Piaa de capital

1. Noiunea i elementele pieei de capital

Spaiul n care se ntlnesc cererea i oferta de capital reprezentat prin
instrumente financiare
Participanii (instituii publice, organisme de plasament colectiv, societi de
servicii de investiii financiare, investitori) precum i operaiunile specifice
mobilizrii disponibilitilor financiare prin intermediul investiiilor n
instrumente financiare
noiunea comprehensiv i incert de instrumente financiare (art2 pct.11 LPC)
Valori mobiliare (aciuni emise de soc.com.; obligaiuni emise de soc.com. i autoriti
publice centrale i locale; bonuri de tezaur i certificate de trezorerie emise de stat; titluri de
participare la OPCMV)
Altele, enumerate legal (contracte forward pe valute i rata dobnzii, contracte futures pe
valori mobiliare i mrfuri, contracte options pe valori mobiliare i mrfuri)
Orice instrument pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o pia
reglementat
Piaa primar i piaa secundar
Piata primara - emiterea de valori obiliare prin ofert public (iniial - pentru prima
dat; primar - noi valori emise de un emitent care deja a fcut o ofert iniial)
Piata secundara - segmentul de pia n care se tranzacioneaz, reglementat, valori
mobiliare deja emise prin ofert primar
Autoritatea pieei de capital
2. Autoritatea sectorial de reglementare, supraveghere i control al pieei de capital Comisia Naional
a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) Statut OUG 25/2002 modificat (L.514/2002; L.297/2004)
structur administrativ autonom cu personalitate juridic, n subordinea direct a Parlamentului (7 membri)
triplu rol : emitent al legislaiei secundare n materia pieei de capital; supravegherea pieei i controlul
participanilor
obiective fundamentale: promovarea ncrederii n pia; prevenirea manipulrii pieei i asigurarea integritii
pieelor reglementate; asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i
frauduloase; promovarea funcionrii corecte i transparente a pieei; stabilirea standardelor de soliditate
financiar i practici oneste; asigurarea egalitii de informare i tratament ale investitorilor.
Principale prerogative de supraveghere si control
a) s verifice modul de ndeplinire a atribuiilor i obligaiilor legale i statutare ale administratorilor, directorilor,
directorilor executivi, precum i ale altor persoane n legtur cu activitatea entitilor reglementate sau
supravegheate;
b) s solicite entitilor supravegheate ntrunirea CA i AGA, stabilind problemele ce trebuie nscrise pe ordinea de
zi; s solicite tribunalului competent s dispun convocarea AGA;
c) s solicite informaii i documente emitenilor de valori mobiliare prin ofert public sau care au fost admise la
tranzacionare pe o pia reglementat;
d) s efectueze controale la sediul entitilor reglementate i supravegheate de C.N.V.M.;
e) S aplice sanciuni contravenionale i specifice (amenzi retragerea autorizaiei de funcionare)
Principalele eecuri
a ntrziat elaborarea legislaiei secundare (acquis comunitar post 2004, desi autoritatea a fost creat n 1995)
a reglementat adesea prin traduceri neadecvate terminologic i funcional, oferind o suprareglementare fr a lua
n considerare nevoile specifice ale pietei din Romnia
nu a reacionat reglementar n vederea ncurajrii tranzacionrii n contextul crizei financiare
Meninerea pieei RASDAQ ntr-un regim incert. Actualmente nu este o pia reglementat n sensul Directivei
2004/39 MiFID, astfel nct emitenilor pe RASDAQ nu li se aplic dispoziiile Legii 297/2004 privind
transparena i ofertele publice
Actele administrative atacabile n contencios la Curtea de Apel Bucureti (competen special exclusiv)
Mecanismele pieei de capital
3. Operaiunile cu instrumente financiare (valori mobiliare)
A. Tranzaciile bursiere
Intervenia obligatorie a intermediarului profesionist (SSIF)
Ordinele de cumprare/vnzare de titluri (sunt irevocabile; pot fi la pia sau cu limit de pre)
piaa prin licitaie (regular; auction market) - licitaie prin strigare (NYSE) vs. asistat pe calculator (BVB) -
asistarea pierde din spectaculozitate, dar ctig n eficien i securitate (ex : elimin riscul difuzrii de informaii
financiare false)
piaa prin negociere (deal) - parial BVB, pentru pachete mari de valori mobiliare
B. Sistemul de depozitare, compensare i decontare
Pe acesta se bazeaz garantarea executarii obligaiilor izvorte din tranzacii bursiere
Directiva 98-26-CEE : Principiul fundamental potrivit cruia plile i decontarea operaiunilor cu
intrumente financiare trebuie efectuate n cadrul unui sistem organizat i supravegheat reglementar
(CNVM+BNR), astfel nct s asigure securitatea juridic i tehnic a tranzaciilor
Un sistem se constituie pe baze contractuale:
ntre cel puin 3 participani direci, intermediari care ofer servicii financiare (SSIF); exist 4 astfel de sisteme n
RO
acestora li se raliaz contractual, un agent de decontare, o cas (central) de compensare i/sau un depozitar
(central).
