Universitatea Transilvania din Brasov

Facultatea de Stiinte Economice si Administrarea Afacerilor

9

Specializarea: Relatii Economice Internationale

UNIVERSITATEA

BRASOV

Analiza portofoliului de investitii pentru firmele listate la

Bursa de Valori Bucuresti
9

Autori:

Cuprins:

Bra^ov, 2013
1

Justificarea selectiei companiilor din portofoliu............................................................3

Prezentarea societatilor..................................................................................................4
5

ALRO Slatina.................................................................................................................................... 4
BIOFARM BUCURESTI.................................................................................................................. 5
BANCA TRANSIL VANIA.............................................................................................................. 6
SIF TRANSILVANIA....................................................................................................................... 7

Prezentarea sectoarelor de activitate...........................................................................................8

Sectorul metalurgic........................................................................................................................... 8
Sectorul farmaceutic......................................................................................................................... 9
Sectorul financiar-bancar.................................................................................................................. 9
Metode de finantare....................................................................................................................... 10
5

Emisiunea de actiuni....................................................................................................................... 11
Emisiunea de obligatiuni................................................................................................................. 12
Creditul bancar................................................................................................................................ 13

Analiza volatilitatii actiunilor......................................................................................15

5

Analiza tehnica............................................................................................................ 17
Analiza fundamentala..................................................................................................21
Analiza portofoliului................................................................................................... 25
Riscul portofoliului......................................................................................................27
Concluzii..................................................................................................................... 29
Bibliografie.................................................................................................................. 30

Justificarea selectiei companiilor din portofoliu

Motivul alegerii acestei combinatii l-a constituit diversificarea portofoliului prin alegerea
unor actiuni din domenii diferite, care nu sunt interdependente si a caror evolutie a fost favorabila in
perioada de analiza, 2012 si 2013.
Prima companie aleasa este Alro Slatina, reprezentant al sectorului de metalurgie, care in 2010
a inregistrat o productie totala de aluminiu primar de aproximativ 241.000 tone, in timp ce programul
de investitii a fost de 8,8 milioane de dolari. Compania a continuat investitiile pentru cresterea
capacitatii de productie a sarmei, pentru reducerea consumului de utilitati si pentru consolidarea
eficientei combinatului. Mai mult, investitiile au dus si la imbunatatirea conditiilor de munca pentru
angajati.
Sectorul farmaceutic a avut o evolutie in 2012 in ton cu restul pietei, societatea aleasa, Biofarm
Bucuresti, fiind unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente alimentare. De
peste 80 de ani, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor mai
bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
Un alt sector ales il reprezinta intermedierile financiare, care a obtinut un profit net cu 26% mai
mare in 2011 fata de cel inregistrat in anul 2010, printre principalii factori care au influentat acest
rezultat fiind veniturile din dobanzi, respectiv controlul strict al costurilor. In ciuda contextului
economic dificil, Banca Transilvania a continuat creditarea si si-a consolidat cota de piata. In plus, a
gestionat prudent toate liniile sale de afaceri, dezvoltand inclusiv o platforma de produse anti-criza
destinate atat companiilor, cat si persoanelor fizice.
Tot din sectorul intermedieri financiare am ales ca si reprezentant SIF Transilvania, care este o
societate de investitii financiare de tip inchis, autoadministrata, incadrata in categoria "Alte organisme
de plasament colectiv (A.O.P.C.), cu o politica de investitii diversificate". SIF Transilvania detine si
administreaza un portofoliu investitional alcatuit in principal din actiuni detinute atat in societati listate
cat si nelistate. Activele totale ale societatii inregistreaza valoarea de 1.460 milioane lei, iar activul net
se ridica la suma 1.418 milioane lei (calculate la data de 31.03.2012, in conformitate cu Regulamentul
CNVM nr. 15/2004).

Prezentarea societatilor
ALRO Slatina
Cu o productie de 288.000 de tone metrice de aluminiu primar in 2008, Alro SA este cea mai
mare companie producatoare de aluminiu din Europa Centrala i de Est (exceptand Rusia). Alro SA
reprezinta astazi una dintre cele mai mari companii din Romania, avand o contribute importanta la
dezvoltarea economiei locale i nationale.
Compania face parte din grupul international industrial i de investitii Vimetco N.V. care ii
desfaoara activitatea in industria aluminiului. Actiunile Alro SA sunt tranzactionate la Bursa de
Valori Bucuresti.
Capacitatile de productie a aluminiului primar se afla in Slatina i cuprind o sectie de
electroliza, capacitati de prelucrare, laminoare la cald i la rece i o sectie de extrudate. Compania
mai detine i combinatul de alumina Alum SA din Tulcea.
Peste 80% din productia realizata de Alro este comercializata pe piata international prin
intermediul Bursei de Metale de la Londra i in baza contractelor directe pe termen lung cu clienti
din 25 de tari ale lumii.
Informatii generale:
Nume societate

[ALR] Alro Slatina

Categorie BVB

Indici BVB

BET C, BET XT

Sector de activitate

metalurgie

Domeniu de activitate

metalurgia aluminiului

Adresa

Str.Pitestilor nr.116 - 118 Slatina, Olt

Adresa WEB

www.alro.ro

Telefon / Fax

(0249)431901 / (0249)413990

Cod fiscal/CUI

R1515374

Cod RC

J28/8/1991

BIOFARM BUCURESTI
Biofarm este unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente alimentare.
De peste 80 de ani Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor
mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
Compania, fondata in 1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea si comercializarea atat
a unor branduri puternice, cat si a unor produse generice
In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata
farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in
conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de
fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de
Valori Bucuresti - Categoria I.
Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica
echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in topul
primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important
producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si
drajeuri din Romania.
Informatii generale:
Nume societate

