Tehnica tranzactiilor in marja

User. BB219937234
Pass. QWERTYUi
Rcs-rds.ro/ contul
Tranzactiile in marja sunt in esenta cumparari pe datorie efectuate prin
intermediulcontului in marja (cont de siguramta de tip M-long margin account),
detinut de client la societatea de intermediere.
Contul de siguranta se deschide atunci cand un client cumpara mai multe titluri cu
aceeasi suma de bani sau acelasi numar de titluri cu o suma initiala mai redusa,
utilizand titlurile drept gaj pentru imprumut.
Prin urmare, investitorul care da ordin de cumparare a unui volum de actiuni nu
trebuie sa achite firmei broker cu care lucreaza intreaga contravaloare a acestora.
El trebuie sa depuna in termenul prescris pentru lichidarea normala numai o
anumita acoperire sau
marja, diferenta pana la valoarea contractului constituind-o imprumutul pe care
clientul il obtine de la broker pentru tranzactia respectiva (debit balance).
Cerinta esentiala pentru functionarea contului in marja este ca pentru fiecare client
valoarea contractului sa fie tot timpul mai mare decat debitul pe care acesta il are la
agentul de valori mobiliare.

Tehnica tranzactiilor in marja

Mecanismul tranzaciilor n marj este ilustrat n Figura 1, n care snt evideniate principalele caracteristiciale tranzaciilor n marj.
n primul rnd, clientul beneficiaz de avantajele ce decurg din deinerea unui cont n marj n ceea ce privete derularea
tranzaciilor bursiere. Astfel, operatorul poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului respectiv, fr s
trebuiasc s fac plata pentru fiecare cumprare ori s primeasc plata pentru fiecare vnzare: tranzaciile de sens opus se
compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete numai soldul contului clientului.
1 - clientul d ordin de cumprare i depune marja iniial;
2 - brokerul deschide un cont n marj clientului;
3 - brokerul execut ordinul n burs;
4 - casa de compensaii remite brokerului titlurile cumprate, iar acesta le pltete n numele clientului, acordndu-i acestuia
un credit;
5 - brokerul pstreaz titlurile ca garanie pentru creditul acordat;
6 - brokerul se refinaneaz la o banc, utiliznd titlurile n calitate de colateral (garanie);
7 - banca asigur finanarea.
Pe de alt parte, contul n marj poate fi vzut ca un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n rate. Dac, de exemplu,
clientul vars 10000$ ca marj iniial, cumprnd 200 de aciuni a 100$, el devine debitor fa de broker cu 10000$. n continuare,

