Universitatea Bucureti Facultatea Administraie i Afaceri Specialitatea Administrarea Afacerilor

Referat

Politici Macroeconomice

Politica monetar

Prof.univer,dr.Bucur Ion

Student:Hristescu Tatiana grupa 303

Bucureti 2013
1

Piaa Monetar
Piaa monetar este o pia a capitalurilor pe termen scurt i foarte scurt .Existena acestei bnci este legat de faptul c unele bnci sunt beneficiare ale unui surplus de ncasri , iar altele au de efectuat un surplus de pli .Piaa monetar nu este o pia localizat ,tranzaciile acestei piee se ncheie prin telefon,telex,fax . Piaa monetar se deruleaz n principal la bncile care creaz moned , de la care se pot procura disponibilitile necesare pentru a face fa fluxurilor de pli . De aceea se poate spune c piaa monetar este o pia a monedei centrale ,adic a biletelor de bnci,a numerarului n general i a disponibilitilor n cont create la banca de emisiune . Piaa monetar este o pia de lichiditi pe termen scurt pentru toate organismele de credit bancare . Participanii la aceast pia sunt bnci ,case de economii , societi financiare , banca de emisiune , trezoreria statului . casele de titluri , etc. Unele dintre aceste organisme apar cu predilecie excedentare creditoare , cum sunt de regul casele de economii , casele de pensii , n timp ce altele , printre care bncile comerciale,instituiile de credit specializate sunt predominant debitoare.Piaa monetar redefinete funcia de compensare a excedentului i deficitului de lichiditi . Operaia pe piaa monetar cu termenul cel mai scurt este acordarea unui titlu de mprumut a unei sume de bani pn la ora 12 a zilei urmtoare . Termenele pentru care se acord creditele s-au prelungit de la 24 de ore pn la 18 luni,cum rezult dintr-o practic mai veche italian pn la perioade cuprinse ntre o zi i 7 ani sau chiar 10 ani,cum atest practica i literatura francez mai recent . Piaa monetar a devenit n Frana,dup 1986,o pia deschis agenilor nefinanciari care doresc fie s acorde credite,fie s se mprumute cu lichiditi.Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri . Ea este locul interveniilor bncii de emisiune asupra lichiditilor bancare. Piaa monetar este n prezent n plin schimbare,transformare.Pn acum circa un sfert de secol ea a fost o pia specializat,cunoscut doar unor specialiti,iar noiunea corespundea n fapt cu ceea ce reprezint piaa interbancar.Pe aceast pia restrns bncile i regularizeaz zilnic excedentele i deficitele de trezorerie.Puteau interveni i atunci instituii financiare specializate cu excedentele lor de lichiditate.Banca Franei,ca banc de emisiune , avea posibilitatea s intervin i ea , dar o fcea foarte puin , ntruct ea refinana bncile prin intermediul reescontului efectelor comerciale. Ea mai acorda avansuri pe efecte publice , efectua operaiuni de open-market , dar de proporii reduse i la o rat mai ridicat dect taxa de scont. Din 1967 a alimentarea pieei monetare a fost mbuntit prin posibilitatea ce s-a creat societilor de asigurri,caselor de pensii de a plasa lichiditile colectate de ele.Casele de economii,care pn
2

atunci plasau totalitatea fondurilor mobilizate pe temen lung,au trecut la utilizarea unei fraciuni de 20 % din acestea pe piaa monetar.Refinanarea pe calea reescontului a fost descurajat prin faptul c rata dobnzii la creditele acordate pe piaa monetar a devenit mai mic dect taxa oficial a scontului,iar plafoanele de scont care asigurau un automatism n refinanarea bncilor la banca central,au fost suprimate. ACTORII PIEEI MONETARE Funcia pieei monetare privit n sensul de pia interbancar este de finanare . Bncile i organismele de creditare se pot afla n orice moment n situaia de a avea nevoie de lichiditi pentru a putea face fa plilor exigibile.Piaa interbancar rmne o pia care funcioneaz ntre organisme ce pot schimba ntre ele,cu operativitate excedentele i deficitele lor de trezorerie.Actorii pieei interbancare sunt:bncile de depozit,bncile de afaceri,societile financiare , casele de economii,etc. n principal , participanii la operaiunile pieei monetare sunt bncile. POLITICA MONETAR Politica monetar = reprezint o component eseniala a politicilor economice i se constituie din ansamblul aciunilor realizate de o banc central (BNR) pentru a regla masa monetar. Politica monetar are un dublu caracter: att unul monetar, urmrit la nivelul bncii centrale prin modificarea volumului emisiunii monetare ct i unul de credit,urmrit la nivelul bncilor comerciale prin modificarea volumului creditelor acordate economiei. Obiectivele generale ale politicii monetare sunt: stabilitatea preurilor; creterea economic; asigurarea echilibrului balanei de pli; ocuparea forei de munc.

