IAA3243 Evaluarea Afacerilor - SC PDF

Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca
Centrul de Formare Continu, nvmnt la Distan i

cu Frecven Redus
Facultatea de Business

SUPORT DE CURS

EVALUAREA AFACERII

ANUL III, semestrul II
Cluj-Napoca
2013

2
I. Informaii generale

1.1. Date de identificare a cursului
Date de contact - titular curs Date de identificare curs i contact tutori
Nume: Conf. univ. dr. Marius Dan Gavriletea
Birou: Facultatea de Business, Str. Horea nr.7, etaj
II, cam. 206
Telefon: 0264599170, Fax: 0264 - 590110
Email: dan.gavriletea@tbs.ubbcluj.ro
Consultaii:Luni 14 16 sau cu programare pe e-
mail (rspunsuri la e-mail)
Denumire curs: EVALUAREA AFACERII
Cod: IAA 3243
An III, Semestrul: II
Tip curs: opional
Numr de credite: 4
Pagina web: www.tbs.ubbcluj.ro
Tutori: - Conf.dr.Marius Dan GAVRILETEA
- lect.dr. Sorin BERINDE
Email: dan.gavriletea@tbs.ubbcluj.ro
sorin.berinde@tbs.ubbcluj.ro

1.2. Condiionri i cunotine prerechizite:
Pentru nsuirea rapid i eficient a cunotinelor aferente acestei discipline este recomandabil
parcurgerea disciplinelor de Finane, Finane Antreprenoriale din cadrul programului de nivel licen.

1.3. Descrierea cursului
Cursul vizeaz nsuirea de ctre studeni a noiunilor fundamentale legate de domeniul evalurilor.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune, analiza profitabilitii/rentabilitii, metode de evaluare
patrimoniale, pe baz de rentabilitate i mixte.

1.4. Organizarea temelor n cadrul cursului
Cursul este structurat n 3 module, pe uniti de studiu, logic succedate, cuprinznd noiuni de baz i de
specialitate necesare n domeniul evalurii i trebuie nsuite de ctre studeni.
Primul modul se refer la noiunile introductive n evaluri i la elementele necesare realizrii
diagnosticelor juridic, tehnic, resurse umane i comercial.
Al doilea modul prezint detaliat diagnosticul financiar. Se realizeaz analiza orizontal, vertical i
mixt a bilanului , tabloul soldurilor intermediare de gestiune i indicatorii financiari, de rentabilitate,
solvabilitate i lichiditate.
Al treilea modul descrie tehnicile de evaluare a afacerii, pronind de la interpretarea indicatorilor analizai
n modulul 2. Punctul final al acestui modul l reprezint stabilirea unei valori aferente firmei.

1.5. Formatul i tipul activitilor implicate de curs
Parcurgerea celor trei module presupune ntlniri fa n fa ct i munc individual. ntlnirile fa n
fa au ca scop s v faciliteze procesul de nvare i s v ajute n fixarea cunotinelor. Pentru aceasta,
n cadrul acestor ntlniri se vor dezbate aspecte legate de neclaritile rezultate n urma parcurgerii
suportului de curs i a bibliografiei recomandate, se vor discuta studii de caz, se vor rezolva aplicaii i se
vor formula recomandri pentru rezolvarea temelor de control. Munca individual revine n totalitate n
sarcina dumneavoastr i cuprinde parcurgerea suportului de curs, a materialelor bibliografice i
rezolvarea temelor de control. Se recomand parcurgerea succesiv a modulelor prezentate n cadrul
suportului de curs n ordinea indicat i rezolvarea sarcinilor sugerate la finalul fiecrui modul.
Platforma de nvmnt la distan v sta la dispoziie pentru a adresa ntrebri cadrelor didactice sau
pentru discuii cu ali colegi. De asemenea, cadrele didactice vor posta pe aceast platform informaii

3
relevante pentru desfurarea activitilor, fapt pentru care v revine n totalitate obligaia de a consulta n
permanen platforma pentru a fi la curent cu solicitrile cadrelor didactice.

Temele de control vor trebui predate cel trziu la datele stabilite n calendarul disciplinei n format scris
cu menionarea numelui studentului i a numrului temei de control.

Temele de control trebuie se susin conform urmtoarelor planificri, nefiind acceptate derogri de
la aceste perioade:

Nepredarea lor la timp, atrage dup sine pierderea punctajului acordat, conform politicii de notare!

1.6. Materiale bibliografice obligatorii
1. Btrncea I. i colectiv - Analiza diagnostic i evaluarea societilor comerciale. Ed. Dacia, Cluj
Napoca 1998.
2. Btrncea Ioan Diagnosticul i Evaluarea Intreprinderii, Ed. Risoprint Cluj Napoca 2004
3. Crivii A., Vascu A. - Evaluarea intreprinderilor curs ed a V-a ANEVAR 1999.
4. Deaconu, A. - Diagnosticul i evaluarea intreprinderilor ed. II-a Intelcredo, Deva 2000
5. Dumitrescu D., Dragot V. Evaluarea intreprinderilor
6. Gavriletea Marius Evaluarea Intrprinderilor, Presa Univ. Clujeana 2003
7.*** Standarde de Evaluare

1.7. Materialele i instrumentele necesare pentru curs
Pe lng materialele puse la dispoziie pe CD i/sau n form tiprit, studenii vor lucra cu informaiile
disponibile (n mod gratuit) pe Internet sau de ctre socitile pe aciuni din Romnia.

1.8. Calendarul cursului
n derularea acestei discipline sunt programate ntlniri cu studenii, cu desfurarea urmtoare:
ntlnirea nti - se va parcurge modulul I
ntlnirea a doua - e va parcurge modulul II

Pentru eficientizarea acestor ntlniri, este indicat s fie parcurse n prealabil, de ctre studeni,
materialele aferente modulelor studiate, pentru ca acetia s fie capabili s ridice probleme, ntrebri
concrete, legate de noiunile abordate n suport.
Ulterior fiecrei ntlniri de curs i seminar, studenilor li se vor recomanda i teme suplimentare care s
ajute la clarificarea i fixarea cunotinelor dobndite.
ntlnirile cu studenii vor avea loc la sediul facultii, dup o programare prealabil anunat; prezentrile
i aplicaiile practice n laboratoarele de informatic ale facultii.

Nr. Termen predare Titlu
TC1 Realizarea diagnosticelor firmei
TC2 Evaluarea firmei

4
1.9. Politica de evaluare i notare
Nota final va fi compus din:
Componenta Ponderea/punctaj Data de verificare
Teme de control

TC1
TC2

15% / 1,5 puncte
15% / 1,5 puncte
Pe parcurs
Test final 70 % / 7 puncte La finele semestrului
Total 100 % / 10 puncte

Examenul final se va realiza pe baza unui proiect realizat de student. Coninutul celor trei teme de control
se gsete la sfritul fiecrui modul. Informaii suplimentare privind modul de evaluare, redactare i
criterii de notare vor fi furnizate de ctre cadrul didactic n cazul ntlnirilor fa n fa i ulterior pe
platforma de nvmnt la distan.

Rezultatele obinute la aceast disciplin se vor anuna la final, dup susinerea examenului, prin
comunicarea direct a notei finale, ct i prin afiarea notelor (pe baza numrului matricol) pe platforma
ID (https://portal.portalid.ubbcluj.ro). Fiecare student poate solicita un feedback suplimentar prin
contactarea titularului de curs i/ sau a tutorilor prin intermediul adresei de email.

1.10. Elemente de deontologie academic
Se vor avea n vedere urmtoarele detalii de natur organizatoric:
1. Prezena la ntlnirile fa n fa este recomandat;
2. Plagiatul la oricare dintre etapele/cerinele ce compun nota final se sancioneaz prin pierderea
punctajului aferent, precum i la aplicarea altor sanciuni prevzute n regulamentele studeneti; se
consider plagiat orice lucrare care reproduce informaii din alte surse nespecificate
3. Contestaiile vor fi fcute n maxim 24 de ore de la afiarea rezultatelor, i se vor soluiona n maxim
48 de ore.

1.11. Studenii cu dizabiliti
Titularul cursului este disponibil, n limita posibilitilor, la adaptarea coninutului i metodelor de
transmitere a informaiilor disciplinei n funcie de tipul de dizabiliti ntlnite n rndul cursanilor. Se
vor lua toate msurile necesare n vederea facilitrii accesului egal al tuturor cursanilor la informaie i la
activitile didactice.

1.12. Strategii de studiu recomandate
Este recomandat parcurgerea sistematic a modulelor; se pune accentul pe pregtirea individual
continu, prin acumulare constant a cunotinelor, precum i pe evalurile formative pe parcursul
semestrului.
Numrul de ore necesare parcurgerii i nsuirii cunotinelor necesare promovrii acestei discipline este,
n funcie de capacitile fiecruia, ntre 50 i 55 de ore. Documentarea i elaborarea proiectelor necesit
un interval de 25-35 de ore. Aceste ore vor fi alocate, pe parcursul semestrului, de fiecare student, n
funcie de preferinele individuale.

5 |
II. SUPORTUL DE CURS

MODULUL 1.
NOTIUNI INTRODUCTIVE REFERITOARE LA EVALUAREA AFACERII.
ANALIZA DIAGNOSTIC.

UNITATEA 1
Evaluarea i necesitatea evalurii

- Scopul i obiectivele
n modulul introductiv studenii se vor familiariza cu noiunea de evaluare. Se va realiza o discuie colectiv,
pentru a se observa modul n care cunosc tipurile de valori din punct de vedere teoretic i practic, dar i modul
n care a fost studiat n prealabil acest termen. Acetia vor cunoate generalitile evalurii aferente entitilor
comerciale i atitudinea fa de evaluare a diferitelor categorii de persoane.

- Schema logic a modului
Caracterul general al avalurii clasificarea evalurilor

- Coninutul informaional detaliat
Activitatea de evaluare presupune calcularea i stabilirea unui pre care s poat fi utilizat ntr-o
tranzacie ntre vnztor i cumprtor.
Procesul de evaluare este un proces complex care necesit respectarea unor metode, principii, standarde
n stabilirea unei valori pentru firma sau difeirtele categorii de active evaluate.
Caracterul complex al activitii de evaluare este determinat de mai muli factori:
- natura i mrimea firmei
- patrimoniul firmei i posibilitatea de valorificare
- reflectarea n contabilitatea firmei a patrimoniului ei
- capacitatea echipei de conducere de a gestiona i elabora strategia firmei
n ceea ce privete momentele n care este necesar evaluarea unei firme acestea sunt:
- la schimbarea dreptului de proprietate asupra firmei
- la schimbarea mrimii i structurii capitalului
- la schimbarea numrului i componenei asociailor i acionarilor
- n aciuni juridice cu scop patrimonial ( faliment, succesiune, etc )
- n caz de litigii

Clasificarea evalurilor
Evalurile pot fi clasificate n funcie de anumite criterii astfel:
a) n funcie de obiectul lor:
- evaluri de bunuri ( mijloace fixe, stocuri etc )
- evaluri de active intangibile ( licene, brevete, mrci, investiii n resurse umane etc)
- evaluri de active economice ( secii, magazine, depozite etc)

6 |
- evaluri de firme, ntreprinderi

b) n funcie de metoda utilizat pentru evaluare
- evaluri patrimoniale
- evaluri bazate pe actualizarea profiturilor
- evaluri bazate pe actualizarea cash flow-urilor
- evaluri bursiere
- evaluri mixte

c) n funcie de scopul urmrit
- evaluri economice care urmresc stabilirea valorii de pia a unei afaceri n vederea vnzrii
ei
- evaluri administrative care urmresc de regul stabilirea masei impozabile i sunt cerute de
ctre organele fiscale

d) n funcie de beneficiarii evalurii
- evaluri pentru proprietarii afacerii pentru stabilirea unei baze de negociere n vederea vnzrii
firmei
- evaluri pentru instituiile publice
- evaluri pentru instituiile financiar bancare
- evaluri pentru instane judectoreti n cazul existenei unor litigii legate de mrimea,
micarea sau lichidarea patrimoniului firmei
- evaluri pentru persoane fizice ( motenitori, salariai etc)

Utilizarea de ntrebri.
- Ce presupune evaluarea?
- Clasificai evalurile

- Sumar
n unitatea de fa s-au cunoscut termenul general de evaluare, pronind de la diferitele tipuri de valori.
Deasemenea s-a realizat i clasificarea evalurilor n scopul de a face studentul s neleag momentele i
tipologia evalurilor.

- Sarcini i teme ce vor fi notate
- se va puncta modul n care se va rspunde la ntrebrile susmenionate

- Bibliografie modul
1. Btrncea I. i colectiv - Analiza diagnostic i evaluarea societilor comerciale. Ed. Dacia, Cluj Napoca
1998.

7 |
2. Btrncea Ioan Diagnosticul i Evaluarea Intreprinderii, Ed.

UNITATEA 2.
Valori utilizate n lucrrile de evaluare

Deoarece activitatea economic a oricrei firme implic o serie de activiti, acestea trebuie identificate i
separate. Fiecare activitate presupune existena unor categorii de active care trebuie evaluate. Se va pune
accentul pe tipul de valori folosite n procesul de evaluare, innd ns cont de scopul evalurii i beneficiarul
raportului de evaluare.

- Scurt recapitulare a conceptelor prezentate anterior
n unitatea anterioar s-a cunoscut termenul general de evaluare, pronind de la diferitele tipuri de valori.
Deasemenea s-a realizat i clasificarea evalurilor n scopul de a face studentul s neleag momentele i
tipologia evalurilor.