clientul poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa pn cnd mprumutul brokerului este
restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea
mprumutului acordat de broker.
Titlurile care fac obiectul unei cumprri n marj aparin, din momentul executrii operaiunii, clientului investitor (acesta are
o poziie long pe titluri); toate dividendele aciunilor respective vor fi colectate de broker i trecute n contul acestuia. n schimb,
clientul are poziia de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i este inut s-i plteasc acestuia dobnd. Nivelul dobnzii
se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta un spread (de exemplu, dobnda
perceput de banc plus 1/2%).
nregistrarea n cont a operaiunilor se face dup cum urmeaz:
a) n creditul contului: acoperirea depus de client n numerar sau sub form de titluri; veniturile din vnzrile de titluri;
dividendele aduse de aciuni;
b) n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la creditul acordat de broker.
S lum un exemplu. Un client d ordin firmei broker s cumpere 200 aciuni AAA la cursul de 100$, pe baza unui depozit
n contul n marj de 10000$ (marja iniial). Brokerul execut ordinul realiznd o cumprare n marj; dup 5 zile de burs, el
primete titlurile i face plata acestora ctre casa de compensaie, mprumutndu-l pe client cu diferena pn la valoarea
contractului (datoria fa de broker). Brokerul nu remite titlurile ctre client, ci le reine ca garanie (colateral) pentru creditul pe care
i-l acord. Dup 30 de zile, cursul aciunilor crete la 110$; ca atare, clientul d ordin de lichidare a poziiei sale long, brokerul
executnd vnzarea titlurilor n burs.
Cu un sold creditor de 11950$, clientul a obinut un profit de 1950$ ntr-o tranzacie bursier n care a investit 10000$, adic
o rat a profitului de 19.50%.
n al doilea rnd, tranzaciile n marj se bazeaz pe fonduri mprumutate, ceea ce creeaz un "efect de
levier" (engl. leverage) pentru investitor, adic multiplic efectele asociate unui anumit plasament - profitul, respectiv pierderea
potenial.
S presupunem, de exemplu, c un operator care dispune de un capital de 10000$ apreciaz c o anumit aciune, care
este cotat la 100$, va nregistra, n urmtoarele trei sptmni, o cretere de curs de 50%. El are dou posibiliti de a beneficia de
pe urma sporirii ateptate a cursului:
- s cumpere 100 de aciuni pe bani gata, urmnd ca, peste trei sptmni, dac previziunea se realizeaz, s le revnd,
obinnd 15000$ (150$x100 aciuni), deci un profit de 50%;
- s cumpere 200 de aciuni printr-o tranzacie "pe datorie", deci n marj, pltind o garanie de 10000$, adic 50%; dac
previziunea de cretere a cursului se confirm, el va obine, prin revnzare, 30000$, din care va restitui mprumutul de 10000$,
rmnnd cu un profit de 10000$, adic 100%. (Nu s-a inut seama de costurile implicate de realizarea opera_iunii.) Efectul de
multiplicator este, n cazul de mai sus, de 2 ori, pentru o marj de 50%; n general, efectul multiplicator (k) se determin dup
formula: k=1/m%, unde m% este marja.
Tranzaciile n marj au ns i un grad ridicat de risc, rezultat din acelai efect de levier. ntr-adevr, cumprarea n marj
este profitabil atta timp ct piaa este n cretere ("sub semnul taurului"). n caz contrar, riscul este cu att mai mare, att pentru
operator ct i pentru firma broker cu care lucreaz, cu ct volumul datoriilor este mai mare, respectiv marja este mai mic. Dac, n
exemplul de mai sus, cursul aciunilor nu crete la 150$, ci scade la 50$, clientul ar obine prin revnzare numai 10000$ (200x50$).
Cum mprumutul acordat de broker este de 10000$, clientul, n urma rambursrii acestuia, pierde ntreaga sum avansat iniial (o
pierdere de 100%). Dac ar fi fcut o tranzacie pe bani gata, pierderea ar fi fost de numai 50%: diferena dintre valoarea iniial a
titlurilor (100x100$) i valoarea titlurilor dup scderea cursului (100x50$=5000$).
n al treilea rnd, o caracteristic a tranzaciilor n marj este faptul c, n toate rile unde acestea se practic, ele snt
reglementate prin lege i supravegheate de autoritatea pieei. Principala modalitate de control al acestor operaiuni este stabilirea i
urmrirea respectrii marjei, att n valoare absolut, ct i n mrime relativ (n raport cu datoria clientului la broker). Practic,
aceast cerin se reflect n stabilirea - prin lege i prin regulamentul bursei - a marjei iniiale i a marjei permanente.
Marja iniial (engl. initial margin) este valoarea fondurilor cash sau a titlurilor pe care clientul trebuie s le depoziteze la
broker nainte de a se angaja n tranzacie. n conformitate cu Reglementarea T a Fed, suma n numerar constituit pentru o
tranzacie n marj este n SUA de 50% din preul de cumprare la achiziiile de aciuni sau obligaiuni convertibile, respectiv de
50% din veniturile rezultate dintr-o vnzare scurt, dar cel puin 2000$. n cazul n care acoperirea se face cu titluri, clientul poate s
depun numai anumite titluri, valoarea acestora fiind egal cu valoarea contractului. Aceast marj trebuie s fie respectat numai
o dat pentru fiecare poziie (tranzacie iniiat); altfel spus, dac suma respectiv a fost depus, investitorul nu va mai primi nici o
solicitare pentru noi fonduri n condiiile Reg T.
Marja permanent sau de meninere (engl. maintenance margin sau minimum maintenance) este un nivel minim al
capitalului propriu pe care bursele de valori i firmele broker l solicit din partea clienilor pe tot parcursul tranzaciei (ct timp poziia
este deschis). NYSE i NASD impun, de exemplu, ca marja relativ curent a clientului s fie tot timpul de cel puin 25% din

