Universitatea de tiine Agricole i Medicin Veterinar

Ion Ionescu de la Brad Iai

Facultatea de Agricultur
Specializarea: Inginerie Economic n Agricultur

PROIECT BURSE
Instituia bursei

Coordonator:
Prof.univ.dr. Aurel Chiran

Studeni:
Prigoreanu Ioan
Proboteanu Alexandru
Anul:IV
Grupa:427

CUPRINS

Introducere........................................................................................
.......... 3

Instituia bursei
1.
Concept.............................................................................................
...... 4
2. Rolul
burselor...........................................................................................
6
3. Importan, scop, obiectiv,
cotaii............................................................ 9
4. Clasificarea
burselor................................................................................. 13
5. Funcii ale
burselor................................................................................... 15
5.1. Mecanisme de tranzacionare i cotare....................................................... 15
5.2. Iniierea tranzaciei..................................................................................... 15
5.3. Negocierea i ncheierea contractului......................................................... 18
5.4. Cotaia n edin......................................................................................... 19
5.5. Difuzarea informaiilor.... 20
5.6. Executarea tranzaciei.................................................................................. 20
Concluzii............................................................................................................. 22

Introducere
Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a
nceput n urm cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i astzi. Dac ar
fi s alegem oricare din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i traversm evolu ia
pe pia de-a lungul istoriei am gsi c acesta a trecut prin cinci faze distincte: oferirea ca dar,
schimbul de marf (barter), contractul cu plat i livrare imediat ( spot), contractul cu plat i
livrare ulterioar stabilirii preului (forward) i contractul la termen (futures si options).
Darul i schimbul de marf dateaz de la nceputul civilizatiei. A treia faza, contractul spot,
poate fi considerat adevratul nceput al pieelor de marf organizate.
Pna n anul 1600 comerul n Europa i Asia nu a fost destul de intens pentru a permite
susinerea activitii comercianilor locali sau a pieelor locale . Periodic, trgurile serveau ca piee
de desfacere pentru arii geografice ntinse. Aceste trguri au fost organizate la nceput de
comercianii ambulani care schimbau mrfurile lor locale pe mrfuri exotice aduse din inuturi
ndepartate. Banii erau puini i majoritatea tranzaciilor se fceau prin simplu schimb. Acest tip de
trg era des organizat n Grecia Antica, n timpul Imperiului Roman, dar i n China.
Treptat, a aprut o reea de trguri specializate i bine organizate. Existau reguli precise care
stabileau unde, cnd i cum pot vinde comercianii, n funcie de tipul de marf oferit. S-a introdus
interdicia contractrii n afara acestor trguri, pentru a preveni acumularea unei cantiti mari de
marf care ar fi permis ulterior controlul preului.
Cu timpul, s-au constituit asociaii de comer care reprezentau interesele noii clase de
comerciani. Disputele din afaceri erau soluionate n tribunale special nfiinate, prin aplicarea
codului comerciantului.
Odat cu creterea numrului de tranzacii s-a introdus ca mijloc de schimb " scrisoarea de
trg". Aceste scrisori permiteau amnarea plaii unei mrfi, deci o extindere a creditului.
Comercianii aveau posibilitatea s circule din trg n trg reglnd plaile prin anularea debitelor sau
creditelor cu scrisori de trg, pltind la sfrit eventualele datorii rmase, n bani. Aa a aprut piaa
spot (cash). Adesea, comercianii prezentau eantioane din marfa lor, urmnd ca plata - n bani sau
cu scrisoare - s se fac numai atunci cnd titlul trecea la cumprator.
Se consider c rdcinile comerului la termen se afl n sistemul de trguri medievale
japoneze, care a permis Japoniei s dezvolte i s organizeze piaa la termen ncepnd cu anul
1697, cu aproape un secol si jumtate naintea Statelor Unite ale Americii.
Denumirea de "burs" provine de la oraul Bruges , unde aceste adunri se ineau la
Hotel des Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobila familie van den Boursen care l
construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatra trei pungi ( fr. bourse). Aici se ntlneau
bancherii i negustorii pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i mrfuri. Cu
timpul, locurile de ntlnire ale comercianilor au primit denumirea de burse.
3

INSTITUIA BURSEI
1. Concept
Termenul desemneaz o instituie cu putere de autoreglementare, specific economiei de
piaa liber - bursa ca form organizat de schimb pentru mrfuri i valori.
n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul
unui spatiu de concentrare a cererii i ofertei.
Astfel Legea roman asupra burselor" din 1929 - Legea Madgearu" - arat c bursele
sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai, productori, armatori
i asiguratori n vederea negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor,
produselor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul".
Prin urmare bursa este o pia, care se particularizeaz prin obiectul tranzac iilor i
modul de organizare i funcionare.
n domeniul dreptului se apreciaz c bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se
cumpar) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i numai de ctre anumii
intermediari.
Formarea i afirmarea bursei exprim ns i definirea relaiilor de schimb, a pieei ca
structur de baz a economiei de piaa moderne. Odat cu consacrarea bursei, relaiile de schimb
ajung la deplin extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de pia.
n ceea ce privete, noiunea de burs ar proveni de la localurile din porturile italiene, n
care, n secolele X-XI se desfurau negocierile ntre comerciani. Localurile aveau ca firma o
punga cu bani, Borse, de unde i numele instituiei. Dup o alta opinie, denumirea de burs provine
de la numele bancherului Van den Bursen din Bruges, n locuina cruia se adunau bancherii i
negustorii pentru a discuta i ncheia diverse afaceri.
Natura specific a bursei este data de o serie de caracteristici dup cum urmeaz:

Piaa de mrfuri: bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru

mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de hrtii de valoare. Daca la inceputul lor,
pieele bursiere erau organizate pentru tranzactionarea n egal msur a mrfurilor i
valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou categorii de burse.
Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri de
mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici:
sunt generice: se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire;
sunt fungibile: pot fi nlocuite unele prin altele;
au caracter standardizabil: marfa poate fi mparit pe loturi omogene;
sunt depozitabile: permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de
la ncheierea tranzaciei;
au un grad redus de prelucrare: meninerea caracterului de produs de mas,
nedifereniat, omogen.
4

Piaa simbolic: unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n

cadrul bursei l reprezint asigurarea operativitaii tranzaciilor comerciale i
financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Necesitatea extinderii i
intensificrii schimburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la
bunuri determinate fizic trecndu-se la mostre i eantioane reprezentative. Pe masura
consacrrii de uzante comerciale s-a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale,
adic la calitai abstracte de marf, pe baza crora se ncheie tranzacii comerciale.
Astfel bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la
elementele sale esentiale: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare), marf,
cantitatea, preul i termenul de livrare. Bursa nu mai este o piaa originar, pe care se
vnd i se cumpar mrfuri fizice, ci o piaa derivat pe care se vnd i se cumpar
titluri pe marf.

Piaa organizat i liber: bursa este o pia organizat n sistem de

autoreglementare, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii,
norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi participanii . Aceasta nu inseamn
administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz
caracterul liber i deschis al tranzaciilor comerciale si financiare. Nu pot fi
tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concuren liber,
pentru care oferta provine de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea este
solvabil i relativ constant, astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n
scopul manipulrii preului.

Piaa reprezentativ: bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul

mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat- cotaia bursei - element ce
servete drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare
care se desfasoar n ar respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
Bursele n general, dar mai ales bursele de valori, joac n lumea contemporan, att pe
termen lung dar mai ales pe termen scurt, un rol cu totul special.
Influenele pe care le produc sunt argumentul cel mai important pentru a afirma c bursele
stau la baza activitilor n lumea contemporan.
Organizaie nfiinat pe baze legale i supravegheat de stat cu scopul ncheierii de
tranzacii fr prezentarea, predarea i schimbul de valori fr ca acestea s fie prezentate de
vnztor i examinate de cumprtor.
Privit n mod global, bursa este un loc de ntlnire unde vnztorii i cumprtorii de
mrfuri sau hrtii de valoare fac tranzacii, fixeaz preul acestora, stabilesc modaliti de
vnzare-cumprare a obiectului tranzaciei.
Pornind de la limbajul comun, bursa are mai multe nelesuri:
alocaie (bursa in limba greac inseamn sacule de bani);
o piaa simbolic, unde se tranzacioneaz mrfuri sau valori mobiliare n form
dematerializat, dup anumite reguli de organizare i desfurare;
o pia n care se desfoar tranzacii specifice (tranzacii cu mrfuri, valori
mobiliare, valute);
o piaa aparte prin modul ei de funcionare.
Bursa, n esen, este locul organizat, amenajat, unde se ntalnesc subiecii cererii i ofertei
care se confrunt pe acea piat, ncheind tranzacii dup reguli precise care s nu stnjeneasc libera
concuren, s duc la evitarea abuzului de pia, asigurarea garaniei i a prestigiului tranzaciei
respective.
Bursele (exchange, bourse, borsa, bolsa, boerse) sunt ntruniri reglementate i organizate
ale comercianilor, n primul rnd ale angrositilor, la care se opereaz vnzri asupra unor mrfuri
sau titluri de valoare, fr ca aceste bunuri s fie aduse n natur n localul bursei i la care se
stabilesc preurile mrfurilor i ale titlurilor negociate.

