Ri 20042

RAPORT ASUPRA INFLAIEI
2/2004
ISSN 1582-2923
NOT
Redactarea a fost finalizat la data de 18 aprilie 2005.
Datele statistice au fost furnizate de Institutul Naional de Statistic,
Ministerul Finanelor Publice,
Ministerul Muncii, Solidaritii Sociale i Familiei,
Agenia Naional pentru Ocuparea Forei de Munc
i Banca Naional a Romniei.
Unele dintre aceste date au caracter provizoriu,
urmnd a fi revizuite n publicaiile ulterioare.
Reproducerea publicaiei este interzis, iar utilizarea datelor n diferite
lucrri este permis numai cu indicarea sursei.
tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52
Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti
www.bnro.ro
Cuprins
Sintez ............................................................................................................. 5
1. Evoluia inflaiei n semestrul II 2004............................................................. 7
2. Factorii determinani ai inflaiei..................................................................... 9
2.1. Cererea............................................................................................................. 9
2.1.1. Cererea de consum ............................................................................... 9
2.1.2. Cererea de investiii.............................................................................. 10
2.1.3. Cererea extern net ............................................................................. 11
2.2. Oferta............................................................................................................... 11
2.3. Evoluii bugetare i fiscale .............................................................................. 13
2.4. Piaa muncii ..................................................................................................... 16
2.4.1. Fora de munc ..................................................................................... 16
2.4.2. Venituri................................................................................................. 18
2.5. Mediul extern................................................................................................... 21
2.5.1. Cererea extern..................................................................................... 21
2.5.2. Comerul exterior ................................................................................. 21
2.5.3. Inflaia importat .................................................................................. 22
2.5.4. Cursul de schimb .................................................................................. 24
3. Politica monetar ....................................................................................... 26

3.1. Caracteristici generale ale politicii monetare .................................................. 26
3.2. Contextul implementrii politicii monetare..................................................... 28
3.3. Mix-ul de instrumente de politic monetar .................................................... 33
3.4. Principalele evoluii monetare ......................................................................... 35
4. Perspective privind evoluia inflaiei........................................................ 39
LISTA ABREVIERILOR
AMIGO
ANOFM
ANRE
ANRGN
BCE
BIM
BIS
CRB
CSA
CSI
DST
EIA
Ancheta asupra forei de munc n gospodrii

Agenia Naional pentru Ocuparea Forei de Munc
Autoritatea Naional de Reglementare n Domeniul Energiei
Autoritatea Naional de Reglementare n Domeniul Gazelor Naturale
Banca Central European
Biroul Internaional al Muncii
Banca Reglementelor Internaionale
Centrala Riscurilor Bancare
Comisia de Supraveghere a Asigurrilor
Comunitatea Statelor Independente
Drepturi Speciale de Tragere
Administraia pentru Informaii privind Energia
(din cadrul Departamentului Energiei din Administraia SUA)
EUROSTAT Biroul de Statistic al Comunitilor Europene
FBC
Formarea brut de capital
FGDSB
Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar
FMI
Fondul Monetar Internaional
IFS
INS
IPC
IPPI
MFP
MMSSF
ON
OPEC
PSAL
RMO
Buletin lunar/anual de statistic financiar internaional

editat de Fondul Monetar Internaional
Institutul Naional de Statistic
Indicele preurilor de consum
Indicele preurilor produciei industriale
Ministerul Finanelor Publice
Ministerul Muncii, Solidaritii Sociale i Familiei
Overnight
Organizaia rilor exportatoare de petrol
Acordul de mprumut pentru dezvoltarea sectorului privat
Rezerve minime obligatorii
Sintez
Rata inflaiei a continuat s scad. Lunile iulie i august au ntrerupt temporar trendul descendent al inflaiei
ca urmare a coreciilor aplicate unor preuri administrate i a influenei nefavorabile a unor preuri volatile
(legume, fructe, carburani), ns procesul dezinflaionist a fost reluat puternic n luna septembrie. n aceste
condiii, ritmul anual de majorare a preurilor de consum a cobort la 9,3 la sut n luna decembrie (de la 12,4 la
sut n august), situndu-se cu numai 0,3 puncte procentuale peste obiectivul de inflaie al anului 2004.
Economia romneasc i-a accelerat puternic creterea. Cererea intern a depit ateptrile, susinnd majorarea
cu circa 3 puncte procentuale a ratelor anuale de cretere a PIB n trimestrele III i IV 2004, astfel nct, la nivelul
ntregului an, dinamica PIB (8,3 la sut) a depit att obiectivul iniial (5,5 la sut), ct i pe cel revizuit (7,3 la
sut). Rolul principal a continuat s revin consumului final efectiv al populaiei, a crui cretere s-a datorat att
dinamicii nalte a veniturilor acestui sector (inclusiv a transferurilor externe nete), ct i sporirii autoconsumului.
Componenta investiional a susinut accentuarea creterii economice numai n prima parte a perioadei analizate,
expansiunea din trimestrul III (ritm anual al formrii brute de capital fix de 17,3 la sut) fiind urmat de un recul
puternic n trimestrul IV (2,7 la sut). n ceea ce privete cererea extern net, contribuia sa la dinamica PIB a
continuat s fie negativ, observndu-se totui o tendin de ameliorare n ultimul trimestru al anului.
Condiiile de pe piaa muncii s-au meninut ncordate. Rata oficial a omajului i-a continuat tendina
descendent (pn la 6,2 la sut la sfritul anului), influenele sezoniere din lunile noiembrie-decembrie fiind
nesemnificative. Dinamica salariului mediu net s-a accelerat pe fondul evoluiilor din sectorul bugetar i din
industrie.
Politica monetar a adoptat o conduit restrictiv. Pentru a asigura nscrierea inflaiei pe o traiectorie
compatibil cu ncadrarea n inta anual i sustenabilitatea dezinflaiei pe un orizont mai ndeprtat, BNR a
meninut restrictivitatea condiiilor monetare. n contextul reducerilor lente, dar repetate, ale ratei dobnzii de
politic monetar, relativa nsprire a condiiilor monetare s-a realizat sub impactul creterii austeritii politicii
de curs de schimb.
Politica fiscal s-a situat n cea mai mare parte a semestrului pe coordonate austere, favorabile
dezinflaiei. Comprimarea mult mai ampl a cheltuielilor dect a ncasrilor a condus la limitarea deficitului
bugetului general consolidat aferent semestrului II 2004 la 0,5 la sut din PIB (fa de 1,4 la sut n aceeai
perioad a anului anterior). Chiar i n condiiile schimbrii de conduit din luna decembrie, cnd a avut loc o
expansiune a cheltuielilor, deficitul fiscal anual s-a situat sub nivelul proiectat.
Ritmul de cretere a creditului neguvernamental a continuat s se reduc. n semestrul II 2004, creditul
neguvernamental i-a diminuat substanial viteza de cretere, evoluie determinat de temperarea ritmului de
majorare a componentei n lei; att populaia, ct i agenii economici au optat preponderent pentru finanarea
bancar n valut, mai ales ca urmare a costului mai sczut al acestor mprumuturi. Spre deosebire de perioada
similar a anului 2003, creditarea nu a mai constituit un stimul major al consumului populaiei, ratele reale
nalte ale dobnzilor favoriznd, n schimb, economisirea.
Perspectivele privind evoluia inflaiei sunt pozitive. Coreciile aplicate tarifelor produselor energetice i
modificarea regimului accizelor n luna aprilie 2005 vor provoca n trimestrul II o abatere temporar a ratelor
anuale ale inflaiei de la trendul descendent, ns n trimestrul III 2005 se estimeaz revenirea acestora pe o
traiectorie compatibil cu atingerea obiectivului anual de inflaie.
RAPORT ASUPRA INFLAIEI Semestrul II/2004
1. Evoluia inflaiei n semestrul II 2004

Dezinflaia a continuat n semestrul II 2004, progresul acesteia
n interiorul intervalului fiind ns inegal; lunile iulie i august
au ntrerupt temporar trendul dezinflaionist al primului
semestru1, pe fondul coreciilor aplicate preurilor administrate
(energie electric, gaze naturale, ap, canal, salubritate) i al
influenei nefavorabile a unor preuri volatile (legume, fructe,
carburani), procesul fiind reluat puternic n luna septembrie. n
aceste condiii, ritmul anual de majorare a preurilor de consum
a cobort la 9,3 la sut n luna decembrie, situndu-se cu 2,7
puncte procentuale sub nivelul din iunie 2004 i cu numai 0,3
puncte procentuale peste obiectivul de inflaie al anului 2004.
Spre deosebire de intervalul anterior, n care dezinflaia a fost
vizibil n special n cazul mrfurilor alimentare, n semestrul II
2004 tarifele serviciilor au consemnat cea mai consistent
reducere a ritmului anual de cretere (-8,1 puncte procentuale,
pn la 8,5 la sut); o influen semnificativ n aceast evoluie
a revenit scderilor de preuri consemnate n ultimele dou luni
ale anului de serviciile de telefonie, pe fondul aprecierii
nominale a leului fa de euro.
Grupa mrfurilor alimentare a continuat s nregistreze cel mai
mic ritm anual (7,4 la sut n luna decembrie), inferior ns cu
numai 1,2 puncte procentuale nivelului din iunie 2004; influena
pozitiv a produciilor record de cereale a fost estompat de:
(i) diminuarea ofertei de legume i fructe ca urmare a condiiilor
meteorologice adverse (inundaii, grindin, furtuni) i
(ii) accentuarea tensiunilor observate pe piaa produselor din
carne nc din semestrul anterior, generate att de factori externi
(majorarea preurilor internaionale), ct i interni (restrngerea
produciei autohtone).
n cazul mrfurilor nealimentare, rata anual de cretere a
preurilor a cobort la 11,4 la sut n decembrie, rmnnd net
superioar mediei, n condiiile n care amplitudinea coreciilor
aplicate n semestrul II preurilor aferente produselor energetice
a fost superioar cu 2,7 puncte procentuale celei din prima
jumtate a anului, iar nivelurile record atinse de preul internaional al petrolului2 au impus ajustri consistente ale preurilor
interne ale carburanilor. Prin urmare, diminuarea cu 6,7 puncte
procentuale a variaiei anuale a preurilor administrate din
Rata inflaiei
puncte procentuale
preuri libere (fr produse sezoniere)
preuri produse sezoniere

preuri administrate
rata anual a inflaiei (scala din dreapta)
40
40
30
30
20
20
10
10
0
-10
-10
2001
2002
Sursa: INS, calcule BNR
2003
2004
Evoluia preurilor administrate

variaie anual (%)
2003
Rata inflaiei
Preuri administrate
2004
III
IV
III
IV
15,0
14,8
11,9
10,0
15,9
19,3
17,9
11,2
1. Mrfuri nealimentare:
energie electric
energie termic
gaze naturale
medicamente
17,2
6,1
39,1
25,6
11,8
18,6
18,1
6,7
47,0
6,4
17,2
30,7
0,0
36,1
6,6
12,1
17,7
10,4
22,2
6,9
2. Servicii, din care:

ap, canal, salubritate
telefon
transport de cltori
pe calea ferat
transport urban
(de cltori)
14,1
21,6
9,7
17,4
22,2
14,0
18,2
23,2
15,4
9,8
23,4
0,1
9,2
14,9
17,5
19,2
17,1
19,4
16,4
17,0
Ratele anuale ale inflaiei au sczut constant de la 13,9 la sut n luna

ianuarie la 12 la sut n luna iunie, pentru a urca la 12,1 i respectiv 12,4 la
sut n primele dou luni ale semestrului II.
2
a se vedea subseciunea 2.5.3. Inflaia importat
1. Evoluia inflaiei n semestrul II 2004

Preurile de consum pe categorii de produse
variaie anual (%)
2003
2004
III
IV
III
IV
Alimente, buturi, tutun
mbrcminte i nclminte
Produse de uz casnic i menaj,
mobil
Combustibili
ntreinerea locuinelor*
Igien, sntate
Transport
Pot i telecomunicaii
Recreere i cultur
Bunuri i servicii diverse
18,3
11,8
18,1
10,2
11,4
7,2
9,8
6,0
9,7
18,7
19,1
13,0
15,0
3,5
11,9
10,9
8,5
13,1
21,2
10,0
17,6
8,4
13,7
10,2
7,0
15,6
23,2
1,7
15,2
14,2
10,9
6,3
6,7
20,1
18,4
0,9
15,8
1,0
8,7
6,6
*chirie, ap, canal, salubritate, energie electric, energie

termic, gaze naturale
categoria mrfurilor nealimentare (energie electric i termic,

gaze naturale, medicamente), care a reprezentat principalul
determinant al dezinflaiei consemnate la nivelul ntregii grupe3,
nu s-a datorat evoluiilor din perioada curent, ci efectului de
baz generat de ocurile de natura ofertei induse n semestrul II
2003 de seceta sever i de majorarea substanial a preului de
import al gazelor naturale.
Explicaia este valabil i pentru evoluia n ansamblu a preurilor
administrate n semestrul II 2004 (reducere cu 8,8 puncte
procentuale a ritmului anual de cretere, pn la 9,9 la sut n
luna decembrie), la aceasta adugndu-se influena pozitiv a
scderii tarifelor corespunztoare serviciilor de telefonie.
n aceste condiii, se poate aprecia c principalele presiuni
inflaioniste manifestate n intervalul analizat au fost de natura
ofertei, fiind determinate n special de evoluia procesului de
ajustare a preurilor la energie i de impactul majorrii
substaniale a preurilor externe ale unor materii prime (petrol,
carne). De asemenea, dei ritmul mediu anual de cretere a
costului unitar nominal cu fora de munc n industrie s-a
diminuat fa de semestrul anterior (cu 2,1 puncte procentuale),
n ramurile productoare de bunuri cu pondere important n
coul de consum acesta a rmas superior mediei (industria alimentar) i chiar s-a accelerat (confecii, pielrie i nclminte, industria energetic). Aceste presiuni asupra costurilor
de producie au fost ns contracarate de evoluia favorabil a
preurilor unor materii prime (gru, bumbac, ln), astfel nct
rata anual de cretere a preurilor produciei industriale pentru
piaa intern i-a continuat trendul descresctor (n industria
prelucrtoare, de la 19,1 la sut n luna iunie la 16,7 la sut n
luna decembrie). n acest sens a acionat i intensificarea
competiiei n sectorul productiv sub presiunea importurilor
complementare, dar i a climatului concurenial creat pe piaa
de retail de ctre operatorii comerciali de mari dimensiuni.
Din perspectiva cererii, potenialul inflaionist al consumului
populaiei a fost mai puternic dect n semestrul anterior ca
urmare a accenturii caracterului lax al politicii veniturilor n
ultimul trimestru al anului (a se vedea subseciunea 2.4.2. Venituri). Cu toate acestea, orientarea ctre importuri (pe fondul
unei flexibiliti limitate a ofertei interne) a reprezentat un factor de susinere a dezinflaiei n condiiile unui trend favorabil al
preurilor bunurilor de consum importate4 i al cursului de
schimb leu-euro (apreciere nominal medie de 0,4 la sut fa
de semestrul I, n principal datorit evoluiilor consemnate n
ultimele dou luni ale anului).
3
4
reducere cu 2,4 puncte procentuale a ritmului anual comparativ cu luna iunie

a se vedea subseciunea 2.5.3. Inflaia importat
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
2. Factorii determinani ai inflaiei

