Standardul Internaional de Practic n

Evaluare 6 GN 6
Evaluarea ntreprinderii (Revizuit n 2007)
1.0 Introducere
Standardul Internaional de Practic n Evaluare 6
1.1 Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC) a adoptat acest Standard (GN) pentru a
mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale, n
beneficiul utilizatorilor situaiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi.
1.2 Evalurile de ntreprinderi sunt solicitate i efectuate, n mod uzual, pentru stabilirea valorii de pia
ca tip de valoare, conform prevederilor din Standardul Internaional de Evaluare 1 (IVS 1). Atunci cnd
sunt folosite alte tipuri de valoare, sunt aplicabile prevederile din IVS 2, cu explicaiile i clarificrile
adecvate.
1.3 n general, conceptele, procesele i metodele aplicate n evaluarea ntreprinderilor sunt similare cu
cele folosite pentru alte tipuri de evaluri. Anumii termeni pot avea sensuri sau utilizri diferite. Acele
diferene impun clarificri importante oriunde ar fi folosite. Acest GN prezint definiiile importante
utilizate n evalurile de ntreprinderi.
1.4 Evaluatorii i utilizatorii serviciilor de evaluare trebuie s fac deosebirea dintre valoarea unei entiti
de afaceri sau a unei proprieti generatoare de afaceri, evaluarea activelor deinute de o astfel de entitate
i alte diferite aplicaii posibile ale ntreprinderii sau consideraii de continuitate a activitii ntlnite n
evaluarea drepturilor aferente proprietii imobiliare. Un exemplu n acest sens sunt evalurile
proprietilor generatoare de afaceri. (A se vedea Tipuri de proprietate, paragraful 4.3.2.).
2.0 Arie de aplicabilitate
2.1 Acest GN este elaborat pentru a sprijini efectuarea sau utilizarea evalurilor
de ntreprinderi.
2.2 n plus, fa de elementele care sunt comune cu alte GN-uri i Standarde Internaionale de Evaluare,
acest GN conine o analiz detaliat a procesului de GN 6, Evaluarea ntreprinderii Standardele
Internaionale de Evaluare, ediia a opta evaluare a ntreprinderii. Aceast analiz prezint aspectele
uzuale ale evalurilor de ntreprinderi i furnizeaz o baz de comparaie cu alte tipuri de evaluri, ns nu
trebuie considerat ca fiind obligatorie sau limitativ, cu excepia prevederilor stabilite ca atare n acest
GN sau n alte Standarde Internaionale de Evaluare.
2.3 Deoarece n evaluarea ntreprinderii pot fi aplicate i alte principii de baz ale evalurii, alte
Standarde Internaionale de Evaluare i GN-uri, acest GN trebuie neles ca ncorpornd toate celelalte
paragrafe aplicabile ale IVS-urilor.
3.0 Definiii
3.1 Valoare contabil corectat. Valoarea contabil care rezult cnd valoarea unuia sau mai multor active
sau datorii este corectat prin adugare, eliminare sau modificare de sume fa de valoarea lor de
nregistrare contabil.
3.2 Abordarea bazat pe active. Cale de estimare a valorii unei ntreprinderi i/sau unei participaii la
capital utiliznd metode bazate pe valoarea de pia a activelor individuale ale ntreprinderii, minus
datoriile.
3.3 Valoare contabil
3.3.1 Referitor la active, costul capitalizat al unui activ minus amortizarea cumulat i orice pierderi
cumulate din depreciere, aa cum este nregistrat n contabilitatea ntreprinderii.
3.3.2 Referitor la o ntreprindere/entitate, diferena ntre activele totale (dup scderea amortizrii
cumulate i oricrei pierderi din depreciere) i datoriile totale, aa cum acestea apar n bilan. n acest caz,
valoarea contabil este sinonim cu valoarea contabil net, valoarea net i capitalul propriu/
acionarilor.
3.4 ntreprindere/ entitate. O organizaie comercial, industrial, de servicii sau de investiii, care
desfoar o activitate economic.
3.5 Evaluarea ntreprinderii. Actul sau procesul prin care se ajunge la o opinie sau la o estimare a valorii
unei afaceri sau ntreprinderi/entiti sau a unei participaii la aceasta.
3.6 Evaluator de ntreprindere. O persoan care prin pregtire, instruire i experien, este calificat s
efectueze o evaluare a unei ntreprinderi, participaii, aciuni i/sau a activelor necorporale.
3.7 Capitalizare.
3.7.1 Convertirea, la o anumit dat, a venitului net sau unei serii de ncasri nete, curente sau estimate pe
o anumit perioad, n valoarea echivalent a capitalului.
3.7.2 n evaluarea ntreprinderii, se refer la structura capitalului unei

