Capitolul I Coordonate generale ale portofoliului de actiuni

Proiectul are drept scop analiza de piata a evolutiei cursului actiunilor, in vederea
constituirii unui portofoliu pe baza titlurilor financiare provenite de la patru societati cotate la
Bursa de Valori Bucuresti (BVB). Ponderile cu care intervin titlurile selectate se determina
cu ajutorul modelului Markowitz de diversificare a portofoliilor de valori mobiliare. Se va
determina frontiera eficienta, cat i structura portofoliului de risc minim (PVM!). "e
asemenea, se va studia influenta pe care o are introducerea activelor fara risc in portofoliu
(modelul #!PM si #!PM cu p zero).
Criteriile care au stat la baza selectarii societatilor prezentate in tabelul urmator au fost
$ diversificarea pe sectoare de activitate, valoare capitalizata si tranzactionata pe piata
bursiera, lic%iditate, indicatori de performanta (P&', pret pe valoare contabila, &PS, profit).
Lista societatilor luate in studiu este redata in tabelul 1.1.
Tabel 1.1 Societati comerciale si de investitii financiare din portofoliu
Societate comerciala Sectorul de activitate Simbol bursier
Alro Slatina Productia aluminiului ALR
BRD Socit !nrale Banci, asi"urari si servicii financiare BRD
Antibiotice #asi $armaceutice ATB
Petrom SA Resurse ener"etice S%P
Prima companie aleasa este Alro Slatina, reprezentant al sectorului de metalur"ie, care in
&'1( a inre"istrat o productie totala de aluminiu primar de apro)imativ &*1.''' tone, in timp ce
pro"ramul de investitii a fost de +,+ milioane de dolari. Compania a continuat investitiile pentru
cresterea capacitatii de productie a sarmei, pentru reducerea consumului de utilitati si pentru
consolidarea eficientei combinatului. ,ai mult, investitiile au dus si la imbunatatirea conditiilor de
munca pentru an"a-ati.
Sectorul farmaceutic a avut o evolutie in &'1( in ton cu restul pietei, societatea aleasa,
Antibiotice Iasi, fiind unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente
alimentare. De peste +' de ani, Antibiotice #asi este alaturi de specialistii din Romania in cursa
pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
.n alt sector ales il reprezinta intermedierile financiare, care a obtinut un profit net cu
&/0 mai mare in &'1( fata de cel inre"istrat in anul &'1&, printre principalii factori care au
influentat acest rezultat fiind veniturile din dobanzi, respectiv controlul strict al costurilor. #n
ciuda conte)tului economic dificil, BRD Socit Gnrale a continuat creditarea si si1a consolidat
cota de piata. #n plus, a "estionat prudent toate liniile sale de afaceri, dezvoltand inclusiv o platforma
de produse anti1criza destinate atat companiilor, cat si persoanelor fizice.
#n &'1(, Petrom SA a inre"istrat o performanta financiara solida, datorita initiativelor de
e)celenta operationala si de control strict al costurilor, precum si datorita mediului favorabil al
pretului la titei. #n activitatea operationala, am crescut cu succes productia de 2idrocarburi din
Romania, compensand declinul natural. #n ,area %ea"ra, au continuat activitatile de e)plorare
prin finalizarea ac2izitiei de seismica (D si s1au facut pre"atiri pentru reluarea campaniei de
e)plorare la -umatatea anului &'1*. Din momentul privatizarii, s1a asi"urat dezvoltarea
companiei Petrom si viitorul productiei de 2idrocarburi, prin reinvestirea a apro)imativ +30 din
profiturile operationale, respectiv 1' miliarde de euro cumulat.
Capitolul II Evolutii macroeconomice si impactul lor asupra
pietei de capital din Romania
Produsul intern brut al Romaniei a crescut, in &'1(, peste asteptari, arata datele
#nstitutului %ational de Statistica 4#%S5.6conomia tarii noastre a avansat anul trecut cu (,30 fata
de &'1&, depasind asteptarile $ondului ,onetar #nternational 4$,#5, care preconiza un salt de
&,+0.
