PIAA

CONTRACTELOR

SWAP

Tema2ca Capitolul 5
ISTORICUL CONTRACTELOR SWAP
STRUCTURA PIEELOR SWAP GLOBALE
ELEMENTELE I CARACTERISTICILE
CONTRACTELOR SWAP

TIPURI DE CONTRACTE SWAP

Obiec2ve (1)
q

Ce este un swap / contract swap?

Care sunt principalele repere n istoria contractelor swap?

Care sunt caracteris2cile pieei contractelor swap?

Care sunt elementele i caracteris2cile unui contract swap?

Ce avantaje i dezavantaje prezint un swap n comparaie cu

contractele futures?

Cum se nalizeaz tranzaciile swap?

Cum se calculeaz i interpreteaz cash-ow-urile generate de

ecare 2p de swap?

Obiec2ve (2)
q
q
q
q
q
q
q
q
q

Ce 2puri de swap sunt u2lizate pe pieele nanciare?

Care sunt caracteris2cile swap-urilor pe rata dobnzii?
Care sunt caracteris2cile swap-urilor pe valute?
Care sunt caracteris2cile swap-urilor pe aciuni?
Ce este riscul de credit i care sunt 2purile de instrumente
nanciare derivate u2lizate n acoperirea acestuia?
Cum denim un contract swap pe riscul de credit (CDS)?
Care sunt specicaiie unui CDS potrivit standardelor Asociaiei
Internaionale a Dealerilor de Swap i Derivate?
Cum se realizeaz transferul riscului de credit prin intermediul
unui CDS?
Care sunt riscurile generate de u2lizarea CDS?

Deniie
q SWAP (engl.) SCHIMB

q Contractul SWAP reprezint un acord contractual ferm ntre

dou pri asupra schimbului unei serii de uxuri de numerar
la diferite momente din viitor, pn la scadena acordului.

Istoricul contractelor swap

qOriginile tranzaciilor swap sunt rela2v recente (sec. al XX-lea).
qMomente relevante din istoria contractelor swap:
q 1981 acordul dintre Banca Mondial i IBM privind
intrarea ntr-un schimb reciproc de valute (CHF-USD)
reprezint primul contract swap (pe valute) din istorie.
q 1982 primul swap pe rata dobnzii este acordul prin care
Student Loan Marke2ng Associa2on (Sallie Mae) schimba
plile de dobnd x aferente unei emisiuni de obligaiuni
pe termen mediu cu pli de dobnd variabil indexate n
raport cu randamentul T-bills la 3 luni.
q 1985 crearea Interna2onal Swap and Deriva2ves
Associa2on (ISDA) ca asociaie a par2cipanilor pe piaa OTC
cu contribuie semnica2v n privina standardizrii
condiiilor i termenilor contractuali ai swap-urilor.

Dimensiunea pieelor swap

qPiaa contractelor swap este cea mai important dintre pieele
OTC ale IFD sub aspectul valorii noionale 70% din totalul
aferent ntregii piee OTC a IFD).
qPrincipalul ac2v suport dup criteriul valorii noionale este rata
dobnzii.
qDealerii i alte ins2tuii nanciare reprezint principalele
contrapri, iar u2lizatorii nali au o importan mai redus.

Structura pieei swap

qPiaa contractelor swap este o pia OTC, parte a unei reele
globale de ins2tuii nanciare n care dealerii, reprezentai de
bnci comerciale i bnci de inves2ii (holding), ndeplinesc
funcia de market makeri i obin un c2g (spreadul bid/ask)
din tranzaciile iniiate cu u2lizatorii nali sau cu ali dealeri.
qU2lizatorii nali sunt de regul companii care se confrunt cu o
problem de management al riscului de uctuaie a ratei
dobnzii, cursului de schimb, preului aciunilor sau mrfurilor:
q Corporaii mul2naionale implicate n proiecte de inves2ii
majore i afectate de ratele dobnzilor pe termen lung
q Firmele implicate n exportul i importul de bunuri i servicii
care sunt afectate de uctuaiile cursului de schimb
q Liniile aeriene expuse variaiilor n preul combus2bilului
q Managerii fondurilor de plasament afectai de creterile i
scderile indicilor bursieri.