[BIO] Biofarm Bucuresti

Categorie BVB

Indici BVB

BET, BET C, ROTX, BET XT

Sector de activitate

farmaceutice

Domeniu de activitate

fabricarea preparatelor farmaceutice

Adresa

Str. Logofatul Tautu nr.99, cod 031212, sector 3, Bucuresti

Adresa WEB

www.biofarm.ro

Telefon / Fax

(021)3010600/ (021)3010605

Cod fiscal/CUI

R341563

Cod RC

J40/199/1991

BANCA TRANSILVANIA
Obiectul de activitate il reprezinta deschiderea de conturi curente si conturi de depozit in lei
si in valuta, efectuarea de incasari si plati prin aceste conturi; acordarea de credite in lei si valuta;
emiterea si primirea de cecuri sau documente de plata; acceptarea de efecte de comert si efectuarea
de operatiuni de scont; efectuarea de operatiuni de plasament, subscriere, gestionare si de pastrare de
titluri si alte valori, etc.
Principalele servicii oferite clientilor sunt: o gama larga de depozite (flexibil cu dobanda fixa,
variabila si bonificata, revolving); certificate de depozit cu discount; cecuri de calatorie; banca de
decontare, depozitar si agent custode pentru valori mobiliare tranzactionate pe Rasdaq; banca de
decontare pentru tranzactiile efectuate pe Bursa de Valori; tranzactii internationale, scrisori de
garantie, consultanta financiara, o gama diversificata de carduri.
Banca Transilvania este azi una dintre cele mai importante institutii financiar - bancare din
Romania si una dintre cele mai atractive companii listate la Bursa de Valori Bucuresti, la categoria I,
fiind inclusa in calculul indicilor BET, BET-C, ROTX.
Din anul 2002, Banca Transilvania are un management modern, cu un know-how
international, care a imprimat bancii un stil diferit, caracterizat prin deschidere si flexibilitate. Un alt
moment important pentru banca a fost anul 2003, cand s-a schimbat identitatea de corporatie,
conform noii sale misiuni. Re-branding-ul a insemnat modificarea logo-ului bancii, precum si
implementarea unui concept nou, standard, privind unitatile sale.
Banca Transilvania este prezenta in toate centrele economice importante din Romania,
detinand peste 500 sucursale si agentii. Aceasta beneficiaza de un sistem informatic performant,
centralizat, care ofera clientilor, ca principal avantaj, posibilitatea accesarii contului curent din
oricare unitate din tara.
Informatii generale:
Nume societate

[TLV] Banca Transilvania

Categorie BVB

Indici BVB

BET, BET C, ROTX, BET XT

Sector de activitate

intermedieri financiare

Domeniu de activitate

alte activitati de intermedieri monetare

Adresa

Bd.Eroilor, nr.36, Cluj Napoca, Cluj

Adresa WEB

www.bancatransilvania.ro

Telefon / Fax

(0264) 196052 / (0264) 198832

6

Cod fiscal/CUI

R5022670

Cod RC

J12/4155/1993

SIF TRANSILVANIA
Societatea de Investitii Financiare Transilvania S.A. (SIF Transilvania) este o societate de
investitii financiare de tip inchis, autoadministrata, incadrata in categoria "Alte organisme de
plasament colectiv (A.O.P.C.), cu o politica de investitii diversificate".
Capitalul social al SIF Transilvania, in valoare de 109.214.333,20 lei, este compus din
1.092.143.332 actiuni comune, nominative, emise la valoarea nominala de 0,1 lei/actiune. Actiunile
SIF Transilvania sunt tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti, la categoria I (simbol SIF3), din
data de 1 noiembrie 1999.
SIF Transilvania detine si administreaza un portofoliu investitional alcatuit, in principal, din
actiuni detinute atat in societati listate cat si nelistate. Activele totale ale societatii inregistreaza
valoarea de 1.460 milioane lei, iar activul net se ridica la suma 1.418 milioane lei (calculate la data
de 31.03.2012, in conformitate cu Regulamentul CNVM nr. 15/2004).
Registrul actionarilor SIF Transilvania este tinut de catre S.C. Depozitarul Central S.A.
Bucuresti, iar serviciile de depozitare a instrumentelor financiare detinute in portofoliu sunt asigurate
de ING BANK NV Amsterdam-Sucursala Bucuresti. Situatiile financiare ale societatii sunt auditate
de catre auditorul financiar extern PricewaterhouseCoopers Audit S.R.L.
SIF Transilvania este membra a European Venture Capital Association (EVCA) cu sediul in
Bruxelles, a Asociatiei Administratorilor de Fonduri din Romania (A.A.F.), precum si a Camerei de
Comert si Industrie Brasov.
Informatii generale:
Nume societate
[SIF3] SIF Transilvania
Categorie BVB

Indici BVB

BET FI, BET XT

Sector de activitate

intermedieri financiare
7

Domeniu de
activitate

intermedieri financiare, cu exceptia activitatilor de asigurari si ale

fondurilor de pensii

Adresa

Str.Nicolae Iorga, nr.2, Brasov, Brasov

Adresa WEB

www.transif.ro
Telefon / Fax

(0268) 401139 / (0268) 473216

Cod fiscal/CUI R3047687

J08/3306/1992

Prezentarea sectoarelor de activitate

Sectorul metalurgic
Aluminiul este cel mai raspandit metal in scoarta pamantului,
aflat sub forma de combinatii din care se extrage cu un consum mare
de energie. Ponderea aluminiului in scoarta pamantului este de 7.5 % .
Datorita avantajelor tehnice legate de greutatea specifica mica,
conductibilitatea termica si electrica ridicate, rezistenta la coroziune
etc., aluminiul ocupa in prezent primul loc in productia mondiala a
metalelor neferoase.
Sectorul metalurgic la Bursa este eterogen din punctul de
vedere al teoriei rotatiei sectoriale, potrivit careia performantele
fiecarui sector sunt optime in anumite momente ale ciclului economic,
deoarece contine atat doua companii din domeniul produselor
metalurgice prelucrate (respectiv Artrom si Zimtub), cat si doua din
domeniul metalurgiei primare (respectiv Alro si Mechel), se arata in
raportul Tradeville.
O investitie in actiuni ale unor companii din industria
prelucratoare sunt mai potrivite spre sfarsitul perioadei recesioniste si
inceputul celei expansioniste, in timp ce pentru metalurgia primara

acest lucru ar fi valabil ulterior, spre mijlocul perioadei de relansare

timpurie. Regula nu este insa stricta fiind de notorietate faptul ca parti
din industria prelucratoare autohtona au cunoscut un reviriment
financiar chiar in timpul recentei crize, sustinute fiind de cererea
externa", precizeaza analistul Ovidiu-George Dumitrescu, autorul
raportului.