Rolul politicii monetare Pe plan intern, se realizeaz prin reglarea cererii de moned prin care se urmrete stabilitatea preurilor, deplin ocupare a forei de munc,expansiunea economic etc. Pe plan extern, politica monetar i micrile externe de capitaluri sunt de natur dubl. Politica monetar poate:
3

 s caute ncurajarea intrrilor sau ieirilor de capitaluri pentru reechilibrarea balanei de pli; politica monetar ncearc s gseasc modalitile de a suporta presiunile valutare din exterior atunci cnd micrile de capital se deruleaz speculativ (n situaia n care autoritile monetare nu pot evita astfel de presiuni) Banca Nationala a Romaniei are ca obiectiv fundamental asigurarea si mentinerea stabilitatii preturilor. Pentru atingerea obiectivului su fundamental, B.N.R. elaboreaz,aplic i rspunde de politica monetar, valutar, de credit, de pli, autorizeaz i supravegheaz activitatea prudenial bancar, n cadrul politicii generale a statului, urmrind funcionarea normal a sistemului bancar i promovarea unui sistem financiar specific economiei de pia. balanei de pli politica monetar ncearc s gseasc modalitile de a suporta presiunile valutare din exterior atunci cnd micrile de capital se deruleaz speculativ (n situaia n care autoritile monetare nu pot evita astfel de presiuni) Banca National a Romaniei are ca obiectiv fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor.Pentru atingerea obiectivului su fundamental,B.N.R. elaboreaz, aplic i rspunde de politica monetar, valutar, de credit, de pli, autorizeaz i supravegheaz activitatea prudenial bancar, n cadrul politicii generale a statului, urmrind funcionarea normal a sistemului bancar i promovarea unui sistem financiar specific economiei de pia. Obiective specifice: cresterea masei monetare pana la un nivel optim, cat mai apropiat de rata de crestere reala a economiei mentinerea la un nivel corespunzator al ratelor dobanzii din economie realizarea unui nivel optim al cursului de schimb al monedei nationale Pentru atingerea obiectivelor se folosesc instrumente: Instrumente de interventie directa, reprezentate de msurile iniiate de banca central care afecteaz n mod direct utilizatorii i deintorii de moned i vizeaz: limita creditului n economie; stabilirea administrativ a unor rate ale dobnzii;controlul evoluiei cursului de schimb al monedei naionale Instrumente de intervenie indirect, se utilizeaz de ctre banca central n relaiile cu celelalte bnci din sistem i cu agenii nonbancari. Banca central urmrete controlul asupra costului i ofertei de moned central.
4

