2021 04 01 17 47-Modul 1 Tipuri de Instrumente Financiare (Partea I)

AS Financial Markets- organism de formare profesionala, atestat A.S.F. nr.A/334/13.08.
2013;
Acte modificatoare: - autorizatia A.S.F. nr.A/157/24.10.2013;
- autorizatia A.S.F. nr.14/18.01.2017;
- autorizatia A.S.F. nr.39/14.02.2018;
Tipuri de instrumente financiare

Consultanți de Investiții – MiFID II
• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

2 MIFID I vs MIFID II
 MiFID I - abordare bazata pe servicii de investitii financiare

 MiFID II - abordare bazata pe instrumentele financiare, extinzandu-se
apoi asupra produselor si serviciilor de investitii financiare
 Scop:
- o mai mare transparenta
- o protectie sporita acordata investitorilor
- o abordare unitara la nivel international cu privire la aplicabilitatea
legislatiei specifice pietelor financiare

3 MiFID I vs MiFID II
 Pe langa pietele reglementate si MTF, introducerea OTF-urilor, un nou tip de loc de
tranzactionare
 Pentru a facilita accesul IMM-urilor la pietele de capital – piete de crestere pentru IMM-
uri. IMM-uri pot emite titluri de valoare in baza unui document de admitere pe piata de
crestere sau in baza unui prospect
 Detaliere si adaptare a legislatiei in privinta HFT si tranzactionare algoritmica pentru
limitarea volatilitatii
 Cerinte de transparenta pre- si post-tranzactionare marite si identificare lichiditatilor
ascunse, dark-pools, reprezentand volume tranzactionate pe piete care nu sunt
disponibile public
 Reglementatorii au prerogative in suspendarea sau retragerea de la tranzactionare a
anumitor produse
 Tranzactionarea este segregata pe categorii de trader
 Criterii mai stricte in ceea ce priveste oferirea de informatii si de consultanta de
investitii
 Reguli mai stricte in privinta conflictului de interese – administratorii de portofolii nu mai
pot oferi recompense distribuitorilor
 Reguli de guvernanta a produselor

4 Categorii de IF si incidenta Directivelor Europene
Instrumente financiare / Directive europene MiFID II MAD II PRIIPs UCITS
Actiuni X X - -
Titluri de creanta (obligatiuni, titluri de stat) X X - -
Depozite structurate X X X -
Alte produse structurate X X X -
Fonduri de investitii alternative (FIA) X - X -
Fonduri de investitii deschise (UCITS) X - * X
Instrumente financiare derivate X X X -
Unit Link-uri - - X -
Alte produse de asigurari cu componenta investitionala - - X -

5
Instrumente financiare sub jurisdictia MIFID II
 Valorile mobiliare;
 Instrumentele pietei monetare;
 Unitati ale organismelor de plasament colectiv;
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward pe rate si orice alte contracte derivate referitoare la titluri
de valoare, monede, rate ale dobanzii sau ale randamentului, certificate de emisii sau alte instrumente derivate, indici financiari sau masuri
financiare care pot fi decontate prin livrare fizica sau in numerar;
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward si orice alte contracte derivate referitoare la marfuri care
trebuie decontate in numerar sau pot fi decontate in numerar la cererea uneia dintre parti, altfel decat in caz de incalcare a obligatiilor sau
de alt incident care conduce la reziliere;
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward si orice alt contract derivat referitor la marfuri care poate fi
decontat prin livrare fizica, cu conditia sa fie tranzactionat pe o piata reglementata, pe un MTF sau un OTF, cu exceptia produselor
energetice angro tranzactionate pe un OTF care trebuie decontate prin livrare fizica;
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward si orice alte contracte derivate referitoare la marfuri care
pot fi decontate prin livrare fizica, care nu au fost mentionate in alt mod la punctul f. de mai sus si neavand scopuri comerciale, care
prezinta caracteristicile altor instrumente financiare derivate;
 Instrumentele derivate care servesc la transferul riscului de credit;
 Contractele financiare pentru diferente (financial contracts for differences);
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward pe rate si orice alt contract derivat referitor la variabile
climatice, la taxe de navlu sau la rate ale inflatiei sau alte statistici economice oficiale care trebuie decontat in numerar sau poate fi
decontat in numerar la cererea uneia dintre parti, altfel decat in caz de incalcare a obligatiilor sau de alt incident care conduce la reziliere,
precum si orice alt contract derivat privind active, drepturi, obligatii, indici si masuri care nu a fost mentionat in alt mod in prezenta sectiune,
care prezinta caracteristicile altor instrumente financiare derivate tinand seama daca, in special, este tranzactionat pe o piata reglementata,
un OTF sau un MTF;
 Certificatele de emisii care constau in orice unitati recunoscute ca fiind conforme cu cerintele Directivei 2003/87/CE (sistemul de
comercializare a certificatelor de emisii).

6
Autoritati de supraveghere (I)
Segregare a responsabilitatilor intre B.N.R. si A.S.F. la nivel de instrument financiar, dupa cum urmeaza:
 Instrumente financiare aflate sub supravegherea BNR sunt instrumentele financiare care nu se tranzactioneaza intr-un loc
de tranzactionare:
a) Instrumentele pietei monetare;
b) Titlurile de stat;
c) Instrumentele financiare derivate de mai jos care se refera la instrumente ale pietei monetare, monede, rate ale
dobanzii sau ale randamentului si cursuri/ indici publicati de B.N.R. si Banca Centrala Europeana;
 Contractele de optiuni, contractele futures, contractele swap, contractele forward pe rate si orice alte contracte derivate referitoare la
titluri de valoare, valute, rate ale dobanzii sau ale rentabilitatii, certificate de emisii sau alte instrumente derivate,
indici financiari sau indicatori financiari care pot fi decontate prin livrare fizica sau in fonduri banesti
 Instrumentele derivate care servesc la transferul riscului de credit;
 Contractele financiare pentru diferente;
 Depozitele structurate in legatura cu instrumentele de la lit. a-c.
 Instrumente financiare aflate sau supravegherea ASF - instrumentele financiare care se tranzactioneaza intr-un loc de
tranzactionare
• Autorizarea prestarii de catre institutiile de credit a serviciilor si activitatilor de investitii cu instrumentele

financiare se realizeaza de B.N.R. cu consultarea A.S.F.
• Autorizarea prestarii de catre institutiile de credit a serviciilor si activitatilor de investitii cu depozite structurate,
altele decat cele mentionate mai sus la lit. f) se realizeaza de catre ASF, cu consultarea BNR.

7
Autoritati de supraveghere (II)
BNR este autoritatea competenta de reglementare, autorizare, supraveghere si control, doar in
legatura cu urmatoarele:
 exercitarea de catre institutiile de credit a serviciilor si activitatilor de investitii realizate cu
instrumentele sub jurisdictia BNR, in cazul in care institutiile de credit tranzactioneaza
respectivele instrumente in afara pietelor reglementate;
 autorizarea si supravegherea locurilor de tranzactionare organizate de institutiile de credit sub
forma SMT-urilor (Sistem Multilateral de Tranzactionare = MTF) si SOT-urilor (Sistem Organizat
de Tranzactionare = OTF) in cadrul carora se tranzactioneaza exclusiv instrumentele sub
jurisdictia BNR;
 supravegherea activitatilor de tranzactionare realizate de institutiile de credit cu instrumentele
sub jurisdictia BNR in cadrul SMT-urilor si SOT-urilor autorizate de BNR sau in afara locurilor de
tranzactionare (tranzactiile OTC), precum si a tranzactiilor realizate de institutiile de credit cu
aceste instrumente, in calitate de operatori independenti* (sau SI = systematic internaliser);
 activitati in legatura cu vanzarea de catre institutiile de credit a depozitelor structurate, inclusiv si
prestarea serviciilor de consultanta in legatura cu acestea.*

8 Instrumente financiare complexe vs non-complexe
 segregare efectuata in functie de gradul de risc la care poate expune clientii un

asemenea instrument financiar, precum si de nivelul de intelegere al
instrumentelor financiare in care clientii doresc sa investeasca;
 Evaluarii complexitatii IF este necesara pentru a stabili ce fel de tip de serviciu
MIFID poate fi furnizat unui client:
- Execution only;
- Servicii fara consultanta (non-advisory) sau
- Servicii cu consultanta (advisory).
 Serviciile de tip execution only se pot oferi doar pentru IF care sunt calificate ca
fiind non-complexe.

