CAP 2: RENTABILITATEA I RISCUL VALORILOR MOBILIARE

Aa cum am evideniat din capitolul 1 prezentat anterior, etapele de organizare a

gestiunii portofoliului, att n gestiunea top-down, ct i n gestiunea bottom-up, impun pentru
un manager de portofoliu:

determinarea rentabilitii i riscului unei investiii, att din perspectiv istoric,

adic s se calculeze performana unui portofoliu gestionat pe o anumit perioad,

ct i

previzionarea rentabilitii i riscului pentru titlurile financiare ce compun

portofoliul, astfel nct s se poat lua decizii, n cunotin de cauz, pentru viitor:
pstrarea titlurilor n portofoliu, vnzarea integral sau parial a acestora sau
cumprarea unei noi cantiti de titluri de acelai tip sau a altora.

n consecin, managerul de portofoliu va avea nevoie de 2 categorii de formule:

o categorie care s fie utilizat n analiza istoric a aciunilor care compun un portofoliu;

o categorie care s fie utilizat n previziunea rentabilitii i riscului fiecrei aciuni inclus
ntr-un portofoliu.
2.1. Calculul rentabilitii istorice a unui titlu financiar
Rentabilitatea este definit uneori sub form de ctig obinut ca urmare a deinerii unei

anumite valori mobiliare pe o anumit perioad, respectiv se poate vorbi de o rentabilitate calculat n
termeni absolui. De cele mai multe ori, ns, calculele de rentabilitate se fac prin raportarea
rezultatelor obinute (adic a rentabilitii n termeni absolui) la efortul financiar al investitorului (la
cursul bursier de cumprare a titlului). n aceste condiii, ne referim la o rat de rentabilitate sau la o
rentabilitate exprimat n termeni relativi 1 .
Calculul ex-post al rentabilitii aciunilor:

Ranuala =

DIV1 + P1 P0
P0

unde: DIV1 = dividendul net, ncasat la sfritul perioadei analizate (t1);

P1 = cursul bursier al aciunii la momentul t1;

P0 = cursul bursier al aciunii la momentul t0 (data achiziiei).

Relaia de calcul a rentabilitii totale a unei aciuni (i similar se poate determina i pentru
obligaiuni) se poate descompune n dou componente:

R anuala =

DIV1 P1 P0
+
P0
P0

unde: DIV1 / P0 = rata de remunerare prin dividende (engl., dividend yield);

(P1 - P0) / P0 = rentabilitatea relativ datorat creterii de curs bursier (engl., capital gains).
Rentabilitatea se poate calcula i pentru perioade mai mici de 1 an, chiar zilnic, aa cum
sunt posibile calcule pentru fiecare aciune listat la BVB utiliznd cursurile bursiere disponibile
pe www.ktd.ro/emiteni BVB. n cazul unor frecvene att de mici de calcul a rentabilitii,
dividendul fie va fi ignorat ca i variabil i atunci se va calcula doar rentabilitatea din cretere
de capital, fie se va calcula un dividend echivalent zilnic sau lunar, trimestrial, semestrial n
cazul n care compania a decis distribuirea acestora.
Rentabilitile calculate cu aceste frecvene (anuale, semestriale, trimestriale, lunare,
zilnice) poate constitui BAZA DE DATE pentru PREVIZIUNEA RENTABILITII LA CARE
MANAGERUL DE PORTOFOLIU SE POATE ATEPTA C O VA OBINE N VIITOR,
conform principiului trecutul este relevant pentru viitor PRECUM I PENTRU
ESTIMAREA RISCULUI ASOCIAT FIECREI ACIUNI!
n economiile afectate de inflaie este absolut necesar, pentru relevana rezultatelor,
deflatarea indicatorilor calculai pe baza valorilor nominale, adic pornind de la preurile din
burs (n cazul calculului unor rentabiliti din cretere de capital).
Deflatarea valorilor nominale ale rentabilitii se face pe baza relaiei lui Fisher astfel:
(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) ( 1 + Rinflaiei)
unde: Rnominal = rentabilitatea, n termeni nominali;
Rreal = rentabilitatea, n termeni reali;
Rinflaiei = rata inflaiei.

