FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

Disciplina : Finane Corporative Internaionale

Studii nivel licena/ an III
Anul universitar : 2014/2015
PROBLEM INTEGRAL
Curs
Firma transnaional nord-american XEBEC Corporation este specializat n producia de conserve ecologice din
fructe. XEBEC este cunoscut pe plan mondial ca un productor cu reputaie consolidat, fiind angajat n
concurena pe pieele internaionale pentru cucerirea de segmente de pia i acces la capital. Veniturile totale
obinute n ultimul an de ctre firm s-au situat la nivelul de 6 miliarde USD, din care peste 35% au fost generate
de activitile desfurate n afara Statelor Unite ale Americii. XEBEC Corporation deine filiale proprii n 15 ri
strine i este co-investitor ntr-un numr de 8 societi mixte constituite n special n rile Uniunii Europene. n
plus, firma are ncheiate acorduri de liceniere n alte 5 ri, inclusiv n zona Asiei de sud-est. Aciunile XEBEC
sunt cotate la Bursa de Valori din New York (NYSE). Firma i-a procurat cu succes pn n prezent capital de
mprumut de pe piaa american i de pe pieele financiare internaionale.
Managementul de la sediul central al corporaiei a lansat, nc n urm cu 5 ani, un program important de
ptrundere prin intermediul investiiilor strine directe pe pieele europene. Drept urmare, ea a constituit deja mai
multe filiale sub forma unor societi mixte n diferite ri ale Uniunii Europene. n prezent, noiembrie 2012, se
are n vedere posibilitatea crerii unei filiale proprii n Elveia, evaluarea acestui proiect bazndu-se pe perspectiva
exclusiv a societii mam. Echipa de analiti financiari de la sediul central al grupului XEBEC a obinut pn n
prezent urmtoarele date i informaii tehnico-economice i financiare care au legtur cu proiectul avut n vedere:
1. Achiziionarea terenului pentru construcia halelor de producie, amenajarea acestuia, construc ia propriu-zis
a halelor, precum i instalarea liniei de producie sunt estimate de analitii financiari ai sediului central s
dureze un an. Activitile productive n Elveia urmeaz s nceap la 1 ianuarie 2014;
2. Realizarea proiectului din Elveia va antrena, conform analitilor de la sediul central din New York, o
reducere a exporturilor firmei pe piaa vest-european de 10.000 cutii de conserve pe an, de-a lungul
perioadei 2014-2016, preul de vnzare fiind de 11 USD/cutie (n echivalent); mrimea externalitilor
reprezint valori calculate dup impozitarea local (adic dup aplicarea impozitelor indirecte percepute n
Elveia pe circulaia mrfurilor);
3. Cheltuielile administrative i cu amortizarea activelor fixe, reprezentnd fiecare 500.000 CHF (franci
elveieni) pe an, vor rmne constante n perioada 2014-2016. La sfritul anului 2016, activele fixe ale
proiectului vor fi integral amortizate;
4. Preul de vnzare n Elveia este de 10 CHF pe conserv, acesta urmnd s se menin constant pn n 2016;
5. Costurile variabile de producie n Elveia vor reprezenta, n fiecare an al perioadei analizate, 80% din
ncasrile anuale;
6. Pentru sfritul anului 2016, XEBEC are o ofert ferm s vnd fabrica la un pre de 13 milioane CHF
autoritilor locale. Elveia nu percepe impozit pe creterea de capital i nici pentru repatrierea capitalului;
7. Impozitul corporativ este n Elveia de 20%, iar n SUA de 40%, ntre cele dou ri neexistnd o convenie
de evitare a dublei impuneri. Autoritile fiscale americane nu acord credit fiscal. Elveia percepe, de
asemenea, un impozit pe profiturile transferate de 5%;
8. Rata inflaiei n Elveia se estimeaz a fi de 2% pe an n urmtorii 4 ani, n timp ce rata inflaiei n SUA este
prognozat la 5% pe an pentru acelai interval de timp. Cursul de schimb la vedere curent este de 1,23 USD =
1 CHF. Se apreciaz c, pentru perioada avut n vedere, se aplic paritatea puterii de cumprare;
9. n 2014, producia i vnzrile vor fi de 1 milion de conserve. Vnzrile, exprimate n uniti fizice, vor crete
n ritm de 10% anual pn n 2016;

