor i publicarea lor n buletinul
de cotare.
Cotaie nseamn determinarea i publicarea cursului (preului) pieei valutare pe baza evoluiei cererii i
ofertei.
Cotarea poate fi:
cert (indirect), cnd se arat suma variabil n moned strin ce se cere a fi pltit pentru a obine o
unitate monetar naional;
incert (direct), cnd arat suma variabil (cota) n moned naional pltit pentru cumprarea unei uniti
monetare strine.
Cotaia de burs nseamn:
cursurile valutare dintr-o anumit zi i pe o anumit pia financiar;
cursul aciunilor diferitelor societi pe aciuni sau a titlurilor de stat, la o anumit burs la deschiderea sau
la nchiderea edinei bursiere;
preurile mondiale ale unor mrfuri, stabilite la bursele de mrfuri, ntr-o anumit zi, n funcie de cerere i
ofert.
Legal sunt admise ca obiect al tranzaciilor bursiere numai valorile mobiliare nscrise la cota bursei de valori.
De la aceasta regul sunt exceptate tranzaciile dispuse prin hotrri judectoreti i cele determinate prin reglementri
ale Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. Bursele de valori pot nscrie la cotare numai valori mobiliare nregistrate
la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare.
Admiterea la cot a unei emisiuni de valori mobiliare se extinde asupra tuturor valorilor mobiliare de acelai
tip sau clas ale emitentului respectiv, care sunt n circulaie la data nscrierii.
Retragerea de la cot a valorilor mobiliare nscrise la cota bursei de valori se face odat cu radierea
nregistrrii lor n Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare.
Tranzaciile cu valori mobiliare nscrise la cot i efectuate de ctre societile autorizate se deconteaz
obligatoriu prin sistemul de decontare al bursei de valori, dac nu este n funciune un sistem centralizat de compensare
i lichidare a tranzaciilor cu valori mobiliare.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare adopt Regulamentul de procedur al Camerei arbitrale. Soluionarea
diferendelor ntre intermediare, ntre societile de valori mobiliare i agenii lor, ntre ageni i cele ntre clieni i
intermediari se face de Camera arbitral a bursei de valori. Dac nu se apeleaz la arbitrajul organizat de Camera
arbitral prile pot recurge la arbitrajul ad-hoc.
Capitolul al VI-lea al legii analizate precizeaz c investitorii au dreptul de acces la informaie cert, corect,
suficient i fcut public la momentul oportun privind valorile mobiliare, emitenii lor i activitatea acestora pe pia.
Protecia investitorilor se asigur prin anumite forme, cum sunt:
raportul anual al emitenilor de aciuni sau de alte valori mobiliare oferite public nregistrai la Oficiul de
Eviden a Valorilor Mobiliare, distribuit investitorilor prin publicare i prin alte mijloace adecvate la o dat anterioar
adunrii generale a acionarilor;
rapoarte semestriale necertificate, elaborate, distribuite i prezentate de emitenii de valori mobiliare
nregistrai la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;

21
informarea de ndat a investitorilor despre apariia unor evenimente importante. Eveniment important
nseamn apariia oricrei mprejurri privind unul sau mai muli emiteni de valori mobiliare ori referitoare la una sau
mai multe emisiuni sau tipuri de valori mobiliare care, fcute publice, ar putea influena semnificativ asupra preului i
altui aspect al evoluiei de pia a respectivelor valori mobiliare.
distribuirea n mod clar i la timp ctre investitori i bursele de valori a informaiei furnizate de evidena
tranzaciilor la toate societile de valori mobiliare.
Situaiile financiare ale tuturor emitenilor de valori mobiliare aflate sub incidena acestei legi, precum i ale
oricrei persoane juridice supuse autorizrii, supravegherii sau controlului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare vor
fi elaborate n conformitate cu principiile contabile i n concordan cu cerinele specifice cerute de CNVM. Situaiile
financiare anuale vor fi verificate i certificate de cenzori externi independeni, nregistrai la CNVM.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare autorizeaz prestarea cu titlu profesional, ctre public, de servicii de
consultan de plasament n valori mobiliare, de ctre persoane fizice sau juridice. Prestarea autorizat de servicii de
consultan n plasament n valori mobiliare include analiza valorilor mobiliare, servicii de selectare a portofoliului,
servicii de evaluare, precum i activiti de publicare.
Prestarea de servicii exclude acceptarea, prelucrarea, executarea i decontarea ordinelor clienilor, de a
dobndi i nstrina valori mobiliare, inclusiv deinerea de disponibiliti bneti sau valori mobiliare pe contul
clienilor lor.
Activitile de compensare a tranzaciilor cu valori mobiliare i de depozitare a valorilor mobiliare se
realizeaz sub supravegherea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, de ctre persoane juridice autorizate nfiinate
ca societi comerciale pe aciuni (cu aciuni nominative) i anumite societi comerciale de compensare i depozitare
colectiv de valori mobiliare.
Aceste societi au ca obiect de activitate: decontarea tranzaciilor cu valori mobiliare, pstrarea n siguran a
valorilor mobiliare, transferul proprietii asupra acestora i serviciile de nregistrare i plat a valorilor mobiliare,
precum i orice operaiuni conexe.
Acionari ai societilor comerciale de compensare i depozitare colectiv de valori mobiliare pot fi: bncile,
alte instituii de credit, bursele de valori, societile de valori mobiliare autorizate, societile de asigurri, societile
comerciale emitente de valori mobiliare, alte persoane juridice.
n capitolul al X-lea al Legii nr. 52 din 1994 sunt prevzute rspunderile i sanciunile disciplinare i
administrative ce se aplic de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare pentru fapte care nu sunt prevzute de
legea penal ca infraciuni. Sanciunile prevzute de lege sunt: amenda, retragerea autorizaiei, anularea autorizaiei,
interzicerea temporar sau definitiv, pentru persoanele fizice sau juridice, a intermedierii de valori mobiliare pentru o
categorie, pentru unele sau pentru toate categoriile de operaiuni pe care aceasta le include. Contraveniile la prevederile
Legii privind valorile mobiliare i bursele de valori se prescriu n termen de trei ani, ncepnd s curg de la data
svririi faptei.
Legea d un termen de 120 de zile de la nfiinarea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare pentru elaborarea
de ctre aceasta a reglementrilor necesare pentru punerea n aplicare a prevederilor legii. Totodat se precizeaz nc o
dat obligativitatea elaborrii, prezentrii i publicrii situaiilor financiare n concordan cu principiile contabilitii i
supunerii lor cenzorilor externi independeni pe baza standardelor uniforme de control.
Una din ultimele precizri ale Legii se refer la ncetarea activitii Ageniei Valorilor Mobiliare, organ
nfiinat prin Ordonana Guvernului nr. 18 din 26 august 1993, ce va fi preluat mpreun cu personalul operativ de
ctre nou nfiinata Comisie Naional a Valorilor Mobiliare.
Pentru completarea cadrului juridic al desfurrii operaiunilor financiare i venind n ntmpinarea
prevederilor Legii privind valorile mobiliare i bursele de valori, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare redacteaz i
public n Monitorul Oficial al Romniei nr. 37 din 1995 un Regulament privind oferta public de valori mobiliare.
Acest regulament stabilete modalitile prin care un emitent de valori mobiliare poate obine fonduri fie prin
majorarea capitalului social, fie prin atragerea unui capital de mprumut i asigur cadrul legal pentru o bun
informare a publicului larg asupra societilor n care acesta dorete s investeasc. Prevederile acestui act normativ
abrog prevederi anterioare din Regulamentul privind oferta public de vnzare de valori mobiliare, adoptat de CNVM
prin Ordinul nr. 1 din 11 octombrie 1994.
Regulamentul este conceput n cinci capitole i tot attea anexe. Primul capitol, cuprinznd dispoziii generale,
definete termenii utilizai n acest act normativ. Capitolul al II-lea aduce precizri n ceea ce privete realizarea ofertei
publice, definete societatea deschis i societatea nchis. n partea a treia a Regulamentului sunt adoptate norme
privind promovarea i derularea ofertei publice de vnzare de valori mobiliare (autorizare, prospectul de emisiune,
intermedierea valorilor mobiliare emise, publicitatea etc.). Capitolul al IV-lea este dedicat rspunderilor i sanciunilor
ce se aplic n caz de nclcare a legii i face trimitere la capitolul X din Legea nr. 52 din 1994. n ultima parte se
precizeaz obligativitatea prevederilor Regulamentului pentru toate societile deschise, precum i pentru toate
persoanele implicate ntr-o ofert public.
n anex sunt prezentate coninutul prospectului de ofert public: date generale menionate pe coperta
prospectului de ofert public, informaii despre emitent, informaii privind activitatea emitentului, elemente
informaionale privind oferta public, precum i alte informaii de form i coninut; modelul autorizaiei emise de
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare privind oferta public de vnzare a valorilor mobiliare. Tot n anex este
derulat i programul unei oferte publice din faza pregtirii acesteia, apoi faza premergtoare autorizrii prospectului de

22
ctre CNVM, desfurarea ofertei publice (distribuia) i faza de raportare a nchiderii ofertei. Sunt descrise mai pe larg
metodele de intermediere i contractele aferente.
Se precizeaz c stabilirea societii de valori mobiliare implicate n intermedierea unei oferte publice i a
marjei de intermediere ce i revine se face cu ajutorul a dou metode:
negocierea, recomandat n cazul emisiunilor de aciuni i obligaiuni fcute de societi comerciale.
licitaia, n cazul emisiunilor de valori mobiliare fcute de instituii ale administraiei publice centrale i
locale i de regii autonome.
Intermedierea poate fi fcut n una dintre urmtoarele modaliti:
Plasament garantat, n baza Contractului de garantare a plasamentului, societatea de valori mobiliare
cumpr valorile mobiliare de la ofertant la un pre stabilit de comun acord pre de emisiune sau subscriere i le
revinde la preul de vnzare, majorat cu marfa de intermediere. n scopul reducerii riscului, societatea de valori
mobiliare poate constitui un sindicat de intermediere din mai multe societi de valori mobiliare care vor participa la
cumprarea i distribuirea ofertei. n scopul creterii numrului investitorilor poteniali, managerul sindicatului de
intermediere poate organiza un grup de vnzare(reea de sucursale, filiale i agenii pentru distribuirea valorilor
mobiliare).
Metoda celei mai bune execuii, n baza unui contract de plasament intermediat, societatea de valori
mobiliare se angajeaz s distribuie ctre public maximul posibil din valorile mobiliare primite, dar nu se oblig n nici
un fel s le preia n nume propriu. Profitul societii de intermediere este stabilit prin contract, pe baz de comision.
Metoda Totul sau nimic. Societatea de valori mobiliare se oblig la vnzarea integral a prii din oferta
care i-a fost ncredinat pe baza de contract. n cazul n care societatea de valori mobiliare plaseaz integral oferta
public ncredinat ncaseaz marja de intermediere. n caz contrar, napoiaz ofertantului valorile mobiliare i nu are
dreptul la nici o compensaie pentru cheltuielile efectuate.
Metoda Stand-by. Societatea comercial emite aciuni ctre acionarii existeni prin utilizarea drepturilor
de preempiune i apeleaz la serviciile unei societi de valori mobiliare pentru plasarea pe pia a prii rmase
nesubscrise de ctre acionarii existeni. Emitentul pltete un comision societii de valori mobiliare n schimbul cruia
aceasta din urm se oblig s cumpere toate aciunile rmase nesubscrise dup expirarea termenului de exercitare a
dreptului de preempiune.
Metoda Plasament asigurat, se recomand n plasamentul de obligaiuni. Societatea de valori mobiliare
ofer emitentului de obligaiuni un pre ferm de cumprare pentru un anumit numr de obligaiuni cu o anumit
scaden i dobnd, pe care ulterior le va vinde la un pre mai bun.
Metoda Licitaie olandez. Ofertantul sau societatea de valori mobiliare reduce succesiv preul de
vnzare pn cnd ntreaga ofert este subscris.
Metoda Licitaie competitiv se recomand pentru distribuirea de obligaiuni. Metoda se bazeaz pe
tehnica licitaiei publice n plic, i const n specificarea preului i a condiiilor oferite de societate de valori mobiliare
pentru cumprarea ntregii emisiuni. Licitaia este ctigat de societatea de valori mobiliare care se ofer s cumpere
emisiunea la cel mai mic cost net din punctul de vedere al emitentului.
n ultima parte a anexei, la Regulament sunt prezentate cerinele raportului privind rezultatele ofertei publice
de vnzare de valori mobiliare.
Prin Legea nr. 52 din 7 iulie 1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori i prin ordinele ulterioare ale
organului ce guverneaz piaa financiar romneasc Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, precum i alte acte
normative, s-a stabilit cadrul juridic i instituional pentru dezvoltarea pieei de capital n Romnia.

n concluzie, bursa este o instituie caracteristic rilor cu economie de pia, nfiinat pe baz de lege i
supravegheat de stat, cu scopul ncheierii de tranzacii cu valori publice i private, mrfuri, monede, devize, nchirieri
de nave i acoperirea riscurilor. Bursele sunt piee libere, organizate, reprezentative i simbolice. Bursele sunt instituii
indispensabile bunei funcionri a economiei de pia, constituind locul unde se concentreaz un volum mare de
informaii cu caracter economic, financiar i politic.


Cuvinte cheie:

burs;
uzane;
burse generale;
burse specializate;
valori mobilare;
emitent;
ofert public;
agent pentru valori mobiliare;
intermediar pentru valori mobiliare.

23


Teste de control i autoevaluare:

1. Care sunt modalitile n care poate fi definit bursa?
2. Care sunt criteriile dup care se clasific bursele?
3. Cum se mpart bursele specializate?
4. Care sunt caracteristicile burselor?
5. Care sunt cele mai importante premise care stau la baza definirii rolului burselor?
6. n ce const caracterul de pia liber al bursei?
7. n ce const caracterul de pia organizat al bursei? Cum se realizeaz organizarea bursei?
8. Din ce motiv bursa este o pia reprezentativ?
9. n ce const caracterul simbolic al pieei bursiere?
10. Care sunt modalitile prin care se poate face intermedierea ?

24


CAP. 3. STRUCTURI ORGANIZATORICE ALE BURSEI

Rezumat
Capitolul al treilea prezint structurile organizatorice ale bursei(membrii bursei de mrfuri i
valori, comitetul de conducere al bursei, casa de clearing, agenii de burs, camera sindical, comisia de
organizare a bursei), modul lor de organizare i rolul lor n cadrul instituiei.

3.1. Membrii bursei de mrfuri i valori

Membri ai burselor pot fi:
bncile i instituiile financiare;
marile firme industriale;
companiile comerciale;
agenii de schimb.
Numrul membrilor de burs este limitat la 30-40 de firme. Cooptarea unui nou membru se poate face numai
prin eliberarea unui loc, n urma retragerii sau falimentului unui titular.
Capitalul bursei se constituie prin emisiunea de aciuni denumite certificate de burs. Spre deosebire de
aciunile obinuite, aceste certificate nu confer dreptul la ncasare de dividende, ci numai de participare la tranzacii.
De aceea fiecare membru al bursei trebuie s dein cel puin un astfel de certificat, la care se adaug o
anumit sum de bani, depus cu titlul de cauiune pentru garantarea obligaiilor asumate prin efectuarea de tranzacii.
La bursa de valori (de efecte, aciuni i schimb) pot fi membri ai bursei:
bncile, reprezentate prin unul din directorii lor, bancherii sau persoanele care au firm comercial
nscris i efectueaz operaiuni n legtur cu bursa n mod obinuit;
societile care au titlurile nscrise la cota oficial, prin reprezentantul acestora;
agenii oficiali care fac parte de drept din asociaia bursei.
La bursa de mrfuri membri plini pot fi:
comercianii sau industriaii cu firma nscris i agricultorii care fac n mod obinuit negocieri cu caracter
de burs;
mijlocitorii oficiali ai bursei respective, care nu au dreptul s aleag i s fie alei.
Calitatea de membru plin al bursei se obine pe baz de cerere scris. Cererile respective se examineaz de o
comisie compus din preedintele Camerei de Comer, preedintele Comitetului bursei sau un membru din Comitet, un
delegat al asociaiei bncilor, sindicul bursei i comisarul Guvernului.
Aceast comisie poate respinge sau admite cererea naintat de firma solicitant.
Decizia comisiei se ia cu o majoritate absolut a membrilor i este definitiv.
Dup constituirea asociaiei, admiterea de noi membri se face de ctre aceast asociaie convocat de adunarea
general. Hotrrea se adopt pe baz de vot secret cu majoritate i dup o prealabil afiare n sala bursei cu trei zile
nainte de edin.
Pentru a deveni membri plini, firmele i societile n cauz trebuie s fie recomandate de ctre doi membri
existeni i s se ocupe cu activiti specifice bursei respective. Se prevede ca aceste firme s ncheie cu bursa un acord
conform prevederilor statutare. Calitatea de membru plin nu este personal, ci ea se atribuie firmei pe care o reprezint
unul din directori sau ali mputernicii.
Admiterea unei firme la burs se face dac aceasta ndeplinete urmtoarele condiii:
informarea publicului, adic necesitatea respectrii stricte a normelor impuse de autoritatea pieei;
performane reale i constante, adic disfunciunile, insuccesele, pierderile au ecou direct n burs,
afectnd negativ imaginea firmei;
asumarea riscului pierderii controlului, adic firma poate face obiectul unei oferte publice de cumprare
din partea terilor.
Avantajele pe care le au firmele admise la burs sunt:
notorietatea publicitate implicit i permanent n cercurile de afaceri i n rndul publicului, n ar i n
strintate;
mobilizarea de capital acces la resursele financiare, la un cost mai redus i utilizarea unei game largi de
produse bursiere;
consolidarea financiar se permite consolidarea i separarea grupului de investitori pe termen lung de cei
minoritari sau de investitori de conjunctur;
cointeresarea angajailor asocierea salariailor la dezvoltarea afacerii prin distribuire de aciuni.

25

3.2. Comitetul de conducere al bursei

Membrii plini ai bursei sunt autorizai s-i numeasc reprezentani care s negocieze i s ncheie contracte n
numele lor. Aceti reprezentani se autorizeaz de comitetul bursei. Dac aceti reprezentani sunt acceptai, numele lor
se nscrie n lista reprezentanilor autorizai i se public ntr-un ziar de specialitate.
Membrii plini pltesc o cotizaie fix sau o sum care se aprob de comitetul bursei de obicei la 1 ianuarie al
fiecrui an. Firmele care nu achit aceste sume sunt revocate din calitatea de membru. Pierderea calitii de membru
aduce dup sine excluderea sa din toate drepturile i privilegiile de care ar putea beneficia.
Potrivit reglementrilor din diverse ri, excluderea din calitatea de membru al asociaiei bursei se pronun de
ctre comitetul bursei cu majoritate de voturi i n urmtoarele condiii:
cnd n orele oficiale de burs se negociaz valori nenscrise n cot sau mrfuri neadmise;
cnd nu se execut angajamentele luate din operaiuni de burs;
cei care se declar falimentari i cei care absenteaz repetat de la ndeplinirea obligaiilor de serviciu;
cnd nu se aplic sau nu se respect legile, regulamentele i dispoziiile bursei sau cnd tulbur ordinea
sau ofenseaz demnitatea instituiei.
De asemenea, pierderea calitii de membru poate fi temporar i n acest caz poate fi ridicat cu aprobarea
comitetului atunci cnd cauzele care au determinat-o au disprut. Excluderea total sau temporar se afieaz de obicei
n sala bursei i se comunic i celorlalte burse din ar.
Comitetul de conducere al bursei se compune din membri ai bursei i este numit Board of Manage sau
Board of Directors n S.U.A. sau Comission de la Bourse n Frana.
n cadrul comitetului se aleg un preedinte i mai muli vicepreedini (5-7). Alturi de acetia, n cadrul
comitetului se constituie mai multe comisii ntre care rolul cel mai important l au Comisia pentru stabilirea cotaiilor
de burs i Comisia tehnic.
Comitetul bursei este organismul de conducere operativ, mputernicit cu reglementarea, n limita normelor
legale, a ntregii funcionri a bursei. Este format din reprezentani alei ai acionarilor, emitenilor de titluri i
salariailor. Are misiunea de a stabili regulamentul general, condiiile pentru admiterea (radierea) valorilor mobiliare
care se coteaz, fixeaz regulile generale de gestiune a fondurilor de garanie constituite la nivelul bursei.
Pentru serviciile prestate n favoarea agenilor economici, comitetul bursei percepe un comision care i permite
acestui tip de societate s fie n toate rile foarte rentabil.
Atribuiile comitetului de burs sunt:
organizarea i funcionarea burselor;
reglementarea desfurrii tranzaciilor;
stabilirea i notarea cursurilor n lista oficial;
soluionarea litigiilor.

3.3. Casa de clearing a bursei

Dintre membrii bursei, firmele cu cel mai mare renume i cea mai important poziie n cadrul instituiei
alctuiesc Casa de clearing, Internaional Commodity Clearing House.
Rolul ei este de a garanta ndeplinirea de ctre fiecare membru a obligaiilor pe care i le asum prin
tranzaciile ncheiate.
Dup ncheierea unei tranzacii i consemnarea acesteia n contractul de burs, casa de clearing verific
exactitatea datelor i avizeaz valabilitatea tranzaciei.
Prin avizul dat, casa de clearing garanteaz executarea contractului, constituindu-se de fapt n partea cealalt
att pentru vnztor ct i pentru cumprtor. Ea li se substituie acestora ca rspunztor pentru nendeplinirea
obligaiilor asumate de ei.
Funcionarea acestei case se bazeaz pe puterea financiar a firmelor componente i pe garaniile depuse de
fiecare membru al bursei.
n condiiile actuale este greu de imaginat funcionarea unei burse care organizeaz tranzacii futures n afara
existenei unui organism specific bursier numit casa de clearing (clearing house).
Rolul casei de clearing permite o mare flexibilitate pentru ncheierea, derularea i executarea contractelor
futures i options.
Interpunndu-se sistematic ntre cumprtor i vnztor, casa de clearing permite fiecrui operator s ias de
pe pia atunci cnd vrea, fr a trebui s rentlneasc persoana cu care a ncheiat contractul iniial.
Casa de clearing garanteaz mpreun cu membrii si executarea contractelor i buna finalizare a tranzaciilor.
Existena unei case de clearing sporete sigurana tranzaciilor i credibilitatea bursei.

26
Exist burse care nu au case de clearing cu personalitate juridic distinct, n schimb, funcioneaz
departamente de compensare care ndeplinesc aceleai funcii i au aceleai atribuii.
Serviciile asigurate de casa de clearing sunt:
activiti de nregistrare, compensare i finalizare a contractelor bursiere;
operaiuni bancare i de tezaurizare, de administrare a livrrilor fizice;
activiti/operaiuni de prevenire (chiar suportare n unele cazuri) a riscurilor.
Casa de clearing:
face marcarea la pia a contractelor futures;
calculeaz cotaiile la mrfurile tranzacionate;
calculeaz i actualizeaz marjele de garanii;
realizeaz deconturile necesare;
ntocmete tablourile de risc pentru contracte la termen i determin fluctuaiile minime i maxime ale
acestora;
asigur servicii de consultan n domeniul bursier.
Durata de via a unui contract este cuprins ntre prima zi n care este permis tranzacia unui contract pentru
o activitate scaden i ultima zi de tranzacie pentru acel contract, care este n preziua scadenei sale.
Pe durata de via a unui contract, casa de clearing desfoar patru mari activiti:
1. Calculul, perceperea i actualizarea marjelor de garanie;
2. nregistrarea contractelor ncheiate i marcarea la pia a acestora n baza preului de regularizare;
3. Realizarea decontrilor necesare;
4. nregistrarea i rezolvarea compensrilor.
n general comitetul bursei i casa de clearing apr interesele membrilor bursei n timp ce sarcina protejrii
marelui public revine guvernului care i creeaz instituii specializate n verificarea corectitudinii afacerilor. Sunt
cunoscute astfel de instituii cu scop de protejare a publicului: Commodity Futures Trading Commision n S.U.A., sau
Bank of England n Anglia. Membrii bursei efectueaz tranzacii directe de vnzare a mrfurilor proprii sau de
cumprare pentru a-i satisface nevoile de aprovizionare sau interesele de profit.
Ei acioneaz n acelai timp i la ordinele altor firme partenere ca intermediari profesioniti, specializai n
ncheierea tranzaciilor de burs. In acest scop, fiecare membru are pe ring unul sau mai muli ageni de burs prin
care se ncheie afaceri n interesul propriu sau al partenerilor.

3.4. Agenii de burs

Agenii de burs sunt persoane care activeaz n cadrul bursei fie ca mandatari, fie n nume i pe cont propriu.
Din punctul de vedere al rolului pe care acetia l joac n cadru pieei se disting dou mari categorii de
profesioniti, i anume:
a) specialiti operativi;
b) specialiti neoperativi.
a) Specialitii operativi, particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control a tranzaciilor
de burs. Specialitii operativi se caracterizeaz prin faptul c sunt persoane fizice ce pot lucra independent sau ca
angajai; pot aciona n afara bursei ca liberi profesioniti i pe piee necotate i au un anumit statut socio-profesional, o
profesiune distinct. Ei sunt singurii abilitai s realizeze efectiv operaiunile impuse de ncheierea i executarea
tranzaciilor bursiere.
De regul, pentru a accede la statutul de agent de burs, o persoan trebuie s ndeplineasc o serie de condiii
de eligibilitate (vrst, pregtire i experien profesional, eventual naionalitate etc.) i s fie atestat ca atare de un
organ competent (autoritatea de supraveghere a pieei, conducerea bursei de valori etc.).
Un agent de burs care acioneaz n incinta bursei poate fi: un membru al bursei, un membru al casei de
compensaie, un angajat al unui membru al bursei, un funcionar oficial (n cazul burselor administraiei de stat), un
angajat de burs sau acceptat de burs ca liber profesionist.
Pregtirea i comportamentul specialitilor operativi difer n funcie de legislaia naional, de statutul i
regulamentul fiecrei burse. Acetia sunt:
brokerii;
dealerii.
Brokerii pot fi, la rndul lor:
brokeri mandatari;
brokeri independeni.
Brokerul mandatar este un intermediar care lucreaz pe baz de comision ca reprezentant al unei agenii de
brokeraj, aparinnd unui membru al bursei. Brokerul mandatar lucreaz fie n spaiul comercial (trade room), ca
negociator, sub denumirea de broker de ring (floor broker), fie n agenie.
Brokerii acioneaz ca mandatari pe baz de comision n numele i pe contul unui membru al bursei sau al unei
persoane din afara bursei. Ordinele pe care le primesc brokerii de la clienii lor pot fi:

27
ordine fixe sau limitate prin care primesc mandatul de a ncheia tranzacii n valoare limitat, atunci
cnd cursul zilei atinge nivelul indicat, cnd cursul zilei se ncadreaz ntre limitele indicate sau nregistreaz o tendin
de cretere sau scdere;
ordine nelimitate care permit efectuarea tranzaciilor la cursul zilei, indiferent de nivelul acestuia;
ordine at best sau aux mieux potrivit crora tranzacia se ncheie la cel mai bun pre posibil;
ordine de oprire a pierderii (stoop loss order), potrivit crora poziiile de vnzare sau cumprare sunt
lichidate pentru a opri sau limita pierderea;
ordine good till cancelled care sunt ordine variabile pn la revocare.
Brokerul independent dispune de firm proprie i lucreaz pe baza ordinului primit de la brokerul mandatar
sau direct de la agenia de brokeraj, cnd brokerii angajai nu se afl n incinta bursei sau cnd sunt suprasolicitai.
Dealerii sunt comerciani de burs ce lucreaz n nume i pe cont propriu. Spre deosebire de brokeri, dealerii
acioneaz pe cont propriu i risc propriu. Ctigul lor rezult din diferena de pre (curs) asupra creia ei speculeaz.
Dealerii au legturi cu comitetul bursei prin intermediul brokerilor.
b) Specialitii neoperativi au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitatea tranzaciilor bursiere.
n aceast categorie intr:
analitii bursieri i
funcionarii bursei.
Analitii bursei desfoar activiti de cercetare i evaluare a pieei bursiere i furnizeaz clienilor
(investitorilor) informaii i consultan n legtur cu conjunctura financiar, oportunitile de plasament, gestionarea
afacerilor cu titluri etc. Ei pot lucra n cadrul ageniilor de brokeraj, n cadrul bursei sau n cadrul propriilor societi de
consultan.
Funcionarii bursei sunt angajaii bursei, cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra modului n care
se deruleaz operaiunile n incinta bursei, precum i angajaii care se ocup cu transmiterea de informaii i ntocmirea
de documente legate de procesul tranzacional.
Tot activiti cu caracter neoperativ desfoar i angajaii organelor de supraveghere a pieei, personalul
societilor de burs din compartimentele funcionale, lucrtorii din serviciile de relaii publice, secretariat etc. ale
agenilor pieei financiare.
3.5. Alte organe specifice bursei

Camera sindical este alctuit din ageni specialiti de schimb i este responsabil de corectitudinea
funcionrii pieei. Ea are dreptul s ntrerup o cotare dac estimeaz c nu se mai respect condiiile unei libere
concurene ntre cerere i ofert.
O alt atribuie a Camerei sindicale este publicarea zilnic a cotei (cursului) oficiale. Camera sindical este
reprezentat printr-un ef care poart numele de sindic. Sindicul i agenii de schimb au rolul de tehnicieni i de
consilieri, fcnd permanent dovada c tiu s dinamizeze piaa. Ei trebuie s realizeze n permanen i un studiu
asupra tendinelor i evoluiei probabile a activitii bursiere.
n aceast activitate un rol important l au aa numiii actuaires profesionitii din spatele zgomotului
bursei, puin cunoscui de marele public, dar care sunt foarte apreciai de bnci i bineneles de agenii de schimb.
Aceti specialiti sunt nite adevrai matematicieni ai finanelor, cunosctori n ale statisticii i
probabilitilor. Sarcina lor principal const n a determina caracteristicile mprumuturilor sub form de obligaiuni. Ei
stabilesc rata dobnzilor acordate titlurilor de valoare sau diverse modaliti de rambursare. Ei sunt specialiti n
coordonarea i gestiunea portofoliilor obligaiunilor ntruct acestea sunt de diverse tipuri, iar evoluia ratelor acestora
este complex. Rolul lor este de asemenea de a prevedea eroziunea monetar i de a face alegerea potrivit ntre diferite
valori financiare.
Comisia de organizare a bursei (COB) este organismul care dezvolt i amelioreaz informaiile puse la
dispoziie acionarilor, cu scopul de a evita ca emisiunile de valori mobiliare fr drept preferenial s conduc la o
devalorizare a titlurilor deja deinute de ctre acionari. Comisia de organizare a bursei recomand celor care emit
valorile mobiliare s respecte anumite principii:
a) s acioneze n aa fel nct modalitile de realizare a operaiunii s nu aib ca efect ndeprtarea de la
posibilitatea subscrierii, a acionarilor care doresc s participe; n acest mod, prioritatea asupra dreptului
de subscriere asupra ntregii emisiuni este lsat acionarilor;
b) dac accesul la operaiune nu este posibil, n special n cazul tranelor internaionale, se cere emitenilor
s fixeze preul emisiunii, la un nivel practic egal cursului de burs, n aa fel nct s nu intervin nici o
diluare a cursului titlurilor.
Acestea sunt doar dou din cazurile de intervenie prin care Comisia se strduiete s influeneze ntr-un sens
favorabil deciziile acionarilor minoritari. Dar COB dispune de asemenea de numeroase alte mijloace de intervenie.
COB face eforturi pentru a ameliora situaia creat acionarilor n cadrul societii, intervenind n cazuri
particulare care i sunt semnalate sau pe care le descoper ea nsi. Legea d Comisiei posibilitatea de a interveni pe
lng societate n favoarea acionarului. Aceast capacitate de interpunere se exercit n diferite maniere:

28
a) COB este abilitat s primeasc din partea tuturor celor interesai reclamaii, petiii sau plngeri, al cror
obiect intr n competena sa i s le dea cursul n soluionare; ea exercit, n asemenea situaii, o funciune de arbitraj
ntre reclamani i societate;
b) COB poate stigmatiza comportamentul abuziv, fiind autorizat s aduc la cunotina publicului
observaiile pe care ea a fost constrns s le fac unei societi sau informaiile pe care le consider necesare;
c) COB poate interveni n justiie n cazurile n care legea o autorizeaz s fac acest lucru;
d) COB poate de asemenea s cear refuzarea sau demiterea din funcie a unui cenzor, s cear desemnarea
unui expert al minoritii, s cear existena unui control sau s cear suspendarea drepturilor de vot care nu au generat
o declaraie de participare; COB poate, n plus, interveni n faa preedintelui tribunalului atunci cnd o practic
contrar dispoziiilor legislative i regulamentare aduce atingere drepturilor acionarilor.
Totui, recursul puin frecvent la aceste procedee de constrngere probeaz preocuparea COB de a aciona n
mod prioritar prin mediere; totui avizul su este des solicitat de ctre instane n litigiile care au legtur cu aplicarea
normelor n materie de subscripie public sau de drept bursier.



n concluzie, bursele de mrfuri i valori sunt instituii a cror funcionare implic o serie de structuri
organizatorice. Membrii ai burselor pot fi bncile i instituiile financiare, marile firme industriale, companiile
comerciale, agenii de schimb. Un rol deosebit de important n buna funcionare a burselor l are Casa de clearing
care garanteaz ndeplinirea de ctre fiecare membru a obligaiilor pe care i le asum prin tranzaciile ncheiate. De
asemenea, ncheierea i derularea tranzaciilor presupune implicarea a dou categorii de specialiti (operativi i
neoperativi). Specialitii operativi particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control a
tranzaciilor de burs, iar specialitii neoperativi au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitarea
tranzaciilor bursiere.

Cuvinte cheie:
membrii bursei;
comitet de conducere al bursei;
cas de clearing;
ageni de burs;
specialiti operativi;
specialiti neoperativi;
broker;
dealer;
comisia operaiunilor de burs;
camera sindical.

Teste de control i autoevaluare:
1. Care sunt persoanele care pot dobndi calitatea de membru al bursei de valori?
2. Care sunt persoanele care pot dobndi calitatea de membru al bursei de mrfuri?
3. Cum se obine statutul de membru plin al bursei?
4. Care sunt avantajele pe care le au firmele admise la burs?
5. Ce reprezint casa de clearing i care este rolul ei n cadrul bursei?
6. Ce sunt agenii de burs i care sunt categoriile de profesioniti care activeaz n cadrul bursei?
7. Ce sunt specialitii operativi i care sunt tipurile de specialiti operativi care activeaz pe piaa bursier?
8. Care sunt categoriile de specialiti neoperativi care activeaz pe piaa bursier i care este rolul acestora?
9. Care sunt principiile pe care emitenii de valori mobiliare trebuie s le respecte la recomandarea Comisiei de
organizare a bursei?
10. Ce este Camera sindical a bursei i care este rolul ei ?

29


CAP. 4. MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE

Rezumat
n acest capitol sunt prezentate alte elemente care intervin n activitatea burselor de mrfuri i
valori, i anume: mecanismul general dup care se deruleaz tranzaciile bursiere, paii cotrii la Bursa de
Valori Bucureti, formarea preurilor bursiere n funcie de tipul de pia pe care se negociaz, ordinul de
burs i principalele prevederi pe care trebuie s le cuprind acesta.

4.1. Mecanismul general al tranzaciilor bursiere

Tranzacia se desfoar dup aceleai etape indiferent de obiectul i scopul urmrit (figura 1)
11
.