Dragot, Victor; Dragot, Mihaela; Dmian, Oana; Mitric, Eugen, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed.
2

Foarte important poate fi alegerea intervalului temporal la care se decide efectuarea periodic
a calculelor. Alegerea intervalului temporal la care se va calcula rentabilitatea istoric (dar i
indicatorii de cuantificare a riscului) nu trebuie s fie ntmpltoare, pornind de la idei precum
pe site-urile internet care ne furnizeaz cotaii bursiere am cursuri bursiere zilnice i atunci am
calculat i eu rentabiliti zilnice, ci trebuie corelat cu frecvena la care managerul de portofoliu
i propune s intervin n portofoliul su.
Dac managerul de portofoliu i propune o analiz i o frecven sptmnale (sau la 2
sptmni ) de intervenie n portofoliu atunci este inutil i chiar neindicat calculul
rentabilitilor zilnice pentru aciunile respective
Este posibil ca deciziile managerului s fie chiar greite dac se bazeaz pe indicatori
calculai la intervale de timp ne-concordate cu frecvena de intervenie asupra portofoliului su!
Exemplul de mai jos relev faptul c un calcul de rentabiliti sptmnale, n data de
25.04.2000 evideniaz un rezultat uor negativ, n timp ce pe frecven zilnic rentabilitatea este mai
mare, chiar pozitiv. Deci, un manager de portofoliu cu intervenii la, n medie,10 zile, dup ce rezultat
ar trebui s se orienteze?
data

curs bursier

rentabilitate
rentabilitate
zilnic
sptmnal
4/3/00
42189
-0.00676*
-0.0199999*
4/4/00
42763
0.01361
-0.0197370*
4/5/00
43624
0.02013
0.0000000*
4/6/00
43050
-0.01316
-0.0131580*
4/7/00
43050
0.00000
0.0135136*
4/10/00
43050
0.00000
0.0204080*
4/11/00
42476
-0.01333
-0.0067115
4/12/00
43911
0.03378
0.0065788
4/13/00
43911
0.00000
0.0200000
4/14/00
43050
-0.01961
0.0000000
4/17/00
43624
0.01333
0.0133334
4/18/00
44198
0.01316
0.0405406
4/19/00
44485
0.00649
0.0130720
4/20/00
43337
-0.02581
-0.0130718
4/21/00
43050
-0.00662
0.0000000
4/24/00
43050
0.00000
-0.0131580
4/25/00
43337
0.00667
-0.0194805
4/26/00
43050
-0.00662
-0.0322581
4/27/00
44485
0.03333
0.0264901
4/28/00
43337
-0.02581
0.0066667
Not: valorile * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.

Economic, Bucureti, 2003.

3

Rata de rentabilitate cerut de investitori constituie o alt problem important n analiz.

Pe o pia pe care toi investitorii ar realiza estimri identice cu privire la perspectivele de evoluie ale
unei aciuni, deci i cu privire la riscurile asociate acesteia, fiind caracterizai printr-un orizont de
previziune identic, s-ar putea ntmpla ca rata de rentabilitate minim acceptabil s fie egal pentru
toi. In realitate este vorba despre capacitatea investitorului speculativ care poate s se mbogeasc pe
piaa financiar, profitnd datorit dezechilibrelor dintre preul de pe pia la dou momente diferite.
n

V0 =
t =1

DIVt

PR n

(1 + k )t (1 + k )n

unde:
V0 = valoarea de pia a aciunii analizate (sau, dup caz, preul de achiziie al aciunii);
DIVt = valoarea dividendelor ce vor fi distribuite acionarilor la momentul t (previzionate);
k = rata de actualizare;
t = numrul de ani de deinere a aciunii n portofoliu;
PRn = preul de revnzare al aciunii (previzionat).
ACEASTA ESTE FORMULA CARE POATE FI UTILIZAT N CALCULUL
RENTABILITII UNEI ACIUNI, ATUNCI CND DISTANA NTRE 2 INDICATORI
CONSECUTIVI CONSIDERAI ESTE MAI MARE DE 1 PERIOAD! De exemplu, dac
dorim s calculm rentabilitatea dup 2 ani de deinere n portofoliu a unei aciuni care a
distribuit i 2 dividende pn la acel moment, corect este s folosim aceast ultim formul!
n nici un caz nu se vor aduna 2 dividende consecutive fr a lua n considerare valoarea n
timp a banilor, adic aplicnd procedeul matematic al actualizrii!
Previziunea cash flow-urilor viitoare, generate de deinerea unui titlu financiar. Unul dintre prinii
teoriei gestiunii portofoliului, Harry Markowitz, laureat al Premiului Nobel n 1990, chiar pentru
dezvoltarea teoriei gestiunii portofoliului, scria n articolul su din 1952 c:
Procesul de selecie a portofoliului poate fi structurat n dou etape. Prima etap ncepe cu
observarea i interpretarea, finalizndu-se cu un set de convingeri despre performanele
titlurilor disponibile. A doua etap ncepe cu convingerile relevante despre performanele
viitoare i se finalizeaz cu alegerea portofoliilor.

