Principiile guvernan ei corporative

Prof. univ. dr. Wagner Pavel, prof. univ. dr. Negru iu Magdalena, prof. univ. dr. Bloiu Liviu Mihai, lector univ. drd. Duca Ioana, lector univ. drd. Vduva Florin, asist. univ. drd. Gherghina Rodica, asist. univ. Teodorescu Luiza Rezumat n accep iunea Organiza iei pentru Cooperare i Dezvoltare Economic - OECD, guvernan a corporativ reprezint sistemul prin care companiile sunt conduse i controlate. n anul 1999 au fost aprobate Principiile OECD privind administrarea corpora iilor, care sunt astzi recunoscute ca unul dintre cei 12 piloni de baz ai stabilit ii financiare interna ionale i care au servit ca punct de referin la realizarea unei colec ii de coduri na ionale privind guvernan a corporativ. Ele se concentreaz n primul rnd asupra societ ilor tranzac ionate pe pie ele reglementate, dar abordeaz de asemenea probleme referitoare la societ ile cu ac ionariat mare, dar care nu sunt listate. Aceste principii se refer la: drepturile ac ionarilor i protejarea acestora, tratamentul echitabil al tuturor ac ionarilor, inclusiv al celor minoritari i strini, rolul i drepturile stakeholders, transparen a informa iilor i diseminarea lor prompt, responsabilit ile Consiliului de Administra ie i ale conducerii executive. Printre cele mai importante beneficii ale implementrii unor standarde nalte de administrare a companiilor se numr: utilizarea eficient a resurselor, scderea costului capitalului pentru firme, creterea ncrederii investitorilor datorit diminurii sensibile a atitudinii discre ionare a managerilor i reducerea nivelului corup iei. Acest studiu i propune s prezinte progresele fcute n ultimii ani n Romnia pe linia aplicrii practicilor de guvernan corporativ i s propun direc ii de ac iune pentru mbunt irea administrrii corpora iilor, ca premis a consolidrii i creterii vizibilit ii pie ei de capital autohtone. Abstract According to the Organization for Economic Cooperation and Development - OECD, corporate governance is the system by means of which companies are managed and controlled. In 1999, the OECD Principles on the Administration of Corporations were approved, these being currently recognized as one of the 12 pillars of international financial stability. The OECD principles served as a reference point for compiling a collection of national corporate governance codes. They focus mainly on the companies listed on regulated markets, although they also cover issues related to the companies that have a big number of shareholders but are not listed. These principles refer to: the rights of shareholders and their protection, the equitable treatment of all shareholders, including the minority and foreign shareholders, the role and rights of stakeholders, the transparency of information and its prompt dissemination, the responsibilities of the Board of Directors and of the executive management. Among the most important benefits of implementing high standards in the administration of companies are the following: making efficient use of the resources, a decrease of the cost of capital for companies, increasing the investors trust by means of a significant diminishing of the managers discretional attitude and the decrease of corruption. This study aims at highlighting the progress made in Romania during the last years concerning corporate governance and at proposing measures for the improvement of the corporations administration practices, as a premise for consolidating and increasing the visibility of the domestic capital market.

Pe fondul crizelor financiare recente a devenit presant reformarea arhitecturii institu ionale a pie elor na ionale de capital, prin adoptarea unor reglementri bursiere eficace, alturi de elaborarea i implementarea unor msuri de stimulare a dezvoltrii sectorului corporatist, pornindu-se de la

