Tema 3. RISCUL INVESTIIONAL Subiecte de studiu Conceptul general al riscului investiional. Tipuri de riscuri investiionale.

le. Dimensionarea riscurilor valorilor mobiliare. Determinarea riscului portofoliului de investiii. 3.1. Tipuri de riscuri investiionale Orice operaiune financiar se consider riscant, dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul ncheierii tranzaciei. Riscul e caracteristic aproape tuturor tranzaciilor ce in de cumprarea sau vnzarea hrtiilor de valoare. Sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie de 100% dac va avea loc evenimentul sau nu (aceste evenimente putnd fi sau neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente). Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la mrimea sperat a acestuia. Cu alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie. Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze riscul pn la un anumit nivel al acestuia. Riscul total ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai multor tipuri de riscuri i anume:

Riscul dobnzilor; Riscul creditar sau incapacitatea emitentului de a-i onora obligaiunile Riscul pieei; Riscul lichiditii; Riscul afacerii (operaional); Riscul retragerii nainte de termen; Riscul inflaiei.

contractuale;

Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate instrumentele

investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai puin influena lui. O dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al hrtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fix, acestea scznd atunci cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers: rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile din momentul procurrii. Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestite la rate mai nalte. Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de imunizare. Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se atribuie un anumit rating creditar. Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n preferinele, tendinele investitorului. Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea portofoliului. Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti comerciale. Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii. Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O oarecare protecie de 2

risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i instrumentele cu ratele dobnzii flotante. De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabil. Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare. Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. 3.2. Dimensionarea riscurilor valorilor mobiliare (VM) Riscul titlurilor financiare poate fi determinat prin mai multe metode, dintre care cele mai utilizabile s-au dovedit a fi metodele statistice sau probabilistice. Vom analiza indicatorii utilizai la calculul riscului valorilor mobiliare. 1. Valoarea medie ateptat (rentabilitatea medie sperat sau venitul mediu ateptat) poate fi calculat prin dou metode: a) Metoda distribuiei probabilistice, care const n estimarea rentabilitii valorilor mobiliare pe baza unor serii probabile ale ratei rentabilitii.
n n

( ri ) = pi * ri
i =1

sau

ri = pi * ri
i =1

(3.2.1)

unde: (ri) = ri reprezint rentabilitatea medie separat; pi probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate ri; ri rata rentabilitii estimate, i = 1,2,,n numrul de estimri ale ratei rentabilitii. b) Metoda irurilor cronologice, care const n estimarea rentabilitii titlurilor financiare pe baza rentabilitii medii.
n

ri =
unde:

r
i =1

(3.2.2)

r reprezint rata rentabilitii; N numrul perioadelor trecute la care se refer rata rentabilitii.

Valoarea medie ateptat dimensioneaz rezultatul ce se ateapt n medie. ns este nevoie de o msur care s arate ct de mult difer rezultatul individual de medie. Aceasta este exprimat de variaie (dispersie) sau de rdcina ptrat a variaiei (2), care se calculeaz prin cele dou metode sus-indicate: a) Metoda distribuiei probabilistice:
n

= pi * ( ri r )
2 i =1

(3.2.3)

b) Metoda irurilor cronologice:

2 =

( r r)
i =1 i

(3.2.4)

N 1

2. Devierea standard (abaterea medie ptratic, abaterea standard) se calculeaz prin aceleai dou metode: a) Metoda distribuiei probabilistice:

p *(r r )
i =1 i i

(3.2.5)

b) Metoda irurilor cronologice:

(r r )
i

N 1

(3.2.6)

Att teoretic, ct i practic, variaia i devierea standard sunt utilizate ca msur a riscului. Devierea standard ns are avantaje i este exprimat n aceleai uniti de msur cu rentabilitate ateptat. Indicele msoar ct de strns este distribuia probabilitii n jurul valorii ateptate. Astfel, pentru calcularea devierii standard sunt necesari urmtorii pai: 3. Calcularea ratei ateptate a venitului (r); 4. Calcularea devierii (abaterii ) (ri-r); 5. Calcularea variaiei (2);