2.1. Cererea
n a doua jumtate a anului 2004, PIB a consemnat o accelerare
cu peste 3 puncte procentuale a ritmului anual comparativ cu
semestrul I (+10 la sut5 n trimestrul III i +9,7 la sut n
trimestrul IV). Aceast tendin a fost susinut n continuare de
cererea intern, n cadrul creia se observ consolidarea
dinamicii componentei de consum i fluctuaia puternic a
ritmului de cretere a componentei investiionale (de la +17,3 la
sut n trimestrul III la numai 2,7 la sut n trimestrul IV).
2.1.1. Cererea de consum

Consumul final efectiv al populaiei i-a accelerat semnificativ
dinamica n cea de-a doua parte a anului 2004, nregistrnd n
trimestrele III i IV ritmuri de 12,9 i respectiv 12,8 la sut,
comparativ cu o medie de circa 9 la sut n semestrul I; evoluia
a fost susinut n principal de creterea venitului real disponibil
ca rezultat al majorrii salariilor nete, dar i al decelerrii
inflaiei6. La dinamizarea cererii de consum a populaiei au
contribuit toate cele trei segmente cumprri de bunuri i
servicii, autoconsum i achiziii de pe piaa rneasc,
serviciile individuale furnizate de administraia public i
organizaiile nonprofit , rolul principal revenind componentei
de autoconsum (sub influena produciei cerealiere record din
acest an, dar i a unui efect de baz, ritmurile trimestriale de
cretere au urcat la 19,6 i respectiv 12,9 la sut, de la valori de
sub 2 la sut n trimestrele I i II).
De mai mic amploare (1-1,5 puncte procentuale), dar mai
important prin prisma potenialului inflaionist, a fost
accelerarea de ritm nregistrat de consumul de mrfuri i
servicii al populaiei; tendina a fost imprimat n esen de
servicii (majorare a ritmului anual de pn la 9 puncte
procentuale), evoluia observat pe segmentul bunurilor fiind
mult mai echilibrat. Analiza n structur a cererii de bunuri
relev urmtoarele aspecte:
Cererea intern
indice anual (%)
120
115
110
105
100
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
cererea intern
consum final total
formarea brut de capital fix
PIB
Sursa: INS
Contribuia componentelor cererii

la dinamica PIB
16
puncte procentuale
16
12
12
-4
-4
2003
I
II
III
2004
IV
I
II
III
IV
export net
formarea brut de capital
consum final total
PIB (scala din dreapta)
(i) creterea accelerat a cererii pentru bunuri de uz curent

(alimente, confecii, nclminte, produse farmaceutice i
cosmetice);
5
n absena unei meniuni exprese, n seciunile 2.1. Cererea i 2.2. Oferta

ritmurile sunt determinate n raport cu perioada corespunztoare a anului
precedent.
6
n semestrul II, ritmul real al salariului mediu net pe economie a fost de 10,1
la sut, superior cu 1,1 puncte procentuale nivelului din semestrul I.
(ii) frnarea puternic a ritmului de cretere a cererii pe

segmentul bunuri de folosin ndelungat7, asociat
limitrii plafonului de ndatorare a populaiei n contextul
noului cadru de prudenialitate al creditului de consum8;
aceast tendin s-a inversat totui n ultimele dou luni ale
anului, sub aciunea unor factori de natura ofertei lansarea
unor pachete promoionale atractive, perfecionarea
sistemului de achiziii n rate, inclusiv prin nfiinarea de
ctre marii distribuitori a unor companii proprii de credit de
consum;
Consumul final efectiv

indice anual (%)
115
(iii) accentuarea interesului pentru achiziiile de autovehicule9,

ndeosebi n trimestrul IV, evoluie ce poate fi corelat cu
meninerea unui ritm susinut de cretere a creditului n
valut pe termen mediu (196,7 la sut).
consum final total

consumul populaiei
consumul administraiei
publice
110
Dei relaxarea cheltuielilor bugetare n ultimele trei luni ale

anului 2004, n contextul organizrii alegerilor generale, a
condus la dinamizarea cu 1,1 puncte procentuale a consumului
final efectiv al administraiei publice comparativ cu trimestrul
III, pe ansamblul semestrului II creterea consumului guvernamental (+2,5 i, respectiv, +3,6 la sut n trimestrele III i IV) a
fost mai modest dect n intervalul ianuarie-iunie.
105
100
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
Sursa: INS
Semestrul II 2004 a fost marcat de o schimbare abrupt a

comportamentului investiional, ritmul de cretere a formrii
brute de capital fix scznd n ultimul trimestru al anului la
numai 2,7 la sut, dup o tendin pronunat ascendent n
intervalul ianuarie-septembrie.
2003
I
Prima parte a intervalului analizat a continuat tendinele

anterioare, dinamica investiiilor atingnd cea mai nalt valoare
din ultimii ase ani10 (+17,3 la sut); similar primei jumti a
anului, evoluia a fost susinut de: (i) rezultatele financiare
favorabile nregistrate de sectorul corporatist n perioada anterioar; (ii) meninerea unor condiii accesibile de creditare intern
i extern; (iii) disponibilitatea resurselor financiare externe cu
caracter nerambursabil (SAPARD, ISPA); (iv) creterea
volumului investiiilor directe ale nerezidenilor.
Rata de investire i rata de economisire

30
2.1.2. Cererea de investiii
25
20
15
10
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
rata de investire
rata de economisire
Not: Rata de investire este calculat ca raport ntre FBC
i PIB, iar rata de economisire este calculat ca sum ntre
FBC i deficitul contului curent, raportat la PIB.
10
Dinamica anual a volumului cifrei de afaceri pentru aceast categorie de

produse s-a redus de la peste 25 la sut n trimestrul I la circa 1 procent n
trimestrul III, iar n luna octombrie a consemnat un nivel negativ (-4,7 la
sut).
8
Ritmul real al mprumuturilor n lei pe termen scurt i mediu acordate
populaiei s-a redus constant de la 233,1 la sut n luna ianuarie la 11,7 la
sut n luna decembrie.
9
n semestrul II 2004, ritmul anual de cretere a volumului cifrei de afaceri n
comerul cu autovehicule s-a dublat, ajungnd la aproximativ 16 la sut.
10
Conturi naionale trimestriale conform metodologiei ESA95 sunt disponibile
numai ncepnd din 1999.
n ceea ce privete evoluia din trimestrul IV, aceasta este

surprinztoare, neputnd fi asociat dect ntr-o anumit msur
cu o posibil devansare a unor proiecte de investiii ca urmare a
unor incertitudini legate de ciclul electoral (tendin sugerat de
diminuarea sever a fluxului de credite externe cu garanie
guvernamental).
2.1.3. Cererea extern net

n semestrul II 2004, cererea extern net a continuat s
reprezinte un factor de limitare a creterii economice, contribuia
sa negativ nregistrnd totui o ameliorare n trimestrul IV (-1,4
puncte procentuale fa de o medie de circa -3 puncte
procentuale aferent trimestrelor I-III), n condiiile ncetinirii
mult mai rapide a ritmului importurilor comparativ cu
exporturile de bunuri i servicii.
Investiii realizate
Total
Anii
2003
2004
I
6,7
7,2
variaie anual (%)

II
III
IV
7,0
7,5
10,3
12,0
18,1
1,7
- lucrri
de construcii noi
2003
2004
0,1
7,6
6,3
9,6
7,2
13,3
6,3
6,9
- utilaje
2003
2004
13,1
14,9
14,3
26,4
3,9
38,4
15,9
5,5
Sursa: INS
2.2. Oferta
n semestrul II 2004, accelerarea ritmului de cretere a PIB a
fost nsoit de unele rezultate pozitive n planul adaptrii
ofertei la exigenele de pre i calitate ale cererii.
Serviciile au nregistrat o evoluie ascendent (+5,4 i,
respectiv, +7,1 la sut n trimestrele III i IV), participnd cu 2,1
i respectiv 3,3 puncte procentuale la creterea PIB. Rezultate
favorabile au fost nregistrate la nivelul tuturor categoriilor
importante de servicii, remarcndu-se performanele superioare
obinute n planul valorificrii potenialului intern de consum.
n cazul comerului cu amnuntul, de exemplu, preocuparea
operatorilor pentru ajustri de ordin cantitativ a fost dublat de
msuri de flexibilizare a politicilor de marketing, evoluia
acestui subsector caracterizndu-se prin: (i) extinderea reelelor
de desfacere, cu accent pe constituirea de satelii comerciali n
jurul marilor aglomerri urbane; (ii) creterea numrului de
magazine de concepie relativ nou (cum ar fi electrocomplexul
i complexul auto integrat11); (iii) perfecionarea sistemului de
achiziii n rate, inclusiv prin nfiinarea de companii proprii de
credit de consum.
Contribuia principalelor componente

ale ofertei la dinamica PIB
12
puncte procentuale
12
0
2003
I
II
III
2004
IV
I
II
III
agricultur
industrie
construcii
servicii
PIB (scala din dreapta)
IV
n trimestrele III i IV, dinamica valorii adugate brute aferente

industriei s-a accelerat comparativ cu prima parte a anului
(+6,3 i respectiv +6,8 la sut), evoluie susinut de majoritatea
grupelor de produse, cu excepia bunurilor de uz curent, categorie la care s-au nregistrat n continuare pierderi de producie
(-3,8 la sut n ultimele ase luni).
11
Primul tip de magazin menionat include, pe lng electrocasnice i

electronice, produse IT i home system. n cel de-al doilea caz, s-a avut n
vedere reunirea spaiului de prezentare cu o zon destinat serviciilor postvnzare.
11

Formarea PIB n semestrul II 2004
altele*
9%
agricultur
18%
industrie
25%
servicii
41%
construcii
7%
*) impozite nete pe produs i corecia aferent serviciilor de
intermediere financiar indirect msurate
Ritmul lent de ameliorare a ofertei s-a meninut i n semestrul

II, pe fondul ntrzierilor n procesul de restructurare (cu impact
direct n privina gradului de nzestrare tehnologic i a
nivelului de calificare profesional), dar i al nerespectrii, n
cazul unor ramuri, a corelaiei dintre dinamica productivitii
muncii i cea a costurilor cu fora de munc, n aceste condiii
fiind afectate cotele de pia deinute la intern i la extern de
productorii autohtoni. Necesitatea flexibilizrii ofertei a devenit, ncepnd cu trimestrul IV, cu att mai acut cu ct aprecierea monedei naionale accentueaz presiunea concurenial
exercitat de importurile complementare.
n cadrul grupei bunuri de uz curent, consecinele acestor
disfuncionaliti sunt vizibile cu precdere la nivelul ramurilor
industriei uoare, care i vd astfel serios ameninate ctigurile
de ordin tehnologic i profesional conferite de practicarea pe
scar larg a produciei n sistem lohn. Deficiene exist nc i
pe segmentul alimentar, ns extinderea operaiunilor de
preluri i achiziii (ndeosebi n industria crnii i n industria
de morrit i panificaie) este un indiciu al unei posibile ameliorri a ofertei n perioada urmtoare.
n pofida capacitilor de producie importante de care dispune
industria metalurgic principala component a grupei de
bunuri intermediare, situaia de monopol existent i orientarea
productorului autohton ctre export (pentru ctigarea de noi
piee i fructificarea condiiilor favorabile de pre) au condus la
situaia n care, dei oferta autohton a crescut, satisfacerea
cererii interne s-a realizat pe seama unor importuri de completare consistente. Aprovizionarea din import are o pondere
semnificativ i n industria textil, ns cauzele sunt diferite
calitatea necorespunztoare a ofertei, rezultat al decapitalizrii
companiilor de profil, creeaz serioase dificulti procesului de
integrare a produciei autohtone de confecii i nclminte.
Industria romneasc cuprinde ns i segmente care se caracterizeaz printr-o flexibilitate pronunat a ofertei. Un bun
exemplu este cel oferit de industria mijloacelor de transport
rutier12 ramura cu cea mai mare pondere n producia de
bunuri de capital , n cazul creia decizia adoptat n
trimestrul III de principalul productor autohton (retragerea din
fabricaie a dou modele de autoturism cu uzur moral
avansat i lansarea ulterioar pe pia a unui model nou,
caracterizat printr-un raport calitate/pre mult mbuntit) a
12
12
Dei achiziiile de autoturisme sunt considerate consum (metodologia

conturilor naionale), n clasificarea pe marile grupe industriale utilizat de
INS, autoturismele sunt incluse n categoria bunuri de capital.
generat, nc din trimestrul IV, intensificarea ritmului livrrilor

att pe piaa intern, ct i la export13.
Rezultatele remarcabile obinute la producia vegetal au indus
valorii adugate brute din agricultur unele dintre cele mai
ridicate ritmuri din ultimii 15 ani (+25,6 la sut i, respectiv,
+27,6 la sut n trimestrele III i IV). n aceste condiii, la
nivelul semestrului II aportul acestui sector la dinamica PIB s-a
majorat substanial (depind 40 de procente).
Sectorul construciilor a nregistrat o dinamic mai alert
(+10,8 i respectiv +9,1 la sut) susinut, n trimestrul III, de
componentele cldiri nerezideniale i construcii inginereti,
iar ulterior ndeosebi de segmentul cldiri rezideniale (trimestrul IV fiind, de altfel, singura perioad din anul 2004 n care
construciile de locuine au consemnat un ritm pozitiv de
cretere).
2.3. Evoluii bugetare i fiscale

