TEMA 1: CONINUTUL I ROLUL RELAIILOR VALUTAR-FINANCIARE

INTERNAIONALE

1. Obiectul i metoda tiinific de studiu. 2. Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur, funcii. 3.Elementele i evoluia sistemului valutar financiar internaional: istemele valutare internaionale de la !aris, "enova, #retton $oods, %amaica. &. istemul 'onetar Euro(ean: evoluie, (rinci(ii de funcionare.
1.1 Obiectul i metoda tiinific de studiu. Relaiile valutar-financiare internaionale reflect raporturile de schimb i de transfer de crean care se exprim i se deruleaz pin intermediul valutelor i altor mijloace de plat internaionale n vederea dezvoltrii economice a fiecrei ri, a realizrii schimburilor i a cooperrii internaionale. Grupate sistematic, tranzaciile economico-financiare se pot prezenta n trei cate orii, fiecrei dintre care le corespund i anumite tipuri de operaiuni i anume! "rima cate orie include schimbul de mrfuri respectiv, o(eraiile comerciale, dintre care cea mai mare parte # operaiile de export i import, $ate oria a doua cuprinde sc)imburile de servicii, deci, include operaiile necomerciale ce in de prestarea serviciilor le ate de schimbul de mrfuri, turism, ntreinerea reprezentanelor diplomatice etc. % treia cate orie se refer la sc)imburile de ca(ital, crora le corespund operaiile financiare, care sunt caracterizate de existena unei durate de timp n care au loc aceste schimburi i se mpart n trei componente! - operaiuni pe termen scurt &plasri pe termen scurt cu dob'nd nalt(. )n cele mai dese cazuri acestea au caracter speculativ i sumele de bani circul n cutarea pieelor monetare cu cel mai ridicat nivel al dob'nzilor* - operaiuni pe termen mediu* i - operaiuni pe termen lun &plasri de capital n scopul obinerii unor profituri(. )n cadrul operaiunilor pe termen mediu i lun , creditele sunt acordate sau primite de ctre or anismele financiare internaionale i ele fac parte din cate oria mprumuturilor internaionale. )n aceasta cate orie - schimburile de capital - se includ i investiiile directe de capital &investiii efectuate prin credite materializate n moned(, respectiv finanarea sau cumprarea de uniti economice n strintate. %ctivitatea economic internaional este prezent n domeniul # produciei, repartiei, schimbului i consumului cu specificul pe care l impune contextul internaional de desfurare. $oninutul activitii economice internaionale, le itile de desfurare, n special, n domeniul repartiiei financiare i de credit i a circulaiei monetare reprezint obiectul de studiu al RVFI (relaiilor valutar-financiare internaionale). 2. Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur, funcii. +conomia internaional este format din totalitatea economiilor naionale le ate ntre ele printr-un sistem de relaii economice internaionale enerate de participarea statelor la diviziunea internaional a muncii. "iaa mondial # component de baz a economiei internaionale # reprezint un sistem interdependent de se mente economice internaionale n cadrul crora acioneaz mecanismele economice internaionale pe baza unor re uli i norme adoptate de instituiile economico-financiare sau uzane internaionale. ,dat cu dinamica crescnd a pieei mondiale, respectiv a se mentelor ei! a comerului mondial cu mrfuri, comerului internaional cu servicii &numit i comer invi*ibil(, tranzaciilor valutare, investiiilor

internaionale, creditului internaional, n cadrul crora se deruleaz diferite circuite ale fluxului valutarfinanciar internaional, cunosc o dimensiune deosebit de mare i relaiile valutar-financiare internaionale. %stfel, n economia mondial s-a constituit i se dezvolt un sistem monetar internaional format din urmtoarele elemente com(onente ! a( relaiile valutar-financiare internaionale* b( mecanismele valutar-financiare internaionale* c( norme, re lementri i uzane valutar-financiare internaionale* d( instituii bancar-financiare internaionale. %ceste componente specifice sistemului monetar internaional s-au format n decursul unei perioade ndelun ate. )n modul prezentat primul element component al sistemului monetar internaional l reprezint relaiile valutar-financiare internaionale, care reprezint un complex de relaii privite ca fluxuri valutarfinanciare internaionale i la cuantificare apare urmtoarea structur! -. Relaiile monetare +valutare, internaionale se bazeaz pe o serie de monede naionale convertibile i credibile, precum si pe unele monede internaionale, n primul r'nd, ./0 i euro. 1. Relaiile financiare internaionale constau n alocarea definitiv &investiii, ajutoare( i pe termen lun de fonduri bneti mobilizate din depozite bancare, utilizarea de resurse disponibile ale diferitelor or anisme naionale &case de economii, de pensii, fonduri mutuale, societi de asi urri( i internaionale &2anca 3ondial, 435, 2+R. etc.(. 6. Relaiile de credit internaionale reprezint mprumuturile comerciale i financiare care constituie suportul bnesc al tranzaciilor comerciale i de cooperare economic internaional. 7. Relaiile de (li i -aranii internaionale se bazeaz pe sistemul valutar internaional, ele, asi ur derularea schimburilor economice internaionale sub cele mai diferite forme &comerciale, servicii, credite, investiii(, utiliz'nd tehnici de plat i arantare a pltii consacrate n relaiile economice internaionale &titluri de credite, acreditive, incaso-uri, ordine de plat, scrisori de aranie bancar etc.(. 3. istemul valutar financiar internaional i evoluia lui. istemul valutar-financiar internaional - este ansamblul relaiilor economice, le ate de funcionarea banilor ca bani mondiali. 2anii mondiali deservesc comerul cu bunuri i servicii, asi ur mi rarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i subsidiilor .a. "rile componente ale sistemului valutar-financiar internaional pot fi considerate! $ursurile valutare i paritile valutare* $ondiiile convertibilitii valutelor* 4ormele achitrilor internaionale* Re imurile pieelor valutare internaionale i a pieelor aurului* /tatutul or anismelor internaionale care re uleaz relaiile valutar-financiare internaionale &4ondul 3onetar 5nternaional, 2anca 3ondial .a.( /copul de baz a sistemului valutar-financiar internaional este de a asi ura achitrile dintre rile care particip la relaiile economice internaionale i re larea balanelor lor de pli. 5storic aceast problem se rezolva n primul r'nd prin dirijarea colectiv interstatal a dinamicii i nivelului cursurilor valutare a unitilor monetare naionale. Primul sistem valutar-fi a !iar i ter a"i# al s-a format necondiionat n sec.858, dup revoluia industrial bazat pe monomonetarismul de aur sub forma standardului de aur. 9uridic ea a fost nfiinat prin intermediul unui acord interstatal la conferina din "aris din -:;<, unde aurul a fost recunoscut ca form unic a banilor din lume. )n condiiile n care aurul ndeplinea toate funciile banilor, sistemele - at't cel naional c't i mondial - monetar i valutar erau identice. 3onedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin le e de ctre statele respective. %cest coninut se numea valoare paritar, valoare care se materializeaz ntr-o cantitate de aur fin pus la baza unitii monetare. $ondiiile ce trebuiau ndeplinite de acest etalon erau s fie c't mai stabil i cu valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. .eci pentru un timp etalonul a fost aurul &monede sau lin ouri(, apoi a urmat etalonul aur devize, sau o alt moned de referin cotat bine pe piaa internaional. +ste caracteristic faptul c n acea perioad achitrile ntre state erau efectuate prin itermediul tratelor &cambii transferabile(, care erau emise n valut nional, de obicei a 3arii 2ritanii. =ira sterlin juca un rol de frunte n lume deoarece pe parcursul anilor -:->--?-7 coninutul su de aur nu s-a modificat, ca de altfel i cel al francului francez.

"e parcursul primului rzboi mondial criza sitemului vechi era inevitabil, ea fiind condiionat i de situaia rav din timpul i de dup rzboi. % fost stabilit standardul aur devize bazat pe aur i pe valutele de baz care puteau fi schimbate n aur. @aluta folosit pentru achitrile interstatale se numea devize. Al $#ilea sistem valutar-fi a !iar i ter a"i# al a fost juridic formulat prin acordul interstatal din -?11, la conferina economic internaional din Genova. /istemul valutar-financiar internaional de la Genova funciona n baza c'torva principii! baza lui erau aurul i devizele* s-a pstrat paritatea de aur* s-a reconstituit re imul cursurilor libere flotante* re ulrile valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active, conferine internaionale. )n anii -?11--?1: a fost atins o stabilitate valutar relativ. .ar punctele slabe erau prea evidente, printre care! procesul de stabilizare a valutelor s-a extins pe civa ani, cec a fost o premiz pentru rzboaiele valutare* n locul sdandardului de aur moned s-au introdus forme prescurtate a monometalismului de aur n sistemele valutare i monetare* metodele stabilizrii valutare au fost necorespunztoare, devalorizarea fiind dezastruoas pentru economiile majoritii rilor, cu excepia 3arii 2ritanii unde a avut loc o revalorizare* stabilizarea valutelor a avut loc prin intermediul creditelor srine i respectiv a unor condiii dezavantajoase. "entru aceast perioad este caracteristic creterea potenialului economico-valutar a /A% pe plan mondial care devine centru financiar cu sediul la BeC DorE, se transform din debitor n creditor i a crei rezerve de aur oficiale erau cele mai mari. /tabilizarea valutar a fost distrus de criza mondial din anii -?6F. @alorile paritare s-au dovedit a nu fi practice, deoarece erau prea ri ide n timp, se modificau la intervale de timp mari, iar valoarea real a monedelor varia mai repede, de cele mai multe ori fiind mari diferene dintre acestea. %u fost ncercri multiple n ceea ce privete valoarea paritar, dar n final s-a constatat c valorile paritare nu au nici o utilitate, ntruc't prin aceste modificri nu fceau dec't s fie n urma variaiei valorilor pe piaa mondial, iar n cazuri de criz nu mai aveau nici o nsemntate. Cel $e-al treilea sistem valutar-fi a !iar i ter a"i# al a fost nfiinat la conferina ,BA de la 2retton Goods. )n -?77 naiunile majore aliate s-au nt'lnit la 2retton Goods pentru a proiecta un mecanism de restabilire a economiilor rilor distruse n urma celui de-al doilea rzboi mondial. +i au creat o nou arhitectur financiar internaional, bazat pe re imul cursului de schimb valutar fixat i pe convertibilitatea dolarului american cu aurul. %cest sistem a fost primul care se baza pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. .in acel moment sfera valutar internaional a devenit obiectul de re ularizare a uvernelor aproape tuturor rilor din lume. !rinci(iile de ba* ale sistemului valutar-financiar de la #retton $oods au fost ! -. 4iecare ar care a participat la conferina de la 2retton Goods era obli at s stabileasc coninutul n aur i dolari /A% a unitii sale monetare, astfel fix'nd paritatea valutar dintre valuta sa i a celorlalte ri* 1. 4iecare ar se obli a s menin cursul valutei sale neschimbat fa de orice alt valut. $ursurile de pia a valutelor nu trebuiau s devieze de la paritile fixate n aur sau dolari /A% mai mul de -H ntr-o direcie sau alta. .evalorizarea cu mai mult de -FH se permitea doar cu acordul 435* 6. )n calitate de moned internaional, la nivel cu aurul, era considerat dolarul /A%* 7. 0rezoreria /A% se obli a s schimbe dolarii bncilor ceentrale ale altor ri n aur, 6> dolari pentru 6-,- rame de aur* >. "entru prima dat s-au creat or anismele valutar-financiare internaionale - 4ondul 3onetar 5nternaional &435( i 2anca 5nternaional pentru Reconstrucie i .ezvoltare &25R.(. /istemul de la 2retton Good a activat fr modificri din -?7> p'n n -?<F, iar unele elemente ele ei sau pstrat p'n la mijlocul anilor I<F. %cetia au fost anii Jmiracolului economicK, pe parcursul cruia au fost nre istrate tempouri sporite a creterii tuturor indicatorilor macroeconomici. %u fost lichidate pierderile colosale din urma rzboiului i comerul mondial se dezvolta verti inos. .ezvoltarea economic a permis multor ri s revin la convertibilitatea valutelor sale, printre care Germania, 4rana, 5talia, 2el ia, =uxembur , Biderlanda precum i %n lia, rile scandinave, %ustria i /uedia, iar mai t'rziu i 9aponia. %cesta a fost rolul pozitiv al noului sistem. 0otui acest sistem a favorizat cel mai mult /A%, dolarul la sf'ritul anilor I;F practic dein'nd monopolul sferei de achitri internaionale i aproape elimin'nd sfera de influen a lirei sterline. .ar stabilitatea dolarului /A% a fost parial. 3ult timp rile care foloseau dolarul simeau insuficiena lor acut, Jfoamea pentru dolariK. Lrile +uropei i 9aponia resimeau puternic dependena fa de /A%. .ar odat ce cantitatea dolarilor deinut de cetenii strini cretea iar cantitatea aurului din rezervele /A% se micora, a aprut problema

asi urrii dolarului i meninerii lui ca moned internaional de rezerv. %stfel n -?<- preedintele BiEson a stopat convertibilitatea dolarului n aur aceasta fiind captul politicii de schimb a aurului pe dolar, politicii care a durat 6< ani. "olitica nou a rupt le tura dintre aur i costul internaional al dolarului, permi'nd pieelor s-i stabileasc cursul, adic a fcut dolarul JflotantK. $a rezultat la nceputul anului -?<7 celelalte valute puternice liber JflotauK ntre ele. %ceasta a pus sf'rit sistemului de la 2retton Good care se baza pe cursul fixat fa de dolarul /A%. %istemul valutar-fi a !iar a!tual se bazeaz pe standardul multivalutar i pe cursul valutar flotant. %ceasta are un set de avantaje! -. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerinele cresc'nde a sistemului economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. %cordul n comun asupra cursului valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat de om # piaa. 1. )n baza aceestui sistem s-a dezvoltat piaa valutar internaional mondial care corespunde proceselor de lobalizare economic i financiar. 6. Anele ri au primit posibilitatea de a promova o politic valutar flexibil i s foloseasc cursul valutar ca unul din instrumentele cele mai importante a politicii economice. $oncomitent sistemul de la 9amaica are un ir de puncte slabe care necesit reformarea lui! -. /istemul valutar a devenit mai flexibil, dar foarte instabil. 3ulte state nu au putut elabora o politic valutar care le-ar asi ura o dezvoltare economic stabil. 1. /-a constatat c 435 nu are resurse financiare ndeajuns, i mai important nu are un concept corespunztor pentru o regularizare cu succes a sistemului valutar mondial. 6. =a sf'ritul anilor I?F a devenit clar c sistemul existent produce nu doar o multitudine de crize valutare, dar i financiare i economice, care de fiecare dat tind s se transforme n mondiale. 3. istemul monetar Euro(ean )n prezent snt cunoscute 7 forme de inte rare economic! -. ona de liber sc!imb # rile membre nltur ntre ele barierele comerciale, dar fiecare ar le pstreaz n modul su pentru rile din afara zonei. 1. "niunea vamal # nlturarea tuturor restriciilor de comer ntre rile membre i stabilirea unui tarif vamal comun pentru rile tere. 6. #iaa comun # n rile membre exist comer liber asociat la micarea liber a tuturor factorilor de producie. 7. "niunea economic $i monetar ("%&) . "iaa comun devine o pia unic datorit unificrii politicilor economice, a le islaiei i introducerii unei monede unice n locul celor existente anterior. /e pare c, pentru a fi viabil, aceast uniune trebuie s fie nsoit i de o uniune politic. +xist numeroase exemple ale tuturor acestor forme de inte rare economic re ional. .ar Aniunea +uropean este unicul proiect de inte rare economic care, evolund de la uniunea vamal la piaa comun, a ajuns i la crearea Aniunii +conomice 3onetare &A+3(. Aniunea +uropean este considerat i cel mai viabil proiect de inte rare, iar Aniunea +conomic 3onetar # cel mai complicat proces lo istic efectuat vreodat pe timp de pace. )n plus, contextul economic al sec. 88 prevedea o uniune economic monetar care s includ i uniunea politic, i chiar cultural, astfel influennd toate domeniile. .ei istoria cunoate i alte exemple de uniuni monetare, acestea fie c au euat, fie c nu au reprezentat o adevrat uniune economic monetar, nefiind asociate unificrii politicilor economice, a le islaiei etc. $are este elementul nouM +ste vorba de trecerea de la moneda european comun &ecu( la moneda unic i real &euro( care urmeaz s faciliteze funcionarea pieei unice europene. $are este cauza acestor schimbri n +uropaM .ezvoltarea economic intens a altor continente, n special a %siei, precum i dominaia monetar din partea /A%, nsoit de sta narea relativ a creterii economice n A+, au ca efect diminuarea ponderii relative a rilor europene n economia mondial. %vnd o politic economicmonetar comun i o moned unic, +uropa va dispune de o putere crescnd pe arena mondial. )n situaia existenei unei politici de stabilitate monetar, moneda european va putea concura cu dolarul, care astzi este unica moned cu adevrat mondial. Aniunea +conomic 3onetar, dei are la baz conceptul de stabilitate, totui nu are un succes arantat. .ar att succesul, ct i insuccesul ei &dealtfel, puin probabil(, vor avea o influen puternic asupra echilibrului economic mondial. .up ce viabilitatea ideii a fost verificat, n -??1 N0ratatul Aniunii europeneN, cunoscut i ca '(ratatul de la &aastric!t), n vi oare din -??6, a denumit n mod oficial $omunitatea +uropean ca Aniune +uropean. /e vorbea despre crearea unei Aniuni europene economice i monetare &A+3( ca

urmare lo ic a pieei comune deja construite. 0ratatul a fixat cele trei faze de trecere la moneda unic euro, precum i criterii de selecie a rilor participante. 0otui, preocuprile tratatului nu snt doar monetare, ci de asi urare a coeziunii economice i sociale, precum i a solidaritii statelor membre. *ommet-ul de la &adrid &-??>( a confirmat c a treia faz a A+3 va ncepe la - ianuarie -??? . *ommetul de la +ublin &-??;( a aprobat structura noului mecanism al ratei de schimb, o serie de aspecte juridice necesare pentru utilizarea euro, reformele instituionale necesare etc. *ommet-ul de la ,msterdam (-??<( propune adncirea i lr irea n continuare a inte rrii interstatale, lichidarea ultimelor obstacole n calea liberei circulaii a mrfurilor, o mai mare libertate n afacerile mondiale, eficiena structurii instituionale a A+ etc. $onform prevederilor tratatului de la 3aastricht, A+3 a fost creat n trei eta&e, cu perioade fixe de timp! Eta(a 1. % nceput la - iulie -??F. $aracteristica principal! liberalizarea total a micrilor de capital i o cooperare mai strns ntre membrii $+ n domeniul economic, fiscal i monetar. Eta(a 2. % nceput la - ianuarie -??7 i se considera a fi o faz premer toare uniunii monetare propriu-zise. Ana dintre msurile cele mai importante este crearea 5nstitutului 3onetar +uropean ca precursor al 2ncii $entrale +uropene. =a aceast etap a nceput finanarea deficitelor bu etare de ctre bncile naionale, precum i monitorizarea mai strns a politicilor fiscale i economice ale statelor membre. Eta(a 3. % nceput la - ianuarie -???. .in acest moment au fost fixate ratele de conversie ale monedelor naionale ctre moneda nou european i paritile respective. Rspunderea pentru o politic monetar unic a fost transferat /istemei +uropene a 2ncilor $entrale &/+2$( ce include 2anca $entral +uropean &2$+( i bncile naionale ale rilor participante. Ana dintre constrn eri a fost luat n consideraie! continuitatea valorii externe a euro. )n numele principiului continuitii N- euro O - ecuN, valoarea iniiala a euro la - ianuarie -??? la ora F!FF contra devizei 8 a fost e al cu valoarea ecu contra acestei devize la 6- decembrie -??: la ora 17!FF. )n ceea ce privete etapele de introducere a euro, trebuie subliniat importana minimizrii etapei de coexisten a monedei euro i a celorlalte monede naionale n scopul reducerii costurilor de tranziie. Criteriile $e sele!"ie a "'ril#r &arti!i&a te( =a selectarea rilor membre ale A+3 au fost aplicate > criterii de conver en! .eficitul (ublic: nu trebuia s depeasc 6H din "52, excepie fiind cazul n care "52 s-a diminuat substanial. .eficitul public excedentar poate fi datorat doar unor circumstane excepionale i temporare i s nu fie cu mult mai mare de 6H. /ivelul datoriei (ublice: nu trebuia s depeasc ;FH din "52, exceptnd cazul n care B." s-a diminuat suficient apropiindu-se de ;FH ntr-un ritm satisfctor. tabilitatea (reurilor: inflaia nu trebuia s depeasc cu mai mult de -.>H inflaia cea mai joas a trei ri A+. Rata inflaiei luat n considerare a fost cea a anului -??<, care este anul premer tor celui de luare a deciziei. tabilitatea monetar 0n cadrul 'E: moneda trebuia s respecte marjele normale de fluctuaie prevzute de /3+, fr tensiune major, fr devalorizri decise unilateral, timp de cel puin doi ani precedeni examenului de performan, acetia fiind -??; i -??<. /ivelul ratei dob0n*ii (e termen lun-: nu trebuia s o depeasc cu mai mult de 1H pe cea a celor trei ri din A+ cu inflaia cea mai joas.

TEMA 2. ECHILIBRUL VALUTAR I BALANA DE PLI EXTERNE 1( E!)ili*rul valutar: !# !e&t+ m#$ele ale e!)ili*rului valutar+ fa!t#ri $e i flue "' ,( -ala "a $e &l'"i e.ter e: !# !e&t+ stru!tur'+ fa!t#ri $e i flue "' /( Met#$e $e a0ustare a *ala "ei $e &l'"i e.ter e( Parti!ularit'"ile *ala "ei $e &l'"i e.ter e a Re&u*li!ii M#l$#va 1. Ec)ilibrul valutar: conce(t, modele ale ec)ilibrului valutar, factori de influen E!)ili*rul valutar este o component a echilibrului eneral economic. +chilibrul valutar se realizeaz n cadrul n care exist o echivalen ntre ncasrile i plile n valut, a unei ri, ntro perioad de timp determinat. )n activitatea financiar-valutar a unei ri intervin o serie de operaiuni din care unele mresc venitul naional, iar altele l micoreaz, de aceea este neaprat necesar de a se menine un echilibru ntre cele 1 enuri de operaiuni pentru a nu ajun e la pierderi de venit naional. >

E!)ili*rul valutar const n ncasrile i plile n valut i ele se refer la mai multe enuri de operaiuni! operaiuni de import-export turism prestaii de servicii internaionale operaiuni necomerciale operaiuni financiare ntre ri cooperarea economica internaional credite acordate i primite. E!)ili*rul valutar este i flue "at $e: volumul i calitatea produciei &obinerea de produse competitive pe piaa extern. at't n privina calitii, c't i a preurilor* de evoluia preurilor externe i interne* de fluctuaia valutelor implicate* de volumul creditelor primite i acordate. E!)ili*rul t#tal se refer la e alitatea eneral a ncasrilor i plilor n valut. +x P $r.pr. O 5m P $r.ac. $alitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin c't mai puine credite, adic s nu apar ca realizat prin contractarea unei datorii n strintate. +chilibrul valutar trebuie astfel realizat nc't s permit importul de materii prime, servicii. tehnolo ii etc. necesare pro resului economic, fr consum prea mare de valut. 5nstrumentul care reflect i n acelai moment servete la realizarea echilibrului valutar este 2alana de "li +xterne. 2.#alana de (li e1terne: conce(t, structur, factori de influen $onform definiiei 435, balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form contabil care nre istreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade &de re ul un an(. /unt considerai reziden # a enii economici naionali sau strini, persoane fizice sau juridice, care triesc i desfoar activiti, n mod obinuit i permanent, n cadrul unei ri, inclusiv filiale i sucursalele companiilor strine. 1 -PE se ma ifest' urm't#arele ti&uri $e a!tivit'"i: - activitatea economic & export-import de bunuri i servicii( - activitatea financiar & micri de capitaluri pe termen lun ( - activitatea de creditare& micarea de capital pe termen scurt( - activitatea monetar & micri de sume n monede i valute(. #!E se consider a fi activ, atunci c'nd echilibrarea se face prin creterea rezervelor valutare, retra erea monedei proprii de pe piaa extern, prin acordarea de fonduri financiare sau de credit altor ri. #!E se consider a fi (asiv, atunci c'nd echilibrarea se realizeaz prin primirea de fonduri financiare sau credite, prin ieirile de moned proprie sau moned strin aflat n rezerva valutara. 2alana de pli externe reflect dou fluxuri valutare mari! a. din activitatea comercial, schimbul de produse i prin urmare e parte component a reproduciei mondiale* b. din activitatea investiional internaional. F#rmele $e &re2e tare a *ala "ei $e &l'"i 5n practica economic se utilizeaz dou forme fundamentale de prezentare a balanei de plai externe! forma standard i forma de bilan analitic. 2orma standard (resu(une nre istrarea datelor statistice cu privire la fluxurile reale i financiare ntr-o structur proprie sau dup structura recomandat de 435. 5n vederea asi urrii comparabilitii ntre ri, 435 a ntreprins eforturi susinute n vederea elaborrii unor re uli ;

standard cu privire la structura i ia metodolo ia de nre istrare a datelor n 2"+. 0rebuie remarcat faptul c rile membre ale 435 sunt obli ate s utilizeze structura recomandat. /chema preconizat n manualul 435 cu privire la 2"+, cuprinde trei pri! -. Partea 1: 2unuri i servicii, transferurile unilaierale &fr contrapartid(* 1. Partea II: 3icarea capitalurilor i activele de rezerv* 6. Partea III: $orelarea ntre partea - i partea 55 &erorile i omisiunile(. 2orma de bilan analitic a balanei de pli presupune n plus o utilizare a unor tabele ajuttoare care s permite o analiz atent din partea specialitilor care recomand politici i strate ii de urmat care s asi ure o poziionare mai bun n tranzaciile economice internaionale. %ceast form de balan este mult mai detaliat i mai complex dec't forma standard. "rintre cele mai utilizate forme de balan de pli externe sunt! -. #alana de (li -lobal nre istreaz toate operaiunile economice ale unei 'ri cu restul lumii* 1. #alana de (li re-ional nre istreaz toate operaiunile economice ale unei 'ri cu un rup de 'ri, uniune economic sau monetar* 6. #alana de (li bilateral nre istreaz operaiunile economice ntre dou ri* 7. #alana de (li (ro-ram este varianta proiectat pe un orizont de timp viitor, proieciile referindu-se n principal la contul curent i la investiiile nete n economic. 5n funcie de valorile proiectate se va determina necesarul de resurse pentru a acoperi eventualele deficite de cont curent i care se pot obine din credite externe sau din activele de rezerv* >. #alana de (ia are n vedere fluxurile de ncasri i pli n valut nre istrate pe o perioad determinat &de re ul mai mic de un an(. )n cazul acestei balane sunt nre istrate i previziunile cu privire la ncasrile Q plile poteniale. 2alana de plai externe poate fi una static &c'nd sunt surprinse toate creanele i obli aiile de plat la acel moment, indiferent de scadena lor( sau dinamic c'nd sunt nre istrate fluxurile ce au luat natere n cadrul unei perioade determinate, inclusiv fluxurile restante dar scadente &exi ibile( n perioada curent i care au fost pltite Q ncasate p'n la data ntocmirii balanei de pli. Pri !i&ii $e 3 re4istrare 3 *ala "a $e &l'ti e.ter e 2alana de pli externe este o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. )n balana de pli externe sunt nre istrate doar fluxurile produse de-a lun ul unei perioade de timp, acumulrile de capital sau stocurile de bunuri i servicii nu se nre istreaz. $u alte cuvinte 2"+ nu nre istreaz totalul activelor Q pasivelor dintr-o economie, ci doar deplasarea acestora n Q dinspre strintate. $hiar dac n denumirea acestui instrument sintetic cuv'ntul Jpli externeK este determinant, n noua accepiune a 435 balana de pli nre istreaz nu numai fluxurile de ncasri Q plti aferente tranzaciilor economice internaionale ce presupun contrapartid, ci i operaiuni derulate cu strintatea ce nu presupun o contraprestaie sau o plat n bani din partea rezidenilor Q nerezidenilor! cazul donaiilor, asistenei financiare nerambursabile, ajutoarelor, compensaiilor &barter sau clearin (, operaiunilor comerciale le ate sau paralele &reexport, lohn, buR # bacE( etc. Pri !i&iul $e *a2' de nre istrare a fluxurilor reale i financiare n 2"+, este acela al dublei -nregistrri. fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. .ac aceast compensare nu se produce operaia este considerat a fi un transfer. .ac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nre istrrilor din balan trebuie s fie teoretic e al cu zero. In practic ns, sistemul de nre istrare n 2"+ nu este <

perfect i deoarece datele nre istrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. U al $#ilea+ &ri !i&iu se refer la nre istrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n 2"+. $a n orice balan ce respect principiul dublei nre istrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din 2"+. /a regul general. intrrile de resurse externe sunt -nregistrate in creditul balanei $i ie$irile de resurse in afara rii sunt -nregistrate in debitul balanei. "ornind de la acest principiu de dubl nre istrare, pentru fiecare cont din balan se calculeaz un sold ca diferen ntre creditul si debitul acestora. An sold debitor arat implicit c intrrile sunt mai mari dec't ieirile de valut i un sold debitor arat ieiri mai mari dec't intrrile de valut. .eficitul balanei de plti externe apare atunci c'nd ieirile de valut sunt mai mari dec't intrrile de valut. 5nterdependenele profunde ntre forele care uverneaz spaiul economic lobal i cele aferente prilor sale componente au fcut ca balana s reprezinte interfaa relaiilor naionale cu restul lumii, n timp viziunea 435 asupra acestei probleme a evoluat continuu. 5niial balana de pli era structurat pe dou conturi # contul curent i contul de capital i financiar, ulterior apr'nd structura pe trei conturi n care contul de capital era separat de contul financiar &care includea i activele de rezerv i erorile si omisiunile( 5n varianta pe dou conturi sau pe trei conturi, se putea vorbi deficitul balanei de pli externe &sau de dezechilibre n 2"+(, exist'nd practic o ntrea teorie cu privire la metodele de reechilibrare a acesteia. 5n prezent, n condiiile actualei structuri mbuntite detaliat pe cele patru conturi, balana de pli teoretic nu mai poate fi deficitar. )n realitate ns, balana de pli externe cunoate pe! termen scurt modificri permanente ale conturilor sale intermediare, echilibrul eneral fiind un obiectiv pe termen mediu Q lun pe care fiecare uvern ncearc s-l atin , folosind toate instrumentele de reechilibrare de care dispune &stimularea exporturilor, investiiilor, finanarea pan credite externe, creterea activelor de rezerv etc(. $onform ultimelor recomandri ale 435 n materie de balan de plti externe, aceasta trebuie s aib o structur detaliat dup cum este prezentat n continuare. /tructura unei balane de pli externe este!SSSS

% 2 $ . 1 % 2 $ .

CONT CURENT 2alana comercial %xport (F01) Import (F012 2alana serviciilor @enituri 0ransferuri curente CONTUL 5E CAPITAL I FINANCIAR 0ransferuri de capital 5nvestiii directe, din care! -n economia naional 5nvestiii de portofoliu %lte investiii ,ctive SSSpasive :

+ 6

+rori i omisiuni 2%=%BL% G=,2%=% 45B%BL%R+% &odificarea activelor de rezerv

3. 'etode de a3ustare a balanei de (li e1terne. !articularitile balanei de (li e1terne a Re(ublicii 'oldova /trict contabil, o balan de pli este ntotdeauna echilibrat, ntruc't eventualul excedent valutar este destinat fie creterii sau reconstituirii rezervelor bu etare, fie promovrii exportului de capital, de mprumuturi de credite. +ventualul deficit este acoperit fie din rezervele bu etare, din atra erea de fonduri strine pe calea creditului, mprumutului sau importului de capital. .e fapt, noiunea de dezechilibru al balanelor de pli, deseori utilizat, se refer la excedentele sau deficitele diferitelor pri ale balanei, care pe ansamblu trebuie s se echilibreze. .ezechilibrul cel mai mare al unei balane de pli, provine de la dezechilibrul schimburilor comerciale. .in cele relatate mai sus, se poate afirma, c balana de pli externe permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare cu strintatea. .in analiza balanei de pli se pot tra e concluzii edificatoare cu privire la competitivitatea produciei naionale n raport cu cea strina prin confruntarea cantitativ i structural dintre export i import, prin analiza fluxurilor de capital, de credite, de servicii, aur etc. P#liti!i $e a0ustare -PE /tatul dispoziie mai multe politici pe care le poate utiliza n vederea ajustrii deficitelor din balana de pli externe! -. P#liti!i m# etare: ratele de dob'nd, operaiuni pe piaa liber efectuate de 2anca $entral, rezervele bancare obli atorii. %ceste politici pot avea o influen direct asupra fluxurilor de capital n sensul atra erii lor printr-o cretere a ratelor de dob'nd. 1. P#liti!ile *u4etare: politici care vizeaz creterea veniturilor din impozite i taxe &se poate realiza printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a fondurilor datorate statului( i reducerea cheltuielilor bu etare. %ceste politici au rolul de a limita dimensiunea deficitului bu etar intern care de multe ori este finanat extern prin fonduri mprumutate &mai ales n cazul rilor n curs de dezvoltare(. 5n plus, aceste deficite sunt adesea finanate inflaionist prin emisiune de moned, fapt ce poate fi duntor exporturilor, a rav'nd i mai mult deficitul contului curent. 6. 5eval#ri2area !ursului $e s!)im*: parte inte rant a politicii monetare are ca efect direct ncurajarea exporturilor i descurajarea importurilor &care devin mai scumpe n moned naional(. $ondiia de baz este ca deprecierea s fie mai mare dec't creterea preurilor interne. 7. I stituirea $e *ariere tarifare 6i etarifare 3 !alea im&#rtului cu rol n limitarea cantitativ a importurilor. 2arierele fanfare constituie n prezent una din piedicile majore n calea fluxurilor comerciale internaionale, exist'nd n prezent o mare varietate de astfel de bariere, unele dintre ele reu de identificat i contracarat. >. %timularea 6i &r#m#varea e.&#rturil#r &ri $iferite met#$e &subvenii de export, credite de export subvenionare, faciliti fiscale, asi urarea i arantarea creditelor de export etc.( conduce la reechilibrarea balanei comerciale. ;. Fi a "area $efi!itel#r $e -PE se refer la posibilitatea acoperirii unui deficit! comercial printr-un credit extern acordat din diferite surse &435 prin mecanismul de finanare lr it sau emisiune de obli aiuni uvernamentale pe piaa ?

internaional(. %vantajul acestei politici este unul pe termen scurt, pe termen lun * creditele nu fac altceva dec't s am'ne rezolvarea cauzelor reale ce au dus la acest deficit comercial. 5n plus, nu trebuie ne lijat faptul prin nre istrarea remunerrii acestor credite &dob'nzi pltite( n debitul contului de venituri &contul curent( deficitul este reportat pentru o perioad viitoare. <. Atra4erea $e i vestirii str'i e $ire!te 6i $e &#rt#f#liu contribuie la reechilibrarea balanei de pli prin capitalul strin injectat n economie care poate reduce din presiunile asupra cursului de schimb enerat de o balan comercial deficitar. 5n concluzie, statul poate interveni direct prin numeroase p'r hii i mecanisme pentru a reechilibra balana de pli externe. Raiunea pentru a interveni n sensul echilibrrii 2"+ este dat de absenta ajustrii automate i de efectele pe care le poate avea dezechilibrul 2"+ asupra echilibrului economic eneral. 2alana de pli rm'ne principalul instrument de msurare a valoni i a competitivitii externe a unei economii, fiind n acelai timp un instrument deosebit de util pentru confi urarea principalelor politici macroeconomice.