Cod RC

Sectorul farmaceutic
Sectorul farmaceutic din Europa Centrala si de Est a fost
afectat de evolutiile bursiere din ultima perioada, cand pietele de
capital au inregistrat scaderi importante. Insa companiile de profil
ofera o varianta buna de investitii, considera analistii Erste Bank. Asta
si pentru ca, in Romania, aproape doua treimi din produsele
comercializate provin din importuri.
Consideram ca, pe pietele din Europa Centrala si de Est,
volatilitatea ar putea sa mai creasca in urmatorul sezon de raportari
financiare si nu vor mai putea controla presiunea unor viitoare
scaderi. Pe de alta parte, pentru investitorii orientati spre datele
fundamentale pe termen lung, companiile de top din domeniul
farmaceutic de pe pietele din ECE sunt o alegere buna la preturi
avantajoase", a sustinut Vladimira Urbankova, analist al sectorului
pharma in cadrul Erste Bank.
Analistii sunt de parere ca producatorii din domeniul
farmaceutic din Europa Centrala si de Est ar trebui sa fie afectati doar
marginal de presiunile asupra medicamentelor, pentru ca obiectivul
final este sa se acopere nevoia tot mai mare de tratamente de inalta
calitate din segmentul medicinei generaliste.
Piata farmaceutica are un potential de crestere anuala de 5%
in urmatorii ani. Potrivit analistilor Erste Bank, pe termen lung,
pietele farmaceutice din Europa Centrala si de Est vor continua sa se
extinda, diminuand decalajele dintre cheltuielile pentru sanatate si
medicamente facute in regiune si media zonei euro.

Sectorul financiar-bancar
Vom prezenta cateva motive pentru care consideram ca este de
preferat pentru investitie. Datorita sumelor mari vehiculate, a

necesitatii si a gradului ridicat de patrundere pe piata, este un domeniu

sigur de investitie, neprezentand posibilitatea unei prabusiri bruste,
precum si siguranta castigului in viitor. Aceasta siguranta si castig
sunt date deasemenea de puternica interdependenta pe care sectorul
financiar o are cu toate celelalte sectoare de interes, fiind un sector
ajutator pt toate celelalte.

De asemenea, piata financiara din Europa de Est pare a fi o

piata tinta pt investitorii straini. Conform statisticilor, sectorul
financiar din Europa Centrala si de Est acopera circa 15% din
rentabilitatea acestor tari. Un alt avantaj il reprezinta faptul ca circa
150 de milioane delocuitori din zona nu au relatii cu bancile,
potentialul de dezvoltare fiind unul extrem de important.
Chiar si pe fondul unui trend bursier incert, investitorii straini
activi la BVB au investit 90.8 milioane de Euro, avand ca prima
optiune domeniul financiar conform statisticilor , astfel actiunile SIF
si bancare s-au aflat anul acesta in topul cumpararilor. Astfel, in
primele sapte luni ale acestui an, nerezidentii au cumparat actiuni
emise de banci in valoare de 40,64 milioane de euro, in timp ce
valoarea vanzarilor s-a ridicat la 46,3 milioane de euro. Si actiunile
SIF-urilor - puternic afectate de criza financiara - au atras 30,6
milioane de euro in primele sapte luni, in timp ce vanzarile au ajuns la
32,3 milioane de euro.
Toate semnele indica faptul ca, desi in perioade de criza,
sectorul bancar pare a fi cel mai sigur si cel vizat de investitori.

Metode de finantare
Finantarea prin intermediul pietei de capital este o alternativa
la lmprumuturile bancare,
varianta prea putin cunoscuta si utilizata in tara noastra, din pacate.
Acest tip de finantare se realizeaza prin emisiuni publice de vanzare
de actiuni si obligatiuni. In continuare, vom prezenta mecanismele
specific emisiunilor de actiuni si obligatiuni pe piata de capital, cat si
avantajele si dezavantajele fiecarora dintre ele.

Piata de capital ofera posibilitatea listarii firmelor dinamice la

Bursa de Valori Bucuresti, singura piata de tranzactionare a valorilor
mobiliare din tara noastra. Listarea aduce numeroase avantaje
importante pentru firma, cum ar fi:
o Vizibilitate sporita in randul partenerilor de afaceri si
clientilor actuali si potentiali; o Publicitate gratuita;
o Atragerea de noi parteneri;
o Atragerea de capital prin emisiunea de actiuni si obligatiuni.
In continuare, vom prezenta procedurile si mecanismele
listarii actiunilor la Bursa de Valori Bucuresti. Primele doua conditii
pentru listarea actiunilor unei firme la bursa sunt: organizarea sub
forma de societate pe actiuni si statutul de societate deschisa
(vanzarea unui procent din actiunile firmei catre public).