Valori utilizate de evaluator valori de pia valori de nou valoare rmas valoare de lichidare valoare
pentru garanii


Problematica valorii a fost abordat n permanen de o serie de specialiti n domeniu, care au
formulat diferite curente ale valorii:
1) Curentul fondist al valorii care a generat teoria obiectiv a valorii. Acesta a fost elaborat de A.
Smith avnd la baza idea c factorul principal de generare a valorii este munca. Prin urmare valoarea unei firme
este dat de fondul de munc investit n cadrul ciclului de producie pentru a se obine i comercializa produsul
finit.
2) Curentul materialist sau realist a fost elaborat de A. Marshall i consider capitalul firmei drept
factorul determinant al valorii. Acest curent se regsete n cadrul metodelor de evaluare patrimoniale, i
consider c valoarea de pia a activelor unei firme vor reflecta valoarea real a acesteia.
3) Curentul fondist renovat cunoscut i sub numele de teoria subiectiv a valorii. Acest curent
presupune c valoarea unei firme este dat de fluxurile viitoare de venituri obinute ca urmare a exploatrii
activelor sale.
n practica de evaluare pornind de la aceste teorii se folosesc metodele de evaluare pe baza cash flow-
ului. Deasemenea se ine cont i de faptul c pentru a genera fluxuri pozitive o firm trebuie s produc bunuri
utile, care s aib i un caracter limitat.

8 |
Indiferent de curentul abordat n stabilirea valorii firmelor exist diferite tipuri de valoare care sunt
folosite n practica economic.
Valoarea de pia poate fi definit ca fiind (conform ANEVAR) mrimea estimat pentru care o
proprietate ar fi schimbat la data evalurii, ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie
echilibrat, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent i fr
constrngeri
Valoarea de utilizare reprezint valoarea unei proprieti din punctul de vedere al utilizatorului.
Valoarea din nou (valoarea de nlocuire) reprezint costul producerii i procurrii din nou a proprietii
respective. n varianta n care pentru diferite proprieti nu se pot prezenta devize sau expertize se recomand
stabilirea valorii n baza unor metodologii stabilite de specialitii din diferite domenii.
Valoarea rmas reprezint valoarea din nou din care se scade uzura. n cazul n care evidenele
contabile nu ofer toate datele pentru determinarea gradului de uzur, aceasta se determin astfel:
- pe baz de expertiz tehnic prin experi autorizai
- pe baz de analiz tehnic, lundu-se n calcul vechimea, starea de ntreinere, numrul de
reparaii capitale, regimul de utilizare, calificarea personalului de deservire
Valoarea de impozitare reprezint valoarea unei proprieti, conform definiiei dat de reglementrile
legale cu caracter fiscal.
Valoarea de lichidare reprezint suma lichiditilor rezultate prin vnzarea activelor unei societi, n
cazul n care aceasta i nceteaz activitatea.
Valoarea lichidativ reprezint valoarea rezultat din estimarea minimului sumelor ce se pot obine prin
vnzarea activelor unei firme.
Valoarea bursier reprezint valoarea firmei cotate la burs, n urma aplicrii metodelor de evaluare
bursiere.
Valoarea de asigurare reprezint valoarea acceptat de asigurtor pe baza evalurii proprii, i n baza
unui contract de asigurare.
Valoarea de continuitate reprezint valoarea determinat pe baza nsumrii cash flow-urilor actualizate,
generate de desfurarea activitii firmei.

- Ce reprezint valoarea de nou?
- Ce este valoarea de pia?
- Cum se determin uzura n cazul diferitelor categorii de active?

- Sumar
Pe parcursul acestei uniti s-a urmrit nelegerea tipurilor de valori existente n cadrul procesului de evaluare.
Diferitele rezultate ale valorii depind de factori economici, tehnici dar i de particularitile firmei de evaluat.
Este important s se stabileasc o valoare corect a fiecrui activ astfel nct s nu fie afectat valoarea final a
procesului de evaluare.


9 |
- se va puncta rezolvarea studiilor de caz de determinare a anumitor tipuri de valori

1998.

- UNITATEA 3.
Standarde profesionale de evaluare, evaluatorul i responsabilitile acestuia

Activitatea de evaluare presupune luarea n considerare a diferitelor standarde profesionale. Prin intermediul
acestora se stabilete deonologia evaluatorilor, principiile i metodele de evaluare. Aceste aspecte urmeaz s fie
aprofundate n unitatea urmtoare.

Pe parcursul unitilor anterioare s-a urmrit nelegerea tipurilor de valori existente n cadrul procesului de
evaluare. Diferitele rezultate ale valorii depind de factori economici, tehnici dar i de particularitile firmei de
evaluat. Este important s se stabileasc o valoare corect a fiecrui activ astfel nct s nu fie afectat valoarea
final a procesului de evaluare.

Standarde de evaluare responsabilitile evaluatorului procesul de evaluare - deontologie

Cerinele de baz pentru ca o persoan s poat desfura activiatea de evaluare sunt urmtoarele:
- s dein o diplom universitar, postuniversitar de la un institut de nvmnt superior recunoscut
- s aib cel puin doi ani de experien dup absolvire
- are suficiente cunotine i experien n evaluare
- ndeplinete condiiile legale, reglemntare i etice
- posed asigurare profesional adecvat
n ceea ce privete responsabilitatea evaluatorului, aceasta poate fi: profesional, civil sau penal.
Responsabilitatea profesional se refer la modul n care evaluatorul cunoate i aplic procedurile,
metodele i tehnicile specifice i normele de comportament etic.
Responsabilitatea civil rezult din obligaiile menionate n contractul civil ncheiat ntre client i
evaluator, acesta din urm obligndu-se s presteze un serviciu de calitate.
Responsabilitatea penal apare atunci cnd evaluatorul a nclcat legea penal n legtura cu activitatea sa.

10 |

Procesul de evaluare
Procesul de evaluare cuprinde trei etape distincte: etapa de ofertare, etapa de contractare i etapa de
evaluare i are drept scop:
- identificarea punctelor tari, punctelor slabe, a oportunitilor i ameninrilor
- aprecierea fezabilitii transferului de proprietate
- stabilirea unui interval de valori de referin pentru procesul de negociere al firmei

a) Etapa de ofertare

n aceasta etap evaluatorul prezint oferta sa sub forma unui document firmei care dorete evaluarea.
Pentru elaborarea ofertei trebuie luate n considerare urmtoarele aspecte:
- oferta trebuie s fie astfel conceput, elaborat n aa fel nct s atrag clientul
- exprimarea ofertei s fie simpl i clar
- s reias din coninutul ei informaiile necesare din partea clientului pentru activitatea de evaluare
- s prezinte costul activitii de evaluare
- s cuprind informaii referitoare la eventualii colaboratori de care sunt nevoie n procesul de evaluare
- s prezinte condiiile de realizare a lucrrii pentru ambele pri ( ex. confidenialitate)

b) Etapa de contractare

Dac ambele pri (evaluatorul i clientul) cad de acord asupra tuturor aspectelor prezentate n oferta de
evaluare, se va trece la etapa de contractare. Contractarea lucrrii de evaluare trebuie s respecte standardele
europene de evaluare precum i condiiile prezentate n ofert.
Elementele eseniale ale unui contract de evaluare sunt:
- denumirea prilor contractante
- scopul evalurii
- termenul de evaluare
- drepturile i obligaiile evaluatorului
- drepturile i obligaiile clientului
- costul lucrrii de evaluare
- modul de aplicare i calculare a unor eventuale penaliti
- clauza de modificare sau reziliere a contractului
- semnturi autorizate

c) Etapa de evaluare

n cadrul procesului de evaluare, etapa cea mai important o constituie etapa de evaluare.
Aceasta este constituit din trei faze care se deruleaz succesiv: faza iniial de pregtire a activitii de
evaluare, faza de evaluare propriu zis i faza rezultatelor i concluziilor.

11 |

c1). Faza de pregtire a activitii de evaluare

n aceast faz se urmrete:
- planificarea activitii de evaluare ( fazele necesare lucrrii de evaluare i durata acestora, stabilirea
personalului care se va ocupa de evaluare etc )
- culegerea informaiilor cu privire la situaia economic naional i a domeniului n care i desfoar
activitatea firma evaluat, precum i a informaiilor despre firma n cauz
- subcontractarea unor lucrri cu colaboratorii
n aceast etap are loc primul contact cu personalul firmei care va furniza informaiile necesare procesului
de evaluare.
Echipa de consultan trebuie s-i formeze o vedere de ansamblu asupra firmei i asupra problemelor cu
care se confrunt: afaceri desfurate, furnizori i clieni, reele de distribuie, tehnologii utilizate, situaia
economico-financiar, organizarea i conducerea firmei.
Vor fi contactai cenzorii i auditorii interni i externi, se vor consulta rapoartele ncheiate, se vor cere
informaii de la Camera de Comer i Industrie, Registrul Comerului etc, pentru culegerea de informaii
referitoare la firma evaluat.

c2). Faza evalurii propriu zise

n aceast faz se realizeaz un diagnostic, i evluarea cu ajutorul metodelor patrimoniale, metodelor de
rentabilitate sau a metodelor combinate.
Toate acestea vor fi prezentate pe larg n capitolele urmtoare.

c3). Faza rezultatelor i concluziilor

Pe parcursul acestei etape se ntocmete raportul de evaluare pe baza informaiilor obinute n a doua faz i
se prezint acest raport clientului.
Raportul de evaluare trebuie ntocmit n conformitate cu standardele de evaluare i trebuie s in cont de
cerinele clientului. Acesta trebuie s fie redactat clar i concis i s dea posibilitatea clientului s neleag
datele prezentate n raport.
Raportul de evaluare trebuie s conin:
- prezentarea obiectului evaluat
- prezentarea obiectivului i scopului evalurii
- prezentarea bazelor lucrrii de evaluare
- prezentarea diagnosticului de evaluare, a metodelor de evaluare utilizate
- concluzii i recomandri

- Care sunt etapele procesului de evaluare?

12 |
- Care etap din cadrul procesului de evaluare este cea mai important? Argumentai rspunsul.
- Care sunt elementele eseniale ale unui contract de evaluare?

- Sumar
Pe parcursul acestei teme s-a realizat importana procesului de evaluare a afacerii. ntreg procesul de evaluare se
desfoar pe parcursul mai multor etape ofertare, contractare i evaluare, dintre care se va pune aun accent
deosebit asupra etapei de evaluare propriu zis a intreprinderii.

- se va puncta rezolvarea studiilor de caz

1998.

ANALIZA DIAGNOSTIC A FIRMEI

- UNITATEA 4.
Diagnosticul juridic

Pe parcursul acestui modul se va pune accentul pe primul diagnostic din cadrul raportului de evaluare
diagnosticul juridic. Se vor analiza aspectele juridice al societii de evaluat de la constituire, funcionare, relaii
cu terii astfel nct s se observe modalitatea n care este respectat legislaia n vigoare, existena diferitelor
litigii. Rezultatele finale ale acestui diagnostic vor fi concretizate n avantaje i dezavantaje pentru firma
evaluat.

ntreg procesul de evaluare se desfoar pe parcursul mai multor etape ofertare, contractare i evaluare, dintre
care se va pune aun accent deosebit asupra etapei de evaluare propriu zis a intreprinderii.

Departamentul juridic - nfiinare contracte relaii tere persoane certificate brevete mediu nconjurtor


13 |
Diagnosticul unei firme urmrete descrierea modului de funcionare i stabilirea tendinelor de evoluie ale
activitii acesteia innd cont de mediul dinamic n care aceasta i desfoar activitatea .
Principalele faze ale realizrii unui diagnostic sunt :
\ pregtirea diagnosticului
\ analiza documentelor i informaiilor
\ elaborarea concluziilor diagnosticului
Diagnosticul se poate referi la perioade diferite de timp i poate avea finaliti diferite:
\ stabilirea unor deficiene n activitatea desfurat i a cauzelor care le-au generat
\ stabilirea impactului modificrilor realizate n cadrul firmei
\ identificarea avantajelor competitive ale firmei evaluate
\ stabilirea unei direcii de dezvoltare strategic

Pentru activitatea de evaluare se folosete un diagnostic general care urmrete analiza principalelor funcii
ale firmei: comercial, de exploatare, resurse umane, organizare i management i un diagnostic special care
urmrete analiza de detaliu a situaiei financiar contabile i juridice a firmei.

Diagnosticul juridic
Diagnosticul juridic are n vedere analizarea aspectelor juridice legale privind activitatea firmei sau a
activului de evaluat.
Se urmresc n aceast etap apecte legate de:
\ dreptul comercial
\ dreptul fiscal
\ dreptul muncii
\ dreptul civil
\ dreptul mediului
\ dreptul societii comerciale
\ litigii

1) Dreptul comercial. n acest context se verific din punct de vedere al legalitii drepturile i obligaiile
generate de raporturile firmei cu partenerii comerciali: acte de nchiriere, de locaie, de gestiune, de concesiune,
contracte de creditare, contracte de vnzare cumparare etc.

2) Dreptul fiscal. n acest domeniu se verific modul n care firma respect reglementrile fiscale care
afecteaz activitatea firmei, situaia plilor efectuate i a celor restante, datele referitoare la ultimul control
fiscal i rezultatele sale, eventualele litigii fiscale etc.

3) Dreptul muncii. Se verific existena contractelor de munc individuale i colective, existena
conveniilor civile i respectarea condiiilor legale privind ncheierea acestora, regulamentele de ordine
interioar, eventualele litigii cu salariaii, implicaiile vnzrii firmei asupra forei de munc actuale etc.

14 |
4) Dreptul civil. n cadrul acestuia se verific dreptul de posesiune, folosin i dispoziie pe care firma l
are asupra bunurilor sale tangibile i intangibile.

5) Dreptul mediului. Se verific dac activitatea firmei contravine cu prevederile legale legate de mediu,
existena i legalitatea autorizaiilor de mediu, eventualele litigii.

6) Dreptul societii comerciale. Se verific aspecte legate de modul de constituire, funcionare i asociere
al firmei. Se are n vedere contractul de societate, statutul, eventualele modificri, registrele adunrii generale a
acionarilor, registrul acionarilor, registrul aciunilor etc.

7) Litigii. n acest domeniu se verific dac firma este implicat n anumite litigii aflate pe rolul instanelor
judectoreti sau a Arbitrajului de pe lng Camera de Comer precum i posibilitile de rezolvare a acestora.

- Care sunt tipurile de diagnostic n cadrul procesului de evaluare?
- Prezentai caracteristicile diagosticului juridic
- Realizai diagnosticul juridic la o societate comercial cu activitate de distribuie

- Sumar
n cadrul procesului de evaluare a ntreprinderii primul diagnostic analizat este cel juridic. Sunt analizate
modalitile de nfiinare a firmei, modalitile de elaborare a contractelor, exsitena unor litigii cu tere persoane
sau cu statul. Se analizeaz aspecte referitoare la dreptul comercial, fiscal, dreptul muncii, drept civil, dreptul
mediului, al societii comerciale.