Ultimii trei participani, numii i indireci, sunt autorizai att de CNVM, ct i de BNR i au n comun poziia
fiecruia de interpunere prin sistemul mandatului del credere, care presupune c cel care trimite ordinul (de
cumprare/vnzare sau compensare, decontare) n sistem, garanteaz fa de teri (fa de tot sistemul) ndeplinirea
obligaiilor celui de la care a primit ordinul.
Mecanismele pieei de capital (II)
B. Sistemul de depozitare, compensare i decontare (continuare)
Noiunea de compensare multilateral netting, clearing
Securitatea juridic a sistemului provine:
de la caracterul su piramidal de interpunere del credere (+tranzaciile n marj), dar i din existena
Fondului de compensare, ca ultim instrument pentru garantarea executrii ntocmai a tranzaciilor.
Acionarii Fondului sunt intermediarii i societile de administrare a investiiilor, obligati s contribuie la Fond (1%) din
valoarea veniturilor.
Fondul compenseaz investitorii, n situaia incapacitii membrilor Fondului de a returna fondurile bneti i/sau instrumentele
financiare datorate sau aparinnd investitorilor care le-au ncredinat unui membru al Fondului
Fondul compenseaz, n mod egal i nediscriminatoriu, investitorii, n limita unui plafon stabilit anual, prin ordin al
preedintelui C.N.V.M.
Fondul se subrog de drept n drepturile investitorilor, pentru o sum egal cu plile pe care le-a efectuat pentru compensarea
fondurilor bneti i/sau instrumentelor financiare. Fondul se va nscrie n tabloul creditorilor pentru respectiva sum, n cazul
lichidrii judiciare a membrilor si.
C. Operaiunile de pia - Ofertele publice (Regulamentul 1/2006 CNVM, modificat)
Oferta public = comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace,
care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel
nct s permit investitorilor s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau
subscrierea respectivelor valori mobiliare (descrierea emitentului, planul de afaceri, preul de
emisiune etc.)
Trebuie fcut printr-un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare
Oferta public este condiionat de aprobarea prospectului de emisiuni de titluri (sau a docuemntului de oferta), de ctre
CNVM. In urma aprobrii, emitentul /investitorul public un anun, dup care documentul de ofert va trebui s fie
disponibil publicului (ziar de circulaie naional sau suport hrtie la sediul emitentului/intermediarului sau web emitent +
intermediar) pe perioada de timp aprobat
neautorizarea produce nulitatea absolut a ofertei, cu obligaia de restituire a vrsmintelor ctre investitori, plus daune-interese
Piaa de capital mecanisme (III)
C. Ofertele publice (continuare)
Subscrierile fcute de investitori sunt irevocabile; exist posibilitatea retragerii actului de subscriere n
cazul modificrii condiiilor ofertei n timpul derulrii acesteia (amendament, modificari de pre)
CNVM poate suspenda oferta sau revoca aprobarea ofertei, dac circumstanele/informaiile din prospect
s-au schimbat ori derularea ofertei nu respect prevederile legii
a) Oferta public de vnzare (perioad de derulare maxim 12 luni)
primar titluri subscrise la data emisiunii (societatea emitenta face o majorare de capital)
secundar- titluri emise n prealabil i oferite spre vnzare de ctre proprietarul acestora (investitorul vinde)
Excepii principale de la necesitatea autorizrii exhaustiv art. 12-15 Regulamentul nr.1/2006 CNVM:
oferta adresat unor investitori calificai (art.2 pct.15 L.297/2004 certificat emis de CNVM)
oferta adresat unui numr de mai putin de 100 de persoane
titluri alocate ca urmare a unei fuziuni sau alocate n mod gratuit acionarilor
valoarea ofertei sub 100.000 EUR (condiie prospect simplificat fcut public)
b) Oferta public de cumprare (derulare maxim 50 de zile) oferta unei persoane de a cumpra valori
mobiliare, adresat tuturor deintorilor acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau
comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea deintorilor
respectivelor valori mobiliare.