La momentul actual, BVB cuprinde in sectorul titluri de

capital urmatoarele categorii: Categoria 1, Categoria 2, Categoria 3 si
Categoria international actiuni.
Pentru a fi listata la Categoria 1, o firma trebuie sa
indeplineasca urmatoarele conditii: o Actiunile trebuie sa fie din
aceeasi clasa, iar dispersia acestora sa fie de cel putin 25% din
numarul total de actiuni, catre cel putin 2000 de actionari;
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar sau
media capitalizarii pe ultimele 6 luni trebuie sa fie de cel putin
echivalentul a 30 milioane EURO, calculate la cursul de referinta al
BNR din data inregistrarii la BVB.
o Emitentul ce solicita admiterea la tranzactionare trebuie sa fi
obtinut profit net in ultimii 2 ani de activitate;
o Emitentul trebuie sa prezinte un plan de afaceri pentru cel putin
urmatorii 3 ani calendaristici.
Pentru Categoria 2, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele
conditii:
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar
trebuie sa fie de cel putin echivalentul a 2 milioane de euro, calculate
la cursul de referinta BNR din data inregistrarii la BVB a cererii;
o Sau capitalizarea anticipate sa fie de cel putin 2 milioane de
euro calculate la cursul BNR din data inregistrarii la BVB a cererii.
Pentru Categoria 3, firma trebuie sa indeplineasca urmatoarele
conditii:
o Emitentul trebuie sa fie o societate comerciala dinamica,
inovatoare si cu potential de crestere;
o Emitentul trebuie sa aiba, in principiu, in obiectul de activitate
dezvoltarea de tehnologii noi si implementarea acestora in domenii

cum ar fi medicina, biotehnologia, agrotehnologia, telecomuncatiile,

etc;
o Valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar
trebuie sa fie cel putin 1 milion de Euro calculate la cursul de referinta
BNR din data inregistrarii cererii la BVB.

Emisiunea de actiuni

Oferta publica de vanzare a actiunilor in vederea deschiderii

societatii catre public poate fi de doua feluri: oferta publica primara,
prin care se vand actiuni nou emise, iar banii rezultati din vanzarea
acestora intra in societate, fiind folositi pentru majorarea capitalului
social sidezvoltarea afacerilor; si oferta publica secundara, prin care
se vand actiuni existente de catre unul dintre actionarii societatii, banii
rezultati din vanzare fiind incasati de acesta.
Suplimentar avantajelor pe care le are o companie cotata
(vizibilitate sporita in randul partenerilor actuali si potentiali,
publicitate gratuita, cresterea increderii partenerilor de afaceri),
aceasta poate beneficia si de avantaje in atragerea de finantari.
Avantaje:
o un prim avantaj al unei companii care decide vanzarea de
actiuni sau obligatiuni prin Bursa este autonomia;
o in cazul finantarii prin Bursa, costurile unui lmprumut sunt mai
mici decat plata dobanzii pentru un credit bancar;
o compania poate sa-si stabileasca criterii proprii pentru
obtinerea surselor de bani.
Dezavantaje:
o transparenta in raportari financiare;
o

transparenta

in

prezentarea

activitatii

firmei

si

colaboratorilor;
o actionariat deschis.

Emisiunea de obligatiuni
Emisiunile de obligatiuni reprezinta o alta modalitate de
finantare mai ieftina decat creditele bancare, dar greu accesibila
companiilor mici. Aceasta modalitate de finantare este accesibila in

special bancilor, companiilor mari cu un istoric financiar solid si

autoritatilor locale (obligatiuni municipale).
Oferta publica de vanzare de obligatiuni se deruleaza similar
cu cea de vanzare de actiuni. La fel ca si in cazul actiunilor,
obligatiunile se emit prin oferta publica numai prin intermediul unei
societati specializate de intermediere numita societate de servicii de
investitii financiare.
Avantajele obligatiunilor:
o Sunt o varianta mai ieftina de finantare, presupunand un
lmprumut pe termen lung;
o Prin inserarea unei clauze de rascumparare se poate realiza un
lmprumut cu rata dobanzii eficienta;
o Costurile pentru emisiunea primara sunt reduse;

o Pentru tranzactionarea secundara costurile sunt zero;

o Dobanda de emisiune poate fi stabilita in urma unei licitatii;
o Pot fi emise chiar si in situatia in care actiunile subscrise
nu au fost integral liberate; o Dobanda platita obligatarilor
se deduce din profitul social impozabil;
o Conform OUG 28/2002, actionarii societatii emitente nu au
drept de preferinta la subscriptie pentru actiunile emise ca urmare a
conversiei.

Creditul bancar
Cea de-a treia forma de finantare o reprezinta creditul bancar.
In cazul Romaniei, accesul la credit al firmelor noi sau de mici
dimensiuni este mai dificil. Finantarea prin credite este o modalitate
de finantare care are menirea de a completa capitalul necesar initierii
afacerii si desfasurarii activitatii curente. Creditul bancar constituie o
forma de ajutor financiar acordata de catre o institutie bancara sau un
consortiu bancar unei persoane fizice sau juridice aflate in dificultate
financiara, ajutor platibil la o anumita scadenta fixata de banca si
pentru care aceasta incaseaza dobanzi si comisioane.
Pentru ca o banca sa acorde unei firme un lmprumut la termen
se intocmeste un asa- numit dosar de credit, ce include informatii
privind:
o analiza performantelor economico-financiare ale firmei, cu
urmarirea unor indicatori privind: structura activului si pasivului,
lichiditatea si solvabilitatea, rentabilitatea si gestiunea firmei;
o analiza performantelor manageriale, care urmareste aspecte
care se refera la: domeniul in care activeaza firma si perspectivele de
dezvoltare ale acestuia, cota de piata a firmei si pozitia ei in domeniul
de activitate, perspectivele de dezvoltare ale firmei, calitatea

managementului firmei, relatiile cu furnizorii, clientii, cu propriul

personal.
Avantajele creditului bancar sunt urmatoarele:
o obtinerea de fonduri suplimentare, peste cele proprii;
o stabilirea unei relatii cu o institutie financiara cunoscuta,
accesul mai usor la alte servicii furnizate de catre banca;
o obtinerea unui credit poate fi un semnal ce atesta viabilitatea
afacerii in fata altor investittori potentiali;