Fig. 1 Mecanismul tranzaciilor bursiere

Mecanismul tranzaciei bursiere presupune urmtoarele etape:
a) Iniierea tranzaciilor prin stabilirea legturilor ntre client i societatea de burs i transmiterea ordinului de
vnzare/cumprare de ctre client.
b) Perfectarea tranzaciei care const n ncheierea contractului de ctre agentul de burs cu clienii;
c) Executarea contractului adic onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie.
Operaiunile n cadrul fiecrei etape sunt:
a Iniierea tranzaciei
a
1
: clientul vnztor/cumprtor se adreseaz unui intermediar care poate fi:
o societate de burs care are calitate de membru i lucreaz n incinta bursei;
o firm din afara bursei, care va apela la rndul ei la un agent de burs prezent n sala de negocieri;
unui agent de burs liber profesionist.
Seriozitatea va fi asigurat de societatea de burs.
a
2
: intermediarul deschide contul n favoarea clientului. Contul poate fi:
n numerar i impune existena unui disponibil pentru finanarea operaiunii;
n marj permite clientului s cumpere titluri cu plata amnat, dar s obin paralel un mprumut din
partea societii de burs. Titlurile cumprate n marj rmn la societatea de burs pn la rambursarea creditului,
fiind nregistrate n numele acesteia.
a
3
: clientul plaseaz ordinul de vnzare/cumprare intermediarului. Ordinul dat de client este o ofert ferm i
trebuie s conin urmtoarele elemente:
sensul operaiunii (vnzare/cumprare);
produsul bursier (marfa sau titlul);
cantitatea oferit sau solicitat;
tipul tranzaciei;
scadena;

11
Maria Priscariu, Valeriu Dornescu, Ovidiu Stoica Tranzacii la bursele de mrfuri i valori, Ed. Agora, Bacu, 1996
Societatea de burs
Departamentul
pentru tranzacii
a
2

Client
cumprtor
Bursa
b
2

Casa de
clearing
(compensaie)
Societatea de burs
Departamentul
pentru tranzacii
a
2

Client
vnztor
b
1

a
3
a
1

a
1
a
3

c
2
c
2

b
4

b
3
b
3

b
1


30
preul la care se ofer sau se solicit produsul bursier.
b Perfectarea tranzaciei:
b
1
: transmiterea ordinelor de ctre broker la burs;
b
2
: formarea preului printr-o metod specific (modaliti de negociere/cotare);
b
3
: executarea ordinelor la burs sau ncheierea contractului;
b
4
: notificarea ncheierii contractului.
c Executarea contractului
c
1
: transferul titlurilor, mrfurilor de la vnztor la cumprtor;
c
2
: notificarea transferului;
c
3
: plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor.

4.2. Paii cotrii la bursa de valori Bucureti

Cotarea la Burs se realizeaz prin parcurgerea mai multor pai i presupune cooperarea dintre Societatea de
Valori Mobiliare (SVM), membr a Asociaiei Bursei care iniiaz respectivul eveniment pe piaa bursier i reprezint
evenimentul n procesul de cotare (numit societate iniiatoare) i Bursa de Valori Bucureti (BVB).
Pasul 1. Selectarea societii iniiatoare. Emitentul va realiza aceast selecie n funcie de activitatea general
desfurat de SVM, precum i pe baza altor criterii prestabilite.
Pasul 2. ndeplinirea cerinelor cotrii. Emitentul i SVM-ul colaboreaz pentru realizarea documentaiei
necesare cotrii care va fi naintat Bursei, mpreun cu comisionul de procesare.
Pasul 3. Verificarea ndeplinirii cerinelor cotrii la Burs. Serviciul Emiteni verific ndeplinirea cerinelor
necesare cotrii, ct i depunerea tuturor documentelor. Acesta poate solicita documente suplimentare, de la caz la caz.
Odat ndeplinite toate cerinele, Serviciul Emiteni emite o Not de Recomandare ctre Comisia de nscriere la Cot.
Pasul 4. Decizia nscrierii la cot. n faa comisiei de nscriere la Cota Bursei, format din 5 membri i un
preedinte, SVM-ul iniiator prezint activitatea trecut, prezent, dar mai ales perspectivele de dezvoltare ale
emitentului. Conducerea societii emitente, care este prezent la aceast edin, ofer orice detalii importante
solicitate de membrii Comisiei. n cazul n care apar probleme, mai ales de natur juridic, Comisia poate solicita
documente n plus de la emitent, i atunci decizia de nscriere la Cot se amn. Cnd comisia constat c toate
cerinele i documentele necesare cotrii sunt ndeplinite, i respectiv complete, ia Decizia Cotrii la Burs a valorilor
mobiliare ale emitentului respectiv.
Pasul 5. Transferul Registrului de Acionari i plata comisioanelor. Societatea emitent nscris la Cota Bursei
transfer Registrul Acionarilor ctre Burs (Serviciul Registru), care verific concordana dintre numrul aciunilor
emise i capitalul social. Emitentul va plti comisioanele de registru i de nscriere la cota Bursei.
Pasul 6. Decizia de tranzacionare. Decizia de tranzacionare este emis de directorul general al Bursei, dup
ndeplinirea de ctre emitent a trei condiii cumulative: existena Deciziei de nscriere la Cota Bursei, ncheierea
Contractului de Registru i plata comisionului de nscriere la Cota Bursei.
Pasul 7. Informarea publicului larg i nceperea tranzacionrii. Bursa, prin comunicatele de pres, anun
publicului larg data nceperii tranzacionrii valorilor mobiliare ale emitentului n cadrul Bursei. Emitentul, mpreun cu
societatea iniiatoare i cu Bursa, organizeaz o conferin de pres la care particip presa, membrii Comisiei de
nscriere la Cot, membrii CNVM, ali invitai, conferin la care se efectueaz o prezentare a activitii societii i,
mai ales, a perspectivelor sale de dezvoltare. Dup conferina de pres urmeaz nceperea tranzacionrilor valorilor
mobiliare n cadrul Bursei.

4.3. Formarea preurilor bursiere
12


Formarea preurilor la vedere:
n etapa de perfectare a tranzaciei, operaiunea cea mai important este formarea preului(cursului) bursier
printr-o modalitate de negociere.
n edina de negociere brokerii nu fac dect s concentreze ordinele de vnzare i cumprare i s le aeze fa
n fa. Din confruntarea lor rezult un pre care exprim echilibrul dintre cerere i ofert. Deci brokerii constat i nu
stabilesc preul produsului bursier. Stabilirea preului depinde de natura pieei bursiere: intermitent sau continu.
Pe pieele intermitente, unde negocierile sunt delimitate ca timp n cursul unei zile se stabilete un pre unic
la o anumit or.
Pe pieele continue, corelaia se realizeaz n tot cursul zilei de burs fr ntrerupere rezultnd preuri
diferite: primul pre al zilei, preul cel mai mare, preul cel mai mic, ultimul pre al zilei.

12
Maria Priscariu, Valeriu Doncescu, Ovidiu Stoian Tranzacii la bursele de mrfuri i valori, Ed. Agora, Bacu, 1996

31
Pentru o pia intermitent concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare de tipul la pia i limit se
evideniaz astfel (tabelul nr. 1):
13


13
Maria Priscariu, Valeriu Doncescu, Ovidiu Stoian Tranzacii la bursele de mrfuri i valori, Ed. Agora, Bacu, 1996

32

Ordine de cumprare Ordine de vnzare
Nr. de titluri Pre cerut Nr. de titluri Pre oferite
n
1
n
2
n
3
n
4
n
5
p
1
p
2
p
3
p
4
p
5

m
0
m
1
m
2
m
3
m
4

p
0
p
1
p
2
p
3
p
4

Tabelul nr. 1 Concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare

Condiia cerut este: p
0
> p
1
> p
2
> p
3
> p
4
> p
5

Se confrunt aceste ordine i se respect urmtoarele relaii:
La cumprare:
la p
0
, numrul titlurilor cerute este:
m = m
0
+ m
1
+ m
2
+ m
3
+ m
4
, deci se execut ordinele la pia;
la p
1
, cererea se ridic m + n
1
(toate ordinele la pia plus cel limitat la p
1
);
la p
2
, cererea se ridic la m + n
1
+ n
2
(toate ordinele la pia plus cele limitate la p
1
+ p
2
) .a.m.d.
La vnzare:
la p
0
, numrul titlurilor oferite sunt: m + n = m + n
1
+ n
2
+ n
3
+ n
4
+ n
5
deci se execut toate ordinele la
pia;
la p
1
, numrul titlurilor oferite este de n + (m m
0
), deci se execut ordinele la pia mai puin cel
limitat la p
0
.

Cererea Oferta
parial la pia
Preuri cerute i
oferite parial la pia
- m p
0
- m + n
n
1
m + n
1
p
1
m
0
m + n m
0

n
2
m + n
1
+ n
2
p
2
m
1
m + n m
0
m
1
n
3
m + n
1
+ n
2
+ n
3
p
3
m
2
m + n m
0
m
1
m
2
n
4
m + n
1
+ n
2
+ n
3
+
n
4
p
4
m
3
m + n m
0
m
1
m
2

m
3
n
5
m + n p
5
m
4
m + n m = n
Tabelul nr. 2 Executarea ordinelor de vnzare i cumprare

S presupunem c cererea de titluri egaleaz oferta la p
2
. Acesta este preul unic (fixingul) pe piaa
intermitent i m + n
1
+ n
2
= m + n (m
0
+ m
1
). Rezult n
1
+ n
2
= n (m
0
+ m
1
).
Se constat c preul de echilibru p
2
permite efectuarea volumului maxim de tranzacii, deoarece executarea la
acest pre (potrivit regulilor de prioritate) se face la volumul cel mai mic i anume:
Dac executarea are loc la p
1
, volumul tranzaciilor este m + n
1
deoarece
+n
1
< +n m
0
n
1
< n m
0
< m
0
+ m
1
;
Dac executarea are loc la p
3
, volumul tranzaciilor este m + n m
0
m
1
m
2
deoarece
+n
1
m
0
m
1
m
2
< + n
1
+ n
2
+ n
3
< n (m
0
+ m
1
+ m
2
)< n
1
+ n
2
+ n
3
;
Dac executarea are loc la p
4
, volumul tranzaciilor este cel mai mic dintre
m + n
1
+ n
2
+ n
3
i m + n [m
0
+ m
1
+ m
2
+ m
3
] i n < m + n
1
+ n
2
+ n
3
;
Dac executarea are loc la p
5
, volumul tranzaciilor este m deoarece
m + n > n;
Preul de echilibru p
2
, permite volumul cel mai mare de tranzacii deoarece:
m + n
1
+ n
2
= m + n [m
0
+ m
1
].

4.4. Ordinul de burs

Pentru a cumpra sau a vinde n burs, investitorul trebuie s dea agentului de burs un ordin. Orice ordin de
burs, fie c este dat direct agentului de burs, sau prin intermediul unei bnci, este ntotdeauna concretizat ntr-o fi
de burs.
Fia de burs trebuie redactat corect i complet, trebuie s-i permit agentului de burs s realizeze toate
operaiunile necesare fr nici un risc de confuzie sau nenelegere. Fia de burs este instrumentul de baz al
lucrtorului din burs.
Corectitudinea executrii operaiunilor va putea fi vzut la realizarea propriu-zis a ordinului pe pia de
depunere, adic la nscrierea n dosare a operaiunii nsoit de expedierea unui borderou cifrat de executare, denumit
aviz de operare.

33




Exemplu de fi:





























Aceast fi nu constituie un aviz de execuie i nici o chitan, chiar dac are parial acest caracter n ziua
cnd, barat n diagonal este remis unei bnci ca indicaie de executare a ordinului. n acest caz se numete rspuns.
Fiecare ordin de burs trebuie s cuprind un anumit numr de prevederi indispensabile, care sunt trecute pe
fi:
1. Durata de valabilitate a ordinului este trecut n partea din stnga sus a fiei:
o zi nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina de burs care urmeaz transmiterii sale;
o sptmn nseamn c ordinul este valabil pe restul sptmnii. Un ordin sptmn dat vinerea
este deci echivalent cu un ordin zi;
revocare semnific valabilitatea ordinului pentru toat luna n curs, dac este un ordin la vedere sau pe
toat durata lichidrii, dac este un ordin la termen. Un ordin fr menionarea duratei va fi conform deciziilor Camerei
Sindicale, inclus la revocare;
la o dat fix, de exemplu valabil 12 luni nseamn c ordinul este valabil pn la 12 luni inclusiv;
executare: ordinul este valabil pn ce este executat. Ordinul valabil pn la executare se folosete mult
pe anumite piee bursiere, cum este cea din New York, unde se numete good till canceled (GTC). La Paris, acest tip
de ordin este considerat ca fiind foarte periculos pentru c poate fi uitat.
2. Sensul operaiunii. Se trece n partea de sus, la mijlocul fiei i se traduce prin:
C pentru un ordin de cumprare;
V pentru un ordin de vnzare;
CV pentru cumprare vnzare sau aplicaie, adic o operaiune care include o cumprare i o
vnzare a acelorai titluri, la acelai curs i la aceeai burs. Este un avantaj al agenilor de burs. O aplicaie nu poate fi
executat dect dac piaa titlului este echilibrat.
3. Alegerea pieei apare n partea dreapt de sus a fiei, sub forma urmtoare:
prescurtarea Cpt sau C de la comptant pentru piaa la vedere, dac ordinul trebuie executat pe loc
la vedere. Se nelege de la sine c aceast precizare este inutil cnd titlul obiect al ordinului nu se negociaz pe
pia dect la vedere;
prescurtarea lichid semnific lichidare sau la termen, adic ordinul trebuie executat pe piaa la
termen.
8/12 - pe verso: numele agentului de burs sau a bncii:
REVOCARE LICHIDARE IN JUR DE 160
C
25 RHONE-POULENC
COD 12063
DOMNUL X 15-7

ZI Cpt. M/Dc
ORDIN LEGAT
C
DIFERENTA 10 CGE NOUVELLES
15 F COD 12209
Cpt. M x
V
10 CGE Anc
DOMNUL Y COD 12009 15-7

34
4. Cursul se nscrie n partea dreapt fa de sensul operaiunii. Exist dou tipuri de ordine: la cel mai bun
i la curs limitat.
prescurtarea mx (de la mieux) pentru ordinul la cel mai bun nseamn c ordinul trebuie s fie n mod
obligatoriu executat n totalitate la primul curs i oricare ar fi acest curs. Expresia la cel mai bun este ambigu
pentru c, mpotriva a ceea ce muli investitori care opereaz n burs sunt tentai s cread aceast formul nu
semnific n nici un caz la cel mai profitabil curs pentru client.
MxDc (au mieux au dernier cours), la cel mai bun dar la ultimul curs, adic ordinul trebuie executat
n totalitate, la ultimul curs oricare ar fi acesta. Bineneles, ordinul nu este acceptat dect pentru piaa la termen, care
este singura unde se marcheaz un ultim curs oficial.
Ordinul la un curs limitat se traduce simplu prin indicarea limitei pe care ordonatorul o fixeaz la un curs
maxim dac este vorba de o cumprare sau la un curs minim, dac este vorba de o vnzare. Se nelege de la sine, c
dac primul curs cotat este inferior limitei de cumprare sau superior celei de vnzare, executarea trebuie s se fac la
acest prim curs. n jargonul bursier mai apare expresia curs atins. Se poate ntmpla ca, atunci cnd cursul cotat este
egal cu limita fixat, ordinul s nu poat fi executat deloc sau parial, pentru c numrul titlurilor negociate la acest curs
este foarte redus.
Ordinele de burs sunt adresate agenilor de schimb de ctre agenii lor direci (persoane fizice i juridice ce au
un cont deschis n numerar) de ctre bnci i remizieri.
Bncile fiind autorizate s gireze portofoliile de valori mobiliare n contul unor persoane fizice i juridice pot
iniia ordine de burs n numele acestora.
Remizierii formeaz o categorie aparte de intermediari care transmit ordinele de burs date de clienii ce i
consult sau crora le gireaz portofoliile. Remizierii pot fi persoane fizice sau juridice de forma societilor
comerciale.
Ordinele de burs precizeaz:
sensul operaiunii (vnzare-cumprare);
numrul si caracteristicile titlurilor ce vor fi negociate precum i al mrfurilor;
modul de negociere a titlurilor (mrfurilor) (la vedere, la termen ferm, la termen condiionat).
Dac nu se fac precizri asupra modului de negociere, ordinul este neles ca un ordin la vedere.
Persoana care adreseaz ordinul trebuie s menioneze n acelai timp cursul la care ordinul su trebuie
executat.
Din acest punct de vedere se disting:
ordinul la primul curs care este cursul de deschidere a edinei de burs, ceea ce presupune s fie
transmis nainte de nceperea edinei;
ordinul la cel mai bun adic ordinul executat n cele mai bune condiii ale pieei existente, dup ce a fost
recepionat ordinul;
ordinul la curs limit, n care caz se fixeaz preul maxim la cumprare i preul minim la vnzare;
ordinul la curs limit cu meniunea STOP STOP-loss oprete pierderea.
Cnd se adreseaz un astfel de ordin, cumprtorul fixeaz un pre sub care se ateapt s fie executat ordinul
su, iar vnztorul fixeaz preul peste care se ateapt s fie executat ordinul dac piaa permite.
Ordinul stop devine un ordin de tipul la cel mai bun din momentul n care limita fixat este atins.

Exemplu:
Un investitor conteaz pe creterea cursului unei valori mobiliare X. El d intermediarului su de burs un
ordin de cumprare cu meniunea stop la cursul de 5.050 lei, n timp ce aceast valoare se negociaz n jurul a
5.000 lei. Ordinul devine executabil numai dac i ndat ce creterea sperat de curs se va produce.
Operaiunea se realizeaz pn cnd cursul de 5.050 lei este atins.
Invers, un investitor deine aciuni Y achiziionate la 5.050 lei i este preocupat s previn riscul scderii
cursului. n acest scop, adreseaz un ordin de vnzare cu meniunea stop pentru cursul de 4.950 lei.
Ordinul se execut numai dac acest curs este atins.
Expresia n jurul, cu atenie, cu grij reprezint ordine cu caracter general ce reflect o convenie ntre
intermediari i clienii lor.
Ordinul n jurul comport o limit de curs, dar las la latitudinea intermediarului efectuarea operaiunii cnd
se ajunge n jurul cursului indicat de client.
Ordinul cu atenie, cu grij permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de
burs n funcie de posibilitile pieei.
Un ordin dat la un curs atins nu este niciodat exigibil.
Ordinul limitat la care se adaug meniunea n jur de permite clientului s lase o anumit libertate de aciune
intermediarului care execut ordinul. Valoarea acestui n jur de este extrem de variabil i face n general obiectul
unui acord prealabil ntre client i agentul de burs. Un obicei bursier curent const n a estima acest n jur de aproape
de valoarea cheltuielilor aferente negocierii titlului.
Dac limita este urmat de meniunea stop, avem de-a face cu un ordin special care este oarecum un ordin de
oprire dat operatorului n cazul n care un reviriment brutal al tendinei s-ar produce asupra titlului. Un ordin de vnzare
stop devine un ordin la cel mai bun n momentul n care titlul se negociaz la un curs egal sau inferior limitei. La

35
fel, un ordin de cumprare stop devine un ordin la cel mai bun imediat ce titlul se negociaz la un curs egal sau
superior limitei.
5. Numrul i natura titlurilor sunt trecute la mijlocul fiei.
6. n partea de jos a fiei se indic numele operatorului i ceea ce este foarte important pentru investigaiile
ulterioare, data la care a fost dat ordinul.
n afara acestor reguli comune de redactare a fiei de burs exist i unele particulariti. Cele mai folosite
variante sunt:
a) ordinul neforat comisul care execut ordinul nu trebuie s influeneze prea mult cursul chiar dac nu
execut ordinul n totalitate;
b) ordinul liber sau la apreciere las intermediarului posibilitatea de a judeca cum trebuie s execute
ordinul n funcie de pia;
c) ordinul legat este un ordin dat de un operator care dorete s cumpere o valoare i s vnd alta cu
condiia ca cele dou operaiuni s fie executate concomitent, n aceeai burs.
Complexitatea ordinului legat poate fi sporit de precizarea unei diferene ntre cursul de vnzare i cel de
cumprare;
d) ordinul totul sau nimic clientul impune ca ordinul s fie executat n totalitate sau deloc;
e) nti cumpr apoi vinde sau invers reprezint un ordin n care cumprarea i vnzarea nu mai sunt
categoric legate, deoarece o operaiune poate fi executat fr ca cealalt s fie obligatorie. Acest ordin se
execut adesea n mai multe burse;
f) a folosi x franci, inclusiv cheltuieli pentru o anumita valoare este o modalitate foarte comod de a se
limita suma ce poate fi folosit.
Ordinul de burs, dup ce a fost corect redactat, parcurge un traseu complicat, pe pia. Dup emitere el este
trimis la cutia de burs, dac a fost consemnat prin serviciul TITLURI al unei bnci sau poate fi transmis prin
telefon unui comis al agentului de burs.
n primul caz, ordinul este adus la cutie de un agent de burs i vine s se alture ordinelor din cea de-a doua
categorie.
Fiele, n ansamblul lor, sunt repartizate ntre comiii din subordinea unui agent de burs, pentru operaiuni la
vedere sau la termen. Ordinele la vedere sau la termen sunt ncredinate unui comis care va face naveta ntre cele
dou piee pentru a ncerca s apere ct mai bine interesele clientului su.
Agentul de burs ine un carnet cu ordine pe o pia la termen n grupul numit ring, unde numai agenii de
burs au dreptul de a ptrunde n timpul edinei de burs.
Executarea ordinelor se consemneaz ntr-un carnet parafat. Tot aici sunt trecute i piesele justificative care
vor servi pentru toate rectificrile ntre ageni sau comii n cazurile, puin probabile, n care se comit erori.
Fia de ordin este barat n diagonal i se indic n partea ei de sus cursul la care s-a efectuat negocierea. Fia
barat indic, fr a-l angaja pe agentul de burs al crui nume este trecut cu litere mici pe aceeai fi, c operaiunea a
fost executat. Ea este dus din nou la cutie de agentul de burs. Un comis triaz fiele i le recopiaz, iar copia este
repus n cutiile bncilor. Fiele sunt transmise apoi serviciilor interioare ale bursei unde se face despuierea, adic
transcrierea n registru i parafarea operaiunilor la termen i la vedere din ziua respectiv.
La executarea ordinelor de burs, una din obligaiile brokerilor este respectarea regulilor de prioritate
14
i
anume:
prioritatea de pre;
prioritatea de timp;
prioritatea de volum.
Prioritatea de pre nseamn c agentul de burs trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari
naintea celor date la preuri mai mici i ordinele de vnzare la preuri mai mici naintea celor la preuri mai mari.
Prioritatea de timp nseamn c, n cazul ordinelor date la acelai pre, primul ordin este primul executat, iar
prioritatea de volum, ca regul complementar la prioritatea de timp, arat c primul ordin executat este ordinul cu
volumul cel mai mare.

n concluzie, tranzaciile bursiere se desfoar dup aceleai etape, indiferent de obiectul i scopul urmrit
(iniierea tranzaciei, perfectarea tranzaciei i executarea contractului). n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti
cotarea se realizeaz prin parcurgerea mai multor pai i presupune cooperarea dintre Societatea de Valori Mobiliare
membr a Asociaiei bursei care iniiaz respectivul eveniment pe piaa bursier i Bursa de Valori Bucureti. Cea mai
important operaiune care se deruleaz n etapa de perfectare a tranzaciei este formarea cursului bursier printr-o
modalitate de negociere. Un instrument important n derularea tranzaciilor bursiere este ordinul de burs, concretizat
ntr-o fi de burs care trebuie s includ o serie de prevederi referitoare la durata de valabilitate a ordinului, sensul
operaiunii, piaa pe care se realizeaz tranzacia, cursul bursier, numrul i natura titlurilor etc.

Cuvinte cheie:

14
Ioan Popa Bursa, vol. I, Ed. Adevrul, Bucureti, 1991

36

mecanismul tranzaciilor bursiere
piee intermitente
piee continue
ordin de burs
reguli de prioritate


37

Teste de control i autoevaluare:

1. Care sunt etapele pe care le presupune mecanismul general al unei tranzacii bursiere?
2. Care sunt operaiunile care se realizeaz n cadrul fiecrei etapei?
3. Care sunt elementele nscrise pe o fi de burs?
4. Cum se poate nscrie durata de valabilitate a ordinului pe fia de burs?
5. Cum se poate nscrie sensul operaiunii pe fia de burs?
6. Cum se poate nscrie piaa aleas pe fia de burs?
7. Cum se nscrie cursul de burs pe fia de burs?
8. n afara regulilor comune de redactare a fiei de burs exist i unele particulariti. Care sun cele mai folosite
variante?
9. Care sunt regulile de prioritate pe care trebuie s le respecte brokerii la executarea ordinelor primite?
10. Care sunt meniunile care se fac n ordinele de burs cu caracter general i care este semnificaia acestora?







38


CAP. 5. MODALITI DE COTARE LA BURS


Rezumat
Acest capitol aduce n discuie un aspect foarte important pentru activitatea burselor i anume
modalitile de cotare la burs. Astfel, dup unele aspecte generale referitoare la cotare, sunt prezentate
cele dou modaliti importante de cotare a valorilor mobiliare-piaa deschis i piaa nchis, precum i
cteva metode particulare folosite la determinarea cursului pe pia. n finalul capitolului sunt amintite
modalitile de negociere consacrate n practica internaional.

5.1. Cotarea la burs coninut

Dezordinea i strigtele din burs nu sunt dect aparente. Seriozitatea i onestitatea tranzaciilor sunt asigurate
prin controlul agenilor de burs. La un alt nivel, n special cel al exactitii informaiilor comunicate acionarilor de
ntreprinderile cotate, Comisia Operaiunilor de Burs intensific activitatea Asociaiei Agenilor de Burs i o
completeaz.
Garaniile fiind numeroase i ntrite mereu, bursa este o pia unde se lupt pentru obinerea celui mai bun
pre, nu se fac cadouri i sunt n joc uneori sume importante.
Instrumentul prin care se vinde i se cumpr pe aceast pia este COTAREA. A cota o valoare nseamn,
oarecum, a cuta i a fixa preul care, innd cont de ordinele de cumprare i de vnzare, permite s se schimbe cel mai
mare numr posibil de titluri. Trebuie deci, un ordonator, cumprtor sau vnztor care ar fi putut s-i execute la acest
curs ordinele la cel mai bun, ordinele de vnzare limitate la un curs inferior i cele de cumprare limitate la un curs
superior. Rezult c ordinele limitate la cursul cotat pot s nu fie executate dect parial sau chiar deloc. Un client nu
poate cere executarea unei operaiuni dac limita sa a fost atins.
Exist dou modaliti importante de cotare a valorilor mobiliare: piaa deschis i piaa nchis.
La Londra, New York, n Germania, Japonia, rile scandinave, cotarea nu se poate realiza dect ntr-un singur
mod. La Paris coexist cele dou tipuri de cotare.

5.2. Cotarea pe piaa deschis

Piaa deschis sau piaa prin strigare este cea mai simpl. Comiii, reprezentanii agenilor de burs (sau
chiar agenii de burs n ring) se strng n jurul unui colaborator ce le propune un curs de pornire care este n general
cel din ajun. Comiii care au ordine de vnzare la cel mai bun ncearc s le execute, strignd am, iar cei care au
ordine de cumprare la cel mai bun strig n schimb iau, nsoindu-i strigtele de un gest corespunztor pentru a
evita interpretrile eronate.
Valorile mobiliare sunt repartizate pe grupe. In cadrul fiecrei grupe, conductorul de dezbateri strig valorile
una dup alta, n ordinea fixat pentru cotaie la primul curs.
Intermediarii trateaz ntre ei, fcndu-i cunoscute cantitile pe care doresc s le cumpere sau s le vnd i
preurile propuse. Se deruleaz strigarea pn se determin cantitatea cea mai mare de titluri (cantitatea de marf)
posibil de negociat prin stabilirea cursului de echilibru.
Cotatorul intervine ndat ce o parte din ordinele la cel mai bun sunt executate.
S presupunem c este vorba de vnzri. Rmn deci cumprtorii la cel mai bun care nu i-au gsit nc
partenerii corespondeni. Cotatorul crete atunci cursul ca s declaneze ordinele de vnzare limitate peste cursul din
ajun. Cnd se realizeaz echilibrul, el coteaz cursul subliniindu-l. Este ceea ce numim primul curs. Odat cotat acest
prim curs, se trece la alt curs fr a mai fi ns subliniat.
Metoda se dovedete extrem de eficient pe o pia larg i activ, pentru c se ctig mult timp prin faptul c
nu se recopiaz toate ordinele ca pe piaa nchis.
Cotarea deschis nu are sens dect pe piaa titlurilor larg difuzate i care sunt schimbate n cantiti importante.
La Paris este cazul valorilor nscrise la termen i a ctorva importante rente i obligaiuni. Aceasta nseamn totui
mai mult de 250 de valori n total.

5.3. Cotarea pe piaa nchis


39
Piaa nchis este o tehnic inspirat din practica rilor anglo-saxone. Pe aceast pia, un specialist
echilibreaz cursul n funcie de ordinele confrailor si, dar care (particularitate francez) nu are niciodat dreptul de a
interveni pe pia sau de a fi el nsui partener pentru a echilibra piaa.
S lum un exemplu. Vom considera piaa urmtoare:
Aciunea societii A coteaz n ajun 10.000 UM
Agentul de burs M cumpr 2 titluri la cel mai bun.
Agentul de burs N cumpr 12 titluri la cel mai bun.
Agentul de burs O cumpr 20 titluri la cel mai bun.
Agentul specialist ofer 20 titluri la cel mai bun (pentru unul din clienii si).
Agentul P ofer 4 titluri la cel mai bun.
Agentul de burs V ofer 2 titluri la cel mai bun.
Agentul M, pe de alt parte, cumpr 5 titluri la 10.200.
Agentul N pe de alt parte cumpr 9 titluri la 10.000.
Agentul V pe de alt parte cumpr 10 titluri la 9.800.
Agentul M vinde i 5 titluri la peste 9.800.
Agentul N vinde 5 titluri la peste 9.900.
Agentul O vinde 10 titluri la peste 10.000.
Agentul P vinde 19 titluri la peste 10.200.
Agentul Q vinde 20 titluri la peste 10.300.
Specialistul stabilete tabelul urmtor care reprezint cotarea aciunii societii A la edina de burs (tabelul
nr. 3):

SOCIETATEA A
Total cerere Total ofert
M 2 la cel mai bun 2 SPECIALISTUL 20 la cel mai bun 20
N 12 la cel mai bun 14 P 4 la cel mai bun 24
C 20 la cel mai bun 34 V 2 la cel mai bun 26
M 5 la 10.200 39 M 5 la 9.800 31
N 9 la 10.000 48 N 5 la 9.900 36
V 10 la 9.800 58 O 10 la 10.000 46
P 19 la 10.200 65
Q 20 la 10.300 85
TOTAL CERERE 58 TOTAL OFERT 85
Tabelul nr. 3 Cotarea aciunilor societii A

Dac se coteaz la 10.300 ar fi: 85 titluri la ofert exces la ofert
34 titluri la cerere
Dac se coteaz la 10.200 ar fi: 65 titluri la ofert exces la ofert
39 titluri la cerere
Dac se coteaz la 10.000 ar fi: 46 titluri la ofert exces la cerere
48 titluri la cerere
Se coteaz deci 10.000 U.M. tiind c este un curs atins pentru 2 titluri la cumprare (48-46), 46 de titluri
fiind de fapt schimbate (oferite).
Exemplul teoretic de mai sus relev mai concret 3 tehnici ale cotrii nchise:
a) cotarea prin opoziie;
b) cotarea prin stelaje,
c) cotarea prin cutie.

a) COTAREA PRIN OPOZIIE
naintea deschiderii edinei de burs, comiii trec n Crile Mari inute de cotatori opoziiile lor, adic
limitele de cumprare sau de vnzare pe care ei le au n carnet fr a preciza ns cantitatea de titluri pe care trebuie s
o negocieze pe fiecare din aceste limite.
La nceputurile Bursei, comisul specialist al valorii de cotat primea nti ordinele la cel mai bun de la
confraii si i le nscria pe cota sa; el trecea n caietul opoziiilor limitele ce puteau fi atinse i apoi i consult pe rnd
colegii care au depus o opoziiune pentru a cunoate cantitile cerute sau oferite. El putea astfel s determine punctul
de echilibru i s comunice cotatorului cursul. Acum, cotatorul nregistreaz cursul dup care s-a asigurat c toate
opoziiunile ce se pot face au fost avute n vedere de agenii de burs specialiti. Aceast tehnic, ce apar cel mai
bine secretul profesional n cadrul bursei, este utilizat pentru valori cotate att la vedere, ct i la termen (spot sau
forward).
Specialitii comunic nainte de edina de burs limitele de curs ntre care se nscriu ordinele adresate de
clienii lor(limita cea mai ridicat la cumprare i cea mai sczut la vnzare).

40
Aceste informaii mpreun cu un curs de opoziie stabilit fr consultarea specialitilor, se nscriu ntr-un
registru de opoziie inut de un funcionar al Camerei sindicale numit Coteur. Coteur-ul consult fiecare
specialist interesat, obine cantitile ce vor fi negociate, stabilete raportul cerere-ofert i determin cursul susceptibil
de a fi cotat dac se va ine seama numai de ordinele executate pe piaa la vedere. Apoi va asigura legtura cu piaa
la termen grupul de cotaie la termen, echilibrnd piaa prin operaiuni combinate. De exemplu: vnzare la termen
i cumprare la vedere sau vnzare la vedere i cumprare la termen. In urma combinaiilor se determin cursul la
termen. Cursul la vedere se va situa n jurul cursului la termen, fr a depi 2%.
Tehnica asigur cel mai bine secretul profesional att pentru valori cotate la vedere ct i la termen. Este
metoda cea mai frecvent folosit i asigur pentru aceeai valoare mobiliar i la aceeai burs legtura ntre piaa la
vedere i piaa la termen.

b) COTAREA PRIN STELAJE
Comiii ncredineaz specialistului ordinele lor la cel mai bun i pe cele limitate menionnd diferen
fundamental cantitile pe care ei trebuie s le negocieze.
Comisul specialist are deci imediat toate elementele pentru a cota valorile. Totui, pentru a proteja secretul
ordinelor este posibil s se nmneze specialistului o fi cu numele titlului, limita i meniunea a m consulta.
Comisul specialist este atunci obligat s discute cu colegul su posibilitile de executare a ordinului.
Metoda de cotare prin stelaj este o tehnic n exclusivitate scris i se folosete pentru valorile nscrise n
cotaia oficial.
Rolul conductor al edinelor de curs l au agenii de schimb specialiti.
Specialitii sunt desemnai de Camera sindical pentru fiecare tip de valoare mobiliar. Ei grupeaz la
deschidere fiele coninnd ordinele de vnzare i cumprare adaug ordinele adresate de propria clientel i determin
puncte de echilibru ntre cererea i oferta de valori mobiliare.
Camera sindical autorizeaz ecartul de curs maxim. Dac cursul determinat se ncadreaz, se nscrie n
limitele ecartului, acest curs devine definitiv i se afieaz. n caz contrar prezint reprezentantului Camerei sindicale
calculele sale i propune s coteze un curs cu un ecart superior sau inferior fa de cel rezultat.

c) COTAREA PRIN CUTIE (PRIN FIET)
Este o tehnic de excepie care se utilizeaz cnd pieele sunt mult prea importante i dezechilibrate, pentru a
putea fi utilizate procedeele tradiionale ale bursei.
n acest caz se pune la dispoziia comiilor o cutie n care se depun toate ordinele referitoare la un titlu.
Metoda este utilizat, mai ales, n cazul valorilor care tocmai au fost introduse pe piaa bursier.
n acest labirint de tehnici, numai controlul efectuat de Camera sindical a Agenilor de burs, poate permite
investitorilor s se orienteze i s aib ncredere n burs.

5.4. Situaii particulare

Dac se nregistreaz un dezechilibru ntre cerere i ofert de titluri se determin cursul prin metode
particulare.