4E'5 3. !6575 'O/E45R8 6/4ER/576O/598

1(Pia"a m# etar' i ter a"i# al': !# !e&t+ stru!tur'( R#lul ei 3 !a$rul RVFI ,(Valutele 6i m# e$ele i ter a"i# ale: !# !e&t+ f#rme+ !# verti*ilitate( /(I strume tele $e &lat' i ter a"i# ale: f#rme 6i me!a ism $e utili2are(
1.!iaa monetar internaional: conce(t, structur. Rolul ei 0n cadrul R:26 Rela"iile m# etare i ter a"i# ale enerate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul !ate4#riei e!# #mi!e $e PMI( .eseori &ri PMI, se nele e, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen scurt &p'n la un an(. "e "35 se deruleaz, n mod concret, ntre ul fenomen valutar. )n scopul rezolvrii activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe "35 funcioneaz un aparat adecvat, aparat care reprezint cadrul instituional al pieei respective.

-F

/tructura instituional a "35 bncile comerciale bncile specializate in comer exterior bncile mixte instituii de asi urare etc,

5nstituii cu caracter naional

5nstituii cu caracter re ional

2anca +uropean de 5nvestiii &pentru +uropa( 2anca internaional de .ezvoltare &pentru %merica( 2anca %fricana de .ezvoltare &pentru %frica 2anca %siatic de .ezvoltare &pentru %sia( 4ondul 3onetar 5nternaional 2anca 3ondial

5nstituii cu caracter internaional

"ieele monetare sunt piee de tranzacionare ,0$ &over-the-counter(, prin intermediul telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. 3uli dintre participani la pia opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 17 de ore pe zi. 3arile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre diferite centre financiare, utiliz'nd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare. 2ncile centrale au rol important pe piaa monetar i o folosesc pentru a implementa politica monetar, av'nd urmtoarele responsabiliti! -. suprave herea sistemului bancar i de circulaie monetar* 1. controlul ofertei de bani i al ratelor dob'nzii pe plan intern* 6. meninerea stabilitii cursului de schimb. "entru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale pieei monetare &rata dob'nzii, manevrarea cu taxa rescontului, politica de ,"+B 3%RT+0* rezervele minime obli atorii etc.( ROLUL PIEEI MONETARE INTERNAIONALE "iaa monetar internaional este principalul participant la comunicarea economic prin bani pe plan internaional. +a furnizeaz! -. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea* 1. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de si uran*

0oate aceste instituii formeaz structura care ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a operaiunilor specifice activitii monetare.

--

6. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic internaional. "iaa monetar i valutar sunt cele mai cuprinztoare piee existente n prezent. $onform 2ncii Re lementelor 5nternaionale, care monitorizeaz activitatea pieelor respective din ntrea a lume, peste -7FFFFFFFFFFF A/. se tranzacioneaz, n medie, ntr-o sin ur zi. +xist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de valoare care se utilizeaz pe pieele monetare.

I strume te ale &ie"ei m# etare

+fecte de comer

%ranjamente pe rata 4G a dob'nzii

/Cap #uri pe rata dob'nzii

%ranjamente de rscumprri

$ambiiQaccepte bancare

Ana dintre metode face distincie ntre instrumentele ne ociabile i cele nene ociabile i utilizeaz urmtoarele cate orii! - depozite pe pieele monetare* - titlurile de valoare ne ociabile $ea de a doua metod difereniaz instrumentele n funcie de modul n care acestea enereaz venituri i utilizeaz urmtoarele cate orii! - instrumente purttoare de cupon* - instrumente cu discont. 2.:alutele i monedele internaionale: conce(t, forme, convertibilitate. ,peraiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice aparin'nd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri i pli, la creane i datorii. =ichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor mijloace i instrumente de plat internaionale i anume! Valutele 7m# e$e a"i# ale8 9 emise de autoritile monetare* M# e$e a"i# ale emise 3 afara "'ril#r res&e!tive 7eur#valute8 9 emise de ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa internaional* M# e$e !u !ara!ter i ter a"i# al 9 ./0, +AR, Cam*iile: -iletele la #r$i : Ce!urile: +ste de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile realizeaz eliberarea de datorie imediat. Ele se umes! mi0l#a!e $e &lat' i ter a"i# ale( %ltele, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obli aiunile exprimate n valut permit doar re lementarea temporar a modului de lichidare a unor creane internaionale. Atilizarea lor nu are efect

,piuni pe rata dob'nzii -1

4utures pe rata dob'nzii

$ertificate de depozit

5e&#2ite &e &ia"a m# etar'

2onuri de tezaur

Efe!te $e s!)im* !#mer!iale e4#!ia*ile

Pr#$use $erivate

liberatoriu, ele fiind n esen titluri $e !re$it. +le sunt denumite eneric i strume te $e &lat' 6i $e !re$it i ter a"i# ale( @alutele i instrumentele de plat internaionale formeaz, ceea ce cu un termen eneral poart denumirea de devize. %cesta ar fi sensul lar al termenului, cci n practic el se utilizeaz adesea cu un sens restr'ns indic'nd doar instrumentele de plat pe termen scurt exprimate n valut, respectiv cambia, biletul la ordin, cecul. 'i3loacele de (lat cu(rind totalitatea instrumentelor monetare (rin care se (oate lic)ida o crean internaional re*ultat din o(eraiuni curente, din sc)imbul de mrfuri i servicii, turism. )n alte studii se apreciaz c mi0l#a!ele $e &lat' i ter a"i# ale refle!t' t#talitatea i strume tel#r m# etare emise 3 str'i 'tate !are &#t fi f#l#site &e tru sti 4erea !rea "el#r i ter a"i# ale re2ultate $i $iferite #&era"iu i e!# #mi!e+ s#!iale+ fi a !iare( !rin valut se 0nele-e moneda naional a unui stat deinut de o (ersoan fi*ic sau 3uridic strin sau care este utili*at 0n relaiile de (li internaionale. Clasifi!area valutel#r $u&' mai multe !riterii: I( 5i &u !t $e ve$ere al realit'"ii e.ist': a( valute efe!tive # sub form de monede, bancnote* b( valute 3 !# t # disponibiliti n conturi bancare. II( 5i &u !t $e ve$ere al sta*ilit'"ii valutare &#t fi: a( valute f#rte # o valut care pe o perioad mai ndelun at de timp are un curs ascendent* b( valute sta*ile # care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal, fr fluctuaii* c( valute sla*e # care pe un interval de timp au un curs descendent. III( 5i &u !t $e ve$ere al r#lului 3 !a$rul sistemului valutar se $isti 4: -. valute $e re2erv' IV( 5i &u !t $e ve$ere al &#si*ilit'"ii $e &res!)im*are a u ei valute 3 alta e.ist': a8 valute !# verti*ile *8 valute li*er-utili2a*ile !8 valute tra sfera*ile $8 valute e!# verti*ile %tatutul FMI $efi e6te !# "i utul !# verti*ilit'"ii i ter a"i# ale n sens lar i sens restr'ns! a8 1 se s lar4+ convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale* *8 1 se s restr; s+ convertibilitatea internaional nseamn obli aia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente. C# verti*ilitatea este o nsuire eneral a unor monede i const n calitatea acestora de a putea fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin v'nzare-cumprare pe pia. $onvertibilitatea mai poate fi! -. C# verti*ilitate i ter ', cu restricii fie n ceea ce privete calitatea posesorului, fie n ceea ce privete anumite operaiuni. 1. C# verti*ilitate e.ter ' fr nici un fel de restricii. )n prezent, circa -7F de monede naionale sunt convertibile. "entru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii! - existena unui potenial economic ridicat, care s asi ure cantitile de mrfuri cerute de partenerii externi n caliti competitive i la preuri corespunztoare* - creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la r'ndul su presupune altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a produciei economice n eneral precum i creterea venitului naional* - realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de existena unei rezerve valutare corespunztoare, care s asi ure un mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea stabilitii*

-6

realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva valutar, ceea ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje acordate exportatorilor, acordarea de licene i protejarea profitului realizat de ei* - realizarea unui bu et echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe* - desfiinarea restriciilor valutare de orice fel. "entru o moned naional conteaz n primul r'nd asi-urarea convertibilitii interne. %ceast convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care aranteaz masa de semne bneti aflate n circuitul intern, dar i n circuitul extern! &3mi P3me (U @c "52, unde 3mi # masa monetar din circuitul intern* 3mt # masa monetar ce circul pe plan internaional* @c # viteza de rotaie a banilor ntr-un an* "52 # produsul intern brut anual al rii respective. , mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o aranie pentru deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asi ur prin producia sa bunurile respective. .ac condiia convertibilitii interne este asi urat, atunci se pune problema respectrii cerinelor convertibilitii externe. An rol important se acord restr'n erii restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe. 0rebuie s recunoatem c eliminarea total nu este asi urat de nici o ar, restriciile put'nd interveni atunci c'nd moneda naional este ameninat de careva aciuni speculative. Eur#valutele( =a nceputul anilor >F, c'teva evenimente economice i monetare, le ate de creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de autoritile monetare din /A% n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de ori ine. %cest mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat sin ura moned acceptat n circuitul internaional. M# e$ele i ter a"i# ale: !# "i ut+ ti&uri+ utili2area l#r &e &ia"a m# etar' i ter a"i# al'( "e l'n monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea deservirii schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti de cont emise de or anismele financiar-bancare internaionale. Fa!t#rii !are au $etermi at a&ari"ia u it'"il#r m# etare $e !# t i ter a"i# ale au f#st: -. Bevoia de a spori lichiditatea internaional* 1. $rearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat* 6. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor valutelor convertibile. %stfel, n -?;?, prin modificarea statutului 435, acest or anism financiar-monetar internaional s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s aloce un supliment la activele de rezerv existente printr-un cont special de tra ere numit .reptul /pecial de 0ra ere &./0(. "rin crearea ./0 s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la 2retton Goods, care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. "rin emisiunea lor, cel puin o parte din formarea lichiditii internaionale devine independent de orice n rdire material artificial, ca i de orice influen naional, cum este aceea a formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel depinde de mrimea ne corelat a deficitului balanelor de pli ale rilor emitente. . 4 este un ban de cont, emis de 2'6 fr o -aranie material. %tru!tura !#6ului valutar a f#st s!)im*at &eri#$i!: 1<=>+ 1<=?+ 1<?1 -. -?;?--?<7 # -./0 # F,:::;<- r. %u 1. -?<7 # prezent # co valutar. @aloarea unui ./0 se determin pe baza unui co ponderat format din 7 valute &ns p'n la ianuarie -?:- # din -; valute(. "e perioada 1FF-- 1FF> ponderile valutelor n co sunt! A/. # 71H* +AR, # 1?H* 9"D # -:H* G2" #--H. "otrivit deciziei din septembrie -?:F a 435, ponderile monedelor n co sunt revizuite la nceputul fiecrei perioade cincinale subsecvente, n funcie de noutile aprute, schimbrile n importana relativ a monedelor, respectiv n plile internaionale. Fu !"iile 5%T: -. +talon monetar # valoarea unei monede poate fi definit n ./0. -

-7

1. 3ijloc de rezerv # intr n structura lichiditii internaionale. 6. 3ijloc de plat # folosit pentru procurarea altor valute. @aloarea ./0 este calculat zilnic de 435 pe baza cursurilor de pe pia a valutelor din co i publicat zilnic. "'n n prezent 435 a procedat la 1 emisiuni i respectiv atribuiri de ./0 rilor membre. %tribuirea de ./0 rilor membre se face proporional cu cota subscris la 435, fr ca acestea s fie obli ate la o contraprestaie. 4iind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul altei ri sau al 435 sunt efectuate prin sistemul computerizat al .epartamentului ./0 al 435, unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n ./0. O "ar' !are a &rimit 5%T le &#ate utili2a astfel: -. s-i mreasc rezerva valutar oficial* 1. s procure contra ./0 valut convertibil de la alte ri membre ale 435 indicate de acesta* 6. s obin direct valute convertibile contra ./0 de la o ar membr fr intermediul 435* 7. s plteasc dob'nzi i comisioane. F#l#sirea 5%T 3 sistemul &l'"il#r i ter a"i# ale &re2i t' a umite limite: -. circulaia lor este limitat la nivelul 435 i al bncilor centrale ale rilor membre* 1. persoanele particulare nu au acces la ./0* 6. cumprarea-v'nzarea ./0 # lor se face printr-o valut de transmisie* 7. nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dec't prin convertirea lor ntr-o alt valut. "entru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb eneralizat dup -?<-, $++ a demarat intens ne ocieri n vederea realizrii unui sistem monetar mai performant. .rept urmare, la -6.F6 -?<?, $++ & cu excepia %n liei( au creat un spaiu monetar, devenit /istemul 3onetar +uropean &/3+(, bazat pe o unitate de cont, denumit +$A. /istemul aparine cate oriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o combinaie ntre cursurile fixe i fluctuante. +$A a fost un co compus dintr-un numr fix &-1( de monede ale statelor membre. )n prezent moned /3+ este +AR, # care dup caracteristicile sale se aseamn cu o moned naional i la baza ei st puterea de cumprare a rilor membre n /3+. 3. 6nstrumentele de (lat i de credit internaionale: coninut, ti(uri, te)nica utili*rii. Atilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit necesar pe de o parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa ntotdeauna lichidrii unor obli aii, al cror volum a sporit spectaculos n secolul nostru, iar pe de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor instrumente. 5nstrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se re lementeaz achitarea sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii. Cele mai utili2ate 3 &l'"ile i ter a"i# ale su t: cambia* biletul la ordin* cecul. 5evi2ele sunt titluri de credit pe termen scurt, care nlocuiesc temporar banii lichizi n stin erea unei creane n strintate i reprezint cel mai important instrument de plat internaional # n sens restr'ns. $u timpul noiunea de devize s-a lr it astfel, n etapa actual, ea cuprinde at't valut efectiv i n cont, c't i orice titlu de credit sau h'rtie de valoare &obli aiune, aciune, etc.( exprimate ntr-o moned strin. Titlurile $e !re$it pot fi ne ociate, adic pot fi v'ndute i cumprate nainte de scaden. +le au o valoare nominal # cea nscris pe document # i o valoare de pia care rezult n urma ne ocierii. "rin v'nzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul poate intra n posesia sumei nainte de termen, n schimbul unei taxe la banc denumit scont. Be ocierile se fac la 2ursa de @alori sau prin intermediul bncilor. Tr's'turile fu $ame tale !#mu e tutur#r titluril#r $e !re$it: -. %utonomia lor* 1. $oninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat. Eleme tele sau ava ta0ele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe termen scurt sunt!

->

-. ele sunt preferate datorit araniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o certitudine c se va efectua plata. 1. ele sunt utilizate datorit faptului c sunt ne ociabile, beneficiarii au posibilitatea s le transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n documente nainte de scaden* 6. prin irare sau andosare n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are posibilitatea s plteasc o datorie nainte de scaden. 0itlurile de credit au o dubl funcie! fu !"ia !a i strume t $e &lat' , independent de tranzacia care st la baza lui, put'nd lichida sau da natere la alte creane* fu !"ia i strume t $e !re$it , prin care cumprtorul obine un credit necesar efecturii actului de comer intervenit ntre pri. Cam*ia este un titlu de credit prin care o persoan denumit &tr tor( creditorul, d ordin scris unei alte persoane denumit &tras( debitorul s plteasc la scaden o anumit sum de bani, intr-un anumit loc unei tere persoane &beneficiar(. Eleme tele !am*iei: -. .enumirea de cambie 1. ,rdinul de a plti o sum determinat 6. Bumele persoanei care trebuie s plteasc 7. /cadena >. =ocul unde trebuie efectuat plata ;. Bumele beneficiarului. <. .ata i locul emiterii. :. /emntura tr torului "entru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de v'nzare, cu plata preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor, care poate s comercializeze n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. @'nztorul emite o cambie de valoarea mrfurilor n care include i dob'nda corespunztoare, indic'nd ca tras pe cumprtorul contractului de v'nzare. /in ura msur de aranie pe care o ia este semntura de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a plti la scaden suma nscris n cambie. 2unciile cambiei sunt urmtoarele! -. I strume t $e su*stituire a transportului de numerar* 1. I strume t $e !re$it - este principala funcie a cambiei, fiind le at de dezvoltarea relaiilor de credit* /( I strume t $e 4ara "ie $e &lat': 7. I strume t $e &lat' - prin cambie creditorul poate s-i achite obli aia de plat fa de un creditor al su. 4uncia aceasta a dob'ndit o mare nsemntate cu o intens circulaie pe calea irului, a scontrii i reescontrii. $ambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte de scaden, la cererea acestuia. )n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai mic. ,peraiunea se numete scont i dob'nda devine taxa scontului. =a scaden banca primete suma nscris pe document de la debitor. Va @ V 9 %: % @ V AT.AN2 B /CDA1EEF+ u $e Va # valoarea actual % # scontul T. # taxa scontului perceput de banc N2 # numrul de zile p'n la scaden Cam*iile e.ter e nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut! locul plii se afl ntr-o alt ar dec't aceea n care s-a emis* exprimarea lor este n valut, adic ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri. $ambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind acceptate de trasul din alt ar. )n cazul c'nd n cambie se prevede plata ntr-o anumit moned ce nu este cotat la locul plii va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cotarea din ziua scadenei. #iletul la ordin este obli-aia de a (lti la scaden o anumit sum de bani. /pre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 1 persoane, este emis de debitor i ca urmare numai are nevoie de acceptare. 2iletul la ordin, ca i cambia este n acelai timp un instrument de plat i un instrument de credit, care poate fi avalizat i poate circula prin andosri succinte.

-;

mrfuri creditorul bilet la ordin

debitorul

Eleme tele *iletului la #r$i su t: -. .enumirea de bilet la ordin 1. "romisiunea de a plti o sum determinat 6. /cadena 6 =ocul de plat 7. Bumele beneficiarului >. .ata i locul emiterii ;. /emntura emitentului 2iletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale internaionale, dar a luat mare amploare n relaiile de credit bancar. 2iletul la ordin se prezint n dou forme! -. *iletul la #r$i sim&lu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum de bani, prin chiar emiterea i nm'narea an ajamentului de plat creditorului su, persoana respectiv arant'nd, de fapt, plata sumei. 1. -iletul la #r$i 4ara tat este cunoscut n practic sub denumirea en lez de varant &Carrant(. Garania semnturii emitentului este asi urat prin dovada &recipisa( depunerii unor mrfuri n depozit sau n aj comercial. Ce!ul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se plteasc din contul su o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat. $ecul este un nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet de cecuri. Atilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea urmtoarelor re uli crora le sunt supuse plile prin cecuri! $ecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat nescris* $ecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n termen de : zile. $ecul emis ntr-o alt ar dec't aceea unde trebuie de ncasat urmeaz a fi prezentat spre plat ntr-o perioad variind ntre 1F i ;F de zile, dup cum locurile de emitere i de plat sunt situate n aceeai zon eo rafic sau n zone ndeprtate una de alta* .ac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa unde urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare a cecului n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua respectiv a plii* ,rice cec emis ntr-o ar i pltibil n alta &cu excepia cecurilor la purttor( poate fi tras n mai multe exemplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec separat. "lata fcut ns pe baza unuia dintre exemplare este liberatorie, chiar dac nu se specific c aceast plat anuleaz efectul celorlalte exemplare* "rezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui la plat* .ecesul tr torului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere le al nu atin efectele cecului. 6. .u( modul 0n care este indicat beneficiarul, cecurile (ot fi: -. Ce! #mi ativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea nemijlocit a numelui acestuia. $a urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin ir. 1. Ce! la #r$i # n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui beneficiar prin operaiunea de andosare 6. Ce! la &urt't#r - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n favoarea creia trebuie efectuat plata. 2eneficiarul este persoana care posed documentul, ce se achit la scaden. )n aceast form cecul poate circula prin ir. 66. .u( modul 0n care se 0ncasea*, cecurile (ot fi de mai multe feluri: -. !e!uri e *arate - care se pltesc n numerar la banc*

-<

1. !e!uri *arate # prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific c cecul poate fi pltit prin virarea contravalorii lui n contul curent bancar al beneficiarului* 6. !e! $e virame t - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indic'ndu - se i numrul contului. 7. Ce!uri #*i6 uite # care corespund perfect definiiei i descrierii efectuate mai sus* >. Ce!ul !ertifi!at # prin care banca la care se afl contul certific existena n cont a unui disponibil suficient pentru onorarea cecului* n momentul certificrii banca blocheaz de obicei suma necesar* ;. Ce!ul &#6tal # destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale ale bncilor asupra crora sunt emise* <. Ce!urile $e !'l't#rie # emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. +le sunt cumprate de cei care pleac n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. )nlocuiesc cu succes numerarul i se deconteaz imediat la orice oficiu de schimb din strintate, diminu'ndu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau furt altcineva s ncaseze suma.

TEMA >: Me!a ismul !ursului valutar -. @aloarea monedei i paritatea puterii de cumprare. 1. 0ehnici de calculul al cursului valutar real. 6. 3odelul cursului valutar i factorii determinani. 7. 3etode de determinare a cursului valutar. >. %nticiparea cursului valutar. 1. :aloarea monedei i (aritatea (uterii de cum(rare. )n lun a istorie a monedei, componentele sale, componenta-etalon i cea semn, au evoluat, modific'ndu-i at't forma, c't i substana din care au fost confecionate. =a nceputurile monedei, etalonul era asimilat cu un obiect sau animal* apoi, pe msura evoluiei societii, etalonul a fost JconfecionatK din metale preioase &aur, ar int( . )n aceste cazuri, valoarea paritar cuprins n etalon era uor msurabil i se putea realiza cu aceeai uurin compararea ntre monede, av'nd n vedere unitile de msur folosite &buci, rame( i uniformitatea nsuirilor calitative ale substanei din care erau formate etaloanele monetare naionale. $reterea complexitii economiei, dar i a radului de cunoatere a mecanismelor de obinere i dimensionare a valorii a permis trecerea la o nou form a etalonului monetar, etalonul putere de cumprare. %cest etalon este Jmai aproapeK de situaia real din economie &seamn cu structura "52(, dar este mult mai reu de urmrit, msurat i de comparat. )nc din anul -?<;, rile membre ale 435 au acceptat demonetizarea aurului, acesta fiind desprins de mecanismul determinrii etalonului monetar at't pe plan intern c't i pe plan internaional. 3oneda i va exercita funciile prin raportarea direct la valoare paritar a puterii de cumprare.

-:

Fi4ura >( 1 Formarea $i utilizarea #I1 "e plan naional, puterea de cumprare # etalon este realizat prin contribuia tuturor ramurilor economiei naionale, precum i a activitilor de exportQimport n proporia contribuiei lor la ".5.2.-&vezi fi . 7.-( .e fapt puterea de cumprare ca ban marf etalon ca i toate produsele din economie concentreaz valoarea etalon n toate cele trei dimensiuni! dimensiunea cantitativ 3, dimensiunea calitativ 4 i dimensiunea timp t, conform fi urii 6..

5B.A/0R5+ %GR5$A=0ARX .. 0R%B/",R0AR5

/+R@5$55 Fi4ura >(,. +imensiunile etalonului putere-cumprare 3 %ceast form de prezentare permite s sesizm factorii care influeneaz puterea de cumprare, micarea n timp a valorii etalon i direciile de aciune pentru stabilizarea sau creterea banului marf etalon. 2. 4e)nici de calculul al cursului valutar real.

+xist c'teva tehnici de stabilire a cursului valutar! 1(%ta*ilirea !ursului valutar 3 *a2a &arit'"ii &uterii $e !um&'rare( "aritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri. 3etoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real. "entru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a sintetizat mai multe procedee de calcul, dintre care! urmrirea ratei de echivalen i determinarea cursului de revenire. ;rmrirea ratei de ec)ivalen )n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din /.A.%. i +lveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul schimbului dintre cele dou ri, determinai cursul real dintre francul elveian i dolarul american prin metoda urmririi ratei de echivalen. "onderea Rata de echivalen -VOn x "roduse , $W4 i servicii /A% +lveia "i , H %limentare 6F -F,;F -F,:F %lte produse ;F -F,;F -F,<F /ervicii -F -F,7F -F,;F 0otal -FF 8 8 3etoda de calcul este urmtoarea! $ursul valutar pentru - R se calculeaz dup formula!
-

". 2ran, Relaii financiare i monetare internaionale, +ditura +conomica, 2ucureti, -??>, pa . ;;. -?

unde! x # moneda rii 2, R # moneda rii %, "i # ponderea produselor, 3ipi # media ponderat. Rata de 3edia "roduse 3edi echivalen -V O "i , H pondera i servicii a n x $W4 t /A% +lveia % 1 6 7 >O7x %limentare %lte 6F ;F -F,;F -F,;F -F,:F -F,<F -F,<F -F,;> 6,1;,6?

6 = & i p i x

produse /ervicii -F -F,7F -F,;F -F,>F -,F> 0otal -FF 8 8 8 -F,;> <onclu*ii: $ursul real al francului elveian fa de dolarul american este! -F,;> /7F8"*+. .eterminarea cursului de revenire )n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care arat preurile unei uniti cantitative de msur &ton( n dou ri la un co de mrfuri reprezentative pentru economiile ce se compar, determinai cursul valutar real al euro fa de dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire!
"rodusul "rodusul % "rodusul 2 "rodusul $ 0otal "onderea, "i, H 7F 6F 6F -FF "iaa A+ --F 98t 1-> 98t 61- 98t 8 "reul "iaa /A% -FF :8t 1FF :8t 6FF :8t 8

"roduse i servicii % "rodusul % "rodusul 2 "rodusul $ 0otal

"i, H 7F 6F 6F -FF

"reul "iaa A+ 1 --F Y8t 1-; Y8t 61- Y8t 8

"iaa /A% 6 -FF :8t 1FF :8t 6FF :8t 8

$urs de revenire 7 O 1Q6 -,-F -,F: -,F< 8

$urs de revenire ponderat >O7xF,77 F,617 F,61-,F:>

<onclu*ii: $ursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind preurile la produse i ponderea lor n relaiile bilaterale i ".5.2. fiecrei ri este de -,F:> %"R8"*+. ,( Met#$a !#6ului valutar # se aplic la determinarea cursului valutar al ./0 i altor monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede. /tabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza urmtoarelor informaii! 1F

 9"D*

ponderea valutelor n co! 7F,>;H A/.* 6>,7FH +AR,* --,>-H G2"* -1,>1H

cursul de schimb curent! -,711<6 A/.Q./0 -,-:17 A/.Q+AR, -,;;>F A/.QG2" --<,:> 9"DQA/.. Re*olvare: /iO cursul "*+8+*( x "i x cursul i8"*+ /A/.O -,711<6 x 7F,>; H O F,><<F /+ARO -,711<6 x 6>,7F H! -,-:17 A/.Q+AR, O F,71;F /G2"O -,711<6 x --,>- H! -,;;>F A/.QG2" O F,F?:7 /9"DO -,711<6 x -1,>1 H x --<,:> 9"DQA/. O 1-,FFFF <onclu*ii: /umele cu care fiecare valut particip la coul ./0 sunt! F,71;F +AR,, 1-,FF 9"D, F,F?:7 G2" i F,><<F A/.. 3. 'odelul cursului valutar i factorii determinani. )n accepiunea actual moneda i exercit funciile prin raportarea ei direct la valoarea paritar a puterii de cumprare. 3ultitudinea de factori care influeneaz etalonul putere de cumprare se clasific n factori interni care dau dimensiunea naional a etalonului i factori externi care condiioneaz dimensiuni le externe ale etalonului respectiv, alturi de interpretarea internaionala a factorilor interni. 2actori interni "ru(a 1. 4actori economici i de evaluare redai prin ".5.2. i preuri. "ru(a 2. 4actori de ordin monetar &dob'nd, credit, mas monetar(. "ru(a 3. 4actori macroeconomici &situaia finanelor publice(, sociali, politici, psiholo ici din fiecare ar. 2actori e1terni "ru(a &. "oziia economic a rii respective pe piaa internaional redat de situaia balanei de pli. "ru(a =. +voluia raportului cerereQofert al monedei n cauz fa de alte monede pe piaa internaional. "ru(a >. 4actori economici, politici, militari, psiholo ici de pe piaa internaional precum i aciunile instituiilor financiar monetare internaionale i re ionale.

1-

Fi4ura >(/( &odelul factorilor de influenare a etalonului ; putere cumprare Pla a"i# al Pla i ter a"i# al Grupa > PQ# +talon "$ PQ# PQ# Grupa ; Grupa 7

Grupa 1

PQ# Grupa PQ# PQ# Grupa 6

4iecare din aceste rupe de factori acioneaz n sens de formare i modificare &PQ#( a etalonului monetar naional care este acceptat n operaiuni pe piaa monetar internaional1. %v'nd informaia privind evoluia cursului leului moldovenesc fa de dolar i a principalilor factori economici, financiari, monetari etc. &vezi tabelul 1.-( ai economiei moldoveneti, factori care influeneaz cursul valutar putem stabili n ce msur ei au avut un rol determinant asupra evoluiei cursului respectiv n perioada anilor -??6 # -??;. Gru&a 1( P(I(-( 6i &re"urile "roblema ce se pune n continuare este aceea de a afla n ce mod se va schimba puterea de cumprare n urma apariiei unor modificri n le tur cu evoluia ".5.2. i a preurilor. $reterea "52-ului va influena pozitiv asupra etalonului monetar, iar scderea lui ne ativ. "entru aflarea radului schimbrii cursului valutar economic n funcie de variaia preurilor n momentul tn se folosete expresia! #c O Z-FF # & p n care!
-FF

-FF([

&-(

#c # modificare a etalonului putere de cumprare ca urmare a modificrii indicelui preurilor p ; indicele preurilor &-FF plus creterea fa de perioada anterioar(. )n aa mod creterea indicelui preurilor va influena ne ativ asupra etalonului monetar, iar scderea lui ne ativ. Gru&a ,( 5#*; $'+ !re$it+ mas' m# etar' 3onitorin ul dob'nzii, creditului i a masei monetare n corelare cu evoluia ".5.2. are un efect favorabil asupra cursului valutar. , cretere a dob'nzii, descurajeaz cererea de credite i n continuare se reduce creterea masei monetare ca rezultat se redreseaz cursul valutar economic. "e c'nd o relaxare a dob'nzii are efecte nefavorabile asupra cursului valutar economic. Gru&a /( Fa!t#ri fi a !iari+ &#liti!i+ s#!iali+ &si)#l#4i!i

". 2ran, Relaii financiare i monetare internaionale, +ditura +conomica, 2ucureti, -??>, p. ;<. 11

+fectul acestor factori asupra cursului valutar economic este reu de cuantificat, mai uor fiind de apreciat evoluia deficitului bu etar. +fectul su ajun e n cursul valutar prin dere lrile pe care deficitul le creeaz emisiunii de moned naional, prin atra erea masiv de capital intern i extern, prin creterea fiscalitii. Gru&a >( %itua"ia *ala "ei $e &l'"i $ursul valutar economic este deosebit de sensibil la modul n care balana unei ri se echilibreaz. .eficitul balanei de pli determin o reducere a ncrederii posesorilor semnelor bneti ale rii. +xcedentul balanei de pli determin o sporire a ncrederii pentru moneda rii respective. Gru&a D( Ra&#rtul $i tre !ererea 6i #ferta $e *a i sem i &e &ia"a e.ter ' Raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediu exportului i importului pe pia, intervenind direct asupra monedei rii. 3odificarea n favoarea ofertei unei monede fa de cerere duce la influenarea cursului valutar economic, diminu'ndu-l. Gru&a C( Fa!t#ri e!# #mi!i+ &#liti!i+ s#!iali+ militari+ &si)#l#4i!i $e &e &la i ter a"i# al +venimentele internaionale pot direct sau indirect s aduc prejudicii sau avantaje pentru etalonul monetar naional. %ceti factori sunt subiectivi, relativi, imprevizibili i reu de apreciat ca influen asupra cursului valutar, de aceea modelele de decodificare sunt foarte complicate, experiena activitii pe piaa monetar av'nd un rol esenial. &. 'etode de determinare a cursului valutar. Cursul valutar este preul unei uniti monetare ntr-o alt moned, cu care se compar valoric. +l are 1 moduri de exprimare! -( M str B M a" @ M str @ . M a" 1( M a" B M str @ m M a" @ m . M str( 4orma a doua se utilizeaz pe pieele 3arii 2ritanii, $anadei, Aniunii +uropene i %ustraliei. )n practica bancar, este acceptat o marcare a cursului valutar. =a o astfel de marcare sunt stabilite locul unde se nscrie !ursul valutar+ valuta !#t'rii &valuta cotat8 6i *a2a !#t'rii &valuta de ba*(! -1,1F
&+< "*+
V,<"(, /0(,(, V,<"(, +% 1, ,

$AR/ @%=A0%R sau

V,<"(, +% 1, , "*+ V,<"(, /0(,(, &+<

O -1,1F

$AR/ @%=A0%R Altimele dou cifre din nscrierea cursului valutar se numesc puncte procentuale &points( sau pipsuri &pips(. .e exemplu, modificarea cursului valutar al leului moldovenesc fa de dolarul /.A.%. de la -7,1F la -7,6F lei pentru un dolar se apreciaz ca o cretere a cursului dolarului cu -F puncte, iar dac cursul francului elveian s-a modificat de la -,6:?; la -,6::7 franci elveieni pentru un dolar # o scdere a cursului dolarului cu -1 puncte. , sut de puncte formeaz un numr de baz, care n jar onul dealerilor se numete 'figura mare) &bi fi ure(. Met#$e $e !#tare valutar' C#tarea # reprezint operaiunea, prin care se stabilete cursul unei monede n raport cu alta. 16