Prima lege ce a reglementat activitatea bursier n Romnia, a fost elaborat in 1929 de

marele profesor n economie Virgil Madgearu, ce a definit bursa ca fiind instituia public creat
cu scopul de a reuni comerciani, industriai, productori, armatori i asiguratori n vederea
negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, nchirierii vapoarelor i
acoperirii riscurilor de orice fel.
n analiza i studierea pieei bursiere s-au remarcat cunoscui economiti i istorici ce au
ncercat s defineasc bursa ca fiind o piaa simbolic, dematerializat, dar cea mai complet i
sugestiv definiie o prezint istoricul francez Fernand Brendel, care spune c Bursa este ultimul
etaj al unei piee care nu se mai nchide i care domin realitatea economic.

2. Rolul burselor
Bursa, n sens larg, dup prerea lui Ioan Popa, are rolul de releu ntre surplusul de fonduri
neutilizate i necesitaile economice, transformnd economiile n capital. Prin aceast funcie, bursa
este implicat n piaa primar, aceea pe care se emit aciunile firmelor, se lanseaz mprumuturi
obligatare, furnizndu-se astfel, pe aceast cale, fondurile necesare agenilor economici.
ns rolul definitoriu al bursei este acela de pia secundar, dnd acces publicului larg la
titlurile care au fost deja emise, asigurnd astfel suport pentru piaa primar i pentru func ionarea
mecanismului de finanare a economiei.
Bursa asigur deci lichiditatea activelor financiare, oferind posibilitatea vnzarii titlurilor
anterior cumprate, deci a transformrii lor n bani lichizi. Faptul c investitorul dispune de o piaa
unde poate s-i transforme n lichiditati titlurile cumprate, este o garanie pentru el c banii
avansai vor fi recuperai, la valoarea de pia. Bursa este i un "motor" al vieii economice,
dinamiznd activitatea de afaceri i permind realizarea unor proiecte investiionale de anvergur,
care n-ar putea fi nfptuite fondurile unui grup restrns de ntreprinzatori.Astfel, firmele care
doresc s mobilizeze capitalurile nsemnate, vor plasa o parte din aciunile lor publicului, prin
distribuie primar sau distribuie secundar. Ca atare, firmele respective se transform din firme cu
caracter privat n societai cu caracter public, n sensul c aciunile lor se negociaz pe piaa
bursier, o parte din titluri aflndu-se n mna unor investitori "anonimi" i circulnd de la un
deinator la altul.
n cazul societailor cu caracter public, bursa ofer continuu att o evaluare a aciunilor, ct
i a firmei ca atare: valoarea unei firme este produsul dintre numrul aciunilor i cursul
bursier curent al acestora.
Piaa bursier are un rol nsemnat n reorientarea i restructurarea activitailor economice.
Prin funcionarea acestei piee distribuirea fondurilor pe ramuri ale economiei i firme se realizeaz
n raport cu gradul de atractivitate a titlurilor, iar aceasta este o reflectare a performanelor firmelor
respective, a gradului de rentabilitate.
Activitatea bursier duce la dezvoltarea concurenei dintre firme, la stimularea tranzaciilor
intercorporaii.
Dincolo de "excesele" sale, bursa s-a dovedit o instituie esenial pentru funcionarea
economiei de pia.Economia modern, caracterizat prin extinderea i creterea complexitii
mecanismelor financiare, nu poate fi conceput fr bursa de valori: economia real este reflectat
de trendul bursei, iar la rndul ei, bursa poate influena n bine sau n ru viaa economic.
Problema crucial a pieei secundare este credibilitatea acesteia, gradul n care investitorii,
lumea de afaceri n general valideaz micarea bursei. Aici ne aflm n domeniul valorilor
simbolice, care au nevoie de o baz real de afaceri pentru a fi viabile din punct de vedere
economic. Pe de o parte, dac piaa acioneaz, titlurile se vnd i se cumpar, cptnd astfel un
suport economic.
Pentru ca piaa secundar s i poat ndeplini rolul ce-i revine n economia modern, ea
trebuie s ndeplineasc o serie de cerine:
lichiditatea, respectiv abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active
financiare pe de alt parte. Lichiditatea garanteaz funcionarea continu a pieei i aceasta
6

este o condiie pentru realizarea fr ntreruperi sau distorsiuni a circuitului economic de

ansamblu;
eficiena, respectiv existena unor mecanisme de realizare operative, la costuri ct mai
reduse, a tranzaciilor;
transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru deintorul de
active financiare. Transparena este o condiie a eficienei, pentru c ea condiioneaz libera
concuren, contracararea tendinelor de monopol i, prin acestea, reducerea costului
tranzaciilor;
corectitudinea, este strns legat de transparen.n principiu, o total informare este
suficient pentru ca mecanismele de reglare specifice pieei, "mna invizibil" s poat
aciona.
adaptabilitatea, care implic raspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i
extraeconomice, la noile oportunitai.
Bursele, n general, joac n lumea contemporan, att pe termen lung, ct mai ales pe
termen scurt, un rol cu totul special. Influenele pe care le produc sunt argumentul cel mai important
pentru a afirma c bursele au devenit unul din stlpii de cea mai mare importan pecare se sprijin
lumea contemporan, cel puin n dimensiunea ei economic. Fiecare ar puternic industrializat
are mai multe burse. Evoluia cursurilor principalelor burse influeneaznu numai celelalte burse
din aceeai ar dar i pe cele strine. Bursa care d tonul tendinei se numete burs directoare.
O astfel de burs directoare este bursa din New York, n legtur cu care se spune: cnd
New York-ul strnut, celelalte burse fac guturai. Interdependena cea mai mare exist ntre
bursele din rile n care traficul plilor nu este supus unor restricii (Frankfurt, Londra, New
York, Zurich). Profesorul Ioan Popa definete bursa ca: pia specific, mecanism de concentrare a
cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri ori pentru valori, n scopul realizrii de
tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber concuren. Bursa este
pia prin excelen. Bursele joac, n prezent, un rol important n desfurarea comerului
internaional, facilitnd derularea schimburilor internaionale. Printre cele mai importante roluri
jucate de bursa se numara:
1. corecta echilibrare a cererii i ofertei avnd la baz un numr ct mai mare de
participani, din ambele categorii (vnztori i cumprtori);
2. metodologia de tranzacionare extrem de rapid, asistat de tehnica de calcul i personal
specializat, prin tipizarea formularelor de contracte bursiere si standardizarea calitii produselor
negociate, prin admiterea la tranzacionare numai a agenilor specializai etc.;
3. constituirea unor depozite bancare de garanii, att pentru cumprtori ct i pentru
vnztori, prin controlul permanent, prin intermediul unor comisii avizate, a bonitii i bunei
credine a agenilor bursieri, printr-o metodologie specific de certificare a calitii produselor
negociate etc.;
4. limitarea procentual, maxim admis, de variaie zilnic a preurilor;
5. crearea diferitelor tipuri de contracte bursiere (spot, forward, futures, option etc.).
Conducerea bursei este asigurat de un Consiliu de administraie, n competena cruia
intr i admiterea de noi membri alturi de membri fondatori. Conducerea activitii zilnice revine
Administraici bursei, care are n frunte un director i o serie de comitete consultative. Dintre
acestea cele mai importante sunt Comitetul tehnic, care se ocup cu funcionarea operaiunilor de
burs i, Comitetul pentru stabilirea preurilor (cotaiile) bursei. Din Consiliul de Administraie pot
face parte nu numai membrii bursei ci i specialiti n domeniu, care nu au calitatea de membru.
Nucleul bursei l formeaz "Casa de clearing". Prin aceasta, se garanteaz necondiionat c orice
tranzacie efectuat de membrii bursei va fi onorat ntocmai i la timp. Toate tranzaciile fcute de
membrii bursei n timpul zilei sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt trimise membrilor Casei
de clearing care le mai verific nc o dat. La sfritul zilei, Casa de clearing devine partener i
garant pentru toate operaiunile efectuate la burs, adic toi cei care au vndut pe ring au drept
cumprtor Casa de clearing, i toi cei care au cumprat pe ring au drept vnztor aceeai Cas de
7

clearing. Capacitatea necondiionat a Casei de clearing de a garanta executarea prompt a

