1.

Metode de evaluare a ntreprinderilor cotate

Cotarea bursier reprezint un deziderat pentru foarte multe ntreprinderi aflate n

expansiune datorit multiplelor avantaje pe care le ofer:

acces mai uor la piaa capitalului;

transparen i lichiditate pentru acionari;
difuzarea proprietii, deci i a riscurilor.
ntreprinderile cotate sunt tranzacionate zilnic, prin mecanismul cererii i ofertei, prin
intermediul cotaiei aciunilor.

Pe baza cotaiilor i celorlalte informaii financiare furnizate de ctre firmele nscrise la

burs, se calculeaz zilnic numeroi indicatori de cretere, de eficien, de echilibru,
indicatori care constituie o baz de informaii ce pot fi utilizate n evaluare.

Metodele bursiere de evaluare sunt acele metode care folosesc informaii furnizate
de burs pe care bineneles le prelucreaz i le adapteaz pentru evaluarea
ntreprinderilor.

Evaluarea ntreprinderilor cotate poate fi efectuat prin: analiza fundamental i

analiza tehnic.

Principalele metode din aceast categorie sunt metodele GORDON-SHAPIRO i

BATES.

2.Metoda Price earnings ratio

Abordarea metodei este simpl, astfel prin preul unui titlu se consider c se
cumpr de n ori profitul net pe o aciune a anului.

Pre (curs) = n x Profit/Aciune

Pentru omogenitate n evaluare i pentru asigurarea comparabilitii cu alte metode

de evaluare, profitul utilizat este un profit corectat. Coreciile privesc pierderile i profiturile
glisante ntre exerciii, relurile asupra provizioanelor i variaiile de valoare din vnzarea de
active.

Elementele de calcul pentru p/e al titlurilor cotate n burs pot fi exprimate n valori
trecute, actuale sau previzionate.

Cel mai utilizat de analiti i gestionarii de protofoliu este p/e relativ determinat ca un
raport ntre cursul anului curent i profiturile anului urmtor.

curs n

profit n+1 (previziune)

El va utiliza n calculele sale p/e al momentului sau cel mai indicat un p/e mediu.
 Valoarea ntreprinderii poate fi calculat prin utilizarea datelor de referin pentru
calculul multiplicatorului i profitul ca factor determinant al valorilor.

Cnd profitul nu este un rezultat semnificativ este recomandat s se utilizeze cash-

flow-ul drept factor determinant al valorii ntreprinderii.

n acest mod valoarea ntreprinderii se va determina n mod egal, indiferent de factorii

de perturbare.

O metod bazat pe analiza bancar coroborat cu metoda p/e a stabilit ca formul

de calcul a valorii ntreprinderii:

V = Profit x p/e x R x L

R = rata de actualizare = diferena dintre rata de randament a valorilor cu

remuneraie fix i rata de depreciere monetar.

L = coeficientul de lichiditate

n analiza i nregistrarea cursului utilizat n calculul p/e intervin o serie de factori:

conjunctura economic;
p/e al altor ntreprinderi comparabile;
p/e al ntreprinderii considerate n momentul zero;
cursurile de vnzare al aciunilor ntreprinderilor comparabile;
experiena profesional a evaluatorului privind piaa de capital i analiza
operaiilor realizate pe aceasta.
Metodele de evaluare bursier folosesc indicii bursieri generali de volum i de
randament n stabilirea valorii finale a ntreprinderii.

Astfel, volumul tranzaciilor pe o perioad determinat ca indicator de volum,

lichiditatea aciunilor i rata dividendelor ca indicatori de eficien.

Aceti indicatori au rol facultativ i complementar, ei neparticipnd direct la calculul

valorii ntreprinderii.

Cei doi factori R i l cunosc o anumit nuan arbitrar n ceea ce privete alegerea
lor.

