Tema 6: Titlurile derivate

1. Tranzaciile ce se realizeaz pe piaa bursier a contractelor futures pe instrumente financiare.

2. Tranzaciile ce se realizeaz pe piaa bursier de opiuni negociabile.

1. Titluri derivate

Instrumentele i valorile mobiliare derivate sunt acele contracte a cror valoare se

determina prin preul, intensitatea sau performana altui activ sau grup de active denumite baz.
Prin valorile mobiliare derivate, participanii hotrsc fie s-i transfere, n anumite condiii,
proprietatea asupra bazei, fie s participe la formarea unui pre pe o pia sau s-i mpart, dup
regulile marcrii la pia, riscurile evoluiei preului i performanele activului de baz,
transferndu-i, n unele cazuri, reciproc, un flux de numerar, pe durata unei perioade
determinate de timp.
Derivatele pot fi instrumente nchise, bilaterale, ce circula ntre partenerii pieei prin
tranzacii OTC, cum sunt contractele report forward i swaps sau deschise, valori mobiliare liber
negociabile tranzacionate pe pieele de capital, cum este cazul contractelor futures i opiuni.
Valorile mobiliare derivate sunt instrumente ale contractelor financiare care, prin standardizare,
tipizare, i calificare sau listare, au devenit liber negociabile pe o pia de capital special
organizat.
Contractele sub forma valorilor mobiliare derivate nu produc profit din investiie, dar
fiind liber negociabile, investitorii pot obine profit sau pot avea pierderi de capital. Dac
exersarea drepturilor de tranzacie prevede livrarea fizic, noile valori mobiliare sau active de
baz intrate n posesia investitorului pot produce i profit din investiie. Valorile mobiliare
derivate soluioneaz unul sau mai multe din urmtoarele aspecte:
posibilitatea de exersare a unor drepturi de tranzacii cu activul de baz, derulat ntre
participani;
circulaia i distribuia unui flux de numerar ntre participani;
preluarea reciproc a riscului de posesie, pre i plat dup regulile marcrii la pia.
Avantajul oferit de valorile mobiliare derivate este acela de a crea noi alternative de
investiii financiare, utiliznd ca baza de emisiune orice alt categorie de active monetare sau
materiale i economice, fie prin combinarea unor clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare
clasice, a instrumentelor i titlurilor existente n piaa monetar i de mrfuri sau a unor rezultate
economice msurabile i exprimate n mrimi cardinale.
Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creeaz active noi, c n cazul
celor clasice, ci faciliteaz circulaia acestora legnd interesele curente de cele viitoare ale
participanilor care i asum riscul legat de evoluia preurilor, interesele curente i cele viitoare
ale participanilor care, n astfel de condiii, pot lua o atitudine prin intermediul pieei. Putem
spune c valorile mobiliare derivate sunt acele contracte prin care participanii se angajeaz s
mpart ntre ei, deci anumite reguli, riscurile de pre sau mrime, precum profiturile viitoarea ale
unor tranzacii cu active financiare sau elemente de msur sintetice existente ntr-o economie.
Valorile mobiliare derivate se prezint sub forma unor nelegeri sau contracte ale cror
obiecte de contract i clauze privind evidenta, termenele de livrare i plat, procedurile de