c) Oferta public de preluare (derulare maxim 50 de zile) - oferta public de cumprare care are ca
rezultat, pentru cel care o promoveaz, dobndirea a mai mult de 33% din drepturile de vot ale
unei societi comerciale
Oferta de preluare obligatorie, pentru investitorii care au depasit pragul de detinere de 33% din drepturile de vot
ACTORII PIEEI DE CAPITAL
1. Emitenii
Accesul la listarea aciunilor pe pieele reglementate (Titlul III, Regulament CNVM nr.1/2006)
Prospect de emisiune (ofert public) primar aprobat de CNVM
Capitalizare (capital social + rezerve + profit) cel puin 1.000.000 EUR
S fi funcionat n ultimii 3 ani
Aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare trebuie s fie liber negociabile i integral pltite, distribuite publicului ntr-o proporie
de cel puin 25% din capitalul subscris
Excepie CNVM apreciaz c va exista o pia adecvat pentru respectivele aciuni, iar emitentul este capabil s ndeplineasc cerinele de
informare continu i periodic (e.g. Petrom 8%, BRD 8% din actiuni sunt tranzactionate si totusi lichiditatea si capitalizarea bursier sunt asigurate)
Suspendarea de la tranzacionare
CNVM apreciaz c tranzacionarea ar fi n detrimentul investitorilor sau exist motive ntemeiate pentru a suspecta c nu sunt respectate
prevederile legale sau apreciaz c este imposibil meninerea unei piee ordonate, putnd fi afectate interesele investitorilor
Retragerea de la tranzacionare
C.N.V.M. consider c, datorit unor circumstane speciale, nu se mai poate menine o pia ordonat pentru respectivele valori
Hotarrea AGEA a emitentului
Principii specifice
emitenii de valori mobiliare vor asigura un tratament egal pentru toi deintorii de valori mobiliare (accesibilitatea) i vor pune la dispoziia
acestora toate informaiile necesare, pentru ca acetia s-i poat exercita drepturile (transparen exhaustiv sau transparen rezonabil?)
Sunt interzise folosirea n mod abuziv a poziiei deinute de acionari sau a calitii de administrator ori de angajat al societii, prin
recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase, care au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind valorile mobiliare i a altor
instrumente financiare deinute, precum i prejudicierea deintorilor acestora.
Deintorii valorilor mobiliare trebuie s i exercite drepturile conferite de acestea cu bun-credin, cu respectarea drepturilor i a
intereselor legitime ale celorlali deintori i a interesului prioritar al societii comerciale, n caz contrar fiind rspunztori pentru
daunele provocate (art.210 LPC).