Valorile de utilizat pentru R pot fi:

0,95 dac se estimeaz c ntreprinderea va avea cu siguran profit cel puin

n urmtorii 5 ani;
0,8 dac se estimeaz c ntreprinderea va avea profit pentru cel mult 5 ani;
0,7 dac exist riscul unui an fr profit n urmtorii 3 ani.
Valorile lui coeficientului de lichiditate (l) pot fi:

1 pentru societile cotate la burs cu pia activ;

 0,85 pentru societile cotate cu pia mai puin activ sau pentru societile
necotate dar a cror introducere la burs va fi posibil n urmtorii 3 ani;
0,7 pentru societile necotate i fr posibilitatea de acces la cotaie n
urmtorii ani sau pentru societile prea mici pentru a putea fi cotate la burs.
n acest fel se poate obine o valoare a ntreprinderii care ns este ncrcat de
subiectivism, considerndu-se c factorii de ponderare R i l au caracter arbitrar, ei
favoriznd n special lichiditatea ntreprinderii, problem foarte bine apreciat din punct de
vedere bancar dar mai puin important din punct de vedere al managementului
ntreprinderii.

Din acest motiv, pe piaa evalurilor, preul estimat de sistemul financiar i bancar
este mai mic dect cel propus de cumprtorul industrial, care impune n valoarea constituit
a societii i alte elemente i, n special, de tip patrimonial.

5.4. Evaluarea valorilor mobiliare (a titlurilor de plasament)

Ca si in cazul celorlalte categorii patrimoniale, titlurile de plasament sunt evaluate in

patru momente :

1.Ceea ce este de remarcat este faptul ca, spre deosebire de multe alte categorii
patrimoniale, dar la fel ca si celelalte categorii de titluri, cheltuielile accesorii de cumprare
(comisioanele vrsate cu ocazia cumprrii) nu fac parte din costul de achiziie ci din
cheltuieli (nregistrate prin intermediul contului 627 Cheltuieli cu serviciile bancare si
asimilate).

2. Valoarea de inventar : titlurile de plasament sunt recenzate si evaluate la valoarea

lor actuala, adic :

-la cursul mediu al ultimei luni, pentru titlurile cotate ;

-la valoarea probabila de negociere, pentru titlurile necotate.

Constituie titluri cotate, titlurile nscrise la cota oficiala, a unei burse de valori.

Spre deosebire de titlurile de participare si de titlurile imobilizate in activitatea de

portofoliu, dar la fel ca si alte titluri imobilizate, creterea sau scderea bursei are in mod
necesar o incidenta asupra valorii de inventar.
 Valoarea probabila de negociere a titlurilor necotate se determina pe baza unuia sau
mai multor criterii obiective ceea ce presupune utilizarea datelor din ultimele conturi anuale si
a celor privind modalitile de cesiune eventuala :

- preturile stipulate cu ocazia celor mai recente tranzacii cu aceste titluri;

- valoarea matematica;

- randamentul;
- mrimea profitului;
- activitatea ntreprinderii;
- mrimea acesteia;
- volumul creditelor etc.
In contextul inventarierii, trebuie sa se precizeze pentru fiecare categorie de titluri de
plasament asemntoare :

- numrul de titluri;

- preul de cumprare;

- modul de evaluare ;

- valoarea actuala care rezulta din aplicarea acestui mod de evaluare.

3. Valoarea la nchiderea conturilor impune comparaia intre valoarea de inventar si

valoarea de intrare, in contextul aplicrii principiului prudentei. Plusurile sau minusurile de
valoare se stabilesc pe categorii de titluri de aceeai natura si care confer aceleai
drepturi, cu alte cuvinte, ele au un caracter global. Este si motivul pentru care in
determinarea eventualelor provizioane pentru depreciere, evaluarea se va face la preul de
cumprare mediu ponderat.

Dei minusurile de valoare latenta fac obiectul provizionarii, doua excepii sunt
posibile :

Atunci cnd titlurile de plasament sunt utilizate pentru conservarea substanei

trezoreriei (deci cnd ele constituie o rezerva de lichiditate) : ele sunt considerate un
ansamblu de bunuri confundabile a cror valoare de utilitate este data de preul de
vnzare. Valoarea de utilitate poate fi determinata de o maniera globala in bilan, inndu-
se cont de deprecierea data de eventualul excedent al minusurilor de valoare fata de
plusurile de valoare. In legtura cu eventualele compensri trebuie precizat ca nu sunt
admise compensri cu plusurile de valoare ale titlurilor in cretere.
De asemenea, nu sunt admise compensri intre titlurile cotate si cele necotate
ca de altfel si intre plusurile si minusurile de valoare ale titlurilor necotate.

