20.02.

2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 1

Politica monetar este o component a politicii fiscale. Caracteristici: politica fiscal; politica bugetar; politica social; politica structural; politica agricol; politica comercial; politica industrial. Ale cui sunt politicile monetare? Ale Bncii Centrale.

27.02.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 2

TEMA 1 CONSIDERAII PRELIMINARE CU PRIVIRE LA POLITICILE I STRATEGIILE MONETARE

1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5.

Obiectivele cursului Concepte monetare de baz Politica monetar - component esenial a politicii economice Strategii monetare semnificative Suspenabilitatea politicilor i strategiilor

1.1. OBIECTIVELE CURSULUI

Scopul cursului const n nelegerea coninutului politicii monetare, a fundamentelor sale teoretice, a locului i rolului acesteia, a impactului asupra economiei reale, a bunurilor i serviciilor precum i n evaluarea rezultatelor aplicrii uneia sau alteia dintre conduitele monetare asumate de Banca Central. Se urmrete asimilarea unor cunotine cu privire la adoptarea, implementarea i comunicarea strategiilor monetare ctre publicul larg. Sunt utilizate instrumente, tehnici i dispozitive de esen monetar, analize monetariste i calcule de indicatori i indici semnificativi. Rata de apreciere - indicele reprezint rata dintre 2 indicatori. Indicatorul reprezint date cifrice n baza creia se iau decizii. Rezerva - minim obligatorie. Performana reprezint starea de competitivitate atins de eficien, eficacitate. Eficacitatea reprezint transpunerea unor obiective. Din punct de vedere funcional, operaional, compoziional economia simbolic permite adoptarea, implementarea i comunicarea unui tip de conduit monetar, susinerea acesteia innd seama de instrumentele i obiectivele, constrngerile i limitele, impulsurile i efectele nregistrate. Definirea politicii i strategiei monetare presupune pe de-o parte cunoaterea acelor paternuri (modele) de manifestare a acestora susceptibile a configura trasee relativ uor de recunoscut, iar pe de alt parte reprezentarea caracteristicilor specifice fiecrui proces monetar capabile s deconspire laturile, funcionalitile i ipostazele diverse ale acestora. Parcurgerea cursului permite nelegerea conceptului de economie simbolic, identificarea, explicitarea obiectivelor politicii monetare, repertorierea i ierarhizarea lor, studiul dintre acestea reprezint identificarea strategiilor de politic monetar i aprecierea oportunitii utilizrii uneia sau alteia dintre acestea. n acelai timp sunt identificate mecanismele de transmisie monetar i difereniate canalele de transmisie monetar n condiiile examinrii abordrilor teoretice i practice cu privire la conduita monetar i a analizei limitelor i potenialului de reglare a acesteia. 2

Economie simbolic (monetar) (ES - EM)

Politici i strategii monetare (PSM)

Mecanismele de transmisie monetar (MTM)

Canale de transmisie monetar (CTM)

Canalul creditului

Canalul ratei dobnzii

Canalul cursului de schimb

Economia real (ER) ! Banca - intermediar financiar instituie formal. Exemplu: Instituie formal: Administraia Financiar; au un scop. Instituie informal: Economia subteran, Familia, Corupia; Paternalismul sindical; Nu au un scop, motivaie declarat. Trecerea prin economia monetar ctre economia real presupune parcurgerea ca urmare a existenei unui impuls a canalelor de transmisie i analizarea efectelor nregistrate ca urmare a traseelor monetare prezentate. Discursul cu privire la tipurile de conduit monetar presupune cunoaterea unor concepte de esen monetar capabile s configureze o structur compoziional a conduitei asumat de Banca Central. Att politicile ct i strategiile monetare compun i delimiteaz o serie de noiuni i concepte: cererea agregat; oferta agregat; cererea i oferta de moned; inta monetar; ancora nominal. Aceste concepte sunt specifice economiei simbolice. Economia simbolic este reprezentat de ansamblul operaiunilor bneti, derulate pe pieele financiare, monetare, valutare i de capital. Presupune transformarea disponibilitilor bneti deinute de persoane juridice n active reale. Economia real a bunurilor i serviciilor este reprezentat de ansamblul activitii economiei 3

desfurate pentru susinerea ofertei agregate i menite a conduce la satisfacerea cererii agregate. Economia real are drept indicatori reprezentativi PIB-ul nominal sau real, populaia ocupat, salariul mediu. 13.03.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 3

1.2. CONCEPTE MONETARE DE BAZ

Este necesar a se realiza un echilibru sustenabil ntre economia simbolic, ntre cererea agregat i oferta agregat, ntre cererea de moned i oferta de moned n condiiile utilizrii unui tip de politic i strategie monetar. Cererea agregat este reprezentat de cheltuielile totale efectuate de utilizatorii interni i externi pentru achiziionarea bunurilor i serviciilor finale produse n economie . Se calculeaz ca sum ntre cererea intern (absorbia intern) i cererea extern (exporturi nete) de bunuri i servicii. Cererea intern este dat de valoarea bunurilor i serviciilor utilizate pentru consum i investiii. Oferta agregat este reprezentat de valoarea total a bunurilor i serviciilor nou produse ntr-o economie ntr-o perioad de timp determinat. Se calculeaz ca diferen ntre valoarea produciei i consumul intermediar (materii prime, materiale, servicii pentru procesul de producie). Cererea de moned este dat de dorina ntreprinztorilor i populaiei de a deine active monetare. Depinde la modul general de nivelul PIB-ului nominal i de rata dobnzii. Se prezint sub forma unei cereri tranzacionale (pentru achiziii i economisire) i a unei cereri speculative (cumprri i vnzri de moned n scopul obinerii unui profit). Oferta de moned este reprezentat de moneda nou creat n economia simbolic att de ctre Banca Central prin tiprire i/sau refinanarea bncilor de sistem (operaiuni de lombardare) numit moned de prim rang, ct i de bncile universale i specializate, membre ale sistemului, implicate direct n procesul finanrii/creditrii ntreprinztorilor i populaiei numit moned de rang secund. Lombardare este o form de mprumut de la Banca Central pe perioad scurt (1 zi - 3 luni). Banca Central autoritate monetar suprem este responsabil de elaborarea politicii, de adoptarea i implementarea strategiilor n condiiile stabilirii unor obiective intermediare i finale a unor inte monetare i ancore monetare.

Banca Central Politica Monetar Obiective operaionale Strategii monetare inte monetare Ancore nominale Instrumente monetare Msuri specifice Evaluarea eficacitii i eficienei politicii i strategiei monetare. Exemplu: BNR

Politic monetar expansionist Creterea masei monetare Strategia de intire direct a inflaiei Inflaia Rata dobnzii Refinanarea Adoptarea / Implementarea / Comunicarea Eficien / Eficacitate