Cerine de informare periodic i continu (obligaii de raportare)
Se pun la dispoziia publicului i se transmit C.N.V.M. i BVB rapoarte trimestriale, semestriale (2 luni) i anuale (4
luni) privind activitatea emitentului, precum i rapoarte curente. Acestea din urm cuprind
orice informaie semnificativ, pentru ca investitorii s fac o evaluare fundamentat privind activitatea societii, a profitului sau
pierderii, precum i s indice orice factor special care a influenat aceste activiti (corporate significant event)
De ex.: convocare AGA, schimbri n conducerea societii emitente, schimbri n controlul asupra emitentului, litigii semnificative
(schimbri n obligaiile societii care pot afecta semnificativ activitatea), achiziii sau nstrinri semnificative de active, ncetarea
relaiilor contractuale cu parteneri cu care s-a realizat peste 10% din cifra de afaceri, etc
EMITENII (II)
Obligaii de transparen
raportarea de ndat, a oricrui act juridic ncheiat de ctre societate cu administratorii, angajaii,
acionarii care dein controlul, a crui valoare cumulat reprezint cel puin echivalentul n lei a
50.000 euro (related party transactions)
Raportarea n 3 zile a situaiilor cnd drepturile de vot deinute de o persoan ating, depesc sau
scad sub unul din pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90% din totalul drepturilor de vot
comunicarea ctre C.N.V.M. i BVB a proiectului de modificare a actului constitutiv, pn la data
convocrii AGEA care se va pronuna asupra amendamentului
informarea publicului i C.N.V.M., fr ntrziere, n legtur cu informaiile privilegiate:
Conceptul: o informaie precis care nu a fost fcut public i care, dac ar fi transmis public, ar putea avea
un impact semnificativ asupra preului instrumentelor financiare ale emitentului
Se interzice utilizarea informatiei de catre detinator (infraciunea de abuz de pia)
Emitentul poate, pe proprie rspundere, s amne dezvluirea public a informaiei privilegiate, pentru a nu
prejudicia interesele proprii, cu condiia ca o astfel de amnare (a) s nu induc n eroare publicul i (b)
emitentul s poat s asigure confidenialitatea respectivelor informaii
Emitentul va informa, fr ntrziere, C.N.V.M. asupra deciziei de amnare a dezvluirii, ctre public, a respectivei
informaii. C.N.V.M. poate obliga emitentul s dezvluie informaia pentru a asigura transparena i integritatea pieei
Emitenii trebuie s ntocmeasc o list a persoanelor care lucreaz pentru ei, n baza unui contract de munc sau altfel,
care au acces la informaia privilegiat i s rspund pentru pstrarea confidenialitii de ctre aceste persoane
Sanciuni pentru nendeplinirea obligaiilor specifice
C.N.V.M. i BVB vor face public faptul c emitentul nu-i ndeplinete obligaiile
Amenzi consistente (art.272-275 LPC)
ntre 0,5% i 5% din capitalul social vrsat, n funcie de gravitatea faptei svrite, pentru persoanele juridice;
ntre 5.000 lei i 50.000 lei, pentru persoanele fizice (actualizabile prin ordin al preedintelui C.N.V.M.);
ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate prin abuz de pia sau manipularea pieei (infraciuni)

2. INTERMEDIARII
Societile de servicii de investiii financiare (SSIF)
SA cu capital de minim 125.000 EUR, respectiv minim 730.000 EUR (n funcie de natura
activitilor prestate)
Supraveghere-control CNVM
Exigene speciale de autorizare; reguli de conduit; reguli prudeniale; norme specifice privind
conductorii i controlul intern
Activiti principale
preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unul sau mai multe
instrumente financiare;
tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu;
administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu
respectarea mandatului dat de acetia;
servicii conexe:
a) custodia i administrarea de instrumente financiare;
b) nchirierea de casete de siguran;
c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor
tranzacii cu instrumente financiare;
d) consultan specific (de investiii, achiziii i fuziuni societi emitente);
e) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate.
Instituiile de credit autorizate (de BNR)
3. INVESTITORII INSTITUIONALI (I)
A. Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare
entiti organizate, cu sau fr personalitate juridic, care atrag resurse financiare ale persoanelor
fizice/juridice, n scopul investirii acestora
au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente
financiare lichide i opernd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale;
Politic de investiii supravegheat de CNVM prin exigene specifice de pruden
Activitatea:
pe baza unui prospect de emisiune, OPCVM administreaz contribuiile/investiiile participanilor, emind titluri de
participare (denumire generic) pe care le vnd participanilor sau le rscumpr de la acestia, la o valoare calculat n
funcie de activul unitar net al OPCVM
Unitile de fond se cumpr la preul de emisiune. Preul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre
depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz cumprarea
titlurile de participare deinute de investitori sunt rscumprabile continuu de ctre OPCVM din activele sale lichide
O.P.C.V.M. au obligaia de a se asigura c valoarea titlurilor de participare nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net
unitar, considerat a fi echivalent operaiunii de rscumprar
Valoarea activului net este certificat de ctre depozitar (instituie de credit autorizat) i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea
de rscumprare
- Depozitarul = instituie de credit autorizat de BNR i avizat de C.N.V.M. pentru a-i fi ncredinate spre pstrare, n condiii de
siguran, toate activele (lichide) ale unui O.P.C.V.M.