entiti de afaceri.
3.7.3 n evaluarea ntreprinderii se refer mai degrab la recunoaterea unei cheltuieli ca o valoare a unui
activ imobilizat, dect ca o cheltuial curent.
3.8 Factor de capitalizare. Orice multiplu utilizat pentru a transforma venitul n valoarea capitalului.
3.9 Rat de capitalizare. Orice divizor (de obicei, exprimat n procente) care este folosit pentru a
transforma venitul n valoarea capitalului.
3.10 Structura capitalului. Elementele componente ale capitalului investit.
3.11 Flux de numerar (cash-flow sau flux de trezorerie).
3.11.1 Flux de numerar brut: Profitul net dup impozitare plus cheltuieli non-cash, cum este amortizarea.
3.11.2 Flux de numerar net: Pe o perioad de exploatare, acel numerar care rmne dup ce au fost
achitate toate cheltuielile n numerar ale ntreprinderii. Fluxul de numerar net este definit ca fiind
numerarul disponibil pentru capitalul propriu (acionari) sau pentru capitalul investit
(investitori).
3.11.3 Flux de numerar net pentru capitalul propriu: Profitul net (dup impozitare) plus amortizarea i
alte cheltuieli non-cash, minus creterile fondului de rulment, minus cheltuielile de capital, minus
descreterea capitalului mprumutat investit, plus creterea capitalului mprumutat
investit.
3.11.4 Flux de numerar net pentru capitalul investit: Fluxul de numerar net pentru capitalul propriu plus
dobnzile pltite dup deducerea impozitului, minus creterea net a capitalului mprumutat investit.
3.12 Control. Autoritatea de a guverna managementul i politicile unei ntreprinderi.
3.13 Prim de control. Plusul de valoare aferent pachetului de control, care reflect puterea sa de control,
n contrast cu un pachet minoritar.
3.14 Discont pentru lips de control. Un procentaj sau o sum dedus() ca prorata din valoarea total a
ntreprinderii (100%), care reflect lipsa unora sau a tuturor drepturilor de control.
3.15 Rat de actualizare. O rat a rentabilitii utilizat pentru a converti o sum de bani, de pltit sau de
primit n viitor, n valoare actualizat.
3.16 Durata de via economic. Perioada de timp n care proprietatea poate fi utilizat n mod profitabil.
3.17 Data efectiv. Data la care se aplic opinia evaluatorului n ceea ce privete valoarea (denumit i
data evalurii).
3.18 ntreprindere. Vezi ntreprindere/entitate economic.
3.19 Continuitatea activitii.
3.19.1 O ntreprindere n exploatare.
3.19.2 O premis a evalurii, conform creia evaluatorii i contabilii consider o ntreprindere ca fiind o
entitate care i va continua activitatea de exploatare ntr-un orizont de timp nelimitat. Premisa
continuitii activitii reprezint o alternativ la premisa lichidrii.
Adoptarea premisei continuitii activitii permite ca ntreprinderea s fie evaluat la o valoare mai mare
dect valoarea ei de lichidare i este esenial pentru estimarea valorii de pia a ntreprinderii.
3.19.3 Entitatea privit n sensul continurii activitii sale ntr-un viitor previzibil. Se presupune c
entitatea nu are nici intenia, nici necesitatea lichidrii i nici a diminurii semnificative a activitilor ei.
(IAS 1, 23-24
Cadrul General, 23).
3.20 Fond comercial (goodwill)
3.20.1 Beneficii economice viitoare provenite din active care nu pot fi identificate n mod individual i
nici recunoscute n mod separat (IFRS 3, Anexa A).
3.20.2 Fond comercial personal. Valoarea determinat de profitul peste ateptrile pieei, care ar putea s
dispar dup vnzarea proprietii generatoare de afaceri, mpreun cu acei factori financiari specifici
operatorului curent al afacerii, cum sunt impozitarea, politica de amortizare, costurile mprumuturilor i
capitalul investit n afacere.
3.20.3 Fond comercial transferabil. Acel activ necorporal care apare ca rezultat al numelui comercial i
reputaiei, clientelei, localizrii, produselor i altor factori similari, care genereaz beneficii economice.
Este specific proprietilor generatoare de afaceri i va fi transferat noului proprietar prin vnzarea
proprietii.
3.21 Holding. O afacere care ncaseaz venituri de pe urma activelor sale.
3.22 Abordarea prin capitalizarea venitului. O cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi,
participaii sau aciuni, prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin
convertirea beneficiilor (ctigurilor) anticipate n valoarea capitalului.
3.23 Capital investit. Suma dintre capitalul propriu i datoriile pe termen lung.

3.24 Control majoritar. Gradul de control asigurat de o poziie majoritar.

3.25 Poziie majoritar. Poziia proprietarului care deine peste 50% din voturile totale ntr-o
ntreprindere.
3.26 Abordarea prin pia. O cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau unei
aciuni prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi
similare, participaii sau aciuni similare, care au fost vndute.
3.27 Valoare de pia. A se vedea IVS 1, paragraful 3.1.
3.28 Discont pentru nelichiditate. O sum sau un procentaj care se deduc dintr-o participaie la capital
pentru a reflecta lipsa de vandabilitate.
3.29 Discont pentru participaie minoritar. Discont aplicabil la o participaie minoritar.
3.30 Participare minoritar. Poziia proprietarului care asigur sub 50% din voturile totale ale unei
ntreprinderi.
3.31 Active nete. Active totale minus datorii totale.
3.32 Venit net. Venituri totale minus cheltuieli totale, inclusiv impozitele aferente.
3.33 Companie operaional. O ntreprindere care desfoar o activitate economic prin producerea,
vnzarea sau tranzacionarea unui produs sau serviciu.
3.34 Rata rentabilitii. Mrimea profitului (pierderii) i/sau a modificrii valorii realizate sau anticipate a
unei investiii, exprimat n procente din valoarea acelei investiii.
3.35 Cost de nlocuire nou. Costul curent al unui element similar nou, care are o utilitate aproape
echivalent cu cea a elementului evaluat.
3.36 Data raportului. Data raportului de evaluare. Poate fi aceeai sau poate fi diferit de data evalurii.
3.37 Cost de reproducie nou. Costul curent al unui element identic nou.
3.38 Abordare n evaluare. n general, o cale de estimare a valorii prin folosirea uneia sau mai multor
metode specifice de evaluare. (A se vedea definiiile pentru Abordarea prin pia, Abordarea prin
capitalizarea venitului i Abordarea bazat pe active).
3.39 Metod de evaluare. n cadrul abordrilor n evaluare, o cale specific de estimare a valorii.
3.40 Procedur de evaluare. Aciunea, modalitatea i tehnica de ndeplinire a etapelor unei metode de
evaluare.
3.41 Rat de evaluare. Un raport n care la numrtor se afl o valoare sau un pre, iar la numitor se afl
date financiare, de funcionare sau fizice.
3.42 Fond de rulment (net). Diferena dintre activele curente (circulante) i datoriile curente.
4.0 Relaia cu Standardele de Contabilitate
4.1 Evalurile de ntreprinderi sunt utilizate n mod uzual ca baz pentru alocarea valorii pe diferitele
active, necesar n cazul elaborrii sau retratrii situaiilor financiare. n acest context, evaluatorii de
ntreprinderi reflect valoarea de pia a tuturor componentelor bilanului contabil al unei societi pentru
a fi n concordan cu Standardele de Contabilitate, avnd n vedere convenia care reflect efectul
modificrii preurilor.
4.2 n unele situaii, evaluarea ntreprinderii furnizeaz o baz pentru estimarea mrimii deprecierii
anumitor active imobilizate. n acest caz, evaluarea ntreprinderii poate sau nu s fie principalul motiv
pentru evaluare, dar mpletirea serviciilor evaluatorului de ntreprinderi cu cele ale evaluatorului de
proprieti imobiliare, de exemplu, este necesar pentru o alocare i reflectare corect, n situaia
financiar, a valorii de pia a activelor.
4.3 Alte consideraii referitoare la relaia dintre evalurile de ntreprinderi i Standardele de Contabilitate
sunt similare cu prevederile prezentate n Standardul Internaional de Aplicaie n Evaluare 1 (IVA 1).
5.0 Instruciuni de aplicare
5.1 Evalurile de ntreprinderi pot fi necesare pentru mai multe utilizri posibile care includ
achiziionri i vnzri de ntreprinderi individuale, fuziuni, evaluarea participaiilor deinute de
acionari i altele asemntoare.
5.1.1 Cnd scopul evalurii necesit o estimare a valorii de pia, evaluatorul va aplica definiiile,
procedurile i metodologiile compatibile cu prevederile coninute n IVS 1.
5.1.2 n cazurile n care un angajament implic un tip de valoare diferit de valoarea de pia,
evaluatorul va identifica foarte clar tipul de valoare implicat, va defini o astfel de valoare i va
parcurge toi paii necesari pentru a face deosebirea dintre acel tip de valoare i valoarea de pia
estimat.
5.2 Dac, n opinia evaluatorului, anumite aspecte ale unui angajament indic faptul c este
necesar i adecvat o deviere fa de orice prevederi din IVS-uri sau din acest GN, o astfel de
deviere va fi menionat, iar motivul pentru care a fost fcut va fi clar precizat n rapoartele de

