Prime Transaction S.A.

Societate de Servicii de Investitii Financiare

AEROSTAR Bacau (ARS)

- analiza societate -

Informatii generale

Adresa:   BACAU, Str. Condorilor, nr.9, jud. Bacau.

Telefon:   0234-575070, 0234-584166
Fax:   0234-572259
e-mail:   aerostar@aerostar.ro
Pagina web:   www.aerostar.ro
Nr inregistrare R.C.:   J04/1137/1991
CF:   R950531
Persoana de contact actionariat:   Romeo Chelba
Listata la:   BVB, Categoria a II-a
Inclusa in indice:   BET-C

Raport de analiza
Efectuat in data de 18 aprilie 2006 pe baza rezultatelor financiare de la 31 decembrie 2005.

Informatii actiuni emise:

Capital social 29.284.132 RON

Valoarea nominala 2,5000 RON/actiune
Nr. actiuni 11.713.653

Modificarile prin care a trecut capitalul social pana in prezent:

Cap. Soc. Cap. Soc.

Data
Initial Final Observatii
modificarii
(RON) (RON)
Aport in numerar din partea
6-iun-2001 8.507.500 9.184.645
actionarilor IAROM si SIF Moldova
Aport in numerar, 154 de actiuni noi la
17-dec-2001 9.184.645 10.602.265 fiecare 1000 actiuni detinute, la pretul
de 2,5 RON/actiune
Majorare de capital prin aport in
numerar si varsare integrala in baza
22-noi-2002 10.602.265 11.388.285
obligatiilor de investitii din contractul
de privatizare nr. 4/2000
8-ian-2003 11.388.285 29.284.132 Capitalizarea primelor de emisiune, a
beneficiilor din anii anteriori, a
 rezervelor din alte fonduri si din
reevaluare; 1571 de actiuni gratuite la
fiecare 1000 actiuni detinute la data de
inregistrare 11.12.2002

Aerostar are ca obiect principal de activitate productia si repararea de aeronave si

subansamble pentru acestea, precum si productia de recipienti pentru gaze petroliere
lichefiate (GPL).

Din 1953, anul infiintarii, denumirea societatii s-a schimbat succesiv din U.R.A. in I.R.Av.,
I.Av. si in cele din urma Aerostar. De-a lungul timpului, societatea s-a dezvoltat, dar
intodeauna s-a aflat in slujba clientului sau principal, Ministerul Apararii Nationale a
Romaniei. Societatea a asigurat reparatia si intretinerea pentru toate tipurile de avioane care
s-au aflat in dotarea armatei romane. La Aerostar s-a realizat prototipul IAR-93, primul avion
de lupta construit in Romania dupa al doilea razboi mondial.

Programele derulate de catre Aerostar si rezultatele obtinute au constituit un pol pe care s-au
constituit colaborari internationale cu parteneri de prestigiu: Elbit Systems, Thomson CSF
Communications, DaimlerChrysler Aerospace, constituirea unei societati mixte cu Stork
Fokker NV, realizarea de mentenanta pentru avioane civile tip SAAB 340 sau BOEING 737.

Principalele produse si servicii oferite de Aerostar sunt:

- Reparatii medii si capitale pentru avioane militare tip L 29, L 39 ZA, MiG- 21, reparatii
motoare de aviatie si reparatii ale unor agregate pentru avioanele MiG-23, MiG-29;
- Modernizarea avioanelor MiG-21 si MiG-29;
- Trenuri de aterizare si echipamente hidraulice pentru aeronave IAR-330, IAR 316B, IAR
93, IAR 99, IAK- 52;
- Sisteme defensive terestre: APRA, LAROM, containere interschimbabile GRAD/LAR;
- Echipamente electronice de uz militar si civil;
- Constructii avioane usoare tip IAK-52, reparatii medii si capitale pentru avioane usoare tip
IAK- 52.

Principalii clienti:
- Ministerul Apararii Nationale a Romaniei - cel mai important client;
- Ministerul Apararii din india - principalul client extern.