a) Fondurile deschise de investiii
fr personalitate juridic; contract de societate civil; administrate de S.A.I.; emit continuu i nelimitat uniti de fond
fondurile nchise de investiii, emit un numr determinat i limitat de uniti i au obligaia de a rscumpra titlurile
de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, n conformitate cu documentele de constituire (FP)
b) Societile de investiii
societi pe aciuni capital minim 300.000 EUR; se pot autoadministra sau sunt admininstrate de S.A.I.
societile de investiii de tip nchis, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionate pe pia
Actualmente nu este nregistrat n registrul CNVM nicio astfel de societate, n afara celor 5 SIFuri care sunt
considerate societi de investiii de tip nchis speciale (alte organisme de plasament colectiv)
3. INVESTITORII INSTITUIONALI (II)
B. Societile de administrare a investiiilor (SAI)
Societi pe aciuni cu capital minim 125.000 EUR autorizate de CNVM
Administreaz un O.P.C.V.M. (att fondurile, ct i societile de investiii)
Portofolii colective de investiii
Pot fi autorizate s administreze i portofolii individuale de investiii, inclusiv ale
celor deinute de ctre fondurile de pensii, pe baz discreionar, conform mandatelor
date de investitori
CNVM - norme prudeniale specifice (de ex. privind fondurile proprii, n funcie
de valoarea portofoliilor administrate), reguli de conduit, aprobarea
conductorilor i sistemul de control intern. Capitalul se vars integral n form
bneasc
C. Societile de investiii financiare (cele cinci S.I.F.)
reminiscene ale celor cinci Fonduri ale Proprietii Private din procesul de
privatizare n mas, al cror statut nu este foarte clarificat; sunt ncadrate statutar
n categoria alte organisme de plasament colectiv
reglementare constrngtoare datorit necesitii proteciei interesului public
implicat;
pragul de deieri maxim 5% (din 2012)
Regimul juridic n cazul deinerilor de peste 5%: obligaia de informare a pieei /
suspendarea dreptului de vot / obligaie de nstrinare n 3 luni

PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (I)
Mijloace de protecie specifice pieei
Abuzul de pia i regimul informaiilor privilegiate
Se interzice oricrei persoane care deine informaii privilegiate s utilizeze respectivele informaii
pentru dobndirea sau nstrinarea valorilor mobiliare la care se refer, pe cont propriu sau pe
contul unei tere persoane, direct ori indirect
Se interzice s se recomande unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc
sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii
Interzicerea manipulrii pieei (neexhaustiv)
(a) tranzacii sau ordine de tranzacionare ori (b) diseminarea de informaii prin mass-media,
inclusiv internet, care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu
cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare
aciunea unei/unor persoane care acioneaz n mod concertat pentru a-i asigura o poziie
dominant asupra cererii de instrumente financiare, avnd ca efect fixarea, direct sau indirect, a
preului de vnzare sau cumprare
Alegerea Cons. de Adm. prin metoda votului cumulativ (Regulament CNVM nr.1/2006,
art.124-129)
Sistem electiv prin intermediul cruia fiecare acionar are un numr de voturi egal cu numrul de
aciuni deinute, nmulit cu numrul administratorilor care urmeaz s formeze consiliul de
administraie (minim 5), voturi pe care le poate atribui unuia sau mai multor candidai.
Este un sistem proporional, care permite reflectarea structurii acionariatului n structura administraiei. Spre comparaie,
votul majoritar permite acionarului majoritar s numeasc ntregul consiliu, lucru ce poate conduce la afectarea intereselor
acionarilor minoritari.
La cererea unui acionar semnificativ (10%), alegerea pe baza acestei metode se va face n mod
obligatoriu.