6. Determinarea devierii standard (), care este o msur statistic a variabilitii unui set de observaii. Dac presupunem c investitorii evalueaz valorile mobiliare pe baza venitului ateptat i a devierii standard a veniturilor i, n plus, presupunem c aceti investitori sunt potrivnici riscului, atunci ei vor prefera venituri mari i o deviere standard mic. Din cele prezentate pn acum, reiese c investitorii vor prefera o investiie care promite un venit ateptat mai ridicat, pentru un nivel dat al riscului sau un risc mai sczut pentru un nivel dat al venitului ateptat (acesta fiind un punct important care prevaleaz n discuia despre teoria profitului, precum i despre teoria portofoliului.) 3. Coeficientul de variaie (V) Coeficientul de variaie se determin raportnd devierea standard la rata ateptat a venitului.

V =

*100% r

(3.2.7)

Coeficientul variaiei arat riscul pe unitatea de venit i furnizeaz o baz mai semnificativ destinat comparaiei cnd veniturile ateptate pentru dou alternative sunt diferite. Toi indicatorii prezentai mai sus ofer informaii despre un singur tip sau clas de valoare mobiliar i pentru un singur portofoliu. Aceti parametri nu nlesnesc evaluarea interrelaiei ratei veniturilor (ratei rentabilitii) a dou sau mai multe tipuri de valori mobiliare sau clase ale unui tip de valoare mobiliar. Modalitatea practic de calcul a indicatorilor menionai poate fi demonstrat n baza exemplului urmtor. Exemplul 3.2.1: Se analizeaz posibilitile de investiii n aciunile companiei X. S-a estimat urmtoarea distribuie a probabilitii de obinere a rentabilitii aciunilor companiei date. Tabelul 3.2.1 Nr. de estimri Rentabilitatea (%) Probabilitatea 1 -10 0,1 2 0 0,25 3 10 0,4 4 20 0,2 5 30 0,05 Determinai rentabilitatea sperat, devierea standard i coeficientul de variaie a aciunilor companiei X.

1. Determinm rentabilitatea sperat (ri) = 0,1*(-10%) +0,25*0%+0,4*10%+0,2*20%+0,05*30%=8,5% 2. Determinm devierea standard: 2 =0,1*(-10-8,5) 2 +0,25*(0-8,5%)2 +0,4*(0-8,5%)2 +0,2*(20-8,5%)2 +0,05*(30-8,5%)2 = =102,75 = 102,75 = 10,13% 3. Determinm coeficientul de variaie: v = 10,13 / 8,5 = 1,19 4. Unul din indicatorii statistici care ofer informaii despre cele dou tipuri sau clase de valori mobiliare este indicatorul covariaie. Acesta dimensioneaz riscul reciproc al hrtiilor de valoare prin metodele deja cunoscute: a) Metoda distribuiei probabilistice:
Cov ( rA , rB ) = ( A, B ) = pi * ( rAi rA ) * ( rBi rB )
i =1 n

(3.2.8)

b) Metoda irurilor cronologice:

Cov( rA , rB ) =
unde:

(r
i =1

Ai

rA ) * ( rBi rB ) N 1

(3.2.9)

(A,B) reprezint covariaia valorilor mobiliare A,B; pi probabilitatea atribuit ratelor rentabilitii (veniturilor) rAi i rBi respectnd condiia: pi = 1 sau 100%; A i B dou tipuri sau clase de valori mobiliare; rAi ratele rentabilitii pentru valoarea mobiliar A n perioada i=1,2,,n; rBi ratele rentabilitii pentru valoarea mobiliar B n perioada i=1,2,...,n; rB valoarea medie ateptat pentru titlul B (rentabilitatea medie sperat); rA valoarea medie ateptat pentru titlul A (rentabilitatea medie sperat). Covariaia total este reprezentat de suma rezultatelor obinute n urma acestor multiplicri. Covariaia este o msur care arat cum dou variabile, de exemplu, ratele rentabilitii a dou hrtii de valoare, A i B, depind una de alta. Mrimea pozitiv a covariaiei arat c rentabilitile acestor dou valori au tendine s se modifice n aceeai direcie. Covariaia negativ arat c rentabilitile au tendine de a se