1998.
5. Ivnescu A. i colectiv - Evaluarea intreprinderilor, Ed. Tribuna Economic Bucureti 1999.
6. Stancu Ion Finane ed.III-a , Ed. Economic Bucureti 2002

- UNITATEA 5.

15 |
Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei

Pe parcursul acestei seciuni se va analiza departamentul de resurse umane al intreprinderii evaluate. Se va pune
accent pe structura organizatoric, pe modalitile de salarizare, pe alte beneficii salariale. n final se vor observa
care sunt avantajele i dezavantajele acestui departament.

n cadrul procesului de evaluare a ntreprinderii primul diagnostic analizat este cel juridic. Sunt analizate
modalitile de nfiinare a firmei, modalitile de elaborare a contractelor, exsitena unor litigii cu tere persoane
sau cu statul. Se analizeaz aspecte referitoare la dreptul comercial, fiscal, dreptul muncii, drept civil, dreptul
mediului, al societii comerciale.

Departament resurse umane structur organizatoric fluctuaia personalului pachete salariale


Activitatea care se desfoar n cadrul unei firme implic abordarea resurselor umane n strns
interdependen cu resursele financiare i materiale. Utilizarea eficient a resurselor umane necesit existena
unei structuri judicioase de organizare.
n cadrul diagnosticului resurselor umane se are n vedere cunoaterea caracteristicilor resurselor umane,
componena acestora, modul de organizare, trsturile managerilor, stilul i modalitile de conducere aplicate,
eficiena utilizrii lor etc.
n aceast etap se vor face o serie de analize privitoare la:
\ dimensiunea i structura potenialului uman
\ comportamentul personalului
\ eficiena utilizrii potenialului uman
\ nivelul de salarizare i motivare a personalului
\ condiiile de munc

1). Dimensiunea i structura potenialului uman. Pentru caracterizarea dimensiunii potenialului uman se
vor folosi anumii indicatori ca:
a) numrul mediu de salariai, care se determin ca medie aritmetic simpl a numrului zilnic de
salariai,
b) numrul mediu de personal, care se determin prin nsumarea numrului mediu de salariai cu numrul
mediu de colaboratori (angajai cu contract de convenie civil),

16 |
c) numrul de personal prezent la lucru, care este dat de numrul de personal existent n firm la un
moment dat.
Criteriile de structurare ale personalului sunt n funcie de modul de ncadrare (contract de munc sau
convenie civil), natura muncii care o desfoar (personal productiv i personal TESA), de vechimea n firm,
de calificare etc.
2). Comportamentul personalului. n analizarea comportamentului personalului se urmrete gradul de
utilizare al timpului de munc disponibil, mobilitatea personalului i conflictele existente n cadrul relaiilor de
munc folosindu-se urmtorii indicatori:
a) gradul de utilizare al timpului maxim disponibil se calculeaz ca raport ntre timpul efectiv lucrat i
timpul maxim disponibil

G
u
=
disponibil T
lucrat efectiv Timp
. max .
. .

b) indicatorii circulaiei i fluctuaiei personalului
b1) coeficientul intrrilor (Ci) se calculeaz ca raport ntre numrul intrrilor de personal (I.) i
numrul mediu de personal (N)
Coeficient intrri,
C
i
=
N
I

b2) coeficientul ieirilor se calculeaz ca raport ntre numrul ieirilor de personal (E) i numrul
mediu de personal (N)
Coeficient ieiri,
C
e
=
N
E

b3) coeficientul fluctuaiei personalului se calculeaz ca raport ntre numrul intrrilor i ieirilor de
personal i numrul mediu de personal
Coeficient fluctuaie
C
f
=
N
E I +

c) gradul de conflictualitate dintre salariai i conducere se urmrete cu ajutorul indicatorilor: numr de
greve, numr de zile de greve, gradul de importan al grevei etc.

3). Eficiena utilizrii potenialului uman. Analiza eficienei utilizrii potenialului uman se realizeaz cu
ajutorul indicatorului de productivitate medie i marginal.
- productivitatea medie anual pe muncitor (
a
W )

N
Q
W
a
a
=

17 |
- productivitatea medie zilnic (
z
W )

z
a
z
T
Q
W =
- productivitatea medie orar (
h
W )

h
a
h
T
Q
W =

4). Nivelul de salarizare i motivare a personalului. n vederea analizei nivelului de salarizare i motivare a
personalului se urmrete nivelul salariului i venitului salarial mediu brut n comparaie cu cel al sectorului de
activitate, zon sau economie, modul de stabilire al salariului etc.

5). Condiiile de munc. Analiza condiiilor de munc presupune examinarea condiiilor generale de munc
precum i a elementelor de ergonomie a muncii. Amenajarea i dotarea locului de munc trebuie s in cont de
particularitile persoanei care-i desfoar activitatea n acel loc i s-i asigure realizarea procesului de
producie cu minim de efort.
n ceea ce privete diagnosticul managementului firmei se analizeaz urmtoarele elemente:
\ componena echipei de conducere
\ stilul de conducere adoptat de manageri
\ modul n care echipa de conducere i-a ndeplinit obiectivele pna n prezent etc.

- Precizai categoriile de avantaje din cadrul diagnosticului resurse umane
- Care sunt factorii care genereaz migraia forei de munc din carul unei companii?
- Cum influeneaz calificarea angajailoe profitabilitatea firmei de evaluat?

- Sumar
Importana resurselor umane n cadrul fiecrei entiti comerciale este un factor care trebuie avut n vedere n
procesul de evaluare. Se urmresc nivelurile ierarhice din firm, defalcarea responsabilitilor, politica de
salarizare, fluctuaia muncitorilor, structura acestora.



18 |
1998.

- UNITATEA 6.
Diagnosticul tehnic

Pe parcursul acestei uniti se vor observa avantajele i dezavantajele firmei evaluate n funcie de utilajele
proprii, infrastructur. Aceste analize vor fi succinte i vor avea n vedere caracterul economic al utilajelor.

Importana resurselor umane n cadrul fiecrei entiti comerciale este un factor care trebuie avut n vedere n
procesul de evaluare. Se urmresc nivelurile ierarhice din firm, defalcarea responsabilitilor, politica de
salarizare, fluctuaia muncitorilor, structura acestora.

Diagnostic tehnic gradul de uzur al utilajelor condiii tehnice de desfurare a activitii - infrastructur

Diagnosticul ethnic are drept scop analiza factorilor tehnici, de producie, a tehnologiilor de fabricaie a
produselor precum i a organizrii produciei i a muncii.
n cadrul analizei tehnice se vor urmri:
\ capacitatea de producie i gradul de utilizare a ei (starea de funcionare a mijloacelor fixe, gradul
de uzur i posibiliti de utilizare n viitor, necesar de tehnologii noi)
\ structura mijloacelor fixe pe categorii de mijloace fixe
\ dinamica mijloacelor fixe
\ gradul de uzur al mijloacelor fixe, modernizare i rennoire a mijloacelor fixe
\ activitatea de interaciune (numr de personal necesar activitii de ntreinere, organizarea lor,
programe de reparaii)
\ modul de organizare al activitii de producie (modul de organizare al produciei i programarea
produciei, durata ciclului de fabricaie.

19 |
- Explicai 2 modaliti de determinare a uzurii unui activ?
- Menionai modul de organizare a produciei n cadrul unei firme alese

- Sumar
Diagnosticul tehnic face referire la modalitatea n care utilajele folosite n activitatea firmei corespund din punct
de vedere al perfremanelor, consumurilor specifice cu nevoile firmei. Deasemenea se analizeaz cile de acces
i infrastructura care deservete firma evaluat.


1998.

- UNITATEA 7.
Diagnosticul comercial

n cadrul acestui modul se va pune accentul pe modalitatea n care departamentul comercial ajut la obinerea
unei valori mai mari a firmei. Se analizeaz relaiile contractuale att cu clienii ct i cu furnizorii, modalitatea
prin care sunt vndute produsele, serviciile firmei. Rezultatul final trebuie s cuprind avantajele i
dezavantajele acestui departament.

Diagnosticul tehnic face referire la modalitatea n care utilajele folosite n activitatea firmei corespund din punct
de vedere al perfremanelor, consumurilor specifice cu nevoile firmei. Deasemenea se analizeaz cile de acces
i infrastructura care deservete firma evaluat.


20 |
Departament comercial relaii cu clienii relaii cu furnizorii politica de credit comercial

Diagnosticul comercial are ca scop aprecierea poziiei firmei care se evalueaz n cadrul pieei pe care
evolueaz. n acest sens se va face analiza factorilor externi i interni care influeneaz activitatea comercial a
firmei.
Analiza mediului firmei este necesar deoarece astfel se pot identifica ameninrile i oportunitile pe care
firma le are precum i factorii care pot s ajute la realizarea obiectivelor firmei sau cei care pot aciona ca o
barier n realizarea lor. Succesul analizei mediului este determinat de caracteristicile acestuia: complexitatea
lui, cantitatea i calitatea informaiilor privind mediul etc.
Analiza mediului extern se refer la cele patru fore care acioneaz asupra unei firme: fore economice,
tehnologice, politice i socio-culturale.
n ceea ce privete factorii externi care acioneaz asupra activitii unei firme, acetia se pot structura n
patru mari categorii:
- concurenii din ramur i potenialii concureni
- clienii
- furnizorii
- substituenii
Fiecare dintre aceti factori pot aciona asupra activitii firmelor influenndu-le semnificativ rezultatele.

Analiza concurenei
Concurenii sunt reprezentai de firmele care ncearc s vnd produse i servicii simalare pentru
satisfacerea acelorai nevoi ale clienilor.
Referitor la analiza concurenei se vor studia urmtoarele aspecte:
- stabilirea principalilor concureni
- stabilirea cotei de pia deinute de firma evaluat pe piaa pe care i livreaz produsele, lucrrile sau
serviciile
- stabilirea cotei de pia deinute de principalii concureni i a poziiei lor pe aceast pia
100 x
CA
CA
cp
t
i
i
=
i
CA = cifra de afaceri a firmei I
t
CA = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei I
- stabilirea puterii concurenilor
- stabilirea modului de reacie a firmelor concurente la provocrile pieei
- stabilirea raportului pre-calitate la produsele, lucrrile i serviciile firmei evaluate i la concuren
- stabilirea modalitilor de distribuire a produselor
- stabilirea obiectivelor i strategiilor firmelor concurente
- stabilirea punctelor slabe i a celor tari pentru firmele concurente
- volumul vnzrilor

21 |
- marja de profit
- investiii efectuate i eficiena acestora
- fluxul de numerar
- politica de personal
- structura organizatoric
n ceea ce privete concurenii, acetia pot fi ncadrai n patru categorii:

\ concureni direci reprezentai de firmele care ofer acelai tip de produse i servicii pentru a
satisface aceleai nevoi, aceleai categorii de clieni
\ concureni indireci care nu ofer produse i servicii care s satisfac aceleai nevoi ale
consumatorilor, dar care urmresc aceleai venituri ale consumatorilor
\ concureni ofertani de produse sau servicii nlocuitoare (substituieni) care se vor trata mai larg n
cele cele ce urmeaz
\ noii venii reprezentai de firmele care decid s-i lrgeasc gama de produse i servicii sau
segmentul de pia ori sunt firme din amontele sau avalul unei industrii care ncearc s-i asigure fie o surs
de furnizare, fie o reea de distribuie

Analiza clienilor
Clienii firmei sunt cei crora firma le ofer produsele i serviciile sale. Interesul firmelor este de a-i vinde
ct mai repede i cu un profit ct mai mare produsele i serviciile sale. n acest sens clienii existeni trebuie
satisfcui astfel nct s nu fie tentai s apeleze la produsele i serviciile altor furnizori, n timp ce clienii altor
firme trebuie convini s ncerce produsele i serviciile firmei n cauz.
Analiza clienilor este o etap necesar n evaluarea unei firme n vederea stabilirii:
- structurii clientelei societii (clieni interni sau externi)
- tipurilor de clieni deservii de ctre firm (persoane fizice, persoane juridice)
- nevoile pe care i le satisfac clienii cumprnd produsul sau serviciul oferit
- importana produsului sau serviciului pentru consumator
- ponderii pe care o dein clienii cei mai importani din totalul veniturilor realizate
- modalitile de ncasare a contravalorii produselor, lucrrilor sau serviciilor livrate clienilor
- intervalele de timp la care se realizeaz ncasarea contravalorii mrfurilor, produselor sau serviciilor
livrate
- importana produsului sau serviciului pentru consumator
- criteriile utilizate de consumatori pentru a alege ntre diferite produse sau diferii furnizori
- posibiliti de ncheiere de contracte cu clieni noi etc.

Analiza furnizorilor
Firmele au nevoie pentru desfurarea activitilor de materii prime, materiale, ambalaje, precum i de
maini i utilaje necesare desfurrii proceselor de producie. Toate aceste resurse de care este nevoie pentru
realizarea bunurilor i serviciilor sunt oferite de ctre furnizori.

22 |
Principalele aspecte urmrite n cadrul analizei furnizorilor sunt:
- structura furnizorilor (furnizori de materii prime, materiale, utiliti etc)
- relatiile stabilite cu furnizorii
- modalitile de plat stabilite cu furnizorii (plata pe loc, credit comercial, compensare etc) i facilitile
acordate de anumii furnizori
- durata creditelor comerciale negociate cu furnizorii
- stabilirea criteriilor de alegere a furnizorilor (dup preurile practicate, dup distan, dup cantitile
aprovizionate, dup calitate etc)
- stabilirea dependenei fa de anumii furnizori
- analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate

n anumite condiii firmele pot fi vulnerabile n faa furnizorilor, mai ales atunci cnd:
- furnizorul deine monopolul asupra unui produs esenial pentru firma evaluat
- produsul oferit de un anumit furnizor nu are ali substituieni
- schimbarea furnizorului este foarte costisitoare
- consumatorii produselor firmei evaluate prefer ca n componena produsului cumparat s fie incluse
produse de la un anumit furnizor
- produsul oferit de un anumit furnizor are o importan major pentru organizaie
Trebuie inut cont n acest context de faptul c ntreruperea sau reducerea produciei furnizorului poate
afecta producia firmei evaluate i costurile produselor realizate.