Conform raportului administratorilor, cota interna de piata pentru obiectul principal de

activitate, respectiv constructii si reparatii de aeronave si nave, a fost de 25%. Comparativ cu
anul 2004, vanzarile catre piata civila au scazut la 27,2% din total vanzari, in timp ce
ponderea vanzarilor catre piata militara a crescut la 72,8%. Exporturile au crescut de
asemenea, ca pondere, la 34,2%, de la 21,1% cat erau in 2004, in dauna vanzarilor la intern.

Principalii concurenti:
- I.A.R. Ghimbav;
- Reprezentantii societatii considera concurenta straina, in special cea rusa, ca fiind principala
amenintare pe termen mediu si lung.

Principalele date din contul de profit si pierdere sunt:

      -RON-   -%-
   31.12.2003   31.12.2004   31.12.2005   2005/2004
Cifra de afaceri   103.733.146   104.566.068   102.734.723   -1,8
Venituri totale   109.152.031   100.797.707   107.350.748   6,5
Cheltuieli totale   101.318.718   92.916.442   99.445.672   7,0
Profitul brut   7.833.314   7.881.265   7.905.076   0,3
Profitul net   6.395.140   6.148.880   6.800.130   10,6

Rezultatele financiare ale societatii in anul 2005 prezinta o scadere de 1,8% a cifrei de
afaceri, concomitent cu o usoara crestere la nivelul profitului brut si, sub semnul scaderii
ratei de impozitare, o apreciere mai importanta, de 10,6%, a profitului net.

Scaderea volumului valoric al vanzarilor in 2005 se datoreaza in special pietei interne,

vanzarile la export crescand. Insa la intern, pe segmentul de aviatie civila si militara vanzarile
au scazut cu 14,9 milioane RON. Nici pentru anul 2006 compania nu se astepta la vanzari
mai mari, si-a bugetat o cifra de afaceri de 98 milioane RON, chiar daca are in derulare un
contract cadru cu MapN, pe o perioada de trei ani, a carui valoare numai pentru 2006 se
ridica la 28,7 milioane RON. In afara de asta, Aerostar a mai semnat la finalul anului trecut
un contract in valoare de 6,6 milioane USD, cu o companie straina din domeniul aviatiei
militare. In linii mari, rezultatele financiare nu s-au modificat prea mult in 2005, cresterea
profitului din exploatare a fost anulata in mare parte de scaderea profitului financiar.

Situatia echilibrului financiar al societatii:

ECHILIBRUL BILANTIER       mii lei   (%)

  31.12.2003   31.12.2004   31.12.2005   2005/2004
Active imobilizate in sens larg   20.515.373   23.470.223   22.833.077   -2,71
Datorii pe termen lung   0   0   0   -
Provizioane pt. riscuri si chelt.   1.281.174   1.373.705   2.746.719   99,95
Capitaluri proprii   38.849.707   40.193.240   42.658.516   6,13
FOND DE RULMENT   19.647.023   18.110.586   22.574.845   24,65
Stocuri   15.605.696   7.692.466   8.155.306   6,02
Creante   9.833.128   4.142.729   12.098.354   192,04
Cheltuieli in avans   2.137   61   0   -100,00
Datorii nefinanciare pe termen scurt   11.072.999   14.915.769   16.385.887   9,86
Venituri in avans   31.515   13.864   2.687   -80,62
NECESAR DE FOND DE   14.336.448   -3.094.377   3.865.086   -224,91
RULMENT
Disponibilitati   5.310.574   21.204.963   18.709.759   -11,77
Datorii financiare pe termen scurt   0   0   0   -
TREZORERIA NETA   5.310.574   21.204.963   18.709.759   -11,77
Total activ   51.235.395   56.496.578   61.793.809   9,38
Total datorii   11.104.513   14.929.633   16.388.574   9,77

La nivelul patrimonial, Aerostar Bacau se numara printre societatile stabile, echilibrate, cu

trezorerie neta pozitiva, care reuseste o buna autofinantare a activitatii curente fara sa apeleze
la imprumuturi bancare. Excedentul de trezorerie a scazut cu 11,8% in 2005, in conditiile in
care necesarul de fond de rulment a avut o valoare mica, iar fondul de rulment a crescut cu
aproape 25% (cu un aport considerabil din partea rezervelor si a pofitului reportat.