angajare a tranzaciei etc. Sunt i ele, n cea mai mare parte, standardizate. Ele exercita o aciune
de reglare i control al preului pieei i al valorii unor produse existente n economie, oferind
ansa persoanelor interesate asupra mrimii i evoluiei viitoare a acestor preuri, de a-i
manifesta voina prin utilizarea metodelor generale ale pieei. Pentru a-i manifesta voina,
interesul prvind preul sau mrimea unui obiect de contract, o instituie financiar i atribuie
funcia de emitent al unor contracte i organizeaz o pia special pe care se tranzacioneaz
acest tip de contracte. Instrumentele derivate se negociaz pe o pia diferit de cea unde, de
regul, are loc tranzacionarea fizic a acelui obiect de contract.
 Obiectul de contract al valorilor mobiliare derivate (sursa contractului) este dat de
produse economice fizice, active monetare, financiare, valori mobiliare sau produse i rezultate
economice de conjunctur, msurabile cantitativ, ce se pot exprima sau transforma n bani.
Vorbind de riscul pe care l comporta tranzaciile cu valori mobiliare derivate, trebuie menionat
c, n anumite cazuri, din punct de vedere teoretic, ele prezint un risc nelimitat. Practic,
pierderea este msurabila i nu poate depi mrimea ntregului patrimoniu deinut de cel
implicat ntr-o atare operaiune. De aceea, pentru a elimina posibilitile de distorsionare a pieei
n cazul operaiunilor cu acest tip de valori mobiliare, participarea investitorilor la la tranzacii
este cantitativ limitat pn la incidenta valorii activelor de colateral, adic a tot ce poate un
investitor s angajeze drept garanie. Pentru a putea fi calificat drept valoare mobiliar derivat,
un produs trebuie s ndeplineasc anumite condiii economice, juridice i organizatorice.
1. Existena obiectiv a bazei baza sau sursa contractului s existe de sine stttoare, n
activitatea economico-financiara, obiectul de contract trebuie s aib o existen proprie,
independent, s corespund unor necesiti ale participanilor la activitatea economico-
financiara,s nu fie inovat n scopul promovrii derivatei, ntruct poate declana o aciune
piramidal sau fr coninut economic;
2. Lichiditatea i liber negociabilitate a bazei dac baza sau sursa derivatei este un
activ material, monetar sau al pieei de capital, s se tranzacioneze pe o pia liber, unde preul
pieei s se formeze n mod natural, ca urmare a cererii i ofertei i nu dirijat de vreo autoritate
sau de existena vreunui monopol. Diversitatea interesului asupra preului presupune existena
unor interese opuse ale operatorilor pieei privind mrimea i evoluia preului bazei, respectiv a
volumului acesteai;
3. Meninerea esenei contractului standardizarea i tipizarea s se poat realiza fr s
altereze coninutul clauzelor contractelor, al bazei i al noului produs derivat i al raportrii
rezultatelor ctre public, ctre investitorul anonim.
Ca i tranzaciile efectuate pe baza contractelor forward, tranzaciile cu contracte futures
sunt de dou feluri:
a) tranzacii ferme, care includ tranzaciile cu contracte futures de instrumente
financiare;
b) tranzacii condiionate cu prima, care cuprind operaiunile cu opiuni negociabile. Le
vom analiza pe rnd .