(3.2.4)

compensa reciproc. Covariaia cu valoarea zero arat c nu exist nici o dependen ntre rentabilitile acestor dou valori mobiliare. Mrimea covariaiei nu ofer, ntotdeauna, o descriere complet a relaiilor dintre ratele rentabilitilor a dou tipuri sau clase de valori mobiliare. De exemplu, covariaia pozitiv nu indic semnul devierii ratelor rentabilitilor de la rentabilitatea medie. Din acest motiv, se apeleaz la indicatorul coeficientul de corelaie. 5. Coeficientul de corelaie Acesta se obine prin raportarea covariaiei la produsul devierilor (abaterilor) standard.

( A, B ) =
unde:

cov( A, B ) ( A, B ) = A * B A * B

(3.2.10)

(A,B) reprezint coeficientul de corelaie a valorilor A i B; A devierea (abaterea) standard a lui A; B devierea (abaterea) standard a lui B. Astfel, se poate scrie c covariaia este produsul dintre coeficientul de corelaie i devierea standard a celor dou titluri financiare. (A,B) = (A,B)*A*B Corelaia msoar gradul n care dou variabile, de exemplu, veniturile a dou titluri, se mic (cresc sau scad) concomitent. Coeficientul de corelaie este o msur a gradului legturii dintre cele dou variabile. Rezultatul pentru coeficientul de corelaie se situeaz n intervalul [-1;+1]. n funcie de mrimea i semnul coeficientului de corelaie, exist cinci descrieri ale relaiei dintre ratele rentabilitilor a dou valori mobiliare: 1) perfect corelate pozitiv; 2) perfect corelate negativ; 3) corelate zero; 4) imperfect corelate pozitiv; 5) imperfect corelate negativ. Determinnd coeficientul de corelaie, se obin numere care pot fi egale cu 1, 0, +1, situate n intervalele (-1,0) i (0,+1). Se constant c exist trei situaii, i anume:

Coeficientul de corelaie egal cu +1 sau -1 (100% sau 100%) arat c rata rentabilitii unuia dintre titluri pentru perioada urmtoare poate fi estimat exact cu ajutorul ratelor rentabilitii celuilalt titlu;

Coeficientul de corelaie egal cu zero arat c cele dou titluri nu sunt corelate n nici cel mai mic grad (sunt total independente); Coeficientul de corelaie situat ntre (-1,0) i (0,+1) arat c o anumit parte din rentabilitatea unui titlu, n perioada urmtoare, este asociat sau explicat prin rentabilitatea celuilalt titlu.

