CURS 4

DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII

Obiective:

nelegerea conceptului de rentabilitate;

stabilirea diagnosticului rentabilitii ntreprinderii;
nsuirea categoriilor de rate de rentabilitate conform modelelor francez i
anglo-saxon;
nelegerea avantajelor rezultate din descompunerea ratelor de rentabilitate;
aprofundarea conceptului de efect de levier;
calcularea levierului financiar.

Coninut:
4.1 Conceptul de rentabilitate
4.2 Diagnosticul rentabilitii cu ajutorul ratelor
4.3 Descompunerea ratelor de rentabilitate

4.1 Noiunea de rentabilitate

Rentabilitatea reprezint o form sintetic de exprimare a eficienei economice i
reflect capacitatea unei ntreprinderi de a obine profit. Rentabilitatea se ntlnete n
situaia n care rezultatul financiar (profitul contabil) reflect un profit, adic veniturile
depesc cheltuielile.
Profitul contabil nu este singurul indicator care arat performana ntreprinderii
alturi de profit fiind utilizai i ali indicatori: valoarea adugat economic (VAE),
valoarea adugat a acionarilor (VAA) i cash-flow (CF).
Maximizarea averii acionarilor (capitalurile proprii) nu se mai bazeaz pe profitul
contabil ci pe indicatori monetari ai rentabilitii (EBE). n acest fel maximizarea
profitului poate fi nlocuit cu maximizarea EBE, fiind posibil a se analiza pn unde

poate fi extins producia, adic punctul n care venitul marginal este egal cu costul
marginal al ultimei uniti de producie realizat.
Rentabilitatea poate fi analizat sub dou aspecte: prin prisma mrimii absolute a
profitului i n al doilea mod prin ratele de rentabilitate, care fac legtura ntre mrimea
rezultatelor obinute i volumul de resurse angajate pentru obinerea acestor rezultate.
Analiza rentabilitii trebuie s in cont de regula financiar fundamental, adic
o ntreprindere este rentabil dac averea acionarilor va crete.
Diagnosticul financiar trebuie s vizeze 2 aspecte principale: rentabilitatea i
riscul.
Diagnosticul rentabilitii este centrat pe analiza capitalurilor ntreprinderii
(proprii i mprumutate) i vizeaz 3 categorii de rate de eficien:
rate de rentabilitate economic;
rate de rentabilitate financiar;
rate de dobnd.
Diagnosticul riscului are n vedere urmtoarele forme:
riscul economic;
riscul financiar;
riscul de faliment.

4.2 Diagnosticul rentabilitii cu ajutorul ratelor

n diagnosticul rentabilitii se utilizeaz:
A) Ratele de marj reflect profitabilitatea firmei fa de cifra de afaceri, fiind
raportul ntre marjele de acumulare i veniturile care le-au generat (cifra de afaceri).
Ratele de marj sunt rate de natur cantitativ, deci nu trebuie s fie analizate n alt
context, ca fiind de natura calitativ. Rata de marj se stabilete conform relaiei:
Marja
Rmarj =
CA
Marjele reprezint diferene dintre venituri i diferite categorii de cheltuieli.
Astfel avem mai multe categorii de marje:
a) marja asupra cheltuielilor variabile (MCV):

MCV = CA cheltuieli variabile = Cheltuieli fixe + Profit

b) marja asupra cheltuielilor directe (MCD):

MCD = CA cheltuieli directe = Cheltuieli indirecte + Profit

c) excedentul brut de exploatare (EBE):

EBE = CA cheltuieli monetare de exploatare

B) Ratele de rotaie se stabilesc prin raportarea datelor din contul de profit i

pierdere la cele din bilan. Ele pot fi exprimate n dou moduri:
a) coeficientul de rotaie (Cr), calculat ca raport ntre mrimea cifrei de afaceri i
valoarea total a activelor. Acest coeficient exprim mrimea cifrei de afaceri ce revine la
1 leu investit. Relaia de calcul este:

Cr =

CA
AE

AE (activul economic) se stabilete conform relaiilor:

AE = Imobilizri + ACRnete = Capitaluri proprii + Datorii financiare

b) durata n zile a unei rotaii (Dz):

Dz =

AT x 360
CA

Cu ajutorul ratelor de structur a capitalurilor se poate analiza riscurile la care

este expus ntreprinderea: de solvabilitate (capacitatea ntreprinderii de a-i achita toate
datoriile) i de lichiditate (capacitatea firmei de a plti la scaden datoriile pe termen
scurt, adic mai mici de 1 an), de ndatorare (Datorii/total pasiv sau Datorii/capital
propriu).
Ratele de structur (Rs) sunt date de urmtoarele relaii:
Rs =

Datorii financiare
Activ economic

Rs =

Capitaluri proprii
Activ economic

C) Ratele de rentabilitate comercial exprim randamentul diferitelor stadii ale

activitii firmei la formarea rezultatului. Ele se stabilesc ca raport ntre marjele de
acumulare i cifra de afaceri (valoarea adugat). Avem urmtoarele rate de rentabilitate
comercial:
a) rata marjei comerciale (Rmc), este specific firmelor cu activitate de comer:

Rmc =

Marja comerciala
CA

b) rata marjei brute de exploatare (RMEBE):

RMEBE =

EBE
CA

c) rata asupra marjei valorii adugate (Rmva) se stabilete ca raport ntre EBE i
valoarea adugat de ntreprindere:
Rmva =

EBE
VA

D) Ratele de rentabilitate economic

Aceste rate arat eficiena folosirii mijloacelor materiale i financiare alocate
activitii ntreprinderii (capitalurile angajate de ntreprindere). Aceste rate sunt
independente de structura de finanare, ntruct rezultatul din exploatare nu depinde dect
de caracteristicile activului economic. Avem urmtoarele rate de rentabilitate economic:
a) rata excedentului brut de exploatare (REBE):