Instrumente de interventie directa 1. Plafonul de credite Au existat nenumrate situaii n care bncile centrale au utilizat instrumente directe de control monetar, cel mai cunoscut fiind plafonul de credit impus bncilor, prin care Banca Central aloca creditele, n mod direct, la nivelul intermediarilor financiari. Aceasta a reprezentat, n fond, o implicare a Bncii Centrale n activitatea curent a bncilor, n scopul controlrii directe a agregatelor monetare i a nivelului creditului din economie. De cele mai multe ori, utilizarea acestor plafoane de credit a fost legat de existena unei puternice instabiliti la nivelul relaiilor interbancare, Banca Central fiind astfel nevoit s adopte o astfel de msur care s-i permit influenarea n mod direct a activelor interne nete ale bncilor din cadrul sistemului respectiv. Acesta a fost, n principal, cazul rilor aflate n tranziia la economia de pia, care, ca urmare a slabei dezvoltri a pieei, au impus de la sine Bncii Centrale adoptarea unui astfel de instrument. n cazul Romniei, la nceputul perioadei de tranziie, plafonul de credit reprezenta, n fond, singurul instrument posibil a fi utilizat, n condiiile trecerii treptate spre economia de pia. Nici cadrul instituional i, implicit,infrastructura financiar, nici liberalizarea gradual a preurilor care inducea o inflaie corectiv anual de trei cifre, nici situaia balanei comerciale i nici nivelul rezervelor valutare oficiale care s-au epuizat rapid n-au permis, pentru nceput, adoptarea unui alt instrument de politic monetar Banca Naional a Romniei a dispus de utilizarea plafonului de credit pn la finele anului 1991, cnd, ca urmare a demarrii restructurrii sistemului bancar, se putea trece la utilizarea altor instrumente intermediare de aplicare a politicii monetare. 2. Creditele directionate ctre acele sectoare de activitate considerate a fi favorizate (precum sectorul agricol i cel energetic) care au beneficiat de credite acordate la o rat a dobnzii subvenionat, rezultatul acestora nefiind altul dect acela al alimentrii cu lichiditi suplimentare a economiei, pe fondul transformrii inflaiei corective n inflaie structural. 3. Nivel minim al activelor lichide acesta reprezint,n fond,o norm prudenial bancar potrivit creia bncile din sistem sunt obligate s dispun de active lichide determinate ca procent din totalul depozitelor constituite la nivelul lor. Efectul acestui impuneri este simit doar n condiiile n care bncile apeleaz la resursele Bncii Centrale, deoarece dobnzile practicate de aceasta sunt practic prohibitive. Avantajul imediat al acestui instrument este acela c, n cazul rilor aflate n curs de dezvoltare, n combinaie cu alte
5

instrumente de politic monetar, poate da rezultate n ceea ce privete ntrirea siguranei operaiunilor bancare. Instrumente de interventie indirecta 1. Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut. Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt: baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii); perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente); ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani); RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit. 2. Operaiunile de pia monetar (open market) Operaiunile de pia monetar (operaiuni open market) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare. Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt: Operaiuni REPO i REVERSE REPO

Cumprrile reversibile (REPO) de active eligibile pentru tranzacionare (pensiuni) reprezint tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul injectrii de lichiditi, BNR cumpr de la bnci active eligibile pentru tranzacionare,cu angajamentul acestora de a le rscumpra la o dat ulterioar i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Vnzrile reversibile (REVERSE REPO) de active eligibile pentru tranzacionare (pensiuni) reprezint tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul absorbiei de lichiditi, BNR vinde bncilor active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s le rscumpere la o dat ulterioar i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. n cazul cumprrilor/vnzrilor reversibile (REPO/REVERSE REPO) de active eligibile pentru tranzacionare, proprietatea asupra acestor active este transferat creditorului, pe perioada tranzaciei.Preul de rscumprare al activelor eligibile pentru tranzacionare este format din preul de vnzare i dobnda datorat la scaden, aferent valorii activelor vndute. Acordarea de credite colateralizate (garantate) cu active eligibile pentru garantare exprim tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul injectrii de lichiditate, BNR acord credite bncilor, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie. Valoarea garaniei trebuie s acopere n proporie de 100% creditul acordat i dobnda aferent.Vnzrile/cumprrile de active eligibile pentru tranzacionare reprezint tranzacii n cadrul crora, n scopul absorbiei/injectrii de lichiditate,BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare i care implic transferul proprietii asupra activelor respective, de la vnztor la cumprtor, realizat prin mecanismullivrare contra plat. Emiterea de certificate de depozit n scopul absorbiei de lichiditi, BNR vinde bncilor certificate de depozit. Certificatele de depozit emise de BNR exprim obligaii ale acesteia fa de deintorii acestor instrumente i sunt negociabile; emiterea se face sub form dematerializat (scriptic). Ele sunt emise cu discont i sunt rscumprate la scaden la valoarea nominal. Operaiunile de swap valutar constau n dou tranzacii simultane, care privesc aceeai sum n valut, prin care BNR: cumpr la vedere valut convertibil contra moned naional, n scopul injectrii de lichiditi, i vinde la termen aceeai sum n valut convertibil contra moned naional.sau vinde la vedere valut convertibil contra moned naional, n scopul absorbiei de lichiditi, i cumpr la termen aceeai sum n valut convertibil contra moned naional.
7