2.2. Estimarea rentabilitii i riscului unui activ n ipoteza unei distribuii normale
Pentru estimarea evoluiei viitoare a rentabilitii se pornete de la ipoteza unei micri
aleatoare a cursurilor bursiere (random walk), respectiv se presupune c variaiile succesive de curs
sunt independente unele fa de altele i prezint aceeai distribuie de probabilitate 2 . n aceste
condiii, rentabilitatea va evolua, ca trend, conform unei legi de distribuie normale, caz n care
indicatorii de medie i dispersie devin elocveni.
Estimarea valorii viitoare a rentabilitii i, respectiv, a riscului unui titlu financiar se
poate realiza, fie pe baza unor modele de estimare, care vor fi prezentate ntr-un capitol separat
n cadrul acestei discipline, fie prin apel la metode care au la baza indicatori statistici cum ar fi
media sau dispersia, ce vor fi prezentate n cadrul acestui capitol.
Alegerea uneia sau alteia dintre metode sau modele ESTE DECIZIA EXCLUSIV A
INVESTITORULUI / MANAGERULUI DE PORTOFOLIU, innd cont de i de informaiile de
care acesta dispune pentru a aplica una sau alta dintre metode (unul sau altul dintre modele)!
RENTABILITATEA MEDIE A UNEI ACIUNI se poate calcula:

pe baza datelor istorice

De foarte multe ori se consider c estimrile privind valorile viitoare ale rentabilitilor pot fi
realizate cu o acuratee superioar pe baza analizelor seriilor de date istorice. Se aplic n aceste
condiii ipoteza static forte. Conform ipotezei statice forte, valoarea cea mai probabil a se nregistra
n viitor (rentabilitatea ateptat sau estimat, R ) va fi dat de media rentabilitilor istorice, pe
orizontul de analiz considerat.
R=

1 T
Ri
T i =1

unde: R1, R2, RT = ratele anuale (trimestriale etc.) de rentabilitate efectiv nregistrate anterior;
RENTABILITATEA MEDIE SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU
AJUTORUL

unei

FORMULE

PREDEFINITE,

number2,).

Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 205.

5

avnd

denumirea

AVERAGE(number1,

dac trecutul nu exist (cursuri bursiere aferente unei perioade din trecut) pentru un
anumit titlu financiar sau acesta nu mai este considerat relevant pentru evoluia
viitoare a acestuia, atunci se poate apela la tehnica scenariilor.

Sperana de rentabilitate, (E(R), se poate determina utiliznd formula de mai jos:

n

E ( R ) = p i Ri
i =1

unde: i = scenariul luat n considerare n estimarea evoluiei rentabilitii;

pi = probabilitile de apariie a scenariilor luate n considerare;
Ri = ratele de rentabilitate estimate pentru fiecare scenariu luat n considerare;
n = numrul de stri economice (scenarii) luate n considerare.
IPOTEZA STATIC FORTE PORNETE DE LA IPOTEZA C TRECUTUL ESTE
RELEVANT PENTRU VIITOR NTR-O ASEMENEA MSUR NCT CURSUL BURSIER
DE MINE POATE FI CONSIDERAT EGAL CU CURSUL BURSIER DE ASTZI (PENTRU
C

ALTE

INFORMAII

NOI

PENTRU

VIITOR

NU

AU

APRUT)

DECI

RENTABILITATEA ACIUNII RESPECTIVE VA FI EGAL CU ZERO!