valoarea de pia a titlurilor. Cnd marja relativ a investitorului scade sub acest procent, brokerul trimite un apel n marj
(engl. margin call), prin care i solicit clientului s depun o garanie suplimentar. Dac acesta nu se conformeaz, brokerul
lichideaz poziia clientului sau vinde titluri n contul clientului, astfel nct s se reintre n marja de meninere.
Contul clientului este nerestricionat dac marja curent este egal sau mai mare dect marja iniial stabilit de Fed (50%
din valoarea de pia a tranzaciei). Diferena n plus poate fi retras de client sau utilizat ca acoperire pentru o alt tranzacie n
marj.
Atunci cnd marja curent este sub nivelul marjei iniiale, contul se cheam restricionat. n aceste condiii, atta timp ct
mrimea marjei curente depete nivelul stabilit pentru marja permanent clientul nu trebuie s depun o acoperire suplimentar
pentru poziiile sale deschise. n schimb, efectuarea de noi tranzacii este permis numai dac investitorul depune o marj
suplimentar n conformitate cu cerinele marjei iniiale pentru angajarea unei tranzacii.
Aplicaie: Pentru a ilustra modul de ncheiere i derulare a tranzaciilor n marj vom prezenta cteva cazuri ipotetice
referitoare la piaa american.
Cumprri n marj. Un client C d ordin unui broker FB s cumpere n marj 100 de aciuni AAA la pia; FB execut
ordinul la un pre de 80$/aciune. Prin urmare, valoarea de pia a titlurilor sau valoarea curent a tranzaciei ( market value - MV)
este de 100x80$=8000$(MV). n conformitate cu Reg.T privind marja iniial (m i), clientul va depune n cont o sum de bani reprezentnd capitalul propriu iniial (equity - EQ), de 4000$ (8000$x50%). n acelai timp, brokerul i acord un credit pentru diferena
dintre valoarea de pia i valoarea marjei, clientul devenind debitor la FB pentru suma respectiv ( debit balance - DB). Situaia
contului clientului va fi:
long 100 AAA la 80$

8000$ (MV)

datoria la broker

-4000$ (DB)

__________________________________________
sold

4000$ (EQ)

Vom reine formulele:

- valoarea debitului clientului: DB = MV - EQ
- marja relativ curent: mc = EQ/MV.
Dup cum rezult din exemplu, clientul obine titluri cu o anumit valoare de pia miznd (punnd ca acoperire) o sum
echivalent cu 50% din valoarea tranzaciei, adic are acces la titluri care valoareaz 8000$, vrsnd doar 4000$.
Dup deschiderea poziiei, cursul titlurilor cumprate se modific zilnic n sensul creterii sau scderii. Firma broker (n
spe responsabilul cu contul - stockbrokerul) nregistreaz aceste modificri n contul clientului.
a) Curs n cretere
S presupunem c preul aciunilor crete pe pia la 100$; situaia contului clientului se va modifica dup cum urmeaz:
long 100 AAA la 100$
datoria

10000$ (MV)
-4000$ (DB)