Urmrind susinerea procesului dezinflaiei i meninerea sub
control a deficitului de cont curent, politica autoritii bugetare
i-a pstrat n a doua parte a anului conduita relativ prudent.
inta de deficit stabilit la nceputul anului a fost revizuit n
luna august (pentru a doua oar n anul 2004), nivelul acesteia
fiind redus la 1,6 la sut din PIB, n timp ce valorile principalelor variabile macroeconomice care au stat la baza fundamentrii dimensiunii noilor indicatori bugetari au rmas aproape
neschimbate; excepie a fcut doar proiecia de cretere economic, care a fost modificat de la 5,5 la 6,5 la sut. Decizia
autoritii publice de a comprima deficitul bugetar a survenit n
condiiile n care ncasrile bugetare din prima parte a anului au
devansat ateptrile, iar expansiunea cererii interne a devenit
riscant din perspectiva sustenabilitii dezinflaiei.
n pofida majorrii unor cote de impozite i taxe14 i a intensificrii activitii economice, mrimea relativ a ncasrilor
bugetului general consolidat acumulate n a doua parte a anului
a fost inferioar celei din intervalul corespunztor al anului
anterior (ponderea lor n PIB diminundu-se cu 0,3 puncte
procentuale). Reculul veniturilor s-a datorat restrngerii colectrilor din unele impozite indirecte, n principal din taxa pe
valoarea adugat, care a anihilat complet sporul ncasrilor din
Structura veniturilor bugetului consolidat*)

%
Sem. II Sem. I Sem. II
2003 2004
2004
100,0 100,0 100,0
93,3
94,3
94,2
7,8
9,0
9,3
9,5
10,3
9,9
32,1
31,5
31,9
24,1
23,7
23,1
2,3
2,2
2,4
10,7
10,8
11,7
6,4
5,1
4,9
0,3
0,6
0,5
Venituri
Venituri fiscale, din care:
Impozit pe profit
Impozit pe venit
Contribuii sociale
TVA
Taxe vamale
Accize
Venituri nefiscale
Venituri din capital
Venituri din finanri
nerambursabile
0,2
*) transferurile ntre bugete au fost eliminate
Sursa: calcule BNR pe baza datelor MFP
0,0
0,3
13
Comparativ cu trimestrul III, ritmul anual al volumului cifrei de afaceri

aferente industriei de mijloace de transport rutier a crescut de la +8,3 la
+21,3 la sut n cazul livrrilor pe piaa intern i de la +55,9 la +71,1 la
sut n cazul produciei exportate.
14
accizele la buturile alcoolice, produsele din tutun i uleiurile minerale (prin
parcurgerea unor noi etape de aliniere la standardele europene), impozitul pe
profit (pentru profitul obinut din activitatea de export)
13
impozitul pe profit i pe venit, din contribuiile de asigurri

sociale i din taxele vamale.
Structura cheltuielilor bugetului consolidat*)
%
Sem. II Sem. I Sem. II
2003 2004
2004
100,0 100,0 100,0
5,2
5,1
5,6
Cheltuieli, din care:

Autoriti publice
Aprare, ordine public
i siguran naional
9,8
10,8
nvmnt
9,5
10,7
Sntate
11,9
11,8
Cheltuieli social-culturale
38,9
39,4
Aciuni economice
18,7
17,1
Dobnzi aferente datoriei publice
5,5
3,8
*) inclusiv ajustrile conform metodologiei FMI;
transferurile ntre bugete au fost eliminate
10,4
8,9
10,1
41,0
19,9
2,5
n ceea ce privete cheltuielile bugetului general consolidat

efectuate n al doilea semestru al anului, acestea au suferit o
comprimare n termeni relativi mult mai ampl dect cea a
veniturilor (ponderea lor n PIB diminundu-se cu 1,2 puncte
procentuale fa de cea din perioada corespunztoare a anului
anterior). Cheltuielile materiale, plile de dobnzi aferente
datoriei publice, precum i subveniile i-au redus mrimea
relativ fa de PIB (cu valori cuprinse ntre 0,3 i 0,5 puncte
procentuale), n timp ce transferurile (n cvasitotalitatea lor
sociale) i cheltuielile de personal (influenate de creterea
salariilor personalului bugetar) i-au majorat ponderea; cheltuielile de capital (concentrate n proporie de 46 la sut n luna
decembrie) i-au meninut ponderea n PIB la nivelul de 2,1 la
sut.
Dinamica descendent a cheltuielilor mult mai alert dect cea a
ncasrilor a fcut ca n a doua parte a anului bugetul general
consolidat15 s nregistreze un deficit de 0,5 la sut din PIB, fa
de 1,4 la sut n aceeai perioad a anului anterior.
Evoluia soldului bugetului general consolidat
Deficit convenional
Surplus (+)/deficit (-) primar
Sem. II
2003
-1,42
-0,53
procente n PIB
Sem. I Sem. II
2004
2004
-0,62
-0,53
0,12
0,03
Sursa: calcule BNR pe baza datelor MFP i INS
O parte nsemnat a deficitului bugetului general consolidat s-a

concentrat i n 2004 n ultima lun (peste 85 la sut,
comparativ cu aproape 67 la sut la sfritul anului precedent).
n decembrie 2004, cheltuielile au sporit cu 58 la sut, iar
ncasrile cu 20 la sut fa de media primelor 11 luni.
Expansiunea cheltuielilor s-a produs, n principal, pe seama
celor de capital i a celor materiale, cuantumul lor lunar fiind de
peste 5 ori mai mare, respectiv aproape dublu fa de media
lunilor precedente.
Soldul primar semestrial i-a schimbat semnul fa de cel
consemnat n intervalul corespunztor al anului anterior,
datorit diminurii cheltuielilor primare (care exclud plile de
dobnzi aferente datoriei publice), a cror pondere n PIB s-a
redus cu 1 punct procentual. n perioada analizat s-a nregistrat
un surplus primar de 0,03 la sut din PIB, comparativ cu un
deficit primar de 0,5 la sut din PIB n intervalul similar al
anului precedent.
Acoperirea decalajului dintre veniturile i cheltuielile bugetare,
precum i refinanarea datoriei publice s-au efectuat i n acest
semestru din surse externe i interne. Fondurile externe au
provenit exclusiv din creditele acordate direct ministerelor de
diverse organisme internaionale, iar cele interne au fost atrase
15
14
inclusiv bugetul Companiei Naionale de Autostrzi i Drumuri Naionale

din Romnia
prin intermediul emisiunilor de titluri de stat denominate n lei,

att de la persoanele fizice, ct i de la cele juridice.
Similar celei de a doua jumti a anului anterior, sporul de
datorie public a fost modest; acesta a fost finanat n totalitate
de sectorul nebancar, fondurile furnizate de bnci servind doar
la rennoirea parial a datoriei publice scadente.
n semestrul II 2004, autoritatea public a pus n circulaie o
ptrime din totalul titlurilor de stat emise de-a lungul ntregului
an, fa de 19 la sut n perioada corespunztoare a anului
anterior. Peste 60 la sut din fondurile totale mobilizate prin
intermediul licitaiilor de titluri de stat au provenit de la clienii
bncilor (comparativ cu 35 la sut n acelai semestru al anului
precedent). Valoarea total a titlurilor de stat emise, de circa
14 394 miliarde lei, a acoperit cuantumul nscrisurilor scadente
n proporie de 94 la sut. ncepnd cu luna septembrie, volumul
titlurilor de stat puse n circulaie a fost constant devansat de cel
al nscrisurilor ajunse la maturitate, pe ansamblul semestrului
efectundu-se rscumprri nete de circa 847 miliarde lei
(17 480 miliarde lei n perioada corespunztoare a anului
precedent).
Structura scadenelor titlurilor de stat emise a suferit modificri
radicale. ncepnd cu luna octombrie, emisiunile de nscrisuri
cu maturiti de pn la 1 an inclusiv au fost abandonate, n
calendarul emisiunilor de titluri de stat fiind prezente doar
obligaiunile de stat pe termen de 2, 3 i 5 ani. Ca urmare,
scadena medie a titlurilor de stat emise n semestrul II 2004 a
crescut la 480 de zile, fa de 390 de zile n a doua parte a
anului precedent.
n semestrul analizat, MFP a atras constant fonduri de la
persoanele fizice, prelungind sau deschiznd noi intervale de
subscriere pentru certificatele de trezorerie destinate populaiei.
Pe aceast cale, autoritatea public a procurat aproape lunar
(excepie fcnd doar luna noiembrie) sume noi, al cror total s-a
cifrat pe ansamblul semestrului la circa 1 027 miliarde lei.
Randamentele aferente acestor nscrisuri s-au redus n dou
etape, att pentru nscrisurile cu scadena de 3 luni, ct i pentru
cele cu maturitatea de 6 luni: cu 0,5 puncte procentuale n
septembrie i cu 1 punct procentual n noiembrie. Stocul
certificatelor de trezorerie s-a cifrat la sfritul anului 2004 la
circa 21 966 miliarde lei, fiind doar cu 14 la sut superior celui
consemnat la finele anului anterior.
Datoria public extern

- structura pe surse de finanare 100%
80%
60%
40%
20%
0%
dec.01 iun.02 dec.02 iun.03 dec.03 iun.04 dec.04
multilaterale
bilaterale
obligaiuni
bnci private .a.
Emisiunile de titluri de stat

(certificate de trezorerie)
14 000
12 000
procente pe an
miliarde lei
valoarea adjudecat
rata dobnzii (scala din dreapta)
10 000
50
8 000
40
6 000
30
4 000
20
2 000
10
0
2001
2002
2003
2004
Pentru acoperirea unor goluri temporare de resurse, MFP a

recurs i n a doua jumtate a anului la atragerea de depozite de
pe piaa monetar, autoritatea public procurnd astfel 1 000
miliarde lei, pe scadena overnight.
15
Autoritile locale au continuat seria emisiunilor de obligaiuni

municipale, punnd n circulaie nscrisuri nsumnd circa
139 miliarde lei, volum ce reprezint doar 39 la sut din cel
lansat n perioada corespunztoare a anului precedent. Acestea
au fost emise pe scadene de 2 i 4 ani, iar remunerarea lor s-a
compus din media cotaiilor BUBID, BUBOR pe termenul de 3
i respectiv 6 luni i o marj de dobnd variind ntre 1 punct i
2 puncte procentuale. La sfritul anului, stocul obligaiunilor
municipale totaliza circa 838 miliarde lei.
Datoria public intern s-a cifrat la sfritul anului la aproximativ 145 716 miliarde lei, fiind n cretere cu circa 19 847
miliarde lei fa de stocul consemnat la jumtatea anului 2004.
n semestrul al doilea, mrimea relativ (ponderea n PIB) a
datoriei publice interne a sporit cu 0,8 puncte procentuale,
datorit creterii att a componentei directe16 (cu 0,3 puncte
procentuale), ct i a celei garantate17 (cu 0,5 puncte
procentuale). Majorarea garaniilor pentru creditele interne s-a
concentrat exclusiv n trimestrul al treilea al anului, cnd
volumul acestora aproape s-a triplat comparativ cu cel
consemnat la sfritul primului semestru.
2.4. Piaa muncii18

2.4.1. Fora de munc
Populaia ocupat pe sectoare de
activitate i rata de ocupare
12 000
mii persoane
%
54
10 000
53
8 000
52
6 000
51
4 000
50
2 000
49
48
2002
2003
2004
I II III IV I II III IV I II III
servicii
construcii
industrie
agricultur
rata de ocupare (scala din dreapta)
Sursa: INS - AMIGO
Cele mai recente date obinute pe baza Anchetei asupra forei de

munc n gospodrii (trimestrele II i III 2004) pun n eviden
continuarea restructurrii economiei, cu efecte asupra structurii
populaiei ocupate i a omajului. Accentuarea tendinei de scdere a numrului persoanelor ocupate n agricultur19 (-569 mii)
a avut loc n condiiile extinderii oportunitilor de angajare n
sectoarele secundar i teriar (unde ocuparea s-a majorat cu 7 la
sut), indiciu al ateptrilor favorabile ale productorilor privind
evoluia viitoare a activitii economice. Creterea cererii de
for de munc n aceste sectoare a stimulat populaia anterior
inactiv i pe cea anterior ocupat n agricultur s caute un
(alt) loc de munc, evoluie sugerat i de:
majorarea numrului omerilor pe termen scurt cu 27 la

sut;
scderea (cu 15,8 la sut) a numrului persoanelor

descurajate (persoanele inactive care, dei erau disponibile
16
generat de deficitul bugetar consolidat i de activele neperformante

preluate la datoria public
17
care include garaniile pentru creditele interne contractate n lei i valut
18
n absena unei alte meniuni, analiza n dinamic a datelor prezentate n
aceast seciune s-a realizat prin comparaie cu perioada similar din anul
anterior.
19
sector care, pe parcursul tranziiei spre economia de pia, a acionat ca o
supap pentru angajaii devenii omeri n urma restructurrii industriale
16
s lucreze, nu au ntreprins nimic pentru a cuta un loc de

munc, fiind convinse de insuccesul lor pe piaa forei de
munc);
creterea semnificativ a salariailor n mediul urban, care a

compensat parial scderea numrului lucrtorilor pe cont
propriu i al lucrtorilor familiali neremunerai (cu
activitate ndeosebi n agricultur).
Disponibilizri curente i colective

mii persoane
50
curente
colective
40
30
Pe de alt parte, omajul structural a persistat numrul omerilor pe termen lung a continuat s creasc, iar durata medie a
omajului a rmas de aproape 2 ani (22,8 luni); dei lipsa unei
calificri adecvate cerinelor pieei constituie un motiv major al
acestui fenomen, participarea la cursuri de calificare/recalificare
organizate de ageniile de ocupare a forei de munc s-a
meninut redus20. De asemenea, analiza structurii populaiei
ocupate dup forma de proprietate sugereaz o alt cauz a
omajului pe termen lung, i anume faptul c dezvoltarea
sectorului privat este nc insuficient pentru a genera un numr
de locuri de munc noi, care s poat compensa
disponibilizrile realizate de entitile publice i mixte.
20
Un alt fenomen cu implicaii negative asupra potenialului de

for de munc, dar i asupra capacitii de a asigura un echilibru ntre resursele i cheltuielile legate de asigurrile sociale
de stat i de asistena social este mbtrnirea populaiei,
reflectat de: (i) scderea populaiei n vrst de pn la 34 de
ani (inclusiv) i (ii) modificarea structurii populaiei n vrst de
peste 54 de ani n sensul creterii celei inactive n detrimentul
populaiei active.
10
0
2003
I
II
III
2004
I
IV
II
III
IV
Sursa: ANOFM
Rata oficial a omajului

i rata omajului BIM
10
procente; valori ajustate sezonier
8
7
6
5
4
2003
I
Evoluiile prezentate mai sus au condus la scderea ratei de

activitate i a ratei de ocupare a populaiei n vrst de peste 15
ani (inclusiv)21, n medie cu 0,5 i respectiv 1,1 puncte
procentuale, precum i la majorarea ratei omajului calculate
conform metodologiei Biroului Internaional al Muncii (BIM)
cu 1,1 puncte procentuale.
II
2004
III
IV
I
II
rata omajului BIM
III
IV
rata oficial a omajului