6)porturile au reprezentat unul dintre motoarele de crestere pentru tara noastra. #%S a
precizat ca ele au inre"istrat un record absolut, anul trecut, de 3' miliarde de euro. Potrivit
datelor furnizate 7iare.com, Dacia ramane liderul in aceasta cate"orie, fiind urmata de
Rompetrol Rafinare si $ord. Ce produse e)porta, de fapt, Romania 1 Top 1' companii cu cele
mai mari vanzari in afara tarii. ,ai mult, aceasta crestere este cea mai mare din &''+, cand
economia a inre"istrat un avans de 8,(0. .lterior, in &''9, a fost inre"istrata o re"resie
puternica, de 1/,/0, iar apoi economia si1a revenit treptat: 11,10 in &'1', ;&,(0 in &'11, ;',/0
in &'1&.
Pe de alta parte, conform primelor estimari, produsul intern brut in trimestrul #< din
&'1( a fost, in termeni reali, mai mare cu 1,80 comparativ cu trimestrul ### &'1( 4date a-ustate
sezonier5, iar fata de acelasi trimestru din anul &'1&, el a avansat cu 3,&0 pe seria bruta si cu
3,10 pe seria a-ustata sezonier.
Pentru anul &'1*, ne asteptam ca activitatea economica sa ramana pe un trend crescator,
dar cresterea finala sa fie usor temperata.
Capitolul III Prezentarea societatiilor
III.1. S.C. Alro Slatina
Alro SA este, cu o produc=ie de &++.''' de tone metrice de aluminiu primar >n &'1(, cea
mai mare companie produc?toare de aluminiu din 6uropa Central? @i de 6st 4e)ceptAnd
Rusia5. Alro SA reprezint? ast?zi una dintre cele mai mari companii din RomAnia, avAnd o
contribu=ie important? la dezvoltarea economiei locale @i na=ionale. Compania face parte din
"rupul interna=ional industrial @i de investi=ii <imetco %.<. care >@i desf?@oar? activitatea >n
industria aluminiului. Ac=iunile Alro SA sunt tranzac=ionate la Bursa de <alori Bucure@ti.
Informatii generale despre societate
%ume societate Alro Slatina
Simbol societate ALR
Cod $iscal RB1313(8*
Cod Re"istrul Comertului C&+D+D1991
Cate"orie B<B #
#ndici B<B B6T C, B6T ET
Sector de activiate ,etalur"ie
Domeniu de activitate ,etalur"ia aluminiului
Informatii despre actiunile emise
Capital social (3/.++9.3/+ RB%
<aloare nominala '.3' RB%
%umar de actiuni 81(.889.1(3
Capitalizare bursiera +99.(/1.81' RB%
Informatii de tranzactionare
Prima sedinta 1/.1'.1998
.ltima sedinta '&.'3.&'1*
Desc2idere 1,&/'
,inim sedinta 1,&/'
,a)im sedinta 1,&/'
<ariatie 1(,'+0
Actiuni tranzactionate 3'
<aloare tranzactii 4RB%5 /(
%umar de tranzactii &
III.2. Antibiotice Iasi
Antibiotice Iasi S.A. este unul dintre cei mai importanti e)portatori romani de
medicamente, produsele sale fiind distribuite in peste *' de tari ale lumii. #n &'1(, compania
numara peste *3 de parteneriate e)terne, fiind in continuare preocupata de e)tinderea pe noi piete
de desfacere din 6uropa, Statele .nite ale Americii, Africa, Asia si Statele CS#. #n ultimii ani,
urmand trendul de dezvoltare al pietei farmaceutice romanesti, compania si1a dezvoltat
se"mentul de produse cardiovasculare, preparate dermatolo"ice si sistem nervos central,
completandu1si portofoliul comple) ce contine peste 1&' de medicamente din 11 clase
terapeutice.
Informatii generale despre societate
%ume societate Antibiotice #asi
Simbol societate ATB
Cod fiscal R'198('9/
Cod Re"istrul Comertului C&&D&+3 D1991
Cate"orie B<B #
#ndici B<B B6T C, RBTE, B6T ET
Sector de activiate $armaceutice
Domeniu de activitate $abricarea produselor farmaceutice de baza
Informatii despre actiunile emise
Capital social /8.1((.+'* RB%
<aloare nominala ',1' RB%
%umar de actiuni /81.((+.'*'
Capitalizare bursiera (93.*1+.1'/ RB%
Informatii de tranzactionare
Prima sedinta 1/.'*.1998
.ltima sedinta '&.'3.&'1*
Desc2idere ',3++'
,inim sedinta ',3++'
,a)im sedinta ',3993
<ariatie ',180
Actiuni tranzactionate /.'(/
<aloare tranzactii 4RB%5 (.381,++
%umar de tranzactii 8
III.. !R" Soci#t# $#n#rale
BRD 1 !roupe Socit !nrale este a doua banca romaneasca, dupa activele bancare si
detine a doua capitalizare la Bursa de <alori Bucuresti. BRD 1 !roupe Soci#t# $#n#rale este
prezenta in toate -udetele Romaniei printr1o retea de 9(' de a"entii. La finele anului trecut,
!rupul, care numara peste 131.''' de an"a-ati, a realizat un venit net bancar de &1,+ miliarde
euro si un profit net de & miliarde de euro. Portofoliul sau de activitati se a)eaza pe trei mari
domenii: reteaua de retail si servicii financiare, banca de finantare si investitii, administrarea de
active si servicii pentru investitori.