Dac valorile mobiliare coreleaz pozitiv (direct), nseamn c ele depind de aceiai factori. Prin urmare, n acest caz, investirea n diferite valori mobiliare, adic diversificarea portofoliului nu-i atinge scopul micorarea riscului investiiei. Exemplul 3.2.2: Un analist financiar a estimat urmtoarea distribuie probabilistic mixt a rentabilitilor de pe urma investiiilor n aciunile companiilor X i Y. Tabelul 3.2.2 rx (%) ry (%) Probabilitatea -10 15 0,15 5 10 0,20 10 5 0,30 20 0 0,35 Bazndu-v pe aceste estimri, determinai covariaia i coeficientul de corelaie a acestor 2 investiii. 1. Determinm rentabilitile medii pe fiecare valoare mobiliar n parte: rx = (-10)*0,15 + 5*0,20 + 10*0,30 + 20*0,35 = 9,5% ry = 15*0,15 + 10*0,20 + 5*0,30 + 0*0,35 = 5,75% 2. Determinm covariaia hrtiilor de valoare: Cov(X,Y) = 0,15*(-10-9,5)*(15-5,75) + 0,2*(5-9,5)*(10-5,75) + + 0,3*(10-9,5)*(5-5,75) + 0,35*(20-9,5)*(0,0-5,75) = -52,13 3. Determinm devierea standard pentru fiecare hrtie de valoare: 2X = 0,15*(-10-9,5)2 + 0,2*(5-9,5)2 + 0,3*(10-9,5)2 + 0,35*(20-9,5)2 = 99,76 X = 9,99 % 2Y = 0,15*(15-5,75)2 + 0,2*(10-5,75)2 + 0,3*(5-5,75)2 + 0,35*(0,0-5,75)2 = = 28,179 Y = 5,3 % (X,Y) = - 52,13 / (9,99 + 5,3) = - 0,98 Se constat, c coeficientul de corelaie este situat ntre (-1) i 0 i deci aciunile firmei X i Y sunt imperfect corelate negativ. 6. Preul riscului investiional

De ce oare investitorii accept riscul? Rspuns: din cauza c riscul investiional este o parte component a profitului ateptat de investitor. Deci riscul este o marf specific, cu caracteristici proprii. Formula de calcul al preului riscului investiional pe piaa de capital este urmtoarea:

=
unde:

rp rf

(3.2.11)

indic preul riscului investiional pe pia;

rp rata medie a ratei profitului pe pia; rf rata medie a profitului la hrtiile de valoare nepurttoare de risc;

p riscul pieei de capital, exprimat prin devierea standard.

7. n afar de cele expuse, mai este necesar un indicator care s dimensioneze riscul de pia al hrtiei de valoare coeficientul beta (). Coeficientul se calculeaz pentru fiecare hrtie de valoare i exprim cota fiecrei hrtii de valoare n profitabilitatea global a pieei. Formula de baz pentru acest indicator este:

i =
unde:

ip 2 p

(3.2.12)

ip reprezint covariaia profitabilitii hrtiei de valoare i cu cea a pieei; 2p dispersia portofoliului de pia.
Coeficientul poate avea valori: >1 semnific faptul c o variaie de +,-1% a indicelui bursier determin o variaie mai mare de +,-1% a rentabilitii titlului financiar. Hrtiile de valoare cu valoarea >1 sunt mai agresive pe fondul celorlalte, pot asigura o profitabilitate mai nalt dect cea a pieei, ns sunt i purttoare de un risc mai nalt dect cel de pia; <1 exprim faptul c o variaie de +,-1% a rentabilitii de pia ( indicele bursier) determin o variaie mai mic dect +,-1% a rentabilitii titlului financiar;

=1

semnific faptul c o variaie a rentabilitii de pia antreneaz aceeai variaie a rentabilitii titlului financiar. 3.3. Determinarea riscului de portofoliu Riscul portofoliului investiional poate fi examinat n dou forme: Riscul propriu al portofoliului; Riscul de pia al portofoliului. n form simpl, riscul propriu al portofoliului constituie o medie ponderat a devierilor

standard ale titlurilor componente ale portofoliului. Dispunnd de devierea standard (i) i de ponderea xi a titlului i n portofoliu, poate fi calculat riscul propriu al portofoliului (exprimat prin devierea standard p) n modul urmtor:
N

p = xi i
i =1

(3.3.1)

Prezint interes faptul c cu ct este mai mare numrul valorilor mobiliare din portofoliu (adic cu ct portofoliul de investiii este mai diversificat), cu att riscul propriu al portofoliului este mai mic i tinde s se apropie de riscul de pia al portofoliului. ns trebuie inut cont de faptul c riscul portofoliului depinde nu numai de riscul titlurilor individuale din portofoliu, dar i de relaia dintre rentabilitatea acestor titluri. Covariaia fiecrei perechi de titluri din portofoliu constituie o component a matricei covariaiei. Matricea covariaiei pentru 3 titluri va avea urmtoarea form: Tabelul 3.3.1 Titlul A B C A (A,A) (A,B) (A,C) B (B,A) (B,B) (C,B) C (C,A) (C,B) (C,C)