Atragere de depozite n scopul absorbiei de lichiditi, BNR atrage depozite de la bnci, la o rat a dobnzii prestabilit. Dobnda se pltete la scadena depozitului 3. Facilitile permanente oferite de BNR de credit au drept scop: absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi);semnalizarea orientrii generale a politicii monetare stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente. Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente oferite de BNR: facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare; facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare. Strategii de politica monetara: intirea cursului valutar; intirea masei monetare; utilzarea unei ancore nominale implicite; intirea direct a inflaiei (cel mai recent mecanism de realizare a politicii monetare). intirea cursului valutar n condiiile n care se merge pe adoptarea regimul bazat pe intirea cursului valutar, Banca Central ncearc s asigure stabilitatea cursului valutar nominal prin intermediul utilizrii instrumentelor proprii ce vizeaz pe de o parte modificri la nivelul ratelor dobnzii practicate, iar pe de alt parte pe baza interveniilor directe pe piaa valutar, intervenii menite s susin cursul valutar. Adoptarea unui astfel de regim impune mai multe condiii:

adoptarea unui mix de politici macroeconomice care s conduc la asigurarea unui nivel sczut al ratei inflaiei comparativ cu cea aferent monedelor sau monedei de care este ancorat cursul cadrului instituional i legislativ care le influeneaz puternic pe primele.

Forma cea mai simpl a acestei strategii presupune ancorarea cursului valutar al monedei naionale de una sau mai multe monede aparinnd rilor ce prezint un nivel redus al ratei inflaiei, metod care contribuie la diminuarea inflaiei i n ara ancorat (exchange rate peg). Acest lucru se realizeaz, n fapt, prin importarea inflaiei din ara sau rile cu care se face compararea. intirea masei monetare Adoptarea ancorei monetare bazate pe controlul agregatelor monetare are la baz teoria cantitativ reprezentat de ecuaia schimbului, potrivit creia, pe termen lung, creterea nivelului preurilor este determinat de creterea nregistrat la nivelul ofertei de moned. Pentru aceasta, autoritatea monetar are obligaia de a asigura un anumit nivel de cretere a masei monetare reprezentate de agregatul ales pentru realizarea acestui obiectiv intermediar. n acest caz se ridic mai multe probleme legate de: alegerea agregatului monetar reprezentativ (avnd n vedere diversitatea acestora i nivelul deagregare a elementelor ce le compun); stabilirea unui nivel de cretere a agregatului ales sau a unei benzi defluctuaie a ratei de cretere a masei monetare; stabilirea modalitii de gestionare a agregatului monetar stabilit drept obiectiv intermediar de politic monetar. Avnd posibilitatea s asigure un anumit nivel de cretere a ofertei de moned din economie, Banca Central dispune, astfel, de un ridicat nivel al independenei politicii monetare, avnd astfel posibilitatea s reacioneze rapid n condiiile manifestrii de ocuri puternice la nivelul economiei naionale (fie prin intervenii directe, fie prin intervenii indirecte). Utilzarea unei ancore nominale implicite Un astfel de regim implic aplicarea unei politici monetare a crei realizare depinde de stabilirea, n funcie de conjunctur, a obiectivului intermediar sub forma unei ancore nominale care nu este precizat n mod expres. O precondiie pentru funcionarea cu succes a acestui regim este credibilitatea nalt a Bncii Centrale, credibilitate bazat pe manifestarea de lung durat a stabilitii monetare i a preurilor n ara analizat. Modificarea intei intermediare este posibil n condiiile n care Banca Central i-a atins obiectivele de politic monetar, fiind nevoit n aceste
9