9 Instrumente financiare non-complexe
IF non-complexe:
 actiuni admise la tranzactionare pe o piata reglementata sau pe o piata echivalenta a unei
tari terte sau in cadrul unui MTF, in cazul in care acestea sunt actiuni la companii, cu exceptia
actiunilor la organisme de plasament colectiv de alt tip decat OPCVM si a actiunilor care
incorporeaza un instrument derivat;
 obligatiuni sau alte forme de titluri de creanta admise la tranzactionare pe o piata
reglementata sau pe o piata echivalenta a unei tari terte sau in cadrul unui MTF, cu exceptia
celor care incorporeaza un instrument derivat sau o structura care face dificila intelegerea de
catre client a riscurilor implicate;
 instrumente ale pietei monetare, cu exceptia celor care incorporeaza un instrument financiar
derivat sau o structura care face dificila intelegerea de catre client a riscurilor implicate;
 actiuni sau unitati de fond ale unor OPCVM, cu exceptia OPCVM-urilor structurate
 depozite structurate, cu exceptia celor care incorporeaza o structura care face dificila
intelegerea de catre client a riscurilor legate de rentabilitate sau a costurilor renuntarii la
produs inainte de scadenta;
 alte instrumente financiare care nu sunt complexe.

10 Instrumente financiare complexe (I)
 Obligatiunile, alte forme de titluri de creanta securitizate si instrumente pe piata monetara care
incorporeaza o structura care face dificila intelegerea de catre client a riscului implicat, si
 Depozitele structurate care incorporeaza o structura care face dificil pentru client sa inteleaga riscul
aferent profitului obtinut sau costul de iesire din produs inainte de termen.
 Obligatiunile, alte forme de titluri de creanta si instrumente ale pietei monetare care incorporeaza un
instrument derivat
 Obligatiuni convertibile si interschimbabile - Obligatiuni pe care detinatorii sau emitentii le
pot schimba in actiuni ale emitentului de obligatiuni (sau actiuni ale unei alte societati, de ex un
afiliat).
 Obligatiuni indexate si certificate turbo - sunt titluri de creanta pentru care plata principalului sau a
cupoanelor se bazeaza pe o formula care legata de nivelul unui indice de actiuni, de pretul unui
titlu de capital individual sau alt nivel de pret.
 Obligatiuni convertibile contingente - sunt titluri de creanta pentru care valoarea principalului
poate fi anulata, redusa sau transformata in titluri de capital in anumite circumstante referitoare
la, de exemplu, la nivelul fondurilor proprii ale institutiei emitente, si / sau cuponul platibil
modificat in mod discretionar de catre emitent.
 Obligatiuni call sau put – Obligatiunile call permit emitentului sa impuna rambursarea
principalului inainte de scadenta normala a obligatiunii. Obligatiunile put permit investitorului sa
vanda obligatiuni inapoi emitentului in anumite conditii definite.
 Credit-Linked Note – este o valoare mobiliara care are incorporat un credit default swap, care
permite emitentului sa transfere un risc de credit specific catre investitori.
 Warrants - sunt instrumente financiare similare cu optiunile.

11
Instrumente financiare complexe (II)
 Titluri de creanta care incorporeaza o structura care face dificila pentru client intelegerea
riscului sunt (lista non-exhaustiva):
 Titluri de creanta al caror profit depinde de performanta unui portofoliu de active definite;
 Titlurile de creanta al caror randament este subordonat rambursarii datoriei detinute de
catre altii;
 Titluri de creanta asupra carora emitentul poate modifica discretionar cash flow-urile instrumentului;
 Titlurile de creanta lipsite de o data specifica de rascumparare sau o data a scadentei
 Titluri de creanta care au un activ suport neobisnuit;
 Instrumente de creanta cu mecanisme complexe pentru a determina sau calcula
randamentul;
 Titluri de creanta structurate intr-un mod care ar putea sa nu ofere o rambursare integrala
a principalului la maturitate;
 Titluri de creanta emise de o entitate cu scop special (SPV) in circumstante care numele instrumentului sau
al SPV-ului ar putea duce in eroare investitorii cu privire la identitatea emitentului sau a garantului;
 Titluri de creanta cu mecanisme complexe de garantare;
 Titluri de creanta care inglobeaza efectul de levier.

12 Instrumente financiare complexe (III)
 Depozitele structurate care incorporeaza o structura care face
dificila pentru client intelegerea riscului de rentabilitate.
Riscul de investitie - riscul de a primi un randament variabil la maturitate
Un depozit structurat ar trebui considerat complex daca este dificil de apreciat in ce
conditii randamentul promis va fi atins la maturitate sau cum va evolua dimensiunea
acestuia
ex:
 mai mult de o variabila afecteaza randamentul primit;
 exista o relatie complexa intre variabila relevanta si randament sau mecanismul de
calcul al randamentului este complex;
 o variabila neobisnuita pentru clientul de retail este implicata in calculul
randamentului;
 contractul da dreptul institutiei de credit sa termine unilateral contractul inainte de
maturitate.

13 Instrumente financiare – depozite structurate (I)
 Depozitele structurate care incorporeaza o structura care face dificila pentru
client intelegerea costului de exit inainte de termen.
Un risc important suportat de clientii care investesc in depozite structurate poate fi reprezentat de
posibilitatea de a suporta o penalizare in cazul in care acestia doresc sa-si acceseze banii inainte de
termenul agreat initial.
Urmatoarele aspecte cu privire la costurile de exit trebuie evaluate pentru a determina daca un
depozit structurat este complex sau non-complex:
- Costul este sau nu o suma fixa;
- Costul este variabil si de o valoare diferita pentru fiecare luna care ramane pana la termenul
agreat;
- Costul nu reprezinta un cost sub forma procentuala aplicabila sumei investita initial.

14 Instrumente financiare – depozite structurate (I)
Depozitul structurat este un produs hibrid format dintr-un depozit la termen si un
instrument financiar derivat (i.e. produs al carui pret depinde de unul sau mai multe active
suport: curs de schimb, actiuni, obligatiuni, marfuri, s.a.)
Depozit la
termen
Depozit
structurat
Optiune
Avantaje
 Randament potential mai ridicat decat depozitul la termen
 Acces al investitorului retail la instrumente relativ complexe (derivative)
Dezavantaje
 Capitalul investit sau randamentul, in functie de tipul depozitului, nu sunt garantate (i.e.
capitalul poate fi schimbat intr-o alta valuta la maturitatea depozitului structurat sau
depozitul poate genera dobanda minima)
 Lichiditate redusa, costuri mari de inchidere anticipata
15 Instrumente financiare – depozite structurate (II)
Depozitul Dual (DCD – Dual Currency Deposit)
- depozitul structurat care permite randamente mai ridicate, insa investitorul risca primirea
principalului la scadenta intr-o alta valuta decat cea initiala
Cursul actual
SPOT
Suma Scadenta
depozitului: depozitului
Parametrii
depozitului
Rata anuala Cursul de

de dobanda conversie
garantata (Strike)
- clientul este sigur ca la scadenta va primi dobanda in aceeasi moneda (in EUR), insa principalul
poate fi returnat in valuta initiala, EUR, sau in valuta pereche (RON), in functie de evolutia cursului
de schimb pentru perechea EURRON
16 Instrumente financiare – depozite structurate (III)
DCD – rezultate posibile la maturitate
EURRON
EURRON EURRON
spot =
spot = 4.85 spot = 4.92
4.8850 Clientul primeste:
< 4.88 Clientul primeste: Clientul primeste: > 4.88
- Principal: 1.000.000 EUR > 4.88 - Principal: 4.880.000 RON - Principal: 4.880.000 RON
- Dobanda (2%): 1.666,67 - Dobanda (2%): 1.666,67 - Dobanda (2%): 1.666,67
EUR EUR EUR
Randament total (vs