tranzaciilor bursiere, chiar dac unul sau mai muli din partenerii de afaceri dau faliment, se
bazeaz pe lichiditatea membrilor si i n plus pe o serie de prevederi exprese ale mecanismului de
efectuare a tranzaciilor. De regul, membrii Casei de clearing sunt bnci de renume, societi de
asigurare, firme comerciale de prestigiu cu o bonitate financiar cert. n caz de faliment al unui
membru al bursei, membrii Casei de clearing se constituie n consoriu, unindu-i forele pentru a
acoperi i minimiza pierderile. Fiecare membru al bursei este obligat s depun o rezerv de bani n
contul Casei de clearing pentru soldul operaiunilor ncheiate (diferena dintre valoarea contractelor
de cumprare i a celor de vnzare ncheiate). Aceste rezerve pot fi folosite n caz de faliment. De
asemenea, veniturile realizate de Casa de clearing din taxele percepute pentru serviciile prestate i
fondurile de garanie, depuse la formarea bursei, pot fi folosite pentru depirea situaiilor dificile.
n cazul n care unul dintre membrii Casei de clearing nu poate s onoreze obligaiile
rezultate din tranzaiile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri, astfel: mai nti se lichideaz
toate contractele deinute de membrul respectiv; dac banii rezultai nu sunt suficieni, se recurge la
rezerva membrului falimentar; dac nici aceasta nu este suficient, se apeleaz la contribuia
membrului la fondul de garanie; dac nici n acest mod deficitul nu a fost acoperit, se folosete
restul fondului de garanie. Pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un
comision, mrimea acestuia fiind stabilit prin regulamentul de funcionare al bursei. De exemplu,
la bursa de zahr din Londra, comisionul este fix de 10 lire sterline pe contract, un contract fiind
ncheiat pentru 50 de tone de zahr. Firmele de brokeri, membre ale bursei, fiind obligate s depun
fonduri de rezerv n contul operaiunilor efectuate, pretind la rndul lor, din partea clienilor, alturi
de comisioane, depuneri iniiale de rezerv. Pentru facilitarea decontrilor dintre brokeri i clieni,
se ncheie aranjamente scrise prin care se stabilete cnd i cum se va plti comisionul, rezerva i
modalitatea de decontare final.
Fiecare burs funcioneaz conform statutului de constituire, la care au aderat necondiionat
toi membrii bursei. Statutul bursei definete cu exactitate obiectul de comercializare, unitatea de
msur n tranzacii, modalitatea i termenele de cotare, lichidarea operaiunilor, obligaiile
financiare pentru participani, modul de arbitrare n caz de litigiu, condiiile standard ale
contractului de vnzare-cumprare i toate celelalte reguli economice sau administrative. Obiectul
de activitate al bursei este constituit din titluri financiare, n cazul burselor de valori, dintr-o singur
marf (exemplu , bursa de zahr din Paris) sau din mai multe produse (Chicago Board of Trade), n
cazul burselor de mrfuri.
La bursele de mrfuri, obligatoriu, la desemnarea mrfurilor se indic, n termeni
neechivoci, soiurile admise a se comercializa. Tranzaciile se efectueaz n uniti fizice stabilite,
numite contracte sau loturi, care difer de la o burs la alta. Un lot de cacao boabe la bursa din
Londra este de 10 tone, n timp ce un lot la bursa de zahr din Paris este de 50 de tone.
Statutul bursei definete moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile, de
regul moneda rii pe teritoriul creia se gsete bursa. n SUA, la bursele de cereale preurile sunt
date n ceni per bushel, iar la cele de cafea, cacao i zahr n ceni per livr. Greutatea unui bushel
este diferit n funcie de natura cerealelor: la gru: 1 bushel = 27,22 kg; la porumb: 1 bushel =
25,40 kg; la ovz: 1 bushel = 14,52 kg. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti monetare
(lire sterline, franci francezi) per ton metric.
Calitatea produselor comercializate constituie un element bine stabilit n statutul de
funcionare al bursei i n contractele de vnzare - cumprare. Se definesc clar caracteristicile
calitative i metodele de verificare ale acestora, prin referire la standarde. n scopul simplificrii
activitii tranzacionale, la toate bursele sunt elaborate contracte tip de vnzare-cumprare,
coninnd clauze standard privind activul i condiiile de livrare. Prin aceste contracte tip, toate
elementele activitii bursiere sunt uniformizate i bine precizate. Singurele elemente pe care
trebuie s le indice brokerului un participant la activitatea bursei sunt: cantitatea pe care dorete s o
cumpere sau s o vnd, termenul, limita de pre.

3. Importan, scop, obiectiv, cotaii

Instituia bursei reprezint cadrul organizatoric creat n vederea funcionrii pieei
bursiere intrinseci, dup principii care s-i asigure funcionarea conform strategiei
adoptate.Instituia bursei a aprut ca urmare a crerii premiselor funcionrii pieei bursiere. Aceast
instituie este reglementat prin acte normative care definesc:
categoriile care particip la activitatea pieei bursiere;
mecanismele care stau la baza tranzaciilor bursiere;
modalitile de organizare i funcionare a instituiei bursiere si
formele de control i emitere a informaiilor bursiere.
Instituia bursier are la baz o Asociaie a Membrilor Bursei, fapt pentru care, att legisla ia
rilor avansate n reglementarea sa, ct i n rile unde piaa bursier funcioneaz de mai recent,
apare reglementat acest principiu.
Exista reglementri similare i n Japonia, unde bursa este definit ca o persoan
nregistrat n calitate de corporaie,care pune la dispoziie o pia, n vederea desfurrii
tranzaciilor de valori sau mrfuri.
n Romnia, prin Legea nr. 52/1994, bursa de valori este reglementat ca fiind o instituie
cu personalitate juridic, care asigur publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, sisteme,
mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, coordonat, transparent i echitabil
a tranzaciilor cu valori mobiliare admise la cot, oferind economiilor investite garanie moral i
securitate financiar i care, de fapt, constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea
valorilor mobiliare.
Legea nr. 129/2000 privind bursele de mrfuri, reglementeaz bursa de mrfuri ca fiind o
instituie public, cu personalitate juridic, reglementat i controlat de CNVM, care autorizeaz
funcionarea acestei piee i asigur condiiile necesare societilor de brokeraj pentru efectuarea
tranzaciilor pe pieele organizate i autorizate de organul de supraveghere.
Bursa este reglementat i autorizat de un organ autorizat, ce supravegheaz piaa respectiv. In
Romania acest organ este Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare - CNVM cu:
piaa valorilor mobiliare;
piaa mrfurilor.
CNVM are anumite atribuiuni privind reglementrile n domeniile respective, i anume
elaboreaz regulamente de autorizare, funcionare i control a acestor piee de capital i a pieei
burselor de mrfuri.
Bursa este creatoarea cadrului pieei bursiere, a spaiului respectiv unde are loc tranzacia bursier,
dup anumite sisteme i proceduri autorizate de organul de supraveghere, dar si autoreglementate.
Instituia bursier asigur acele sisteme de tranzacionare ce confer transparen, garanie i
eficienta investitorilor.
Instituia bursier poate fi grupat, din punct de vedere al participrii la capitalul de
constituire, n:
-instituii constituite cu capitalul membrilor bursei, fr a fi aport al capitalului de stat;
-burse la care statul asigur fondurile necesare funcionrii instituiei bursiere, urmnd ca
membrii bursei, ntr-un interval de timp, s ramburseze acest credit i s devin instituie privat;
-institutii bursiere hibride (capitalul de stat rmne n organizarea i funcionarea acestei
instituii).
9

Scopul bursei este de a realiza tranzacii comerciale fr prezentarea, predarea sau plata
concomitent a obiectului tranzaciei.
La burs, se schimb numai mrfuri fungibile, in momentul tranzaciei fiind prezente
numai mrfurile respective, ci mostre ale acestora: gru, fructe, flori, tutun, bumbac, mtase, carne,
lan etc.