1.3. POLITICA MONETAR - COMPONENT ESENIAL A POLITICII ECONOMICE

Politica monetar este o component de prim mrime a politicii economice avnd obiective comune cu toate celelalte politici, precum sunt: ocuparea deplin a forei de munc; echilibrul stabilitatea preurilor, etc... Politica monetar acioneaz ntr-un sistem de politici (ex: fiscal, bugetar, a veniturilor, structural (agricol, comercial, industrial)) realiznd o colaborare special cu politica fiscal, cunoscnd fiind mixul monetar fiscal capabil s atenueze eventualele ocuri asimetrice i atipice ce se propag n economie. Politica monetar are direcii privilegiate de aciune, coerena acesteia fiind de natur s conduc la impunerea unor obiective finale i a unor inte monetare precise. Responsabilitatea elaborrii i aplicrii politicii monetare este a Bncii Centrale dup cum elaborarea i aplicarea celorlalte politici este n sarcina guvernului, a puterii executive. Politica monetar reprezint un ansamblu de msuri i aciuni ntreprinse de Banca Central destinate a asigura i menine stabilitatea preurilor. Aciunea sistemic a acestora coordonat i corelat pentru controlul ofertei de moned n scopul satisfacerii n gradul cel mai nalt a cererii de moned este acomodat cu PIB-ul nominal reprezentant al economiei reale. n practic sunt utilizate 2 tipuri de politic monetar i anume: politica monetar expansionist; politica monetar restrictiv. Politica monetar expansionist este acea conduit monetar care are ca efect accelerarea ritmului de cretere ale cererii agregate i posibila amplificare a presiunilor inflaioniste. Politica monetar restrictiv este acea conduit monetar care provoac o temperare a dinamicii cererii agregate n scopul decelerrii inflaiei. Obiectivele politicii monetare sunt intermediare sau finale n funcie de gradul independenei Bncii Centrale fa de puterea executiv. n condiiile unui grad ridicat de independen fa de guvern, Banca Central poate utiliza cu apreciere obiective finale, atunci cnd beneficiile de independen redus sunt utilizate preponderent obiective intermediare. Pentru rile cu economie emergent (informare n dezvoltare) este benefic ca Banca Central s beneficieze de o independen ct mai ridicat fa de puterea executiv, guvernul. Guvernul responsabil de elaborarea i aplicarea celorlalte politici este capabil s trieze (n special n preajma alegerilor) i s sacrifice astfel obiectivele stabilite pe termen mediu i lung n beneficiul ndeplinirii unor obiective pe termen scurt care i-ar asigura meninerea la putere. n condiiile unui grad sczut de independen Banca Central poate s utilizeze o serie de clauze de exonerare. Inconsistena politicii monetare sau inadecvarea coninutului i instrumentarului la structura compoziional a economiei reale este la fel de periculoas i duntoare ca i lipsa acesteia. Stabilirea obiectivelor politicii monetare presupune o ierarhizare a acestora, un arbitraj delicat ntre ele cu scopul atenurii efectelor negative generate de contradiciile manifestate ntre acestea.

20.03.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 4

Banca Central are responsabilitatea ndeplinirii obiectivelor fundamentale i anume asigurarea i meninerea stabilitii preurilor, menionat n mod expres n statut n cele mai multe dintre cazuri. BNR urmrete stabilitatea preurilor i are o serie de atribuii: 1. Elaborarea i aplicarea politicii monetare valutare i a cursului de schimb; 2. Autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit; 3. Promovarea i monitorizarea unei bune funcionri a sistemului de pli cu scopul asigurrii stabilitii financiare; 4. Emisiunea monetar, parte a procesului creaiei monetare, generatorul monedei de prim rang; 5. Stabilirea regimului valutar i supravegherea funcionrii acestuia; 6. Constituirea i administrarea rezervelor monetare internaionale.

1.4. STRATEGII MONETARE SEMNIFICATIVE

Evoluiile monetare au drept reper important pe lng politica monetar abordat i tipul de strategie monetar care asigur o echilibrare sustenabil a economiei simbolice ce cea real. Strategia monetar reprezint un ansamblu de criterii, dispozitive i proceduri necesare Bncii Centrale pentru ndeplinirea obiectivului fundamental. Ea este adoptat, implementat i comunicat publicului larg n mod periodic. n susinerea unei strategii monetare sunt utilizate instrumente monetare, msuri specifice, inte monetare i ancore nominale dispuse astfel nct s asigure o legtur stabil sau cel puin predictibil cu economia real n condiii de sustenabilitate. Cele mai cunoscute i utilizate strategii monetare sunt considerate a fi strategia de intire a agregatelor monetare, strategia de intire direct a inflaiei, strategia de intire a cursului de schimb i strategia heterodox utilizate n prezent de BCE (Banca Central European). intele i ancorele nominale ce caracterizeaz tipologic o strategie se sprijin pe procese monetare derulate n secvena, importanta acestora fiind relevat att n stadiul implementrii ct i n cel al comunicrii. Exemplu: ancorele nominale prezinta importanta pleacand de la cel puin 3 considerente a. ancora nominal trebuie s lege anticipaiile inflaioniste de nivelul inflaiei i s realizeze o decompresie a acesteia; b. ancora nominal trebuie s reprezinte o soluie cel puin parial la problemele inconsistent temporale care presupune existena unor stimuli ce conduc decidenii la asumarea unor decizii de esen monetar cu efecte benefice pe un orizont de timp redus, dar cu implicaii negative pe perioade de timp medii i lungi; c. ancora nominal trebuie s asigure evitarea unor presiuni economice i financiare venite din partea altor organisme ale statului precum i absorbia unor jocuri asimetrice manifestate n economie. Strategiile monetare prezint astfel o serie de avantaje n condiiile racordrii intelor i ancorelor la starea economic i structura compozitionala a acesteia dar i o serie de limitri generate de constrngerile politicii monetare n special de faptul c aceasta acioneaz ntr-un sistem i este obligat s se ncadreze n acesta.

1.5. SUSPENABILITATEA POLITICILOR I STRATEGIILOR

Sustenabilitatea politicilor i strategiilor nu este definit ca o stare a momentului. Ea agreaz un interval de timp. Procesele monetare se deruleaz n secvene, sunt monitorizate i evaluate din punct de vedere al rezultatului pe perioade mai scurte sau mai largi. Sustenabilitatea presupune perpetuarea pe termen mediu i lung a stabilitii echilibrului obinut pe termen scurt n condiiile unei anumite dinamici a economiei. Sustenabilitatea presupune repetabilitatea n condiii de ciclicitate (nu o ciclicitate calendaristic, ci una economic intrinsec, necesar ca procesul monetar asumat de politici i strategii s se reproduc). Plecnd de la faptul c reperul esenial al sustenabilitii este dat de mediul intern i extern, de energia (resursa monetar) cu care se alimenteaz procesele este necesar s existe autoreproductivitatea (asigurarea la limit a alim cu energie din interior a proceselor monetare). Aceasta oblig procesul i pe cale de consecin sistemul s conserve o serie de potenialiti absolut necesare pentru surmontarea handicapului generat de aanumitele gropi de potenial. Sustenabilitatea trebuie cutat la nivelul unui set minim de invariani ale sistemului identificate pentru a rezolva (ameliora, transforma, ocoli, dizolva) vulnerabilitatea (riscuri i incertitudini). Sustenabilitatea i intersecteaz o serie de conotaii att cu optimalitatea ct i cu stabilitatea i consolidarea. ntre sustenabilitate i optimalitate exist legtur fireasc dup cum exist i o serie de deosebiri: - sustenabilitatea nu presupune maximizarea/minimizarea vreunei variabile descriptive a procesului monetar n cauz, pe cnd optimalitatea asum; - sustenabilitii i lipsete elementul de economicitate, pstrndu-l doar pe cel de eficacitate Att sustenabilitatea ct i stabilitatea nu sunt judecate n termen de randament (nu import costul asigurrii acestora). Sustenabilitatea accept ns gropi de potenial pe termen scurt pentru a asigura un teren neted, pe termen mediu i lung, pe cnd stabilitatea nu accept. Consolidarea reprezint germenii sustenabilitii, dac aceasta s-a fcut n termeni de reproducere a setului minimal de invariani.

TEMA 2 OBIECTIVE SPECIFICE POLITICII MONETARE I DE CREDIT

2.1. 2.2. Tipologia obiectivelor i modul de aciune al acestora; Contradiciile dintre obiectivele politicii monetare i de credit.

2.1.