Randament total (vs Randament total (vs curs spot)
curs spot) curs spot)
Principal + Dobanda:
Principal + Dobanda:
Principal + Dobanda: 4.880.000 + 1.666,67*4.9200
4.880.000 + 1.666,67*4.885
1.001.666,67 EUR ~ -0.65% vs suma
~ 0.68% vs suma initiala principalului in euro (4.9200
~ 2% p.a. vs suma initiala (RON investit la 4.8550, FX curs curent
Spot)
~ +0.68% vs suma initiala
(RON investit la 4.8550)
-Avantajul principal este obtinerea unui randament potential superior unui depozit la termen, in
conditiile acceptarii unui risc valutar
-Dezavantajul principal este potentiala apreciere a EUR vs RON dincolo de 4.6800

17 Instrumente financiare – depozite structurate (IV)
Depozitul Digital, optiune Americana (Digital deposit)
Ofera randamente potentiale mai ridicate decat un depozit la termen, daca pe durata
depozitului pretul unui anumit activ ramane intr-un anumit interval de variatie prestabilit
(intre doua bariere de pret, Double No Touch DNT sau Range Binary)
- daca in orice zi pe durata depozitului una din marginile intervalului (bariera) este
strapunsa (sub nivel sau depasita), clientul va acumula doar dobanda aferenta contului
curent.

18 Instrumente financiare – depozite structurate (IV)
Digital deposit – rezultate posibile la maturitate
EURRON EURRON sta

ramane pe toata jumatate din
durata perioada
depozitului in depozitului in
intervalul Clientul primeste: intervalul Clientul primeste:
prestabilit prestabilit
- Principal in lei - Principal in lei
- Dobanda maxima in lei - Dobanda minima (0%)
-Avantajul principal este posibilitatea obtinerii unui randament superior unui depozit la termen, in
conditiile acceptarii unui risc valutar si faptul ca principalul este garantat 100%
-Dezavantajul principal este potentiala volatilitate ridicata a EURRON care poate iesi din interval si
determina pierderea randamentului.

19 Instrumente financiare – depozite structurate (V)
Depozitul cu Acumulare (Range accrual deposit)
- Depozit structurat, cu risc mai scazut, ce permite obtinerea unor randamente mai
mici decat in cazul depozitului interval, insa potential mai bune decat in cazul unui
depozit la termen
- va acumula dobanda in perioadele cand cursul de schimb se afla in intervalul de

variatie si nu va acumula atunci cand sunt strapunse (sub nivel sau depasite)
marginile intervalului

20 Instrumente financiare – depozite structurate (VI)
Range accrual deposit – rezultate posibile la maturitate
EURRON se EURRON se
afla in intervalul afla in afara
prestabilit intervalului
Clientul primeste: prestabilit
(ex. 247 zile) Clientul primeste:
- Dobanda (1.6% x (ex. 118 zile)
- Dobanda (cont curent 0%):
5.000.000 x 247/360):
0 RON
54.888,89 RON
Principalul este garantat
Principalul este garantat
-Avantajul principal este obtinerea unui randament potential superior unui depozit la termen, in
conditiile acceptarii unui risc valutar si faptul ca principalul este garantat 100%
-Dezavantajul principal este potentiala volatilitate ridicata a EURRON care poate sa iasa in multe
dintre zilele din perioada din interval.

21 Piata financiara – piata monetara (MM)
Totalitatea tranzactiilor interbancare care implica un imprumut sau un depozit intr-o anumita
moneda pentru o anumita perioada agreata, la o rata de dobanda agreata. Tranzactiile si
operatiunile specifice pietei monetare au maturitate initiala de maximum un an.
Operatiunile de piata monetara pot imbraca forma traditionala a atragerii de depozite si plasarii
sub forma de credite (piata interbancara) sau forma operatiunilor cu instrumente financiare cu
scadente scurte.
De obicei, aceste instrumente de piata monetara includ certificate de trezorerie (T-bills),
certificate de depozit negociabile (CDs), efecte de comert (BAs – bankers’s acceptance, bilete
la ordin, commercial papers, CPs) sau operatiunile de finantare prin intermediul instrumentelor
financiare (Security Financing Transactions): repo, reverse repo, sell&buy back, cu exceptia
instrumentelor de plata.

22 Piata financiara – piata de capital (CM)
Piata de capital este termenul general folosit pentru a desemna piata in cadrul careia sunt
vandute si cumparate instrumentele financiare care vizeaza miscari de fonduri pe termen
mediul si lung (este 1 an). Piata de capital cuprinde piata primara si secundara.
Pietele de capital se clasifica in doua categorii mari:
• Piata actiunilor si valorilor asimilate actiunilor (parti sociale)
• Piata obligatiunilor (a instrumentelor cu venit fix)

23 Banking vs Shadow Banking, dupa active detinute

24
Piata valutara (I) Participanti
Totalitatea tranzactiilor care • Banci centrale
implica schimbul unei monede cu • Banci comerciale
o alta, la o rata si la o data • Banci de investitii
agreate • Alte institutii financiare (companii asigurari,
Tipuri de tranzactii: FX Spot, FX de plati)
ante-Spot, FX Forward, FX Swap • Companii multinationale
• OTC • Companii de comert exterior
• Dereglementata in mare • Clienti privati
proportie (>95% conform BIS, • Hedge funds
H2’17) • Brokeri
• Brokeri • Electronic matching systems
• Platforme electronice: • Fintech
Reuters, Bloomberg • Market maker-i (institutii financiare)

• Platforme electronice ale • Market taker-i (institutii financiare, corporatii,
bancilor hedge funds)
25
Piata valutara (II)
Tranzactie Spot – tranzactionare si confirmare:

EURUSD 5 mio
# 98/00
I buy
To confirm I buy EURUSD 5 mio at 1.1800
Amount EUR 5 Mio
My EUR to Deutsche Bank
Ordine
• Limita (take profit/stop loss)
• One cancel another – OCO
• Good Till Canceled - GTC
• Good for The Day - GTD

26 Piata valutara (III)
Exercitiu:
Patru banci coteaza spot USD.JPY (1 USD = xxx.xx JPY). Care dintre
urmatoarele cotatii este cea mai buna pentru cumparare JPY?
A: 121.49 –53
B: 121.45 –51
C: 121.50 –57
D: 121.47 –52
Care este cotatia indirecta (1 JPY = x.xxxx USD) pentru cursul de

schimb identificat mai sus?