premisa c o economie puternic, cu o pia financiar solid, deschis i transparent, poate face fa provocrilor ce deriv din mediul interna ional globalizat. Astfel, un element cheie pentru mbunt irea eficien ei economice i stabilirea unui climat de investi ii atractiv l reprezint o bun guvernan corporativ (corporate governance). Printre cele mai importante beneficii ale implementrii unor standarde nalte de administrare a companiilor se numr: utilizarea eficient a resurselor, scderea costului capitalului pentru firme, creterea ncrederii investitorilor datorit diminurii sensibile a atitudinii discre ionare a managerilor i reducerea nivelului corup iei. La polul opus, o slab guvernan corporativ distorsioneaz alocarea eficient a capitalului n economie, frneaz investi iile strine i reduce ncrederea de intorilor de capitaluri. James D. Wolfensohn, fost preedinte al Bncii Mondiale spunea la un moment dat1: guvernan a corporativ este mai important pentru creterea economic la nivel mondial dect politicile statelor. Conceptul de corporate governance s-a dezvoltat plecnd de la teoria de agent (agent theory), care se refer la rela ia ntre investitor/ac ionar i manager/administrator i la problemele care apar, extinzndu-se ns apoi la toat gama de rela ii existente ntre cei implica i direct sau indirect n activitatea unei companii, ducnd conceptul din sfera ngust a microeconomicului n cea larg a macroeconomicului. Fundamentele teoriei de agent pot fi regsite chiar i n scrierile lui Adam Smith2: Nu te po i atepta ca cei care administreaz banii altora s fie la fel de aten i i de grijulii ca i cum ar fi ai lor. Risipa i neglijen a sunt prezente, ntotdeauna, mai mult sau mai pu in, n administrarea afacerilor companiilor. n ceea ce privete definirea conceptului, nu exist o defini ie unanim acceptat, de aceea vom face o scurt sintez a celor mai importante clarificri terminologice: n accep iunea Organiza iei pentru Cooperare i Dezvoltare Economic - OECD3, guvernan a corporativ reprezint sistemul prin care companiile sunt conduse i controlate. n detaliu, ea se refer la modul n care sunt mpr ite drepturile i responsabilit ile ntre categoriile de participan i la activitatea firmei, cum ar fi Consiliul de Administra ie, managerii, ac ionarii i alte grupuri de interes, specificnd totodat cum se iau deciziile privind activitatea companiei, cum se definesc obiectivele strategice, care sunt mijloacele de atingere a lor i cum se monitorizeaz performan ele financiare. Astfel, conceptul este vzut ca avnd dou fa ete4: cea comportamental (care se refer la modul n care interac ioneaz managerii unei companii, ac ionarii, angaja ii, creditorii, clien ii i furnizorii, statul i alte grupuri de interes n cadrul strategiei generale a companiei) i cea normativ (care se refer la setul de reglementri n care se ncadreaz aceste rela ii i comportamente descrise mai sus - legea societ ilor comerciale, legea valorilor mobiliare i a pie elor de capital, legea falimentului, legea concuren ei, cerin e ale cotrii la burs etc). Banca Mondial5 definete conducerea corporativ ca fiind un set de legi, norme, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care permit unei firme s atrag resursele umane i materiale necesare activit ii sale i-i ofer totodat posibilitatea de a desfura o activitate eficient, care s genereze plusvaloare pe termen lung pentru ac ionari, grupuri de interes i pentru societate n ansamblu. O defini ie foarte cunoscut este cea dat de A. Shleifer and R. Vishny: conducerea corporativ se refer la modul n care furnizorii de fonduri ai unei companii se asigur ci vor primi beneficiile cuvenite de pe urma investi iei fcute6. Defini ia dat de International Federation of Accountants - IFAC7 sun astfel: guvernan a corporativ este un ansamblu de practici ale Consiliului de Administra ie i ale
1 2

A Battle for Corporate Honesty, The Economist: The World in 1999, pag. 38 A. Smith An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, 1776, republicata n 1976, University of Chicago Press, pg 264-265 3 Principles of corporate governance, OECD 2004 edi ia revizuit, pg. 15 4 Stilpon Nestor International Efforts to Improve corporate governance: Why and How? OECD, 2001 5 The World Bank The Business Environement and Corporate Governance, 1998, pg. 7 6 Shleifer, A. and Vishny, R., A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance nr. 52, 1997, pag. 737-784