o in cazul anumitor forme de credit exista un grad de flexibilitate

in ceea ce priveste sumele angajate, datele la care se angajeaza sumele
respective, dobanzile si termenele de rambursare.
Dezavantajele creditului bancar sunt:
o reticenta bancilor in ceea ce priveste finantarea noilor firme,
banca avand nevoie de siguranta ca va primi inapoi banii acordati
drept credit, in timp ce firmele nou-infiintate nu ofera aceasta
garantie, din diferite motive;
o riscul de a pierde garantiile depuse sau chiar riscul de faliment
in cazul nerestituirii creditului;
o implicarea unui factor "extern" in managementul
firmei, aparitia unor restrictii; o expunerea la riscuri
noi, de ex: riscul ratei dobanzii.
Dupa parerea specialistilor, orice tip de finantare, prin bursa,
obligatiuni sau credit bancar poate fi optim. Depinde de situatia
financiara in care se afla o companie. Daca societatea este indatorata,
este mai bine sa aduca bani printr-o majorare de capital, sau daca
firma nu este listata, printr-un IPO.
Pe termen mediu si lung, insa, recomandabile sunt
obligatiunile daca firma nu este indatorata prea mult, deoarece in acest
fel firma isi poate rascumpara oricand obligatiunile, scazand astfel
nivelul datoriei. Obligatiunile sunt cu mult mai atractive atunci cand
este o diferenta mare intre dobanda activa si dobanda pasiva. Daca
dobanda este superioara celei practicata de banci la depozite,
investitorii vor alege sa-si plaseze banii in obligatiuni, astfel emitentii
imprumutandu-se mai ieftin decat ar face-o de la o banca.

ALRO
SLATINA
[ALR]
Analiza
volatilitatii
actiunilor
9

Figura nr. 1 (Sursa: www.ktd.ro)

Evolutia actiunilor ALR prezinta volatilitate scazuta fata de indicele BET, fapt care
diminueaza riscurile.

BANCA TRANSILVANIA [TLV]

Figura nr. 2 (Sursa: www.ktd.ro)

21

Evolutia actiunilor TLV prezinta o volatilitate destul de ridicata in comparatie cu indicele

BET, acest lucru ducand la riscuri mai mari.
BIOFARM BUCURESTI [BIO]

Figura nr. 3 (Sursa: www.ktd.ro)

SIF TRANSILVANIA [SIF3]

Figura nr. 2 (Sursa: www.ktd.ro)

22

Evolutia actiunilor SIF3 prezinta volatiliate ridicata fata de indicele BET, fapt care duce la un
risc crescut al investitiei.

Analiza tehnica
Analiza tehnica este o metoda de prognoza a miscarilor preturilor prin examinarea datelor
istorice. Aproape fiecare investitor folosesete un sistem de analiza tehnica. Este probabil ca si cel mai
intuitiv investitor sa arunce o privire peste grafice inainte de a executa o tranzactie.
La nivelul de baza, aceste grafice ne ajuta sa determinam intrarea ideala si punctele de iesire
pentru o tranzactie. Ele ofera o reprezentare vizuala a istoricului variatiei preturilor, oricare ar fi
perechea studiata. De asemenea, se poate observa daca pretul este unul corect (bazat pe istoricul
preturilor din piata), daca investitiile sunt plasate pe o piata laterala, imprevizibila.
Analiza tehnica reprezinta o formulare mai pretenjioasa a unei abordari simple a deciziei de
investi^e, reprezentand de fapt studiul preturilor, avand ca instrument de baza graficele bursiere. Spre
deosebire de analiza fundamentala, analiza tehnica nu ia in considerare indicatorii financiari,
monetari sau de alta natura. In locul acestora, utilizeaza concepte (instrumente) ca trendul (direcjia)
piejei pentru a cunoate cu precizie inten^iile investitorilor i pentru a prezica care va fi evolutia
viitoare, reprezentari grafice, configurajii.
Pentru a objine o uniformitate a lucrarii, am ales ca perioada de analiza perioada octombrie
2011 - septembrie 2012.

ALRO SLATINA
3,60

Alro Slatina
pret de inchidere SNA 10 ENfl 9 Bollinger 10

3,40
3,20
3,00
2,80
2,60
2,40
2,20
2,00

1,80

23

Figura nr. 2 (Sursa: www.ktd.ro)

09.0

.2012 28.02.2012

20.04.2012

08.06.2012

03.08.2012

21.09.2012

12.11.2012

08.01.2

RSI (9,

50,00

18:88

/ V L M f, H\

rl/l
rAfi.

rvj\

i/ir\ y
Figura
(Sursa:

nr. 5
www.ktd.ro)

Finalul graficului: In ultima perioada, graficul nu prezinta diferente majore intre pretul
actiunii, media mobile simpla si media mobile exponentiala, ceea ce conduce la un pret de echilibru,
care nu permite efectuarea unui pronostic pentru perioada urmatoare.
O perioada notabila prezenta in graficul de mai sus este cea inregistrata in jurul datei de
3.08.2012, cand pretul strapunge partea superioara a benzilor Bollinger, ceea ce denota o viitoare
scadere a pretului actiunilor, de asemenea prezinta o volatilitate mare (implicit si un risc ridicat) prin
forma lata a benzilor; volatilitatea este sustinuta si de pozitionarea pretului deasupra graficelor
mediilor simpla si exponentiala. Intersectia de jos in sus a liniei semnal conduce la o viitoare scadere
a pretului.

BANCA TRANSILVANIA
Banca Transilvania pret de inchidere SMA 10 EM A 9
1,500

Bollinger 10

1,400

1,300
1,200

1,100
09.01.2012
1,000
A Y

27.02.2012

^\A,t ^ \
0,900

17.04.2012

'

11.06.2012

31.07.2012

ry Aa

' i u

50,00

Figura nr. 2 (Sursa: www.ktd.ro)

24

19.09.2012
t

08.11.2012

07.01.2'

Ultima perioada a graficului de mai sus denota o volatilitate ridicata, evidentiata de pozitionarea
pretului deasupra celor doua grafice ale mediilor (simpla si exponentiala), precum si de latimea benzilor
Bollinger, acestea din urma sunt strapunse in partea superioara, ceea ce semnifica o scadere a pretului in
perioada imediat urmatoare.
Perioada pe care o consideram ca fiind aparte este 05.12 - 11.06.12 , in care pretul se afla sub mediile
simpla si exponentiala, remarcand o subapreciere a acestuia. Benzile Bollinger sunt strapunse in partea
inferioara, intarind subaprecierea pretului actiunilor. Dimensiunea intervalului dintre benzile Bollinger denota
volatilitate ridicata, ceea ce implica un risc crescut. Intersectarea de sus in jos a liniei semnal este un indiciu
cum ca momentul este prielnic vanzarii.