27 Rate de referinta specifice pietei financiare
Ratele de dobanda MM sunt folosite in cadrul contractelor pentru calculul dobanzilor. Cele mai importante rate de
dobanda de referinta sunt LIBOR si EURIBOR. Ambele referinte sunt publicate ca medii aritmetice obtinute dupa
eliminarea cotatiilor extreme. Stabilirea lor se face in urma contributiei de catre bancile participante a unor cotatii care
se anticipeaza ca vor fi accesibile in piata. De exemplu pentru LIBOR, dealerii raspund la intrebarea:
«La ce rata de dobanda ai putea sa imprumuti fonduri, daca ar fi sa ceri si apoi sa accepti o cotatie interbancara intr-
o suma tranzactionabila imediat inainte de ora 11 am?»
• LIBOR (London Interbank Offered Rate): rate calculate de catre ICE Benchmark Administration (IBA). Cotatii
disponibile in 5 valute (GBP, USD, EUR, JPY, CHF) si 7 maturitati (ON, SW, 1M, 2M, 3M, 6M, 12M).
• EURIBOR (EURO Interbank Offered Rate): rate calculate de catre European Money Markets Institute (EMMI,
ONG). Cotatii disponibile in EUR, 8 maturitati ((SW, 2W, 1M, 2M, 3M, 6M, 9M, 12M). Din 2 Octombrie 2019 se
publica €STR care reflecta costurile de finantare pentru tranzactiile overnight in EUR din cadrul Zonei Euro.
• ROBID/ROBOR sunt calculate de catre Reuters. Rata de dobanda ROBOR pentru fiecare maturitate este
calculata ca medie aritmetica a ultimelor rate cotate de catre fiecare Participant la activitatea de Fixing pentru
depozitele in lei cotate in ultimele 5 minute inainte de Fixing. Ratele ROBID si ROBOR sunt stabilite pentru
maturitatile: O/N, T/N ,1W , 1M, 3M , 6M, 9M, 12M.

28
Instrumente ale pietei monetare (I)
Categorii:
 Depozite
 Certificate de depozit
 Repo/reverse repo si Sell/buy back

29
Instrumente ale pietei monetare (II)
Depozitele
- instrumente standard de administrare a lichiditatii imediate
- produse clasice de economisire
Categorii:
 Depozite la termen (scadentele clasice sunt de 1 saptamana, 1,3,6,9,12 luni)
sau la vedere (pe 1 singura zi sau overnight);
 Depozite cu prelungire la scadenta sau depozit rollover - prelungire
automata pentru o perioada identica cu cea initiala;
 Depozite cu plata periodica a dobanzii (de regula lunara), pentru depozitele
pe scadente mai lungi, sau cu plata la scadenta dobanzii;
 Depozite cu dobanda fixa pana la maturitatea/scadenta a depozitului sau cu
dobanda progresiva (rata dobanzii creste pe masura ce trece o noua
perioada, de regula de cate o luna, de la constituirea depozitului si pana la
scadenta sa);
 Depozite cu dobanda fixa sau cu dobanda variabila (in cazul depozitelor la
dobanda variabila, rata dobanzii poate fi modificata oricand pe durata de viata
a contractului de depozit).
30 Instrumente ale pietei monetare (III)
 Certificatele de depozit - titluri financiare, purtatoare de
dobanda si cu scadenta fixa, emise de banci, ce atesta
existenta unui depozit la termen intr-o banca
Certificate cu dobanda sau cu discount
 Repo/reverse repo si Sell/buy back - contracte prin care

doua contrapartide transfera titluri/marfuri sau drepturi
garantate referitoare la proprietatea titlurilor/marfurilor si, in
acelasi timp, se angajeaza sa le rascumpere la un pret
prestabilit, dar la o data viitoare
REPO clasic - un imprumut colateralizat cu titluri
Sell/buy back - doua tranzactii, reglementate prin doua
contracte diferite, prin care titlurile sunt vandute si apoi
rascumparate

31
Instrumente cu venit fix

32
Instrumente cu venit fix – definitie
Promit plata unui flux anual, semianual, trimestrial de dobanzi pentru un

anumit numar de ani si plata notionalului la scadenta sau pot fi emise la un
pret inferior valorii nominale astfel incat castigul sa fie asigurat de aceasta
diferenta.
Contractul (prospectul de emisiune) dintre imprumutator (emitent) si creditor
poate fi realizat astfel incat sa permita orice fel de flux de rambursare si de
plata de dobanzi dorit de catre creditor si debitor.

33 Instrumente cu venit fix – caracteristici (I)
• Emitent: obligatiuni guvernamentale, obligatiuni corporate, obligatiuni municipale, obligatiuni emise de

supranationale (BEI, BERD,etc.)
• Cupon: real sau nominal
• Scadenta: > 1 an pana la perpetuitate
• Notional (valoare nominala): 1,000 USD, 10,000 RON, 100,000 EUR, etc.
• Dobanda anuala este platita intr-o singura rata, doua rate (cupon semianual), 4 rate (cupon trimestrial)
• Rambursare: bullet (principalul este rambursat la maturitate), sinking (principalul este amortizat)
• Rating: este utilizat pentru a indica probabilitatea (relativa) de default a emitentului – probabilitatea ca
emitentul sa fie in imposibilitate de a rambursa la timp (scadente) dobanda sau principalul promise prin
prospectul de emisiune al obligatiunii
• Spread-ul de credit: diferenta intre yield-ul unui titlu de stat (considerat ca neavand risc de credit) si
yield-ul unei obligatiuni cu maturitate similara al unei obligatiuni cu rating mai redus
Yield-ul unei obligatiuni cu risc de credit = Yield-ul unui bond fara risc de credit + credit spread

34 Instrumente cu venit fix – caracteristici (II)
• Spread-ul bid-ask: diferenta dintre pretul pe care dealerii sunt dispusi sa il plateasca pentru un titlu
(pretul bid) si pretul la care sunt dispusi sa vanda acel titlu (pretul ask). Daca activitatea de
tranzactionare pentru un anumit titlu se reduce, spread-ul bid-ask se va majora, iar acel titlu va fi
considerat mai putin lichid.
• Optiuni atasate (embedded options): obligatiunile pot fi emise astfel incat sa aiba atasate optiuni
valoroase pentru emitent sau pentru investitor. Aceste optiuni sunt parte integrala a obligatiunii, nu
formeaza structuri. Cele mai importante optiuni sunt CALL (dreptul ca emitentul sa “cheme” obligatiunea
de la investitor si este exercitata cand ratele de dobanda scad, datorita optiunii este emisa la un
randament superior obligatiunilor fara optiune), PUT (dreptul ca investitorul sa ceara contravaloarea
obligatiunii emitentului si este exercitata cand ratele de dobanda cresc, datorita optiunii este emisa la un
randament inferior obligatiunilor fara optiune) si PREPAYMENT (dreptul de a rambursa anticipat
principalul pentru un activ care formeaza garantie pentru instrumente cu venit fix securitizate MBS, ABS,
CDO).

35
Instrumente cu venit fix – structuri de cupon
Alte structuri de cupon:

• Obligatiuni Zero-coupon: Nu platesc dobanda periodica; la emisiune sunt vandute la un pret sub
valoarea nominala (par value) - la discount; platesc la maturitate valoarea nominala
• Floating rate securities: obligatiuni pentru care cuponul platit variaza in functie de rata de dobanda
a unui indice; cupoanele sunt resetate periodic (de obicei la 1, 3, 6 sau 12 luni) pe baza ratelor de
dobanda practicate pe piata
• Step-up bonds: cuponul trece prin majorari succesive, de obicei primul(ele) cupon(oane) fiind la rate
sub cele practicate in piata pentru instrumente cu forme clasice de cupon.

36 Obligatiuni indexate cu inflatia(Inflation-indexed bonds) (I)
Acest tip de obligatiuni au in general (potrivit modelului Canadian introdus in 1991 care a fost
adoptat de majoritatea emitentilor) preturi clean si randamente cotate in termeni reali, iar sumele
care sunt decontate pe parcursul vietii obligatiunii (cupoane si rambursarea valorii nominale) sunt
ajustate cu un factor de indexare calculat in baza unei referinte de evolutie a preturilor (ex, indice
dat de evolutia inflatiei intre momentul emisiunii obligatiunii si momentul platii unui anumit cupon).
Dobanda acumulata si pretul dirty vor fi la randul lor ajustate.
Valoare Cupon/Valoare Nominal(a) = Valoare Cupon/Valoare Real(a) (valoare emisiune)

x factor de indexare dat de nivel CPI intre momentul platii si un moment de baza

37 Obligatiuni indexate cu inflatia (Inflation-indexed bonds) (II)
- UK a fost prima tara care a emis astfel de titluri, in 1981: inflation-linked gilts.
- SUA, incepand cu 1997: TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) – cea mai mare
piata, aprox 50% din intreaba piata internationala de titluri cu randamente reale. La
nivel de emisiuni totale ale SUA (randamente nominale si reale), piata de TIPS
reprezinta aprox 10% din emisiuni
- Germania emite incepand cu 2006, relativ tarziu fata de alte state
- Alte state care emit: Suedia, Japonia, Italia, Brazilia, Franta, Canada, Australia.
La aprilie 2012, valoarea emisiunilor in vigoare era de aprox 2 trilioane. Emitentii sunt
statele, cu foarte putine emisiuni corporate.
Multe dintre emisiuni au stabilita o limita minima in cazul in care se inregistreaza deflatie
astfel incat valoarea nominala la maturitate sa nu fie mai mica decat par, decat 100%.