managementului executiv, exercitate cu scopul de a asigura direc iile strategice de ac iune, atingerea obiectivelor propuse, gestiunea riscurilor i utilizarea responsabil a resurselor financiare. Meritul de a fi elaborat primul Cod de Conducere Corporativ (1992) cu 19 recomandri, i revine lui Sir Adrian Cadbury, preedintele companiei Cadbury, materialul su (Report and Code of Best Practice) stnd la baza Codului Bursei Londoneze. Codul Cadbury stabilea pentru prima oar regulile de baz ale administrrii unei companii pentru a se ob ine creterea eficien ei, concomitent cu un comportament nediscriminatoriu fa de ac ionari. n timp, aproape toate companiile transna ionale i-au definit propriile coduri de bune practici, devenind din ce n ce mai transparente fa de ac ionari, n bun parte datorit creterii activismului acestora, dar i pentru c, fiind listate la burs, erau interesate s aib o imagine bun fa de furnizorii de fonduri. Aceste principii s-au rafinat n momentul n care institu ii cu voca ie interna ional, precum OECD i Banca Mondial au intervenit n acest proces. Astfel, n urma crizei financiare din Asia, OECD i Banca Mondial, au ini iat un dialog comun n domeniul administrrii corpora iilor i au organizat la nivel regional mese rotunde, n strns parteneriat cu reprezentan i ai politicii interne, organismelor de reglementare i participan ilor la pia . n anul 1999 au fost elaborate Principiile OECD privind administrarea corpora iilor, care sunt astzi singurul set de principii unanim acceptate pe plan mondial, fiind recunoscute ca unul dintre cei 12 piloni de baz ai stabilit ii financiare interna ionale. Principiile OECD au servit ca punct de referin la realizarea unei colec ii de coduri na ionale privind guvernan a corporativ. Ele se concentreaz n primul rnd asupra societ ilor tranzac ionate public, dar abordeaz de asemenea probleme referitoare la societ ile cu ac ionariat mare, dar care nu sunt listate. Pot fi de asemenea folositoare cu privire la unele aspecte ale administrrii firmelor private mai mici i ntreprinderilor de stat. Aceste principii se refer la: drepturile ac ionarilor i protejarea acestora (dreptul la dividende, dreptul de a fi informa i cu privire la deciziile referitoare la schimbri importante din via a companiei, dreptul de a participa i de a putea vota n adunrile generale, respectarea dreptului de preemp iune); tratamentul echitabil al tuturor ac ionarilor, inclusiv al celor minoritari i strini; rolul i drepturile stakeholders - este vorba de rolul angaja ilor, creditorilor, furnizorilor i clien ilor n administrarea societ ilor, care trebuie s fie respectat aa cum este el definit n legisla ia na ional; transparen a informa iilor i diseminarea lor prompt (raportarea ctre ac ionari a tuturor activit ilor curente, financiare, administrative, extraordinare, n mod regulat, la timp i n ntregime corect, auditul independent etc); responsabilit ile Consiliului de Administra ie i ale conducerii executive (numrul de membri ai Consiliului de Administra ie, numrul de membri independen i, modul de numire, revocare, remunerare etc). Principiile au fost enun ate extrem de general, lsndu-se la latitudinea rilor posibilitatea de a le aplica i de a acorda o importan mai mic sau mai mare unora dintre aspecte. Chiar este precizat c nu se dorete impunerea unui model universal de guvernan corporativ, ns tendin a pe termen lung este de avansare ctre standarde globale8. Astfel, n func ie de nivelul de dezvoltare economic, progresele legislative, sistemul de proprietate, particularit ile culturale i politice i nu n ultimul rnd de mentalitate, exist mai multe modalit i de punere n practic a Principiilor guvernan ei corporative, dup cum urmeaz: coduri voluntare de etic i administrare adoptate chiar de ctre emiten ii de valori mobiliare ale cror titluri se tranzac ioneaz la burs;
disponibila la www.ifac.org Holly J. Gregory - The globalization of corporate governance, OECD Business Sector Advisory Group on Corporate Governance, 2000, pag. 18
8 7