DAR PRINCIPALUL SCOP PENTRU CARE SE CALCULEAZ VALOAREA MEDIE
A RENTABILITILOR DIN TRECUT ESTE PENTRU ESTIMAREA RISCULUI ACIUNII
RESPECTIVE!
CU CT ACIUNEA VA FI MAI RISCANT, CU ATT RENTABILITATEA
ESTIMAT CU AJUTORUL DIVERSELOR MODELE ALESE DE EVALUTOR, (precum
model de pia, CAPM, model de arbitraj) VA FI MAI PUIN PROBABIL DE A SE
NREGISTRA EFECTIV N VIITOR!
Ambele categorii de metode pe baza datelor istorice sau pe baza scenariilor de evoluie
a rentabilitii se bazeaz pe IPOTEZA LEGII DE DISTRIBUIE NORMAL A SERIEI DE
DATE REPREZENTND RENTABILITILE calculate de investitor / manager de portofoliu.
n cazul n care variabila pentru care se realizeaz prognoza NU evolueaz conform unei legi
de distribuie NORMALE, indicatori precum media sau dispersia nu mai sunt relevani ( a se
vedea graficul de mai jos) 3 .

Dragot, Victor i colectiv, op.cit., 2003.

6

-4

-2

Legea de distribuie normal

Pentru MSURAREA RISCULUI vom avea 2 categorii de formule, ntruct i
rentabilitatea medie (estimat), care st la baza calculului dispersiei, se poate previziona pe baza
a dou metode, mai sus prezentate!
Astfel, n cazul n care rentabilitatea unei aciuni se va previziona pe baza datelor istorice,
RISCUL, CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE, 2(R), se va calcula astfel:

dac se utilizeaz ntreaga populaie statistic, adic toate cotaiile bursiere de cnd aceast
companie a fost listat, riscul, cuantificat prin dispersia rentabilitilor, se va calcula conform
formulei:

( ) (
(R ) = R R + R
2

+ ... RT R
2 R
T

2
1 T
Ri R
T i =1

dac din ntreaga populaie statistic se formeaz numai un EANTION DE DATE atunci se va
utiliza urmtoarea formul:

(R ) =

(R

) + (R
2

R + ... R T R
T 1

T
1
Ri R
T 1 i =1

n cele mai multe cazuri se utilizeaz aceast a doua formul ntruct, dei din punct de vedere
statistic, folosirea a ct mai multe cursuri bursiere, respectiv rentabiliti este recomandat, din punct
de vedere financiar managerul de portofoliu poate decide selectarea unei anumite perioade anterioare,
CONSIDERAT RELEVANT, DIN PUNCT DE VEDERE ECONOMIC, PENTRU
PREVIZIUNEA VALORILOR INDICATORILOR FINANCIARI!
DISPERSIA RENTABILITILOR SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU
AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat VAR(number1,
number2,).

n cazul n care rentabilitatea unei aciuni se va previziona pe baza tehnicii scenariilor,

RISCUL, CUANTIFICAT PRIN DISPERSIE, 2(R), se va calcula astfel:
T

(R ) = p i (R i E(R )) , unde E(R) se poate calcula fie pe baza datelor istorice, fie pe
2

i =1

tehnica scenariilor, dup caz.

Pentru cuantificarea RISCULUI se poate utiliza, cu aceeai putere informativ, i indicatorul
numit ABATERE MEDIE PTRATIC, (R) (engl., standard deviation), calculat ca i rdcin
ptrat din dispersie:

utilizarea datelor istorice: ( R) = 2 ( R) =

utilizarea tehnicii scenariilor: (R ) =

2

p (R
i =1

T
2
1
Ri R , respectiv
T 1 i =1

E(R ))

ABATEREA MEDIE PTRATIC A RENTABILITILOR SE POATE CALCULA NTRUN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat
STDEV(number1, number2,).
Pentru a verifica NORMALITATEA UNEI SERII DE DATE EXIST MAI MULI
INDICATORI, ce vor fi prezentai n continuare, cu valorile lor CONSIDERATE OPTIME.
1. Coeficient de asimetrie (Cas) fa de modul (M0):
C as =

E ( R) M 0 ( R)
[1, 1]
( R)

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Modulul unei serii de date evideniaz acea valoare care are cea mai mare frecven relativ de
apariie! (a se vedea i noiunile prezentate n lucrri de specialitate din domeniile STATISTIC i
ECONOMETRIE!)
MODULUL UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA
NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea
prescurtat MODE(number1, number2,).