38 Obligatiuni indexate cu inflatia(Inflation-indexed bonds) (III)

Instrumente cu venit fix – metoda discount si
39
discount-to-yield
Exercitiu:
Un investitor vrea sa cumpere de 500,000 lei VN titluri de stat emise cu discount (T-bills). Titlurile sunt
tranzactionate la o rata de discount de 2% pentru data decontare 23 iul 2018 si au maturitate 29 ian 2019
(190 zile). Care este pretul platit de investitor (suma decontata sau settlement amount)?
Pret (settlement amount) = Valoare nominala x (1 – rata discount x Nr zile intre decontare si
maturitate/nr zile in an – conventie MM) = 500,000 x ( 1 – 0.02 x 190/360) = 494,722.22 lei
Ce rata de randament real (yield) implica aceasta rata de discount?
a. mai mare de 2%
b. 2%
c. mai mica de 2%
Transformarea unei rate de discount in rata de randament real (yield):
Rata randament yield = rata randament discount/(1 - rata randament discount x nr zile intre
decontare si maturitate/ nr zile in an).

40
Contabilitatea instrumentelor cu venit fix
IAS 39 – vechiul standard
- Titluri de tranzactionare (HFT)
- Titluri de plasament (AFS)
- Titluri de investitiii (HTM)
IFRS 9 – incepand cu 1.01.2018
- Titluri masurate la Valoare justa prin Contul de Profit si Pierdere
- Titluri masurate la Valoarea justa prin Rezerva din reevaluare
- Titluri masurate la Cost amortizat
2 criterii:
- Testul modelului de business
- Testul caracteristicilor Cash Flow-urilor

41 Factori care influenteaza pretul obligatiunilor suverane si
decizia de tranzactionare
Datorie publica/
PIB Rating de credit/
Risc de credit si factori agentii de rating
de risc pentru obligatiuni Deficit/ PIB
suverane
Program de Credit default swaps
rambursare
Situatie macroeconomica Indicatori

(PIB, inflatie, dobanda) macroeconomici
Alti factori (politic, nivel Stiri

dezvoltare, razboi, etc.)

42 Riscuri asociate investitie in instrumente cu venit fix
Riscul de rata de dobanda
 Reprezinta impactul evolutiei ratelor de dobanda asupra valorii obligatiunii; atunci cand ratele de dobanda cresc,
valoarea obligatiunii scade. Impactul evolutiei retelor de dobanda asupra obligatiunii este aproximat de catre durata.
Riscul curbei de randament
 Apare din cauza posibilitatii modificarii formei curbei de randament (care arata relatia dintre yield si maturitate). In
timp ce durata este o masura de risc a ratei de dobanda valabila pentru modificari egale ale ratei de dobanda pentru
diverse maturitati (modificare paralela a curbei de randament), modificarile in forma curbei afecteaza diferit valoarea
obligatiunilor pentru diverse maturitati.
Riscul de inflatie
 Deriva din incertitudinea cu privire la cantitatea de bunuri si servicii care va putea fi cumparata din fluxurile de
numerar provenite de la obligatiune.
Riscul de reinvestire
 Cand ratele de dobanda scad, cash flow-urile aduse de obligatiune (dobanzi si principal) vor fi reinvestite la dobanzi
mai mici, reducand astfel randamentul obtinut de catre investitor. Cupoanele obligatiunilor sunt subiect al riscului de
reinvestire.
Riscul de downgrade al rating-ului
 Riscul ca agentiile de rating sa reduca (downgrade) rating-ul emisiunii; majorarea de yield solicitata de investitori
va avea ca efect reducerea pretului obligatiunii. Imbunatatirea rating-ului (upgrade) – va avea efectul invers,
scaderea randamentului cerut si ca urmare majorarea pretului obligatiunii.
Riscul de spread de credit
 Se refera la faptul ca prima ceruta de piata pentru riscul de default pentru un anumit rating poate sa creasca chiar
daca yield-ul pentru titluri de stat cu maturitate similara ramane constant. O majorare a spread-ului de credit
mareste yield-ul cerut de piata si diminueaza pretul obligatiunii.
Riscul de lichiditate
 Riscul ca vanzarea unei obligatiuni sa se realizeze la un pret mai mic decat pretul just din cauza lipsei de
lichiditate pentru o anumita emisiune de obligatiuni. Deoarece investitorii prefera mai multa lichiditate decat mai
putina, o reducere a lichiditatii unei obligatiuni va majora randamentul solicitat si va scadea pretul obligatiunii.

Riscul de credit
 Reprezinta riscul ca bonitatea emitentului sa se degradeze, avand ca si consecinta
majorarea randamentului solicitat de catre investitori. Este reflectat de rating-ul de credit
al emitentului.
Riscul de curs de schimb
 Este cauzat de incertitudinea referitoare la valoarea fluxurilor intr-o moneda straina
convertite in moneda nationala a investitorului.
Event risk
 Riscuri provenite din afara pietelor financiare, cum ar fi dezastre naturale, modificari
legislative, restructurari ale corporatiilor.
Riscul suveran (sovereign risk)
 Reprezinta riscul de credit al unei obligatiuni emise de catre guvernul unei tari diferite de
tara de provenienta a investitorului. Legea in baza careia este emisa obligatiunea (locala
sau internationala).
45 Riscuri asociate investitie in instrumente cu venit fix cu optiuni atasate
Riscul de volatilitate
 Este prezent pentru obligatiunile care au optiuni atasate, cum ar fi optiuni call sau put. Modificarea volatilitatii ratelor de
dobanda va afecta aceste optiuni si, ca urmare, va afecta valoarea obligatiunilor care au aceste optiuni atasate.
Call risk – riscul de rambursare anticipata
 Atunci cand ratele de dobanda scad, o obligatiune cu optiune call atasata (callable bond) poate fi rambursata anticipat de
catre debitor, iar reinvestirea notionalului se va realiza la yield-uri mai mici. Cu cat volatilitatea ratelor de dobanda este
mai mare cu atat callable bonds au mai mult risc de rambursare anticipata (call risk) din cauza probabilitatii mai ridicate
ca yield-urile sa scada la un nivel la care obligatiunea va fi rambursata anticipat.
Riscul de prepayment – rambursare anticipata de principal
 Prepayments sunt plati de principal suplimentare celor din amortizare. Daca ratele de dobanda scad rambursarile de
principal vor creste iar investitorul le va reinvesti la rate de dobanda mai scazute. Ca si in cazul call risk, majorarea
volatilitatii creste prepayment risk.