TIPOLOGIA OBIECTIVELOR I MODUL DE ACIUNE AL ACESTORA

1. Autoritatea monetar Banca Centrala urmrete n grad nalt ndeplinirea obiectivelor generale, finale i anume creterea economic, ocuparea deplin a forei de munc, echilibrul balantei de pli , asigurnd un nivel bun al acestora; a obiectivului fundamental asigurnd i meninnd stabilitatea preurilor i a obiectivelor intermediare specifice politicii monetare i anume: creterea masei monetare pn la un nivel optim, adecvarea ratei dobnzii i asigurarea unui nivel stimulativ al acestuia, un nivel favorabil al cursului de schimb i o alocare bun a resurselor financiare. Autoritatea monetar stabilete obiective specifice cunoscnd faptul c acestea sunt independente unele fa de altele, iar rezultatul bun nregistrat la obiective poate fi de natur s pericliteze ndeplinirea celorlalte. Din acest motiv si plecnd de la tipul de politici i strategii monetare, Banca Central nscrie obiectivele menionate ntr-o ierarhie, realizeaz arbitraje delicate ntre ele, urmrind s atenueze contradiciile ce se manifest cu precdere pe termen scurt. a. Creterea nivelului masei monetare Banca Central urmrete un grad de cretere al masei monetare acordat (echilibrat) cu gradul de cretere al economiei reale reprezentat preponderent cu PIB-ul. Autoritatea monetar consider astfel creterea masei monetare, obiectivul central al politicii monetare n jurul creia sunt aezate toate celelalte. Plecnd de la faptul c msurarea masei monetare este o sarcin complicat, autoritatea monetar stabilete de regul drept obiectiv intermediar al politicii monetare un agregat mai restrns cum ar fi Mo (baza monetar) sau M2 (masa monetar n sens larg). n cazul stabilirii dreptului indicat de monitorizare a lui Mo s-ar putea spune c acesta nu asigur controlul agregatului monetar cel mai larg (M3, M4, M5), dup cum stabilirea lui M2 poate conduce la crearea unei legturi slabe cu economia real (PIB real). Din acest motiv este necesar existena unei legturi stabile sau cel puin predictibile ntre Mo i M2. Astfel au procedat Bncile Centrale din SUA (Fed ncepnd cu 1972); Anglia i Frana (1976); Germania (1974), iar Bncile Centrale din Europa de Est (1990). Un exemplu pozitiv l reprezint Germania care urmrind pe o perioad ndelungat de timp (20 ani) drept obiectiv central al politicii monetare, creterea masei monetare a reuit surmontnd handicapul generat de unificare, s coboare nivelul inflaiei la sub 2% anual.

27.03.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 5 Continuare 2.1. Tipologia obiectivelor i modul de aciune al acestora Creterea masei monetare i n consecin a ofertei de moned conduce la stimularea i alimentarea cererii de moned. Economia real nu poate rspunde de regul rapid prin creterea de productivitate i canttii sporite de bunuri i servicii, fapt care conduce la o deschidere a acesteia ctre exterior, la creterea important i scderea exporturilor. Se produce un dezechilibru al balanei de pli i se acumuleaz o inflaie prin cerere. Din acest motiv finanrile devin mai accesibile, iar pe pia rezist i acei ntreprinztori mai puin rentabilitatea. Rezultatul este o ncetinire a creterii economice (obiectivul fundamental al oricrei politicii) i o nerealizare sau realizare parial a obiectivelor Bncii Centrale, urmrit cu prioritate i anume urmrirea asigurrii i meninerii stabilitii preurilor. Acest exemplu relev faptul c echilibrul stabil i sustenabil ntre economia simbolic i cea real trebuie urmrit i intit n aceeai msur cu intirea agregatelor monetare. b. Un nivel stimulativ al ratei dobnzii Adepii lui Keynes susin o rat a dobnzii la un nivel ct mai sczut considerat c realizarea unei bunstri n economie este n direct legtur cu nivelul dobnzii. Pentru acetia conteaz n mod deosebit rata nominal a dobnzii i o rat real a acesteia, stabil i moderat pozitiv. Monetaritii sunt interesai de nivelul ratei dobnzii; pentru ei conteaz doar cantitatea de moned emis i pus n circulaie. Acetia erau interesai doar de nivelul real al dobnzii. Importana ratei dobnzii n economie se manifest att pe plan intern, ct i pe plan extern. Pe plan intern influeneaz volumul investit ntreprinztorilor, volumul construciilor de locuine, achiziiile de bunuri de folos ndelungat i arbitrajele ntre titlurile financiare i moneda ca lichiditate. Pe plan extern influeneaz puternic micrile de capital pe termen scurt. Din aceste perspective este necesar ca nivelul dobnzii reale s fie pozitiv i mai ales stabil pentru a permite plasarea eficient a capitalului, acumularea de rezerve att interne ct i internaionale. Economia german a reuit pstrnd un nivel al dobnzii reale de 3-3,5% s creeze o situaie favorabil generat de acomodarea celor 2 obiective specifice: creterea masei monetare; adecvarea ratei dobnzii la condiiile pieei. c. Un nivel favorabil al cursului de schimb Cursul de schimb al monedei naionale reprezint unul dintre cele mai importante semnale externe ale unei noiuni. Nivelul cursului de schimb preocup deopotriv autoritatea monetar suprem (polica cursului de schimb i strategii de intire a cursului de schimb) i autoritatea executiv (guvernul) care n elaborarea i aplicarea politicilor macroeconomice urmrete drept obiectiv de prim rang cursul de schimb. Un curs de schimb slab al monedei naionale (moneda devalorizat) creeaz o presiune mai mult sau mai puin puternic n economie, amplific tensiunile inflaioniste i frneaz selecia ntreprinztorilor dup eficien. Este de natur s pstreze pe pia ntreprinztori invariabili, s genereze un dezechilibru al balanei de pli, o reducere a capacitii de producie i n ultim instan o reducere a nivelului de trai. Un curs de schimb forte (moned valorizat) creeaz o presiune deflaionist n economie i conduce la eliminarea (falimentul) unor ntreprinztori incapabili s se adapteze condiiilor noi de pe pia i n consecin ncetinete creterea economic. Plecnd de la aceste structuri argumentative care ar putea fi astfel considerat un nivel favorabil pentru cursul de schimb al monedei naionale? 10

Rspuns: Dat de paritatea monedei, de faptul c aceasta trebuie s se situeze la un nivel care s permit acumularea de rezerve interne i internaionale i la un nivel al preurilor interne comparabil cu cel al produselor similare de pe pieele externe. Utiliznd o politic monetar forte de supraevaluare relativ a monedei, Germania a reuit s creeze o economie competitiv bazndu-se pe flexibilitatea structurilor industriale, pe dezvoltarea acelor ramuri (industria de automobile) capabile s realizeze suficient valoare adugat i o difereniere durabil fa de concuren. Utiliznd o politic monetar forte, Marea Britanie a suferit o serie de tensiuni i probleme n economie ca urmare a unor structuri rigide i utilizeaz n continuare a unor piee internaionale. Aceste dou exemple relev faptul c alegerea unui nivel al cursului de schimb, a unei politici monetare forte sau slabe nu este suficient de liber. Depinde ntr-o mare msur de gradul de dezvoltare al economiei reale de structur economic, de flexibilitatea acestora i de eficiena pieelor de desfacere utilizate. d. O bun alocare a resurselor financiare Modalitatea de alocare a resurselor financiare, mecanism de transmitere i circuitele parcurse de moned sunt responsabilitatea Bncii Centrale. Aceasta urmrete o rentabilitate ct mai nalt a tuturor utilizrilor posibile ale resurselor financiare. n acelai timp se cunoate faptul c exist sectoare n economie a cror rentabilitate este mai ndeprtat i n multe dintre cazuri aleatorii Banca Central dirijeaz ctre aceste sectoare resurse financiare n condiiile stabilirii unor prioriti i a unei ierarhii date de evoluia pieelor financiare i de afaceri i de interesele generale ale politicii economice. 2.2. CONTRADICIILE DINTRE OBIECTIVELE POLITICII MONETARE I DE CREDIT.