Stocurile companiei s-au mentinut la un nivel rezonabil in 2005, au avut o durata medie de
rotatie de 29 de zile. Doar creantele au sporit considerabil, aproape de 3 ori fata de valoarea
lor totala de la finalul anului 2004. Acest lucru nu a periclitat insa echilibrul financiar, gratie
unei bune dimensionari a datoriilor comerciale pe terme scurt (cu alte cuvinte, cresterea
creantelor a putut fi acoperita de creditele furnizor).

Principalii indicatori sintetici:

Pentru indicatorii calculati in functie de curs s-a avut in vedere o valoare a acestuia de 4.7
RON.

Profit net pe actiune   0,5805 RON

Profit net pe actiune pe curs   12.35%
Activ net pe actiune   3,8763 RON
Activ net pe actiune pe curs   82.47%
Solvabilitate   3,8
Lichiditate imediata   114,2%
Rentabilitate   7,7%

Solvabilitatea
Se calculeaza dupa formula ACTIV TOTAL / DATORII TOTALE si are valoarea de 3,8,
ceea ce arata capacitatea foarte mare a societatii de a-si acoperi datoriile totale din activele
totale. Acesta este rezultatul gradului redus de indatorare, compania preferand finantarea din
surse proprii in defavoarea surselor imprumutate.

Lichiditatea
Lichiditatea imediata = (TREZORERIE POZITIVA / DATORII CURENTE) x 100 =
114,2% atesta o capacitate foarte mare a societatii de a acoperi datoriile curente din
lichiditati, societatea putandu-si achita datoriile curente doar folosindu-se de banii pe care ii
are la dispozitie. In ultimii ani, Aerostar Bacau s-a remarcat prin valoarea ridicata a
lichiditatilor inregistrate in bilantul contabil.

Lichiditatea curenta = [(IMOBILIZARI FINANCIARE+ACTIVE CIRCULANTE

NETE+TREZORERIA NETA) / NR. ACTIUNI] / CURS x 100 = 82.08%
Lichiditatea curenta este buna, ceea ce denota un surplus de lichiditate raportat la cursul
actual al actiunii. Pretul platit pe actiune este acoperit de activ net lichidizabil intr-o masura
suficienta pentru a justifica suma investita pentru o actiune, insa trebuie atent analizati toti
indicatorii financiari pentru a depista eventualele motivatii ascunse ce pot conduce la un curs
scazut de tranzactionare. La analiza acestui indicator trebuie, obligatoriu, sa tinem cont si de
posibila sezonalitate a productiei societatii, ce poate schimba radical valoarea indicatorului in
perioada urmatoare.

Profitabilitatea
a. Profitabilitatea economica a activului:
(PROFIT NET / ACTIV TOTAL) x 100 = 11%.
Aceasta valoare poate fi interpretata ca o capacitate relativ buna a activelor totale de a genera
profit. Asta mai mult ca urmare a scaderii ratei inflatiei, care a ajuns sa fie devansata de
profitabilitate.

b. Rentabilitatea investitiei
(PROFIT NET pe actiune / CURS) x 100 = 12.35%.
Profitul net pe actiune raporat la curs se situeaza peste rata inflatiei pe anul 2004. Valoarea
acestui indicator indica faptul ca la actualul curs investitorii au posibilitatea sa cumpere
active ce pot bonifica rate ale profitului situate peste rata inflatiei, ceea ce se constituie intr-o
recomandare a investitiei in actiunile societatii. Totusi, datele privind profitul trebuie studiate
pe un orizont mai mare de timp, stiut fiind faptul ca anumite activitati economice implica
sezonalitate, ceea ce conduce la variatii puternice ale profitului societatii. De asemenea
prognozele despre societate si cele referitoare la ramura economica in care aceasta actioneaza
trebuie analizate foarte atent.