__________________________________________
sold

6000$ (EQ) SMA=1000$

Prin creterea valorii de pia a titlurilor cu 2000$, capitalul propriu al clientului s-a mrit cu aceeai valoare, debitul la broker
rmnnd neschimbat. Pe de alt parte, n urma creterii cursului, valoarea marjei curente a crescut peste marja iniial stabilit prin
Reg.T: la o valoare de pia de 10000$, marja trebuie s fie de 5000$ (10000x50%), rmnnd o diferen de 1000$ fa de soldul
(EQ) de 6000$.
Acest exces de marj (engl. excess equity) se vars ntr-un cont special numit SMA (Special Memorandum Account), un fel
de "garare" a sumei ce depete marja cerut de Reg.T. n cazul nostru, automat n acest cont se trece o sum ce reprezint 50%
din valoarea profitului realizat (2000x50%).
Sumele din contul SMA pot fi retrase de client, operaiunea numindu-se preluarea profitului (engl.profit taking), sau pot fi
utilizate pentru cumprarea de noi aciuni.
n primul caz, cel al prelurii profitului, situaia contului se va prezenta astfel:
long 100 AAA la 100$
datoria

10000$ (MV)
-5000$ (DB)

__________________________________________
sold

5000$ (EQ) SMA=0

Clientul a retras cei 1000$ din contul SMA, mrimea capitalului propriu (EQ) reducndu-se cu aceast valoare. Totodat, el
utilizeaz integral facilitatea de finanare stabilit de Reg.T, adic datoria sa fa de broker crete la 10000$x1/50% =5000$.
Rezult c din profitul rezultat n urma creterii cursului (20$ x 100 aciuni = 2000$), 50% se preia cash de ctre client, iar restul se
adaug debitului clientului, sporind contribuia brokerului la finanarea operaiunii, fr ca investitorul s fi depus fonduri
suplimentare ca acoperire.
O alt posibilitate este utilizarea excedentului nscris n SMA pentru cumprarea de noi aciuni, fr depunerea unei marje
suplimentare.
Puterea de cumprare maxim care st la dispoziia clientului este dat de mrimea excedentului multiplicat cu inversul
marjei, adic, n cazul nostru:
1000$ x 1/50% = 2000$.
La un pre al aciunilor de 100$, clientul poate deci cumpra 20 noi titluri, situaia contului su modificndu-se dup cum
urmeaz:
long 120 AAA la 100$
datoria

12000$ (MV)
-6000$ (DB)

__________________________________________
sold

6000$ (EQ) SMA=0

Valoarea capitalului propriu (EQ) rmne neschimbat, deoarece clientul nu a preluat cash i nici nu a depus fonduri
suplimentare, ca acoperire n cont. Pe de alt parte, conform Reg.T, el are dreptul la o finanare din partea brokerului de 12000$ x
50% = 6000$. Utilizndu-se integral facilitatea de finanare, datoria clientului fa de broker crete la 6000$, adic cu 1000$ (ceea
ce nseamn 50% din valoarea titlurilor nou cumprate). Prin urmare, n timp ce marja absolut rmne neschim bat (EQ=6000$),
marja relativ se reduce (de la 60% la 50%), ceea ce nu nseamn dect faptul c clientul a cumprat noi aciuni fr s
depun cash, utiliznd integral facilitatea de finanare (pn la limita marjei iniiale, de 50%).
Remarcm c n toate situaiile de mai sus clientul a beneficiat de un cont nerestricionat, ceea ce i-a permis s lucreze fr
a depune o marj suplimentar. De fapt, fiind pe o poziie long, el a beneficiat de creterea cursului titlurilor.
b) Curs n scdere
Sa presupunem c preul aciunilor AAA scade de la 100$ la 90$. n acest caz, situaia contului clientului se modific n felul
urmtor:
long 120 AAA la 90$
minus

10800$ (MV)
-6000$ (DB)