coduri op ionale de guvernan corporativ/bune practici elaborate de organismele de reglementare a pie ei de capital sau de bursele de valori (au titlul de recomandri pentru societ i); coduri obligatorii instituite de bursele de valori, referitoare la condi iile de listare la una din categoriile bursei; includerea unor prevederi specifice n legisla ie, care astfel devin obligatorii pentru toate societ ile. Avnd la baz principiile OECD transpuse n criterii cuantificabile, societ ile de consultan , centrele de cercetare, agen iile de rating au dezvoltat ncepnd cu anul 2001 o serie de sisteme de msurare a nivelului de guvernan corporativ la nivelul unei companii, al unei pie e i chiar la nivelul unei ri, prin acordarea unor calificative/scoruri9. Cel mai cunoscut rating de acest fel este cel calculat de agen ia Standard&Poors (care ia n considerare 12 criterii compozite, cu o scal de la 1-10), dar putem aminti aici i scorul GMI (Governance Metrics International, scal de la 1-10, cu 600 de variabile luate n considerare, grupate n 8 categorii) precum i scorul CGQ (Corporate Governance Quotient), calculat de International Shareholder Services. n ceea ce privete Bursa de Valori Bucureti, n august 2001 aceasta a instituit o categorie virtual, Categoria Plus, creat special pentru societ ile comerciale listate care doreau s implementeze principiile guvernan ei corporative. Toate societ ile care doresc nscrierea n aceast categorie trebuie s se angajeze s includ n maxim 3 luni n actele constitutive toate normele din Codul de Conducere i Administrare elaborat de BVB i de asemenea s elimine toate prevederile care contravin acestui cod. Din pcate, numai o societate, Electroaparataj SA, a solicitat nscrierea n aceast categorie, la sugestia fondului american de investi ii Broadhurst Investments Ltd., care este ac ionarul majoritar, ceea ce dovedete c managerii romni nu sunt pregti i pentru acest salt calitativ, nu n eleg sau se sperie de anumite prevederi, mai ales de cele legate de transparen . Electroaparataj sus ine c, n mod clar, aceast msur i-a mbunt it pozi ia pe pia , chiar dac eforturile de implementare a Standardelor au fost mari i n plus este nevoit s apeleze permanent la consultan legal pentru a proteja informa iile confiden iale, fr ns a prejudicia drepturile ac ionarilor. La un moment dat, BVB chiar a pus problema renun rii la Categoria Plus, ns n final acest concept va fi revizuit pentru a-l face mai accesibil. Aceasta deoarece cei mai mul i dintre manageri sunt de acord n principiu cu prevederile Codului de Conducere i Administrare, dar nu sunt dornici s fac primul pas n acest sens. Pe o pia de capital matur, o bun guvernan corporativ este corelat, conform dovezilor empirice, cu scderea costului capitalului pentru firmele listate. n cazul pie elor mai pu in dezvoltate, cum este i cea romneasc, acest tip de corela ie nu este att de evident. Standardul de guvernan corporativ al firmei nu este att de important pentru furnizorii de fonduri, fie ei bnci, fonduri de investi ii sau investitori individuali i de aceea firmele nu se simt recompensate n nici un fel pentru faptul c depun eforturi de a-i mbunt i practicile de administrare. *** n cadrul conceptului de guvernan corporativ, un loc central l ocup transparen a informa iei financiar-contabile, ntruct ea st la baza oricrui proces decizional i trebuie s sprijine diferite categorii de utilizatori n alegerea solu iilor optime, fiind un vector explicativ, dar i anticipativ. Pentru aceasta, informa ia financiar-contabil trebuie s fie de o anumit calitate, care poate fi apreciat prin timpul parcurs de informa ie de la emitent la utilizator, ritmicitatea ei, accesibilitate, actualitate, relevan , credibilitate, comparabilitate etc. Informa iile financiar-contabile de calitate i prompte contribuie la administrarea eficient a ntreprinderii i la creterea valorii de pia a acesteia. ns, n administrarea unei companii actorul principal este managerul. El joac un
9

