1. 2. 3. 4. 5.

TEMA 5. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR Riscul valutar : coninut, clasificare, factori de influen. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomi. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic. Oportuniti de hedjare a riscului valutar.

Concepte: risc valutar; riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic; riscul valutar la nivelul macroeconomic; riscul valutar la nivelul mezoeconomic; riscul valutar la nivelul microeconomic.

1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de influen

n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. Definiie: Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. Complexitatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor necesitatea divizrii lui n trei categorii independente. riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic. Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n valut. Din cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri n fluxurile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea capacitii ei de plat. Riscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct instabilitatea monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener ctig iar cellalt pierde. Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companiei-mam. Un fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor, pentru sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau lichiditate internaional. Scderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vizibil n cazul schimbului valutei din rezerv cu alte monede1. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate.

P. Bran. Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag.101.

Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 1.1.) Tabelul 1.1. Factorii de baz ce determin riscul valutar Nivelul Macro Mezo Micro 1. Ritmul creterii 1. Fluctuaiile ratei 1. Situaia economic economice dobnzii a contragentului 2. Nivelul inflaiei 2. Nivelul dezvoltrii 2. Nivelul dezvoltrii 3. Situaia finanelor pieei valutare la vedere i la pieei valutare la vedere i la publice termen termen 4. Situaia balanei 3. Nivelul 3. Nivelul informrii comerciale i de pli modernizrii decontrilor operative a evoluiei cursului 5. Migrarea externe valutar capitalului 4. Situaia economic 4. Factori subiectivi 6. Situaia rezervei a clienilor valutare 5. Nivelul informrii 7. Datoria de stat operative a evoluiei cursului (intern i extern) valutar 8. Schimbri n 6. Factori subiectivi legislaie 9. Evenimente politice

2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomic

Riscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile economice externe, iar pe de alt parte la dezechilibre n economia naional. Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a riscului valutar de autoritile centrale a statelor. La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i indirecte. La utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee (vnzarea/cumprarea de valut din i pentru rezerva valutar; recurgerea la mprumuturi externe; introducerea de restricii administrative, n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale etc.) care au ca scop n principal influenarea raportului cerere/ofert. Influenarea raportului cerere/ofert are n vedere reacia imediat a pieei monetare la schimbarea raportului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se negociaz n context internaional.

CVA / B

( oferta pe moneda A pentru moneda B) = ( oferta pe moneda B pentru moneda A)

(2.1)

i fiindc cursul valutar n general, i al monedei naionale, n special, sunt puse pe o baz economic, care rezult din cererea i oferta de pe piaa valutar, principiul de lucru prevede urmrirea cererii de dolari (valut) n special pentru piaa importurilor i ofertei de dolari pentru piaa exporturilor. Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare. Rezerva valutar cuprinde diferite creane asupra strintii deinute de Banca Central a unei ri i anume: depuneri la bnci, aur, valute i efecte, bonuri de tezaur, obligaiuni guvernamentale precum i alte creane utilizabile.

