Maden Zeynep

F.A.I.M.A
1515
Rolul BNR in privinta politicii monetare

Banca Naional a Romniei (BNR) este banca central a Romniei,

avnd personalitate juridic. Aceasta este o instituie public
independent, cu sediul central n municipiul Bucureti i poate avea
sucursale i agenii att n municipiul Bucureti, ct i n alte localiti din
ar.
Printre principalele atributii BNR se afla si elaborarea si aplicarea politicii
momentare dar si a politicii de curs de schimb.

In cadrul politicii monetare pe care o promoveaz, BNR utilizeaz

proceduri i instrumente specifice pentru operaiuni de pia monetar i
de creditare a instituiilor de credit, precum i mecanismul rezervelor
minime obligatorii. Se interzice BNR achiziionarea de pe piaa primar a
creanelor asupra statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor
autonome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu
capital majoritar de stat. BNR poate efectua pe piaa secundar operaiuni
reversibile, cumprri/vnzri directe sau poate lua n gaj, pentru
acordarea de credite colateralizate, creane asupra sau titluri ale statului,
autoritilor publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor
naionale, companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de
stat, instituiilor de credit sau altor persoane juridice, poate efectua swapuri valutare, emite certificate de depozit i atrage depozite de la instituii
de credit, n condiiile pe care le consider necesare pentru a realiza
obiectivele politicii monetare.
De asemenea, se interzice Bncii Naionale a Romniei creditarea pe
descoperit de cont sau orice alt tip de creditare a statului, autoritilor
publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor naionale,
companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de stat.
Banca Naional a Romniei este unica instituie autorizat s emit
nsemne monetare, sub form de bancnote i monede, ca mijloace legale
de plat pe teritoriul Romniei. Moneda naional este leul, iar
subdiviziunea acestuia, banul.
n cadrul politicii sale monetare i de curs de schimb, Banca Naional a
Romniei poate acorda instituiilor de credit credite pe termene ce nu pot
depi 90 de zile.

Instrumente de politica monetara

a
b
c

indirecte (actiuni asupra pietei) utilizate de ctre Banca

Central in relatiile cu agentii nefinanciari si cu alte banci orientate
catre piata .

directe (masuri ale autoritatilor monetare)- utilizate pentru a

influenta agentii financiari: incadrarea creditului, fixarea
administrativa a unor rate ale dobanzii, control asupra ratei de
schimb.

Setul de instrumente i proceduri prin care banca central

implementeaz politica monetar n vederea atingerii
obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al
politicii monetare.
Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le
are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt:
operaiunile de pia monetar
facilitile permanente acordate instituiilor de credit
rezervele minime obligatorii (RMO)

Mecanisme de transmisie a politicii monetare

Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple,
generate de factori provenind din economia naional i din mediul extern,
care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen mediu i
lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revine
conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a politicii monetare
reprezint totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set
variat de instrumente de politic monetar poate influena dinamica
cererii agregate i a preurilor din economie.
Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii
monetare identificate de literatura de specialitate, practica economic a
relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor
practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de
schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor
economici privind inflaia.
O descriere simplificat a acestor canale de transmisie i a interaciunii
dintre acestea, adaptat particularitilor economiei romneti, st la baza
construciei modelului de analiz i prognoz pe termen mediu al BNR.

n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i

produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se prin

intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-bancar.

Relaia dintre banca central i bncile comerciale se stabilete n cadrul
pieelor financiare (monetar, valutar), banca central avnd capacitatea
de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen scurt prin
gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar. De regul, n
cadrul sectorului financiar-bancar transmisia impulsurilor de politic
monetar se realizeaz relativ rapid. La nivelul relaiei dintre bncile
comerciale i economia real, impulsurile de politic monetar ale bncii
centrale se transmit mai degrab imperfect i dup o perioad de timp
care depinde de particularitile structurale ale economiei naionale.
Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt,
economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe
termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele
atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora
din urm depinde de cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de
un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele
privind creterea economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de
investiii, consum sau economisire. n general, dobnzi mai reduse
stimuleaz investiiile i consumul n defavoarea economisirii, n timp ce
dobnzi mai ridicate stimuleaz economisirea, inhibnd pe termen scurt
consumul i investiiile. Astfel este influenat cererea agregat din
economie. n acelai timp, magnitudinea cererii partenerilor comerciali
externi pentru produsele de export (cererea extern) poate constitui un
aport semnificativ la adresa activitii economice interne. Oferta agregat
are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate limitat la un
orizont scurt de timp. Pe termen lung, oferta depinde n principal de
dinamica factorilor fundamentali precum capacitile de producie, fora
de munc i gradul de nzestrare tehnologic i prin urmare se ajusteaz
mai lent i pe termen mai ndelungat, neputnd fi influenat prin
intermediul politicii monetare. n aceste condiii, pe termen scurt/ mediu,
politica monetar poate afecta numai decalajul dintre nivelul efectiv al
productiei i cel sustenabil pe termen lung (deviaia PIB real de la nivelul
su potenial).
La rndul su, deviaia PIB real este un factor determinant pentru inflaia
preurilor de consum. De exemplu, o cerere n exces pentru bunuri de
consum sau de investiii pune n mod direct presiune asupra costurilor cu
factorii de producie (inclusiv cu factorul munc, respectiv salariile). n faa
unor astfel de creteri ale costurilor de producie, o parte a firmelor pot
decide n favoarea unei diminuri a marjelor de profit obinute, lsnd
preurile finale de vnzare nemodificate. Pe termen mediu, ns, n
condiiile unor creteri persistente ale costurilor de producie, firmele vor
transfera tot mai mult aceste costuri asupra preurilor de vnzare, ceea ce
va conduce n cele din urm la creterea preurilor bunurilor de consum
(genernd inflaie). Un deficit de cerere agregat pe de alt parte va avea
efecte contrare.
Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt,
banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor economici de a
deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned strin
i, prin aceasta, cursul de schimb. Cu toate acestea, evoluia cursului de
schimb este rezultatul aciunii unui numr mult mai mare de factori (de