46 Pretul net (clean) si brut (dirty)
 Cand o obligatiune este tranzactionata intre datele de cupon, vanzatorul este indreptatit sa primeasca orice
dobanda castigata pe perioada de detine a obligatiunii – dobanda acumulata (accrued interest, AI).
 Este calculata ca procent din cupon in functie de timpul scurs de la data ultimului cupon. Conventia de calcul pentru
dobanda acumulata este conventia de capital markets (CM), respectiv ACTUAL/ACTUAL. Practica este de
negociere si exprimare a pretului in forma neta (clean), urmand ca decontarea efectiva sa tina cont de dobanda
acumulata (AI).
 Full (dirty) price = clean price + accrued interest
Exemplu: Un investitor vrea sa cumpere obligatiuni DBN035 (ISIN: RO1619DBN035) cu valoare nominala 1,000,000 lei.
Decontarea tranzactiei are loc la data de 20 iun 2018, iar maturitatea titlului este 25 feb 2019. Rata de dobanda a titlului
este 1.35%, frecventa de plata: anual. Pretul la care tranzactioneaza in acest moment DBN035 este 98.85073939 per
100. Calculati dobanda acumulata si pretul final platit de catre investitor.
Dobanda acumulata = rata dobanda x (nr zile intre data cupon si data decontare)/nr zile in an= 1.35 x 115/365=
0.42534247 per 100
Pret total (brut, dirty) = Pret net (clean) + dobanda acumulata (AI) = 98.85073939 + 0.42534247 = 99.27608186 per 100
Suma decontata = Pret total / 100 x VN = 992,760.82 lei
47 Evaluarea obligatiunilor
BOND YIELDS
Valoare intrinseca a obligatiunii reprezinta valoarea as of 23rd July 2018
prezenta a fluxurilor de numerar viitoare aduse de
obligatiune: platile de dobanda si notionalul la Name Yield
scadenta India 10 Year Yield 7.82
Mexico 10 Year Yield 7.70
Evaluarea este determinata de urmatoarele Romania 10 Year Yield 5.06
elemente:
Greece 10 Year Yield 3.86
 Rata cuponului – rata de dobanda promisa de China 10 Year Yield 3.53
emitent US 10 Year Treasury Yield 2.89
 Valoarea nominala – reprezinta imprumutul New Zealand 10 Year Yield 2.84
luat de catre emitent si care va fi rambursat la Australia 10 Year Yield 2.67
scadenta. Italy 10 Year Yield 2.57
 Timpul ramas pana la maturitatea obligatiunii Singapore 10 Year Yield 2.43
Hong Kong 10 Year Yield 2.18
 Yield to Maturity – rata de randament ce va fi Canada 10 Year Yield 2.18
obtinuta de catre investitor daca
achizitioneaza obligatiunea la pretul curent de UK 10 Year Yield 1.23
pe piata. Reprezinta rata interna de France 10 Year Yield 0.70
rentabilitate a obligatiunii. Germany 10 Year Yield 0.38
Japan 10 Year Yield 0.08
Switzerland 10 Year Yield -0.04
Sursa: https://www.reuters.com/markets/bonds

48 Evaluarea obligatiunilor – relatia pret/randament

49 Actiuni
 Actiunile - valori mobiliare pe care investitorii le pot cumpara sau vinde in
cadrul unei piete reglementate (burse de valori) sau in cadrul unui sistem
alternativ de tranzactionare (MTF, OTF).

50 Actiuni
 Actiunile se impart in actiuni ordinare/comune si actiuni preferentiale
 Cele mai intalnite tipuri de actiuni cu drept de vot sunt actiunile ordinare sau comune, cele
mai importante drepturi conferite constand in:
 dreptul la dividende in limita profitului net obtinut de companie in anul anterior sau la alte
distributii exceptionale din capital
 dau dreptul la vot in Adunarea Generala a Actionarilor si la un procentaj din suma rezultata in
urma unei eventuale lichidari a activelor companiei, in functie de numarul de actiuni detinute
si de ponderea acestora in totalul actiunilor emise de companie.
 Actiunile preferentiale dau detinatorilor unele drepturi suplimentare fata de actiunile ordinare
(comune), insa in general compenseaza acest lucru prin micsorarea altor drepturi.
 De exemplu, detinatorii de actiuni preferentiale pot avea dreptul sa primeasca dividende intr-
o anumita suma indiferent daca firma a avut profit sau pierdere in anul anterior, insa pot sa
aiba dreptul de vot limitat. De asemenea, in cazul lichidarii companiei detinatorii de actiuni
preferentiale pot fi indreptatiti sa aiba prioritate fata de restul actionarilor, dupa ce suma
rezultata din valorificarea activelor acopera datoriile companiei.

51 Actiuni
Din punct de vedere juridic, o actiune este o parte indivizibila din capitalul social al
unei societati comerciale pe actiuni, de valoare egala, care confera detinatorului o
serie de drepturi.
Din punctul de vedere al pietei de capital, actiunile sunt valori mobiliare pe care
investitorii le pot cumpara sau vinde in cadrul unei piete reglementate (burse de
valori) sau in cadrul unui sistem alternativ de tranzactionare (MTF, OTF).
Caracteristicile principale ale actiunilor:
• actiunile sunt fractiuni ale capitalului social al unei societati comerciale care au o
anumita valoare nominala (stabilita prin actul constitutiv al societatii emitente); aceste
fractiuni sunt egale ca valoare, ele conferind posesorilor drepturi egale, in cadrul
aceleiasi categorii;
• actiunile sunt indivizibile, astfel, in cazul in care o actiune devine proprietatea mai
multor persoane, legea cere coproprietarilor sa isi desemneze un reprezentant dintre
ei, care va exercita drepturile si obligatiile aferente actiunii;
• actiunile sunt titluri negociabile, putand fi liber transmisibile altor persoane si pot
fi tranzactionate pe pietele reglementate sau pe sistemele alternative de
tranzactionare
52 Actiuni
 Drepturile detinatorului de actiuni listate:
 dreptul de proprietate asupra unei parti din capitalul social al societatii emitente
 dreptul de a primi in fiecare an o cota parte din profitul societatii (sub forma de
dividende) corespunzatoare cu numarul de actiuni detinute si cu suma alocata de
conducerea societatii pentru plata dividendelor. Pentru ca acest dividend poate varia
(sau poate fi chiar zero), actiunile se mai numesc si valori mobiliare cu venit variabil
spre deosebire de valorile mobiliare cu venit fix de tipul obligatiunilor
 dreptul la informare in legatura cu activitatea societatii
 dreptul de a participa cu vot deliberativ la hotararile societatii cu privire la activitatea
societatii, precum si la conducerea societatii, prin participarea la Adunarile Generale
ale Actionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege si de a fi ales in Consiliul
de Administratie al societatii
 drept de proprietate asupra unei parti a activelor societatii, in cazul lichidarii (incetarii
functionarii) acesteia
 dreptul de a vinde actiunile detinute
 dreptul de a fi informat asupra activitatilor corporative pe care societatea decide sa le
realizeze
53 Certificate de depozit pentru actiuni
 Certificatele de depozit pentru actiuni sunt instrumente financiare negociabile emise de o banca
pentru a reprezenta actiunile unei companii straine listate pe o alta piata. O banca custode in tara
straina de origine a actiunii respective detine actiunile, iar pe baza acestor detineri se pot emite
certificate de depozit care confera drepturi similare actiunilor listate in schimbul unei taxe de
administrare ce va fi retinuta din eventualele dividende platite de actiuni. In acest sens exista un
risc de credit fata de banca emitenta
 Pretul din piata al certificatelor de depozit poate diferi de pretul actiunilor pe care le reprezinta in
functie de conditiile de piata (lichiditate, curs de schimb), cerere/ oferta (de exemplu totalul
certificatelor de depozit poate fi limitat la un anumit procent din totalul actiunilor emise – Fondul
Proprietatea – 33% din actiunile emise, emitenti mari din Rusia maxim 25%)
 Cele mai importante piete pentru certificatele de depozit sunt piata americana, piata din Londra si
piata din Singapore.
 Certificatele de depozit pentru actiuni pot purta diferite nume ADR (American Depository
Receipts), GDR (Global Depository Receipts), EDR (European Depository Receipts).
 Un certificat de depozit poate reprezenta o actiune, o fractiune din aceasta sau un multiplu al
acesteia.