Sursa: INS - AMIGO
Rata omajului n funcie de durat

procente; valori trimestriale ajustate sezonier
6
Intervalul de analiz considerat consemneaz slbirea n

continuare a corelaiilor dintre datele furnizate de INS n
ancheta AMIGO i n Buletinul statistic lunar:
spre deosebire de rata omajului BIM, rata omajului

nregistrat s-a redus n perioada aprilie-septembrie 2004 cu
0,7 puncte procentuale;
numrul persoanelor ocupate care figurau ca omeri n
evidenele ageniilor de ocupare a forei de munc a crescut
20
Conform ANOFM, la 31 decembrie 2004 numrul omerilor care participau

la astfel de cursuri se ridica la 36 440 persoane.
21
calculate ca raport ntre populaia ocupat/activ n vrst de peste 15 ani
(inclusiv) i populaia total n vrst de peste 15 ani (inclusiv)
5
4
3
2
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
pe termen lung (> 1 an)

pe termen scurt (< 1 an)
Sursa: INS - AMIGO
17
de 2,5 ori fa de media trimestrial a perioadei ianuarie

2003-martie 200422;
raportul dintre numrul salariailor BIM i numrul

salariailor raportai INS de ctre angajatori s-a majorat de
la 1,31 n perioada aprilie-septembrie 2003 la 1,39,
creterea personalului salarizat fiind astfel semnalat mult
mai clar de ancheta AMIGO.
Aceste informaii indic: (i) extinderea economiei informale

n pofida eforturilor autoritilor de a limita fenomenul prin
relaxarea fiscalitii legate de fora de munc , o posibil
explicaie fiind accentuarea concurenei i, prin urmare, a
presiunilor de reducere a costurilor ntreprinderilor i (ii)
ngustarea pieei muncii, majorarea ratei omajului BIM,
determinat n mare msur de persoane cu o calificare
limitat/inexistent, neputnd fi considerat un indiciu al
relaxrii condiiilor pe piaa muncii.
Pentru trimestrul IV 2004 nu sunt disponibile date AMIGO, ns
meninerea ratei omajului nregistrat la circa 6,2 la sut (cu
1 punct procentual mai mic dect n intervalul similar al anului
anterior), fr a se consemna o cretere sezonier ca n anii
precedeni, sugereaz persistena unei piee a muncii ncordate.
Datele statistice furnizate de Agenia Naional pentru Ocuparea
Forei de Munc (ANOFM) par s indice totui o stabilizare a
pieei muncii, n condiiile n care: (i) numrul persoanelor care
au fost ncadrate n munc a rmas constant comparativ cu
aceeai perioad a anului 2003 (evoluia pare s se fi datorat
ns solicitrilor din perioada anterioar ale angajatorilor, avnd
n vedere reducerea cu peste 40 la sut a locurilor de munc
vacante identificate de ANOFM n intervalul analizat); (ii)
intrrile n categoria omerilor s-au diminuat cu 30,7 la sut i
(iii) dei n scdere, numrul persoanelor care au ieit din
categoria omerilor n urma nerennoirii cererii de a figura n
evidenele ANOFM a rmas semnificativ (aproape 120 mii),
posibile explicaii constnd n pregtirea necorespunztoare a
acestora i n migrarea lor n strintate sau n economia
informal.
2.4.2. Venituri
n perioada analizat, caracterul lax al politicii veniturilor a fost
accentuat de majorarea salariilor i pensiilor prin msuri
suplimentare celor stabilite la nceputul anului, n contextul
apropierii nceputului unui nou ciclu electoral. Astfel, n
sectorul bugetar, pe lng indexarea cu 6 procente de care au
beneficiat toi angajaii n luna octombrie, salariile personalului
din nvmnt i cele ale funcionarilor publici au nregistrat
22
18
perioad pentru care s-a dispus de date comparabile

creteri semnificative23, iar ultima etap de recorelare a

pensiilor (din luna iulie) a fost urmat, n septembrie, de
indexarea trimestrial a acestora, dar i de majorarea pensiilor
din sistemul public stabilite anterior datei de 1 aprilie 200124. n
plus, meninerea condiiilor ncordate pe piaa muncii i
acordarea unor prime lunare mai consistente dect n anul 2003
att n sectorul privat, ca urmare a rezultatelor economice
pozitive, ct i n sectorul de stat, inclusiv n unele ramuri cu
dificulti financiare, precum industria energetic, au contribuit
la consemnarea unei accelerri fa de semestrele anterioare a
ritmului anual de cretere a salariului mediu brut real pe
economie (+9,8 la sut).
n acest context, evoluia ctigurilor salariale n semestrul II
2004 a reprezentat un factor de presiune inflaionist att din
partea ofertei (dat fiind corelarea necorespunztoare a acesteia
cu dinamica productivitii muncii n unele sectoare
economice), ct i din partea cererii, prin stimularea consumului
de bunuri i servicii al populaiei.
Locuri de munc vacante

i ocuparea acestora
100
mii
locuri de munc vacante
persoane ncadrate n munc
excedent(+)/deficit(-)
80
60
Pe partea ofertei, datele statistice disponibile sugereaz

persistena unui ritm real pozitiv de cretere a costurilor unitare
cu fora de munc n construcii i servicii; n aceste sectoare,
majorarea populaiei ocupate pare s fi condus, cel puin
temporar, la o pierdere de eficien (probabil n condiiile n
care noii angajai nu au beneficiat anterior de o calificare
corespunztoare, urmnd a fi instruii la locul de munc),
evoluia nefiind acompaniat de o micare de ajustare simetric
a salariului brut real25. Este ns posibil ca o parte a acestor
angajai s nu figureze ca salariai nregistrai26 i s fie
remunerai la un nivel inferior ctigurilor salariale raportate,
astfel nct datele statistice ar putea supraestima decalajul
negativ ntre dinamica productivitii muncii27 i ritmul de
cretere a veniturilor salariale reale totale (nregistrate i
nenregistrate).
40
20
0
-20
-40
-60
-80
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
Sursa: ANOFM
Evoluia salariului brut i a productivitii

muncii n industrie
variaie anual (%)
salariul mediu brut real (euro)
n industrie, semestrul II 2004 a consemnat o accelerare a

dinamicii productivitii muncii (+12,1 la sut fa de 11 la sut
n semestrul precedent) i o ncetinire a ratei anuale de cretere
a salariului brut real (deflatat cu indicele preurilor produciei
industriale pentru piaa intern), pe fondul crora ecartul pozitiv
dintre ritmurile celor dou variabile s-a lrgit la 9,1 puncte
23
Ordonanele de urgen ale Guvernului nr. 68 din 16.09.2004 i nr. 82 din

14.10.2004
24
Hotrrea Guvernului nr. 1346/26.08.2004
25
O tendin de decelerare a dinamicii salariului brut real a fost observat n
construcii i n serviciile preponderent private, ns amplitudinea acesteia a
fost insuficient pentru a se stopa majorarea costurilor unitare cu fora de
munc.
26
a se vedea subseciunea 2.4.1. Fora de munc
27
calculat ca raport ntre dinamica anual a VAB corespunztoare sectorului
respectiv i indicele anual al populaiei ocupate n acel sector
salariul mediu brut real (IPPI)

productivitatea muncii
20
15
10
5
0
-5
-10
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
19
procentuale. Dei la nivelul sectorului industrial dinamica

anual a costului unitar nominal cu fora de munc a fost mai
lent cu 2,1 puncte procentuale, n unele ramuri productoare de
bunuri cu pondere important n coul de consum aceasta a avut
o tendin puternic ascendent (n cazul confeciilor28,
nclmintei, industriei energetice) sau a stagnat la un nivel
semnificativ (+31,2 la sut n industria alimentar); aceste
presiuni nu au stopat ns tendina descendent a preurilor de
producie, imprimat de evoluia favorabil a costurilor cu unele
materii prime, ca urmare a decelerrii de ritm sau chiar
reducerii preurilor pe piaa extern i a aprecierii monedei
naionale fa de principalele valute.
Evoluia salariului net real (IPC)

variaie anual (%)
Pe partea cererii, potenialul inflaionist al principalelor venituri

ale populaiei (salarii i pensii) a fost n cretere comparativ cu
perioada anterioar, puterea de cumprare mai ridicat a
acestora datorndu-se majorrii lor n termeni nominali, dar i
decelerrii cu 2 puncte procentuale a ritmului mediu anual de
cretere a preurilor de consum.
economie
industrie
sector bugetar
alte servicii
20
15
10
0
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
Veniturile populaiei
mii lei, valori medii
7 000
n aceste condiii, dei msurile de cretere a pensiilor au

condus, n perioada analizat, la consemnarea unui nivel mediu
al acestora cu 19,2 la sut mai ridicat n termeni reali
comparativ cu perioada similar din anul anterior, raportul fa
de salariul mediu net nu s-a modificat semnificativ, pensia
medie reprezentnd circa 35 la sut din acesta.
indemnizaia de omaj
salariul net
pensia
6 000
Astfel, ctigurile salariale medii nete pe economie s-au majorat

cu 10,1 la sut n termeni reali, accelerarea de ritm cu
1,1 puncte procentuale fa de semestrul precedent fiind
determinat de evoluiile din sectorul bugetar (cu excepia
salariilor din sntate, care au nregistrat creteri mai modeste)
i din industrie. De remarcat c, innd seama de numrul de
salariai raportai de angajatori, majorarea anual a veniturilor
salariale totale29 a fost mai substanial (+11,3 la sut).
5 000
4 000
n ceea ce privete indemnizaia medie de omaj, aceasta a

crescut cu 9,9 la sut n termeni reali comparativ cu semestrul II
2003, ns impactul majorrii asupra cererii de consum a fost
neutralizat de scderea numrului beneficiarilor cu aproape
18 la sut.
3 000
2 000
1 000
0
2003
I
II
III
IV
Sursa: INS, ANOFM
2004
I
II
III
IV
De asemenea, o influen relativ mai sczut asupra consumului

populaiei au avut intrrile din transferuri private de la
nerezideni ctre rezideni, nsumate cu veniturile din munc 30,
pe fondul consemnrii unei dinamici anuale (+27,5 la sut) mai
lente fa de cea nregistrat n semestrul anterior i al aprecierii
28
+40,5 la sut, cea mai mare cretere anual dintre toate ramurile industriale
produs ntre salariul mediu net i numrul de salariai din economie
30
date din balana de pli, exprimate n euro
29
20
nominale a monedei naionale fa de principalele valute n

ultimele dou luni ale anului.
2.5. Mediul extern

2.5.1. Cererea extern
Dinamica economiei mondiale s-a atenuat n cea de-a doua
parte a anului 2004, n special datorit impactului nefavorabil
exercitat de preul petrolului. Principalele blocuri economice au
reacionat diferit la aceast influen: n SUA ratele anuale de
cretere a PIB n ultimele dou trimestre au rmas ridicate (4 i,
respectiv, 3,9 la sut31) susinute de absorbia intern, n timp ce
Uniunea European s-a confruntat cu pierderi de ritm,
imputabile deteriorrii exporturilor nete.
Consumul privat a rmas factorul determinant al creterii
economice n UE25, ns preferina pentru importuri a antrenat
deteriorarea echilibrului extern i, implicit, reducerea dinamicii
anuale a PIB la 2,2 la sut i, respectiv, 1,9 la sut n trimestrele
III i IV, de la 2,5 la sut n trimestrul II31. Cererea de import a
acestui bloc comercial32 s-a majorat n semestrul II 2004 cu 13,1
la sut fa de perioada similar a anului anterior, ns cota de
pia a produselor romneti a rmas practic nemodificat (1,35
la sut).
2.5.2. Comerul exterior

Conform datelor din balana de pli, semestrul II 2004 a
consemnat o deteriorare a echilibrului extern al Romniei,
deficitul comercial majorndu-se cu 37 la sut, fa de perioada
corespunztoare din anul anterior. Indicii anuali ai volumului
fizic al exporturilor s-au redus constant pe parcursul anului
2004, cobornd pn la niveluri de 114,1 la sut i respectiv
108,9 la sut n trimestrele III i IV33. Efectul asupra deficitului
comercial a fost atenuat de evoluia favorabil a preurilor
externe, indicii valorii unitare din ultimele dou trimestre ale
anului fiind net superiori celor consemnai n prima parte a
anului.
n termeni valorici, cele mai dinamice vnzri s-au nregistrat la
grupele de bunuri intermediare (+38,9 la sut) i bunuri de
capital (+30,1 la sut), n timp ce bunurile de consum, care
dein o pondere de 36,7 la sut n totalul exporturilor, au
consemnat livrri pe piaa extern mai mari cu doar 4,9 la sut
celor nregistrate n perioada similar a anului anterior. Evoluia
modest a ultimei grupe poate fi asociat pierderilor de
Balana comercial
milioane EUR
7 000
6 000
5 000
gradul de acoperire a importului prin

export (scala din dreapta)
export fob
import fob
%
120
110
100
4 000
90
3 000
80
2 000
70
1 000
60
50
2002
2003
2004
I II III IV I II III IV I II III IV
31
date ajustate sezonier

importuri din rile nemembre
33
fa de rate anuale de 20,8 i 19,3 la sut n primele dou trimestre ale
anului.
32
21
competitivitate34 induse de majorarea costurilor cu fora de

munc n industria uoar35 (efectul a fost amplificat de
concurena tot mai puternic venit din partea rilor asiatice) i
industria mobilei.
Evoluia exporturilor
i a cursului real de schimb
variaie anual (%)
30
export fob
Comparativ cu semestrul I 2004, deteriorri ale costului unitar

cu fora de munc se observ i la nivelul unor ramuri
productoare de bunuri de capital (industria mainilor i
aparatelor electrice, industria mijloacelor de transport rutier i
cea a altor mijloace de transport), ns ritmurile susinute de
cretere a exporturilor ramurilor respective i tendina de
accelerare a dinamicii preurilor industriale pentru piaa
extern36 sugereaz existena unei conjuncturi favorabile.
curs real co
EUR-USD*
20
10
-10
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
*) deflatat cu indicele costului unitar al forei de munc

n ceea ce privete volumul importurilor de bunuri, semestrul II

2004 a consemnat temperarea cu 2,3 puncte procentuale a
ritmului de cretere (+21,8 la sut). Dei de mai mic amploare
dect n cazul exporturilor, dinamica preurilor de import s-a
accelerat, rezultatul fiind o majorare a valorii importurilor cu
25,5 la sut fa de semestrul II 2003, cu 3,3 puncte procentuale
peste ritmul anual nregistrat n prima jumtate a anului.
Pe elemente de structur, se remarc ritmurile importante
consemnate de grupele de bunuri de capital (+44,4 la sut) i
cele de consum (+20,5 la sut). ntruct evoluia preurilor de
producie pentru piaa extern practicate de UE25 pentru cele
dou grupe de produse nu relev presiuni semnificative pe
aceast component, se poate aprecia c tendina a fost
imprimat de un volum mai mare de importuri. Extinderea
activitii industriale a generat importuri suplimentare de bunuri
intermediare (+20,9 la sut) i materii prime (+21,8 la sut). La
nivelul ultimei grupe, s-a observat ns o decelerare abrupt a
ritmului de cretere n trimestrul IV 2004 (rat anual de +7,7 la
sut, comparativ cu +43,4 la sut n trimestrul anterior), o
explicaie posibil fiind restrngerea importurilor de materii
prime agricole.
2.5.3. Inflaia importat