evaluare (verbale sau scrise) prezentate de evaluator. Cerinele pentru rapoartele de evaluare sunt
coninute n Codul Deontologic al IVSC i n IVS 3, Raportarea evalurii.
5.3 Evaluatorul va parcurge toi paii necesari pentru a se asigura c toate sursele de informaii
consultate sunt credibile i adecvate procesului de evaluare. n multe cazuri, nu intr n atribuiile
evaluatorului o verificare complet a surselor de informaii secundare sau teriare. Ca urmare, evaluatorul
va ntreprinde toate aciunile necesare pentru a verifica exactitatea i corectitudinea surselor de informaii,
aa cum se obinuiete pe piaa i n zona unde se face evaluarea.
5.4 Deseori, evaluatorii de ntreprinderi pot s cear i s se bazeze pe ajutorul altor evaluatori
i/sau al altor profesioniti. n acest sens, un exemplu uzual este recurgerea la ajutorul unui evaluator de
proprieti imobiliare, care evalueaz componentele proprietii imobiliare deinute de ntreprinderea
respectiv. n cazul n care se apeleaz i la serviciile altor experi, evaluatorul de ntreprinderi:
5.4.1 va face verificrile necesare pentru a se asigura c astfel de servicii sunt ndeplinite n mod
competent, iar concluziile sunt rezonabile i credibile, sau
5.4.2 va meniona faptul c o astfel de verificare nu a fost fcut.
5.5 Evaluatorii de ntreprinderi trebuie s se bazeze, n mod frecvent, pe informaiile primite de la
client sau de la reprezentanii acestuia. n rapoartele de evaluare, verbale sau scrise, evaluatorul va
prezenta sursa tuturor informaiilor pe care s-a bazat, iar aceste informaii vor fi verificate ori de
cte ori este posibil.
5.6 Chiar dac multe dintre principiile, metodele i tehnicile evalurii de ntreprinderi sunt asemntoare
cu cele din alte domenii de evaluare, aceasta necesit cerine speciale de pregtire, instruire, cunotine i
experien.
5.7 Continuitatea activitii are cteva nelesuri/sensuri n contabilitate i n evaluare. n cteva
contexte, continuitatea activitii reprezint o premis prin care evaluatorii i contabilii consider o
ntreprindere ca o unitate care-i va continua exploatarea ntr-un timp nedefinit.
5.7.1 Premisa continuitii activitii reprezint o alternativ la premisa lichidrii. Adoptarea
acestei premisei permite ca ntreprinderea s fie evaluat la o valoare mai mare dect valoarea ei de
lichidare, fiind esenial pentru estimarea valorii de pia a ntreprinderii.
5.7.1.1 n lichidri, valoarea multor active necorporale (de exemplu fondul comercial) tinde spre zero, iar
valoarea tuturor activelor corporale reflect circumstanele lichidrii. i cheltuielile asociate cu lichidarea
(comisioane pentru vnzri, onorarii, impozite i taxe, alte costuri de nchidere, cheltuielile administrative
pe timpul ncetrii activitii i pierderea de valoare a stocurilor) sunt calculate i deduse din valoarea
estimat a ntreprinderii.
5.8 Pentru a realiza evaluri competente de ntreprinderi este important analiza activitii curente
de pia i cunoaterii tendinelor economice relevante. Pentru estimarea valorii de pia a unei
ntreprinderi, evaluatorii de ntreprinderi identific i estimeaz mrimea impactului unor astfel de
consideraii n evalurile lor i n rapoartele de evaluare.
5.9 Descrierea misiunii de evaluare a ntreprinderii trebuie s cuprind:
5.9.1 identificarea ntreprinderii, a pachetului de aciuni sau a valorii mobiliare care trebuie
evaluat;
5.9.2 data efectiv a evalurii;
5.9.3 definiia valorii;
5.9.4 deintorul dreptului de proprietate; i
5.9.5 scopul i destinaia evalurii.
5.10 Evaluatorul de ntreprinderi trebuie s ia n considerare urmtorii factori:
5.10.1 Drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de proprietate, indiferent dac sunt
deinute de o societate pe aciuni, de o societate cu rspundere limitat sau de un proprietar
individual
5.10.1.1 Drepturile de proprietate sunt stabilite n diferite documente legale. n diferite ri, aceste
documente pot fi paragrafe din actele constitutive, statute, acorduri de asociere, acorduri ntre acionari
etc.
5.10.1.2 Drepturile i obligaiile proprietarului participaiei sunt nscrise n documente ale ntreprinderii.
Unele drepturi i condiii pot fi coninute ntr-un contract de proprietate sau ntr-un schimb semnat de
coresponden, iar aceste drepturi pot fi sau nu transferabile ctre un nou
proprietar.
5.10.1.3 Documentele pot conine restricii cu privire la transferul dreptului de proprietate, precum i
prevederi asupra tipului de valoare care trebuie adoptat, n eventualitatea transferului dreptului respectiv.
De exemplu, documentele pot stipula c dreptul care este transferat trebuie s fie evaluat ca o fraciune