Obiectivele specifice politicii monetare nu sunt independente unele fa de altele se manifest adesea n contradicie, fapt care oblig autoritatea monetar responsabil la o acomodare i la un arbitraj generator de prioriti. Banca Central anun periodic ordinea obiectivelor specifice politicii monetare, urmrind s atenueze, amelioreze i s elimine contradiciile manifestate pe termen scurt, mediu i lung. Contradicia clasic se manifest ntre masa monetar i nivelul ratei dobnzii. Aceast contradicie este generat de necunoaterea efectelor variaiei ratei dobnzii; oblig autoritile monetare la realizarea unor arbitraje ntre titlurile financiare i moneda lichid. Pe termen scurt fluctuaiile ratei dobnzii modific substanial nivelul masei monetare. Creterea nivelului ratei dobnzii conduce pe termen scurt la accelerarea (creterea) nivelului masei monetare adresndu-se n special cererii speculative de moned i pe termen mediu i lung conduce la scderea masei monetare. Scderea nivelului ratei dobnzii conduce la o ncetinire pe termen scurt a ritmului de cretere a masei monetare ca urmare a aceleiai adrese. Stabilizarea nivelului ratei dobnzii conduce la stabilizarea anticipaiilor cu privire la acestea, iar efectul astfel manifestat dispare. Pe termen mediu i lung creterea nivelului conduce la o reducere a masei monetare fiind afectat n mod direct cererea tranzacionat de moned. Scderea nivelului ratei dobnzii provoac o cretere a nivelului masei monetare ca urmare a sporirii dimensiunilor creditului i a intensificrii plasamentelor.

11

3.04.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 6

TEMA 3 INSTRUMENTELE POLITICII MONETARE I DE CREDIT

3.1. Instrumentele monetare cu influen asupra lichiditii bancare; 3.2. Modaliti de adecvare, limitare, raionare i acordare selectiv a creditelor. Obiectivele fixate de ctre autoritatea monetar se realizeaz cu ajutorul a 2 categorii de instrumente monetare grupate astfel: 1. Instrumente care influeneaz direct sau indirect lichiditatea bancar prin intermediul crora Banca Central urmrete s echilibreze i s sterilizeze excesul de lichiditate; 2. Mijloace, metode i modaliti de ncadrare a creditului acordat de bncile universale i specializate n limitele impuse de politica monetar a Bncii Centrale INSTRUMENTE MONETARE (IM)

3.1. Instrumentele monetare cu influen asupra lichiditii bancare (IMILB)

3.2. Modaliti de adecvare, limitare, raionare i acordare selectiv a creditelor (MALRASC)

Refinanarea bancar (RB)

Operaiuni de open-market (OOM)

Rezerve minime obligatorii (RMO)

Adecvare, limitare, raionare a creditelor (ALRC)

Acordarea selectiv a creditelor (ASC)

Rescontare (R)

Piaa monetar interbancar (PMI)

12

3.1. INSTRUMENTELE MONETARE CU INFLUEN ASUPRA LICHIDITII BANCARE Banca Central este asociat procesului creaiei monetare, iar cantitatea de moned trimis n sistem ca urmare a emisiunii monetare reprezint o baz necesar creditului acordat de bncile universale i specializate i lichiditatea obligatorie pentru desfurarea proceselor economice. Lichiditatea este o fraciune din moneda Bncii Centrale procurat de bncile sistemului prin 3 modaliti, i anume: a. prin atragerea de depozite controlabile i necontrolabile de la populaie i ntreprinztori; b. prin vnzarea unor titluri de crean aflate n portofoliu; c. prin mprumuturi de la Banca Central. Banca Central echilibreaz lichiditatea din sistem prin intervenii specifice i anume prin operaiuni de sterilizare i prin operaiuni de injectare a lichiditii. Sterilizarea reprezint acel set de operaiuni, prin care Banca Central urmrete s neutralizeze efectul nregistrat asupra lichiditii bancare ca urmare a cumprrilor de valut de pe piaa valutar. Banca Central absoarbe astfel excedentul de lichiditate n moned naional, fie prin atragerea de depozite, fie prin emisiunea de certificate de depozite. Injecia de lichiditate este urmrit de Banca Central atunci cnd piaa monetar este n banc, avnd nevoie de intervenia Bncii Centrale ca urmare a nregistrrii pe ansamblu a unui deficit de lichiditate. Creterea ofertei de moned i a nivelului lichiditii bancare conduce n economia real la o relansare a activitilor dup cum reducerea ofertei de moned genereaz o restrngere a activitii din economia real. Banca Central deine monopolul emisiunii monetare i utilizeaz 3 instrumente specifice cu efect direct sau indirect asupra lichiditii bancare i anume: 1. Refinanarea; 2. Operaiuni de open-market; 3. Rezerva minim obligatorie. Aceste 3 instrumente coexist ntre ele fiind de regul utilizate concomitent de ctre autoritatea monetar. 1. REFINANAREA BANCAR Refinanarea bancar a fost considerat o perioad ndelungat de timp instrumentul privilegiat de aciune al Bncii Centrale prin intermediul cruia pstra echilibrul n sistem. Treptat ns majoritatea statelor lumii fie renun la utilizarea refinanrii, fie combin refinanarea cu alte instrumente cum ar fi open-market i rezerva minim obligatorie. Frana, de exemplu, a deinut n anii 80 o pondere de aproximativ 60% din totalul operaiunilor active n refinanri, iar la nceputul anului 1999 a nregistrat aproximativ 30% refinanare. Principalele instrumente de lucru ale refinanrii sunt rescontul considerat un instrument direct datorit relaiei dintre Banca Central i fiecare dintre bncile sistemului (faciliti permanente oferite) i piaa monetar interbancar considerat a fi un instrument cu influen indirect asupra lichiditii bancare. RESCONTUL Rescontul este o operaiune (rescontarea) utilizat de Banca Central n relaia cu bncile de sistem concretizat n acordarea unui credit garantat bncilor de rang secund ca urmare a prezentrii i cedrii de ctre acestea n favoarea Bncii Centrale a portofoliului de efecte comerciale numite i titluri de credit. Pentru aceast operaiune Banca Central percepe o tax numit rescont sau tax oficial a scontului. Taxa se deosebete astfel de scont numit i tax privat i perceput de bncile comerciale ca urmare a creditrii ntreprinztorilor contra cedrii de ctre acetia a portofoliului de efecte comerciale. De regul Banca Central accept la rescontare acele titluri de credit care poart denumirea de aval. Avalul este categoria monetar. Avalul reprezint o garanie suplimentar acordat de o ter persoan trasului (emitentului titlului) i menionat n mod expres n nscrisul respectiv. n caz c trasul nu poate plti la scaden, avalistul se oblig s plteasc.

13

Prin rescontare se introduce n circuitul economic, moneda Bncii Centrale i se creeaz o moned de prim rang dup cum prin plata la scaden a titlului de credit respectiv se distruge moneda Bncii Centrale i se restrng dimensiunile masei monetare. 10.04.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 7 Rescontarea are 2 efecte i anume efectul cantitativ i efectul pre. Efectul cantitativ semnific o cretere a cantitii de moned n favoarea bncilor comerciale. Atunci cnd taxa de rescont este mai mic, la rescontare se vor prezenta mai multe titluri (efecte comerciale), fapt care conduce la creterea emisiunii de moned central. Dac taxa de rescont crete, mai puine titluri vor fi prezente la rescontare, iar emisiunea de moned se va diminua. Efectul pre are drept consecin o modificare a volumului emisiunii de moned central n condiiile modificrii preului rescontului. Dac preul rescontului crete, n sistemul bancar se va nregistra un volum mai mic de moned central ca urmare a diferenei nregistrate ntre valoarea nominal a titlului i taxa oficial a scontului, rescontului. Dac scade taxa de rescont, se nregistreaz o cretere a cantitii de moned central furnizat. Rescontul reprezint o operaiune unilateral care poate antrena un excedent de lichiditate n sistemul bancar. Este unilateral pentru c se produce numai la iniiativa bncilor comerciale alimentate cu moned de prim rang de ctre Banca Central. Este unilateral pentru c relaia dintre fiecare banc luat individual i Banca Central nu asigur corespondena dintre cantitatea de moned furnizat i nevoile sistemului bancar. Bncile comerciale cunosc anticipat doar costul refinanrii fr a avea informaii concrete cu privire la cantitatea de moned central disponibil. Banca Central poate limita accesul bncilor comerciale la rescontare i astfel reduce lichiditatea din sistemul bancar, atunci cnd excesul acesteia tinde s se cronicizeze. Rescontarea este considerat operaiune costisitoare, ea antrennd un volum semnificativ de resurse materiale i umane n condiiile gestionrii individuale a fiecrui portofoliu de efecte comerciale. Din acest motiv Banca Central i n general sistemul bancar a cutat s injecteze lichiditate folosind instrumente contractuale de natura open-market-ului sau reglementare de natura rezervelor minime obligatorii dup cum a creat o pia specific, capabil s absoarb excedentul de lichiditate sau s trimit lichiditate n sistem, numit pia monetar interbancar. PIAA MONETAR INTERBANCAR Existena pieei monetare interbancare se datoreaz nevoilor bncilor comerciale de a echilibra poziiile monetare nregistrate la sfritul fiecrei zile excedentare sau deficitare, ca urmare a compensrii datoriilor reciproce. Clienii instituiilor bancare deruleaz zilnic operaiuni de ncasri i pli, i ca urmare, acestea devin spontan datoare una alteia. Echilibrarea trezoreriei se realizeaz n mare parte pe piaa monetar interbancar, considerat o pia a lichiditii pe termen scurt unde se tranzacioneaz moneda Bncii Centrale. Piaa monetar interbancar a fost creat de Banca Central care i asum n mod permanent un rol regulator de supraveghere i temporar de juctor, de participant direct, att n calitate de cumprtor ct i n calitate de vnztor. Astfel Banca Central poate juca un rol activ preponderent sau unul marginal utiliznd 2 instrumente principale i anume rata dobnzii i oferta de moned. Interveniile Bncii Centrale prin rata dobnzii sunt predilecte Bncii Franei, iar cele prin volumul de moned furnizat i stabilirea ratei dobnzii ca urmare a ntlnirii cererii cu oferta Bncii Angliei i Bncii Statelor Unite ale Americii. Pe pia apar zilnic 2 categorii de participani - ofertanii i solicitanii de fonduri, instituii bancare i de credit structural debitoare sau structural creditoare. Ofertanii nregistreaz o poziie monetar excedentar i caut un plasament ct mai bine remunerat pentru resursele de tezorerie pozitive. 14