Informatii generale despre societate
%ume societate BRD Socit !nrale
Simbol societate BRD
Cod fiscal RB(/1389
Cod Re"istrul Comertului C*'D/'+D1991
Cate"orie B<B #
#ndici B<B B6T, B6T C, RBTE, B6T ET
Sector de activiate #ntermedieri financiare
Domeniu de activitate Alte activitati de intermedieri monetare
Informatii despre actiunile emise
Capital social /9/.9'1.31+ RB%
<aloare nominala 1,'' RB%
%umar de actiuni /9/.9'1.31+
Capitalizare bursiera 3.8*9.*(8.3&* RB%
Informatii de tranzactionare
Prima sedinta 13.'1.&''1
.ltima sedinta '&.'3.&'1*
Desc2idere +,('
,inim sedinta +,&*
,a)im sedinta +,('
<ariatie ','0
Actiuni tranzactionate /89.1''
<aloare tranzactii 4RB%5 3./'&./+/,&'
%umar de tranzactii &1
III.%. Petrom S.A.
!rupul Petrom are rezerve dovedite de petrol @i "aze estimate la 883 milioane de barili
ec2ivalent petrol >n RomAnia @i Faza2stan, o capacitate nominal? anual? de rafinare de *,&
milioane tone, o re=ea de circa +'' benzinarii operate sub dou? branduri, Petrom @i B,<, in
RomAnia, Republica ,oldova, Bul"aria @i Serbia, o centrala electrica pe "aze de +/' ,G la
Brazi si un parc eolian de *3 ,G la Dorobantu. Hn anul &'1( cifra de afaceri a !rupului a fost
de 3.+91 milioane euro, iar 6B#T 4Profit Hnainte de DobAnzi @i #mpozite5 a fost de 1.&8' milioane
euro.
Informatii generale despre societate
%ume societate Petrom
Simbol societate S%P
Cod fiscal RB139''+&
Cod Re"istrul Comertului C*'D+('&D1998
Adresa Str. Coralilor nr. &&, sector 1, Bucuresti
Cate"orie B<B #
#ndici B<B B6T, B6T C, RBTE, B6T %!, B6T ET
Sector de activiate Resurse ener"etice
Domeniu de activitate 6)tractia petrolului brut
Informatii despre actiunile emise
Capital social 3.//*.*1'.+(*
<aloare nominala ',1' RB%
%umar de actiuni 3/./**.1'+.((3
Capitalizare bursiera &3.88(.'/9.&9& RB%
Informatii de tranzactionare
Prima sedinta '(.'9.&''1
.ltima sedinta '&.'3.&'1*
Desc2idere ',*3(*
,inim sedinta ',*33(
,a)im sedinta ',*3/'
<ariatie ','0
Actiuni tranzactionate 981.3'+
<aloare tranzactii 4RB%5 **&.''9,/(
%umar de tranzactii 88
Capitolul I& 'inantarea companiilor pe piata de capital
I&.1. Analiza conditiilor de listare a unei companii la !&!
$inantarea prin intermediul pietei de capital este o alternativa la imprumuturile bancare,
varianta prea putin cunoscuta si utilizata in tara noastra, din pacate. Acest tip de finantare se
realizeaza prin emisiuni publice de vanzare de actiuni si obli"atiuni. #n continuare, vom prezenta
mecanismele specific emisiunilor de actiuni si obli"atiuni pe piata de capital, cat si avanta-ele si
dezavanta-ele fiecarora dintre ele.
Piata de capital ofera posibilitatea listarii firmelor dinamice la Bursa de <alori Bucuresti,
sin"ura piata de tranzactionare a valorilor mobiliare din tara noastra. Listarea aduce numeroase
avanta-e importante pentru firma, cum ar fi:
vizibilitate sporita in randul partenerilor de afaceri si clientilor actuali si potentialiI
publicitate "ratuitaI
atra"erea de noi parteneriI
atra"erea de capital prin emisiunea de actiuni si obli"atiuni.
