Aplicaţie

1. Un portofoliu de active este format din 5 titluri (m = 5), ale căror ponderi în total (πi, i = 1÷5) sunt:
0,16; 0,25; 0,22; 0,18; 0,19.
Piaţa poate prezenta 3 stări (n = 3), ale căror probabilităţi (pj, j = 1÷3) sunt: 0,45; 0,35; 0,2.
Rentabilitatea fiecărui titlu în raport cu starea pieţei este dată, în procente, în tabel şi se notează r ij,
adică rentabilitatea dată de activul i în cazul în care piaţa se află în starea j :

Starea pieţei
Creştere Stagnare Recesiune
Titlul
1 20 6 -2
2 30 12 2
3 15 8 4
4 24 5 -8
5 22 10 3

Se cere să se determine:
_
a) rentabilitatea medie a fiecărui activ i , notată ri ;
_
b) rentabilitatea medie conferită de către fiecare stare j a pietei, notată r j ;
_ _
c) rentabilitatea medie a portofoliului, notată r p , pornind de la ri ;
_
d) rentabilitatea medie a portofoliului, pornind de la r j ;

e) rentabilitatea marginală a activului 3 în cazul în care piaţa este în “stagnare”;

f) rentabilitatea marginală în cazul pieţei în “stagnare”, în raport cu activul 3;
g) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu rentabilitatea medie a activului 3;
h) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu rentabilitatea medie conferită de existenţa pietei
în starea de “stagnare”;
i) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu activul 3, în cazul în care piaţa este în “stagnare”;
j) contribuţia activului 3 în cazul pieţei în “stagnare” la rentabilitatea medie a activului 3;
k) idem la rentabilitatea medie conferită de piaţa în “stagnare”;
l) idem la rentabilitatea medie a portofoliului;
m) contribuţia rentabilităţii conferită de piaţa în “stagnare” la rentabilitatea medie a portofoliului;
n) contribuţia rentabilităţii medii a activului 3 la rentabilitatea medie a portofoliului;
o) riscul presupus de fiecare activ, notat σi (i =1÷5);
p) riscul portofoliului, notat σ;
r) indicatorii de eficienţă de tip “rentabilitate - risc” pentru fiecare activ, notaţi ei = ri/σi şi fi = 1/ei, ca şi
pentru întregul portofoliu, notaţi e = r/σ şi f = 1/e.
Rezolvare:

_ n
a) rentabilitatea medie a activului i este dată de relaţia: r i   p j * rij , din care se obţine:
j 1

r1 = 0,45 * 20 + 0,35 * 6 + 0,2 * (-2) = 10,7% şi similar:

r2 = 18,1% r3 = 10,35%
r4 = 10,95% r5 = 14,0%

b) rentabilitatea medie conferită de către fiecare stare j în care se poate afla piaţa este dată de relaţia:
_ m
r j    i * rij din care se obţine: r1= 0,16 * 20 + 0,25 * 30 + 0,22 * 15 + 0,18 * 24 + 0,19 * 22 = 22,5%
i 1

şi similar: r2 = 8,52% r3 = 0,19%

_ m
c) rentabilitatea medie a portofoliului se determină după relaţia: r p    i * ri  13,145%
i 1

d) rentabilitatea medie a portofoliului se mai poate determina după relaţia:

_ n _
r p   p j * r j  13,145%
j 1

e) rentabilitatea marginală a activului 3 în cazul în care piaţa este în “stagnare” se determină după
r r3
relaţia: i  p j , adică, în cazul cerut:  p2  0,35
rij r32

f) rentabilitatea marginală în cazul pieţei în “stagnare” în raport cu activul 3 se determină după relaţia:
_ _
 rj  r2
  i adică, în cazul cerut:   3  0,22
rij r32

g) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu rentabilitatea medie a activului 3 se determină

r r
după relaţia:   i adică, în cazul cerut:   3  0,22
ri r3

h) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu rentabilitatea medie conferită de starea de

r r
“stagnare” a pieţei se determină după relaţia: _  p j adică, în cazul cerut: _  0,35
 rj  r2