Obiectul tranzaciei la burs poate fi:

mrfurile fungibile (care pot fi identificate prin numr, volum, greutate, norme de
calitate i pot fi schimbate cu altele de acelai fel i cu aceeai cantitate);
valorile mobiliare;
valutele i devizele;
asigurri sau nchirieri de vase;
operaiuni ajuttoare i cu caracter general.
Dei mrfurile i valorile negociate la burs sunt ale proprietarilor, totui cei care fac
strigrile la burs sunt numai agenii oficiali ai bursei.
Cotarea la burs sau cursurile de burs sunt preurile nscrise pe liste oficiale publicate,
ele figurnd pentru deschidere, nchidere i ncheiere efectiv a afacerilor. Bursa reprezint o piaa,
dar care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i modul de organizare i functionare, astfel
avem urmtoarele criterii de clasificare a burselor:
Bursa reunete ntr-un local propriu i n mod permanent pe reprezentaii comerului, ai
bncilor i alte persoane particulare care lucreaz, fie n numele unor firme, fie pe cont propriu.
Dei, n economia contemporan, numrul burselor de valori este deosebit de mare, mai
importante sunt pieele bursiere din SUA, Japonia, Frana, Anglia.
Statele Unite ale Americii
Istoria Wall Street-ului ncepe n timpul Rzboiului de Independen cnd pentru susinerea
acestuia, i dup terminarea sa, pentru plata soldailor au fost emise titluri de valoare, certificate de
mprumut fr valoare, ce urmau s fie rambursate imediat ce guvernul american devenea solvabil.
n anul 1789, preedintele Al. Hamilton hotrte plata titlurilor i a certificatelor de mprumut.
Anunul a determinat apariia unor asociaii care achiziionau titlurile respective i pe care le
tranzacionau n cafenelele de pe Wall Street.
n anul 1791, un grup de intermediari independeni decide efectuarea de operaiuni de
vnzare cumprare, zilnic, la umbra unui platan pe Wall Street.
Anul de natere al bursei americane este considerat, ns, anul 1792, cnd 24 de mici
investitori americani au semnat Buttonwood Agreement. Ulterior piaa bursier american s-a
dezvoltat i astzi ea cuprinde: bursele centrale: New York Stock Exchange (NYSE) i American
Stock Exchange (AMEX), bursele regionale i piaa extrabursier Over the Counter (OTC).
innd cont de caracterul activitii desfurate de fiecare burs n parte, piaa este
structurat pe patru mari sectoare:
1. Sectorul A cuprinde NYSE, AMEX i bursele regionale. NYSE, principala component a
sectorului A, avea n iunie 2001 un numr de 1366 de membri i 2814 companii care
coteaz, capitalizarea bursier pentru societile cotate fiind de 11,6 trilioane USD.
Regulile de admitere pe pia sunt foarte stricte. Astfel, pentru ca o societate s poat fi
cotat trebuie10:
s fi avut n ultimii trei ani beneficii de cel puin 6,5 milioane USD;
s aib un activ total de 18 milioane USD;
nainte de a fi admis la NYSE, s fi plasat prin ofert public 1,1 milioane de aciuni;
din plasament, cel puin 2000 de acionari trebuie s posede fiecare cte un pachet de 100
aciuni;
valoarea pe pia a aciunilor deinute public s fie de 100 milioane USD. AMEX a fost
nfiinat n anul 1850 i are 661 de membri.
10

Aceast pia, cu o capitalizare, la 31 mai 2001, de 0,1 trilioane USD, are reguli de admitere
i de funcionare mai puin rigide dect NYSE. Pentru a fi cotat, o firm:
trebuie s fi avut un beneficiu brut de 750 mii USD n ultimul an sau n cursul ultimilor
doi - trei ani;
numrul de titluri distribuite public trebuie s fie de cca 500 mii, n valoare de 4
milioane USD, repartizate la cel puin 800 de acionari.
n ceea ce privete bursele regionale, n SUA, funcioneaz cel puin 10 astfel de piee.
2. Sectorul B cuprinde piaa OTC. Piaa OTC are dou componente: piaa NASDAQ
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations) i aa numitele titluri roz.
3. Sectorul C pe care se tranzacioneaz titluri listate la NYSE, prin intermediul unor firme
de brokeraj care nu sunt membrii ai bursei de pe Wall Street.
4. Sectorul D permite realizarea de tranzacii cu titluri (fr utilizarea firmelor de brokeraj)
prin Corporaia Reelelor Instituionale (INSTINET sistem automat de cotare i executare).
Agenii pieei bursiere americane sunt: societile financiare, firmele de brokeraj i dealing
i firmele de reglementare. Societile financiare care acioneaz att pe piaa primar ct i pe cea
secundar cuprind:
a) Firmele generale (full-line) care asigur recepionarea ordinelor, transmiterea propriilor
ordine, desfoar operaiuni de lichidare post-vnzare i in evidena conturilor clienilor.
Aceste firme realizeaz, de asemenea, i operaiuni de: fuziuni, achiziii de firme,
consultan investiional, negociere pe cont propriu, afaceri cu active imobiliare, managementul
activelor financiare, servicii de custodie i de asigurri.
b) Bncile de investiii (investment bank) sunt implicate, n principal, n plasamentele de
titluri i tranzacii de mari dimensiuni. Ele desfoar i activiti de broker/ dealer pe piaa
secundar, pentru ordinele bloc de mare volum.
c) Firmele de brokeraj i dealing au ca obiect de activitate recepionarea i transmiterea
ordinelor clienilor (firmele de brokeraj) precum i meninerea pieei (firmele de dealing).
d) Firmele de reglementare i propun s asigure depozitarea i cliringul pentru titlurile
financiare. Aceste firme lichideaz tranzaciile cu aciuni, ncheiate pe cont propriu i / sau pentru
alte firme i, au n posesie titlurile i fondurile cash ale clienilor.
Exist i firmele de reprezentare care nu lichideaz i nici nu pstreaz titlurile clienilor,
aceste funcii fiind delegate unei firme de reglementare cu care firma de reprezentare este afiliat.
Trebuie remarcat de asemenea, c prin Legea Glass Steagale, bncilor comerciale le este interzis
implicarea n operaiunile ce se desfoar pe piaa titlurilor financiare.
Japonia
n Japonia, piaa secundar a titlurilor financiare este format din bursele de valori, ntre
care cea mai important este Bursa de Valori din Tokyo (n japonez: Kabuto-cho) i piaa
interdealeri, OTC. nceputurile bursiere n Japonia se regsesc n anul 1870, cnd a fost introdus un
sistem de negociere a titlurilor de ctre public. Bursa n adevratul sens al cuvntului i ncepe
activitatea ns de la 15 mai 1878 cnd a fost decretat Ordonana ce prevedea deschiderea bursei.
Dac avem n vedere accesul firmelor strine pe piaa nipon, legislaia impune o serie de restricii
printre care cea referitoare la deinerile de aciuni, respectiv companiile mari, altele dect cele
financiare, pot achiziiona i deine aciuni ale altor companii nipone, cu condiia ca suma total a
achiziiei s depeasc cel mai mare ctig net pe care l-a nregistrat respectiva companie.Bursa
din Tokyo era considerat, n anii 80, prima pia financiar n termeni de capitalizare i a doua n
ceea ce privete volumul tranzaciilor. Bursa din Tokyo (Tokyo Stock Exchange sau TSE),
organizat pe patru seciuni: prima seciune, destinat companiilor de tip blue chips, sectiunea a
doua, destinat companiilor cu un volum de tranzacionate mai mic, seciunea a treia, destinat
companiilor strine i o a patra seciune destinat companiilor care nregistreaz creteri nalte, i-a
nceput activitatea n anul 1999. n prezent, cu noiembrie 2001, TSE este organizat ca societate pe
aciuni, aflat sub supravegherea primului ministru.
11

n ceea ce privete poziia bursei japoneze n cadrul burselor internaionale, aceasta deine
locul II n lume, dup NYSE, aa cum rezult i din datele prezentate n tabelul urmtor:

Piaa
bursier

ara

Capitaliza
re
bursier

Valoarea
tranzaciil
or

NYSE

USA

Tokyo

Japonia

9.015.270,
5
2.069.299,
1

10.311.155
,7
1.564.243,
9

Nasdaq

USA

1.994.494,
0

7.254.594,
3

London

Marea
Britanie

1.800.658,
0

4.001.339,
9

Eurone
xt

1.538.654,
2

1.988.358,
8

Deutsc
he Borse

Germania

686.013,5

1.212.301,
6

Toronto
Stock
Exchan
ge
Swiss
Exchange
Italian
Exchange
Hong
Kong

Canada

570.223,5

408.164,9

Elveia

547.020,4

599.749,0

Italia

477.075,4

634.634,6

China

463.054,9

194.003,6

Sursa: www.tse.org
Marea Britanie
Londra a fost considerat timp de cteva secole capitala financiar a lumii deoarece era nu
numai capitala celei mai mari puteri economice, comerciale i
industriale i centrul celui mai vast imperiu colonial, ci i pentru c lira sterlin era utilizat
ca moned de plat n marea majoritate a tranzaciilor internaionale. Inceputurile bursei londoneze
se regsesc n secolul al XVII- lea cnd guvernul britanic i cteva societi comerciale au nceput
s mprumute de la populaie prin mecanismul emisiunilor publice.
12