1. REGLEMENTAREA ECARTULUI DE CURS
Camera sindical a bursei poate admite folosirea unei reglementri a ecartului de curs i autorizeaz pe piaa la
vedere un ecart n cretere sau n scdere cu 2% pentru obligaiuni i 3% pentru aciuni n raport cu cursul precedent.
Pentru variaii de 1% fa de cursul normal autorizarea revine responsabililor grupurilor de cotaie.
Dac exist dezechilibru, intervine COB (Comisia operaiunilor la burs) care poate autoriza variaii de curs
mai mari de 2% fa de ecartul normal pe piaa la vedere i maxim 6-7% fa de ecartul normal pe piaa la termen.
ntre cursul la termen i la vedere nu se admite un ecart mai mare de 2%.
2. TEHNICA REDUCERII
n cazul unui dezechilibru pronunat ntre cerere i ofert, se utilizeaz i se aplic reducerea fie asupra
cantitii cerute, fie a cantitii oferite.
n timpul unei edine nu poate avea loc dect o singur reducere de cerere sau ofert. Dac nici prin
modificarea cantitii cerute sau oferite nu se ajunge la un echilibru, se aplic de ctre reprezentanii Camerei sindicale
un pre cerut sau oferit cu 4-5% mai mare sau mai mic pentru aciuni i 2-3% mai mare sau mai mic pentru obligaiuni,
n raport cu cursul precedent.
3. COMPENSAIA
Se compenseaz anterior aceeai valoare cerut sau vndut, n contul a dou sau mai multe persoane care s-au
adresat aceluiai agent de burs , astfel nct acesta va aduce pe pia doar un sold vnztor sau cumprtor.
Are loc o compensare a ordinelor la cel mai bun de sens contrar (vnzare-cumprare), iar agentul de schimb
va aduce pe pia doar un sold vnztor sau un sold cumprtor.

41
Compensaia se aplic pentru aceeai valoare, pentru aceeai cantitate de titluri, pentru aceeai dat cerut prin
ordin i acelai curs specificat.

5.5. Modaliti de negociere consacrate n practica internaional

Modalitile de negociere ntlnite sunt:
1. COTAREA PE BAZ DE CARNETE DE ORDINE
Presupune centralizarea de ctre brokeri a ordinelor primite, respectnd regulile de prioritate. Carnetul de
ordine poate fi deschis pentru consultare de ctre ageni de burs sau nchis, cnd se anun la burs numai preul i
volumul celor mai bune cotaii.
Efectele acestei tehnici au un caracter bilateral, i anume: un agent de burs rspunde favorabil la oferta fcut
de un altul.
2. NEGOCIEREA PRIN NSCRIEREA PE TABL se realizeaz prin afiarea pe un tabel electronic (bursa
din Toronto) sau tabl (bursele din Sidney, Singapore) a primelor dou preuri (cel mai bun la vnzare i cel mai bun la
cumprare).
3. NEGOCIEREA PRIN ANUNAREA PUBLIC A ORDINELOR se practic pe pieele intermitente i cele
continue. Funcionarul bursei strig titlul ce urmeaz a fi negociat. Apoi agenii anun cu voce tare preurile lor i
caut parteneri interesai. Executarea are loc cnd un agent de burs accept cotaia nscris pe tabl de un alt agent de
burs.
4. COTAREA N GROAP (n engl.: pit = zon n incinta bursei format din cteva trepte cobornd n
interior pe un perimetru de civa zeci de metri ptrai) este o variant a negocierii prin anunare public unde ringul
este nlocuit cu un spaiu semicircular i toate titlurile sunt strigate n acest spaiu. Este o metod spectaculoas i se
practic pentru produse bursiere atractive: contracte futures i opiuni.
5. NEGOCIEREA PE BLOCURI DE TITLURI are loc de obicei n afara slii principale de negociere a bursei
ntr-un spaiu amenajat n incinta acesteia. Aceast metod este utilizat dac un client deine sau comand un important
pachet de titluri.
Cnd clientul deine titluri, vnzarea se face prin:
distribuie n burs, cnd clientul se adreseaz unui broker i acesta ncearc s gseasc investitori; cnd
se convinge c acetia exist transmite ordine de vnzare i cumprare la burs (broker cu servicii complete, broker cu
discount);
distribuia secundar cnd o societate cumpr blocul de titluri i le ofer spre vnzare public dup
orele de burs, la preul de nchidere din ziua respectiv. Clientul cumprtor al unui bloc de titluri face o achiziie n
burs.
6. NEGOCIEREA ELECTRONIC
15
presupune utilizarea tehnologiilor moderne n procesul de
transmitere a ordinelor i de prezentare a acestora la burs.

n concluzie, cotarea este mijlocul prin care se vinde i se cumpr pe piaa bursier. A cota o valoare
nseamn a cuta i a fixa preul care, n funcie de ordinele de cumprare i de vnzare primite, permite s se schimbe
cel mai mare numr posibil de titluri. Cele mai importante modaliti de cotare a valorilor mobiliare sunt piaa
deschis i piaa nchis. Pe piaa nchis se folosesc trei tehnici de cotare cotarea prin opoziie, cotarea prin stelaje
i cotarea prin cutie. Dac se nregistreaz un dezechilibru ntre cererea i oferta de titluri se determin cursul prin
metode particulare reglementarea ecartului de curs, reducerea cantitii cerute/oferite, compensaia.

Cuvinte cheie:

cotare
pia deschis
pia nchis
cotare prin opoziie
cotare prin stelaje
cotare prin cutie
reglementarea ecartului de curs

Teste de control i autoevaluare:

1. Ce este cotarea?

15
Ion Stoian, Emilia Dragne, Mihai Stoian Comer internaional, vol. I, Ed. Caraiman, 1997

42
2. Care sunt modalitile de cotare a valorilor mobiliare?
3. Care este diferena dintre cotarea prin opoziie i cotarea prin stelaje?
4. Care este procedura la care se recurge pentru a determina cursul atunci cnd se nregistreaz un dezechilibru ntre
cererea i oferta de titluri?
5. Care sunt modalitile de negociere consacrate n practica internaional?













CAP. 6. OPERAIUNI PE PIEELE BURSIERE

Rezumat
Obiectul discuiilor n acest capitol l reprezint operaiunile pe pieele bursiere, respectiv
modalitile de derulare a operaiunilor pe piaa la vedere i pe piaa la termen. n plus sunt prezentate pe
scurt i operaiunile care se efectueaz n condiii speciale la bursele de valori (ofertele publice de
cumprare sau de schimb, negocierea blocurilor de control i adjudecrile).

Operaiunile de burs sunt tranzacii de vnzare cumprare a hrtiilor de valoare la vedere (spot) i la termen
(forward sau futures), care creeaz piee distincte la vedere i la termen.

6.1. Piaa la vedere

La origini, pieele bursiere au fost toate la vedere. Aceasta nsemna c tranzaciile nu se efectuau dect de la
o zi la alta, cu efectuarea plii ct mai repede posibil. Acest mod de desfurare a tranzaciilor la burs dureaz pn la
sfritul secolului al XVII-lea. Sub influena Londrei, au nceput s se iniieze i operaiuni care nu se lichidau n zilele
imediat urmtoare, ceea ce nu permitea cumprtorilor s revnd sau vnztorilor s rscumpere nainte de scaden.
Se numesc operaiuni la vedere, operaiunile care trebuie s se ncheie, n principiu, chiar n ziua n care au
fost efectuate. Aceasta numai n principiu deoarece, din motive pur materiale sau administrative, plata n numerar n
cazul unei cumprri sau remiterea unei vnzri au loc de regul n cele 48 de ore care urmeaz operaiunii fcute n
Burs.
Operaiunile la vedere (spot) constau n aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare
i asum obligaia ca, n cel mult 48 de ore din momentul ncheierii tranzaciei, s pun la dispoziia partenerului
titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei.
Totui, agenii de burs au dreptul de a cere clienilor lor plata prealabil a sumelor necesare unei cumprri
sau, dac este vorba de vnzri de titluri, remiterea titlurilor nainte de efectuarea realmente a operaiunii respective.
Piaa la vedere este, prin mrimea capitalurilor negociate, cea mai important. Toate valorile mobiliare cotate
pot fi negociate la vedere, atunci cnd piaa la termen este rezervat unui anumit numr de valori selecionate de
Camera Sindical a Bursei, n funcie de importana capitalizrii lor bursiere i, mai ales, a volumului zilnic al
tranzaciilor cu aceste valori.
Derularea operaiunilor la vedere presupune urmtoarele etape:
16

a) adresarea ordinelor de vnzare sau cumprare brokerilor ageni de burs;
b) centralizarea ordinelor de ctre brokerul specialist i echilibrarea cererii i ofertei;
c) stabilirea cursului pentru edina de burs din ziua respectiv;
d) comunicarea nivelului cursului de deschidere a bursei;
e) executarea ordinelor;
f) ncheierea tranzaciilor pentru toate titlurile care au fcut obiectul activitii pe piaa la vedere.

16
Anghelache Gabriela, N. Dardac, I, Stancu Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992

43
Ordinele de vnzare sau de cumprare se adreseaz de ctre clieni la preul de vnzare sau de cumprare dorit,
care va determina i mrimea cursului bursier din edina de burs din ziua respectiv.
Nivelul cursului bursier se situeaz peste sau sub valoarea nominal a titlului. Cursul poate fi exprimat i n
procente fa de mrimea valorii nominale; de exemplu: dac valoarea nominal este de 50.700 lei, un curs de 49.000
lei/titlu este exprimat n termeni bursieri 96,65%, iar un curs de 51.500 lei/titlu este exprimat 101,59%.
ntre mrimea cursului titlului i valoarea nominal exist relaia:
V
r
= V
n *
C/100,
unde:
V
r
= valoarea real a titlului, respectiv valoarea de pia, valoarea actual pentru edina de burs din ziua
respectiv;
V
n
= valoarea nominal;
C = cursul la un moment dat al titlului de valoare, exprimat n procente.
Stabilirea cursului presupune intervenia Comisiei operaiunilor de burs, care realizeaz o informare operativ
asupra situaiei economico-financiare a societii a cror titluri se tranzacioneaz; mrimea acestui curs nu se comunic
dect dac se situeaz peste cursul de nchidere din ziua precedent. Aceast decizie se ia dup ce, n prealabil, se
cunoate mrimea cererii i a ofertei cumulate, totale, pentru a se ti dac este permis o cretere a nivelului cursului
titlului respectiv.
Dup aceasta se comunic cursul de deschidere al bursei, care se determin prin compararea ordinelor primite
chiar n timpul desfurrii edinei bursiere.
La ncheierea tranzaciilor brokerul specialist care gestioneaz titlurile clienilor si poate s mai dein n
portofoliul su un sold cumprtor sau vnztor pentru oricare dintre titlurile pentru care nu s-au putut executa ordinele
de vnzare sau de cumprare la dimensiunea solicitat de client.
Avnd n vedere faptul c tranzaciile spot presupun efectuarea imediat a modificrilor n conturile
clienilor, ele se mai numesc i operaiuni pe bani ghea.

6.2. Piaa la termen

Prima caracteristic a pieei la termen este aceea de a nu se raporta dect la operaiuni importante cu valori
foarte rspndite n public i care sunt emise de ctre firme de prim rang. Operaiunile la termen constau n aceea c
partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile asumate, fr rezerve, peste o anumit perioad de timp (1, 3, 6, 9 luni
sau mai mult). Pe piaa la termen reglementrile n conturi i livrarea de titluri urmeaz a se efectua ntr-o perioad
prestabilit numit perioad de lichidare.
Negocierile cu titluri de valoare la termen pot fi ferme sau condiionate.
n cazul operaiunilor ferme, cumprtorul sau vnztorul este definitiv angajat din ziua negocierii dup cum
urmeaz: primul pentru a plti titlurile cumprate, iar cel de al doilea pentru a ceda titlurile vndute. Executarea
angajamentelor intervine n perioada de lichidare, care ncepe la a asea edin de burs dinaintea ultimei zile a
fiecrei luni.
Urmrind calendarul bursier al unei luni calendaristice se pot constata urmtoarele tipuri de operaii specifice
pieei la termen, dup exemplul din tabelul nr. 4.
Ordinele de vnzare sau de cumprare la termen ferm efectuate n prima zi de lichidare general au scadena
chiar n perioada de lichidare a lunii respective. ncepnd cu ziua de report, orice alte ordine de vnzare sau de
cumprare la termen au scadena n perioada de lichidare a lunii urmtoare.
La sfritul perioadei de lichidare, contul de titluri al fiecrui broker specialist ca operator va trebui s se
soldeze, iar contul de numerar va fi creditor sau debitor dup cum fiecare dintre ei va revinde mai bine titlurile
cumprate sau va recumpra mai puin bine titlurile vndute, innd cont i de cheltuielile de tranzacionare.

Ultimele zile ale lunii
februarie 1999
Numrul edinei de
burs naintea
sfritului de lun
Operaii
Numrul zilei
aferent
lichidrii
Scadena
tranzaciilor la
termen efectuate n
acea zi
1 2 3 4 5
Joi 18 febr. 6 lichidare general 1 lichidarea lunii
februarie
Vineri 19 febr. 5 report 2 lichidarea lunii
martie
Luni 22 febr. 4 livrarea de certificate
nominale
3 lichidarea lunii
martie
Mari 23 febr. 3 livrarea de
obligaiuni i titluri
de depozit
4 lichidarea lunii
martie

44
Miercuri 24 febr. 2 livrarea sub form de
viramente a titlurilor
depozitate
5 lichidarea lunii
martie
Joi 25 febr. 1 livrarea de titluri la
purttor
6 lichidarea lunii
martie
Vineri 26 febr. Ultima edin a lunii reglementare de
capital
7 lichidarea lunii
martie
Tabelul nr. 4 Operaiuni specifice bursei la termen
Sursa: Gabriela Anghelescu, N. Dardac, I. Staicu Piee financiare i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992

Tranzaciile de vnzare sau de cumprare la termen care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii
lunii n care a intervenit negocierea sunt denumite i operaiuni pe bani ghea.
Astfel operatorii efectueaz cumprarea sau vnzarea la termen cu promisiunea ferm de plat a titlurilor
cumprate sau de cedare a titlurilor ce au fost vndute. Pe piaa internaional volumul tranzaciilor nregistrate la
termen pentru aceeai valoare mobiliar este mai mare dect al celor la vedere.
Operaiunile acoperite nainte de scaden printr-o operaiune de sens contrar sunt denumite speculaii. n
cazul speculaiilor cumprarea de titluri la termen ferm este urmat de revnzarea lor, iar vnzarea de titluri la termen
ferm este urmat de rscumprarea lor. Aceste operaiuni nu dau natere la micri n portofoliul de titluri, ci numai la
diferene de capital.
La sfritul perioadei de lichidare, operaiile la termen ferm care nu au putut fi derulate sunt fie suspendate, fie
se consider n continuare poziia de cumprtor sau de vnztor, reportndu-se pentru perioada de lichidare urmtoare.
Procedura care intervine poart numele de report.
n cazul operaiunilor de reportare, de la o lichidare la alta, operatorul continu speculaia sa pn cnd este
satisfcut de evoluia cursului la care sunt cotate titlurile respective.
Toate operaiunile la termen realizate de acelai operator sunt compensate n titluri i capital i fac obiectul
unui cont unic de lichidare pentru fiecare lun.
Reportul se analizeaz ca o dubl operaiune de burs: o operaiune cu scaden n lichidarea n curs (numit
lichidare ncheiat) i o operaiune cu scaden n lichidarea urmtoare.
Operaiunile de report se nregistreaz la un curs de compensaie stabilit de Comisia operaiilor de burs, n
jurul primului curs cotat la termen ferm n prima zi de lichidare a lunii respective.
6.3. Alte operaiuni de burs

La bursele de valori se efectueaz i operaiuni n condiii speciale, care se difereniaz de tranzaciile
obinuite, fiind considerate operaiuni particulare. Acestea sunt: oferte publice, negocieri ale blocurilor de control i
adjudecri.
Procedura ofertelor publice de cumprare sau de schimb este practicat de rile anglo-saxone i are la baz un
proiect de ofert public prezentat de clientul interesat Comisiei operaiilor de burs: aceasta se realizeaz de fapt de
ctre banca ce are iniiativa. Camera Sindical a bursei ia toate msurile de asigurare prin solicitarea de depozite de
acoperire n numerar sau n titluri. Se verific dac oferta corespunde scopului declarat i dac interesele acionarilor
converg cu cele ale societii iniiatoare.
Oferta public poate fi prezentat de orice persoan fizic sau juridic pentru titlurile nscrise n Cotaia
oficial. Ea trebuie fcut pentru un numr de titluri reprezentnd cel puin 15% din capitalul societii vizate. Dac
iniiatorul deine deja 80% din capitalul acestei societi oferta trebuie fcut pentru totalitatea titlurilor pe care nu le
deine nc. Angajamentul de cumprare sau de schimb este irevocabil.
Negocierea blocurilor de control este o operaiune n urma creia cumprtorul titlurilor obine controlul
asupra societii emitente. Exist dou modaliti prin care operatorul achiziioneaz un bloc de control:
se angajeaz s achiziioneze la burs, n decursul a 15 edine, toate titlurile care-i vor fi prezentate, la
cursul la care a fost autorizat cesiunea blocului; n acest caz se solicit depozite prealabile n numerar sau n titluri
pentru a garanta angajamentul.
prezint Comisiei operaiunilor de burs o ofert public de cumprare sau de schimb, ceea ce i permite
s limiteze cantitatea de titluri susceptibil de a fi achiziionat.
Adjudecrile sunt vnzri de titluri la licitaie public ce pot fi efectuate:
ca urmare a unor decizii judectoreti;
pot fi cerute atunci cnd nu au fost susinute cu garanii n alte valori mobiliare;
pot fi solicitate de posesorul de valori mobiliare din lips de lichiditate.
Particularitatea operaiunii de adjudecare de titluri const n faptul c se realizeaz de o persoan mputernicit
de Camera sindical a bursei, care, dup 12 edine de adjudecare provizorie a titlurilor puse n vnzare, poate s
permit supralicitarea de pre. Aceasta nu poate fi sub 1/20 din preul provizoriu pentru titlurile emise de stat, i sub
1/10 pentru orice valori. Dup primirea supralicitrilor se pronun adjudecarea definitiv iar preul titlurilor se include
i se public n cotaia oficial.

45

n concluzie, tranzaciile de vnzare-cumprare a hrtiilor de valoare la vedere i la termen creeaz piee
distincte la vedere i la termen. Operaiunile la vedere trebuie s se ncheie, n principiu, chiar n ziua n care au fost
efectuate dar, din motive materiale sau administrative, efectuarea tranzaciei are loc n cele 48 de ore care urmeaz
operaiunii fcute n burs. n cazul operaiunilor la termen partenerii i ndeplinesc obligaiile asumate peste o
anumit perioad de timp. Operaiunile la termen pot fi ferme sau condiionate. Executarea angajamentelor n cazul
operaiunilor ferme se realizeaz n perioada de lichidare. La sfritul perioadei de lichidare operaiile la termen ferm
care nu au putut fi derulate sunt suspendate sau se consider n continuare poziia de cumprtor sau de vnztor i se
reporteaz pentru urmtoarea perioad de lichidare. La bursele de valori se efectueaz i operaiuni n condiii
speciale, care se difereniaz de tranzaciile obinuite, fiind considerate operaiuni particulare. Acestea sunt: ofertele
publice, negocieri ale blocurilor de control i adjudecrile.



Cuvinte cheie:
pia la vedere;
pia la termen;
lichidare;
report;
ofert public;
adjudecare.



Teste de control i autoevaluare:

1. Ce sunt operaiunile la vedere i n ce constau?
2. Care sunt etapele de derulare a operaiunilor la vedere?
3. Ce relaie de mrime poate exista ntre valoarea nominal a titlului i cursul bursier i care sunt modalitile n care
se poate exprima?
4. n ce constau operaiunile la termen i de cte feluri sunt acestea?
5. Ce reprezint operaiunile ferme?
6. Ce reprezint speculaiile?
7. Ce este reportul?
8. Cum se deruleaz ofertele publice de cumprare sau de schimb?
9. Care sunt modalitile prin care se pot achiziiona blocurile de control?
10. Ce sunt adjudecrile i n ce situaii pot fi efectuate?




















46




























CAP. 7. NEGOCIERI LA BURSA DE VALORI. ACIUNI


Rezumat
n acest capitol sunt prezentate aspecte referitoare la o categorie foarte important de valori
mobiliare - aciunile. Astfel, se are n vedere definirea aciunilor, clasificarea lor n funcie de diferite
criterii, evidenierea drepturilor i obligaiilor pe care le confer posesorilor, prezentarea factorilor care
influeneaz cursul aciunilor i tehnica plasamentului aciunilor noi.

7.1. Bursa de valori

Bursa de valori este o pia organizat pentru tranzaciile cu hrtii de valoare emise anterior de ctre cele mai
importante societi comerciale pe aciuni precum i de ctre autoritatea guvernamental.
Particularitatea bursei de valori const n faptul c hrtiile de valoare se vnd i se cumpr la preuri stabilite
pe baza cererii i ofertei, n cadrul edinei de licitaie. Acestea se desfoar ntr-un anumit loc, n zile i ore fixate n
cadrul unui program.
Sistemul european de organizare a edinelor de licitaie are la baz urmtoarele principii:
tranzaciile se realizeaz n conformitate cu ordinele de vnzare i de cumprare care pot fi de trei tipuri:
pre minim de vnzare;
pre maxim de cumprare;
preul zilei.

47
n cadrul edinei de licitaie se stabilete un pre fix, preul zilei, pentru fiecare categorie de hrtii de
valoare. Nivelul preului se determin astfel nct numrul ordinelor executate s fie maxim;
fiecare categorie de hrtii de valoare are un broker specialist, ale crui atribuii sunt: centralizarea
ordinelor de vnzare i cumprare; fixarea preului, asigurarea fluiditii tranzaciilor.
De asemenea, n cadrul bursei de valori funcioneaz o comisie oficial, care coordoneaz licitaiile i o cas
de clearing care are rolul de a derula tranzaciile. Bursa acioneaz pentru promovarea unor tranzacii oneste, public
cotrile zilnice i stabilete reguli i standarde pentru tranzacii.

7.2. Negocierea titlurilor de valoare. Aciunile

Hrtiile de valoare dau posesorilor posibilitatea de a-i nsui o parte din profitul societilor comerciale,
agenilor economici, sub form de dobnzi i dividende. Aceste hrtii de valoare se mai numesc i capital fictiv,
deoarece aduc venituri deintorilor lor i prin vnzarea lor se poate obine restituirea lor ca valori-capital.
Capitalul fictiv apare de altfel sub forma aciunilor, obligaiunilor, nscrisurilor funciare, rentelor .a.
Aciunile sunt hrtii de valoare care atest dreptul de proprietate al celui care le deine asupra unei pri din
capitalul social al unei firme, organizat ca societate pe aciuni.
Piaa de aciuni este piaa central, principal pentru obinerea de fonduri din vnzarea de aciuni de ctre
ntreprinderi i guverne. Ea asigur un cadru unde titlurile de valoare ale ntreprinderilor i guvernelor pot fi vndute i
cumprate. Ea numete ntreprinderile care doresc s obin bani de la investitorii individuali prin emisiunea de noi
titluri de valoare i organizaiile care caut s-i investeasc economiile sau capitalul n surplus.
n acest mod, piaa aciunilor ofer investitorilor lichiditi cu posibilitatea convertirii lor n numerar, la ordin,
nemaiaprnd prin aceasta curgerea capitalurilor provenite din economii ctre ntreprinderile productive.
Piaa aciunilor este format din dou piee: primar i secundar.
Piaa primar permite ntreprinderilor sau guvernului s obin capitalul iniial. Acest lucru se face de regul
prin intermediul unei ntreprinderi care emite un prospect prin intermediul unui broker specialist (underwriter). De
exemplu, cnd o ntreprindere iese pentru prima oar pe pia la burs, ea poate emite 100.000 de aciuni fiecare avnd
o valoare nominal de 10.000 lei pentru a obine un miliard lei. Cumprtorii acestor aciuni devin deintori iniiali i
ei pot rmne acionari ai ntreprinderilor sau pot vinde aciunile altor persoane, pe piaa secundar.
Piaa secundar este piaa central asigurat de bursa de valori, unde se pot vinde i cumpra aciuni (n
general, titluri de valoare). Sistemul este cel al unei licitaii, iar preul unei aciuni este determinat de jocul dintre cerere
i ofert i reprezint valoarea de pia a ntreprinderii. n cadrul unui sistem economic, capitalurile sunt direcionate
spre zonele pe care investitorii le consider ca fiind cele mai profitabile, iar aprecierile investitorilor sunt, la rndul lor,
reflectate n nivelul activitii de pe piaa secundar, influennd tranzaciile cu valorile mobiliare existente.
Sistemul de tranzacionare numit strigare liber este utilizat atunci cnd sunt oferite loturi de aciuni, iar
brokerii ncearc s armonizeze ordinele de vnzare i cele de cumprare. Aceast pia (piaa bursier) este utilizat,
de regul, pentru ntreprinderile cu un mare volum de capital i de aciuni tranzacionate. Aceasta este piaa principal.
Exist, de asemenea, un sistem de pia numit piaa extrabursier (over the counter OTC). Aceast pia
este creat de dealerii care iniial se ocup de tranzacionarea valorilor care nu sunt listate la bursele organizate.
Tranzacia de tip OTC difer de tranzacia bursier prin dou caracteristici principale:
a) Tranzaciile sunt ncheiate telefonic, iar negocierea se face cu un anumit numr de dealeri numii creatori
de pia (market makers), spre deosebire de mecanismul utilizat n cazul valorilor listate i care implic un singur
specialist i o pia stabilit ntr-un anume loc.
b) Creatorul de pia acioneaz ca principal n cadrul tranzaciei n care dealerul este implicat n calitate de
vnztor sau cumprtor pe cont propriu. Deci, piaa bursier are o localizare fizic, ns piaa OTC este o reea de
comunicaii, punnd n legtur clienii.
Exist trei cerine eseniale ale pieei care trebuie s fie ndeplinite: informaia asupra produsului, egalitatea
anselor pentru toi vnztorii i cumprtorii i corectitudinea n materie de pli.
Pe piaa aciunilor sunt emise i negociate mai multe tipuri de aciuni care pot fi grupate dup dou criterii i
anume:
a) modul de prezentare;
b) drepturile pe care le genereaz.

a) Dup modul de prezentare, aciunile pot fi:
nominative;
la purttor.
Aciunile nominative au nscris numele deintorului i se transmit altui deintor numai prin nscrierea
tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent.
Aciunile la purttor nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate.

48
O categorie aparte de aciuni nominative sunt aciunile nominative legate. Acestea sunt hrtii de valoare pentru
care transferul este prin statut respins sau chiar interzis. Consiliul de administraie al unei societi i poate rezerva
dreptul de a refuza autorizarea transferului.
n Elveia, de exemplu, pentru numeroase societi exist att aciuni la purttor ct i aciuni nominative
legate. Scopul lor este de a conserva cercul acionarilor.
n sistemul francez, cedarea de aciuni nominative se face la cererea cesionarului i societatea trebuie s
cumpere aciunile n termen de trei luni. Dac n acest termen nu se realizeaz tranzacia, atunci se consider acordat
aprobarea i cesionarul poate vinde aciunile la tere persoane.

b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile pot fi:
aciuni ordinare;
aciuni privilegiate (prefereniale).
n principiu, toate aciunile genereaz aceleai drepturi, doar c ele pot, n anumite cazuri, s fie nzestrate cu
drepturi particulare privitoare la repartiia profitului.
Aciunile ordinare (comune sau obinuite) dau dreptul deintorului la obinerea anual a dividendului, adic
a unei pri proporionale din profitul realizat de societate n anul financiar expirat. Acestea sunt primele emise n
cadrul unei emisiuni complexe de aciuni. Deintorii lor sunt afectai direct de capacitatea firmei de a genera profituri
i de a repartiza dividende, mrimea acestora fiind direct proporional cu rezultatele obinute.
Aciunile ordinare reprezint n mod normal mrimea capitalului societii. Ele reprezint dovada participrii
la societate. Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete anumite drepturi i obligaii ca
deintor al unei pri din societate:
a) rspundere limitat: dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor va fi limitat la valoarea
investiiei lor;
b) transferul aciunilor: acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona, ori transfera proprietatea asupra
aciunilor lor (prin donaie sau testament) altor persoane. Cu toate acestea, aciunile listate la Bursa romn nu vor
putea fi tranzacionate n afara ringului bursei fr aprobarea prealabil a bursei;
c) declararea dividendelor: cnd Consiliul de Administraie al unei societi declar dividendul (de regul n
numerar), acionarul are dreptul la acest dividend. Consiliul poate, de asemenea, declara ca dividend aciuni
suplimentare;
d) raportrile anuale: acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care s cuprind
bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierderi;
e) repartizarea activului i lichidarea: dac societatea trebuie s fie dizolvat ori dac d faliment, acionarii
au dreptul la repartizarea activului rmas dup acoperirea pasivului exigibil (plata obligaiunilor emise, plata
impozitelor, plata laturilor negarantate, plata creditorilor n general i plata ctre deintorii de aciuni privilegiate);
f) dreptul de vot: fiecare acionar are dreptul de a vota n cadrul Adunrilor Generale. Numrul de voturi
este dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi transmis unor teri n condiiile prevzute de statutul
societii.
Formele de dividende ale aciunilor ordinare pot fi:
Fiecare acionar primete o anumit sum de bani pentru fiecare aciune pe care o posed. Dividendele
provin din profitul societii, dup plata tuturor impozitelor.
O alt form de dividend o pot constitui aciunile. Aceste aciuni sunt emise pentru acionarii existeni prin
mobilizarea rezervelor societii i, n fapt, prin plata dividendelor n aciuni n loc de numerar.
Acest lucru are ca efect creterea numrului de aciuni autorizate i reducerea valorilor nominale. Aciunile nu
vor face s creasc sau s scad activul acionarilor, dar, teoretic, vor conduce la scderea preului curent al titlurilor de
valoare, precum i a nivelului profitului care va putea fi pltit pentru fiecare aciune ca dividend n numerar.
Totui, n schimbul dreptului acordat de firm de a primi dividende sporite n funcie de obinerea unor
profituri majorate, deintorii de aciuni comune trebuie s accepte distribuirea acestora mai nti deintorilor de aciuni
prefereniale.
Aciunile prefereniale dau dreptul la obinerea unui dividend fix indiferent de mrimea profitului realizat de
societate n anul financiar respectiv.
Aciunile prefereniale asigur acionarilor, aa cum le sugereaz i denumirea, un tratament preferenial.
Dividendele sunt distribuite acestora naintea deintorilor de aciuni comune, iar n cazul ncetrii activitii firmei i a
obligaiei acesteia de a-i scoate la vnzare activele (proces numit lichidare), deintorii de aciuni prefereniale sunt
ndreptii s-i primeasc sumele investite naintea deintorilor de aciuni comune.
n schimbul acestor avantaje, deintorii de aciuni prefereniale trebuie s accepte plata unor dividende n
sum fix, indiferent de mrimea profiturilor obinute de firm n anul respectiv.
Acionarii prefereniali nu dispun de dreptul de vot, n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul
preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul la vot.
Aciunile prefereniale pot fi:
aciuni necumulative;
aciuni cumulative;
aciuni participative.

49
Aciunile necumulative determin posibilitatea ca acionarii s primeasc dividende n fiecare an; n
eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor.
Aciunile cumulative sunt acele aciuni prefereniale pentru care, dac societatea nu poate plti dividendele
ntr-un an, atunci ele se acumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente. Toate
dividendele prefereniale restante trebuie pltite nainte de declararea oricror dividende ordinare.
Aciunile participative sunt acele aciuni prefereniale pentru care acionarii primesc dividendul fix stabilit,
corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit dup ce
acionarilor ordinari li s-au pltit dividendele cuvenite.
n practic se mai ntlnesc i alte tipuri de aciuni:
aciuni fr valoare nominal;
aciuni noi: aciuni gratuite, aciuni populare, aciuni SICAV.
Aciunile fr valoare nominal sunt cele care nu au specificat valoarea nominal. Valoarea aciunii se
stabilete n raport cu mrimea capitalului social, divizat prin numrul de aciuni emise. De asemenea, aciunea nu
confer dreptul la rambursarea unei anumite sume sau a unei pri din acestea, precum obligaiunea. De aceea nu este
obligatorie fixarea unei anumite valori nominale. Totui n multe ri se prescrie o valoare nominal (Ex.: Elveia,
S.U.A., Canada).
Aciunile noi sunt valori mobiliare emise n cursul unui exerciiu financiar i care nu dau dreptul la un
dividend ntreg. ncepnd cu al doilea exerciiu, aceste aciuni vor fi asimilate celor vechi i genereaz aceleai drepturi
pentru acionari.
Aciunile gratuite reprezint o form particular de repartizare a profitului n cazul n care rezervele
acumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi. Practic, patrimoniul societii nu se modific, aceste
aciuni sunt un venit pentru acionari, fiind impozitate.
Aciunile populare sunt cele prin intermediul crora o ptur foarte numeroas a populaiei este incitat s
economiseasc i s investeasc. De exemplu, n Germania, aciuni ale firmelor (societi publice) Volkswagen,
Prossag, Vebs au fost cedate populaiei preferenial.
Aciunile SICAV (de tip francez) sunt achiziionate de la societi de investiii cu capital variabil (SICAV) de
ctre mici investitori care doresc s-i recicleze avantajos capitalurile sau economiile de care dispun. Aciunile SICAV
pot fi procurate de investitori la preul de emisiune care se stabilete prin adugarea la cursul aciunilor vechi a 4,75%,
care reprezint valoarea cheltuielilor de emisiune i partea care se constituie ca fond indivizibil la dispoziia societii.
Aceste aciuni nu se coteaz la burs, ci pot fi returnate zilnic la ghieele acestor societi permind o fluctuaie de
capital.
Pe plan internaional, guvernele pot emite aciuni cu caracter special ca o modalitate de pstrare a controlului
asupra activitii economice n cadrul unor societi ce urmeaz a fi privatizate.
De exemplu, aciunile de aur emise n Marea Britanie cu ocazia privatizrii unei societi de comunicaii.
Deintorul acestei aciuni era o persoan care aciona n numele Coroanei. Ea avea dreptul de participare la Adunrile
Generale ale acionarilor fr drept de vot sau participare la profit.
De asemenea, n Frana au fost emise de ctre Guvern aciuni specifice n cazul privatizrii unor
ntreprinderi din domeniul petrolier, al informaiilor, electronicii, armamentului.
O metod de efectuare a emisiunii de aciuni o reprezint multiplicarea stocului de aciuni. Aceast metod
poate fi iniiat atunci cnd o firm consider c preul prea ridicat al aciunilor proprii descurajeaz potenialii
investitori. n acest moment, firma iniiaz o multiplicare a stocului de aciuni existent pe pia pentru a reduce preul
aciunilor i n acelai timp pentru a dinamiza tranzaciile. Acest procedeu presupune acordarea unui numr sporit de
aciuni deintorilor, simultan cu scderea proporional a preului fiecrei aciuni.
De exemplu, dac multiplicarea se face doi la unu, pornind de la o cotaie de 10$ aciune, preul unei aciuni
va scdea la jumtate, iar numrul de aciuni deinute de acionari se dubleaz.
Meninnd aceeai cotaie, n cazul unei multiplicri de trei la unu, preul unei aciuni va scdea la o treime,
numrul total de aciuni n circulaie triplndu-se. Acest procedeu nu afecteaz investitorii (acionarii), ei deinnd dup
efectuarea acestei operaiuni un numr mai mare de aciuni, valoarea investiiei iniiale rmnnd aceeai. n practic se
folosete i metoda invers, de restrngere a numrului de aciuni aflate n circulaie, situaie n care se procedeaz la
preschimbarea, de exemplu, a 10 aciuni n schimbul a numai 5 aciuni, fiecare nou aciune valornd dublu. i n
aceast situaie valoarea total a investiiei iniiale efectuate de ctre acionari rmne aceeai, ei posednd ns un
numr proporional mai mic de aciuni corespunztor raportului de preschimbare folosit. Motivul pentru care o
companie recurge la emisiune de aciuni n accepiunea obinuit a termenului (deci nu prin multiplicare sau restrngere
de aciuni), l constituie mobilizarea de fonduri, de disponibiliti bneti aflate n posesia potenialilor investitori.
Atunci cnd o societate efectueaz prima emisiune de aciuni, ea devine public, altfel spus, o parte a dreptului de
proprietate i a dreptului de decizie trece n minile acionarilor.
Intenia unei societi de a deveni public trebuie fcut cunoscut mediilor financiare prin intermediul
publicitii efectuate n presa de specialitate. Aceste enunuri pun la dispoziia potenialilor investitori informaii
specifice:
numele societii emitente;
numrul de aciuni oferite spre vnzare;
tipul aciunilor oferite (comune sau prefereniale);