Par2cipanii la tranzacia SWAP

qO tranzacie swap presupune cumprarea i vnzarea
simultan a unui ac2v de referin similar sau a unei obligaii
de valoare echivalent, as]el nct s rezulte condiii mai
favorabile pentru cele dou pri dect ar rezulta al]el.
qPrile n contract poart denumirea de:
q pl2tor de rat x asumarea plii unei sume xe,
cunoscute an2cipat (mai rar, cumprtor - parte LONG)
q pl2tor de rat variabil asumarea efecturii plilor
otante pornind de la un alt ac2v cu valoare variabil (mai
rar, vnztor - parte SHORT)

Elementele contractului swap

1. Datele de decontare - datele la care se efectueaz plile
convenite n contractul swap
2. Data terminrii data la care se realizeaz ul2ma plat
(echivalentul datei expirrii pentru celelalte IFD)
3. Durata (engl. tenor) perioada de la data iniierii swap-ului
i pn la terminarea sa
4. Perioadele de decontare intervalele ntre dou date
consecu2ve n care se efectueaz pli
5. Plile (xe / otante) sumele transferate la data
decontrii ntre cele dou pri, de regul pe baz net
(decontare pe baz net)

Tranzacia SWAP

Partea A

Pli bazate pe:

- rata dobnzii x sau variabil
- dobnd asupra unei valute
- rentabilitatea unui indice bursier

Pli bazate pe:

- rata dobnzii x sau variabil
- dobnd asupra unei alte valute
- rentabilitatea unui indice bursier

Partea B

Caracteris2cile contractului swap

qReprezint echivalentul unei serii de contracte forward, ecare
avnd acelai pre.
qNu implic o plat n momentul iniierii.
qEste un instrument negociat privat i poate adaptat
cerinelor prilor.
qEste nereglementat (dei ISDA emite documentaii-standard).
qPrezint riscul de nendeplinire a obligaiilor de plat de ctre
una din pri.
qEste u2lizat n general de inves2torii ins2tuionali i mai puin
de cei individuali.

Avantajele contractului swap

qReducerea costurilor de nanare asigurarea accesului pe
piee pe care, n mod normal, anumii par2cipani nu pot
ptrunde.
qFlexibilitatea numrul aproape nelimitat de posibiliti prin
care pot perfectate contractele swap de o manier
convenabil ambelor pri.
qTranzacia-unic posibilitatea acoperirii printr-un singur
contract swap a mai multor intervale de plat de-a lungul unei
scadene (pn la zece ani), care s rspund cerinelor
prilor implicate i care s evite costurile suplimentare pe
care le-ar presupune u2lizarea altor IFD pe termen scurt.
qAsigurarea folosirea pentru schimburi reciproce de riscuri
acioneaz ca o form de asigurare pentru riscul de pia.

Caracteris2ci

Swap

Futures

Angajament ferm cu obliga2i Angajament ferm cu

pentru ambele pr2
obliga2i pentru pr2

Specica2ile
contractului

Negociabile (individualizate) Standardizate

Pr2le implicate

Inves2tori ins2tu2onali i
corpora2i mul2na2onale

Toate 2purile de
inves2tori, inclusiv cei
individuali

Contrapar2da

Cunoscut

Anonim

Data decontrii

Una singur (data

Mai multe, corespunztoare
lichidrii) / Mai multe
diferitelor pl2 convenite
(marcarea la piat)

Scadenta

Foarte lung (pn la 10 ani) Scurt (sub un an)

Tipul pietei

OTC

Tranzac2onabilitate
Nu

Organizat (Bursa)
Da

Risc de credit

Da (poate minimizat prin

cons2tuirea unei garan2i)

Nu (Casa de compensare
i sistemul de marje)