Analiza substituienilor
Analiza substituienilor presupune:
- analiza principalilor substituieni ai produselor livrate de firma evaluat
- anticiparea apariiei unor noi substituieni i aprecierea impactului pe care l poate avea asupra rezultatelor
firmei evaluate
- raportul pre calitate la produsele firmei evaluate i la produsele de substituie

n plus fa de aceti factori externi se vor mai analiza i ali factori cum sunt: produsele, lucrrile i
serviciile oferite de ctre firm, activitatea de promovare a produselor, activitatea de contractare, distribuie i
desfacere etc.

1. Analiza produselor, lucrrilor i serviciilor oferite de ctre firm i a evoluiei vnzrilor

n cadrul analizei produselor, lucrrilor i serviciilor oferite de ctre firma evoluat se vor analiza
urmtoarele aspecte:
- sortimentele de produse, lucrri i servicii oferite
- modul de difereniere al produselor
- ponderea fiecrei categorii de produse n totalul ofertei

23 |
- destinaia produselor, nevoile acoperite etc
- evoluia vnzrilor produselor i serviciilor firmei care se urmrete cu ajutorul cifrei de afaceri . Trebuie
s se analizeze n acest context evoluia vnzrilor pe o anumit perioad comparativ cu alte perioade de timp i
comparativ cu vnzrile pe piaa sectorului de activitate al firmei evaluate.
i
n
i
i
xp q CA

=
=
1
, unde
=
i
q volumul fizic al vnzrilor
=
i
p pretul mediu pe unitate de produs
Stabilirea creterii sau scderii ponderii vnzrilor firmei evaluate n cadrul vnzrilor totale de pe pia se
realizeaz cu ajutorul formulei:
0
1 xgf
I
I
CAt
CAf
|
|
.
|
\
|
, unde
=
CAf
I indicele cifrei de afaceri a firmei evaluate
=
CAt
I indicele cifrei de afaceri a sectorului din care firma face parte
=
0
gf ponderea vnzrilor firmei n cifra de afaceri a sectorului n perioada luat ca baz de comparaie

2. Analiza activitii de promovare a produselor

Analiza activitii de promovare a produselor presupune:
- stabilirea modalitilor de promovare a produselor
- modul n care se construiete imaginea firmei
- produsele pentru care a fost necesar promovarea
- mrimea cheltuielilor cu publicitatea etc.

3. Analiza activitii de contractare, distribuie i desfacere

n acest context se urmrete:
- modul de identificare a clienilor,
- politica contractual
- principalele canale de distribuie a produselor
- relaiile cu distribuitorii etc.

- Care este importan diagnosticului comercial?
- Menionai modalitile de realizare a distribuiei n cazul unei firme evaluate
- Explicai trei factori de care depinde evoluia cifrei de afaceri

24 |

- Sumar
Departamentul comercial are un rol important n realizarea profitabilitii unei firme. Se analizeaz modalitatea
prin care sunt vndute produsele, relaia cu clienii i furnizorii. Totodat se are n vedere politica de credit
comercial, existena unor substitueni n cadrul furnizorilor, astfel nct activitatea de producie s nu fie
pericilitat.


1998.

- UNITATEA 8.
Diagnosticul financiar

Cel mai cunoscut diagnostic din cadrul raportului de evaluare l constituie diagnosticul financiar. Se va analiza
firma n funcie de bilanul i contul de profit i pierdere. Analiza se va desfura pe orizontal i pe vertical,
ulterior se vor calcula indicatorii TSIG, n partea final se vor determina indicatorii de lichiditate.

Departamentul comercial are un rol important n realizarea profitabilitii unei firme. Se analizeaz modalitatea
prin care sunt vndute produsele, relaia cu clienii i furnizorii. Totodat se are n vedere politica de credit
comercial, existena unor substitueni n cadrul furnizorilor, astfel nct activitatea de producie s nu fie
pericilitat.

Diagnostic financiar analiza financiar indicatori contului de profit si pierdere TSIG indicatori lichiditate

25 |
Diagnosticul financiar reprezint un element foarte important n cadrul raportului de evaluare i aduce
confirmarea performanelor financiare ale celorlalte categorii de diagnostic. n elaborarea acestuia se analizeaz
bilanul unei firme (pentru a se observ felul n care se realizeaz echilibrul pe termen scurt i lung) mpreun cu
contul de profit i pierdere (pentru a se analiza rentabilitatea activelor firmei).
Este cunoscut faptul c bilanul reflect poziia financiar a firmei la un moment dat, iar contul de profit i
pierdere reflect performanele ca rezultat al fluxurilor economice i financiare.
Deoarece n cadrul bilanului elementelor de activ i pasiv sunt prezente pe o perioad de doi ani (exerciiul
curent i cel anterior) se faciliteaz o prim analiz a evoluiei tuturor elementelor bilaniere. Realizarea
diagnosticului financiar pe baza bilanului i a contului de profit i pierdere presupune parcurgerea etapelor:

1) Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan
2) Analiza pe baza contului de rezultate
3) Analiza cash flow-urilor
4) Analiza rentabilitii firmei
5) Analiza patrimonial a riscului de faliment

Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan
n cadrul acestei etape se analizeaz indicatorii: situaia net, fondul de rulment (F.R.), necesarul de fond
de rulment (N.F.R.), trezoreria net (T.N.).

a) Situaia net (S.N.) se calculeaz ca diferen ntre total active i total datorii.
S.N. = T.A T.D
n situaia n care gestiunea economic din cadrul unei firme se desfoar n condiii normale, cnd se
maximizeaz valoarea capitalurilor proprii, situaia net este pozitiv i poate fi cresctoare de la an la an.
Cnd profitul net din exerciiul anterior este reinvestit, se produce o cretere a capitalurilor proprii, cea ce
va conduce spre o mrire a situaiei nete S.N..
Varianta n care situaia net S.N. este negativ semnific depirea activelor de volumul total al datoriilor,
ceea ce poate nsemna o situaie prefalimentar. Aceast situaie poate fi reflectat de faptul c exerciiile
financiare anterioare au fost ncheiate cu pierdere.

b) Fondul de rulment (F.R.)
Se cunoate faptul c elementele de activ reprezint alocri bneti pentru a se obine structura de producie
necesar desfurrii activitii i c acestea sunt structurate n bilan dup gradul de lichiditate. n bilan sunt

26 |
trecute mai nti activele cu perioada cea mai mare de recuperare: imobilizri necorporale, imobilizri corporale
i imobilizri financiare. Acestea poart denumirea de alocari permanente (stabile).
Ulterior se nscriu activele circulante, care au un grad de lichiditate mai mare i sunt denumite alocri
temporale.
De asemenea, n pasivul bilanului elementele sunt structurate dup gradul de exigibilitate al acestora.
Capitalurile proprii, rezervele, subveniile i provizioanele reglementate, sunt nscrise la nceput fiind numite i
surse permanenete (stabile).
Pentru finanarea necesitilor de productie, apar n continuare n pasivul bilanului datorii cu scadena mai
mic de un an, denumite i pasive curente.
Ca o regul a gestiunii financiare, pentru ca activitatea unei firme s se desfoare corespunztor este
necesar ca sursele permanente s finaneze nevoile permanente, iar nevoile temporare s fie acoperite din
resursele temporare.
Excedentul surselor permanente este generat de ciclul de finanare a investiiilor i este cunoscut sub
denumirea de fond de rulment.
Astfel,
F.R. = Surse permanente Alocari permanente = Capital permanent (Kperm) Active imobilizate (A.I.)
Capital permanent (Kperm.) = Capital propriu (Cpr.) + Datorii pe termen lung (D.T.L.)
Fondul de rulment reprezint expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung, iar pentru o firm s-
i desfoare activitatea n condiii optime este necesar ca valoarea acestuia s fie supraunitar. (F.R.).

c) Nevoia de fond de rulment ( N.F.R.)
Diferena dintre nevoile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare se numete nevoie
de fond de rulment. Aceasta reprezint realizarea echilibrului financiar pe termen scurt.
N.F.R. = A.C. - D.T.S.

d) Trezoreria net (T.N.)
Trezoreria net reflect desfurarea unei activiti performante att pe termen lung ct i pe termen scurt i
reprezint un excedent de finanare a fondului de rulment peste nivelul nevoii de fond de rulment.
T.N. = F.R. N.F.R.
Cnd acest indicator este strict pozitiv se confirm faptul c exerciiul anterior s-a ncheiat cu profit, iar n
sens contrar firma se confrunt cu un deficit monetar care va trebui acoperit n cel mai scurt timp i cu cele mai
mici costuri posibile.
n estimarea unor elemente necesare diagnosticrii financiare a firmei se folosesc urmtorii indicatori:

27 |
- viteza de rotaie a necesarului de fond de rulment (N.F.R.)
v = 365 x
CA
NFR
,
unde CA reprezint cifra de afaceri

- viteza de rotaie a fondului de rulment (F.R.)
v = 365 x
CA
FR
,
unde CA reprezint cifra de afaceri

- rata autonomiei financiare

C C
C
R
impr pr
pr
af
.
+
= , unde
Cpr. capitalurile proprii
Cimpr. capitalurile mprumutate

- rata de finanare a stocurilor
Stocuri
FR
R
fs
=

- rata de finanare a activelor circulante
. .
.
C A
FR
R
AC f
=

- rata de finanare a N.F.R.
. . .
.
R F N
FR
R
NFR f
=

- rata de autofinanare a activelor

28 |
Active
C
R
pr
A f
=
.

Exemplu:
O societate comercial prezint urmtorul bilan simplificat:
Activ u.m. Pasiv u.m.
Imobilizri 1.600 Capitaluri proprii 1.200
Stocuri 300 Datorii pe termen lung 300
Creane 1.500 Datorii pe temen scurt 2.100
Disponibiliti 200
Total 3.600 Total 3.600

Analizm starea de echilibru financiar al societii prin prisma fondului de rulment, necesarului de fond de
rulment i trezoreriei nete.
F.R. = 1.200 + 300 - 1.600 = -100 u.m.
N.F.R. = 300 + 1.500 - 2.100 = -300 u.m.
T.N. = F.R. - N.F.R. = -100 + 300 = 200 u.m.
Fondul de rulment este mai mic dect zero (-100 u.m.), ceea ce reprezint o stare de dezechilibru financiar
pe teremn lung, iar necesarul de fond de rulment fiind negativ poate reprezenta:
a) o stare financiara favorabil, dac scadenele datoriilor de exploatare sunt mai relaxate i
viteza de rotaie a stocurilor i de ncasare a creanelor va crete
b) o stare nefavorabil, dac datoriile de exploatare nu sunt onorate, iar stocurile i creanele sunt
reduse ca urmare a restrngerii activitii.
Trezoreria net pozitiv evideniaz o stare de echilibru general, la nivel bilanier.

Analiza pe baza contului de rezultate
Rentabilitatea activitii unei firme este determinat de o serie de indicatori pe baza contului de profit i
pierdere. Toi indicatorii sunt construii treptat i sunt cunoscui sub denumirea de solduri intermediare de
gestiune.

a) Marja comercial (M.C.)
M.C. = Vnzri de marfuri Costul mrfurilor vndute

b) Valoarea adugat (V.A.)
V.A. = M.C. + Producia exerciiului Consumuri externe

29 |
Indicatorul valoare adugat reprezint creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie,
peste valoarea materialelor, serviciilor, cumprate de la teri.

c) Excedentul brut din exploatare (E.B.E.)
E.B.E = V.A. + Subvenii Cheltuieli de personal Impozite, taxe asimilate
Excedentul brut din exploatare exprim capacitatea de autofinanare a investiiilor pe baza amortizrii,
provizioanelor i profitului, capacitatea de onorare a obligaiilor ctre bugetul statului i ctre acionari i
creditori.

d) Rezultatul exploatrii (R.E.)
R.E. = E.B.E. Amortisment Provizioane + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare
Acest indicator expim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare.

e) Rezultatul curent (R.C.)
Rezultatul curent se obine prin nsumarea rezultatului financiar (RF) cu rezultatul exploatrii (RE).
R.C. = R.E. + R.F.

f) Rezultatul brut (R.B.)
Rezultatul brut se obine prin adugarea la rezultatul curent a rezultatului excepional.
R.B. = R.C. + Rezultat excepional

g) Rezultatul net (R.N.)
Rezultatul net se obine prin deducerea impozitului pe profit din rezultatul brut.
R.N. = R.B. Impozit pe profit

Exemplu:
Presupunem o firm care are urmtorul cont de rezultate n u.m.:
Vnzri din mrfuri 400
Producia vndut 10.100
Cifra de afaceri 10.500
Producia stocat 1.500
Producia imobilizat 300
Producia exerciiului 11.900
Subvenii de exploatare 8.000
Alte venituri din exploatare 700
Venituri din provizioane privind 1.500

30 |
exploatarea
I . Venituri din exploatare
22.500
Costul mrfurilor vndute 200
Materii prime 2.300
Alte cheltuieli materiale 800
Total cheltuieli materiale 3.100
Lucrri i servicii executate de teri 5.000
Impozite, taxe i vrsminte asimilate 1.000
Salarii personal 2.500
Asigurri i protecie social 600
Total cheltuieli cu personal 3.100
Alte cheltuieli de exploatare 1.200
Cheltuieli privind amortizrile i
provizioanele
3.500
II. Cheltuieli de exploatare TOTAL 17.100
A. Rezultat din exploatare = profit 5.400
Venituri financiare
Titluri i creane imobilizate 700
Diferene de curs valutar 400
I I I . Venituri financiare TOTAL
1.100
Cheltuieli financiare privind titluri de
plasament
800
Cheltuieli cu dobnzile 2.700
I V. Cheltuieli financiare TOTAL
3.500
B Rezultat financiar = pierdere -2.400
V. Venituri excepionale TOTAL
600
VI. Cheltuieli excepionale TOTAL
400
C Rezultat excepional = profit 200
Impozit pe profit 800
Rezultatul exerciiului = profit 2.400

Determinarea soldurilor intermediare de gestiune:
a) M.C. = 400 - 200 = 200 u.m.
b) V.A. = 200 +11.900 3.100 5.000 = 4.000 u.m.
c) E.B.E. = 4.000 + 8.000 1.000 3.100 = 7.900 u.m.
d) RE = 7900 + 700 1.200 + 1.500 3.500 = 5.400 u.m.
e) R.C. = 5.400 2.400 = 3.000 u.m.
f) R.B. = 3.000 + 200 = 3.200 u.m.
g) R.N. = 3.200 25% x 3.200 = 2.400 u.m.