__________________________________________
sold

4800$ (EQ) SMA=0

De data aceasta marja curent (m=4800$/10800$=44%) este sub nivelul marjei stabilite de Reg.T (contul este restricionat)
i orice tranzacie din cont trebuie s se fac prin reconstituirea nivelului de 50% pentru marj. n schimb, marja curent fiind peste
cea permanent (de 25%), clientul nu trebuie s depun o acoperire suplimentar la broker.
Vnzri n marj. Clientul poate s i reduc sau lichideze poziia long prin vnzarea titlurilor care au fost anterior
cumprate n marj. Din veniturile rezultate se acoper o parte din poziia debitoare a clientului fa de broker i se alimenteaz
contul SMA cu sume pe care clientul le poate folosi pentru scopurile artate mai sus.
S presupunem c, n exemplul prezentat, cnd cursul titlurilor scade la 90$, clientul hotrte s vnd 40 aciuni AAA.
Cum marja curent este de 44.4%, contul este restricionat. Ca atare, clientul nu mai poate face cumprri suplimentare n marj
fr depunerea de noi fonduri proprii; n cazul vnzrii el trebuie, n conformitate cu prevederile din Reg.T privind retenia
(engl. retention requirement), s rein un procent din veniturile rezultate (acelai 50%) pentru a reduce datoria fa de broker.
Revenind la exemplu, veniturile din vnzri se ridic la 40AAAx90$=3600$; valoarea de pia a poziiei long se reduce cu
suma respectiv, iar 50% din venit se crediteaz automat n SMA. Situaia contului se va prezenta astfel:
long 80 AAA (120-40) la 90$
datoria -(6000-1800)

7200$ (MV)
-4200$ (DB)

__________________________________________
sold

3000$ (EQ) SMA=1800$

Prin urmare, veniturile rezultate din vnzri (3600$) au fost repartizate n proporie de 50% pentru reducerea datoriei fa de
broker (1800$), restul intrnd n contul SMA la dispoziia clientului. Cei 1800$ din SMA pot fi retrai cash sau utilizai pentru
cumprarea de noi titluri n marj.

S presupunem c investitorul a preluat profitul i, cnd preul aciunilor crete la 120$, el d un nou ordin de vnzare pentru
40 de titluri. Contul se va modifica n felul urmtor:
long 40 AAA (80-40) la 120$
datoria -(4200-2400)

4800$ (MV)
-1800$ (DB)

__________________________________________
sold

3000$ (EQ) SMA=3000$

Veniturile din vnzri snt de aceast dat de 4800$ (40 aciuni x 120$), ele fiind utilizate, n pri egale, pentru reduce rea
datoriei la broker i pentru alimentarea contului SMA.
Se observ faptul c, dup vnzare, contul a devenit nerestricionat, deoarece marja curent (3000$/4800$) este mai mare
de 50%. Mai mult, apare un excedent de marj de 600$ (3000$-2400$), care intr n SMA, mrind disponibilul din acest cont la
3000$ (2400$ din vnzri plus 600$ excedent).
n cazul n care clientul preia cash disponibilul din SMA, situaia contului devine:
long 40 AAA la 120$
datoria

4800$ (MV)
-2400$ (DB)

__________________________________________
sold

2400$ (EQ) SMA=0

Apelul n marj. Dup cum am artat, clientul este inut s respecte nu numai marja iniial, ci i marja permanent,
aceasta din urm avnd rolul s-l protejeze pe brokerul care a acordat credit. n cazul unei evoluii adverse a pieei, care duce marja
curent sub marja de meninere (25% pentru poziii long) firma broker poate proceda la un apel n marj.
Trecnd la un exemplu, vom pleca de la situaia investitorului ilustrat mai jos:
long 100 AAA la 100$

10000$ (MV)
-5000$ (DB)

__________________________________________
sold

5000$ (EQ)

S presupunem c piaa scade la 80$/aciune. Contul se va modifica dup cum urmeaz:

long 100 AAA la 80$

8000$ (MV)
-5000$ (DB)

__________________________________________
sold

3000$ (EQ)

Marja curent este acum de 37.5% (3000$EQ/80000$ MV), deci peste marja permanent de 25%.
La o nou scdere a cursului pn la 65$, situaia se va prezenta ca mai jos:
long 100 AAA la 65$

6500$ (MV)
-5000$ (DB)

__________________________________________
sold

1500$ (EQ)

De data aceasta marja curent a sczut la 23% i brokerul face un apel n marj, solicitnd clientului o garanie
suplimentar. Clientul ar trebui s aib o garanie de cel puin 25% MV, adic 1625$. Prin urmare, el ar trebui s depun cash nc
125$, caz n care debitul se micoreaz corespunztor, iar marja curent reintr n limitele marjei permanente:
long 100 AAA la 65$
minus