Piaa bursier britanic cuprinde:

a) piaa principal (Stock Exchange sau Listed Market) care este cea mai veche. Pentru a fi
admise aici, firmele trebuie s furnizeze informaii privind ultimii trei ani de activitate i s pun cel
puin 25% din capital la dispoziia publicului.
b) piaa secundar (Unlisted Securities Market) a fost creat n 1980 pentru atragerea
ntreprinderilor mici i mijlocii. Regulile sunt mai suple, ntreprinderile nefiind obligate s furnizeze
informaii dect din ultimii doi ani. Procentul de titluri care trebuie deinut de public este de 10%.
c) piaa alternativ (Alternative International Market) a fost lansat n iunie 1995 i i
propune s primeasc ntreprinderile tinere i n plin dezvoltare. Reglementrile sunt mai puin
severe dect cele ale unei piee franceze, deoarece ntreprinderea care dorete ar putea fi listat la
burs n mai puin de 72 de ore. Trebuie spus c aceast structur caracterizeaz piaa titlurilor
naionale, titlurile internaionale negociindu-se la International Equity Market (EIM) prin
intermediul sistemului informatic SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations). Principalele
instituii financiar-bancare care acioneaz pe aceast pia sunt:
- bncile comerciale (clearing banks) care au funciile clasice ale bncilor dar intervin i pe
piaa titlurilor financiare;
- societile ipotecare (building societes) care au ca obiect mprumuturile ipotecare, n
special, dar i operaiuni n cont curent, operaiuni cu cri de credit, asigurri etc.;
- bncile de afaceri care se ocupau cu finanarea corporaiilor i managementul
plasamentelor pe piaa financiar i care i-au dezvoltat, n prezent, activitile din domeniul
fuziunilor i achiziiilor de firme.

4.Clasificarea burselor
Dezvoltarea vieii economice a determinat generalizarea relaiilor comerciale i financiare
care n timp, a creat, sub aceeai denumire de burs, o anumit diversitate instituional. Drept
urmare, n literatura de specialitate se regsesc diferite clasificri ale burselor:
1. Dup sfera i importana tranzaciilor, bursele au importan local, naional sau
internaional;
2. Din punct de vedere al formei de constituire, se disting bursele private, nfiinate i
organizate sub form de societi pe aciuni, asociaii comerciale sau camere de comer i
bursele de stat, nfiinate sub egid guvernamental. n cele mai multe cazuri, bursele sunt
constituite ca societi pe aciuni. Membrii bursei sunt, de regul, principalele bnci i instituii
financiare, marile companii comerciale care, sub diferite forme efectueaz tranzacii sau sunt
interesate n operaiunile de burs.
3. n funcie de sfera de cuprindere, bursele pot fi : generale, unde se tranzacioneaz o
gam larg i variat de mrfuri i specializate. Din categoria burselor specializate fac parte bursele
de mrfuri, bursele pentru operaiuni ajuttoare comerului internaional i bursele de valori.
n cadrul burselor de mrfuri se tranzacioneaz anumite mrfuri fungibile cum ar fi:
zahrul, cerealele, metalele etc. n multe cazuri gradul de specializare este foarte nalt, obiectul
tranzaciilor constituindu-l o singur marf sau gam foarte restrns de produse (exemplu: Bursa
de metale din Londra).
Odat cu apariia contractelor futures negociate n cadrul burselor de mrfuri i avnd la
baz diverse active, practica internaional grupeaz aceste instituii sub denumirea de burse
"futures". Activitatea burselor, indiferent dac sunt publice sau private, este supus reglementrii
autoritii pieei, care este o instituie public specializat chemat s supravegheze activitatea
desfurat. Principalele obiective ale acestui organism sunt :
1) stabilirea i urmrirea modului n care sunt aplicate normele privind informarea
publicului investitor n vederea asigurrii transparenei;
13

2) asigurarea proteciei investitorilor mpotriva operaiunilor frauduloase ce pot fi

desfurate de intermediari i/sau mpotriva folosirii ilegale a informaiilor deinute de
intermediari;
3) reglementarea activitii bursiere, n condiiile n care bursa ca organism cu putere de
autoreglementare i poate stabili propriile obiective i modul de atingere a acestora.
Organizarea i funcionarea burselor, drepturile i obligaiile membrilor, modul de
desfurare a activitii bursiere, modul de soluionare a litigiilor sunt stabilite prin statutul bursei.
Pornind de la cadrul legislativ general creat de autoritatea pieei i de la statutul bursei se stabilesc
regulamenetele i regulile de funcionare ale pieei bursiere.
Prin regulamentele bursiere se stabilesc urmtoarele elemente:
modul de realizare a tranzaciilor, de executare a ordinelor bursiere, prioritatea de
execuie, modul de confirmare a execuiei acestora, comisioanele de execuie, limitele n
care pot varia comisioanele de burs ;
modul de desfurare a activitii bursiere (administrare, contabilitate, fluxuri de
numerar)
limitele de variaie a preurilor n cadrul edinelor de cotaie, pasul de cotare;
activitatea i codul de conduit al agenilor de burs ;
programul de lucru, modul de cotare i orele n care este deschis ringul bursei.
4. Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse se disting:
burse nchise, care presupun un numr fix de membri, locul deinut de fiecare dintre
acetia putnd fi vndut, nchiriat sau cedat prin motenire. Preul cu care locul unui membru este
vndut sau chiria pltit depind de evoluia activitii bursiere n zona respectiv: de exemplu, n
octombrie 2001, un loc la NYSE s-a vndut cu 2,2 milionane USD. A deine unul din cele 1366 de
locuri ale NYSE i d posesorului dreptul de a tranzaciona aciuni, obligaiuni i de a vota la
ntrunirile bursei. Cel mai mare pre pltit pentru un loc n cadrul bursei a fost de 2,65 milioane
USD n 23 august 1999:
membrii plini care au cumprat sau motenit locul; membrii cu chirie sunt cei
care au nchiriat locul i care n funcie de regulamentele bursiere pot avea aceleai drepturi ca i
membrii plini sau drepturile lor sunt limitate prin regulamentele bursiere;
membrii pariali care pot participa la ncheierea de tranzacii, ca oricare dintre
celelalte dou categorii dar nu pot ndeplini anumite funcii.
Pentru a-i pstra locul n asociaia bursei fiecare membru trebuie s plteasc o cotizaie
difereniat n funcie de categoria n care se afl.
burse deschise acestea sunt instituii care nu presupun un numr limitat de membri,
membrii pltind o tax de admitere i o cotizaie anual. La acest tip de burse diferenierea se face
ntre membri fondatori i membri cooptai astfel:
- membrii fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea
dispune de mai multe voturi n asociaia bursei;
- membrii cooptai, respectiv cei care au fost atrai ulterior n asociaie i care pot fi membrii
afiliai care nu au drept de vot n Adunarea general i pltesc o tax de admitere i o cotizaie
anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct n ringul bursei ci numai prin
intermediul unui membru plin sau a unuia afiliat.
Indiferent de particularitile pe care le presupune legislaia naional n domeniu, membrii
unei burse de valori trebuie s respecte cteva reguli generale :
persoan fizic i/sau juridic interesat de calitatea de membru al unei burse trebuie s
primeasc o autorizaie n acest sens din partea instituiei care reprezint autoritatea pieei;
cei care doresc s devin membrii ai bursei trebuie s dispun de un capital minim
menionat n reglementri i s fac dovada unei garanii materiale i morale cerute de calitatea de
membru al bursei;
s contribuie la fondurile bursei n cuantumul stabilit i s i achite cotizaia anual;
s respecte obligaiile care i revin, stabilite prin legi i regulamente, mai ales n ceea ce
privete ncheierea i efectuarea tranzaciilor n ringul bursei.
14