"rin metod de cotare se subnele e modalitatea specific a fiecrei ri de exprimare a raportului de schimb al monedei naionale cu monede strine. )n practica internaional sunt cunoscute dou metode de cotare! cotare direct (incert. nesigur) &practicat de majoritatea rilor(, unde cursul valutar se exprim prin numrul de uniti monetare naionale ce revin la o unitate &-F, -FF sau -FFF uniti( de moned strin, de exemplu! - dolar /.A.%. O -7,6F1> 3.= &lei moldoveneti( -F 5/T &coroane suedeze( O -,:7F: 3.= -FF 9"D &Reni japonezi( O -1,-1>7 3.= -FFF 0R= &lire turceti( O F,FF:< 3.= cotarea indirect (cert) &practicat pe pieele valutare din %n lia, Aniunea +uropean, $anada, %ustralia i, din septembrie -?<:, n /.A.%., parial, a fost introdus cotarea indirect a dolarului fa de marc, francul francez, bel ian, lira italian, uldenul olandez &azi euro(, francul elveian, coroanele rilor scandinave, Renul japonez, peso-ul mexican, ns pentru celelalte monede se utilizeaz cotarea direct(, unde cursul valutar se exprim prin numrul de uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naional, de exemplu! - \ O -,>?7F V /.A.% - \ O 1,177F $W4 &franci elveieni( - \ O -?:,1F 9"D &Reni japonezi( $otarea monedelor pe pieele internaionale este un proces continuu. )n cadrul re imului flotrii libere, cursul se modific n fiecare moment, sub influena cererii i ofertei de moned strin. /otaia monetar se exprim prin doi termeni= cursul de cumprare $i cursul de v>nzare= - cursul de cumprare, exemplu! -,6:?1 /7F8"*+ - cursul de v'nzare, exemplu! -,6:?; /7F8"*+ $ursul de cumprare este preul pe care bncile i ceilali operatori de pe piaa de schimb l ofer pentru o unitate de moned strin. $ursul de v'nzare este preul la care operatorii v'nd moneda strin. )n notaia curent a bncilor aceste cursuri se noteaz sub forma! ?.@ABC ; ?.@ABD /7F8"*+ sau ?.@ABC8BD /7F8"*+. .iferena dintre cursul de v'nzare i cursul de cumprare se numete ?s(read@ sau ?mar3@ i reprezint c'ti ul operatorului respectiv. /pread-ul trebuie s acopere cheltuielile dealerului le ate de or anizarea schimbului monetar i s asi ure profit. E1em(lu: curs de cumprare curs de vnzare 2ern! -V = -,6::F -,6::> $W4 An ca*ul cotrii directe, cursul de cum(rare +bid, este 0ntotdeauna mai mic decBt cursul de vBn*are +offer,. curs de cumprare curs de vnzare =ondra! -\ = -,>;:; -,>;1F V An ca*ul cotrii indirecte cursul de cum(rare +bid, este 0ntotdeauna mai mare decBt cursul de vBn*are +offer,. /pread-ul se poate exprima i n form procentual astfel!
*pread = curs de v>nzare curs de cumparare curs de v>nzare -FF

17

An (ractica internaional, 0n vederea res(ectrii (rinci(iului ?(rima cifr a cotrii duble mai mic decBt a doua@, s-a convenit ca la cotarea indirect s fie inversat cursul de vBn*are cu cursul de cum(rare. curs de cumprare curs de vnzare /e scrie! - \ = -.><-F -.><?F V 5etermi area !ursului valutar &ri met#$a H!r#ss-rateI( %ceast metod se bazeaz pe principiul c dou mrimi e-ale cu a treia sunt e-ale 0ntre ele . %stfel, cursul a dou valute se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de re ul, este de lar circulaie &de ex. A/.(. 3ai departe, vom vedea 6 tipuri de calcul al cross-cursului innd cont de tipul cotrii valutelor la dolar! direct sau indirect. 18 Cal!ulul !r#ss-!ursului &e tru valutele !are se !#tea2' $ire!t !'tre $#larul %UA+ a$i!' $#larul este *a2a !#t'rii &e tru am*ele valute( / se stabileasc prin metoda ]cross-rateK cursul leului moldovenesc fa de rubla ruseasc lund n calcul urmtoarele date! - V O -7,>761 # -7,>77F 3.= - V O 6-,6;-> # 6-,6:7> RAR Re*olvare: curs de cumprare curs de vnzare - V = -7,>761 -7,>77F 3.= &cotare direct( - V = 6-,6;-> 6-,6:7>RAR &cotare direct(
3.= RAR -7,>761 -7,>77F = 6-,6:7> 6-,6;->
curs de cumprare curs de vnzare

<onclu*ii: $otarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi! - RAR curs de vnzare = F,7;67 F,7;6< 3.= . =.5ntici(area cursului valutar "ro noza economic este o form a analizei ndreptate spre viitorul incert. 5ncertitudinea e condiionat de absena cunoaterii valorilor reale a unor parametri economici care reflect influena factorilor de baz sau auxiliari i n acelai timp a condiiilor reale n care se va dezvolta procesul studiat. $onceptul de curs valutar fiind de natur financiar, necesit mai mult dec't de o simpl cunoatere a esenei lui. )n faa unui fenomen at't de dinamic apare necesitatea previzionrii tendinelor cursurilor valutare. .ar poate fi oare n mod real ntreprins o asemenea operaiuneM )n msura n care, ntr-adevr, o pia este eficient, este imposibil s se efectueze previziuni. ,ri, piaa valutar prezint numeroase caracteristici ale unei piee eficiente! /peculatorii i arbitrajitii pre tii s sesizeze orice oportunitate de c'ti sunt omniprezeni pe piaa valutar* $osturile tranzaciei sunt foarte reduse* $osturile de informare sunt insi nifiante. )n consecin, orice informaie disponibil se re sete n cursuri, iar piaa valutar are mari anse de a fi eficient. +ste dificil s dovedeti c o pia este eficient. +ste, totodat, mai uor s prevezi, ntr-o manier indirect, c o pia nu este ineficient. /e demonstreaz astfel c! variaiile de cursuri sunt independente n timp* n caz contrar, c'ti urile teoretice susceptibile a fi realizate sunt inferioare costurilor tranzaciei* variaiile relative ale cursului de schimb urmeaz o distribuie normal* este imposibil s se prevad un curs pornind de la valorile sale istorice. %nsamblul de lucrri empirice disponibile i studiul seriilor cronolo ice conduc, teoretic, la respin erea ipotezei privind eficiena pieei valutare. /-ar prea c fluctuaiile cursurilor nu sunt independente n timp i c variaiile relative ale cursurilor de schimb nu urmeaz o distribuie normal. .ar, n practic, se poate considera c piaa este eficient, deoarece
curs de cumprare

1>

c'ti urilor teoretic susceptibile a fi realizate sunt inferioare costurilor de tranzacie suportate de arbitrajiti i speculatori. "revederea cursului de schimb impun o activitate continu i sistematic pentru a si informaii i a analiza influena diferitelor variabile economice, financiare i politice susceptibile de a modifica cursurile. Referindu-ne, cu precdere, la metodele de pro noz, menionm valabilitatea metodelor econometrice de analiz i pro noz prezentate n eneral n economie i n particular pe piaa valutar. )ntre metodele de pro noz deosebim unele bazate pe msurarea rolului factorilor, iar altele pe analiza evoluiei n timp a procesului. )n cele ce urmeaz ne referim ndeosebi la particularitile acestor metode, atunci c'nd sunt aplicate n domeniul pieei valutare, ca i la unele metode empirice practicate n mod obinuit de cei care acioneaz pe o astfel de pia. A ali2a fu $ame tal' se bazeaz pe pro nozarea informaiilor care redau tendinele viitoare ale factorilor economici, monetari i financiari ce influeneaz asupra cursului valutar. .e fapt analiza fundamental studiaz cauzele i efectele, iar obiectivul celui care se ocup de aceast analiz este acela de a prezice n ce direcie va evolua cursul valutar. .eci pentru cel ce analizeaz vor fi interesai acei factori care indic schimbri ale cererii i ale ofertei valutare prezentate n fi .. <erere Oferta <ursul $rete /cade $rete /cade $onstant /cade $onstant $rete /cade $onstant /cade $rete Fi4( Influena cererii $i ofertei de valut asupra cursului valutar. %nalistul ncearc s stabileasc cum i c'nd aceti factori vor afecta cursul valutar. $eea ce se cunoate mai puin cu privire la rolul factorilor pentru analiz i pro noza unui proces de pia este msura n care fiecare dintre factori determin respectivul proces, precum i msura n care ansamblul factorilor luai n calcul explic procesul analizat. %stfel se analizeaz modul n care evenimentele influeneaz cursul valutar dac aceasta devine mai valoroas i dac, n funcie de aceasta valoarea monedei va crete sau mai puin valoroas i dac, n funcie de aceasta valoarea monedei va crete sau va scdea. /tarea de sntate a economiei lobale este un factor-cheie care trebuie urmrit n pieele valutare. "e pieele valutare, analiza fundamental este str'ns le at de cererea i oferta de valut. 5ar ateptrile participanilor pieei valutare influeneaz direct cererea i oferta de bani. %teptrile nu ntotdeauna coincid cu realitaea, de aceea odat cu publicarea informaiilor oficiale, n ceea ce privete evoluia factorilor economici, ce influieneaz asupra cursului valutar, preurile se ajusteaz rapid ca efect al noilor informaii. 0otodat succesul anticiprii cursurilor valutare depinde nu n ultimul r'nd i de posibilitatea de acces la o informaie c't e de posibil veridic. %ceasta fiindc importana informaiei de calitate obinute la timp, este unanim recunoscut ca o reuit n orice activitate economic, n special n prezent c'nd complexitatea problemelor de decizie, incertitudinea, inexactitatea relativ a informaiei, riscul cresc'nd al deciziilor importante n situaii nesi ure duc la informaii paralele, la multiplicarea eforturilor pentru obinerea informaiilor. %stfel piaa valutar reacioneaz de obicei n modul determinat n corespundere cu momentele prezentate n tabelul . Ta*elul Evoluiaia (ieei influenat de ate(trile (artici(anilor .ac condiiile economice sunt mai bune dec't ne ateptam .ac inflaia este mai mare dec't ne ateptam .ac condiiile economice sunt mai rele dec't ne ateptam .ac inflaia este mai sczut dec't ne ateptam 1;

Pia"a valutar' &rata de schimb(

%depii analizei fundamentale elaboreaz modele economice complexe. %nalistul care tranzacioneaz n piaa valutar studiaz at't economia intern, c't i pe cea a altor ri. "reul unei monede cu alta se schimb permanent sub influena factorilor ce l determin. A ali2a te) i!' are drept scop anticiparea modificrilor dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pe pieele valutare la vedere i la termen i pleac de la afirmaia c toat informaia ce poate fi util pentru luarea deciziilor e cunoscut n nsi istoria pieei. %naliza tehnic este descris de teoriticieni ai pieei financiare, deoarece ea este utilizat de profesioniti n finane. .in numeroasele definiii ale analizei tehnice, reinem cea dat de 9. 3urphR! ]%naliza tehnic este studiul evoluiei unei piee n principal pe baza raficelor, n scopul prevederii tendinelor viitoareK. +lementele de baz ale analizei tehnice sunt! !reul # poate fi at't preul curent a etalonului monetar, c't i valorile indecelui valutar i altor indici. "rincipalul indicator este considerat preul, deoarece este mai uor de al examina, i majoritatea metodelor se aplic la el. .atele referitor la preuri sunt foarte accesibile i pot fi recepionate fr nt'ruiere! n c'teva secunde prin sistemele infomaionale, n urmtoarea zi n ziare. :olumul # numrul total de contracte ncheiate timp de o anumit perioad de timp, de exemplu, pe parcursul zilei. @olumul v'nzrilor deasemenea joac un rol important pentru pro nozare i este reu de al determina pe toate pieele, datele fiind recepionate cu o mic nt'rziere. 4olosirea indicatorului dat este o matod mai specific de pro nozare, deaceea se utilizeaz mai rar. !o*iia desc)is # numrul de poziii ce nu au fost nchise la sf'ritul zilei de tranzaii. "oziia deschis n mod clar poate fi nt'lnit la tranzaciile cu futures marfale. "e unele piee indicatorul dat n form ideal nici nu poate fi determinat. )n eneral el este folosit pentru detrminarea lichiditii curente a pieei, ar umentarea unor micri ale preurilor. .up radul de importan indicatorul dat se afl pe locul trei, dar nu trebuie i norat. %xiomele analizei tehnice sunt! ,xioma I Fluctuaiile pieei sunt luate -n consideraie. +sena axiomei const n aceea c, orice factor ce influeneaz preul este examinat i i sete reflectarea n raficul preului. .eaceea studierea raficului preurilor este o condiie obli atorie pentru pro nozare. ,xioma II &i$carea preurilor este direcionat. "resupunerea dat a devenit baza tuturor metodelor analizei tehnice. "rincipalul scop a analizei tehnice const n determinarea direciei micrii preurilor, a trendurilor, pentru utilizarea de mai departe. )n eneral, trendul este direcia principal a pieei, deoarece piaa nu se mic pe o linie dreapt. ^i za ul preului seamn cu nite unde succesive ale micrii n sus i n jos. /uccesiunea dat formeaz trendul. /copul principal al analizei tehnice este anume identificarea trendului, adic a caracteristicilor i tendinelor la momentul apariiei p'n la atenuare. +xist trei tipuri de trenduri! ?.,scendent (bullis!) # preurile se mic n sus. 3icarea esccendent a preurilor predomin micarea descendent a lor. 0rendul ascendent este considerat intact p'n c'nd nu trece prin punctul de jos # preul minimal. C.+escendent (bearis!) # preurile se mic n jos. 3icarea descresctoare a preurilor predomin micarea ascendent. .easemenea el este considerat intact p'n c'nd nu a fost atins linia de rezisten. @.*imetric (sideEa6s) # preurile practic nu se modific. 4luctuaiile preului n comparaie cu micrile n sus sau n jos anterioare este nesemnificativ. /e poate spune c trendul respectiv reflect situaia c'nd cererea i oferta se afl ntr-un echilibru relativ. n baza estimrilor s-a stabilit c aproximativ -Q6 din timp preurile evolueaz sub forma de sideCaRs trend. 1<

,xioma III Istoria se repet.%cest l lucru este evident i natural. %cest lucru se ntmpl deoarece psiholo ia uman n eneral nu se schimb. )n esen obiectul analizei tehnice l constituie anume istoria unor evenimente determinate, le ate de pia, adic de studierea psiholo iei umane. .eoarece fora motrice a micrii preurilor este starea emoional. )n trsturile de baz ea se repet pe parcursul ntre ii istorii a pieei i corespunztor se reflect n raficele micrii pieei. %nalitii presupun c dac anumite tipuri ale analizei funcionau n trecut, atunci ele vor putea fi aplicate i n viitor, deoarece funcionarea lor se bazeaz pe stabilitatea psiholo iei umane. %stfel spus, din punctul de vedere al analizei tehnice pentru a nele e viitorul este necesar de studiat trecutul.

%naliza tehnic este reprezentat de la simple metode rafice p'n la metode statistice de prelucrare a seriilor temporale, bazate pe analiza lui 4uri_. 3etoda rafic are ca instrument de baz vizualizarea succesivitii cursurilor n form de rafice i examinarea particularitilor lor ca un mijloc de pro nozare a cursurilor n viitor. .e re ul, raficul se construiete pe baz a trei nivele a cursului valutar minim &iniial(, cursului valutar maxim &final( i cursului valutar mediu. 3etoda rafic, la r'ndul su se mparte n urmtoarele tipuri &tabelul -(
%naliza tehnic are drept punct de plecare reprezentarea rafic a modificrii preului &cotaiei( urmat de aprecieri sau unele prelucrri bazate pe formule n vederea obinerii unor indicatori relevatori, precum i a unor predicii. $oncluziile la care s-au ajuns pot fi reprezentate succint astfel! fluctuaiile nu sunt ntru totul aleatoare ntruc't apar frecvent secvene evolutive repetabile, relativ uor de recunoscut, i care pot fi aplicate de cunosctorii psiholo iei participanilor de pe piaele valutare.

4abelul 'etodele -rafice ale anali*ei te)nice

0ipul chartului =ine $hart 2ar $hart "oint ` 4i ure 9apaneese $hart $andlenstincE $hart ,rice preuri ale unor i aceiai parametri, de ex.! deschidere, nchidere, mediu pe o perioad "reul de deschidere, de nchidere, cel mai mare i cel mai mic pe o perioad 0impul &minute, ore, zile, luni, ani, etc.( %ritmetic

-. .ate iniiale ,rice preuri ale pentru construirea unor i aceiai raficelor parametri, de ex.! deschidere nchidere, mediu pe o perioad

"reul de deschidere, de nchidere, cel mai mare i cel mai mic pe o perioad

1.%xa abciselor 0impul &minute, 0impul &minute, &valoarea unei ore, zile, luni, ani, ore, zile, luni, ani, Bu este uniti( etc.( etc.( 6.%xa %ritmetic, ordonatelor! scara uneori preurilor lo aritmic 7./emnele ce formeaz raficul "uncte %ritmetic, uneori lo aritmic %ritmetic

2are verticale $ruci sau zerouri &histo rame(

=um'nri

Met#$ele alter ative $e &r#4 #2are a !ursului valutar( Re ula filtrului e bazat pe ideea care susine c modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar prezent prin sine o mare cantitate de urmri produse de o cantitate de urmri produse de o cantitate mic de cauze. %ceast metod e foarte efectiv, iar complexitatea ei variaz n dependen de posibilitatea celui 1:

ce pro nozeaz. )n unele cazuri re ula filtrului se bazeaz pe o analiz teoretic detaliat, n altele se bazeaz pe un numr limitat de factori ce influeneaz fenomenul pro nozat. A ali2a refle.ivit'"ii( +chilibru este un produs al sistemului axiomatic. 0eoria economic este construit asemntor unei lo ici sau matematici! ea se bazeaz pe anumite postulate i toate concluziile se fac n baza acestora prin manipulare n corespundere cu re ulile de lo ic. "osibilitatea c starea de echilibru nu va fi atins niciodat, nu trebuie s distru construcia lo ic. Realizarea cea mai de baz a sistemei axiomatice se consider teoria concurenei perfecte. $u toate c ea a fost propus pentru prima dat aproximativ dou sute ani n urm ea niciodat nu a fost depit* a fost perfecionat doar metoda de analiz. "e piaa valutar influena reciproc este prezent permanent. "referinele participanilor contribuie la sistem cu un element de instabilitate. .ac sistemul ar avea tendin nnscut spre echilibru, n cazul acesta preferinele participanilor nu ar putea s ncalce acest echilibru, n cel mai ru caz ele putea duce doar la devieri pe scurt timp i nensemnate. .ar c'nd le turile cauzale sunt reflezive, preferinele pasrticipanilor pot determina, susine sau distru e cercul vicios sau cercul favorabil. )n afar de aceasta preferinele prioritare devin una din componentele influenei circulare. +le i sesc reflectare n fluxurile speculative de capital, care servesc drept mijloc de corectare a balanei comerciale, ce permite soldului pozitiv sau ne ativ s depeasc at't n volum c't i n continuitate,nivelul care se putea susine n lipsa preferinelor prioritare. $'nd se nt'mpl aceasta speculaiile sunt un factor destabilizator. + cert c astzi nu exist o metod universal de pro nozare a cursurilor valutare i n practic e nevoie de utilizat metode variate. .iversitatea punctelor de vedere, dar i multitudinea metodelor utilizate pentru anticiparea pe piaa valutar reprezint semnale cu privire la instabilitatea proceselor financiare, dar i faptul c soluiile cele mai bune n acest domeniu se las ateptate. .at fiind curiozitatea din totdeauna n ce privete deconspirarea viitorului, curiozitatea care pentru cei preocupai de piaa valutar este o asi urare contra pierderilor sau o diminuare a lor n cazul hedjerilor i poteniat de tentaia c'ti ului n cazul speculaiilor, metodelor de pro noz continu s se perfecioneze i aceasta n special n domeniul financiar-valutar. 5mportana informaiei este incontestabil n procesul de pro nozare a cursurilor valutare. $u toate acestea prevederile de pe piaa valutar pune un ir de probleme importante. #rima problem este le at de orizontul temporal al pro nozei cursului valutar. %ceast problem const n faptul c nu toi previzionitii sunt de acord asupra orizontului temporal care poate fi stabilit pentru a efectua o pro noz privind cursul valutar. , doua problem este acea a metodelor alese pentru a prevedea cursul valutar. /tudiul anticiprii preurilor se mparte n dou moduri! analiza evenimentelor exterioare care afecteaz piaa &analiza fundamental( i analiza raficelor tradiionale ale micrilor preurilor &analiza tehnic(. 4iecare mod de abordare i are proprii adepi. )n timp ce unii analiti pledeaz n exclusivitate pentru un tip sau altul de analiz ca fiind superior unul fa de cellalt, alii le aprob pe ambele. 0otui se consider c analiza tehnic e efectiv la pro nozarea dinamicii cursurilor valutare pe termen scurt, iar analiza fundamental pe termen mediu i lun . )n acest context e necesar de menionat c n ultimul timp au aprut i un ir de metode alternative de anticipare a preurilor pe piaa valutar. "rintre care dou mai populare! metoda filtrului i modele a valorilor anticipate. ai, n sf'rit a treia problema i are ori ine n probabilitatea de a prevedea evoluia cursului valutar. %ceasta e le at cu faptul c probabilitatea este cea mai edificatoare noiune dialectic i poate fi abordat n tiine ca o anticipare cu ajutorul unui coeficient numeric. 5mportant este faptul c ordonarea anticiprilor unui individ este consecina ordonrii aritmetice a probabilitilor. 0otodat n procesul anticiprii nu trebuie s uitm i de intuiie, unii din noi o dispreuiesc, socotind-o o calitate nebuloas! cu toate acestea numai intuiia face s pro nozeze cunoaterea n mod creator. 1?

TEMA D( PIAA VALUTARJ INTERNAIONALJ

-. "iaa valutar internaional! coninut, funcii, se mente, participani rolul n economia mondial 1. 4uncionarea pieei valutare la vedere! operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. 6. ,peraiunile caracteristice pieei valutare la termen &forCard, futures, options, sCap(
1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial. "iaa valutar internaional implic mecanisme &acorduri, procedee( conform crora se realizeaz tranzacii ntre v'nztorii i cumprtorii de valute. "e pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alte. Becesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile economice internaionale. )n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n ! lobale* re ionale* interne.

"ieele valutare lobale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii &=ondra, BeCDorE, 0oERo, 4ranEfurt pe 3ain, "aris(. "e pieele valutare re ionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dec't piaa unui stat. "iaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la instaurarea cursurilor de schimb flotante, tranzaciile atin 'nd sume colosale. /-a determinat c valoarea tranzaciilor pe aceast pia ntr-o sin ur sptm'n este echivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un an ntre . "e piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de sub stp'nirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt insuficiente pentru a influena n mod durabil evoluia cursului valutar. %utoritile monetare sunt capabile s fr'neze micrile acestor cursuri, dar nu le pot opri i, cu at't mai mult, nu le pot inversa. .e*voltarea !:6 este determinat de influena a doi factori ! 0n (rimul rBnd, de liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, 0n al doilea rBnd, de ncadrarea tehnolo iilor moderne n operaiunile pe piaa valutar. /istemele informaionale ale principalelor bnci, care sunt le ate ntre ele prin sisteme electronice, efectiv au format piaa valutar interbancar lobal, unde operaiunile se realizeaz 17 de ore din 17. .rept urmare a crescut transparena pieei, ce a permis diminuarea considerabil a spread-ului ntre cursul de cumprare i de v'nzare a valutei. "rimele exemple de utilizare a tehnolo iei de internet pe "@ au aprut la mijlocul anilor I?F, iar utilizarea lor activ s-a nceput n anul 1FFF. 0rsturile caracteristice ale "@5 sunt urmtoarele! peste tot* nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor # ele sunt desfurate nu are un timp concret de lucru # tranzaciile se desfoar 17 ore din 17 nu dispune de un or an de re lementare # cursurile se determin exclusiv de cerere i ofert* este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni* este cea mai rapid i lichid pia # tranzaciile se realizeaz n c'teva secunde.

.atorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona c't de c't cursurile pe aceast pia n scopurile sale. "rintre tendinele (ieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele!

6F

-. 3ajorarea volumului operaiunilor valutare este le at de transferurile financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile le ate de deservirea comerului internaional* 1. .ezvoltarea tehnolo iilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. /G540-ul n afar de transferurile interbancare confirm tranzaciile valutare. 6. =iberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line. %ceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii. 3odificrile ce au loc pe "@5 determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nc't serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privile iu al bncilor care la r'ndul su se transform n or anizatori ai tranzaciilor. "entru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii 6! obiectul tranzaciilor, participanii, or anizarea. 5. Obiectul tran*aciilor. "e piaa valutar se v'nd i se cumpr monedele rilor lumii. %ceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. $omerul exterior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea operaiunilor valutare.. #. !artici(anii (e !:6. 0otalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi mprii n dou rupe mari! "articipani activi sau aa numiii ]marEet maEersK. +i sunt foarte importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. =a mar4et ma4ers se refer bncile mari din toate centrele financiare. @olumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci internaionale &.eutsche 2anE, 2arcalaRs 2anE, Anion 2anE of /Citzerland, $iti2anE, $hase 3anhattan 2anE, /tandard $hartered 2anE( atin miliarde dollari. &ar4et ma4ers realizeaz c'ti nu din contul modificrii preului ci n baza spread-ului. "articipani pasivi care din c'nd n c'nd realizeaz tranzacii valutare &sau din cont propriu sau n numele clienilor si( i n acest scop se adreseaz pentru preuri la mar4et ma4ers * C( Or-ani*area. Lin'nd cont de participanii pieei valutare ne putem ima ina ce nivel de or anizare i este propriu. $ea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de bncile comerciale. .in acest motiv anume bncile sunt principalii or anizatori a pieei valutare. "ieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totui exist. "entru a reda modul de or anizare a pieei valutare este necesar concretizarea tipului ei. %ceasta o vom face n continuare. )n terminolo ia valutar internaional se distin ! "iaa valutar # pe care se desfoar schimbul de monede naionale. @'nzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien. "iaa eurovalutelor # pe care se comercializeaz depozite i credite n orice valut indiferent de ara de ori ine. 0ermenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie &schimb( i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform cursului de pia sau a ratei dob'nzii. %stfel c'nd spunem Kpiaa valutarK, subnele em ct pieele monedelor naionale &4,R+8( at't i pieele eurovalutelor &depositsQloans(. 3ai sus deja am menionat c tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii! ,peraiuni de conversie # sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la un curs i la o dat stabilit de pri. ,peraiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar 4,R+8 &4orei n +xchan e ,peration(. ,peraiuni depozitar-creditare # totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare libere &deposits( sau de atra ere a celor necesare &loans( n monede strine pe un termen stabilit &- zi # an( i la un pre fixat. %ceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare &3oneR 3arEet ,peration(. $'t privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri!

6-

-. /cop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor bneti n vederea asi urrii micrii internaionale de valoare. 1. /cop de asi urare contra riscului valutar. %ceste operaiuni se mai numesc i operaiuni de !edFare i sunt realizate pentru asi urarea contra modificrii nefavorabile a cursurilor valutare. 6. /cop de obinere a profiturilor. )n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraF i speculaiilor. 7. /cop tehnic. )n cazul c'nd exist o cerere neacoperit sau ofert excedentar chiar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la v'nzarea sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice. "iaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul i structura sa. )n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar interbancar se evideniaz trei se mente de baz! -. "iaa spot # piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei* 1. "iaa forCard # pia la vedere cost n nele eride v'nzare sau cumprare de valute la o dat viitoare &distanat la peste 7: ore de momentul nele ere( la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nele erii pentru o sum specificat* 6. "iaa sCap # piaa care combin operaiunile de v'nzare-cumprare a valutei n condiiile spot i forCard. , tranzacie de schimb adic sCap implic o dubl operaiume de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen &sau invers(. .2.2uncionarea (ieei valutare la vedere: o(eraiunile caracteristice, sco(ul reali*rii lor. "e piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i v'nzri de valute a cror decontare trebuie s se realizeze, cel t'rziu la 1 zile lucrtoare din data ncheierii tranzaciei , astfel nc't momentul tranzaciei s coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei. ,peraiunile la vedere &spot( presupun realizarea tranzaciei de vnzareQcumprare n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 7: ore din momentul schimbului de monede. )n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic al pieei n dou variante! curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar* curs valutar de v'nzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant. )n practic, cursul la vedere &spot( se stabilete n funcie de cursul ]spotK precedent i de raportul dintre ordinele de cumprare ]spotK a valutei respective &cererea( i ordinele de vnzare ]spotK a acesteia &oferta(. .ac ordinele de v'nzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat. .eoarece pe piaa 4orex se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai au denumirea de overni ht, momentul dat determin c ea va n loba anume piaa spot # piaa livrrilor imediate a valutei. "iaa spot deservete i cereri individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. Re ulile pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. =a re ulile pieei spot se refer! Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dob'nzii la suma valutei cumprate* ,peraiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize electronice* +xistena obli atorie a cursurilor. 5nstrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului /G540 &/ocietR for Gorld # Gide 5nterbanE 4inancial 0elecomunication( # /ocietatea financiar interbancar de telecomunicaii # asi ur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces nesancionat.

61

$aracteristici importante a pieei 4orex se consider stabilitatea i lichiditatea ei. 5ar trader-ul competent va putea obine c'ti at't de la majorarea cursului c't i de la diminuarea lui. .e ce piaa 4orex este atr toare pentru investitorM <ic!iditatea # aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace bneti. %ceast caracteristic atra e respectiv orice investitor, deoarece d posibilitatea de a nchide sau deschide momentan orice poziie. ,ccesibilitatea # se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posibilitatea de a efectua tranzacii 17 ore 17. "articipantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a atepta i deaceea au posibilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavantajos. *istem flexibil de organizare a tranzaciilor # muli mana eri investiionali, deschid careva poziii, planific'nd anticipat dup timp viitoarea sa activitate. /alitatea executrii tranzaciilor # deoarece piaa este n permanent micare, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde. +irecionarea sau tendina pieei # modificarea valutelor are o direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelun at. Nea0u sul $e *a2' a &ie"ei F#re. const n faptul c monopolul bncilor stabilit istoric n cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul bancar i cu at't mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa 4orex cotrile sale. $'t privete, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere putem distin e urmtoarele! 1.O(eraiuni valutare la vedere cu sco( economic. %cest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun v'nzareaQcumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru exportQimport de mrfuri sau a unor pli externe de natur financiar sau particular. )n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de schimb unde pe baza sumelor propuse la v'nzareQcumprare, are loc schimbul valutar. $'t privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior , a enii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de v'nzareQcumprare. 2. O(eraiuni valutare la vedere cu sco( asi-uratoriu. 3odificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de a se asi ura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor valutare. %stfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la v'nzarea ei pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. .e fapt aceasta este o operaiune de asi urare cu elemente de arbitraj. "ractica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asi urrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile comerciale i banca central n cazul estiunii rezervei valutare a rii dar i n ultima perioad i de a enii economici. 3.O(eraiuni valutare la vedere cu sco( de obinere a (rofiturilor. $'t privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c exist mai multe oportuniti, i anume! arbitrajul, speculaiile valutare i spreadul. %rbitrajul valutar # este operaiunea cu valutele care const n deschiderea concomitent, pe acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau c'teva piee cu scopul obinerii profitului arntat din contul diferenei la cotri. "remiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n timp i spaiu. Ar*itra0ul 3 s&a"iu este cel care se realizeaz pe diferite piee # naionale i internaionale. +l se realizeaz dup urmtoarea schem! participantul cumpr valut la cursul spotn unul din centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la

66

cursul spot al acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs valutar se obine profit. )n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de conversiune. Ar*itra0ul s&e!ulativ urmrete scopul de a obine profit din diferena de curs valutar n le tur cu oscilaiile lor, asfel nc't arbitrajisnul trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a iniiat arbitrajul valutar. @aluta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei iniiale i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dec't arbitrajul speculativ. Ar*itra0ul $e !# versiu e - urmrete scopul de a cumpra cea mai eficient i necesar valut. .iversitatea de situaii pe piaa valutar &cursuri de schimb diferite, dob'nzi sau enuri de operaiuni diferite( se manifest i prin existena mai multor tipuri de arbitraje! -.Ar*itra0 sim&lu 7*ilateral+ 3 s&a"iu8 varianta cea mai simpl de arbitraj se bazeaz pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri &cursuri de schimb( diferite pe dou piee diferite. 1.Ar*itra0ul $u*lu( $aracteristic arbitrajului dublu este faptul c apeleaz la cursul de schimb ncruciat n operaiunile de v'nzareQcumprare de valute. /copul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o banc ntr-o sin ur valut care-i este necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat. 6.Ar*itra0ul multi&lu( , situaie mai complex datorit existenei simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar c'utarea ]transformriiK unei valute prin aciuni de v'nzareQcumprare, n succesiune, pe diverse piee. +lementul care poate enera c'ti uri l reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem valuta deinut n urma fiecreia dintre combinaiile ]rezolvateK. %&rea$ul este diferna dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul preului acceptat de cumprtor. Atilizarea spread-ului este o metod clasic de a c'ti a n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar. )n prezent bncile-operator, prin intermediul crora se realizeaz operaiuni de dilin de ctre traderii individuali, nu primesc comision n mod direct. 2ncile utilizeaz c'teva modaliti de obinere a profitului pe baza traderilor. "rima modalitate. 3ajorarea spreadului ]an-detailK contra nivelului ]an- rossK. "resupunem traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum a valutei i centrul financiar acord acestei bnci un spread de > puncte* aceia din urm acord traderului un spread de -F puncte, iar n final banca ]c'ti K p'n la realizarea operaiunii de dilin . )n prezent este determinat un spread de p'n la -F puncte pentru un lot de -FFFFF V i 6 # : puncte pentru un lot mai mult de >FFFFF V &dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale corespunztoare(. % doua modalitate. 3odificarea spreadului ntr-o direcie sau alta n dependen de faptul dac piaa crete sau scade. .ac piaa crete se ateapt c traderul va cumpra, iar reieind din aceasta banca majoreaz preul cu care vinde valuta &nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenioneaz s v'nd dup cum crede banca(. $'nd piaa se afl n scdere se nt'mpl invers. %stfel mrimea spreadului rm'ne aproximativ constant. %ceast modalitae nu funcioneaz c'nd traderul joac mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut s presupun. .ar este foarte bun modalitatea c'nd traderul are poziiile deschise i el este nevoit s- nchid poziiile sale. )n aceste condiii banca c'ti mult. % treia i cea mai inteli ent modalitate prin care banca c'ti n baza clientului, se reduce la urmtoarea! dac juctorul s-a rbit s nchid poziia, care poate fi eficient inut deschis atunci banca o face. %stfel banca l las pe trader cu un nivel fixat de profit, iar ea ine deschis poziia asfel c'ti 'nd profitul care la scpat traderul. O&era"iu ile s&e!ulative urmresc obinerea de c'ti din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. =a aceste operaiuni spre deosebire de arbitraj speculatorul i asum obli aia pentru preul inte ral al valutei. /copul speculaiei valutare este susinerea poziiei lun i n valuta cursul creia are tendina de majorare, sau poziie scurt c'nd valuta are tendina s se devalorizeze. ,peratorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula!

67

diferena de curs valutar n timp* diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp. "rimul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante!