BIOFARM BUCURESTI
Biofarm Bucuresti
pret de inchidere SUA 10 ENA 9 Bollinger 10

0,220

0,210
0,200

0,190
0,180

09.01.2012
0,170

0,160
5C',00

18:88

27.02.2012

T95 . . /
P \. r VL a
v vy
v\

17.04.2012

31.07.2012

11.06.2012

19.09.2012

A l\
"i A

f, . h AA f, aa p\

07.11.2012

04.01.2C

My

Figura nr. 7 (Sursa: www.ktd.ro)

In

ultima

parte

graficului,

pretul

se

afla

deasupra

mediilor

mobile

simple

si

exponentiale, ceea ce inseamna ca actiunile Biofarm Bucuresti sunt supra-apreciate si este

posibila o scadere a pretului in perioada
urmatoare. Latimea benzilor Bollinger ne indica o
25
volatilitate destul de ridicata.

SIF TRANSILVNIA
0

O perioada notabila in graficul de mai sus o reprezinta cea din jurul datei de 17.11.2012 cand pretul s0

a aflat deasupra mediilor mobila si exponentiala, toti acesti factori indicand o supra apreciere a actiunilor
,

Biofarm Bucuresti si o volatilitate ridicata.

8

0
SIF Transilvania

0
,
7
0
0

09.01.2012

28.02.2012

19.04.2012

13.06.2012

02.08.2012

24.09.2012

13.11.2012

98:88 ,

RSI (9)

r\

50,00

rvt\ !A
"" XI V"

A aJ^ fArv JSa

' \ f W VV v

18:88 6

\j

Figura nr. 8 (Sursa: www.ktd.ro)

0

Finalul graficului: In ultima perioada graficul nu prezinta diferente majore intre pretul
actiunii, media mobile simpla si media mobile exponentiala, ceea ce conduce la un pret de
0

echilibru, care nu permite efectuarea unui pronostic pentru perioada urmatoare

,

O perioada notabila prezenta in graficul de mai sus este cea inregistrata in jurul datei de

13.06.2012, in care pretul se afla sub mediile simpla si exponentiala, remarcand o subapreciere a
0
acestuia.
Benzile Bollinger sunt strapunse in partea inferioara, intarind subaprecierea pretului

actiunilor.
0

0
,
4
0

Analiza fundamentala
Analiza fundamentala presupune calculul unor indicatori economici pornind de la
situatiile financiar-contabile ale companiilor. Noi am ales sa analizam cei mai importanti
indicatori utilizati si de profesionistii pietei de capital in evaluarea potentialului unei investitii, si
anume: gradul de indatorare, indicele de lichiditate, rentabilitatea capitalurilor proprii,
rentabilitatea economica, EPS, pretul de tranzactionare si PER.
Indicatori de performanta ALR

Grad de indatorare fata de capitalurile

proprii

31.12.2011
52,14%

31.03.2012
47,43%

Indice de lichiditate

3,77

Rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE)

14,70%

3,08%

5,60%

Rentabilitatea economica (ROA)

10,19%

9,68%

4,98%

Valoarea contabila (RON)

21.764

22.456

19.704

EPS in ultimele 12 luni (RON)

0,3199

0,2206

0,1186

Cifra de afaceri pe actiune (RON)

31.402

0,7145

22.169

Variatie profit net in ultimele 12 luni

42,89%

-58,95%

-64,57%

Variatie cifra de afaceri in ultimele 12 luni

23,68%

-9,63%

-7,08%

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

32.500

29.480

22.400

13,37

18,88

PER in ultimele 12 luni (RON)

10,16

4,16

30.09.2012
61,93%
1,16

Indicatori de performanta BIO

31.03.2012
Grad de indatorare fata de capitalurile
proprii
Indice de lichiditate

15,41%

4,92

30.06.2012

30.09.2012

21,90%

14,29%

3,66

5,16

Rentabilitatea capitalurilor proprii

4,16%

7,91%

10,82%

Rentabilitatea economica

24,49%

23,20%

22,47%

Valoarea contabila (RON)

0,1467

0,1418

0,1465

EPS in ultimele 12 luni (RON)

0,0136

0,0141

0,0163

Cifra de afaceri pe actiune (RON)

0,0249

0,0483

0,0706

Variatie profit net in ultimele 12 luni

11,00%

11,49%

26,14%

-4,62%

6,95%

14,94%

0,1999

0,1690

0,1851

14,71

11,95

11,37

Variatie cifra de afaceri in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

PER in ultimele 12 luni (RON)

Indicatori de performanta SIF 3

Grad de indatorare fata de capitalurile

31.03.2012

30.06.2012

30.09.2012

4,98%

32,33%

13,59%

0,66

0,98

proprii
Indice de lichiditate

4,10

Rentabilitatea capitalurilor proprii

8,15%

16,41%

25,98%

Rentabilitatea economica

74,58%

62,73%

68,74%

Valoarea contabila (RON)

0,7616

0,6289

0,6904

EPS in ultimele 12 luni (RON)

0,2305

0,2110

0,2605

Cifra de afaceri pe actiune (RON)

0,0832

0,1646

0,2609

185,05%

25,30%

64,49%

54,20%

21,85%

49,34%

0,7130

0,4477

0,5585

2,12

2,14

Variatie profit net in ultimele 12 luni

Variatie venituri totale in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

PER in ultimele 12 luni (RON)

3,09

Indicatori de performanta TLV

30.06.2011

30.09.2011

31.12.2011

Rentabilitatea activului economic

0,29%

0,45%

0,51%

Rentabilitatea capitalurilor proprii

3,18%

3,95%

4,78%

Rentabilitatea economica

2,28%

2,33%

2,19%

Valoarea contabila (RON)