5. Funciile bursei
5.1. Mecanisme de tranzacionare i cotare
Un element esenial n realizarea unei tranzacii este ncheierea contractului. Practica
bursier a demonstrat c exist mai multe modaliti concrete de tranzacionare, modaliti ce
depind de natura pieei bursiere, dar i de modul de funcionare.
Dup modul de funcionare exist trei sisteme de tranzacii:
(a) Piee bursiere intermitente (call markets) n care dominant este piaa de aciuni. Pe
pieele intermitente un rol esenial l au agenii de burs care centralizeaz n carnetele de ordine
(order book) toate dispoziiile primite. Ordinele se prezint pe pia n mod deschis (open a cri) i
se execut simultan. Negocierile dintre brokeri se desfoar n prezena unui funcionar al bursei ce
urmrete modul de stabilire a preului care asigur echilibrul pieei. Conductorul licitaiei face
diferite oferte de pre pn se obine preul de echilibru, iar agenii particip la formarea cursului de
echilibru. Aceasta nseamn c - pentru un anumit titlu toate tranzaciile se ncheie la acelai pre.
Dup epuizarea listei de titluri cotate strigarea poate fi reluat, dac apar ntre timp noi oferte de
vnzare i de cumprare. Deci, pentru acelai titlu, n aceeai zi pot aprea mai multe cursuri
oficiale.
(b) Piee bursiere continue (continuous markets) care se caracterizeaz prin plasamentul
continuu al ordinelor de vnzare i de cumprare, atta timp ct funcioneaz piaa. Un rol
important la aceste burse l au creatorii de pia (market makers) care ndeplinesc n relaia cu
fiecare broker sau client rolul de cealalt parte. Pe aceste piee cursul nu este nici unic i nici
intermitent, practic tranzaciile putndu-se ncheia la un numr nedeterminat de cursuri. Bursa nu
poate publica, n acest caz, un curs oficial ci numai cursul de deschidere i nchidere, cel maxim i
cel minim, n fiecare zi.
(c) Bursele mixte sunt sisteme de tranzacii n care se utilizeaz, concomitent sau succesiv,
procedura intermitent i respectiv, continu. Astfel, pe anumite piee intermitente, dup ce
tranzaciile s-au ncheiat, se permite contractarea, n sistemul continuu, pentru titlurile cu dever
mare (Bursa de la Viena). n alt situaie, n sistemul call, se permite oricnd reactivarea unui titlu
dup ce negocierile oficiale s-au ncheiat.
Indiferent de contractul care se dorete a fi ncheiat i de sistemul de tranzacii, pentru a fi
realizat o operaiune bursier se parcurg urmtoarelor etape:
iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii ntre client i societatea de pre burs i
transmiterea de ctre client a ordinului de vnzare cumprare;
negocierea i ncheierea contractului de ctre agenii de burs;
executarea contractului.
5.2. Iniierea tranzaciei
Iniierea tranzaciei are n vedere stabilirea unei legturi ntre client i burs prin
intermediul societii de brokeraj i transmiterea de ctre client a ordinului de vnzare sau de
cumprare. Ca regul general, firmele care accept efectuarea unei tranzacii se oblig s o execute
cu bun credin, cu diligena i grija care se ateapt, n mod normal, de la un intermediar precum
15

i n conformitate cu regulile i uzanele bursei la care acesta lucreaz. Prima faz, n procesul de
iniiere a tranzaciei, este deschiderea de ctre societatea de brokeraj a unui cont n favoarea
clientului. Acest cont poate fi un cont n numerar (cash account), dac iniiatorul operaiunii deine,
n totalitate, necesarul de finanare al operaiunii, sau poate fi un cont n marj (margin
account) care ofer posibilitatea clientului de a obine un mprumut din partea brokerului. n acest
caz clienii vor completa, pe propria rspundere un formular de cerere pentru deschiderea unui cont
n marj. n urma acceptrii acestei cereri se ncheie ntre client i societate un contract de
reprezentare i intermediere.
A doua faz a procesului de iniiere a tranzaciei este reprezentat de transmiterea
ordinului.
Plasarea unui ordin de ctre client se face prin legtura sa personal cu societatea de
brokeraj. Pentru a se elimina timpii mori, dintre plasarea ordinului de ctre client i executarea lui
n ringul bursei, se folosete foarte mult legtura direct, telefonic cu brokerul.
Ordinul dat de client este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o cerere ferm
(n cazul cumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de active (contracte), n
anumite condiii. Ca urmare, pentru a putea constitui o aciune ferm pe piaa bursier, ordinul
trebuie s conin:
sensul operaiunii aceast indicaie poate fi explicit, respectiv clientul indic sensul sau
poate fi implicit, adic se pot pune la dispoziia clientului dou formulare tipizate pentru ordinul de
tranzacionare, un formular pentru operaiunea de cumprare i unul pentru operaiunea de vnzare;
produsul bursier aceast indicaie este completat explicit de ctre client i cuprinde
toate informaiile privind identificarea activului. Activul se identific prin date privind denumirea
activului de baz i, pentru contractele la termen, prin date privind scadena;
cantitatea, respectiv numrul de contracte;
tipul tranzaciei (la vedere/ la termen);
preul.
Acest ultim element al ordinului de burs, preul, este cea mai important indicaie fa de
care o tranzacie se poate sau nu se poate efectua. De-a lungul timpului, s-au consacrat n practica
bursier, n funcie de cursul la care se cere sau se ofer produsul bursier, urmtoarele tipuri de
ordine
ordinul la pia (market order) este un ordin de vnzare sau de cumprare la cel mai bun
pre oferit de pia n momentul emiterii lui. Pentru ca un ordin s fie considerat la pia trebuie s
aib indicat termenul La Pia, PTA, Piaa sau s nu indice nimic cu privire la pre (respectiv
n spaiul rezervat indicrii preului s se trag o linie orizontal). Un ordin la pia presupune
obinerea de ctre broker a celui mai sczut pre pentru ordinul de cumprare, sau a celui mai mare
pre pentru cel de vnzare. Ordinul poate fi executat oricnd, atta timp ct funcioneaz piaa i se
presupune c este ndeplinit condiia de cunoatere a preului pieei, cel care i asum
responsabilitatea pentru consecinele ce deriv din executarea ordinului la preul cel mai bun n
pia fiind clientul.
ordinul limit (limit order) este ordinul care conine instruciunea prin care clientul cere
brokerului executarea sub limita de pre specificat, pentru tranzaciile de cumprare, sau peste
limita specificat, pentru tranzaciile de vnzare.
De exemplu: Un ordin de cumprare pentru 10 contracte la preul de 10.000 u.m. trebuie
executat astfel nct fiecare tranzacie s fie realizat la un pre mai mic sau egal cu 10.000 u.m. pre

16

Un ordin de vnzare de 10 contracte la preul de 10.000 u.m. trebuie executat la un pre mai
mare sau egal cu 10.000 u.m.

ordinele stop (stop order)

Ordinele stop sunt ordine cu pre limit i perioad de valabilitate, dar au ca particularitate
faptul c acestea se declaneaz n momentul n care piaa atinge nivelul preului specificat.
Ordinele de cumprare stop se declaneaz doar n momentul n care preul crete i atinge
nivelul specificat, iar ordinele de vnzare Stop se declaneaz doar n momentul n care preul
scade i atinge acest nivel. Cnd se declaneaz ordinul, acesta se transform n ordin la pia
dac ordinul Stop este necondiionat sau se transform n ordin limit - dac ordinul Stop are
meniunea limit. Aadar, aceste ordine sunt:
ordine stop;
ordine stop limit.
Ordinele stop se emit din trei raiuni:
1. pentru limitarea pierderii. n acest caz ordinul se declaneaz n situaia n care evoluia
pieei poate determina pierderi mari pentru cei care au poziii deschise. De exemplu, n situaia n
care un client deine o poziie deschis de vnzare i preul crete pe pia, acesta va emite un ordin
de cumprare stop, care se declaneaz n situaia n care preul crete atingnd limita din ordinul de
cumprare.
2. pentru conservarea profitului. Un ordin stop emis pentru acest raiune se declaneaz
doar n situaia n care evoluia pieei face ca poziiile deschise s aduc un profit programat i
suficient. De exemplu, un client are o poziie deschis de cumprare, piaa este n cretere i clientul
nregistreaz profit, dar, dac preurile vor scdea i clientul nu-i nchide la timp poziia, se ajunge
la situaia n care ctig din ce n ce mai puin sau chiar pierde. Pentru a se evita aceast situaie se
emite un ordin stop.
3. pentru a intra pe pia. Ordinul este emis de cei care i fundamenteaz poziia pe baza
analizei tehnice de semnal. Analizele care dau semnale de cumprare sau de vnzare, pentru
situaiile n care piaa atinge un anumit nivel al preului, sunt cele care fundamenteaz aceast
raiune. Pe lng aceste ordine, pe pia mai pot exista i ordine cu meniuni speciale , ca de
exemplu:
- totul sau nimic (all or none), care presupune c se execut stocul de titluri integral sau
deloc;
- imediat sau anuleaz (immediate or cancel), cere ca tranzacia s fie executat imediat
total sau parial. Partea neexecutat se anuleaz;
- dintr-o dat sau deloc (fill or kill), care presupune c tranzacia fie se execut imediat la
preul stabilit, fie se anuleaz;
- ordin la deschidere (at the opening), tranzacia se efectueaz la cursul de deschidere sau
se anuleaz;
- ordinul la nchidere (at the end) tranzacia trebuie efectuat n ultimele 30 de secunde ale
zilei de tranzacionare.
Pot exista i alte meniuni speciale cum ar fi: n jurul, cu atenie, cu grij. Ordinul
cu atenie sau cu grij ofer posibilitatea brokerului de a executa ordinul, n una sau mai multe
17