Presiunile inflaioniste exercitate de preurile externe s-au
manifestat i n semestrul II 2004, dei canalele de influen au
fost, n parte, diferite de cele din prima jumtate a anului.
34
Analiza competitivitii externe se realizeaz pe baza evoluiei costului

unitar cu fora de munc determinat pe baza salariilor exprimate n euro.
35
n semestrul II 2004, industria confeciilor i cea a pielriei au nregistrat
deteriorri ale costului unitar cu fora de munc de 23,1 i, respectiv, 19
puncte procentuale, n timp ce n industria textil ritmul acestuia s-a
ameliorat cu 16,9 puncte procentuale.
36
pornind de la premisa c productorii autohtoni nu se afl n poziia de a-i
impune preul n relaia cu beneficiarii externi (price taker)
22
Un impact semnificativ a avut n continuare evoluia preului

petrolului pe pieele internaionale37, perioada analizat consemnnd puternice salturi ale cotaiilor38, pe fondul unei cereri
dinamizate de revigorarea economiei mondiale i al unei oferte
inelastice, n condiiile n care capacitile de producie ale rilor exportatoare sunt utilizate aproape la maximum. Micarea
preurilor externe a fost preluat relativ rapid de ctre preurile
interne39, chiar dac amplitudinea acesteia a fost atenuat de
ponderea redus a costului cu materia prim n preul final al
carburanilor (mai puin de 40 la sut, preponderente fiind
taxele accize, TVA, contribuia la fondul special pentru
produse petroliere) i, mai ales n ultimul trimestru al anului, de
aprecierea nominal a leului fa de dolarul SUA (moneda de
facturare a importurilor energetice).
Un factor de presiune l-a constituit i majorarea preului gazelor
naturale importate din Rusia, ritmul anual de cretere a acestuia
accelerndu-se fa de semestrul anterior cu 7,4 puncte
procentuale, pn la 13,7 la sut. Influena acestei evoluii
asupra preurilor interne facturate consumatorilor rezideniali a
fost ns estompat de caracterul administrativ al mecanismului
de stabilire a acestor preuri, dimensiunea coreciilor
trimestriale operate n perioada analizat fiind meninut la 5 la
sut, similar semestrului I 2004.
Continund tendina observat nc de la finele semestrului I,
preul extern al cerealelor, n special al grului, nu a mai
constituit un factor de presiune asupra preurilor interne,
recoltele peste ateptri obinute att pe plan intern, ct i pe
plan internaional conducnd la diminuarea importurilor de
completare de acest tip i respectiv la reducerea considerabil a
preurilor de achiziie de pe pieele externe (ritmul anual de
cretere a preului de import al grului pentru panificaie a
sczut de la +59,2 la sut n semestrul I la -24,3 la sut n
perioada analizat).
n domeniul importurilor agricole, o influen semnificativ
asupra preurilor interne a exercitat accentuarea tensiunilor
vizibile pe piaa crnii nc de la jumtatea trimestrului II.
Astfel, preul mediu de import pentru carnea de porc i pentru
cea de vit s-a majorat n semestrul II 2004 cu 48,4 la sut i,
respectiv, 36 la sut comparativ cu intervalul similar din anul
Preurile petrolului brut pe piaa

internaional
USD/baril; pre mediu sptmnal - spot FOB
50
ri OPEC*
45
ri non-OPEC*
tip Brent
40
35
30
25
20
2003
2004
*) medii ponderate cu volumul estimat al exportului

Sursa: EIA
Evoluia preurilor materiilor prime (a)

indice anual (%)
150
total
mrfuri neenergetice
mrfuri energetice
140
130
120
110
100
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
Evoluia preurilor materiilor prime (b)

160
indice anual (%)

materii prime agricole
metale
gaz metan (Rusia)
140
120
100
37
n condiiile n care cele mai mari dou companii romneti de pe piaa

petrolului, SNP Petrom i Rompetrol, utilizeaz n procesul de rafinare iei
din import n proporie de 30 la sut i respectiv 100 la sut
38
Preul ieiului Brent a nregistrat n perioada analizat un ritm anual de 48,6
la sut (de aproape 3 ori mai mare dect cel din semestrul I 2004), luna
octombrie consemnnd un maximum al cotaiilor din anul 2004 (n medie
49,67 USD/baril).
39
Ritmul anual al preului combustibililor s-a accelerat de la 14,2 la sut n
luna iunie la 20,7 la sut n luna decembrie 2004.
80
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
Sursa: FMI
23
anterior, impactul acestei evoluii fiind amplificat de creterea

importurilor40, impus de restrngerea produciei interne.
Aceast influen negativ a fost atenuat de msurile de modificare a regimului vamal adoptate de autoriti: (i) prelungirea
pn la 31 decembrie 2004 a scutirilor de la plata taxelor
vamale acordate importurilor de carne congelat de porc i
extinderea acesteia, ncepnd cu 1 iulie, i asupra importurilor
de carne congelat de vit; (ii) reducerea de la 20 la sut la 10 la
sut a taxelor vamale aferente importurilor de carcas i
semicarcas de porc, ncepnd cu data de 13 septembrie 2004.
Evoluia valorii unitare i a volumului

fizic aferente importurilor*
variaie anual (%)
volum fizic total
volum fizic UE
valori unitare total (scala din dreapta)
valori unitare UE (scala din dreapta)
25
20
15
10
5
0
0
-1
-2
-3
-4
-5
2003
I
II
III
IV
2004
I
II
III
IV
* exprimate n euro
Evoluia indicelui preurilor produciei

industriale i a componentelor acestuia n
UE 25
variaie anual (%)
6
bunuri intermediare
bunuri de capital
4
bunuri de consum
-2
2003
I
II
III
Sursa: Eurostat
IV
2004
I
II
III
IV
Influene pozitive au exercitat principalele materii prime

utilizate n industria textil (bumbacul i lna), care au
consemnat o scdere a preului pe piaa mondial de pn la
22,2 la sut comparativ cu aceeai perioad a anului 2003. De
remarcat, de asemenea, continuarea tendinei de atenuare a
presiunilor exercitate asupra preului internaional al metalelor
de cererea puternic a Chinei, ritmul anual al acestuia
reducndu-se constant de la 40,3 la sut n trimestrul I la 29,9 la
sut n trimestrul IV.
n ceea ce privete evoluia preurilor aferente importurilor de
bunuri industriale de pe piaa Uniunii Europene (majoritare pe
relaia cu UE25), aceasta a continuat s sprijine procesul de
dezinflaie n semestrul II 2004, dei ntr-o msur mai mic
dect n perioada anterioar. Astfel, indicele anual al valorii
unitare a importurilor provenind din acest bloc comercial s-a
meninut subunitar (99,3 la sut n trimestrul III i 99,7 la sut
n trimestrul IV), plasndu-se totui pe traiectoria ascendent
imprimat, ncepnd cu trimestrul II, de accelerarea ritmului
anual de cretere a preurilor produciei industriale pentru piaa
extern ale UE25 (n principal pe seama bunurilor
intermediare41; preurile bunurilor de capital au continuat s
scad, iar n cazul bunurilor de consum inflaia a rmas
nesemnificativ42).
2.5.4. Cursul de schimb

Evoluia cursului de schimb al monedei naionale n semestrul
II 2004 a fost marcat de majorarea substanial a surplusului
existent pe piaa valutar, ca urmare a dinamicii puternic
ascendente nregistrate att de fluxurile nete de capital43 (+68,3
la sut fa de semestrul II 2003), ct i de intrrile nete din
40
Cantitatea de carne de porc i de vit importat n semestrul II 2004 s-a

majorat cu 44 la sut fa de perioada similar a anului anterior (cu 24,6
puncte procentuale peste ritmul anual din prima parte a anului).
41
accelerare a ratei anuale de cretere de la 0,7 la sut n semestrul I la 4,4 la
sut n semestrul II 2004
42
rate anuale de cretere a preurilor de -0,2 la sut i, respectiv, 0,3 la sut
43
investiii directe, investiii de portofoliu i alte investiii de capital
24
transferuri curente private rezideni-nerezideni (+25 la sut fa

de semestrul II 2003).
Acest context a determinat prezena BNR pe piaa valutar
exclusiv n calitate de cumprtor. Realiznd cel mai ridicat
nivel semestrial al achiziiilor nete (1 940 milioane euro),
banca central a limitat aprecierea cursului de schimb, mai ales
n primele patru luni ale intervalului, cnd volumul i frecvena
interveniilor sale au fost mai ridicate. n scopul descurajrii
intrrilor de capital potenial reversibile, n luna noiembrie a
avut loc o schimbare important n politica de curs de schimb:
BNR i-a rrit considerabil frecvena interveniilor pe piaa
valutar, favoriznd astfel creterea flexibilitii i a impredictibilitii cursului de schimb.
n aceste condiii, aprecierea n termeni reali a monedei
naionale a fost de 5,8 la sut44 fa de euro, ceea ce a determinat o atenuare a presiunilor exercitate asupra preurilor
interne de costul importurilor decontate n aceast valut, de
accize i de preurile administrate ancorate la euro. Pe fondul
deprecierii accelerate nregistrate de dolar fa de euro ca
urmare a reaciei pieelor internaionale la evoluia nefavorabil
a deficitelor gemene ale SUA , leul a nregistrat o apreciere
real substanial fa de moneda SUA (14,9 fa de aceeai
perioad a anului precedent), cu impact moderator asupra
costului importurilor energetice i de materii prime. Fa de
coul valutar implicit (75 la sut euro, 25 la sut dolar) cursul
de schimb s-a apreciat comparativ cu semestrul II 2003 cu 7,7 la
sut n termeni reali.
44
Evoluia cursului de schimb al euro

n raport cu dolarul american
1,40 USD/EUR
1,35
1,30
1,25
1,20
1,15
1,10
1,05
1,00
ian.03
iul.03
ian.04
iul.04
Sursa: BCE
valoare medie fa de semestrul II 2003
25
3. Politica monetar
3.1. Caracteristici generale ale politicii
monetare
Rata dobnzii de politic monetar*

21,0
procente pe an
20,5
20,0
19,5
19,0
18,5
18,0
17,5
17,0
16,5
16,0
iul.04 aug.04 sep.04 oct.04 nov.04 dec.04
*) rata maxim a dobnzii pentru depozitele atrase
de BNR pe termen de 1 lun
n semestrul al doilea al anului 2004, politica monetar i-a

pstrat caracterul restrictiv, BNR recurgnd, ns, la recalibrarea
politicii ratei dobnzii i a celei a cursului de schimb.
Reconfigurarea n acest semestru a mix-ului prghiilor politicii
monetare a fost impus de contextul macroeconomic, care s-a
caracterizat prin continuarea derulrii simultane a procesului de
consolidare a dezinflaiei i a celui de accelerare a creterii economice, i prin corolarul lor, constnd n accentuarea tendinei
de adncire a dezechilibrului extern.
Dinamizarea n al doilea semestru a absorbiei interne ca efect
al majorrii cheltuielilor bugetare i al unei relative relaxri a
politicii veniturilor, dar i amplificarea fr precedent a
produciei de cereale au determinat devansarea substanial a
proieciei iniiale de cretere economic, PIB majorndu-se pe
ansamblul anului cu 8,3 la sut. n acelai timp, n pofida
intensificrii presiunilor cererii interne i a manifestrii multiplelor ocuri ale ofertei cele din urm ntrerupnd, de altfel,
pe durata a dou luni ale semestrului, dezinflaia , dinamica
anual a preurilor de consum i-a continuat declinul, marja de
depire a intei stabilite pentru decembrie 2004 fiind restrns
la doar 0,3 puncte procentuale. Reversul negativ al acestor
performane l-a constituit extinderea la 7,5 la sut din PIB a
deficitului de cont curent. Caracterul conflictual al acestui cadru
economic a fost accentuat de creterea consistent a excedentului de ofert pe piaa valutar, ca efect al sporirii intrrilor de
capital strin, din care o mare parte a avut caracter speculativ.
Banca central a reacionat cu pruden la evoluiile indicatorilor macroeconomici i ai pieelor financiare din aceast
perioad, evalund permanent att riscurile inflaioniste asociate
accelerrii dinamicii absorbiei interne i creterii presiunilor pe
partea costurilor ca urmare, mai ales, a majorrii preurilor
administrate i ajustrii treptate a preului intern al combustibililor , ct i pericolele induse de fluxul masiv de capital. n
consecin, prin deciziile adoptate, BNR a urmrit, pe de o
parte, s imprime condiiilor monetare gradul de restrictivitate
necesar continurii dezinflaiei pe termen scurt i asigurrii
sustenabilitii ei pe un orizont mai ndeprtat de timp i, pe de
alt parte, s reconfigureze structura acestor condiii din
perspectiva provocrilor crora va trebui s le fac fa politica
monetar n anul 2005 (adoptarea strategiei de intire direct a
26
3. Politica monetar
inflaiei i liberalizarea accesului nerezidenilor la depozitele la

