Matematici financiare

MPRUMUTURI CU OBLIGAIUNI

BREVIAR TEORETIC

Exist situaii cnd statul, anumite societi comerciale sau primrii au

nevoie s mprumute sume foarte mari de bani, pe care o singur banc nu le
poate furniza.
n acest caz se poate recurge la un mprumut cu obligaiuni.
Obligaiunea este un titlu de crean reprezentativ al unei datorii. Pe fiecare
obligaiune sunt menionate regulile mprumutului, cu drepturile i
ndatoririle partenerilor.

Notm:
V0 = valoarea nominal total a mprumutului;
V = valoarea nominal a unei obligaiuni;

C0 = valoarea total de emisiune a mprumutului (capitalul total pe care

l primete emitentul sau preul total);
C = valoarea de emisiune a unei obligaiuni;

W0 = valoarea total de rambursare a mprumutului (capitalul total pe

care l ramburseaz emitentul i pe care l primesc subscriptorii,
exceptnd dobnzile);
W = valoarea de rambursare a unei obligaiuni;

N = numrul total de obligaiuni emise; rezult:

V0 N V C0 N C W0 N W

n = numrul de ani n care se ramburseaz mprumutul;

n
Nk= numrul de obligaiuni amortizate n anul k, deci N N k
k 1

p = 100i procentul anual al mprumutului;

N(Vk-1 )= numrul de obligaiuni aflate n circulaie la nceputul anului
k;
Vk-1 = valoarea datoriei la nceputul anului k;
Qk = amortismentul anului k;
dk = dobnda pltit n anul k;
Sk = rata (anuitatea) anului k.
 Matematici pentru economiti - teorie i aplicaii

Spunem c mprumutul obligatar este emis:

a) sub pari, dac C < V ;
b) al pari, dac C = V ;
c) supra pari, dac C > V .

Spunem c mprumutul obligatar este rambursat:

a) sub pari, dac W < V ;
b) al pari, dac W = V ;
c) supra pari, dac W > V .

Vom prezenta modele de mprumuturi obligatare emise al pari, cu

rambursare anual prin pli posticipate i plata posticipat a dobnzilor.

Prin urmare, dobnda pltit n anul k este: d k Vk 1 i

1. Rambursare anual al pari (W = V)

Dobnzile se calculeaz pentru valoarea nominal.

Amortismentele se evalueaz pentru valoarea nominal.

Modelul 1.1. Amortismente constante Qk Q, k 1, n

V0 N
Qk , k 1, n Nk , k 1, n
n n

Modelul 1.2. Anuiti constante (aproximativ egale) S k S , k 1, n

N i
N1 Nk N1 (1 i)k 1 Qk N k V
(1 i ) n 1

Rambursare anual supra pari (W > V)

Dobnzile se calculeaz pentru valoarea nominal.

Amortismentele se evalueaz pentru valoarea de rambursare.

Modelul 2.1. Amortismente constante Qk Q, k 1, n

 Matematici financiare

W0 N
Qk , k 1, n Nk , k 1, n
n n

Modelul 2.2. Anuiti constante (aproximativ egale) S k S , k 1, n

Se numete cofficient de paritate a rambursrii valoarea r i V
W

Nr
N1 Nk N1 (1 r )k 1 Qk N k W
(1 r ) n 1

Notm:

Ak = evenimentul ca o obligaiune oarecare din cele emise s se amortizeze

n anul k;
Ek = evenimentul ca o obligaiune oarecare din cele emise s se amortizeze
n unul din primii k ani, k 1, n

Definim:
P( Ak )
Nk
, k 1, n probabilitatea ca o obligaiune oarecare s se amortizeze n
N
anul k;

P( Ek )
Nk
, k 1, n probabilitatea ca o obligaiune oarecare s se amortizeze n
N
unul din primii k ani.
Se numete viaa probabil a unei obligaiuni durata de timp
necesar pentru ca
numrul de obligaiuni s se reduc la jumtate, adic soluia ecuaiei:
P( Ek ) 12 .
Observaie.
1) n cazul Qk Q, k 1, n , viaa probabil a unei obligaiuni este soluia
ecuaiei kn 12
2) n cazul S k S , k 1, n i W = V, viaa probabil a unei obligaiuni este
soluia ecuaiei: (1 i) 1 1
k

(1 i ) n 1 2
3) n cazul S k S , k 1, n i W > V, viaa probabil a unei obligaiuni este
soluia ecuaiei: (1 r ) 1 1
k