50
valoarea iniial (preul de la care ncepe oferta);
date referitoare la prospect. Prospectul, prin lege, trebuie s fie pus la dispoziie tuturor investitorilor
interesai. Prin el se fac cunoscute informaii financiare detaliate care nu se regsesc n cadrul anunului publicitar i
care sunt necesare investitorilor pentru ca acetia s poat evalua starea societii i s poat lua decizia de investiie n
funcie de riscurile pe care le implic aceasta;
date n legtur cu cei care subscriu, (de cele mai multe ori bncile se ofer s subscrie, s preia i s
gestioneze ntregul pachet de aciuni propuse spre vnzare).
Aciunile nou emise se coteaz la bursa de valori. Preul la care aciunea se coteaz la burs se numete cursul
aciunii, care poate fi superior sau inferior fa de valoarea nominal a aciunii, n funcie de venitul adus. Cu ct
dividendul este mai mare cu att cursul aciunii va fi mai ridicat i invers. Cursul aciunii este n raport invers
proporional cu nivelul dobnzii practicate la capitalul de mprumut: cu ct este mai sczut dobnda la capitalul de
mprumut, cu att este mai ridicat cursul aciunilor i invers.
CURSUL UNEI ACIUNI = 100
DOBNZII RATA
DIVIDEND

De exemplu: presupunem dobnda la capitalul de mprumut de 55%, iar mrimea dividendului este de 55%,
75% i 20%.
Deci cursul aciunii se determin astfel:
36
55
100 20
c ; 136
55
100 75
b ; 100
55
100 55
a =

= =

= =

= .
Se constat c la dividendul de 75% cursul aciunii este de 136 (exemplul b). Dac se reduce dividendul,
cursul nregistrat este sub valoarea nominal (exemplul c).
Acionarii fondatori pot realiza ctiguri mari pe seama creterii cursului aciunilor.
Se presupune c un acionar fondator i-a plasat 10 milioane lei n aciunile societii i aceasta obine
rezultate bune acordnd dividende de 40%. Presupunnd c dobnda la capitalul mprumutant este de 8%, cursul unei
aciuni de 1000 lei va fi:
5000
8
1000 40
=

lei
Dac acionarul vinde toate aciunile de 10 milioane lei va realiza un ctig de 4 milioane lei, deci de 4 ori
capitalul investit + capitalul propriu. Acesta se numete profitul de fondator.
Totui, cel mai important factor n stabilirea cursului aciunilor este cererea i oferta de aciuni. Acestea depind
de:
perspectivele dezvoltrii societii pentru care s-au emis aciunile;
mbuntirea situaiei financiare a societii;
bonitatea i seriozitatea societii.
De asemenea, micarea ciclic a produciei influeneaz cererea i oferta, creterile n perioade de avnt i
scderile n perioade de criz, evenimentele politice de importan deosebit influeneaz imediat cursul aciunilor
tranzacionate prin intermediul bursei de valori.
Deinerea de aciuni presupune pentru posesor att obinerea unor drepturi, ct i a unor ctiguri, dar implic
n acelai timp i acceptarea unor riscuri.
Drepturile acionarilor sunt conferite de numrul de aciuni deinute. De regul, fiecare aciune asigur
participarea la profit sub forma primirii de dividende, ct i putere de vot. Astfel, cu ct numrul de aciuni deinute este
mai mare, cu att puterea de vot este mai mare. n funcie de puterea de vot dat de mrimea pachetului de aciuni
deinut, acionarii sunt ndreptii ca, n cadrul Adunrii generale a acionarilor, s participe la luarea unor decizii
privind activitatea intern a firmei (ca de exemplu, oportunitatea efecturii unei noi emisiuni de aciuni, vnzare total
sau parial a societii sau schimbarea conducerii).
Att ctigurile ct i riscurile legate de deinerea de aciuni sunt determinate, n principal de modul n care
firma i desfoar activitatea, capacitatea acesteia de a produce profituri, situaia financiar n general, calitatea
managementului, ct i de situaia ramurii economice din care face parte i de mediul economico-financiar. Ca regul
general, cu ct rezultatele societii sunt mai bune cu att profiturile destinate plii dividendelor sunt mai mari.
Acest fapt determin cel puin dou modaliti de obinere a ctigurilor de ctre investitori:
prin obinerea de dividende;
prin vnzarea aciunilor la un pre al pieei mai mare dect valoarea nominal la care acestea au fost emise
i/sau cumprate.
Exist multe firme care calculeaz un anumit procent din profitul net naintea distribuirii dividendelor, pentru a
fi distribuit acionarilor. Suma ce urmeaz a fi primit de ctre acionari se numete dividend i poate fi pltit
trimestrial, semianual sau anual.
n funcie de perioada de timp de cnd firmele se afl n activitate, de soliditatea i bunul lor renume, aciunile
pot fi grupate n:

51
aciuni ale firmelor puternice, cu tradiie, purttoare de dividende substaniale, cunoscute n terminologia
financiar-bancar anglo-saxon drept income-stocks
17
.
aciuni ale firmelor mai nou nfiinate sau aflate ntr-un proces de consolidare i/sau extindere, firme care
i reinvestesc majoritatea sau totalitatea profiturilor n afaceri. Aceste firme pltesc dividende foarte mici, sau nu
pltesc deloc dividende pentru aciunile emise, acionarii ateptndu-se ns la o dezvoltare a firmei i, n acelai timp,
la o cretere a valorii de pia a aciunilor deinute. Din acest motiv, aceste aciuni se numesc growth stocks
18
.
Este evident c riscurile asumate de ctre acionari se refer la posibilitatea deteriorrii situaiei unei firme i,
deci n ultim instan, la imposibilitatea acesteia de a plti dividendele anunate.
n mod normal, aceast situaie duce la o scdere a valorii de pia a aciunilor, pierderea nregistrat de
deintorii de aciuni fiind deci dubl.

Tehnica plasamentului aciunilor noi
Atunci cnd o societate dorete s emit titluri de valoare destinate publicului, pentru a obine capitaluri pe
termen lung, ea le poate emite direct acionarilor si ori publicului, sau le poate plasa n ntregime unui mare investitor
instituional. Adeseori ntreprinderile se adreseaz unei bnci comerciale, ori unui broker/dealer pentru a gira
(underwrite) i a lansa pe pia noua emisiune. Firma care acord asistena n obinerea de capitaluri pe termen lung
pentru o societate se numete underwriter (girant).
Cea mai bun cale pentru a nelege cu claritate funcia de underwriting este s urmrim etapele unei emisiuni
de noi titluri de valoare. Pentru nceput, membrii societii emitente organizeaz, mpreun cu underwriter-ul ales,
edine n care se va discuta asupra volumului capitalului care se dorete a fi obinut, asupra tipului de titlu de valoare
ce va fi emis, precum i asupra prevederilor contractului. Alte edine se in cu consiliul directorilor societii emitente,
pentru discutarea alternativelor i pentru a ncerca luarea unei decizii finale. La un anume moment, emitentul ajunge la
un acord cu underwriter-ul. O firm de expertiz contabil ajut firma emitent la pregtirea documentelor de
nregistrare la burs. Cnd expertiza i investigaiile sunt ncheiate, dar naintea nregistrrii, va fi semnat un contract de
plasament ntre firma emitent i underwriter. n final se ajunge la un acord asupra tuturor problemelor cu excepia
preului efectiv al titlurilor de valoare.
Pentru titlurile de valoare care sunt oferite spre vnzare pentru prima oar, decizia de stabilire a preului
comport un risc considerabil. Pentru suplimentarea informaiilor, underwriter-ul adun date asupra ntreprinderilor
similare din domeniu, pentru a estima valoarea intrinsec pe baza unei analize comparative. n cazul noilor emisiuni nu
exist criterii obiective de stabilire a preului. Underwriter-ii sunt cei care de obicei ncearc s stabileasc preul
emisiunii n concordan cu semnalele de interes primite de syndicate manager de la ceilali membri. (Pentru
plasarea emisiunii se organizeaz un sindicat al organizaiilor (bncilor) interesate.) Aceste semnale de interes nu
sunt totui ferme pn la ncheierea procesului de stabilire a preului. Astfel, elementul de risc nu este niciodat pe
deplin eliminat. Numai dup ce oferta este ncheiat i distribuit se poate face o judecat de valoare asupra preului.
n cadrul ofertei publice a unui titlu de valoare, decizia de stabilire a preului este de regul considerat ca
fiind bun dac preul titlului crete aducnd o mic bonificaie de 5-10% ntr-un interval de 20 de zile de la data
emisiei.
Underwriting-ul are rolul de a asigura suportarea riscului unor fluctuaii adverse n perioada n care o nou
emisiune de titluri este distribuit pe piaa public. Underwriting-ul distribuie aciuni tuturor firmelor de brokeraj care
le vnd clienilor lor. Underwriter-ul i asum riscul pentru toate aciunile nevndute. El este obligat s cumpere toate
aciunile rmase nevndute. De cele mai multe ori i dac este vorba de o emisiune mare, vor exista mai muli
underwriter-i care vor ncerca s absoarb riscul.
Indicatorul de vnzare:
Societatea cu care firma emitent a purtat discuiile nu va dirija cumprarea i distribuirea ntregii emisiuni de
unul singur, n afara cazului cnd emisiunea este foarte redus. Dac dimensiunile emisiunii i riscul sunt mari, va fi
forma un sindicat de vnzare (selling syndicate) n scopul de a micora riscul pe care ar trebui s-l suporte.
Marja preului de distribuie:
Sindicatul de vnzare este compensat de diferena de girare. Aceasta este egal cu diferena dintre suma
achitat de investitori i suma primit de ctre emitent. De exemplu, dac publicul a pltit 20$ i firma emitent
primete 18$, diferena va fi 2$. Mrimea diferenei depinde de calitatea i mrimea emisiunii. n general, ofertele
publice iniiale tind s aib diferene relativ mari datorit riscului inerent distribuirii titlurilor financiare.
Grupul de vnzare:
Grupul de vnzare (selling group), este format n principal pentru distribuirea aciunilor. El va fi format din
brokeri sau brokeri/dealeri care vor obine o participaie relativ sczut din partea grupului de underwriting. n schimb,
vor primi un comision din vnzarea aciunilor.
Tipuri de angajamente de underwriting
1. Angajamentul ferm n cadrul acestui tip de angajament, underwriter-ul este de acord s vnd ntreaga
emisiune i s absoarb toate aciunile nevndute. Cu alte cuvinte, underwriter-ul i asum ntreg riscul.

17
Income (engl.) - venit
18
growth (eng.) - crestere

52
2. Maximum de efort (Best Efforts) n cadrul acestui tip de angajament, investment banker-ul, acionnd n
calitate de agent, va face tot posibilul s vnd ntreaga emisiune. Aciunile nevndute vor fi returnate emitentului.
3. Totul sau nimic (All or None) n cadrul acestui tip de angajament, investment banker-ul acionnd ca
agent, va face toate eforturile s vnd ntreaga emisiune. Dac nu este vndut ntreaga emisiune, atunci contractul va
fi anulat. Obinerea doar a unei pri din capitalul necesar unei ntreprinderi, s-ar putea s nu-i fie acesteia n nici un fel
de folos.

De reinut!
Drepturile i obligaiile acionarilor
Dreptul la vot
O aciune = Un drept la vot
Adunarea General
Dreptul la tranzacionare a aciunilor
Accesul la rapoartele financiare
Dreptul de a stabili destinaia veniturilor societii
Dreptul la dividende, drept efectiv numai dup declararea acestora de ctre societatea comercial, n
condiiile legii
Rspunderea limitat la valoarea investiiei
Dreptul la repartizarea valorii activului n caz de lichidare drept exercitat dup stingerea celorlalte
obligaii
Dreptul de a alege i de a fi ales n Consiliul de Administraie.

Venitul acionarilor
Profitul net al societii poate fi:
distribuit sub forma dividendelor, n numerar;
distribuit sub forma dividendelor, n aciuni;
reinvestit n societate (capitalizat) n vederea dezvoltrii societii comerciale.
Relaie invers proporional ntre Dividend/Cretere

Piaa primar a aciunilor
Piaa primar piaa n care emitenii ofer spre subscriere investitorilor existeni i poteniali un anumit
numr de valori mobiliare.

I. Dup modalitatea de emitere a valorilor mobiliare
Oferta public
Oferta public iniial de vnzare de aciuni;
Oferta public primar de vnzare de aciuni;
Oferta public secundar de vnzare de aciuni
Plasament privat

Plasarea aciunilor pe pia
II. Dup modalitatea de executare i plasare a emisiunii de aciuni:
Plasament direct
Plasament intermediar

Avantajele i dezavantajele deintorului de aciuni
Avantaje:
posibilitatea obinerii unor dividende;
posibilitatea influenrii activitii societii prin exercitarea dreptului de vot;
posibilitatea transformrii aciunilor n numerar n orice moment dac societatea este listat pe o pia autorizat;
posibilitatea obinerii unor ctiguri din speculaii de pia (cumprarea la preuri sczute i vnzarea la preuri
ridicate);
posibilitatea de alegere i a fi ales n Consiliului de Administraie.
Dezavantaje:
pierderea banilor investii n aciuni (sau recuperarea lor ntr-o mic msur) deoarece n caz de faliment deintorii
de aciuni comune sunt ultimii care au dreptul la sumele rezultate din lichidarea activelor.


n concluzie, bursa de valori este o pia organizat pentru tranzaciile cu hrtii de valoare emise anterior de
ctre cele mai importante societi comerciale pe aciuni i de ctre autoritatea guvernamental. Aciunile sunt hrtii
de valoare care atest dreptul de proprietate al celui care le deine asupra unei pri din capitalul social al unei firme

53
organizat ca societate pe aciuni. Pe piaa aciunilor sunt emise i negociate mai multe tipuri de aciuni care pot fi
grupate dup dou criterii: modul de prezentare i drepturile pe care le genereaz. n practic se ntlnesc i alte
tipuri de aciuni cum ar fi aciuni fr valoare nominal, aciuni gratuite, aciuni populare, aciuni SICAV. Preul la
care aciunea se coteaz la burs se numete cursul aciunii i acesta poate fi superior sau inferior valorii nominale a
aciunii. Cel mai important factor n stabilirea cursului aciunilor este cererea i oferta de aciuni.

Cuvinte cheie:
burs de valori;
hrtii de valoare;
aciuni;
aciuni nominative;
aciuni la purttor;
aciuni ordinare;
aciuni prefereniale;
dividend;
aciuni necumulative;
aciuni cumulative;
aciuni participative;
aciuni fr valoare nominal;
aciuni noi;
aciuni gratuite;
aciuni populare;
aciuni SICAV;
multiplicarea stocului de aciuni;
cursul aciunii;
underwriter;

Teste de control i autoevaluare:

1. Care sunt principiile care stau la baza sistemului european de organizare a edinelor de licitaie?
2. Ce sunt hrtiile de valoare?
3. Ce sunt aciunile i care sunt drepturile i obligaiile pe care le confer posesorilor?
4. Care sunt criteriile de clasificare a aciunilor i ce tipuri de aciuni sunt emise i negociate pe piaa aciunilor?
5. Care este diferena dintre aciunile ordinare i aciunile prefereniale?
6. Ce alte tipuri de aciuni se mai ntlnesc n practic?
7. Care sunt cele mai cunoscute tipuri de aciuni prefereniale?
8. Care sunt factorii care influeneaz cursul aciunilor?
9. Cum pot fi grupate aciunile n funcie de perioada de timp de cnd firmele se afl n activitate, de soliditatea i
bunul lor renume?
10. Care sunt cele mai importante tipuri de angajamente de underwriting?

















54





CAP. 8. NEGOCIERI LA BURSA DE VALORI. OBLIGAIUNI

Rezumat
O alt categorie important de hrtii de valoare sunt obligaiunile. n acest capitol sunt definite i
clasificate obligaiunile, sunt prezentate noi tipuri de obligaiuni aprute n ultimii ani, sunt enumerate
elementele obligatorii ale unei obligaiuni. Tot n acest capitol sunt amintite cteva aspecte generale
referitoare la obligaiunile guvernamentale, la euroobligaiuni i la rentabilitatea obligaiunilor.

8.1. Obligaiuni. Definire. Clasificri

Obligaiunile sunt titluri de credit, creane care dau dreptul posesorului s primeasc anual un venit fix, sub
form de dobnd. Spre deosebire de aciuni care dau dreptul la un ctig sub forma dividendului, adic la o parte
corespunztoare din profitul realizat de o societate, obligaiunile sunt purttoare de dobnzi fixe, pltibile de ctre
emitentul debitor indiferent de rezultatele obinute.
Obligaiunile reprezint nscrisuri de o anumit valoare nominal, prin care debitorul se oblig s ramburseze
la scaden sumele mprumutate i s plteasc suma aferent, drept dobnd.
Obligaiunile fac parte din titlurile de credit pe termen lung. Ele pot fi emise i vndute pentru prima oar pe
piaa primar de capital apoi ulterior negociate pe piaa secundar, respectiv la bursa de valori.
Obligaiunile pot fi grupate n funcie de trei criterii principale:
1. dup forma de prezentare;
2. dup locul de contractare i condiiile de emisiune;
3. dup modul de garantare.
1. Dup forma de prezentare exist obligaiuni nominative;
obligaiuni la purttor.
Obligaiunile nominative au nscris numele deintorului (creditorului). Transmiterea dreptului de a pretinde
prestaia la care s-a angajat emitentul are loc prin nelegerea dintre vechiul i noul deintor al titlului i prin
nmnarea efectiv a acestuia.
Obligaiunile nominative se prezint sub forma unui certificat nominativ i necesit operaiuni de transfer n
registrul emitentului atunci cnd are loc o schimbare a dreptului de crean.
n certificat se menioneaz caracteristicile emitentului (ntreprinderi, stat, societi comerciale, industriale) i
principalele clauze ale contractului de emisiune referitoare la:
valoarea nominal;
preul emisiunii;
rata dobnzii;
tabloul amortizrii datoriei;
garaniile.
Obligaiunile la purttor sunt cele n cazul crora creditorul este deintorul nespecificat al titlului.
Obligaiunile la purttor conin aceleai caracteristici ca i cele nominale, fiind confecionate i imprimate
dup norme stricte. Obligaiunile sunt prezentate sub forma unui carnet din care pot fi detaate cupoane (file). Ele sunt
formate dintr-un corp principal (talon) care reprezint dreptul deintorului la suma subscris, i din foi de cupoane.
Fiecare cupon are menionat o dat de scaden pentru plata dobnzilor. Plata cuponului nseamn de fapt achitarea
dobnzii la data stabilit prin contract.
2. Dup locul de contractare i condiiile de emisiune exist:
obligaiuni interne;
obligaiuni strine;
euroobligaiuni.
Aceast clasificare se datoreaz faptului c pe pieele de capital au loc operaiuni de atragere de active
financiare att prin emisiunea i plasarea de titluri exprimate n moned naional, ct i emisiunea i plasarea de titluri
exprimate n valut, deci n titluri strine i eurotitluri.
Din punct de vedere al formei i al coninutului, obligaiunile strine i euroobligaiunile sunt asimilate
obligaiunilor interne, emisiunea lor avnd unele particulariti.
3. Dup modul de garantare, obligaiunile pot fi:

55
negarantate;
garantate.
Obligaiunile negarantate sunt emise de ctre societi sau guvern, fr nici o garanie specific.
Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur organizaia emitent. Ele sunt negarantate, adic nu
sunt garantate cu activele societii.
n cazul n care societatea d faliment, deintorul de obligaiuni negarantate va fi asimilat unui creditor privat.
De regul, exist clauze de protecie n contract, specificnd angajamentul societii emitente de a nu emite alte
obligaiuni atta timp ct obligaiunile negarantate curente nu au fost rscumprate.
Obligaiunile sunt garantate atunci cnd societatea le garanteaz prin anumite active (sau capital fix).
Deintorul de obligaiuni se bucur de un nalt nivel de protecie i n cazul n care societatea nu i efectueaz plile
(dobnda i/sau suma mprumutat), deoarece se pot baza pe dreptul la acel activ. Dac societatea nu i efectueaz
plile, deintorul de obligaiuni va lua n posesie acel activ.
Condiiile de emisiune sunt prevzute n prospectul de mprumut publicat cu prilejul lansrii pe pia a acestor
obligaiuni. mprumutul realizat prin emisiune de obligaiuni este purttor de dobnd pltibil periodic, contractndu-
se pe termen mediu sau lung.
Emisiunea mprumutului se face o singur dat, fiind fracionat ntr-un numr determinat de cupiuri de
valoare egal numite obligaiuni i este subscris simultan de un numr de investitori (creditori) persoane fizice sau
juridice. Din acest punct de vedere emisiunea poate fi public sau particular.
Emisiunea public are loc n toate situaiile n care titlurile sunt oferite spre vnzare unui cerc larg de
investitori i pot fi negociate la burs.
Dac emisiunea face obiectul unui plasament particular i este preluat de un anumit grup de investitori,
aceasta are un caracter particular.
Procurarea unei obligaiuni indiferent c se realizeaz la momentul emisiunii sau n alt etap a vieii ei,
presupune plata unui pre denumit curs.
Cursul de emisiune este preul la care obligaiunile sunt oferite grupului de investitori pe piaa primar
(subscriitorilor). De regul, n condiii normale, cursul de emisiune este egal cu valoarea nominal a unei obligaiuni
(de exemplu: 1.000$, 10.000$ n funcie de valoarea nominal a titlului).
Cursul de pia (bursier) este preul (cursul) la care se vnd i se cumpr obligaiunile pe piaa secundar (ca
de altfel orice hrtie de valoare negociat) i se poate situa peste sau sub valoarea nominal a titlului. Cursul de pia,
de regul se poate exprima n procent fa de valoarea nominal.
De exemplu: O obligaiune cu valoare nominal 1.000 $ poate avea un curs de 750$, exprimat ca 75% sau un
curs de 1.200$ exprimat ca 120

%.
n unele ri, pentru anumite hrtii de valoare, cursul se exprim ca atare (n mrime absolut). Exemplu:
Frana, obligaiunea este exprimat ca valoare absolut la un moment dat.
ntre valoarea nominal a obligaiunii i cursul ei de pia exist relaia:
100
C V
V
n
a

= , unde:
V
a
= valoarea actual a obligaiunii
V
n
= valoarea nominal a obligaiunii
C = cursul pieei la un moment dat.
De exemplu: V
n
= 1.000$, cursul 64%. S se calculeze valoarea actual a obligaiunii V
a
.
Vom avea: 640
100
64 1000
V
a
=

= $, ceea ce nseamn c valoarea actual a obligaiunii este de 640 $.

n ultimii ani au aprut i alte criterii dup care pot fi grupate obligaiunile.
Astfel, datorit instabilitii financiar-valutare internaionale, a riscurilor greu de prevzut, a dobnzilor i
cursurilor fluctuante ale valutelor, a dorinei celor ce lanseaz mprumuturi de a le face ct mai atractive, s-au lansat
noi tipuri de obligaiuni. Alturi de obligaiunile care aduceau posesorului lor un venit fix sub form de dobnd, au
aprut obligaiuni cu dobnd variabil (Floeting Rate Notes).
Primul mprumut a fost lansat de Dreyfees Offshore Trust n 1969, urmat n 1970 de un al doilea n valoare de
120 milioane $.
Iniiativa a fost determinat de creterea fr precedent n acea perioad a dobnzilor la creditele pe termen
scurt comparativ cu cele la creditele pe termen lung. Piaa acestor obligaiuni cu dobnd variabil s-a structurat abia n
1975 la Londra i Luxemburg, avantajele oferite de aceste piee devenind vizibile att pentru bnci ct i pentru
solicitatorii de mprumuturi.
Obligaiunile cu dobnd variabil sunt emise pentru o durat ce variaz ntre 5 i 15 ani. Particularitatea
obligaiunilor cu dobnd variabil const n aceea c asigur deintorului un venit variabil, determinat de o dobnd
de baz convenit, de regul dobnda pe termen scurt la eurocredite pe piaa Londrei (LIBOR) plus o marj (1/8%-1%)
stabilit n funcie de calitatea celui care mprumut.
Dup 1980 aceast form a devenit preferat altor forme de creditare, datorit faptului c marja suplimentar
pltit este mai mic dect sumele pltite pentru credite.

56
Obligaiunile indexate se particularizeaz prin faptul c variaia venitului nu este determinat de evoluia
dobnzii, ci a preului unei mrfi de care este indexat. In momentul emisiunii, se stabilete dobnda care va constitui
limita inferioar, apoi variaia acesteia (n sensul creterii) este corelat cu evoluia preului mrfii de care este indexat
obligaiunea. Cel mai adesea, indexarea aduce un venit speculativ suplimentar.
Compania Petro Lewis International Finance a lansat n 1980 un mprumut de 10 milioane dolari pe perioada
1981-1986 cu un cupon de 5% pe an i indexat fa de barilul de petrol la preul de 36,16%. Aceste obligaiuni ar fi
atins de exemplu un randament de 16% cnd preul petrolului ar fi urcat peste 62$ barilul.
Se practic i indexarea fa de aur.
Obligaiunile cu cupon zero au fost inaugurate n 1980 de societatea J.C. Pennz (comer) care a lansat un
astfel de mprumut pe piaa american. Acest tip de obligaiuni se particularizeaz printr-un pre mic de emisiune
comparativ cu suma de rambursat la scaden. Diferena dintre aceste dou valori este dobnda emisiunii.
Astfel, General Motors Acceptance Corporation a lansat un mprumut n 1989 pe baz de obligaiuni cu cupon
zero pe o durat de 10 ani, n valoare de 250 milioane dolari (deci att se pltete pe obligaiune la emitere) pentru
fiecare titlu i cu valoare nominal de 1.000 $ care reprezint suma de rambursat la scaden (deci, la stingerea
mprumutului, aceast sum va fi ncasat de creditor).
Pentru investitori, aceasta reprezint echivalentul unei obligaiuni cu dobnd fix de 14,75%. In acest caz
dobnda a fost mai mic cu 1% fa de cea practicat la alte tipuri de emisiuni.
Obligaiunea cu cupon zero prezint urmtoarele avantaje:
neimpozitarea, n unele, ri a veniturilor dobndite de investitori n acest mod;
investitorii sunt protejai mpotriva unei rambursri anticipate;
debitorii pot obine un mprumut la un nivel al dobnzii relativ mai sczut dect al pieei n acel moment;
asigurarea cu lichiditate pentru plasamente, datorit existenei unei piee secundare bine organizate.
Obligaiunile cu opiune (cu warrant) sunt obligaiuni emise n condiii clasice, obinuite, dar nsoite de un
certificat warrant anexat. Certificatul warrant este detaabil i negociabil i permite deintorului obligaiunii obinerea
unui nou titlu diferit, ceea ce mrete ansele de plasament pentru investitor. (Warrantul este un bilet la ordin, titlu de
proprietate, asupra unei mrfi eliberate din depozitele, antrepozitele n care aceasta este pstrat).
n cazul n care este rsturnat piaa la un moment dat, investitorul are posibilitatea s obin la un pre stabilit
n momentul emisiunii, un alt titlu din asocierea obligaiunii i a certificatului warrant anexat.

Exemplu:
Citicorp Finance Corp Ltd lanseaz un mprumut de 250 milioane $ n obligaiuni cu dobnd variabil
nsoite de un warrant care d dreptul deintorului de a cumpra obligaiuni pe 10 ani cu un cupon de 12,5% pe an.
Sistemul s-a extins i pe piaa european.
Wella Fargo International Financing Corp a lansat o euroemisiune de 75 milioane $ care ofer investitorilor
dou certificate de warrant, fiecare n parte permind subscrierea la o obligaiune cu cupon zero, rambursabil la
egalitate dup 7 ani, cu dobnd de 14,75%.

Obligaiuni convertibile
Lansarea de mprumuturi prin obligaiuni convertibile a cptat o extindere tot mai mare dup 1975.
Obligaiunile convertibile sunt o combinaie (un hibrid) ntre o obligaiune i o aciune. Aceste obligaiuni dau dreptul
posesorului de a obine un venit fix sub form de dobnd i n acelai timp i dau dreptul de a le preschimba n aciuni,
aparinnd firmei n numele creia a fost lansat mprumutul.
Operaiunea convertirii este determinat de evoluia comparativ pe pia a cursului obligaiunilor i aciunilor
firmei.
Convertirea se face pe baza unor elemente prestabilite la emisiune i se poate realiza ntr-un anumit timp
determinat de la momentul emisiunii (18-24 luni); preul convertirii este de regul superior cursului de pia al
aciunilor firmei n momentul lansrii mprumutului

Exemplu: Compania Pepsi Overseas Corporation lanseaz n 1981 un mprumut de 75 milioane dolari n
obligaiuni convertibile cu dobnd de 8% pe 15 ani. La sfritul perioadei de subscriere, preul de convertire a
obligaiunii n aciunile firmei s-a fixat la 38 dolari. Acest pre reprezint o prim de 13,4% n raport cu cotarea n acel
moment la burs a aciunilor companiei, ceea ce permite ca pentru fiecare obligaiune de 1.000 dolari s se
achiziioneze 26,32 aciuni.

8.2. Elementele obligatorii ale unei obligaiuni

Elementele obligatorii ale unei obligaiuni sunt urmtoarele:
1. Valoarea nominal (nominal/par value) reprezint suma pe care investitorul trebuie s o plteasc pentru
a intra n posesia obligaiunii i care va fi rambursat la scaden sau la un alt moment anterior acesteia (de exemplu,
cazul n care firma d faliment).

57
2. Rata dobnzii (interest rate) este pltit deintorului la intervale regulate (de obicei anual) pn la
scaden.
3. Scadena (maturity) indic momentul n care contractul de creditare expir i obligaiunea este
rscumprat, posesorului restituindu-se suma investit care poate fi scadent ntre 1-3 ani pn la 15-20 ani.
4. Obligaiunile sunt nsoite de aa-numitele cupoane (coupone) n interiorul crora este specificat
dobnda datorat ct i data la care se efectueaz plata acesteia. Numrul de cupoane este egal cu numrul termenelor
de plat ale dobnzii, ele reprezentnd pri detaabile care se expediaz emitentului nainte de data nscris pe ele.
n prezent s-a renunat, n mare parte, la cupoane, apelndu-se la evidena investitorilor i a valorii totale a
obligaiunilor deinute cu ajutorul unor certificate (bond certificate). Pe baza acestora, emitentul efectueaz automat
plata sumelor datorate la termenele specificate.
Ca orice titlu de valoare, obligaiunile sunt negociate pe pia. Preul obligaiunilor poate fi influenat de doi
factori:
ctigul oferit de un plasament n obligaiuni comparativ cu ctigul care s-ar fi putut obine fcnd o alt
investiie;
ncrederea n capacitatea emitentului de a rambursa la scaden sumele avansate de ctre investitor.
Modificrile ratei dobnzii, de asemenea, influeneaz n modul cel mai direct i sensibil preul obligaiunilor.
Cei care la un moment dat, efectueaz o emisiune de obligaiuni caut s asigure investitorilor un ctig
comparabil cu cel oferit de alte posibile investiii. De aceea, rata dobnzii propus este de obicei similar cu cea oferit
de o alt emisiune de obligaiuni sau de o banc pentru constituirea de depozite etc.
Dar, n perioada urmtoare efecturii emisiunii, nivelul dobnzilor n economie se poate modifica, fcnd ca
dobnda propus pentru vechea emisiune de obligaiuni (i care, la rndul ei, nu se poate modifica) s devin mai mult
sau mai puin atractiv pentru investitori.
De exemplu, dac firma A efectueaz o emisiune de obligaiuni cu valoare nominal de 1000$/obligaiuni i o
rat a dobnzii de 6,5% i dac investitorii consider aceast dobnd acceptabil n comparaie cu ceea ce ar putea
obine fcnd alt plasament, n acest caz ei vor achiziiona obligaiunile firmei A la valoarea nominal (1000 dolari).
Dac ntr-o perioad viitoare firma B efectueaz la rndul ei o emisiune de obligaiuni cu valoare nominal de 1000
dolari/obligaiune cu 8% dobnd nimeni nu va mai fi interesat c cumpere obligaiuni care asigur un ctig de numai
6,5%. Cel care deine astfel de obligaiuni i dorete s le vnd va trebui s acorde un rabat, o reducere (discount),
preul scznd, s presupunem, la numai 800 dolari. n situaia invers, dac o nou obligaiune este emis de firma C la
o valoare nominal de 1.000 dolari cu o rat a dobnzii de 5,5%, deintorul de obligaiuni A va putea obine 1.200
dolari/obligaiune, deoarece acesta asigur o dobnd mai ridicat dect cea emis de firma C. In acest caz, vnztorul
va vinde cu prim(premium), adic va avea un ctig reflectat de diferena dintre preul pltit (1.000 dolari) i cel
obinut (1.200 dolari).

8.3. Obligaiunile guvernamentale

Obligaiunile pe care guvernul unei ri (de exemplu, Romnia) le emite prin intermediul Trezoreriei,
reprezint cel mai popular tip de titluri cu dobnd fix pentru bnci i alte tipuri de investitori. Aceste obligaiuni
prezint cel mai nalt grad de creditabilitate (ele sunt totdeauna solvabile) deoarece sunt susinute de guvern.
Obligaiunile guvernamentale sunt cele mai sigure, deoarece plata sumelor mprumutate i a dobnzii sunt garantate.

Bonurile de tezaur
Bonul de Tezaur este un titlu care permite guvernului s obin un credit pe termen scurt. Bonurile de Tezaur
sunt emise de Ministerul de Finane la cererea Trezoreriei. Aceste bonuri sunt emise n principiu cu scadene de 3, 6, 9
i 12 luni. Cu toate acestea, n prezent, n ara noastr, exist numai bonuri cu scaden n 3 luni. Aceste bonuri sunt
emise cu discount i se maturizeaz la valoarea nominal, care este n mod obinuit de 10 milioane lei. Acestea sunt
investiii sigure i pe termen scurt, cea mai mare parte a bonurilor fiind cumprate de bnci.

Calculul dobnzii
S presupunem c o persoan are un Bon de Tezaur valornd 100.000 lei, cu o rat a dobnzii de 15% pe
perioada unui an. Declaraia ei pe formularul de ofert va fi subsemnatul cumpr un Bon de Tezaur n valoare de
100.000 lei la 86.956,62 lei.
Conform datelor de mai sus discountul va fi de 13.043,48 lei, care reprezint dobnda de 15% pe un an pentru
un mprumut de 86.956,62 lei.
( )
lei 62 , 956 . 86
15 , 1
100000
i 1
FV
PV
n
= =
+
=
unde: PV = valoarea prezent;
FV = valoarea viitoare;
i = rata dobnzii;

58
n = numrul de ani.
Singurul dezavantaj real al investiiei n Bonuri de Tezaur este c nu exist o apreciere potenial a
capitalului, iar dac rata dobnzii nu va fi cel puin egal cu rata inflaiei, puterea de cumprare a banilor va scdea.
Pentru calculul ratei dobnzii se utilizeaz formula:
T
360
pc
pc pn
% Dobnda

= ,
unde: pn = preul de rambursare;
pc = preul de cumprare;
T = numr de zile pn la expirare.

8.4. Eurobligaiunile

Eurobligaiunile reprezint titluri de crean cu statut fiscal aparte, emis de un sindicat de bnci internaionale,
plasat, de regul, n strintate.
Eurobligaiunea se deosebete de o simpl emisiune naional de obligaiuni prin dou elemente:
sindicatul bancar internaional de emisiune;
scutirea de impozit la baz, n ara emitent.
Sindicatul bancar faciliteaz difuzarea titlurilor pe piaa mondial, iar deviza n care sunt emise titlurile poate
fi ori cea a rii de origine a mprumutului ori o deviz ter disponibil, utilizat n afara rii de origine.
Pn n anul 1982, peste 80% din emisiunile eurobligatare au fost realizate n dolari, acestea reducndu-se
considerabil, ntre 1990-1993 deinnd circa 35%. Yenul a fost utilizat pe piaa eurobligatar pentru prima oar n anul
1977, fiind astzi a doua moned, ca importan, pentru noile emisiuni. A treia moned de suport este marca. Au fost
folosite uneori i monede cu circulaie mai restrns, iar din deceniul trecut a fost utilizat i ECU (actualul EURO).
Singura moned care nu a fost utilizat pe piaa eurobligatar a fost francul elveian, autoritile elveiene
nefiind de acord cu acest lucru.