termen n moned naional).
n acest context, politica ratei dobnzii a devenit foarte activ,
banca central reducnd frecvent, dar lent, rata dobnzii de
politic monetar; dup ase etape n care a fost ajustat descresctor45, plafonul randamentelor acceptate la atragerea de
depozite pe scadena de o lun a atins la sfritul lunii
decembrie nivelul de 17,0 la sut, plasndu-se cu 3,75 puncte
procentuale sub valoarea sa de la finele lunii iunie 2004.
Reducerea componentei reale a ratei dobnzii BNR46 a avut ns
o amplitudine mult inferioar, condiiile monetare cunoscnd
chiar o relativ nsprire n acest interval, sub impactul creterii
austeritii politicii de curs de schimb. Presiunile de ntrire
continu a leului au avut ca principali determinani intrrile de
capital atrase de diferenialul relativ nalt dintre ratele
dobnzilor interne i cele de pe pieele internaionale i de
reducerea primei de risc47, precum i mbuntirea ateptrilor
privind evoluia n perspectiv a cursului de schimb al monedei
naionale.
ncepnd cu luna noiembrie, o contribuie esenial la creterea
aprecierii n termeni reali a leului a avut-o schimbarea politicii
de curs a BNR. Astfel, pentru a descuraja intrrile de capital
volatil, banca central a decis s aplice n ultimele dou luni ale
anului o politic menit s creasc flexibilitatea i
impredictibilitatea cursului de schimb al monedei naionale,
trecerea de la o flotare puternic controlat (hard managed
floating) la o flotare mai puin controlat (soft managed
floating) presupunnd rrirea substanial a interveniilor
autoritii monetare pe piaa valutar48. Chiar i n aceste
condiii, cumprrile de valut efectuate de BNR au totalizat n
semestrul al doilea un volum record de 1 940,5 milioane euro
(de circa patru ori mai mult dect n perioada similar a anului
precedent). Cu toate acestea, leul s-a apreciat cu 5,849 la sut n
termeni reali fa de euro i cu 14,9 la sut fa de dolar.
Unul din efectele adverse ale aprecierii leului l-a constituit
creterea atractivitii mprumuturilor n valut; pe lng
influena stimulativ direct asupra cererii interne, aceast
tendin a amplificat i impactul majorrii fluxurilor de capital
asupra preurilor unor active, crescnd astfel riscurile asociate
45
Reducerile individuale au avut valori de 0,75 (12 iulie, 6 august i 19

decembrie) i respectiv 0,5 puncte procentuale (30 august, 2 i 22
noiembrie).
46
calculat ex-post, pe baza ratei medii anuale a inflaiei n semestrul analizat.
47
prin mbuntirea rating-ului i finalizarea primei analize a acordului cu
FMI
48
n luna noiembrie, BNR nu a derulat nici o operaiune pe piaa valutar, iar
n luna decembrie banca central a fost prezent pe pia ntr-o singur zi.
49
fa de semestrul II 2003
27
3. Politica monetar
apariiei unei bule speculative pe piaa imobiliar. Pentru a

frna dinamica ascendent a creditelor n valut i pentru a
reduce riscurile poteniale induse asupra bncilor de creterea
sistematic a ponderii n total a mprumuturilor n devize
acordate de acestea, BNR a decis majorarea de la 25 la 30 la
sut a ratei RMO aferente depozitelor n valut (ncepnd cu
perioada de constituire 24 august-23 septembrie).
3.2. Contextul implementrii politicii monetare

Contextul de implementare a deciziilor de scdere a ratei
dobnzii de politic monetar n semestrul al doilea a fost
dominat, n principal, de relativul conflict dintre tendina de
decelerare a inflaiei i temperarea gradual a anticipaiilor
inflaioniste, pe de o parte, i persistena incertitudinilor i
riscurilor asociate accelerrii creterii cererii agregate, precum
i potenialele presiuni inflaioniste exercitate de aceasta, pe de
alt parte.
Rata dobnzii pentru clienii nebancari

neguvernamentali
30
procente pe an
25
activ
20
pasiv
15
10
5
0
2003
2004
Declinul ritmului anual al inflaiei i conturarea sustenabilitii

acestui trend au fost principalele argumente favorabile
succesivelor ajustri descendente ale ratei dobnzii de politic
monetar. Dei a depit ateptrile, ocul inflaionist al
ajustrii preurilor administrate n prima parte a semestrului a
fost considerat de autoritatea monetar a fi temporar i de natur
a nu compromite fundamental atingerea intei de inflaie. n
plus, impactul acestor corecii asupra indicelui general al
preurilor a fost parial compensat de amplificarea scderii
sezoniere a preurilor unor produse agricole i de accentuarea
aprecierii n termeni reali sau chiar de aprecierea n termeni
nominali a leului fa de euro i mai ales fa de dolar.
Operarea de reduceri asupra ratei dobnzii de politic monetar
a fost susinut i de consolidarea trendurilor favorabile ale unor
variabile monetare. Astfel, ca urmare a majorrii ratelor reale
ale dobnzilor practicate de bnci n relaiile cu clienii
nebancari, dinamica cererii de credite n lei s-a temperat, fiind
stimulat, n acelai timp, procesul de economisire n moned
naional. Ca urmare, creterea real anual a componentei n
lei a creditului neguvernamental s-a ncetinit substanial50
(reducndu-se de la 37,2 la sut n iunie la 11,5 la sut n
decembrie), iar economisirea n moneda naional a continuat s
se revigoreze; n perioada iulie-decembrie, rata medie lunar
real de cretere a economiilor populaiei a fost de 1,7 la sut
(o ncetinire sezonier de 0,3 puncte procentuale comparativ cu
semestrul precedent), fa de o rat negativ de 0,3 la sut n
perioada similar a anului 2003.
50
28
La creterea restrictivitii condiiilor de creditare au contribuit i noile

norme prudeniale introduse de BNR ncepnd cu luna februarie 2004.
3. Politica monetar
Deciziile de coborre a ratei dobnzii din aceast perioad au

fost puternic influenate i de preocuparea BNR de a descuraja
intrrile de capital cu potenial volatil i de a diminua riscul
atragerii acestuia, n contextul anunrii i pregtirii
liberalizrii, la nceputul trimestrului II 2005, a constituirii de
depozite la termen n lei de ctre nerezideni.
Prudena politicii ratei dobnzii BNR, reflectat de tactica
pailor mruni ai reducerilor operate, a fost justificat, n
primul rnd, de creterea potenialului inflaionist al cererii
agregate, a crei dinamic a depit cele mai optimiste proiecii.
Aceast dinamic a fost susinut n principal de amplificarea
tot mai rapid a cererii de consum a populaiei51, alimentat de
creterea mai alert a ctigului salarial mediu real net
comparativ cu semestrele precedente, precum i de sporirea
substanial a transferurilor bneti de la nerezideni52.
La rndul su, cererea de investiii s-a caracterizat printr-un ritm
nalt de cretere; acesta s-a ncetinit ns uor comparativ cu
prima jumtate a anului, exclusiv datorit evoluiei sale mult
temperate din trimestrul IV (a se vedea subseciunea 2.1.2.
Cererea de investiii). La finanarea investiiilor au contribuit
majorarea cu 24,4 la sut n termeni reali a creditelor pe termen
mediu i lung ale agenilor economici (comparativ cu un spor
real de 11,3 la sut n prima jumtate a anului) i dublarea
volumului mprumuturilor externe pe termen mediu i lung ale
sectorului nebancar (fa de o cretere de 16,3 la sut n prima
jumtate a anului 2004), preponderent pe seama sporirii celor
fr garanii guvernamentale53.
Atitudinea prudent a BNR a mai vizat i atenuarea impactului
exercitat asupra preurilor i anticipaiilor inflaioniste de
ajustrile preurilor administrate, precum i de celelalte ocuri
adverse ale ofertei (creterea preurilor internaionale ale
petrolului i ale unor materii prime); din aceast perspectiv,
banca central a considerat c o atitudine mai restrictiv previne
ncorporarea n ateptri a micrilor tranzitorii ale preurilor,
frneaz ajustarea ulterioar a salariilor i astfel reduce
amplitudinea rundelor consecutive ale creterilor de preuri i,
implicit, persistena inflaiei.
51
de la 9,0 la sut n primul semestru (fa de semestrul I 2003) la 10,8 la sut

(nivel record) pe ansamblul anului
52
reflectate parial la poziia erori i omisiuni din balana de pli
53
Dei pe ansamblul anului a sporit de circa 2,2 ori, volumul mprumuturilor
externe pe termen mediu i lung cu garanie public a avut un comportament
lipsit de uniformitate. Astfel, dup ce a crescut de peste 4,4 ori n primele 9
luni ale anului, rulajul creditelor de acest tip s-a redus n ultimul trimestru
cu 33,1 la sut (fa de trimestrul IV 2003), fiind posibil ca el s fi contribuit
la temperarea ritmului de cretere a investiiilor (ce a afectat ndeosebi
achiziia de utilaje).
29
3. Politica monetar
O surs de incertitudine care a justificat precauia deciziilor de

politic monetar a fost dificultatea evalurii durabilitii i a
anvergurii impactului unor factori care au frnat dinamica
preurilor cu amnuntul; printre acetia s-au numrat: (i) evoluia favorabil a produciei de cereale; (ii) ecartul pozitiv dintre
productivitatea muncii i cea a salariilor reale n industrie; (iii)
incapacitatea companiilor de a transfera majorarea preurilor de
producie asupra consumatorilor (constrns pn n prezent de
extinderea lanurilor de magazine i de creterea gradului de
substituie a produselor interne cu cele importate).
Un alt motiv de preocupare i care a justificat tactica ajustrilor
lente, dar repetate ale ratei dobnzii de politic monetar, l-au
constituit necunoscutele privind promptitudinea i amplitudinea
reaciei bncilor i a pieelor financiare la deciziile bncii centrale.
Natura ateptrilor privind scderea pe termen scurt a ratei
dobnzii de politic monetar pe care i le-au format bncile n
acest context a catalizat activitatea segmentului interbancar al
pieei monetare, care s-a caracterizat n semestrul II prin
majorarea substanial a volumului tranzaciilor i reducerea
volatilitii ratelor dobnzilor.
Tranzacii pe piaa monetar
interbancar
12 000
miliarde lei; medii zilnice
10 000
8 000
6 000
4 000
n aceste condiii, piaa monetar interbancar a nregistrat cea

mai ampl extindere din ultimii 6 ani, volumul tranzaciilor
ncheiate ntre bnci crescnd cu circa 50 la sut fa de prima
jumtate a anului i dublndu-se comparativ cu semestrul II
2003. Creterea puternic a excedentului de lichiditate i distribuia inegal a acestuia, n condiiile manifestrii trendului de
reducere a randamentelor i ale anticiprii continurii i accenturii acestuia, au stimulat procesul de arbitrajare a condiiilor
pieei; ca urmare, cererea de resurse interbancare pe termen
scurt s-a majorat, lichiditatea fiind destinat preponderent
investirii ei n instrumente emise de BNR (depozite i certificate
de depozit), care ofereau avantajul unui venit fix pe scadene
relativ ndelungate.
2 000
0
2003
2004
Dei aparent benefic, procesul de lrgire a pieei monetare

interbancare s-a realizat n contextul unei relative creteri a
concentrrii acesteia, sporul de cerere de resurse fiind localizat la
nivelul a numai patru bnci. Totodat, amplificarea volumului
depozitelor s-a realizat preponderent pe scadena minim a pieei,
ponderea tranzaciilor ON ajungnd la 87 la sut din totalul
rulajului (fa de 79,5 la sut n primul semestru).
Tendina de adncire a pieei monetare interbancare a fost
acompaniat de cea de sporire a eficienei sale; volatilitatea
ratelor dobnzilor a continuat s se reduc n semestrul II 2004,
cu toate c bncile i-au accentuat preferina pentru operaiunile
pe termen scurt, ale cror rate de dobnd sunt mai sensibile la
30
3. Politica monetar
variaiile condiiilor lichiditii. n ipoteza excluderii coborrilor

produse la finele perioadelor de constituire a RMO, variaia
ratelor medii zilnice ale dobnzilor la tranzaciile dintre bnci
s-ar fi ncadrat ntr-un coridor de variaie de numai 1,7 puncte
procentuale.
Nivelurile medii lunare ale randamentelor au urmat ns relativ
fidel traiectoria descendent a ratei dobnzii la depozitele atrase
de BNR, astfel nct ecartul dintre cele dou variabile s-a redus
la aproape 1 punct procentual (fa de 1,4 puncte procentuale n
primul semestru).
n opoziie, piaa primar a titlurilor de stat s-a caracterizat
printr-o tendin de ngustare, similar celei consemnate n a
doua parte a anului precedent. Situaia financiar confortabil a
contului general al Trezoreriei a determinat autoritatea public
s renune, cu ncepere din luna septembrie, la emiterea
certificatelor de trezorerie cu scadene de sub 1 an inclusiv (n
favoarea obligaiunilor de stat) i, totodat, s restrng semnificativ volumul emisiunilor (care au reprezentat doar 33 la sut
din cel corespunztor primului semestru). Micarea descendent
a randamentelor de pe piaa primar a titlurilor de stat, nceput
nc din luna aprilie 2004, s-a nteit; astfel, rata dobnzii
nscrisurilor cu maturitatea de 1 an s-a diminuat cu 1,2 puncte
procentuale n perioada iulie-august, iar cea a titlurilor de stat
cu scadena de 2 ani s-a redus cu 2,5 puncte procentuale n
intervalul septembrie-decembrie.
n schimb, volumul tranzaciilor efectuate pe piaa secundar a
titlurilor de stat a crescut cu 44 la sut fa de prima jumtate a
anului, reflectnd o relativ sporire a preocuprii operatorilor
pieei pentru optimizarea plasamentelor din perspectiva trendului
descendent al randamentelor acestora. Operaiunile s-au derulat
n cvasitotalitatea lor ntre bnci i clieni i au atins o valoare
lunar maxim istoric n noiembrie (55 012 miliarde lei).
Spre deosebire de randamentele pieei interbancare, ratele
dobnzilor practicate de bnci n relaiile cu clienii nebancari
neguvernamentali au preluat doar parial micarea descendent
repetitiv a ratei dobnzii de politic monetar, consemnnd o
scdere uoar, dar aproape generalizat.
De-a lungul semestrului, rata medie a dobnzii creditelor noi s-a
diminuat cu 2,4 puncte procentuale, n condiiile reducerii cu
2,6 puncte procentuale a ratei medii a dobnzii aplicate creditelor pe termen scurt i ale coborrii cu 2,3 puncte procentuale a
randamentelor aferente creditelor pe termen mediu i lung; n
cazul celor din urm, declinul a fost mai semnificativ la categoria mprumuturilor acordate persoanelor fizice (-3,1 puncte
procentuale).
31
3. Politica monetar
Randamentul mediu al depozitelor la termen nou constituite a

avut o evoluie descendent mult mai lent (-0,4 puncte
procentuale), evoluiile specifice difereniindu-se, ns, n
funcie de termen i de categoria depuntorilor. n cazul depozitelor persoanelor fizice, reducerea cu 0,3 puncte procentuale a
ratei medii a dobnzii a fost rezultanta unor micri de sens
opus pe principalele maturiti, majorarea randamentului mediu
la depozitele cu scadene ntre 6-12 luni fiind contrabalansat de
scderea (-0,6 puncte procentuale) nregistrat n cazul
plasamentelor cu scadene de pn la o lun. Inversarea ecartului dintre ctigul oferit de certificatele de trezorerie adresate
populaiei i cel adus de depozitele la termen ale acestor
investitori a conferit celor din urm un plus de atractivitate, care
a fost confirmat de majorarea cu peste 15 la sut a volumului
depozitelor n cauz. n ceea ce privete remunerarea procentual medie a depozitelor persoanelor juridice, aceasta a
cunoscut o comprimare cu 0,5 puncte procentuale, provocat n
special de evoluia randamentelor pe scadena principal (pn
la o lun).
Rata medie a dobnzii asociate depozitelor la vedere s-a diminuat n perioada analizat cu 1,1 puncte procentuale, ctigurile
relative ale celor dou categorii de deponeni bancari nregistrnd ns trenduri contrare, i anume o majorare cu 3,1 puncte
procentuale n cazul persoanelor fizice i o reducere cu 1,3
puncte procentuale n cel al agenilor economici.
Tranzacii pe piaa valutar

interbancar
9 000
milioane EUR; medii zilnice
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
2003
2004
Ajustarea regimului cursului de schimb al leului iniiat de