(1 r ) n 1 2
 Matematici pentru economiti - teorie i aplicaii

Definim variabila aleatoare durata de via a unei obligaiuni:

1 2....................... n , unde p P( A ), k 1, n
X :
p2 ..................... pn
k k
p1
Se numete durata medie de via a unei obligaiuni media
variabilei aleatoare X,
adic:
n n
1
M ( X ) k pk k N k
k 1 N k 1

PROBLEME REZOLVATE

1. Un mprumut cu obligaiuni n valoare de 800.000 euro se

ramburseaz n 4 ani, prin anuiti posticipate cu dobnzi posticipate.
Valoarea nominal a unei obligaiuni este 50 euro, iar procentul anual este
10%. S se construiasc tabelul de amortizare n dou cazuri:
a) amortismentele sunt egale;
b) anuitile sunt egale.

Rezolvare:
Se cunosc: V 0 = 800.000 euro, n = 4 ani, V = 50 euro, p = 10%.
V
Deducem: N 0 16.000 obligaiuni.
V
a) n cazul amortismentelor egale: Qk V0 200.000 euro, k 1, 4 rezult c
4
i
numerele de obligaiuni amortizate anual sunt
egale: N1 N 2 N 3 N 4 N 4.000
n
Determinm elementele primei linii din tabelul de amortizare.
Numrul de obligaiuniaflate n circulaie la nceputul primului an este
N(V0) = 16.000.
Valoarea datoriei la nceputul primului an de plat este V0 = 800.000 euro.
Numrul de obligauini amortizate n primul an este N1 = 4.000 obligaiuni.
Amortismentul din primul an este Q1 = 200.000.
Dobnda pltit n primul an este d1 V0 i 800.000 100
10
80.000 euro.
Rata primului an este S1 = Q1 + d1 = 280.000 euro.
Numrul de obligaiuni aflate n circulaie la sfritul primului an este
N(V1) = N(V0) - N1 =12.000
Valoarea datoriei la sfritul primului an de plat: V1 = N(V1) V = 600.000
euro.
Determinm elementele celei de-a doua linii din tabelul de rambursare.
Valoarea datoriei la nceputul anului 2 de plat este V1 = 600.000 euro.
 Matematici financiare

Numrul de obligauini amortizate n anul 2 este N2 = 4.000 obligaiuni.

Amortismentul din anul 2 este Q2 = 200.000.
Dobnda pltit n anul 2 este d2 V1 i 600.000 100
10
60.000 euro.
Rata anului 2 este S2 = Q2 + d2 = 260.000 euro.
Numrul de obligaiuni aflate n circulaie la sfritul anului 2 este N(V2) =
N(V1) - N2 =8.000
Valoarea datoriei la sfritul celui de-al doilea an de plat: V2 = N(V2) V =
400.000 euro.

Analog se calculeaz i elementele celorlalte linii i rezult tabelul de

amortizare:

A N(Vk- Vk-1 Nk Qk dk Sk N(Vk) Vk

n 1)
1 16.00 800.0 4.00 200.00 80.00 280.00 12.00 600.000
0 00 0 0 0 0 0
2 12.00 600.0 4.00 200.00 60.00 260.00 400.000
0 00 0 0 0 0 8.000
3 400.0 4.00 200.00 40.00 240.00 200.000
8.000 00 0 0 0 0 4.000
4 200.0 4.00 200.00 20.00 220.00 - -
4.000 00 0 0 0 0

b) n cazul anuitilor constante, numerele teoretice de obligaiuni

amortizate anual sunt n progresie geometric avnd raia 1 + i i primul
termen N1' N i 16.000 0,1 3.447,5328
(1 i) 4 1 1,14 1
N 2' N1' (1 i) 3.792,2861
N 3' N 2' (1 i) 4.171,5147
N 4' N 3' (1 i) 4.588,6662
Numerele de obligaiuni amortizate anual se obin prin aproximarea
numerelor teoretice prin valori ntregi i astfel nct suma acestora s fie
egal cu numrul total de obligaiuni.
N1 = 3.448; N2 = 3.792; N3 = 4.171; N4 = 4.589.