Pe diagonala matricei, se constat c termenii sunt covariaii ntre fiecare titlu cu el nsui, covariaia ntre un titlu cu el nsui este egal cu propria variaie. (A,A)=2 i, respectiv, pentru celelalte. Dac se cunosc proporiile n care fiecare titlu intr n componena portofoliului, matricea covariaiei va arta astfel: Tabelul 3.2.2 10

Proporiile titlurilor A B C XA XB XC

A XA 2A (A,B) (A,C)

B XB (B,A) 2B (B,C)

C XC (C,A) (C,B) 2C

Multiplicnd fiecare covariaie din matricea cu proporiile titlurilor la care se refer, se va obine un produs, de exemplu, pentru titlul A, i anume: A=XA*XA* (A,A). nsumnd toate produsele obinute pentru fiecare element al matricei, se determin variaia portofoliului: 2 = X2A*2A + X2B*2B + X2C*2C + 2XA*XB*(A,B) + 2XA*XC*(A,C) + + 2XB*XC*(B,C) Determinm devierea standard a portofoliului:

p = 2
respectiv, pentru dou titluri variaia i devierea standard va fi urmtoarea: 2=X2A*2A + X2B*2B+2XA*XB*(A,B)

p = 2
Aplicaia celor expuse poate fi demonstrat n baza urmtoarelor 3 exemple. Exemplul 3.3.1. Se dau datele tabelului de mai jos: Tabelul 3.2.3 Condiiile pieei i indic. strile Optimist Normal Pesimist Venitul ateptat (rentabilitatea sperat) Variaia Devierea standard Probabilitatea 0,25 0,5 0,25 r 2 Venitul aferent investiiei (%) A B C 24 28 4 12 12 8 0 4 28 12 14 12 72 8,49 76 8,72 88 9,38

Termenul covariaia titlurilor A i B este dat de formula:

Cov (rA, rB ) =( A, B) = pi *(rA rA ) * (rB rB ) =

i= 1

11

=0,25(24-12)(28-14) + 0,5(12-12)(12-14) + 0,25(0-12)(4-14)=42+0+30=72

( A, B) = cor ( A, B) = cov( A, B) = ( A, B) A * B A * B ( A, B) =
72 8.49*8.72 = 0.97

Investiiile A i B au deci o corelaie pozitiv foarte ridicat i posibilitatea pentru reducerea riscului este limitat. Dac calculm variaia pentru portofoliul compus din valorile mobiliare A i B obinem: p2=(0,5)2*(8,49)2 + (0,5)2*(8,72)2 + 2*0,5*0,5*72= 18+19+36= 73%

p = 73 = 8.54%
Devierea standard a portofoliului de 8,54% este foarte apropiat de media devierilor standard ale investiiilor A i B, deoarece veniturile sunt strns legate ntre ele, pentru cele dou investiii, lucru demonstrat de coeficientul de corelaie 0,97. Dac repetm calculele pentru investiiile B i C obinem o valoare de covariaie de 64%, un coeficient de corelaie -0,82 0,78, i o deviere standard de 3%. Deci, riscul unui portofoliu format din valorile mobiliare B i C este de numai o treime din riscul unui portofoliu format din valorile mobiliare A i B. Evident, se va opta pentru variante de portofolii cu devierea standard ct mai mic. Exemplul 3.3.2. Determinai devierea standard a portofoliului n baza matricei de covariaia constituit pentru 3 titluri incluse n portofoliu n proporiile ce urmeaz. Titluri i proporii A B C 0,5 0,3 0,2 A 0,5 459 -211 112 B 0,3 -211 312 215 C 0,2 112 215 179

2 2 2 2 2 2 2 = X A * A + X B * B + X C * C + 2 X A * X B * ( A , B ) + 2 X A * X C * ( A , C ) + 2 X B * X C * ( B ,C ) p