Mark Anson Corporate Governance Ratings: Come of Age, ICGN Conference, Amsterdam, 2003

rol important n crearea de valoare, dar poate influen a i repartizarea acesteia. Deciziile managerilor condi ioneaz performan a companiei, dar i bog ia ac ionarilor. Dac ei majoreaz valoarea ntreprinderii, vor primi i remunera ii corespunztoare i alte facilit i. De aici, tenta ia managerilor de a manipula informa iile financiar-contabile, respectiv pozi ia financiar a ntreprinderii i performan a ei. Datorit multitudinii de utilizatori i implicit a nevoii variate de informare, o companie trebuie s ofere o imagine real asupra activit ii i performan elor sale, completat de date suplimentare necesare satisfacerii cererii exprimate de unii dintre utilizatori. Rezult de aici existen a unei informri financiar-contabile legale i a uneia voluntare, determinate de presiuni exterioare (pia a de capital, consultan ii firmei, auditorii ei etc.) dar i de raportul costuri-avantaje. n timp, calitatea informa iilor cuprinse n raportrile financiare a crescut n toate rile, ca urmare a presiunilor interne i externe, rolul lor n viziunea organismelor interna ionale de reglementare fiind n bun msur n consonan cu cel descris de Principiile OECD: Comitetul pentru Standarde Interna ionale de Contabilitate (IASB - International Accounting Standards Board): Obiectivul rapoartelor financiare ale unei ntreprinderi este s furnizeze o informare asupra situa iei, performan ei i evolu iei situa iei financiare, care s fie util unei game largi de utilizatori, atunci cnd acetia iau deciziile lor economice; Comitetul pentru Standarde de Contabilitate Financiar (FASB- Financial Accounting Standards Board): Raportarea financiar are ca obiectiv furnizarea unei informa ii utile n luarea deciziilor de investi ii i de credit i inteligibile pentru to i cei ce au cunotin e rezonabile asupra ntreprinderii. *** Realit ile recente certific faptul c rile din Europa de Sud-Est, inclusiv Romnia, au fcut progrese destul de mari n administrarea corpora iilor n ultimii ani. Reformele aplicate au mbunt it cadrul juridic i de reglementare prin realizarea unei protec ii eficiente mpotriva abuzurilor. Bursele de valori i organismele de reglementare n domeniul valorilor mobiliare i-au perfec ionat metodele de urmrire a comportamentului societ ilor comerciale. Exist totui discrepan e vizibile ntre litera legii, care este n cea mai mare parte corespunztoare, i situa ia de fapt adic aplicarea ei. De aceea, este important s se pun n practic mecanisme eficiente de implementare. n acest context, OECD mpreuna cu USAID (United States Agency for International Development) a ini iat nc din 2001 un program de cooperare, al crui scop principal este mbunt irea guvernan ei corporative n Europa de Est, prin msuri cum ar fi: monitorizarea i evaluarea stadiului actual al guvernan ei corporative n aceste ri; identificarea nevoilor specifice n zon i asigurarea asisten ei tehnice de specialitate; mbunt irea gradului de n elegere a practicilor de guvernan corporativ i informarea comunit ii interna ionale n privin a progreselor realizate; facilitarea accesului acestor ri la dialogul continuu la nivel interna ional. Rezultatele acestor mese rotunde s-au concretizat n aa numita Carte Alba a Administrrii Corpora iilor n Sud-Estul Europei (2003) care con ine recomandri i definete propuneri de reform n baza discu iilor avute. Pe aceeai linie trebuie amintit proiectul derulat la noi n ar la nceputul anului 2000 de Alian a Strategic a Asocia iilor de Afaceri - ASAA, proiect sponsorizat de Centrul Interna ional pentru Ini iativ Privat din Romnia - CIPE, organism afiliat la Camera de Comer a SUA, n urma cruia a rezultat Codul Voluntar de Guvernan Corporativ, o colec ie a celor mai bune practici recomandate, grupate n 6 capitole i 28 de articole. Codul a fost finalizat dup desfurarea mai multor workshop-uri i mese rotunde n cadrul caravanei de diseminare, organizat mpreun cu Camerele de Comer din ar, la care au participat aproximativ 100 de firme, asocia ii profesionale i de afaceri. El stabilete un set de reguli i exigen e care influen eaz managementul unei societ i