Tabelul se poate completa mai rapid astfel:

- coloana Nk cu valorile obinute mai sus;
- coloanele N(Vk-1) i N(Vk), folosind formula N(Vk) = N(Vk-1) - Nk , k 1, 4 ;
- coloanele Vk-1 i Vk, folosind formula Vk = N(Vk) V, k 1, 4 ;
- coloana Qk , dup formula Qk = Nk V, k 1, 4 ;
 Matematici pentru economiti - teorie i aplicaii

- coloana dk , dup formula dk = Vk-1 i, k 1, 4 ;

- coloana Sk , cu formula Sk = Qk + dk, k 1, 4 .
A N(Vk- Vk-1 Nk Qk dk Sk N(Vk) Vk
n 1 )
1 16.00 800.0 172.4 12.55 627.600
0 00 3.448 00 80.00 252.40 2
0 0
2 12.55 627.6 189.6 438.000
2 00 3.792 00 62.76 252.36 8.760
0 0
3 438.0 208.5 229.450
8.760 00 4.171 50 43.80 252.35 4.589
0 0
4 229.4 229.4 - -
4.589 50 4.589 50 22.94 252.39
5 5
- - - 16.00 800.0 209.5 1.009.5 - -
0 00 05 05

Observaie. Se poate proceda n acelai mod i la punctul a).

2. Un mprumut cu 50.000 obligaiuni, n valoare total de 10.000.000

lei se ramburseaz 120% fa de nominal timp de 5 ani prin pli anuale
posticipate cu dobnd posticipat i amortismente egale. Procentul de
emisiune a mprumutului este 12%.
a) S se realizeze tabelul de amortizare a mprumutului.
b) S se determine probabilitatea ca o obligaiune s se ramburseze n
anul al treilea.
c) S se determine probabilitatea ca o obligaiune s se ramburseze n
primii patru ani.
d) S se determine durata medie de via a unei obligaiuni.
e) S se calculeze probabilitatea ca o obligaiune s fie n circulaie pe o
durat de timp mai mare dect durata medie de via.

Rezolvare:
 Matematici financiare

Se cunosc: V 0 = 10.000.000 lei, W = 120%V; N =50.000 obligaiuni, n =

5 ani, p = 12%
V
Deducem: V 0 200 lei; W = 120%V =240 lei; W0 = 120%V0 =
N
12.000.000 lei.
a) Deoarece amortismentele sunt egale, rezult c numerele de
obligaiuni rambursate anual sunt egale: N k N 10.000 obligaiuni, k 1, 5
n
Completm coloanele N(Vk-1) i N(Vk); avem N(V0) = N = 50.000; calculm
celelalte elemente folosind formula N(Vk) = N(Vk-1) - Nk , k 1, 5 .
Completm coloanele Vk-1 i Vk folosind formula Vk = N(Vk) V, k 1, 5 .
Calculm elementele coloanei Qk dup formula Qk N k W 2.400.000 ,
k 1, 5 .
Completm coloana dk , dup formula dk = Vk-1 i, k 1, 5 i apoi coloana
Sk.

A N(Vk Vk-1 Nk Qk dk Sk N(Vk Vk

n -1) )
1 10.000. 8.000.0
50.0 000 10.0 2.400.0 1.200.0 3.600.0 40.0 00
00 00 00 00 00 00
2 6.000.0
40.0 8.000.0 10.0 2.400.0 960.00 3.360.0 30.0 00
00 00 00 00 0 00 00
3 4.000.0
30.0 6.000.0 10.0 2.400.0 720.00 3.120.0 20.0 00
00 00 00 00 0 00 00
4 2.000.0
20.0 4.000.0 10.0 2.400.0 480.00 2.880.0 10.0 00
00 00 00 00 0 00 00
5 - -
10.0 2.000.0 10.0 2.400.0 240.00 2.640.0
00 00 00 00 0 00
- - - 12.000. 15.600.
- -
50.0 000 3.600.0 000
00 00
b) Notm cu A3 evenimentul ca o obligaiune s se ramburseze n anul
al treilea.
Probabilitatea cerut este P( A3 ) N3 10.000 1 .
N 50.000 5
 Matematici pentru economiti - teorie i aplicaii

c) Notm cu E3 evenimentul ca o obligaiune s se ramburseze n unul

din primii 4 ani.
Probabilitatea cerut este P( E3 ) N1 N 2 N3 N 4 40.000 0,8 .
N 50.000
d) Scriem repartiia variabilei aleatoare durata de via a unei
obligaiuni:
1 2 3 4 5 1 2 3 4 5

X : N1 N2 N3 N4 N5 1 1 1 1 1

N N N N N 5 5 5 5 5

Durata medie de via a unei obligaiuni este

M ( X ) x k p k 1 15 2 15 3 15 4 15 5 15 3 ani.