Rentabilitatea exercitiului financiar

R = (PROFIT BRUT / CIFRA DE AFACERI) x 100 = 7,7%.
Marja bruta a profitului s-a mentinut aproximativ la fel in ultimii trei ani, insa care este destul
de mica comparativ cu un optim de aproximativ 20%.

Gradul de evaluare al pietei

Se calculeaza dupa formula (CAPITALIZARE BURSIERA / CIFRA DE AFACERI) x 100
si are valoarea de 53.59%.
Acest indicator reflecta modul in care coteaza piata cifra de afaceri a societatii, sau cu alte
cuvinte cu cat se cumpara cifra de afaceri realizata de companie pe piata bursiera. Valoarea
indicatorului mai mica de 100% ne indica o subevaluare a cifrei de afaceri, acest fapt putand
fi explicat de una dintre urmatoarele cauze: o profitabilitate in suferinta, valori slabe ale
solvabilitatii societatii sau o imagine mai putin favorabila a sectorul economic in care aceasta
activeaza. In lipsa uneia dintre cauzele enumerate mai sus, valoarea acestui indicator poate fi
considerata ca un factor favorabil unei recomandari de cumparare a actiunilor societatii.

Un alt indicator este (ACTIV NET pe actiune / CURS) x 100 si este egal cu 82.47%.
Activul net pe actiune raportat la curs are o valoare pozitiva iar cursul a depasit valoarea
activului net. Aceasta situatie este una normala pe o piata matura de capital, insa pe piata
bursiera autohtona media acestui indicator se situeaza la o valoare in jurul a 100%. O valoare
mai mica decat 100% a indicatorului analizat poate sa isi gaseasca explicatia fie intr-o
nereevaluare a activelor societatii, fie intr-o profitabilitate mult peste medie, fie trebuie
interpretata ca o apreciere pozitiva data de piata managementului si perspectivelor societatii
in viitor.

Eficienta activului
Se calculeaza dupa formula (CIFRA DE AFACERI / ACTIV TOTAL) x 100 si releva gradul
in care activele societatii realizeaza activitate economica (numarul de rotatii ale activului). O
valoare de 166% indica faptul ca activul total a participat la mai mult de un ciclu de
productie in cadrul exercitiului financiar. Durata medie a unei rotatii este de 216 zile.

Politica de dividend

  2000   2001   2002   2003   2004   2005

Profit net/actiune   0,7978   1,2528   0,5230   0,5460   0,5249   0,5805
Dividend brut/actiune   0,5344   0,7560   0,3524   0,3550   0,3500   0,4400
Rata dividendului (%)   67   60   67,4   65   66,7   75,8
Data de   9-03-   15-03-   9-04-   23-03-   4-04-   7-04-
referinta/inregistrare 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Aerostar Bacau face parte din tabloul societatilor cu o politica de dividend atractiva si stabila,
previzibila cu usurinta. Se poate observa ca in fiecare an (cel putin in ultimii 6 ani) compania
a acordat dividende si, in plus, intr-o proportie buna, de peste 60%, din profitul net obtinut.
In 2005 s-a propus un dividend brut de 0,44 RON/actiune, ce reprezinta 75,8% din profitul
net unitar. In ultimii cinci ani rata medie a dividendului a fost de 67%, iar abaterea medie de
la aceasta de 3,6. Asta inseamna o politica atractiva si stabila de dividend, cu o cota ridicata
din profit acordata actionarilor si cu valori apropiate ale acestei cote de la an la an.