comerciale n ceea ce privete planificarea strategic i adoptarea deciziilor, n scopul optimizrii intereselor ac ionarilor, creditorilor, clien ilor, angajatorilor i angaja ilor. Codul poate fi aplicat oricrei societ i comerciale, dar cu precdere societ ilor cotate la Bursa de Valori Bucureti sau ale cror ac iuni sunt vndute pe pia a RASDAQ, indiferent de provenien a ini ial sau actual a capitalului de stat sau privat. Ini iativa a fost foarte bine primit la momentul respectiv de mediile de afaceri, ns n prezent nu exist nici un fel de informa ii care s ateste numrul de companii care au adoptat codul i l respect (adic au introdus prevederile lui n actele constitutive). Un studiu publicat n februarie 2000 de SG Emerging Funds Equity Research (The Straight and the Narrow Standards of Corporate Governance) arat c Romnia ocupa atunci locul 7 din punct de vedere al aplicrii practicilor de guvernan corporativ, dintr-un total de 10 ri cu economii emergente care au fost studiate, strict pe baza comportamentului companiilor cu cele mai bune practici existente la momentul respectiv (ceea ce nseamn c situa ia real putea fi cu totul alta), cu un punctaj de 20,6 puncte din 36 posibile. Cele 12 criterii luate n considera ie au fost: desfurarea corect a adunrilor ac ionarilor, eficien a n stoparea tranzac iilor bazate pe informa ii privilegiate, publicarea tranzac iilor administratorilor, anun area tuturor modificrilor de capital n timp util, ncheierea tranzac iilor extraordinare la pre uri transparente, publicarea regulat a rezultatelor financiare, audit independent, egalitatea accesului la informa ii pentru to i ac ionarii, acces liber i gratuit la informa ii privind structura ac ionariatului, rolul Consiliului de Administra ie, protejarea real a drepturilor ac ionarilor de ctre instan e, calitatea accesului ac ionarilor n societate. Cele mai grave violri ale principiilor care s-au constat pentru Romnia au fost cele legate de aprarea drepturilor ac ionarilor n instan . *** Pe baza studiilor fcute pn n prezent, cauzele/frnele unei slabe guvernan e corporative n ara noastr i totodat impedimentele n dezvoltarea unei pie e de capital eficiente au fost: pia a de capital din Romnia a aprut relativ trziu, precum marea majoritate a pie elor de capital din Europa de Est, ca urmare a declanrii procesului de privatizare n mas, pentru a asigura o pia lichid pentru ac iunile incluse n acest proces; mult timp nu a depit acest stadiu i n plus privatizarea a decurs extrem de anevoios; practica foarte slab a managementului modern n mediul antreprenorial romnesc, excep iile fiind reprezentate de societ ile listate care au un investitor institu ional majoritar; managerii societ ilor cotate nu sunt familiariza i cu principiile guvernan ei corporative i sunt reticen i n privin a dezvluirii anumitor informa ii. n plus, majoritatea nu apeleaz la pia a de capital pentru a gsi surse de finan are, deci nu sunt interesa i de mbunt irea imaginii; insuficien ele sistemului juridic i legislativ i progresele lente n domeniul dezvoltrii calitative a pie ei de capital. De exemplu, nu a existat mult timp o legisla ie pentru fondurile private de pensii (va intra n vigoare abia la 1 iulie 2006) sau pentru fondurile ipotecare, care au o contribu ie covritoare la dezvoltarea pie ei de capital; pasivitatea ac ionarilor, mai ales n cazul societ ilor la care ac ionar principal este statul. Importan a guvernan ei corporative pentru dezvoltarea pie elor de capital este incontestabil. Astfel, o serie de cercetri recente arat c societ ile cu o bun guvernan corporativ, msurat prin coeficien i de tipul CGQ (calculat de International Shareholder Services) au performan e financiare cu 18,7% pn la 23,8% mai mari dect cele cu o slab guvernan corporativ, n func ie de tipul de pia financiar pe care sunt cotate10. De asemenea, pe pie ele de capital dezvoltate,