2 = 0,5 2 * 459 2 + 0,3 2 * 312 2 + 0,2 2 * 179 2 + 20,5 * 0,3 * (/ 211) + 20,5 * 0,2 * 112 + p
+ 20,3 * 0,2 * 215 = 134,89

p = 134,89 = 11,6%

12

Exemplul 3.3.3. Se cunosc urmtoarele estimri ale devierilor standard i a coeficienilor de corelaie aferente a 3 tipuri de valori mobiliare. Tabelul 3.2.4 Aciunea A B C Devierea standard 12 15 10 Coeficient de corelaie cu aciunea A B C 1,0 -1,0 0,2 -1,0 1,0 -0,2 0,2 -0,2 1,0

a) Determinai devierea standard a portofoliului compus din 20% aciuni de tip A i 80% aciuni de tip C.
2 2 2 2 2 = X A * A + X C * C + 2 X A * X C * ( A ,C )

( A,C ) = ( A,C ) * A * C = 0,2 *12 * 10 = 24 2 = 0,2 2 *12 + 0,8 * 10 + 2 * 0,2 * 0,8 * 24 = 77,44 p = 77,44 = 8,8%
b) Determinai devierea standard a portofoliului compus din 40% aciuni de tip A, 20% aciuni de tip B i 20% aciuni de tip C.
2 2 2 2 2 2 2 = X A * A + X B * B + X C * C + 2 X A * X B * ( A , B ) + 2 X A * X C * ( A , C ) + 2 X B * X C * ( B ,C ) p

( A,C ) = ( A,C ) * A * C = 0,2 *12 * 10 = 24 ( A, B ) = ( A, B ) * A * B = 1 * 12 * 15 = 180 ( B ,C ) = ( B ,C ) * B * C = 0,2 * 10 * 15 = 30

2 = 0,4 2 *12 2 + 0,2 2 * 15 2 + 0,4 2 * 10 2 + 2 * 0,4 * 0,2 * (180) + 2 * 0,4 * 0,4 * 24 + p

+ 2 * 0,2 * 0,4 * (30) = 22,12

p = 22,12 = 4,7%
Riscul de pia al portofoliului (p) se calculeaz n modul urmtor:

p = xi i
i =1

unde: xi semnific ponderea hrtiei de valoare i n ntregul volum al portofoliului;

13

i indicatorul al hrtiei de valoare i.

Prin urmare, diversificarea portofoliului de investiii duce la o expunere medie la riscul de pia. Exemplul 3.3.4: Un investitor are n portofoliu aciunile companiilor A, B, i C. n tabelul de mai jos sunt prezentai indicii ai aciunilor nominalizate, precum i ponderile acestor active n portofoliu. Tabelul 3.2.5 Aciunea Ponderea (%) A 35 B 35 C 30 Determinai riscul de pia al portofoliului. Indicele -0,92 0,79 1,54

p =XA A + XB B +XC C = 0,35 (-0,92) + 0,35 0,79 + 0,30 1,54 = 0,42

3.4. Unele sfaturi utile privind gestiunea riscului investiional n continuare, pot fi prezentate unele sfaturi de ordin general cu privire la gestiunea riscului investiional: Trebuie luate n considerare urmrile realizrii riscului. Realizarea principiului dat cere ca investitorul, tiind mrimea maximal a pierderilor posibile, s determine probabilitatea riscului i s ia decizia de a refuza riscul (adic afacerea), de a-i asuma riscul sau de a transmite riscul altei persoane. Nu se poate risca cu mult pentru puin. Realizarea acestui principiu cere s fie gsit o proporie optim ntre profitul ateptat i rata riscului. Principiile generale de gestiune a riscurilor Respectarea regulilor de diversificare. Cu ct suma investit este mai mare, cu att ponderea mijloacelor investite ntr-o hrtie de valoare trebuie s fie mai mic n ntregul volum al portofoliului. Tranzaciile nereuite nu trebuie s afecteze serios bunstarea investitorului. Monitoring-ul zilnic al portofoliului. Investiiile n hrtiile de valoare necesit o grij zilnic, calculndu-se eficiena portofoliului pentru a reaciona operativ la modificarea pieei. 14