Tranzaciile ce se realizeaz pe piaa bursier a contractelor futures pe instrumente

financiare
Dac achiziionarea contractului futures i achitarea depozitului de garanie, care se
efectueaz ntr-un cont special, reprezint operaiuni care se realizeaz pe piaa primar a acestor
produse financiare, pe pia secundar, n cazul contractelor futures, se efectueaz, de asemenea,
pe dou categorii de operaiuni:
regularizarea zilnic a poziiilor futures;
lichidarea contractelor futures.
1) Regularizarea poziiilor futures se realizeaz de ctre camera de compensaie care
,,marcheaza zilnic, adic actualizeaz poziia de pierdere sau de ctig pe de o parte, i preda i
primete titlurile, pe de alt parte.
Zilnic, Camera de compensaie solicita brokerilor, iar acetia solicita celor care au dat
ordine de vnzare-cumprare de contracte futures (clienilor) ,, marjele de regularizare.
Aceste marje sunt, de fapt, garanii zilnice care se nregistreaz n conturile speciale prin care se
achita pierderile i se ncaseaz ctigurile determinate de evoluia zilnic a cursurilor
contractelor futures.
Cnd disponibilul dintr-un cont special scade sub nivelul depozitului de garanie (sau sub
un nivel minim al acesteaia) stabilit de burs ( numit ,,marja de mentinere), casa de compensaie
solicita brokerului, iar acesta clientului, un ,,apel la marja, adic imediat a doua zi, dimineaa, i
cere s achite diferena.
 Cnd disponibilul din contul special depete marj, clientului poate retrage diferena
pozitiv.
Deci, regularizarea zilnic a poziiilor futures semnific faptul c poziia unui client fa
de broker i a brokerului fa de camer de compensaie se restabilete a doua zi diminea, la
cursul de ncheiere din ziua precedent.
Nivelul marjei de regularizare este foarte sczut, comporativ cu nivelul depozitului de
acoperire solicitat pe pieele tranzaciilor forward cu produse financiare primare. n principiu,
marj trebuie s acopere o pierdere maximal zilnic determinat de variaia cursului.
Datorit nivelului lor foarte sczut, marjele de regularizare permit efecte de levier
considerabile. Dac evoluia cursului contractului futures este inversa dect a preconizat.
1)
operatorul i, deci, el pierde, dar nu rspunde ,,apelului la marja, adic nu achita pierderea a
doua zi diminea, casa de compensaie i lichideaz automat poziia, cci fiind contra-parte, ntr-
un contract futures, dup ce i ncaseaz ctigul, ea anuleaz contractul, iar eventualul old
disponibil l vireaz clientului operator, prin intermediul brokerului.
2) Dup cum am mai afirmat, spre deosebire de contractele forward, care se lichideaz
numai la scaden, sau la o dat de lichidare prevzut n burs, contractele futures pot fi
executate n dou moduri: a) prin lichidare lascadenta final i b) prin executare anticipat.

2. Tranzaciile ce se realizeaz pe piaa bursier opiuni negociabile

Tranzaciile cu opiuni negociabile se realizeaz c i tranzaciile cu contractele futures de

instrumente financiare, ntr-un spaiu distinct al bursei unde acioneaz brokeri i dealeri, creatori
de pia pentru aceste produse financiare derivate.
Dealerul stabilete pentru fiecare opiune un pre maxim i un pre minim al opiunii,
diferena dintre ele fiind stabilit de conducerea bursei.
n ceea ce privete brokerul, el ndeplinete i pe piaa de opiuni negociabile rolul
tradiional de a executa ordinele primite de la clieni. Mecanismul tranzaciilor pe pieele
secundare de opiuni, privit schematic, se desfoar n urmtoarea ordine:
Mai nti, clienii care doresc s dea ordine de vnzare sau de cumprare de opiuni
negociabile deschid conturi la firma de brokeraj de care aparine brokerul. Apoi remit ordinul de
vnzare sau cumprare de opiuni brokerului care le executa n sala de negocieri. n urma
executrii ordinului su, clientul dobndete o ,,poziie de opiune (o poziie de cumprare sau o
poziie de vnzare de opiuni de cumprare sau de vnzare).
Pentru cumprarea de opiuni negociabile, clientul-cumparator trebuie s plteasc
integral preul opiunii, adic prima, a doua zi de diminea, dup ce a cptat poziie de opiune.
Prima este depus n contul deschis de el la Casa de compensaie cu care lucreaz brokerii care
execut contractul.
Pentru vnzarea de opiuni negociabile, vnztorul investitor depune n contul deschis de
el la Casa de compensaie un depozit egal cu mrimea primei, care servete la garantarea bunei
finalizri a operaiunii.
Pentru c un investitor sau un grup de investitori s nu poat cpta o influen
semnificativ asupra pieei, bursa stabilete numrul maxim de opiuni ce se poate deine pentru
acelai activ de baz, precum i numrul maxim de opiuni care pot fi exercitate, ntr-un numr
consecutiv de zile de burs, de ctre un investitor sau un grup de investitori, care acioneaz
mpreun.
Executarea contactului de opiune negociabil se poate realiza n trei moduri:
prin lichidarea opiunii;
prin exercitarea operaiunii;
prin expirarea opiunii.