8.5. Rentabilitatea obligaiunilor

Rentabilitatea n cazul obligaiunilor poate fi:
rentabilitate curent;
rentabilitate la scaden.
Rentabilitatea curent
Beneficiul curent (cuponul de plat a dobnzii) reprezint dobnda nscris pe faa obligaiunii raportat la
preul pieei.
Formula este urmtoarea:
ii obligatiun al piata de Pretul
dobnzii Valoarea
curent atea Rentabilit = .
Exemplu: Un investitor cumpr o obligaiune de 1000 lei cu o rat a dobnzii de 18%. n acest caz
rentabilitatea curent va fi:
% 18
1000
180
R
c
= = .
Nu trebuie uitat faptul c pe msur ce ratele dobnzii cresc, preul obligaiunilor scade, iar beneficiul curent
crete.

Rentabilitatea la scaden
Un investitor care cumpr o obligaiune nou cu 1.000 lei cu un cupon de 18% i avnd scaden n 5 ani, va
obine un beneficiu la scaden de 18%, dac pstreaz obligaiunea pn la scaden. Beneficiul la scaden are n
vedere cumprarea de obligaiuni vndute cu rabat (discount) sau cu prim de emisiune. Dac obligaiunea este
cumprat la o valoare redus (discount), atunci, rentabilitatea la scaden va fi n funcie de creterea preului la
scaden.
Rentabilitatea curent i rentabilitatea la scaden pot diferi una de alta. Dac o obligaiune este cumprat la o
valoare redus cu o rat a dobnzii de 15%, rentabilitatea la scaden va fi mai mare de 15%.
O obligaiune se vinde cu 800 lei cu o rat a dobnzii de 7% i are scadena n 15 ani. Rentabilitatea la
scaden va fi mai mare de 7%.
Formula de calcul este urmtoarea:

59
%. 26 , 9
900
33 , 83
2
800 1000
ani 15
200
70
scadenc la atea Rentabilit
: considerat exemplul Pentru
.
2
achizich de Prere nominal Valoarea
scadenc la pn Anii
nominal valoarea i achizich
de prere dintre Difereni
anual total Dobnda
scadenc la atea Rentabilit
= =
+
+
=
+
+
=


Schimbrile n nivelurile ratelor dobnzii tind s aib un mai mare impact asupra preului n lei a unei
obligaiuni pe termen lung dect asupra unei obligaiuni pe termen scurt.

Curbele rentabilitii
Curba rentabilitii este un grafic care reprezint rentabilitile tuturor titlurilor de valoare cu dobnd fix
(obligaiuni, bonuri de tezaur etc.) de acelai fel, n funcie de scadenele existente, de la cea mai scurt perioad pn la
cea mai lung perioad. Pe axa vertical se regsesc rentabilitile, iar pe cea orizontal timpul pn la scaden.
Structura ratelor dobnzii reflectat de curba rentabilitii, variaz n funcie de condiiile pieei, rezultnd o diversitate
de configuraii ale curbei rentabilitii.
1. Curba normal sau pozitiv (figura 4): Aceast curb indic faptul c obligaiunile sau bonurile de tezaur
pe termen scurt au o rat a dobnzii mai sczut dect cele pe termen lung.














Figura nr. 4 Curba normal sau pozitiv





2. Curba invers sau negativ (figura 5): Aceasta este situaia n care rentabilitatea obligaiunilor sau bonurilor
de tezaur pe termen scurt este mai mare dect a celor pe termen lung. Curbele negative apar n perioadele de rate nalte
ale dobnzii. Dac investitorii sunt de prere c ratele dobnzii vor scdea n viitor i c ratele curente au atins un
maxim, ei pot totui cumpra titluri pe termen lung pentru a bloca ratele dobnzii la un nivel nalt. Deoarece investitorii
cumpr pe termen lung, cererea va produce o cretere a obligaiunilor pe termen lung i o scdere a rentabilitii lor.
Dac aceast situaie continu, obligaiunile pe termen lung vor oferi o rentabilitate mai sczut dect cele pe termen
scurt.









15%
12%
9%
6%
5 10 20 30 ani
5 10 20 30 ani
15%
12%
9%
6%

60


Figura nr. 5 Curba invers sau negativ




Analitii studiaz curbele de rentabilitate cu mare atenie pentru a putea face previziuni i aprecieri asupra
direciei modificrilor nivelurilor ratei dobnzii.
Un factor important ce afecteaz rentabilitatea i preul obligaiunilor este bonitatea emitentului. Investitorii se
ateapt la ctiguri cu att mai mari cu ct nivelul riscului este mai mare. Aadar, investitorii se ateapt la ctiguri
mai ridicate dac acord mprumuturi emitenilor de obligaiuni riscante n comparaie cu obligaiunile mai sigure.
Exist firme care sunt specializate n analiza bonitii unei valori mobiliare. Emitentul trebuie s solicite i s
plteasc pentru o astfel de analiz a bonitii emisiunii sale. O dat ce aceast bonitate este atribuit ea va fi n mod
periodic reanalizat i poate fi mbuntit sau nrutit. Aceast bonitate evideniaz riscul neefecturii plii
mprumutului i a dobnzii.
Clauza de Rscumprare (Call)
Majoritatea valorilor mobiliare cu ctig fix au menionat posibilitatea emitentului de a-i rscumpra
obligaiunile nainte de scaden. O astfel de posibilitate este n beneficiul emitentului deoarece i d acestuia
posibilitatea de a-i rscumpra obligaiunile dup dorin. Emitentul va rscumpra cu siguran o emisiune dac are
posibilitatea de a contracta alte mprumuturi cu dobnd mai redus dect cele existente sau dac emitentul a acumulat
surplusuri i dorete s retrag o parte sau ntreaga datorie existent.
Deintorii de obligaiuni nu doresc ca acestea s fie rscumprate nainte de scaden. Aceasta datorit
faptului c aceste obligaiuni acord, de obicei, o dobnd mai ridicat dect cea existent pe pia la acel moment.
Pentru a proteja investitorii de riscul rscumprrii obligaiunilor imediat dup emitere, cele mai multe obligaiuni pot fi
rscumprate n perioada de la 5 pn la 10 ani. De asemenea, aceast posibilitate de rscumprare impune emitentului
s plteasc o prim peste valoarea nominal a obligaiunii. Emitentul poate rscumpra parial sau integral emisiunea
de obligaiuni. Rscumprarea parial se desfoar prin sistemul de loterie, n care mputernicitul selecteaz n
vederea rscumprrii anumite obligaiuni identificate prin numrul de serie. n teorie, pe msur ce datoria este
rscumprat emitentul devine mai solid din punct de vedere financiar deoarece cheltuielile cu dobnda se reduc.


n concluzie, spre deosebire de aciuni, obligaiunile sunt titluri de credit care aduc posesorului un venit fix
sub form de dobnd. Criteriile principale dup care pot fi grupate obligaiunile sunt forma de prezentare, locul de
contractare i condiiile de emisiune i modul de garantare. n ultimii ani au aprut i alte criterii dup care pot fi
grupate obligaiunile. Astfel, datorit instabilitii financiar-valutare internaionale, a riscurilor greu de prevzut, a
dobnzilor i cursurilor fluctuante ale valutelor, a dorinei celor ce lanseaz mprumuturi de a le face ct mai
atractive, s-au lansat noi tipuri de obligaiuni. Alturi de obligaiunile care aduceau posesorului lor un venit fix sub
form de dobnd, au aprut obligaiuni cu dobnd variabil, obligaiuni indexate, obligaiuni cu cupon zero,
obligaiuni cu opiune, obligaiuni convertibile. Orice obligaiune trebuie s includ o serie de elemente
obligatorii(valoarea nominal, rata dobnzii, scadena, cuponul). Ca orice titlu de valoare, obligaiunile sunt
negociate pe pia. Preul obligaiunilor pe pia este influenat n modul cel mai direct i sensibil de modificrile ratei
dobnzii. Rentabilitatea n cazul obligaiunilor poate fi rentabilitate curent i rentabilitate la scaden. Majoritatea
valorilor mobiliare cu ctig fix au menionat posibilitatea emitentului de a le rscumpra nainte de scaden.


Cuvinte cheie:
obligaiuni nominative;
obligaiuni la purttor;
euroobligaiuni;
obligaiuni cu dobnd variabil;
obligaiuni indexate;
obligaiuni cu cupon zero;
obligaiuni cu opiune;
obligaiuni convertibile;
bonuri de tezaur;
rentabilitate curent;
rentabilitate la scaden.

Teste de control i autoevaluare:


61
1. Cum pot fi grupate obligaiunile?
2. Cum se realizeaz procurarea unei obligaiuni?
3. Care sunt noile tipuri de obligaiuni care au aprut n ultimii ani?
4. Care sunt elementele obligatorii ale unei obligaiuni?
5. Care sunt factorii care influeneaz preul obligaiunilor?
6. Ce sunt bonurile de tezaur?
7. Ce sunt euroobligaiunile i care sunt principalele lor caracteristici?
8. Care sunt formele de rentabilitate ale obligaiunilor?
9. Ce sunt curbele rentabilitii i de cte feluri pot fi?
10. Ce presupune clauza de rscumprare?









62


SOLUIILE TESTELOR DE CONTROL I
AUTOEVALUARE

CAPITOLUL 1

1. Piaa financiar este acel segment al pieei naionale sau internaionale pe care se concentreaz cererea i
oferta de bani i valori mobiliare.
2. Piaa financiar se divide n dou sectoare:
piaa bancar, format
din ansamblul tranzaciilor de schimb de bani i mprumuturi;
piaa capitalurilor pe termen lung, format din tranzacii cu valori mobiliare i cu produse derivate
3. Activele financiare se pot clasifica n dou categorii:
active financiare bancare, rezultate din operaiunile specifice bncilor i instituiilor asimilate;
active financiare nebancare, rezultate din operaiuni de investiii (plasament).
4. Activele nebancare se clasific astfel:
active de capital rezultate din plasamente pe termen lung;
active monetare, rezultate din plasamente pe termen scurt.
5. Piaa titlurilor financiare are dou componente:
a. piaa primar - este piaa emisiunilor de valori mobiliare i cuprinde tranzaciile din prima etap a subscrierii
emisiunilor i distribuirii lor de ctre emitent;
b. piaa secundar - este piaa pe care se negociaz titlurile de valoare emise anterior pe piaa primar.
6. Piaa financiar de valori mobiliare ndeplinete urmtoarele funcii:
a. funcia de circuit de finanare a economiei private;
b. funcia de finanare a investiiilor publice i a bugetului;
c. funcia de organizator n vederea asigurrii lichiditii economiilor investite pe termen lung;
d. funcia de instrument de msur a valorii activelor;
e. funcia de instrument de concuren n procesul de schimbare a structurilor industriale i comerciale;
f. funcia de loc de negociere i de transfer a riscului.
7. Evoluia pieelor financiare este influenat de un numr mare de factori printre care:
a. globalizarea;
b. investiiile internaionale;
c. dereglementarea i re-reglementarea;
d. dezintermedierea.

CAPITOLUL 2

1. Bursa poate fi definit astfel:
Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare.
Bursa este o asociaie organizat a comercianilor, agricultorilor, armatorilor, bancherilor, asigurtorilor,
n cadrul creia se negociaz valori publice i private, mrfuri, monede, devize, nchirieri de nave sau
acoperirea riscurilor.
Bursa este o instituie nfiinat pe baz de lege i supravegheat de stat, cu scopul ncheierii de tranzacii,
fr a fi necesar prezentarea, predarea i plata concomitent a obiectului tranzaciei.
Bursa este un loc de ntlnire, unde vnztorii i cumprtorii de mrfuri sau hrtii de valoare, realizeaz
tranzacii, fixeaz preul acestora i stabilesc modaliti de vnzare-cumprare a obiectului tranzaciei.
2. Criteriile dup care se clasific bursele sunt:
a. varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc;
b. forma de organizare;
c. modul de admitere a participanilor;
d. modalitatea fizic de ncheiere a tranzaciilor.
3. Bursele specializate se mpart n:
a. burse pe anumite produse;
b. burse de valori;
c. burse complementare comerului internaional.
4. Caracteristicile burselor sunt urmtoarele:
a. bursa este o pia liber;
b. bursa este o pia organizat;

63
c. bursa este o pia simbolic;
d. bursa este o pia reprezentativ.
5. Definirea rolului burselor const n urmtoarele premise:
a) bursele constituie piee pe care se concentreaz cererea i oferta unor mrfuri, titluri, valori, bilete la ordin, navluri,
valute.
b) mrfurile se vnd i se cumpr pe baz de mostre sau descrieri tehnice.
c) tranzaciile n cadrul burselor se ncheie pe baza unor reglementri bine determinate i a unor uzane i reguli
cunoscute, fapt ce sporete ncrederea ntre vnztori i cumprtori.
d) cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot s influeneze nivelul preurilor i cursurilor de schimb pentru
operaiunile care se ncheie n afara acestora.
e) bursele constituie locul unde se concentreaz un volum mare de informaii cu caracter economic, financiar, politic.
f) bursa contribuie la orientarea fondurilor de investiii sau a capitalurilor disponibile spre cele mai eficiente domenii
de activitate.
g) se pot negocia mrfuri care nu au fost nc produse, respectiv se vnd i se cumpr cereale nerecoltate.
h) ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor de valoare n bani lichizi. Deintorii de efecte sau titluri pot s
le vnd prin burs i s ncaseze suma cuvenit nainte de scaden.
i) contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare tip.
6. Bursa este o pia liber n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se
manifest n mod real n economie; la burs nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care
exist un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n
scopul manipulrii preului.
7. Bursa este o pia organizat n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli
cunoscute i acceptate de participani; organizarea burselor se realizeaz prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru
activitatea bursier i prin regulamentele bursiere care sunt o expresie concentrat a normelor i uzanelor consacrate n
lumea afacerilor.
8. Bursa este o pia reprezentativ deoarece servete drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu
acele mrfuri sau valori pentru care ea constituie pia organizat; la burs se stabilete preul pentru mrfurile sau
valorile negociate, element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n
ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
9. La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul
contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative (hrtii), care consacr dreptul
de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comerciala a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumita
calitate). Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri
rezultate din operaiuni financiare (de exemplu, mobilizare de capital, atragerea unui mprumut).
10. Intermedierea poate fi fcut n una din urmtoarele modaliti:
a. plasament garantat;
b. metoda celei mai bune execuii;
c. metoda totul sau nimic;
d. metoda stand-by;
e. metoda plasament asigurat;
f. metoda licitaie olandez;
g. metoda licitaie competitiv.


CAPITOLUL 3

1. La bursa de valori (de efecte, aciuni i schimb) pot fi membri ai bursei:
bncile, reprezentate prin unul din directorii lor, bancherii sau persoanele care au firm comercial
nscris i efectueaz operaiuni n legtur cu bursa n mod obinuit;
societile care au titlurile nscrise la cota oficial, prin reprezentantul acestora;
agenii oficiali care fac parte de drept din asociaia bursei.
2. La bursa de mrfuri membri plini pot fi:
comercianii sau industriaii cu firma nscris i agricultorii care fac n mod obinuit negocieri cu caracter
de burs;
mijlocitorii oficiali ai bursei respective, care nu au dreptul s aleag i s fie alei.
3. Calitatea de membru plin al bursei se obine pe baz de cerere scris. Cererile respective se examineaz de o
comisie compus din preedintele Camerei de Comer, preedintele Comitetului bursei sau un membru din Comitet, un
delegat al asociaiei bncilor, sindicul bursei i comisarul Guvernului.
Aceast comisie poate respinge sau admite cererea naintat de firma solicitant.
4. Avantajele pe care le au firmele admise la burs sunt:

64
notorietatea publicitate implicit i permanent n cercurile de afaceri i n rndul publicului, n ar i n
strintate;
mobilizarea de capital acces la resursele financiare, la un cost mai redus i utilizarea unei game largi de
produse bursiere;
consolidarea financiar se permite consolidarea i separarea grupului de investitori pe termen lung de cei
minoritari sau de investitori de conjunctur;
cointeresarea angajailor asocierea salariailor la dezvoltarea afacerii prin distribuire de aciuni.
5. Casa de clearing este o structur organizatoric a bursei format din firmele cu cel mai mare renume i cea
mai important poziie n cadrul instituiei.
Rolul ei este de a garanta ndeplinirea de ctre fiecare membru a obligaiilor pe care i le asum prin
tranzaciile ncheiate.
Dup ncheierea unei tranzacii i consemnarea acesteia n contractul de burs, casa de clearing verific
exactitatea datelor i avizeaz valabilitatea tranzaciei.
Casa de clearing garanteaz mpreun cu membrii si executarea contractelor i buna finalizare a tranzaciilor.
Existena unei case de clearing sporete sigurana tranzaciilor i credibilitatea bursei.
6. Agenii de burs sunt persoane care activeaz n cadrul bursei fie ca mandatari, fie n nume i pe cont
propriu.
Din punctul de vedere al rolului pe care acetia l joac n cadru pieei se disting dou mari categorii de
profesioniti, i anume:
c) specialiti operativi;
d) specialiti neoperativi.
7. Specialitii operativi, particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control a tranzaciilor
de burs. Specialitii operativi se caracterizeaz prin faptul c sunt persoane fizice ce pot lucra independent sau ca
angajai; pot aciona n afara bursei ca liberi profesioniti i pe piee necotate i au un anumit statut socio-profesional, o
profesiune distinct. Ei sunt singurii abilitai s realizeze efectiv operaiunile impuse de ncheierea i executarea
tranzaciilor bursiere.
Pregtirea i comportamentul specialitilor operativi difer n funcie de legislaia naional, de statutul i
regulamentul fiecrei burse. Acetia sunt:
brokerii;
dealerii.
Brokerii pot fi, la rndul lor:
brokeri mandatari;
brokeri independeni.
Brokerul mandatar este un intermediar care lucreaz pe baz de comision ca reprezentant al unei agenii de
brokeraj, aparinnd unui membru al bursei. Brokerul mandatar lucreaz fie n spaiul comercial (trade room), ca
negociator, sub denumirea de broker de ring (floor broker), fie n agenie.
Brokerul independent dispune de firm proprie i lucreaz pe baza ordinului primit de la brokerul mandatar
sau direct de la agenia de brokeraj, cnd brokerii angajai nu se afl n incinta bursei sau cnd sunt suprasolicitai.
Dealerii sunt comerciani de burs ce lucreaz n nume i pe cont propriu. Spre deosebire de brokeri, dealerii
acioneaz pe cont propriu i risc propriu. Ctigul lor rezult din diferena de pre (curs) asupra creia ei speculeaz.
Dealerii au legturi cu comitetul bursei prin intermediul brokerilor.
8. Specialitii neoperativi au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitatea tranzaciilor bursiere.
n aceast categorie intr:
analitii bursieri i
funcionarii bursei.
Analitii bursei desfoar activiti de cercetare i evaluare a pieei bursiere i furnizeaz clienilor
(investitorilor) informaii i consultan n legtur cu conjunctura financiar, oportunitile de plasament, gestionarea
afacerilor cu titluri etc. Ei pot lucra n cadrul ageniilor de brokeraj, n cadrul bursei sau n cadrul propriilor societi de
consultan.
Funcionarii bursei sunt angajaii bursei, cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra modului n care
se deruleaz operaiunile n incinta bursei, precum i angajaii care se ocup cu transmiterea de informaii i ntocmirea
de documente legate de procesul tranzacional.
Tot activiti cu caracter neoperativ desfoar i angajaii organelor de supraveghere a pieei, personalul
societilor de burs din compartimentele funcionale, lucrtorii din serviciile de relaii publice, secretariat etc. ale
agenilor pieei financiare.
9. Comisia de organizare a bursei recomand celor care emit valorile mobiliare s respecte anumite principii:
a) s acioneze n aa fel nct modalitile de realizare a operaiunii s nu aib ca efect ndeprtarea de la
posibilitatea subscrierii, a acionarilor care doresc s participe; n acest mod, prioritatea asupra dreptului de subscriere
asupra ntregii emisiuni este lsat acionarilor;
b) dac accesul la operaiune nu este posibil, n special n cazul tranelor internaionale, se cere emitenilor s
fixeze preul emisiunii, la un nivel practic egal cursului de burs, n aa fel nct s nu intervin nici o
diluare a cursului titlurilor.

65
10. Camera sindical este alctuit din ageni specialiti de schimb i este responsabil de corectitudinea
funcionrii pieei. Ea are dreptul s ntrerup o cotare dac estimeaz c nu se mai respect condiiile unei libere
concurene ntre cerere i ofert.
O alt atribuie a Camerei sindicale este publicarea zilnic a cotei (cursului) oficiale. Camera sindical este
reprezentat printr-un ef care poart numele de sindic. Sindicul i agenii de schimb au rolul de tehnicieni i de
consilieri, fcnd permanent dovada c tiu s dinamizeze piaa. Ei trebuie s realizeze n permanen i un studiu
asupra tendinelor i evoluiei probabile a activitii bursiere.





CAPITOLUL 4

1. Mecanismul tranzaciei bursiere presupune urmtoarele etape:
a) Iniierea tranzaciilor prin stabilirea legturilor ntre client i societatea de burs i transmiterea ordinului de
vnzare/cumprare de ctre client.
b) Perfectarea tranzaciei care const n ncheierea contractului de ctre agentul de burs cu clienii;
c) Executarea contractului adic onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie.
2. Operaiunile n cadrul fiecrei etape sunt:
a Iniierea tranzaciei
a
1
: clientul vnztor/cumprtor se adreseaz unui intermediar care poate fi:
o societate de burs care are calitate de membru i lucreaz n incinta bursei;
o firm din afara bursei, care va apela la rndul ei la un agent de burs prezent n sala de negocieri;
unui agent de burs liber profesionist.
Seriozitatea va fi asigurat de societatea de burs.
a
2
: intermediarul deschide contul n favoarea clientului. Contul poate fi:
n numerar i impune existena unui disponibil pentru finanarea operaiunii;
n marj permite clientului s cumpere titluri cu plata amnat, dar s obin paralel un mprumut din
partea societii de burs. Titlurile cumprate n marj rmn la societatea de burs pn la rambursarea creditului,
fiind nregistrate n numele acesteia.
a
3
: clientul plaseaz ordinul de vnzare/cumprare intermediarului. Ordinul dat de client este o ofert ferm i
trebuie s conin urmtoarele elemente:
sensul operaiunii (vnzare/cumprare);
produsul bursier (marfa sau titlul);
cantitatea oferit sau solicitat;
tipul tranzaciei;
scadena;
preul la care se ofer sau se solicit produsul bursier.
b Perfectarea tranzaciei:
b
1
: transmiterea ordinelor de ctre broker la burs;
b
2
: formarea preului printr-o metod specific (modaliti de negociere/cotare);
b
3
: executarea ordinelor la burs sau ncheierea contractului;
b
4
: notificarea ncheierii contractului.
c Executarea contractului
c
1
: transferul titlurilor, mrfurilor de la vnztor la cumprtor;
c
2
: notificarea transferului;
c
3
: plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor.
3. Fiecare ordin de burs trebuie s cuprind urmtoarele prevederi:
a. durata de valabilitate a ordinului;
b. sensul operaiunii;
c. alegerea pieei;
d. cursul;
e. numrul i natura titlurilor;
f. numele operatorului i data la care a fost dat ordinul.
4. Durata de valabilitate a ordinului poate fi nscris pe fi astfel:
o zi nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina de burs care urmeaz transmiterii sale;
o sptmn nseamn c ordinul este valabil pe restul sptmnii. Un ordin sptmn dat vinerea
este deci echivalent cu un ordin zi;

66
revocare semnific valabilitatea ordinului pentru toat luna n curs, dac este un ordin la vedere sau pe
toat durata lichidrii, dac este un ordin la termen. Un ordin fr menionarea duratei va fi conform deciziilor Camerei
Sindicale, inclus la revocare;
la o dat fix, de exemplu valabil 12 luni nseamn c ordinul este valabil pn la 12 luni inclusiv;
executare: ordinul este valabil pn ce este executat. Ordinul valabil pn la executare se folosete mult
pe anumite piee bursiere, cum este cea din New York, unde se numete good till canceled (GTC). La Paris, acest tip
de ordin este considerat ca fiind foarte periculos pentru c poate fi uitat.
5. Sensul operaiunii se nscrie pe fia de burs astfel:
C pentru un ordin de cumprare;
V pentru un ordin de vnzare;
CV pentru cumprare vnzare sau aplicaie, adic o operaiune care include o cumprare i o
vnzare a acelorai titluri, la acelai curs i la aceeai burs. Este un avantaj al agenilor de burs. O aplicaie nu poate fi
executat dect dac piaa titlului este echilibrat.
6. Alegerea pieei apare n partea dreapt de sus a fiei, sub forma urmtoare:
prescurtarea Cpt sau C de la comptant pentru piaa la vedere, dac ordinul trebuie executat pe loc
la vedere. Se nelege de la sine c aceast precizare este inutil cnd titlul obiect al ordinului nu se negociaz pe
pia dect la vedere;
prescurtarea lichid semnific lichidare sau la termen, adic ordinul trebuie executat pe piaa la
termen.
7. Cursul se nscrie n partea dreapt fa de sensul operaiunii. Exist dou tipuri de ordine: la cel mai bun i
la curs limitat.
prescurtarea mx (de la mieux) pentru ordinul la cel mai bun nseamn c ordinul trebuie s fie n mod
obligatoriu executat n totalitate la primul curs i oricare ar fi acest curs. Expresia la cel mai bun este ambigu
pentru c, mpotriva a ceea ce muli investitori care opereaz n burs sunt tentai s cread aceast formul nu
semnific n nici un caz la cel mai profitabil curs pentru client.
MxDc (au mieux au dernier cours), la cel mai bun dar la ultimul curs, adic ordinul trebuie executat
n totalitate, la ultimul curs oricare ar fi acesta. Bineneles, ordinul nu este acceptat dect pentru piaa la termen, care
este singura unde se marcheaz un ultim curs oficial.
Ordinul la un curs limitat se traduce simplu prin indicarea limitei pe care ordonatorul o fixeaz la un curs
maxim dac este vorba de o cumprare sau la un curs minim, dac este vorba de o vnzare. Se nelege de la sine, c
dac primul curs cotat este inferior limitei de cumprare sau superior celei de vnzare, executarea trebuie s se fac la
acest prim curs. n jargonul bursier mai apare expresia curs atins. Se poate ntmpla ca, atunci cnd cursul cotat este
egal cu limita fixat, ordinul s nu poat fi executat deloc sau parial, pentru c numrul titlurilor negociate la acest curs
este foarte redus.
8. n afara regulilor comune de redactare a fiei de burs exist i unele particulariti. Cele mai folosite
variante sunt:
a) ordinul neforat comisul care execut ordinul nu trebuie s influeneze prea mult cursul chiar dac nu
execut ordinul n totalitate;
b) ordinul liber sau la apreciere las intermediarului posibilitatea de a judeca cum trebuie s execute
ordinul n funcie de pia;
c) ordinul legat este un ordin dat de un operator care dorete s cumpere o valoare i s vnd alta cu
condiia ca cele dou operaiuni s fie executate concomitent, n aceeai burs.
Complexitatea ordinului legat poate fi sporit de precizarea unei diferene ntre cursul de vnzare i cel de
cumprare;
d) ordinul totul sau nimic clientul impune ca ordinul s fie executat n totalitate sau deloc;
e) nti cumpr apoi vinde sau invers reprezint un ordin n care cumprarea i vnzarea nu mai sunt
categoric legate, deoarece o operaiune poate fi executat fr ca cealalt s fie obligatorie. Acest ordin se
execut adesea n mai multe burse;
f) a folosi x franci, inclusiv cheltuieli pentru o anumita valoare este o modalitate foarte comod de a se
limita suma ce poate fi folosit.
9. La executarea ordinelor de burs, una din obligaiile brokerilor este respectarea regulilor de prioritate i
anume:
prioritatea de pre;
prioritatea de timp;
prioritatea de volum.
Prioritatea de pre nseamn c agentul de burs trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari
naintea celor date la preuri mai mici i ordinele de vnzare la preuri mai mici naintea celor la preuri mai mari.
Prioritatea de timp nseamn c, n cazul ordinelor date la acelai pre, primul ordin este primul executat, iar
prioritatea de volum, ca regul complementar la prioritatea de timp, arat c primul ordin executat este ordinul cu
volumul cel mai mare.
10. Expresia n jurul, cu atenie, cu grij reprezint ordine cu caracter general ce reflect o convenie
ntre intermediari i clienii lor.

67
Ordinul n jurul comport o limit de curs, dar las la latitudinea intermediarului efectuarea operaiunii cnd
se ajunge n jurul cursului indicat de client.
Ordinul cu atenie, cu grij permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de
burs n funcie de posibilitile pieei.
Un ordin dat la un curs atins nu este niciodat exigibil.
Ordinul limitat la care se adaug meniunea n jur de permite clientului s lase o anumit libertate de aciune
intermediarului care execut ordinul. Valoarea acestui n jur de este extrem de variabil i face n general obiectul
unui acord prealabil ntre client i agentul de burs. Un obicei bursier curent const n a estima acest n jur de aproape
de valoarea cheltuielilor aferente negocierii titlului.
Dac limita este urmat de meniunea stop, avem de-a face cu un ordin special care este oarecum un ordin de
oprire dat operatorului n cazul n care un reviriment brutal al tendinei s-ar produce asupra titlului. Un ordin de vnzare
stop devine un ordin la cel mai bun n momentul n care titlul se negociaz la un curs egal sau inferior limitei. La
fel, un ordin de cumprare stop devine un ordin la cel mai bun imediat ce titlul se negociaz la un curs egal sau
superior







CAPITOLUL 5

1. Cotarea este instrumentul prin care se vinde i se cumpr pe piaa bursier. A cota o valoare nseamn,
oarecum, a cuta i a fixa preul care, innd cont de ordinele de cumprare i de vnzare, permite s se schimbe cel mai
mare numr posibil de titluri.
2. Exist dou modaliti importante de cotare a valorilor mobiliare: piaa deschis i piaa nchis. La Londra,
New York, n Germania, Japonia, rile scandinave, cotarea nu se poate realiza dect ntr-un singur mod. La Paris
coexist cele dou tipuri de cotare.
3. La cotarea prin stelaje, spre deosebire de cotarea prin opoziie, comiii, atunci cnd ncredineaz
specialistului ordinele lor la cel mai bun i pe cele limitate, menioneaz i cantitile pe care ei trebuie s le
negocieze.
4. Dac se nregistreaz un dezechilibru ntre cerere i ofert de titluri se determin cursul prin metode
particulare. Acestea sunt:
a. reglementarea ecartului de curs;
b. tehnica reducerii cantitii cerute/oferite;
c. compensaia.
5. Modalitile de negociere consacrate n practica internaional sunt:
a. cotarea pe baz de carnete de ordine;
b. negocierea prin nscrierea pe tabl;
c. negocierea prin anunarea public a ordinelor;
d. cotarea n groap;
e. negocierea pe blocuri de titluri;
f. negocierea electronic.



CAPITOLUL 6

1. Operaiuni la vedere, sunt operaiunile care trebuie s se ncheie, n principiu, chiar n ziua n care au fost
efectuate. Aceasta numai n principiu deoarece, din motive pur materiale sau administrative, plata n numerar n cazul
unei cumprri sau remiterea unei vnzri au loc de regul n cele 48 de ore care urmeaz operaiunii fcute n Burs.
Operaiunile la vedere (spot) constau n aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare
i asum obligaia ca, n cel mult 48 de ore din momentul ncheierii tranzaciei, s pun la dispoziia partenerului
titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei.
2. Derularea operaiunilor la vedere presupune urmtoarele etape:
a) adresarea ordinelor de vnzare sau cumprare brokerilor ageni de burs;
b) centralizarea ordinelor de ctre brokerul specialist i echilibrarea cererii i ofertei;
c) stabilirea cursului pentru edina de burs din ziua respectiv;

68
d) comunicarea nivelului cursului de deschidere a bursei;
e) executarea ordinelor;
f) ncheierea tranzaciilor pentru toate titlurile care au fcut obiectul activitii pe piaa la vedere.
3. Nivelul cursului bursier se situeaz peste sau sub valoarea nominal a titlului. Cursul poate fi exprimat i n
procente fa de mrimea valorii nominale.
ntre mrimea cursului titlului i valoarea nominal exist relaia:
V
r
= V
n *
C/100,
unde:
V
r
= valoarea real a titlului, respectiv valoarea de pia, valoarea actual pentru edina de burs din ziua
respectiv;
V
n
= valoarea nominal;
C = cursul la un moment dat al titlului de valoare, exprimat n procente.
4. Operaiunile la termen sunt operaiunile n care partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile asumate,
fr rezerve, peste o anumit perioad de timp (1, 3, 6, 9 luni sau mai mult). Pe piaa la termen reglementrile n conturi
i livrarea de titluri urmeaz a se efectua ntr-o perioad prestabilit numit perioad de lichidare. Operaiunile la
termen pot fi ferme sau condiionate.
5. Operaiunile ferme sunt operaiuni la termen n care cumprtorul sau vnztorul este definitiv angajat din
ziua negocierii dup cum urmeaz: primul pentru a plti titlurile cumprate, iar cel de al doilea pentru a ceda titlurile
vndute. Executarea angajamentelor intervine n perioada de lichidare, care ncepe la a asea edin de burs dinaintea
ultimei zile a fiecrei luni.
6. Speculaiile sunt operaiunile acoperite nainte de scaden printr-o operaiune de sens contrar .n cazul
speculaiilor cumprarea de titluri la termen ferm este urmat de revnzarea lor, iar vnzarea de titluri la termen ferm
este urmat de rscumprarea lor. Aceste operaiuni nu dau natere la micri n portofoliul de titluri, ci numai la
diferene de capital.
7. Reportul este operaiunea prin care, la sfritul perioadei de lichidare, pentru operaiile la termen ferm care
nu au putut fi derulate i nu au fost suspendate se consider n continuare poziia de cumprtor sau de vnztor, cu
executare n perioada de lichidare urmtoare.
8. Procedura ofertelor publice de cumprare sau de schimb este practicat de rile anglo-saxone i are la baz
un proiect de ofert public prezentat de clientul interesat Comisiei operaiilor de burs: aceasta se realizeaz de fapt de
ctre banca ce are iniiativa. Camera Sindical a bursei ia toate msurile de asigurare prin solicitarea de depozite de
acoperire n numerar sau n titluri. Se verific dac oferta corespunde scopului declarat i dac interesele acionarilor
converg cu cele ale societii iniiatoare.
Oferta public poate fi prezentat de orice persoan fizic sau juridic pentru titlurile nscrise n Cotaia
oficial. Ea trebuie fcut pentru un numr de titluri reprezentnd cel puin 15% din capitalul societii vizate. Dac
iniiatorul deine deja 80% din capitalul acestei societi oferta trebuie fcut pentru totalitatea titlurilor pe care nu le
deine nc. Angajamentul de cumprare sau de schimb este irevocabil.
9. Negocierea blocurilor de control este o operaiune n urma creia cumprtorul titlurilor obine controlul
asupra societii emitente. Exist dou modaliti prin care operatorul achiziioneaz un bloc de control:
se angajeaz s achiziioneze la burs, n decursul a 15 edine, toate titlurile care-i vor fi prezentate, la
cursul la care a fost autorizat cesiunea blocului; n acest caz se solicit depozite prealabile n numerar sau n titluri
pentru a garanta angajamentul.
prezint Comisiei operaiunilor de burs o ofert public de cumprare sau de schimb, ceea ce i permite
s limiteze cantitatea de titluri susceptibil de a fi achiziionat.
10. Adjudecrile sunt vnzri de titluri la licitaie public ce pot fi efectuate:
ca urmare a unor decizii judectoreti;
pot fi cerute atunci cnd nu au fost susinute cu garanii n alte valori mobiliare;
pot fi solicitate de posesorul de valori mobiliare din lips de lichiditate.