Brown, Lawrence D., Caylor, Marcus - Corporate Governance Study: The Correlation between Corporate Governance and Company Performance, Institutional Shareholder Services, 2004

10

firmele cu standarde nalte de protec ie a ac ionarilor nregistreaz creteri ale capitalizrii bursiere de pn la 8,5%/an11 . O bun guvernan corporativ are ca principal obiectiv trimiterea de semnale coerente pie elor financiare i investitorilor. Un studiu realizat de ctre firma de consultan McKinsey &Co12, n colaborare cu Global Corporate Governance Forum (care este un proiect comun OECD i Banca Mondiala), bazat pe rspunsurile a 200 de investitori institu ionali (bnci, societ i de asigurri, fonduri de pensii, societ i de investi ii financiare, fonduri mutuale, fonduri cu capital de risc) din 31 de ri, arat c majoritatea covritoare a investitorilor sunt dispui s plteasc prime substan iale pentru ac iunile companiilor care au un standard nalt de guvernan corporativ: 1214% n medie pentru titlurile companiilor din SUA i Europa Occidental, 20-25% n cazul investi iilor din Asia i America Latin, peste 30% pentru Europa de Est i Africa. Surplusul pe care ac ionarii sunt dispui s-l plteasc este cel mai mare n cazul economiilor emergente din sud-estul Europei, acolo unde se consider c, dei s-au fcut progrese semnificative, mai trebuie fcute eforturi, iar pie ele au poten ial. Mai mult, aproape 90% dintre investitorii institu ionali sunt preocupa i de onestitatea, transparen a i acurate ea informa iilor financiar-contabile, pronun ndu-se pentru standarde contabile i de raportare financiar uniforme i pentru ameliorarea drepturilor ac ionarilor. Ratingul de Guvernan Corporativ al companiei respective rmne n continuare cel mai important criteriu de decizie al investitorilor institu ionali, n compara ie cu performan a financiar, dividendele, poten ialul de cretere economic i altele, fiind evitate efectiv companiile cu o slab practic a conducerii corporative. Ca un argument suplimentar, un alt studiu realizat n anul 200013 eviden iaz faptul c 61% dintre investitorii institu ionali americani i peste 50% dintre cei europeni au hotrt s nu mai investeasc/ s reduc sensibil investi iile n companiile cu o slab guvernan corporativ. Rezultatele acestor studii sunt, credem noi, un stimul esen ial pentru promovarea principiilor de guvernan corporativ n Romnia, n condi iile liberalizrii depline a contului de capital al balan ei de pl i, a apropiatei integrri a rii noastre n UE i a obiectivului declarat pe care-l are bursa romneasc consolidat de a deveni cea mai important din zon. Pentru ndeplinirea acestui obiectiv trebuie atrase fondurile marilor investitori institu ionali, care, cu siguran vor ocoli societ ile romneti, dac acestea nu-i mbunt esc guvernan a corporativ. n condi iile n care Polonia i Ungaria au realizat progrese semnificative n acest sens, eforturile n plan na ional trebuie sensibil amplificate. Printre msurile care se pot lua n ceea ce privete mbunt irea guvernan ei corporative la noi n ar men ionm: creterea eforturilor i concertarea acestora n vederea impunerii unui Cod obligatoriu de guvernan corporativ pentru societ ile listate la BVB, ntr-o prim faz pentru cele de la categoria I, apoi pentru cele de la categoria a II a, ulterior pentru cele provenind de pe RASDAQ. El trebuie foarte bine diseminat pentru ca managerii societ ilor cotate s n eleag importan a covritoare a aplicrii lui i beneficiile pe care le aduce. Companiile la rndul lor trebuie s fie ncurajate s-i elaboreze coduri proprii de etic i bune practici. dezvoltarea unor societ i de consultan autorizate i a unor agen ii de rating independente care s furnizeze contra cost analize i informa ii pre ioase pentru investitorii interesa i; creterea activismului ac ionarilor i a asocia iilor oamenilor de afaceri, precum i ncurajarea unor sisteme deschise de reac ie i de implicare n elaborarea de regulamente, norme, legi;