-( ,peraiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se va aprecia. %stfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de schimb la vedere, se va aprecia n momentul tP-, aa nc't, n urma v'nzrii ei n momentul tPva rezulta un profit. 1( ,peraiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned. E.em&lul D(,(1 $ursul ]spotK bQV n 2el ia este! - V O ?6,-><: # ?6,->:6 b cursul ]spotK bQV n +lveia! - V O ?6,->:? # ?6,->?7 b $e posibiliti de arbitraj exist, dac un speculator are la dispoziia sa liber temporar o sum de 6.FFF.FFF V. Re*olvare: a( @inde n +lveia 6.FFF.FFF V la cursul - V O ?6,->:? b i cumpr 1<?.7<;.<FF b b( $umpr n acelai moment n 2el ia 6.FFF.FFF V la cursul - V O ?6,->:6 b i vinde 1<?.7<7.?FF b

#
cti

1<?.7<;.<FF 1<?.7<7.?FF -.:FF b

<onclu*ii: %rbitrul va c'ti a -:FFb, dac va vinde dolarii +lveia i n acelai timp va cumpra dolari n 2el ia. ,peraiunile speculative ]n spaiuK valorific diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o valut pe diferite piee* operatorii utilizeaz un sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din diferite puncte ale lobului unde piaa valutar funcioneaz ncontinuu. E.em&lul D(,(, $ursul spot $W4QV n +lveia este urmtorul! - V O -,66-F # -,661F $W4 forCards 1< 17 &- luna( $e trebuie s ntreprind arbitrul pentru a obine un c'ti dac are liber pe timp de o lun o sum de 1.:FF.FFF V. Re*olvare:
a ( .eterminm cursul forCard ! curs spot -,66-F-F -,661F punctele forCard - lun 1< 17

curs forCard - lun

-,61:6

-,61?;

a( b(

@inde 1.:FF.FFF V la cursul /",0 - V O -,66-F $W4 i cumpr 6.<1;.:FF $W4 $umpr 1.:FF.FFF V la cursul forCard - V O -.61?; $W4 i vinde 6.<11.::F $W4

#
c'ti

6<1;:FF 6<11::F 6?1F $W4

<onclu*ii: %rbitrul va c'ti a 6?1F $W4, dac va vinde dolarii n condiii /pot i i va cumpra n condiii forCard.

6>

"rincipiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului, ceea ce nseamn s cumperi mai eftin i s vinzi mai scump. ,rice operaiune speculativ se consider realizat numai n una din condiiile obli atorii dac dup realizarea tranzaciei directe &cumprare sau v'nzare( se realizeaz operaiunea invers. , prim problem specific domeniului speculativ o reprezintstabilirea probabilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie realizat &n sens de a fi confirmat n viitor pe pia( sau depit la o perioad dat* o a doua problem o reprezint stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie depit nainte de o perioad dat. %ceast din urm probabilitate se modific fr ncetare, ca urmare a variaiei cursurlui de schimb i implicit a coeficientului de instabilitate. .eosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s pro nozeze oscilaiile cursului ntr-un interval scut de timp dintre tranzacii. Aneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica. &.O(eraiuni valutare la vedere cu sco( te)nic .ei 2anca $entral prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop echilibrarea pieei. 5ntervenia implic cumprarea sau v'nzarea depozitelor la cerere exprimate n moned naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului /.A.% 5nterveniile se aplic pe un termen scurt i prevd v'nzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin. /( O&era"iu ile !ara!teristi!e &ie"ei valutare la terme 7f#rKar$+ futures+ #&ti# s+ sKa&8 "aralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Becesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de --1 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. "e aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelun ate de livrare a valutei # de la trei zile p'n la c'iva ani. $ursul pieei valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot. O&era"iu ile la terme sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. .e aici rezult 1 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen! -. +xist un interval ntre momentul ncheierii contractului i momentul livrrii valutei. )n prezent, acest termen poate fi de -,1 sptm'ni, -,1,6,;,-1 luni &-3, 13, 63, ;3, -D( i pn la > ani. 1. $ursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit. $ursul valutar forCard este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna conine dou elemente! cursul spot i marja forCard i este determinat de creterea &reportul( n cazul c'nd cursul la termen este mai mare dec't cel la vedere sau scderea &deportul( atunci c'nd cursul la termen este mai mic dec't cursul curent spot. /ursul forEards Gcursul *#0( H punctele forEards (forEards outrig!t rateG spot rate I (-) forEards points).J E.em&lul D(/(1( .eterminai cursurile forCard dac! I( cursul spot /+TQA/. n /toEholm este urmtorul! - A/.O:.7:1F-:.7:1> /+T a( forCards - lun -F-1F puncte b( forCards - lun 1F--F puncte II( cursul spot A/.Q+AR n "aris constituie! -A/.O-.1-67---1-6? +AR a( forCards - lun -F-1F puncte b( forCards - lun 1F--F puncte Re*olvare:

6;

I( $otare direct! a( report

c.cump c.v'nz cursul spot! report cursul forCard &- lun ( b( deport c.cump c.v'nz cursul spot! deport cursul forCard &- lun ( II($otare indirect a( report c.v'nz cursul spot! report cursul forCard &- lun ( b( deport c.v'nz cursul spot! deport cursul forCard &- lun ( -+AR P -+AR -F c.cump 1F -.1-67 # -.1-6? A/. -+AR -+AR 1F c.cump -F -.1-67 # -.1-6? A/. -A/. -A/. :.7:1F - :.7:1> /+T 1F -F -A/. P -A/. :.7:1F - :.7:1> /+T -F 1F

---------------------------------------------------------------------:.7:6F # :.7:7> /+T

----------------------------------------------------------------------:.7:FF # :.7:-> /+T

------------------------------------------------------------------------.1--7 # -.1-1? A/.

------------------------------------------------------------------------.1-77 # -.1->? A/. .in exemplul de mai sus reiese o re ul practic care este utilizat n determinarea cursului forCards n cazul cotrii directe i indirecte! dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i forCards este mai mare dec't a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci c'nd prima cifr a diferenelor este mai mic dec't a doua. 5ndicatorii report i deport depind de pro nozarea tendinei cursului valutar n perioada de la incheierea p'n la executarea contractului forCard, de raportul cerereQofert pe piaa valutar n momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dob'nd la termen a acestor monede. )n ultimul caz punctele forCards rezult din urmtoarea relaie ! Pu !tele f#rKar$s @ Curs t1L 5if( 5e $#*; $'L Nr(MileB/CEL 1EE )n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forCard medii pentru cursul forCard mediu. )ns, n operaiunile forCard, ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu! bid i offer. )n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele!
Pu !te FrK( *i$ = s&#t *i$ ( F valutei !#tate *i$ F val( $e *a2' #ffer ) Nr( 2ile /CE 1EE + ( F val( $e *a2' #ffer Nr( Mile )

6<

s&#t #ffer ( F valutei !#tate #ffer F val( $e *a2' *i$ ) Nr( 2ile FrK( #ffer /CE 1EE + ( F val( $e *a2' *i$ Nr( Mile ) E.em&lul D(/(, .eterminai punctele forCard i cursul forCard n baza datelor urmtoare! Pu !te =
$W4QA/. = 2id ,ffer -,<F; -,<F<F

Ratele dobnzilor pe termen de 6 luni n $W4 i A/. sunt!

2id $W4 >,:<> A/. 6,:<> ,ffer ;,-1> 7,-1> H) ( rata medie ;H )

( H,

( rata medie 7H )

Re*olvare: "unctele -,<F;F ( >,:<> 7,-1>) ?F = = F,FF;? 4rC. 2id 6;F -FF + ( 7,-1> ?F ) "unctele 4rC. ,ffer = -.<F<F ( ;,-1> 6,:<>) ?F = F,FF?> 6;F -FF + ( 6,:<> ?F )
2id ,ffer -.<F;F -.<F<F ;? ?> -.<-1? -.<-;>

.eci, cursul forCard va fi!

$W4QA/. curs spot + punctele. frC. 6 luni curs forCard 6 luni

<onclu*ie= "unctele forCard 6 luni sunt ;?-?> i cursul forCard 6 luni! -,<-1?--,<-;> $W4QA/.. "iaa valutar la termen este format din mai multe se mente. "rintre aceste se mente pot fi menionate se mentul operaiunilor forCards, futures, sCap i option. C# tra!tele f#rKar$s ,peraiunile forCard presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete la momentul t-, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar convenit n contrtact. .ezavantajele operaiunilor forCard sunt le ate de riscurile pe care le suport a enii economici, efectu'nd acest tip de operaiuni. %ceste riscuri sunt condiionate de durata contractului forCard &cu c't e mai mare termenul contractului cu at't e mai mare riscul le at de micorarea capacitii de plat a contra entului( i de numrul concurenilor pe pia &dac numrul concurenilor pe piaa forCard scade, participanii pieei au posibilitate s ]nruteasc preul pe calea mririi marjeiK(. %Ka&-ul valutar "e piaa valutar sCap-ul valutar prezint o v'nzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile forCard a unei monede contra alteia. )n acest caz sCap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar forCard pe termen lun . "e piaa de capital sCap-ul valutar, de re ul, include fluxul plilor procentuale n combinare cu tranzacia valutar. /Cap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul ]rat fix mpotriva ratei oscilanteK, pe c'nd pe piaa valutar la tipul ]rat fix mpotriva ratei fixeK. , operaiune sCap exprim, deci o cumprare i v'nzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date diferite &de re ul spot i forCard( la cursuri stabilite &spot i forCard( la data tranzaciei. )n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii sCap de report i de deport. Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente! v'nzarea monedei pe condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile forCard. .eportul este combinarea acestor operaiuni n ordine invers.. ,peraiunile sCap se folosesc pentru! efectuarea afacerilor comerciale! banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. .e exemplu, banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 6 luni, i vinde n condiiile /",0. )n acelai timp, innd cont de necesitatea n A/. peste 6 luni, i cumpr la cursul forCard*

6:

cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar &n baza acoperirii cu contraoperaiune( pentru asi urarea decontrilor internaionale* creditarea interbancar reciproc n dou valute.

%vantajele pe care le presupune operaiunea sCap i anume! ; se -nscrie -n afara bilanuluiK ; riscul erori este de regul micK ; nu '-ncarc) riscul creditarK ; nu las -n urm dob>nzi rezidualeK ,peraiunile /G%" sunt comode pentru bnci! ele nu formeaz poziie valutar deschis &cumprarea se acoper cu vnzarea(, temporar asi ur valuta necesar, asi urnd n aa mod riscul valutar. =a cotarea direct la cursul spot $s suma de valut 2 &"b(, convertit n valuta % &"a( se calculeaz conform formulei!

#a =

#b /s

(?)

<a convertirea sumei #a -n valut 1 peste t zile la cursul forEard /f suma primit poate fi calculat conform formulei= /bO "a x $f &1( .ac valuta % se coteaz cu prim, sCap-ul va aduce profit! % G *b ; #b G #b
F& /s

(@)

unde F& -marFa cursurilor frE. "rofitabilitatea sCap-ului se calculeaz n H conform formulei! F& 6;F 5 43 = /s t .ac valuta % se coteaz cu discont, sCap-ul va aduce pierderi! F& % G #b ; *b G #b /s

(L)

(M)

E.em&lul D(/(/ Cursul CHF/USD este: /",0 -,7;>1 # -,7;>: $W4QA/. "unctele frC. - lun --7 / se calculeze care va fi rezultatul /G%"-ului cu A/. i eficiena operaiunii.

# -F:

Re*olvare: )n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma sCap-ului cu A/. &$W4 # A/. # $W4(, vor fi nre istrate pierderi. 3arja forCard! 43 O -,7;>: # -,7>6:O F,F-1F &-1F puncte(.
5 43 = F,F-1F 6;F = ?,:H anual -,7;>: 6F

<onclu*ii: $a rezultat al /G%"-ului cu A/., au fost nre istrate pierderi de -1F puncte, eficiena operaiunii # ?,: H anual. O&era"iu ile futures ,peraiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obli aiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii poziiei. (abelul.?

6?

.eosebirile dintre contractele la termen futures i forCard Criteriul $e !#m&ara"ie Pia"a futures

Pia"a f#rKar$

-. "articipanii 1.3etode de comunicare 6. =ocul i metoda tranzaciei

2nci, corporaii, investitori individuali, speculani. %ctiveaz prin intermediari.

/e ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific. 7. 0ipul de contract +ste ntotdeauna standardizat. %re o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent &al >. @aloarea contractului zilei respective( i preul zilei precedente. %re pia secundar cot'nd la burs ca un titlu financiar derivat. "entru acoperirea riscului valutar participanii sunt obli ai s ;. Garania contractului introduc un depozit de aranie n plata de clirin . "oate fi executat cash sau lichidat n burs &v'nzare de <. +xecutarea contractului ctre cel care are o poziie lun , cumprarea pentru cel ce poziie scurt(. $ontractele futures pe valute se caracterizeaz prin c'teva elemente! 1( /ontracte le futures sunt contracte standardizate. -ntre pri. negociindu-se numai preul contractului. respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia. preul este exprimat. de regul. -n moneda arii de sediu a bursei. $ontractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut standard i patru scadene pe an! a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie. "entru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre # tic4 size. +xist contracte futures pe urmtoarele valute! @ariaia minim de @aluta $odul $antitatea pre &bazat pe "reul, V sistemul zecimal( .olarul australian %@. -FF FFF F,FFF-FF -F,FF .olarul american A/. -FF FFF F,FFF-FF -F,FF =ira sterlin G2" ;1 >FF F,FFF1FF -1,>F .olarul canadian $%. -FF FFF F,FFF-FF -F,FF +uro +AR -1> FFF F,FFF-FF -1,>F Denul japonez 9"D -1 >FF FFF F,FFFFF-1,>F 4rancul elveian $W4 -1> FFF F,FFF-FF -1,>F 2. /ontracte le futures. beneficiaz de o pia secundar. unde pot fi lic!idate -nainte de scadena la o valoare de pia. ,peraiunile futures se realizeaz ]n marjaK, respectiv la ncheierea contractului se depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar. 3arja se calcul dup formula & O p4&/ # /m( &>.6.;( unde & # marja &pozitiv n cazul unui c'ti , ne ativ n cazul unei pierderi( 4 # numrul de contracte* / # preul tranzaciei* /m # preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente. p O - &la v'nzare( i p O - &la cumprare(

2nci, corporaii mari. %ccesul altor a eni e limitat. .e re ul contractele se ncheie fr intermediari. /e ncheie n afara bursei, prin ne ociere direct ntre pri. Bu este standardizat. %re o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului &forCard( i preul curent &spot( al monedei care face obiectul contractului. Bu are pia secundar. Bu e nevoie de depozit pentru arantare, dac tranzacia se ncheie fr intermediari ntre bnci. +ste lichidat la scaden n natur prin predarea activului respectiv, plata contravalorii acestuia la preul forCard din contract.

7F

$'nd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din acest cont. E.em&lul D(/(C An cumprtor procur un contract futures n valoare de -FFFFF V pe termen de - lun la cursul - \ O -,;< V cu marja de transfer ->FF V. $onsiderm c! @arianta a( )ntr-o zi anumit cursul nre istrat a fost - \ O -,;6 V @arianta b( )ntr-o zi anumit cursul nre istrat a fost - \ O -,<F V @arianta c( )ntr-o zi anumit cursul nre istrat a fost - \ O -,;: V .eterminai suma din contul cumprtorului n casa de clearin . Re*olvare: $onform contractului, peste - lun cumprtorul pentru -FF.FFF V va trebui s plteasc urmtoarea sum n lire sterline! -FF FFF V! -,;<VQ \ O >?.::F,16? \ Varia ta a8 )n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea sum de lire sterline! -FF FFF V! -,;6VQ \ O ;-.67?,;?6 \ .e aici reiese c cumprtorul este n cti . ;-.67?,;?6\ # >?.::F,16? \O -.7;?,7>7 \ -.7;?,7>7\ c -,;6VQ \ O 1.6?>,1- V /uma de 1.6?>,1- V va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearin . Varia ta *8 )n cazul n care cursul or anizat este de - \ O -,<F V. -FF FFFV! -,<F VQ \ O >:.:16,>1? \ .eci cumprtorul va nre istra o pierdere n valoare de! >:.:16,>1?\ # >?.::F,16? \O &#(-.F>;,<- \ -.F>;,<- \ c -,<F VQ \ O -.<?;,7F< V )n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearin suma care depete marja de transfer. -<?;,7F<V # ->FFV O 1?;,7F< V Varia ta !8 )n cazul n care cursul or anizat este de - \ O -,;: V. -FF FFFV! -,;: VQ \ O >?.>16,:- \ .eci cumprtorul va nre istra o pierdere n valoare de! >?.>16,:-\ # >?.::F,16?\ O &#(6>;,76 \ 6>;,76 \ c -,;: VQ \ O >?:,:F V )n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer &>?:,:FV d ->FF V( i deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearin . @. 0peraiunile futures se realizeaz -n principal -n dou mari scopuri= cel speculativ $i cel de acoperire a riscurilor. Tra 2a!"iile !u #&"iu i Altimul se ment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. +le reprezint contracte, ncheiate ntre v'nztorul &el se numete # Criter( i cumprtorul opiunii. )n corespundere cu contractul v'nztorul este obli at s cumpere sau s v'nd o sum determinat de valut la un pre stabilit n orice moment de timp p'n la expirarea termenului contractului. $umprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract numai n cazul dac dorete &are avantaj(. )n aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i contractele forCard, futures. .eoarece contractele forCard, futures trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. %lt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obli aia n ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului. E.em&lul D(/(? An exportator elveian va ncasa peste 6 luni suma de V-FFFFF. +l dorete s o vnd la termen, la un pre avantajos. )n acest scop, el decide s fac un option ]putK # de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii! 0ermenul "reul de opiune "rima de opiune - lun -VO -,6>:F $W4 F,FF1F 1 luni -VO -,6;FF $W4 F,FF6F

7-

/ lu i 1N@ 1+/=EE COF E+EEDE $e va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi! Varia ta a8 -VO -,6;FF $W4, Varia ta *8 -VO -,6:FF $W4. Re*olvare: %le nd termenul &6 luni( i preul, el trebuie s achite imediat prima! -FFFFFV x F,FF>F $W4QVO >FF $W4 =a data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. +xist dou condiii posibile! Varia ta a8 0n ca*ul c0nd cursul valutei (e (ia este mai mic decBt cursul din contract ! 4irma va onora contractul, vnznd la preul stabilit -VO-,6<FF $W4 i va obine cti ! -FFFFFV x &-,6<FF # -,6;FF($W4QA/. O -FFF $W4 # acoper prima. $ti ul &-FFF $W4( acoper prima. Varia ta *8 0n ca*ul c0nd cursul valutei valutei (e (ia este mai mare ca cursul din contract! 4irma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia! -FFFFF V x &-,6:FF # -,6<FF( $W4QA/.O -FFF $W4 # obinnd un venit care acoper prima. <onclu*ii: )n cazul cnd cursul /pot pe pia peste 6 luni va fi -VO-,6; $W4 exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul /pot pe pia peste 6 luni va fi -VO-,6: $W4 exportatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima. E.em&lul D(/(< An a ent economic din 9aponia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de -F mil. V, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt! "re de exerciiu posibil de ales - V O --: 9"DQV - V O -1F 9"DQV - V O -11 9"DQV "rima de option -,>F -,7F -,6F

4irma opteaz pentru preul de --: 9"DQV, pltind cea mai mare prim. $um va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen &6 luni( va fi! Varia ta a8 -VO --> 9"DQV* Varia ta *8 -VO-1F 9"DQV* Re*olvare: %le nd preul, firma trebuie s achite imediat prima! -FFFFFFV x -,>F 9"DQVO ->FFFFF 9"D =a data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. +xist dou condiii posibile! Varia ta a8 0n ca*ul c0nd cursul valutei (e (ia este mai mic decBt cursul din contract ! 4irma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia! - mil. V x --> 9"DQV O --> mil. 9"D $onform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu! - mil. V x --: 9"DQV O --: mil. 9"D.

71

Renunnd la contract firma economisete -,> mil. Reni japonezi &6 mil. 9"D # prima(. Varia ta *8 0n ca*ul c0nd cursul valutei valutei (e (ia este mai mare decBt cursul din contract! 4irma va onora contractul! -FFFFFF V x &-1F ---: ( 9"DQA/.O 1 FFF FFF 9"D- obinnd un venit care acoper prima. <onclu*ii: )n cazul cnd cursul curent pe pia va fi -VO--> 9"DQV, firma va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 6 luni va fi -VO-1F 9"DQV

firma va decide utilizarea opionului.

TEMAC: MANAGEMENTUL RI%CULUI VALUTAR

-. Riscul valutar ! coninut, clasificare, factori de influen. 1. 3odaliti de estionare a riscului valutar la nivel macroeconomi. 6. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic. 7. "osibiliti de estiune a riscului valutar la nivel microeconomic. >. ,portuniti de hedjare a riscului valutar.
1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de influen )n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii, estiunii precum i asi urrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. 5ef: "rin risc valutar se subnele e probabilitatea unui c'ti sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. $omplexitatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor necesitatea divizrii lui n trei cate orii independente. riscul valutar de tranzacieK riscul valutar de translareK riscul valutar economic. Primul ti& $e ris! e le at de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de c'te ori o companie se an ajeaz ntr-o tranzacie de v'nzare sau de cumprare operat n valut. Ris!ul valutar $e tra slare e le at de probabilitatea de c'ti sau pierdere atunci c'nd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt ]translateK din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. %semenea pierderi sunt ]realeK n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile enerale ale companiei mam i impozitul pe venit. .intr-un alt punct de vedere aceste pierderi ]nu sunt realeK deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. "entru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc re ulile curente ale autoritilor fiscale, precum i radul de libertate pe care-l permite le islaiile din ara filialei i ara companiei-mam. Ris!ul valutar e!# #mi! este riscul le at de modificarea valorii activelor i pasivelor a enilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. $a urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnolo ice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin reuti i dificulti ce se cer administrate. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale &macro(, la nivelul instituiilor bancare comerciale &mezo( i la nivelul firmelor &micro( &vezi tabelul -.( 0abelul -. 4actorii de baz ce determin riscul valutar Nivelul Ma!r# Me2# Mi!r# -. Ritmul creterii -. 4luctuaiile ratei -. /ituaia economic a economice dob'nzii contra entului 1. Bivelul inflaiei 1. Bivelul dezvoltrii 1. Bivelul dezvoltrii 6. /ituaia finanelor pieei valutare la vedere i la pieei valutare la vedere i la

76

publice 7. /ituaia balanei comerciale i de pli >. 3i rarea capitalului ;. /ituaia rezervei valutare <. .atoria de stat &intern i extern( :. /chimbri n le islaie ?. +venimente politice

termen 6. Bivelul modernizrii decontrilor externe 7. /ituaia economic a clienilor >. Bivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar ;. 4actori subiectivi

termen 6. Bivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar 7. 4actori subiectivi

)n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. 4ie a entul economic se protejeaz administr'nd riscul, fie suport consecinele lui financiare. )n contextul actual al economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor valutare, estiunea riscului valutar devine o necesitate. /ensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pune n fa problema estiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. %ceasta este o problem de mare complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat. 2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomic Ris!ul valutar la ivelul ma!r#e!# #mi! e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile economice externe, iar pe de alt parte la dezechilibre n economia naional. $aracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de estiune a riscului valutar de autoritile centrale a statelor. =a nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i indirecte. =a utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee &v'nzareaQcumprarea de valut din i pentru rezerva valutar* recur erea la mprumuturi externe* introducerea de restricii administrative, n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale etc.( care au ca scop n principal influenarea raportului cerereQofert. 5nfluenarea raportului cerereQofert are n vedere reacia imediat a pieei monetare la schimbarea raportului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se ne ociaz n context internaional.

/V, Q 1

( oferta pe moneda , pentru moneda 1) = ( oferta pe moneda 1 pentru moneda ,)

&-(

ai fiindc cursul valutar n eneral, i al monedei naionale, n special, sunt puse pe o baz economic, care rezult din cererea i oferta de pe piaa valutar, principiul de lucru prevede urmrirea cererii de dolari &valut( n special pentru piaa importurilor i ofertei de dolari pentru piaa exporturilor. Ma a4eme tul $ire!t al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare. Realizarea unei politici active de suprave here a cursurilor valutare i n acest context de estiune a riscului valutar, intervenindu-se pe pia de c'te ori este cazul pentru fr'narea micrilor aberante care duc la distanarea cursurilor de paritatea puterilor de cumprare este unul dintre obiectivele principale a autoritilor monetare centrale. %ceasta presupune formarea unei rezerve valutare de intervenie i asi urarea unor credite externe speciale destinate interveniilor stabilizatoare pe piaa valutar. )ntr-o economie n tranziie, cum este economia Republicii 3oldova, unde, de re ul, nu exist un echilibru relativ ntre cererea i oferta de valut n urma unui ir de cauze caracteristice crizei economice, cursurile valutare nre istreaz fluctuaii cu at't mai mari cu c't dezechilibrele sunt mai pronunate. .e aceea n aceast perioad sunt utilizate interveniile autoritilor monetare pe piaa valutar, ele contribuind la realizarea unei stabiliti relative a cursurilor valutare. ai fiindc interveniile din rezerva valutar nu sunt de ajuns trebuie de recurs la credite externe speciale. )ns posibilitatea de acces la creditarea internaional depinde pe de o parte de numrul de surse de capital existent i de volumul capitalului disponibil pe piaa internaional.

77

"e de alt parte, pentru a avea un acces uor la finanarea internaional, ara respectiv trebuie s prezinte o ima ine favorabil, bazat pe un ir de condiii &relaii financiare bune cu or anismele i instituiile financiare internaionale precum i cu rile posesoare de capital disponibil* o situaie economic favorabil* o stare politic interna care s promoveze ncrederea investitorilor at't pentru prezent c't i pentru viitor* o situaie social ce prezint aranii de stabilitate( care sunt foarte reu de atins n perioada prin care trece n prezent ara noastr. )n ceea ce privete utilizarea mprumuturilor externe speciale pentru estiunea riscului valutar macroeconomic, prin intermediul interveniilor pe piaa valutar, la etapa actual nu este indicat. %ceasta se explic prin faptul c n momentul de fa e cu mult mai util de administrat cursul ei valutar cu ajutorul metodelor indirecte, iar n cazuri extreme de folosit rezerva valutar care la r'ndul su n ara noastr e format n mare majoritate din mprumuturi externe. )n practica internaional estiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz i prin metode administrative. +le prevd introducerea de restricii n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influen'nd n aa mod raportul cerereQofert de valut. Restriciile valutare se ntresc prin le islaia valutar i presupun! reglamentarea plilor internaionale $i transferurilor de capital. repatrierea profiturilor. circulaia semnelor monetare $i !>rtiilor de valoareK interzicerea cumprrii8v>nzrii libere a valuteiK concentrarea resurselor valutare -n m>inile statului. )n le tur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care determin coninutul lor! centralizarea operaiunilor valutare -n 1ncile /entrale $i -n cele -mputernicite de eleK licenierea operaiunilor valutare ; cererea permisiunii preventive de la organele de control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitoriK blocarea total sau parial a conturilor valutareK limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor categorii de conturi valutare= liber convertibille. de 4liring. blocate $. a. .ei 2anca $entral prin intervenii directe pe piaa valutar poate influena cursul valutar i prin urmare poate estiona riscul valutar posibilitile sale sunt inevitabil limitate. )n primul r'nd exist restricii le ate de rezervele de mijloace de plat internaional, n al doilea r'nd capacitatea rii de a obine finanare extern este limitat iar restriciile valutare nu ntotdeauna duc la rezultatul dorit. $a urmare a acestui fapt autoritile monetare recur la metode indirecte de administrare a riscului valutar care pot fi mprite n trei procedee de baz! politica monetar, politica fiscal i factorul psiholo ic. )n plus estiunea riscului valutar la nivelul macroeconomic prin intermediul metodelor indirecte rspunde mai bine cerinelor economiei de pia pe care at't de mult dorim s-o construim. 2anca $entral, prin intermediul &#liti!ii m# etare pe care o promoveaz are posibilitate s estioneze riscul valutar macroeconomic prin capacitatea pe care o are de a influena lichiditatea din economie &sau oferta de bani(. 3ai exact, pe termen lun , 2anca $entral ncearc s dimensioneze n aa fel creterea masei bneti, evit'nd at't excesul c't i insuficiena, nc't s faciliteze desfurarea n bune condiii a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. "e termen scurt, 2anca $entral i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau deflaioniste n economie i de amploarea dezechilibrului balanei de pli externe, reacion'nd prin influenarea corespunztoare a ofertei de bani. $'t privete adoptarea unui sau altui tip de politic monetar, n contextul estiunii riscului valutar macroeconomic, depinde de efectul pe care 2anca $entral intenioneaz s-l obin # revalorizarea sau devalorizarea monedei naionale. )n aa mod &#liti!a $e restr; 4ere a masei monetare n moned naional duce la stabilitatea relativ a monedei naionale. ai invers &#liti!a m# etar' e.&a siv' va duce la devalorizarea monedei naionale. )n economia de pia politica fiscal, n sens lar , cuprinde formarea prin impozite i taxe a veniturilor bu etare i alocarea cheltuielilor de ctre uvern n funcie de aproprierea de echilibru, urmrindu-se subordonarea deficitului i eventual a excedentului bu etar obiectivelor politicii economice. P#liti!a fis!al' este independent de politica monetar dar urmrete mpreun cu ea un ansamblu de obiective economico-sociale referitoare la creterea economic, stabilitatea preurilor, limitarea ratei inflaiei, reducerea omajului, stabilizarea cursului valutar la o rat adecvat.

7>

@aloarea etalonului monetar naional poate s creasc la realizarea unei politici fiscale austere i invers politica fiscal expansiv duce la micorarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. "olitica fiscal auster se realizeaz prin micorarea cheltuielilor uvernamentale sau prin mrirea volumului impozitelor. %ceste msuri pot fi efectuate i concomitent. )n rezultatul acestui tip de politic fiscal scade cererea total de mrfuri i servicii. Reducerea cererii se reflect n micorarea importului care provoac corespunztor scderea ofertei monedei naionale pe piaa valutar i creterea valorii ei. P#liti!a fis!al' e.&a siv' duce la rezultate opuse. $ererea mrfurilor i serviciilor crete, iar oferta creditelor naionale accesibile scade. 5mportul crete ca rezultat se mrete oferta monedei naionale care provoac diminuarea cursului valutar. )ns efectele unei &#liti!i fis!ale austere nu poate fi dec't pe un termen foarte scurt. %ceasta, din cauz c politica fiscal auster, ca urmare a condiiilor existente n economia rii duce i la reducerea cheltuielilor uvernamentale. ai fiindc conform teoriei i practicii, recesiunea &starea n care se afl n prezent Republica 3oldova( poate fi eliminat numai prin mrirea cheltuielilor uvernamentale i micorarea impozitelor i taxelor e nevoie de reexaminat principiile politicii fiscale moldoveneti. )n caz contrar, diminuarea cheltuielilor uvernamentale va duce la creterea economiilor i corespunztor la mrirea diferenei dintre economii i investiii, ca urmare va crete soldul balanei comerciale i se va micora dimensiunea valoric a etalonului monetar. Gestiunea riscului valutar macroeconomic prin intermediul politicii monetare i politicii fiscale duce n multe cazuri la rezultate ne ative. Rezultatul favorabil al politicii monetare i fiscale austere este de scurt durat i poate conduce la efecte ne ative cum ar fi reducerea produciei, creterea preului i apariia omajului. .e aceea uvernele deseori recur la efectul asupra anticiprilor publicului. )n corespundere cu teoria ateptrilor raionale schimbarea direciei politicii monetare sau politicii fiscale schimb i ateptrile n ceea ce privete cursul valutar. Efe!tele asu&ra a ti!i&'ril#r &u*li!ului cere existena a dou condiii. )n primul r'nd, planul n ceea ce privete politica cursului valutar trebuie s fie anunat p'n la formarea anticiprilor publicului. )n al doilea r'nd, participanii pieei valutare trebuie s aib ncredere n posibilitatea realizrilor anunate. .ei, atitudinea de pe poziia ateptrilor raionale rm'ne din multe puncte de vedere contradictorie, aproape toi economitii sunt de acord cu faptul c ateptrile dimensiunii valorice a etalonului monetar influeneaz asupra valorii lui pe termen scurt. )n aa mod, ncrederea acordat pro ramului de susinere a dimensiunii valorice a etalonului monetar, devine unul din factorii ce determin pe c't de scump va fi realizarea acestui pro ram. .in pcate e foarte reu de presupus dac societatea va avea ncredere n pro ramul anunat. )n economia n tranziie lucrurile sunt i mai incerte. 3.Gestiunea riscului valutar la nivel me oeconomic /pecificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor economice externe. %naliza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se rezum la simpla analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la respin erea tuturor operaiunilor. "entru banc e important elaborarea unei strate ii de estiune a riscurilor. %ceasta include un ir de probleme de la monitorin ul riscului p'n la evaluarea dimensiunii lui. 5mportant e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau nu. "entru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. "rincipiile estiunii lui includ c'teva blocuri de probleme! .eterminarea i evaluarea. prognozarea riscului valutarK determinarea riscului valutar. $ontrolul. coordonarea controlului riscului -n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile valutareK stimularea economic la diminuarea riscului valutarK

7;

 monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar. 4inanarea. utilizarea resurselor disponibileK folosirea strategiei 'situaiilor imprevizibile). 3ana ementul. rspunderile $i obligaiile conduceriiK claritatea politicii $i structurii gestiunii riscului valutarK scopurile $i sarcinile managementului. %pariia riscului valutar n sistemul bancar e le at de situaia poziiilor valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci c'nd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. .ac suma creanelor e mai mare dec't suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lun &lon (, n caz invers scurt &short(. "entru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile valutare. )ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. .e aceea se poate de considerat c estiunea riscului valutar pentru o banc este mai nt'i de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. E1em(lul >.1. "resupunem c banca ncepe ziua de lucru cu poziia valutar nchis pe toate valutele. "e parcursul zilei banca efectueaz un ir de operaiuni &mii un. mon.(! -. cumpr >FFF Y la cursul - YO -,7: $W4 1. cumpr 6>FF V la cursul - V O :6,7> b 6. cumpr 16FF \ la cursul - \ O -,>F V 7. cumpr -FF FFF b la cursul - \ O -1>,1> b >. cumpr ->FF $W4 la cursul - V O -,6: $W4. .eterminai poziiile valutare deschise ale bncii. Re*olvare: O&era"iu ea <um(rat Y >FFF Y V 6:FF \ 16FF b -FF.FFF \ $W4 ->FF V -,6: $W4Q -V -F:< :6,7>bQV -,>FVQ\ -1>,1> b Q <urs -,7: $W4Q <7FF b 6-<--F V 67>F \<?:,7F Y >FFF V 6:FF Y >FFF \16FF V6>F Y >FFF \->F-,;F V 6>F Y >FFF \->F-,;F $W4 <7FFb 6-<--F $W4 <7FF b 6-<--F $W4 <7FF b 1-<--F $W4 >?FF b 1-<--F V <6< :Bndut $W4 P#2i"ia 9un- Y >FFF curt $W4 <7FF

<onclu*ii. =a sfritul zilei de munc banca are poziiile valutare deschise la urmtoarele valute! poziie valutar deschis lun la! euro # >FFF, lire sterline # ->F-,;F* poziie valutar deschis scurt la! franci elveieni # >?FF, Reni japonezi # 1-<--F i dolari americani # <6<. ai fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise estiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nt'i de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. 0otodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. )n Republica 3oldova 2.B.3. le permite instituiilor bancare s-i estioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Wotr'rea $onsiliului de %dministraie a 2.B.3. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute.