CAPITOLUL 7

1. Sistemul european de organizare a edinelor de licitaie are la baz urmtoarele principii:
tranzaciile se realizeaz n conformitate cu ordinele de vnzare i de cumprare care pot fi de trei tipuri:
pre minim de vnzare;
pre maxim de cumprare;
preul zilei.
n cadrul edinei de licitaie se stabilete un pre fix, preul zilei, pentru fiecare categorie de hrtii de
valoare. Nivelul preului se determin astfel nct numrul ordinelor executate s fie maxim;

69
fiecare categorie de hrtii de valoare are un broker specialist, ale crui atribuii sunt: centralizarea
ordinelor de vnzare i cumprare; fixarea preului, asigurarea fluiditii tranzaciilor.
2. Hrtiile de valoare sunt titluri care dau posesorilor posibilitatea de a-i nsui o parte din profitul societilor
comerciale, agenilor economici, sub form de dobnzi i dividende. Aceste hrtii de valoare se mai numesc i capital
fictiv, deoarece aduc venituri deintorilor lor i prin vnzarea lor se poate obine restituirea lor ca valori-capital.
Capitalul fictiv apare de altfel sub forma aciunilor, obligaiunilor, nscrisurilor funciare, rentelor .a.
3. Aciunile sunt hrtii de valoare care atest dreptul de proprietate al celui care le deine asupra unei pri din
capitalul social al unei firme, organizat ca societate pe aciuni.
Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete anumite drepturi i obligaii ca
deintor al unei pri din societate:
a) rspundere limitat: dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor va fi limitat la valoarea
investiiei lor;
b) transferul aciunilor: acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona, ori transfera proprietatea asupra
aciunilor lor (prin donaie sau testament) altor persoane. Cu toate acestea, aciunile listate la Bursa romn nu vor
putea fi tranzacionate n afara ringului bursei fr aprobarea prealabil a bursei;
c) declararea dividendelor: cnd Consiliul de Administraie al unei societi declar dividendul (de regul n
numerar), acionarul are dreptul la acest dividend. Consiliul poate, de asemenea, declara ca dividend aciuni
suplimentare;
d) raportrile anuale: acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care s cuprind
bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierderi;
e) repartizarea activului i lichidarea: dac societatea trebuie s fie dizolvat ori dac d faliment, acionarii
au dreptul la repartizarea activului rmas dup acoperirea pasivului exigibil (plata obligaiunilor emise, plata
impozitelor, plata laturilor negarantate, plata creditorilor n general i plata ctre deintorii de aciuni privilegiate);
f) dreptul de vot: fiecare acionar are dreptul de a vota n cadrul Adunrilor Generale. Numrul de voturi
este dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi transmis unor teri n condiiile prevzute de statutul
societii.
4. Pe piaa aciunilor sunt emise i negociate mai multe tipuri de aciuni care pot fi grupate dup dou criterii i
anume:
a) modul de prezentare;
b) drepturile pe care le genereaz.
a) Dup modul de prezentare, aciunile pot fi:
nominative;
la purttor.
b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile pot fi:
aciuni ordinare;
aciuni privilegiate (prefereniale).
5. Aciunile ordinare (comune sau obinuite) dau dreptul deintorului la obinerea anual a dividendului, adic
a unei pri proporionale din profitul realizat de societate n anul financiar expirat. Acestea sunt primele emise n
cadrul unei emisiuni complexe de aciuni. Deintorii lor sunt afectai direct de capacitatea firmei de a genera profituri
i de a repartiza dividende, mrimea acestora fiind direct proporional cu rezultatele obinute.
Aciunile prefereniale dau dreptul la obinerea unui dividend fix indiferent de mrimea profitului realizat de
societate n anul financiar respectiv.
Aciunile prefereniale asigur acionarilor, aa cum le sugereaz i denumirea, un tratament preferenial.
Dividendele sunt distribuite acestora naintea deintorilor de aciuni comune, iar n cazul ncetrii activitii firmei i a
obligaiei acesteia de a-i scoate la vnzare activele (proces numit lichidare), deintorii de aciuni prefereniale sunt
ndreptii s-i primeasc sumele investite naintea deintorilor de aciuni comune.
n schimbul acestor avantaje, deintorii de aciuni prefereniale trebuie s accepte plata unor dividende n
sum fix, indiferent de mrimea profiturilor obinute de firm n anul respectiv.
6. n practic se mai ntlnesc i alte tipuri de aciuni:
aciuni fr valoare nominal;
aciuni noi: aciuni gratuite, aciuni populare, aciuni SICAV.
Aciunile fr valoare nominal sunt cele care nu au specificat valoarea nominal. Valoarea aciunii se
stabilete n raport cu mrimea capitalului social, divizat prin numrul de aciuni emise. De asemenea, aciunea nu
confer dreptul la rambursarea unei anumite sume sau a unei pri din acestea, precum obligaiunea. De aceea nu este
obligatorie fixarea unei anumite valori nominale. Totui n multe ri se prescrie o valoare nominal (Ex.: Elveia,
S.U.A., Canada).
Aciunile noi sunt valori mobiliare emise n cursul unui exerciiu financiar i care nu dau dreptul la un
dividend ntreg. ncepnd cu al doilea exerciiu, aceste aciuni vor fi asimilate celor vechi i genereaz aceleai drepturi
pentru acionari.
Aciunile gratuite reprezint o form particular de repartizare a profitului n cazul n care rezervele
acumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi. Practic, patrimoniul societii nu se modific, aceste
aciuni sunt un venit pentru acionari, fiind impozitate.

70
Aciunile populare sunt cele prin intermediul crora o ptur foarte numeroas a populaiei este incitat s
economiseasc i s investeasc. De exemplu, n Germania, aciuni ale firmelor (societi publice) Volkswagen,
Prossag, Vebs au fost cedate populaiei preferenial.
Aciunile SICAV (de tip francez) sunt achiziionate de la societi de investiii cu capital variabil (SICAV) de
ctre mici investitori care doresc s-i recicleze avantajos capitalurile sau economiile de care dispun. Aciunile SICAV
pot fi procurate de investitori la preul de emisiune care se stabilete prin adugarea la cursul aciunilor vechi a 4,75%,
care reprezint valoarea cheltuielilor de emisiune i partea care se constituie ca fond indivizibil la dispoziia societii.
Aceste aciuni nu se coteaz la burs, ci pot fi returnate zilnic la ghieele acestor societi permind o fluctuaie de
capital.
Pe plan internaional, guvernele pot emite aciuni cu caracter special ca o modalitate de pstrare a controlului
asupra activitii economice n cadrul unor societi ce urmeaz a fi privatizate.
De exemplu, aciunile de aur emise n Marea Britanie cu ocazia privatizrii unei societi de comunicaii.
Deintorul acestei aciuni era o persoan care aciona n numele Coroanei. Ea avea dreptul de participare la Adunrile
Generale ale acionarilor fr drept de vot sau participare la profit.
De asemenea, n Frana au fost emise de ctre Guvern aciuni specifice n cazul privatizrii unor
ntreprinderi din domeniul petrolier, al informaiilor, electronicii, armamentului.
7. Aciunile prefereniale pot fi:
aciuni necumulative;
aciuni cumulative;
aciuni participative.
Aciunile necumulative determin posibilitatea ca acionarii s primeasc dividende n fiecare an; n
eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor.
Aciunile cumulative sunt acele aciuni prefereniale pentru care, dac societatea nu poate plti dividendele
ntr-un an, atunci ele se acumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente. Toate
dividendele prefereniale restante trebuie pltite nainte de declararea oricror dividende ordinare.
Aciunile participative sunt acele aciuni prefereniale pentru care acionarii primesc dividendul fix stabilit,
corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit dup ce
acionarilor ordinari li s-au pltit dividendele cuvenite.
8. Factorii care influeneaz cursul aciunilor sunt:
a. dividendul adus-cu ct dividendul adus este mai mare cu att cursul aciunii va fi mai ridicat i invers;
b. nivelul dobnzii practicate la capitalul de mprumut cursul aciunii este n raport invers proporional cu nivelul
dobnzii practicate la capitalul de mprumut;
c. cererea i oferta de aciuni care, la rndul lor depind de:
perspectivele dezvoltrii societii pentru care s-au emis aciunile;
mbuntirea situaiei financiare a societii;
bonitatea i seriozitatea societii.
9. n funcie de perioada de timp de cnd firmele se afl n activitate, de soliditatea i bunul lor renume,
aciunile pot fi grupate n:
aciuni ale firmelor puternice, cu tradiie, purttoare de dividende substaniale, cunoscute n terminologia
financiar-bancar anglo-saxon drept income-stocks.
aciuni ale firmelor mai nou nfiinate sau aflate ntr-un proces de consolidare i/sau extindere, firme care
i reinvestesc majoritatea sau totalitatea profiturilor n afaceri. Aceste firme pltesc dividende foarte mici, sau nu
pltesc deloc dividende pentru aciunile emise, acionarii ateptndu-se ns la o dezvoltare a firmei i, n acelai timp,
la o cretere a valorii de pia a aciunilor deinute. Din acest motiv, aceste aciuni se numesc growth stocks.
10. Tipuri de angajamente de underwriting
a. angajamentul ferm n cadrul acestui tip de angajament, underwriter-ul este de acord s vnd ntreaga
emisiune i s absoarb toate aciunile nevndute. Cu alte cuvinte, underwriter-ul i asum ntreg riscul.
b. maximum de efort (Best Efforts) n cadrul acestui tip de angajament, investment banker-ul, acionnd n
calitate de agent, va face tot posibilul s vnd ntreaga emisiune. Aciunile nevndute vor fi returnate
emitentului.
c. totul sau nimic (All or None) n cadrul acestui tip de angajament, investment banker-ul acionnd ca agent,
va face toate eforturile s vnd ntreaga emisiune. Dac nu este vndut ntreaga emisiune, atunci contractul
va fi anulat. Obinerea doar a unei pri din capitalul necesar unei ntreprinderi, s-ar putea s nu-i fie acesteia
n nici un fel de folos.


CAPITOLUL 8

1. Obligaiunile pot fi grupate n funcie de trei criterii principale:
a) dup forma de prezentare;
b) dup locul de contractare i condiiile de emisiune;

71
c) dup modul de garantare.
a) Dup forma de prezentare exist
obligaiuni nominative;
obligaiuni la purttor.
b) Dup locul de contractare i condiiile de emisiune exist:
obligaiuni interne;
obligaiuni strine;
euroobligaiuni.
c) Dup modul de garantare, obligaiunile pot fi:
negarantate;
garantate.
2. Procurarea unei obligaiuni indiferent c se realizeaz la momentul emisiunii sau n alt etap a vieii ei,
presupune plata unui pre denumit curs.
Cursul de emisiune este preul la care obligaiunile sunt oferite grupului de investitori pe piaa primar
(subscriitorilor). De regul, n condiii normale, cursul de emisiune este egal cu valoarea nominal a unei obligaiuni
(de exemplu: 1.000$, 10.000$ n funcie de valoarea nominal a titlului).
Cursul de pia (bursier) este preul (cursul) la care se vnd i se cumpr obligaiunile pe piaa secundar (ca
de altfel orice hrtie de valoare negociat) i se poate situa peste sau sub valoarea nominal a titlului. Cursul de pia,
de regul se poate exprima n procent fa de valoarea nominal.
3. Noile tipuri de obligaiuni aprute n ultimii ani sunt:
a. obligaiuni cu dobnd variabil;
b. obligaiuni indexate;
c. obligaiuni cu cupon zero;
d. obligaiuni cu opiune;
e. obligaiuni convertibile.
4. Elementele obligatorii ale unei obligaiuni sunt urmtoarele:
a. Valoarea nominal (nominal/par value) reprezint suma pe care investitorul trebuie s o plteasc pentru a
intra n posesia obligaiunii i care va fi rambursat la scaden sau la un alt moment anterior acesteia (de
exemplu, cazul n care firma d faliment).
b. Rata dobnzii (interest rate) este pltit deintorului la intervale regulate (de obicei anual) pn la scaden.
c. Scadena (maturity) indic momentul n care contractul de creditare expir i obligaiunea este rscumprat,
posesorului restituindu-se suma investit care poate fi scadent ntre 1-3 ani pn la 15-20 ani.
d. Obligaiunile sunt nsoite de aa numitele cupoane (coupone) n interiorul crora este specificat dobnda
datorat ct i data la care se efectueaz plata acesteia. Numrul de cupoane este egal cu numrul termenelor
de plat ale dobnzii, ele reprezentnd pri detaabile care se expediaz emitentului nainte de data nscris
pe ele.
5. Preul obligaiunilor poate fi influenat de:
ctigul oferit de un plasament n obligaiuni comparativ cu ctigul care s-ar fi putut obine fcnd o alt
investiie;
ncrederea n capacitatea emitentului de a rambursa la scaden sumele avansate de ctre investitor.
- modificrile ratei dobnzii.
6. Bonurile de Tezaur sunt titluri care permit guvernului s obin un credit pe termen scurt. Bonurile de
Tezaur sunt emise de Ministerul de Finane la cererea Trezoreriei. Aceste bonuri sunt emise n principiu cu scadene de
3, 6, 9 i 12 luni. Cu toate acestea, n prezent, n ara noastr, exist numai bonuri cu scaden n 3 luni. Aceste bonuri
sunt emise cu discount i se maturizeaz la valoarea nominal, care este n mod obinuit de 10 milioane lei. Acestea
sunt investiii sigure i pe termen scurt, cea mai mare parte a bonurilor fiind cumprate de bnci.
7. Eurobligaiunile reprezint titluri de crean cu statut fiscal aparte, emis de un sindicat de bnci
internaionale, plasat, de regul, n strintate.
Eurobligaiunea se deosebete de o simpl emisiune naional de obligaiuni prin dou elemente:
sindicatul bancar internaional de emisiune;
scutirea de impozit la baz, n ara emitent.
Sindicatul bancar faciliteaz difuzarea titlurilor pe piaa mondial, iar deviza n care sunt emise titlurile poate
fi ori cea a rii de origine a mprumutului ori o deviz ter disponibil, utilizat n afara rii de origine.
8. Rentabilitatea n cazul obligaiunilor poate fi:
rentabilitate curent;
rentabilitate la scaden.
9. Curba rentabilitii este un grafic care reprezint rentabilitile tuturor titlurilor de valoare cu dobnd fix
(obligaiuni, bonuri de tezaur etc.) de acelai fel, n funcie de scadenele existente, de la cea mai scurt perioad pn la
cea mai lung perioad. Pe axa vertical se regsesc rentabilitile, iar pe cea orizontal timpul pn la scaden.
Structura ratelor dobnzii reflectat de curba rentabilitii, variaz n funcie de condiiile pieei, rezultnd o diversitate
de configuraii ale curbei rentabilitii.

72
a. Curba normal sau pozitiv indic faptul c obligaiunile sau bonurile de tezaur pe termen scurt au o rat a
dobnzii mai sczut dect cele pe termen lung.
b. Curba invers sau negativ - este situaia n care rentabilitatea obligaiunilor sau bonurilor de tezaur pe termen
scurt este mai mare dect a celor pe termen lung.
10. Clauza de rscumprare presupune posibilitatea emitentului de a-i rscumpra obligaiunile nainte de
scaden. O astfel de posibilitate este n beneficiul emitentului deoarece i d acestuia posibilitatea de a-i rscumpra
obligaiunile dup dorin. Emitentul va rscumpra cu siguran o emisiune dac are posibilitatea de a contracta alte
mprumuturi cu dobnd mai redus dect cele existente sau dac emitentul a acumulat surplusuri i dorete s retrag o
parte sau ntreaga datorie existent.
Deintorii de obligaiuni nu doresc ca acestea s fie rscumprate nainte de scaden. Aceasta datorit
faptului c aceste obligaiuni acord, de obicei, o dobnd mai ridicat dect cea existent pe pia la acel moment.
Pentru a proteja investitorii de riscul rscumprrii obligaiunilor imediat dup emitere, cele mai multe obligaiuni pot fi
rscumprate n perioada de la 5 pn la 10 ani. De asemenea, aceast posibilitate de rscumprare impune emitentului
s plteasc o prim peste valoarea nominal a obligaiunii.

73

TESTE GRIL

1. Piaa financiar:
a. este un segment al pieei naionale sau internaionale;
b. este locul unde se concentreaz cererea i oferta de bani;
c. este locul unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare;
d. are o sfer de cuprindere mai larg dect piaa capitalurilor pe termen ling;
e. are o sfer de cuprindere mai mic dect piaa bancar.

2. Activele de capital:
a. sunt active financiar bancare;
b. sunt rezultate din plasamente pe termen scurt;
c. dau dreptul de a obine venituri viitoare;
d. au caracter negociabil.

3. Activele monetare:
a. sunt active financiare nebancare;
b. au un grad ridicat de siguran;
c. sunt cele mai lichide active financiare;
d. au caracter negociabil;
e. sunt purttoare de dobnzi.

4. Piaa primar:
a. este piaa pe care se negociaz activele financiar-bancare;
b. cuprinde tranzaciile din prima etap a subscrierii i distribuirii emisiunilor de valori mobiliare;
c. direcioneaz capitalurile pe termen lung pentru finanarea lor prin colectarea resurselor sub diferite forme.

5. Piaa financiar de valori mobiliare ndeplinete urmtoarele funcii:
a. funcia de circuit de finanare a economiei private;
b. funcia de finanare a investiiilor publice i a bugetului;
c. funcia de organizator n vederea asigurrii lichiditii economiilor investite pe termen lung;
d. funcia de instrument de msur a valorii activelor;
e. funcia de instrument de concuren n procesul de schimbare a structurilor industriale i comerciale;
f. funcia de loc de negociere i de transfer a riscului.

6. Evoluia pieelor financiare este influenat de un numr mare de factori, printre care:
a. fluctuaiile ratei dobnzii;
b. globalizarea;
c. dinamica schimburilor comerciale;
d. investiiile internaionale;
e. dereglementarea i re-reglementarea;
f. dezintermedierea;
g. integrarea mondial a pieelor financiare.
7. Bursa:
a. este locul unde se concentreaz cererea i oferta de mrfuri;
b. este locul unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare;
c. este o instituie caracteristic tuturor rilor;
d. niveleaz preurile i joac un rol important n realizarea tranzaciilor cu mrfuri n cantiti foarte mari, fr
prezena acestora;
e. este locul unde tranzaciile se desfoar conform unor reguli recunoscute i acceptate de negociatori.

8. Bursa:
a. este o asociaie organizat a comercianilor, agricultorilor, armatorilor, bancherilor, asigurtorilor etc.;
b. este locul unde se negociaz valori publice i private, mrfuri, monede, devize etc.;
c. este o instituie nfiinat pe baz de lege;
d. este supravegheat de stat;
e. permite ncheierea tranzaciilor fr prezentarea, predarea i plata concomitent a obiectului acestor tranzacii.

9. Bursele de valori:
a. sunt burse generale;

74
b. sunt burse specializate;
c. sunt burse la care se realizeaz mai multe tranzacii financiare;
d. sunt burse la care se realizeaz un singur fel de operaiuni;
e. sunt burse unde se negociaz valute, efecte comerciale, efecte publice etc.;
f. sunt burse unde se negociaz metale preioase.

10. Clasificarea burselor se poate face n funcie de mai multe criterii, astfel:
a. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care la mijlocesc: burse generale, burse specializate;
b. n funcie de forma de organizare: burse de drept privat, burse de drept public, burse mixte;
c. dup modul de admitere a participanilor: burse cu acces limitat, burse cu acces nelimitat;
d. n funcie de modalitatea fizic de ncheiere a tranzaciilor: burse tradiionale, burse moderne, burse mixte.

11. Definirea rolului burselor const n urmtoarele premise:
a. bursele constituie piee pe care se concentreaz cererea i oferta unor mrfuri, titluri, valori, bilete la ordin,
navluri, valute;
b. mrfurile se vnd i se cumpr pe baz de mostre sau descrieri tehnice;
c. bursele constituie locul unde se concentreaz un volum mare de informaii cu caracter economic, financiar,
politic;
d. bursele contribuie la orientarea capitalurilor disponibile spre cele mai eficiente domenii de activitate;
e. contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare tip.

12. Definirea rolului burselor const n urmtoarele premise:
a. tranzaciile n cadrul burselor se desfoar pe baza unor reglementri bine determinate i a unor uzane i
reguli cunoscute;
b. cotaiile stabilite n cadrul burselor pot s influeneze nivelul preurilor i cursurilor de schimb pentru
operaiunile care se ncheie n afara acestora;
c. la burse se pot negocia mrfuri care nu au fost nc produse;
d. bursele ofer posibilitatea transformrii rapide a hrtiilor de valoare n bani.

13. Bursa este o pia liber deoarece:
a. vnztorii i cumprtorii pot intra i iei liber;
b. asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie;
c. este opus, prin esena sa ideii de monopol;
d. pune n valoare jocul liber al forelor pieei;
e. mrfurile i valorile mobiliare sunt admise fr restricii la cota bursei.

14. Pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs trebuie ndeplinite o serie de
condiii:
a. oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani;
b. cererea trebuie s fie solvabil;
c. cererea trebuie s fie relativ constant;
d. preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control;
e. trebuie asigurat transparena informaiilor privind piaa.

15. Bursa este o pia organizat, ceea ce nseamn c:
a. tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani;
b. este o pia administrat;
c. este o pia reglementat;
d. tranzaciile se desfoar prin intermediul unor firme specializate i a unui personal specializat;
e. se constituie ntr-un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor;
f. i desfoar activitatea conform cadrului legal stabilit n fiecare ar;
g. i desfoar activitatea conform regulamentelor bursiere.

16. Bursa este o pia reprezentativ deoarece:
a. servete drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri sau valori pentru care ea
constituie pia organizat;
b. ofer garania de seriozitate tuturor participanilor;
c. la burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate, element esenial pentru toate tranzaciile
comerciale sau operaiunile care se desfoar n ara respectiv.

17. Bursa este o pia simbolic deoarece:
a. la burs se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate;

75
b. mrfurile care fac obiectul negocierilor nu sunt prezente ca atare la locul contractrii;
c. negocierile se desfoar pe baza unor documente reprezentative care atest dreptul de proprietate asupra
mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia;
d. bursa este o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri;
e. circulaia mrfurilor se realizeaz n afara pieei;
f. la burs se tranzacioneaz titluri rezultate din operaiuni financiare.

18. Casa de clearing a bursei:
a. este alctuit din firme, membre ale bursei, cu cel mai mare renume i cea mai important poziie n cadrul
bursei;
b. are rolul de a garanta ndeplinirea de ctre fiecare membru a obligaiilor pe care i le asum prin tranzaciile
ncheiate;
c. permite o mare flexibilitate pentru ncheierea, derularea i executarea contractelor futures i options;
d. sporete sigurana tranzaciilor i credibilitatea bursei.

19. Avantajele pe care le au firmele admise la burs sunt:
a. publicitate implicit i permanent n cercurile de afaceri i n rndul publicului, n ar i n strintate;
b. acces la resursele financiare, la un cost mai redus i utilizarea unei game largi de produse bursiere;
c. consolidarea i separarea grupului de investitori pe termen lung de cei minoritari sau de conjunctur;
d. firma poate face obiectul unei oferte publice de cumprare din partea terilor;
e. asocierea salariailor la dezvoltarea afacerii prin distribuire de aciuni.

20. Excluderea din calitatea de membru al asociaiei bursei se face n urmtoarele condiii:
a. cnd nu se pltete cotizaia sau suma aprobat de comitetul bursei;
b. cnd nu se execut angajamentele luate din operaiuni de burs;
c. cnd n orele oficiale de burs se negociaz valori nenscrise la cot;
d. cnd absenteaz repetat de la ndeplinirea obligaiilor de serviciu.

21. Specialitii operativi:
a. sunt persoane fizice;
b. particip la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control a tranzaciilor;
c. pot lucra independent;
d. au atribuii n ceea ce privete facilitarea tranzaciilor bursiere;
e. pot lucra pe baz de comision, caz n care se numesc dealeri.

22. Intermediarul care lucreaz pe baz de comision, ca reprezentant al unei agenii de brokeraj se numete:
a. broker;
b. broker mandatar;
c. dealer.

23. Specialitii neoperativi:
a. au atribuii n ceea ce privete controlul asupra modului n care se deruleaz tranzaciile bursiere;
b. desfoar activiti de cercetare i evaluare a pieei bursiere;
c. furnizeaz clienilor informaii n legtur cu conjunctura financiar;
d. ofer consultan privind oportunitile de plasament.

24. n etapa de iniiere a tranzaciilor au loc urmtoarele operaiuni:
a. clientul se adreseaz unui intermediar;
b. intermediarul deschide contul n favoarea clientului;
c. intermediarul transmite ordinele la burs.

25. n etapa de perfectare a tranzaciei au loc urmtoarele operaiuni:
a. transmiterea ordinelor de ctre broker la burs;
b. formarea preului;
c. executarea ordinelor;
d. ncheierea contractului;
e. notificarea ncheierii contractului;
f. transferul titlurilor;
g. notificarea transferului.

26. nscrierea duratei de valabilitate a ordinului n fia de burs se realizeaz astfel:
a. o zi ordinul este valabil numai pentru edina n curs;

76
b. o sptmn - ordinul este valabil pe restul sptmnii;
c. revocare ordinul este valabil pn la anulare;
d. executare ordinul este valabil pn ce este executat.

27. Piaa aleas se nscrie pe fia de burs astfel:
a. pentru piaa la vedere se folosete prescurtarea V;
b. pentru piaa la termen se folosete prescurtarea lichid.

28. Elementele nscrise pe fia de burs sunt:
a. durata de valabilitate a ordinului;
b. tipul ordinului,
c. sensul operaiunii;
d. alegerea pieei;
e. cursul;
f. numrul i natura titlurilor;
g. numele operatorului;
h. data la care a fost dat ordinul.

29. Ordinul la cel mai bun:
a. se nscrie pe fia de burs prin prescurtarea mx;
b. se execut la cel mai mare curs al pieei n cazul operaiunilor de vnzare;
c. se execut la cel mai mic curs al pieei n cazul operaiunilor de cumprare;
d. se execut n mod obligatoriu n totalitate la primul curs, oricare ar fi acesta;
e. semnific la cel mai profitabil curs pentru client.



30. Ordinul la curs limit:
a. presupune indicarea limitei de ctre ordonator;
b. menioneaz limita maxim dac este vorba de o cumprare;
c. menioneaz limita maxim dac este vorba de o vnzare;
d. menioneaz limita minim dac este vorba de o vnzare;
e. menioneaz limita maxim dac este vorba de o vnzare.

31. Ordinul neforat:
a. comisul care execut ordinul nu trebuie s influeneze prea mult cursul;
b. las intermediarului posibilitatea de a judeca cum trebuie s execute ordinul n funcie de pia;
c. reprezint un ordin n care cumprarea i vnzarea nu sunt categoric legate.

32. Ordinul de burs care conine expresia n jurul:
a. este un ordin cu caracter general;
b. este un ordin care limiteaz suma pe care intermediarul o poate folosi pentru executarea lui,
c. presupune o convenie ntre intermediari i clienii lor;
d. comport o limit de curs;
e. este echivalent cu ordinul la apreciere.

33. La executarea ordinelor de burs este necesar respectarea urmtoarelor reguli de prioritate:
a. prioritatea de pre;
b. prioritatea de timp;
c. prioritatea de volum.

34. Cotarea:
a. este instrumentul prin care se vinde i se cumpr la burs;
b. este operaiunea prin care se caut i se fixeaz preul care permite s se schimbe cel mai mare numr de titluri
posibil;
c. se realizeaz pe piaa deschis;
d. se realizeaz pe piaa nchis.

35. Cotarea prin opoziie:
a. comiii trec n Crile Mari inute de cotatori limitele de cumprare sau de vnzare pe care le au n carnet;
b. cursul de opoziie se stabilete fr consultarea specialitilor;
c. comiii precizeaz cantitatea de titluri pe care trebuie s o negocieze pe fiecare din limite;

77
d. este utilizat pentru valorile cotate att la vedere ct i la termen.

36. Cotarea prin opoziie:
a. reprezentantul Camerei Sindicale determin cursul susceptibil de a fi cotat;
b. reprezentantul Camerei Sindicale echilibreaz piaa prin operaiuni combinate;
c. cursul la vedere se va situa n jurul cursului la termen, fr a depi +/- 4 5% pentru aciuni;
d. cursul la vedere se va situa n jurul cursului la termen, fr a depi +/- 2 3% pentru obligaiuni.

37. Cotarea prin stelaje:
a. este o tehnic utilizat atunci cnd pieele sunt prea dezechilibrate pentru a putea fi utilizate procedeele
tradiionale;
b. comiii ncredineaz specialistului ordinele lor la cel mai bun;
c. comiii ncredineaz specialistului ordinele limitate;
d. comiii menioneaz cantitile pe care trebuie s le negocieze.

38. Cotarea prin stelaje:
a. este o tehnic n exclusivitate scris;
b. rolul conductor la edinelor de curs l au agenii de schimb specialiti;
c. specialitii sunt desemnai de Camera Sindical pentru fiecare tip de valoare mobiliar;
d. metoda este utilizat mai ales n cazul valorilor care tocmai au fost introduse pe piaa bursier.

39. Reglementarea ecartului de curs:
a. este o metod particular de determinare a cursului care se folosete atunci cnd se nregistreaz un
dezechilibru ntre cererea i oferta de titluri;
b. folosirea ei este admis de Comisia Operaiunilor de Burs;
c. pe piaa la vedere se autorizeaz un ecart n cretere sau n scdere cu 2% pentru obligaiuni n raport cu cursul
precedent;
d. pe piaa la vedere se autorizeaz un ecart n cretere sau n scdere cu 3% pentru aciuni n raport cu cursul
precedent;

40. Reglementarea ecartului de curs:
a. ntre cursul la vedere i cursul la termen nu se admite un ecart mai mare de 2%;
b. n cazul dezechilibrului persistent Comisia Operaiunilor de Burs poate autoriza variaii mai mari de 2% fa
de ecartul normal pe piaa la vedere;
c. n timpul unei edina poate avea loc o singur reglementare a ecartului de curs;
d. n cazul dezechilibrului persistent COB poate autoriza variaii de maxim 6 7% fa de ecartul normal pe piaa
la termen.

41. Tehnica reducerii:
a. este o metod particular de determinare a cursului;
b. se aplic n cazul unui dezechilibru pronunat ntre cerere i ofert;
c. reducerea se poate aplic asupra cantitii cerute;
d. reducerea se poate aplica asupra cantitii oferite.

42. Tehnica reducerii:
a. n timpul unei edine de burs se aplic reduceri succesive pn la atingerea punctului de echilibru;
b. dac, prin modificarea cantitii cerute sau oferite nu se ajunge la un echilibru, reprezentanii Camerei
Sindicale aplic un pre cerut sau oferit cu 4 5% mai mare sau mai mic pentru aciuni n raport cu cursul
precedent;
c. dac, prin modificarea cantitii cerute sau oferite nu se ajunge la un echilibru, reprezentanii Camerei
Sindicale aplic un pre cerut sau oferit cu 2 - 3% mai mare sau mai mic pentru obligaiuni n raport cu cursul
precedent;

43. Compensaia:
a. este o metod particular de determinare a cursului;
b. presupune compensarea anterioar a aceleai valori cerute sau oferite n contul a dou sau mai multe persoane
care s au adresat aceluiai agent de burs;
c. agentul de burs aduce pe pia doar un sold (vnztor sau cumprtor);
d. se aplic pentru aceeai valoare;
e. se aplic pentru acelai curs specificat.

44. Operaiunile la vedere:

78
a. sunt operaiunile care trebuie s se ncheie, n principiu, chiar n ziua n care au fost efectuate;
b. plata sau remiterea titlurilor are loc n cele 48 de ore care urmeaz operaiunii fcute n burs;
c. ordonatorul i asum obligaia executrii angajamentului asumat n cel mult 48 de ore din momentul ncheierii
tranzaciei;
d. implic cel mai mare volum de capitaluri negociate.

45. n cazul operaiunilor la vedere:
a. agenii au dreptul de a cere clienilor plata prealabil sau remiterea titlurilor nainte de efectuarea realmente a
operaiunii;
b. ordinele de vnzare i de cumprare adresate de clieni determin mrimea cursului bursier din edina de
burs din ziua respectiv;
c. nivelul cursului este egal cu valoarea nominal a titlului;
d. cursul titlului poate fi exprimat n procente fa de mrimea valorii nominale a titlului.

46. Derularea operaiunilor la vedere presupune urmtoarele etape:
a. adresarea ordinelor de vnzare/cumprare brokerilor ageni de burs;
b. centralizarea ordinelor de ctre brokerul specialist i echilibrarea cererii i ofertei;
c. stabilirea cursului pentru edina de burs din ziua respectiv;
d. comunicarea nivelului cursului de deschidere a bursei;
e. executarea ordinelor;
f. ncheierea tranzaciilor pentru toate titlurile care au fcut obiectul activitii pe piaa la vedere.

47. Piaa la termen se caracterizeaz prin:
a. se raporteaz numai la operaiuni importante;
b. valorile negociate sunt foarte rspndite n public;
c. valorile negociate sunt emise de firme foarte puternice;
d. este cea mai veche pia, la origini toate pieele fiind la termen.



48. n cazul operaiunilor ferme (la termen):
a. partenerii sunt definitiv angajai din ziua negocierii;
b. obligaiile asumate trebuie ndeplinite peste o anumit perioad de timp (1,3,6,9 luni);
c. reglementrile n conturi i livrarea de titluri urmeaz a se efectua n ultima edin de burs dinaintea ultimi
zile a fiecrei luni.

49. Perioada de lichidare:
a. ncepe de la a asea edin de burs dinaintea ultimei zile a fiecrei luni;
b. este perioada la sfritul creia contul de titluri al fiecrui broker operator va fi creditor sau debitor;
c. este perioada n care se execut angajamentele asumate prin contractele ncheiate.

50. Speculaiile:
a. sunt operaiuni acoperite nainte de scaden printr-o operaiune de sens contrar;
b. sunt operaiuni care dau natere la micri n contul de titluri;
c. sunt operaiuni care dau natere la micri n contul de capital.

51. Reportul:
a. este procedura prin care, la sfritul perioadei de lichidare, operaiunile la termen ferm care nu au putut fi
derulate suspendate, fiind reluate ntr-o alt perioad de lichidare;
b. este procedura prin care, dac operaiunile la termen ferm nu au putut fi derulate, se consider n continuare
poziia de cumprtor sau vnztor, angajamentele executndu-se n perioada de lichidare urmtoare;
c. se realizeaz la un curs de compensaie stabilit de COB.

52. Oferta public de cumprare sau de schimb:
a. este considerat operaiune particular de burs;
b. este o procedur practicat de rile anglo-saxone;
c. are la baz un proiect de ofert public prezentat de banca iniiatoare;
d. presupune un angajament de cumprare sau de schimb revocabil pn la executare;

53. Oferta public de cumprare sau de schimb:
a. poate fi prezentat numai de ctre persoane juridice;
b. se face pentru titlurile nscrise n Cotaia oficial;

79
c. trebuie fcut pentru un numr de titluri reprezentnd 10% din capitalul societii vizate;
d. presupune constituirea de depozite de acoperire n numerar sau n titluri.

54. Negocierea blocurilor de control:
a. este operaiunea prin care cumprtorul titlurilor obine controlul asupra societii emitente;
b. se poate face prin achiziionarea titlurilor la burs;
c. se poate face prin adjudecare;
d. se poate face prin prezentarea unei oferte publice de cumprare sau de schimb.


55. Negocierea blocurilor de control prin achiziionarea titlurilor la burs:
a. are loc n decursul a 15 edine;
b. permite cumprtorului s limiteze cantitatea de titlurilor susceptibil de a fi achiziionat;
c. se face la cursul la care a fost autorizat cesiunea blocului;
d. presupune constituirea de depozite prealabile n numerar sau n titluri.

56. Adjudecrile:
a. sunt vnzri de titluri la licitaie public;
b. pot fi efectuate ca urmare a unor decizii judectoreti;
c. pot fi cerute atunci cnd nu au fost susinute cu garanii n alte valori mobiliare;
d. pot fi solicitate de posesorul de valori mobiliare din lips de lichiditate;
e. se realizeaz de o persoan mputernicit de Camera Sindical.