6500$ (MV)
-4875$ (DB)

__________________________________________
sold

1625$ (EQ)

Dac preul aciunilor AAA continu s scad, brokerul face noi apeluri n marj.

n cazul n care clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul poate lichida contul clientului, vnznd cele 100 de aciuni la
65$, din veniturile rezultate recuperndu-i creditul de 5000$ (inclusiv dobnzile), restul rmnnd la dispoziia clientului. O alt
posibilitate ar fi aceea a lichidrii pariale a poziiei clientului, ceea ce nseamn c brokerul vinde titluri din contul clientului pn cnd
marja permanent se restabilete. n exemplul de mai sus el ar trebui s vnd titluri n valoare de cel puin (1/25%)x125$=600$,
adic 10 titluri la cursul de 65$/aciune, ntreaga sum rezultat din vnzri fiind folosit pentru reducerea debitului. Dup vnzare,
contul va arta n felul urmtor:
long 90 AAA la 65$

5850$ (MV)

minus (5000-650)

4350$ (DB)

__________________________________________
sold

1500$ (EQ)

Dac brokerul lucreaz cu o marj permanent foarte redus este posibil ca din valoarea de pia s nu se poat recupera
creditul acordat clientului. De exemplu, la o marj de 5%, n situaia de mai sus, brokerul ar trebui s recupereze
(1/0,05)x125=2500$. La o nou reducere a cursului, de exemplu la 40$, brokerul nu-i poate acoperi creditul acordat nici prin
vnzarea integral a titlurilor clientului.

"n c P F Style99>India

691.162
Mexic
676.497
Brazilia
603.973
Argentina
153.014
Indonezia
257.641
n timp ce creterea real a PIB n rile n dezvoltare pentru urmtorul deceniu a fost
estimat n jurul valorii de 1%, China se remarc ca fiind un adevrat fenomen economic,
nregistrnd printre cele mai nalte ritmuri de cretere economic. Economia Chinei se
bazeaz n principal pe un sistem economic comunist, aplicnd concomitent i principiile
economiei de pia (n zonele libere - zone economice speciale). China a fost astfel
catalogat ca stat cu dou sisteme economice. Datorit potenialului dovedit, China se
transform treptat n principala destinaie a investiiilor strine directe.
Din anul 1978 pn n prezent, China a nregistrat un ritm anual mediu de cretere al
PIB de 9.4%. Creterea economic impresionant din China s-a manifestat att prin
creterea nivelului de trai, ct i prin adncirea diferenelor n veniturile diferitelor clase
sociale. Reforma economic implementat de-a lungul a 25 de ani, a avut ca rezultat o
cretere economic bazat pe creterea productivitii.
Creterea economic rapid i industrializarea, au condus la reorientarea forei de
munc din sectorul agricol caracterizat printr-o productivitate redus, spre sectorul industrial.
Productivitatea muncii a crescut ca urmare a orientrii populaiei ctre sectoare mai eficiente
datorit tehnologiilor utilizate i a restructurrii instituionale. China devine cea mai mare ar
n dezvoltare cu orientare industrial.
Rezultatele obinute de China, vin s ntreasc conceptul cu privire la industrializare,
proces vzut de majoritatea economitilor ca un antidot al subdezvoltrii".
3. Tranziia la economia de pia n Europa Central i de Est