2. Coeficient de asimetrie (Cas) fa de median (Me):

8

C' as =

3 [E (R ) M e (R )]
[3, 3]
( R )

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Mediana unei serii de date evideniaz acea valoare din mijlocul seriei, care mparte baza de date n 2
pri egale! (a se vedea i noiunile prezentate n lucrri de specialitate din domeniile STATISTIC i
ECONOMETRIE!)
MEDIANA UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA
NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea
prescurtat MEDIAN(number1, number2,).
3. Coeficientul de asimetrie Skewness:

1 T (Ri ,t E ( Ri ,T ) )
=
T t =1
i3

g i ,T

Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.

Coeficientul

de

asimetrie

SKEWNESS

AL

UNEI

SERII

DE

DATE

(A

RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei

FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat SKEW(number1, number2,).
TOI CEI 3 INDICATORI DE ASIMETRIE PREZENTAI ANTERIOR AU DREPT
SCOP IDENTIFICAREA GRADULUI DE ABATERE DE LA NORMALITATE A SERIEI DE
DATE DE RENTABILITI! ACESTE ABATERI AU UN PUNCT DE REFERIN
DIFERIT, FIIND MODULUL SERIEI DE RENTABILITI SAU MEDIANA SAU MEDIA,
DUP CAZ!
CU CT ABATEREA FA DE VALOAREA CONSIDERAT OPTIM ESTE MAI
MARE, CU ATT RELEVANA INDICATORILOR DE MEDIE I DISPERSIE, PENTRU
VIITOR, ESTE PUS SUB SEMNUL NTREBRII!
n acest caz, soluia poate fi a ncerca utilizarea altor metode sau modele de estimare, n
locul mediei si al dispersiei!
4. Coeficient de aplatizare, kurtosis:

1 T (Ri ,t E ( Ri ,T ) )
=
T t =1
i4

k i ,T

Variabilele normal distribuite au coeficientul de aplatizare egal cu 3.

9

Coeficientul

de

aplatizare

KURTOSIS

AL

UNEI

SERII

DE

DATE

(A

RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei

FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat KURT(number1, number2,).
Acest coeficient va indica, de fapt, ct de ascuit (distribuie leptokurtic) sau aplatizat
(distribuie platikurtic) este seria de date fa de o serie de date considerat normal distribuit!
Exemplu: ntr-un program econometric mai sofisticat dect excel, numit e-views, se pot
calcula toi aceti indicatori, respectiv, medie, median, dispersie, abatere medie ptratic, skewness i
kurtosis, urmnd ca analistul financiar doar s interpreteze rezultatele obinute, pentru a putea
fundamenta previziuni sntoase asupra indicatorilor financiari care l intereseaz!
Iat care au fost rezultatele obinute pentru aciunea ALRO, utiliznd un numr de 474 de
rentabiliti zilnice, cu graficul aferent, generat de acelai program econometric:
120
Series: DLNALRO
Sample 2 475
Observ ations 474

100

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev .
Sk ewnes s
Kurtos is

80
60
40
20

0.002529
0.000000
0.172066
-0.161913
0.035272
0.143744
8.663986

Jarque-Bera 635.2269
Probability
0.000000

0
-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

Dup cum se observ chiar din grafic, aceast distribuie de probabilitate tinde spre a fi
normal, dei nu are alura unei distribuii perfect normale! Trebuie totui s se in cont de faptul c,
n practic, o distribuie perfect normal nu va putea fi gsit, astfel nct UOARE ABATERI DE
LA VALORILE CONSIDERATE CA FIIND OPTIME POT FI ACCEPTATE, meninnd
totui concluzia ca distribuia seriei de date poate fi considerat ca fiind normal.
Comentarii:

Media i mediana au valori apropiate de zero;

Abaterile ntre valorile minime i maxime sunt destul de mari, trecndu-se de la valori pozitive la
cele negative, ns indicatorul KURTOSIS va evidenia ct de grav este acest ecart ntre cele 2
valori, adic n ce msur va afecta normalitatea distribuiei;
10

Abaterea medie ptratic are o valoarea destul de redus, de 3,5%;

Coeficientul de asimetrie Skewness, are o valoare apropiat de cea optim, dei a depit uor
valoarea zero! O astfel de abatere poate fi acceptat de un analist financiar / manager de portofoliu!
Coeficientul de aplatizare Kurtosis are o valoare mare, de 8,66, ceea ce se ndeprteaz mai mult de

valoarea optim 3, ns pentru acest indicator pot fi acceptate abateri mai mari DAC TOI
CEILALI INDICATORI CARE DESCRIU DISTRIBUIA DE PROBABILITATE dau un
verdict al unei distribuii normale!
Iat i un exemplu de distribuie de probabilitate a rentabilitilor unei aciuni care nu poate fi
considerat drept NORMAL!
400
Series: DLNARC
Observations 450
300
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