Reglementare

Legi comerciale

Legi specice

Swap vs. Futures

Tipul contractului

Lichidarea contractului swap

q

Un contract swap se lichideaz:

q la data terminrii / expirrii (de regul)
q pn la data terminrii

u Terminarea de comun acord (engl. mutual termina-on)

q

realizarea unei pli de ctre partea care a fost afectat de

evoluia preurilor i acceptarea de ctre cealalt parte

v Compensarea (engl. ose0ng)

q

adoptarea unei poziii opuse ntr-un alt contract swap pe

acelai ac2v suport i cu o dat a scadenei stabilit n funcie
de perioada rmas din contractul original
se poate realiza prin u2lizarea unei swap2on

w Revnzarea (engl. resale)

q

vnzarea swap-ului unei alte pri, cu permisiunea prii iniiale

(variant mai puin u2lizat n absena unei piee secundare)

Tipuri de contracte SWAP

Swap pe rata dobnzii
Swap pe valute
Swap pe aciuni
Swap pe riscul de credit

SWAP pe valute
q

Deniie - acord contractual ntre dou pri prin care ecare parte

se oblig s efectueze la diferite momente n viitor, pn la expirarea

acordului, o serie de pli exprimate n valute diferite.
q

Caracteris2ci:
q

Sunt similare swap pe rata dobnzii, dar prezint i diferene :

q Plile sunt efectuate n valute diferite
q Capitalul de baz este schimbat reciproc la cursul de schimb
spot iniial, att la iniierea, ct i la terminarea swap-ului.
Plile periodice fcute de cele dou pri pot bazate e pe un
curs x, e pe unul otant, pentru ambele valute:
q Swap pe valute x-pentru-x rate xe ale dobnzilor
q Swap pe valute ncruciate x-pentru-otant sau otant-
pentru-otant cel puin o rat variabil a dobnzii
Swap-ul pe valute (eng. currency swap) nu trebuie confundat cu
swap-ul valutar (engl. FX swap).


1. Schimbarea
reciproc a
capitalului de baz

- IBM se mprumut
n franci, iar Banca
Mondial se
mprumut n dolari.

- Cele dou
organizaii schimb
ntre ele aceste
sume echivalente, la
un curs de schimb
convenit,
reprezentat, de
regul, de cursul la
vedere (spot) din
momentul iniierii
swap-ului.

Capital de baz n CHF

Capital de baz n USD
- Prefer
USD

mprumut
n CHF

- Prefer
CHF

mprumut
n USD


2. Schimbarea
reciproc a plilor
de dobnd la
datele de decontare

- IBM i BM schimb
pe durata swapului
plile de dobnd
calculate pornind de
la capitalul de baz
i u2liznd ratele
xe sau otante ale
dobnzii convenite
la nceput.

- Datele de
decontare sunt
dependente de
termenele de plat a
dobnzii la
mprumuturi.

Dobnd pentru USD

Dobnd pentru CHF
- Prefer
USD

Dobnd
pentru
CHF

- Prefer
CHF

Dobnd
pentru
n USD


3. Reschimbarea
reciproc a
capitalurilor de baz

- IBM i BM
reschimb,
la data terminrii
swap-ului,
capitalurile de baz,
u2liznd cursul de
schimb iniial.

- Efectul net este
acela al conver2rii
unui mprumut
determinat ntr-o
valut n altul
exprimat ntr-o alt
valut, cu costuri
mai mici.

Capital de baz n USD

Capital de baz n CHF
- Prefer
USD

Ramburs
mprumut
n CHF

- Prefer
CHF

Ramburs
mprumut
n USD

SWAP pe rata dobnzii

q

Deniie - acord contractual ntre dou pri prin care ecare

parte se oblig s efectueze la diferite momente n viitor, pn
la expirarea acordului, o serie de pli de dobnzi, calculate
conform unor formule diferite, n raport cu aceeai valoare a
mprumutului suport.

Sunt cunoscute sub prescurtarea IRS (Interest Rate Swap) i

reprezint cele mai importante instrumente nanciare derivate
din lume (acoper mai mult de 50% din valoarea noional a
tuturor contractelor tranzacionate pe pieele IFD).

Ratele otante u2lizate ntr-un swap pe rata dobnzii sunt de

regul LIBOR i EURIBOR, la care se adaug uneori o marj
(prim de risc).

IRS plain vanilla

q

Reprezint cel mai simplu 2p de IRS i implic pli de dobnzi

xe-pentru-otante.