exemplu, aversiunea la risc a investitorilor strini, dezechilibrele

macroeconomice interne i externe (diferentialul ratelor dobnzilor),
factori politici etc.). Asupra unora dintre aceti factori politica monetar nu
poate aciona, iar asupra altora are o influen limitat i condiionat
strict de coerena celorlalte politici macroeconomice (fiscal, de venituri, a
reformelor structurale).
Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel
al bunurilor tranzacionate pe pieele externe. Un exportator va ctiga
mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale pe
pieele externe este transformat n lei la un curs de schimb mai ridicat
(moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un importator va
ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern sunt achiziionate
n valut la un cost mai mic exprimat n lei, echivalent al unei monede
naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite astfel (prin
intermediul canalului exporturilor nete, sau canalului indirect al cursului
de schimb) cu un anumit decalaj n timp, impulsurile iniiale ale ratei
dobnzii de politic monetar asupra activitii economice (sintetizat prin
deviaia PIB real).
Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele dobnzilor
acioneaz asupra activitii economice este efectul de avuie i bilan
(pentru detalii vezi Efectul de avuie i bilan). O depreciere a cursului de
schimb al monedei naionale genereaz o diminuare a apetitului pentru
contractarea de credite n valut. n acelai timp, deprecierea leului va
reduce venitul disponibil al celor care au deja contractate astfel de credite.
Acest efect decurge din faptul c agenii economici care obin venituri n
moned naional vor fi nevoii, n situaia unei deprecieri, s plteasc
mai muli lei pentru serviciul datoriei contractate n valut. Aprecierea
cursului de schimb va avea efecte de sens invers: va spori motivaia
sectorului privat de a se mprumuta n valut mai degrab dect n
moned naional, n principal datorit costurilor comparativ mai sczute
n lei asociate serviciului datoriei.
Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt
transmise modificrile cursului de schimb este cel al preului bunurilor de
import (canalul direct al cursului de schimb). Preul la care un agent
economic va comercializa pe piaa intern bunuri achiziionate din import,
este format din preul n valut (de pe piaa extern) al bunului respectiv
transformat n lei la cursul de schimb relevant. n general, preul n
moned naional se ajusteaz incomplet la variaiile cursului de schimb.
Aceasta se poate datora unui cumul de factori, cum ar fi: stabilirea de
ctre productori a preurilor de vnzare ale produselor acestora n
moneda rii n care urmeaz a fi vndute (eng. local currency pricing),
coninutul variabil de bunuri de tip ne-tranzacionabil (eng. non-tradables)
utilizate n procesul de producie al bunurilor tranzacionabile (eng.
tradables), costurile ridicate pe care le-ar genera pentru importatori
modificarea preurilor practicate pe piaa intern cu aceeai frecven
(ridicat) pe care o manifest fluctuaiile cursului de schimb. Alturi de
preurile bunurilor din import, o serie ntreag de alte preuri rspund mai
mult sau mai puin la modificrile cursului de schimb, precum preurile
combustibililor, unele preuri administrate (pentru medicamente, telefonie
fix etc.), preurile bunurilor complementare sau substituibile celor

importate.
Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca
central urmrete ndeplinirea obiectivelor sale fundamentale afecteaz
semnificativ ateptrile cu privire la inflaie (detalii). n condiiile creterii
transparenei i credibilitii demersurilor bncii centrale, ancorarea
ateptrilor inflaioniste la o traiectorie compatibil cu obiectivele acesteia
privind inflaia devine unul dintre cele mai puternice i mai eficiente
canale de transmisie a politicii monetare.
Dincolo de influena politicii monetare, dinamica cererii agregate i a
preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului de
politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica veniturilor.
Politica fiscal are un efect direct asupra economiei influennd cererea
agregat prin intermediul impulsului fiscal (pentru detalii, vezi Proieciile
fiscale i prognoza macroeconomic). O politic fiscal optimal are rolul
de a atenua i stabiliza fluctuaiile ciclului economic i, prin urmare,
dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su potenial. Stabilirea conduitei
fiscale n ceea ce privete cuantumul unor impozite precum TVA sau
nivelul accizelor la diferite produse are impact direct asupra nivelului
preurilor n economie. Pe de alt parte, o politic echilibrat a veniturilor
trebuie s fie ghidat de asigurarea corelaiei dintre ctigurile salariale
reale din domeniul public cu cele din domeniul privat i cu dinamica
productivitii muncii.

Bibliografie:
1. http://www.bnr.ro/Mecanismul-de-transmisie-apoliticii-monetare--712.aspx
2. http://www.bnr.ro/Instrumentele-de-politicamonetara-3327.aspx
3. http://www.bnr.ro/Statutul-BNR-2184.aspx

4. http://www.ier.ro/sites/default/files/pdf/politica_mon
etara_brosura_nr.1_.pdf