57. Bursa de valori:
a. este o pia organizat pentru emisiunea de hrtii de valoare;
b. este piaa pe care se vnd i se cumpr hrtii de valorare la preuri stabilite pe baza cererii i ofertei;
c. acioneaz pentru promovarea unor tranzacii oneste;
d. public cotaiile zilnice;
e. stabilete reguli i standarde pentru tranzacii.

58. Sistemul european de organizare a edinelor de licitaie se caracterizeaz prin:
a. tranzaciile se realizeaz n conformitate cu ordinele de vnzare i de cumprare primite;
b. n cadrul edinei de licitaie se stabilete un pre fix, cel mai mare pre al zilei, pentru toate categoriile de hrtii
de valoare;
c. nivelul preului se determin astfel nct numrul ordinelor executate s fie maxim;
d. fiecare categorie de hrtii de valoare are un broker specialist.

59. Hrtiile de valoare:
a. aduc posesorilor venituri fixe sub form de dobnzi;
b. aduc posesorilor venituri sub form de dividende;
c. formeaz capitalul real;
d. dau posesorilor posibilitatea de a-i nsui o parte din profitul societilor comerciale.

60. Piaa de aciuni:
a. permite ntreprinderilor sau guvernului s obin capitalul iniial;
b. ofer investitorilor lichiditi cu posibilitatea convertirii lor n numerar, la ordin;
c. este format din piaa primar i piaa secundar.

61. Piaa secundar a aciunilor:
a. este piaa central, asigurat de bursa de valori;
b. funcioneaz dup sistemul licitaiilor;
c. permite ntreprinderilor sau guvernului s obin capitalul iniial,
d. este piaa pe care se stabilete valoarea de pia a ntreprinderii;
e. faciliteaz direcionarea capitalurilor disponibile spre domeniile pe care investitorii le consider cele mai
profitabile.

62. Piaa extrabursier:
a. este creat de dealerii care iniial se ocup de tranzacionarea valorilor care nu sunt listate la bursele
organizate;
b. tranzaciile sunt ncheiate telefonic;
c. implic un singur specialist;
d. are o localizare fix;

80
e. este o reea de comunicaii.

63. Aciunile nominative legate:
a. au nscris numele deintorului;
b. nu au nscris numele deintorului;
c. se pot transmite fr nici o formalitate
d. scopul lor este de a conserva cercul acionarilor;
e. transferul lor se face dup o procedur special.

64. Aciunile la purttor:
a. se transmit altui deintor numai prin nscrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;
b. au nscris numele deintorului;
c. se pot transmite numai cu aprobarea Consiliului de Administraie;
d. nu poart nici un nume.

65. Aciunile ordinare confer deintorilor, printre altele, urmtoarele drepturi i obligaii:
a. n caz de faliment rspunderea acionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor;
b. dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera proprietatea asupra aciunilor lor altor persoane;
c. dreptul de a obine un dividend fix, indiferent de mrimea profitului;
d. dreptul de a alege i de a fi ales n Consiliul de Administraie.

66. Aciunile ordinare confer deintorilor, printre latele, urmtoarele drepturi i obligaii:
a. dreptul la repartizarea valorii activului n caz de lichidare;
b. dreptul de a stabili destinaia veniturilor societii;
c. dreptul de a primi o situaie anual a societii care s cuprind bilanul exerciiului precedent i contul de
profit i pierderi;
d. dreptul de a vota n cadrul AGA.

67. Aciunile ordinare:
a. se mai numesc aciuni comune sau obinuite;
b. reprezint mrimea capitalului societii;
c. deintorii lor sunt direct afectai de capacitatea firmei de a genera profituri;
d. sunt emise dup aciunile prefereniale;
e. fiecare aciune ordinar d dreptul la un vot n AGA.


68. Aciunile prefereniale;
a. dau dreptul la obinerea unui dividend fix;
b. sunt primele emise n cazul unei emisiuni complexe de aciuni;
c. dau posesorilor dreptul de a obine dividendele naintea deintorilor de aciuni comune;
d. n cazul ncetrii activitii firmei deintorii lor primesc sumele investite naintea deintorilor de aciuni
comune;
e. nu dau dreptul la vot.

69. Aciunile prefereniale pot fi:
a. aciuni gratuite:
b. aciuni cumulative;
c. aciuni necumulative;
d. aciuni participative;
e. aciuni fr valoare nominal.

70. Aciunile cumulative:
a. sunt aciuni ordinare;
b. permit acumularea dividendelor restante;
c. dividendele trebuie pltite nainte de declararea dividendelor ordinare;
d. nu au specificat valoarea nominal.

71. Aciunile participative:
a. sunt cele prin intermediul crora o ptur foarte numeroas a populaiei este incitat s economiseasc i s
investeasc;
b. sunt emise de guvern ca modalitate de pstrare a controlului asupra activitii economice n cadrul unor
societi ce urmeaz a fi privatizate;

81
c. sunt aciuni prefereniale;
d. deintorii lor primesc un dividend fix i, n plus, mai pot primi o parte suplimentar din profit dup plata
dividendelor ordinare.

72. Aciunile SICAV:
a. sunt achiziionate de la societi de investiii cu capital variabil;
b. nu au specificat valoarea nominal;
c. pot fi procurate la preul de emisiune stabilit prin adugarea la cursul aciunilor vechi a 4,5%;
d. nu se coteaz la burs;
e. pot fi returnate zilnic la ghieele societilor permind o fluctuaie de capital.

73. Multiplicarea stocului de aciuni:
a. este o metod de efectuare a emisiunii de aciuni cu scopul de a dinamiza tranzaciile pe pia;
b. nu afecteaz investitorii, valoarea investiiei iniiale rmnnd aceeai;
c. presupune acordarea unui numr sporit de aciuni deintorilor;
d. are drept scop creterea preului de pia al aciunilor.


74. Cursul aciunii:
a. este preul la care aciunea coteaz la burs;
b. poate fi superior fa de valoarea nominal a aciunilor;
c. poate fi inferior fa de valoarea nominal a aciunilor;
d. este n raport direct proporional cu nivelul dobnzii practicate la capitalul de mprumut;
e. este n raport direct proporional cu mrimea dividendului adus.

75. Cererea i oferta de aciuni sunt influenate de :
a. micarea ciclic a produciei;
b. evenimentele politice importante;
c. perspectivele societii emitente;
d. bonitatea i seriozitatea societii.

76. Aciunile income-stocks:
a. sunt aciuni ale firmelor puternice;
b. sunt aciuni ale firmelor aflate ntr-un proces de consolidare;
c. sunt purttoare de dividende substaniale.

77. Tipuri de angajamente de underwriting:
a. angajamentul ferm;
b. maximum de efort;
c. angajament stand-by;
d. plasament asigurat;
e. totul sau nimic.

78. Underwriter-ul i asum obligaia de a vinde ntreaga emisiune de aciuni i de absorbi aciunile nevndute n
cazul:
a. angajamentului stand-by;
b. angajamentului de tip totul sau nimic,
c. plasamentului asigurat;
d. angajamentului ferm.

79. Obligaiunile:
a. sunt titluri de credit;
b. aduc posesorului un venit variabil sub form de dobnd;
c. sunt purttoare de dobnzi pltibile de emitent corespunztor profitului obinut;
d. sunt purttoare de dobnzi pltibile de emitent indiferent de rezultatele obinute.

80. Obligaiunile:
a. sunt nscrisuri cu o anumit valoare nominal;
b. sunt titluri de credit pe termen scurt;
c. nu au caracter negociabil;
d. deintorul lor este asociat la riscul afacerii;
e. reprezint angajamentul debitorului de a rambursa la scaden sumele mprumutate.

82


81. Obligaiunile pot fi grupate n funcie de urmtoarele criterii:
a. dup forma de prezentare: obligaiuni nominative, obligaiuni la purttor;
b. dup condiiile de emisiune: obligaiuni cu cupon zero, obligaiuni cu dobnd variabil, obligaiuni indexate;
c. dup modul de garantare: obligaiuni garantate, obligaiuni negarantate.

82. Obligaiunile nominative:
a. au nscris numele emitentului;
b. se prezint sub forma unui certificat nominativ;
c. necesit operaiuni de transfer atunci cnd are loc schimbarea dreptului de crean.

83. n cazul obligaiunilor principalele clauze ale contractului de emisiune sunt:
a. valoarea nominal;
b. preul de emisiune;
c. valoarea de pia;
d. rata dobnzii;
e. tabloul amortizrii datoriei;
f. garaniile.

84. Obligaiunile negarantate:
a. sunt emise de societi sau guvern;
b. nu sunt garantate cu activele societii;
c. emisiunea lor este nsoit de clauze de protecie;
d. sunt emise pe baza ncrederii de care se bucur societatea emitent.

85. Emisiunea mprumutului obligatar:
a. se face n trane succesive;
b. este fracionat ntr-un numr determinat de cupiuri de valoare egal;
c. se realizeaz pe baza unui prospect de mprumut;
d. poate fi public;
e. poate fi privat.

86. Cursul de pia:
a. este preul la care obligaiunile sunt oferite investitorilor pe piaa primar;
b. poate fi mai mare dect valoarea nominal a titlului;
c. poate fi mai mic dect valoarea nominal a titlului;
d. se poate exprima n procente fa de valoarea nominal a titlului.

87. Obligaiunile cu dobnd variabil:
a. au aprut datorit instabilitii financiar-valutare internaionale;
b. au aprut datorit creterii foarte mari a dobnzilor la creditele pe termen scurt comparativ cu dobnzile la
creditele pe termen lung spre sfritul anilor 60;
c. piaa acestor obligaiuni s-a structurat la Londra i Luxemburg n 1975.

88. Obligaiunile cu dobnd variabil:
a. sunt emise pentru o durat ce variaz ntre 10-20 ani;
b. variaia venitului este determinat de evoluia dobnzii;
c. venitul pe care l aduc se determin n funcie de LIBOR plus o marj suplimentar;
d. marja suplimentar pltit este mai mare dect sumele pltite pentru credite;
e. marja suplimentar este stabilit n funcie de calitatea celui care mprumut.

89. Obligaiunile indexate:
a. aduc un venit variabil determinat de LIBOR, la care se adaug o marj suplimentar;
b. variaia venitului este determinat de preul mrfurilor de care sunt indexate;
c. n momentul emisiunii se stabilete dobnda care va constitui limita inferioar;
d. se practic i indexarea fa de aur.

90. Obligaiunile cu cupon zero:
a. au un pre de emisiune mai mare dect preul de rscumprare;
b. nu aduc venit posesorului;
c. aduc un venit fix beneficiarului;

83
d. dobnda se calculeaz ca diferen ntre preul de rscumprare i preul de emisiune.

91. Obligaiunea cu cupon zero prezint urmtoarele avantaje:
a. neimpozitarea, n unele ri, a veniturilor dobndite de investitori n acest mod;
b. investitorii sunt protejai mpotriva unei rambursri anticipate;
c. debitorii pot obine un mprumut la un nivel al dobnzii relativ mai sczut dect al pieei n acel moment;
d. asigurarea cu lichiditate pentru plasamente, datorit existenei unei piee secundare bine organizate.

92. Obligaiunile cu opiune:
a. sunt denumite i obligaiuni cu warrant;
b. sunt emise n condiii clasice,
c. sunt nsoite de un certificat warrant anexat;
d. ofer investitorului posibilitatea de a obine un alt titlu la un pre stabilit n momentul emisiunii;
e. certificatul warrant anexat este detaabil i negociabil i permite deintorului obinerea unui nou titlu diferit.

93. Obligaiunile convertibile:
a. sunt o combinaie ntre o obligaiune i o aciune;
b. dau dreptul posesorului de a obine un venit variabil sub form de dividende;
c. dau dreptul posesorului de a obine un venit variabil sub form de dobnd;
d. dau posesorului dreptul de a le preschimba n aciuni.

94. Convertirea obligaiunilor n aciuni:
a. este determinat de evoluia comparativ pa pia a cursului obligaiunilor i aciunilor firmei;
b. se face pe baza unor elemente stabilite la emisiune;
c. se poate realiza ntr-un anumit timp determinat de la momentul emisiunii (612 luni);
d. se face la un pre superior cursului de pia al aciunilor firmei n momentul lansrii mprumutului;
e. se face la un pre inferior cursului de pia al aciunilor firmei n momentul lansrii mprumutului.

95. Elementele obligatorii ale unei obligaiuni sunt:
a. preul d emisiune;
b. preul de rscumprare;
c. valoarea nominal;
d. rata dobnzii;
e. maturitatea;
f. cuponul.

96. Preul de pia al obligaiunilor este influenat de mai muli factori:
a. ctigul oferit de un plasament n obligaiuni comparativ cu ctigul care s-ar fi putut obine fcnd o alt
investiie;
b. ncrederea n capacitatea emitentului de a rambursa la scaden sumele avansate de ctre investitor;
c. modificrile tratei dobnzii.

97. Obligaiunile guvernamentale:
a. sunt obligaiunile emise de guvernul unei ri;
b. sunt emise prin intermediul bncilor centrale;
c. reprezint cel mai popular tip de titluri cu dobnd fix pentru bnci i alte tipuri de investitori;
d. prezint cel mai nalt grad de credibilitate.

98. Bonurile de tezaur:
a. sunt titluri care permit guvernului s obin un credit pe termen mediu sau lung;
b. sunt emise de banca central,
c. sunt emise cu discount;
d. se maturizeaz la valoarea nominal.

99. Euroobligaiunile:
a. sunt titluri de crean cu statut fiscal aparte;
b. se deosebesc de emisiunile naionale de obligaiuni prin sindicatul bancar internaional de emisiune;
c. sunt emise de impozit n ara emitent;
d. sunt emise ntr-o deviz ter disponibil, utilizat n afara rii de origine.

100. Clauza de rscumprare:
a. este clauza care nsoete majoritatea emisiunilor de valori mobiliare cu venit variabil;

84
b. reprezint posibilitatea emitentului de valori mobiliare de a le rscumpra nainte de scaden;
c. este n favoarea creditorilor;
d. impune emitentului s plteasc o prim peste valoarea nominal a titlului.



SOLUIILE TESTELOR GRIL


1. a, b, c, d 2. c, d 3. a, c, d 4. b, c 5. a, b, c, d, e, f
6. b, d, e, f, g 7. a, b, d, e 8. a, b, c, d, e 9. b, c, d, e, f 10. a, c, d
11. a, b, c, d, e 12. a, b, c, d 13. b, c, d 14. a, b, c, d, e 15. a, c, d, e, f, g
16. a, c 17. b, c, d, e, f 18. a, b, c, d 19. a, b, c, e 20. a, b, c, d
21. a, b, c 22. b 23. a, b, c, d 24. a, b 25. a, b, c, d, e
26. b, d 27. b 28. a, c, d, e, f, g, h 29. a, d 30. a, b, d
31. a 32. a, c, d 33. a, b, c 34. a, b, c, d 35. a, b, d
36. a, b 37. b, c, d 38. a, b, c 39. a, c, d 40. a, b, d
41. a, b, c, d 42. b, c 43. a, b, c, d, e 44. a, b, d 45. a, b, d
46. a, b, c, d, e, f 47. a, b, c 48. a, b 49. a, c 50. a, c
51. b, c 52. a, b, c 53. b, d 54. a, b, d 55. a, c, d
56. a, b, c, d, e 57. b, c, d, e 58. a, c, d 59. b, d 60. a, b, c
61. a, b, d, e 62. a, b, e 63. a, d, e 64. d 65. a, b, d
66. a, b, c, d 67. a, b, c, e 68. a, c, e 69. b, c, d 70. b, c
71. c, d 72. a, d, e 73. a, b, c 74. a, b, c, e 75. a, b, c, d
76. a, c 77. a, b, e 78. d 79. a, d 80. a, e
81. a, c 82. b, c 83. a, b, d, e, f 84. a, b, c, d 85. b, c, d, e
86. b, c, d 87. a, b, c 88. b, c, e 89. b, c, d 90. d
91. a, b, c, d 92. a, b, c, d, e 93. a, d 94. a, b, d 95. c, d, e, f
96. a, b, c 97. a, c, d 98. c, d 99. a, b, c, d 100. b, d





85

TERMENI UTILIZAI N TRANZACIILE DE BURS
datorate pn n momentul n care compania obine profit. Dobnzile obligaiun

Acionar persoan fizic sau juridic care deine aciuni n virtutea crora i poate exercita drepturile de
proprietar colectiv n cadrul companiei existente.
Aciune titlu financiar, negociabil, ce confer deintorului poziia de proprietar colectiv asupra proprietii
indivizibile a companiei emitente.
Aciuni aflate pe pia aciunile aflate i vndute de o companie i pentru care ea pltete dividende
acionarilor.
Aciuni autorizate numrul maxim de aciuni pe care o companie le poate emite de-a lungul existenei sale,
numr aprobat de organul de stat competent.
Aciuni comune sau ordinare aciuni care confer deintorului dreptul la vot n adunarea general a
acionarilor i pentru care emitentul pltete dividende variabile, n funcie de rezultatele sale economice, dar numai
dup achitarea dividendelor destinate aciunilor prefereniale.
Aciuni emise aciuni autorizate care au fost vndute i se afl n posesia investitorilor sau aciuni n curs de
distribuie primar.
Aciuni neemise aciuni autorizate care urmeaz a fi emise ntr-un viitor nedeterminat, reprezint potenialul
de autofinanare a emitentului prin diviziunea proprietii.
Aciuni prefereniale confer posesorului prioritate n ncasarea de dividende, nu ns i dreptul de vot n
adunarea general a acionarilor.
Aciuni prefereniale convertibile aciuni prefereniale care la cererea deintorului pot fi schimbate,
convertite n aciuni comune.
Aciuni prefereniale cu dobnd variabil aciuni ale cror dividende, exprimate procentual, se ajusteaz n
funcie de dobnda la zi.
Aciuni prefereniale cumulative aciuni ale cror dividende neachitate de emitent se acumuleaz pn cnd
situaia sa economic permite plata lor.
Aciuni prefereniale non-cumulative aciuni ale cror dividende neachitate din cauza rezultatelor
economice negative ale emitentului nu se acumuleaz.
Aciuni prefereniale non-participante aciuni care primesc dividende fixe prestabilite la emisiune.
Aciuni prefereniale participante aciuni care, pe lng ncasarea unui dividend fix, mai ncaseaz un
dividend suplimentar.
Aciuni prefereniale prioritare ncaseaz dividende naintea tuturor aciunilor prefereniale.
Aciuni prefereniale revocabile emitentul i rezerv dreptul de a cere deintorilor depunerea aciunilor la
sediul depozitarului, n vederea rscumprrii la un pre prestabilit.
Aciuni puse n vnzare aciuni aflate n procesul distribuiei primare, a cror contravaloare nc nu a fost
ncasat i pentru care emitentul nc nu pltete dividende.
Aciuni tezaurizate aciuni proprii pe care emitentul i le-a rscumprat de pe pia, dup distribuia primar,
n vederea comercializrii lor la un pre mai avantajos; nu se pltesc dividende.
Adaos de comercializare suma adugat la preul unui titlu financiar pus n vnzarea n vederea acoperirii
cheltuielilor de distribuie i comercializare; adaosul const din onorariul, alocaie, concesia comercializrii i comision.
Agent de transfer sau depozitar banca desemnat de emitent pentru a ine evidena deintorilor de titluri
financiare; emite noile titluri financiare; la sediul su are loc transferul de proprietate asupra titlurilor, n urma
tranzaciilor de vnzare-cumprare.
Alocaie parte din adaosul de comercializare a emisiunii primare, parte care este ncasat de membrii
sindicatului bancar.
Anun lapidar informaie concis dat publicitii de ctre sindicatul bancar comunicnd intenia de a
comercializa o emisiune primar de titluri financiare.
Aprobare tacit procedeu prin care o cerere privind exersarea unui drept naintat organului de stat este
considerat a fi aprobat dac, ntr-o perioad determinat, acesta nu emite o decizie n sens contrar.
Arbitraj 1 curte din justiie specializat n rezolvarea diferendelor dintre participanii la tranzacii cu titluri
financiare. Decizia arbitrajului este definitiv i obligatorie pentru prile n conflict, neputnd fi atacat printr-un
proces civil.
Arbitraj 2 obinerea de profit prin tranzacionarea simultan a unor titluri financiare sau mrfuri care au
preuri diferite pe piee diferite.
Asociaie mutual bancar sau de economii asociaie de persoane care i depoziteaz banii n comun i-i
mpart ctigurile nete, dar nu intervin n conducere; asociaia nu emite titluri financiare sub form fizic, utiliznd
exclusiv evidena contabil pentru depuneri i rambursri.
Asociaia mutual de depuneri i mprumut asociaie de persoane care depun sume de bani la termen, sub
form de pri sociale; membrii ncaseaz i pot obine credite n condiii avantajoase att din partea asociaiei, ct i de
la stat, utiliznd drept colateral ntreaga valoare a activelor asociaiei.

86
Avans sum pe care investitorul trebuie s-o depun n contul de siguran margin account ori de cte ori
execut o tranzacie pe credit. Mrimea avansului este determinat de ponderea de siguran.
Avans iniial n contul de siguran margin sum pe care investitorul trebuie s-o depun la iniierea primei
sale tranzacii n contul de siguran; denumit i plat iniial.
Avantaj potenial al unui contract option tip call situaie n care preul de pia al obiectului unui contract
este mai mare dect preul de exersare.
Bearish 1. piaa piaa cu preuri descedente, n scdere.
2. poziia investitorului care urmrete obinerea de profit prin tranzacii cu mrfuri sau titluri
financiare numai n condiiile n care preul lor pe pia va scdea.
Bilet de tezaur titlu financiar emis de stat pentru a-i acoperi prin mprumut necesiti de bani pe termen
scurt. Biletele de tezaur se emit numai sub form contabil, pe termen de 13, 26 sau 52 sptmni; nu sunt purttoare
de dobnd, dar se vnd cu rabat, urmrind ca la maturitate scaden investitorul s ncaseze valoarea lor nominal.
Biroul tranzaciilor pe credit compartiment al unei companii de investiii care ine evidena tranzaciilor
efectuate n conturile de siguran a vnzrilor n absen i care acord credite investitorilor.
Bon de tezaur titlu financiar de credit, negociabil, emis de stat, cu perioada de maturitate ntre unu i zece
ani; este purttor de dobnd, nu este revocabil.
Bullish 1. piaa pia a titlurilor financiare cu preuri ascendente, n urcare.
2. poziie a unui investitor care urmrete obinerea unui profit din tranzacii cu titluri financiare sau
mrfuri, numai n condiiile n care preul lor pe pia va crete.
Bon curat calitatea unui obiect de a fi acceptat drept colateral ntr-un mprumut sau tranzacie dup ce i s-a
stabilit apartenena i faptul c este degrevat de orice alt obligaie.
Call tip de contract OPTIONS prin care cumprtorul achit un premiu vnztorului, obinnd dreptul de a
cumpra un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit ntr-o perioad determinat.
Cerere de nregistrare a unei emisiuni de titluri financiare document naintat organului de stat desemnat n
scopul emiterii de noi titluri financiare, este justificarea economic a emisiunii, oferind informaii relativ la:
performane economice ale emitentului virtual, situaie financiar, bilan, raporturi juridice cu clienii, relaii cu
sindicatele, lista principalilor acionari, caracterizri ale membrilor din conducerea companiei. Dac nu se constat
deficiene n documentele naintate, cererea este aprobat tacit.
Clauza de revocare/cumprare clauza stipulat pe fa unor titluri financiare prin care emitentul i rezerv
dreptul de a le retrage din circulaie prin rscumprarea lor de la deintori; este specific numai aciunilor prefereniale
i obligaiunilor nu i aciunilor comune, emise de companii publice.
Club de investitori asociaie independent, nchis, de persoane fizice care investesc banii n comun, n
vederea obinerii de profit.
Coeficient de impunere mrime procentual a impozitului aplicat pe venitul obinut din tranzacii cu titluri
financiare, mai poart i denumirea de rata de impunere.
Colateral obiect material, bani, titlu financiar, care poate fi oferit i acceptat drept garanie n acordarea de
credite sau n emiterea de titluri financiare.
Combinaie strategie de burs aplicat contractelor OPTIONS care presupune tranzacionarea a dou tipuri
de contracte, CALL i PUTT care au acelai obiect de contract, dar care au preuri de exersare i/sau date de expirare
diferite. Combinaia permite cumprtorului obinerea de profit numai n condiiile unei piee mobile cu preuri n
micare.
Comerciant persoana care pe rspunderea i riscul propriu, cumpr i/sau vinde titluri financiare n vederea
obinerii de profit.
Comision 1. suma care revine agentului de vnzri din adaosul de comercializare a emisiunii primare.
2. suma care revine agentului pentru efectuarea unei tranzacii n cadrul distribuiei secundare.
Concesia comercializrii suma care revine membrilor grupului de vnzri din adaosul de comercializrii
emisiunii primare.
Concesia comercializrii fondului mutual diferen dintre valoarea net a activului i preul oferit
publicului; reprezint suma de bani achitat de investitor pentru a cumpra aciuni ale fondului mutual. Concesia
comercializrii fondului mutual este publicat sub forma procentual mpreun cu valoarea unitar net i preul oferit
publicului la cotarea aciunilor fondului mutual.
Cont de amortizare a debitului cont de acumulare treptat a disponibilitilor bneti din care urmeaz a se
acoperi debitul la scadena final. Stabilirea unui cont de amortizare a debitului poate constitui o constitui o condiie n
acordarea de credite.
Cont de siguran sau cont n margine cont de eviden a tranzaciilor pe credit efectuate de un investitor.
Procedura de nregistrare a tranzaciilor n acest cont este reglementat de organul de stat fiecare banc de investiii
sau companie financiar avnd libertatea de a-i aduga propriile sale reglementri privind tranzaciile n contul de
siguran.
Cont de siguran restricionat contul de siguran care nregistreaz a depreciere a valorii curente deinute
de investitor i a crei mrime se afl sub nivelul cerut de ponderea de siguran. n urma restricionrii contului,
ncasrile rezultate din tranzacii de vnzare din cont sunt supuse regulii de retenie.

87
Cont de tranzacie cu plata n numerar cont deschis de un investitor la o banc de investiii sau o societate
financiar n care se ine evidena tranzaciilor de vnzare/cumprare de titluri financiare sau mrfuri efectuate cu plata
integral n numerar.
Cont memorandum cont de eviden a excedentului de valoare posedat surplus de capital bnesc existent
aprut ca urmare a tranzaciilor pe credit efectuate de investitor n contul su de siguran. n contul memorandum se
nregistreaz i direcia de utilizare a excedentului de valoare posedat: obinerea de credite n bani sau ca avans n
contul de siguran pentru tranzacii viitoare.
Contract options contract derulat la bursa de valori prin care cumprtorul achitnd vnztorului o sum de
bani numit premiu, are latitudinea, dar nu obligaia de a efectua o tranzacie cu titluri financiare la un pre de exersare
i o dat prestabilite. Vnztorul de OPTIONS se oblig s-i ndeplineasc partea sa din contract dac cumprtorul se
decide s-i exercite dreptul su din contract.
Convertibilitate calitatea unui titlu financiar de a fi schimbat de ctre deintor contra altor titluri financiare
ale aceluiai emitent. De regul, aciunile prefereniale i obligaiunile emise de companii pot fi convertite n aciuni
comune.
Cotaie informaie privind preul de tranzacie a unor loturi standard de mrfuri sau titluri financiare; indic
preul maxim i minim ntre care poate avea loc o tranzacie. Cotaia ferm este oferta de pre la care se va executa
tranzacia, n funcie de sursa de achiziie.
Data maturitii sau scadena obligaiunii data nscris pe faa obligaiunii, dat la care emitentul trebuie s
achite investitorului valoarea mprumutului nscris i ea pe faa obligaiunii.
Date scadente ale dobnzii nscrise pe faa obligaiunii, date la care emitentul se angajeaz a plti
deintorului dobnzile aferente mprumutului obinut.
Datorie public a statului totalul obligaiunilor de plti interne i internaionale revenind statului la un
moment dat: credite contractate nemijlocit, credite obinute prin emisiuni de titluri financiare etc.
Datoria public a statului pe locuitor indicator calculat ca fiind raportul dintre datoria public a statului i
numrul de locuitori.
Datorie public local suma tuturor debitelor calculat la un moment dat, reprezentnd obligaia de plat a
unei uniti administrativ-teritoriale: mprumuturi, valoarea tuturor obligaiunilor comunale/municipale i valoarea
biletelor emise n vederea finanrii, funcionrii i dezvoltrii obiectivelor social-economice din zona administrativ
teritorial respectiv.
Datoria public local pe locuitor indicator calculat prin raportarea ntregii datorii publice locale la numrul
de locuitori din unitatea administrativ-teritorial respectiv.
Delegarea voturilor prevederea statutar prin care investitorii sunt liberi s-i exprime voturile prin
intermediul unui reprezentant n adunarea general a acionarilor. Este una dintre condiiile administrrii aciunilor unei
companii spre tranzacionarea la burs.
Depreciere de valoare diferena dintre mrimea legal a valorii poteniale posedate, determinat de ponderea
de siguran i de valoare potenial posedat curent.
Dezavantaj potenial al unui contract de tip Call situaie n care preul de pia al obiectului unui contract
este mai mic dect preul de exersare.
Discount 1. reducere acordat cumprtorului de titluri financiare sau mrfuri.
2. mrimea dobnzii aplicate de ctre banca principal a rii la acordarea de mprumuturi
bncilor care ofer drept garanie titluri financiare emise de stat sau titluri comerciale.
Discrepana preului sau marja din registrul expertului diferena dintre cel mai mare pre al ordinului
cumpr la limit i cel mai mic pre al ordinului vinde la limit pentru un tip de titluri financiare, diferen
existent la un moment dat pe o pagin din registrul expertului la burs.
Dividend aciuni plata dividendelor efectuat sub form de aciuni, pentru a se capitaliza banii astfel
economisii; plata dividend aciuni face s creasc numrul de aciuni deinute de public.
Diviziunea aciunilor procedeu de reducere a valorii par a unor aciuni concomitent cu mrimea
proporional a numrului lor, astfel ca valoarea capitalizat s rmn aceeai. Rolul diviziunii aciunilor este de a
nviora ritmul tranzaciilor de aciuni prin atragerea unui numr mai mare de investitori:
n
1
p
1
= n
2
p
2

n
1,2
este numrul aciunilor nainte i dup diviziune.
P
1,2
este valoarea par nainte i dup diviziune.
Dobnda categoria economic ce exprim preul utilizrii banilor. Este suma pltit creditorului de ctre
debitor pentru folosirea banilor mprumutai. Rata dobnzii este anual i se calculeaz prin raportul ntre suma pltit
pentru folosirea banilor numit masa dobnzii i mrimea mprumutului acordat. Stabilirea ratei dobnzii de ctre
stat constituie important prghie economic.
Dobnda acumulat suma de bani datorat de debitor de la ultima dat a scadenei dobnzii i pn la data
cnd are loc vnzarea unui titlu financiar purttor de dobnd. Dobnda acumulat urmeaz a fi ncasat de cumprtor
la urmtoarea dat a scadenei, dar i se cuvine de drept vnztorului pentru perioada n care el a deinut titlul financiar,
respectiv. De aceea, odat cu achitarea preului titlului financiar, cumprtorul pltete vnztorului i aceast sum, n
avans.
Dobnda net dobnda ncasat i ajustat cu coeficientul de impunere.

88
Dobnda nominal a obligaiunii pltit anual de ctre emitent investitorului deintor al obligaiunii.
Mrimea dobnzii nominale este nscris n procente pe faa obligaiunii.
Dobnda potenial curent dobnda calculat n funcie de variaiile zilnice ale preurilor titlurilor
financiare; ea devine dobnd real dac tranzacia titlului financiar n cauz are lor.
Dobnda real indic investitorului ct de rentabil este exercitarea dreptului su asupra titlului financiar
deinut; calculul dobnzii reale ia n considerare costul real al tranzaciilor de cumprare i vnzare a titlului financiar.
e tranzaci de preurile sau preul
dobnd din venit nominale dobnzii masa
real Dobnda = .
Drept titlu financiar negociabil, emis de o companie n scopul exercitrii de ctre acionari a dreptului de
preempiune. Drepturile dau acionarilor posibilitatea de a cumpra aciuni la pre de subscripie.
Drept de preempiune dreptul deintorului de aciuni comune de a decide asupra meninerii neschimbate a
proporiei deinute n distribuirea proprietii colective asupra companiei cu ocazia unei noi emisiuni.
Dreptul la vot drept inalienabil al deintorilor de aciuni comune de a-i exprima poziia prin vot n cadrul
adunrii generale a acionarilor.
Emitent persoan juridic avnd dreptul legal de a emite titluri financiare n vederea procurrii capitalului
bnesc necesar dezvoltrii sale.
Excedent de valoare parte din valoarea potenial posedat la zi de investitor, n contul de siguran care
depete minima legal impus de ponderea de siguran i care poate fi utilizat de ctre investitor conform
regulamentului de funcionare a contului; obinerea de mprumuturi n bani sau ca avan n efectuarea de noi tranzacii.
Expert sau specialist al bursei persoan fizic sau juridic, membru al bursei, uneori chiar salariat al bursei,
avnd autorizaia s conduc tranzaciile din cadrul unui pot aflat n sala de tranzacii; menine ordinea pe pia prin
aplicarea regulilor de licitaie; ine evidena tranzaciilor efectuate n cadrul postului; procedeaz la ajustri necesare de
preuri cu ocazia diviziunii, sau a plii dividendelor; scoate din eviden ordinele expirate, execut vnzri n absen
short sales intervine n tranzacii pentru a ncuraja piaa.
Faliment stare de insolvabilitate a unei persoane fizice sau juridice recunoscut ca atare de ctre un organ
judectoresc. Faliment voluntar persoana n cauz i recunoate starea de faliment n faa organului judectoresc o
plngere privind neonorarea la termen, de ctre debitor, a unor obligaii de plat. Rezolvarea strilor de faliment se face
n general n dou moduri:
Fond mutual forma instituionalizat de concentrare a resurselor bneti disponibile ale indivizilor n
vederea investirii capitalului astfel format n domenii de activitate economic-social interne i internaionale. Fondului
mutual i sunt interzise investiiile cu grad ridicat de risc tocmai pentru a elimina posibilitatea de pierdere a banilor n
tranzacii riscante cu titluri financiare sau mrfuri.
Fond mutual balansat investete capital numai n acele domenii de activitate care n primul rnd asigur
securitatea depunerii clienilor chiar dac profitul realizat de investitor este mai sczut dect n alte tipuri de fond
mutual.
Fond mutual cu emisiune continu sau nedeterminat fond mutual care poate emite aciuni n numr
nelimitat. n majoritatea cazurilor aciunilor fondului au form nregistrat sau contabil; au un circuit nchis i continuu
de vnzare-rambursare, ntre investitor i fond; nu se pot tranzaciona la burs sau pe piaa titlurilor financiare.
Fond mutual cu emisiune predeterminat fondul cruia organul de stat i-a aprobat emisiunea unui numr
fix de titluri financiare. Aciunile acestui tip de fond se pot tranzaciona la burs i n afara ei.
Fond mutual de cretere fond mutual care investete n companii n faza de dezvoltare i care, de regul, nu
pltesc dividende dar ale cror aciuni nregistreaz creteri importante ale capitalului.
Fond mutual pentru venit fondul mutual care investete n domenii i companii mature ce ofer
investitorilor dobnzi i dividende ca principal surs de profit; n mod obinuit preul aciunilor acestor companii nu
crete spectaculos pe pia.
Fond mutual specializat fond mutual care investete capital n domenii de activitate cu specialitate ngust
sau n zone geografice specifice cu potenial deosebit de dezvoltare i obinere de profit.
Fond speculativ fond de investiii cu grad nalt de risc dar i cu profit ridicat.
Futures contracte de tranzacie a unui lot de mrfuri sau titluri financiare executate n viitor i la un pre
ferm, prestabilit. Spre deosebire de contractele de tip options, contractul de tip futures l oblig pe investitor
cumprtor s ncheie i s achite preul tranzaciei la data exersrii. Deintorul unui contract futures are ns libertatea
de a vinde acest contract altui investitor, oricnd nainte de data exersrii lui.
Garanie I titlu financiar negociabil acordat investitorilor de ctre emitent sub forma gratificaiilor i care
permite cumprarea de aciuni comune la un pre prestabilit, ntr-un viitor determinat. Termenul de exersare a
garaniilor este de pn la civa ani, motiv pentru care ele sunt considerate investiii pe termen lung.
Garania II angajament oficial al debitorului acceptat de creditor ca asigurare c datoria contractat va fi
achitat.
1. material prezentarea de ctre debitor a unor bunuri fizice, de valoare sau documente colateral al
mprumutului ca dovad concret a bunei sale intenii de a-i achita datoriile ctre creditor.
2. moral simpla promisiune de plat bazat pe renumele i bonitatea de care se bucur debitorul n cadrul
industriei bancare.