Ct despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii: echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod; garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar internaional; intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede. n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz i prin metode administrative. Ele prevd introducerea de restricii n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influennd n aa mod raportul cerere/ofert de valut. Restriciile valutare se ntresc prin legislaia valutar i presupun: reglamentarea plilor internaionale i transferurilor de capital, repatrierea profiturilor, circulaia semnelor monetare i hrtiilor de valoare; interzicerea cumprrii/vnzrii libere a valutei; concentrarea resurselor valutare n minile statului. n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care determin coninutul lor: centralizarea operaiunilor valutare n Bncile Centrale i n cele mputernicite de ele; licenierea operaiunilor valutare cererea permisiunii preventive de la organele de control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori; blocarea total sau parial a conturilor valutare; limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor categorii de conturi valutare: liber convertibille, de kliring, blocate . a. Formele restriciilor valutare reflect coninutul intern i structura lor, se deosebesc dup sfera utilizrii lor i se rsfrng asupra operaiunilor curente i de capital a balanei de pli. Pe operaiunile curente a balanei de pli se practic urmtoarele forme: blocarea conturilor exportatorilor strini de la vnzarea mrfurilor i limitarea posibilitilor de a dispune de aceste mijloace; vnzarea obligatorie (total sau parial) a ncasrilor valutare a exportatorilor; limitarea vnzrii valutei importatorilor (numai cu permisiunea organului de control valutar); limitarea posibilitii de procurare a valutei la termen de ctre importatori; interzicerea vnzrii mrfurilor peste hotare contra monedei naionale; reglarea termenilor plii pentru export i import; utilizarea mai multor cursuri valutare. Formele restriciilor valutare pe operaiunile financiare depind de soldul balanei de pli. n cazul unei balane de pli pasive se utilizeaz urmtoarele msuri de limitare a influxului de capital i stimulrii fluxului de capital n scopul susinerii cursului monedei naionale: limitarea influxului monedei naionale, valutelor, titlurilor de valoare; controlul activitii pieei creditare i pieei financiare; limitarea participrii Bncii Centrale la acordarea mprumuturilor externe; retragerea constrns a hrtiilor de valoare strine din posesia rezidenilor i vnzarea lor contra monedelor strine. n cazul unei balane de pli excedentare (active) se practic urmtoarele forme de restricii asupra operaiunilor financiare: depozitarea pe conturi nepurttoare de dobnd n Banca Central a angajamentelor strine a bncilor comerciale; interzicerea realizrii investiiilor de ctre nerezideni i vnzrii titlurilor naionale agenilor economici i fizici strini; conversia obligatorie a creditelor acordate n monede strine n Banca Central;

interzicerea acordrii dobnzii n moned naional cetenilor strini la depozitele la termen; introducerea ratei dobnzii negative la depozitele n moned naional pentru nerezideni; limitarea importului de moned strin n ara; limitarea vnzrii nerezidenilor monedei naionale; schema depozitelor obligatorii. Politica monetar reprezint un set de msuri specifice luate n scopul atingerii obiectivelor majore ale politicii economice prin intermediul controlului exercitat de autoritatea monetar asupra cererii agregate din economie sau, altfel spus, a cheltuielilor totale realizate n economia naional pentru cumprarea bunurilor i serviciilor care intr n componena venitului naional (exprimat de regul, sub forma produsului intern brut). Din cele expuse mai sus se poate constata c Banca Central, prin intermediul politicii monetare pe care o promoveaz are posibilitate s gestioneze riscul valutar macroeconomic prin capacitatea pe care o are de a influena lichiditatea din economie (sau oferta de bani). Mai exact, pe termen lung, Banca Central ncearc s dimensioneze n aa fel creterea masei bneti, evitnd att excesul ct i insuficiena, nct s faciliteze desfurarea n bune condiii a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen scurt, Banca Central i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau deflaioniste n economie i de amploarea dezechilibrului balanei de pli externe, reacionnd prin influenarea corespunztoare a ofertei de bani. Capacitatea Bncii Centrale de a controla lichiditatea din economie depinde de structura financiar a economiei, de gradul de deschidere a acesteia, de coordonarea existent ntre autoritile monetare i fiscale precum i de instrumentele de politic monetar pe care le are la dispoziie. n economia de pia politica fiscal, n sens larg, cuprinde formarea prin impozite i taxe a veniturilor bugetare i alocarea cheltuielilor de ctre guvern n funcie de aproprierea de echilibru, urmrindu-se subordonarea deficitului i eventual a excedentului bugetar obiectivelor politicii economice. Politica fiscal este independent de politica monetar dar urmrete mpreun cu ea un ansamblu de obiective economico-sociale referitoare la creterea economic, stabilitatea preurilor, limitarea ratei inflaiei, reducerea omajului, stabilizarea cursului valutar la o rat adecvat. Obiectivele politicii fiscale se suprapun cu cele ale politicii monetare atta timp ct ambele reprezint instrumente de stabilizare la nivel macroeconomic. Deci politica fiscal are o pondere n configurarea rolului monedei, n deosebi n etapa de tranziie spre economia de pia. Obiectivul principal al politicii fiscale l formeaz n toate timpurile echilibrul financiar. Importana acestui obiectiv crete considerabil n perioada de tranziie, perioad n care valoarea etalonului monetar e i mai incert. Valoarea etalonului monetar naional poate s creasc la realizarea unei politici fiscale austere i invers politica fiscal expansiv duce la micorarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Politica fiscal auster se realizeaz prin micorarea cheltuielilor guvernamentale sau prin mrirea volumului impozitelor. Aceste msuri pot fi efectuate i concomitent. n rezultatul acestui tip de politic fiscal scade cererea total de mrfuri i servicii. Reducerea cererii se reflect n micorarea importului care provoac corespunztor scderea ofertei monedei naionale pe piaa valutar i creterea valorii ei / Politica fiscal expansiv duce la rezultate opuse. Cererea mrfurilor i serviciilor crete, iar oferta creditelor naionale accesibile scade. Importul crete ca rezultat se mrete oferta monedei naionale care provoac diminuarea cursului valutar.