11.631

15.273

15.548

EPS in ultimele 12 luni (RON)

0,0733

0,0759

0,0743

Cifra de afaceri pe actiune (RON)

16.264

25.828

33.925

Variatie profit net in ultimele 12 luni

97,74%

53,35%

35,26%

4,86%

7,95%

12,27%

12.500

0,9360

0,8840

17,06

12,33

11,89

Variatie venituri totale in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

PER in ultimele 12 luni (RON)

Analiza portofoliului
Pentru a determina legatura si intensitatea dintre cele patru titluri alese, am calculat in
primul rand rata rentabilitatii fiecaruia, ca raport intre diferenta dintre pretul de deschidere din utima
zi a fiecarei luni si pretul de deschidere din prima zi a lunii, si pretul de deschidere din prima zi a
lunii. Cu ajutorul rentabilitatii, am calculat riscurile aferente titlurilor. Perioada aleasa pentru studiul
variatiei rentabilitatii intre cele patru titluri si de asemnea, pentru calculul riscului titlurilor este
octombrie 2011 - septembrie 2012.
In cazul nostru, am obtinut urmatoarele valori ale rentabilitatii medii si a riscului titlurilor:
Titlu
Alro Slatina

Rentabilitate medie

Riscul titlului

-3,47

7,853

Banca Transilvania

0,99

5,593

Biofarm Bucuresti

2,54

9,701

SIF Transilvania

3,36

14,02

Analizand rezultatele obtinute, putem observa ca titlul care are o rentabilitate medie negativa
este Alro Slatina, insa pentru acest rezultat poate fi blamata criza economica existenta inca in unele
sectoare de activitate. Celelalte 3 titluri din portofoliu prezinta valori pozitive, SIF Transilvania
avand cea mai mare rentabilitate medie, semn ca sectorul de activitate din care face parte,
intermedieri financiare, isi croieste drum afara din criza economica.
In ceea ce priveste riscul titlurilor, acesta variaza intre 5,593, valoare obtinuta de Banca
Transilvania si 14,02, valoare obtinuta de SIF Transilvania. Analizand tabelul de mai sus, se poate
observa cu usurinta ca cel mai profitabil titlu apartine Bancii Transilvania, avand un risc scazut si o
rentabilitate mare, acesta fiind si unul din motivele pentru care am ales sa o introducem in portofoliul
nostru. La polul opus, se afla Alro Slatina cu un risc ridicat si cu cea mai mica rentabilitate, motiv
pentru care aceasta societate va fi eliminata din portofoliu.
Mai mult decat atat, cu ajutorul reprezentarii grafice a riscului si a rentabilitatii medii, am
putut trage urmatoarele concluzii:

RM BIO > RM ALR

BIO > ALR
RISC BIO < RISC ALR (BIO domina pe ALR)

TLV ~ BIO
(TLV este indiferenta fata de BIO)
SIF3 ~ TLV
RM SIF3
(SIF3 este indiferenta fata de
> RM TLV RISC
TLV)
SIF3 > RISC TLV

RM TLV > RM BIO RISC

TLV > RISC BIO

RM TLV > RM ALR

RISC TLV > RISC
ALR

TLV ~ ALR
(TLV este indiferenta fata de
ALR)

RM SIF3 > RM ALR

RISC SIF3 > RISC
ALR

SIF3 ~ ALR
(SIF3 este indiferenta fata de
ALR)

SIF3 ~ BIO
(SIF3 este indiferenta fata de BIO)
Pe baza celor mai sus, din cauza valorii negative a rentabilitatii si a unui risc destul de ridicat,
consideram ca Alro Slatina trebuie eliminata din portofoliu.
In continuare, pentru a observa sensul de evolutie dintre actiunile alese de noi, am determinat
covarianta dintre acestea.
Covarianta
5

ALR

BIO

TLV

SIF3

ALR

10,66

56,13

75,00

BIO

10,66

29,40

20,22

TLV

56,13

29,40

82,41

SIF3

75,00

20,22

82,41

RM SIF3 > RM BIO RISC

SIF3 > RISC BIO

Valorile covariantelor dintre titlurile analizate in tabelul de mai sus ne sugereaza faptul ca in
toate cele 4 cazuri, legatura este una directa, evoluand in acelasi sens si anume unul pozitiv.
Mai departe, pentru a determina sensul si intensitatea legaturilor dintre titlurile alese vom
analiza coeficientii de corelatie dintre acestea din tabelul de mai jos.

Coef. de corel.

ALR

BIO

TLV

SIF3

ALR

0,24

0,74

0,68

BIO

0,24

0,54

0,26

TLV

0,74

0,54

0,61

SIF3

0,68

0,26

0,61

Valoarea coeficientului de corelatie este importanta pe o piata cu lichiditate redusa si lipsita de

experienta, cum este Romania. Daca intre preturile actiunilor exista o conexiune, inseamna ca evolutia
pretului unei actiuni influenteaza evolutia preturilor altor actiuni. In cazul nostru, valorile pe care le-am
obtinut pentru coeficientul de corelatie al titlurilor din portofoliu se situeaza intre 0,24 si 0,74. Corelatia
cea mai slaba se regaseste intre Alro Slatina si Biofarm Bucuresti, iar cea mai puternica corelatie o
intalnim intre Alro Slatina si Banca Transilvania.

Riscul portofoliului
In urma cercetarii amanuntite ale actiunilor cotate la bursa, am ales cele patru actiuni din
domenii de activitate diferite pentru a asigura flexibilitate in diversificarea portofoliului si pentru a
realiza o cat mai buna dispersie a riscurilor.

Pe baza rezultatelor economico-financiare din analiza fundamentala, cat si pe baza evolutia

titlurilor societatilor respective prezentata in analiza tehnica, pentru studiul variatiei rentabilitatii si a
riscului intre titluri am construit un portofoliu final, format doar din trei titluriconcludente,
tranzactionate pe Bursa de Valori Bucuresti, perioada de analiza fiind octombrie 2011 - spetembrie
2012.
Am ales sa investim intr-un portofoliu diversificat din punct de vedere sectorial, astfel am
selctat sectorul metalurgiei, bancar - intermedieri financiare si farmaceutic. Am realizat un portofoliu
final din aceste titluri si am studiat rentabilitatea si riscul acestuia.