pro-rata din valoarea total a aciunilor emise, chiar dac dreptul care este transferat reprezint o
participaie minoritar. n fiecare caz, drepturile aferente proprietii care este evaluat, ca i drepturile
ataate oricrui alt tip de participaii, trebuie luate n considerare nc de la nceput.
5.10.2 Natura ntreprinderii i istoricul ei. Deoarece valoarea rezult din beneficiile obinute de viitorul
proprietar, istoricul este important pentru c poate reprezenta un reper pentru ateptrile privind
beneficiile viitoare ale ntreprinderii.
5.10.3 Mediul economic ce ar putea afecta ntreprinderea n cauz, inclusiv mediul politic i politica
guvernamental. Probleme ca rata de schimb valutar, rata inflaiei i rata dobnzii pot afecta n mod
diferit ntreprinderile care funcioneaz n diverse sectoare ale economiei.
5.10.4 Condiiile i perspectiva domeniului de activitate, care pot afecta ntreprinderea n cauz.
5.10.5 Activele, datoriile, capitalul i situaia financiar ale ntreprinderii.
5.10.6 Capacitatea ntreprinderii de a obine profit i de a plti dividende.
5.10.7 Dac ntreprinderea are sau nu valori/active necorporale.
5.10.7.1 Valoarea necorporal poate fi sub form de active necorporale identificabile, cum ar fi brevete de
invenie, mrci comerciale, drepturi de autor, know-how, baze de date etc.
5.10.7.2 De asemenea, valoarea necorporal mai poate fi coninut n active neidentificabile, adesea
numite fond comercial. n acest context, se observ c valoarea fondului comercial este similar cu cea
a fondului comercial n accepiunea contabilitii, respectiv de valoare rezidual (cost istoric n termeni
contabili) dup deducerea valorii tuturor celorlalte active.
5.10.7.3 Dac ntreprinderea deine active necorporale, evaluatorul trebuie s se asigure c valoarea
activelor necorporale este reflectat n totalitate i dac activele necorporale identificabile au fost sau nu
evaluate n mod separat.
5.10.8 Tranzaciile anterioare n care au fost implicate drepturile de proprietate ale ntreprinderii n
cauz.
5.10.9 Mrimea relativ a participaiei care trebuie evaluat
5.10.9.1 Exist diferite nivele de control sau de lips a controlului, n funcie de mrimea
participaiilor. n unele cazuri, controlul efectiv poate fi obinut cu mai puin de 50% din drepturile de
vot. Chiar dac o singur persoan deine peste 50% din drepturile de vot i are controlul operaional, pot
exista anumite decizii, cum ar fi dizolvarea ntreprinderii, care pot fi aprobate cu peste 50% din drepturile
de vot, precum i decizii care pot fi aprobate cu votul tuturor acionarilor.
5.10.9.2 Este esenial ca evaluatorul s fie atent la restriciile legale i la condiiile menionate de
legislaia rii n care ntreprinderea respectiv i desfoar activitatea.
5.10.10 Alte informaii de pia, cum ar fi ratele rentabilitii investiiilor alternative, avantajele
conferite de controlul deinut, dezavantajele lipsei de lichiditate etc.
5.10.11 Cotaiile de pia ale aciunilor tranzacionate pe o pia reglementat, ca i preurile de
achiziie ale participaiilor sau ale ntreprinderilor implicate n acelai domeniu de activitate.
5.10.11.1 Adesea, n special n tranzaciile privind achiziii de ntreprinderi, este dificil sau chiar
imposibil obinerea unor informaii adecvate. Chiar dac preurile de tranzacie pot fi cunoscute,
evaluatorul nu are posibilitatea s tie ce garanii i concesii a acordat vnztorul, ce condiii au fost
oferite sau primite, dac din societate au fost luate, nainte de achiziie, fonduri sau alte active sau ce
impact a avut regimul de impozitare asupra tranzaciei.
5.10.11.2 ntotdeauna informaiile comparabile trebuie utilizate cu atenie i, inevitabil, trebuie fcute
numeroase corecii. Cnd se utilizeaz cursurile pieei bursiere, trebuie s se aib n vedere c aceste
cotaii sunt rezultate din tranzaciile efectuate pentru participaii minoritare. Preul pentru achiziionarea
unei ntreprinderi n totalitatea ei reprezint 100% din valoarea ntreprinderii. Trebuie fcute corecii
(ajustri) pentru diferenele existente ntre diferitele niveluri de control.
5.10.12 Orice alte informaii considerate de evaluator ca relevante.
5.11 Utilizarea situaiilor financiare
5.11.1 Exist trei scopuri ale analizei financiare i coreciilor:
5.11.1.1 nelegerea relaiilor existente ntre elementele din contul de profit i pierdere i cele din
bilan, inclusiv a tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului, pentru aprecierea riscurilor
inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor performanei financiare viitoare
5.11.1.2 Compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc i cei de valoare
5.11.1.3 Corectarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile economice precum i
perspectivele ntreprinderii.
5.12 Pentru a facilita nelegerea situaiei economice i a riscului investiiei n ntreprindere,
situaiile financiare trebuie analizate n termeni 1)