In schimb, sunt admise compensri intre titlurile cotate, dar numai cu respectarea a
doua condiii :

- titlurile sa fi fost cotate in mod curent pe piaa financiara organizata ;

- titlurile sa nu fi fost aciuni sau obligaiuni emise de societate si deinute de aceasta,

astfel de titluri nefiind confundabile cu celelalte titluri cotate.

Atunci cnd, evident in cazul titlurilor cotate, se constata o scdere anormala a

cursului iar aceasta scdere are un caracter tranzitoriu.
 Intr-o astfel de situaie, minusul de valoare poate fi compensat cu plusurile de
valoare ale altor titluri.

Literatura de specialitate precizeaz ca o scdere anormala tranzitorie trebuie sa

ndeplineasc urmtoarele condiii :

- scderea sa fi fost importanta si sa fi avut loc cu cteva zile nainte de data de

nchidere a exerciiului ;

- scderea sa fi fost anulata in primele zile care succed nchiderii exerciiului ;

- evoluia cursurilor pana la data publicrii cursurilor anuale sa demonstreze in mod

evident, ca aceasta scdere brutala si tranzitorie nu este nceputul unei tendine noi.

4. Valoarea la ieirea din patrimoniu

Cesiunea titlurilor de plasament presupune intervenia a doua operaii :

- vnzarea titlurilor, caz in care se utilizeaz un pre de cesiune (de vnzare)

- ieirea bunurilor respective din patrimoniu, caz in care se pune problema anularii
valorii lor contabile.

Diferena intre preul de cesiune si valoarea contabila constituie rezultatul cesiunii care
imbraca forma de plusuri sau minusuri de valoare.

Preul de cesiune este cel indicat in actul de vnzare - cumprare, el nefiind afectat
de (diminuat cu) cheltuieli de vinzare.Ca si in cazul achiziionrii, aceste cheltuieli fac
obiectul cheltuielilor de exploatare fiind nregistrate prin intermediul contului 627 Cheltuieli
cu serviciile bancare si asimilate.

Valoarea contabila cu ocazia cesiunii este data de valoarea bruta a titlurilor,

neinndu-se cont de un eventual provizion pentru depreciere.

Valoarea bruta este, in principiu, costul de intrare (eventual reevaluat) al titlurilor

cedate. Atunci cnd insa cesiunea reprezint numai o parte din ansamblul titlurilor de
aceeai natura si care confer aceleai drepturi, costul de intrare al fraciunii cedate este
estimate fie la preul de cumprare mediu ponderat, fie presupunnd ca primul element
ieit este primul intrat(metoda FIFO).

Crearea si dezvoltarea unor metode de evaluare a valorii prezente a aciunilor (alte

valori mobiliare) pe baza fluxurilor viitoare degajate (dividend sau profit net), care reprezint
un obiectiv de evaluare important, poate fi privita din doua unghiuri de vedere :

pe baza analizei evoluiei indicatorilor principali ai bursei dintr-un numr apreciabil

de ani (curs indici bursieri volumul tranzaciilor) prin extrapolarea acestor tendine,
ceea ce, insa, nu poate fi susinuta in mod tiinific.
pe baza folosirii tehnicilor moderne de informare si prelucrare a indicilor bursieri, cu
ajutorul unor modele matematico economice unde cursul aciunilor reflecta
 valoarea intrinseca (sincera) care este definita ca fiind raportul dintre valoarea
ntreprinderii calculata prin metoda activului net corectat si numrul
aciunilor emise.
Prin aceasta teorie, se considera ca nivelul cursului cotidian al aciunii, este identic cu
valoarea actuala a aciunii (CO = VO ).

Valoarea actuala a aciunii calculata pe baza actualizrii si capitalizrii veniturilor viitoare

( profit net sau dividend ).