condiii s-i redirecioneze atenia spre alte probleme monetare.Toate aceste mecanisme impun, n fond, atingerea obiectivului final al politicii monetare, implicit al politicii macroeconomice, prin realizarea obiectivelor intermediare. n condiiile actuale, ca urmare a presiunilor inflaioniste tot mai puternice, implicarea Bncii Centrale n asigurarea stabilitii preurilor din economie devine tot mai evident tocmai prin stabilirea unui nivel ce se dorete a fi atins, nivel a crui realizare depinde de instrumentele de care dispune autoritatea monetar. n acest context, tot mai frecvente sunt cazurile de intire direct a inflaiei, tocmai pentru realizarea unei stabiliti durabile a preurilor din economie. intirea direct a inflaiei strategia de politic monetar utlizata de BNR Preocuparea sporit pentru asigurarea stabilitii preurilor, n calitate de premis esenial a unei creteri economice durabile s-a concretizat n adoptarea de ctre bncile centrale din numeroase ri, ncepnd cu anii 1990, a unei noi strategii de politic monetar, i anume intirea direct a inflaiei (inflation targeting).Regimul de intire direct a inflaiei nglobeaz recunoaterea importanei fenomenului inflaionist n economiile moderne i, implicit, a faptului c asigurarea stabilitii preurilor reprezint calea cea mai eficient de susinere de ctre politica monetar a dezideratului general de cretere economic pe termen lung.Conceptul de intire direct a inflaiei este unul dintre cele mai moderne n materie (discuii teoretice avnd loc n anii 1980) i se definete ca strategie de politic monetar caracterizat prin adoptarea public a unei inte cantitative de inflaie pentru unul sau mai multe orizonturi de timp i asumarea explicit a stabilitii preurilor n calitate de obiectiv primordial al politicii monetare. Prima ar care a implementat regimul de intire direct a inflaiei a fost Noua Zeeland; aceast strategie a fost adoptat de facto n anul 1988, iar de jure, doi ani mai trziu, n martie 1990, odat cu intrarea n vigoare a noului statut al bncii centrale. monetar. intirea direct a inflaiei Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei. Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei (Prezentare, martie 2005: Preparations and Prerequisites for the Introduction of Inflation Targeting in Romania). Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii: coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia;
10

ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statutal BNR) i de facto a BNR;

Studiu de caz - liberalizarea contului de capital i adoptarea strategiei de intire a inflaiei n Romnia n Romnia, liberalizarea contului de capital i adoptarea strategiei de intire a inflaiei au fost realizate cu o relativ ntrziere (Figura 9) fa de alte ri din Europa Central i de Est. Amnarea liberalizrii contului de capital a fost justificat de mai multe motive. n primul rnd, abordarea gradual n ceea ce privete reformele structurale i programele de macrostabilizare din anii 90 s-a reflectat n creterea inflaiei i a ratelor dobnzilor n comparaie cu alte ri din zon i cu statele membre UE. n al doilea rnd, s-a impus amnarea liberalizrii contului de capital pn n momentul n care, n urma restructurrii sistemului bancar, sectorul financiar devenea suficient de solid pentru a face fa fluxurilor de capital cu potenial sporit de reversibilitate. n al treilea rnd, era necesar ca banca central s ating un nivel satisfctor de acoperire a importurilor cu rezervele internaionale, acest obiectiv fiind ndeplinit n prima jumtate a deceniului actual. Trebuie menionat faptul c, n pofida acestei ntrzieri, liberalizarea contului de capital a fost realizat n conformitate cu urmtoarele principii: intrrile naintea ieirilor; fluxurile pe termen mediu i lung naintea fluxurilor pe termen scurt; investiiile directe naintea investiiilor de portofoliu; respectarea succesiunii bnci-firme-gospodrii.

Respectnd principiile menionate anterior, liberalizarea deplin a contului de capital a fost finalizat n anul 2006, nainte de aderarea Romniei la UE, i s-a suprapus peste adoptarea strategiei de intire a inflaiei. Aceast strategie a fost implementat n anul 2005, dup ce a fost luat n considerare pentru prima dat n anul 2001, atunci cnd aceasta a fost menionat n Programul Economic de Preaderare ca opiune major a bncii centrale. Principalele motive care au stat la baza acestei opiuni au fost urmtoarele: 1. necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile, inclusiv din perspectiva convergenei cu UE; 2. relaia instabil dintre agregatele monetare i inflaie;
11