Analiza cash flow-urilor ( CFW )
Cash flow-ul reprezint fluxul trezoreriei nete pe parcursul unui exerciiu financiar. Cash flow-ul
sintetizeaz modificrile rezultate ca urmare a operaiunilor de gestiune i de capital ale firmei.
Conform specialitilor n domeniu, cash flow-ul poate fi exprimat n dou feluri, n funcie de criteriul
contabil practicat.

31 |
Astfel, n concepia francez cash flow-ul este n strns legtur cu echilibrul pe termen lung i scurt:
CFW. = Variaia T.N. = Variaia F.R. Variaia N.F.R.
Din punct de vedere anglosaxon cash flow-ul este privit ca un rezultat al operaiilor de gestiune a firmei,
CFWgest = P.net + Amortisment + Dobnzi
Cash-flow-ul din activitatea de gestiune este cel mai important dintre cash-flow-urile intreprinderii, iar
nivelul acestui indicator trebuie s fie suficient de mare pentru a se acoperi plile de gestiune, autofinanare,
rambursare de credite, plata dobnzilor i plata eventualelor dividende.
n strns legtur cu noiunea de cash flow se folosete n practica evalurii i indicatorul cash flow din
activiti de investiii. Acest tip de cash flow reprezint pli pentru achiziionarea de active necorporale,
corporale i financiare, dar i ncasri din vnzarea de active fixe amortizate parial sau complet, rscumprare
de active financiare etc.
CFW.invest =
V
P Am
fin
)
Im
(
Im
0 1

Dac se analizeaz firma la nivel general (se ia n calcul i rezultatul operaiunilor de capital) se folosete
indicatorul cash flow disponibil.
CFWD = CFgest. Imob. N.F.R. Disp.bneti ,
unde Imob. reprezint investiiile n imobilizri.
n funcie de destinaiile sale, cash flow-ul disponibil se mparte n cash flow-ul acionarilor (
CFW.acionari ) i cash flow-ul creditorilor ( CFW.creditori ).
CFW.acionari = Dividende Cap.Social ,
unde variaia capitalului social trebuie privit ca emitere de noi aciuni.
CFW.creditori = Dobnzi - Datoriilor financiare
n concluzie, cash flow-ul folosit la evaluarea firmei este diferit de variaia trezoreriei nete prin :
\ dobnzile se adun, reprezentnd remunerarea mprumuttorilor pentru capitalul mprumutat
\ n cash flow-ul investiiilor se cuprinde variaia activelor imobilizate

Analiza rentabilitii firmei
Analiza rentabilitii firmei are loc prin intermediul ratelor de rentabilitate. Se realizeaz diferite comparaii
n raport cu diferite standarde, sau cu diferite perioade de gestiune.
Aceste rate completeaz diagnosticul financiar al firmei prin capacitatea lor informaional. n literatura de
specialitate se opereaz cu o mulime de rate, printre care amintim:

32 |
- rentabilitatea economic. Aceast rat caracterizeaz eficiena elementelor naturale angajate n activitatea
firmei
100 x
Active
PNet
R
ec
=
Rentabilitatea economic poate fi exprimat i n funcie de rata rentabilitii veniturilor i de viteza de
rotaie a activelor, astfel;
100 x
Active
CA
x
CA
PNet
R
ec
= , unde C.A. cifra de afaceri
rata rentabilitii veniturilor
CA
PNet
R
rv
= , iar
viteza de rotaie a activelor
Active
CA
v =

- rentabilitatea financiar. Aceasta poate fi privit prin prisma a doi indicatori :
1 - rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii
100 x
Cpr
PNet
R
fcp
=
2 - rata rentabilitii financiare a capitalurilor permanente
100 x
Kimpr Kperm
PNet
R
fkp
+
=

Dintre cei doi indicatori, cel mai folosit este rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii cunoscut i
sub denumirea de rata rentabilitii financiare. Acest indicator poate fi exprimat i n urmtoarele moduri:
100 100 x
Cpr
CA
x
CA
PNet
x
Cpr
PNet
R
f
= = , unde raportul
Cpr
CA
reprezint rata rentabilitii capitalurilor
proprii, sau
100 100 x
Cpr
Activ
x
Activ
CA
x
CA
PNet
x
Cpr
PNet
R
f
= = , unde
raportul
Cpr
Activ
reprezint rata de structur a capitalurilor proprii.

- efectul de levier

33 |

Rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare, fapt pus n eviden de urmtoarea
relaie:
Cpr
DAT
x
R R R R
dob ec ec f
) ( + = , unde
Cpr
DAT
x
R R
dob ec
) ( reprezint efectul de levier i este evident faptul c este strict pozitiv doar cnd
R R
dob ec
> .
Legtura dintre rentabilitatea economic, cea financiar i rata dobnzii este realizat astfel nct efectul de
levier s acopere riscul asumat de acionari prin acceptarea ndatorrii.

Analiza patrimonial a riscului de faliment
n elaborarea diagnosticului financiar al unei firme, analiza patrimonial a riscului de faliment se realizeaz
prin abordarea economico-financiar i cu ajutorul indicatorilor de solvabilitate i lichiditate.
Abordarea economico-financiar este realizat prin intermediul indicatorilor fond de rulment, raportul
dintre situaia net i total activ (abordarea patrimonial), raportul dintre datorii pe termen lung i capacitatea de
autofinanare (abordarea economic).

Activ
SN
R
=
1
unde
S.N. situaia net
i
CAF
DTML
R
=
2
, unde
D.T.M.L. datorii pe termen mediu i lung
C.A.F. capacitatea de autofinanare

Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a face fa obligaiilor pe termen lung. Rata solvabilitii
generale se calculeaz cu ajutorul formulei:

. .
. .
D T
A T
S
g
= unde
T.A. total activ

34 |
TD total datorii
Cu ct acest indicator este mai mare decat 1, cu att situaia financiar a firmei evaluate este mai bun.
Lichiditatea exprim capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt. n practic sunt folosite
urmtoarele rate de lichiditate:

- rata lichiditi generale
. . .
. .
S T D
C A
L
g
= unde,
A.C. active circulante
D.T.S. datorii pe termen scurt
Se apreciaz c lichiditatea general a unei firme este satisfctoare dac se ncadreaz n intervalul 1.2 -
1.8

- rata lichiditii pariale ( curente )
. . .
. .
S T D
S C A
L
p

= , unde
S stocurile
A.C. active circulante
Intervalul satisfctor pentru o firm se situeaz ntre 0.85 i 1.

- rata lichiditii imediate
. . . S T D
Disponibil
L
i
=

- Definii fornul de rulment net
- Cum influeneaz rezultatul evalurii existena unei trezorerii nete pozitive? Explicai.
- Explicai 2 indicatori de lichiditate
- Calculai riscul de faliment n cazul unei societi comerciale cu specific comer materiale de
construcie

35 |

- Sumar
Societatea care urmeaz s fie evaluat trebuie s dein rezultate financiare ct mai bune, pentru a se obine o
valoare satisfctoare pentru acionariat. Prin analiza diagnostic a bilanului i contului de profit i pierdere se va
constata modul n care firma poate genera profit, modalitatea de onorare a obligaiilor, sigurana financiar i
riscul de faliment. n situaia n care rezultatele acestor indicatori sunt acceptabile i valoarea firmei va fi una
crescut. n caz contrar prin acest diagnostic trebuie fcute propuneri concrete pentru redresare companiei.


1998.

MODUL 2
EVALUAREA AFACERII

- UNITATEA 9.
Activul Net Contabil Corectat (A.N.C.C.)

Pe parcursul acestui modul se vor prezenta noiunile referitoare la evaluarea intreprinderii prin metodele de
evaluare patrimoniale. Se va pune accent pe cea mai important metod Activul Net Contabil Corectat.

Societatea care urmeaz s fie evaluat trebuie s dein rezultate financiare ct mai bune, pentru a se obine o
valoare satisfctoare pentru acionariat. Prin analiza diagnostic a bilanului i contului de profit i pierdere se va
constata modul n care firma poate genera profit, modalitatea de onorare a obligaiilor, sigurana financiar i
riscul de faliment. n situaia n care rezultatele acestor indicatori sunt acceptabile i valoarea firmei va fi una
crescut. n caz contrar prin acest diagnostic trebuie fcute propuneri concrete pentru redresare companiei.


36 |
Evaluri patrimoniale activ contabil activ net contabil corectat corecii active corecii pasive

Conform opiniei diferiilor specialiti n domeniu, valoarea unei firme este dat de valorile actuale ale
investiiilor care au format patrimoniul existent, dar i de valoarea din prezent a CFW-rilor viitoare pe care
investiiile le vor aduce. Aa cum s-a artat n primul capitol avem mai multe metode de evaluare.
Evaluarea patrimonial pornete de la ipoteza ncetrii activitii firmei (prin lichidare, dezmembrare) i de
recuperare a capitalurilor incorporate n activele acesteia.
Metodele de evaluare patrimoniale au un grad nalt de complexitate deoarece este nevoie de un numr mare
de specialiti n domenii variate, dar i de un volum mare de munc. Elementele de pornire n evalurile
patrimoniale sunt componentele bilaniere de activ i pasiv.
Dup modul de prelucrare a bilanului contabil valorile folosite n evaluarea patrimonial sunt:
a) valori patrimoniale determinate pe baza activului i pasivului:
- Activul Net Contabil (A.N.C.)
- Activul Net Contabil Corectat (A.N.C.C.)
- Valoarea de Lichidare (V.L.)
b) valori patrimoniale determinate pe baza activului utilizat n exploatare
- Activul Brut Contabil (A.B.C.)
- Valoarea substanial (V.S.)
- Capitalurile Permanente Necasare Exploatrii (C.P.N.E.)
Diferena dintre cele dou categorii de valori patrimoniale este dat de prile participante la tranzacia de
vnzare cumprare a firmei evaluate.
Prima categorie de metode corespunde opticii vnztorului firmei, care este interesat de vnzarea activelor
i recuperarea investiiilor, motiv pentru care aceste valori sunt cunoscute i sub denumirea de valori
matematice.
A doua categorie de metode corespunde opticii cumprtorului, interesat de reconstrucia firmei sau de
folosirea unor anumite active, fiind denumite i valori funcionale.
n cadrul metodelor de evaluare patrimoniale, evaluatorul analizeaz i prelucreaz fiecare post de activ i
pasiv n vederea eliminrii influenelor unor factori care nu dau o valore real firmei.

Activul Net Contabil (A.N.C.)
Activul net contabil este determinat ca diferen ntre total activ i total datorii (resurse externe) utilizate de
ctre firm pentru desfurarea activitii. Rezultatul reprezint, de fapt, capitalurile preprii ale firmei.
A.N.C. = T.A.- DAT. = Cap.Proprii
n cazul n care firma este organizat sub forma societii pe aciuni, iar din profitul existent se hotrte de
ctre Adunarea General a Acionarilor acordarea de dividende ctre acionari, activul net contabil se va
diminua cu cuantumul dividendelor. Dup distribuirea dividendelor vom avea:
A.N.C. = T.A - DAT - Dividende, acordarea de dividende putnd fi astfel privit ca o obligaie.
Presupunem urmtoarea situaie, datele fiind n u.m.:
Active imobilizate 17.000 Capitaluri proprii 14.000

37 |
cheltuieli de
constituire
800 capital social 8.000
cheltuieli de cercetare 1.400 Reserve 1.700
fond comercial 1.500 rezultatul exercitiului 3.500
construcii 10.500 provizioane
reglementate
800
instalaii 2.000 Datorii 28.000
titluri de participare 800 datorii pe termen
lung
10.000
Active circulante 25.000 Furnizori 12.000
stocuri 7.000 datorii fiscal 6.000
creane 14.000
disponibiliti 4.000
Total Activ 42.000 Total Pasiv 42.000

Astfel, activul net contabile A.N.C. = T.A. DAT. = 42.000 28.000 = 14.000 u.m.
Presupunem c la sfritul exerciiului acionarii primesc sub form de dividende 1.500 u.m., prin urmare
activul net contabil A.N.C. dup acordarea dividendelor este:
A.N.C. = T.A. DAT Div. = 42.000 2.800 1.500 = 12.500 u.m.