54 Fonduri de investitii (I)
Fondurile de investitii - asocieri de persoane (fizice si/sau juridice), fara personalitate
juridica, administrate in mod profesional de o societate de administrare a investitiilor (SAI),
in scopul plasarii de fonduri in vederea obtinerii de castiguri de capital.
Categorii
 Fonduri deschise de investitii – Organisme de Plasament Colectiv in Valori Mobiliare
(OPCVM, international open-end funds)
 Fonduri de investitii alternative (FIA, real-estate funds, hedge funds, private-equity
funds, arta si antichitati, marfuri, contracte cu derivate)
 FIA deschise (intervale de subscriere/rascumparare) si FIA inchise
 FIA destinate investitorilor de retail si FIA destinate investitorilor profesionali.

55 Fonduri de investitii (II)
Clasificarea fondurilor in functie de IF in care acestea investesc:
 Fonduri monetare:
 Fonduri pe termen scurt (durata medie a plasamentelor < 60zile)
 Fonduri de piata monetara (durata medie a plasamentelor ~ 1an)
 Fonduri de actiuni (> 85% in actiuni)
 Fonduri de obligatiuni (> 80% in obligatiuni)
 Fonduri mixte (defensive, echilibrate, dinamice, flexibile)
 Fonduri de indici/ETF
 Fonduri cu capital garantat
 Fonduri cu randament absolut (absolute return)
 Fonduri imobiliare
 Hedge funds.

56 Instrumente financiare derivate (IFD)
IFD
- un instrument financiar a carui valoare este derivata din valoarea unui activ suport
- reprezinta un contract incheiat intre parti a carui valoare depinde de performanta activului suport
- activul suport poate fi: pretul unei marfuri, obligatiuni, unui indice, a ratei dobanzii sau cursul de
schimb al unei perechi valutare
- scopuri: hedging, speculatie si/sau dobandirea accesului la o piata sau la active greu accesibile
altfel
Tipuri:
Contractul Futures;
Contractul Options (optiuni);
Contractul Forward: cu livrare, NDF, flexibile etc.
Contractul SWAP: IRS, CCIRS

57 Instrumente financiare derivate (IFD)
IFD
- un instrument financiar a carui valoare este derivata din valoarea unui activ
suport
- reprezinta un contract incheiat intre parti a carui valoare depinde de
performanta activului suport
- activul suport poate fi: pretul unei marfuri, obligatiuni, unui indice, a ratei
dobanzii sau cursul de schimb al unei perechi valutare
- scopuri: hedging, speculatie si/sau dobandirea accesului la o piata sau la
active greu accesibile altfel
Tipuri:
Contractul Futures;

58
Instrumente financiare derivate (IFD)
IFD
- un instrument financiar a carui valoare este derivata din valoarea unui activ
suport
- reprezinta un contract incheiat intre parti a carui valoare depinde de
performanta activului suport
- activul suport poate fi: pretul unei marfuri, obligatiuni, unui indice, a ratei
dobanzii sau cursul de schimb al unei perechi valutare
- scopuri: hedging, speculatie si/sau dobandirea accesului la o piata sau la
active greu accesibile altfel
Tipuri:
Contractul Futures;

59 “Produse” derivate
Contracte a caror “valoare” este determinata de Forward pe cursul de schimb valutar
“valoarea” unor produse sau active numite de Optiuni pe cursul de schimb valutar
baza sau suport (underlying). Valoarea se Futures pe cursul de schimb valutar
schimba in functie de schimbarile de valoare Swap pe cursul de schimb valutar
ale activelor de baza.
Cine acceseaza produsele derivate:
- Companii export/import Swap pe rata de dobanda
Optiuni pe rata de dobanda
- PF sau companiile care cauta
Futures pe rata de dobanda
randamente, dobanzi mai bune
Forward pe rata de dobanda
- Companii cu expunere (credite) cu costuri
care fluctueaza
- Companii care cumpara/importa marfuri
Swap/Forward/Futures/Optiuni pe:
sau sunt producatoare de marfuri si
- aur, argint
materii prime
- petrol, energie
Contractele se semneaza intre partile cu - grau, secara, rapita, porumb
expunere (sau care vor sa speculeze) si: - aluminiu, zinc, etc
- vite, porci, etc.
- Dealeri (OTC): banci, societati financiare - actiuni; obligatiuni; indecsi
- Bursa, cu intermedierea brokerilor - vreme

60 Burse pentru Instrumente financiare derivate (IFD)
 Chicago Board of Trade (CBoT)
 Chicago Mercantile Exchange (CME)
 New York Mercantile Exchange (NYMEX)
 ICE Futures Europe (Londra), a preluat Liffe
 Eurex (Europa)
 TIFFE (Tokyo)

61 Marje aplicabile Instrumentelor financiare derivate (IFD)
Marja reduce riscul de neindeplinire a obligatiei de catre una dintre parti

Marja (numerar sau active marketabile) este tinuta de catre investitor la broker
• Marja initiala – este necesara la initierea contractului
• Marja de mentinere - marja ce trebuie tinuta pe toata durata mentinerii contractului
forward
• Marja de variatie – marja care este schimbata zilnic in cadrul unor contracte
• Marja de mentinere se ajusteaza zilnic prin marcarea la piata a contractului futures

62 Volumul tranzactiilor OTC contracte derivate pe categorie de risc –
raport BRI, Eo2017

63
Contracte forward / futures

64
Contracte Forward
Pretul forward
• Pretul forward al unui contract reprezinta pretul, stabilit la momentul negocierii contractului, de livrare, la o data
ulterioara (maturitate, scadenta) a activului suport.
• Pretul forward depinde de pretul spot al activului, maturitate, randamentele/dobanzile activelor suport, costuri de
custodie, asigurare, etc.
• Contractul forward este tranzactionat pe piata OTC
Terminologie
• Pozitie long –activul este cumparat la termen
• Pozitie short –activul este vandut la termen
Tipuri de produse forward

• Forward cu livrare
• Forward fara livrare (non-deliverable forward, NDF)
• Forward Rate Agreement (FRA, pentru rate de dobanda)
65 Contracte futures (I)
• Contract prin care se cumpara/vinde la scadenta, la un pret prestabilit in momentul
tranzactionarii contractului, a unui activ; similar cu contractul forward
• In timp ce contractul forward este tranzactionat pe piata OTC, contractul futures este
tranzactionat pe o piata reglementata (bursa)
Elementele specifice unui contract futures sunt:
• Activul suport al contractului: curs de schimb, actiuni, obligatiuni, rate de dobanda,
marfuri
• Marimea contractului: nr unitati, kilograme, tone, uncii, etc.
• Lunile standard de livrare: pentru majoritatea contractelor futures lunile IMM
(International Money Markets): martie, iunie, septembrie, decembrie.
• Factorii de conversie: de exemplu, pentru livrare in cadrul contractelor cu activ suport
obligatiunile guvernamentale este permisa livrarea mai multor ISIN-uri de catre vanzator.
Astfel, fiecare obligatiune care poate fi livrata pentru un contract are atasat un factor de
conversie.
• Ultima zi de tranzactionare si ziua livrarii
• Livrarea: fizica sau cash, precizeaza ce se livreaza, unde se livreaza
• Marcare la piata: marja de variatie