3. faptul c un regim de curs de schimb ancorat la o alt valut este extrem de riscant n condiiile unui trend de apreciere determinat de procesul de convergen i ale unei deschideri progresive a contului de capital. Adoptarea mai rapid a strategiei de intire a inflaiei nu a fost posibil ntruct nu erau ndeplinite toate precondiiile, mai precis: 1) rata inflaiei se situa la un nivel exprimat prin dou cifre; 2) dominana fiscal, dei n scdere, era persistent datorit influenei exercitate de Ministerul Finanelor Publice asupra pieelor financiare nc insuficient dezvoltate; 3) mecanismul de transmitere a politicii monetare i poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar au antrenat reducerea eficienei aciunilor de politic monetar; 4) capacitatea de prognozare a bncii centrale nu era suficient dezvoltat. Adoptarea de ctre Romnia a strategiei de intire a inflaiei n luna august 2005 i liberalizarea pn n luna aprilie 2005, n contextul aderrii la UE, a unor intrri de capital pe termen scurt amnate anterior au fost urmate de intrri masive de capital. Totui, reducerea diferenialului dintre ratele dobnzilor nu a fost suficient pentru atenuarea acestor intrri de capital. n aceste condiii, sa impus elaborarea unei strategii pentru a preveni cderea n capcana imposibilei triniti. Astfel, ncepnd cu luna noiembrie 2004, BNR a adoptat o politic de flexibilitate sporit a cursului de schimb,caracterizat prin intervenii mai puin frecvente i previzibile, pentru a se evita formarea unui cerc vicios al politicii monetare. Totodat, Banca Naional a Romniei a redus constant rata dobnzii de politic monetar i a sterilizat doar parial surplusul de lichiditate cu scopul de a afecta atractivitatea pieei monetare din Romnia pentru capitalurile speculative. Ca urmare a insuficientei liberti de micare i a eficienei reduse n ajustarea instrumentului de politic monetar n absena restriciilor referitoare la micrile de capital (de exemplu, majorarea ratei dobnzii, dei limiteaz expansiunea creditului n moned naional, ar avea ca rezultat aprecierea monedei, contribuind, ceteris paribus, la sporirea suplimentar a atractivitii creditului n valut), banca central a trebuit s identifice alte modaliti prin care s asigure restrictivitatea politicii monetare n contextul expansiunii rapide a cererii agregate. n general, politica monetar a devenit mai restrictiv, n pofida reducerilor semnificative ale ratei dobnzii. n acest sens, rezervele minime obligatorii au fost utilizate intens, fiind astfel evitat creterea excesiv, din perspectiva stabilitii financiare, a ratei dobnzii de politic monetar. De asemenea, au fost adoptate msuri administrative i prudeniale, concomitent cu aciunile de persuadare a sectorului bancar i cu demersurile de contientizare a publicului cu privire la riscul de curs de schimb, cu scopul de a completa rolul instrumentelor tradiionale ale politicii monetare n atenuarea cererii agregate i de a reduce lipsa de
12

corelare dintre resurse i plasamente la nivelul sistemului bancar n ceea ce privete moneda de denominare (adugndu-se astfel la politica deja existent privind majorarea rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n valut). Pachetul de msuri administrative i prudeniale, actualizat n mod repetat, a vizat att debitorii, ct i creditorii, obiectivele acestuia constnd n nsprirea criteriilor de eligibilitate pentru persoanele fizice, pe de o parte, i limitarea, n cazul bncilor, a expunerii decurgnd din mprumuturile n valut, pe de alt parte. Totodat, legislaia adoptat la nceputul anului 2006 i-a permis BNR s exercite supravegherea asupra intermediarilor financiari nebancari, n vederea limitrii efectelor propagate generate de restriciile impuse de BNR, precum intensificarea activitii de leasing ca substitut pentru intermedierea bancar. Prin urmare, regulamentele cu privire la activitatea bncilor comerciale au fost aplicate i intermediarilor financiari nebancari, i anume constrngerile legate de adecvarea capitalului, criteriile de eligibilitate pentru clieni, cerinele de raportare statistic etc. Dup aderarea Romniei la Uniunea European la nceputul anului 2007, care a nsemnat i dobndirea libertii depline de furnizare de servicii financiare la nivel transfrontalier prin intermediul paaportului unic european, unele dintre aceste msuri au devenit ineficiente, ntruct acestea se aplicau doar n cazul instituiilor de credit autohtone. Astfel, ncepnd cu 1 ianuarie 2007, BNR a eliminat limitele de expunere aferente persoanelor fizice i juridice neacoperite n mod natural la riscul valutar. De asemenean luna martie 2007, au fost modificate limitele privind angajamentele de plat ale solicitanilor de credit, persoane fizice. Totodat, instituiilor de credit li s-a permis s i desfoare activitatea de creditare pe baza regulamentelor interne de evaluare a riscului, supuse anterior aprobrii de ctre Banca Naional a Romniei. Bncile ale cror regulamente interne nu au fost nc aprobate de banca central trebuie s respecte n continuare plafonul general de 40 la sut, asemenea instituiilor financiare nebancare a cror activitate este reglementat i supravegheat de BNR. n cazul Romniei, msurile administrative i prudeniale elaborate n vederea temperrii expansiunii creditului s-au dovedit utile, dei acestea tind s devin mai puin eficiente pe termen mediu, pe msur ce devin mai permeabile, iar instituiile de credit autohtone opteaz pentru reconfigurarea activitii n vederea evitrii lor. n Romnia, efectele colaterale ale acestor msuri, asociate cu atenuarea nregistrat de ritmul de cretere a creditului n valut, au fost reprezentate de transferul creditelor n bilanul instituiei de credit-mam (consemnndu-se o anumit mbuntire n ceea ce privete stabilitatea financiar intern, dar nu i diminuarea solvabilitii cererii agregate), precum i de expansiunea mprumuturilor directeacordate de companii i persoane fizice care posed active nete semnificative. Efectele colaterale au avut ca rezultat creterea accentuat a datoriei externe private, cu precdere n cazul scadenelor pe termen scurt (Figura 13). Aceast situaie indic, de asemenea, faptul c msurile administrative i prudeniale funcioneaz doar
13