e) Probabilitatea cerut este N 4 N 5 20.000

P( X 3) P( E4 E5 ) 0,4 .
N 50.000
3. Un mprumut cu obligaiuni se ramburseaz 125% fa de nominal,
prin 10 pli anuale posticipate, cu prima de rambursare W V = 100 lei i
valoarea total de rambursare 500.000.000 lei. Procentul anual al
operaiunii este 12,5%. n primii 6 ani plile sunt egale ntre ele i se
ramburseaz 80% din datorie. Obligaiunile rmase n circulaie se
amortizeaz prin numere anuale egale n urmtorii 4 ani. S se determin:
a) numerele de obligaiuni amortizate anual;
b) liniile 3 i 8 din tabelul de amortizare;
c) probabilitatea ca o obligaiune s nu mai fie n circulaie n anul 8;
d) probabilitatea ca o obligaiune s fie rambursat dup cel mult 5 ani
de la emisiune, tiind c se amortizeaz mai trziu de anul 3.

Rezolvare:
Se cunosc: W = 125%V, n = 15 ani, W V = 100 lei, W 0 = 500.000.000 lei,
p = 12,5%
Deducem: W 1,25V V 400 ;
W V 100 W 500
W0
N 1.000.000 obligaiuni; V0 = N V = 400.000.000 lei;
W
coeficientul de paritate a rambursrii: r i V 0,125 400 0,1 .
W 500
Numrul de obligaiuni rambursate n primii 6 ani este:
N ' N1 N 2 ... N 6 100
80
1.000.000 800.000 .
 Matematici financiare

Deoarece n primii 6 ani anuitile sunt egale, rezult c numerele teoretice

de obligaiuni amortizate anual sunt n progresie geometric avnd raia 1 +
r i primul termen N ' N ' r 800.000 0,1 103.685,9042
(1 r ) 6 1 1,16 1
1

N 2' N1' (1 r ) 114.054,4947

N 3' N 2' (1 r ) 125.459,9441
N 4' N 3' (1 r ) 138.005,9386
N 5' N 4' (1 r ) 151.806,5324
N 6' N 5' (1 r ) 166.987,1857
Dup aproximare rezult numerele de obligaiuni amortizate n primii 6 ani:
N1 = 103.686; N2 = 114.054; N3 = 125.460; N4 = 138.006; N5 = 151.807;
N6 = 166.987.
n ultimii 4 ani se ramburseaz restul de 200.000 obligaiuni, prin numere
anuale egale, deci
N7 = N8 = N9 = N10 = 50.000 obligaiuni.

b) Linia 3 din tabelul de amortizare conine urmtoarele elemente:

N(V2) = N (N1 + N2) =582.260 obligaiuni.
V2 = N(V2) V = 232.904.000 lei.
N3 = 125.460 obligaiuni.
Q3 = N3 W = 62.730.000 lei.
d3 = V2 i = 29.113.000 lei.
S3 = Q3 + d3 = 91.843.000 lei.
N(V3) = N(V2) - N3 = 456.800 obligaiuni.
V3 = N(V3) V = 182.720.000 lei.

Linia 8 din tabelul de amortizare conine urmtoarele elemente:

N(V7) = N8 + N9+ N10= 150.000 obligaiuni.
V7 = N(V7) V = 60.000.000 lei
N8 = 50.000 obligaiuni.
Q8 = N8 W = 25.000.000 lei.
d8 = V7 i = 7.500.000 lei.
S8 = Q8 + d8 = 32.500.000 lei.
N(V8) = N(V7) - N8 = 100.000 obligaiuni.
V8 = N(V8) V = 40.000.000 lei.

c) O obligaiune nu mai este n circulaie n anul 8 dac se amortizeaz

n unul din primii 7 ani, prin urmare probabilitatea cerut este:
N1 N 2 ... N 7 N ( N 8 N 9 N10 ) 850.000
P ( E7 ) 0,85
N N 1.000.000
 Matematici pentru economiti - teorie i aplicaii

d) Folosind notaiile din breviarul teoretic, evenimentul ca o obligaiune

s fie rambursat dup cel mult 5 ani de la emisiune este E5, iar
evenimentul ca o obligaiune s se amortizeze mai trziu de anul 3 este
E3 A4 A5 ...A10 , deci probabilitatea cerut este

P E5 / E3

P E5 E3


P A1 A2 ... A5 A4 A5 ... A10

P A4 A5

N 4 N5
P E3 P A4 A5 ... A10 P A4 A5 ... A10 N 4 N 5 ... N10

P E5 / E3
289.813
656.800
0,44125