Seciunea 3: Modelul Cox-Ross-Rubinstein (1979)

Ipoteze:
Cursul activului suport urmeaz o distribuie binomial a.. n fiecare moment de timp
evoluia sa poate fi descris astfel:

S0 u

cu u

S0
1-p

S0 d
t0 t1
t

1
e
d

(vezi curs)

unde u i d reprezint factori de cretere respectiv scdere constani n timp, t

intervalul de timp ntre dou momente succesive n care se face evaluarea, volatilitatea
cursului activului suport iar p i 1 p reprezint probabilitatea de cretere, respectiv
scdere a cursului activului suport n fiecare moment de timp considerat.
Evaluarea se face ntr-un mediu neutru la risc a.. valoarea ateptat la momentul t1 a
cursului activului suport poate fi scris:

E*[St1 / F t0 ] S0 ert
dar media unei variabile aleatoare care urmeaz o distribuie binomial este:
E[St1 ] p S0 u (1 p) S0 d
r t

d
, denumit probabilitate neutr la risc (evaluarea s-a fcut ntr-un
ud
mediu neutru la risc).
de unde: p

n mod similar, folosind metoda evalurii neutre la risc, valoarea unui CALL cu
suport activul S , la momentul t0 poate fi scris:

Ct0 e rt E*[Ct1 / F t0 ] e rt [ p Cu (1 p) Cd ]

(identic pt. PUT)

unde Cu este valoarea CALL la t1 dac cursul crete (devenind S0 u ) iar Cd este
valoarea CALL la t1 dac cursul scade (devenind S0 d ).

Seciunea 3: Modelul Cox-Ross-Rubinstein (1979)

Aplicaii:
1. Fie o aciune suport care are cursul spot la momentul curent S0 50 u.m. ,
20% i pentru care se emit opiuni cu preul de exercitare E 50 u.m. Rata
dobnzii fr risc este r 10% .
a) S se evalueze opiuni CALL i PUT europene folosind modelul binomial pe 5
perioade tiind c durata unei perioade este de 3 luni.
b) Verificai relaia de paritate PUT-CALL n cazul opiunilor europene exdividend.
Rezolvare1:
a)
Preul de exercitare (Strike price):

E 50

Factorul de actualizare (Discount factor per step):

e rt 0,9753

ert 1,0253
3
Perioada de timp dintre 2 noduri (Time step): t
0, 25 ani
12
er t d
0, 6014
Probabilitatea neutr la risc (Probability of up move): p=
ud
t
Factorul de cretere (Up step size): u e
e0.2 0.25 1,1052
1
t
Factorul de scdere (Down step size): d e
e0.2 0.25 0,9048 .
u
Factorul de fructificare (Growth factor per step):

La adresa web: http://www.rotman.utoronto.ca/~hull/software/ puteti descarca programul DerivaGem for

Excel cu ajutorul cruia se pot verifica calculele din cadrul modelelor aplicate pentru evaluarea
instrumentelor financiare derivate.

Seciunea 3: Modelul Cox-Ross-Rubinstein (1979)

Binomial European Call

At each node:
Upper value = Underlying Asset Price
Lower value = Option Price
Values in red are a result of early exercise.
Strike price = 50
Discount factor per step = 0.9753
Time step, dt = 0.2500 years, 91.25 days
Growth factor per step, a = 1.0253
Probability of up move, p = 0.6014
Up step size, u = 1.1052
Down step size, d = 0.9048
61.07014
14.96255
55.2585459
10.96868087
50
50
7.879951
5.639758
45.2418709
3.720452328
40.93654
1.061092

82.43606
32.43606
74.59123
25.82574
67.49294
19.93147

67.49294
17.49294
61.07014
12.30464

55.25855
8.416238

55.25855
5.258546
50
3.084334

45.24187
1.809077

45.24187
0
40.93654
0

37.04091
0

37.04091
0
33.516
0
30.32653
0

Node Time:
0.0000

0.2500

0.5000

0.7500

1.0000

1.2500

Pe ultima coloan payoff-ul opiunii (marcat n chenar cu rou) se obine calculnd

C (T , S ) max(ST E,0) . De exemplu pentru 5 creteri consecutive ale cursului valoarea
opiunii CALL la scaden va fi Cu5 S u 5 E 82, 436 50 32, 436 u.m. .
Pentru chenarele din perioadele anterioare aplicm expresia dedus pe baza metodei
evalurii neutre la risc. De exemplu valoarea din primul chenar din perioada t4 (dup 4
creteri consecutive de curs) este:

Cu4 e rt [ p Cu5 (1 p) Cu4d ] e0,10,25 [32, 436 0,6013 17, 4929 0,398] 25,825
Continund raionamentul obinem valoarea opiunii la momentul iniial: C0 7,88 u.m.

Seciunea 3: Modelul Cox-Ross-Rubinstein (1979)

Binomial European Put

At each node:
Upper value = Underlying Asset Price
Lower value = Option Price
Values in red are a result of early exercise.
Strike price = 50
Discount factor per step = 0.9753
Time step, dt = 0.2500 years, 91.25 days
Growth factor per step, a = 1.0253
Probability of up move, p = 0.6014
Up step size, u = 1.1052
Down step size, d = 0.9048
61.07014
0.279591
55.25855
0.952006
50
50
2.004797
2.026932
45.24187
3.720452
40.93654
6.511728

82.43606
0
74.59123
0
67.49294
0

67.49294
0
61.07014
0

55.25855
0.719163

55.25855
0
50
1.84983

45.24187
4.128678

45.24187
4.758129
40.93654
7.828958

37.04091
10.52056

37.04091
12.95909
33.516
15.24949
30.32653
19.67347

Node Time:
0.0000

0.2500

0.5000

0.7500

1.0000

1.2500

Pentru opiunea PUT se raioneaz similar dar pornind de la payoff-ul unei opiuni PUT:
P(T , S ) max( E ST ,0) . De exemplu valoarea PUT-ului dup 4 scderi consecutive de
curs va fi:

Pd 4 e rt [ p Pd 4u (1 p) Pd 5 ] e0,10,25 [12,959 0,6013 19,6734 0,398] 15, 2494

Continund raionamentul obinem valoarea opiunii PUT la momentul iniial:
P0 2.0048 u.m. .
b) Teorema de paritate CALL-PUT valabil pentru opiuni europene:

C0 E e rT P0 S0 7,879951 50 e0.11.25
2,004797 50 52,0048 52,0048.