Activul Net Contabil Corectat (A.N.C.C.)
Activul net contabil corectat se determin ca diferen ntre activul corectat i pasivul corectat. Ambele pri
ale bilanului sunt supuse unor corecii, datorate influenei unor factori economici (fluctuaii valutare, regimuri
de amortizare, evoluia preurilor etc.). n cazul acestei metode activul sufer cele mai multe corecii, iar
elementele de pasiv sunt foarte puin sau chiar deloc corectate (eventual datoriile). Elementele din activ care se
nlatur sunt considerate nonvalori.
Pentru a se corecta activele unei firme se urmrete determinarea valorii lor de utilitate. Valoarea de
utilitate reprezint preul care trebuie pltit pentru a achiziiona la un anumit moment, un activ avnd aceleai
condiii de folosin, aceleai performane, destinaii de folosire i durat prezumat de utilitate rezidual.
Coreciile care se aplic activelor se refer la:
a) active necorporale - n cadrul acestei categorii de active:

a1) cheltuielile de constituire sunt considerate nonvalori i se elimin
a2) cheltuielile de cercetare, dezvoltare sunt considerate nonvalori dac se refer la produsele existente,
serviciile oferite, iar n caz contrar se iau n calculul A.N.C.C.
a3) alte elemente (licene, brevete, mrci, clientela etc.)
Dac acestea nu pot fi evaluate separat de celelalte active ale firmei, sunt eliminate din calculul A.N.C.C.,
calculndu-se global prin metoda goodwill-ului.
Aceste elemente ar putea fi evaluate (dac exist date suficiente) n funcie de redevenele la care acestea
dau dreptul de ncasare, dup formula:

38 |
( )
= +
=
n
i
n
r
a
r V
1 1
1

V- valoarea unei mrci din C.A.
r- redevena (%)
ra
-rata de actualizare
t - numr de ani
ex. r = 3%,
ra
= 10% t = 7 ani, deci V = 14.5% din C.A.
Clientela se evalueaz la valoarea de nlocuire, adic la costul de reformare a reelei de distribuie,
recrutare, specializare, motivare etc.

b) active corporale se refer la:

b1) terenuri care sunt evaluate n funcie de amplasare, caracterul lor construibil sau nu etc.
Exist dou categorii de terenuri
- n exploatare (evaluatorul ine seama de faptul c firma folosete terenurile n desfurarea
activitii)
- n exces (terenul nu e folosit n scop productiv).
Evaluarea ine cont de preul pieei pe metru ptrat al terenului respetiv cu construcia aferent, la care se
aplic o diminuare procentual pentru a se obine valoarea terenului neconstruit.

b2) cldiri
n vederea evalurii unei cldiri se ine cont de caracterul de nou al acesteia. n cazul n care cldirea este
nou se poate ine seama de nivelul costurilor ocazionate de ridicarea i finisarea acesteia.
Pentru construciile mai vechi, se ine cont de suprafaa construit (m.p.), costul din nou al unui metru ptrat
de cldire, coeficientul de funcionalitate i un coeficient de vechime. Raionamentul celor doi coeficieni este
dat de faptul c vechimea influeneaz valoarea cldirilor, dar i faptul c folosirea cldirii n anumite scopuri
poate genera o uzur mai mare sau mai mic a acesteia.
= V
c c c S v f mp mp

1

b3) maini, utilaje, mijloace de transport sunt evaluate la preul de vnzare pe piaa de ocazie sau la
valoarea net contabil nmulit cu raportul dintre valoarea actual nou i valoare de intrare.

b4) imobilizri n leasing - se includ n valoarea activelor firmei evaluate chiar dac acestea se afl n
proprietile firmei de leasing. Aceste imobilizri sunt reflectate la valoarea lor net (n acest caz se ia n
considerare i amortizarea aferent). Amortizarea se scade din suma datorat lunar, fiind trecut la cheltuieli de
exploatare, iar diferena dintre redeven i amortizare este cheltuial financiar.
n pasiv este introdus contrapartida acestei imobilizri, reprezentnd o datorie pe termen lung.

39 |
c) Imobilizari financiare (I.F.)
n ultimii ani, foarte multe firme au investit n alte firme n anumite cote de participare, n scopul obinerii
unor avantaje. Cnd participaia este important, se consider c filialele aparin companiei printe, nefiind
necesar evaluarea suplimentar a acestora.
Pentru participaii minoritare se poate folosi valoarea bursier, valoarea de capitalizare a dividendelor, a
profitului net.

d) Activele Circulante pot fi evaluate la nivelul costurilor de achiziie (n cazul stocurilor de materii
prime), la nivelul costurilor de producie (pentru stocurile de producie n curs i produse finite), la preul de
vnzare (creane clieni).

Evaluarea elementelor de pasiv conduce la determinarea valorii actuale a acestora.

a) provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Acele provizioane care se vor utiliza n mod cert se rein ca datorii latente i se scad din pasiv.

b) provizioane reglementate sunt luate n calcul la valoarea actual din care se scade impozitul viitor.
Aceasta deoarece introducerea acestor cheltuieli n suma impozabil a profitului ofer economii fiscale.

c) impozite latente se refer la impozitul datorat pentru plusvaloarea oinut din vnzarea activelor i
din impozitul coninut de subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate.
Astfel,
A.N.C.C. = Activ Corectat Pasiv Corectat = A.N.C. +/- corecii activ/pasiv

- Explicai premisele ce stau la baza metodelor de evaluare patrimoniale
- Explicai tipurile de corecii activ
- Care este modalitatea de corectare a valorii intreprinderii n cazul activelor achiziionate prin
leasing?

- Sumar
Cea mai important metod de evaluare patrimonial este Activul net contabil corectat. Stabilirea acestei valori
pornete de la valoarea activului, din care sunt sczute datoriile intreprinderii, ulterior trebuind realizate corecii
n rndul activelor i ale pasivelor. Deasemenea trebuie luate n considerare i actvivele achiziionate prin
leasing i care nu au ajuns nc n proprietatea firmei.


40 |
1998.

- UNITATEA 10.
Valoarea de Lichidare (V.L.), Activul Brut Contabil (A.B.C.), Valoarea substanial (V.S.), Capitalurile
Permanente Necasare Exploatrii (C.P.N.E.)

Pe lng metoda activului net contabil corectat practica evalurilor ofer i alte metode de evaluare
patrimoniale: Valoarea de Lichidare, Activul Brut Contabil, Valoarea substanial, Capitalurile Permanente
Necasare Exploatrii

Cea mai important metod de evaluare patrimonial este Activul net contabil corectat. Stabilirea acestei valori
pornete de la valoarea activului, din care sunt sczute datoriile intreprinderii, ulterior trebuind realizate corecii
n rndul activelor i ale pasivelor. Deasemenea trebuie luate n considerare i actvivele achiziionate prin
leasing i care nu au ajuns nc n proprietatea firmei.

Valoarea de Lichidare - Activul Brut Contabil - Valoarea substanial - Capitalurile Permanente Necasare
Exploatrii


Valoarea de Lichidare (V.L.)
Fa de metodele prezentate anterior, care presupun continuarea activitii firmei, aceast metod comport
o abordare diferit deoarece firma i nceteaz activitatea.
Este important n acest caz modul n care are loc lichidarea firmei. Dac aceasta se desfoar benevol se
folosete termenul de valoare lichidativ.

41 |
Valoarea lichidativ este dat de vnzarea activelor n condiii normale de tranzacionare. Exist situaii n
care nu toate activele pot fi valorificate la valoarea real, iar unele sunt chiar nevandabile (unele active
necorporale).
n aceast variant firma ar fi redresabil, dac ar avea un alt acionariat. Astfel firma poate fi lichidat, dar
s funcioneze prin fuziunea cu o alt firm.
n situaia n care firma ajunge n situaia de faliment, are loc lichidarea forat (imediat), folosindu-se
noiunea de valoare de lichidare. Pentru calcularea valorii de lichidare, activele sunt vndute la preuri mai mici
dect n condiii normale (fiind evaluate n cele mai proaste condiii posibile), din valoarea acestora sczndu-se
indemnizaiile de conducere, a personalului, onorariile lichidatorilor i alte cheltuieli aferente procesului de
lichidare.
Valoarea care revine acionarilor sau asociailor este aproape nul (fiind ns mai mic dect valoarea
lichidativ).
Valoarea firmei este dat n acest caz de diferena dintre valoarea la termen actualizat (
V
t
) i capitalul
investit de cumprtor prntru redresarea firmei.
( ) i
V
V
n
t
+
=
1
-
C
p

V valoarea la termen stabilit printr-o metod de evaluare
i - rata de actualizare cu prima de risc
n- numrul de ani dintre data relurii activitii i data evalurii
C
p
- capitalul investit de cumprtor

Ex:
C
p
=1 mil. u.m.
V
t
= 4 mil. u.m., n =2 ani i I = 20%
Deci, V = 1.8 mil. u.m.

Activul Brut Contabil (A.B.C.)
Aceast metod ine cont de totalul activelor unei firme (la valoarea lor net) dar i de amortizrile aferente
activelor imobilizate i provizioanele aferente activelor circulante.
Avem astfel urmtoarea relaie pentru evaluarea firmei pe baza acestei metode A.B.C. = T.A. (valori nete) +
amortizri + provizioane

Exemplu:

42 |
Pentru determinarea A.B.C. se va lua n considerare exemplul anterior la care se mai adaug informaiile:
- amortizri aferente activelor imobilizate 8.400 u.m
- provizioane aferente activelor circulante 5.200 u.m
Astfel, A.B.C. = T.Active + Amortizri + Provizioane
= 42.000 + 8.400 + 5.200 = 55.600 u.m

Valoarea substanial (V.S.)
Valoarea substanial a patrimoniului reprezint ansamblul mijloacelor corporale a firmei care funcioneaz
organizat pentru realizarea obiectului de activitate. Aceast valoare cuprinde aadar i activele folosite de ctre
firm, dar care nu se afl n proprietatea sa.
n practica evalurii, sunt folosite trei valori substantiale diferite ca mrime datorit elementelor care stau la
baza determinrii lor. Avem astfel valoarea substanial brut, valoarea substanial net i valoarea substanial
redus.

a) valoarea substanial brut (V.S.B.) pornete de la valoarea activelor folosite de ctre firm
(indiferent de caracterul de proprietate) din care se scade valoarea activelor nchiriate/mprumutate altor firme,
precum i toate elementele corporale i necorporale care nu sunt necesare exploatrii, bunuri uzate, producie
neterminat sistat.
V.S.B. = A.N.C.C. + Datorii + Active leasing/nchiriate - Active nchiriate altor firme - E.V.

b) valoarea substanial redus (V.S.R.) ia n calcul V.S.B. din care sunt sczute datoriile pe termen
scurt (D.T.S.)
V.S.R. = V.S.B. - D.T.S.

c) valoarea substanial net (V.S.N.) pornete fie de la V.S.B. din care se scad toate datoriile, fie de
la VSR din care se elimin datoriile pe termen mediu i lung.
Un aspect foarte important de urmrit n determinarea valorii substaniale l reprezint caracterul
leasingului. Astfel, n leasingul operaional imobilizrile sunt nregistrate n afara bilanului, n timp ce la
leasingul financiar valoarea imobilizrilor corporale primite sunt nregistrate la mijloace fixe, iar ratele de
leasing la mprumuturi i datorii asimilate.

Exemplu: Se va lua n considerare bilanul iniial i presupunem n plus c firma i-a nchiriat trei
autovehicole pentru care pltete 1.200 u.m i a dat n chirie un teren pentru 900 u.m. Astfel, V.S.B. = 13.175 +
28.000 (datorii) + 4.800 (leasing) + 1.200 (active inchiriate) 900 (active date n chirie) = 46.275 u.m
V.S.R. = V.S.B. D.T.S.

43 |
V.S.R .= 46.275 18.000 = 28.275 u.m
V.S.N.= V.S.B DAT.
V.S.N.= 46.275 28.000 = 18.275
V.S.N. = V.S.R. D.T.L.
V.S.N. = 28.275 10.000 = 18.275

Capitalurile Permanente Necasare Exploatrii (C.P.N.E.)
Aa cum se cunoate, capitalurile permanente asigur finanarea att a necesarului de fond de rulment
(N.F.R.) ct i a imobilizrilor. Pe msur ce activitatea unei firme se dezvolt, se efectueaz noi investiii, iar
N.F.R. este n cretere.
Aceast metod de evaluare conduce spre o valoare substanial, dar cu deosebirea c aceasta ine cont de
modul de finanare al alocrilor de capital n activele de exploatare.
C.P.N.E. = Imobilizari nete + N.F.R.exploatare - Rambursarea datoriilor financiare
Exemplu:
Se ia n considerare bilanul iniial:
C.P.N.E. = Imoblizari nete + N.F.R.exploatare
Imobilizari nete = 17.000
N.F.R.exploatare = 21.000 18.000 = 3.000
C.P.N.E. = 20.000 u.m

- Explicai valorile substaniale
- Comparai valoarea firmei determinat prin ANCC fa de Valoarea de Lichidare. Explicai
diferenele
- Explicai metoda CPNE

- Sumar
necorporale). n aceast variant firma ar fi redresabil, dac ar avea un alt acionariat. Astfel firma poate fi
lichidat, dar s funcioneze prin fuziunea cu o alt firm.
firm, dar care nu se afl n proprietatea sa. n practica evalurii, sunt folosite trei valori substantiale diferite ca

44 |
mrime datorit elementelor care stau la baza determinrii lor. Avem astfel valoarea substanial brut, valoarea
substanial net i valoarea substanial redus.


1998.

- UNITATEA 11.
Evaluarea prin actualizarea cash-flow-urilor (CFW-rilor)

Evaluarea unei intreprinderi poate fi realizat i din punctul de vedere al vnztorului acestei, care dorete s
obin o valoarea mai mare. Acest lucru poate fi obinut printr-o metod de evaluare pe baz de rentabilitate, pe
parcusrul acestei uniti va fi dezbtut metoda cash flowurilor actualizate.

necorporale). n aceast variant firma ar fi redresabil, dac ar avea un alt acionariat. Astfel firma poate fi
lichidat, dar s funcioneze prin fuziunea cu o alt firm.
firm, dar care nu se afl n proprietatea sa. n practica evalurii, sunt folosite trei valori substantiale diferite ca
mrime datorit elementelor care stau la baza determinrii lor. Avem astfel valoarea substanial brut, valoarea
substanial net i valoarea substanial redus.


45 |
Analiza financiar evoluia profitului previziunea profitului actualizare cashflowuri actualizate
valoarea rezidual

Prin folosirea acestei metode valoarea unei firme este dat de capacitatea acesteia de a obine profit. Astfel,
se estimeaz valoarea firmei, a aciunilor acesteia, a participaiunilor, prin calcularea valorii prezente a
beneficiilor din viitor.
Aceste beneficii viitoare reprezint motivaia pe care o au investitorii implicai ntr-o afacere.
Spre deosebire de metodele de evaluare patrimoniale, metodele de evaluare bazate pe rentabilitate pornesc
de la premisa c firma este viabil i i va continua activitatea.
n evaluarea firmei prin aceste metode se folosesc mai multe valori de rentabilitate. Prin urmare i rezultatul
evalurii difer n funcie de formele rezultatelor alese.