edine de burs, n funcie de evoluia pieei. Ordinul n jurul are ca indicaie o anumit limit de
curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea, cnd cursul ajunge n
jurul celui indicat de client. Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul nainte de
executarea acestuia. n executarea ordinelor bursiere o problem esenial o reprezint respectarea
regulilor de prioritate. Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii de burs trebuie s execute
ordinele de cumprare la preuri mai mari naintea celor date la preuri mai mici; similar ordinele de
vnzare la preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor
nregistrate la acelai pre, se procedeaz conform urmtoarelor reguli:
- prioritatea timp: primul ordin executat va fi primul ordin plasat;
- prioritatea volum: primul ordin executat va fi cel cu volumul cel mai mare;
- executare pro-rata: toate ordinele la acelai pre vor fi executate n raport cu volumul lor.
Aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se
pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.
5.3. Negocierea i ncheierea contractului
ncheierea contractului, adic executarea ordinelor de burs, are n vedere apelul la diferite
tehnici de cotare. Tehnicile de cotare au evoluat de la cotarea clasic ,prin strigare, la cea
electronic. Cotarea titlurilor i executarea ordinelor bursiere difer de la o pia la alta, n raport de
sistemul de tranzacionare adoptat. Cele mai utilizate tehnici de cotare n sistemul internaional sunt:
1. Cotarea prin anunare public a ordinelor este o tehnic folosit att pe pieele
intermitente, ct i pe cele continue. Fiecare valoare mobiliar este repartizat pentru tranzacionare
la unul din ringurile aflate n incinta bursei (de aici i denumirea de tranzacionare n ring).
Negocierile sunt deschise de un funcionar al bursei care strig titlurile ce urmeaz a fi negociate.
Agenii de burs anun apoi cu voce tare preurile lor de vnzare i cumprare, cutnd parteneri
interesai. ncheierea tranzaciei are loc atunci cnd un agent de burs, care a strigat cotaiile sale,
primete un rspuns afirmativ din partea altui agent de burs.
2. Cotarea pe baz de carnet de ordine presupune centralizarea, de ctre agenii de burs,
a ordinelor primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordine (order book); el conine
ordinele repartizate n raport cu gradul lor de negociabilitate. Carnetul de ordine poate s fie deschis
pentru consultare de ctre agenii de burs teri (cum este cazul la Tokyo Stock Exchange) sau
nchis (la NYSE i AMEX, unde numai preul i volumul celor mai bune cotaii sunt anunate n
burs). Contractarea are de regul un caracter bilateral i se produce atunci cnd un agent de burs a
rspuns favorabil la oferta fcut de alt agent de burs.
3. Cotarea prin nscrierea pe tabl, n cadrul creia ordinele sunt prezentate n aa fel nct
s fie vzute de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prin
nscrierea pe un tabel electronic a primelor dou (cele mai bune) preuri de cumprare i de vnzare,
respectiv cotaiile ASK i BID. Contractarea are loc atunci cnd un agent de burs ter accept o
cotaie ce figureaz pe tabl.
4. Cotarea n groap (pit trading) - este o variant a tehnicii clasice de tranzacionare n
ring. Groapa este un spaiu semicircular, foarte aglomerat, unde iau loc agenii de burs i i
strig preurile de vnzare i cumprare, putnd aciona pe cont propriu sau n contul unor teri. Este
una din metodele cele mai spectaculoase de cotare, utilizndu-se pentru valorile mobiliare cel mai
intens negociate i ndeosebi pentru contracte futures i opiuni.
5. Cotarea pe blocuri de titluri (block trading), care se deruleaz n afara slii principale
de negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat. Blocurile de titluri sunt contracte de volum
mare. Dimensiunea contractelor este att de nsemnat, nct poate influena situaia pieei. Din
acest motiv, negocierea lor este supus unui regim special: n tranzacii se ine seama de informaiile
venite din sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se realizeaz separat, urmnd apoi
ca tranzacia s fie raportat la burs, dup ce a fost ncheiat.
6. Cotarea electronic presupune utilizarea tehnologiei moderne n procesul de transmitere
a ordinelor i de prezentare a acestora n burs. Electronizarea poate merge mai departe, cuprinznd
executarea ordinelor (contractarea) i lichidarea contractelor. Sistemul de cotare al Bursei de Valori
18

Bucureti este un sistem computerizat care permite transmiterea, interaciunea i execuia ordinelor
pe piaa continu.
Sistemul de tranzacionare HORIZONTM distinge urmtoarele piee disponibile: regular,
odd-lot, deal, buy in, sell out, ofertelor publice, valorilor mobiliare necotate, de cotaii, hibrid.
Piaa Regular este piaa care permite tranzacionarea blocurilor de aciuni, respectiv multiplu de
100, i care stabilete preul de referin al aciunilor, care este, conform standardelor internaionale,
preul de nchidere. Principalele tipuri de ordine acceptate de piaa Regular sunt: limit, woss,
ordine ascunse (hidden), la pia, ordine de cumprare take, ordine de vnzare sell i match,
prioritile de execuie fiind: preul, tipul de cont i timpul.
5.4. Cotaia n edin
Dac la 1015 este introdus un ordin de cumprare de 4000 titluri la 61,10, acesta va fi
cumprat prin intermediul ordinelor n ateptare de vnzare i executat la 61,15 pentru 1000 titluri,
61,20 pentru 1500 de titluri i la 61,25 pentru 1500 titluri.
Se pstreaz 1000 titluri oferite la 61,25.

Odat ce tranzacia este realizat, sistemul de cotaie:

transmite avizele de execuie brokerilor care au introdus ordinele de cumprare i
vnzare corespondente cu toate indicaiile necesare pentru contabilizarea lor;
transmite instruciunile de plat-livrare Camerei de Compensaie Clearnet;
actualizeaz ecranul prin sistemul de difuzare.
Ecranele (panourile) permit n mod egal brokerilor s vizualizeze n orice moment ordinele
care au fost introduse n sistem i starea lor de execuie: data i ora execuiei, pre i cantitate,
negociatorul partener.

unde: A simbolul valorii;

B numr de titluri schimbate;
C variaia n euro ntre ultimul curs i cursul de nchidere;
D numr de ordine;
E numr titluri cerute;
F limit de execuie n euro i centime euro pentru ordinele de cumprare;
G limit de execuie pentru ordinele de vnzare;
19

H numr titluri oferite;

I numr ordine;
J numr titluri schimbate;
K cursuri;
L ora de introducere a cursurilor.
5.5. Difuzarea informaiilor
Sistemul de negociere este n legtur permanent cu sistemul de difuzare. Astfel, clienii
pot recepiona n timp real ultimele cinci tranzacii (or, cursuri, numr de titluri schimbate), cele
mai bune cinci oferte i cele mai bune cinci cereri, din punct de vedere al preului i cantitii.
Astzi mai mult de 500.000 de ecrane permit urmrirea Euronext n timp real. Celula de
supraveghere Euronext realizeaz un control strict asupra tuturor operaiunilor. Ea este abilitat,
dac se stabilete c este n interesul pieei, s suspende provizoriu tranzaciile pentru o valoare sau
s limiteze fluctuaiile de curs.
n acest scop, valorile sunt ordonate dup gradul de lichiditate, n grupe de cotaie (conform
tabelului nr. 2.6) fiecare dispunnd de reguli specifice: ore, variaii de curs autorizate, durata de
rezervare, astfel:
cotaia n timp continuu: se aplic valorilor mobiliare cu lichiditate ridicat (continuu A)
sau medie (continuu B);
cotaia n fixing A este utilizat pentru valorile cu o lichiditate mai mic de pe piaa
primar sau secundar. Pentru aceste valori, doar carnetul de ordine este gestionat continuu,
confruntarea ordinelor efectundu-se de dou ori pe zi, conform procedurii de deschidere la 1130 i
la 1600.
cotaia n fixing B vizeaz valorile de pe piaa extrabursier cu o singur confruntare pe
zi a ordinelor, la ora 1500. Cursurile rezultate din aplicarea acestor reguli sunt rotunjite n funcie de
treapta de cotaie a valorilor: 0,01 pentru cursuri pn la 50; 0,05 pentru cursuri pn la 100; 0,10
pentru cursuri pn la 500; 0,50 pentru cursuri superioare de 500.
n ceea ce privete tranzaciile pe piaa intermitent: se pot organiza 1-5 sesiuni
tranzacionale (ntr-o edin), fiecare sesiune trebuind s parcurg urmtoarele etape:
- Sesiunea principal - presupune introducerea ordinelor i realizarea fixingului (prin
licitaie), adic identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i afiarea preului de pia i alocarea;
- Sesiunea suplimentar - presupune introducerea ordinelor, negocierea surplusului de
ofert sau cereri netranzacionate i alocarea. La sfritul edinei de tranzacionare, nainte de
nchiderea pieei, se vor introduce tranzaciile speciale (oferta public, prelurile sau tranzaciile
care au o valoare mai mare de 100 milioane de lei sau un volum ce depete 5% din emisiunea
fcut de emitent), i se vor edita rapoartele de tranzacionare i decontare.
5.6. Executarea tranzaciei
Executarea, respectiv finalizarea tranzaciilor ncheiate la burs, presupune ndeplinirea de
ctre pri (clieni), la termenul convenit, a obligaiilor asumate prin contractele perfectate cu ocazia
negocierilor. Astfel, vnztorul trebuie s predea titlurile, iar cumprtorul s plteasc preul
convenit (stabilit). n prezent, se utilizeaz dou sisteme de executare a contractului bursier:
sistemul direct i sistemul indirect (sau clearing).
a) sistemul direct (cash and carry) presupune ca transmiterea titlurilor i a banilor s se
realizeze ntre societile de intermediere care au participat la angajarea operaiunilor respective.
Etapele realizrii sistemului direct sunt:
Se procedeaz la o confruntare a documentelor brokerului cumprtor cu cele ale
vnztorului (este vorba de nscrisurile eliberate de burs care atest ncheierea contractului).
Dac dup verificare nu se semnaleaz nici un fel de inexactiti, omisiuni sau erori, n
ziua urmtoare se procedeaz la livrarea efectiv (prin curier) a titlurilor vndute brokerului
cumprtor.
La primirea titlurilor, brokerul cumprtor face plata nemijlocit a valorilor cumprate
(cash), printr-un cec sau, mai rar, printr-un ordin de plat. Acest sistem s-a folosit cteva secole, n
20