66 Contracte futures (II)
Inchiderea unei pozitii futures
• Offset – initierea unei pozitii de sens contrar pe acelasi tip de contract si cu aceeasi
maturitate (contractele futures sunt fungibile). Majoritatea contractelor futures, chiar daca
specifica livrare fizica, ajung sa fie inchise prin offset pentru ca vanzatorii si cumparatorii
de contracte futures isi doresc sa obtina o anumita expunere in vederea obtinerii unei
acoperiri fata de riscuri de pret sau vor sa tranzactioneze o anumita perspectiva
(speculativa) privind evolutiile preturilor, cotatiilor, etc.
• Livrare sau Cash Settlement – atunci cand pozitia este tinuta pana la maturitate.
• Exchange for Physicals (EFP) – comparatorul si vanzatorul transfera fizic activul suport si
notifica bursa de marfuri care anuleaza pozitiile.
Terminologie
• Open interest: numarul total de contracte deschise, egal cu numarul pozitiilor long sau al
pozitiilor short
• Settlement price: pretul de inchidere al sesiunii de tranzactionare, utilizat pentru marcarea
zilnica la piata a pozitiilor
• Trading volume: numarul de tranzactii dintr-o zi
67 Eurodollar futures contract specs CME
Contract Unit Eurodollar interbank deposit having approximately $1 million principal value, for three-
month term to maturity, for spot settlement on the 3rd Wednesday of the contract
month.
Price Quotation IMM price points: 100 points minus the three-month London interbank offered rate for
spot settlement on the 3rd Wednesday of contract month. E.g., a price quote of 97.45
signifies a deposit rate of 2.55 percent per annum. One interest rate basis point = 0.01
price points = $25 per contract.
Trading Hours SUN - FRI: 5:00 p.m. - 4:00 p.m. CT

Minimum Price Nearest expiring contract month:
Fluctuation One quarter of one interest rate basis point = 0.0025 price points = $6.25 per contract.
All other contract months:
One half of one interest rate basis point = 0.005 price points = $12.50 per contract.
The “new” nearest contract begins trading in 0.0025 increments on the same trade
date as the last trading day in the expiring “old” nearest contract.
Product Code CME Globex: GE

CME ClearPort: ED
Clearing: ED
Settlement Method Financially Settled
Termination Of Second London bank business day before 3rd Wednesday of the contract month.
Trading Trading in expiring contracts terminates at 11:00 a.m. London time on the last trading
day.

68
http://www.eurexchange.com/exchange-en/products/int/fix/government-bonds/Euro-Bund-Futures/14770

Xetra-Gold® Futures (FXGL)
69 Version : 28 Sep 2010
Underlying: Xetra-Gold® ETC (issued by Deutsche Börse Commodities GmbH, which entitles the bearer of the
bond to claim delivery of 1 gram of Gold)
Currency: EUR
Contract Size: 1000 grams (1 kilogram) gold
Settlement: Physical delivery of Xetra-Gold® bonds two exchange days after the Last Trading Day.
Price Quotation and Minimum Price Change: The Price Quotation is in EUR with two decimal places. The
Minimum Price Change is EUR 0.01, equivalent to a value of EUR 10.
Contract Months: Up to 36 Months: The three nearest successive calendar months and the eleven following
quarterly months of the March, June, September and December.
Last Trading Day and Final Settlement Day: Last Trading Day is the Final Settlement Day. Final Settlement Day
is the third Friday of each expiration month if this is an exchange day; otherwise the exchange day immediately
preceding that day. Close of trading in the expiring futures series on the Last Trading Day is at 17:30 CET.
Daily Settlement Price: The Daily Settlement Price is established by Eurex following the Xetra® closing auction.
Final Settlement Price: The Final Settlement Price is established by Eurex on the Final Settlement Day, based on
the Xetra® closing auction at 17:30 CET.

70 Colateralizarea pe pietele OTC si reglementate
• Din ce in ce mai multe tranzactii realizate pe piata OTC sunt colateralizate

• Ca urmare, exista settlement periodic (de exemplu in fiecare zi sau in fiecare
saptamana) sau atunci cand un anumit plafon este atins
• Colateralizarea este solicitata de reglementarile ESMA (EMIR) pentru tranzactiile
realizate in afara contrapartidelor centrale
• Exemplu contracte CSA (credit support annex, sunt atasate contractelor ISDA si
definesc conditiile administrarii colateralului intre doua contrapartide angajate in
tranzactii cu derivate.)

71 Convergenta pretului futures catre cel spot

72 Forward vs. Futures Forward
Contract cu livrare sau fara livrare la
Futures maturitate
Contractele inchise inainte de maturitate Contracte private intre 2 contrapartide
Tranzactionat pe bursa Contract non-standard
Conract standard « Orice » data de livrare
De obicei o singura data de livrare Settlement la maturitate
Settlement zilnic Marcare la piata zilnica
Marcare la piata zilnica Colateralizare
Colateralizare De obicei livrate sau nu, dar in vigoare la
De obicei inchise la maturitate maturitate
Fara risc de credit Risc de credit

73 Contracte derivate cu activ suport rate de dobanda
• Interest Rate Swaps (IRS):

- Fixed-for-floating IRS (ex ROBOR 3M vs rata fixa de dobanda)
- Tenor basis IRS (ex. ROBOR 3M vs ROBOR 6M)
- Cross-currency basis swaps (EURIBOR 3M vs LIBOR 3M)
• Optiuni : CAP, FLOOR, COLLAR
• Asset Swap

74
ASFM disclaimer:
 Informatiile prezentate in acest material au un caracter informativ, sunt confidentiale si pot fi
protejate prin lege. Orice dezvaluire, copiere, distribuire a sa, precum si orice actiune sau
inactiune decisa in baza sa se poate face numai cu acordul scris al AS Financial Markets;
 AS Financial Markets nu este raspunzatoare fata de nici un participant sau societate pentru
orice inexactitate sau informatie care poate induce in eroare utilizatorul informatiei;
 AS Financial Markets este inregistrat ca operator de date cu caracter personal sub numarul
30212.

2021 04 01 17 47-Modul 1 Tipuri de Instrumente Financiare (Partea I)

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

2021 04 01 17 47-Modul 1 Tipuri de Instrumente Financiare (Partea I)

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

AS Financial Markets- organism de formare profesionala, atestat A.S.F. nr.A/334/13.08.

Tipuri de instrumente financiare

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

 MiFID I - abordare bazata pe servicii de investitii financiare

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

Instrumente financiare / Directive europene MiFID II MAD II PRIIPs UCITS

Titluri de creanta (obligatiuni, titluri de stat) X X - -

Alte produse structurate X X X -

Fonduri de investitii alternative (FIA) X - X -

Fonduri de investitii deschise (UCITS) X - * X

Instrumente financiare derivate X X X -

Alte produse de asigurari cu componenta investitionala - - X -

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

a) Instrumentele pietei monetare;

 Instrumentele derivate care servesc la transferul riscului de credit;

 Contractele financiare pentru diferente;

 Depozitele structurate in legatura cu instrumentele de la lit. a-c.

• Autorizarea prestarii de catre institutiile de credit a serviciilor si activitatilor de investitii cu instrumentele

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

 segregare efectuata in functie de gradul de risc la care poate expune clientii un

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

Rata anuala Cursul de

Randament total (vs

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

EURRON EURRON sta

determina pierderea randamentului.

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

- va acumula dobanda in perioadele cand cursul de schimb se afla in intervalul de

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

dintre zilele din perioada din interval.

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• OTC • Companii de comert exterior

• Dereglementata in mare • Clienti privati

proportie (>95% conform BIS, • Hedge funds

• Brokeri • Electronic matching systems

• Platforme electronice: • Fintech

Reuters, Bloomberg • Market maker-i (institutii financiare)

Tranzactie Spot – tranzactionare si confirmare:

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

Care este cotatia indirecta (1 JPY = x.xxxx USD) pentru cursul de

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

 Repo/reverse repo si Sell/buy back - contracte prin care

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

Instrumente cu venit fix

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

Promit plata unui flux anual, semianual, trimestrial de dobanzi pentru un

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate

• Emitent: obligatiuni guvernamentale, obligatiuni corporate, obligatiuni municipale, obligatiuni emise de

• www.cursuribursa.ro Cursuri Bursa © - 2020 Toate drepturile rezervate