Solicitanii nregistreaz o poziie monetar deficitar i urmresc echilibrarea acesteia prin atragerea unor resurse la un cost ct mai sczut. Atunci cnd piaa prin nsumare algebric a operaiunilor derulate pe parcursul unei zile nregistreaz n ansamblu un deficit de moned, se spune c, este n banc, avnd nevoie de intervenia Bncii Centrale. Piaa este considerat n afara bncii, atunci cnd nregistreaz un excedent de moned, Banca Central intervenind pentru sterilizarea acesteia fr a avea ns obligaia interveniei. n spaiul creat ntre Banca Central i instituiile de credit participante intervin organisme specializate (intermediari-financiari), numite curtieri n Frana i discount house-uri n Marea Britanie. Curtierii acioneaz n numele i la ordinul bncilor comerciale, culeg date i informaii cu privire la evoluia pieei, la evoluia ratelor de dobnd i execut o serie de operaiuni cu caracter speculativ. Pentru acestea percep un comision numit curtaj, calculat n funcie de volumul i durata operaiunilor efectuate. Discount house-urile sunt numite i bnci cu ridicata. Atrag depozite i acord mprumuturi bncilor comerciale cu dobnzi prefereniale avnd posibilitatea modificrii suple a termenelor de rambursare n favoarea bncilor comerciale. Pe piaa monetar interbancar sunt calculate zilnic ca rate medii, dou dobnzi de referin numite bubid i bubor. Pe piaa monetar interbancar romneasc bubid reprezint nivelul de dobnd la care se atrag depozitele, la care se cumpr fondurile, fiind considerat preul cel mai nalt pe care cumprtorul de resurse este dispus s l plteasc. Bubor reprezint acel nivel al dobnzii la care se acord mprumutul, se vnd fonduri, fiind considerat preul cel mai sczut pe care vnztorul este dispus s l accepte. Cele dou rate ale dobnzii reprezint semnale puternice pentru piaa monetar interbancar, pentru piaa creditului, reflectnd un mod fidel, mecanismul de transmisie a politicii monetare i de credit. Bncile comerciale atrag depozite sau acord credite mai departe ntreprinztorilor i populaiei la un nivel al dobnzii bubid sau bubor + 2, 3, 4 procente. 2. OPERAIUNILE DE OPEN-MARKET Sunt instrumente numite generic open-market de piaa liber utilizat de Banca Central n relaie cu bncile comerciale aprute pentru prima dat n Statele Unite ale Americii la nceputul secolului XX i generalizate n aciune n Europa dup anii 1940. Din aceast categorie fac parte urmtoarele tipuri de instrumente: 1. Vnzrile/cumprrile reversibile de titluri eligibile pentru tranzacionare, numite repo/reverse repo sau operaiuni cu rscumprare; 2. Creditele colateralizate cu active eligibile pentru garantare; 3. Emiterea certificatelor de depozit; 4. Atragerea de depozite pe termen scurt, de obicei o zi. Sunt considerate eligibile de ctre Banca Central, acele titluri care ndeplinesc cumulativ o serie de condiii: se afl n posesia bncii prezentatoare; nu sunt gajate sau sechestrate; au scaden ulterioar scadenei operaiunii n cauz; nu sunt emise de banca prezentatoare. Cele mai tranzacionate asemenea titluri sunt considerate titluri de stat. Acestea sunt evaluate permanent pe perioada deinerii lor de ctre creditori. Creditele colateralizate astfel (cu titluri de stat) sunt acordate pe perioade scurte de timp (o zi, dou zile, o sptmn, o lun) i au asociat o rat a dobnzii anunat n prealabil de Banca Central i pltit de Banca Comercial odat cu principalul la rambursare. Certificatele de depozit sunt emise sub form dematerializat cu discount i rscumprare la valoare nominal. Depozitele sunt atrase pe perioade scurte (o zi, dou zile, o sptmn, o lun) i au bonificat o dobnd anunat n prealabil de Banca Central. Atragerile de depozite se produc pentru a absorbi excedentul de lichiditate care altfel ar putea migra pe piaa valutar i ar crea presiune pe cursul de schimb. 15

24.04.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 8

3. REZERVA MINIM OBLIGATORIE Rezerva minim obligatorie reprezint depozitele slab enumerate constituite la Banca Central de ctre bncile universale i specializate. Rezerva minim obligatorie presupune existena unui sold creditor minim deinut de bncile comerciale n contul deschis la Banca Central, calculndu-se ca o cot procentual din totalul atragerilor de resurse de la populaie i ntreprinztori. Nivelul care depete cota respectiv se constituie n aa-numita rezerv liber sau excedentar. Aceast rezerv este mai bine remunerat de ctre Banca Central care ncurajeaz astfel bncile de sistem n realizarea unei protecii ct mai solide fa de riscurile asociate operaiunilor bancare. Sistemul rezervei minime obligatorii a fost pentru prima dat pus n aplicare n S.U.A la nceputul secolului XX, utilizarea sa generalizndu-se n perioada marii crize. n majoritatea statelor lumii funcioneaz mecanismul rezervei minime obligatorii bazat pe dispoziii legale. Motivul principal al instituirii sistemului i consituirii rezervei l reprezint necesitatea asigurrii unei lichiditi minimale n sistemul bancar. Rezerva minim obligatorie este considerat un instrument semnificativ de politic monetar i de credit. Variaia procentului de rezerv conduce la creterea sau diminuarea lichiditii bncilor comerciale cu efect asupra operaiunilor de creditare i finanrilor n economia real. Oblignd bncile comerciale s dein un depozit proporional cu depozitele atrase de la clieni, Banca Central asigur o expansiune controlat a monedei i un nivel corespunztor politicilor i strategiilor monetare cu privire la activitatea de creditare. Rezerva minim obligatorie poate fi constituit fie ca o cot unic, fie difereniat n funcie de tipul i categoria de depozite atrase. De exemplu, n Frana n anul 1990, Banca Central practica o cot de 5,5% pentru depozitele la vedere atrase de bncile comerciale i o cot de 3% pentru depozitele la termen. n anul 2000 aceast cot a devenit unic 2%. n romnia n anul 2008, Banca Naional Romn (BNR) a practicat o cot difereniat pentru depozitele n lei de 20%, iar pentru pasivele n valut de 40%. ncepnd cu octombrie 2008, BNR a redus cota procentual a depozitelor n lei la 18% pstrnd aceeai cot pentru depozitele n valut. Avnd n vedere c BNR urmrete o stimulare i ncurajarea creditrii i faptul c urmeaz a fi semnat la nceputul lui mai 2009 acordul cu FNI, Banca Mondial i un grup consistent de bnci internaionale, rata procentual a rezervei minime obligatorii urmeaz a fi redus treptat att pentru pasivele n lei, ct i pentru cele n valut. Pentru depozitele n valut la termen pe perioade mai mari de 2 ani se are n vedere chiar eliminarea cotei de rezerv minim obligatorie. Rezerva minim obligatorie afecteaz n sensul creterii costului creditelor cu aproximativ 2% pentru creditele n lei i aproximativ 4% pentru creditele n valut acordate de bncile comerciale din Romnia. Acesta reprezint principalul dezavantaj generat de utilizarea acestui instrument de politic monetar. Alte dezavantaje sunt considerate a fi: lipsa de flexibilitate; imposibilitatea utilizrii rezervei minime obligatorii de ctre Banca Central n reglajul fin al ofertei de moned ca urmare a impactului puternic al rezervei asupra operaiunilor active ale bncilor comerciale. Rezerva minim obligatorie nu beneficiaz de suplee, fiind un instrument de natur reglementar. Din acest motiv i este preferat operaiunea de open-market, care este considerat un instrument de natur contractual, beneficiar de flexibilitate n reglarea lichiditii pe termen scurt. Utilizarea rezervei minime obligatorii prezint ns i o serie de avantaje manifestate astfel: 16