Caracteris2ci:
q mprumutul suport nu este schimbat efec2v deoarece este
acelai pentru ambele pri i este exprimat n aceeai
moned
q Rata variabil a dobnzii este determinat la nceputul
perioadei de decontare, n 2mp ce plata dobnzii n
numerar se realizeaz la sfritul perioadei
q Plile pentru dobnzi sunt bazate pe aceeai valut i, de
aceea, nu se impune transferul de fonduri de ctre ambele
pri, ind sucient plata dobnzii nete de ctre partea
care o datoreaz - IRS plain vanilla sunt considerate
contracte pentru diferen.

Plata net pentru un IRS plain vanilla

Pneta = V Rd f Rd vt 1
Pnet

V
Rd f
Rd vt-1
D
q
q

360 / 365

- plata net pentru rata dobnzii din perspec2va

pl2torului de rat x
- valoarea noional (mrimea mprumutului suport)
- rata x a dobnzii din swap
- rata variabil la nceputul perioadei de decontare
- numrul de zile din perioada de decontare

Pnet > 0 pl2torul de rat x va efectua transferul.

Pnet < 0 pl2torul de rat x este beneciarul transferului.

IRS Plain Vanilla... Exemplu

q

Scenariu iniial:
q

Con2nental a contractat un credit de 100.000.000 EUR pe o

perioad de 5 ani, cu plata semestrial a dobnzii, n condiiile
unei rate variabile de EURIBOR + 0,50% (o alterna2v ar fost
obinerea unei rate xe de 7%).
Deutsche Bank a obinut nanare n condiiile unei rate xe de
5,75% (o alterna2v ar obinerea unei rate variabile de
EURIBOR + 0,25%).

Mo2vaie:
q
q

Con2nental dorete s nu e expus riscului de uctuaie a ratei

dobnzii.
Deutsche Bank prefer un mprumut cu baz otant care s-i
permit controlul marjelor de prot n funcie de orice decalaj
ntre ratele dobnzilor (i obinerea unui prot ca dealer swap).

IRS Plain Vanilla... Exemplu

q

Strategie:

Con2nental i Deutsche Bank intr ntr-un IRS x-pentru-otant:

q
q
q
q
q

q
q
q

Valoare noional = 100.000.000 EUR

Durata (engl. tenor)= 5 ani
Perioada de decontare = 6 luni
Data iniierii = 10.05.2010
Datele de decontare: 10.11.2010, 10.05.2011, 10.11.2011,
10.05.2012, 10.11.2012, 10.05.2013, 10.11.2013, 10.05.2014,
10.11.2014
Data terminrii: 10.05.2015
Con2nental pl2tor de rat x de 6,75% (negociat cu dealerul)
Deutsche Bank pl2tor de rat variabil de EURIBOR + 0,50%

6,75%

Prefer o
rat x
a dobnzii

EURIBOR + 50 pdb

COSTURI TOTALE:

EURIBOR + 6,25%

- Con2nental:

6,75%

Prefer o
rat variabil
a dobnzii

(+) EURIBOR+0,50% / (-) 6,75% + EURIBOR+0,50%

- Deutsche Bank:
EURIBOR
+ 50 pdb

EURIBOR 0,50%

(+) 6,75% / (-) EURIBOR+0,50% + 5,75%

5,75%

ECONOMII TOTALE:

1,00%

- Con2nental:
(7,00% - 6,75%)

0,25%

- Deutsche Bank:

0,75%

(EURIBOR+0,25% - EURIBOR-0,50%)

IRS plain vanilla

SWAP pe aciuni
q

Deniie - acord contractual ntre dou pri prin care una dintre

pri se angajeaz s i plteasc celeilalte pri o rat de randament

bazat pe o aciune, un portofoliu de aciuni sau un indice bursier, iar
cealalt parte se angajeaz s efectueze pli bazate pe o rat x sau
otant la diferite momente n viitor, pn la expirarea acordului.
q

U2lizare:
q
q

protejarea valorii aciunilor ges2onate de administratorii de

fonduri i managerii de portofoliu
transferarea unor ac2ve i intrarea pe piee nanciare externe,
fr a implica cumprarea i vnzarea zic de aciuni.

Par2culariti:
q
q
q

O singur parte poate responsabil pentru ambele pli.