BNR n luna noiembrie, dar i accelerarea ritmului de cretere a
volumului tranzaciilor pe piaa valutar54 n acest semestru au
reconfirmat importana canalului cursului de schimb al
mecanismului de transmisie a politicii monetare i a funcionrii
eficiente a acestui segment financiar. Intensificarea procesului
de adncire a pieei valutare din a doua parte a anului s-a produs
pe ambele segmente ale acesteia, n condiiile amplificrii
consistente a componentei financiare a tranzaciilor valutare
interbancare, pe de-o parte, i ale sporirii substaniale a
remiterilor muncitorilor romni din strintate, pe de alt parte.
Un factor suplimentar de antrenare a creterii volumului de
devize tranzacionat pe segmentul interbancar55 l-a constituit
abandonarea, ncepnd cu luna noiembrie, a politicii de
intervenie frecvent a BNR pe piaa valutar n favoarea
creterii flexibilitii cursului de schimb i a impredictibilitii
evoluiei acestuia; aceast schimbare s-a dovedit a fi un
stimulent al apetitului speculativ al instituiilor de credit
operatori valutari. Sporirea volumului operaiunilor valutare
54
Dinamica rulajului mediu zilnic n devize (45,3 la sut fa de 33,2 la sut

n primul semestru) a reprezentat un record al ultimilor patru ani.
55
Sumele n devize tranzacionate n lunile noiembrie i decembrie au
constituit recorduri absolute ale pieei valutare interbancare.
32
3. Politica monetar
derulate de societile bancare a mai avut ca resorturi n acest

semestru oportunitile de arbitrajare a randamentelor atractive
ale instrumentelor pieei monetare, impredictibilitatea sporit a
raportului euro-dolar56 i interveniile masive ale bncii centrale
pe piaa valutar interbancar (iulie-octombrie).
Deosebit de activ a fost n acest interval i segmentul clienilor
bncilor (rulaj majorat cu 43,3 la sut fa de semestrul precedent), categoria persoanelor fizice continund s-i ntreasc
poziia pe piaa valutar interbancar. n acelai timp, evoluiile
cantitative ale pieei caselor de schimb au cunoscut o
dinamizare fr precedent.
Cererea i oferta clienilor

pe piaa valutar
160
120
80
40
0
40
80
Volumul ridicat al intrrilor de devize din perioada iulie-octombrie57 a amplificat oferta excedentar a pieei valutare58, care a
conferit un caracter cvasipermanent presiunilor exercitate asupra
cursului de schimb al monedei naionale; pentru a le contracara,
pe parcursul acestor patru luni BNR i-a sporit substanial
achiziiile de devize (1 763 milioane euro).
cumprri de la clieni
vnzri ctre clieni
sold
120
160
2003
2004
Dac n perioada iulie-octombrie volatilitatea cursului de

schimb leu-euro s-a plasat n proximitatea valorilor din prima
jumtate a anului, n ultimele dou luni ale anului reducerea
prezenei BNR pe piaa valutar a fost nsoit de creterea
abrupt a variabilitii cursului de schimb al leului fa de euro59
i, implicit, i a spread-ului relativ dintre cotaiile medii bid i
ask ale bncilor.
3.3. Mix-ul de instrumente de politic

monetar
Favorizat de intensificarea creterii economice i de continuarea dezinflaiei, cererea de bani mai ales cea de moned
naional a continuat s se amelioreze; reflectnd acest proces,
baza monetar a sporit n termeni reali cu 13,2 la sut60. Similar
semestrului precedent, din perspectiva bilanului bncii centrale,
sursa de expansiune monetar a fost majorarea activelor externe
nete ale BNR, al cror nivel mediu a sporit cu peste 2 miliarde
euro (30,7 la sut).
ncercnd s asigure meninerea ofertei de moned la un nivel
care s nu permit reinflamarea inflaiei, BNR a continuat s
Baza monetar
160 000
miliarde lei; sold mediu zilnic
140 000
120 000
100 000
80 000
60 000
40 000
20 000
56
n principal n lunile noiembrie i decembrie

mprumuturi i credite pe termen scurt i pe termen mediu i lung,
transferuri curente private i intrri de capital cu caracter potenial volatil
58
Surplusul valutar din perioada iulie-octombrie (incluznd piaa valutar
interbancar i cea a caselor de schimb bancare) a atins nivelul record de
1 578 milioane euro.
59
0,0037 n noiembrie i 0,0043 n decembrie
60
Variaiile indicatorilor sunt calculate ca nivel mediu n decembrie fa de
cel din luna iunie.
57
0
2003
2004
disponibilitile bncilor la BNR

numerar n casieriile bncilor
numerar n afara sistemului bancar
33
3. Politica monetar
sterilizeze masiv intrrile de capital. Pentru a atenua impactul

direct al amplificrii pasivelor externe ale bncilor asupra
ofertei de credite, ct i pe cel al ajustrii structurii acestora
(prin creterea mult mai rapid a resurselor atrase pe termen de
peste 2 ani), banca central a recurs att la modificarea ratei
RMO la depozitele n valut, ct i la majorarea volumului
operaiunilor sale pe piaa monetar.
Volumul sterilizrii
miliarde lei; sold mediu zilnic
160 000
140 000
120 000
certificate de depozit
depozite atrase de BNR
100 000
Principalele categorii de operaiuni ale BNR care au exercitat

un impact semnificativ asupra variabilelor monetare n acest
interval au fost:
80 000
60 000
40 000
20 000
0
2003
2004
Intervenii nete* ale BNR pe piaa

valutar
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
2003
*) cumprri (+), vnzri (-)
2004
1. Interveniile pe piaa valutar. Spre deosebire de semestrul

precedent, banca central a fost prezent pe piaa valutar
interbancar exclusiv n calitate de cumprtor; pentru a absorbi
supraoferta de devize, BNR a achiziionat cel mai ridicat volum
semestrial de valut de pn acum (1 940,5 milioane euro), a
crui decontare s-a soldat cu eliberarea n sistem a peste 79 000
miliarde lei.
2. Operaiunile open market avnd drept scop drenarea
excesului de lichiditate. Pentru a neutraliza injeciile monetare
autonome i discreionare, BNR i-a intensificat prezena pe
piaa monetar, recurgnd n acest scop att la atragerea de
depozite pe o lun principalul instrument de politic
monetar, ct i la emiterea de certificate de depozit pe scadena
de trei luni. Rulajul mediu zilnic al operaiunilor de sterilizare a
sporit comparativ cu semestrul precedent cu 40,7 la sut, iar
soldul mediu al acestora s-a majorat cu 62,8 la sut; dei rolul
principal a continuat s revin depozitelor, ponderea
certificatelor de depozit n stocul mediu al acestor instrumente
s-a majorat de la 0,6 la sut la 26,9 la sut. Ilustrnd
amplificarea constant a volumului operaiunilor de sterilizare,
raportul dintre soldul mediu al acestora i valoarea medie a
contului curent al bncilor la BNR s-a majorat comparativ cu
semestrul anterior de la 1,6 la 2,3. Trendul descendent al ratei
dobnzii de politic monetar a continuat s creasc atractivitatea depozitelor, raportul dintre sumele adjudecate la nivelul
fiecrei luni i cele anunate de BNR (care a variat ntre 0,9 i
1,6) consemnnd, de regul, valori supraunitare.
3. Scadene ale unor linii de credit speciale. Procesul de
sterilizare a beneficiat de achitarea ctre BNR a unor noi rate
(totaliznd 638 miliarde lei) n contul linilor de credit acordate
FGDSB i CreditBank.
4. Apelarea facilitilor oferite de banca central. Instituiile
de credit au recurs mai frecvent la facilitatea de depozit, n timp
ce facilitatea de credit nu a fost solicitat nici n acest semestru;
comparativ cu prima parte a anului, numrul apelanilor a
34
3. Politica monetar
crescut de la 7 la 9, iar numrul apelrilor a sporit de la 12 la

18. Sumele depuse ON la BNR au variat ntre 20 i 1 600
miliarde lei, valoarea medie a unui plasament fiind de 315
miliarde lei (fa de 118 miliarde lei n semestrul precedent).
3.4. Principalele evoluii monetare

Raportul dintre masa monetar i PIB a atins la finele anului
2004 un vrf al ultimilor opt ani (27,0 la sut), creterea sa
confirmnd consolidarea pe parcursul semestrului II 2004 a
procesului de remonetizare a economiei romneti. Totodat,
dei dinamica creditului neguvernamental s-a ncetinit, ponderea acestui credit n PIB a continuat s se plaseze pe o curb
ascendent, nregistrnd n decembrie 2004 valoarea maxim
din ultimii opt ani (17,5 la sut).
n anul 2004, masa monetar (M2) a nregistrat cea mai ampl
expansiune din ultimii nou ani ca dinamic a semestrului II
(21,1 la sut, n termeni reali), aproape o treime din aceast
cretere datorndu-se, ns, majorrii n luna decembrie a
capitalului SNP Petrom61.
Partea cea mai lichid a masei monetare (M1) a evoluat, n
general, mai lent dect cvasibanii, ponderea sa n masa
monetar inversndu-i trendul cresctor din semestrul I 2004.
n ceea ce privete componentele agregatului monetar M1,
depozitele la vedere s-au extins mai rapid dect numerarul n
circulaie, ritmul de cretere a acestuia din urm manifestnd o
tendin de ncetinire, n pofida numeroaselor pli bugetare
efectuate n aceast perioad n contul persoanelor fizice.
Printre cauzele acestei evoluii s-au numrat caracteristicile
calendaristice ale unor luni62, desfiinarea plafonului de cas la
agenii economici63 i intensificarea tranzaciilor n lei efectuate
prin carduri, al cror volum total a crescut n termeni reali cu
19,5 la sut fa de finele semestrului I 2004.
Masa monetar (M2)

(% n PIB)
procente; sfritul perioadei
30
25
20
15
10
23,0
23,2
24,7
24,2
2000
2001
2002
2003
27,0
5
0
2004
Sursa: INS, BNR
Viteza de rotaie a banilor
4,4
numr de rotaii; sfritul perioadei
4,3
4,2
4,1
4,0
3,9
3,8
Din perspectiva structurii M2, depozitele n lei au consemnat la

nivelul semestrului recordul vitezei de cretere din ultimii zece
ani (24,1 la sut, n termeni reali). Pe lng intensificarea
activitii economice, la susinerea acestei dinamici accelerate
au contribuit i remunerarea atractiv a depozitelor la termen,
tendina de apreciere a monedei naionale fa de principalele
valute i lansarea de noi obligaiuni interne de ctre bncile
3,7
3,6
dec.2000 dec.2001 dec.2002 dec.2003 dec.2004
Sursa: INS, BNR
61
Chiar i n lipsa aportului de capital al SNP Petrom, sporul nregistrat de

M2 n semestrul II 2004, precum i ritmul su mediu lunar de cretere din
acest interval ar fi fost cele mai mari din ultimii doi ani (14,9 la sut i
respectiv 2,3 la sut, n termeni reali).
62
ndeosebi lunile septembrie, noiembrie i decembrie 2004
63
Legea nr. 507/2004, n vigoare din luna decembrie
35
3. Politica monetar
Structura masei monetare
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2003
2004
depozite n valut ale rezidenilor

depozite n lei pe termen i condiionate
economii ale populaiei
disponibiliti la vedere
numerar n afara sistemului bancar
comerciale64. n sens opus a acionat n aceast perioad

alternativa de investiii financiare reprezentat de titlurile de stat
n lei destinate clienilor nebancari. Att agenii economici, ct
i populaia au preferat, ns, activele bancare denominate n lei,
astfel nct ponderea depozitelor respective n M2 a crescut
progresiv, pn la cea mai mare valoare medie lunar a
semestrului II din ultimii ase ani (51,9 la sut). Spre deosebire
de anul precedent, raportul dintre creditele acordate n moneda
naional i depozitele n lei s-a redus n mod constant, ceea ce
confirm faptul c majorarea semnificativ a depozitelor n lei
din acest interval s-a datorat i importantelor influxuri de capital
care au ptruns sub diferite forme n sistemul bancar romnesc.
i depozitele n valut ale rezidenilor au consemnat o cretere
considerat a fi substanial pentru a doua jumtate a anului
(32,8 la sut record absolut, iar n condiiile excluderii efectelor privatizrii Petrom, 14,1 la sut nivelul maxim din ultimii cinci ani, ambele exprimate n euro), aceasta reflectnd
sporirea intrrilor de devize, majorarea volumului creditelor n
valut i restrngerea soldului titlurilor de stat n devize aflate n
portofoliul clienilor nebancari.
n ceea ce privete structura pe deintori ai stocului de moned,
att agenii economici, ct i populaia au nregistrat sporuri
superioare ale depozitelor bancare comparativ cu aceeai perioad din anii precedeni. Astfel, pe ansamblul semestrului,
depozitele agenilor economici au consemnat cea mai puternic
ascensiune de pn n prezent (41,4 la sut, n termeni reali), iar
conturile bancare ale populaiei au nregistrat cel mai mare spor
al semestrului II din ultimii trei ani (6,0 la sut, n termeni
reali). Printre factorii care au alimentat creterea depozitelor
agenilor economici s-au numrat intensificarea activitii
economice i efectuarea unor pli consistente de la buget ctre
unele societi comerciale cu capital de stat65. Sporirea
plasamentelor bancare ale populaiei a avut la baz majorarea
veniturilor persoanelor fizice66 i creterea remiterilor muncitorilor romni din strintate. Cu toate acestea, cererea de bani a
agenilor economici s-a manifestat n luna decembrie cu o
intensitate mai sczut dect n aceeai perioad din ultimii trei
ani, iar viteza de cretere n termeni reali a depozitelor
populaiei a urmat n intervalul iulie-octombrie un trend
descresctor.
64
Emisiuni de obligaiuni interne lansate de FinansBank n noiembrie