7<

)n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, 2.B.3. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis. )ntruc't bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. 5at de ce e necesar de vorbit nu numai de estiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar. .eoarece reducerea tuturor riscurilor prin asi urarea riscurilor individuale nu reprezint sin urul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil, adic momentul c'nd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii riscului este echilibrat. , posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite rade de risc a valutelor bine asi urate, asi ur'nd n final un anumit venit minim i accept'nd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. )n acest fel se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de si uran cu nelinitea participrii la joc. )n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. $el mai des riscul portofoliului valutar se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii. "ortofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere ptratic medie mai mic dec't abaterile ptratice medii pe fiecare tip de activ n parte. )n cazurile c'nd e posibil asi urarea riscului valutar, riscul total ce caracterizeaz investiiile n portofoliu se diminueaz i mai mult. .e aici reiese necesitatea hedjin ului riscului valutar. )ns aceasta nc nu demonstreaz, c hedjin ul ntotdeauna prezint prin sine decizia optim sau c n orice situaie trebuie de acoperit riscul valutar. .up calculele specialitilor cota optim, care are sens de a fi asi urat constituie <>H din investiiile n activele strine. .e fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai nt'i de toate de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din perechi i apoi de utilizat aceste date n procesul prelucrrii strate iei optime de hed in . )n eneral riscul valutar al portofoliului e cu at't mai mare, cu c't e mai mare rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. 0otodat acest risc se sete ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul. !. Posi"iliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic 5ncertitudinea modificrii n timp a etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale internaionale a enii economici determin existena riscului valutar la nivel microeconomic. .e la bun nceput n faa serviciului financiar al firmei apar dou atitudini n ceea ce privete mana ementul riscului valutar. 4ie ntreprinderea se protejeaz estion'ndu-i riscul valutar, fie suport ansamblul de consecine financiare. .ac riscul este estionat, ntreprinderea va fi nevoit s suporte un cost relativ modest n fiecare an. )n caz contrar exist ntotdeauna o posibilitate c se va produce mai devreme sau mai t'rziu o pierdere important n urma creia vor urma rave dificulti financiare. )n contextul actual al unei economii internaionale caracterizate prin instabilitatea i incertitudinea dimensiunii valorice a etalonului monetar administrarea riscului valutar la nivel microeconomic devine o necesitate at't pentru nsi ntreprinderea c't i pentru ntrea a economie naional. )n cazul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nre istreaz o cretere de valoare care se transform n! pierdere pentru creditorK c>$tig pentru debitor. )n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nre istreaz o cretere de valoare care se transform n! pierdere pentru debitorK c>$tig pentru creditor. /chimbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau juridic &creditor sau debitor( la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o ]surs de c'ti K ci, mai cu seam ca o ]surs de perturbaiiK care trebuie limitat sau eliminat prin estionarea atent a riscului valutar7. %dministrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi rupate n dou cate orii mari! metode contractualeK
7

". 2ran, Relaii monetare i financiare internaionale , +ditura +conomica, 2ucureti, -??>, pa . -F-. 7:

 metode extracontractuale. 3etodele contractuale de estiune a riscului valutar presupun aprarea contra modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii contractelor de v'nzareQcumprare, introduc'nd pentru clauzele contractuale o serie de prevederi privind fie moneda etalon &moned de evaluare i moned de plat(, fie informaia de pre. )n aceast cate orie se cuprind procedee ca! introducerea clauzei &valutar, indexrii preului . a.(* ale erea monedei de plat* ale erea metodei de plat* utilizarea preurilor internaionale. Clau2a valutar' este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce presupune dreptul exportatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data ncheierii lui n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluareQplat fa de o alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul plii. +lementele de baz a mecanismului clauzei valutare sunt! -nceputul aciunii ei. care depinde de limitele fluctuaiilor cursului. stabilit -n contract (de ex. HCN) ziua -n care se stabile$te valoarea de baz a monedei etalon sau a co$ului valutar. care de regul este ziua -nc!eierii contractului sau ziua urmtoareK limitarea aciunii clauzei valutare la cre$terea $i la mic$orarea cursului valutar al monedei de evaluare8plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior $i inferior a aciunii clauzei valutare. /copul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de valoare ce poate interveni n urma modificrii cursului valutar pentru cei doi parteneri, exportatorul i importatorul bunurilor contractate. V O Ve&OrtF%tF( # Vee&OrtF%t-( &-( unde V # diferena de valoare ce trebuie evaluat* V&OrtF%tF(- informaia despre valoarea stabilit cu etalonul monetar din tF* V&OrtF%t-( # informaia despre valoarea decodificat de primitorul semnelor bneti n t-&Or de semne stabilit n tF dar cuplat cu etalonul din t-(. .iferena de valoare & V( poate fi anulat prin corectarea mesajului vehiculat de semnele bneti, spre modificarea prii neutre a mesajului, n raportul n care se schimb coninutul valoric al etalonului ntre momentul evalurii &tF( i momentul plii &t-( Ort-%t- O VQ %t&1( unde Ort-%t- # informaia corectat, av'nd n vedere modificarea n timp a etalonului* V Q %t- # valoarea recalculat cu etalonul din t-. $lauza valutar se calcul prin metode ce au n vedere modificarea etalonului de evaluareQplat fa de o valoare etalon luat ca baz &alt valut, co de valute, moned internaional( #et- O #etF4 &6( unde! #et- # preul extern corectat, practicat n momentul t -* #etF # preul extern din contract, determinat n tF* 4 # coeficientul de corectare )n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare. $lauza valutar indirect se folosete atunci c'nd preul mrfii se fixeaz ntr-o moned pe lar utilizat n decontrile internaionale &A./..., +uro . a.(, iar plata se presupune a fi efectuat n alt unitate monetar, de re ul n moneda naional. $lauza valutar direct presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned mai stabil. )n cazul determinrii mai exacte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se apeleaz la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind ]le atK de un numr de alte valute. Bumrul de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai multe. $lauzele multivalutare au c'teva avantaje fa de cele valutare. )n primul r'nd, coul valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat de valute diminueaz probabilitatea modificrii brute a sumei plii. E.em&lul C(,

7?

)n cazul unui contract de exportQimport de -F mil. V se introduce clauza valutar, etalonul de evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. )n momentul ncheierii contractului &tP( cursul valutar /v F era de -,6F $W4QV. Re*olvare: =a data plii &t?(, cursul valutar /v- a ajuns la -,1> $W4QV. "artenerii trec la punerea n practic a clauzei, parcur 'nd mai multe etape* marja-pra fiind 1H. -. .eterminarea mrimii modificrii!

1. $ompararea cu marja-pra de la care se aplic corectarea! 6,:H f 1H* deci modificarea este superioar marjei 1H, coeficientul 4 fiind e al cu -P modificarea O -,F6:* 6. %plicarea clauzei #et? O -F mil. V c 4 O -F mil. V c -,F6: O-F,6: mil. V <onclu*ii. 3odificarea sumei ncasate fa de preul iniial de contract are menire de a aduce informaia bneasc din t? la nivelul valorii contractuale din tP! -F mil. V c %tP O -F,6: mil. V c %t? Clau2a i $e.'rii &recalculrii( preului de contract care mai este cunoscut i sub denumirea de clauza de escaladare a preurilor. /e folosete n cazul contractelor de lun durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre momentul ncheierii contractului i momentul plii. Ale4erea valutei $e evaluareB&lat' este o alt metod contractual de estionare a riscului valutar la nivel microeconomic. Atilizarea ei este posibil numai n cazul c'nd exportatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai puin fluctuant. "entru exportator aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul dac va realiza o pro nozare corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mijloc de plat internaional. 5ntroduc'nd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, av'nd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un exportator, respectiv un importator. )n primul r'nd, n cazul n care la data plii &ncasrii( cursul valutar are o evoluie contra celei pro nozate, c'ti ul se transform n pierdere, iar pierderea n c'ti . )n al doilea r'nd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care solicit introducerea clauzei. )n al treilea r'nd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului. )n situaia n care unul din parteneri nu poate apela la metode contractuale &poziia de pe pia fiind modest( se poate recur e la metode neprevzute n contract pentru estiunea riscului valutar la nivel microeconomic. 0ehnicile de estiune a riscului valutar sunt multiple, de aceea n continuare vor fi prezentate cele mai frecvent utilizate n economiile de pia i posibile n practicarea n economiile n tranziie. Gestiunea riscului valutar al firmei e le at de poziia valutar economic lobal i componentele ei. =uat ntr-un sens eneral poziia valutar economic corespunde pentru o ntreprindere &sau o rup de ntreprinderi( elementelor expuse la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. +xpunerea lobal se subdivizeaz n expunerea contabil i expunerea economic "entru a evita expunerea ntreprinderii la riscul valutar serviciile financiare recur la metode de diverse dificulti. E!)ili*rarea stru!tural' este o metod relativ simpl de administrare a riscului valutar la nivel microeconomic. +a const n tendina de a ntreine o structur a activelor i pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin profitul obinut de la aceiai modificare pe altel articole a bilanului. %ltfel spus, o astfel de tactic se rezum la tendina de a avea o cantitate maximal posibil de poziii NnchiseN, minimaliz'nd n aa mod riscul valutar. ai fiindc toate

/v -,1> /v = -FF - -FF = -FF -FF = -FF ?;,1 = 6,:H /v , 6F F

>F

poziiile valutare nu pot fi nchise i aceast situaie nici nu este ntotdeauna rezonabil e nevoie de o echilibrare structural. %ceasta poate fi realizat prin suprave herea poziiei valutare economice lobale. "entru suprave herea permanent a poziiei valutare este esenial de elaborat un tablou a poziiei valutare economice a ntreprinderii. %i !r# i2area 3 tim& 6i s&a"iu( "entru a evita riscul valutar exportatorul va trebui s utilizeze moneda strin c't mai repede i dac e posibil, n ara de ori ine a monedei pentru a nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar. )n limitele permise de re ulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate am'na sau devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat &metoda se mai numete leads and le s(. O&era"iu ea $e leasi 4 presupune plata de ctre beneficiarul bunurilor procurate prin contractul de leasin , societii financiare o sum care depete preul de catalo al produselor, dar n schimb, beneficiaz de serviciile inte rale ale bunurilor imediat dup ncheiere. "lata se efectueaz printr-un sistem de cote de chirie lunar sau trimestrial pe parcursul a c'iva ani. .e fapt prin intermediul contractului de leasin utilizatorul bunului exportat nu numai c beneficiaz de un credit dar i i estioneaz riscul valutar prin transmiterea lui companiei de leasin . Netti 4-ul se folosete pe lar la nivelul rupurilor internaionale. %ceast operaiune const n limitarea la maximum a poziiei valutare stabilind o compensare &nettin ( ce permite de a reduce volumul monedelor transferate ntre societile ce sunt le ate ntre ele. 4recvent, aceast politic s-a prelun it prin formarea societilor de refacturare &factorin (, stabilite n eneral n ara favorizat din punct de vedere al re lementrilor valutare i fiscale. Gestiunea riscului valutar prin intermediul nettin -ului sau poolin -ului convine, n particular, ntreprinderilor ce dispun de o reea de informaie dezvoltat i e posibil previziunea fluxurilor valutare. Fa!t#ri 4-ul reprezint o tehnic de finanare utilizat iniial pe plan intern. 3ecanismul acestei operaiuni este relativ simplu. +xportatorul cedeaz societii de factorin &banc sau instituie financiar specializat( totalitatea creanelor sale asupra partenerilor strini. 4actorul efectueaz plata imediat a acestora, prelu'nd at't riscul de neplat c't i. )n acest context activitatea financiar, prin metodele, instrumentele i valoarea ridicat a informaiilor sale specifice devine un factor activ at't n procesul de fundamentare a deciziilor economice, c't i n conducerea curent a ntreprinderii. 5ar adoptarea de decizii n ceea ce privete estiunea riscului valutar trebuie s in cont de utilitatea unei decizii sau altei, deoarece metodele calcului utilitii introduce n procesul decizional o not de obiectivitate n ale erea soluiei optime, ls'nd totui loc i pentru motivaiile de scop i psiholo ice curente de o aciune uman. #. $portuniti de %ed&are a riscului valutar 5ncertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. "entru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asi urrii, ce are drept scop o ]completareK sau o ]corectareK a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. /umele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asi urare. atiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recur em la asi urri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asi urare i care anume dintre asi urri atunci c'nd exist mai multe variante posibile. Batura riscului valutar e foarte complicat. /ensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. .in cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strate ie de asi urare. 3etodele de asi urare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea ale erea hedjin ului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. 3etoda de asi urare aleas va depinde mai nt'i de toate de cheltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului a entului economic ce se supune acestui risc i nu n ultimul r'nd de termenul utilizrii ei. .in aceast cauz se distin mai multe tipuri de hedjin . )n funcie de tehnica realizrii, se distin ! -. hedjin pe termen scurt &v'nzarea contractelor futures, options(* 1. hedjin pe termen lun &acionarea contractelor futures, options(.

>-

)n funcie de obiective, exist c'teva tipuri de hedjin ! -. hedjin pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai folosete! 1. hedjin cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor. 0otodat n determinarea strate iei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. +ste de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat radul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. +xist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strate iei de acoperire! n primul r'nd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar, i n al doilea r'nd, coninutul economic al acoperirii. )n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care! forCard, futures, options, sCap .a. E.em&lul / An a ent economic polonez ia n credit :>FFFV pe termen de - lun, la rata dobnzii de <,>H i dorete s utilizeze aceast sum n $W4. / se compare costul hed in ului &pentru hed in a entul economic a ncheiat un acord sCap( cu pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac! $urs spot - V O -,6?<< # -,6?:1 $W4 "unctele frC. - lun 17 1: $ursul spot n ziua - V O-,7F-< #-,7F11 $W4 amortizrii creditului Re*olvare: -( /e determin cursul forCard! curs spot &$W4QV( < "unctele frC. - lun 17 $urs forC. - lun -,7FF F 1: -,7F-,6?< 1 -,6?:

1( /e realizeaz operaiunea sCap! # vinde :>FFFV la cursul spot -V O-,6?<< $W4 i cumpr --::F7,> $W4* # cumpr :>FFF V la cursul forCards -V O -,7F-F $W4 i vinde --?F:> $W4* 6( /e calculeaz costul hed rii! --?F:> $W4 # --::F7,> $W4O 1:F,> $W4 7( /e determin ci franci elveieni ar fi trebuit a entul economic s dea pentru :>FFF V n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul sCapului valutar. :>.FFF V c -,7F11 O --?-:< $W4 <onclu*ii: "ierderea a entului economic ar fi constituit 6:1,> $W4 &--?-:< $W4--::F7,>$W4(. .eoarece a fost realizat hed in ul valutar, economia a entului a constituit -F1 $W4 &6:1,>$W4 # 1:F,>$W4(.

4E'5 D: 'O.59648769E .E !9548 6/4ER/576O/59E -. 0ipurile de pli internaionale i caracteristicile lor. 1. .%creditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare. 6. 5ncasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare. 7. /crisoarea de aranie bancar, particulariti, mecanism de utilizare. ,rdinul de plat. >. "lile prin compensaie i clearin , noiune, caracteristic.
1.4i(urile de (li internaionale i caracteristicile lor.

>1

/tin erea obli aiilor bneti ce apar din activitatea de comer exterior i cooperare internaional ntre parteneri din diferite ri se realizeaz printr-o serie de modaliti de decontare i de plat internaional pe care experiena bancar, le-a eneralizat pe plan mondial. Atilizarea uneia sau alteia din aceste modaliti de plat internaionale este determinat de! -. natura raporturilor economice care le enereaz & relaie comercial, necomercial, financiar(, 1. de statutul partenerilor i ncrederea dintre ei, 6. de clauzele contractuale stabilite ntre parteneri n le tur cu stin erea datoriilor. )n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica n! &l'"i efe!tive+ anticipate i realizate n momentul schimbului internaional de mrfuri i servicii. &la"i la terme + prin utilizarea temporara a unui credit comercial sau bancar !#m&e sa"ii prin livrri reciproce echivalente de mrfuri i servicii. Pl'"ile efe!tive presupun contactul direct dintre pltitor i beneficiar sau utilizarea unui mijloc de remitere &pota( sau de transfer &bnci(. , variant a plilor efective este realizarea lor prin nm'narea sumei n numerar de ctre pltitor beneficiarului n mod direct. 5mportatorul i pltete pe exportator la locul expediiei i recepiei, achit'nd pe loc, n moneda naional a exportatorului sau n valut, valoarea mrfii primite sau a prestaiei de servicii de care a beneficiat. .ac n trecutul istoric plata n numerar constituia o certitudine la ncheierea unei tranzacii, n etapa contemporan locul su n ansamblul plilor internaionale este modest i pe cale de dispariie, ca urmare a dezavantajelor i riscurilor pe care le implic! transportul efectiv al banilor care n orice context conine n sine un risc! pierdere, furt, accidente de transport, etc* contactul direct ntre cei doi parteneri este dificil de realizat atunci c'nd relaiile de afaceri sunt derulate ntre ri aflate adesea pe continente diferite* dificultatea de a sincroniza obli aiile fundamentale ale partenerilor! de a livra mrfurile i de a presta serviciile i de a plti. +lementul fundamental al plii n numerar l constituie ncrederea care trebuie s existe ntre parteneri de afaceri. PLJILE EFECTIVE se folosesc pentru stin erea obli aiilor bneti ce decur din operaiuni necomerciale! - plata cheltuielilor de deplasare n strintate n interes de serviciu* - plata prestaiilor turistice internaionale* - plata cheltuielilor de ntreinere a reprezentanelor diplomatice* - a donaiilor* a burselor. )n relaiile comerciale plile efective se folosesc extrem de rar, n cazul unor tranzacii deja efectuate &cumprarea unor mrfuri de la t'r uri i expoziii internaionale( i pentru achitarea unor operaii accesorii comerului exterior & transporturi, asi urri, expediii internaionale etc.( "lile efective prin remitere de valut sunt destul de restr'nse. .in motive de securitate i simplificare a circulaiei bneti internaionale se apeleaz tot mai mult la instrumentele de plat internaionale! cecuri, cri de credit etc. 3ajoritatea plilor efective se realizeaz prin virament bancar pe baza unui ordin de plat. An moment important n desfurarea schimburilor internaionale l constituie ncasarea contravalorii mrfurilor exportate sau a serviciilor prestate. Realizarea ncasrii sumelor astfel rezultate se efectueaz printr-o modalitate de plat sau de decontare convenit ntre parteneri sau Q i stipulat n contractul comercial internaional. )n enerai, relaiile comerciale i de pli au la baz acordurile i conveniile ncheiate ntre tarile lumii. 5ndiferent de obiectul lor, acordurile economice reprezint nele eri internaionale ce consemneaz acordul de voin a dou sau mai multe state care ist asum anumite drepturi si obli aii in domeniul economic, financiar, de pli. %cordurile i conveniile ncheiate la nivel inter uvernamental creeaz cadrul eneral de desfurare a schimburilor economice internaionale. 5ndiferent ns de tipul acordului - derularea efectiv a schimburilor i plailor enerate de acestea se realizeaz ne baza contractului comercial internaional. +l are ca efect crearea unor obli aii n sarcina ambelor pri. V; 2't#rul are !a &ri !i&ale #*li4a"ii: predarea mrfii* remiterea documentelor referitoare la marfa*

>6

conformitatea mrfurilor cu stipulaiile contractuale. Cum&'r't#rul: plata preului* preluarea mrfii. M#$alit'"ile $e &lat' i ter a"i# ale 7MPI8 reprezint tehnicile de decontare si de pia ce decur din relaiile economice internaionale i pe care experiena bancar le-a eneralizat n relaiile de pli cu strintatea. 3"5 utilizate n comerul internaional s-au diversificat continuu, odat cu mutaiile ce au avut loc n cadrul economiei mondiale i a perfecionrii tehnicilor i tehnolo iilor de transmitere a mesajelor. 4iecare din 3"5 prezentate au avantaje i dezavantaje i presupun stp'nirea unei anumite tehnici n utilizarea lor. )ns este de reinut faptul, c cu excepia, plii n numerar i a compensaiei, toate celelalte 3"5 presupun! -. existena conturilor bancare ale partenerilor de afaceri* 1. micarea banilor ntre aceste conturi se realizeaz pe canal bancar prin una din tehnicile de transfer internaional al fondurilor. .eci, a enii economici n decizia lor privind o plat internaional au n vedere, pe de-o parte, 3"5 pentru care opteaz, iar pe de alta parte, modul n care vor fi transferate fondurile & letric, tele rafic, /G540 ( i cine suport comisioanele bancare. )n aceast perspectiv orice modalitate de plat presupune precizarea tehnicii de transfer a fondurilor! unul i aceiai acreditiv poate fi transmis beneficiarului letric, tele rafic sau prin sistem /G540. $oninutul mesajului este acelai, difer ntre ele - prin acurateea, si urana, costul i rapiditatea transmiterii. -. Tra sferul letri! &ri &#6t' 7 &ar avi# 8( .in punct de vedere istoric este primul utilizat de bnci i, n esen, const, n transmiterea fizic a nscrisului printr-un anumit mijloc de transport de la o banc la alta. .ocumentul n sine conine toate detaliile referitoare la cine a ordonat plata, n favoarea cui se va plti suma, suma de plat, moneda s.a, detalii. 5n prezent transferul letric, se realizeaz cel mai des par avion. )n practica abreviaturilor specific bancare se utilizeaz 30 & 3ail 0ransfer ( sau, dup caz %30 & %ir 3ail 0ransfer (. "e scara transferurilor este cel mai ieftin, dar cel mai puin rapid. 1 Tra sferul tele4rafi!( % nceput a fi utilizat de bnci la scurt timp dup descoperirea tele rafiei, odat cu noile realizri tehnice n domeniu! transmiterea prin cablu, iar n prezent prin telex i fax. %breviat & 00 tele rafic transfer ( constituie o modalitate mult mai rapid de transmitere. 6 Tra sferul &ri sistemul %PIFT( /G540 constituie o tehnic computerizat de transmitere a mesajelor, ntr-o abordare simpl, este similar transferului tele rafic, cu particularitile determinate de sistemul computerizat inte rat care l definete i securitatea absolut a transmiterii informaiilor. /G540, utilizat adesea n practic ca un termen n sine, reprezint abrevierea pentru /,$5+0D 4,R G,R=.G+.+ 5B0+R2%BT 45B%B$5%= 0+=2$,3AB5$%05,B/ & /ocietatea pentru 0elecomunicaii 4inanciare 5nterbancare 3ondiale (, societate constituit n -?<6, prin asocierea a 16? de bnci din diferite ri, cu sediul la 2ruxelees i care a devenit operaional ncep'nd cu -?<<. Reeaua cuprinde 7 centre de comutare dintre care 1 la %msterdam i c'te unul la 2ruxelees i $ulpeper & localitate n /A%, statul @ir inia ( la care sunt conectate rupuri de ri. ,rdinatoarele de la centrul de comutare comunic ntre ele transmiterea mesajelor numai prin intermediul lor. %stfel 1 bnci nu pot comunica direct. 2. 5creditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utili*are. $ea mai mare parte a plilor la termen & :F-?FH ( se efectueaz prin acreditiv documentar, acesta fiind modalitatea de plat care aranteaz cel mai bine respectarea condiiilor de livrare de ctre exportator i a obli aiei de plat de ctre importator. ACRE5ITIVUL 5OCUMENTAR 7A58 reprezint dispoziia de plat dat de importator ctre banca sa prin care aceasta se an ajeaz s in la dispoziie i s plteasc ulterior, printr-o alt banc, exportatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care acesta face dovad cu anumite documente c le-a livrat, n condiiile contractuale convenite. .in definiie rezult, c n derularea unui %. sunt implicate 7 pri! -. IMPORTATORUL - care iniiaz modalitatea de plat prin %.. %v'nd iniiativa, importatorul suport, de re ul, comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor privind deschiderea i derularea %.. 1. -ANCA IMPORTATORULUI - care n conformitate cu instruciunile importatorului, i asum an ajamentul de plat a contravalorii exportului n condiiile prevzute n %.*

>7

6. EQPORTATORUL - n favoarea cruia s a deschis acreditivul i de care va beneficia la prezentarea documentelor de livrare. 7. -ANCA EQPORTATORULUI - la care se domiciliaz, de re ul, acreditivul i care va dispune de plata dup controlul strictei conformiti a documentelor de livrare. %ceast banc ore ca sarcin principal notificarea acreditivului ctre beneficiar & cu sau fr confirmarea sa(, de aceea este numit i banc notificatoare sau avizatoare. -. CARACTEUI%TICELE A5( "rincipalele elemente ale unui acreditiv sunt elementele de identificare &numrul de ordine, ordonatorul, banca emitent, beneficiarul etc.( precum i CAL%IFICAREA A5: )n practica decontrilor internaionale se utilizeaz o mare diversitate de acreditive pentru a asi ura adaptarea la realitile n continu schimbare. +le se pot clasifica dup diferite criterii, cum ar fi! I( 5u&' l#!ul $e &lat' 7 $#mi!iliere8 a( acreditive domiciliate n ara 4urnizorului* b( acreditive domiciliate n ara cumprtorului* c( acreditive domiciliate ntr-o ter ar. "rin R$#mi!iliereR se nele e locul, adic ara, oraul i, n ultim instan, banca la hieele creia trebuie s aib loc plata definitiv a contravalorii documentelor prezentate n baza unui acreditiv. II( 5i &u !t $e ve$ere #&era"i# al a!re$itivele su t: revocabile* irevocabile. A!re$itivul rev#!a*il poate fi modificat sau anulat n orice moment indiferent de termenul de valabilitate ai acestuia, dar p'n ia prezentarea documentelor de export ia banca desemnat ca executor ai acreditivului. A!re$itivul irev#!a*il este sin ura form de acreditiv care prin natura an ajamentului pe care l conine i baza sa juridic, constituie o aranie c plata se va efectua contra documente ntocmite n strict concordan cu clauzele i condiiile prevzute n acreditiv. %creditivul irevocabil nu poate fi modificat sau anulat n timpul valabilitii lui, dec't cu acordul prilor contractante. III( 5i &u !t $e ve$ere al !ertitu$i ii $e &lat' a!re$itivele su t: confirmate* neconfirmate. C# firmarea unui acreditiv irevocabil are loc n cazul n care beneficiarul acestuia &exportatorul( sau banca sa nu au suficient ncredere n banca emitent &cea care a deschis acreditivul(. )n acest caz acreditivul conine an ajamentul ferm a doua bnci, banca confirmtoare devenind solidar la plat cu banca importatorului. %creditivul confirmat presupune blocarea unor resurse financiare, nu numai n relaia dintre banca emitent i clientul su, ci i ntre banca confirmtore i banca extern prin care se efectueaz decontarea. A!re$itivul e!# firmat este un acreditiv irevocabil care se deruleaz ntre cele dou bnci, fr s intervin un alt an ajament de plat peste cel arantat de acreditiv. III( 5u&' m#$ul $e reali2are se $isti s: g acreditive realizabile prin plat* g acreditive realizabile prin acceptare* g acreditive realizabile prin ne ociere. La reali2area a!re$itivului &ri &lat' , plata sumei de bani ordonat se face imediat dup prezentarea documentelor stipulate de acreditiv, deci la vedere. "lata se poate face i la o anumit dat de la vedere, determinat, n conformitate cu stipulaiile acreditivului. Realizarea a!re$itivului &ri a!!e&tare se utilizeaz n situaia c'nd plata se face n condiii de credit arantat cu cambii trase asupra bncii emitente, asupra ordonatorului sau asupra unui ter a reat de beneficiar, n loc de bani, exportatorul &beneficiarul( va primi la prezentarea, documentelor cambia acceptat de banca pltitoare. =a scaden o va prezenta spre ncasare la banca respectiv. Reali2area a!re$itivului &ri e4#!iere se efectueaz, ca i n cazul precedent, c'nd plata se efectueaz n condiii de credit, cu deosebire c beneficiarul dorete s primeasc banii imediat i in consecin accept ne ocierea, &v'nzarea( cambiei trase asupra ordonatorului sau bncii emitente, sau unui ter a reat de el. )n consecin, banca pltitoare reine cambia, deduc'nd spezele, comisionul i dob'nzile ce i se cuvin &pe baz de ne ociere( i-l pltete pe beneficiar imediat. =a r'ndul ei, banca poate s atra la ne ociere o alt banc interesat, care va cumpra cambia i o va prezenta la scaden la ncasare.

>>

IV( 5u&' $iferite !lau2e &e !are le !# "i !u &rivire la m#$ul $e livrare a m'rfuril#r+ a!re$itivele &#t fi: U transferabile, U de tip Nrevolvin N, U cu clauz roie, U de compensaie, U bacE to bacE U acreditive Nstand bRN a8 A!re$itivul tra sfera*il( )nserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar d dreptul beneficiarului acreditivului s solicite bncii transferatoare s fac acreditivul utilizabil &pltibil( n totalitate sau parial pentru unul sau mai muli beneficiari secunzi. An astfel de acreditiv este utilizat n operaiunile de intermediere, beneficiarul acreditivului este un intermediar, iar beneficiarul secund este exportatorul real. *8 A!re$itivul Rrev#lvi 4RB re3 #*il( /e caracterizeaz prin faptul c valoarea acreditivului se rentre ete automat, pe msura efecturii plilor p'n la un anumit plafon, n funcie de fiecare livrare. +ste utilizat n funcie de valori mari, cu livrri ealonate n timp. @aloarea acreditivului este la nivelul unei livrri i, n consecin, comisioanele, taxele bancare sunt mai reduse. !8 A!re$itivul !u !lau2' r#6ie 7Rre$ !lauseR8( "rin nserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar, banca pltitoare este autorizat s fac o plat n favoarea beneficiarului, nainte ca acesta s prezinte documentele privitoare la expedierea mrfii. "lata poate fi sub forma unui avans sau poate fi e al cu valoarea acreditivului. /uma astfel obinut permite exportatorului s procure marfa sau unele componente. =a termenul de expediie precizat n acreditiv beneficiarul acreditivului livreaz marfa i prezint documentele la banc, ncas'nd diferena. $8 A!re$itive $#!ume tare $e !#m&e sa"ie sau re!i&r#!e se caracterizeaz prin nscrierea n textul acreditivului a unei clauze care nu permite utilizarea acreditivului documentar de export dec't n corelaie cu un acreditiv documentar de import. "rin combinarea a dou acreditive cu astfel de clauze, partenerii care dezvolt operaiuni prin contrapartid, compensaie, se asi ur c dac unul dintre ei nu va livra marfa n compensaie, va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi echivalentul mrfurilor nelivrate n compensaie. e8 A!re$itivul R*a!S t# *a!SR( .ei denumirea este unic, n esen este vorba despre dou acreditive! unul de import, deschis din ordinul importatorului n favoarea exportatorului, i altul de export, deschis din ordinul exportatorului n favoarea unui furnizor, de la care exportatorul trebuie s cumpere marfa, exportatorul devenind astfel importator, iar primul acreditiv sursa de plat pentru al doilea. T8 A!re$itivul$#!ume tar Rsta $ *UR( /copul acestui acreditiv este similar celui al araniei de plat, el servete la asi urarea plii n caz de nendeplinire a condiiilor din contract. %creditivul Jstand bRK este supus Re ulilor i Azanelor Aniforme privind acreditivele documentare. %ceste acreditive pol fi folosite pentru a aranta, de exemplu, rambursarea unor credite, realizarea unor contracte, livrarea unor mrfuri n condiiile contractului etc. %cest tip de acreditiv, care prezint caracteristicile unei aranii, este utilizat mai ales n /tatele Anite, unde le ea nu autorizeaz bncile sa emit aranii n sensul european al cuv'ntului. MECANI%MUL 5E UTILIMARE A A5 "entru nele erea mecanismului %. redm mai jos o prezentare schematic a fazelor derulrii acestei modaliti de plat. "resupun'nd c acreditivul este domiciliat n ara exportatorului. -. )ncheierea ntre parteneri a contractului de export-import n care s-a stabilit ca modalitate de plat acreditivul* 1. 5mportatorul d dispoziie bncii sale de deschidere a acreditivului* 6. 2anca importatorului avizeaz banca exportatorului de deschiderea acreditivului* 7. %vizarea exportatorului de ctre banca sa n le tur cu deschiderea acreditivului* >. $onfirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul* ;. =ivrarea mrfurilor*

>;

2anca exportatorulu i
7

6
? -F

2anca importatorul ui

+xportato rul

5mportato rul

--

> < : 1

<. Remiterea de ctre exportator ctre banca sa a documentelor referitoare la livrarea mrfurilor prevzute n acreditiv* :. 2anca exportatorului controleaz concordana documentelor cu condiiile acreditivului i pltete contravaloarea mrfurilor &crediteaz contul exportatorului(* ?. 2anca, exportatorului remite documentele bncii importatorului debit'nd-o n valuta prevzut n acreditiv* -F. 2anca importatorului confirm debitarea contului su* --. Remite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra mrfurilor. 3.6ncasso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utili*are. INCA%%O-UL 5OCUMENTAR este acea modalitate de plat pe baza creia furnizorul transmite bncii sale documentele care atest ndeplinirea obli aiilor sale contractuale, banca respectiv remi'ndu-le spre plat importatorului prin banca acestuia. "lata prin incasso nu presupune nici un fel de obli aie de arantare a plii, n afara obli aiilor asumate de cumprtor prin contractul de v'nzare - cumprare internaional. /in ura protecie a exportatorului este faptul c importatorul nu poate ridica marfa dec't n momentul plii, c'nd poate ntr n posesia documentelor ce-i atest proprietatea asupra mrfii. +l rm'ne ns supus numeroaselor riscuri! nt'rzierea plii* neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altui, refuz s-i onoreze obli aia de plata! fie riscul diminurii ncasrii. 4iind o modalitate de plat iniiat de exportator acesta suport toate comisioanele bancare ocazionate de derularea 5.. .atorita acestor neajunsuri, 5. este recomandat a se folosi c'nd exist suficient ncredere intre parteneri. .e asemenea, se mai utilizeaz, n urmtoarele situaii! o c'nd cumprtorul extern prezint o bonitate recunoscut pe plan mondial* o c'nd marfa care face obiectul exportului este mai puin competitiva ia extern* o c'nd le islaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri, utilizarea 5. ca modalitate de decontare. Te) i!a $esf'6urare a I5 se &re2i t' astfel:

><

2anca export atorul ui

7 : ?