monetari, 2) procentuali (ca procentaje din vnzri pentru elementele contului de profit i pierdere
i ca procentaje din totalul activelor pentru posturile din bilanul contabil) i 3) de rate financiare.
5.12.1 Analiza n termeni monetari, aa cum se prezint n situaiile financiare, este utilizat pentru a
stabili tendinele i relaiile dintre conturile de venituri i de cheltuieli ale unei ntreprinderi, de-a lungul
timpului. Aceste tendine i relaii sunt utilizate pentru a stabili fluxul de venit ateptat s fie generat n
viitor, precum i necesarul de capital care s permit ntreprinderii s genereze acel flux de venit.
5.12.2 Analiza n termeni procentuali compar elementele de venituri i cheltuieli din conturile de profit
i pierdere, cu totalul veniturilor obinute,precum i posturile din bilan cu activele totale. Analiza
procentual este
utilizat pentru a compara tendinele relaiilor existente de-a lungul timpului,ntre elementele de venituri
i cele de cheltuieli, sau ntre posturile din bilan ale ntreprinderii n cauz sau comparativ cu cele ale
ntreprinderilor similare.
5.12.3 Analiza n termeni de rate financiare este utilizat pentru a compara riscul relativ al
ntreprinderii n cauz de-a lungul timpului cu cel al ntreprinderilor similare.
5.13 Pentru estimrile valorii de pia a ntreprinderii, trebuie fcute corecii uzuale ale
nregistrrilor financiare, n scopul de a reflecta ct mai corect realitatea economic, att n ceea ce
privete fluxul de venit ct i bilanul contabil.
5.13.1 Coreciile situaiilor financiare trebuie fcute asupra datelor financiare raportate, pentru
elementele relevante i semnificative n procesul de evaluare. Coreciile pot fi adecvate pentru
urmtoarele motive:
5.13.1.1 Corectarea veniturilor i cheltuielilor la niveluri care sunt reprezentative n mod rezonabil,
pentru continuarea activitilor de exploatare
5.13.1.2 Prezentarea pe o baz consecvent att a datelor financiare ale ntreprinderii n cauz, ct
i celor ale ntreprinderilor luate ca baz de comparaie;
5.13.1.3 Convertirea valorilor nregistrate n valori de pia
5.13.1.4 Corectarea activelor i datoriilor din afara exploatrii, precum i veniturile i cheltuielile
aferente acestora
5.13.1.5 Corectarea veniturilor i cheltuielilor neeconomice
5.13.2 n funcie de puterea de control, aferent unei participaii supuse evalurii, se apreciaz dac
o corecie este adecvat sau nu. Pentru drepturile de control, inclusiv o participaie de 100%, majoritatea
coreciilor pot fi adecvate, dac deintorul ar putea s fac modificrile implicate de corecie. Pentru
evaluarea participaiilor minoritare, ai cror deintori nu au autoritatea de a modifica majoritatea
elementelor, evaluatorul trebuie s fie atent pentru a reflecta aceast situaie atunci cnd ia n considerare
coreciile poteniale. Coreciile uzuale includ:
5.13.2.1 Eliminarea din contul de profit i pierdere a unor evenimente extraordinare i a impactului
acestora asupra bilanului contabil, dac acest impact exist. Din moment ce este improbabil ca
aceste evenimente s se repete, un cumprtor al unei participaii nu va fi afectat de ele, i deci nu le va
prevedea n fluxul de venit. Pot fi necesare corecii i asupra impozitelor. Aceste tipuri de corecii sunt
adecvate att pentru evaluarea pachetului de control, ct i a pachetelor minoritare. Exemple de
evenimente extraordinare pot fi: 5.13.2.1.1 Greve, dac nu sunt ceva obinuit 5.13.2.1.2 Cheltuielile de
punere n funciune a unei instalaii
5.13.2.1.3 Fenomene meteorologice, cum ar fi inundaii, uragane etc.
5.13.2.2 Evaluatorul trebuie s fie prudent cnd face corecii cauzate de elementele extraordinare,
atunci cnd acestea apar n mai muli ani, dar de fiecare dat sunt rezultatul unor evenimente
diferite. Multe ntreprinderi nu se confrunt cu evenimente extraordinare n fiecare an; de aceea,
evaluatorul trebuie s ia n considerare constituirea unor eventuale provizioane contingente pentru aceste
cheltuieli.
5.13.2.3 Eliminarea din bilan i din contul de profit i pierdere a impactului elementelor din afara
exploatrii, n cazul evalurii participaiei (pachetului) de control. n cazul evalurii unei participaii
minoritare, aceste corecii pot s nu fie adecvate. Dac exist n bilan active din afara exploatrii, ele
trebuie extrase i evaluate separat de restul activelor necesare exploatrii. Elementele din afara exploatrii
trebuie evaluate la valoarea de pia. Impozitele pot necesita, de asemenea, corecii. Costurile de vnzare
ar trebui luate n considerare. Coreciile efectuate n contul de profit i pierdere ar trebui s aib n vedere
eliminarea att a veniturilor ct i a cheltuielilor aferente activelor din afara exploatrii, inclusiv a
impactului impozitrii. Exemple de elemente din afara exploatrii i de corecii adecvate pentru
acestea sunt:

5.13.2.3.1 Personalul auxiliar. Se elimin cheltuielile cu compensaiile, impozitele aferente i trebuie

corectate impozitele pe venit. Evaluatorul trebuie s fie precaut atunci cnd face corecii asupra unor
elemente, cum ar fi personalul auxiliar, pentru a ajunge la niveluri mentenabile ale profiturilor posibil de
obinut. Astfel, exist pericolul supraevalurii ntreprinderii n cazul n care cheltuielile sunt reintegrate n
profit, exceptnd cazul n care evaluatorul tie despre clientul su c acesta are puterea de control care i
permite s fac schimbri i intenioneaz s disponibilizeze personalul excedentar.
5.13.2.3.2 Activele auxiliare (de exemplu, un avion). Se elimin din bilan valoarea activelor auxiliare i
a oricror active i datorii asociate. (Dup ce ntreprinderea a fost evaluat, valoarea activelor auxiliare,
net de costurile de vnzare i eventuale impozite, dac este cazul, se va aduga n procesul de
reconciliere a valorii.). Se elimin impactul deinerii activelor auxiliare asupra contului de profit i
pierdere, respectiv asupra cheltuielilor (n cazul avionului - combustibil, echipaj, hangar, impozite,
ntreinere etc.) i veniturilor aferente (veniturile din curse charter sau din nchirierea avionului).
5.13.2.3.3 Activele redundante (n surplus sau care nu sunt necesare pentru activitatea ntreprinderii) ar
trebui tratate la fel ca elementele din afara exploatrii. Astfel de active redundante pot include, n
principal: licene, contracte de franciz, brevete de invenie i drepturi de autor neutilizate; investiii n
teren, n cldiri nchiriate i n echipamente n surplus; investiii n alte ntreprinderi; un portofoliu de
titluri de plasament; numerarul excedentar sau depozitele la termen. Valoarea realizabil net a activelor
redundante (net de costurile de vnzare i de impozitul pe venit) trebuie adugat ca o intrare la fluxul de
numerar net din exploatare, de obicei n primul an al perioadei de previziune
explicit.
5.13.2.4 Amortizarea poate s necesite o corecie fa de amortizarea contabil sau cea fiscal, care sunt
raportate n situaiile financiare, pentru a putea fi comparat, cu mai mare acuratee, cu amortizarea
practicat n ntreprinderile similare. Ca urmare, ar putea fi necesare corecii ale impozitului.
5.13.2.5 Stocurile contabile pot necesita corecii pentru a asigura o mai bun comparabilitate cu cele ale
ntreprinderilor similare, ale cror nregistrri contabile pot fi inute pe o baz diferit fa de cea a
ntreprinderii n cauz, sau pentru a reflecta realitatea economic cu mai mare acuratee. Coreciile
stocurilor pot fi diferite cnd se iau n considerare contul de profit i pierdere i bilanul. De exemplu,
metoda primul intrat-primul ieit (o metod de evaluare a costului stocurilor care presupune c primul lot
achiziionat va fi i primul vndut) poate s reprezinte, cu mai mult acuratee, valoarea stocurilor atunci
cnd se construiete un bilan contabil n valori de pia. Dar, cnd este examinat contul de profit i
pierdere, metoda ultimul intrat-primul ieit (o metod de evaluare a costului stocurilor care presupune c
ultimul lot achiziionat va fi vndut primul) poate reprezenta mai bine nivelul venitului n perioade de
inflaie sau de deflaie. Pot fi necesare i corecii asupra impozitului.
5.13.2.6 Remunerarea proprietarului (proprietarilor) poate necesita o corecie pentru a reflecta costul
de pia al nlocuirii muncii acestora. Poate fi necesar s fie luate n considerare i indemnizaiile de
liceniere ale personalului auxiliar. Pot fi necesare i corecii de impozit. Analiza contractelor de
munc poate furniza informaii pentru corectarea la nivel de valoare (nu de costuri) n cazul ncetrii
relaiilor contractuale cu cadrele superioare.
5.13.2.7 Costul elementelor n leasing, nchiriate sau contractate n orice alt mod cu parteneri
nrudii poate necesita corecii pentru a reflecta valoarea de pia a plilor. Pot fi necesare i corecii de
impozit.
5.13.3 Unele corecii, care se efectueaz n contextul evalurii ntregii ntreprinderi ar putea s nu
fie fcute n contextul evalurii unei participaii minoritare la acea entitate, deoarece deintorul
participaiei minoritare nu are puterea legal s le fac.
5.13.4 Coreciile situaiilor financiare se fac pentru a-l ajuta pe evaluator s emit o concluzie n ce
privete evaluarea. Dac evaluatorul acioneaz n ipostaza de consultant al cumprtorului sau al
vnztorului ntr-o tranzacie, coreciile trebuie nelese de ctre client. De exemplu, eventualul
cumprtor trebuie s neleag c valoarea rezultat dup aplicarea coreciilor poate reprezenta suma
maxim care ar trebui pltit. Dac un cumprtor nu crede c pot fi fcute mbuntiri financiare sau de
exploatare, va fi adecvat un pre mai mic.
5.13.5 Coreciile fcute trebuie s fie descrise i s fie fundamentate.
Evaluatorul trebuie s fie foarte atent cnd corecteaz nregistrrile istorice. Aceste corecii trebuie
discutate n ntregime cu clientul. Evaluatorul trebuie s aplice coreciile numai dup o cunoatere
prealabil a ntreprinderii respective, astfel nct s poat susine validitatea lor.
5.14 Abordri n evaluarea ntreprinderii
5.14.1 Abordarea prin pia n evaluarea ntreprinderii
5.14.1.1 Abordarea prin pia compar ntreprinderea de evaluat cu

alte ntreprinderi similare, cu participaii la ntreprinderi i cu aciuni care au fost vndute pe