Un acionar semnificativ poate solicita cel mult o dat ntr-un exerciiu financiar, convocarea unei AGA avnd pe ordinea de
zi alegerea administratorilor cu aplicarea metodei votului cumulativ
PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (II)
Reglementarea dreptului de preferin al acionarilor la subscrierea de noi
aciuni n caz de majorare a capitalului, la un pre preferenial fa de cel pltit
de terii subscriitori dup expirarea termenului de exercitare a dreptului de
preferin de ctre acionari
acordarea posibilitii pstrrii ponderii deinute de fiecare acionar n capitalul social
Neacordarea dreptului de preferin sancionat cu nulitatea relativ a hotrrii AGEA
de majorare de capital (mai puin excepie, mai jos)
Termen de exercitare a preferinei - cel puin o lun de la publicarea n M.Of. a hotrrii
de majorare de capital
Dreptul de preferin al acionarilor NU nceteaz n cazul aporturilor n natur. Majorarea
prin aport n natur este aproape imposibil la societile listate, ntruct poate fi hotrt de
AGEA cu cvorum i majoritate speciale (3/4 din numrul titularilor capitalului social; 75%
din dr de vot) i numai cu respectarea dreptului celorlali acionari de a participa la majorarea
de capital
Excepie: dreptul de preferin n cazul majorrii prin aport n numerar se poate ridica pe
baza unui raport explicativ prezentat de CA - numai n AGEA cu cvorum constnd n cel
puin 3/4 din numrul titularilor capitalului social, i cu votul unui numr de acionari care s
reprezinte cel puin 75% din drepturile de vot
Drepturile de preferin pot fi tranzacionate pe piaa de capital, n perioada exercitrii acestora
(dac acest lucru este hotrt de AGEA) i acceptat de autoritatea Bursei de Valori
PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (III)
Transparena (art.224 i urm. LPC; exemple distincii fa de dreptul la
informare reglementat n LS ca drept comun al societatilor)
Regula general legal: asigurarea de informaii suficiente, astfel nct s permit
investitorului s adopte n cunotin de cauz o decizie cu privire la vnzarea sau
cumprarea de valori mobiliare
C.N.V.M. poate solicita societii admise la tranzacionare toate informaiile pe care autoritatea le
consider necesare, n vederea proteciei investitorilor i asigurrii unei funcionri ordonate a pieei
Principiu doctrinar: informaia s fie uor accesibil, actual, inteligibil i
standardizat (predictibil ca structur)
Evoluia n plan internaional este acordarea de prioritate pemtru informaia nefinanciar, cea
financiar fiind tehnic i considerat opac pentru investitorii neinstituionali
Tendina global, de la investitorul care acioneaz pe baz de informaii (informed investor), la
investitorul atitudinal, comportamental (behavioral investor)
Convocatorul trebuie publicat cu cel puin 25 zile anterior datei edinei AGA (drept
comun 30 zile) iar documentele necesare informarii actionarilor si exercitarii votului
trebuie puse la dispozitie cu 5 zile inaintea sedintei (drept comun 15 zile)
Societatea obligata sa raporteze (5 zile) tranzactiile incheiate intre societate si
administratori/salariai/actionarii care detin controlul sau persoane implicate cu
acestia care depasesc 50,000 EUR (related party transactions)
Aceste tranzactii trebuie i auditate semestrial, cu privire la corectitudinea preului tranzaciei
Comparativ, art.150 LS (tranzaciile ce depesc 10% din activul net, numai cu avizul prealabil al
AGA, sub sanciunea nulitii)
PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (IV)
Transparena (continuare)
Investitorii i intermediarii lor au obligaia de notificare ctre BVB a tuturor
operaiunilor realizate n contul persoanelor iniiate (e.g. persoane cu atribuii de
conducere i control al unui emitent; persoane deinnd peste 33% din capitalul
emitentului; + soii, rudele i afinii grd. II)
Piaa trebuie s tie cnd persoanele iniiate au cumprat sau vndut aciuni, acestea fiind
susceptibile de abuz de pia dac se utilizeaz informaii privilegiate, respectiv de manipulare a
pieei dac au ca scop fixarea/dirijarea preurilor titlului
Raportare cnd emitentul dobndete sau nstrineaz aciuni proprii i atinge sau
coboar sub pragurile 5%, 10%
In cadrul raportului anual, CA obligat s fac i analiza dezvoltrii i
performantelor societii i o descriere a riscurilor i incertitudinilor in activitate
(informatia non financiara reprezinta un salt calitativ pentru investitorii ne-
institutionali, pentru care informaia tehnic financiar nu e relevant)
Politica de remunerare a directorilor si membrilor CA, precum si valoarea