3.Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic

Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor economice externe. Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. Aceasta include un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la evaluarea dimensiunii lui. Important e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau nu. Strategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea politicii deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de dezvoltare a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un nivel administrat. Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme: Determinarea i evaluarea. prognozarea riscului valutar; determinarea riscului valutar. Controlul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar; monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar. Finanarea. utilizarea resurselor disponibile; folosirea strategiei situaiilor imprevizibile. Managementul. rspunderile i obligaiile conducerii; claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile i sarcinile managementului. Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n Republica Moldova B.N.M. le permite instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Hotrrea Consiliului de Administraie a B.N.M. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute. n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, B.N.M. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis. ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar. Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere ptratic medie

De fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai nti de toate de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din perechi i apoi de utilizat aceste date n procesul prelucrrii strategiei optime de hedging. n general riscul valutar al portofoliului e cu att mai mare, cu ct e mai mare rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. Totodat acest risc se gsete ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul.

4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic

Incertitudinea modificrii n timp a etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale internaionale agenii economici determin existena riscului valutar la nivel microeconomic. n cazul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nregistreaz o cretere de valoare care se transform n: pierdere pentru creditor; ctig pentru debitor. n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nregistreaz o cretere de valoare care se transform n: pierdere pentru debitor; ctig pentru creditor. Schimbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau juridic (creditor sau debitor) la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o surs de ctig ci, mai cu seam ca o surs de perturbaii care trebuie limitat sau eliminat prin gestionarea atent a riscului valutar2. Administrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi grupate n dou categorii mari: metode contractuale; metode extracontractuale. Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii contractelor de vnzare/cumprare, introducnd pentru clauzele contractuale o serie de prevederi privind fie moneda etalon (moned de evaluare i moned de plat), fie informaia de pre. n aceast categorie se cuprind procedee ca: introducerea clauzei (valutar, indexrii preului . a.); alegerea monedei de plat; alegerea metodei de plat; utilizarea preurilor internaionale. Clauza valutar este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce presupune dreptul exportatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data ncheierii lui n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de o alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul plii. Elementele de baz a mecanismului clauzei valutare sunt: nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n contract (de ex, 2%) ziua n care se stabilete valoarea de baz a monedei etalon sau a coului valutar, care de regul este ziua ncheierii contractului sau ziua urmtoare; limitarea aciunii clauzei valutare la creterea i la micorarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior i inferior a aciunii clauzei valutare. Scopul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de valoare ce poate interveni n urma modificrii cursului valutar pentru cei doi parteneri, exportatorul i importatorul bunurilor contractate.
2

P. Bran, Relaii monetare i financiare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag.

101.