 reduce nivelul multiplicatorului creditelor i asigur un control mai bun al masei monetare; crete dependena bncilor comerciale de Autoritatea Monetar Suprem n perspectiva multiplicrii monedei n economie. Mecanismul multiplicrii monedei n economie este n legtur direct cu nivelul rezervei minime obligatorii i cel al monedei de prim rang, asigurate de Banca Centrala, ca urmare a depozitelor constituite de bncile comerciale. Situaia multiplicrii creditului n economie poate fi exprimat pornind dela T-ul bilanier simplificat.

A
mprumuturi (I) Titluri (T) Rezerva obligatorie (RO) Rezerva excedentar (RE) I + T + RO + RE = D I + T = CT (creditul total) CT + RO + RE = D
RO = ro D RE = re D

P
Depozite (D) - controlabile - necontrolabile

CT = D - RO - RE CT = (1 - ro - re)

D
D

CT = (1 - ro - re)

BM (baza monetar) = N (numerar) + RO + RE

N =n D

BM = (n + ro + re) D=
BM n + ro + re BM n + ro + re

D =

CT = (1 - ro - re)

BM n + ro + re

17

CT =

1 ro re BM n + ro + re

Multiplicatorul creditului n economie

Atunci cnd rata dobnzii i agregatele monetare sunt insuficiente pentru a realiza un control asupra masei monetare i asupra multiplicrii creditului, Banca Central utilizeaz din plin instrumentul rezerva minim obligatorie mpreun cu modaliti specifice de adecvare, limitare i raionare a creditelor sau separat de acestea.

3.2. MODALITI DE ADECVARE, LIMITARE, RAIONARE I ACORDARE SELECTIV A CREDITELOR.

n economiile monetare, unde se manifest presiuni inflaioniste puternice, iar rata dobnzii nu poate fi majorat din cauza pierderii de credibilitate a Bncii Centrale i a sistemului bancar sunt utilizate 2 instrumente, dup cum urmeaz: 1. Adecvarea, limitarea i raionarea creditelor (ALRC); 2. Acordarea selectiv a creditelor (ASC). 1. ADECVAREA, LIMITAREA I RAIONAREA CREDITELOR (ALRC) Acest instrument a fost utilizat cu succes n anii 70 -80 de ri puternic industrializate, precum S.U.A, Marea Britanie, Japonia, Italia, Olanda, Frana, etc... Justificarea acestor utilizatori pleac de la cel puin 2 considerente: i. finanarea economiei reale se realiza preponderent prin intermediul creditului bancar (peste 70%), iar controlul acestuia asigura practic i controlul masei monetare aflat n circulaie; ii. imposibilitatea utilizrii ratei dobnzii att din cauza nivelului nalt nregistrat deja de aceasta, ct i din cauza pierderii de credibilitate a autoritii monetare n aciunea acesteia de a regla nivelul lichiditii din sistemul bancar. Acest instrument (ALRC) este utilizat de Banca Central prin urmrirea volumului creditelor acordate bncilor de sistem folosind n acest sens un criteriu unic i anume fiecare banc comercial primea de la Banca Central o anumit cantitate de moned n funcie de dimensiunea operaiunilor executate. Treptat acest instrument a pierdut din consisten, fiind considerat o alocare cantitativ din aceleai motive pentru care a fost i instituit (controlul prin rata dobnzii a devenit eficient, iar nivelul finanrilor prin credit a sczut n intensitate).

18

8.05.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 9

2. ACORDAREA SELECTIV A CREDITELOR (ASC) Acordarea selectiv a creditelor presupune ncurajarea creditrii pentru anumite sectoare sau scopuri descuranjnd astfel alte tipuri de credite. Acest instrument a fost utilizat cu succes dup cel de-al doilea rzboi mondial pentru reconstrucia economiilor i a reelelor de transport i este utilizat astzi att de rile dezvoltate ct i de cele emergente, inclusiv Romnia, pentru dezvoltarea acelor domenii care nregistreaz rentabiliti aleatorii sau ndeprtate. Bncile de sistem acord credite pornind de la 2 criterii eseniale, si anume rentabilitatea operaiunii i riscul la care se expun. Astfel, ntreprinztorii mai siguri i mai solvabili vor beneficia de credite. Selecia realizat de bncile sistemului nu corespunde ns ntotdeauna cu prioritiile statului. Acesta ncearc fie s influeneze comportamentul bncilor comerciale, fie s creeze instituii de credit noi prin care s urmreasc realizarea obiectivelor propuse. Acordarea selectiv a creditelor se realizeaz prin subvenionarea dobnzii de ctre stat fie direct fie indirect. Subvenionarea direct a dobnzii conduce la cheltuieli importante ale statului ca urmare a faptului c diferena dintre dobnda pieei i dobnda la care se acord creditele privilegiate se suport de la bugetul de stat. Subvenionarea indirect se manifest ca o rescontare la Banca Central cu tax privilegiat. Ca urmare veniturile nregistrate de acesta vor fi mai mici, profitul se va diminua, iar impozitul va fi corespunztor mai mic. Subveniile dobnzii utilizate n prezent n sistemul bancar prezint inconveniente pe de o parte deoarece conduce la creterea cheltuielilor bugetare i accentuarea deficitelor n condiiile n care exist criterii de convergen nominal obligatoriu a fi respectate (deficit bugetar mai mic de 3% din PIB), iar pe de alt parte tinde s permanentizeze avantajele obinute de beneficiarii creditelor privilegiate precum i influena acestora n domeniile de activitate respective.

19

TEMA 4 POLITICA VALUTAR I A CURSULUI DE SCHIMB

4.1. 4.2. 4.3. 4.4.

Regimul cursurilor de schimb Interveniile Bncii Centrale pe piaa valutar Modificarea paritii monedei naionale Ancorarea monedei naionale i a cursului de schimb

4.1.