200

100

Jarque-Bera
Probability

-0.001342
0.000000
1.111753
-0.289984
0.064864
4.116502
49.7924
538926.5
0.000000

0
-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

Un grafic similar se poate realiza i ntr-un fiier excel, utiliznd opiunea numit
HISTOGRAM, ce poate fi gsit n TOOLS/DATA ANALYSIS/HISTOGRAM. n fereastra Input
range se va selecta irul de rentabiliti utilizat n analiz, se va bifa opiunea chart output i se va
da comanda OK.
ALI INDICATORI DE CUANTIFICARE A RISCULUI:
5. Indicatorul SEMIVARIAN:

s ( R ) =

1 T
(Rit Rprag )2 ,

T t =0
Rit < R prag

6. Indicatorul DOWNSIDE RISK (dr), calculat ca radical din semi-varian:

dr = s (R )
Particularitile acestui indicator fa de indicatorul dispersie, respectiv, semivarian sunt,
n principal:
11

nlocuirea

rentabilitii

medii,

ca

referin

analiz,

cu

indicatorul

RENTABILITATE PRAG, stabilit de ctre investitor;

Considerarea n analiz doar a acelor valori ale rentabilitilor Rit care se situeaz sub
valoarea prag stabilit de investitor!

Indicatorii semivarian i downside risk se recomand a fi utilizai mai ales n cazul

distribuiilor ne-simetrice, ns dezavantajul pentru managerul de portofoliu n acest caz este dat de
faptul c aceste distribuii nu sunt stabile n timp, indicatorii fiind dificil de estimat pe baza
rentabilitilor istorice, ca n cazul varianei 4 .
7. COEFICIENTUL DE VOLATILITATE (SENSIBILITATE) A UNUI ACTIV i la variaia
rentabilitii pieei, RM:

i = iM2
M

)(

T
1
Ri t Ri RM t RM
T 1 t =1
=
T
1
2
(RM t RM )
T 1 t =1

dac i > 1, titlul i este calificat ca fiind volatil;

dac i < 1, titlul i este considerat mai puin volatil.
Interpretarea exact a valorii nregistrate de ctre acest indicator, pentru o aciune i, avnd
valoarea de 1,5, de exemplu, este c la o cretere (scdere) a rentabilitii a pieei de 1%, rentabilitatea
aciunii i va crete (scdea) cu 1,5%.
Asupra rentabilitii pieei, ca i indicator de referin n analiz, vom mai reveni n capitolul
destinat modelelor de estimare a rentabilitii unei aciuni, din cadrul disciplinei Gestiunea
portofoliului!
Corelarea rentabilitii unui activ i cu rentabilitatea pieei, adic cu un indicator din afara sferei
de cuprindere al analizei unui singur titlu financiar, are drept scop CUANTIFICAREA RISCULUI aa
numit SISTEMATIC, adic a acelui risc care nu poate fi controlat de nici o companie, nici o persoan
fizic, indiferent c este manager sau un simplu investitor!
Cu ct valoarea acestui coeficient de volatilitate este mai mare (n sens negativ sau pozitiv), cu
att mrimea acestui risc sistematic (pe care piaa trebuie sa l remunereze investitorilor pentru c nu
poate fi diminuat sau eliminat prin diversificarea portofoliului) VA FI MAI MARE!
Acest fapt poate fi favorabil unui investitor, atunci cnd piaa este n cretere, dar va afecta
nefavorabil valoarea portofoliului investitorului, atunci cnd piaa este n scdere!
4

Dragot, V i colectiv, op.cit., Ed. Economic, 2003.

12

Ca referin pentru PORTOFOLIUL PIEEI poate fi considerat, pentru aplicarea practic a

acestor formule i a modelelor care includ coeficientul de volatilitate n formula lor, UN INDICE
BURSIER CONSIDERAT DREPT REFERIN PENTRU ACEA ACIUNE ANALIZAT!
Alegerea indicelui bursier se face de ctre investitor / analist financiar / manager de portofoliu!

13