89
3. n contul de siguran valoare bunurilor sau titlurilor financiare depuse de investitor drept garanie pentru
a obine creditul necesar efecturii de tranzacii specifice contului de siguran.
Grup de vnzri companii de investiie i ageni care ader la sindicatul bancar angajat n distribuia
primar a unor titluri financiare.
mprumut n contul de siguran parte din valoarea tranzaciei efectuate de investitor n contul su de
siguran pe care el o obine de la agentul su societatea sa financiar sub form de credit.
ncheierea forat/silit a tranzaciei procedeu prin care agentul care de ndeplinit un ordin de tranzacie
din partea clintului poate utiliza ca mijloc de plat valorile existente n contul acestuia, n cazul n care nu primete la
timp plata pentru tranzacia ordonat.
Inflaie fenomen de cretere anormal a volumului de bani i credite avnd ca rezultat creterea continu a
nivelului general al preurilor i scderea puterii de cumprare a banilor. O inflaie moderat pn la 5% se explic
prin diversificarea produciei, apariia de produse noi i creterea economic. Hiperinflaia se caracterizeaz printr-o
cretere a preurilor de peste 100% pe an cu efecte total negative n ntreaga economie. n perioade inflaioniste,
creterea produciei este blocat din cauza absenei de fonduri de investiie ntruct investitorii i plaseaz banii n
domenii mai puin afectate de inflaie, cum ar fi obiecte de art, colecii rare, metale preioase.
Investiie activ/direct investitorul decide, pe rspunderea i riscul propriu, unde, cnd i cum s-i
investeasc banii pentru a obine profit. Riscurile mari ale unei astfel de investiii sunt deseori compensate de profituri
la fel de mari.
Investiia pasiv/indirect investitorul i ncredineaz banii unor instituii financiare care decid asupra
domeniilor de investiii. Investiia pasiv aduce venituri mai reduse.
Investitor persoan fizic sau juridic care, pe rspunderea i riscul propriu, investete sume de bani n
activiti economico sociale prin comercializarea de titluri financiare n scopul obinerii de profit sau alte avantaje
economice.
Ipotecare ncredinarea de ctre debitor creditorului a titlurilor sale de proprietate asupra unor bunuri sau
hrtii de valoare drept garanie pentru un mprumut acordat. Pe tot timpul ipotecrii, debitorul i exercit drepturile i
ndatoririle fa de obiectele ipotecate cu excepia celui de nstrinare.
Licitaie vnzare n public a bunurilor de orice natur celui care ofer cel mai mare pre.
Licitaie de burs sau Licitaie de pia procedeu de tranzacie a titlurilor financiare i mrfurilor, la care
particip simultan mai muli vnztori i cumprtori; preurile la care au loc tranzaciile din cadrul licitaiei de burs se
stabilesc spontan, pe baza cererii i ofertei.
Licitaie olandez vnzare n public la care preul ofertei se reduce treptat pn cnd bunurile licitate sunt
achiziionate.
Limita debitului n cont suma datorat de investitor agentului, a crei plat poate fi amnat pn la
urmtoarea tranzacie.
Limita valorilor minime meninute n cont suma minim, dividende, dobnzi i valoarea titlurilor financiare
ntr-un cont de investiii care justific meninerea contului n evidena agentului sau a bncii de investiii.
Lot 1 grupare standard de titluri financiare sau mrfuri n tranzacie de burs; un lot de titluri financiare
const ntr-un numr de 10 sau 100 de certificate.
Lot 2 options: lotul este alctuit din 100 de certificate sau este exprimat sub form de plafon valoric, n cazul
certificatelor emise de stat.
Marja sau desfurarea profitului diferena dinte preul cererii i al ofertei de obligaiuni; reprezint
comisionul minim acceptat de banc sau agentul principal care comercializeaz obligaiunile, pentru acoperirea
cheltuielilor de tranzacie.
Negocierea titlurilor financiare procedeu de stabilire a preului de tranzacie a certificatelor de valoare
uzitat de membrii reelei naionale de comercializare a titlurilor financiare.
Nivel/Limit/Valoare de echilibrare suma minim legal meninut de un investitor n contul de siguran
fr a fi nevoit s efectueze pli de echilibrare, calculat n funcie de preul pieei sau al debitului existent n cont.
Obligaiune titlu financiar negociabil care confer deintorului calitatea de creditor i n virtutea cruia el
are dreptul de a ncasa dobnzile semestriale; la maturitatea obligaiunii, posesorul are dreptul de a ncasa ntreaga sum
dat cu mprumut.
Obligaiune comunal sau municipal denumire generic aplicat tuturor obligaiunilor emise de organele
administrative locale n vederea finanrii unor activiti, programe i obiective social economice cu caracter regional
sau local. Plata dobnzilor i mprumuturilor se face din impozitele locale i veniturilor obinute prin exploatarea
obiectivelor astfel finanate. Obligaiunile comunale se tranzacioneaz la burs sau n afara ei.
Obligaiune de stat titlu financiar exprimnd relaia de creditare a statului. Obligaiunile de stat, emise pe
perioade ntre 10 i 30 de ani, sunt revocabile, purttoare de dobnd i negociabile la burs sau n afara ei.
Obligaiune emis pe baz de venit obligaiuni emise de o companie aflat n procesul reorganizrii
economice. Ele permit emitentului s amne achitarea dobnzilor pe baz de venit se acumuleaz. Dac obligaiunile pe
baz de venit ajung la maturitate nainte ca emitentul s-i poat achita mprumutul, atunci el intr n mod inevitabil n
procedura de lichidare prin faliment.

90
Obligaiune emis pe baza onoarei i a bonitii emitentului sau obligaiune negarantat obligaiune
pentru a crei emitere este suficient simpla promisiune de plat a emitentului care se bucur de ncredere deplin n
cadrul industriei bancare.
Obligaiune imobiliar obligaiune pentru care emitentul ofer bunuri imobiliare drept garanie a ndeplinirii
contractului de mprumut.
1. deschis obligaiune al crui colateral poate servi drept garanie i pentru alte mprumuturi sau
tranzacii.
2. nchis obligaiune imobiliar al crui colateral nu poate fi obiect de garanie pentru un alt mprumut sau
tranzacie.
Onorariu parte din adaosul de comercializare a emisiunii primare, parte care este ncasat de conductorul
sindicatului bancar.
Ordin alternativ de tranzacie ntre dou situaii de evoluie a pieei, agentul este liber s decid asupra
ncheierii unei tranzacii. Un astfel de ordin este exclusiv numai de cumprare sau numai de vnzare. Exemplu:
combinaia unui ordin de tranzacie la limit i a unui ordin stop.
Ordin CUMPR LA PIA ordin autoriznd agentul s execute n contul clientului o tranzacie de
cumprare, imediat, la cel mai bun pre al pieei. Ordinul asigur investitorul de dobndirea cu certitudine a obiectului
tranzaciei.
Ordin CUMPR LIMITA LA dispoziie de efectuare a unei tranzacii de cumprare ncepnd de la
un anumit pre n jos.
Ordin CUMPR STOP LA executat la un pre al pieei situat deasupra preului stop. Prin natura lui,
ordinul protejeaz un profit sau limiteaz o pierdere n cazul unei vnzri n absen.
Ordin CUMPR STOPLIMIT agentul cumpr cnd preul pieei depete preul stop, dar
numai dup ce atinge preul limit. Ordinul nu se nregistreaz n registrul expertului. Exemplu: Cumpr 108 stop
109 limit. Cnd preul pieei atinge preul stop 108, ordinul devine cumpr limita 109.
Ordin de tranzacie LA PIA agentul ncheie imediat o tranzacie cu titluri financiare sau mrfuri la cel
mai bun pre posibil al pieei. Clientul cere doar executarea cu promptitudine a ordinului, fr a disputa preul.
Ordin de tranzacie LIMITA LA dispoziia de executare a unei tranzacii cu mrfuri sau titluri
financiare ncepnd de la un anumit pre sau mai bun. Clientul consider c preul va evolua n direcia estimat de el i
i asum riscul ca tranzacia solicitat s nu fie executat dac piaa nu atinge preul specificat. Ordinul de tranzacie
LIMITA LA este lansat pe o perioad de o zi pn la 6 luni, dup care se anuleaz. Uneori, ordinul de tranzacie
LIMITA LA nu este executat, dac n registrul expertului exist ordine de tranzacii n avans. Ordinul de tranzacie
LIMITA LA are dou faze: faza de ateptare care dureaz pn cnd preul pieei atinge limita specificat i faza de
declanare, cnd devenind ordin de tranzacie la pia, se execut.
Ordin de tranzacie STOP dispoziie de executare a unei tranzacii de mrfuri sau titluri financiare la
preul pieei, dar numai dup ce acest pre a atins valoare specificat de client, numit i pre STOP. Ordinul este dat
zilnic sau pe o perioad nedeterminat, pn la 6 luni, cnd trebuie rennoit. Riscul este ca acest tip de ordin s fie
declanat de micrile temporare ale preului, deci s se execute la cteva punct mai mici sau mai mari dect preul
STOP, datorit unor ordine plasate anterior.
Ordin de tranzacie STOP LIMITA agentul primete ordinul de a efectua o tranzacie cu titluri
financiare sau mrfuri la un pre mai bun dect cel specificat de preul limit, dar numai dup ce a fost atins sau depit
preul STOP; dup declanare, ordinul devine de tip LIMITA. Unele burse nu admit asemenea ordine dac preul limit
i cel STOP nu sunt egale.
Ordin DINTR-O DATA SAU DELOC agentul este autorizat s ncerce numai o singur dat s
ndeplineasc cantitativ ordinul primit; n caz de nereuit, ordinul se anuleaz. Acest tip de ordin nu este nscris n
registrul expertului.
Ordin LA NCHIDERE ordin de executare a unei tranzacii n ultimele 30 secunde ale zilei de lucru. De
obicei, agentul nu poate garanta executarea ordinului n acest interval de timp.
Ordin LICHIDEAZ REGISTRUL ordin conform cruia agentul este autorizat s cumpere sau s vnd
ntregul volum de titluri existent n registrul expertului.
Ordin NU INE clientul las la latitudinea agentului momentul i preul de executare al tranzaciei. Dei
considerat a fi un ordin LA PIA dac agentul gsete c preul sau momentul ar putea s-I dezavantajeze
clientul, ordinul nu este executat.
Ordin TOTUL SAU NIMIC ordin de tranzacie la limit autoriznd agentul c prin mai multe ncercri de
nchidere a tranzaciei, efectuate n aceeai zi, s-l ndeplineasc cantitativ, fr a recurge la tranzacii pariale.
Ordin VINDE LA PIA autorizeaz agentul s vnd un lot specificat de titluri financiare sau mrfuri la
cel mai bun pre posibil al pieei.
Ordin VINDE LIMITA LA dispoziie de efectuare a tranzaciei de vnzare pornind de la un pre n
sus.
Ordin VINDE STOC LA agentul este autorizat s vnd la un pre mai mic dect preul stoc; ordin
destinat s protejeze un ctig potenial sau s limiteze pierderea unui bun sau titlu deja cumprat la un pre mai mare.
Ordin VINDE STOPLIMIT vnzarea trebuie s se execute la un pre mai bun dect preul limit, dar
numai dup ce preul stop a fost atins i depit. La preul stop, devine ordin limit.

91
Exemplu: Vinde stop 100 limit 99
Cnd preul pieei ajunge la valoarea 100 ordinul se declaneaz i devine ordin limit, putndu-se
executa dup ce preul pieei a ajuns la valoarea 99.
Perioada de nregistrare durat legal de timp de la depunerea cererii de nregistrare a emisiunii de titluri
financiare, n care organul de stat poate contesta legalitatea unei emisiuni primare.
Piaa primar ansamblul relaiilor de vnzare/cumprare prin care are loc distribuia primar a titlurilor
financiare, numai de la emitent la investitor; prin distribuia primar compania emitent obine fondurile necesare
pentru dezvoltare.
Piaa secundar ansamblul relaiilor de vnzare/cumprare de titluri financiare asigurnd redistribuirea
obiectelor de contract numai ntre investitori; poate s includ i tranzacii care au loc pe piaa a treia i a patra.
Piaa teriar pia pe care are loc comercializarea titlurilor financiare n afara bursei, prin intermediul
reelei naionale de societi financiare, bnci de investiii i ageni.
Piaa tranzaciilor directe sau piaa a patra ansamblu de relaii vnzare/cumprare stabilite numai ntre
instituiile i companiile de investiii; pe aceast pia, titluri financiare se comercializeaz n bloc, printr-o reea la care
ader cei interesai.
Pierderea agregat mrimea pierderii totale suferite de investitor, calculat prin multiplicarea pierderii pe
unitate cu mrimea lotului tranzacionat.
Plata de echilibrare suma achitat de investitor n contul de siguran pentru a aduce balana la limita de
echilibrare.
Pondere de amortizare/acumulare a debitului partea din mrimea datoriei, depozitat anual ntr-un cont
special astfel c, la data maturitii debitorul s poat efectua plata integral a mprumutului. Stabilirea unei sume
minime de acumulare pentru plata debitului poate constitui o condiie n aprobarea emisiunii de obligaiuni de ctre
organul de stat.
Ponderea de siguran mrime stabilit de ctre stat, a valorii pe care un investitor trebuie s-o depun n
contul de siguran pentru a efectua o tranzacie de titluri financiare sau mrfuri pe credit. Indirect ponderea de
siguran stabilete minima valorii poteniale posedate n cont.
Potenial zero al unui contract options situaia n care preul de exerciiu i preul pe pia al obiectului de
contract sunt egale.
Poziie 1. nregistrarea tranzaciei n contul investitorului pentru a evidenia pierderea sau profitul.
2. a fi n poziia = a poseda marfa sau titlul financiar.
3. ACOPERIT (LONG) situaia vnztorului unui contract care deine obiectul contractului i-l poate
livra.
4. NEACOPERIT (SHORT) situaia vnztorului unui contract care nu posed obiectul contractului,
fiind nevoit s-l cumpere mai nti de pe pia n vederea livrrii.
Prag de rentabilitate a contractului de tip CALL limita de la care orice cretere pe pia a preului
obiectului de contract aduce profit cumprtorului; se calculeaz ca suma dintre preul de exerciiu i premiul pltit.
Prag de rentabilitate = PE + Pr,
unde PE pre de exerciiu, Pr prem.
Prag de rentabilitate a contractului de tip PUT limita de la care orice scdere pe pia a obiectului de
contract aduce profit cumprtorului; se calculeaz ca diferen dintre preul de exerciiu i prima pltit.
Prag de rentabilitate = PE Pr
unde PE pre de exerciiu, Pr prim
Premiul sau prima suma peste valoarea nominal a unui certificat de valoare.
1. suma adiional pltit vnztorului de ctre cumprtor pentru a intra n posesia unui certificat de valoare
tranzacionat la premiu. Mrimea premiului este diferena dintre preul pieei i valoarea nominal a certificatului.
2. n OPTIONS, suma pltit de cumprtor vnztorului de contract pentru a intra n posesia dreptului de
opiune.
Premiu de conversiune diferena dintre preul de paritate i cel de conversiune; suma adiional pltit de
emitent investitorului la convertirea unui titlu financiar apreciat pe pia.
Premiu de revocare/rscumprare diferena dintre preul pieei i valoarea par a titlurilor financiare
rscumprate de emitent; suma adiional achitat de emitent investitorului la revocarea titlurilor financiare apreciate pe
pia.
Pre de conversiune stabilit la emisiunea titlurilor financiare convertibile, pre la care va avea loc
conversiunea lor n aciuni comune sau n alte titluri financiare.
Pre de exersare preul convertit n cadrul contractului options la care cumprtorul i poate exercita dreptul
de a ncheia tranzacia ce face obiectul contractului; se stabilete n puncte pe unitate sau n pondere valoric fa de un
lot standard de tranzacie.
Pre revocare/rscumprare pre oferit de emitent deintorilor de titluri financiare supuse clauzei de
revocare, const n valoarea nominal a titlurilor plus dobnzile acumulate plus, uneori premiul de revocare.
Pre de subscripie pre de vnzare a aciunilor nou emise oferit numai acionarilor care doresc s-i exercite
dreptul de preempiune; este un pre de vnzare mai mic dect cel oferit publicului ntruct este degrevat de cheltuieli
de comercializare

92
Pre oferit publicului I. preul de vnzare ctre public a titlurilor financiare aflate n distribuie primar,
format din suma ncasat de emitent (capital) i concesiunea comercializrii.
II pre la care aciunile fondului mutual sunt vndute publicului investitor. Ca mrime, preul oferit
publicului const din valoarea net unitar a activului i ponderea complementar a concesiunii de comercializare.
zrii comerciali rea concesiona % - 100%
activului a net unitar valoarea
publicului oferit Preul = .
Preul cererii unei obligaiuni pre maxim la care banca sau agentul principal care comercializeaz acel tip
de obligaiuni se ofer s le cumpere.
Preul ofertei unei obligaiuni pre maxim la care banca sau agentul principal care comercializeaz acel tip
de obligaiuni se ofer s le vnd.
Procedura medie a preurilor metoda de aplicare a unui plan valoric fix de cumprare de titluri financiare,
plan care, n condiiile fluctuaiei de pre, permite achiziionarea unui mai mare numr de aciuni la un pre mediu mai
mic.
Procedeul reorganizrii stare provizorie n care falimentarului I se permite s rmn n continuare n
posesia bunurilor deinute; sub controlul organului judectoresc, are loc reconcilierea cu creditorii i replanificarea
plilor.
Procedeul lichidrii organul juridic numete un executor care, ntr-un timp determinat, se ocup de
lichidarea complet a bunurilor falimentului i de achitarea datoriilor acestuia conform prioritilor stabilite legal.
Profit agregat mrimea ctigului total nregistrat de investitor, calculat prin multiplicarea profitului pe
unitate cu mrimea lotului tranzacionat.
Profit capitalizat parte din profitul net al companiei reinut dup plata dividendelor, n scopul dezvoltrii
produciei; uneori profitul capitalzat este supus unui supraimpozit de ctre stat.
Prospectul emisiunii de titluri financiare publicat de ctre emitentul de titluri financiare, ofer publicului
investitor date i detalii privind activitatea sa economico-financiar, structura conducerii, direciile de utilizare a
capitalului ce va fi obinut prin emisiunea respectiv.
1. Preliminar publicat anterior emisiunii, cu scopul de a atrage interesul investitorilor particulari, difuzat
concomitent cu naintarea cererii de nregistrare a emisiunii, fr a meniona ns i preul titlurilor
financiare ce urmeaz a fi emise.
2. Final publicat concomitent cu emisiunea primar, cuprinde acelai date din prospectul preliminar plus
preul de vnzare a titlurilor financiare emise.
Punct procent din valoarea nominal standard a unei obligaiuni egal cu 10 uniti monetare. De baz
diviziune a punctului, egal cu a 100 parte dintr-un punct.
Put tip de contract OPTIONS prin care cumprtorul achit vnztorului un premiu pentru a obine dreptul
de a vinde un lot de titluri financiare, ntr-un timp determinat i la un pre de exersare prestabilit.
Put conjugat cumprarea simultan a unui contract PUT i a unui lot egal cu obiectul contractului PUT.
Putere de cumprare/vnzare n contul de siguran suma care poate fi acoperit de excedentul de valoare
din contul de siguran i care poate servi ca avans al unei tranzacii n acelai cont.
siguran de Ponderea
valoare de Excedent
umprare vnzare/c de Puterea =
Rata de conversiune a obligaiunii indic numrul de aciuni comune obinute prin schimbarea
conversiunea unei obligaiuni convertibile.
Rata de subscripie indic numrul de drepturi necesar unui acionar pentru a cumpra o aciune nou emis,
exercitndu-i dreptul de preempiune; cum la fiecare aciune posedat, acionarul primete un drept, rata de subscripie
Rs se calculeaz ca raportul dintre numrul N al aciunilor aflate n posesia investitorilor i numrul de aciuni p care
urmeaz a fi emise.
Rs = N/p
Reducere sau rabat sum sub valoarea nominal a titlului financiar la care are loc tranzacia. Rabatul rezult
din scderea preului pieei sub valoarea nominal a titlului, diferena fiind tocmai mrimea sa.
Reevaluare sau diviziune invers proces prin care emitentul mrete valoarea par a aciunilor reducnd
concomitent numrul lor, astfel ca valoarea capitalizat s rmn aceeai.
Refinanare procedeu de achitare a datoriei nainte de maturitate folosind ca surs de plat un alt mprumut,
contractat recent, n condiiile unei piee favorabile, cnd dobnda zilei nregistreaz o scdere fa de cea la care a fost
contractat mprumutul iniial.
Registrator companie care ine evidena titlurilor financiare emise, atest originalitatea lor i controleaz ca
numrul certificatelor n circulaie s nu depeasc numrul aprobat de organul de stat.
Registrul expertului/specialistului document prin care expertul postului de tranzacii din cadrul bursei ine
eviden fiecrei categorii de titluri financiare. Pe pagina stng sunt nregistrate toate ordinele de la cumpr limit
la cumpr stop; pe pagina dreapt, toate ordinele de la vinde stop pn la vinde limit. Registrul expertului d o
imagine de ansamblu a strii pieei n valoare i volum.

93
Regula reteniei stabilirea de ctre stat a unei proporii minime din veniturile obinute prin tranzacii de
poziii ntr-un cont de siguran restricionat, proporie care trebuie s fie reinut n cont, pentru a micora treptat
datoria investitorului fa de banc sau agent.
Regulile licitaiei de burs reguli aplicate de expertul postului n vederea desfurrii ordonate,
indiscriminatorii, a tranzaciilor: cererea i oferta sunt lansate cu voce tare, tranzaciile secrete fiind interzise.
cererea cu preul cel mai sczut i oferta cu preul cel mai ridicat au prioritate la nceperea unei licitaii;
prioritate de timp: prima strigare la un pre dat are prioritate fa de o a doua, la pre identic; dac dou
strigri au loc n acelai timp, se aplic prioritate cantitii celei mai mari;
nou licitaie, la un pre nou ncepe abia atunci cnd toate tranzaciile bazate pe un pre anterior s-au
ncheiat.
Reeaua naional de comercializare a titlurilor financiare totalitatea bncilor de investiii, societi
financiare i ageni autorizai legal s efectueze tranzacii cu titluri financiare, direct sau prin intermediul bursei de
valori.
Risc particular sau riscul afacerii evenimente care influeneaz numai domenii specifice de activitate.
Riscul general sau al pieei evenimente care influeneaz, n mod sistematic i obiectiv, ntreaga activitate
economic, evenimente politice interne i internaionale, decizia de naionalizare a unor ramuri sau industrii.
Riscul investiiei posibilitatea ca diferite evenimente s evolueze de aa manier nct s provoace pierderea
total sau parial a sumelor investite.
Scrisoare document de intenie angajament scris al investitorului de a cumpra n etape, ntr-un timp limitat,
un volum de aciuni ale fondului mutual; avantajul scrisorii const n reducerea mrimii concesiei de comercializare.
Sincronizarea tranzaciilor comercializarea titlurilor financiare n concordan sincronie cu evoluia
preurilor. O tranzacie este bine sincronizat dac investitorul, folosind fluctuaiile de pre cumpr la un pre mai
sczut i vinde la un pre mai ridicat.
Sindicat bancar asociaie temporar de ageni, bnci de investiie i societi financiare n scopul
comercializrii unei emisiuni primare de titluri financiare prin intermediul reelei proprii de clieni investitori.
Sistem de cotare ordinal sistem n care valoarea monetar de exprimare a preului titlurilor financiare este
divizat prin puterea numrului 2 pn la 2
-5
sau 1/32.
Sistem de cotare zecimal sistem n care valoarea monetar de exprimare a preului titlurilor financiare este
divizat prin puterea numrului 10 pn la 10
-3
sau 0,001.
Sistemul efortului maxim nelegere ntre sindicatul bancar i emitent, conform creia cel dinti promite s
depun efort maxim pentru a comercializa n ntregime stocul de titluri financiare nou emise, fr ns a garanta reuita.
Sistemul prioritar nelegere prin care sindicatul bancar ofer acionarilor posibilitatea de exersare a
drepturilor lor de preempiune.
Sistemul promisiunii ferme nelegere ntre emitent i sindicatul bancar prin care cel din urm cumpr n
ntregime noua emisiune de titluri financiare i o distribuie apoi prin reeaua grupului su de vnzri
Sistemul totul sau nimic nelegere ntre emitent i sindicatul bancar conform creia, dac noua emisiune nu
poate fi comercializat n ntregime, ntr-un interval de timp specificat, ea este anulat.
Solicitare de echilibrare cerere expres adresat investitorului de a readuce contul de siguran la limita de
echilibru prin plata de echilibrare.
Sponsor Underwriter Administrator garant al emisiunii de titluri financiare instituie financiar care asist
emitentul de titluri financiare n cadrul emisiunii primare i garanteaz investitorilor c emitentul i va ndeplini
obligaiile contractuale.
SPREAD (din enlg. spred) sau desfurare strategie de cumprare i vnzare simultan a dou contracte
OPTIONS de aceeai clas, dar cu termene diferite de expirare desfurare n timp sau orizontal, sau cu preuri de
exersare diferite; desfurare vertical, sau cu termene i preuri diferite desfurare oblic. SPREAD-ul ofer
ambelor pri profituri limitate, ca i riscuri de pierdere limitate.
1. Debitor situaie cnd premiul pltit de investitor este mai mare dect cel ncasat.
2. Creditor situaie cnd premiul ncasat de investitor este mai mare dect cel pltit.
STRADDLE (din engl. straedl) n contracte OPTIONS, strategia care presupune tranzacionarea simultan a
dou contracte de tip diferit, CALL i PUT, cu mrimi identice. Cumprtorul de STRADDLE presupune c piaa va fi
mobil i c va profita din schimbarea ei. Vnztorul de STRADDLE presupune c piaa va fi staionar. STRADDLE
ofer cumprtorului posibilitatea de ctig nelimitat, n condiiile unei pierderi limitate; vnztorul are perspectiv a
unui ctig limitat, n condiiile pierderii nelimitate.
STREET NAME expresie denumind deinerea n custodie a titlurilor financiare i de mrfuri la sediul
bncii sau agentului de investiii.
Titlu financiar certificat de valoare cu caracter de investiie document legal, emis de stat sau de uniti
economice, n scopul finanrii unor activiti economico-sociale. In economia de pia, emisiunea de titluri financiare
constituie principala surs a investiiilor. Titlurile financiare sunt negociabile la burs i n afara ei.
Titlu financiar fr valoare par sau nominal emis fr a purta o valoare nscris pe faa sa; exprim o
relaie de proprietate.

94
Titlu financiar la purttor titlu financiar nominalizat, deintorul de moment putnd s-i exercite
nestingherit drepturile din contract. Titlurile financiare la purttor sunt nesigure, irecuperabile odat furate sau distruse
i se emit foarte rar, pentru c pot ncuraja evaziunea fiscal.
Titlu financiar nominalizat titlu financiar care poart numele posesorului i poate fi transferat prin simpla
andosare.
Titlu financiar sub forma nregistrat sau contabil titlu financiar fr form fizic; se gsete numai n
documentele contabile ale emitentului, registratorului i agentului de transfer. Investitorul ntr-un asemenea titlu
primete din partea agentului de transfer numai un nscris care-i atest posesia. Titlurile financiare sub forma contabil
sunt foarte rspndite, ele presupunnd cheltuieli reduse de tranzacie i asigurare.
Tranzacie cu rabat comercializarea de titluri financiare cu dobnd zero sau sub valoarea lor par, pentru
care emitentul se oblig a achita la maturitate ntreaga valoare nominal.
Tranzacie n avans la burs, tranzacie cu prioritate de timp, consemnat n registrul expertului.
Tranzacie n bloc comercializarea unor loturi mari de titluri financiare ntre instituii bancare.
Tranzacie n contul de siguran tip M (LONG MARGIN ACCOUNT) mod de nregistrare a tranzaciilor
la care investitorul va obine profit numai dac preul pe pia al bunurilor tranzacionate va crete. Pentru a evidenia
profitul sau pierderea, n cont tranzacia se deschide prin cumprare i se ncheie prin vnzare. Calculul de eviden a
rezultatelor urmeaz formula:
Vc D = Vp, unde:
Vc = valoarea curent a titlurilor sau mrfurilor tranzacionate
D = debitul din cont sau mrimea mprumutului acordat investitorului.
Vp = valoarea posedat n cont sau capitalul bnesc propriu.
Debitul D rmne constant; valoarea curent Vc variaz i determin schimburi ale valorii posedate Vp, care
nregistreaz pierderea sau profitul n contul de siguran de tip M al investitorului.
Tranzacie n contul de siguran de tip V (SHORT MARGIN ACCOUNT) mod de nregistrare a
tranzaciilor la care investitorul va obine profit numai dac preul pe pia al bunurilor tranzacionate va scade. Pentru
a evidenia profitul sau pierderea, n cont tranzacia se deschide prin vnzare i se ncheie prin cumprare. Calculul de
eviden a rezultatelor urmeaz formula:
C Vc = Vp, unde:
Vc = valoarea curent a titlurilor tranzacionate.
C = creditul n cont, egal cu valoarea curent iniial plus valoarea posedat iniial.
Vp = valoarea posedat n cont sau capitalul bnesc propriu.
Creditul rmne constant; valoarea curent Vc variaz i determin schimbri ale valorii posedate Vp, care
nregistreaz pierderea sau profitul n contul de siguran de tip V al investitorului.
Tranzacie la premiu vnzare/cumprare de titluri financiare executat la un pre peste valoarea lor par.
Valoare a colateralului valoare a titlurilor financiare luate n calcul la depunerea lor drept garanie a unei
tranzacii pe credit. Se calculeaz dup formula:
e mprumutat valorii Ponderea
credit pe cumprate mrfurilor a sau financiare r titlurilo Valoarea siguran de Ponderea
.
Valoare capitalizat a unei emisiuni de certificate sum ncasat de emitent din distribuia primar a
titlurilor financiare i care se regsete n bilanul su, n contul Capital.
Valoare contabilizat a aciunilor valoare a aciunilor emise pe care emitentul o nregistreaz n contul
Capital Aciuni.
Valoare n timp mrimea cu care preul pe pia al unui contract OPTIONS trebuie s creasc (CALL), s
scad (PUT), n timpul rmas pn la expirarea lui, pentru a atinge pragul de rentabilitate.
Valoarea intrinsec a unui contract OPTIONS mrimea absolut a avantajului potenial al unui contract
OPTIONS nainte ca acesta s ating pragul de rentabilitate, limita mrimii valorii intrinsece este premiul contractului.
Formula de calcul al valorii intrinsece:
CALL cnd PE<Vc<(PE Pr)
Vi = Vc PE
PUT cnd (PE Pr) < Vc < PE
Vi = PE Vc
unde:
Vi = valoarea intrinsec
Pe = preul de exersare
Vc = valoarea curent a obiectului de contract pe pia
Pr = premiu.
Valoarea net a activului fondului mutual indicator calculat zilnic exprimnd rezultatele activitii de
investiii a fondului; const din suma ncasrilor pe aciunile vndute, plus suma numerar existent n casa fondului,
minus datorii zilnice achitate, minus suma rambursat investitorilor pentru aciunile depuse.
Valoarea nominal standard a obligaiunii este egal cu 1.000 de uniti monetare; exprimat n sute de
puncte, n cotaiile publicate.

95
Valoare unitar net a activului fondului mutual raportul dintre valoarea net a activului i numrul de
aciuni deinute de investitori; suma ncasat de un investitor contra unei valori unitare nete apare n cotaiile fondului
ca pre al cererii aciunilor fondului mutual.
Valoare par sau nominal suma nscris pe fa unui titlu financiar, are importan numai n cazul titlurilor
financiare care exprim relaii de creditare.
Valoare potenial valoarea unei mrfi sau titlu financiar care ar putea fi ncasat de investitor la ncheierea
unei tranzacii din contul de siguran, n funcie de preul zilei.
Valoarea potenial pierdut/ctigat diferena dintre mrimea valorii poteniale posedate curent i cea a
valorii poteniale posedate iniial n contul de siguran.
Valoare real valoarea potenial concretizat prin ncheierea tranzaciei.
Venit din aprecierea capitalului profit ncasat de investitor n urma tranzaciilor vnzare/cumprare de titluri
financiare efectuate la preuri diferite.
Venit din investiii profit ncasat de investitor sub forma dividendelor i a dobnzilor.
Volatilitate mrime statistic definind abaterea variaiilor preului unui element fa de variaiile preului
mediu al grupei din care face parte; o volatilitate mai mare dect unitatea indic o mai mare instabilitate a elementului
fa de cea a grupei.
Vot cumulativ procedeu de votare prin care acionarul poate distribui un numr oarecare din totalul su de
voturi unui singur candidat.
Vot statutar normal procedeu prin care acionarul i exprim poziia cu totalul voturilor sale, votnd pentru
fiecare candidat n parte.

96


BIBLIOGRAFIE

1. Altr, Mois Piee de capital, note de curs, ASE Bucureti, 1995-1996
2. Anghelache, Gabriela; Dardac Nicolae; Stancu Ion Piee de capital i Burse de valori, Editura
Adevrul, Bucureti, 1992
3. Basno, Cezar, Dardac, Nicolae, Floricel, Constratin Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i
Pedagogic R.A., Bucureti, 1994
4. Boulescu, Mircea; Ghi Marcel Control financiar i Expertiz Contabil, Editura Eficient, Bucureti,
1996
5. Bran, Paul Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1995
6. Durand, Michel Bursa, Editura Humanitas, Bucureti, 1992
7. Gaftoniuc, Simona Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1998
8. Kiriescu, Costin C. Moneda, Mic enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982
9. Murgu, Nicolae; Lazr Constantin; Isrescu, Mugur n zgomotul bursei, Editura Albatros, Bucureti,
1982
10. Popa, Ioan Bursa, vol. I i II, ediia a II-a, Editura Adevrul S.A., Bucureti, 1995
11. Popa, Ioan Tranzacii internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1998
12. Popescu, Vergil Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura Asociaiei Sportive Cal Clubul
Romn, Bucureti, 1993
13. Priscariu, Maria, Doncescu, Valeriu, Stoica, Ovidiu Tranzacii la bursele de mrfuri i valori, Ed.
Agora, Bacu, 1996
14. Sharpe, F. William, Gordon, J. Alexander Investments, Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersy,
1990
15. Stancu, Ion Finane. Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderii, analiza i gestiunea
financiar, Editura Economic, Bucureti, 1996
16. Stoian, Ion, Dragne, Emilia, Stoian, Mihai Comer internaional, Tehnici i proceduri, vol. II, Ed.
Caraiman, 1997
17. Stoica, Victor, Vduva, Florin Piee de capital i valori mobiliare, Ed. Fundaiei Romnia de Mine,
Bucureti, 1999
18. Colecia sptmnalului Bursa- ziarul oamenilor de afaceri, 1995 1999
19. Colecia sptmnalului economic i financiar Capital, 1995 1999
20. Colecia revistei Tribuna Economic, 1995 1999
21. Colecia revistei Piaa financiar, 1997-1999
22. Sptmnalul La Vie Francaise Largent en action, 14-20 martie, 1992
23. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, M.O. nr. 126-127, partea a III-a, 17.11.1990
24. Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, publicat n Monitorul Oficial nr. 210
din 11 august 1994
25. Ordonana de Urgen nr. 69/1997 privind activitatea la Bursele de valori
26. Ordin pentru aprobarea Regulamentului nr. 6/1995 privind oferta public de vnzare de valori
mobiliare, publicat n Monitorul Oficial nr. 37/1996
27. Reguli de Practic Onest- proiect al Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare din 25
martie 1996
28. Plan de conturi proiect al Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare din 25 martie
1996.