Clauza valutar se calcul prin metode ce au n vedere modificarea etalonului de evaluare/plat fa de o valoare etalon luat ca baz (alt valut, co de valute, moned internaional) Pet1 = Pet0k unde: Pet1 preul extern corectat, practicat n momentul t1; Pet0 preul extern din contract, determinat n t0; k coeficientul de corectare Coeficientul de corectare k poate fi determinat prin mai multe metode. n relaia prezentata k este rezultatul raportului dintre cursul valutar din t1 al valutei luate ca baz n moneda de evaluare/plat i cursul similar din momentul t0. n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare. Clauza valutar indirect se folosete atunci cnd preul mrfii se fixeaz ntr-o moned pe larg utilizat n decontrile internaionale (U.S.D., Euro . a.), iar plata se presupune a fi efectuat n alt unitate monetar, de regul n moneda naional. Clauza valutar direct presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned mai stabil. n cazul determinrii mai exacte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se apeleaz la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind legat de un numr de alte valute. Numrul de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai multe. Clauzele multivalutare au cteva avantaje fa de cele valutare. n primul rnd, coul valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat de valute diminueaz probabilitatea modificrii brute a sumei plii. n al doilea rnd, clauza coului valutar ntr-o msur mai mare asigur interesele ambelor contrageni din punctul de vedere al riscului valutar, fiindc include valute ce au diferite niveluri de stabilitate. n practic se deosebesc cteva tipuri de couri valutare: co simetric (monedele au pondere egale n co); co asimetric (ponderi diferite n co); co standard (fixat pe o perioad determinat de timp); co administrat (modificat n dependen de evoluia economic). Coeficientul k va depinde, n cazul clauzei coului valutar, de numrul monedelor ce compun coul. Dei clauza coului valutar are avantaje fa de clauza valutar n practic ea nu este pe larg utilizat. Aceasta se explic prin complexitatea calcului. n economia Republicii Moldova unde pn nu demult gestiunea riscului valutar nu se practica, clauza valutar poate fi pe larg folosit de agenii economici ca metod destul de accesibil de administrare a riscului valutar ca urmare a exportului sau importului de mrfuri. Exemplu: n cazul unui contract de export/import de 10 mil. $ se introduce clauza valutar, etalonul de evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. n momentul ncheierii contractului (t0) cursul valutar Cv 0 era de 1,30 CHF/$. Rezolvare: La data plii (t1), cursul valutar Cv1 a ajuns la 1,25 CHF/$. Partenerii trec la punerea n practic a clauzei, parcurgnd mai multe etape; marja-prag fiind 2%. 1. Determinarea mrimii modificrii: Cv 1,25 Cv = 100 1 100 = 100 100 = 100 96,2 = 3,8% Cv 1 , 30 0

2. Compararea cu marja-prag de la care se aplic corectarea: 3,8% > 2%; deci modificarea este superioar marjei 2%, coeficientul k fiind egal cu 1+ modificarea = 1,038; 3. Aplicarea clauzei Pet1 = 10 mil. $ k = 10 mil. $ 1,038 =10,38 mil. $ Clauza indexrii (recalculrii) preului de contract care mai este cunoscut i sub denumirea de clauza de escaladare a preurilor. Se folosete n cazul contractelor de lung durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre momentul ncheierii contractului i momentul plii. Pentru a micora riscul unor pierderi viitoare, exportatorul va solicita introducerea unor clauze de revizuire a preului adic modificrile de preuri la principalele componente ale bunurilor furnizate (materii prime, M; salarii, S; alte cheltuieli, Cd) i ponderea acestor componente ale tarifului total: ponderea componentelor fixe ale tarifului (marja de siguran); ponderea materiilor prime; ponderea salariilor; ponderea cheltuielilor diverse. a+b+c+d=1 n aceste condiii, preul extern din t1 devine: Pet1 = Pet 0 ( a + bM 1 / M 0 + cS1 / S 0 + dCd1 / Cd 0 ) (4.5) unde M1/M0 indicele preurilor la materii prime n momentul t1 fa de t0. La fel pentru salarii (S) i cheltuieli diverse (Cd). ntruct nu toate rile accept aceast clauz n contract, pentru evitarea riscului legat de creterea preurilor exportatorul poate s includ n pre o marj asiguratorie, care este cu att mai mare, cu ct momentul de efectuare a plii este mai ndeprtat. n cazul n care exportul se realizeaz pe credit marja asiguratorie se determin pe baza unui calcul de actualizare, ceea ce presupune includerea n contract a clauzei de actualizare. Aceast clauz presupune recalcularea preului n funcie de diferena ratei dobnzii n cele dou momente, al efecturii plii fa de data ncheierii contractului, precum i numrul de ani n care se deruleaz contractul. Recalcularea se face dup relaia:
r Pet1 = Pet 0 1 + 100
n