2anca import atorul ui

+xportat orul

5mport atorul

>

-F

1 <

-. )ncheierea contractului de export-import ntre partenerii comerciali* 1. =ivrarea mrfurilor conform condiiilor contractuale* 6. Remiterea ctre banca exportatorului a documentelor de livrare* 7. Remiterea acestor documente ctre banca importatorului* >. %vizarea importatorului de sosirea documentelor n vederea acceptrii plii* ;. %cordul importatorului i efectuarea plii de ctre banca sa prin debitarea contului, n moned naional* <. 0ransmiterea la cumprtor a documentelor doveditoare c importatorul este proprietarul mrfurilor pentru c le-a achitat* :. +fectuarea concomitent de ctre banca importatorului a plii n valut prin creditarea contului bncii exportatorului, ?. $onfirmarea creditrii de ctre banca exportatorului i debitarea contului bncii importatorului n valut, -F. %vizarea exportatorului de ctre banca sa asupra ncasrii documentelor de expediie i creditarea contului su m moned naional. .in mecanismul prezentat se observ c, din punct de vedere al execuiei tehnice, 5. este o operaiune bancar simpl, banca realiz'nd pentru clientul su ncasarea sumei reprezent'nd contravaloarea mrfurilor furnizate partenerului extern, pe baza documentelor care fac dovad ndeplinirii obli aiilor conform condiiilor stabilite. )ncasarea sumei are loc ns numai dac importatorul este solvabil, serios i de bun credina. %ltfel, furnizorul expediaz mrfurile, fr ca mecanismul 5. s-i asi ure o aranie a plii. )n caz de neplat recuperarea sumei se poale face numai pe cale judectoreasc, care este o cale lun i costisitoare, furnizorul numai realiz'nd n nici un caz eficiena scontat. &. crisoarea de -aranie bancar, (articulariti, mecanism de utili*are. Ordinul de (lat. %CRI%OAREA 5E GARANIE -ANCARJ este o variant a %. av'nd trsturi comune, dar i unele particulariti. +ste re lementat tot de publicaia >FFN. /e utilizeaz de re ul, cu rile an lo saxone. %CRI%OAREA 5E GARANIE -ANCARJ 7%G-8 este un document prin care o banc, din ordinul importatorului, se an ajeaz n mod irevocabil fa de exportator de a accepta i a plti cambii trase de acesta asupra ei, cu condiia s fie nsoite de anumite documente expres indicate, documentele s fie n perfect ordine & s corespund prevederilor scrisorii( i s fie prezentate n cadrul termenului prevzut. $omparativ cu acreditivul, /G2 are urmtoarele &arti!ularit'"i: +ste ntotdeauna adresat de banca emitent direct exportatorului i de re ul, remis direct acestuia, fie de banca emitent, fie de firma importatorului*

>:

 este utilizat prin cambii trase de ctre beneficiarul scrisorii asupra bncii emitente, cambiile fiind nsoite de documentele de expediie* /G2 este ntotdeauna domiciliat n strintate, adic pltibil dup primirea cambiei i a documentelor i dup verificarea i sirea lor re ul de ctre banca emitent. /chematic mecanismul /G2 poate fi prezentat astfel! )ncheierea contractului de v'nzare - cumprare n care este prevzut ca modalitate de plat /G2* -. 5mportatorul da dispoziia bncii sale s emit /G2* 1. 2anca emitent remite exportatorului scrisoarea de credit* 6. +xportatorul remite bncii sale /G2* 7. +xportatorul livreaz mrfurile partenerului extern* >. +xportatorul depune la banca sa documentele de livrare mpreun cu cambia tras asupra bncii emitente* ;. 2anca exportatorului remite, spre plat cambia i documentele de livrare* <. 2anca emitent a scrisorii de credit restituie cambia &crediteaz contul bncii emitente(* :. "e baza avizului de creditare banca exportatorului crediteaz contul exportatorului & i debiteaz n conformitate contul bncii emiterile(* ?. 2anca emitent remite documentele importatorului i debiteaz contul acestuia.

< :

7 ; ?

>

-F

)nainte de a face o plat pe baza unei /G2 banca pltitoare trebuie s i-a urmtoarele msuri minime de control preventiv! - s se informeze asupra bonitii bncii importatorului* - s verifice dac valabilitatea scrisorii nu a expirat* - s verifice autenticitatea scrisorii &prin verificarea semnturilor(* - s verifice identitatea beneficiarului* - sa se lmureasc asupra modului de acoperire a scrisorii de aranie bancar. Or$i ul $e &lat' constituie modalitatea cea mai simpla de realizare a unei pli, respectiv ncasri. $a modalitate de decontare, el este cel mai apropiat de ceea ce se denumete - n limbaj comun plat, ntruc't esena unui ordin de plata const n transmiterea, unei sume de bani de la persoana, care datoreaz acea sum, n favoarea unei alte persoane care este titular creanei respective .iferena dintre ordinul de plat i NplatN cunoscut, n mod obinuit este ca ordinul de plat se deruleaz pe o anumit filier prin conturi bancare, n scopul de a realiza transmiterea efectiv a banilor la distana care separ, de re ul pe pltitor de beneficiarul plii.

>?

Or$i ul $e &lata este dispoziia dat de o persoan &denumit ordonator( unei bnci, de a plti o sum determinat n favoarea altei persoane &denumit beneficiar( n vederea stin erii unei obli aii bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i beneficiar. %a cum rezult din definiie i din practica utilizrii sale ordinul de plat se caracterizeaz prin! %. relaia de plat este declanat ca urmare a unei obli aii asumate sau datorii preexistente, ce urmeaz a se stin e o dat cu onorarea ordinului de plat* 2. operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului &ordonatorului(. +l este cel care stabilete re ulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze. .in acest motiv, n materie de ordin de plat diversitatea tehnic, este destul de lar , $. revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului do plat. %ceasta const, n faptul c ordonatorul i poate retra e sau modifica instruciunile de plat date bncii, cu condiia ca ordinul su iniial s nu fi fost executat prin plata n favoarea beneficiarului. Revocarea ordinului de plat nu atra e dup sine nici un fel de consecine, drepturi sau obli aii pentru prile implicate, .. provizionul &depozitul( bancar este absolut obli atoriu n cazul ordinului de plat. %cesta presupune obli aia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s creeze bncii i sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul su bancar, fie prin depunerea ei n vederea executrii plii sau prin credit bancar acordat de banc n acest scop n contul ordonatorului. "e filier bancar, nu este obli atoriu transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depinz'nd de nele erea dintre cele dou bnci ce intervin n operaiune* Me!a ismul utili2'rii #r$i ului $e &lat'

2+B+45$5% R

,R.,B%0,R

>-;

?-F

2%B$% "=X050,%R+

<-: 6

2%B$% ,R.,B%0,%R +

-. +xistena unei obli aii de plat ce urmeaz a se stin e o dat cu onorarea ordinului de plat* 1. emiterea ordinului de plat # ordonatorul d bncii ordonatoare dispoziia de plat, n care stabilete condiiile plii* 6. 2anca ordonatoare remite bncii pltitoare instruciunile privind efectuarea plii prin ordin de plat* 7. banca pltitoare efectueaz notificarea beneficiarului despre efectuarea plii prin ordin de plat i-i remite condiiile pltitorului n privirea efecturii acestei pli* >. >-;. beneficiarul conform condiiilor din dispoziia de plat a ordonatorului remite documentele &n cazul ordinului de plat documentar( bncii pltitoare i aceasta i achit suma plii* ;. <-: 2anca pltitoare remite documentele primite de la beneficiarul plii bncii ordonatoare, iar acesta din urm efectueaz acoperirea plii* <. ?--F. 2anca ordonatoare remite documentele ordonatorului plii iar ordonatorul efectueaz plata din provizionul su bancar.

;F

=. !lile (rin com(ensaie i clearin-, noiune, caracteristic. +xpansiunea comerului internaional contemporan, ca urmare a dezvoltrii impetuoase a produciei mondiale, precum i atra erea n circuitul economic mondial a unor ri cu niveluri de dezvoltare economico-social foarte diferite au determinat orientri noi n modalitile i mecanismele clasice de desfurare a relaiilor economice, comerciale, financiare, valutare i de credit. 5nternaionale. )ntre aceste noi orientri se nscrie i desfurarea unei pri importante a volumului comerului internaional 1F-1>H, pe baza unor aranjamente implic'nd schimbul mrfii contra marfa, fr intervenia mijloacelor de plat internaionale. C#m&e sa"ia este denumirea actual a unei modaliti foarte vechi de efectuare a comerului, trocul, schimbul n natur. )n acest cadru, o marf exportat pltete o marf importat cu aceiai valoare. $ompensaiile se folosesc n prezent mai ales n acele fluxuri ale comerului internaional la care sunt an renate ri care dispun de fonduri valutare modeste i, din aceast cauz, adopt o politic de restricii valutare, n cadrul creia mijloacele de plat strine se obin dificil, sau nu se obin deloc. )n aceste condiii importatorii dei solvabili nu-i pot onora obli aiile externe, datorit dificultilor de a cumpra i a transfera valuta n ara exportatorului. "rin compensaie cumprtorul se achit de obli aia sa extern, furniz'nd partenerului su produse indi ene sau prest'ndu-i diferite servicii, echivalente ca valoare economic. .up sfera lor de cuprindere compensaiile pot fi! C#m&e sa"iile &arti!ulare+ care cuprind parteneri din 1 sau mai multe ri i privesc numai schimbul de mrfuri, care se mpart n! C#m&e sa"iile &r#4resive *ilaterale l'r4ite sunt acelea realizate cu participarea a dou sau mai multe firme din partea a 1 ri, unele fiind importatoare, altele exportatoare. 3rfurile circul i de data aceasta ntre ri, iar decontrile se fac n interiorul fiecrei ri n moned naional, exportatorii fiind pltii de ctre importatori, evit'ndu-se i n acest caz circulaia valutelor. C#m&e sa"iile &r#4resive multi&le presupun participarea la aceast operaie a mai multor firme din mai multe ri. =ivrarea mrfurilor ntre ri se realizeaz sub forma unui circuit nchis. %ceeai form o capt i stin erea obli aiilor, numai fiind necesar, n nici un caz. circulaia valutelor. ACOR5UL 5E CLEARING I ACOR5UL 5E -ARTER CLEARING poate fi definit ca o compensare a ansamblului de creane provenite din livrrile de mrfuri i servicii reciproce dintre dou sau mai multe ri, fr s aib loc transferul efectiv de valut /istemul de pli prin clearin presupune absolut obli atoriu un acord ncheiat n acest sens ntre state. $a atare, el apare ca un sistem or anizat de stat pentru re lementarea plilor externe ce rezult din activitatea de comer exterior i este stabilit pe cale de drept public, fiind impus tuturor celor antrenai n schimburile economice cu ara sau rile cu care s-a ncheiat un astfel de acord. "rincipiul eneral al clearin ului este, ca al oricrei compensaii, echivalena livrrilor i prestaiilor. )ntre ri circul mrfuri i se presteaz servicii, iar decontarea se realizeaz n interiorul fiecrei ri, n moneda naional, evit'ndu-se astfel circulaia devizelor. /pre deosebire de compensaia particular, care se bazeaz pe contractul de v'nzare-cumprare internaional, deci pe relaiile directe dintre parteneri, clearin ul se bazeaz n toate cazurile pe un contract inter uvernamental pe 6-> ani. )n aceste condiii decontarea n moned naional se realizeaz prin intermediul unei instituii financiare special desemnat de fiecare din rile care au semnat acordul privind aceast modalitate de decontare! exportatorii snt pltii n moned naional din disponibilul creat la instituia respectiv prin vrsmintele efectuate de importatorii aceleiai ri pentru plata mrfurilor sau serviciilor primite din ara n care s-a fcut exportul. $alculul de compensare se face la sf'ritul perioadei convenite &de re ul la sf'ritul anului calendaristic(, soldul urm'nd a fi lichidat ntr-un mod convenit n prealabil. /chematic, mecanismul re lementrii schimburilor internaionale prin clearin se prezint!

;-

+8",R0%0,R5

53",R0%0,R5

,45$5A .+ $=+%R5BG

,45$5A .+ $=+%R5BG

53",R0%0,R5

+8",R0%0,R5

=a ncheierea unui acord de clearin , pentru a se putea asi ura o bun desfurare a schimburilor i respectiv, a plilor ntre rile partenere, trebuie s se urmreasc lmurirea tuturor aspectelor pe care le ridic funcionarea clearin ului i care intereseaz ambii parteneri. "rincipalele aspecte avute n vedere de cele dou ari partenere sunt! -. indicarea bncilor centrale sau a altor instituii financiare care vor ndeplini funcia de oficii de clearin * 1. stabilirea cate oriilor de pli ce se fac prin conturile de clearin * 6. stabilirea numrului de conturi prin care se deruleaz operaiile reciproce de decontare* 7. stabilirea, monedei convenionale de inere a conturilor. >. stabilirea nivelului creditului tehnic* ;. lichidarea soldului final al contului de clearin . 1 !eea !e &rive6te+ #fi!iile $e !leari 4+ sunt desemnate bncile centrale ale rilor respective. $um nu ntotdeauna acestea fac operaii tehnice bancare., mputernicesc bncile comerciale cu derularea operaiunilor. 2ncile desemnate sunt autorizate s deschid la ele conturi de clirin , sa mijloceasc derularea pe canal bancar a tuturor plilor, s efectueze controlul i transmiterea documentelor, s evidenieze i s urmreasc operaiunile de pli ce se fac prin soldul acestora. %ta*ilirea ivelului !re$itului te) i!. $reditul tehnic reprezint plafonul valoric p'n ia care poate ajun e soldul debitor sau creditor al unui cont de clearin . $reditul tehnic indic deci valoarea maxim a mrfurilor i a serviciilor care pot fi livrate sau primite pe credit &fr acoperire( n cadrul unui acord de clearin .

TEMA ?( PIAA FINANCIARJ INTERNAIONALJ -. "iaa financiar internaional! coninut, se mente, rolul n economia mondial 1. 5nvestiiile strine directe 6. "lasamentul internaional de valori mobiliare 1. !iaa financiar internaional: coninut, se-mente, rolul 0n economia mondial
"iaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i monetar internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, re ional i mondial &instituii financiare, bancare, burse de valori( care au ca misiune montarea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. %ceast misiune se realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea financiar internaional.

;1

"iaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare enerate de cererea i oferta de capital pentru plasamente pe termen mediu i lun , concretizate n tranzacii cu h'rtii de valoare pe termen de peste an. "iaa financiar internaional este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i puse n circuit economic internaional i este format din totalitatea pieelor naionale de capital, pe care se efectueaz tranzacii cu titluri de credit strine pe termen lun , i din pieele euroobli aiunilor i a euroaciunilor. "iaa euroobli aiunilor se ne ociaz obli aiunile pe termen lun &-F--> ani( emise n strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. , alt pia, care este component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lr irea surselor de capital i depirea restriciilor impuse de controlul uvernamental. "e piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie internaional de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare, firmele comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile economice, tiinifice i de alt natur cu caracter internaional. "iaa financiar internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i ne ocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt ne ociate titluri deja emise, care au mai fost ne ociate i pe care deintorii lor le v'nd pentru redob'ndirea capitalului nainte de termenul prevzut iniial. ,peraiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i investirea de capital, pe plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri. "lasarea mijloace lor financiare pe termen lun , pe plan internaional se realizeaz sub form de investiii strine directe i de portofoliu. "iaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din diferite ri sau chiar din aceeai ar, dar reprezent'nd instituii sau ntreprinderi cu interese mondiale. 0ranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin, indiferent de moneda rii n care acestea au loc. "iaa financiar internaional nu este supus restriciilor financiare ale rii n care este plasat, dar are propriile re uli, respect uzuanele internaionale, precum i indicaiile or anismelor financiare internaionale. "ieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu timpul, au nceput s se fac tranzacii n moned strin i ne ocieri pe termen lun an aj'nd capitaluri importante, transfer'ndu-le dintr-o ar n alta. "entru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea trebuie s ndeplineasc mai multe condiii, ca! existena unei importante capaciti de finanare* existena unei importante capaciti de finanare* existena unei monede stabile* existena unor permanente relaii cu diveri corespondeni din lume* posibilitatea convertirii i transferrii valutelor, precum i aprecierea i credibilitatea din partea or anismelor financiare internaionale. "rincipalele piee financiare internaionale sunt! BeC-DorE, =ondra, "aris, 4ranEfurt, ^hrich, %msterdam, 3ilano, 0oEio, Won -Ton .a. $'t privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el reprezint n prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni rupate n patru etape de lucru. I( F#rmarea f# $uril#r fi a !iare i ter a"i# ale( -. 3obilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul repartiiei financiare. 1. +valuarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor din momentul evalurii. 6. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni sunt precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce caracterizeaz repartiia respectiv. II( Rela"iile !u &ia"a m# etar' i ter a"i# al'. 7. "iaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i modalitile de plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia naional. >. "iaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale etalonul acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional. ;. "iaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti care sunt acceptate n circuitul internaional. III( F#rmarea f# $ului $e i f#rma"ii i ter a"i# ale( <. 5nstituiile financiare solicit o am lar de informaie economic, monetar, financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe piaa financiar internaional.

;6

:. 5nstituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii unor informaii financiare credibile. ?. 5nstituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, or anizeaz cursuri de informare i calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare. IV( Re4larea a!tivit'"ii $e &e &ia"a fi a !iar' i ter a"i# al'( -F. "iaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care produsele sale &fonduri, informaii, condiionri( sunt acceptate de beneficiari. --. 4undamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea mecanismelor interne ale pieei. -1. "e baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de re lare. 2. 6nvestiiile strine directe "rocesul de atra ere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie i preocupare major a rilor ce se afl la etapa de tranziie de la i economie centralizat la o economie de pia. 5nvestiiile externe au i contribuie important la dezvoltarea pro resului tehnico-tiinific pe plan internaional, inclusiv i n rile mai puin industrializate, a creterii economice, ajustarea structural, amplificrii comerului internaional, de asemenea la ridicarea nivelului de trai, exploatarea mai eficient a resurselor economice. %ctivitatea economic de realizare a investiiilor deine n ultimul timp i preocupare din ce n ce mai ampl. 5nvestiiile strine directe sunt plasrile externe de capitaluri n ntreprinderile industriale, a ricole, comerciale, de explorare a bo iilor subpm'ntene, livrri de maini i utilaje, asistena tehnic etc. cu scopul obinerii unui anumit rad de control asupra obiectivului economic din strintate. )n prezent este lar recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de j aduce beneficii importante economiilor azd, sub forma influxului de capital al transferului de tehnolo ii i de expertiz &mana erial i de estiune economic(, crem de locuri de munc, ntririi puterii de cumprare i a consolidrii le turilor cu economia mondial. Recunoaterea tot mai lar a acestor avantaje poteniale oferite de fluxurile de investiii strine directe s-a reflectat de-a lun ul ultimilor ani n tendina clar conturat de liberalizare a cadrului juridic i instituiilor ce re lementeaz re imul investiiilor strine. ,biectivele construite, n cazul unei investiii internaionale directe, rm'n definitiv sau pentru o anumit perioad n proprietatea investitorului strin. Lara beneficiaz o investiie prin a eni economici rezideni, poate participa la realizarea obiectivului finanat n context internaional ntr-o proporie stabilit prin ne ociere i n conformitate cu le islaia din ara respectiv &i atunci avem o societate mixt( sau nu particip, firma rezult fiind n totalitate n proprietatea investitorului strin. "entru investitorul strin realizarea unui obiectiv este motivat, n primul r'nd, de avantajele economice pe care le estimeaz! cucerirea unui se ment de pa n ara unde se realizeaz investiia, evit'nd barierele tarifare i netarifare* folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara beneficiar a investiiei, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu pre tirea forei de munc* intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu cheltuieli reduse de transport i servicii. "entru a entul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se bazeaz pe o serie de avantaje previzionate. introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnolo ice i or anizatorice de v'rf, cu efecte favorabile n ntrea a economie naional! amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lr irea pieei, noile produse put'nd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional* valorificarea unor resurse locale &materiale, de for de munc, construcii n domeniul transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.( 3otivaia financiar fundamenteaz decizia de investiii at't pentru investitori, c't i pentru ara beneficiar. "entru investitorul strin conteaz! avantajele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le repartizeze n totalitate sau n anumite proporii, conform le islaiei din ara primitoare a investiiei* avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.* avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare.

;7

"entru ara beneficiar a investiiilor strate ia financiar are n vedere creterea profitului la firmele realizate prin investiia strin, posibilitatea ncasrii de impozite imediat &0.@.%., impozit pe salarii, terenuri etc.( sau n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire &impozit pe profit(. 0otui, fluxurile efective de investiii strine directe spre rile azd depind, n ultim instan, de deciziile investiionale luate de corporaiile transnaionale, decizii care sunt influenate de o multitudine de factori. )n eneral, factorii care influeneaz procesul decizional n tranzaciile cu investiii strine directe opereaz pe dou nivele distincte, ns intim interconectate! nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului decizional n investiiile internaionale poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei de ris! 4e eral $e "ar': i nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus n eviden de a ali2a $e ris! s&e!ifi! $e firm'( .rept urmare, nele erea mecanismelor fine i complexe ale procesului decizional n investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe ct posibil mal temeinic, a factorilor de influen menionai. %naliza primului nivel poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei de risc eneral de ar. =a nivel de ar exist, n principal, dou tipuri de risc. Anui este de fapt identic cu riscul suveran &de suveranitate( descris mai sus i este numit n mod curent ris! $e tra sfer( %ceasta reprezint posibilitatea ca, chiar dac proiectul enereaz fluxuri bneti n moneda local suficiente pentru a acoperi obli aiile, uvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare pentru a efectua schimbul valutar n vederea rambursrii datoriei. )n practic, acest risc poate fi analizat exact n acelai mod ca i riscul de suveranitate cu condiia s fie prezent un element de risc non-financiar. %naliza riscului de suveranitate este, de aceea, similar cu analiza riscutui de transfer. )n cazul unei instituii financiare, uneori obli aiile pot fi onorate chiar dac uvernul i-a reealonat propriile datorii, dar acest lucru depinde de existena unor surse independente de fonduri valutare. =a acest capitol se face distincie ntre principalele tipuri de risc! eneral de ar, ntru-c't dac rile pot fi plasate ntr-una din aceste cate orii, este posibil compararea lor, ntr-un mod mult mai su estiv. $ele cinci tipuri de ri sunt! a( ri industrial dezvoltate* b( ri noi industrializate* c( ri exportatoare de produse prime* d( ari puternic ndatorate* e( ri post-comuniste. 5nfluena nivelului factorilor microeconomici este pus n evidena de analiza de risc specific de firm. %naliza de risc specific de firm reprezint instrumentul analitic prin care se poate pune n eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine l exercit, direct sau indirect, asupra procesului decizional ce are loc la nivelul firmei &emitente( investitoare. "ractic, analiza de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de condiiile interne ale firmei respective &n care urmeaz sa fie efectuat investiia(, de condiiile de finanare a investiiei ce urmeaz a fi fcut n firma receptoare &sau, altfel spus, de costul procurrii capitalului investiional necesar(, precum i factorii de risc care depind de condiiile de implantare pe piaa gazd a firmei emitente investitoare &altfel spus, de forma sub care investiia internaional urmeaz s fie efectuat(. +ste evident, n aceste condiii, c investitorul internaional este practic expus unui risc specific de firm mult mai variat dec't investitorul care opereaz pe o sin ur pia naional. .e aceea, clasificarea ri uroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul microeconomic &de firm( n tranzaciile cu investiii strine directe ajut ta identificarea corect a riscului investiional. /chema eneral de clasificare a riscului specific de firm n tranzaciile cu investiii strine directe este redat n fi ura de mai jos.

;>

Risc economic eneral & enerat de condiiile interne ale firmei receptoare(

Risc nesistematic &.iversificabil( Risc sistematic &Bediversificabil( $ostul capitalului investiional propriu $ostui capitalului investiional de mprumut /ocietate mixt

Risc operaional Risc financiar

Riscul specific de firm n tranzaciile cu investiii strine directe

Risc de finanare & enerat de costul capitalului investiional(

Risc de implantare & enerat de condiiile de implantare pe piaa firmei receptoare(

4ilial proprie "reluare de firm sau fuziune %lian strate ic

2i-ura 1. <ate-oriile de risc s(ecific de firm Riscul economic eneral, care este determinat de factorii ce in de condiiile interne ale firmei este reprezentat de riscul nesistematic i de riscul sistematic. Ris!ul esistemati! &este diversificabil( este reprezentat de acei factori de risc care depind n mod nemiFlocit de condiiile interne ale firmei i el poate fi cuantificat cu ajutorul instrumentelor statistice & i (. Riscul nesistematic are dou componente! riscul operaional i riscul financiar. Riscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i este influenat de urmtorii factori! variabilitatea cererii! cu ct cererea pentru produsele firmei este mai stabil, cu att vnzriie firmei vor ti i ele mai stabile i, odat cu ele, i rata protitului, deci riscul va fi mai mic* variabilitatea preurilor de aprovizionare, care se reflect direct n costurile ntreprinderii, preuri de aprovizionare stabile nsemn'nd i vnzri stabile, profituri stabile i, deci, riscuri mai mici* calitatea activitii de marEetin , care reflect capacitatea firmei de adaptare la modificrile impuse de conjunctura pieei* de aceast activitate depinde n mare msur meninerea pe pia a firmei* deci stabilitatea v'nzrilor, de aici a profiturilor i, deci riscuri mici* msura n care firma utilizeaz costuri fixe! cu ct costurile fixe sunt mai mari, cu at't punctul critic se atin e prin v'nzri mai mari i deci riscul de a nu realiza profituri este mai mare* competena mana erial a conductorilor* se reflect n oportunitatea deciziilor luate* conducerea firmei este unul din punctele cheie de care se lea succesul sau eecul unei activiti economice i investitorii acord o atenie deosebit problemelor le ate de conducerea i estionarea firmei. Riscul financiar, pe de art parte, este le at de msura n care firma utilizeaz capital de mprumut. )n cazul n care nu este utilizat un capital de mprumut, folosindu-se doar capitalul propriu, riscul financiar este nul, iar riscul nesistematic este e al cu riscul operaional. 4olosirea capitalului de mprumut concentreaz riscul asupra acionarilor. .ac o firm are -FF de acionari i nici un creditor, atunci fiecare acionar este expus ta -Q-FF din riscul economic. .ac firma i extinde activitatea i apeleaz la un credit e al cu capitalul social total subscris de cei -FF de acionari, atunci riscul economic va fi suportat de asemenea de ctre acionari, dar n alt proporie. 4iecare acionar va fi expus unui risc de -Q>F, adic dublu fa de situaia n care nu s-ar fi recurs la credit. $u alte cuvinte,

;;

cu ct radul de ndatorare a firmei crete, va crete n mod corespunztor i riscul financiar i deci i cel nesistematic. Gama riscurilor care amenin o investiie strin de fapt este foarte lar . +a cuprinde riscuri economice, financiare, monetare, sociale, politice, naturale. "entru fiecare cate orie de risc, investitorul solicit aranii din partea partenerului i a rii sale. %ceste aranii vizeaz! asi urri c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate* asi urri unor desp ubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer de proprietate* asi urarea posibilitii de transfer n strintate a dividentelor, a sumelor rezultate din v'nzarea de aciuni i din lichidarea investiiilor* asi urarea unui re im care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs* existena unui re im juridic clar i ferm cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul internaional etc. =a r'ndul su, ara primitoare va trebui s se asi ure n privina situaiei financiare a investitorului, a funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dec't perioada de scutire de impozite, a dorinei investorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit, a respectrii an ajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise. )n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor fcute n strintate sunt reprezentate de rezultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot acorda credite pe termen mediu i lun , resursele pieei de capital mobilizate prin plasamentul de aciuni i obli aiuni, fonduri uvernamentale, fonduri individuale etc. .eciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lun , n eficiena i competitivitatea activitii corporaiei. .atorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt n lobate n strate ia internaional a capitalului, care este influenat, n principal, de urmtorii factori! sursele internaionale de capital* tipul i costul capitalului* structura capitalului utilizat de corporaie* evoluia dob'nzilor i a ratelor de schimb valutare. 7A8 %ursele i ter a"i# ale $e !a&ital $ele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. "ieele financiare pot fi! naionale, adic reprezentative pentru economia unei ri* internaionale, concentr'nd un volum important de tranzacii internaionale, reprezentative pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor lar i zone din economia mondial &o asemenea pia este piaa euroobli aiunilor sau a eurocreditelor(. .atorit creterii interdependenelor economice internaionale i a lobalizrii economiei mondiale, tendina eneral este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou cate orii, mai bine zis de transformare a pieelor financiare naionale n piee re ionale i internaionale. 3odalitile pe care corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar sunt emisiunile de titluri de valoare &aciuni, obli aiuni etc.( i ne ocierea creditelor bancare. &5( Emisiu ea $e titluri $e val#are presupune ntotdeauna sirea unui intermediar financiar &piaa primar( care se an ajeaz s plaseze titlurile la bursele de valori &piaa secundar(. )n cazul investiiilor internaionale, corporaia se adreseaz unui sindicat de intermediari financiari, adic mai multor instituii specializate care se unesc pentru a mpri ntre ele riscul tranzaciei. %ranjamentul financiar poate fi! ]best efforts arran ementK &%ranjamentul celor mai bune eforturi(, caz n care intermediarul nu aranteaz un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se an ajeaz s obin un pre ct mai bun* ]underCritten arran ementK &%ranjamentul pe baz de an ajament ferm(, caz n care intermediarul cumpr ]en rosK titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. An asemenea aranjament transmite n exclusivitate riscul asupra intermediarului. &55( Ne4#!ierea !re$itel#r tra$i"i# ale se poate face cu o sin ur instituie creditoare sau cu un sindicat bancar naional sau internaional &atunci c'nd creditul solicitat este mare i creditarea comport un risc substanial(. $el mai adesea, marile corporaii recur , n mod simultan, la mai multe surse de procurare a capitalului. .e exemplu, firma GolEsCa en poate recur e la ne ocierea unui credit cu bncile ermane,

;<

la emisiunea de aciuni pe piaa financiar erman, n timp ce filiala sa din /.A.%. se mprumut printr-o emisiune de obli aiuni de la investitorii americani. )n eneral, ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe piaa internaional &cele mai notabile excepii sunt firmele japoneze(. $orporaiile puternice sunt cele care reuesc s stea sin ure ]pe propriile picioareK. )n acest sens, se pare c filozofia economica dirijist are urmri nedorite n lupta pentru dominaie internaional. +ste edificator faptul c performanele marilor firme cu sediul principal n sudul +uropei, n ri precum 4rana, 5talia, /pania &ri care prefer intervenia activ a statului n sprijinirea economiei i a firmelor nationale(, sunt n relativ declin fa de concurentele lor cu sediul principal n ri ca /tatele Anite, %n lia, +lveia &ri adepte ale liberalismului economic(. 4inanarea unei investiii internaionale se poate face cu ajutorul capitalului propriu &denumit, n limba en lez, ]ekuitRK( iQsau a capitalului de -mprumut &]debtK(. 5ndiferent din ce surs, procurarea capitalului investiional presupune ns un cost. $a atare, obiectivul investitorului internaional l reprezinta realizarea unei structuri eficiente e capitalului+ adic a acelui raport ntre capitalul propriu i capitalul de mprumut pentru care! costul de procurare a capitalului este cel mai sczut posibil, i volumul capitalului atin e aceea mas critic pentru care costul mar inal al procurrii unei uniti suplimentare de capital este e al cu profitul mar inal al investirii unei uniti suplimentare de capital. "entru atin erea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul decizional reclam luarea n considerare a interaciunilor ce opereaz ntre urmtorii factori! accesul la capital &costul procurrii capitalului investiional(* repartizarea riscului &cine suport riscul(* comportamentul onest sau, din contr, oportunist al echipei de mana eri* structura or anizatoric a firmei investitoare. 4inanarea investiiilor internaionale pe baza capitalului propriu sau a celui de mprumut implic pentru firma investitoare o serie de avantaje i dezavantaje, ce se constituie n factori de risc specific. .e aceea, deciziile firmei investitoare trebuie s alb n vedere realizarea unei structuri eficiente a capitalului pentru tranzacia investiional respectiv, in'ndu-se cont i de caracteristicile condiiilor interne ale firmei recipiente. .ecizia de investire internaional se fundamenteaz i se realizeaz n mai multe etape! Eta(a (re-titoare 4urnizorul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare internaionale, este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. /unt luate n calcul aspectele de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic, mil. etc. +tapa pre titoare se ncheie, n cazul n care investitorul strin devine interesat, cu un %cord 5nternaional de 5nvestiii. Eta(a de (roiectare a obiectivului de investiie "roiectarea obiectivului din punct de vedere tehnic, economic i financiar, "roiectarea are la baz /tudiul de fezabilitate, document tehnico-economic solicitat pentru orice investiie important. "rin intermediul acestui studiu, investitorul i contureaz efortul financiar, dar i avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii. Eta(a reali*rii deci*iei de investiii )n aceast etap au loc principalele operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat n studiul de fezabilitate. /oluiile tehnice, tehnolo ice i economice sunt definitivate i se transform, cu ajutorul unui etalon internaional, n preul investiiei. Eta(a de e1(loatare a investiiei internaionale 4uncionarea obiectivului construit solicit de asemenea, pieele sistemului financiar i monetar internaional. /unt prezente noi mobilizri de fonduri, au loc operaiuni de decontri internaionale, pli n valut i n moned local pentru plata salariilor, cumprarea de materii prime, ener ie, plata impozitelor. Eta(a de lic)idare a investiiei internaionale ,peraiunile le ate de lichidarea proprietii strine determin solicitarea instrumentelor i activelor de pe pieele sistemului financiar i monetar internaional pentru evaluare, transfer internaional, stin erea liti iilor. %cceptarea unei investiii strine este condiionat de ndeplinirea unor exi ene financiare i monetare cuprinse n le islaie sau n structura studiilor de fezabilitate.