Evaluarea prin actualizarea cash-flow-urilor (CFW-rilor)
Evaluarea firmei prin actualizarea CFW-urilor viitoare este similar cu metoda valoarii actualizate nete
(V.A.N.) de selecionare a diferitelor proiecte de investiii.
Cea mai cunoscut form a CFW-ului este capacitatea de autofinanare (C.A.F.). Acest indicator se poate
calcula prin dou metode, fie pornind de la E.B.E. fie de la profitul net.

a) C.A.F. determinat cu ajutorul E.B.E. mai poart denumirea i de metoda deductiv
C.A.F. = E.B.E. Alte V/Ch.expl. V/Ch.fin. V/Ch.excep. - Imp.
Unde E.B.E. = Valoarea Adugat + Subvenii Ch. cu impozite i taxe Ch. cu personalul
Valoarea adugat = V.A. = Qvd. + Qst. + Qimob. - Cons.
Qvd. - producia vndut
Qst. - producia stocat
Qimob. - producia imobilizat
Cons. - consumuri de bunuri i servicii
n funcie de decizia de acordare sau nu de dividende ctre acionari, valoarea acestora urmeaz a fi sczut
din indicatorul C.A.F.

b) C.A.F. determinat pe baza profitului net poart denumirea de metoda aditiv
C.A.F. = Profit net + Amortizare + Provizioane

O alt form de CFW folosit de evaluatori este discounted CFW (DCF.), care pornete de la CFW-ul net
la care se adaug o valoare rezidual.
D.C.F. = CFW net + Valoare rezidual
Unde CFWnet = Profit net + Amortizri + Provizioane N.F.R.

46 |
Pentru determinarea valorii reziduale -
V
r
- exist diferite variante:
***
g CMPC
CFW
V
n
r
=
+1

CFWn 1 +
= CFW-ul primului an al perioadei mplinite
g = rata anual de cretere a capitalului
C.M.P.C. = costul mediu ponderat al capitalului
ACTIV
DAT
K
ACTIV
CPR
K
C P M C
dat pr
+ = . . . .
=
Kpr
costul capitalului propriu
=
Kdat
costul datoriilor = ( ) i
rd
1 , unde
=
rd
rata medie a dobnzii pentru creditele contractate

***
PER Pnet V n n r
=
Pnet - profitul net previzionat pentru ultimul an al perioadei explicite
actiune net ofit
bursier Curs
PER
/ . Pr
.
=
Actualizarea CFW-rilor presupune transformarea valorii viitoare a CFW n valoare prezent. Trebuie
menionat faptul c unitile monetare sunt diferite n cele dou momente.
Tehnica actualizrii funcioneaz cu ajutorul ratei de actualizare. Dac rata de actualizare ia n considerare
i rata inflaiei se folosete noiunea de actualizare n preuri curente, n sens contrar (nu se ia n calcul rata
inflaiei) avem actualizarea CFW n preuri constante.
Rata de actualizare se noteaza cu r i se folosete prin intermediul factorului de actualizare
r + 1
1
.
Avnd n vedere meniunile anterioare, rata de actualizare are n componena sa rata neutr, o prim de risc
i rata inflaiei.
Evaluatorii consider rata neutr ca fiind sigur i constant pe termen lung, fiind asimilat unui cost de
oportunitate, cost al capitalurilor folosite etc.
Prima de risc difer n funcie de riscul sectorului de activitate, riscul naional (legislativ, economic etc),
poziia indicatorilor firmei evaluate fa de mediile sectorului.
Conform modelului elaborat de ANEVAR valorile pe care le poate lua prima de risc sunt:
- 0.25 pentru risc mic
- 0.5 pentru risc mediu
- 1.0 pentru risc destul de ridicat
- 1.5 pentru risc ridicat
- 2.0 pentru risc foarte ridicat
n literatura de specialitate se folosesc noiunile de rata de actualizare deflatat (rezultatul viitor se exprim
n uniti monetare constante fr a fi afectate de inflaie i se actualizeaz cu o rat ce nu include rata inflaiei)
i de rata nedeflatat (actualizarea fcndu-se cu o rat ce include rata inflaiei).

47 |
Mecanismul actualizrii pornete de la situaia similar de depunere a unei sume la o banc, sub forma unui
depozit pe n ani cu o rat a dobnzii d.
Astfel,
Dup 1 an ( ) d
S S
+ = 1
0 1

Dup 2 ani ( ) ( ) d
S
d
S S
+ = + = 1 1
2
0 1 2
...........
....Dup n ani ani ( ) d
S S
n
n
+ = 1
0

Termenul (1+d) se numete factor de fructificare.
Problema de mai sus poate fi privit sub aspectul: Ce sum va avea un deponent la o banc dupa n ani?
Dac inversm situaia: Ce sum ar trebui depus la banc n prezent, pentru ca peste n ani, n condiiile
unei rate a dobanzii d, s obinem Sn, avem:
|
.
|
\
|
+
=
d
S S
n
n
1
1
0

n acest sens, actualizarea C.A.F. pe n ani de prognoz este:
|
.
|
\
|
+
=
r
CAF CAFact
1
1
1
+
|
.
|
\
|
+
r
CAF
1
1
2
2
+....+
|
.
|
\
|
+
r
CAF
n
n
1
1

n varianta n care avem egalitate ntre cele n CAF, CFW actualizat devine:
( )
( ) r r
r
CAF CAF
n
n
act
+
+
=
1
1 1

n varianta CFW folosit pentru actualizarea este DCF apare n plus i valoarea rezidual (Vr):
|
.
|
\
|
+
=
r
CFW DCFact
1
1
1
+
|
.
|
\
|
+
r
CFW
1
1
2
2
+..................++
|
.
|
\
|
+
+
|
.
|
\
|
+
r
V
r
CFW
n
r
n
n
1
1
1
1

- Explicai modalitatea de determinare a cash flowurilor
- Care sunt opiunile pentru determinarea ratei de actualizare?
- Cum se determin valoarea rezidual?

- Sumar

48 |


1998.

- UNITATEA 12.
Metoda de capitalizare a beneficiilor

n cadrul acestui modul se va urmri modalitatea practic de determinare a valorii firmei prin metod de
evaluare pe baz de rentabilitate, dar i prin metoda de capitalizare a beneficiilor.


Presupunem c o societate are n anul n un profit net de 2400 u.m i preconizeaz c acesta va crete cu
15% anual timp de 4 ani, pe baza unor investiii efectuate n anul n. De asemenea amortismentul are o valoare
de 500 u.m n anul n, iar ncepnd cu n+1 pn n anul n+4 o valoare de 550 u.m.
Valoarea rezidual aferent perioadei urmtoare celor 4 ani este de 14.400 u.m, iar rata de actualizare
folosit este de 15%. S se stabileasc valoarea firmei prin metoda DCF:

49 |
V =
( ) ( ) r
V
r
CFWi
n
r
i
+
+
+ 1
1
1

CFWn = Pn + Am
CFW1 = 2.400 + 500 = 2.900 u.m.
CFW2 = 2.760 + 550 = 3.330 u.m.
CFW3 = 3.174 + 550 = 3.724 u.m.
CFW4 = 3.650 + 550 = 4.200 u.m.
V = 107 . 18
15 . 1
1
400 . 14 ...
15 . 1
3310
15 . 1
2900
4 2
= + + + u.m.

Metoda de capitalizare a beneficiilor
Aceasta metod folosete o formul general:
r
F
V =
Unde F poate reprezenta orice form de ctig.
r = rata de capitalizare
Printre formele de ctig pot fi folosite: profitul net (Pnet), profitul brut ( Pbrut), dividendele etc.
r
P
V
net
= , sau
r
P
V
brut
= , sau
r
D
V =
Exemplu:
Se pornete de la exemplul prezentat la diagnosticul economico-financiar pe baza contului de rezultate:
Metoda deductiv
C.A.F. = 7.900 + 700 1.200 + 1.100 3.500 + 600 400 800 = 4.400 u.m.
a) Metoda aditiv
C.A.F. = Pn. + Am. + Prov.
C.A.F. = 2.400 + 3.500 1.500 = 4.400 u.m.

- Descriei metoda de capitalizare a beneficiilor


1998.

50 |

Metode de evaluare combinate

Pentru a se oferi o valoare ct mai apropiat de realitate, evaluatorii vor folosi o valoare mixt n raportul de
evaluare. Valoarea mixt sau combinat pornete de la ponderarea unei valori patrimoniale cu o valoarea de
rentabilitate.


Valoare patrimonial caloare de rentabilitate valoare mixt

Metodele de evaluare combinate includ n calculul lor att valori de rentabilitate ct i valori patrimoniale.
Aceste metode de evaluare se mpart n dou categorii:

a) Metode de evaluare bazate pe combinarea unei valori patrimoniale cu una de rentabilitate.

Pentru evaluarea unei firme pe baza acestei metode se folosesc dou rezultate ale evalurii (unul printr-o
metod patrimonial i unul printr-o metod de rentabilitate ).
Ponderea importanei celor dou rezultate ale evalurii este stabilit de evaluator n funcie de importana
unei valori alese. Astfel avem:
K K
V K V K
V
rand patr
2 1
. 2 . 1
+
+
=
n varianta n care importana metodelor este considerat similar valorea unei firme se calculeaz ca o
medie aritmetic simpl a celor doua metode ( patrimonial i de randament )

51 |
2
. . V V
V
rand patr
+
=
Presupunem o valoare patrimonial determinat prin metoda A.N.C.C. de 15.200 u.m i o valoare de
rentabilitate determinat prin metoda DCF de 10.500 u.m
Dac se consider similar importana metodelor avem :
850 . 12
2
.
=
+
=
V
ANCC
V
DCF
u.m.
Dac presupunem c n evaluare valoarea patrimonial are o importan de 35 % i valoarea de rentabilitate
de 65% avem:
V = 0.35 x 15.200 + 0.65 x 10.500 = 12.145 u.m.

b) Metode de evaluare bazate pe notiunea de goodwill (G.W.)

ntre cele dou tipuri de metode (patrimoniale i de rentabilitate) exist diferene care aparin diferitelor
elemente patrimoniale necontabilizate (prestigiu, renume, marc, vad comercial etc.) cunoscute sub denumirea
de goodwill sau dup caz badwill.
Goodwill-ul reprezint excedentul de valoare a firmei peste valoarea sa la un moment dat. Diferena
pozitiv dintre valoarea de randament i valoarea patrimonial reprezint capacitatea firmei de a genera profituri
mai mari.
G.W. = V-V.P. V = V.P.+ G.W. unde
G.W. goodwill
V valoare de randament
V.P. valoare patrimonial
n caz contrar, apare termenul de badwill (B.W.),
B.W. = V.P. V
Existena Goodwill-ului poate fi pus i pe seama inovaiilor tehnologice, a proprietilor intelectuale, de
fapt a elementelor intangibile.
n practica evalurii exist mai multe metode de evaluare pe baza de goodwill:
b1) metoda clasic este determinat ca sum ntre A.N.C.C. i fondul de comer (G.W.)

n funcie de tipul firmei avem:
- Pentru firme industriale
V = A.N.C.C. + n x Pnet
A.N.C.C. valoarea activului net contabil corectat
n = coeficient de multiplicare care aparine ntre 1.5 i 3

- Pentru firme de comer
V = A.N.C.C.+ % C.A.F., unde
C.A.F. capacitatea de autofinanare

52 |
b2) Metoda anglo saxon - consider o durat de exploatare nelimitat, goodwill-ul fiind capitalizat pe o
perioad infinit.
V = A.N.C.C. +
r
ANCC i
Pnet

i - reprezint rata de plasament
r rata de actualizare aferent capitalurilor proprii

b3) Metoda Uniunii Experilor Contabili Europeni ( rentei de goodwill)

Specificul acestei metode este c supraprofitul este capitalizat pe un numr finit de ani, astfel
V = A.N.C.C. + ( Pnet i x ANCC)
( )
( ) r r
r
n
n
+
+
1
1 1

i - reprezint rata de plasament
r rata de actualizare aferent capitalurilor proprii

b4) Metoda simplificat a Uniunii Experilor Contabili Europeni

Aceast metod consider godwill-ul egal cu actualizarea diferenei dintre profitul net i valoarea
patrimonial nmulit cu o rat de rentabilitate a plasamentelor efectuate.
V = A.N.C.C. + ( )
( )
( ) k k
k
VSB
r P
n
n
i net
+
+

1
1 1
unde
A.N.C.C. activul net contabil corectat
V.S.B. valoarea substanial brut
k rata de actualizare care se alege de evaluator i este aproximativ 1.5
ri

b5) Metoda Barnay & Calba
Conform acestei metode valoarea firmei este dat de relaia:
V = A.N.C. + G.W. , unde
G.W. =
r
CPNE i
Pnet

, iar
C.P.N.E. capitalurile permanente necesare exploatrii
n cazul n care se actulizeaz renta good will-ului avem:
G.W. = ( Pnet i x CPNE)
( )
r
r
n
+

1 1
=

53 |
= ( Pnet i x CPNE)
r
r
n
|
.
|
\
|
+
1
1
1
=
= ( Pnet i x CPNE)
( )
( ) r r
r
n
n
+
+
1
1 1
.

- Precizai modul de funcionare al metodelor de evaluare pe baz de Good will
- Cnd apare situaia unui bad-will?
- Explicai metoda de evaluare Barnay & Calba

- Sumar
Goodwill-ul reprezint excedentul de valoare a firmei peste valoarea sa la un moment dat. Diferena pozitiv
dintre valoarea de randament i valoarea patrimonial reprezint capacitatea firmei de a genera profituri mai
mari.


1998.

METODE DE EVALUARE BURSIERE, RAPORTUL DE EVALUARE

Pe parcursul ultimei uniti se va deprinde modalitatea de evaluare a societilor cotate la burs. Deasemenea se
va face i comparaia rezultatului obinut cu valoarea firmei printr-o alt metod de evaluare. In final se va
prezenta modalitatea de redactare a raportului de evaluare.

54 |
Goodwill-ul reprezint excedentul de valoare a firmei peste valoarea sa la un moment dat. Diferena pozitiv
dintre valoarea de randament i valoarea patrimonial reprezint capacitatea firmei de a genera profituri mai
mari.