(4.6)

unde: Pet1, Pet0 preul din contract i preul recalculat; r diferena dintre rata dobnzii n momentul plii fa de data ncheierii contractului; n numrul de ani n care se deruleaz contractul. Clauza recalculrii preului de contract, practic nu se folosete n derularea comerului exterior al Republicii Moldova. Aceasta se poate explica att prin complexitatea calcului, ct i prin faptul c agenii economici din Moldova n condiiile actuale nu sunt pregtii s produc i s exporte utilaje de mare complexitate sau s efectueze lucrri de construcii de lung durat. Folosirea preurilor internaionale se utilizeaz pentru a exclude unele controverse ntre parteneri. Realizarea acestei clauze contractuale const n precizarea c bunurile ce reprezint contribuia prilor (n special la fiinarea societilor comerciale mixte) se vor evalua pe baza preurilor practicate pe principalele piee mondiale (sau pe o anumit pia la o anumit burs), indiferent de ce pre au bunurile pe piaa intern a partenerului. Informaiile de pe pieele internaionale pot fi solicitate prin sisteme informatice specializate, prin pres sau pe baza unor solicitri scrise, din partea instituiilor care opereaz pe piaa respectiv. Alegerea valutei de evaluare/plat este o alt metod contractual de gestionare a riscului valutar la nivel microeconomic. Utilizarea ei este posibil numai n cazul cnd exportatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai puin fluctuant. Pentru

exportator aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul dac va realiza o prognozare corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mijloc de plat internaional. Acest procedeu de alegere a valutei de evaluare/plat poate fi folosit i de importator, el urmnd s-i achite datoriile externe cu o moned pe care o consider c va fi n declin, efectul su valoric de a o procura la momentul plii fiind mult mai mic. n derularea comerului exterior agenii economici din Moldova, de regul, utilizeaz ca moned de evaluare i plat dolarul american. Ca urmare a acestui fapt 80% din comerul exterior se realizeaz n moneda american, ceea ce constituie una dintre cauzele dominrii dolarului pe piaa valutar intern. n dependen de metoda de plat participanii la relaiile economice internaionale au posibilitate s-i administreze riscul valutar. Acest procedeu implic mai nti de toate, cunoaterea metodelor de plat internaional. n cadrul relaiilor internaionale de pli, n practic se utilizeaz urmtoarele forme de decontri: acreditivul documentar; incasso-ul documentar; ordinul de plat; scrisoare de garanie bancar. Toate aceste modaliti de plat presupun apariia riscurilor att de natur economic ct i de natur valutar. n cazul acreditivului documentar, riscul valutar este: pentru exportator, risc prin scderea cursului monedei de plat din momentul ncheierii contractului pn n momentul plii; pentru importator, riscul de cretere a cursului la moned de plat. La incasso-ul documentar, riscul valutar constituie: pentru exportator, prin scderea cursului monedei plii (ntre momentul nchiderii contractului i momentul transferrii semnelor bneti n contul exportatorului); pentru importator, prin creterea cursului monedei plii (ntre momentul ncheierii contractului i momentul declanrii ordinului de ncasare contra documentare). Ordinul de plat se folosete de regul pentru realizarea plilor provenite din relaii necomerciale sau din relaii comerciale, nelegate de livrarea de mrfuri (avansuri, penalizri). Garania bancar reprezint o modalitate de contracarare a riscurilor de neefectuare a plii de ctre debitor prin angajarea irevocabil a unei bnci de a plti n locul debitorului respectiv, la cererea creditorului. Deci n cazul garaniei bancare riscul valutar poate aprea numai pentru exportator n situaia scderii cursului monedei de plata de la data ncheierii contractului pn la data plii, iar importatorul transmite riscul su valutar, de fapt bncii, care a acordat garania bancar. Introducnd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, avnd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un exportator, respectiv un importator. n primul rnd, n cazul n care la data plii (ncasrii) cursul valutar are o evoluie contra celei prognozate, ctigul se transform n pierdere, iar pierderea n ctig. n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care solicit introducerea clauzei. n al treilea rnd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului. Echilibrarea structural este o metod relativ simpl de administrare a riscului valutar la nivel microeconomic. Ea const n tendina de a ntreine o structur a activelor i pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin profitul obinut de la aceiai modificare pe altel articole a bilanului. Sincronizarea n timp i spaiu. Pentru a evita riscul valutar exportatorul va trebui s utilizeze moneda strin ct mai repede i dac e posibil, n ara de origine a monedei pentru a nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar.