Reprezint unicul 2p de swap n care ambele pli pot otante.
Sunt decontate n majoritatea cazurilor pe baz net.

Riscul de credit i IFD

qRiscul de credit
q Este denit ca riscul de nregistrare a unei pierderi ca urmare a
nendeplinirii de ctre un debitor a obligaiilor prevzute n
contractul de credit.
q Poate acoperit e prin diversicarea portofoliului de credite, e
prin u2lizarea unor instrumente nanciare derivate.

qInstrumentele derivate de credit (pe riscul de credit):

q Reprezint o categorie de IFD a cror valoare este derivat din
valoarea de pia datorat riscului de credit al unei (mai multor)
en2ti, altele dect prile implicate n tranzacie.
q Permit tranzacionarea i transferul riscului de credit.
q Includ 3 2puri de instrumente tranzacionate OTC:
q contracte forward pe riscul de credit (credit spread forward)
q opiuni pe riscul de credit (credit default op-on)
q swap pe riscul de credit (credit default swap - CDS)

SWAP pe riscul de credit (CDS)

qA fost introdus n 1997 de ctre
qReprezint instrumentul nanciar derivat cu rata de cretere
cea mai ridicat din ul2mul deceniu i principalul instrument
pe riscul de credit (dup valoarea noional).

CDS - Elementele denitorii

qDeniie - acord contractual ntre dou pri prin care o parte

contractual (vnztorul proteciei) se angajeaz s preia riscul de

credit i s acopere eventualele pierderi generate de manifestarea
acestuia n schimbul unei prime pe care cealalt parte (cumprtorul
proteciei) se angajeaz s o plteasc la diferite momente n viitor.

qSpecicaii (ISDA):
q En;tate de referin (compania sau statul care se a n ipostaza
de debitor - emitent de obligaiuni sau beneciar al unui credit)
q Obligaie de referin (de regul, o emisiune de obligaiuni de
stat sau corpora2v)
q Data iniierii i data terminrii (servesc la delimitarea perioadei
pentru care se asigur protecia prin CDS)
q Agent de calcul (vnztorul proteciei - dealer)
q Evenimente de credit (faliment/insolvabilitate; scderea clasei de
ra2ng; neplata cuponului/dobnzii; restructurarea datoriei etc.)

Transferul riscului de credit prin CDS

CUMPRTORUL
(de protecie)

Prim

VNZTORUL
(de protecie)

Plat limitat n cazul producerii

evenimentului de credit

- Se angajeaz s plteasc o
prim la diferite momente n
viitor n schimbul acoperirii
riscului de credit
- Poate o banc, companie
de asigurare, fond specula2v

ENTITATE
DE REFERIN
- Companie sau stat n
ipostaza de debitor

- Se angajeaz s efectueze o
plat n cazul unui eveniment
de credit n schimbul unei
prime primite periodic
- Poate o banc, companie
de asigurare, fond specula2v

CDS Plain Vanilla... Exemplu (1)

qScenariu iniial:
q Fondul de inves2ii A deine 1.000 obligaiuni cu valoarea
nominal de 10.000 USD / obligaiune emise de compania X (cu
un ra2ng de credit BB).
q Fondul de inves2ii A nu dorete s e expus riscului de credit.

qStrategie:
q Fondul de inves2ii A cumpr de la o banc de inves2ii B un swap
pe riscul de credit caracterizat prin:
- en2tate de referin compania X
- obligaie de referin obligaiunile emise de X (10 mil. USD)
- data iniierii 12.05.11/ data terminrii 12.05.13/ durata 2 ani
- prima 100 puncte de baz (bps basis points)
- frecvena plii primei - semestrial

CDS Plain Vanilla... Exemplu (2)

CUMPRTORUL
(de protecie)

Prim = 100 pdb

VNZTORUL
(de protecie)

Plat limitat
0 / 10.000.000 / N*(VN VP)

FONDUL DE INVESTIII A

ENTITATE
DE REFERIN
COMPANIA X

BANCA-DEALER B

Cash-ow-uri pe durata CDS

CUMPRTORUL (de protecie)
FONDUL DE INVESTIII A
12.05.11
FR
EVENIMENT
DE CREDIT

12.11.11

50.000
USD

12.05.12

50.000
USD

12.11.12

50.000
USD

12.05.13

50.000
USD

Prim = 100 pdb (1%)*10.000.000 USD* = 50.000 USD

Plata con2ngent evenimentului de credit = 0

12.05.11

12.11.11

12.05.12

12.11.12

VNZTORUL (de protecie)