REBE =

EBE
Activ economic

unde:
Activul economic = Imobilizri brute + Active curente nete (ACRnete).
ACRnete = Active curente Datorii curente
Activul economic este dat i de relaia:
AE = Capitaluri proprii + Datorii financiare
b) rata rentabilitii economice (Rec):
Rec =

EBIT impozit pe profit

Activ economic

unde:
EBIT impozit pe profit = PN + cheltuieli cu dobnzile financiare
In locul indicatorului EBIT poate fi rezultatul exploatrii (RE).
c) rata profitului net (RPN):
RPN =

PN
Activ economic

Aceast rat este influenat de cheltuielile financiare ale ntreprinderii, ntruct

profitul net (PN) este dat de relaia:
PN = EBIT impozit pe profit cheltuieli cu dobnzile financiare

E) Ratele de rentabilitate financiar

Ratele de rentabilitate financiar (RFIN) arat randamentul capitalului propriu
angrenat n activitatea ntreprinderii, al plasamentului financiar pe care acionarii l-au
fcut prin achiziionarea aciunilor. Remunerarea acionarilor se face prin acordarea de
dividende sau prin ncorporarea profitului net n rezerve. Relaia de calcul este:

PN
Capital propriu

RFIN =

F) Ratele de dobnd
Ratele de dobnd (RDOB) sunt cele stabilite n contractele de credit cu bncile sau
instituiile de credit i se calculeaz ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzi comisioane i datoriile care le-au generat:

RDOB =

Dobanzi + comisioane bancare

Datorii financiare

Pe piaa bursier avem urmtoarele rate:

a) coeficientul de capitalizare bursier (PER) semnific preul pe care
investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru unitate de profit net pe aciune sau numrul
de ani necesari pentru recuperarea capitalului investit n cazul distribuirii integrale a
profitului net sub form de dividende.
Valoarea coeficientului PER variaz n timp i spaiu fiind influenat de mai muli
factori: beneficiile anticipate, evoluia ratelor dobnzii, nivelul inflaiei, situaia
economic general. Relaia de calcul este:

PER =

Curs bursier al actiunii

Pr ofit net pe actiune

b) profitul pe aciune (EPS), arat rentabilitatea net pe aciune i se stabilete

conform relaiei:

EPS =

Pr ofit net
Numarul de actiuni

c) randamentul dividendelor (DY), arat eficiena plasamentului ntr-un titlu de

valoare, calculat ca raport ntre dividendul pe aciune i preul curent pe aciune, conform
relaiei:

DY =

Dividende pe actiune
Pr etul curent pe actiune

d) rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio sau POR) semnific

politica ntreprinderii referitoare la distribuirea de dividende i este important pentru

acionarii care urmresc obinerea de lichiditi pe termen scurt. Rata se calculeaz

conform relaiei:
POR =

Dividende distribuite
x 100
Re zultatul net

Conform literaturii anglo-saxone, avem urmtoarele rate de rentabilitate: ROA,

ROI i ROE:
a) ROA (return on assets), este o rat a rentabilitii economice, calculat
conform relaiei:

ROA =

EBIT
Activ economic

b) ROI (return on Investment) se stabilete ca raport ntre profitul net i activul

total:
ROI =

Pr ofit net
Activ total

c) ROE (return on equity) reprezint raportul dintre profitul net i capitalurile

proprii:

ROE =

Pr ofit net
Capitaluri proprii

4.3 Descompunerea ratelor de rentabilitate

Rata rentabilitii economice (REC) poate fi descompus n urmtoarele modele:
EBIT - Im pozit EBIT - Im pozit
CA
x
A) REC =
=
AE
AE
{
144CA
2443
Rata marjei

Rotatia capitalurilot

Primul termen este o rat de marj, iar al doilea raport este o rat de rotaie a
capitalurilor.
B) REC =
EBIT - Im pozit
EBIT - Im pozit Valoarea adaugata Im obilizari
x
x
=
AE
Valoarea adaugata
Im obilizari
AE
Rata rentabilitii financiare (RFIN) se poate descompune n:

A) RFIN =

PN
Pr ofit net
Cifra de afaceri
=
x
CPR Cifra de afaceri Capital propriu
1442443 1442443
Rata marjei nete

Rata rotatiei
capitalurilor proprii

Primul raport este o rat a marjei nete, iar al doilea reprezint rata rotaiei
capitalurilor proprii.
B) RFIN =

PN
PN CA AE
=
x
x
CPR CA AE CPR

Rentabilitatea financiar se poate calcula ca fiind produsul dintre rentabilitatea

economic i levierul financiar (LF):
RFIN = REC x LF

unde: LF =

AE
PN
x
CPR EBIT -Im pozit

ntre rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar exist urmtoarele relaii

(modelul Miller & Modigliani):
REC = RFIN

CPR
DAT
+ RDOB
AE
AE

DAT
RFIN = REC + ( R EC RFIN )
CPR
144
4244
4
3
Efectul de levier

Efectul de levier reprezentat de relaia ( R EC RFIN )

DAT
este benefic dac REC
CPR

> RDOB.
O situaie bun la o ntreprindere este atunci cnd situaia ratelor se prezint
astfel:
RFIN > REC > RDOB > Rinflaiei.

Cuvinte i expresii cheie

Rentabilitate
Diagnostic financiar
Rate de rentabilitate i rate de structur
Rate de marj
Rate de rotaie
Rate de dobnd
Levier financiar
Efect de levier
Indici bursieri