Valori bursiere alegerea valorii finale - raport de evaluare coninutul raportului de evaluare

Metodele de evaluare bursiere sunt folosite de obicei pentru acele firme care sunt cotate la burs. Aceste
modele pornesc de la rezultatele existente ale unei firme, urmnd a fi actualizate.
Pentru ca valoarea firmei obinut printr-o asemenea metod s fie real este necesar ca aciunile firmei
cotate s fie tranzacionate frecvent i n sum mare.
Metodele de evaluare bursiere au la baza cursul aciunilor. Aceasta reprezint modul de evaluare de ctre
piaa financiar.

a) Metoda P.E.R. ( Price Earning Ratio )
P.E.R. reprezint un indicator bursier calculat sub forma unui raport ntre preul aciunii i ctigul adus
actiune net ofit
bursier Curs
PER
/ . Pr
.
=
P.E.R. se poate calcula la nivel bursier, la nivel de sector sau individual pentru o firm.
Valoarea firmei se bazeaz pe multiplicarea profitului estimat cu P.E.R. Chiar dac nu ntreg profitul net
este repartizat sub form de dividende, acesta constituie un element esenial n aprecierea valorii unei firme.
V = P x P.E.R.
Exemplu:
Avem o firm care are un profit net pe anul n de 475.000 mii u.m, iar cursul unei aciuni la burs este de
14.875 u.m, societatea avnd emise 70.000 de aciuni.
Profitul per actiune este 475.000 mii / 70.000 = 6.785 u.m / aciune
Deci, 19 . 2
785 . 6
875 . 14
/ . Pr
.
= = =
actiune net ofit
bursier Curs
PER
Acest raport ofer o imagine despre ct de scump este o aciune fa de profitul adus.
Indicatorul P.E.R. mai poate fi exprimat i n funcie de capitalizarea bursier (C.B.) astfel:
PN
CB
PER =
O formul utilizat n special n mediile bursiere pune accentul pe lng P.E.R. pe un coeficient de risc R si
pe un coeficient de lichiditate L .

55 |
xRxL
PN
x
PER V t t 0
= , unde
PN
t
- profitul net n anul t
Cu ct P.E.R. este mai ridicat, cu att rentabilitatea titlului va fi mai mic i invers. De asemenea, un
investitor va plti mai scump pentru a achiziiona o aciune, dac se anticipeaz o cretere a rezultatelor viitoare,
respectiv va plti mai puin cnd situaia se va nruti. Aadar valoarea P.E.R. dup formula anterioar nu este
semnificativ pentru determinarea ratei de rentabilitate financiar cerut de acionari.
Aa cum s-a menionat, indicatorul P.E.R. poate fi determinat i la nivel de sector de activitate, ca medie a
P.E.R urilor firmelor cotate din sectorul respectiv.
=
=
=
n
i
i
n
i
i i
s
CB
PER
x
CB
PER
1
1

unde PERi reprezint P.E.R.-ul firmei I, cotate la burs, iar Cbi capitalizarea bursier a firmei
respective.

Modelul Irving Fisher
Acest model pornete de la premisa c investitorii sunt remunerai att din dividende ct i din creterea
cursului aciunilor.
Astfel, valoarea unei firme este :
( ) ( ) k
V
k
D
V
n
n
n
t
t
t
+
+
+
=
= 1 1 1
0

Unde,
t = numr de ani din previziune
Rt = valoarea dividendului n anul n
K = rata rentabilitii cerut de acionari
Vn = valoarea aciunii n anul n
n general, este foarte greu de previzionat volumul dividendelor peste un anumit numr de ani. Pentru
aceasta se estimeaz c dividendele cresc cu o rat g, iar perioada de timp luat n considerare este
infinit.Astfel,
( )
+
=

=1
0
1 t
t
t
k
D
V

Acest model poart denumirea de modelul dividendelor actualizate ( Dividend Discounted Model )

RAPORTUL DE EVALUARE
Pentru ca societile comerciale s poat fi evaluate trebuie respectate standardele profesionale general
acceptate cu privire la documentaia de lucru. Aceast documentaie trebuie s demonstreze atingerea scopului
procedurilor de inspectare realizate i s faciliteze realizarea acelei evaluri care consider ca fiind semnificative
toate elementele folosite.

56 |
Organizarea documentaiei de lucru se face pe fazele de ntocmire a evalurii, n funcie de ordinea lor
cronologic. Conform specialitilor de la ANEVAR n orice fi din cadrul documentaiei de lucru trebuie s
existe urmtoarele informaii:
- titlu
- iniialele celui care a ntocit fia
- data
- obiectul misiunii
- faza de execuie
- dovada executrii activitii
- concluzii
- referine

Coninutul raportului de evaluare
Evaluatorul poate forma concluziile evalurii n form scris, iar conform standardelor internaionale de
evaluare coninutul raportului de evaluare trebuie s cuprind urmtoarele:

1. Semntura i certificarea.
Pentru toate situaiile incluse n raportul scris, evaluatorul care semneaz raportul de evaluare i asum
ntreaga responsabilitate. Deasemenea se certific faptul c nu exist nici o legtur ntre tariful practicat de
evaluator i opinia final a acestuia.

2. Ipostaze i condiii limitative
- situaiile coninute n raportul de evaluare sunt corecte i credibile
- evaluatorul trebuie s menioneze toate sursele de date care le-a avut la dispoziie i pe care s-a
bazat, s specifice dac acestea au fost verificate, i dac sunt conforme cu realitatea existent n firma evaluat
- analizele, opiniile i concluziile formulate sunt limitate la ipostazele prevzute, de concluziile
limitative deoarece reprezint doar concluzii profesionale ale evaluatorului
- evaluatorul va trebui s specifice n scris c nu are nici un interes prezent sau viitor asupra
obiectului evalurii
- evaluatorul va trebui s menioneze care este durata de valabilitate a raportului efectuat

3. Descrierea lucrrii de evaluare
n cadrul acestei etape trebuie precizate urmtoarele aspecte:
- data evalurii va face referire la intervalul de timp n care s-a efectuat evaluarea i la data pn la
care rezultatele evalurii sunt acceptate ca fiind viabile
- definirea valorii estimate n conformitate cu standardul ANEVAR utilizat, se recomand chiar
menionarea corespondeei cu standardele europene
- premisele i ipostazele care sunt importante n vederea stabilirii valorii
- se menioneaz scopul pentru care s-a realizat evaluarea, i destinatarul evalurii
- sfera evalurii, prin care se menioneaz toate elementele cuprinse n evaluare

57 |
- data ntocmirii raportului

4. Descrierea afacerii
n cadrul acestei etape se folosesc datele obinute n cadrul analizei diagnostic avnd n vedere aspectele
urmtoare:
- informaiile utilizate: informaii de la reprezentanii societii, baze de date, planuri topo, date
statistice etc.
- tipul organizaiei conform rezultatelor din diagnosticul juridic
- prezentarea economiei i a ramurii de activitate din diagnosticul comercial
- istoricul societii evaluate
- produse, servicii, piee, clieni din cadrul diagnosticului comercial
- modul de reacie fa de factorii sezonieri, ciclici conform datelor obinute la diagnosticul
comercial
- concuren - din cadrul diagnosticului comercial
- activiti desfurate date preluate din diagnosticul operaional
- furnizorii, facilitile productive - date preluate din diagnosticul operaional
- manageriatul i angajaii societii - date preluate din diagnosticul resurselor umane
- dreptul de proprietate - date preluate din diagnosticul juridic
- descrierea general a afacerii, analiza financiar

5. Metodologia de evaluare
- se prezint metodele de evaluare folosite i motivul utilizrii acestora
- se prezint calculele i logica folosit n aplicare metodelor de evaluare
- se prezint modul de obinere a diferitelor rate folosite (rate de actualizare, rate de capitalizare)
- raionamentul care st la baza reconcilierii unor valori estimate ntr-o singur valoare estimat

6. Confidenialitatea raportului
Clientul este singura persoan care va primi copii ale raportului de evaluare. n situaia n care acesta va
permite, vor putea fi alocate copii ctre persoanele autorizate. Deasemenea raportul va putea fi furnizat i altor
pri n situaia ordonrii acestui fapt de ctre instan.

7. Documentele i pstrarea lor
Evaluatorul trebie s pstreze toate documentele, informaiile i rezultatul activitii sale n mod adecvat, pe
o perioad de timp menionat.

- Descriei coninutul raportului de evaluare
- Explicai metoda de evaluare Irwing Fisher
- Explicai metoda de evaluare pe baza PER

58 |
- Sumar
Metodele de evaluare bursiere sunt folosite de obicei pentru acele firme care sunt cotate la burs. Aceste
modele pornesc de la rezultatele existente ale unei firme, urmnd a fi actualizate. Pentru ca valoarea firmei
obinut printr-o asemenea metod s fie real este necesar ca aciunile firmei cotate s fie tranzacionate
frecvent i n sum mare.
Pentru ca societile comerciale s poat fi evaluate trebuie respectate standardele profesionale general
acceptate cu privire la documentaia de lucru. Aceast documentaie trebuie s demonstreze atingerea scopului
procedurilor de inspectare realizate i s faciliteze realizarea acelei evaluri care consider ca fiind semnificative
toate elementele folosite.


1998.

Anexe
- Bibliografia complet a cursului
- 1. Anghelache Gabriela Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti 2000
- 2. Btrncea I. i colectiv - Analiza diagnostic i evaluarea societilor comerciale. Ed. Dacia, Cluj
Napoca 1998.
- 3. Btrncea Ioan Diagnosticul i Evaluarea Intreprinderii, Ed. Risoprint Cluj Napoca 2004
- 4. Champness P. - Standarde profesionale europene aprobate pentru evaluarea proprietilor imobiliare,
TEGOVA, Estates Gazette, 1997.
- 5. Crivii A., Vascu A. - Evaluarea intreprinderilor curs ed a V-a ANEVAR 1999.
- 6. Deaconu, A. - Diagnosticul i evaluarea intreprinderilor ed. II-a Intelcredo, Deva 2000
- 7. Dumitrescu D., Dragot V. Evaluarea intreprinderilor
- 8. Gavriletea Marius Evaluarea Intrprinderilor, Presa Univ. Clujeana 2003
- 9. Ivnescu A. i colectiv - Evaluarea intreprinderilor, Ed. Tribuna Economic Bucureti 1999.

59 |
- 10. Manae Daniel Diagnosticul i evaluarea intreprinderilor cotate i necotate Biblioteca
ANEVAR
- 11. Stancu Ion Finane ed.III-a , Ed. Economic Bucureti 2002
- 12. Curs ANEVAR
- 13.*** Standarde de Evaluare

- Scurt biografie a titularului de curs

1. Date personale:

Nume: GAVRILETEA
Prenume: MARIUS DAN

2. Studii:

a) Studii de doctorat
1998 2002 Diplom de Doctor n domeniul Finane, ca urmare a susinerii tezei de doctorat la Universitatea
Babe-Bolyai Cluj-Napoca n data de 27.09.2002 i n baza Ordinului MEC nr. 3896 din 24.04.2003

b) Studii de masterat
1998-1999 Specializarea: Strategii Financiare n Afaceri

c) Studii universitare
1994-1998 Specializarea: Finane Asigurri

3. Poziii didactice:

12.02.2008 prezent - confereniar
23.02.2004 12.02.2008 lector
25.02.2002 23.02.2004 asistent universitar
1.11.1998 25.02.2002 doctorand cu frecven

4. Realizri profesional-tiinifice:

a) ACTIVITATEA DIDACTIC

- Pe parcursul activitii mele didactice am predat cursuri i am susinut activitate de seminar desfurate
n cadrul Facultii de Business i Facultii de tiine Economice la urmtoarele discipline:
o Asigurri i Reasigurri;
o Controlul i Finanarea Riscului;
o Evaluarea Intreprinderilor;
o Analiz Financiar i Economic;
Pe lng cursurile de baz n domeniul Asigurrilor i Reasigurrilor; Evaluarea intreprinderii i
Analiz Financiar i Economic de la anii III i IV, am pregtit i predat n ultimii doi ani cursul Controlul i
Finanarea Riscului, care este o noutate n mediul economic romnesc i la care masteranzii au manifestat
interes deosebit.

- Monografie i cri didactice: total 4, toate n ultimii 5 ani

- Gavriletea M., Societi Captive de Asigurri, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2004.

60 |
(ISBN 973-35-1854-9). - monografie
- Gavriletea M. - Asigurri i Reasigurri. Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoaca 2002
(ISBN 973-610-148-7)
- Gavriletea M. Evaluarea intreprinderii - Editura Presa Universitar Clujean, Cluj Napoca 2003
(ISBN 973-610-174-6)
- Gavriletea M. Diagnosticul i Evaluarea Intreprinderii, Editura Alma Mater Cluj Napoca 2006
(ISBN 973-7898-29-X)
- Gavriletea M. - Asigurri Comerciale. Editura EFES, Cluj Napoaca 2009

b) ACTIVITATEA DE CERCETARE
Activitatea de cercetare s-a materializat n 12 granturi (10 granturi n ultimii 5 ani), din care 3
granturi n calitate de director de proiect i 9 participri ca membru n alte proiecte de cercetare/granturi.

- 5 granturi CNCSIS (4 de tip A i 1 de tip AT) membru
- 3 granturi PNCDI membru

c) ACTIVITATEA TIINIFIC

(a) Domenii de interes i rezultatele obinute n aceste domenii

Domeniile de interes se situeaz la intersecia dintre:
- Asigurri i reasigurri;
- Managementul riscului;
- Controlul i finanarea riscului;
- Evaluarea intreprinderilor, analiza financiar i economic.

(b) Articole/ studii publicate n reviste de specialitate de circulaie internaional recunoscute i n reviste
din ar recunoscute de ctre CNCSIS: total 55, din care 27 n ultimii 5 ani; Din cele 57 articole, 2
articol indexat ISI si 7 articole sunt publicate n reviste cotate baze de date internaionale (Ulrichs
International Periodicals Directory, Cabells Directory, Gale Thomson) (ambele n ultimii 5 ani) i 47
n reviste recunoscute de ctre CNCSIS: 14 la categoria B (12 n ultimii 5 ani), 13 la categoria C (2 n
ultimii 5 ani ) i 20 la categoria D (11 n ultimii 5 ani ).

IAA3243 Evaluarea Afacerilor - SC PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

IAA3243 Evaluarea Afacerilor - SC PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca

Centrul de Formare Continu, nvmnt la Distan i

S-ar putea să vă placă și