global a remunerrii administraiei se prezint AGA n raport anual (rec.25 din
Codul de Guvernan Corporativ al BVB; importana soft-law n asigurarea
transperenei)
UK, SUA, Germania din 2009/2010 - say-on-pay, acionarii avnd un drept de vot consultativ
(advisory vote) asupra remunerrii administraiei. UK pune n discuie chiar avizul conform din
partea acionarilor (binding vote)

PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (VI)
Oferta public de preluare obligatorie (art.203 LPC)
O persoan care, acionnd singur sau concertat, deine mai mult de 33% din drepturile de vot
asupra unei societi emitente, este obligat s lanseze o ofert public adresat tuturor deintorilor
de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora, nu mai trziu de 2 luni de la
momentul atingerii respectivei deineri
pn la derularea ofertei publice, drepturile aferente titlurilor depind pragul de 33% sunt suspendate
Numai dreptul de vot este suspendat; actiunile se numar n continuare la stabilirea cvorumului pentru organizarea AGA
daca Oferta nu este initiata in termen, CNVM dispune acionarilor respectivi s-i vnd, n termen de 3 luni,
aciunile aferente participaiei de peste 33%. Dup expirarea acestui termen, dac aciunile nu au fost vndute,
C.N.V.M. dispune entitii reglementate anularea aciunilor respective, emiterea unor noi aciuni purtnd
acelai numr i vnzarea acestora, urmnd ca preul ncasat din vnzare s fie consemnat la dispoziia
dobnditorului iniial, dup reinerea cheltuielilor ocazionate de vnzare. Iat o situaie n care legiuitorul
depete abordarea de tip sancionator specific dreptului civil i prevede un remediu de influen common
law (desigur c investitorului i se va aplica i o amend n temeiul art.273
2
LPC)
respectivul acionar nu mai poate achiziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent (nulitatea
absolut a unor astfel de tranzacii)
Preul oferit va fi cel puin egal cu
n principiu, cel mai mare pre pltit de ofertant n perioada de 12 luni anterioar ofertei
Dac nu este aplicabil cazul de principiu, se ia n considerare preul mediu ponderat de tranzacionare a
respectivelor titluri, aferent ultimelor 12 luni
In ultim instan, preul oferit va fi cel rezultat prin raportare la valoarea activului net al societii, conform
ultimei situaii financiare auditate
Tranzacii exceptate de la obligativitatea ofertei publice, cnd depasirea pragului de 33% s-a realizat,
de exemplu:
Prin transferuri de aciuni ntre societatea-mam i filialele sale
In urma unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor acionarilor, pentru toate deinerile acestora
n cadrul unei proceduri de privatizare sau al unei proceduri de executare silit pentru o crean bugetar
Mijloace de protecie specifice
investitorilor minoritari
Practicate n urma derulrii unei oferte publice de cumprare adresat tuturor
acionarilor i pentru toate deinerile acestora. Art.206-207 LPC se refer impropriu
la retragerea acionarilor. n realitate, sunt cazuri de cesiune forat (expropriere)!
Rscumprarea obligatorie (squeeze-out, buy-out)
Ofertantul deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din capitalul social sau a cumprat n
cadrul ofertei de preluare mai mult de 90% din titlurile vizate
Ofertantul are dreptul s solicite acionarilor care nu au subscris n cadrul ofertei, s-i vnd
respectivele aciuni la un pre echitabil
Solicitarea se face printr-un anun public avizat de CNVM
Acionarii sunt obligai s vnd titlurile
Procedura: acionarii comunic ordinul de vnzare a titlurilor n termen de 12 zile de la publicarea anunului de ctre
ofertant; dup acest termen, intermerdiarul prin care se realizeaz oferta trimite tuturor acionarilor care nu au dat ordin
de vnzare contravaloarea titlurilor, prin mandat potal (n caz de retur, sumele se consemneaz ntr-un cont bancar)
Retragerea obligatorie (sell-out)
Un acionar minoritar are dreptul s solicite ofertantului care deine mai mult de 95% din
capitalul social s-i cumpere aciunile;
trimite un anun in acest sens, printr-un intermediar autorizat; anunul e avizat de CNVM
Retragerea poate fi exercitat n termen de trei luni de la data nchiderii ofertei de cumprare
anterioare; acionarul majoritar e obligat s cumpere titlurile n termen de 6 zile de la primirea
anunului de la CNVM
Garanii procedurale
Avizarea anunului de rscumprare sau retragere de ctre CNVM
Suspendarea de la tranzacionare a societtii ale crei titluri sunt vizate de rscumprare
Publicitatea procedurii prin BVB i 2 ziare de circulaie naional
Preul echitabil (preul din oferta anterioar de preluare sau stabilit de expert independent)