Utilizarea metodelor de asigurare. Este binevenit asigurarea tranzaciilor, de exemplu, prin cumprarea opiunilor. Asigurarea va mri, ntru ctva, cheltuielile investitorului, ns l va scuti de pierderi. Mai bine este s nu ctigi, dect s pierzi. Utilizarea dispoziiilor de oprire a tranzaciilor. Dispoziiile de oprire a tranzaciilor pot fi de dou tipuri:

stop-profit; stop-pierdere, i sunt utilizate n cazul lipsei investitorului sau imposibilitii de

gestionare personal a tranzaciei (Se utilizeaz mai ales n comerul cu aciuni). Dispoziia stop-profit se utilizeaz n cazul n care profitabilitatea tranzaciei a atins nivelul prevzut. n cazul n care tranzacia este nc profitabil (adic, hrtiile de valoare continu s aduc un profit considerabil), valorilor mobiliare pot rmne total sau parial n portofoliul investitorului, dar nu este de dorit ca planurile s se schimbe prea des. Dispoziia stop-pierdere se utilizeaz n cazul n care pierderile investitorului au atins nivelul maxim acceptabil. Regulile de baz de cumprare a valorilor mobiliare 1. Cumprai hrtiile de valoare numai dup primirea semnalelor de confirmare. 2. La procurarea hrtiilor de valoare, trebuie s stabilii n prealabil:

preul, la care suntei de acord s vindei hrtia de valoare, i dup ce termen; preul, la care suntei de acord s vindei hrtia de valoare n cazul pierderilor; dac, temporar, lipsete tendina pronunat pe piaa de cretere sau de scdere, procurai hrtiile de valoare cu mare pruden. Regulile de baz de meninere a valorilor mobiliare n portofoliu

1. Valorile mobiliare se menin n portofoliu, dac se confirm presupunerile iniiale ale investitorului. 2. Valorile mobiliare pot fi meninute n portofoliu, dac:

preul rmne la acelai nivel; timpul planificat de deinere a hrtiei de valoare nc nu a expirat. Regulile de baz de vnzare a valorile mobiliare

15

1. Valorile mobiliare pot fi vndute parial, dac:

preul la valorile mobiliare a atins nivelul planificat; nivelul pierderilor nc nu atins nivelul maxim acceptabil. a expirat termenul planificat de deinere a valorii mobiliare; a fost primit n ntregime profitul planificat; nivelul pierderilor a depit nivelul maxim acceptabil; nivelul profitului a depit nivelul maxim ateptat. Concluzii

2. Valorile mobiliare trebuie vndute complet, dac:

Riscul constituie o caracteristic indisolubil a investiiilor n valori mobiliare; apare n forme diverse, care necesit s fie examinate n complex. Riscul investiiei se supune dimensionrii att la nivelul tranzaciilor separate cu hrtii de valoare, ct i la nivelul ntregului portofoliu investiional. n cele mai dese cazuri, riscul investiional nu poate fi evitat, ns poate fi gestionat n scopul reducerii consecinelor financiare ale realizrii lui. ntrebri pentru verificarea cunotinelor: 1. 2. 3. 4. Explicai care este esena riscului investiional. Sub ce forme poate s se prezinte riscul investiional? Care sunt indicatorii de calcul al riscului investiiei n valori mobiliare? Cum se determin riscul portofoliului investiional? Bibliografie 1. . , , , , 1997, c.67-90; 2. . , . c, , , , 1997, .230-238; 3. . , , , , 1997, .186191; 4. Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus, Investments, McGraw-Hill Higher Education, 2002, p.136-137, 162-167; 5. . , . , , , -, 1997, c.143-150;

16

17