REGIMUL CURSURILOR DE SCHIMB

Banca Central are ca obiectiv stabilitatea monedei naionale n raport cu alte monede repsectnd reglementriile monetare interne i angajamentele internaionale. Aciuniile Bncii Centrale depind de modul n care este configurat politica valutar. Politica valutar reprezint ansamblul msurilor, instrumentelor i metodelor prin care autoritatea monetar abilitat caut s acioneze pentru a urmrii influena i a stabilii cursul de schimb pe piaa valutar. Piaa valutar presupune existena unui sistem de relaii care se formeaz ntre bnci, case de schimb i clienii acestora prin intermediul crora se realizeaz operaiunile de vnzare-cumprare, devize i valute contribuind la stabilirea cursurilor de schimb. Cursul de schimb reprezint expresia sintetic a raportului valoric exprimat ca pre al tranzaciei cu devize pe piaa valutar. Cursul de schimb reprezint elementul esenial al convertibilitii monedelor. Se poate face distincie ntre 2 regimuri de curs de schimb i anume: Regim Flotant (Flexibil) i Regim Fix (Fixat). Cursul de schimb flotant se stabilete liber pe piaa valutar ca urmare a confruntrii cererii cu oferta de valut. Flotarea poate fi pur, atunci cnd Banca Central nu intervine pentru a cumpra sau vinde valut, sau impur numit i flotare administrativ, atunci cnd Banca Central intervine pe piaa valutar fr a avea ns obligaia interveniei (n Romnia intervine). Cursul de schimb fix este determinat de Banca Central ca un curs de schimb oficial al monedei naionale fa de un etalon internaional, o moned puternic, stabil care nu nregistreaz fluctuaii semnificative. Acesta poate fi fixat sau ancorat, ataat la un co de monede considerat mai stabil cu limite de fluctuaie nguste ( 1% sau 2,25) Opiunea pentru praticarea unuia sau altuia dintre regimurile de curs de schimb depinde de o analiz cost-beneficiu realizat, lund n calcul o serie de factori printre care se numr: mobilitatea capitalurilor; deschiderea pieelor; mobilitatea factorilor de producie; diversificarea exporturilor; inflaia, etc... Cursul de schimb se modific pentru ca cele 2 ri ale cror monede l formeaz nu pot avea pe termen mediu i lung aceeai evoluie. Apar n timp diferene semnificative cu privire la inflaie, rata dobnzii, rata de cretere economic, etc...

20

4.2.

INTERVENIILE BNCII CENTRALE PE PIAA VALUTAR

Banca Central intervine pe piaa valutar folosind canale i mecanisme, instrumente i tehnici dintre cele mai diverse. Pentru politica valutar sunt semnificative rata dobnzii i rezerva de schimb. Modificrile ratei dobnzii antreneaz pe termen scurt intrri-ieiri de capitaluri, afectat fiind cererea speculativ de moned. Creterea ratei dobnzii la un nivel superior celui nregistrat pe pieele concurente antreneaz intrri de capitaluri pe piee speculative i n consencin modificarea cursului de schimb al monedei naionale. Scderea ratei dobnzii la un nivel inferior celui nregistrat pe pieele concurente conduce la ieirea capitalurilor speculative i modificarea cursului de schimb. Consecine semnificative ale variaiei ratei dobnzii ca instrument i canal de intervenie sunt creterea volatilitii i scderea predictibilitii cursului de schimb a monedei naionale. Utiliznd rezerva de schimb drept canal i instrument de intervenie, Banca Central urmarete s corecteze prin vnzari-cumprri de valut nivelul cursului de schimb nregistrat la un moment dat. Pentru a contracara o tendin de apreciere excesiv a monedei naionale Banca Central poate proceda la vnzarea de moneda de prim rang neexistnd o limit n ceea ce privete volumul interveniilor. Atunci cnd Banca Central urmarete s contracareze o tendin de depreciere a mondei naionale procedeaz la cumprarea de moned de prim rang i vnzarea de valut, limita fiind dat de capacitatea de ndatorare i de nivelul rezervelor. Credibilitatea interveniilor Bncii Centrale depinde de orizontul de timp pe care se manifest dezechilibrul. Dac dezechilibrul este pe termen scurt acest tip de intervenie nregistreaz rezultate pozitive. Dac se manifest ns pe termen mediu i lung interveniile Bncii Centrale nu sunt de natur a modifica substanial evoluia. Este important din acest punct de vedere i percepia operatorilor pieei valutare.

21

15.05.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 10 4.3. MODIFICAREA PARITII MONEDEI NAIONALE

Atunci cnd Banca Central consider c nu poate asigura corespunztor paritatea monedei naionale poate opta pentru modificarea acesteia. n condiiile unui regim de curs de schimb flotant aciunea Bncii Centrale poart numele de apreciere/depreciere, iar n cazul cursurilor de schimb fixe poart numele de valorizare/devalorizare. Deprecierea/devalorizarea conduce la ameliorarea competitivitii economiei respective, la creterea exporturilor, scderea importurilor i echilibrarea balanei de pli. ntreprinztorii trebuie s aib capacitatea fizic de a spori producia sau de reducere a cererii interne. Nivelul preurilor nu trebuie s creasc imediat, cci altfel ar determina anularea efectelor scontate. n economie se manifest presiuni inflaioniste mai mult sau mai puin ridicate. Efecte benefice se obin doar dac se aplic un program eficient de redresare economic. Apecierea/valorizarea pleac de la 2 premise i anume: (1). o moned subevaluat conduce la inflaie ridicat i o cretere a nivelului masei monetare; (2). o moned subevaluat creeaz probleme n relaiile comerciale i financiare ntre state partenere. Apecierea/valorizarea conduce la scderea exporturilor i creterea importurilor i are consecine deflaioniste n economie. Cursul de schimb poate fi pstrat fix n condiiile prelurii conducerii politicii monetare i chiar a politicilor economice de ctre structuri sau organisme internaionale (cum ar fi o banc consorial, un holding).

4.4.

ANCORAREA MONEDEI NAIONALE I A CURSULUI DE SCHIMB

Ancorarea monedei naionale fa de o alt moned considerat puternic a unei ri cu inflaie redus reprezint o variant a cursurilor de schimb fixe. Ancorarea sau ataarea poate fi realizat i fa de un co de monede considerat prin definiie mai stabil. rile cu economie emergent procedeaz, de obicei, la ancorarea monedelor naionale pentru reducerea rapid i semnificativ a inflaiei pn la nivelul nregistrat n ara fa de a crei moned s-a realizat ataarea. n timp i ri dezvoltate economic Marea Britanie i Frana au procedat la ancorarea monedelor naionale la o moned care nu nregistra fluctuaii semnificative i anume marca german. Argentina, de exemplu, nregistrnd n anul 1989 o inflaie cu 4 cifre a reuit o reducere puternic a acesteia atand moneda naional la dolarul american i beneficiind de un sprijin financiar consistent acordat de fondul monetar internaional, ajungnd n anul 1994 la o inflaie de 4%. Practic ancorarea monedei naionale presupune nfiinarea unui consiliu monetar sau valutar care preia conducerea politicii monetare i emite moned naional numai n schimbul monedei strine puternice fa de care aceasta s-a ataat. Consiliul monetar prezint o serie de avantaje printre care se numr: reducerea semnificativ a inflaiei; eliminarea finanrii deficitului bugetar de ctre Banca Central prin emisiune monetar; corectarea soldului balanei de pli. 22

Plecnd de la aceste avantaje rile cu economie emergent urmrind s stabilizeze economia, au procedat la ancorarea monedelor naionale fie la marca german, dolarul american, mai trziu euro, fie la DST (moned co compozit). Exemplu: Estonia n anul 1992 a ancorat coroana la marca german. Lituania n anul 1994 a ancorat lita la dolarul amercian. Letonia n anul 1995 a ancorat lotul la DST (moned co compozit). Bulgaria n anul 1997 a ancorat leva la marca german. Polonia i Ungaria au creat un regim de flotare controlat, ancornd moneda naional slotul i foriniul la un co de monede format din 55% euro i 45% dolar cu flotare de 7%, respectiv 70% euro i 30% dolar cu flotare de 2,25% dup anul 1999.