;:

)n primul r'nd se condiioneaz acordarea araniilor i facilitilor de nivelul aportului n natur i n numerar efectiv vrsat. )n al doilea r'nd, dia nosticul financiar al investiiilor, al firmei primitoare de investiii i al obiectivului construit sau dezvoltat trebuie s prezinte indicatori economici i financiari cu nivel acceptabil. "entru a atra e capital, ntreprinderile trebuie s prezinte indicatori economici i financiari atractivi despre activitatea trecut i curent, precum i despre rezultatele previzibile n exploatare a investiiei preconizate. 1( I $i!at#ri &rivi $ a!tivitatea !ure t' 6i tre!ut' "rintre indicatorii solicitai se afl! lichiditatea curent* solvabilitatea* rentabilitatea financiar* rotaia activelor circulante* dependena de piee* aranii pentru eventuale credite .a. ,( I $i!at#ri &rivi $ a!tivitatea viit#are "revizionarea rezultatelor viitoare are n vedere o am lar de fenomene, ntre care cele valutare ocup un loc prioritar av'nd n vedere implicaiile pentru investitor i pentru beneficiarul investiiei. An prim indicator cerut de investitor sau de banc se refer la cach-floC brut i actualizat. %cest indicator are n vedere totalitatea ncasrilor previzionate &venituri, credite etc.(, pe de o parte, i totalitatea plilor pentru producie, investiii, impozite, dob'nzi etc.* diferena dintre ele reprezint nivelul previzionat al indicatorului cach-floC. %v'nd n vedere influena factorilor monetari n viitor, investitorii solicit calcularea veniturilor actualizate n funcie de rata inflaiei. "entru a determina competitivitatea rezultatelor financiare obinute din noul obiectiv cu piaa internaional, se impune determinarea cursului de revenire net actualizat &0estul 2runo(. $ursul de revenire net actualizat &$RB%( este indicatorul care, n cadrul evalurii proiectelor, este menit s caracterizeze costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de valut extern obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin nlocuirea importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri i obiective. $ursul de revenire net actualizat servete, deci, la aprecierea competitivitii activitii a enilor economici din ar pe piaa internaional. 3. !lasamentul internaional de valori mobiliare 5ntrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri &h'rtii de valoare( n cadrul pieei de capital. %ceasta se realizeaz prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt disponibile s plaseze capital prin cumprarea de titluri n alt ar. ,peraiunea poate fi privit, de asemenea, din punctul de vedere al emitentului ca un plasament extern de titluri. 4ondurile astfel obinute de partea emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar intern. +mitenii de titluri &firme, uverne, instituii financiare naionale i internaionale( i motiveaz plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau n context internaional prin lipsa de fonduri pe propria pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru n moned convertibil. $a i n cazul pieei valutare, pe piaa de capital opereaz trei cate orii de participani! 5nvestitori &persoane fizice, bnci, instituii de asi urare, societi de investiie pentru fonduri mutuale, fonduri de pensii(* 5ntermediari financiari &de tip bancar # care atra active pentru a crea titluri proprii # bnci, fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier # care redistribuie titlurile emise de ali emiteni # burs, bnci(* +miteni de titluri i beneficiari ai mprumutului contractat prin plasamentul de titluri &a eni economici, bnci, instituii financiar-monetare(. "lasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa internaional. "lasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci c'nd instituia emitent vinde titluri n alt ar, n cadrul unei operaiuni financiare. ,peraiunea se desfoar n mai multe faze, i anume! prosperarea pieei financiare a rii respective vizate de ctre emitentul de titluri n vederea identificrii posibilitilor de plasament* contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta a aciunii de plasare a titlurilor, inform'nd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului emisiunii, precum i asupra araniilor oferite*

;?

 posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se obine eventualul su acord* an ajarea fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate n aceast operaiune, precum i a bursei de valori din ara emitentului* prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dob'nzilor ctre cumprtor, precum i, n final, lichidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta. "lasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, n dorina acestuia de valorificare. )n acest caz posesorul de capital se adreseaz unei instituii financiare din ara vizat, prezent'nd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale. "iaa titlurilor financiare se structureaz n! piaa primar &se v'nd i se cumpr titluri nou emise(* piaa secundar, unde se rev'nd titlurile existente n circulaie &burse de valori, firme de broEeraj(. "e pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri &investitorii( i emitenii de titluri au fost concentrate de investiii financiare specializate. +le sunt de dou cate orii! societi financiare &nonbancare(, care acioneaz pe piaa primar i pe cea secundar* instituii cu funcii adiacente &firme de avaluare, firme de marEetin financiare, firme de consultan(. "e piaa internaional de capital sunt puse n v'nzare spre cumprare titluri de natura aciunilor i obli aiunilor, care se v'nd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor contracte viitoare i contracte tip opiune. "iaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni inclusiv contracte pe indici bursieri, ca o combinaie de contracte viitoare i de opiuni. 0ehnica plasamentului presupune parcur erea mai multor etape! Eta(a (re-titoare +tapa pre tiitoare are n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere &economic, financiar, monetar, fiscal, politic, social( a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri dorete s fac plasamentul. 0ot n aceast perioad, se ale intermediarii financiari de pe piaa secundar &bursa(. Eta(a (lasrii efective a titlurilor. )n cazul n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la hieu, investitorii ntocmesc 2uletine de subscriere, preciz'nd suma pe care o investesc i modalitatea de plat. "entru operaiuni n volum mare, societile de intermediere ntocmesc ,rdine de v'nzare respectiv, ,rdine de cumprare. "lasamentul pe piaa primar este, de re ul, limitat n timp. +l poate dura c'teva zile dup care titlurile nev'ndute, plus emisiunile suplimentare viitoare, sunt ndreptate spre piaa secundar. )n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor n vederea procurrii de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse reprezint un barometru al economiei, red'nd, prin indicatorii si, mersul firmelor i chiar al economiei. $otarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de v'nzare i de cumprare, pe baza unor criterii de performan stabilii de re ulamentele bursei. 3odalitile principale de realizare a cotaiei sunt! direct, n rin * n acest caz, considerat cel mai corect, ne ocierea se face ]prin stri areK i, mai nou, prin nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor* n afara rin ului, n birourile bursei, prin opoziie sau consens. #lasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe, investiii de portofoliu se face n cadrul pieei financiare internaionale. %ceasta, dup cum s-a artat, a luat o mare dezvoltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, n special, piaa de capital. "rin plasamentul pe piaa internaional se realizeaz distribuirea acestora pe piaa financiar internaional, n mai multe ri, cu implicarea bncilor internaionale, cu avizul or anismelor internaionale financiare i prin intermediul unor consorii bancare sau a unor instituii financiare de talie mondial precum i a burselor de valori de pe piaa financiara mondial. "artenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a realiza tranzacii c't mai rapide, mai valoroase i mai si ure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu rezultate spectaculoase. "rintre acestea un rol important --a jucat euroemisiuni. )n aa mod se pun bazele unei piee n context internaional, pia care va prelua plasamentul de titluri fcut p'n atunci pe pieele de capital naionale. /e contureaz aa numita (ia a euroemisiunii.

<F

,r anizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din strintate. "lasamentul de titluri este or anizat de consorii bancare cu o or anizare care cuprinde *a !a !##r$# at#are 7!)ef $e file8+ 4ru&ul $e su*s!riere 7si $i!at $e &lasame t8 6i 4ru&ul $e v; 2are( 4iecare rup i asum responsabiliti le ate de pre tirea plasamentului, de realizare a subscrierii, de str'n ere i dirijare de fonduri, de arantare a mprumutului, de plat a dividendelor i dob'nzilor, de amortizare a mprumutului. 5nteresul emitentului de titluri este ca rupurile de bnci care monteaz mprumutul s fie c't mai bine dispus eo rafic pentru a cuprinde principalele piee financiare, aranie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil &n jur de 1,>F1,<>H(. "e piaa euroemisiunii sunt puse n v'nzare, cu prioritate, obli aiuni. %uroobliguiunile sunt obli aiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind exprimate n alt moned dec't cea a rii emitentului. %ceste titluri sunt emise de ctre bnci importante sau de sindicate de bnci nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este fcut simultan n mai multe ri. /indicatul bancar emitent are o structur bine or anizat, cuprinz'nd o banc coordonatoare, rupul de bnci pentru subscriere i rupul de v'nzare. 4iecare rup are responsabilitate bine definit n pre tirea plasamentului, realizarea subscrierii de fonduri, dirijarea fondurilor, arantarea mprumutului, plata dob'nzilor i amortizarea mprumutului. $aracteristicile euroobli aiunilor sunt urmtoarele! ele sunt emise n afara rii n a crei moned sunt exprimate* pot fi emise de ctre mprumutai domiciliai n orice ar* pot fi achiziionate de ctre investitori din orice ar* au puine restricii referitoare la emisiune i tranzacionare* pot fi emise n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi impozitate la surs. %vantajul euroemisiunilor const n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii titlurilor sau asupra mprumuturilor contractate de strini n moneda local. +uroobli aiunile se prezint sub mai multe variante! euroobligaiuni directe &cu rata fix a cuponului(* acestea, dup cum arat numele, au aceeai dob'nd p'n la scaden, ceea ce permite calcularea mai si ur a venitului* euroobligaiuni cu opiune la cumprare &callable(, care permit emitentului s le rscumpere nainte de scaden* euroobligaiuni cu opiune la v>nzare &putable(, se utilizeaz atunci c'nd emitentul dorete un termen mai lun dec't este dispus investitorul. "rin acest titlu investitorul are opiunea de v'nzare a titlului la scaden sau de a continua investiia pe nc un termen stabilit. .ac la scaden rata dob'nzii pe pia este mai mare dec't cuponul oferit, investitorul va exercita opiunea de v'nzare ctre emitent, obtin'nd rambursarea mprumutului. )n caz contrar, investitorul va pstra titlul care va avea scaden la termenul stabilit* euroobligaiuni cu rata dob>nzii variabil # acestea au o rata a dob'nzii variabil n funcie de =52,R &piaa financiar en lez specializat n ne ocierea dob'nzilor, unde se fixeaz un etalon de dob'nd, valabil pentru un timp(. Atilizarea acestui fel de obli aiuni s-a redus n ultimul timp datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi. "este >FH din aceste titluri sunt emise de uverne, instituii publice. or anisme internaionale. )n jur de ?F-?>H din emiteni provin din rile dezvoltate cuprinse n ,.$...+., iar instituiile internaionale au o pondere de circa >H. Bivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic de -?-6F milioane de dolari, piaa respectiv fiind rezervat unor persoane juridice importante ca activitate economic i financiar. $umprtorii de titluri provin din rile dezvoltate, din rile exportatoare de petrol* de asemenea, furnizori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asi urri etc. "entru a da pieei de capital constituit n context internaional atributele unei piee veritabile, a fost creat o pia secundar. +a d posibilitatea redistribuirii titlurilor v'ndute pe piaa primar, precum i v'nzrii titlurilor rmase nev'ndute n prima faz. 3area majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz prin instituii financiare de tip broEer i dealer, pentru un nivel minim de >FFFFF de V &nivel stabilit de ,ssociation of International 1ond +ealers). 0ranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din +uropa, %merica, %sia.

<-

"iaa secundar, pe l'n posibilitile de recirculare a titlurilor, asi ur rolul de ]supap de securitate pentru piaa primarK, prin repunerea pe pia a titlurilor deja cumprate. %ceast pia este coordonat de or anismele bancare Euro-<lear (%uro-/learace *6stem <td.. instituit de &organ Quarant6 (rust n anul -?;:( i <edel 5 &creat de 5redietban4 i mai multe instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de 3or an(. %nual, la or anismele de compensaie de pe piaa secundar sunt nre istrate ntre ->FFF i 1>FFF de emisiuni* nivelul valoric al montrii de depozite efectuare de cele dou instituii depete 6FF mild. V, n cazul $edel, i <FF miliarde V, pentru +uro-$lear. "rima instituie este o societate anonim, de drept luxembur hez, iar a doua este de drept en lez, oper'nd pe piaa =ondrei, la ^urich i la 2ruxelles. 5ntrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri. 0ehnica plasamentului presupune parcur erea mai multor operaiuni! pre tirea pieei, ale erea intermediarului pentru plasare, stabilirea perioadei de plasare i subscriere, amortizarea mprumutului. $a i n cazul altor operaiuni pe piaa valutar i financiar internaional, plasamentul de titluri pe piaa altei ri este expus riscului valutar. "entru hed in ul riscului valutar, n aa cazuri, se utilizeaz contractele forCards, futures i option. E1em(lul E.2. An investitor american investete - mil. lire sterline n obli aiuni de stat pe termen lun ale 3arii 2ritaniei. +vit'nd dezvoltarea lirei, el vinde pe contract futures ntrea a sum de lire sterline. =a bursa din $hica o contractele futures se v'nd n valoare de 1> mii lire sterline. )n septembrie la cursul - \ O-,;6F; V. / se determine rezultatul hedjin ului portofoliului de obli aiuni, dac n decembrie preul obli aiunii este de -F-F mii lire sterline, iar cursul spot i cursul futures n decembrie constituie! -,;1F; i -,><F; V pentru - \. Re*olvare. )n momentul v'nzrii prin contract futures, valoarea portofoliului de obli aiuni n dolari a fost urmtoarea! -.FFF.FFF c -,;:F; O -.;:F.;FF V )n decembrie, valoarea portofoliului a constituit! -.F-F.FFF c -,;1F; O -.;6;.:F; V @aloare portofoliului a sczut cu 76.<?7 V &-.;:F.;FF # -.;6;.:F;(. $'ti ul de la v'nzarea contractelor futures a constituit ;F.FFF V &-,;6F6 # -,><F;( c -.FFF.FFF <onclu*ii: $ostul hedjin ului portofoliului de obli aiuni a constituit! ;F.FFFV -76.<?7V O -;.1F; V.

TEMA <( Li!)i$itatea i ter a"i# al'( 5at#ria e.ter '.

-.=ichiditatea internaional! concept, structur, optimizare. 1.Rezervele valutare internaionale! structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a aurului. 6..atoria extern. $oncept, indicatori, mana ementul datoriei externe.
1.9ic)iditatea internaional: conce(t, structur, o(timi*are. =ichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale, n sens restr'ns, lic)iditatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe care le deine autoritatea monetar &banca central( a unei ri. )n sens lar , lic)iditatea internaional este posibilitatea rii &sau unui rup de ri( de a asi ura achitarea oportun a obli aiilor ei externe prin mijloace acceptabile pentru creditor. .in punctul de vedere a economiei mondiale lichiditatea valutar internaional nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i depinde de asi urarea sistemului valutar internaional cu active de rezerve internaionale, necesare pentru funcionarea lui normal. =ichiditatea internaional caracterizeaz starea solvabilitii externe a anumitor ri sau re iuni. 2aza lichiditii externe sunt rezervele valutare i de aur a statului. tructura lic)iditii internaionale include n sine urmtoarele componente! Rezervele valutare oficiale a riiK

<1

Rezervele oficiale de aurK #oziia de rezerv -n F&I (ara-membru prime$te un drept automat de a fi creditat -n valut strin cu nu mai puin de CMN de la cota ei -n F&I)K /onturile -n +*(. =ichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, radul de participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele externe. =ichiditatea internaional se exprim prin anumii indicatori! - lic)iditatea internaional +9i, se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele internaionale &Rvi( i masa monetar n circulaie &3n(* =iO Rvi Q 3n - lic)iditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i an ajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale &%b(* =iO Rvi Q %b - lic)iditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele internaionale i deficitul balanei de pli externe &.e(* =iO Rvi Q .e - raportul cel mai su estiv de exprimare a lic)iditii internaionale a unei ri, l reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor &l(* =iO Rvi Q 5m =ichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n care o ar i acoper importurile pe o perioad de peste ; luni din rezervele internaionale, dispune de lichiditate internaional, iar rile la care rezervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru perioade mai scurte, au reuti n asi urarea lichiditii internaionale. =ichiditatea internaional poate s se asi ure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele s reprezinte factorul de aranie. =ichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz! ca miFloc de formare a rezervelor lic!ide, miFloc de pli internaionale &n eneral pentru finanarea deficitului balanei de pli( i miFloc al interveniei valutare &de protejare a cursului de schimb al monedei(. "artea de baz a lichiditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare $i de aur , adic rezervele de aur i valut strin a bncii centrale i or anele financiare a rii. $tre rezervele oficiale valutare i de aur se refer rezerva de aur n lin ouri standarde, i de asemeni active strine cu o lichiditate nalt n valut liber convertibil &rezerve valutare(. )n afar de aceasta, n rezervele de aur pot fi incluse metalele preioase &platin i ar int(. 3ijloacele cu lichiditate nalt trebuie s fie plasate n instituii si ure cu un risc minimal, adic instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de cate orie nalt de si uran. %nume de aceea mijloacele 3inisterului de 4inane a Republicii 3oldova nu se refer la mijloace de rezerv i 3oldova i plaseaz mijloacele n conturile bncilor centrale a altor ri, cum ar fi bncile centrale a rilor Grupului G<. An loc important n lichiditatea internaional l ocup aurul. +l se utilizeaz ca mijloc extraordinar pentru acoperirea obli aiilor externe prin intermediul vnzrii pe pia pentru o anumit valut strin sau transmiterii creditorului n calitate de aj la primirea creditelor externe. )n prezent se observ o tendin constant de majorare a componentului valut n structura eneral a activelor lichide internaionale, n acelai timp aurul n continuare este calculat la un pre fixat de 6> ./0 pentru o uncie, ceea ce este cu mult mai ieftin dect pe pia. "oziiile lichide a rilor-debitoare snt caracterizate de urmtorul indicator! Rezervele valutare i de aur Q .atoria extern Rezervele proprii formeaz lichiditatea necondiionat. 2ncile centrale pot s o dirijeze fr restricii. Resursele mprumutate formeaz lichiditatea condiionat. =a ele se refer creditele bncilor centrale i private strine, i de asemenea 435. Atilizarea resurselor mprumutate este le at de ndeplinirea anumitor cerine a creditorilor. 2.Re*ervele valutare internaionale: structur, sco(, utili*are. Rolul (ieei internaionale a aurului. Rolul de baz n lichiditatea internaional l ocup rezervele valutare internaionale &en . 5nternational reserves(. Re*ervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea balanei de pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al monedei.

<6

Rezervele internaionale ale unei ri se delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale, prin urmtoarele! rezervele internaionale se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar &banca central( a unei ri* rezervele internaionale sunt destinate echilibrrii balanei de pli* rezervele internaionale contribuie la susinerea cursului de schimb n anu mite limite i la protejarea monedei naionale* rezervele internaionale asi ur arantarea solvabilitii rii care solicit finanarea extern n vederea acoperirii deficitului balanei de pli* excedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine resurse din valorificarea lor pe o perioad de timp. )n sfera rezervelor internaionale se ncadreaz! rezervele de valut i n alte active, drepturile speciale de tra ere, +uro, rezerva de aur i poziia rii la 4ondul 3onetar 5nternaional. Rezervele internaionale se deosebesc de Jacoperirea monetarN prin care erau arantate bancnotele emise de banc, deoarece mrimea lor nu mai depinde de masa banilor n circulaie.

4iecare component al rezervei valutare se formeaz prin operaiuni specifice. .evizele convertibile rezult n urma operaiunilor din balana de pli, primiri de fonduri financiare, credite precum i din operaiunile de cumprare de pe piaa valutar. .isponibilul ../.0. are ca provenen emisiunile 4.3.5. i distribuirile sale ratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul mecanismului ../.0. ../.0.-urile pot fi obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar acestea se fac n anumite condiii stabilite de 4.3.5. "oziia de creditare fa de 4.3.5. este, de asemenea, supus controlului 4.3.5. i nu poate face obiectul unei tranzacii. %urul monetar provine din achiziionrile 2ncii $entrale, din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului. $'t despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii! ec!ilibrarea balanei de pli. dac deficitul balanei nu poate fi acoperit -n alt modK garantarea solvabilitii internaionalK economiei naionale pe piaa financiar-valutar

intervenii pe piaa valutar pentru a spriFini cursul monedei naionale -n raport cu celelalte monede.
Re*erva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale! valute, devize, +AR,, ./0, aur, poziia creditoare fa de 435 i snt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei naionale, arantarea solvabilitii externe a rii, stin erea obli aiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. "aralel cu rezervele oficiale exist surse externe cale le nlocuiesc, astfel se pot utiliza creditele furnizate de 435, disponibilitile din acordurile /G%" dintre bncile centrale, mprumuturile inter uvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. %cordurile de credit internaionale care permit achiziii se rezerve valutare din surse oficiale i particulare contribuie esenial la mbuntirea i asi urarea statului cu lichiditi internaionale. An funcie de -radul de lic)iditate, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n! a( rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute, b( rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr dificulti n valut cash, c( rezerve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi transformate n miljoace de plat lichide, cum sunt investiiile n titluri de valoare nene ociabile, adic care nu se tranRacionaeaz continuu la bursa de valori. )n componena rezervei internaionale oficiale snt active de rezerv reale, constituite din active de aur i active financiare de rezerv constituite din valute, titluri de credit uor transformabile n valut. )n funcie de radul de utilizare, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n! a( active de rezerv considerate constante , ce snt plasate n strintate pentru fructificare sub form de hrtii de valoare &obli aiuni, aciuni, certificate de depozit etc.(*

<7

b( active de rezerv considerate variabile, ce snt meninute lichide pentru interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru pli ur ente. /nt constituite din depuneri n cont! a( la vedere, b( pe termen foarte scurt, c( pe termen scurt i snt pstrate n banca central sau n marile bnci comerciale din strintate. Rezervele valutare au o destinaie special i bine definit n economie, ele ndeplinesc funcia de asi urare a unei stabiliti n relaiile economice internaionale ale statului i a inspirrii unei ncrederi, pe plan internaional, n capacitatea efecturii tranzaciilor de ctre stat. Rezervele valutare finaneaz dezechilibrul creat n relaiile comerciale i financiare internaionale doar n condiiile cnd au fost epuizate toate celelalte resurse i posibiliti de finanare. /copul principal pentru care o ar i constituie rezervele valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stin ere a unor obli aiuni valutare n context internaional. +xist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare! motive de tran*acii, motive de (recauie i motive de (ortofoliu. %dministrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a unei ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. /ursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare snt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n balana de pli externe&vezi fi ura -(. 4ormarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri cu or anismele financiar-monetare internaionale. .eci, sursele principale de formare a rezervelor valutare snt obinerea unei balane de pli externe excedentar i deasemenea accesul pe piaa internaional de credit. )n etapa actual ponderea principal a formrii activelor de rezerv o constituie contribuia pieelor financiare internaionale, astfel nct pe plan mondial procesul de creare direct a rezervelor valutare i-a redus considerabil sfera. $onstituirea rezervelor valutare depinde n mare msur de nsi solvabilitatea statului, deoarece ea este un instrument de prim ordin al analizei efectuate la acordarea creditelor, care se stabilete pe baza informaiilor cu privire la situaia economic i financiar a statului. )n acest context, acordarea creditelor pentru echilibrarea balanei de pli externe i a susinerii monedei naionale este determinat de politica rilor dezvoltate i a instituiilor financiar-monetare internaionale, emitente ale valorilor de rezerv, care creeaz anumite condiii pe pieele financiare internaionale.

2i-ura 1. <orelaia Re*ervei 6nternaionale Oficiale cu activitatea comercial, valutarmonetar, financiar i a finanelor (ublice

%$05@50%0+% $,3+RLA=A5 5B0+RB%L5,B%= ",=505$% $,3+R$5%=X 45B%BL+=+ "A2=5$+ R+^+R@% 5B0+RB%L5,B%= X ,45$5%=X "5%L% 45B%B$5%RX 5B0+RB%L5,B%=X ",=505$% 45B%B$5%RX "5%L% 3,B+0%RX, "5%L% @%=A0%RX ",=505$% 3,B+0%RX, ",=505$% @%=A0%RX <>

)n aceast confruntare financiar-valutar a unui stat pentru formarea i consolidarea rezervei internaionale oficiale fiecare a re at valutar se formeaz n mod diferit. )n prezent aurul ndeplinete o sin ur funcie monetar i anume funcia de instrument de rezerv. Rezerva de aur se formeaz prin extra erea i producia intern sau prin cumprare pe pia. ,peraiunile cu aurul de rezerv se pot efectua doar ntre instituii de re lare monetar-creditar ale diferitor ri, sau ntre aceste instituii i or anismele financiar-monetare internaionale. )n le tur cu folosirea aurului ca activ de rezerv snt diverse poziii, dei n practic nu snt tentative de reducere a aurului din structura rezervelor internaionale. )n anumite momente i circumstane aurul nu poate fi nlocuit de alte instrumente de rezerv, deoarece el este sin urul component de rezerv ce posed valoare proprie real i poate servi ca etalon monetar, acceptat ca mijloc final de echilibrare a balanei de pli externe. 435 prevede ridicarea ./0 la ran ul de principal activ de rezerv i restrn erea rolului aurului n viitor pentru utilizarea lui n aceast funcie. %dncirea instabilitii i a caracterului inflaionist al sistemului monetar internaional face s creasc i mai mult rolul aurului ca moned universal real, ntrete funcia sa de instrument de rezerv, de arant al obli aiilor internaionale. %ctivele valutare sunt partea cea mai important a rezervei internaionale oficiale i snt constituite din creane deinute de instituiile financiare centrale ale unui stat i anume! valute, bonuri de tezaur, depuneri la bnci, obli aiuni uvernamentale etc. , parte major a rezervei oficiale este pstrat sub form de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile, ele reprezentnd cel mai important instrument de plat internaional. Rezervele valutare snt plasate n titluri de credit pentru valorificare, partea rezervei internaionale oficiale ce este pro nozat constant se plaseaz n titluri de credit pe termen lun , considerate si ure i aductoare de venit. .eoarece ele snt ne ociabile, pot fi transformate repede n valute n cont datorit irrii acestora. "artea rezervei internaionale oficiale ce este meninut lichid este plasat n titluri de credit pe termen scurt i foarte scurt la bncile centrale sau la marile bnci comerciale n strintate. Rezerva de valute i devize se formeaz ca urmare a balanei de pli excedentare, de asemenea rezervele valutare pot fi formate prin acordurile /G%", prin mprumuturile inter uvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. %cordul de tipul /G%" dintre bncile centrale a dou state prevede schimbul de monede naionale pentru creterea rezervelor valutare, echilibrarea temporar a balanei de pli sau pentru finanarea interveniilor pe piaa valutar. 3 .atoria e1tern. <once(t, indicatori, mana-ementul datoriei e1terne. .atoria extern ca concept este o noiune lar ce ofer multiple posibiliti de interpretare. )n concepia 2ncii 3ondiale i a structurilor sale componente! .atoria e1tern include sumele datorate unor creditori publici i privai, n valut strin, bunuri i servicii cu o perioad de rambursare mai mare de un an* sumele datorate de persoanele private, dar arantate de o autoritate public, datoria format ca rezultat al tranzaciilor cu 435 etc. Anii autori trateaz .atoria e1tern ca - totalitatea mprumuturilor sau creditele primite de o ar sau de a enii economici particulari n cadrul relaiilor internaionale, precum i alte obli aii financiare, rezultate din contextul inte rrii economiei mondiale. ai n sf'rit, conform =e ii R3 ]"rivind datoria de stat i araniile de statK .atoria de stat e1tern # parte inte rant a datoriei de stat, reprezent'nd totalul sumelor principale ale tuturor obli aiilor directe neonorate, contractate de 3inisterul 4inanelor n numele R3 n valut strin. +valuarea relaiilor valutare i financiare internaionale ale unui stat, ca i pe ansamblul economiei mondiale nu poate fi redus la durata unui an, ci trebuie efectuat n dinamic, n perspectiv, pe o perioad mai lun , pn la scadenele finale ale creanelor i obli aiilor externe ale unui stat sau altul. /reanele externe ale unui stat sunt finanate din excedentul contului curent al balanei de pli externe, iar angaFamentele, din deficitul contului curent. %mbele situaii apar n urma apelrii la piaa financiar internaional sub form de credite sau investiii de portofoliu &obli aiuni(. /u -enerea* datorie e1tern! atra erea de investiii externe directe, ajutoarele financiare, creditele nerambursabile. $reditele externe sunt de mare ajutor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii n care se acord s nu fie mpovrtori &dob'nd, termen de raie, termen de rambursare etc.(, astfel nc't, utiliz'ndu-se creditele n producie, acestea s enereze surse financiare de rambursare, c'ti 'nd astfel at't debitorul, c't i creditorul.

<;

.e asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie utilizate n ramuri productive sau n infrastructura material eneratoare de venituri i nu pentru consum privat sau public, care nu enereaz venituri* n caz contrar, datoria extern crete, iar sursele de rambursare lipsesc. Gestionarea raional a creanelor i datoriilor externe este una dintre condiiile de baz pentru ca fluxurile de capital sub forma creditelor s fie avantajoase pentru toi partenerii. 5ntrrile totale de capital n rile n curs de dezvoltare ntr-un an sunt, la prima vedere, destul de mari &circa 6FF mld. dolari(, ns dac deducem, din aceste intrri, ieirile de capital sub form de rambursare i dob'nzi pltite, observm c, n unii ani, nu numai c nu a intrat nici un dolar, dar a avut loc i un transfer invers de resurse financiare -n favoarea creditorilor &vezi tabelul nr. -F.>(. /erviciul datoriei externe &rambursri plus dob'nzi pltite( aproape e aleaz, iar n unii anii chiar depete intrrile totale de capital. <ri*a datoriilor e1terne este o expresie a crizei ordinii monetare internaionale. /umele raportate drept credite se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi! sunt condiionate de adoptarea pe plan intern a anumitor politici, includ n valoarea JcredituluiN o marj de risc peste dob'nd, iar le islaia majoritii rilor dezvoltate permite bncilor creditoare crearea de provizioane, adic alocarea unei pri din profit la capitolul risc de credite, care sunt sustrase de la calculul impozitelor pe profit ce trebuie pltite. 2ormele de manifestare a cri*ei datoriilor e1terne sunt variate! apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare &capitalul transferat de rile n curs de dezvoltare este mai mare dec't cel pe care l primesc aceste ri(* ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri* apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat* apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi v'nzarea unor ntreprinderi autohtone n contul datoriei externe &conversia datoriei externe n active interne( .a. $alcul'nd toate formele de resurse externe nete primite i rambursate, observm c, pe ansamblu, aportul real de capital n rile n curs de dezvoltare este mult redus. 6ndicatorii datoriei e1terne .atoria extern se msoar nu numai n cifre absolute, care uneori nu spun nimic, ci acestea trebuie corelate cu ali indicatori, obin'nd, astfel, date relative relevante. .intre aceti indicatori reinem pe cei mai importani>! -. .atoria e1tern total raportat la ncasrile din exportul de mrfuri i servicii &+.0Q8G/(. 1. "radul de 0ndatorare . care reprezint raportul dintre totalul datoriei externe i produsul naional brut &+.0QGB"(. 6. Rata serviciului datoriei e1terne . ca raport dintre serviciul datoriei externe i ncasrile anuale din exportul de bunuri i servicii &0./Q8G/(. 7. Rata serviciului dobBn*ilor (ltite raportat la exportul de bunuri i servicii &5B0Q8G/(. >. Rata serviciului dobBn*ilor (ltite. raportate la produsul naional brut &5B0QGB"(. ;. :aloarea re*ervelor valutare raportate 5a valoarea importurilor de bunuri i servicii &R+^Q3G/( n luni. R. Ra(ortul 0ntre datoria (e termen scurt i datoria e1tern total (*!ort-term8%+(). :. !onderea datoriei concesionate 0n totalul datoriei e1terne &$.Q+.0(. ?. <orelaia 0ntre datoria multilateral &credite ale or anismelor internaionale( i totalul datoriei e1terne &multilateralQ+.0(. %ceti indicatori sunt folosii de 2anca 3ondial, AB$0%., 435 i alte or anisme din sistemul ,BA i scot n relief diferite aspecte ale datoriilor externe ale unei ri sau unui rup de ri. "rin aceti indicatori se poate tra e semnalul de alarm n cazul rilor suprandatorate, care impun msuri de uurare a situaiei. Gradul de ndatorare &+.0Q8G/( a crescut, pentru ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n anii -?:F--??F, la cea ->>H, depind limita critic de -FFH &vezi tabelul nr.>(. /erviciul datoriei lor externe raportat la "B2 a depit, de asemenea, limita admis de 1>H - 6FH, ajun 'nd chiar la 6<H pe ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n ceea ce privete asi urarea rezervelor pentru importul de bunuri i servicii, acestea se ncadreaz n limitele accesibile de 6-7 luni de import* n schimb, ponderea creditelor concesionale (/+) i multilaterale este deosebit de redus, de aici rezult'nd c or anismele financiare internaionale, care, de re ul, acord credite concesionale, au reineri n acordarea de credite. .e
>

$onstantin 3oisiuc, Relaii valutar-financiare internaionale, +ditura 4undaiei Rom'nia de mine, 1FF6 <<

asemenea, creditele pe termen scurt sunt n rijortor de mari. 0otui, rata serviciului datoriei externe, respectiv serviciul datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare, raportat la ncasrile valutare, se situeaz sub limita critic de 1>H-6FH. $riza datoriilor externe nu avantajeaz nici pe debitori i nici pe creditori. /oluionarea ei impune c'teva direcii de aciune (rinci(ale: a( .irecia de baz ce se impune n soluionarea crizei datoriilor externe a rilor n curs de dezvoltare const n reducerea deficitului contului de (lti curente. cu deosebire prin facilitarea intensificrii exportului de mrfuri* deficitul contului curent al acestor ri n ultimii zece ani a variat anual ntre 1: i ?6 mld. dolari. 3surile adoptate la Runda, Aru uaR i de ,3$ sunt insuficiente pentru promovarea exportului de mrfuri industriale pe care au nceput s le produc aceste ri. b( 5nularea datoriilor e1terne ale statelor celor mai puin dezvoltate &sub >FF dolariQlocuitor( pare a fi o cale ce nu ar dezavantaja creditorii, care i-au recuperat deja o mare parte din creane prin crearea de provizioane &rezerve( din profituri i prin includerea n datorii a unei marje de risc recuperat. c( 4rebuie o(rit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori prin reducerea datoriei externe i preluarea unei pri a ei la finanarea bu etar a statelor creditoare. d( Reducerea dobBn*ilor - fixe sau mobile -, care sunt destul de mari i constituie o rea povar pentru rile debitoare. e( 53ustarea economic i reducerea subde*voltrii economice cu sprijinul rilor dezvoltate i sub e ida ,BA, 435 i 2ncii 3ondiale constituie o condiie de baz pentru ajutorarea rilor n curs de dezvoltare mdatorate. f( $ele dou or anisme neformale care funcioneaz n estionarea datoriilor externe - /lubul de la #aris. la care particip reprezentani uvernamentali ai celor -F ri cele mai dezvoltate, i /lubul de la <ondra. la care particip cele mai mari bnci creditoare # ar trebui s manifeste mai mult elasticitate n ne ocierile de redresare a datoriilor pentru termene mai lun i i n condiii de dob'nd mai avantajoas, de anulare a unor dob'nzi i a unor datorii care oricum au fost recuperate pe parcurs prin marjele de risc i provizioane. ( <rearea (ieelor secundare ale creanelor prin v'nzarea acestora la cote reduse pe pia, chiar rile debitoare putnd s le cumpere. h( <onversia unei (ri a datoriei e1terne 0n active economice auto)tone , transformndu-se astfel creanele din credite n investiii directe, care nu reveaz datoria extern. .atoriile externe ale rilor n curs de dezvoltare, a cror mrime depete deja 1.>FF mld. .olari, reprezint o povar nu numai pentru debitori, dar i pentru toate rile, inclusiv pentru rile dezvoltate, deoarece afecteaz att fluxurile de capital ct i fluxurile comerciale. Lrile dezvoltate sunt, de re ul, creditoare, dar exist o excepie! /A%, care are o Jdatorie externK de peste -,> mld. dolari, superioar creanelor. %ceast anomalie rezult din statutul special al monedei naionale # dolarul, pe care l dein toate rile n active de rezerv.

TEMA 1E( CRE5ITUL INTERNAIONAL(

-. "iaa internaional a creditului! concept, structur, cadru instituional. 1. $ate oriile creditului internaional. 0ehnica acordrii i rambursrii creditului internaional. 6. Riscurile i araniile n creditul internaional(

1. !iaa internaional a creditului: conce(t, structur, cadru instituional.

%ctivitile economice desfurate pe plan intern sau n context internaional cer, n anumite situaii i n anumite proporii, fonduri formate prin repartiia internaional de credit. %ceast repartiie enereaz un fenomen economic de repartiie internaional avnd caracteristicile creditrii. Relaiile de credit, ca parte obiectiv a fenomenului economic respectiv, formeaz coninutul economic al cate oriei de pia internaional de credit. "iaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit formate ntre participanii la schimburile economice internaionale, a mijloacelor, tehnicilor i instituiilor financiarbancare, prin intermediul crora se deruleaz aceste relaii. 5n cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele ntre debitorii i creditorii externi, n scopul finanrii schimburilor internaionale. 5ntre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale exist o str'ns interdependen, enerata at't de radul de participare a unei economii la diviziunea internaional a muncii, c't i de existena sau inexistena convertibilitii monedelor.