i) rentabilitatea marginală a portofoliului în raport cu activul 3 în cazul în care piaţa este în “stagnare”
r r
se determină după relaţia:   i * p j adică, în cazul cerut:   3 * p2  0,077
rij r32

j) contribuţia activului 3 în cazul pieţei în “stagnare” la rentabilitatea medie a activului 3 se determină

după relaţia: αij =rij*pj , adică, în cazul cerut:
α32=r32 p2=2,8%, reprezentând în mod relativ 27,1% din rentabilitatea medie a activului 3 (2,8/10,35).
Pentru celelalte stări ale pieţei avem α31 = 6,75% (sau în termeni relativi 65,2%) si α33 = 0,8% (sau în
termeni relativi 7,7%).
Suma valorilor relative este 100, iar a celor absolute este 10,35.
k) contribuţia activului 3 în cazul pietei în “stagnare” la rentabilitatea medie conferită de această piaţă
se determină după relaţia: βij=rij * πi adică, în cazul cerut: β32=r32 π3=1,76%
reprezentând în mod relativ 20,7% din rentabilitatea medie conferită de această piaţă (1,76/8,52).

l) contribuţia activului 3 în cazul pieţei în “stagnare” la rentabilitatea medie a portofoliului este dată de
relaţia:γij = rij * pj * πi , adică, în cazul cerut: γ32 = r32 * p2 * π3 = 0,616%
sau în termeni relativi 4,69% din rentabilitatea medie a portofoliului (0,616/13,145).

m) contribuţia rentabilităţii conferită de starea de “stagnare” a pieţei la rentabilitatea medie a

_ _
portofoliului se determină după relaţia:  i  r j * p j , adică, în cazul cerut:δ2= r2 p2=2,982%,
reprezentând în mod relativ 22,7% (2,982/13,145) din rentabilitatea medie a portofoliului. Pentru
celelalte stări avem δ1 = 10,125% (sau în termeni relativi 77,0%) şi δ3 = 0,038% (sau în termeni relativi
0,3%).
Suma valorilor relative este 100, iar a celor absolute 13,145.

n) contribuţia rentabilităţii medii a activului 3 la rentabilitatea medie a portofoliului se determină după

relaţia: εI = ri * πi adică, în cazul cerut: ε3 = r3 * π3 = 2,277%
reprezentând în mod relativ 17,3% (2,277/13,145) din rentabilitatea medie a portofoliului. Pentru
celelalte active avem ε1 = 1,712% (sau în termeni relativi 13,0%), ε2 = 4,525% (sau în termeni relativi
34,5%), ε4 =1,971% (sau în termeni relativi 15,0%) şi ε5 = 2,66% (sau în termeni relativi 20,2%). Suma
valorilor relative este 100, iar a celor absolute 13,145.

n _
o) riscul presupus de fiecare activ este dat de relaţia:  i   p j * (rij  ri )2 adică, în cazurile cerute:
j 1

3 _
1  p
j 1
j * (r1 j  r1 ) 2 
şi similar:
 0,45 * (20  10,7) 2  0,35 * (6  10,7) 2  0,2 * (2  10,7) 2  8,8831
σ2 = 11,3398 σ3 = 4,4416
σ4 = 12,6826 σ5 = 7,6551

p) riscul portofoliului este dat de relaţia:

3 _
   p j * (r j  r ) 2  8,9686
j 1

r) valorile indicatorilor de eficienţă de tip “rentabilitate-risc” sunt:

e1 = 1,2045 e2 = 1,5961 e3 = 2,3302
e4 = 0,8634 e5 = 1,8288
f1 = 0,8302 f2 = 0,6265 f3 = 0,4291
f4 = 1,1582 f5 = 0,5468
e = 1,4657 f = 0,6823
Ierarhia activelor, conform acestor indicatori, în ordine descrescătoare, este: activul 3, activul 5 şi
activul 2 situate peste media portofoliului; apoi activul 1 şi activul 4 situate sub media portofoliului.