10. n fiecare an, fabrica din Elveia va remite firmei-mam din SUA dividende reprezentnd 50% din fluxurile
de numerar operaionale nete ale filialei. Statul elveian nu aplic restricii la transferul profiturilor n
strintate i nici la repatrierea din Elveia a capitalurilor deinute de ctre investitorii strini;
11. Preul cerut de vnztorul terenului si negociat pentru a fi achizitionat de firma XEBEC n anul 2013 este de
1 milion CHF, n timp ce achiziionarea echipamentelor i punerea n operare a liniei de producie implic
cheltuieli estimate n valoare de 1.300.000 CHF. Totodat, construcia halei de producie este estimat a costa
200.000 CHF;
12. Proiectul necesit, de asemenea, o investiie iniial n nevoia de fond de rulment opera ional (materii prime,
materiale, consumabile, semifabricate, etc.) reprezentnd 5% din vnzrile estimate pentru primul an de
funcionare. Investiia iniial n nevoia de fond de rulment opera ional va fi efectuat la data de 31.12.2013,
iar la fiecare 31 decembrie al anilor urmtori ai perioadei de funcionare a proiectului, nevoia de fond de
rulment operaional va crete cu o sum egal cu 5% din orice cretere a vnzrilor din anul urmtor;
13. Toat producia urmeaz s fie vndut i, prin urmare, volumul produciei pentru cei trei ani (2014-2016)
este egal cu volumul vnzrilor. Toate vnzrile presupun plata imediat;
14. Analitii financiari de la sediul central acord o mare ncredere estimrilor lor privind toate variabilele ce
afecteaz fluxurile de numerar relevante ale proiectului, cu excepia vnzrilor anuale de uniti fizice. Ei
apreciaz c exist o probabilitate de 25% pentru un scenariu pesimist privind aceste vnzri anuale, o
probabilitate de 30% pentru un scenariu optimist, precum i o probabilitate de 45% pentru scenariul de baz,
moderat, cu vnzri n primul an de 1 milion de cutii de conserve. Tabelul de mai jos sintetizeaz estimrile
analitilor privind fluxurile de numerar libere totale la dispoziia societii-mam corespunztoare celor dou
scenarii alternative:
Scenariu alternativ

Probabilitatea
de producere

FCF totale la dispoziia societii-mam (n

USD)
2014

2015

2016

Optimist

30%

730.000

1.010.000

20.100.000

Pesimist

25%

110.000

307.000

11.620.000

15. Costul mediu ponderat al capitalului pentru operaiunile investiionale ale societii-mam a grupului
XEBEC Corporation este de 13,10%. Structura-int a capitalului firmei este de 30% capital de mprumut
procurat prin credite bancare, 20% capital procurat prin aciuni prefereniale i 50% capital propriu
procurat de la acionarii comuni. XEBEC poate s se mprumute nelimitat la o dobnd de 9% pe an
nainte de impozitare, atta timp ct ea se ncadreaz n structura-int de capital. Rata ctigului fr risc
este de 6%, prima de risc a pieei este de 8%, coeficientul beta al societii mam XEBEC este 1,6, iar
coeficientul beta al noului proiect este estimat (prin metoda similarelor) la 1,3. Dividendul pltit pentru
aciunile prefereniale este de 10 USD per aciune, costul de emisiune per aciune preferenial este de 2,5
USD, iar preul de emisiune este de 100 USD/aciune. Practica ABCI la firma XEBEC presupune ca rat
de actualizare a proiectelor de ISD s fie CMPC S/M (pentru proiectele cu risc similar cu cel al S/M) i,
respectiv, CMPCPisd (pentru proiectele cu risc diferit de cel al S/M);
16. Rentabilitatea investiional estimat a proiectelor de investire alternative pe care societatea-mam a
grupului XEBEC le-ar putea realiza pe alte piee de implantare (Mexic, Italia, Ungaria) este de maximum
1,1.
Se cere:
(a) Estimai fluxurile de numerar libere ale proiectului din Elveia pentru scenariul de baz/moderat privind
vnzrile noului proiect (respectiv, cu vnzri n primul an de 1 milion cutii de conserve).
(b) Estimai fluxurile de numerar totale la dispoziia societii-mam a grupului transnaional XEBEC
Corporation ce ar rezulta n urma realizrii i exploatrii proiectului, n condiiile scenariului de baz.
(c) ncorporai riscul n decizia final de investire, privit din perspectiva societii-mam, i apreciai care
ar trebui s fie, dup prerea dumneavoastr, decizia companiei nord-americane n legtur cu realizarea
proiectului de investire din Elveia.