#n continuare, vom prezenta procedurile si mecanismele listarii actiunilor la Bursa de
<alori Bucuresti. Primele doua conditii pentru listarea actiunilor unei firme la bursa sunt:
or"anizarea sub forma de societate pe actiuni si statutul de societate desc2isa 4vanzarea unui
procent din actiunile firmei catre public5.
La momentul actual, B<B cuprinde in sectorul titluri de capital urmatoarele cate"orii:
Cate"oria 1, Cate"oria &, Cate"oria ( si Cate"oria international actiuni.
Pentru a fi listata la Cate"oria 1, o firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
actiunile trebuie sa fie din aceeasi clasa, iar dispersia acestora sa fie de cel putin &30 din
numarul total de actiuni, catre cel putin &''' de actionariI
valoarea capitalurilor proprii din ultimul e)ercitiu financiar sau media capitalizarii pe
ultimele / luni trebuie sa fie de cel putin ec2ivalentul a (' milioane 6.RB, calculate la
cursul de referinta al B%R din data inre"istrarii la B<BI
emitentul ce solicita admiterea la tranzactionare trebuie sa fi obtinut profit net in ultimii &
ani de activitateI
emitentul trebuie sa prezinte un plan de afaceri pentru cel putin urmatorii ( ani
calendaristici.
Pentru Cate"oria &, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
valoarea capitalurilor proprii din ultimul e)ercitiu financiar trebuie sa fie de cel putin
ec2ivalentul a & milioane de euro, calculate la cursul de referinta B%R din data inre"istrarii
la B<B a cereriiI
sau capitalizarea anticipata sa fie de cel putin & milioane de euro calculate la cursul B%R
din data inre"istrarii la B<B a cererii.
Pentru Cate"oria (, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele conditii:
6mitentul trebuie sa fie o societate comerciala dinamica, inovatoare si cu potential de
crestereI
6mitentul trebuie sa aiba, in principiu, in obiectul de activitate dezvoltarea de
te2nolo"ii noi si implementarea acestora in domenii cum ar fi medicina, biote2nolo"ia,
a"rote2nolo"ia, telecomuncatiile, etcI
<aloarea capitalurilor proprii din ultimul e)ercitiu financiar trebuie sa fie cel putin 1
milion de 6uro calculate la cursul de referinta B%R din data inre"istrarii cererii la B<B.
I&.2. Avanta(ele finantarii prin intermediul bursei comparative cu alte forme de
finantare
I&.2.1 Emisiunea de actiuni
Bferta publica de vanzare a actiunilor in vederea desc2iderii societatii catre public poate
fi de doua feluri:
oferta publica primara, prin care se vand actiuni nou emise, iar banii rezultati din
vanzarea acestora intra in societate, fiind folositi pentru ma-orarea capitalului social si dezvoltarea
afacerilorI
oferta publica secundara, prin care se vand actiuni e)istente de catre unul dintre
actionarii societatii, banii rezultati din vanzare fiind incasati de acesta.
Suplimentar avanta-elor pe care le are o companie cotata 4vizibilitate sporita in randul
partenerilor actuali si potentiali, publicitate "ratuita, cresterea increderii partenerilor de afaceri5,
aceasta poate beneficia si de avanta-e in atra"erea de finantari.
Avanta(e)
un prim avanta- al unei companii care decide vanzarea de actiuni sau obli"atiuni prin
Bursa este autonomiaI
in cazul finantarii prin Bursa, costurile unui lmprumut sunt mai mici decat plata
dobanzii pentru un credit bancarI
compania poate sa1si stabileasca criterii proprii pentru obtinerea surselor de bani.
"ezavanta(e)
transparenta in raportari financiareI
transparenta in prezentarea activitatii firmei si a colaboratorilorI
actionariat desc2is.
I&.2. Emisiunea de obligatiuni
6misiunile de obli"atiuni reprezinta o alta modalitate de finantare mai ieftina decat
creditele bancare, dar "reu accesibila companiilor mici. Aceasta modalitate de finantare este
accesibila in special bancilor, companiilor mari cu un istoric financiar solid si autoritatilor locale
4obli"atiuni municipale5.