mpreun cu instrumentele mai tradiionale de politic monetar i c, n cazul n care anumite niveluri sunt depite, efectele secundare ale acestora fac ca nsprirea n continuare a msurilor n cauz s devin contraproductiv; totodat, se contureaz ideea conform creia trebuie stabilit un echilibru ntre ndrzneal i pruden n momentul configurrii parametrilor acestor msuri n cadrul setului de instrumente de politic monetar. n urma implementrii acestor msuri de ctre banca central, rata medie anual a inflaiei a cobort de la 11,9 la sut n anul 2004 la 4,8 la sut n anul 2007. Cu toate acestea, politica monetar nu a putut evita adncirea treptat a deficitului de cont curent de la 8,4 la sut din PIB n anul 2004 la aproximativ 14 la sut din PIB n anul 2007. Aceast evoluie poate fi considerat fireasc n contextul continurii procesului de recuperare a economiei romneti i al creterii aferente a investiiilor. Totui, nu trebuie subestimat contribuia mai puin favorabil a expansiunii consumului. Evoluiile recente reprezint o surs de preocupare, deoarece ponderea investiiilor strine directe n finanarea contului curent a sczut n favoarea datoriei, ndeosebi celei private, pe termen scurt, care a crescut considerabil la aproximativ 20 miliarde EUR n anul 2007 de la 2 miliarde EUR n anul 2003 . Apelul frecvent la intrrile pe termen scurt sporete gradul de vulnerabilitate a economiei, ndeosebi n contextul turbulenelor consemnate recent pe pieele financiare internaionale i generate de criza creditelor ipotecare din Statele Unite; n cazul n care, n perioadele de optimism al pieelor, investitorii par mai puin preocupai de factorii fundamentali, contribuind adeseori la crearea dezechilibrelor pe care ncearc ulterior s le evite, acetia devin mult mai temtori vizavi de evoluia respectivilor factori fundamentali n urma producerii ocurilor economice i financiare. Privind n perspectiv, procesul de convergen real i nominal a economiei Romniei se va realiza ntr-un ritm care depinde n bun msur de coerena general a politicilor economice implementate de autoriti. Apreciez c este esenial ca liniile directoare ale programelor economice s fie respectate cu strictee, dincolo de orizontul scurt al unui ciclu electoral. Procesul de adoptare a euro impune o gestionare realist, dar i vizionar, care s ia n considerare faptul c economia Romniei necesit o perioad de ajustare nainte de intrarea n ERM. Aceast perioad trebuie considerat o oportunitate de finalizare a reformelor structurale i de consolidare a stabilitii macroeconomice i nu o pauz care poate avea ca rezultat relaxarea prematur a politicilor macroeconomice. Banca central trebuie s asigure, meninndu-i strategia de intire a inflaiei, apropierea treptat a ratei inflaiei de nivelurile compatibile cu ndeplinirea criteriului de la Maastricht privind stabilitatea preurilor. Odat ce inflaia redus a fost consolidat, se vor crea condiii favorabile pentru ndeplinirea sustenabil a criteriilor de convergen nominal
14