n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate amna sau devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat (metoda se mai numete leads and legs). Presupunem c un exportator moldovean are interesul de a accelera la maximum ncasrile ce sunt sensibile la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. n acest caz exportatorul trebuie s gestioneze tranzitul pe parcursul a trei perioade de expunere la riscul valutar (vezi fig. 4.2). 1 Oferta clientului 1 Comanda Livrarea, facturarea, evidena Termenul fixat Plata clientului 2 3 3 Riscul valutar contabil

4 5

4 Tranzit comercial

Recepia fondurilor Cesiunea devizelor

6 7

Tranzit

Tranzit financiar 6

7 Figura 4.2. Gestiunea tranzitului n cazul exportului I. Perioada riscului valutar economic Supunerea la riscul valutar economic ncepe din momentul ofertei clientului (1). Expunerea total la riscul valutar economic este susceptibil de a se prelungi pe mai multe trimestre pn la cesiunea devizelor (7). II. Perioada riscului valutar contabil Ea se ntinde din momentul evidenei (3) pn la vnzarea pe piaa valutar (7). Un decalaj aproximativ de o sptmn poate s intervin ntre recepie (6) i cesiune (7). III. Perioada propriu-zis de tranzit (float) se subdivizeaz n: tranzit comercial ce corespunde decalajului ntre termenul prevzut n contract (4) i plata clientului (5). n mod normal acest interval nu trebuie s dureze mai mult de cteva zile tranzitul financiar acoper intervalul necesar din momentul plii clientului (5) pn la recepia fondurilor (6). Aceast perioad este extrem de variat i tot efortul serviciului financiar al ntreprinderii const n diminuarea maxim a duratei, organiznd reglementarea circuitului. Trebuie, n special, de vegheat ca facturile s poarte meniunea contului corespondentului local al bncii sale n ara ori locul de plat sau eventual s deschid un cont i un sistem de informare foarte precis ce i va permite primirea zilnic a situaiei ncasrilor n strintate. Dac e cazul, de a vinde n avans devizele ncasate n scopul minimizrii riscului valutar. Se mai poate de adresat la societile de factoring care cumpr la vedere contractele n devize i percep de la exportatori un comision (relativ mare).

10

5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe variante posibile. Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedjingului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu n ultimul rnd de termenul utilizrii ei. Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedjing. n funcie de tehnica realizrii, se disting: 1. hedjing pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options); 2. hedjing pe termen lung (acionarea contractelor futures, options). n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedjing: 1. hedjing pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai folosete: 2. hedjing cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor. Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar, i n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii. n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options, swap .a. Exemplu: Un agent economic polonez ia n credit 85000$ pe termen de 1 lun, la rata dobnzii de 7,5% i dorete s utilizeze aceast sum n CHF. S se compare costul hedgingului (pentru hedging agentul economic a ncheiat un acord swap) cu pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac: Curs spot 1 $ = 1,3977 1,3982 CHF Punctele frw. 1 lun 24 28 Cursul spot n ziua 1 $ =1,4017 1,4022 CHF amortizrii creditului Rezolvare: 1)Se determin cursul forward: curs spot (CHF/$) 1,3977 1,3982 Punctele frw. 1 lun 24 28

11

Curs forw. 1 lun 1,4001 1,4010 2)Se realizeaz operaiunea swap: vinde 85000$ la cursul spot 1$ =1,3977 CHF i cumpr 118804,5 CHF; cumpr 85000 $ la cursul forwards 1$ = 1,4010 CHF i vinde 119085 CHF; 3)Se calculeaz costul hedgrii: 119085 CHF 118804,5 CHF= 280,5 CHF 4)Se determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru 85000 $ n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul swapului valutar. 85.000 $ 1,4022 = 119187 CHF Concluzii: Pierderea agentului economic ar fi constituit 382,5 CHF (119187 CHF118804,5CHF). Deoarece a fost realizat hedgingul valutar, economia agentului a constituit 102 CHF (382,5CHF 280,5CHF).

12