Un loc special n evoluia economiei mondiale, l ocup procesul de tranziie la

economia de pia - considerat a fi una dintre problemele globale, de a crei rezolvare sunt
preocupate toate statele indiferent de gradul lor de implicare.
O problem grav cu care s-au confruntat toate aceste economii a fost imposibilitatea
de a beneficia de evoluia rapid a tehnologiei i accesul greoi la informaii economice vitale.
De asemenea, toate aceste economii s-au confruntat cu dificulti n formarea echipelor
manageriale, managerii lor fiind pregtii s rspund cerinelor economiilor excesiv
planificate i centralizate, unde rolul lor se reducea la acela de simpli executani, aa nct n
momentul tranziiei nu existau manageri cu capacitate de decizie pregtii pentru o economie
liber.
Economiile n tranziie, s-au confruntat de asemenea cu formarea noului cadru
instituional, restructurarea celui existent i crearea unuia flexibil care s poat fi adaptat unei
economii funcionale.
Sistemul economic socialist a condus la alocarea ineficient a resurselor, la
supradimensionarea unor ramuri sau sectoare economice i la neglijarea altora.
Dezvoltareasocialist multilateral nu a inut cont de avantajele competitive deinute de state
n anumite sectoare economice.
Anii '80 au fost decisivi n evidenierea dezechilibrelor majore manifestate n
economiile socialiste. Se observau clar disfuncionalitile sistemului. Criza economic
cptat proporii, manifestndu-se n ri ca Polonia i Iugoslavia, sub forma unor deficite
bugetare de proporii, inflaie sau hiperinflaie, penurii de produse generalizate, datorii
externe mari. n Ungaria, de exemplu, criza s-a manifestat prin stagnare economic. n
concluzie, sistemul socialist i-a atins limitele, schimbarea fiind sugerat chiar de ctre pia.
Reformele economice pariale, experimentate de ri ca Polonia, Ungaria i
Cehoslovacia, n sensul creterii autonomiei ntreprinderilor de stat, sau liberalizrii pariale a
preurilor, nu au reuit s mbunteasc dect temporar performanele economice. Pe
termen lung ns, criza s-a adncit.

>
>
>
>

Economia socialist poate fi caracterizat de urmtoarele aspecte:

> hipercentralizarea activitilor economice;
planificarea centralizat a produciei i a alocrii resurselor;
preponderena proprietii de stat i a monopolului statului n toate domeniile de activitate;
practicarea de preuri fixe, care nu se modificau n funcie de cerere i ofert;
alocarea administrativ a bunurilor de producie i a serviciilor;

>
>
>

practicarea de cursuri multiple n cadrul comerului exterior, n funcie de interese;

un sistem de salarizare rigid, stabilit de ctre stat, care nu reflecta eficiena;
ascunderea viciilor de sistem i a dezechilibrelor macroeconomice.

Treptat s-a constatat c singura soluie era tranziia ctre o economie de pia
funcional. Procesul de tranziie la o economie de pia poate fi abordat diferit, dup cum
urmeaz[5]:
1. Radicalii (experii FMI, J. Sachs, D. Lipton) susin
aplicarea rapid i concomitent a unor programe de stabilizare
macroeconomic i a unei privatizrii rapide. Tratamentul de
oc ar presupune: liberalizarea brusc a preurilor pentru a
elimina excesul de mas monetar aflat n circulaie i pentru a
stimula concurena pe piaa intern, liberalizarea rapid a
comerului exterior, introducerea convertibilitii monedei dup
o devalorizare substanial i utilizarea sa ca ancor nominal
antiinflaie i ca instrument de stimulare a exportului i
practicarea unei fiscaliti severe, constnd n primul rnd n
eliminarea subveniilor.
2. Gradualitii nu consider necesar liberalizarea
imediat a preurilor, nici posibil privatizarea imediat a
ntreprinderilor de stat. Gradualitii se mpart n mai multe
curente: social-democraii, adepii economiei de pia, adepii
reformei graduale a preurilor, instituionalitii i evoluionitii.
Social-democraii apreciaz c eliminarea rapid a inflaiei este singura soluie de
nlturare a excesului de mas monetar. n ceea ce privete privatizarea, ei consider
important, n primul rnd, crearea unui cadru instituional i legislativ coerent i apoi
privatizarea efectiv a activelor statului.
Adepii economiei de pia pledeaz pentru crearea unei economii mixte, intrarea i
ieirea liber de pe pia a agenilor economici, creterea productivitii ntreprinderilor mici,
calitatea i disponibilitatea bunurilor de consum, deschiderea economiei naionale i
liberalizarea comerului exterior.
Adepii reformei graduale a preurilor propun efectuarea mai nti a unei revizuiri
administrative a lor, urmat de liberalizarea lor dup o perioad de ngheare. Consider
important meninerea timp mai ndelungat a unui control al preurilor i al salariilor, al
cursului de schimb, ndeosebi n cazul existenei unei inflaii alimentate de costuri. Principalul
argument mpotriva liberalizrii preurilor brusc l reprezint existena unor structuri
monopoliste n economiile n tranziie.
Instituionalitii apreciau c numai liberalizarea preurilor mpreun cu privatizarea nu
creaz relaii de pia, ei subliniaz rolul instuiilor economiei de pia (Mc Kinnon, E. Stiglitz,
J. Buchanan, R. Boyer).
Evoluionitii au subliniat c organizaiile economice au nevoie de un timp de
adaptare la noile condiii pentru a-i schimba comportamentul. Ei pledeaz pentru politici de
stabilizare i transformare care s nu distrug vechile instituii i organizaii care se pot
adapta.
3. Semi-radicalii au formulat ideea concilierii abordrii
radicale cu cea gradual. Ei pun accent pe interdependena