pia.
5.14.1.2 Cele trei surse uzuale de informaii, folosite n abordarea prin pia, sunt pieele financiare
de valori mobiliare, pe care se tranzacioneaz participaii la ntreprinderi similare, piaa
achiziiilor de ntreprinderi n ansamblul lor i tranzaciile anterioare ale proprietii subiect al
evalurii.
5.14.1.3 n abordarea prin pia trebuie s existe o baz rezonabil pentru efectuarea de comparaii
cu ntreprinderi similare. Aceste ntreprinderi similare trebuie s funcioneze n acelai domeniu de
activitate ca i subiectul evaluat sau ntr-un domeniu care rspunde acelorai variabile economice.
Comparaia trebuie fcut ntr-o manier clar i fr ambiguiti. Factorii care trebuie s fie luai n
considerare pentru stabilirea existenei unei baze rezonabile de comparaie cuprind:
5.14.1.3.1 Asemnarea cu ntreprinderea n cauz, n termeni de caracteristici cantitative i calitative ale
ntreprinderii 5.14.1.3.2 Cantitatea i gradul de verificabilitate a informaiilor referitoare la ntreprinderi
similare
5.14.1.3.3 Dac preul ntreprinderii similare reprezint preul rezultat dintr-o tranzacie liber i
neprtinitoare
5.14.1.3.3.1 Pentru a asigura independena i credibilitatea evalurii este necesar o analiz minuioas,
fr prejudeci, a ntreprinderilor similare. Analiza trebuie s includ criterii simple i obiective de
selectare a ntreprinderilor similare.
5.14.1.3.3.2 Trebuie fcut o analiz comparativ, din punct de vedere cantitativ i calitativ, a
asemnrilor i diferenelor dintre ntreprinderile similare i ntreprinderea n cauz.
5.14.1.4 Prin intermediul analizei tranzaciilor de pe piaa bursier sau a achiziiilor de
ntreprinderi, evaluatorul calculeaz adesea rate de evaluare, care sunt rapoarte dintre pre i
forme de venit sau activele nete. Trebuie acordat o atenie deosebit n calcularea i selectarea
acestor rate.
5.14.1.4.1 Rata trebuie s furnizeze informaii clare despre valoarea ntreprinderii.
5.14.1.4.2 Informaiile despre ntreprinderile similare, folosite pentru calcularea ratei, trebuie s fie
corecte.
5.14.1.4.3 Calcularea ratelor trebuie s fie corect.
5.14.1.4.4 Dac se face o medie a datelor, perioada de timp luat n calcul ca i metoda de calculare a
mediei trebuie s fie corespunztoare.
5.14.1.4.5 Toate calculele trebuie s fie fcute n mod similar, att pentru ntreprinderea evaluat, ct i
pentru ntreprinderile similare.
5.14.1.4.6 Datele referitoare la pre, utilizate la rat, trebuie s fie valabile la data evalurii.
5.14.1.4.7 Dac este cazul, ar putea fi necesare corecii pentru a aduce ntreprinderea n cauz i
ntreprinderile similare la un grad de comparabilitate mai mare.
5.14.1.4.8 Ar putea fi necesare corecii pentru elementele neobinuite, extraordinare i din afara
exploatrii.
5.14.1.4.9 Ratele selectate trebuie s fie cele adecvate, avnd n vedere diferenele de risc i de ateptri
ntre ntreprinderea evaluat i ntreprinderile similare.
5.14.1.4.10 Pot fi calculate mai multe niveluri ale valorii, deoarece pot fi selectai mai muli multiplii
(multiplicatori) n evaluare, care sunt aplicai ntreprinderii supuse evalurii.
5.14.1.4.11 Dac este cazul, trebuie fcute corecii aferente diferenelor dintre participaiile la
ntreprinderea evaluat i cele la ntreprinderile similare, referitoare la existena sau la lipsa controlului,
la lichiditate sau la lipsa de lichiditate.
5.14.1.5 Cnd n evaluare sunt utilizate informaii despre tranzaciile anterioare ale ntreprinderii,
pot fi necesare corecii pentru a lua n considerare trecerea timpului i situaiile modificate din
economie, din domeniul de activitate i din ntreprinderea respectiv.
5.14.1.6 Uzanele de evaluare sau metodele empirice pot fi utile n evaluarea unei ntreprinderi, unei
participaii sau unei aciuni. Totui, valorilor rezultate din utilizarea unor uzane, nu trebuie s li se dea o
importan deosebit, cu excepia cazului n care se poate dovedi c vnztorii i cumprtorii se bazeaz
foarte mult pe ele.
5.14.2 Abordarea prin venit n evaluarea ntreprinderii
5.14.2.1 Prin abordarea prin venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, unei participaii sau
unei aciuni prin calcularea valorii actualizate a beneficiilor anticipate. Cele dou metode uzuale ale
abordrii prin venit, sunt capitalizarea venitului i analiza fluxului de numerar actualizat sau
metoda dividendelor.

5.14.2.1.1 n capitalizarea (direct) a venitului, un nivel reprezentativ al venitului se mparte cu o