Bferta publica de vanzare de obli"atiuni se deruleaza similar cu cea de vanzare de
actiuni. La fel ca si in cazul actiunilor, obli"atiunile se emit prin oferta publica numai prin
intermediul unei societati specializate de intermediere numita societate de servicii de investitii
financiare.
Avanta(ele obligatiunilor)
Sunt o varianta mai ieftina de finantare, presupunand un lmprumut pe termen lun"I
Prin inserarea unei clauze de rascumparare se poate realiza un lmprumut cu rata
dobanzii eficientaI
Costurile pentru emisiunea primara sunt reduseI
Pentru tranzactionarea secundara costurile sunt zeroI
Dobanda de emisiune poate fi stabilita in urma unei licitatiiI
Pot fi emise c2iar si in situatia in care actiunile subscrise nu au fost inte"ral liberateI
Dobanda platita obli"atarilor se deduce din profitul social impozabilI
Conform B.! &+D&''&, actionarii societatii emitente nu au drept de preferinta la
subscriptie pentru actiunile emise ca urmare a conversiei.
I&.2.. Creditul bancar
Cea de1a treia forma de finantare o reprezinta creditul bancar. #n cazul Romaniei, accesul
la credit al firmelor noi sau de mici dimensiuni este mai dificil. $inantarea prin credite este o
modalitate de finantare care are menirea de a completa capitalul necesar initierii afacerii si
desfasurarii activitatii curente. Creditul bancar constituie o forma de a-utor financiar acordata de
catre o institutie bancara sau un consortiu bancar unei persoane fizice sau -uridice aflate in
dificultate financiara, a-utor platibil la o anumita scadenta fi)ata de banca si pentru care aceasta
incaseaza dobanzi si comisioane.
Pentru ca o banca sa acorde unei firme un imprumut la termen se intocmeste un asa1 numit
dosar de credit, ce include informatii privind:
analiza performantelor economico1financiare ale firmei, cu urmarirea unor indicatori
privind: structura activului si pasivului, lic2iditatea si solvabilitatea, rentabilitatea si "estiunea
firmeiI
analiza performantelor mana"eriale, care urmareste aspecte care se refera la: domeniul
in care activeaza firma si perspectivele de dezvoltare ale acestuia, cota de piata a firmei si pozitia
ei in domeniul de activitate, perspectivele de dezvoltare ale firmei, calitatea mana"ementului
firmei, relatiile cu furnizorii, clientii, cu propriul personal.
Avanta(ele creditului bancar sunt urmatoarele:
obtinerea de fonduri suplimentare, peste cele propriiI
stabilirea unei relatii cu o institutie financiara cunoscuta, accesul mai usor la alte servicii
furnizate de catre bancaI
obtinerea unui credit poate fi un semnal ce atesta viabilitatea afacerii in fata altor
investittori potentialiI
in cazul anumitor forme de credit e)ista un "rad de fle)ibilitate in ceea ce priveste
sumele an"a-ate, datele la care se an"a-eaza sumele respective, dobanzile si termenele de
rambursare.
"ezavanta(ele creditului bancar sunt:
reticenta bancilor in ceea ce priveste finantarea noilor firme, banca avand nevoie de
si"uranta ca va primi inapoi banii acordati drept credit, in timp ce firmele nou1infiintate nu ofera
aceasta "arantie, din diferite motiveI
riscul de a pierde "arantiile depuse sau c2iar riscul de faliment in cazul nerestituirii
credituluiI
implicarea unui factor Je)ternJ in mana"ementul firmei, aparitia unor restrictiiI o
e)punerea la riscuri noi, de e): riscul ratei dobanzii.
Dupa parerea specialistilor, orice tip de finantare, prin bursa, obli"atiuni sau credit bancar
poate fi optim. Depinde de situatia financiara in care se afla o companie. Daca societatea este
indatorata, este mai bine sa aduca bani printr1o ma-orare de capital, sau daca firma nu este listata,
printr1un #PB.
Pe termen mediu si lung* insa* recomandabile sunt obligatiunile daca firma nu este
indatorata prea mult* deoarece in acest fel firma isi poate rascumpara oricand
obligatiunile* scazand astfel nivelul datoriei. +bligatiunile sunt cu mult mai atractive atunci
cand este o diferenta mare intre dobanda activa si dobanda pasiva. "aca dobanda este
superioara celei practicata de banci la depozite* investitorii vor alege sa,si plaseze banii in
obligatiuni* astfel emitentii imprumutandu,se mai ieftin decat ar face,o de la o banca.