BANCA-DEALER B

12.05.13

Cash-ow-uri pe durata CDS

CUMPRTORUL (de protecie)
FONDUL DE INVESTIII A
CU
EVENIMENT
DE CREDIT

(NEPLATA
CUPONULUI
DE CTRE
COMPANIE
LA DATA DE
12.05.2012)

12.05.11

12.11.11

12.05.12

12.11.12

12.05.13

50.000
USD
Prim = 100 pdb (1%)*10.000.000 USD* = 50.000 USD
Plata con2ngent evenimentului de credit > 0
Livrare
zic
12.05.11

10.000.000
USD
12.11.11

8.000.000
USD

12.05.12

Decontare n
numerar (P=20%)

12.11.12

VNZTORUL (de protecie)

BANCA-DEALER B

12.05.13

Prima (spread) unui CDS

qDeniie mrimea (anual) pe care cumprtorul (de
protecie) trebuie s o plteasc periodic (de regul, trimestrial,
semestrial sau anual) vnztorului (de protecie) pe durata
swap-ului pe riscul de credit pn la terminarea acestuia sau
pn la manifestarea unui eveniment de credit.
qPrima este numit i spread CDS i este exprimat n puncte de
baz sau ca procent din valoarea noional a CDS.
qntre nivelul primei i riscul de credit exist o relaie direct
(unei companii cu un spread CDS mai mare i este asociat un risc
de credit mai ridicat)
qPrima depinde de mai muli factori:
(1) ra2ngul de credit al en2tii de referin; (2) durata CDS;
(3) numrul i 2purile evenimentelor de credit incluse n CDS;
(4) alte riscuri (riscul ratei dobnzii i riscul valutar)

CDS vs Asigurare de credit

qContractele swap pe riscul de credit i contractele de asigurare
de credit sunt deseori asociate deoarece sunt u2lizate n acelai
scop transferul riscului de credit.
qAsemnare: cumprtorul ambelor contracte pltete o prim
i primete n schimb o anumit sum de bani n cazul
producerii evenimentului de credit.
qDeosebiri:
q Cumprtorul unui CDS nu trebuie s dein ac2vul suport sau s
s aib orice alt expunere la credit.
q Un CDS reprezint un instrument nanciar care poate
tranzacionat pe pieele nanciare.
q Vnztorul n cazul CDS nu trebuie s e o en2tate reglementat.
q Vnztorul nu este obligat s pstreze rezerve.
q Un CDS poate genera mai multe riscuri: riscul de concentrare,
riscul de contrapar-d sau riscul ageniilor de ra-ng.

Concluzii
qContractele swap pe riscul de credit (CDS) reprezint
principalele instrumentele nanciare derivate u2lizate n
managementul riscului de credit.
qn cazul unui CDS intervin dou pri numite vnztor de
protecie i cumprtor de protecie.
qSpecicaiile CDS sunt standardizate de ctre ISDA.
qTransferul riscului de credit prin intermediul unui CDS are la
baz plata unei prime exprimat procentual i determinat de o
mul2tudine de factori.
qntre contractele swap pe riscul de credit i contractele de
asigurare de credit exist asemnri, dar i diferene
semnica2ve.
qCDS prezint numeroase avantaje, dar n acelai 2mp pot
genera i riscuri semnica2ve.

Referine bibliograce
PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIE, Alin Piee i
instrumente nanciare, Editura Universitii Alexandru
Ioan Cuza Iai, 2008 (Capitolul 15)

HULL, John C. Op-ons, Futures & Other Deriva-ves, 6th
Edi2on, 2006 (Capitolul 5)

q
q

VOICAN, Rzvan Acordul FMI a retezat speculaiile pe

riscul de ar, www.zf.ro, 26.04.2009
PAUL, David - Credit Default Swaps, the Collapse of AIG
and Addressing the Crisis of Condence,
www.hungtonpost.com