(400 miliarde lei).
65
n iulie societile Distrigaz i Electrica au primit circa 4 065 miliarde lei de
la MFP, n vederea privatizrii, iar n septembrie, Compania Naional de
Autostrzi i Drumuri Naionale a primit din contul Trezoreriei statului un
mprumut n valoare de 2 000 miliarde lei.
66
Ctigul salarial real net a crescut n perioada iulie-decembrie 2004 cu 10,1
la sut fa de semestrul II 2003.
36
3. Politica monetar
n acest semestru, ponderea creditului intern net n totalul

contrapartidelor masei monetare a avut o tendin descendent.
Creditul neguvernamental i-a njumtit n semestrul II ritmul
de cretere comparativ cu aceeai perioad din anul anterior
(13,0 la sut n termeni reali ca spor al semestrului II i 2,1 la
sut, ca ritm mediu lunar, n termeni reali). Aceast evoluie a
reflectat, n special, temperarea majorrii componentei n lei,
care a nregistrat cea mai sczut vitez de cretere a intervalului iulie decembrie din ultimii cinci ani, precum i un spor
lunar mediu de peste patru ori mai mic dect cel din aceeai
perioad a anului precedent (6,7 la sut i respectiv 1,1 la sut,
n termeni reali). Creditul denominat n valut a consemnat o
dinamic lunar sensibil superioar (4,0 la sut ca medie lunar,
cea mai mare valoare a semestrului din ultimii zece ani,
exprimat n euro), care s-a plasat, ns, n perioada
iulie-noiembrie pe un trend clar descresctor, influenat fiind i
de majorarea ratei rezervei minime obligatorii corespunztoare67. Pe ansamblul semestrului, creditul n valut a consemnat un maxim al creterii din aceast perioad a anului (26,7 la
sut, exprimat n euro). Att populaia, ct i agenii economici
au optat n proporie considerabil pentru finanarea bancar n
valut, considerat a fi mai ieftin dect cea n lei, astfel nct
ponderea creditelor n devize n total credite s-a meninut n
jurul valorii medii de 60,4 la sut. Pentru a-i asigura o parte din
resursele necesare creditrii n valut, bncile au continuat s
apeleze la mprumuturile din strintate, acestea ajungnd s
reprezinte, n medie, 24,0 la sut din soldul creditelor n devize
(18,3 la sut n semestrul I 2004).
n ceea ce privete structura creditului pe categorii de beneficiari, att mprumuturile companiilor, ct i cele care au revenit
populaiei i-au redus dinamica n comparaie cu anul precedent. Astfel, variaia semestrial a creditelor contractate de
agenii economici (9,8 la sut, n termeni reali) s-a restrns cu o
treime fa de valoarea nregistrat n semestrul II 2003, iar
ritmul de cretere a mprumuturilor de care a beneficiat
populaia (22,0 la sut n termeni reali) a sczut cu 53,5 puncte
procentuale fa de cel din a doua jumtate a anului anterior. Cu
toate acestea, n semestrul II 2004, majorarea lunar medie a
creditelor populaiei a devansat-o clar pe cea a creditelor care au
revenit agenilor economici. Dintre mprumuturile solicitate de
companii, cel mai rapid au crescut creditele n valut pe termen
mediu i respectiv cele n lei pe termen lung, n timp ce n
structura pe scadene a creditelor pentru populaie, cel mai mare
spor semestrial real s-a localizat la mprumuturile n lei pe
termen mediu i la cele n valut pe termen scurt.
67
Creditul neguvernamental
(% n PIB)
procente; sfritul perioadei
20
16
12
15,9
9,3
10,1
2000
2001
17,5
11,8
0
2002
2003
2004
Sursa: INS, BNR
Creditul neguvernamental
n termeni reali
(pe baza IPC, 2000=100)
miliarde lei; sfritul perioadei
200 000
150 000
valut
lei
100 000
50 000
Rata rezervei minime obligatorii la resursele n valut s-a majorat la 30 la

sut ncepnd cu 24 august 2004.
37
3. Politica monetar
Soldul creditelor restante a rmas foarte sczut (1,3 la sut din

totalul creditelor, ca medie lunar).
Active externe nete

milioane EUR; sfritul perioadei
12 000
Creditul guvernamental net i-a majorat valoarea negativ de

aproape 10 ori de la finele semestrului anterior, ca urmare n
special a mbuntirii soldurilor conturilor n lei i n valut ale
MFP68. n acelai timp, mprumuturile acordate de sectorul
bancar celui guvernamental s-au restrns n aceast perioad cu
39,1 la sut n termeni reali.
total
la BNR
la bnci
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
-2 000
-4 000
2003
2004
Active interne nete

miliarde lei; sfritul perioadei
500 000
active interne nete

credit neguvernamental
400 000
Activele externe nete ale sistemului bancar au crescut n a doua

jumtate a anului cu 34,5 la sut (exprimat n euro), exclusiv pe
seama sporirii acestui indicator monetar la BNR (35,1 la sut,
exprimat n euro). Instituiile de credit au continuat s
nregistreze o valoare negativ a activelor externe nete dei, n
ultima lun a anului, plasamentele lor externe s-au majorat
ntr-un ritm care a reprezentat al doilea vrf de pn n prezent
(40,5 la sut, exprimat n euro). Expunerea extern a bncilor
comerciale din aceast perioad s-a diminuat uor comparativ
cu semestrul II 2003, dar a continuat s fie foarte nalt (+42,1
la sut, exprimat n euro).
credit guvernamental, net

alte active, net
300 000
Elementele fr caracter monetar, reunite n indicatorul alte

active interne nete, i-au redus n acest semestru valoarea
negativ (cu 33,1 la sut, n termeni reali), acionnd astfel ca
un factor de expansiune monetar.
200 000
100 000
0
100 000
200 000
2003
2004
68
38
n iulie au fost nregistrate sumele provenite din acordul PSAL II (169,9

milioane euro) i din programul PHARE (circa 149 milioane euro), iar n
decembrie contravaloarea pachetului de aciuni ale SNP Petrom.
4. Perspective privind evoluia inflaiei
(i)
Relaxarea fiscal realizat la nceputul anului prin

introducerea cotei unice de impozitare de 16 la sut va
continua s stimuleze cererea de consum a populaiei;
modificrile regimului fiscal din luna aprilie (devansarea
cu trei luni a majorrii accizelor la combustibili, buturi
alcoolice, tutun i igri, alte produse supuse accizrii i
introducerea accizelor la energie electric i gaze
utilizate drept combustibili pentru autovehicule) vor
contribui totui la ncetinirea vitezei de cretere a
acesteia. Totodat, prin rectificarea bugetar anunat a
avea loc n trimestrul II, autoritile vizeaz reducerea
cheltuielilor de consum al administraiei publice, pentru
ncadrarea deficitului bugetar n inta anual de 0,7 la
sut din PIB, cu 0,4 puncte procentuale mai sczut
dect nivelul nregistrat n anul anterior.
(ii)
Politica veniturilor nu va mai consemna modificri

semnificative n trimestrele II i III, dup msurile
adoptate la nceputul anului (majorarea salariului minim
brut pe ar la 3,1 milioane lei, creteri salariale acordate
personalului din sectorul bugetar, recalcularea pensiilor
din sistemul public stabilite n baza legislaiei n vigoare
anterior datei de 1 aprilie 2001). Prin urmare, dei fa
de perioada similar a anului anterior vor persista
influenele
relaxrii
din
intervalul
octombrie
2004-ianuarie 2005, comparativ cu trimestrul I 2005, nu
69
15
variaie anual (%)
15
10
iul.05
10
sep.05
11
mai.05
11
mar.05
12
ian.05
12
sep.04
13
nov.04
13
iul.04
14
mai.04
14
mar.04
Prognoza privind rata inflaiei pentru perioada aprilie-septembrie 2005 a fost realizat pornind de la urmtoarele ipoteze:
Previziuni privind evoluia inflaiei

n perioada aprilie - septembrie 2005
ian.04
n trimestrul I 2005, trendul descendent al ratei anuale a inflaiei

a continuat, dei prognoza pe termen scurt anterioar semnala
o ntrerupere temporar a acestuia, n condiiile n care informaiile disponibile n acel moment69 indicau corecii majore ale
preurilor produselor energetice n luna ianuarie; amplitudinea
estimat a acestora includea: (i) o cretere de 20 la sut a preului gazelor naturale ca urmare a deciziei de restrngere a
calendarului trimestrial de ajustare la o singur etap, la
nceputul anului, i (ii) realizarea primei majorri a tarifului
energiei termice, dintre cele dou prevzute n program
(ianuarie i iulie). Ulterior, autoritile au hotrt meninerea
calendarului trimestrial referitor la evoluia gazelor naturale i
amnarea msurii referitoare la energia termic.
furnizate de acordul de supraveghere preventiv semnat cu Fondul Monetar

Internaional
39
4. Perspective privind evoluia inflaiei
va exista o presiune suplimentar din aceast direcie

asupra preurilor de consum.
(iii)
Piaa internaional a petrolului nu va mai nregistra

ocuri negative de amploare, creterea prognozat a
preurilor combustibililor fiind determinat n esen de
majorarea accizelor realizat n luna aprilie i de
alinierea treptat la nivelul preurilor existent n UE.
(iv)
Procesul de ajustare periodic a preurilor administrate70

va continua, rmnnd un factor important de frnare a
tendinei de reducere a inflaiei. Principalele presiuni vor
fi exercitate de coreciile tarifelor produselor energetice,
stabilite prin acordul de supraveghere preventiv
ncheiat cu Fondul Monetar Internaional n luna iulie
2004. Tarifele la energia electric i termic aplicabile
consumatorilor casnici vor fi majorate n luna iulie (cu
6,8 la sut i respectiv 20 la sut), n vederea asigurrii
costurilor de producie, ns n cazul energiei termice
impactul asupra preurilor de consum se va concretiza
doar n lunile octombrie i noiembrie, dup nceperea
furnizrii agentului termic. Cea mai consistent ajustare
va fi nregistrat de tariful gazelor naturale, n lunile
aprilie i iulie (circa 30 la sut cumulat), ca urmare a
aplicrii unor noi msuri prevzute n calendarul de
aliniere a preului de producie intern la preul de import
pn la nceputul anului 2007.
(v)
Majorrile de accize efectuate n luna aprilie se vor

reflecta imediat n preurile combustibililor i treptat n
preurile buturilor alcoolice i ale igrilor.
(vi)
Meninerea tendinei anuale de apreciere real a

monedei naionale fa de principalele valute va
contribui i n aceast perioad la reducerea inflaiei,
conduita bncii centrale, prin tactica de intervenie pe
piaa valutar, rmnnd favorabil unei flexibiliti mai
ridicate a cursului de schimb, n vederea limitrii
riscurilor induse de fluxurile de capital volatile.
Avnd n vedere modificrile aduse calendarului de ajustare a

preurilor administrate i de majorare a accizelor, se
anticipeaz ntreruperea temporar a procesului dezinflaionist
n trimestrul II, urmnd ca din trimestrul III 2005 ritmul de
cretere a preurilor de consum s se nscrie pe o traiectorie
compatibil cu atingerea intei anuale de inflaie (7 la sut,
decembrie fa de decembrie).
70
40
Ponderea bunurilor i serviciilor cu preuri administrate n coul de consum

nu s-a modificat semnificativ n anul 2005 (22 la sut fa de 23 la sut n
2004).

Ri 20042

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ri 20042

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RAPORT ASUPRA INFLAIEI

3. Politica monetar ....................................................................................... 26

4. Perspective privind evoluia inflaiei........................................................ 39

Ancheta asupra forei de munc n gospodrii

Buletin lunar/anual de statistic financiar internaional

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Semestrul II/2004

1. Evoluia inflaiei n semestrul II 2004

preuri produse sezoniere

Evoluia preurilor administrate

2. Servicii, din care:

Sursa: INS, calcule BNR

Ratele anuale ale inflaiei au sczut constant de la 13,9 la sut n luna

1. Evoluia inflaiei n semestrul II 2004

*chirie, ap, canal, salubritate, energie electric, energie

categoria mrfurilor nealimentare (energie electric i termic,

reducere cu 2,4 puncte procentuale a ritmului anual comparativ cu luna iunie

2. Factorii determinani ai inflaiei

2.1.1. Cererea de consum

Contribuia componentelor cererii

(i) creterea accelerat a cererii pentru bunuri de uz curent

n absena unei meniuni exprese, n seciunile 2.1. Cererea i 2.2. Oferta

2. Factorii determinani ai inflaiei

(ii) frnarea puternic a ritmului de cretere a cererii pe

Consumul final efectiv

(iii) accentuarea interesului pentru achiziiile de autovehicule9,

consum final total

Dei relaxarea cheltuielilor bugetare n ultimele trei luni ale

Semestrul II 2004 a fost marcat de o schimbare abrupt a

Prima parte a intervalului analizat a continuat tendinele

Rata de investire i rata de economisire

2.1.2. Cererea de investiii

Sursa: INS, calcule BNR

Dinamica anual a volumului cifrei de afaceri pentru aceast categorie de

2. Factorii determinani ai inflaiei

n ceea ce privete evoluia din trimestrul IV, aceasta este

2.1.3. Cererea extern net

variaie anual (%)

Contribuia principalelor componente

Sursa: INS, calcule BNR

n trimestrele III i IV, dinamica valorii adugate brute aferente

Primul tip de magazin menionat include, pe lng electrocasnice i

RAPORT ASUPRA INFLAIEI Semestrul II/2004

2. Factorii determinani ai inflaiei

Ritmul lent de ameliorare a ofertei s-a meninut i n semestrul

Dei achiziiile de autoturisme sunt considerate consum (metodologia

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

2. Factorii determinani ai inflaiei

generat, nc din trimestrul IV, intensificarea ritmului livrrilor

2.3. Evoluii bugetare i fiscale

Structura veniturilor bugetului consolidat*)

Comparativ cu trimestrul III, ritmul anual al volumului cifrei de afaceri

2. Factorii determinani ai inflaiei

impozitul pe profit i pe venit, din contribuiile de asigurri

Cheltuieli, din care:

n ceea ce privete cheltuielile bugetului general consolidat

Evoluia soldului bugetului general consolidat

Sursa: calcule BNR pe baza datelor MFP i INS

O parte nsemnat a deficitului bugetului general consolidat s-a

inclusiv bugetul Companiei Naionale de Autostrzi i Drumuri Naionale

2. Factorii determinani ai inflaiei

prin intermediul emisiunilor de titluri de stat denominate n lei,

Datoria public extern

bnci private .a.

Sursa: calcule BNR pe baza datelor MFP