TEMA 5 STRATEGII MONETARE

5.1. Strategii de intire a agregatelor monetare 5.2. Strategii de intire direct a inflaiei 5.3. Strategii de intire a cursului de schimb 5.4. Strategie heterodox (combinat) Strategia monetar reprezint un ansamblu de criterii i de proceduri utilizate de Banca Central pentru a adopta, implementa i comunica deciziile de politic monetar care vizeaz ndeplinirea obiectivului fundamental, asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. 5.1. STRATEGII DE INTIRE A AGREGATELOR MONETARE Utiliznd aceast strategie Banca Central face posibil trecerea agregatelor monetare de la stadiul de variabile purttoare de informaii utile la calitatea de indicatori de politic monetar, int cantitativ intermediar sau final. Banca Central utilizeaz n acest sens agregatul monetar cel mai restrns M 0 baza monetar n calitate de obiectiv sau o int intermediar i agregatul monetar mai larg M 2 n calitate de obiectiv final al politicii monetare. Pentru a fi eficace aceast strategie are drept suport sau ancor nominal att rata rezervelor minime obligatorii ct i rata dobnzii, variaiile acesteia depinznd i influennd n acelai timp dorina ntreprinztorilor i populaiei de a deine moned. n mod concret strategia presupune: a. realizarea unei legturi stabile sau cel puin predictibile ntre M 0 i M2 cu ajutorul setului de multiplicatori monetari; b. o legtur stabil i predictibil ntre M2 i inflaie, obiectiv fundamental al politicii monetare; c. propagarea impulsurilor monetare ale Bncii Centrale pe canalele cunoscute, n special, pe canalul ratei dobnzii prin intermediul sistemului bancar n economia real; d. Banca Central s se gseasc n poziia de creditor net al sistemului bancar, practic nregistrarea n sistemul bancar al unui deficit structural de lichiditate. 23

n Romnia strategia de intire a agregatelor monetare nu a nregistrat efectele scontate, ca urmare a nendeplinirii tuturor condiiilor menionate mai sus. BNR a renunat la intirea agregatelor monetare n anul 2005, trecnd la strategia de intire direct a inflaiei. 22.05.2009 STRATEGII I POLITICI MONETARE CURS 11

5.2. STRATEGII DE INTIRE DIRECT A INFLAIEI Strategia de intire direct a inflaiei are drept obiectiv final inflaia prognozat i monitorizat de Banca Central. Atunci cnd proieciile cu privire la inflaie deviaz de la punctul de referin, politica monetar reacioneaz ntr-o manier mai mult sau mai puin mecanic, utiliznd ca ancore nominale rata rezervelor minime obligatorii, cursul de schimb i rata dobnzii. Obiectivul inflaiei poate fi intit ca un punct, ca o band sau ca un punct cu intervale n jurul su. Romnia utilizeaz n intirea inflaiei punctul cu intervale. Strategia de intire direct a inflaiei a nregistrat succese importante n ri cu economie dezvoltat (Marea Britanie, Frana), n ri cu economie emergent n curs de dezvoltare (Argentina, Brazilia, Chile), dar i n ri cu economie emergent (Polonia, Cehia). Pentru succesul acestei strategii este necesar o colaborare strns ntre autoritatea monetar i celelalte instituii ale statului direct responsabil n configurarea politicilor macroeconomice. Strategia depinde n mod fundamental de activitile i aciunile ntreprinse de Banca Central. Este necesar o calitate ct mai nalt a prognozelor Bncii Centrale cu privire la obiectivul inflaiei. Banca Central trebuie s cunoasc n avans posibilele majorri ale preurilor la utiliti, gradul de indexare a salariilor i momentele acestora. n acelai timp Banca Central trebuie s beneficieze de un grad de independen ct mai ridicat fa de puterea executiv guvernul pentru a asigura o continuitate n deciziile de politic monetar (exemplu: posibilitatea creterii sau scderii ratei dobnzii n funcie de interesele politicii monetare) Independena Bncii Centrale este reclamat mai ales n ri cu economie n curs de dezvoltare i n ri cu economie emergent. Motivul l constituie nclinaia puterii politice din aceste state de a ceda presiunile sociale, mai ales n preajma alegerilor i de a acorda acele pomeni electorale care pericliteaz n mod direct obiectivul de inflaie stabilit de Banca Central. Un aspect esenial al strategiei de intire direct a inflaiei l reprezint politica de curs valutar. Cursul de schimb trebuie s beneficieze de un sistem de flotare controlat. Banca Central trebuie s i rreasc interveniile pe piaa valutar lsnd cursul de schimb a se stabili la punctul de echilibru al pieei. Eventualele intervenii ale Bncii Centrale trebuie vzute ca o arm mpotriva atacurilor speculative (pstrarea incertitudinii cu privire la evoluia cursului de schimb). Un exemplu de aciune n acest sens l reprezint Banca Central a Ungariei care a ncercat s inteasc inflaia i n acelai timp s apere un culoar preanunat al cursului de schimb, fr a reui ns ndeplinirea niciunuia dintre cele 2 obiective n perioada imediat urmtoare aderrii la U.E. (anul 2005). Romnia utilizeaz n prezent strategia de intire direct a inflaiei, urmnd ca ntr-o perioad imediat urmtoare s treac la strategia de intire a cursului de schimb.

24

5.3. STRATEGII DE INTIRE A CURSULUI DE SCHIMB Strategia de intire a cursului de schimb utilizeaz cursul de schimb att ca int, ct i ca ancor antiinflaionist. Este specific economiilor mici deschise comerului internaional unde importurile au o pondere important n Produsul Intern Brut (PIB). Romnia este considerat o economie semi-deschis, strategia de intire a cursului de schimb urmnd a fi adoptat ntr-o etap urmtoare intermediar trecerii la moneda unic euro. Strategia presupune o ancorare, o ataare a monedei naionale la moneda pilot cu posibilitatea meninerii unor benzi de fluctuaie mai nguste sau mai largi. n condiiile mecanismului ratelor de schimb 1, banda de fluctuaie admis este de pn la 15% fa de cursul pilot. n condiiile mecanismului ratelor de schimb 2, banda de fluctuaie se ngusteaz pn la 2,25% fa de cursul pilot. Pentru a adopta moneda unic euro, Romnia va intra n mecanismul ratelor de schimb 2 stabilind un curs pilot lei/euro cu 3 zecimale, obligatoriu a fi pstrat n marja de fluctuaie menionat pentru cel puin 2 ani (datoria public - 60%; deficitul public - 3%).

5.4. STRATEGIE HETERODOX (COMBINAT) Strategia heterodox este cea utilizat n prezent de ctre Banca Central European (BCE). Strategia heterodox se bazeaz pe 2 piloni: un pilon cantitativ; un pilon calitativ. Pilonul cantitativ are la baz prognozele cu privire la creterea nivelului masei monetare, reprezentat prin agregatul monetar mai larg M3 care trebuie s se gseasc ntr-o relaie ct mai stabil i predictibil cu obiectivul inflaiei. Banca Central European urmrete un nivel de cretere a masei monetare de aproximativ 4,5% anual, avnd drept obiectiv pentru inflaia din zona U.E. aproximativ 2% anual. Este esenial a se msura de ctre Banca Central European deviaia obiectivului de cretere a masei monetare de la punctul de referin prognozat i mai ales a se determina cauzele de natur structural sau conjunctural care au condus la aceste oscilaii. Din aceast perspectiv devine important cel de-al doilea pilon, calitativ care presupune calculul unor indicatori financiari, monetari i bancari cu privire la evoluia pieelor financiare a principalelor active financiare, a vitezei de circulaie i a vitezei de rotaie pentru diferitele forme de moned (numerarul, depozitele necontrolabile, depozitele controlabile). Specialitii Bncii Centrale Europene adun date i informaii cu privire la setul menionat de variabile macroeconomice, documentnd astfel deciziile consiliului guvernatorilor al Bncii Centrale Europene ntrunit de cel puin 2 ori pe an i directoratul considerat conducerea executiv a Bncii Centrale Europene ntrunit ori de cte ori este nevoie. Romnia are de parcurs pn la adoptarea monedei unice euro i a strategiei heterodoxe, strategia de intire a cursului de schimb posibil a fi utilizat mpreun cu strategia de intire direct a inflaiei.

25