dintre elementele stabilizatoare i cele de transformare, vorbind

despre necesitatea simultaneitii minime".

1.

2.
3.

6.

4.
Dualitii (J. Kornai) oarecum nrudii cu
instituionalitii, consider c economia de pia trebuie s se
constitue gradual. Asta implic o perioad de tranziie n care
sectorul de stat coexist cu cel privat, cu management diferit.
Tranziia la economia de pia presupune n esen, parcurgerea urmtoarelor etape:
Crearea, consolidarea i dezvoltarea proprietii private, proces esenial, prin el asigurnduse descompunerea monopolului de stat, descentralizarea activitii economice i asigurarea
autonomiei agenilor economici. Trecerea proprietii de stat n proprietate privat prin
procesul de privatizare.
Restructurarea activitilor economice n vederea eficientizrii lor.
Asigurarea resurselor de investiii - crearea, dezvoltarea i liberalizarea pieei capitalurilor, a
pieei monetare i de credit care s asigure atragerea disponibilitilor bneti n circuitul
economic. Definirea unui plan de dezvoltare pe termen mediu i lung care s aib n vedere
rolul preponderent al investiiilor strine directe.
4. Liberalizarea preurilor i a pieelor.
5. Liberalizarea comerului exterior.
Msuri care vizeaz reducerea costurilor sociale, manifestate prin scderea standardelor de
via, ca urmare a accenturii dezechilibrelor macroeconomice -omaj, inflaie.
O mare parte din etapele prezentate, apar sub form de recomandri n cadrul
documentului denumit Consensul de la Washington", elaborat n colaborare, de experi ai
Fondului Monetar Internaional i Grupului Bncii Mondiale. n document se remarc
influena curentului neoliberal.
Principalele recomandri de politic economic cuprinse n Consensul de la
Washington" sunt urmtoarele:
>

macrostabilizarea;

>

privatizarea i dereglementarea sectorului de stat;

> reforma proprietii;

implementarea unei discipline fiscale severe, cu scopul meninerii deficitului bugetar sub
control;
> reformarea sistemului de impozite i taxe i reorientarea cheltuielilor publice;
> liberalizarea ratei dobnzii i a politici monetare i de credit;
>

>

liberalizarea cursului de schimb;

>

liberalizarea investiiilor de capital;

>

liberalizarea i stimularea comerului exterior.

n studiile de specialitate nu exist un model cadru, care ar putea fi aplicat tuturor
economiilor n tranziie spre o economie de pia funcional. Dei exist repere comune,
fiecare economie este unic, unicitatea fiind dat de zona geopolitic n care se afl, de
nivelul tehnologic, de situaia resurselor i nu n ultimul rnd de pregtirea socio-profesional
a forei de munc.

n concluzie, abordarea procesului de tranziie difer de la stat la stat, variind de la

modelul radical al terapiei de oc" la modelul gradual", ca rezultat al aciunii factorilor
economici, sociali i politici interni i internaionali.