Gompers, Paul A., Joy L. Ishii, and Andrew Metrick - Corporate Governance and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics, 118(1), February 2003 12 Global Investor Opinion Survey: Key Findings, 2002 13 Russel Reynolds Associates Corporate Governance in the New Economy: International Survey of Institutional Investors

11

mbunt irea sistemului juridic prin reformarea acestuia (un rol cheie aici l are noua Lege 249/2005 privind reforma n justi ie), ntruct el este o premis pentru un sistem credibil de administrare a corpora iilor; amendarea Legii societ ilor comerciale prin includerea ntr-un articol a conceptului acting n the best interest, care se refer la comportamentul administratorilor unei societ i privitor la interesele acesteia; stimularea cooperrii ntre institu iile responsabile din tara noastr prin dezvoltarea unor proiecte comune privind pia a de capital i ntrirea dialogului interna ional pe aceast tem; creterea exigen ei organismelor de supraveghere a pie elor i a vitezei de reac ie n cazul constatrii nclcrii prevederilor; creterea transparen ei i a credibilit ii managementului societ ilor prin participarea n cadrul Consiliului de Administra ie a unor persoane independente; ncurajarea salaria ilor pentru a face publice practicile ilegale observate n compania n care lucreaz.

Bibliografie selectiv: Anson, M. (2003) Corporate Governance Ratings: Come of Age, ICGN Conference, Amsterdam Bauer, R. and Guenster, N. (2003) - Good Corporate Governance Pays Off!: Well-governed companies perform better on the stock market Bratu, I. (1999) Pia a de capital i guvernarea corporativ, Revista Probleme Economice nr.14-15 Brown, L. D., Marcus, C. (2004) Corporate Governance Study: The Correlation between Corporate Governance and Company Performance, Institutional Shareholder Services Fama, E. and Jensen, M. (1983) - Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, vol. 26 Gompers, P. A., J. L. Ishii, A. Metrick (2003) Corporate Governance and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics, 118(1) Gregory, J. H. (2000) The globalization of corporate governance, OECD Business Sector Advisory Group on Corporate Governance Klapper, L. and Love, I. (2002) - Corporate Governance, Investor Protection, and Performance in Emerging Markets, Working Paper 2818, World Bank Policy Research Mc Kinsey &Co (2002) Global Investor Opinion Survey: Key Findings Nestor, S. (2001) International Efforts to Improve corporate governance: Why and How?, OECD Oman, C. (2001) - Corporate Governance and National Development, Development Centre OECD, Working Paper 180/2001 Shleifer, A., Vishny, R., A (1997) Survey of Corporate Governance, Journal of Finance no. 52, Robu, V. i colectiv (2004) Analiza performan elor firmelor romneti n contextul integrrii n Uniunea European, Revista Economia, Bucureti Reynolds, R. & Associates (2000) Corporate Governance in the New Economy: International Survey of Institutional Investors Vintil, G. (2001) - Aspecte teoretice privind guvernan a corporativ, Colocviul financiar-monetar Finan ele i dinamica economic, ASE *** BVB (2001) Categoria Plus European Corporate Governance Network (2001) - A Survey on Corporate Governance Rules in Hungary and Romania SG Emerging Funds Equity Research (2000)- The Straight and the Narrow Standards of Corporate Governance OECD (2004) Principles of corporate governance edi ia revizuit The World Bank (1998) The Business Environement and Corporate Governance