Structura actionariatului

SC Iarom S.A.   71,09%

SIF Moldova (SIF2)   11,18%
Alti actionari   17,73%
Lichiditate free-float*   9,1%

*Nr. total de actiuni tranzactionate in 2005 / Nr. actiuni free-float x 100

Bugetul de venituri si cheltuieli previzionate

    -RON-   (%)
  Realizat 31.12.2005   Bugetat 31.12.2006   Variatie Bug.2006/Real.2005
Venituri totale   107.350.748   101.295.159   -5,64
Cheltuieli totale   99.445.672   93.945.159   -5,53
Profitul brut   7.905.076   7.350.000   -7,02
Profitul net   6.800.130   6.232.800   -8,34

Analiza cursului de tranzactionare

Perioada analizata: aprilie 2005 - aprilie 2006

In perioada reprezentata grafic, cursul actiunilor Aerostar inregistreaza o crestere de 5%,
foarte modesta comparativ cu cei trei indici ai pietei (BET-C, din care face parte ARS, a
crescut cu 45,2%, BET cu 50,2%, iar BET-FI cu 92,9%). Este o prestatie modesta, chiar daca
societatea poate sa para atractiva prin rezultatele ei, prin politica de dividend. Practic, in 2005
cursul a scazut pe ansamblu cu 12%. Dupa corectiile majore din martie-aprilie (cand a cazut
toata piata), titlurile ARS nu si-au mai revenit pana la final si au inchis anul la 4,05
RON/actiune.

In acest an, cursul a crescut pana la finalul lunii martie, a atins un maxim de 5,7
RON/actiune, pentru ca dupa trecerea in perioada ex-dividend sa inceapa sa scada. A scazut
mult, mai mult decat valoarea dividendului, pana la 4,2 RON/actiune.

Este o actiune cu lichiditate redusa, drept pentru care aplicarea analizei tehnice nu este foarte
relevanta. Cateva repere se pot sublinia insa. Linia RSI a trecut cu mult sub 30, divergenta
dintre linia MACD si media ei mobila exponentiala s-a adancit la o valoare negativa
apropiata de 0,2, iar banda inferioara Bollinger a fost sparta. Toate acestea indica o perioada
propice pentru cumpararea de actiuni.
Concluzii

Puncte tari:
- echilibru financiar foarte bun;
- societatea activeaza intr-un domeniu cu marje mari de profit, totul depinde de masura in
care reuseste sa castige comenzi, sa incheie cat mai multe contracte;
- lichiditatea si solvabilitatea sunt bune, societatea reuseste in continuare sa se autofinateze,
fara a apela la creditarea bancara;
- rate relativ bune de rentabilitate.

Puncte slabe:
- stagnare a cifrei de afaceri si a profitului in 2005;
- dependenta semnificativa de un numar redus de clienti.

Oportunitati:
- deja Aerostar a stabilit o serie de legaturi de afaceri cu mari companii din domeniul
aeronautic (Boeing, Stork Fokker), modul in care va relationa de acum incolo poate fi o
piatra de incercare pentru viitoare colaborari.

Amenintari:
- concurenta din est (in special din Rusia, Ucraina, unde exista o traditie veche in domeniu si,
in plus, preturile sunt competitive) pe care trebuie sa o infrunte pe pietele internationale.

Concluzia generala se poate traduce intr-o recomandare de cumparare, preturile cuprinse

intre 4,2 RON si 4,7 RON sunt sustinute de rezultatele financiare si de politica de dividend.
Analiza tehnica recomanda de semenea intrarea la cumparare la aceste preturi. Pret tinta
sustenabil: 5,5 RON/actiune.

Sursele din care au fost preluate date in vederea intocmirii acestui raport sunt:
Bilantul contabil incheiat la 31 decembrie 2005 + anexe;
Contul de profit si pierdere la 31 decembrie 2005 + anexe;
Raportul de gestiune la 31 decembrie 2005;
Bugetul de venituri si cheltuieli pe 2006;
Alte surse (presa, internet etc.).

Pentru o analiza mai detaliata a societatii, contactati Prime Transaction.

© 2003 Prime Transaction S.A.