privind rata dobnzii pe termen lung i stabilitatea cursului de schimb. Totodat, implementarea unei politici fiscale prudente va susine sustenabilitatea finanelor publice. n aceste condiii, exist posibilitatea ca Romnia s intre n zona euro la orizontul anului 2014. Concluzii ntr-un cadru de interdependen financiar global i de incertitudine sporit, politica monetar ideal ar trebui s se caracterizeze prin angajament, consisten dinamic, transparen, asumarea responsabilitii, evaluare calitativ, evitarea fluctuaiilor excesive i flexibilitate, set de atribute care implic inevitabil un anumit grad de complexitate (Solans, 2000). Economiile emergente din Europa Central i de Est sunt angajate pe un drum deloc lipsit de pericole ctre realizarea convergenei reale i nominale cu Uniunea European, proces care ridic probleme serioase politicii monetare. O problem major o constituie realizarea unui echilibru n ceea ce privete stabilirea politicii de rat a dobnzii, astfel nct intele de inflaie s fie atinse fr a stimula suplimentar intrrile de capital care ar putea eroda competitivitatea extern a economiei i perspectivele creterii pe termen lung. Atingerea unui astfel de echilibru impune ca banca central s se ghideze dup ideea fundamental conform creia nu exist posibilitatea realizrii unui compromis pe termen lung ntre inflaie i creterea economic, iar angajamentul pe termen lung fa de obiectivul stabilitii preurilor este singura cale de a pune bazele unei creteri economice de durat prin realizarea unei eficiene crescute asociate nivelurilor reduse ale inflaiei. Salvaguardarea stabilitii financiare, i nu o dezinflaie rapid, ar trebui s aib ntietate n cazul unui conflict ntre aceste obiective, pentru a se putea asigura ndeplinirea obiectivului de stabilitate a preurilor pe termen lung. De menionat c rile care s-au angajat n procesul dezinflaionist ar trebui s aleag un ritm adecvat al dezinflaiei pentru a evita conflictul cu obiectivul stabilitii financiare. Pe termen lung, incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate dect s conduc la reinflamarea procesului inflaionist. Cazul Romniei demonstreaz c liberalizarea contului de capital, dac este efectuat nainte ca toate precondiiile s fie pe deplin ndeplinite, implic riscuri substaniale i complic n mod semnificativ politica monetar. Experiena Romniei ilustreaz faptul c folosirea deciziilor administrative, precum raportul datorie/venit n cazul gospodriilor, s-ar putea dovedi eficient pe termen scurt pentru a permite altor politici s aib timpul necesar pentru a interveni n remedierea dezechilibrelor existente. ns pe termen lung pieele i agenii privai vor nva cum s evite restriciile administrative i astfel problemele vor reaprea. Liberalizarea fluxurilor de capital a sprijinit procesul de convergen desfurat n rile din Europa Central i de Est n conformitate cu teoria economic, dar a i accentuat vulnerabilitile acestora fa de ocurile financiare externe
15

i modificarea percepiei investitorilor, ndeosebi n contextul actual, caracterizat prin trezirea pieelor financiare globale dintr-un episod de exuberan prelungit. Totui, resuscitarea interesului investitorilor fa de fundamentele macroeconomice are beneficii pe termen lung, deoarece ar trebui s genereze stimulentele necesare pentru promovarea disciplinei la nivelul politicilor macroeconomice, permind acestora s rezolve dezechilibrele existente. Bibliografie 1. Basno Cezar , Dardac Nicolae,Floricel Contantin Moned , credit , bnci , Editura Didactic i Pedagogic , Bucureti ,1995 2. Back, P.gert B. i Zumer, T.Credit Growth in Central and Eastern Europe,BCE, Seria caietelor de studii nr. 687, 2006 3. Basno Cezar , Dardac Nicolae ,Florincel Contantin Moned,credit,bnci.Aplicaii i studii de caz, Editura Didactic i Pedagogic,Bucureti,1994 4. Cristian Socol, Coralia Angelescu , Aura Gabriela Socol, Politici Economice, Editura Economica (2009), Bucuresti 5. Ionela Costica, Politica monetara, Editura Ase(2002), Bucuresti 6. Michael Burda, CharlesWhyplosz, Macroeconomie, Editura All(2002),Bucuresti 7. Mugur Isrescu-Reflecii economice. Piee, bani, bnci, Ed.Expert, Bucuresti, 2000

16