cadrul tranzaciilor clasice de burs. Sistemul nu este abandonat n ntregime. Acolo unde se mai
practic s-au adus actualizrile cerute de dematerializarea aproape generalizat a titlurilor i de
sistemele moderne de decontri, astfel c etapele 2 i 3 presupun simple micri, modificri de
informaii contabile.
b) sistemul indirect (sau clearing) apeleaz, pentru simplificarea procedurii, la
compensarea poziiilor de sens contrar pentru acelai titlu, procedeu care, n condiiile unui
volum foarte mare de tranzacii caracteristic burselor moderne, este indispensabil. Compensarea se
refer att la titluri (valori mobiliare de un anume fel), ct i la sumele pentru care acestea au fost
negociate.
Procedura compensaiei se bazeaz pe utilizarea a dou instituii specializate: casele de
depozit i casele de compensaie.
Casa de depozit are menirea de a asigura pstrarea centralizat i o eviden
corespunztoare a titlurilor emise n form materializat sau evideniate prin nscrieri n cont. Acest
sistem de conturi faciliteaz foarte mult tranzaciile deoarece informaiile pe care le furnizeaz sunt
standardizate i riguros verificate ( se elimin deci posibilitatea apariiei unor falsuri etc.).
Compensaiile pentru titluri se realizeaz prin efectuarea unor nregistrri cu privire la
modificarea proprietarilor (fr micarea efectiv a titlurilor) n registrele speciale de eviden a
titlurilor, iar n cazul titlurilor dematerializate compensarea i lichidarea se fac prin simple
nregistrri (electronice) n conturile de eviden.
Casa de compensaie (de clearing) este veriga esenial n procesul compensrii obligaiilor
i lichidrii tranzaciilor. Activitatea de clearing se poate desfura prin intermediul unui
Departament de Clearing ce aparine bursei respective (cazul Bursei Romne de Mrfuri) sau printro cas de clearing, persoan juridic, care poate realiza clearingul pentru una sau mai multe burse.
Casele de clearing, care acioneaz de regul ca societi pe aciuni, au ca acionari societile de
burs, bncile comerciale i de investiii, firme care gestioneaz fonduri de investiii, mari societi
de import export etc. Aceast participare este realizat prin prisma interesului pe care l manifest
acionarii, devenii membrii compensatori, fa de activitatea de creditare, decontare sau depozitare.
Casele de compensaie ndeplinesc, n principal, dou funcii:
1. garanteaz obligaiile pe care i le asum membrii casei de compensaie;
2. difuzeaz riscurile asociate tranzaciilor efectuate de membri.
Pentru aceasta fiecare membru compensator trebuie s-i respecte obligaiile fa de casa de
compensaie, adic contribuia la fondul de clearing. Dac un membru nu este n msur s respecte
obligaiile de livrare/ plat fa de casa de compensaie, datoria sa este acoperit din contribuia la
fondul de clearing, urmnd ca partea sa s fie completat de firma de brokeraj membr, n cel mai
scurt timp. n concluzie: bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice specific
economiei de pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp i spaiu cererea i
oferta de, mrfuri, servicii, valori i devize, se desfoar dup o procedur determinat, potrivit
unui program ntr-un loc cunoscut n prezena vnztorilor i a cumprtorilor, sau a
reprezentanilor acestora.

Concluzii
Denumirea de burs provine de la numele bancherului Van den Bursen din Bruges, n
locuina cruia se adunau bancherii i negustorii pentru a discuta i ncheia diverse afaceri.
Scopul bursei este de a realiza tranzacii comerciale fr prezentarea, predarea sau plata
concomitent a obiectului tranzaciei.
21

La burs, se schimb numai mrfuri fungibile, in momentul tranzaciei fiind prezente

numai mrfurile respective, ci mostre ale acestora: gru, fructe, flori, tutun, bumbac, mtase, carne,
lan etc.
Organizarea i funcionarea burselor, drepturile i obligaiile membrilor, modul de
desfurare a activitii bursiere, modul de soluionare a litigiilor sunt stabilite prin statutul bursei.
Pornind de la cadrul legislativ general creat de autoritatea pieei i de la statutul bursei se stabilesc
regulamenetele i regulile de funcionare ale pieei bursiere.
Instituia bursier are la baz o Asociaie a Membrilor Bursei, fapt pentru care, att legisla ia
rilor avansate n reglementarea sa, ct i n rile unde piaa bursier funcioneaz de mai recent,
apare reglementat acest principiu.
Bursele n general, dar mai ales bursele de valori, joac n lumea contemporan, att pe
termen lung dar mai ales pe termen scurt, un rol cu totul special.
Piaa bursier are un rol nsemnat n reorientarea i restructurarea activitailor economice. Prin
funcionarea acestei piee distribuirea fondurilor pe ramuri ale economiei i firme se realizeaz n
raport cu gradul de atractivitate a titlurilor, iar aceasta este o reflectare a performan elor firmelor
respective, a gradului de rentabilitate.
Conducerea bursei este asigurat de un Consiliu de administraie, n competena cruia
intr i admiterea de noi membri alturi de membri fondatori. Conducerea activitii zilnice revine
Administraici bursei, care are n frunte un director i o serie de comitete consultative. Dintre
acestea cele mai importante sunt Comitetul tehnic, care se ocup cu funcionarea operaiunilor de
burs i, Comitetul pentru stabilirea preurilor (cotaiile) bursei.
Bursa sau "piaa la termen" constituie o prelungire a comerului fizic a crei apariie a avut
ca obiect central protejarea cumprtorilor i vnzatorilor mpotriva fluctuaiilor excesive ale
preurilor ntre perioada dintre ncheierea tranzaciei si data livrrii efective, perioad n care
evoluia preurilor nu poate fi prevzut cu exactitate datorit factorilor care influeneaz raportul
dintre cerere si ofert.
Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate i reflect, cu
particularitai zonale sau naionale modelul general al pieei libere. Daca la nceputurile lor pietele
bursiere erau organizate pentru tranzactionarea n egala masura a marfurilor si valorilor, ulterior sa produs o separare ntre cele doua mari categorii. Desi mecanismul de functionare se bazeaza pe
un model comun, propriu oricarui tip de tranzactie bursiera, bursele de marfuri si respectiv cele de
valori au functii radical diferite ntr-o economie.
Bursa reprezinta o tehnica manageriala de afaceri economice, specifica economiei de piata,
avnd un caracter concurential si care concentreaza n timp si n spatiu cererea si oferta de marfuri,
servicii, valori (efecte de comert) si devize si se desfasoara dupa o procedura determinata, potrivit
unui program, ntr-un loc cunoscut (si recunoscut), n prezenta vnzatorilor si a cumparatorilor
(sau a mputernicitilor acestora).
n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri , n sensul
unui spatiu de concentrare a cererii i ofertei.

22

BIBLIOGRAFIE

1. Ciobanu Gheorghe. - Bursele de valori si tranzactiile la bursa , ed. Economica, Bucuresti,

1997.
2. Durant M.- Burse, ed. Humanitas, 1991.
3. Ghilic Micu-Bogdan - Bursa de valori, ed. Economica, Bucuresti, 1997.
4. Popa Ioan -Bursa, ed. Adevarul S.A., Bucuresti, 1993.
5. Stancu Ion Finante,teoria pietelor financiare , ed. Economica, Bucuresti, 1996
6. Aurel Chiran, Elena Gndu, Benedicta Drobot, Andy-Felix Jitreanu -Burse Ediia a IIa revizuit i adugit, ed. Pim, Iai, 2010
7. *** www.tse.org

23