<:

"iaa creditului internaional nu are o or anizare stabilit de anumite or anisme internaionale. 5n perioada actual ea cunoate o structur flexibil sub aspectul operatorilor care acioneaz n calitate de debitori i creditori externi precum i n ce privete diversitatea obiectelor de creditare a naturii creditelor, a tehnicilor de realizare a operaiilor, a costului i mecanismelor de arantare a creditelor. $reditele clasice internaionale i mprumuturile se bazeaz pe principiul locului unic de mprumut i valutei unice &de obicei - valuta creditorului(. .e exemplu! o firm francez primete credit n =ondra n lire sterline. .e la sf'ritul anilor >F treptat s-a format piaa euro, care continuu i extinde dimensiunile, demonstr'nd viabilitatea pieei nere lementate de stat, ns evideniindu-i fra ilitatea. Parti!ularit'"ile &ie"ei i ter a"i# ale a !re$itului ( -. .imensiuni mari. 1. =ipsa ranielor temporare spaiale. 6. "articularitatea instituional 7. =imitarea accesului debitorilor pe piaa capitalului mprumutat. >. Atilizarea valutelor rilor conductoare i a unor uniti valutare internaionale n calitatea valutei tranzacionale. ;. Aniversalitatea i lobalizarea pieei internaionale a creditului. <. "roceduri standardizate simple utilizate la ncheierea tranzaciilor cu utilizarea tehnolo iilor computerizate noi :. $ostul creditului pe piaa internaional a creditului. ?. "rofitabilitatea mai nalt a operaiunilor n eurovalut dec't n valuta naional.. -F. .iversificarea sectoarelor pieei internaionale a creditului, inclusiv a europieei. /tructura pieei internaionale a creditului 4i ura -

"iaa monetar internaional ,peraiuni pe termen scurt &de la - zi#- an(

"iaa internaional a capitalului

"iaa internaional financiar

$redite internaionale pe termen mediu i scurt

+misiunea i operaiunile cu h'rtiile de valoare

"iaa eurovalutelor

"iaa eurovalutelor pe termen mediu i scurt

+AR,"5%L%

"iaa eurofinanciar! "iaa euroobli aiunilor "iaa euroaciunilor "iaa eurocambiilor "iaa noilor

/e distin 6 sectoare mondiale de baz interconectate a pieei internaionale a creditului &4i ura 1.-(! -. !iaa monetar internaional &operaiuni depozitar-creditare pe termen scurt de la - zi p'n la - an(. $ondiiile de baz ale creditului se discut prin telefon. .e la sf'ritul anilor e>F a aprut piaa eurovalutelor. 1. !iaa internaional a creditului, include 1 se mente! a( creditele strine pe termen mediu i lun tradiionale, caracterizate prin unica valut mprumutat* b( piaa eurocreditelor # din -?;: cu termenul de la - an p'n la -> ani i mai mult. 6. !iaa internaional financiar &emiterea i v'nzarea-cumprarea h'rtiilor de valoare(. .in anii I<F s-a format piaa eurofinanciar.

<?

Pr#*lema !# tr#lului a!tivit'"ii &ie"ei i ter a"i# ale a !re$itului 6i &ie"ei eur# "iaa internaional a creditului i mai ales sectorul ei principal - piaa euro se afl n afara sferei controlului naional i internaional. "articularitatea pieei euro const n lipsa cerinelor de rezerve n depozite i credite &cu excepia rilor separate(, precum i a limitelor mrimii ratelor dob'nzii. %ceasta nlesnete micarea necontrolat a masei capitalului mprumutat, evit'nd raniele de stat, precum i re lementarea, provoc'nd ptrunderea neateptat a banilor JfierbiniN pe pieele naionale a capitalului mprumutat sau Jfu aN capitalului, mrirea operaiunilor speculative. $reditul internaional se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti! creditori i debitori sunt persoane juridice private &bnci, companii(, uverne, instituii i or anizaii de stat, instituii valutar-creditare re ionale i internaionale* mijloacele mprumutate sunt folosite n ara debitorului drept capital care aduce dobnd* drept surs a dobnzii pentru mprumut servete munca lucrtorilor salariai din ara debitoare. "rincipiile creditului internaional exprim le atura lui cu le itile economice ale pieei i sunt utilizate pentru realizarea problemelor curente i strate ice ale participanilor pieei i ale statului. )n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale creditului intern, numai c se realizeaza la un nivel mai inalt. R#lul !re$itului i ter a"i# al 3 $e2v#ltarea e!# #miei )n procesul ndeplinirii funciilor interdependente, creditul internaional joac un rol at't pozitiv c't i ne ativ n dezvoltarea economic. Rolul pozitiv al creditului internaional const n accelerarea dezvoltrii factorilor de producie prin asi urarea continu a procesului de producie i prin extinderea produciei. %stfel apare raportul de reciprocitate, unde creditul internaional ndeplinete funciile de le tur i de transmitere, influen'nd relaiile economice externe. +l contribuie la accelerarea procesului de producie . 2. <ate-oriile creditului internaional. 4e)nica acordrii i rambursrii creditului internaional. )n cadrul internaionalizrii produciei i a schimbului, creditele internaionale utilizate pentru finanarea tranzaciilor economice internaionale au cptat diferite forme. .iferii autori propun diferite modaliti de clasificare. .eaceea, vom ncerca s efectum o clasificare a formelor creditului internaional dup careva criterii ce caracterizeaz laturile particulare ale relaiilor creditare! An funcie de sursa de creditare: /reditarea internK /reditarea externK /reditarea mixtK /reditarea comerului externK +ste clar c, aceste forme sunt strns le ate ntre ele i deservesc toate etapele de circulaie a mrfii de la exportator la importator, inclusiv pre tirea sau producerea mrfii, transportarea i depozitarea, ct i utilizarea mrfii de ctre importator n procesul de producie i consum. An funcie de natura creditului, creditul internaional poate fi clasificat! /reditul furnizor de export este acordat de ctre un furnizor &de re ul, un exportator( cumprtorului sub forma unor livrri de mrfuri a cror contravaloare este obinut de exportator prin scontarea la bnci a creanelor deinute de el sub forma efectelor comerciale! trate, bilete la ordin. $reditul de furnizor se acord, n eneral, pe termen mediu. 5n cadrul lui, furnizorul rm'ne debitor fa de bnci, care pot reesconta efectele comerciale la banca central sau la un or anism specializat. Lin'nd seama de riscurile le ate de exportul pe credit, este necesar asi urarea obli atorie a creditului mai ales pentru livrrile de echipamente industriale, utilaje i instalaii de valori mari. %cestui tip de credit i sunt caracteristice urmtoarele. a( este un credit n marfa acordat de exportator importatorului prin acceptarea efecturii plii am'nate. b( este un credit n bani, a cordat de ctre banc exportatorului pentru finanarea operaiunilor de export. 2ncile comerciale, de re ul, condiioneaz acordarea acestor credite de asi urarea acestora la o instituie specializat de asi urare. 5n acest caz costul asi urrii este ntotdeauna suportat de ctre importator, sau direct prin evidenierea lui separat prin contract, sau indirect prin nchiderea n preul mrfii. creditul de cumprtor (de import) are aspectul unui credit bancar, deoarece este acordat de o banc din ara exportatorului direct importatorului strin sau bncii acestuia pentru ca importatorul s poat plti marfa la livrare, n condiii de plat cash. 3rimea creditului trebuie

:F

sa acopere at't suma cuvenit exportatorului c't i sumele necesare pentru transport, taxe vamale, impozite etc. "rin aceast operaiune riscul este preluat de banca creditoare. 4inanarea tranzaciilor internaionale pe calea creditului cumprtor a luat o deosebit amploare n ultimii -F ani. +a reprezint o serie de avantaje ! exportatorul ncaseaz contravaloarea mrfii la livrarea ei, obli aia rambursrii creditului revine, n exclusivitate, importatorului* mrimea creditului fiind cunoscut, furnizorul nu poate include n pre costuri suplimentare, ceea ce asi ur pentru cumprtor o stabilitate a preului tranziiei* durata unui credit de cumprtor este, n eneral, mai mare dec't cea a unui credit furnizor. An funcie de destinaie se evideniaz! /redite comerciale. sunt le ate nemijlocit de comerul extern i servicii* /redite financiare. sunt utilizate n orice alte scopuri, inclusiv investiii capitale directe, achiziionarea hrtiilor de valoare, stin erea datoriilor externe, intervenii valutare* /redite SintermediareS. destinate deservirii formelor mixte de export a capitalului, mrfurilor i serviciilor, de exemplu sub forma de en ineerin . An funcie de durata pentru care se acord! /redite pe termen scurt - sunt acordate pe o durat de pn la - an, n unele ri durata maxim este de -:-17 luni. +le se acord, n special, pentru bunurile de consum i de utilaj industrial de mic importan &att ca valoare, ct i sub raportul duratei de funcionare(* /redite pe termen miFlociu - au o durat de la - an pn la > ani. )n condiiile actuale ale luptei de concuren, durata acestor credite ajun e n numeroase cazuri &n unele ri( pn la <-: ani, uneori chiar la -F ani* /redite pe termen lung - acordate pentru o perioad mai lun de > ani. .e obicei astfel de credite sunt destinate efecturii investiiilor n mijloace fixe de producie, el deservete :>H din exportul de utilaje. An funcie de valuta 0m(rumutului: $redite acordate n valuta rii-debitor* $redite acordate n valuta rii-creditor* $redite acordate n valuta unei ri tere* $redite acordate n uniti valutare internaionale bazate pe coul valutar &de ex. ./0(. An funcie de te)nica +modalitatea, acordrii: /redite financiare (disponibile). astfel de credite sunt transferate direct n contul debitorului. $reditul financiar permite debitorului de a procura marfa de pe orice pia, respectiv, n condiii maximal avantajoase. .eseori creditul financiar nu este le at de livrarea de mrfuri i este destinat, de exemplu, stin erii datoriei externe, meninerii cursului valutar, completrii conturilor n valut strin. /redite de scont. au o pondere nsemnat n totalul volumului creditelor internaionale* se materializeaz n scontarea efectelor de comer obinute din tranzacii comerciale dintre parteneri de pe piaa lor naional, ct i cele care au loc cu participanii din alte ri i care au la baz schimburile economice internaionale. 4irmele comerciale, industriale .a., care prezint bncilor spre scontare efecte de comer, sunt creditate de ctre instituiile bancare respective. $reditul de scont ce se acord acestor firme are o valoare e al cu cea a efectelor de comer, din care s-a sczut taxa scontului &calculat asupra valorii tratelor n funcie de perioada aferent intervalului de timp de la scontare pn la scadena lor( i a comisionului bncii. /reditele obinute din lansarea pe piaa a obligaiunilor. se particularizeaz prin aceea c la acestea particip, de re ul, bncile centrale, care n numele uvernului lor, pun n circulaievnzare asemenea hrtii de valoare purttoare de dobnzi, cu scadene variabile &termen mediu sau lun (. , banc central emitent de obli aiuni internaionale devine debitoare, beneficiind de sumele pe care le primete de la diferii investitori care cumpr obli aiunile respective, acestea din urm devenind creditori internaionali. %semena modalitate se practic mai ales atunci cnd statul este interesat s obin astfel de credite. =ansarea acestora de ctre bncile centrale dau o mai mare ncredere creditorilor n aciunea pe care o ntreprind i deci se asi ur vnzarea obli aiunilor ntr-un termen mai scurt.

:-

/reditul -n cont curent - este acordat, n eneral, de bncile comerciale clienilor pe termen scurt, pentru achitarea unor importuri, pentru acoperirea unor cecuri etc. $reditul acordat printr-un cont curent deschis unei firme poate reprezenta avansul necesar pentru a finana, ntr-o anumit cot, o tranzacie de import, mbrcnd n acest fel forma de credit propriu-zis* /redite consoriale. sunt acordate de un consoriu &sindicat( internaional bancar, n care pot participa de la dou pn la 6F-7F de instituii creditare din diferite ri. +ste vorba de un rup de bnci, asociate temporar n scopul efecturii operaiunilor bancare i repartizrii riscurilor ntre participani, conform cotei de participare la tranzacie. "entru finanarea i creditarea proiectelor mari, consoriile bancare se specializeaz dup re iune sau ramur. $onsoriul este format din o banc mana er &lider(, care formeaz rupul bncilor- arani &co-mana eri( i bncilor-a eni, ce nemijlocit particip la acordarea creditului. %tra erea bncilor-co-mana eri este le at de dorina bncii-mana er de a primi asisten tehnic n procesul ne ocierii tranzaciei, ntocmirii documentaiei i invitrii altor bnci pentru a intra n sindicat n calitate de participani. )n procesul acordrii creditului internaional, banca-lider i co-mana erii benficiaz de un comision din partea debitorului, pentru or anizarea tranzaciei. .up semnarea acordului de ctre banca-mana er, operaiile curente, pentru un comision, sunt ndeplinite de ctre o banc-a ent. %ceast banc efectueaz disbursarea creditului, monitorizeaz rambursarea, transfer sumele primite de la debitor n conturile membrilor consoriului, verific calculul i achitarea la timp a dobnzilor, efectueaz colectarea i transmiterea informaiei partenerilor despre careva schimbri. )n calitate de membri ai consoriului pot participa i instituii bancare mai mici din diferite ri oferind, n aa mod, resurse suplimentare. =a rndul lor, astfel de bnci beneficiaz, deasemenea, de un ir de avantaje. )n particular, ele primesc venituri din comisioane i dobnzi, i diversific portofoliul de credite, particip la ntlniri cu bncile de prim cate orie, corporaii, uverne, implicate n tranzacia respectiv. 0oate bncile participante, de obicei, sunt enumrate n anunuri financiare speciale, pres. )n aa mod, bncile mici-participante sunt identificate ca bnci internaionale, ceea ce duce la ridicarea raitin ului lor i bineneles, la majorarea numrului de clien. =a momentul actual, cota creditelor acordate de consorii bancare prezint o cretere continu pe piaa internaional. An funcie de modul de -arantare a creditului: /redite -n alb (de blanc!et). %stfel de credite sunt acordate clienilor mari cu o reputaie bun i cu o istorie creditar impecabil. $reditul ne arantat este acordat cu obli aiunea simpl a debitorului de al stin e la o dat anumit. .e obicei, ca document pentru astfel de operaiune servete contractul sau o cambie &trat( semnat numai de debitor. An astfel de credit poate fi, de exemplu, overdraftul. /redite garantate. .rept aranie sau aj, de obicei, servesc mrfurile, documente ordonatoare de mrfuri sau alte documente comerciale, hrtii de valoare, cambii, imobil, valori i depozite. Garaniile sunt cerute de creditor &furnizor( sau de banca finanatoare a cumprtorului i sunt obinute pe cheltuiala debitorului. )n calitate de aj, creditorii prefer mrfurile ce pot fi uor realizate, iar mrimea ajului este stabilit lund n consideraie conjunctura pieei de mrfuri. An funcie de ti(ul creditorului: /redite private acordate de ctre persoane juridice &de companie(, bnci &bancare(, uneori de ctre intermediari - broEeri* /redite mixte. la care particip creditori privai i statul* /redite de stat acordate pe baz bilateral &interstatale( i pe baz multilateral &acordate de ctre instituii valutar-creditare internaionale(. "entru a analiza formele de credit menionate, ne vom opri mai detaliat asupra acestei clasificri. /reditele internaionale private $i de companie. sunt o varietate a creditului comercial n sfera relaiilor economice internaionale, reprezint un mprumut acordat de compania &exportatorul( unei ri unei companii &importatorul( altei ri sub form de livrri de mrfuri cu amnarea plii. .e re ul, ele se efectueaz prin trat. .econtrile pentru creditele de companie se pot face i n cont deschis. )n baza creditelor pe termen scurt, se crediteaz exportul de carburani i materii prime, loturi nu prea mari de maini i utilaje, piese de schimb* a creditelor pe termen mediu - loturi mari de maini i utilaje, utilaj n complet, semifabricate, articoledin metal* a celor pe termen lun - utilaj complex pentru ntreprinderile metalur ice rele i obiective de infrastructur, nave, tehnic de aviaie. .obnzile pentru creditele de companie n mod curent sunt mai mici dect dobnzile de pe pia, fiindc sistemul de creditare a exportului, ntr-o msur sau alta, este subvenionat de stat.

:1

/reditul perfectat prin cambie - credit privat ce reprezint o obli aie de plat a cumprtorului fa de furnizor de o form strict stabilit. %ceasta prevede, ca exportatorul va emite o cambie &trat( n favoarea importatorului, care la rndul su primind documentele comerciale, le accept, astfel dndu-i consimmntul de a achita la data indicat n cambie suma respectiv. .obnda pentru astfel de credite, inclus n preul mrfii i n suma cambiei, este mai mic dect pentru creditul bancar, care are ca scop obinerea profitului de la mprumuturi. /reditele bancare internaionale sunt o form de credit n cazul creia bncile unei ri acord mijloace bneti n folosin temporar debitorilor din alt ar &statului, persoanelor juridice i fizice( pe termen scurt, mediu i lun . $reditele bancare nu au un caracter Nle atN, adic mijloacele mprumutate pot fi folosite n orice scopuri, dup cum sete de cuviin debitorul. Rolul de frunte n acordarea lor l joac /A%, +uropa ,ccidental, 9aponia, care concureaz ntre ele. An se ment mare al creditelor bancare internaionale l constituie piaa creditelor europene mprumuturi internaionale acordate de ctre marile bnci comerciale din contul resurselor pieei valutare europene pe un termen de la 1 pn la -F ani cu rate ale dobnzii flotante. +uroobli aiunile &eurobonduri(, adic titlurile de crean emise de debitor la primirea unui mprumut pe termen lun pe piaa european, au aprut la nceputul anilor e<F ca urmare a creterii interesului marilor bnci internaionale de a avea surse de capitaluri de mprumut pe termen lun pentru clienii lor - corporaiile transnaionale. /pre deosebire de tradiionalele obli aiuni strine emise de persoane juridice strine pe piaa de capital a unei ri, euroobli aiunile sunt plasate concomitent pe pieele ctorva ri. "entru creditori, valuta mprumutului n euroobli aiuni este cea strin. "lasarea mprumutului n euroobli aiuni se realizeaz, obinuit, de ctre un sindicat de emisiune, n care sunt reprezentate bncile ctorva ri. @aluta principal a euroobli aiunilor este dolarul /A%, pe seama cruia revine circa ;FH din totalul emisiunilor de euroobli aiuni. /reditele de stat internaionale - mprumuturi i credite bilaterale &inter uvernamentale( care au aprut n anii primului rzboi mondial n le tur cu livrrile mijloacelor de ctre /A% n +uropa sub form bneasc sau de mrfuri acordate de ctre o ar altei ri n baza unor acorduri inter uvernamentale. 3ai trziu, n condiiile internaionalizrii produciei i a capitalului, schimbrilor structurale n economie, accenturii dezvoltrii ine ale a rilor capitaliste volumul mprumuturilor inter uvernamentale a nceput s creasc rapid. )mrpumuturile inter uvernamentale se acord preponderent de ctre rile industrial dezvoltate rilor n curs de dezvoltare. .up veniturile ce se obin de la acestea, ele se mpart n mprumuturi cu dobnd i fr dobnd, iar dup termenul acordrii - mprumuturi pe termen scurt, mediu i lun . )mprumuturile pot fi lansate n valuta rii creditoare, a rii mprumuttoare sau n valuta unei tere ri. /tin erea mprumuturilor internaionale se face n rate e ale dup expirarea perioadei de raie &6-> ani(, n cursul creia se pltete numai dobnda. , form de credit relativ nou, aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial, este creditul internaional universal (multilateral). %ceste credite sunt acordate de instituiile valutare i de credit internaionale, a cror funcie de baz este realizarea re lementrii valutare i de credit interstatale. 2eneficiari de credite sunt statele care au nevoie de resurse financiare pentru soluionarea problemelor cu care se confrunt. $reditele acordate de instituii valutare i de credit internaionale prevd clauze obli atorii. $nd se hotrte asupra chestiunii acordrii creditului, ara care l solicit trebuie s prezinte o informaie detaliat privind situaia sa economic i financiar, n baza creia sunt elaborate recomandri ce urmeaz a fi executate n mod obli atoriu. )n cazul n care ara solicitant nu accept recomandrile respective, creditul, de re ul, nu se acord. M#$alit'"i 7 te) i!i8 s&e!iale $e !re$itare 2orfetarea exportului &en l. forfaitin ( pe credit const n transmiterea creanelor provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate care le pltete imediat, urm'nd s se recupereze contravaloarea acestora, la scaden, de la debitorul importator Z;[. /pre deosebire de scontare, aceast modalitate de creditare nu d instituiei financiare drept de recurs asupra v'nztorului creanei n cazul unei defeciuni de plat a debitorului. /pecific forfetarii este i faptul c se aplic nu numai creanelor pe termen scurt, de p'n la un an, ci i celor provenite din exporturile pe credit cu scaden mijlocie, de la - an la < ani. Atilizarea acestei tehnici permite realizarea unor operaiuni de finanare pe termen mediu, stimul'nd pe aceast cale exportul de instalaii, maini, utilaje i alte produse de valoare ridicat.

:6

$ostul forfetrii este mai ridicat dec't cel al scontrii i const ntr-o rat fix de dob'nd, la care se adau comisionul instituiei de finanare, stabilit difereniat n funcie de bonitatea debitorului, de msura n care cambia este sau nu avalizat, de riscul estimat al operaiunii, de modalitatea de plat etc. 4orfetarea permite recuperarea sumelor nainte de scaden sau transformarea unei v'nzri pe credit ntr-o v'nzare la vedere pentru exportator. 2actorin-ul &en l.factorin ( este operaiunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre factor i aderent &exportatorul(, prin care primul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele aderentului prin plata facturilor acestuia &ce poart semntura cumprtorului( reprezentnd dovada efecturii tranzaciei care are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit Z?,>[. 5nstituia specializat de factorin asi ur, n principal, preluarea n proprietate a creanelor aderentului prin plata contravalorii facturilor. )n funcie de momentul n care se face aceast plat, se distin e! factorin ul clasic &en l. old line factorin (, cnd factorul pltete facturile n momentul prelurii acestora* practic, factorul acord un credit aderentului pn n momentul scadenei creditului furnizor acordat de exportator importatorului, fapt pentru care deine o dobnd &taxa de scont(* factorin ul la scaden &en l. maturitR factorin (, cnd factorul pltete creanele aderentului n momentul exi ibilitii acestora, reinndu-i comisionul pentru intermedierea operaiunilor de decontare. )n practic, n cazul factorin ului de export se utilizeaz plata imediat a :>H din valoarea facturilor clientului, iar restul de ->H, din care se scade valoarea corespunztoare comisionului i dobnzii, se pltete n momentul n care importatorul achit factura. =a cerere, factorul pune la dispoziia aderentului o serie de servicii, respectiv preluarea administraiei re istrului contabil, acord sprijin n estiune, ndrum aderentul n privina ale erii clienilor, verific bonitatea acestora, i ofer informaii despre pia, expediaz facturile clienilor i urmrete ncasarea contravalorii lor. .e o mare importan n finanarea exporturilor sunt serviciile de evaluare a riscurilor, de insolvabilitate i a riscului valutar. %si urarea mpotriva riscului de insolvabilitate se realizeaz, prin subro area factorului n poziia aderentului, astfel nct importatorul se va elibera prin efectuarea plii de ctre factor. "entru riscul valutar se adau , de re ul, o marj la costul operaiunii. $ostul acestor servicii este de F.>-6H din valoarea facturii pentru nre istrarea re istrului contabil i sprijin n estiune, iar plata n avans a facturilor va presupune o dobnd care va fi cu -.>-6H deasupra celei bancare. Atilizarea factorului prezint o serie de avantaje! d posibilitatea utilizrii cambiei sau a acreditivului pentru efectuarea plii* nltur nenele erile ce pot interveni din cauza utilizrii unei limbi strine i pe cele enerate de necunoaterea le ilor i a uzanelor rii importatorului. 9easin-ul s-a afirmat n ultimele decenii # ndeosebi n /A% i rile +uropei ,ccidentale # ca metod de finanare pe termen mediu i lun i prin aceasta ca factor de promovare a v'nzrilor, n particular a exporturilor. )n esen, leasin ul este o form de nchiriere realizat de societi financiare specializate &societi de leasin ( a unor bunuri de echipament ctre firme &beneficiari( care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recur la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori. Z7, -7[ =easin ul presupune dou contracte! unul de v'nzare - cumprare, ncheiat ntre productor, ca v'nztor, i societatea de leasin , care crediteaz operaiunea de leasin n calitate de cumprtor i un contract de locaiune ncheiat ntre societatea de leasin i un ter beneficiar. ,peraiunea este iniiat de firma care dorete nchirierea produsului i care se adreseaz n acest sens societii de leasin cu o cerere de ofert. /ocietatea de leasin , n urma acceptrii cererii, procedeaz la stabilirea contractului cu productorul bunului solicitat, n vederea achiziionrii acestuia* n acest proces este implicat direct i viitorul beneficiar. Armeaz ncheierea contractului de leasin i cumprarea bunului de ctre societatea de leasin n vederea punerii lui la dispoziia beneficiarului. "entru utilizarea bunului, beneficiarul va plti societii de leasin costul, sub form de rate ealonate pe perioada de valabilitate a contractului. .e re ul la sf'ritul perioadei de nchiriere, beneficiarul are o tripl opiune! s prelun easc contractul* s-l abandoneze* s cumpere bunul la valoarea rezidual. ,biectul operaiunilor de leasin l formeaz, n special, echipamentele electronice de calcul, aparatele i instrumentele de msur, mijloacele de transport, mainile-unelte, materialele pentru mecanica rea, mainile a ricole, unele bunuri de folosin ndelun at etc. )n ultimul timp, leasin ul a cuprins i

:7

sectorul imobiliar, av'nd ca obiect nchirierea de cldiri cu destinaie industrial sau comercial, cldiri administrative. .ezvoltarea pe plan internaional a leasin ului a fost impulsionat de avantajele pe care acesta le ofer prilor implicate n operaiune. %stfel, pentru furnizor leasin ul este o metod de promovare a vnzrilor, de lr ire a cercului de clieni i a ariei de desfacere. @nztorul are, practic, la dispoziie o modalitate de transformare a unei livrri cash ntr-una pe credit n mod direct sau prin serviciile societii de leasin . %a se explic faptul c leasin ul se practic n mod deosebit n domeniul exporturilor de bunuri de echipament, n eneral de bunuri durabile i de valoare ridicat. $osturile respective sunt suportate de beneficiar, iar nivelul lor ridicat acioneaz ca un factor de limitare a accesului la aceste operaiuni. 0otui, utilizatorul dispune de o serie de avantaje, care n cele mai multe cazuri, anuleaz neajunsurile unui pre ridicat! a( plata ealonat n timp, n locul unei pli lobale* n acest fel, firmele cu disponibiliti financiare mai reduse au acces la utilizare productiv a unor bunuri de echipament de valoare ridicat* b( asistena tehnic i financiar-contabil oferit de societile de leasin , care dispun de servicii specializate n acest sens. $onstituirea de fonduri pe piaa internaional a creditului este rezultatul activitii unui complex de relaii ntre un aparat specializat, format din instituii internaionale de credit, adic un cadru internaional de credit i economiile naionale. %cestea alimenteaz piaa de credit cu fonduri sub form de creane &n bani( sau sub form de valoare efectiv &bunuri i servicii(. %flate pe piaa internaional ele, sufer modificri calitativ-cantitative din partea instituiilor pieei de credit internaionale. 3odificrile cantitative constau n schimbarea valorii fondurilor n funcie de conjunctura pieei, iar cele calitative - n faptul c at't bunurile i serviciile, c't i capitalurile sunt evaluate n bani - etalon mondial i primesc o destinaie anumit. 3obilizarea de fonduri pe piaa internaional a creditului concentreaz fonduri internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii internaionale i subvenii de stat. "roporiile dintre aceste modaliti de procurare de fonduri depind de factori economici, politici i financiari, remarc'ndu-se tendina statului de a sprijini propriile ntreprinderi i promovarea exporturilor, eliminarea concurenei etc. /istema unei structuri etero ene de operatori pe piaa creditului internaional, precum i a unor particulariti n ceea ce privete or anizarea fiecrei piee monetare naionale, determin at't unele elemente caracteristice, c't i specifice n structura creditelor, n tehnica acordrii, utilizrii i rambursrii lor. *pecificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente! -. +xistena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru accesul la fondurile de credit. 1. +xistena obiectului creditrii i valoarea lui. 6. Rambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc. 7. "erceperea unei dob'nzi, care este rezultatul nele erii prilor, dar se situeaz n jurul procentului stabilit pe piaa de dob'nzi &=52,R(. >. "osibilitatea existenei perioadei de aranie a creditului. 0ehnica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are at't elemente de baz comune pentru majoritatea operaiunilor, c't i particulariti existente de la o ar la alta. %ceste particulariti sunt determinate de re lementrile existente n domeniul politicii de credit, de felul creditului ce se acord, de durata i costul creditului &dob'nzi plus comisioane bancare(, modalitatea de rambursare i de asi urare a creditului. 0ehnica acordrii, primirii, utilizrii i rambursrii creditelor presupune urmtoarele elemente! -. .eterminarea mrimii &plafonului(* 1. 0impul de acordare* 6. $ostul creditului* 7. Rambursarea creditului. -( =a determinarea mrimii plafoanelor creditelor, bncile comerciale folosesc o seam de metode i au n vedere o serie de criterii, n funcie de care stabilesc fiecare linie de finanare cu o banc corespondent. )n privina criteriilor urmrite, acestea pot fi!

:>

1onitatea bncii partenere, respectiv capacitatea acesteia de a face fa obli aiunilor de plat la termen a tuturor datoriilor scadente. "entru a avea convin erea respectiv trebuie ca fiecare banc s analizeze evoluia bncii partenere pe baza datelor proprii, a datelor publicate i a celor din bilanul publicat periodic. .up bonitatea pe care o pot avea, bncile se clasific n trei cate orii! bnci de clas internaional. care au mari operaiuni pasive, active, o structur diversificat de operaiuni, un mare numr de lucrtori* bnci mai puin cunoscute n activitatea internaional, deci mai puin importante, dar care sunt apreciate cu o bun bonitate. +ste de remarcat c dispoziiile acestor bnci necesit acoperirea cu disponibil pentru fiecare operaiune* bnci de mic importan. crora nu le este cunoscut bonitatea i a cror apariie ntr-un contract sau convenie comercial enereaz multe manifestri de nencredere din partea partenerilor, care cer asi urri i supraasi urri bancare i juridice de natura clauzelor contractuale. 2onitatea bncii constituie criteriul principal dup care se determin limita maxim a unui credit ce se acord de ctre o banc. =imita minim depinde de volumul tranzaciilor efectuate cu banca corespondent. - Oatura tranzaciei. care are o importan at't pentru stabilirea plafonului creditului, c't i a felului acestuia, precum i a duratei sale. - Rentabilitatea operaiei de credit. aceasta reprezent'nd elementul principal care stimuleaz interesul bncii de a lr i relaiile de credit cu partenerul respectiv. 1( .urata creditului se determin n funcie de! - 0biectul creditat. creditele pentru exporturile de echipamente industriale, instalaii complexe au o durat mai mare, ncadr'ndu-se fie n cate oria creditelor pe termen mediu, fie pe termen lun * - Raportul existent -ntre ofert $i cerere at't de pe piaa creditului internaional c't i de pe piaa mrfurilor care fac obiectul tranzaciilor internaionale* - Rolul pe care-l Foac firma importatoare sau exportatoare pe piaa internaional. )n aceast privin se are n vedere att conjunctura economic, c't i starea balanei de pli externe a rii respective. "rin urmare, durata unui credit internaional depinde, pe de o parte, de obiectul creditat, iar pe de alt parte, de situaia politico-economic a rii solicitatoare. %ceast durat are ca limite intervalul de timp din momentul acordrii creditului &sau al primei trane de credit( i p'n la data rambursrii lui inte rale &eventual ultima scaden la care se ramburseaz creditul(. )n cadrul ei se distin perioade de folosire a creditului i perioade de rambursare. Aneori se distin e i perioada de raie, n cadrul creia nu se fac rambursri &am'nri sau reealonri de termene de rambursare(. ,rice credit internaional poate fi folosit de ctre debitor ntr-o sin ur tran sau n mai multe trane, n funcie de obiectul creditat, de natura creditului, precum i de modalitatea de acordare i folosire sub aspectul tehnicii bancare. .e exemplu, un credit de avans poate fi acordat ntr-o sin ur tran. 2eneficiarul unui astfel de credit l poate utiliza pentru achiziii de materii prime, materiale etc., necesare pentru pre tirea livrrii mrfii, sau pentru pre tirea lucrrilor de realizare a obiectivului industrial creditat &uzine livrate la cheie etc.(. )n eneral, viramentul interbancar constituie calea prin care se pune la dispoziie debitorului, prin intermediul bncii acestuia, creditul acordat de ctre o banc extern. 6( /ostul creditului internaional este determinat de! dob'nzi, prime de asi urare a creditului i diverse speze bancare &comisioane(. )n cadrul acestor elemente ponderea principal o ocup dob'nda perceput de creditor. "e piaa creditului internaional nivelul dob'nzii depinde de o serie de factori i anume! mrimea taxei scontului existent pe piaa creditorului* obiectul creditat* natura creditului i durata lui* conjunctura economic de pe piaa internaional a creditului i de pe pieele de mrfuri, inclusiv de raporturile politice existente pe plan internaional. 2ncile comerciale determin mrimea ratelor dob'nzii n funcie de taxa scontului. )n eneral, ratele dob'nzii sunt mai mari dec't taxa scontului, cu procente care variaz de la o ar la alta i de la un credit la altul. )n rile unde taxa scontului este folosit ca instrument de politic valutar i are o mare influen n ansamblul msurilor respective, acord'ndu-i-se un rol de prim ran , fa de celelalte metode de politic monetar, ratele dob'nzii se modific automat, la orice schimbare a taxei scontului. Relaia existent ntre taxa scontului i nivelul ratelor dob'nzii este direct proporional. 3rimea ratelor dob'nzii difer n funcie de durata pentru care se acord creditul. "rimele de asi urare a creditelor contribuie la sporirea costului creditului internaional. Bivelul lor depinde de mrimea creditului, de durata acestuia, de natura riscurilor, de conjunctura economic i politic n care se afl debitorul, precum i de ran ul instituiei de asi urare. -

:;

%lturi de dob'nd i de primele de asi urare, n contul creditelor se mai adau unele comisioane i cheltuieli bancare, ocazionate de operaiunile efectuate cu acordarea i rambursarea lor. 7( Rambursarea creditului reprezint operaiunea prin care debitorul &beneficiarul creditului( restituie creditul pe care l-a primit. %ceast operaiune implic pentru debitor un efort financiar pe care trebuie s-l realizeze n cadrul perioadei de rambursare convenite de parteneri. "erioada de rambursare poate cuprinde perioada de raie i cea efectiv. +a se poate calcula ca o perioad medie de rambursare prin folosirea formulei! # Ir #m = Q + + 1 1 unde! "m - perioada medie de rambursare* G - perioada de raie &n luni sau ani(* " - perioada dintre prima i ultima rambursare &n luni sau ani(* 5r - perioada dintre dou rate de rambursare &n luni sau ani(. $u c't perioada de raie este mai mare cu at't beneficiarul creditului dispune de condiii mai bune de rambursare, cresc'nd i perioada medie de rambursare. An credit poate fi rambursat n rate e ale, cresc'nde sau descresc'nde. 3odalitatea de rambursare se stabilete ntre creditor i debitor pe baz de nele ere i deci se ne ociaz. )n privina rambursrii creditului este de reinut faptul c valoarea ratelor scadente n cursul unui an influeneaz ne ativ balana de pli externe a rii debitorului. )n acest context se impune dozarea eforturilor de plat prin stabilirea unor nele eri n cadrul crora creditorul s permit faciliti de rambursare a creditului. "rintre acestea menionm! o perioad mai mare de rambursare, acordarea unor perioade de raie, stabil

:<