Biofarm Bucuresti
Alegerea actiunilor Biofarm Bucuresti este sustinuta de faptul ca are cel mai scazut risc
inregistrat, rentabilitatea desi nu are o valoare foarte mare, riscul este cel mai mic si astfel putem spune
ca aceasta firma merita sa fie inclusa in portofoliul nostru; perspectivele sectoriale se bazeaza pe
procesele de modernizare realizate pentru a se consolida pozitia de lider, pentru a asigura viitorul
companiei si pentru a reduce diferentele de standarde, care sunt competitive la nivel international.
Acest proces este menit sa imbunatateasca costurile de operare si performanta companiei. Astfel ca
putem conchide ca Biofarm Bucuresti va deveni o companie profitabila si puternica, un lider al
economiei romanesti din perspectiva sectoriala.
Un alt element care a condus la alegerea actiunilor BIO in cadrul portofoliului s-a bazat pe
analiza tehnica, ce are drept concluzie faptul ca ne aflam intr-un moment propice cumpararii de actiuni,
preconizandu-se o creste a cotei acestora pe piata bursiera.

Banca Transilvania
Pe baza calculelor efectuate, putem spune ca actiunile acestei companii prezinta o valoare
relativ ridicata a rentabilitatii, in comparatie cu celelalte societati, careia i se asociaza insa un risc
relativ ridicat.
Cu toate ca evolutia actiunilor TLV prezinta o volatilitate destul de ridicata in comparatie cu
indicele BET, exista si cateva aspecte pozitive care trebuie luate in calcul. De exemplu, in ultima parte
a anului 2011, rentabilitatea activului economic, rentabilitatea capitalurilor proprii si cifra de afaceri pe
actiune au inregistrat o usoara crestere.

Un alt aspect pozitiv este acela ca realitatea economica indica faptul ca pana si in perioade de
criza, sectorul bancar pare a fi cel mai sigur si cel vizat de investitori. Ca atare, inciuda contextului
economic dificil, Banca Transilvania a continuat creditarea si si-a consolidat cota de piata.

SIF Transilvania
In ceea ce priveste actiunile acestei companii, se poate observa ca acestea prezinta cea mai
ridicata rentabilitate medie, insa si cea mai ridicata valoare a riscului. In plus, tabelul indicatorilor de
performanta pe 2012 arata ca societatea a inregistrat o crestere substantiala a rentabilitatii capitalurilor
proprii, precum si o crestere usoara a rentabilitatii economice. Pe baza rezultatelor obtinute, putem
afirma ca SIF Transilvania este una dintre companiile care merita pastrata in portofoliu.
Chiar si pe fondul unui unui trend bursier incert, investitorii straini activi la BVB au investit
90.8 milioane de Euro avand ca prima optiune domeniul financiar conform statisticilor, astfel actiunile
SIF si bancare s-au aflat anul acesta in topul cumpararilor.
In continuare, pentru a determina rentabilitatea si riscul portofoliului vom decide ce pondere va
avea fiecare titlu in cadrul acestui portofoliu, si anume BIO- 40%, TLV - 30% si SIF3 - 30%.
Rentabilitatea portofoliului reprezinta o medie ponderata a tuturor titlurilor din portofoliu, in
cazul nostru valoarea acesteia fiind de 9.35%, iar riscul portofoliului are o valoare de 10.42%.

Concluzii
In urma unei cercetari amanuntite ale actiunilor cotate la bursa, am ajuns la o concluzie finala a
analizei celor patru firme din sectoare de activitate diferite si anume ALRO SLATINA, BANCA
TRANSILVANIA, BIOFARM BUCURESTI si SIF TRANSILVANIA. Am ales cele paru actiuni din
domenii de activitate diferite pentru a asigura flexibilitate in diversificarea portofoliului si pentru a
realiza o cat mai buna dispersie a riscurilor.

Tinand cont de rezultatele economico-financiare din analiza fundamentala, cat si de evolutia

titlurilor societatilor respective prezentata in analiza tehnica, pentru studiul variatiei rentabilitatii si a
riscului intre titluri am construit un portofoliu final, format doar din trei titluriconcludente,
tranzactionate pe Bursa de Valori Bucuresti, si anume Banca Transilvania, Biofarm Bucuresti si SIF
Transilvania, perioada de analiza fiind octombrie 2011 - septembrie 2012.
Am decis investirea intr-un portofoliu si nu intr-o singura actiune, modalitate prin care am
redus riscul, datorata in special diversificarii sectoriale, sectorul metalurgiei, bancar - intermedieri
financiare si farmaceutic. Am realizat un portofoliu final din aceste titluri si am studiat rentabilitatea si
riscul acestuia.
Pentru a calcula cei doi factori, am atribuit ponderi diferite societatilor din cadrul portofoliului.
S-au facut o serie de analize tehnice pentru fiecare societate in parte si s-a tinut cont si de analiza
fundamentala in luarea deciziilor integrarii finale in portofoliu.
Totodata, pentru calcularea riscului portofoliului s-au avut in vedere numeroase calcule, care au
generat valori diferite ale rentabilitatii si riscului portofoliului, ajungand la concluzia ca cea mai buna
acordare a ponderilor societatilor este cea care a dus la cel mai mic risc al portofoliului final.
Ponderea de 40% a fost atribuita companiei BIO, inregistrand un risc de 5.593%.
Ultimele doua ponderi de 30% au fost acordata actiunilor societatilor Banca Transilvania si SIF
Transilvania, desi TLV a inregistrat cel mai mare risc, ambele au o rentabilitate apropiata.

Bibliografie:
1. www.ktd.ro;
2. www.bvb.ro;
3. www.onlinebroker.ro
4. www.tradeville.eu