rat de capitalizare sau se nmulete cu un multiplu de venit, pentru a transforma venitul n
valoare. n teorie, venitul poate fi definit printr-o diversitate de forme de venit i de flux de numerar. n
practic, venitul uzual estimat este fie cel brut (nainte de impozitare), fie cel net (dup impozitare). Rata
de capitalizare trebuie s fie adecvat cu definiia formei de venit utilizat.
5.14.2.1.2 n analiza fluxului de numerar actualizat i/sau metoda dividendelor, ncasrile de numerar
se estimeaz pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste ncasri se convertesc n valoare prin
aplicarea ratei de actualizare, folosind tehnicile valorii actualizate.
Pot fi utilizate mai multe definiii ale fluxului de numerar (cash flow). n practic, se utilizeaz n mod
frecvent fluxul de numerar net (numerar care ar putea fi distribuit acionarilor) sau dividendele curente
(mai ales n cazul acionarilor minoritari). Rata de actualizare trebuie s fie cea coerent cu definiia
fluxului de numerar utilizat.
5.14.2.1.3 Ratele de capitalizare i ratele de actualizare se preiau din pia i se exprim ca multipli
de pre (determinai pe baza informaiilor despre ntreprinderile cotate sau din tranzacii) sau ca o
rat a rentabilitii investiiei (estimat pe baza informaiilor despre investiiile alternative).
5.14.2.2 Venitul anticipat sau beneficiile anticipate sunt convertite n valoare folosind calcule care
iau n considerare creterea estimat a acestora, precum i anii viitori de ncasare a beneficiilor,
riscul asociat cu fluxul de beneficii i valoarea banilor n timp.
5.14.2.2.1 Venitul sau beneficiile anticipate trebuie estimate lund n considerare structura
capitalului i performanele anterioare ale ntreprinderii, evoluia sperat a acesteia, precum i
factorii economici i domeniul de activitate.
5.14.2.2.2 Abordarea prin venit necesit estimarea unei rate de capitalizare, cnd venitul se
capitalizeaz pentru a se transforma n valoare sau a unei rate de actualizare, cnd se actualizeaz
fluxul de numerar. Pentru estimarea ratei adecvate, evaluatorul trebuie s ia n considerare factori cum
ar fi: nivelul ratelor dobnzii, ratele de rentabilitate ateptate de investitori din investiii similare i riscul
inerent fluxului de beneficii ateptate.
5.14.2.2.3 n metodele de evaluare care utilizeaz actualizarea, creterea ateptat a beneficiului
(venitului) este luat n considerare n mod explicit cnd se face estimarea fluxului de beneficiu
viitor.
5.14.2.2.4 n metodele de capitalizare care nu utilizeazactualizarea, creterea ateptat a
beneficiului (venitului) este inclus n rata de capitalizare. Exprimat printr-o formul, relaia este:
rata de capitalizare este egal cu rata de actualizare minus rata ateptat de cretere pe termen lung (R =
Y- a, n care R este rata de capitalizare, Y este rata de actualizare sau a rentabilitii i a este modificarea
anualizat n valoare).
5.14.2.2.5 Rata de capitalizare i rata de actualizare trebuie s fie n concordan cu tipul de
beneficii anticipate utilizat. De exemplu, ratele nainte de impozitare trebuie utilizate pentru beneficiile
nainte de impozitare; ratele dup impozitare trebuie utilizate pentru fluxul de venit net; ratele aplicabile
fluxului de numerar net trebuie s fie cele coerente cu acesta.
5.14.2.2.6 Cnd venitul previzionat este exprimat n termeni nominali (preuri curente), trebuie
utilizate rate nominale iar cnd venitul previzionat este exprimat n termeni reali (preuri
constante), trebuie utilizate rate reale. n mod similar, rata de cretere ateptat pe termen lung a
venitului trebuie s fie fundamentat i exprimat n mod clar, n termeni nominali sau reali.
5.14.3 Abordarea bazat pe active n evaluarea ntreprinderii
5.14.3.1 n evaluarea ntreprinderii, abordarea bazat pe active poate fi similar cu abordarea prin
cost, utilizat de evaluatorii diferitelor tipuri de active.
5.14.3.2 Abordarea bazat pe active este fundamentat pe principiul substituiei, respectiv un activ nu
valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente.
5.14.3.3 n derularea abordrii bazat pe active, bilanul contabil ntocmit pe baz de costuri este nlocuit
cu bilanul ce reflect toate activele, corporale i necorporale, precum i toate datoriile, la valoarea
lor de pia sau la o alt valoare curent adecvat. Poate fi necesar luarea n considerare a
impozitelor. Dac se aplic valorile de pia sau de lichidare, poate fi necesar luarea n considerare a
costurilor de vnzare i a altor cheltuieli.
5.14.3.4 Abordarea bazat pe active trebuie aplicat n evaluarea participaiilor majoritare la
anumite ntreprinderi, care pot include unul sau mai multe dintre urmtoarele cazuri:
5.14.3.4.1 O investiie sau un holding, cum ar fi o proprietate cu destinaie de ntreprindere sau o
ferm agricol
5.14.3.4.2 O ntreprindere evaluat pe alt ipotez dect cea a continuitii activitii.

5.14.3.5 Abordarea bazat pe active nu trebuie s fie unica abordare utilizat n evalurile
ntreprinderilor care i continu activitatea, n afar de cazurile n care este folosit n mod uzual
de vnztori i cumprtori. n astfel de cazuri, evaluatorul este cel care trebuie s
susin selectarea acestei abordri.
5.14.3.6 Dac evaluarea unei ntreprinderi nu este fcut pe baza ipotezei continuitii activitii,
activele trebuie evaluate pe baza valorii de pia sau pe o ipotez care presupune o perioad mai
scurt de expunere pentru vnzare, dac acest lucru este adecvat. n acest tip de evaluare, trebuie s
fie luate n considerare toate costurile care au legtur cu vnzarea activelor sau cu nchiderea
ntreprinderii. Active necorporale, cum ar fi fondul comercial, pot s nu aib valoare n aceste condiii,
dup cum alte active necorporale, cum ar fi brevetele de invenie, mrcile de fabric sau de produse, pot
s-i pstreze valoarea lor.
5.14.3.7 n cazul n care holdingul deine proprieti imobiliare i ncaseaz venituri din aceste
proprieti, trebuie determinat valoarea de pia a fiecrei proprieti imobiliare.
5.14.3.8 Dac trebuie evaluate aciunile (fie cotate sau necotate) ale unui holding, pot fi relevante
lichiditatea aciunilor i mrimea participaiei i, ca urmare, se pot obine valori diferite de cursul
aciunii la burs.
5.15 Procesul de reconciliere
5.15.1 Concluzia asupra valorii se va baza pe:
5.15.1.1 definiia valorii;
5.15.1.2 scopul i destinaia evalurii; i pe
5.15.1.3 toate informaiile relevante de la data evalurii, necesare pentru ndeplinirea misiunii.
5.15.2 Concluzia asupra valorii se va baza i pe estimrile valorii rezultate din metodele de evaluare
aplicate.
5.15.2.1 Selectarea i susinerea abordrilor, metodelor i procedurilor adecvate depinde de raionamentul
profesional al evaluatorului.
5.15.2.2 Evaluatorul trebuie s-i foloseasc raionamentul su profesional n procesul de evaluare, atunci
cnd apreciaz importana/credibilitatea fiecrei valori estimate. Evaluatorul trebuie s prezinte
raionamentul i justificarea pentru metodele de evaluare folosite i pentru importana acordat metodelor
n urma crora a rezultat valoarea final/reconciliat.
6.0 Data intrrii n vigoare
6.1 Acest Standard Internaional de Practic n Evaluare a intrat n vigoare la 31 iulie 2007.

10